报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，高股息凸显投资价值，电力资产并表增强业绩稳定性，在建项目装机规模大未来盈利有望翻倍 [1][2] - 24Q4归母净利润同、环比增长，公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月14日公司发布2024年度业绩快报，2024年度实现营业收入1841.45亿元，同比增长1.47%（调整后）；实现归属上市公司股东的净利润221.96亿元，同比减少3.97%（调整后）；扣非后归母净利润210.94亿元，同比下降14.53%（调整后）；基本每股收益2.29元，同比下降3.97%（调整后） [1] 股息率 - 根据公司股东回报计划，2022 - 2024年度现金分红比例不低于当年实现的可供分配利润的60%，以2024年归母净利润的60%测算，股息率6.8%（基于2025年3月14日收盘价） [1] 业绩情况 - 2024年收购陕煤集团子公司陕煤电力集团有限公司股权，电力集团纳入公司报表范围，信托资产公允价值变动同比减亏，煤价同比下降背景下业绩稳健；2024年原煤产量1.70亿吨，同比增长4.13%；煤炭销量2.60亿吨，同比增长9.91%；总发电量424.01亿千瓦时，同比下降0.37%；总售电量395.08亿千瓦时，同比下降0.37% [2] - 陕煤电力集团在运燃煤机组总装机容量为8300MW，在建燃煤机组总装机容量为10000MW，在建燃煤机组权益装机容量是当前在运权益装机容量的1.2倍，未来在建机组全部投运后电力集团盈利有望翻倍 [2] - 24Q4公司实现归母净利润62.53亿元，环比增长16.07%，同比增长23.59%（调整前）；实现扣非后归母净利润47.46亿元，环比下降8.13%，同比下降16.5%（调整前）；24Q4实现煤炭产量4271.71万吨，环比增长3.27%，同比增长8.26%；实现自产煤销量4310.22万吨，环比增长6.13%，同比增长6.11% [3] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利为221.96/190.50/199.86亿元，对应EPS分别为2.29/1.96/2.06元，对应2025年3月14日收盘价的PE分别为9/10/10倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|170,872|183,015|173,592|177,246| |增长率（%）|2.4|7.1|-5.1|2.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|21,239|22,196|19,050|19,844| |增长率（%）|-39.7|4.5|-14.2|4.2| |每股收益（元）|2.19|2.29|1.96|2.05| |PE|9|9|10|10| |PB|2.2|1.9|1.8|1.7| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [8]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [4] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势优于大盘，公用事业和电力子板块均上涨，沪深300也上涨，但电力板块近1年表现不及沪深300及创业板指数 [1][7][10] - 各大电力央企是“沙戈荒”大基地投资主力，新疆积极推进“疆电外送”第三通道基地建设，国家推动电力现货市场全面加快建设 [2] - 给出火电、绿电、水电、核电、垃圾焚烧发电等不同板块的投资建议，推荐和谨慎推荐部分公司，并建议关注一些公司 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周公用事业板块收于2287.91点，涨幅2.19%；电力子板块收于3042.41点，涨幅2.21%，沪深300本周上涨1.59%，公用事业走势优于大盘，近1年电力板块表现不及沪深300及创业板指数 [7][10] - 电力子板块表现：光伏发电上涨4.68%，热力服务上涨3.80%，电能综合服务上涨3.57%，火力发电上涨3.39%，风力发电上涨2.09%，水力发电上涨0.88% [14] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五为ST聆达、宁波能源等，跌幅前五为东望时代、南网储能等 [16] - 投资建议：火电推荐申能股份、福能股份等；绿电推荐三峡能源等；水电推荐长江电力等；核电推荐中国核电等；建议关注垃圾焚烧发电企业 [3][19] 本周专题 - 积极推进“疆电外送”第三通道天山北麓610万千瓦“沙戈荒”基地建设，2024年新疆外送电量达1264亿千瓦时，已建成4条“疆电外送”通道，陇电入浙工程甘肃段开工 [2][22][24] - 推动电力现货市场全面加快建设，全国首笔跨经营区绿色电力交易达成，成交电量5270万千瓦时 [28][29] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：3月12日环渤海动力煤综合平均价格687元/吨，3月14日长江口动力煤价格指数等有不同涨跌 [31] - 石油价格跟踪：3月14日国内柴油现货价格下跌，WTI原油、Brent原油现货价格上涨 [33] - 天然气价格跟踪：3月13日国内LNG出厂价格指数下跌，3月14日中国LNG到岸价上涨 [35] - 光伏行业价格跟踪：3月12日多晶硅致密料等价格有不同涨跌情况 [37] - 长江三峡水情：3月14日长江三峡入库流量、出库流量有变化，库水位上涨 [43] - 风电行业价格跟踪：3月12日环氧树脂现货价等有不同涨跌 [47] - 电力市场：3月13日广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价有不同变化 [52] - 碳市场：3月14日全国碳市场碳排放配额成交量上涨，开盘价、收盘价下跌 [52] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 海南计划建设清洁能源岛2.0版，四川推进零碳工业园区试点，安徽公布电力交易情况，河北南部电网和南方区域电力市场有相关运行进展 [56] 上市公司重要公告 - 湖北能源、龙源电力发布发电量公告，甘肃能源、广东建工发布项目公告，江苏国信发布业绩快报，云南能投、宁波能源发布投资者关系活动记录表 [57][58]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势优于大盘，公用事业和电力子板块均上涨，沪深300也上涨，但公用事业走势更优，电力子板块中光伏发电涨幅最大 [1][7][14] - 各大电力央企是“沙戈荒”大基地投资主力，新疆积极推进“疆电外送”第三通道建设，国家推动电力现货市场全面加快建设，全国首笔跨经营区绿色电力交易达成 [2][22][28] - 给出火电、绿电、水电、核电及垃圾焚烧发电企业的投资建议，推荐部分公司，谨慎推荐部分公司，并建议关注部分公司 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势优于大盘，公用事业板块和电力子板块均上涨，沪深300也上涨，公用事业（电力）板块涨跌幅在申万31个一级板块中排第21位；近1年电力板块累计涨幅不及沪深300及创业板指数 [7][10] - 电力子板块表现：本周光伏发电、热力服务、电能综合服务、火力发电、风力发电、水力发电均上涨，其中光伏发电涨幅最大 [14] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五的个股依次为ST聆达、宁波能源、甘肃能源、杭州热电、兆新股份；跌幅前五的个股依次为东望时代、南网储能、长青集团、涪陵电力、中国核电 [16] - 投资建议：火电推荐申能股份、福能股份等；绿电推荐三峡能源等；水电推荐长江电力等；核电推荐中国核电等；建议关注垃圾焚烧发电企业旺能环境、军信股份、中科环保等 [3][19] 本周专题 - 积极推进“疆电外送”第三通道天山北麓610万千瓦“沙戈荒”基地建设：2025年《政府工作报告》提出多项能源相关目标和工程，各大电力央企是“沙戈荒”大基地投资主力，2024年新疆外送电量达1264亿千瓦时，目前已建成4条“疆电外送”通道，2025年新疆将积极推进相关基地建设，陇电入浙工程甘肃段开工 [2][22][23] - 推动电力现货市场全面加快建设，全国首笔跨经营区绿色电力交易达成：国家发展改革委推动电力现货市场全面加快建设，包括建成全国统一电力市场体系等多项举措；2025年3月11日，全国首笔跨经营区绿色电力交易达成，促进了绿色能源优化配置 [28][29] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：3月12日，环渤海动力煤综合平均价格周环比跌幅0.00%；3月14日，长江口动力煤价格指数（5000K）周环比涨幅0.94%，沿海电煤离岸价格指数（5500K）周环比跌幅0.86%，煤炭沿海运费秦皇岛 - 广州周环比涨幅7.16% [31] - 石油价格跟踪：3月14日，国内柴油现货价格周环比下跌1.29%；国内WTI原油、Brent原油现货价格周环比分别上涨0.29%、0.60% [33] - 天然气价格跟踪：3月13日，国内LNG出厂价格指数周环比跌幅1.81%；3月14日，中国LNG到岸价周环比上涨7.68% [35] - 光伏行业价格跟踪：3月12日，多晶硅致密料均价周环比涨跌幅为0.00%；182mm/23.1% + 尺寸的单晶PERC电池片、210mm/23.1% + 尺寸的均价周环比涨跌幅分别为 - 3.13%/0.00%；单晶PERC组件182mm、210mm均价周环比涨跌幅均为0.00%；单晶硅片182mm/150um、210mm/150um均价周环比涨跌幅为0.00% [37] - 长江三峡水情：3月14日，长江三峡入库流量、出库流量周环比变化分别为7.59%、 - 1.15%；长江三峡库水位周环比上涨0.76% [43] - 风电行业价格跟踪：3月12日，环氧树脂现货价周环比跌幅1.62%；3月14日，聚氯乙烯现货价周环比跌幅0.73%，中厚板参考价周环比涨幅1.20%，螺纹钢现货价周环比跌幅0.61% [47] - 电力市场：3月13日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价周环比变化分别为上涨2.17%、下跌0.46% [52] - 碳市场：3月14日，全国碳市场碳排放配额成交量周环比涨幅8.59%；开盘价、收盘价周环比跌幅分别为1.21%、1.21% [52] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 海南省发布计划草案，提出建设清洁能源岛2.0版，推动清洁能源装机比重提高到85%左右等目标 [56] - 四川省印发方案，提到加快布局发展新型储能，发展绿色智能微电网等内容 [56] - 安徽电力交易中心发布2024年度电力交易成交电量、价格情况，省间交易外购电量、消纳省外新能源电量、全省直接交易电量等均有增长 [56] - 河北南部电网电力现货市场于3月初启动连续结算试运行，多主体全量参与，助推电能资源优化分配 [56] - 南方区域电力市场完成首次全月结算试运行，今年将进入连续结算试运行，注册主体超20万家，独立储能电站和抽水蓄能入市实现零的突破，2024年市场化交易电量达1.14万亿千瓦时 [56] 上市公司重要公告 - 湖北能源发布发电量公告，2025年2月及本年累计发电量同比有不同变化，水电、火电、新能源发电量变化情况各异 [57] - 甘肃能源拟投资建设甘肃庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期工程100万千瓦新能源项目 [57] - 江苏国信发布业绩快报，2024年营业总收入、利润总额、归属于上市公司股东的净利润等均同比增长 [57] - 龙源电力发布发电量公告，2025年2月及累计发电量同比有变化，风电、光伏发电量同比增长 [58] - 云南能投发布投资者关系活动记录表，截至2024年末已投产发电的新能源总装机情况及天然气上游供气商情况 [58] - 宁波能源发布投资者关系活动记录表，公司目前总装机容量及各类型装机情况，未来新能源布局方向 [58] - 广东建工发布项目中标公告，中标那曲市巴青县100MW光伏 + 构网型储能项目、色尼区150MW光热 + 1200MW新能源一体化项目 [58]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 钢材进入复产周期，需求弱复苏，钢厂即时利润处于盈亏平衡以上，钢材产量不断回升，螺纹、线材、热卷产量均有明显增加 [3] - 短期需求恢复仍然偏慢，建材表需同比降幅扩大，板材需求维持韧性 [3] - 库存进入去化周期，但去库速度较往年偏慢 [3] - 粗钢仍有产量调控预期，产量限制下，钢厂利润有望持续走扩，钢企盈利能力有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要数据和事件 - 国家发改委持续实施粗钢产量调控，2024 年修订钢铁等行业产能置换实施办法，推动落后低效产能退出，2025 年主要任务是持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组 [10] - 自 4 月 1 日起多地海关将加强对进口煤的检查，2025 年 1 - 2 月我国进口煤炭量同比增加但增幅收窄，月均进口量减少，进口煤吸引力下降 [10] - 南钢供货厦金大桥（厦门段）项目，标志项目建设正式启动 [11] - 美国钢铝等工业原料价格攀升数周，美国制造商支付成本远超海外竞争对手，铝现货供应价格比欧洲高约 23%，钢价高约 40%，铜价高约 10% [11] - 河北新增铁矿石 4.71 亿吨，冀东地区滦南县长凝铁矿和青龙山 - 庆庄子铁矿新增铁矿石，张北县义哈德晶质石墨矿新增晶质石墨 [12] 国内钢材市场 - 国内钢材市场价格涨跌互现，截至 3 月 14 日，上海部分钢材品种价格有升有降，如螺纹、高线、冷轧价格下降，热轧、普中板价格上升 [1][13] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格上涨，截至 3 月 14 日，中西部钢厂热卷、冷卷、热镀锌价格上升，中厚板、螺纹钢价格持平 [26] - 欧洲钢材市场价格上涨，截至 3 月 14 日，欧盟钢厂热卷、冷卷、中厚板、螺纹钢、线材报价上升，热镀锌板报价持平 [26] 原材料和海运市场 - 国产矿市场价格震荡，进口矿市场价格上涨，废钢价格下跌，海运市场上涨，焦炭、华北和华东主焦煤价格下跌 [33] 国内钢厂生产情况 - Mysteel 调研 247 家钢厂高炉开工率 80.58%，环比增加 1.07 个百分点，同比增加 4.98 个百分点；高炉炼铁产能利用率 86.57%，环比增加 0.03 个百分点，同比增加 3.46 个百分点；钢厂盈利率 53.25%，环比持平，同比增加 29.01 个百分点；日均铁水产量 230.59 万吨，环比增加 0.08 万吨，同比增加 8.34 万吨 [40] 库存 - 截至 3 月 14 日，五大钢材产量上升，总库存环比下降，螺纹钢表观消费量上升，建筑钢材成交日均值增长 [2] 利润情况测算 - 本周钢材利润下降，长流程方面，行业螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化 -29 元/吨，-13 元/吨和 -29 元/吨；短流程方面，电炉钢利润下降 [1] 钢铁下游行业 - 报告列出城镇固定资产投资、房地产开发投资、工业增加值、产量、房屋新开工面积等主要下游行业指标数据及同比变化情况 [63] 主要钢铁公司估值 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁等主要钢铁企业股价、绝对涨跌幅、相对沪深 300 指数涨跌幅等数据 [4][70] 投资建议 - 推荐普钢板块宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份；特钢板块中信特钢、甬金股份、翔楼新材；管材标的久立特材、武进不锈、友发集团；建议关注高温合金标的抚顺特钢 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升，规模效应会摊薄费用率，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [8] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024 年全年收入 1444.6 亿元，同比+16.6%，2024Q4 收入 442.7 亿元，同环比分别为+6.1%/+3.3%；2024 年全年归母净利润 80.3 亿元，同比-32.0%，2024Q4 归母净利润 35.2 亿元，同环比分别为-38.8%/+25.2%；2024 年全年 non - GAAP 归母净利润 106.6 亿元，同比-11.9%，2024Q4 non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] - 2024Q4 总营收 442.7 亿元，同比/环比分别为+6.1%/+3.3%；汽车业务收入约 426.4 亿元，同比/环比分别为+5.6%/+3.2%，交付量 15.9 万辆，同比/环比为+20.4%/+3.8%，整体 ASP 由 2024Q3 的 27.0 万元降至 26.9 万元；其他业务营收 16.3 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+5.2% [2][3] - 2024Q4 汽车业务毛利 83.9 亿元，同比/环比分别为-8.6%/-3.0%，毛利率 19.7%，同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts；单季经营性利润+37.0 亿元，利润率+8.4%，同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts；单季归母净利润 35.2 亿元，non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同比/环比分别为-10.3%/+4.8%，non - GAAP 净利润率 9.1%，同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1pts [3] 费用、渠道与现金流情况 - 2024Q4 研发费用 24.1 亿元，同比/环比为-31.0%/-6.9%，研发费用率 5.4%，同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts，因新产品及技术设计研发成本和雇员薪酬减少 [4] - 2024Q4 销售管理费用 30.8 亿元，同比/环比分别为-5.9%/-8.4%，销售管理费用率 6.9%，同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts，同比源于员工薪酬减少及运营效率提升，环比因与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少但部分被营销宣传活动抵消 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司在 150 个城市有 502 家零售中心，在 225 个城市运营 478 家售后维修中心；截至 2025 年 3 月 11 日，全国有 1900 座理想超充站，10160 根理想充电桩，布局 31 个省份、214 个城市 [6] - 2024Q4 公司经营活动所得现金净额 87 亿元，自由现金流 61 亿元；预计 2025Q1 汽车交付量在 8.8 万 - 9.3 万辆之间，同比区间为+9.5%至+15.7%，收入约 234 亿 - 247 亿元，同比区间为-8.7%至-3.5% [6] 新品与智驾情况 - 新纯电车型理想 I8 和 I6 将分别于 2025 年 7 月和下半年发布，有望推动销量增长 [7] - 公司正在研发下一代 VLA 智驾大模型，目标 2025 年下半年落地，结合端到端和 VLM 多模态模型优势，能提升智驾系统对复杂场景理解能力和自动驾驶精准度，有望提升智驾能力至行业头部水平，强化产品力 [7] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 1653.6/2024.5/2226.9 亿元，归母净利润为 101.1/134.6/165.4 亿元，对应 2025 年 3 月 14 日收盘价 113.2 港元/股（港元对人民币汇率 1:0.92），PE 分别为 22/16/13 倍 [8] - 详细财务指标预测见报告表格，包括营业收入、增长率、归属母公司股东净利润、增长率、每股收益、PE、PB 等 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升，规模效应会摊薄费用率，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [8] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024 年全年收入 1444.6 亿元，同比+16.6%，2024Q4 收入 442.7 亿元，同环比分别为+6.1%/+3.3%；2024 年全年归母净利润 80.3 亿元，同比-32.0%，2024Q4 归母净利润 35.2 亿元，同环比分别为-38.8%/+25.2%；2024 年全年 non - GAAP 归母净利润 106.6 亿元，同比-11.9%，2024Q4 non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] - 2024Q4 总营收 442.7 亿元，同比/环比分别为+6.1%/+3.3%；汽车业务收入约 426.4 亿元，同比/环比分别为+5.6%/+3.2%，交付量 15.9 万辆，同比/环比为+20.4%/+3.8%，整体 ASP 由 2024Q3 的 27.0 万元降至 26.9 万元 [2] - 2024Q4 其他业务营收 16.3 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+5.2%，同比增长因服务与配件销售增加 [3] - 2024Q4 汽车业务毛利 83.9 亿元，同比/环比分别为-8.6%/-3.0%；汽车业务毛利率 19.7%，同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts [3] - 2024Q4 单季经营性利润+37.0 亿元，利润率+8.4%，同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts；单季归母净利润 35.2 亿元，non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同比/环比分别为-10.3%/+4.8%；non - GAAP 净利润率 9.1%，同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1pts [3] 费用与渠道情况 - 2024Q4 理想研发费用 24.1 亿元，同比/环比为-31.0%/-6.9%；研发费用率 5.4%，同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts，下降因新产品及技术成本和雇员薪酬减少 [4] - 2024Q4 销售管理费用 30.8 亿元，同比/环比分别为-5.9%/-8.4%；销售管理费用率 6.9%，同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts，减少原因分别为员工薪酬减少及运营效率提升、与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少但部分被营销活动抵消 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司于 150 个城市有 502 家零售中心，于 225 个城市运营 478 家售后维修中心 [6] - 截至 2025 年 3 月 11 日，全国有 1900 座理想超充站，10160 根理想充电桩，布局 31 个省份、214 个城市 [6] - 2024Q4 公司经营活动所得现金净额 87 亿元，自由现金流 61 亿元 [6] - 公司预计 2025Q1 汽车交付量在 8.8 万辆至 9.3 万辆之间，同比区间为+9.5%至+15.7%；收入约 234 亿元至 247 亿元，同比区间为-8.7%至-3.5% [6] 新品与智驾情况 - 新纯电车型理想 I8 和 I6 将分别于 2025 年 7 月和下半年发布，有望推动销量增长 [7] - 公司正在研发下一代 VLA 智驾大模型，目标 2025 年下半年落地，能提升智驾系统对复杂场景的理解能力和自动驾驶精准度，有望使公司智驾能力达行业头部水平，强化产品力 [7] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|144,460|165,359|202,447|222,692| |增长率（%）|16.6|14.5|22.4|10.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|8,032|10,110|13,460|16,535| |增长率（%）|-31.4|25.9|33.1|22.8| |每股收益（元）|3.79|4.76|6.34|7.79| |PE|28|22|16|13| |PB|3.1|2.7|2.3|2.0|[10]

石化周报 IEA 预计 25 年供给过剩，地缘形势未稳致油价震荡 2025 年 03 月 15 日 ➢ EIA 和 IEA 预计 25 年供给过剩，但 EIA 预计 25 年油价中枢 74 美元/桶， 高于当下。据国际石油机构 3 月月报，EIA 下调 25 年需求、供给增速预期 10、 33 万桶/日至 127、139 万桶/日，其中，需求端下调美国需求增速预期 11 万桶 /日，供给端下调 OPEC 产量增速预期 30 万桶/日，主要是其预期伊朗和委内瑞 拉的产量将下降，总体来看，EIA 预计 25 年石油供需过剩 4 万桶/日，好于上月 预期，同时对 25 年布油价格预期为 74.22 美元/桶，相比上月预期下降 0.28 美 元/桶；OPEC 对 25 年需求、供给的预期和上月保持一致，若 OPEC 产量维持 24 年水平，则存在供需缺口 180 万桶/日；IEA 下调 25 年需求增速预期 7 万桶/日 至 103 万桶/日，且预期今年供需可能过剩 60 万桶/日。 ➢ 2 月俄罗斯石油出口受制裁影响较小，俄乌局势需持续关注。据 IEA 数据， 俄罗斯 2 月石油出口 728 万桶/日，仅比 1 月 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升，规模效应会摊薄费用率，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [8] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024 年全年收入 1444.6 亿元，同比+16.6%，2024Q4 收入 442.7 亿元，同环比分别为+6.1%/+3.3%；2024 年全年归母净利润 80.3 亿元，同比-32.0%，2024Q4 归母净利润 35.2 亿元，同环比分别为-38.8%/+25.2%；2024 年全年 non - GAAP 归母净利润 106.6 亿元，同比-11.9%，2024Q4 non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] - 2024Q4 总营收 442.7 亿元，同比/环比分别为+6.1%/+3.3%；汽车业务收入约 426.4 亿元，同比/环比分别为+5.6%/+3.2%，交付量 15.9 万辆，同比/环比为+20.4%/+3.8%，整体 ASP 由 2024Q3 的 27.0 万元降至 26.9 万元；其他业务营收 16.3 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+5.2% [2][3] - 2024Q4 汽车业务毛利 83.9 亿元，同比/环比分别为-8.6%/-3.0%，毛利率 19.7%，同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts；单季经营性利润 37.0 亿元，利润率 8.4%，同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts；单季归母净利润 35.2 亿元，non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同比/环比分别为-10.3%/+4.8%，non - GAAP 净利润率 9.1%，同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1 pts [3] 费用与渠道情况 - 2024Q4 研发费用 24.1 亿元，同比/环比为-31.0%/-6.9%，研发费用率 5.4%，同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts，下降因新产品及技术设计研发成本和雇员薪酬减少 [4] - 2024Q4 销售管理费用 30.8 亿元，同比/环比分别为-5.9%/-8.4%，销售管理费用率 6.9%，同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts，减少原因前者是员工薪酬减少及运营效率提升，后者是与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少但部分被营销宣传活动抵消 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司在 150 个城市有 502 家零售中心，在 225 个城市运营 478 家售后维修中心；截至 2025 年 3 月 11 日，全国有 1900 座理想超充站，10160 根理想充电桩，布局 31 个省份、214 个城市 [6] - 2024Q4 公司经营活动所得现金净额 87 亿元，自由现金流 61 亿元；预计 2025Q1 汽车交付量在 8.8 万辆至 9.3 万辆之间，同比区间为+9.5%至+15.7%，对应收入约 234 亿元至 247 亿元，同比区间为-8.7%至-3.5% [6] 新品与智驾情况 - 新纯电车型理想 I8 和 I6 将分别于 2025 年 7 月和下半年发布，有望推动销量增长 [7] - 公司正在研发下一代 VLA 智驾大模型，目标 2025 年下半年落地，该模型结合端到端和 VLM 多模态模型优势，能提升智驾系统对复杂场景的理解能力和自动驾驶精准度，公司智驾能力有望提升至行业头部水平，强化产品力 [7] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 1653.6/2024.5/2226.9 亿元，归母净利润为 101.1/134.6/165.4 亿元，对应 2025 年 3 月 14 日收盘价 113.2 港元/股（港元对人民币汇率 1:0.92），PE 分别为 22/16/13 倍 [8] - 详细财务指标预测见报告中表格，包括营业收入、增长率、归属母公司股东净利润、增长率、每股收益、PE、PB 等指标在 2024A、2025E、2026E、2027E 的数据 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 中航高科2024年年报业绩符合预期，聚焦双核主业实现经营业绩稳步增长，2025年关联交易预计增长32%，积极布局低空经济和民机业务，有望形成新增长点，考虑其航空复材长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月14日公司发布2024年报，全年营收50.7亿元，同比增长6.1%；归母净利润11.5亿元，同比增长11.8%；扣非净利润11.4亿元，同比增长13.0%，业绩符合市场预期 [3] 2024年降本增效盈利提质；2025年关联交易+32% - 4Q24营收12.5亿元，同比增长8.1%；归母净利润2.4亿元，同比增长28.7%，均为历史同期新高 [3] - 2024年毛利率同比提升2.1ppt至38.8%；净利率同比提升1.3ppt至23.1%，以“一利五率”抓手提质增效明显 [3] - 2025年预计和中航工业下属单位关联购销及劳务共46.5亿元，较2024年实际完成的35.2亿元增长32.2% [3] 超额完成交付任务；加快打造低空/民机增长点 - 2024年中航工业复材营收47.65亿元，同比增长5.55%；净利润11.85亿元，同比增长8.91%，超额完成原材料交付任务 [4] - 新材料营收49.15亿元，同比增长6.46%，毛利率同比提升2.21ppt至39.00%；机床营收0.78亿元，同比增长20.51%，毛利率同比提升1.94ppt至9.69% [4] - 2024年12月在深圳设立合资公司布局低空经济，统筹推进民机业务拓展开拓国际市场 [4] 合同负债较年初+202%；经营活动净现金流同比增加 - 2024年期间费用率同比增加0.2ppt至11.4%，其中销售费用率同比减少0.1ppt至0.5%；管理费用率同比减少0.1ppt至7.3%；财务费用率为 -0.3%，去年同期为 -0.6%；研发费用率同比增加0.2ppt至3.9% [5] - 截至2024年末，应收账款及票据36.8亿元，较年初增加6.8%；存货12.7亿元，较年初增加6.1%；合同负债1.7亿元，较年初增加201.6%，为3Q23末以来最高值 [5] - 2024年经营活动净现金流为5.0亿元，同比增长16.7%，2025年经营目标营收58亿元（同比增长14.3%），利润总额13.63亿元（同比增长0.42%） [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别是13.00亿元、15.29亿元、17.80亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是28x/24x/20x [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,072|5,906|6,830|7,849| |增长率（%）|6.1|16.4|15.7|14.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,153|1,300|1,529|1,780| |增长率（%）|11.8|12.8|17.6|16.4| |每股收益（元）|0.83|0.93|1.10|1.28| |PE|31|28|24|20| |PB|5.1|4.5|3.9|3.4| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖营业总收入、管理费用、投资收益、净利润等多项指标在2024A - 2027E的预测数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的指标 [13][14]

煤炭周报 煤价超跌致供给收缩，优质公司价值低估 2025 年 03 月 15 日 ➢ 煤价超跌致供给收缩，后续进口有望下降。2024 年 11 月以来，全社会发电 量维持低速甚至负增长，据 CCTD 旬度发电数据显示，旬度日均发电量于 2024 年 11 月下旬至 2025 年 2 月上旬期间同比增速处于-5.9%至+1.4%区间，增速 低迷且持续时间之长是 2021 年以来非公共卫生事件背景下首次，需求低迷致使 煤价大幅下跌。在持续低煤价下，国内供给开始收缩，中东部山西等地出现减产， 而边际产能省份新疆、内蒙古以露天矿为主的地区出现因亏损现金流而减产停产 的现象，据广汇能源月报，其位于新疆哈密的淖毛湖露天煤矿 2 月销量环比下降 近 40%，另一直观体现则是大秦线 2025 年 1-2 月运量同比下降约 477 万吨(- 7.7%)。进口方面，国际煤价持续下移触及部分低卡煤成本线，同时受印尼 HBA 新政及雨季、斋月影响，矿商挺价意愿较强，叠加内贸煤价格持续下移，当前中 低卡印尼煤已无价格优势；此外，2025 年 2 月 28 日，中国煤炭工业协会、中国 煤炭运销协会发布倡议书提出，发挥好进口煤补充调节作用 ...