报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - EIA和IEA预计2025年石油供给过剩，但EIA预计2025年油价中枢74美元/桶高于当下，在多方不确定因素影响下油价预计维持震荡，推荐关注两类石油企业 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - EIA下调2025年需求、供给增速预期10、33万桶/日至127、139万桶/日，预计2025年石油供需过剩4万桶/日，对2025年布油价格预期为74.22美元/桶；OPEC对2025年需求、供给的预期和上月一致，若产量维持2024年水平则存在供需缺口180万桶/日；IEA下调2025年需求增速预期7万桶/日至103万桶/日，预期今年供需可能过剩60万桶/日 [1][8] - 2月俄罗斯石油出口受制裁影响较小，3月美国对俄罗斯和伊朗制裁或使两国产量下滑，俄乌冲突细节待商讨，美国贸易政策不稳定或影响石油出口和全球需求，油价预计维持震荡 [2][9] - 截至3月14日，美元指数下降，布油价格微涨，东北亚LNG到岸价格上涨；美国原油产量和炼油厂日加工量上升，原油库存上升、汽油库存下降，欧盟储气率下降，烯烃和涤纶长丝价差收窄 [3][10][11] - 推荐关注两类企业，一是产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；二是产量处于成长期的新天然气、中曼石油 [3][12] 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至3月14日，中信石油石化板块上涨1.3%，沪深300上涨1.6%，上证综指上涨1.4%，深证成指上涨1.2%；石油开采子板块周涨幅最大为2.1%，其他石化子板块周跌幅最大为 -0.6% [14][17] 上市公司表现 - 本周*ST海越涨幅最大，周涨8.52%；中晟高科跌幅最大，周跌5.59% [18] 本周行业动态 - 3月10日，伊拉克无伊朗能源进口替代方案，美国未续签伊拉克从伊朗购电豁免权，美国当周石油钻井总数486口、天然气钻井总数101口，伊拉克调整四月份巴士拉中质原油官方售价，哈萨克斯坦2月通过“友谊”管道向德国运输10万吨石油 [21][22] - 3月11日，伊拉克政府要求寻找替代进口伊朗天然气方案，美国能源部长计划取消战略石油储备出售计划，特朗普政府准备对伊朗石油生产实施制裁，印尼将建设日产能100万桶炼油厂，特朗普四月可能取消对加拿大石油关税 [23][24] - 3月12日，俄罗斯完成“友谊”输油管道修复，阿联酋富查伊拉港成品油总库存升至1898.7万桶，科威特预计2035年石油产量达峰值400万桶/日且即将填满韩国原油储存能力，俄罗斯财政部称油气收入可能下降 [25][26] - 3月13日，IEA预计今年全球石油供应超需求约60万桶/日并下调2025年需求增长预测，阿塞拜疆2月石油日产量达63100吨，埃克森美孚预计到2030年每日石油当量产量提至540万桶，新加坡燃料油库存涨至1791.8万桶 [27][29] - 3月14日，特朗普政府限制俄罗斯使用美国支付系统，美国制裁伊朗石油部长，美国天然气库存总量减少，乌克兰无人机袭击俄罗斯天然气压缩站 [30] 本周公司动态 - 3月10日，博迈科全资子公司缩减氢能一期基金出资规模至5.58亿元，其认缴出资减至3916万元，出资比例增至7.02% [32] - 3月13日，洲际油气追偿权纠纷案胜诉，被告需支付代偿款约14.72亿元及受理费；渤海化学收到土地收储补偿款1.38亿元，预计增加2024年度净利润0.97亿元；广聚能源完成收购航天欧华100%股权，成交价5518.25万元 [33][34][35] - 3月14日，蓝焰控股子公司收到政府补助资金1.47亿元，本期确认损益1.35亿元，预计影响本年度利润总额1.35亿元 [36] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至3月14日，布伦特原油期货结算价70.58美元/桶，周环比+0.31%；WTI期货结算价67.18美元/桶，周环比+0.21% [3][38] - 截至3月14日，NYMEX天然气期货收盘价4.09美元/百万英热单位，周环比 -7.09%；东北亚LNG到岸价格13.25美元/百万英热，周环比+7.68%；中国LNG出厂价4557元/吨，周环比 -1.41% [3][46] 原油供给 - 美国方面，截至3月7日原油产量1358万桶/日，周环比+7万桶/日；截至3月14日原油钻机487部，周环比+1部 [57] - OPEC方面，2月原油产量2686.0万桶/日，月环比+15.4万桶/日 [59] 原油需求 - 炼油需求方面，截至3月7日美国炼厂加工量1571万桶/天，周环比+32万桶/天，炼厂开工率86.5%，周环比+0.6%；截至3月13日中国山东地炼厂开工率45.0%，周环比+1.0% [64][65] - 成品油需求方面，截至3月7日美国石油产品总消费量2160万桶/天，周环比+106万桶/天，汽油消费量918万桶/天，周环比+31万桶/天，航空煤油消费量178万桶/天，周环比+20万桶/天，馏分燃料油消费量390万桶/天，周环比 -9万桶/天 [73] 原油库存 - 截至3月7日，美国包含SPR的原油库存83081万桶，周环比+172万桶，商业原油库存43522万桶，周环比+144万桶，SPR39559万桶，周环比+28万桶；石油产品合计库存76406万桶，周环比 -740万桶，车用汽油库存24110万桶，周环比 -574万桶，航空煤油库存4415万桶，周环比 -108万桶，馏分燃料油库存11760万桶，周环比 -156万桶 [73][75] 原油进出口 - 2月海运进口方面，中国260百万桶，同比 -9.6%，环比 -2.6%；印度139百万桶，同比+5.6%，环比 -4.1%；韩国81百万桶，同比+11.6%，环比+2.4%；美国59百万桶，同比 -22.5%，环比 -26.9% [86] - 2月海运出口方面，沙特186百万桶，同比 -8.1%，环比 -4.8%；俄罗斯124百万桶，同比+2.8%，环比 -5.3%；美国116百万桶，同比 -10.2%，环比+1.8%；伊拉克107百万桶，同比 -8.7%，环比 -4.3% [86] 天然气供需情况 - 美国方面，截至3月12日总供给量110.7十亿立方英尺/天，周环比 -0.72%，总消费量80.9十亿立方英尺/天，周环比 -4.94%，总需求量110.0十亿立方英尺/天，周环比 -4.26%；截至3月7日库存1698.0十亿立方英尺，周环比 -3.52% [92] - 欧洲方面，截至3月13日欧盟储气率35.54%，周环比 -1.44%，德国储气率30.46%，周环比 -1.64%，法国储气率22.10%，周环比+0.48% [92] 炼化产品价格和价差表现 - 成品油方面，截至3月14日，国内汽柴油现货价格8131、6970元/吨，周环比 -1.24%、 -0.93%；和布伦特原油现货价差82.87、60.96美元/桶，周环比 -2.30%、 -2.07% [96] - 石脑油裂解方面，截至3月13日，石脑油CFR日本价格636美元/吨，周环比+2.13%；乙烯CFR东北亚价格860美元/吨，周环比 -2.82%；乙烯 - 石脑油价差224美元/吨，周环比 -14.59% [99][100]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告公司2024年全年实现营收50.7亿元，同比增长6.1%；归母净利润11.5亿元，同比增长11.8%；扣非净利润11.4亿元，同比增长13.0%，业绩表现符合市场预期 [3] - 2024年降本增效盈利提质，4Q24营收及归母净利润均为历史同期新高，2025年预计关联交易增长32.2% [3] - 2024年中航工业复材超额完成交付任务，公司积极布局低空经济领域和民机业务，加快形成新的经济增长点 [4] - 2024年公司合同负债较年初增加201.6%，经营活动净现金流同比增加，公司披露2025年经营目标营收和利润总额均有增长 [5] - 考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.00亿元、15.29亿元、17.80亿元，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收50.7亿元，同比增长6.1%；归母净利润11.5亿元，同比增长11.8%；扣非净利润11.4亿元，同比增长13.0% [3] - 4Q24营收12.5亿元，同比增长8.1%；归母净利润2.4亿元，同比增长28.7% [3] - 2024年毛利率同比提升2.1ppt至38.8%；净利率同比提升1.3ppt至23.1% [3] - 2025年预计和中航工业下属单位关联购销及劳务共46.5亿元，较2024年实际完成的35.2亿元增长32.2% [3] - 2024年中航工业复材实现营收47.65亿元，同比增长5.55%；净利润11.85亿元，同比增长8.91% [4] - 2024年新材料实现营收49.15亿元，同比增长6.46%，毛利率同比提升2.21ppt至39.00%；机床实现营收0.78亿元，同比增长20.51%，毛利率同比提升1.94ppt至9.69% [4] - 2024年期间费用率同比增加0.2ppt至11.4%，其中销售费用率同比减少0.1ppt至0.5%；管理费用率同比减少0.1ppt至7.3%；财务费用率为 - 0.3%，去年同期为 - 0.6%；研发费用率同比增加0.2ppt至3.9% [5] - 截至2024年末，应收账款及票据36.8亿元，较年初增加6.8%；存货12.7亿元，较年初增加6.1%；合同负债1.7亿元，较年初增加201.6% [5] - 2024年经营活动净现金流为5.0亿元，同比增长16.7% [5] - 公司披露2025年经营目标：营收58亿元（同比增长14.3%），利润总额13.63亿元（同比增长0.42%） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别是13.00亿元、15.29亿元、17.80亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是28x/24x/20x [6] 业务拓展 - 2024年12月，公司在深圳设立面向低空经济的复合材料原材料和结构件专业化合资公司—深圳轻快世界，紧盯低空应用场景的商业化 [4] - 公司统筹推进民机业务拓展，开拓国际市场，加快形成新的经济增长点 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5,072 | 5,906 | 6,830 | 7,849 | | 增长率（%） | 6.1 | 16.4 | 15.7 | 14.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,153 | 1,300 | 1,529 | 1,780 | | 增长率（%） | 11.8 | 12.8 | 17.6 | 16.4 | | 每股收益（元） | 0.83 | 0.93 | 1.10 | 1.28 | | PE | 31 | 28 | 24 | 20 | | PB | 5.1 | 4.5 | 3.9 | 3.4 | [7] 公司财务报表数据预测汇总 包含营业总收入、管理费用、投资收益、净利润等多项财务指标在2024A - 2027E的预测数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的指标 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告公司是我国航空碳纤维复材龙头企业，处于产业链枢纽位置，受益于国产民机商业化进程加快和“低空经济”等新质生产力发展，复合材料有更多市场需求和应用前景，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.00亿元、15.29亿元、17.80亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是28x/24x/20x [6] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报业绩情况 - 全年实现营收50.7亿元，YOY +6.1%；归母净利润11.5亿元，YOY +11.8%；扣非净利润11.4亿元，YOY +13.0%，业绩表现符合市场预期 [3] - 4Q24营收12.5亿元，YOY +8.1%；归母净利润2.4亿元，YOY +28.7%，4Q24营收及归母净利润均为历史同期新高 [3] - 2024年毛利率同比提升2.1ppt至38.8%；净利率同比提升1.3ppt至23.1% [3] 2025年关联交易情况 - 2025年预计和中航工业下属单位关联购销及劳务共46.5亿元，较2024年实际完成的35.2亿元增长32.2% [3] 业务板块情况 - 中航工业复材2024年实现营收47.65亿元，YOY +5.55%；净利润11.85亿元，YOY +8.91%，超额完成原材料交付任务 [4] - 新材料业务2024年实现营收49.15亿元，YOY +6.46%，毛利率同比提升2.21ppt至39.00% [4] - 机床业务2024年实现营收0.78亿元，YOY +20.51%，毛利率同比提升1.94ppt至9.69% [4] 业务拓展情况 - 2024年12月在深圳设立面向低空经济的复合材料原材料和结构件专业化合资公司—深圳轻快世界，紧盯低空应用场景商业化；统筹推进民机业务拓展，开拓国际市场，加快形成新经济增长点 [4] 财务指标情况 - 2024年期间费用率同比增加0.2ppt至11.4%，其中销售费用率同比减少0.1ppt至0.5%；管理费用率同比减少0.1ppt至7.3%；财务费用率为 - 0.3%，去年同期为 - 0.6%；研发费用率同比增加0.2ppt至3.9% [5] - 截至2024年末，应收账款及票据36.8亿元，较年初增加6.8%；存货12.7亿元，较年初增加6.1%；合同负债1.7亿元，较年初增加201.6%，为3Q23末以来最高值 [5] - 2024年经营活动净现金流为5.0亿元，YOY +16.7% [5] 2025年经营目标 - 营收58亿元（YOY +14.3%），利润总额13.63亿元（YOY +0.42%） [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,072|5,906|6,830|7,849| |增长率（%）|6.1|16.4|15.7|14.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,153|1,300|1,529|1,780| |增长率（%）|11.8|12.8|17.6|16.4| |每股收益（元）|0.83|0.93|1.10|1.28| |PE|31|28|24|20| |PB|5.1|4.5|3.9|3.4| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - AI与网络安全结合带来范式重构，公司布局前瞻主动防御产品矩阵，通过AI赋能有望重构产品内核，结合客户结构有望构建核心壁垒，看好公司在AI+时代的稀缺性 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年3月13日盛邦安全拟变更公司全称，改名能体现公司跨地域发展、产业布局及战略定位 [1] AI+安全 - AI成为公司重要转折点，全线赋能以多源威胁情报融合分析系统为首的产品矩阵，实战化攻防演练使智能主动安全类产品成新趋势，公司部署前瞻主动防御产品矩阵 [1] 网络空间地图产品 - 网络空间地图等产品面向特殊行业，能实时感知全球网络空间数字资产，提升信息支援筹划指挥能力，为特殊行业客户服务，护航国家网络安全战略 [2] 新兴业务布局 - 公司通过收购和战略投资布局卫星互联网安全检测与防护技术，成立星网安全产品线；联合发布城市无人航空运营安全运营服务体系解决方案，探索低空经济安全领域，有助于提升卫星互联网业务营收规模 [2] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司实现收入3.18、3.88、4.85亿元，归母净利润0.2、0.24、0.30亿元，2025年3月13日收盘价对应市盈率153、127、102倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|291|318|388|485| |增长率（%）|23.2|9.3|22.0|25.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|43|20|24|30| |增长率（%）|-8.0|-53.1|20.3|24.7| |每股收益（元）|0.56|0.26|0.32|0.40| |PE|72|153|127|102| |PB|3.0|3.0|3.0|2.9| [4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|291|318|388|485| |管理费用|31|38|47|58| |投资收益|1|0|0|0| |净利润|43|20|24|30| |其他流动资产|27|20|21|22| |非流动资产合计|92|117|121|132| |资产合计|1,141|1,145|1,198|1,268| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|291|318|388|485| |营业成本|73|76|93|116| |营业税金及附加|3|6|8|10| |销售费用|108|113|140|175| |管理费用|31|38|47|58| |研发费用|56|70|85|107| |EBIT|36|17|18|23| |财务费用|-6|-9|-9|-9| |资产减值损失|-1|0|0|0| |投资收益|1|0|0|0| |营业利润|42|25|26|32| |营业外收支|-1|-4|0|1| |利润总额|41|21|26|32| |所得税|-2|2|2|2| |净利润|43|20|24|30| |归属于母公司净利润|43|20|24|30| |EBITDA|46|29|33|37| |成长能力（%）|营业收入增长率：23.17|营业收入增长率：9.35|营业收入增长率：22.00|营业收入增长率：25.00| | |EBIT增长率：-24.74|EBIT增长率：-53.60|EBIT增长率：5.81|EBIT增长率：33.14| | |净利润增长率：-7.96|净利润增长率：-53.09|净利润增长率：20.33|净利润增长率：24.71| |盈利能力（%）|毛利率：75.01|毛利率：76.00|毛利率：76.00|毛利率：76.00| | |净利润率：14.62|净利润率：6.27|净利润率：6.18|净利润率：6.17| | |总资产收益率ROA：3.73|总资产收益率ROA：1.74|总资产收益率ROA：2.00|总资产收益率ROA：2.36| | |净资产收益率ROE：4.24|净资产收益率ROE：1.99|净资产收益率ROE：2.35|净资产收益率ROE：2.85| |偿债能力|流动比率：8.17|流动比率：7.92|流动比率：6.75|流动比率：5.75| | |速动比率：7.91|速动比率：7.63|速动比率：6.49|速动比率：5.50| | |现金比率：6.00|现金比率：5.68|现金比率：4.71|现金比率：3.83| | |资产负债率（%）：12.08|资产负债率（%）：12.58|资产负债率（%）：14.63|资产负债率（%）：17.22| |经营效率|应收账款周转天数：296.97|应收账款周转天数：300.00|应收账款周转天数：270.00|应收账款周转天数：250.00| | |存货周转天数：53.85|存货周转天数：65.00|存货周转天数：66.00|存货周转天数：67.00| | |总资产周转率：0.39|总资产周转率：0.28|总资产周转率：0.33|总资产周转率：0.39| |每股指标（元）|每股收益：0.56|每股收益：0.26|每股收益：0.32|每股收益：0.40| | |每股净资产：13.30|每股净资产：13.27|每股净资产：13.56|每股净资产：13.92| | |每股经营现金流：-0.14|每股经营现金流：0.26|每股经营现金流：0.46|每股经营现金流：0.35| | |每股股利：0.06|每股股利：0.03|每股股利：0.03|每股股利：0.04| |估值分析|PE：72|PE：153|PE：127|PE：102| | |PB：3.0|PB：3.0|PB：3.0|PB：2.9| | |EV/EBITDA：54.71|EV/EBITDA：87.38|EV/EBITDA：75.63|EV/EBITDA：68.72| | |股息收益率（%）：0.15|股息收益率（%）：0.07|股息收益率（%）：0.08|股息收益率（%）：0.10| [10] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|43|20|24|30| |折旧和摊销|10|12|16|13| |营运资金变动|-71|-21|-12|-20| |经营活动现金流|-11|19|34|26| |资本开支|-15|-25|-14|-17| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-14|-26|-14|-17| |股权募资|693|0|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|668|-26|-7|-4| |现金净流量|643|-33|13|5| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - AI与网络安全结合带来范式重构，公司布局前瞻主动防御产品矩阵，通过AI赋能有望重构产品内核，结合客户结构有望构建核心壁垒，看好公司在AI+时代的稀缺性 [3] 报告具体内容总结 公司事件 - 2024年3月13日，盛邦安全拟将公司全称“远江盛邦（北京）网络安全科技股份有限公司”变更为“远江盛邦安全科技集团股份有限公司”，改名能体现公司跨地域发展、产业布局及战略定位 [1] AI+安全业务 - AI成为公司重要转折点，全线赋能以多源威胁情报融合分析系统为首的产品矩阵，通过AI引擎实现多源情报与公司漏洞情报、网络空间资产测绘情报的融合 [1] - 实战化攻防演练促使智能主动安全类产品规模化应用成新趋势，公司部署了由多源威胁情报融合分析系统等构成的前瞻主动防御产品矩阵 [1] 特殊行业产品 - 网络空间地图等产品面向特殊行业，能实时感知全球网络空间数字资产，提升信息支援筹划指挥能力，为特殊行业客户服务，护航国家网络空间安全战略实施 [2] 新兴业务布局 - 公司通过收购和战略投资，率先布局卫星互联网安全检测与防护技术，成立星网安全产品线，专注关键业务方向，打造整体解决方案 [2] - 2月27日，公司联合发布业内首个城市无人航空运营安全运营服务体系解决方案，探索布局低空经济安全领域，有助于提升卫星互联网业务版块营收规模 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司实现收入3.18、3.88、4.85亿元，归母净利润0.2、0.24、0.30亿元，2025年3月13日收盘价对应市盈率153、127、102倍 [3] 财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|291|318|388|485| |增长率（%）|23.2|9.3|22.0|25.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|43|20|24|30| |增长率（%）|-8.0|-53.1|20.3|24.7| |每股收益（元）|0.56|0.26|0.32|0.40| |PE|72|153|127|102| |PB|3.0|3.0|3.0|2.9|[4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司归母净利润和扣非后净利润同比增长44.11%-60.32% 业绩向好 [1] - 公司基于AI平台与大模型大脑构建行业具身智能解决方案 聚焦能源与交通场景 加快技术成果转化 积极拥抱AI赋能传统主业 提高产品及方案竞争力与盈利能力 [1] - 数字能源业务坚持高端化 推出全新系列化MaxiCharger DC新品 未来坚定国际化路线 量利空间打开 [2] - 数字维修业务稳健增长 在新能源诊断平板上发布新功能 新能源车覆盖持续增加 保持行业领先 [2] - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润同比均有增长 考虑公司出海践行高端化路线及AI赋能带来成长空间 维持“推荐”评级 [3] 相关目录总结 业绩情况 - 2025年3月12日公司发布2025年一季度业绩预告 归母净利润1.8亿元-2.0亿元 同比增长44.29%-60.32% 扣非后净利润1.8亿元-2.0亿元 同比增长44.11%-60.12% [1] AI赋能 - 公司基于AI平台与大模型大脑构建行业具身智能解决方案 聚焦能源与交通场景 形成以多种智能体机器人为执行器 调度智能体实现巡检自主控制和自主作业 [1] - 公司与具身智能合作伙伴签订《战略合作协议》 聚焦能源行业关键场景需求 联合研发创新行业解决方案 围绕场景化机器人产品和整体解决方案展开合作 [1] 业务发展 数字能源业务 - 聚焦在途、目的地、车队和家庭四大核心场景 提供全场景智能充电网络和一站式光储充能源管理解决方案 [2] - 2025年推出全新系列化MaxiCharger DC新品 商用超充单枪满配功率480kW 充电十分钟续航约600公里 未来坚定国际化路线 [2] 数字维修业务 - 深耕汽车电子多年 积累先进技术和大客户合作关系 [2] - 在新能源诊断平板上发布MaxiEV CDT100远程控制模式 实现电池模组充放电控制等自动化流程控制 测试报告同步平板 提供一条龙测试流程 [2] - 新能源车覆盖持续增加 支持车辆品牌220+ 车型1500+ 保持行业领先 [2] 投资建议与财务预测 - 预计公司2024-2026年营收39.9、49.9和63.7亿元 同比变化+22.6%、+25.1%和+27.7% 归母净利润6.5、8.0、9.7亿元 同比变化+260.4%、+23.8%和+21.7% [3] - 当前股价对应2024-2026年市盈率分别为32、26、21倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,251|3,987|4,987|6,369| |增长率（%）|43.5|22.6|25.1|27.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|179|646|799|973| |增长率（%）|75.7|260.4|23.8|21.7| |每股收益（元）|0.40|1.43|1.77|2.15| |PE|115|32|26|21| |PB|6.4|6.1|5.3|4.5| [4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,251|3,987|4,987|6,369| |管理费用|283|279|324|446| |投资收益|-3|100|0|0| |净利润|140|615|784|973| |其他流动资产|294|309|347|403| |非流动资产合计|1,875|1,934|1,917|1,898| |资产合计|5,577|5,989|6,736|7,773| [8] 利润表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,251|3,987|4,987|6,369| |营业成本|1,467|1,744|2,172|2,772| |营业税金及附加|15|40|25|32| |销售费用|488|558|673|955| |管理费用|283|279|324|446| |研发费用|535|678|823|1,019| |EBIT|435|757|1,057|1,278| |财务费用|-4|52|51|49| |资产减值损失|-77|-80|-83|-85| |投资收益|-3|100|0|0| |营业利润|420|725|923|1,145| |营业外收支|-253|-1|-1|-1| |利润总额|167|724|922|1,144| |所得税|27|109|138|172| |净利润|140|615|784|973| |归属于母公司净利润|179|646|799|973| |EBITDA|588|913|1,230|1,472| |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|43.50|22.63|25.09|27.72| |EBIT增长率|186.16|73.97|39.65|20.98| |净利润增长率|75.66|260.37|23.78|21.67| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|54.89|56.25|56.44|56.48| |净利润率|5.51|16.20|16.03|15.27| |总资产收益率ROA|3.21|10.78|11.87|12.51| |净资产收益率ROE|5.57|19.33|20.59|21.45| |偿债能力| | | | | |流动比率|3.75|3.37|3.38|3.25| |速动比率|2.30|2.06|2.03|1.91| |现金比率|1.51|1.31|1.22|1.09| |资产负债率（%）|43.38|45.69|43.91|42.99| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|79.17|75.00|75.00|75.00| |存货周转天数|278.39|280.00|280.00|280.00| |总资产周转率|0.60|0.69|0.78|0.88| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.40|1.43|1.77|2.15| |每股净资产|7.12|7.40|8.59|10.04| |每股经营现金流|0.96|1.46|1.45|1.74| |每股股利|0.40|0.57|0.71|0.86| |估值分析| | | | | |PE|115|32|26|21| |PB|6.4|6.1|5.3|4.5| |EV/EBITDA|34.39|22.15|16.44|13.74| |股息收益率（%）|0.88|1.26|1.56|1.89| [9] 资产负债表及现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1,491|1,573|1,743|1,967| |应收账款及票据|711|811|1,016|1,300| |预付款项|87|104|129|165| |存货|1,119|1,258|1,583|2,041| |其他流动资产|294|309|347|403| |流动资产合计|3,702|4,055|4,818|5,876| |长期股权投资|0|58|58|58| |固定资产|1,236|1,233|1,223|1,212| |无形资产|133|135|135|135| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|204|334|417|607| |其他流动负债|784|869|1,008|1,202| |流动负债合计|988|1,204|1,424|1,809| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|1,431|1,533|1,533|1,533| |非流动负债合计|1,431|1,533|1,533|1,533| |负债合计|2,419|2,737|2,957|3,342| |股本|452|452|452|452| |少数股东权益|-58|-89|-104|-104| |股东权益合计|3,157|3,253|3,778|4,431| |负债和股东权益合计|5,577|5,989|6,736|7,773| |现金流量表（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| |净利润|140|615|784|973| |折旧和摊销|153|156|174|193| |营运资金变动|80|-154|-479|-560| |经营活动现金流|434|660|655|787| |资本开支|-216|-130|-135|-152| |投资|-18|-58|0|0| |投资活动现金流|-228|-67|-135|-152| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|-150|0|0|0| |筹资活动现金流|-177|-511|-350|-411| |现金净流量|43|82|170|224| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - AI与网络安全结合带来范式重构，公司布局前瞻主动防御产品矩阵，通过AI赋能有望重构产品内核，结合客户结构有望构建核心壁垒，看好公司在AI+时代的稀缺性 [3] 相关目录总结 事件 - 2024年3月13日，盛邦安全拟将公司全称变更，改名能体现公司跨地域发展、产业布局及战略定位 [1] AI+安全 - AI成为公司重要转折点，全线赋能以多源威胁情报融合分析系统为首的产品矩阵，公司已在多源威胁情报融合分析系统等产品应用AI技术，实现多源情报与漏洞、网络空间资产测绘情报融合 [1] - 实战化攻防演练使基于规则特征的被动静态应对失效，智能主动安全类产品成新趋势，公司部署前瞻主动防御产品矩阵 [1] 网络空间地图产品 - 网络空间地图等产品面向特殊行业，助力国家网络安全防御，公司研发的网络空间地图能实时感知全球网络空间数字资产，提升信息支援筹划指挥能力，为特殊行业客户服务 [2] 新兴业务布局 - 公司围绕卫星互联网和低空经济安全进行前瞻性布局，通过收购和战略投资布局卫星互联网安全检测与防护技术，成立星网安全产品线，打造整体解决方案 [2] - 2月27日，公司联合发布业内首个城市无人航空运营安全运营服务体系解决方案，有助于提升卫星互联网业务版块营收规模 [2] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司实现收入3.18、3.88、4.85亿元，归母净利润0.2、0.24、0.30亿元，2025年3月13日收盘价对应市盈率153、127、102倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|291|318|388|485| |增长率（%）|23.2|9.3|22.0|25.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|43|20|24|30| |增长率（%）|-8.0|-53.1|20.3|24.7| |每股收益（元）|0.56|0.26|0.32|0.40| |PE|72|153|127|102| |PB|3.0|3.0|3.0|2.9|[4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|291|318|388|485| |管理费用|31|38|47|58| |投资收益|1|0|0|0| |净利润|43|20|24|30| |其他流动资产|27|20|21|22| |非流动资产合计|92|117|121|132| |资产合计|1,141|1,145|1,198|1,268|[9] 利润表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|291|318|388|485| |营业成本|73|76|93|116| |营业税金及附加|3|6|8|10| |销售费用|108|113|140|175| |管理费用|31|38|47|58| |研发费用|56|70|85|107| |EBIT|36|17|18|23| |财务费用|-6|-9|-9|-9| |资产减值损失|-1|0|0|0| |投资收益|1|0|0|0| |营业利润|42|25|26|32| |营业外收支|-1|-4|0|1| |利润总额|41|21|26|32| |所得税|-2|2|2|2| |净利润|43|20|24|30| |归属于母公司净利润|43|20|24|30| |EBITDA|46|29|33|37| |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |成长能力（%）|/|/|/|/| |营业收入增长率|23.17|9.35|22.00|25.00| |EBIT增长率|-24.74|-53.60|5.81|33.14| |净利润增长率|-7.96|-53.09|20.33|24.71| |盈利能力（%）|/|/|/|/| |毛利率|75.01|76.00|76.00|76.00| |净利润率|14.62|6.27|6.18|6.17| |总资产收益率ROA|3.73|1.74|2.00|2.36| |净资产收益率ROE|4.24|1.99|2.35|2.85| |偿债能力|/|/|/|/| |流动比率|8.17|7.92|6.75|5.75| |速动比率|7.91|7.63|6.49|5.50| |现金比率|6.00|5.68|4.71|3.83| |资产负债率（%）|12.08|12.58|14.63|17.22| |经营效率|/|/|/|/| |应收账款周转天数|296.97|300.00|270.00|250.00| |存货周转天数|53.85|65.00|66.00|67.00| |总资产周转率|0.39|0.28|0.33|0.39| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|0.56|0.26|0.32|0.40| |每股净资产|13.30|13.27|13.56|13.92| |每股经营现金流|-0.14|0.26|0.46|0.35| |每股股利|0.06|0.03|0.03|0.04| |估值分析|/|/|/|/| |PE|72|153|127|102| |PB|3.0|3.0|3.0|2.9| |EV/EBITDA|54.71|87.38|75.63|68.72| |股息收益率（%）|0.15|0.07|0.08|0.10|[10] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|43|20|24|30| |折旧和摊销|10|12|16|13| |营运资金变动|-71|-21|-12|-20| |经营活动现金流|-11|19|34|26| |资本开支|-15|-25|-14|-17| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-14|-26|-14|-17| |股权募资|693|0|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|668|-26|-7|-4| |现金净流量|643|-33|13|5|[10]

美国2月CPI数据情况 - 2月美国CPI同比2.8%（预期2.9%，前值3.0%），环比0.2%（预期0.3%，前值0.5%），核心CPI同比降至3.1%（预期3.2%，前值3.3%）[1] 各分项表现 - 核心商品2月同比-0.1%，持平前值，环比下行0.1个百分点至0.2%，机动车分项增速下行，服装和家具增速上行[2] - 核心服务2月运输服务环比大幅下行2.6个百分点至-0.8%，住房分项同比增速降至4.2%，为2021年12月以来最低[2] 市场反应 - 2月CPI数据公布当日，10Y和2Y美债收益率分别上行4bp、上行7bp，市场降息预期变化不大[2] 市场信心与风险 - 市场未增强通胀回归2%目标的信心，最近两周“衰退”预期发酵，已定价年内2.8次降息，且关税冲突升级[3] 关键观察点与通胀风险 - 下个关键观察点是4月初，通胀风险主要在于关税对商品价格的传导效果，白宫预告4月初落地“对等关税”等[3] 对美联储的影响 - 当前回落的通胀数据令美联储降息门槛下降，若招聘困境且失业率上升，二季度降息概率不低，3月FOMC会议大概率不降息，但可能释放转鸽信号[3] 风险提示 - 特朗普政策超预期，美国经济基本面变化超预期[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月美国CPI全面低于预期，但市场并未因通胀降温而放松警惕，对通胀回归2%目标信心不足 [1][3] - 关税冲突升级和内需受冲击使通胀风险犹存，4月初是观察二次通胀的关键节点 [3] - 当前通胀数据回落使美联储降息门槛降低，3月FOMC会议虽大概率不降息，但可能释放转鸽信号 [4] 根据相关目录分别进行总结 2月美国CPI数据情况 - 2月美国CPI同比2.8%（预期2.9%，前值3.0%），环比0.2%（预期0.3%，前值0.5%），核心CPI同比降至3.1%（预期3.2%，前值3.3%） [1] - 能源价格增速大幅降温，食品CPI增速上行，核心CPI同比降至2021年以来最低涨幅，核心服务通胀下降是主因，核心商品亦略降温 [1] 核心商品情况 - 2月核心商品CPI同比 -0.1%，持平前值，环比下行0.1个百分点至0.2% [2] - 机动车分项CPI增速下行，或反映机动车内需转弱；服装和家具CPI增速上行，或反映关税前景下的商家提价行为 [2] 核心服务情况 - 2月份运输服务环比大幅下行2.6个百分点至 -0.8%，机票价格、汽车保险在2月显著降温 [2] - 住房分项的同比增速继续下行至4.2%，为2021年12月以来最低 [2] 市场反应情况 - 2月CPI数据公布当日，10Y和2Y美债收益率分别上行4bp、上行7bp，市场降息预期变化不大 [3] - 最近两周“衰退”预期发酵较快，降息预期快速上行，已定价到年内2.8次降息 [3] 通胀风险及观察点 - 通胀风险主要在于关税对商品价格的传导效果，白宫预告4月初落地“对等关税”以及芯片/药品/木材等的全面关税，需关注兑现情况 [3] 对美联储的影响 - 当前回落的通胀数据令美联储降息的门槛下降，若招聘陷入困境且失业率上升，二季度降息概率不低 [4] - 对于3月FOMC会议，大概率不会降息，但美联储有可能通过调整季度经济预测、或在会议纪要中释放转鸽信号 [4]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 看好存储价格回暖，伴随AI产业发力，存储叙事将从周期转为成长 [3][41] - 建议关注模组厂（德明利、香农芯创等）、利基存储（兆易创新、北京君正等）、相关芯片厂商（澜起科技、聚辰股份等） [3][41] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪：NAND企稳回升，DDR5 DRAM持续走强 - DRAM方面，DDR5持续走强，最新一周（3月12日）现货均价5.05美元，较年初以来低点有8%反弹幅度；DDR4 16Gb较年初下跌8% [1][10] - NAND方面，TLC的512Gb/256Gb/128Gb容量NAND Wafer现货均价较年初以来低点分别有2%/3%/1%回升幅度；SLC的8Gb/4Gb/1Gb容量现货均价较前低分别有7%/21%/11%反弹幅度 [2][15] - SSD方面，小容量渠道价格修复，480/240/120GB产品价格较2024年前低分别有11%/7%/1%涨幅；多家SSD龙头品牌商发出涨价函 [2][20] - eMMC方面，4Q24以来持续回暖，128/64/32/16/8GB现货均价中，32/16/8GB三个小容量型号相较2024年低点分别有27%/20%/20%涨幅 [2][24] 标准型存储：企业级存储构建成长性，25H2行业回暖可期 - 业绩回顾：海外龙头存储厂商自1Q23 - 4Q24业绩逐季回升，4Q24四家头部厂商合计收入达424亿美元，较4Q23同比增长55%，较3Q24环比增长4%；2024年增长主要由AI算力相关的服务器/数据中心业务驱动 [28][31] - 景气度指引：传统存储方面各大厂商对25H2展望乐观，三星减少产能、优化产品结构；海力士预计DRAM和NAND出货增长；美光削减开支、预计PC换机潮和数据中心需求增长；铠侠预计手机和PC库存调整在2025年中前完成，需求25H2正常化 [34] 利基市场：行业供给出清，大厂布局端侧存算一体 - 行业供给出清带来供需格局改善：利基存储价格回暖滞后，当前仍在周期底部；2025年内三星、海力士预计退出DDR3和DDR4市场，三星预计退出2D NAND市场 [35] - 端侧存算一体带来新增量：华邦电子推出CUBE方案；兆易创新成立控股子公司开拓新业务；北京君正跟进端侧存储产品 [37][39] 投资建议 - 关注模组厂（德明利、香农芯创、江波龙、佰维存储等）、利基存储（兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份等）、相关芯片厂商（澜起科技、聚辰股份等） [3][41]