投资评级 - 报告对微电生理(688351.SH)维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65%，实现归母净利润4192万元，同比增长0.46%，扣非归母净利润2407万元，同比大幅增长3297.94% [4] - 单三季度收入增长提速，实现营业收入1.13亿元，同比增长21.78%，归母净利润925万元，同比下降62.56%，扣非归母净利润326万元，同比增长294.70% [4] - 收入增长提速主要得益于国内外市场持续发力，核心产品临床认可度提升 [5] 财务表现与预测 - 公司前三季度毛利率为59.09%，单Q3毛利率57.09% [6] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为4.97亿元、6.54亿元、8.66亿元，归母净利润分别为0.73亿元、1.21亿元、1.83亿元 [6][8] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.15元、0.26元、0.39元 [6] - 预计毛利率将稳步提升，2025-2027年分别为61.5%、62.4%、62.6% [6] 产品与市场进展 - 国内市场方面，核心产品压力监测导管临床认可度不断提升，2025年上半年使用量约3000根，其中三分之一用于房颤手术 [5] - 海外市场方面，2025年上半年国际市场营业收入同比增长超过40%，主要得益于压力监测导管渗透率上升及市场拓展 [5] - 参股企业商阳医疗研发的一代脉冲消融(PFA)产品已于2025年4月获批，二代产品已完成临床入组并进入国家创新医疗器械绿色通道 [6] - 公司自研的压力脉冲导管已递交药监局注册申请，预计2025年底获批；心腔内超声导管已提交注册申请，预计2026年上半年在国内获证 [6] 运营效率与费用控制 - 单三季度销售费用率28.74%(同比+0.85个百分点)、管理费用率9.38%(同比-1.48个百分点)、研发费用率13.39%(同比-6.09个百分点) [6] - 单三季度研发费用化及资本化合计投入2366万元，占营收比例为21.01% [6] - 随着收入规模提升，费用率有所下降，扣非净利润得到快速释放，经营质量不断提升 [6]

投资评级 - 报告对三友医疗的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.91亿元，同比增长17.65% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润6198万元，同比增长623.19% [4] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润4936万元，同比增长1737.69% [4] - 2025年单三季度实现营业收入1.42亿元，同比增长17.44% [4] - 2025年单三季度实现归母净利润2538万元，同比增长268.13% [4] - 2025年单三季度实现扣非归母净利润2333万元，同比增长418.26% [4] - 2025年单三季度毛利率为77.04%，同比环比均有所提升 [6] - 2025年单三季度净利率为15.70%，逐步提升 [6] 业务板块表现 - 国内业务终端手术量和销售业绩实现稳定增长 [5] - 国际业务表现优异，法国子公司Implanet在2025年第三季度实现营业收入291.59万欧元，同比增长26.37% [5] - 美国业务在2025年第三季度实现收入106.20万欧元，同比增长22.21%，连续两个季度业绩超过法国，成为Implanet单一最大市场 [5] - 美国业务前三季度累计同比增长83.04% [5] - 水木天蓬业务2025年前三季度合并层面实现营业收入1.15亿元，同比增长52.21% [5] - 水木天蓬业务2025年前三季度实现归母净利润5770万元，同比增长179.65%，已基本完成2025年度业绩承诺 [5] - 水木天蓬国内市场截至第三季度末已完成18个省市物价挂网 [5] - 水木天蓬美国市场前三季度实现收入1800多万元，实现近翻倍增长 [5] 费用控制与盈利能力 - 2025年单三季度销售费用率为32.63%，同比增加1.56个百分点 [6] - 2025年单三季度管理费用率为10.03%，同比下降1.88个百分点 [6] - 2025年单三季度研发费用率为12.82%，同比下降3.83个百分点 [6] 创新产品进展 - 公司创新产品JAZZ固定拉力带系统获得了国家药监局注册批准，丰富了非融合脊柱产品线 [9] - 公司孵化并投资的春风化雨脊柱手术机器人及相关智能化产品于2025年9月获批进入创新通道 [9] 财务预测 - 预测公司2025年实现营业收入5.94亿元，同比增长30.9% [7] - 预测公司2026年实现营业收入7.46亿元，同比增长25.7% [7] - 预测公司2027年实现营业收入9.44亿元，同比增长26.5% [7] - 预测公司2025年实现归母净利润0.87亿元，同比增长654.7% [7] - 预测公司2026年实现归母净利润1.60亿元，同比增长84.5% [7] - 预测公司2027年实现归母净利润2.57亿元，同比增长61.1% [7] - 预测公司2025年毛利率为74.0% [7] - 预测公司2026年毛利率为76.2% [7] - 预测公司2027年毛利率为78.2% [7] - 预测公司2025年净利率为14.6% [7] - 预测公司2026年净利率为21.4% [7] - 预测公司2027年净利率为27.3% [7]

投资评级 - 报告对阳光电源的投资评级为“推荐”，且为“维持”该评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收与盈利增长强劲，营收达664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润达118.81亿元，同比增长56.34% [5][9] - 全球大储市场维持高景气度，公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，市场竞争力强 [10] - 公司经营现金流显著改善，前三季度经营活动现金流净额达99.14亿元，同比大幅增长1133.14%，反映销售回款能力强劲 [9] - AIDC电源领域为公司潜在新增长点，公司技术积累深厚，计划在2026年实现产品的小规模交付 [9][10] - 基于公司第三季度亮眼业绩及盈利能力的进一步提升，报告上调了公司2025至2027年的归母净利润预测 [10] 财务表现与预测 - **营收与利润增长**：预计公司2025年营业收入为1010.59亿元，同比增长29.8%；归母净利润为158.58亿元，同比增长43.7% [7][10] 预计2026年营收1259.02亿元，同比增长24.6%，归母净利润198.47亿元，同比增长25.1% [7][10] - **盈利能力**：2025年前三季度销售毛利率为34.88%，同比提升3.56个百分点 [9] 预计2025年全年毛利率为33.0%，净利率为15.7% [7] - **回报水平**：预计2025年净资产收益率（ROE）为31.4% [7] - **估值水平**：基于10月29日收盘价，对应2025年预测市盈率（P/E）为25.0倍，2026年为20.0倍 [7][10] 业务分部表现 - **储能业务**：2025年前三季度公司储能发货量同比增长70%，海外发货占比从去年同期的63%大幅提升至83%，是支撑毛利率稳定的主要原因 [9] - **光伏逆变器业务**：2025年前三季度收入同比增长约6%，毛利率同比有所提升，其中国内发货占比从48%下降至40% [9] - **新能源投资开发业务**：2025年前三季度板块收入113亿元，同比有所下降，主要受相关政策影响 [9] 现金流与营运能力 - **经营现金流**：前三季度经营活动现金流净额99.14亿元，销售商品、提供劳务收到的现金600.65亿元，同比增加143亿元（增长31%） [9] - **现金状况**：预计2025年末公司现金余额将增至555.83亿元 [11] - **应收账款管理**：公司通过加强客户信用管理等措施，应收账款周转速度加快 [9] 新兴业务与技术优势 - **AIDC电源**：公司在高压技术（1500V）、固态变压器技术（预研10年）及绿电直供能力方面具备优势，正与头部云厂商及互联网企业合作，目标在2026年实现产品落地和小规模交付 [9][10]

投资评级 - 报告对爱尔眼科维持“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司业绩短期承压，25年第三季度单季收入59.77亿元，同比增长3.83%，但归母净利润10.64亿元，同比下降24.12% [4] - 公司“1+8+N”战略取得实质进展，纵向分级连锁网络体系不断完善，横向同城分级诊疗网络持续推进 [7] - 公司国际化战略持续推进，有助于深度融合国际先进医疗服务理念和技术体系 [7] - 宏观政策加大对经济刺激力度，未来经济有望修复，消费医疗赛道业绩有望修复，公司作为头部企业经营具备韧性 [7] 财务表现 - 25年1-9月公司收入174.84亿元，同比增长7.25%，归母净利润31.15亿元，同比下降9.76%，扣非归母净利润31.19亿元，同比增长0.20% [4] - 盈利能力方面，25年第三季度单季毛利率为50.65%，同比下降3.26个百分点，净利率为19.20%，同比下降6.16个百分点 [7] - 25年1-9月销售费用率为9.34%，同比下降0.72个百分点，管理费用率为13.54%，同比下降0.11个百分点 [7] - 根据盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为37.21亿元、43.25亿元、51.02亿元，对应每股收益分别为0.40元、0.46元、0.55元 [6][8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为231.92亿元、267.41亿元、308.32亿元，同比增长率分别为10.5%、15.3%、15.3% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为49.0%、48.7%、48.8%，净利率分别为16.0%、16.2%、16.5% [6] - 基于2025年预测每股收益0.40元，当前股价对应市盈率为30.5倍，预计2026年、2027年市盈率将降至26.2倍和22.2倍 [6][9] - 公司资产负债率预计从2024年的34.4%降至2027年的22.3%，偿债能力持续改善 [9]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 公司Q3经营环比改善，呈现环比改善趋势，期待持续修复 [1][6] - 受益于成本压力缓解及费用优化，公司Q3单季盈利能力明显修复，归母净利润实现同比正增长 [6] - 公司优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在速冻食品和预制菜肴领域的持续发力 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入11371亿元，同比增长266% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润949亿元，同比下降935% [3] - 第三季度单季实现营业收入3766亿元，同比增长661%；实现归母净利润273亿元，同比增长1180% [6] - 2025年前三季度毛利率为2034%，较去年同期下降约23个百分点 [6] - 2025年前三季度净利率为836%，同比下降123个百分点 [6] - 单季度看，Q3实现毛利率1999%，同比上升006个百分点；净利率731%，同比上升035个百分点 [6] 费用管控与盈利能力 - 费用端管控效果显著，前三季度销售/管理/财务费用率分别为590%/282%/-003%，同比下降033/下降049/上升048个百分点 [6] - 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1398亿元、1600亿元、1715亿元，EPS分别为419/480/515元 [6][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为224%/232%/233%，净利率分别为89%/95%/95% [5] 分业务营收情况 - 2025前三季度公司速冻调制食品实现营收5665亿元，同比增长072% [6] - 速冻菜肴制品实现营收3643亿元，同比增长919% [6] - 速冻面米制品实现营收1725亿元，同比下降540% [6] - 农副产品及其他实现营收291亿元，同比上升821% [6] - 烘焙食品业务增加321207万元，主要系2025年7月公司完成对江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权的收购 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为15717亿元、16917亿元、18014亿元，同比增长分别为39%/76%/65% [5] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为-58%/144%/72% [5] - 对应2025年10月28日收盘价的PE分别为166倍、145倍和136倍 [7] - 预计2025-2027年ROE分别为102%/110%/112% [5]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 助贷新规于2025年10月1日正式实施，预计将重塑行业生态，增加短期不确定性，但头部公司凭借规模、合规及定价优势，所受冲击相对可控，行业马太效应或将进一步凸显 [2][5] - 2025年第二季度行业放款量增速环比放缓，资产质量前瞻性指标出现波动，营收表现分化，盈利不确定性因信用成本上升而提高 [2][17][18][33] - 信贷科技平台通过强回购和高分红积极回报投资者，反映出对自身现金流和未来发展的信心 [36] 新规落地对行业生态的影响 - 新规明确互联网助贷属于互联网贷款，需遵守相关监管规章，并规定综合融资成本上限参考年利率24%的要求，预计将导致服务24%以上定价客群的金融供给收缩 [5] - 新规要求商业银行对合作机构实行名单制管理并公开披露，强调总行集中管理、风险定价合理等原则，这将使风控体系完善、市场信誉好的头部公司在竞争中优势更大 [6][7][13] - 新规否定了“担保费+咨询费”的双融担收费模式，明确平台不得以任何形式向借款人收取息费，未来担保业务模式的合规性是关注重点 [6] 头部机构的相对优势与影响 - 头部平台如奇富科技和信也科技的贷款内部收益率（IRR）分别维持在22%和22.2%附近，定价基本位于新规上限以内，受冲击较小 [2][10] - 头部平台规模优势突出，且从已披露合作方的金融机构名单看，合作方多集中于头部机构，预计行业马太效应将持续 [13][14][16] 行业经营情况分析 - **放款量与在贷余额**：2025年第二季度样本公司合计放款量同比增长13.0%，增速较第一季度下滑3.6个百分点，中小平台增速显著领先头部平台，可能与抢占新规落地前窗口期有关 [2][17][19] 奇富科技在贷余额规模居行业首位，达1401亿元，但同比略有下降11.2% [19] - **资产质量**：样本公司平均90天以上逾期率在2025年第二季度环比下降4个基点至2.20%，但前瞻性指标出现波动，如奇富和信也的首日逾期率均环比上升10个基点至5.10%和4.70% [2][18][23][26] - **营收与盈利**：2025年第二季度样本公司合计营收同比增长18.8%，增速较第一季度回暖7.4个百分点，其中撮合费收入增速回暖至26.8%，是主要驱动 [2][18][27] 合计净利润同比增长36.7%，但信用减值计提同比增长17.6%，增速较第一季度大幅抬升20.8个百分点，盈利不确定性增加 [2][29][33] - **融资成本**：尽管奇富科技第二季度融资成本环比下降10个基点，但新规下资方积极性可能降低，未来融资成本面临上行压力，消费金融公司及头部平台可通过发行金融债和ABS（第二季度平均发行利率为2.36%）等多元渠道平滑成本 [10] 公司个体表现与股东回报 - **营收增长领先者**：2025年第二季度，小赢科技、嘉银科技和奇富科技的单季度营收增速位居前列，分别达到65.6%、27.8%和25.4% [18][27] - **净利润增长领先者**：乐信、嘉银科技和奇富科技的单季度净利润增速位居前三，分别达到125.8%、117.9%和36.3%，仅宜人智科净利润同比负增长 [2][29] - **股东回报**：多家平台推出回购和分红计划，奇富科技2025年计划回购4.5亿美元，截至8月14日已回购2.27亿美元；嘉银科技、信也科技和乐信的分红率提升至30%左右 [36][37]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 公司盈利增速同比回正，前三季度归母净利润同比增长1.1%，增速由负转正 [4][7] - 非息收入拉动盈利回升，但增速有所回落，资产质量保持稳健 [4][7][8] - 公司作为国际化先锋，在高股息和类固收价值方面值得关注 [8] 财务表现 - **营收与利润**：2025年前三季度实现营业收入4912亿元，同比上升2.7%；实现归母净利润1777亿元，同比上升1.1% [4] 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为0.2%/1.4%/3.2% [6][8] - **息差表现**：2025年前三季度净息差为1.26%，同比降幅较上半年收窄3BP至15BP，息差边际企稳，单季净息差环比上行2BP [7] - **收入结构**：利息净收入同比下降3.0%，但降幅较上半年收窄2.3个百分点；非息收入同比增长16.2%，其中手续费收入和其他非息收入增速分别为8.1%和22.2% [7] 业务规模与增长 - **资产规模**：2025年三季度末总资产规模达37.6万亿元，同比增长10.2% [4] 预计2025-2027年总资产增长率分别为9.0%/8.3%/8.3% [12] - **信贷投放**：贷款总额同比增长8.9%，公司贷款和零售贷款分别增长12.6%和1.2%，贷款投向仍偏向对公 [7] - **存款增长**：存款总额同比增长8.3%，负债端增速保持稳健 [7] 资产质量与资本充足率 - **资产质量**：2025年三季度末不良率持平于1.24%，拨备覆盖率为197%，风险抵补能力稳健 [8] 预计未来不良率将稳步下降 [11] - **资本充足率**：2025年三季度末核心一级资本充足率为12.58%，资本充足率为18.66%，资本状况良好 [9] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.74/0.75/0.77元 [6][8] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年PB分别为0.68x/0.64x/0.60x，PE分别为7.6x/7.5x/7.2x [6][8]

报告行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 短期内地缘风险对油价尚有支撑，但油价整体将呈现震荡偏弱运行的趋势 [2][4][5] - 短期俄乌和中东停火或较难落实，地缘风险是主要支撑因素 [2] - 中期来看，随着OPEC+持续推进增产计划，全球原油供应趋于宽松，基本面压力将凸显 [4][5][7] 国际油价回顾与展望 - 2025年10月油价震荡偏弱，布伦特现货价从10月1日的约70美元/桶波动至10月23日的约66美元/桶 [3][4] - 影响10月油价的关键事件包括：美国政府停摆、OPEC+决定日均增产13.7万桶、加沙停火协议签署及后续冲突再起、美欧对俄罗斯石油企业的新制裁等 [3][4] - EIA预测未来几个月布伦特油价将显著下行，2025年第四季度均价预计为62美元/桶，较9月的68美元/桶下降，2026年均价进一步看至52美元/桶 [7] - 短期受冬季供暖旺季支撑，需求有望回暖，但中长期因OPEC+增产，供给过剩压力下，油价中枢或下移至60美元/桶以下 [4][7] 供给端分析 (OPEC+) - OPEC+增产计划持续推进：2025年9月，OPEC 12国原油产量为28440千桶/日，环比增加524千桶/日；OPEC+（除无配限国）产量为37510千桶/日，环比增加538千桶/日 [8][9] - OPEC+八国计划在10月和11月均增产13.7万桶/日，这意味着将提前一年完成220万桶/日的恢复性增产计划，并提前启动恢复此前削减的166万桶/日的产量 [8] - 2025年9月，俄罗斯产量环比增加148千桶/日至9321千桶/日；哈萨克斯坦产量环比减少26千桶/日至1840千桶/日，但其减产执行率仅为84.95%，超产情况仍较严重 [9][10][16] - 据EIA预测，2025年全球石油（含液体燃料）产量为105.87百万桶/日，同比增加268万桶/日，增长主要来自OPEC+国家（同比增63万桶/日）及美国、加拿大、巴西等美洲国家 [32] 需求端分析 - OPEC维持2025年全球石油需求量预期在105.1百万桶/日，同比增加130万桶/日；2026年需求量为106.5百万桶/日，同比增加138万桶/日 [23] - EIA预测2025年全球石油需求量为103.99百万桶/日，同比增加108万桶/日；2026年为105.11百万桶/日，同比增加112万桶/日 [35] - 需求增量主要来自中国、印度等亚洲新兴市场，OPEC预计2025年中国石油需求量为16.8百万桶/日，同比增加18万桶/日 [23] - IEA指出，受经济疲弱、新能源汽车替代及关税影响，汽柴油等成品油需求面临压力，石化行业（如石油脑）或重新成为需求增长主要动力 [39][41][42] 库存与供需平衡 - EIA预计2024-2026年全球原油及相关液体燃料供需差分别为+28万桶/日、+188万桶/日、+206万桶/日，显示持续累库趋势 [26] - 到2025年第四季度，EIA预计全球石油将累库约259万桶/日 [26][27] - 10月美国商业原油库存小幅累积，但整体仍处于低位运行；成品油呈去库趋势 [7][47] 投资建议 - 建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企：中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服 [7][51] - 国内油企通过上下游一体化布局降低了业绩对油价的敏感性，并寻求多元化原油供应来源以保障供应稳定性 [7][51]

投资评级 - 报告对洛阳钼业的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度单季实现归母净利润56.08亿元，同比大幅增长96.4% [5] - 2025年前三季度累计实现归母净利润142.8亿元，同比增长72.61% [5] - 业绩增长主要得益于铜钴产品量价齐升，2025年前三季度铜产量达54.3万吨，同比增长14.1%，钴产量8.8万吨，同比增加3.8% [8] - 2025年第三季度铜均价为7.95万元/吨，环比上涨2.34%；钴均价为26.68万元/吨，环比上涨11.42% [8] - 价格上涨带动毛利率显著提升，其中钴毛利率达63.46%，同比增加26.97个百分点；铜毛利率为54.07%，同比增加1.73个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为192.65亿元、224.57亿元、247.08亿元 [7][8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.90元、1.05元、1.15元 [7] - 预测市盈率（P/E）分别为18.6倍、16.0倍、14.5倍，呈现下降趋势 [7][8] - 预测毛利率持续改善，从2025年的18.7%升至2027年的21.8% [7] - 预测净资产收益率（ROE）2025年达22.8%，随后两年分别为22.4%和21.0% [7] 产能扩张与未来发展 - 公司董事会审议通过刚果（金）KFM二期工程项目，建设投资额为10.84亿美元，建设期2年，预计2027年建成投产 [8] - KFM二期项目达产后，预计新增年平均10万吨铜金属产能，原矿处理规模将新增726万吨/年 [8] - 报告认为，随着海外铜钴矿扩建项目落地，公司铜钴产量将稳步提升，量增逻辑将进一步打开业绩成长空间 [8]

投资评级 - 报告对药康生物的投资评级为“推荐”并维持该评级 [1][6] 核心观点 - 公司25Q3业绩符合预期 单季实现营收2.01亿元 同比增长18.56% 实现归母净利润0.39亿元 同比增长78.25% 扣非后归母净利润0.30亿元 同比增长75.92% [3] - 公司利润率持续改善 25Q3综合毛利率为63.53% 同比提升1.65个百分点 销售 管理 研发费用率延续下降趋势 扣非归母净利润率达14.87% 同比提升4.85个百分点 未来有进一步回升空间 [6] - 公司加码海外市场开拓 已完成海外团队架构调整 圣地亚哥基地完成建设待认证后投入使用 欧洲和亚太地区的扩张也在推进中 [6] - 随着创新药研发产业逐步恢复 公司有望在未来迎来更好发展 [6] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为6.87亿元 同比增长10.4% 净利润为1.10亿元 同比下降30.9% [5] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为8.02亿元 9.39亿元 11.08亿元 同比增长率分别为16.7% 17.1% 18.0% [5] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.27亿元 1.58亿元 1.97亿元 同比增长率分别为15.5% 24.8% 24.6% [5][6] - 预测公司毛利率将稳步提升 从2024年的62.0%升至2027年的63.0% 净利率从2024年的16.0%升至2027年的17.8% [5][8] 盈利能力指标 - 公司2024年净资产收益率为5.1% 预计将逐年提升 2025年至2027年分别为5.6% 6.5% 7.5% [5][8] - 公司2024年投资资本回报率为8.8% 预计将显著提升 2025年至2027年分别为10.1% 13.6% 17.1% [8] 估值指标 - 基于当前股价和预测每股收益 公司2024年预测市盈率为63.5倍 预计2025年至2027年将逐步下降至55.0倍 44.1倍 35.4倍 [5][8] - 公司2024年预测市净率为3.3倍 预计2025年至2027年将逐步下降至3.1倍 2.9倍 2.7倍 [5][8]