报告公司投资评级 - 推荐（首次） [1] 报告的核心观点 - 青岛啤酒作为国产啤酒生产商，品牌深入人心，高端化持续推进且成本红利仍存，产品提升与降本增效显著，预计未来收入稳健增长、利润持续释放，估值具备性价比，首次覆盖给予“推荐”评级 [5][49] 根据相关目录分别进行总结 百年品牌，国货荣光 百年峥嵘岁月，管理层换届后动力足 - 青岛啤酒始建于1903年，2024年末有57家全资及控股、2家联营及合营啤酒厂，产品远销120个国家，2024年品牌价值2646.75亿元，连续21年位列中国啤酒品牌第一 [5][9] - 公司实际控制人为青岛国资委，股权结构较稳定，2024年12月姜宗祥任董事长兼总裁，2020年通过股权激励与管理层深度绑定 [11][13] 营收稳定增长，盈利能力优化 - 2024年公司收入受市场影响承压，同比下滑5.3%至321亿元，归母净利43.4亿元，同比增长1.8%；2018 - 24年营收CAGR为3.2%，归母净利润CAGR为20.5%；1Q25营收104亿元，同比增长2.9%，归母净利17.1亿元，同比增长7.1% [15] - 2024年毛利率40.2%，较2018年提升2.5pct，主要因青岛品牌占比提升，其毛利率更高 [17] - 2024年销售费用率和管理费用率分别为14.3%/4.4%，较2018年回落4.0/0.8pct，归母净利率达13.5%，较2018年提升8.2pct，1Q25同比进一步提升0.6pct至16.4% [19] 啤酒高端化持续推进，成本红利仍存 整体销量企稳，高端化持续推进 - 中国啤酒产量2013 - 2017年CAGR为 - 3.4%，2021年以来基本维稳，2018 - 24年青岛啤酒等主流公司销量基本平稳 [21] - 2018 - 2024年中国主流啤酒企业平均单价整体上升，2024年较2019年上涨13.3%，部分企业单价有差异 [23] 原材料成本端普遍回落，啤酒公司有望享受红利 - 啤酒行业成本中包材占52.2%，原料麦芽占11.7%，2024年青岛啤酒直接材料占成本65.8%，上游价格波动影响毛利率 [25] - 2022年12月进口大麦单价达高点，2025年4月均价254美元/吨，同比下降6.9%，包材中除铝锭外价格普遍回落 [27] 结构持续提升，降本增效显著 品牌品质领先，结构持续提升 - 公司实行“1 + 1”品牌战略，打造热门单品巩固品牌，推出高端产品拉升天花板 [29] - 2024年中高端及以上产品销量315万千升，占比41.8%，较2021年提升6.6pct，青岛品牌和其他品牌单价稳步提升 [30] - 公司推出“一世传奇”等高端新品，拥有国家重点实验室，2018 - 2024年研发费用CAGR为 + 31.6% [32] 巩固基地布局全国，多维度营销拓展场景 - 山东基地市场优势稳固，2018 - 24年CAGR + 4.5%，华北市场CAGR + 4.7%，部分市场盈利能力优化 [35] - 公司推进“厂商联合协作分销模式”，拓展“互联网 + ”渠道，2024年线上产品销量同比增长21% [37] - 公司以“体育营销 + 音乐营销 + 体验营销”为主线，主办青岛国际啤酒节 [37] 优化落后产能，降本增效卓有成效 - 青岛啤酒自2018年开始关厂优化产能，2024年产能利用率为76.2%，较2017年提升4.7pct [39][40] - 公司数字化工厂建设提升效率，2024年人均创收与创利分别为108/14.5万元，2017 - 24年CAGR分别为 + 8%/+25% [43] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 27年青岛品牌销量分别 + 4%/+3%/+2%，单价分别 + 1%/+1%/+1%，其他品牌销量分别 + 2%/+1%/+1%，单价分别 + 1%/+1%/1%，营业收入分别为336/347/356亿元，同比分别 + 4%/+3%/+3% [47] - 预计2025 - 27年毛利率分别为41.2%/41.5%/41.7%，销售费用率维持在13.5%，管理费用率维持在4.2%，归母净利48/51/54亿元，同比分别 + 11%/+6%/+6% [47] - 选取燕京啤酒等为可比公司，2025年可比公司PE均值为24X，青岛啤酒A股仅20X，估值具备性价比 [49]

报告核心观点 - 下半年持续看好贵金属及工业金属，能源金属需等待基本面驱动；建议关注成本优势突出、未来有量增的企业，如紫金矿业、赤峰黄金等 [3][9][147] 有色金属板块回顾 - 上半年有色金属指数表现较好，总体上涨12.2%，同期沪深300上涨0.7%；细分行业走势分化，贵金属指数上涨33.9%，工业金属上涨11.2%，能源金属上涨8.0% [6] 贵金属 上半年回顾 - 美元信用走弱，金价加速上涨，2025年6月20日COMEX黄金较2024年底上涨28.2%；白银价格跟涨，金银比先升后降 [17] 黄金 - 美国财政问题压力持续，美元信用中期预计走弱，黄金货币属性有望持续发酵；2024年美国财政赤字/GDP占比达6.3%，截至2025年5月国债总额达36.22万亿美元 [22] - 关税提升使美国下半年通胀压力增大，黄金抗通胀属性将凸显；2025年有效关税税率升至16.38%，较2024年上升13.97个百分点 [25] - 央行持续购金，2025年Q1购金规模达243.7吨，5月底全球黄金储备达3.62万吨，同比增加0.8%，金价中枢有望抬升 [26] - 持仓水平相对低位，SPDR黄金ETF持仓及COMEX持仓未明显增加，金价上行空间仍存 [35] 白银 - 全球白银供给刚性显现，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比80.8% [40] - 伴生产量占比高，2024年伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿伴生白银产量占比最高 [45] - 需求规模抬升后边际下降，2024年总需求同比下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58% [49] - 预计2025年全球白银仍短缺3660吨，供给增1.5%，需求降1.4%，基本面支撑银价 [50] - 金银比修复周期始于复苏起点，当前金银比有望在宽松环境及工业需求提振下收敛 [54][60] 工业金属 铜 - 上半年铜价区间震荡，Q1因铜矿紧缺和美国需求抬升，4月后因关税政策回落，后又修复 [63] - 矿端弹性收缩，2025年Q1样本企业铜产量同比降3.5%，全年预计产量降2% [70] - 加工费走低，2025年上半年长单及现货加工费大幅回落，下半年现货TC难改善，冶炼利润受损 [74] - 电力投资有韧性，截至2025年4月电网投资累计同比增14.6%，未来电网投资将维持高增速 [75] - 国补推动终端需求，3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，托底铜需求 [79] - 海外需求有弹性，美国制造业产能重建及欧洲政策驱动，中期海外铜需求有望增长 [83] - 全球库存偏低，Q2以来主要交易所库存下行，5月底降至中位以下，铜价弹性或增强 [86] 铝 - 上半年铝价区间震荡，Q1因终端需求景气抬升，4月受关税政策影响下行，后修复 [91] - 海外矿端扰动，2025年1 - 5月国产铝土矿产量增10.7%，进口量增33.2%，几内亚政策需关注 [97] - 氧化铝产能过剩，截至2025年4月建成产能1.11亿吨/年，利用率78.9%，利润受原料影响 [100] - 国内电解铝产能逼近天花板，截至2025年5月运行产能4391万吨，剩余指标投产空间约100万吨 [101] - 新能源终端需求强，2025年前4月新能源汽车销量增速46.25%，光伏新增装机规模持续增长 [105] - 库存持续去化至低位，国内社库处同期最低，LME库存接近历史低位，铝价弹性或放大 [113] - 电解铝利润预计改善，供给刚性及低库存抬升铝价中枢，利润与铝价相关性增强 [114] 能源金属 回顾 - 上半年以锂镍为代表的能源金属底部震荡，碳酸锂价格较年初下跌19.3%，LME镍价上涨1.8%，硫酸镍价格上涨1.2%；需求向好但供应出清，供需过剩，库存压制价格 [121] 镍 - 印尼镍矿政策使供应不确定，2025年未公布RKAB完整批复情况，内贸1.6%品位红土镍矿价格上涨，国内港口库存低位 [127] - 产业链利润率下行，火法利润率低，产业链低利润率难持续，镍价成本支撑有望显现 [131] - 过剩幅度收敛，下半年全球镍元素仍过剩，但Q4需求释放或使过剩幅度缩小，镍价下方空间不大 [132] 锂 - 澳矿Q1产量环比降9.5%，出清未结束，高成本矿山出清慢 [134] - 国内碳酸锂产量增，1 - 5月产量35.1万吨，同比增长51.4%，利润环比走低但有空间，供应出清或持续 [140] - 过剩延续，1 - 5月库存累库，预计下半年仍过剩，价格底部震荡，利润压缩或使上游减产 [141] 投资建议 - 看好贵金属上涨趋势，建议关注紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金 [147] - 工业金属价格弹性将释放，建议关注洛阳钼业、天山铝业、云铝股份 [147] - 关注能源金属出清节奏，建议关注华友钴业、中矿资源 [147]

核心观点 - 2025年上半年基金行业迎来变化，主动基金发展、浮动管理费改革及优质基金特征值得关注；主动基金可借鉴美国经验，在小盘成长风格、QDII跨市场配置等方面有发展潜力；浮动管理费产品机制持续优化；长期超额收益稳定且持仓与基准偏离较低的基金，超额收益源于行业配置与选股，交易风格偏长期持有，风格稳健 [2] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3448，1日跌幅0.22%，上周跌幅0.51%；深证成份指数收盘10343，1日跌幅0.48%，上周跌幅1.16%；沪深300指数收盘3946，1日跌幅0.35%，上周跌幅0.45%；创业板指数收盘2114，1日跌幅0.66%，上周跌幅1.66%；上证国债指数收盘225，1日涨幅0.03%，上周涨幅0.21%；上证基金指数收盘6934，1日跌幅0.06%，上周跌幅0.11% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘24325，1日跌幅0.61%，上周跌幅1.52%；中国香港国企指数收盘8804，1日跌幅0.63%，上周跌幅1.48%；中国台湾加权指数收盘22492，1日涨幅0.28%，上周跌幅0.12%；道琼斯指数收盘42982，1日跌幅0.25%，上周涨幅0.02%；标普500指数收盘6092，1日涨幅0.00%，上周跌幅0.15%；纳斯达克指数收盘19974，1日涨幅0.31%，上周涨幅0.21%；日经225指数收盘39585，1日涨幅1.65%，上周涨幅1.50%；韩国KOSP100收盘3080，1日跌幅0.92%，上周涨幅4.40%；印度孟买指数收盘83756，1日涨幅1.21%，上周涨幅1.59%；英国FTSE指数收盘8719，1日跌幅0.46%，上周跌幅0.86%；俄罗斯RTS指数收盘1124，1日涨幅1.92%，上周涨幅0.66%；巴西圣保罗指数收盘135767，1日跌幅1.02%，上周跌幅0.07%；美元指数收盘98，1日跌幅0.26%，上周涨幅0.63% [3] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘65美元/桶，上周涨幅3.51%；现货金收盘3318美元/盎司，1日涨幅0.48%，上周跌幅1.95%；伦敦铜收盘9727美元/吨，上周涨幅0.13%；伦敦铝收盘2566美元/吨，上周涨幅2.34%；伦敦锌收盘2710美元/吨，上周涨幅0.86%；CBOT大豆收盘1018美分/蒲式耳，上周跌幅0.75%；CBOT玉米收盘423美分/蒲式耳，上周跌幅0.28%；波罗的海干散货收盘1665，1日跌幅0.95%，上周跌幅14.18% [3] 重点推荐报告摘要 - 2025年上半年国内权益资产分化，小盘股表现突出，港股上涨；主动权益基金业绩较好，小盘、成长风格基金表现更佳，被动权益基金中港股主题基金收益率较高；沪深300、中证1000宽基ETF以及科技行业ETF资金净流入额居前；基金发行总量较去年同期下降，发行结构上以被动权益基金、主动债券基金为主，被动权益型基金发行活跃；近3年主动权益基金跑输被动权益基金，但今年以来主动产品相对占优；政策鼓励被动权益产品大发展，基金公司考核激励方案改革调整；配置类资金定价权提升以及低利率环境下投资需求，或推动主动权益配置结构优化 [5] - 美国多资产配置、全球配置等领域主动管理占主导，成长和价值风格策略规模上以主动管理为主，能源等复杂行业主动基金可创造超额收益；我国主动产品占比略高于美国，小盘成长风格以被动产品为主，QDII股混基金中跨市场配置的主动管理产品规模占比不足50%，有发展空间；美国部分基金公司通过深耕投研等策略突破困局 [6] - 海外浮动管理费分对称型“支点式”费率和非对称型“业绩报酬”；新模式浮动管理费率产品结合持有期和业绩表现设定费率，引入“安全垫”和“防倒贴”机制；重塑利益绑定机制是核心逻辑，科学设计浮动规则是关键，科学设定业绩比较基准是基石 [7] - 筛选出27只长期超额收益稳定且持仓与基准偏离较低的基金，第一基准指数主要为沪深300和中证800，大部分产品基金经理任职年限在5 - 10年；超额收益源于行业配置与选股，选股收益更突出；交易风格偏长期持有，换手率低于全市场基金平均水平，重仓股留存率较高；风格因子呈现低估值高盈利或中等成长性特征，多采用价值投资策略和GARP策略 [8] 新股概览 - 即将发行的新股有屹唐股份（申购日2025 - 06 - 27，申购代码787729，发行价8.45元等）、信通电子（申购日2025 - 06 - 20，申购代码001388，发行价16.42元等） [10] - 已发行待上市的新股有广信科技（申购中签率0.03%，上市日2025 - 06 - 26，交易代码920037等） [10] 资讯速递 国内财经 - 5月末私募基金总规模达20.27万亿元，连续六个月正增长；私募股权投资基金规模10.98万亿元，占比54.2%；私募证券投资基金规模5.54万亿元，占比27.3%；创业投资基金规模3.41万亿元，占比16.8%；5月新登记私募基金管理人4家，注销63家，净减少59家 [11] - 国家金融监督管理总局、中国人民银行联合发布方案，加大对小微企业设备更新等方面中长期贷款支持，提升信贷服务质效，优化审批模型，降低对抵押物依赖，鼓励加强信息数据应用 [12] 国际财经 - 因特朗普考虑提前换任鲍威尔，美元兑欧元和瑞士法郎汇率跌至多年最低点，影响市场对美国货币政策稳健性的信心 [13] - 当地时间6月26日，伊朗最高领袖哈梅内伊发表讲话，向遇难者表示哀悼与敬意，祝贺伊朗战胜以色列，称侵犯伊朗必将付出沉重代价 [14][15] 行业要闻 - 商务部表示依法依规加快对稀土相关出口许可申请审查，已批准一定数量合规申请并将持续审批 [16] - 香港特区政府发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，提出“LEAP”框架，优化法律与监管，扩展代币化产品种类 [17] 两市公司重要公告 - 国轩高科固态电池相关技术和产品未实现商业化应用，全资子公司与亿航智能达成战略合作，具体合作内容和进度存在不确定性 [18] - 福能股份控股股东及其一致行动人拟1 - 2亿元增持公司股份 [19] - 奇安信变更回购股份用途并注销，总股本和注册资本将减少 [20] - 广东建工子公司项目获西藏日喀则市10万千瓦光热 + 10万千瓦光伏 + 80万千瓦风电一体化项目备案，总投资约54.79亿元 [21][22] - 博实股份与荣盛石化签订1.16亿元产品销售合同 [23]

报告核心观点 2025年上半年国内权益资产分化，小盘股表现突出，港股上涨，主动权益基金业绩较好，被动权益基金中港股主题基金收益率较高，基金发行总量同比下降，被动权益型基金发行活跃，政策鼓励被动权益产品发展及基金公司考核激励方案改革，或推动主动权益配置结构优化；参考美国经验，我国主动基金在部分领域有发展空间，可借鉴美国主动资管机构发展策略；筛选出能稳定跑赢基准的基金并分析其特征 [2][3][4] 2025年上半年基金行业有何变化 大类资产表现 - A股涨跌分化，小盘股指数表现突出，美股涨跌分化，港股上涨，上证指数涨0.8%，沪深300跌1.8%，中证2000涨10.0%，恒生指数涨19.1% [9] - 央行货币政策操作及预期引导推动国债收益率先上后下，美联储降息节奏等推动美债利率先下后上，1Y国债收益率上行32bp，10Y国债收益率下行3bp，1Y美债收益率下行7bp，10Y美债收益率下行17bp [9] - 国内外商品价格涨跌分化，地缘政治与全球贸易紧张局势推动黄金大幅上行，CRB商品指数涨2.0%，南华商品指数跌2.1%，COMEX黄金涨30.7% [9] - 美国政府系列政策使美元贬值，人民币汇率上涨，美元指数跌9.5%，美元兑人民币汇率升至7.18 [9] 各类型基金表现 - 主动权益：普通股票型和偏股混合型基金指数分别上涨5.67%和5.63%，成长型、平衡型、价值型风格基金指数均跑赢沪深300指数，成长型风格指数涨幅3.94%，小盘风格基金指数涨幅19.60% [17] - 被动权益：港股主题基金收益率居前，收益中位数15.87%，金融地产类产品跌幅最大，收益中位数 - 6.34%，创新药主题基金表现亮眼 [18][20][21] - 固收 +：可转债业绩表现较好，收益率为4.47%，偏债混合产品收益率为1.41%，二级债基收益率为1.37% [22] - 主动债券：纯债资产震荡向上，短债型基金表现亮眼，投资回报比优于中长期纯债基金，今年以来短债型基金收益率0.69%，中长期纯债型基金收益率0.56%，10年期国债利率降至1.6% [31] - FOF产品：业绩震荡上涨，混合型FOF表现更好，股票型FOF基金收益率中位数0.26%，混合型FOF基金收益率中位数2.04%，债券型FOF基金收益率中位数1.15% [32] - QDII：整体业绩表现较好，QDII混合型基金收益突出，收益率15.09%，QDII基金收益率10.53% [35] - REITs：二级市场价格上涨，今年以来场内资金净流入合计20.08亿元，多数产品存在溢价，58只2024年及以前成立的产品中，49只存在场内溢价，溢价率最高83.3% [38] ETF基金 - 收益表现：今年以来主要宽基ETF中，恒生指数、中证2000、科创100ETF涨幅居前；行业与主题产品中，医药、周期、红利ETF涨幅居前 [41] - 资金流向：主要宽基ETF中，沪深300、中证1000ETF资金净流入居前；行业与主题产品中，科技行业ETF资金净流入最大 [39][41] 基金发行 - 2025年1 - 5月，公募基金发行规模合计4082.23亿元，较去年同期下降15.2%，月度发行规模节奏平稳 [47] - 发行结构上以被动权益基金、主动债券基金为主，被动权益型基金发行活跃，2025年1 - 5月，权益类产品发行规模占总规模比重为37.4%，发行规模较去年同期上涨90.3%，其中被动权益基金发行规模占总规模比重为32.1%，发行规模较去年同期上升172.9% [47] 主被动基金产品 - 被动权益基金产品规模快速增长，2024年底至今已超过主动权益基金，截至3月31日被动权益产品的规模优势进一步扩大 [52] - 近3年主动权益基金产品跑输被动权益基金，但今年以来主动基金产品相对占优 [52] 行业政策 - 中国证监会于2025年5月7日印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，重点关注基金公司考核激励方案改革调整和政策鼓励被动权益产品大发展，强调对业绩比较基准的重视，强化公募基金资产配置工具属性 [59] - 配置类资金定价权提升以及低利率环境下投资需求，或共同推动主动权益配置结构优化 [59] - 全市场主动权益基金行业结构相对基准存在一定偏离，剔除行业主题基金后，第一基准为沪深300和中证800的主动权益基金整体低配银行、非银金融、食品饮料，超配电力设备、汽车、机械设备等行业，中证A500的行业分布与主动权益基金整体更为接近 [60] 高质量发展背景下，我国主动基金未来路在何方 美国主被动公募基金发展情况 - 2024年美国被动管理产品规模占长期基金总资产的51%，首次超过主动管理产品，多资产配置、全球配置、非传统股票投资、债券投资等领域主动管理占据主导，美国市场股票投资策略中成长和价值风格策略以主动管理为主，多数行业以被动投资为主 [71] - 小盘成长、中盘成长风格的主动基金业绩整体强于被动，能源、全球房地产、贵金属、医疗健康等行业，主动基金可创造超额收益，全球中小盘、拉美/新兴市场等高复杂度市场，主动调研优势显著 [99] 中国公募基金格局 - 22年以来，A股市场定价主体发生变化，国家队、保险机构、被动公募市场参与度不断提升，主动管理自22年开始规模持续缩水，被动产品持股市值24年首次超过主动，外资持股市值22 - 24年降低，25年以来整体维持稳定 [84] - 我国公募权益基金中，全市场主动基金规模占比约39.6%，略高于美国，全市场小盘平衡风格基金以主动管理产品占主导，小盘成长风格以被动产品为主，行业主题中，大制造、消费、科技主题主动产品规模占比超60%，周期类主动产品规模占比不足50%，QDII股混基金中跨市场配置的主动管理产品规模占比不足50% [92] 美国主动资管机构发展策略 - 部分基金公司坚守主动投资领域，通过深耕投研、合作共管、立足长期、多元配置及创新特色产品，突破困局，迎来发展 [108] - 资本集团通过长期视角、协同研究、多元视角和独立性优势发展主动投资 [109] - T. Rowe Price通过重视人才培养、AI赋能提效、投研平台建设、多元协作共管、长周期考核与激励导向和投资策略与产品创新发展主动投资 [110] 什么样的基金能稳定跑赢基准 - 筛选出能稳定跑赢基准的基金27只，第一基准指数主要为沪深300和中证800，大部分产品基金经理任职年限在5 - 10年之间，分为主动和量化产品 [4] - 主动产品超额收益来源于行业配置与选股收益，选股收益相对较高，具有稳定较高的选股胜率，较少参与短期高赔率机会，换手率低于全市场基金平均水平，重仓股留存率较高，偏好优选个股长期持有 [4] - 基金风格因子暴露主要有低估值高盈利质量和低估值中等成长性两类特征，投资策略普遍追求长期稳定收益，大部分产品在价值投资框架下采用GARP、PB - ROE、全生命周期等投资策略，选股注重估值与基本面，整体风格相对稳健 [4] 海外浮动管理费 - 海外市场浮动管理费分为对称型 - "支点式"费率和非对称型 - "业绩报酬"，前者管理费率双向浮动，后者在固定基础管理费之上单向浮动 [114]

核心观点 - 凝聚新共识，布局新成长，市场环境可类比2019年下半年，结构上布局新成长有四条主线，红利策略仍具逢低布局的配置价值 [3][8] 市场表现 国内市场 - 上证综合指数收盘3456，1日涨1.04%，上周跌0.51%；深证成份指数收盘10394，1日涨1.72%，上周跌1.16%；沪深300指数收盘3960，1日涨1.44%，上周跌0.45%；创业板指数收盘2128，1日涨3.11%，上周跌1.66%；上证国债指数收盘225，1日跌0.04%，上周涨0.21%；上证基金指数收盘6937，1日涨0.21%，上周跌0.11% [1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘24475，1日涨1.23%，上周跌1.52%；中国香港国企指数收盘8859，1日涨1.13%，上周跌1.48%；中国台湾加权指数收盘22431，1日涨1.09%，上周跌0.12%；道琼斯指数收盘43089，1日涨1.19%，上周涨0.02%；标普500指数收盘6092，1日涨1.11%，上周跌0.15%；纳斯达克指数收盘19913，1日涨1.43%，上周涨0.21%；日经225指数收盘38942，1日涨0.39%，上周涨1.50%；韩国KOSP100收盘3108，1日涨0.15%，上周涨4.40%；印度孟买指数收盘82756，1日涨0.85%，上周涨1.59%；英国FTSE指数收盘8759，1日涨0.01%，上周跌0.86%；俄罗斯RTS指数收盘1103，1日跌0.66%，上周涨0.66%；巴西圣保罗指数收盘137165，1日涨0.45%，上周跌0.07%；美元指数收盘98，1日跌0.43%，上周涨0.63% [1] 大宗商品 - 纽约期油收盘65美元/桶，上周涨3.51%；现货金收盘3302美元/盎司，1日跌2.31%，上周跌1.95%；伦敦铜收盘9664美元/吨，上周涨0.13%；伦敦铝收盘2568美元/吨，上周涨2.34%；伦敦锌收盘2680美元/吨，上周涨0.86%；CBOT大豆收盘1037美分/蒲式耳，上周跌0.75%；CBOT玉米收盘429美分/蒲式耳，上周跌0.28%；波罗的海干散货收盘1681，1日涨0.42%，上周跌14.18% [4] 重点推荐报告摘要 市场回顾 - 中国市场新叙事逻辑逐渐清晰，上半年特朗普政策等加剧全球资产波动，黄金大涨，美元走弱，全球权益分化，中国资产配置价值提升，新旧产业表现分化，小盘风格占优，新产业赛道活跃度提升 [6] 市场整体环境 - 海外不确定性尚存，短期内降低全球风险偏好，弱美元流动性中长期有助于推升新兴市场估值；国内基本面有韧性，企业盈利底部修复，经济有望延续韧性，无风险利率维持低位，政策工具箱充足，25Q1实体盈利转正，TMT利润增速靠前 [6] 核心结构变量 - 新产业景气酝酿积极变化，科技、制造、消费新动能加快壮大，AI科技、装备制造景气向上，新消费趋势涌现；市场融资资源向新质生产力聚集，A股市场IPO金额同比增长26.5%、并购重组重大同比增长3.3倍、中资赴港融资数量同比增长31%，向多个行业倾斜 [7] 市场展望 - 市场环境可类比2019年下半年，外部有不确定性，国内盈利底部修复，新兴产业景气加快向上，2018 - 19年全A非金融盈利增速分别为 - 6.2%、 - 4.2%，19年电力设备/机械/电子盈利增速在20% - 32%，融资加大新兴产业倾斜；结构上布局新成长有科技创新、新消费、先进制造、有色金属四条主线，红利策略仍具逢低布局的配置价值 [3][8] 新股概览 即将发行的新股 - 屹唐股份申购日为2025 - 06 - 27，申购代码787729，发行价8.45元，申购限额4.10万股，发行市盈率51.55，承销商为中国国际金融股份有限公司和国泰海通证券股份有限公司；信通电子申购日为2025 - 06 - 20，申购代码001388，发行价16.42元，申购限额1.20万股，发行市盈率20.39，承销商为招商证券股份有限公司 [9] 已发行待上市的新股 - 广信科技申购中签率0.03%，上市日为2025 - 06 - 26，交易代码920037，发行价10.00元，申购限额95.00万股，发行市盈率7.61 [10] 资讯速递 国内财经 - 23家公募机构合计获配109亿元参与A股定增，诺德基金、财通基金定增次数领跑，昊华科技、国联民生等定增项目受青睐，公募定增从“折价套利”转向“产业趋势投资” [10] - 4月私募资管产品规模增加1637亿元至12.01万亿元，备案产品数量环比增加5.60%，同比增加103.56%，设立规模环比减少0.36%，同比增加32.19%，证券公司及其子公司产品占比高，集合产品和单一产品平均设立规模环比减少，混合类产品数量最多，固定收益类产品设立规模最大，权益类产品备案数量和规模占比最低 [11] 国际财经 - 欧盟委员会或将发布稳定币新规，无视欧洲央行警告，提议将欧盟境外发行的稳定币与仅限欧盟市场流通的同品牌稳定币视为同等效力，欧盟曾提出创建数字欧元立法提案但进展甚微 [12] - 美国6月新车销量料同比增长2.5%至125万辆，若不调整销售天数则销量同比下降5.4%，2025年第二季度总销量预计达418万辆，同比增长2.5%，消费者提前购车的“回补效应”拖累6月销量 [13] 行业要闻 - 41.5%客户计划2025年加码工业主机和终端安全防护预算，市场需求强劲，2024年该市场在政策等推动下稳定增长，场景化解决方案和高行业营销覆盖率是厂商赢得市场关键，用户对产品要求提高 [14] - 融创等10多家房企债务重组或重整获批，新城成功发行海外债，民营房企发行海外债破冰但可借鉴性有限 [15] 两市公司重要公告 - 盛新锂能拟斥资4亿至5亿元回购股份，已获银行贷款承诺支持 [15] - 三花智控上半年净利润同比预增25% - 50%，制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务增长带动业绩 [16] - 罗博特科子公司签订约1710万欧元日常经营重大合同，有助于提升技术水平和核心竞争力 [17] - 京东方A拟48.49亿元收购彩虹光电30%股权，已签署《股权转让协议》 [18] - 立新能源子公司拟5.29亿元投建奎屯市20万千瓦/80万千瓦时构网型独立储能项目 [19][20]

报告核心观点 - 海外不确定性尚存，国内基本面夯实，中国资产配置价值提升，新产业景气酝酿积极变化，市场环境可类比2019年下半年，应凝聚新共识布局新成长 [4] 市场回顾 全球资产 - 2025年以来全球经济政治格局不确定性增加，特朗普政策、关税博弈和地缘冲突加剧资产波动 [10] - 截至6月13日美元指数下跌至98.1，多数非美货币升值，欧元相对美元升值12.1%，离岸人民币相对美元升值1.9% [10] - 黄金领涨大类资产涨幅达30.7%，全球权益分化，韩股、港股领涨，美股偏弱，中外债市分化，部分农产品价格小幅下跌 [12] A股市场 风格 - 上半年A股小盘风格显著占优，北证50和万得微盘股指数涨幅居前，大盘及红利偏震荡 [19] 行业 - 上半年行业表现新旧分化，有色金属、美容护理等行业涨幅居前，新兴产业赛道活跃度提升，稳定币等概念涨幅超20% [20] 资金 - 中长线资金稳市力量增强，2024 - 2025年权益配置比重提升，ETF成平抑市场波动重要渠道 [24] - 市场赚钱效应提升，主动权益基金业绩和打新收益率向好修复，北交所、科创板打新收益提升明显 [27] 市场环境 海外基本面 - 外部不确定性中长期仍存反复风险，关税、财政压力、地缘局势为关注重点 [33] - A股已修复4月关税冲击，银行、农业等行业和概念表现居前，部分制造出口链未完全修复 [34] - 弱美元周期利好新兴市场股市，本轮美元指数回落，新兴市场指数和A股、港股上涨 [40] - 地缘冲突影响风险偏好、大宗商品价格和军工产业景气，黄金有配置价值，原油波动加大 [45] 国内基本面 经济指标 - 2025年一季度实际GDP同比增长5.4%，外需、内需和生产指标有韧性，地产仍低迷 [48] 产业与消费 - 高技术产业和装备制造业发展，居民消费新趋势涌现，以旧换新和悦己消费增长快 [52] 政策 - 政策工具箱储备足，过往三年政策密集发力预期强，下半年政策预期或提升 [55] 无风险利率 - 下半年无风险利率或延续低位震荡，人民币汇率有望双向波动 [56] 企业盈利 - 2025Q1实体企业盈利增速转正，TMT、家电汽车和部分周期制造行业盈利改善 [62] 结构机会 景气线索 宏观视角 - 2025年以来科技、制造、消费新动能壮大，高技术产业、装备制造发展，居民消费新动能释放 [71] 财报视角 - 2025Q1电子、计算机等行业营收增长较快，盈利表现占优，部分行业预测净利润提升 [73] AI科技 - 2025年以来国产AI技术创新加快，算力硬件和软件服务领域景气度高 [76] 装备制造 - 2025年1 - 5月装备制造业增加值高增长，智能制造和政策支持行业景气改善 [79] 新消费 - 以旧换新政策推动相关商品零售增长，悦己消费等新趋势向好，服务消费场景拓宽 [71] 融资线索 - 2025年1 - 5月A股IPO金额同比增26.5%，并购重组数为去年3.3倍，科技创新债新政出台，中资赴港上市同比增31%，融资资源向新质生产力聚集 [66] 投资展望 市场环境 - 2025年市场环境可类比2019年下半年，外部有不确定性，国内盈利修复，新兴产业景气向上 [4] 布局主线 - 布局科技创新、新消费、先进制造、有色金属四条主线，红利策略具逢低布局价值 [4]

核心观点 - 2025年半年度利率债市场在政策呵护下慢牛延续，预计下半年10Y国债区间为1.5%-1.8%，30Y国债区间为1.7%-1.9%，FR007一年互换中枢下行至1.40% [3] - GLP - 1RA在降糖和减重领域表现强劲，随着适应症拓展未来市场前景广阔，2030年全球GLP - 1RA市场规模有望达千亿美元 [4] 国内市场 - 上证综合指数收盘3421，1日涨1.15%，上周跌0.51%；深证成份指数收盘10218，1日涨1.68%，上周跌1.16%；沪深300指数收盘3904，1日涨1.20%，上周跌0.45%；创业板指数收盘2064，1日涨2.30%，上周跌1.66%；上证国债指数收盘225，1日跌0.03%，上周涨0.21%；上证基金指数收盘6923，1日涨0.17%，上周跌0.11% [1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘24177，1日涨2.06%，上周跌1.52%；中国香港国企指数收盘8760，1日涨1.90%，上周跌1.48%；中国台湾加权指数收盘22189，1日涨2.10%，上周跌0.12%；道琼斯指数收盘42582，1日涨0.89%，上周涨0.02%；标普500指数收盘6025，1日涨0.96%，上周跌0.15%；纳斯达克指数收盘19631，1日涨0.94%，上周涨0.21%；日经225指数收盘38791，1日涨1.14%，上周涨1.50%；韩国KOSP100收盘3104，1日涨2.96%，上周涨4.40%；印度孟买指数收盘82055，1日涨0.19%，上周涨1.59%；英国FTSE指数收盘8758，1日跌0.19%，上周跌0.86%；俄罗斯RTS指数收盘1110，1日涨0.58%，上周涨0.66%；巴西圣保罗指数收盘136550，1日跌0.41%，上周跌0.07%；美元指数收盘98，上周涨0.63% [2] 大宗商品 - 纽约期油67美元/桶，上周涨3.51%；现货金3381美元/盎司，上周跌1.95%；伦敦铜9694美元/吨，上周涨0.13%；伦敦铝2592美元/吨，上周涨2.34%；伦敦锌2686美元/吨，上周涨0.86%；CBOT大豆1046美分/蒲式耳，上周跌0.75%；CBOT玉米434美分/蒲式耳，上周跌0.28%；波罗的海干散货1674，上周跌14.18% [6] 重点推荐报告摘要 债券半年度报告 - 上半年基本面韧性、价格低位运行，利率先上后下，一季度实际GDP增速为5.4%，4月10Y国债利率快速回落后维持在1.65% - 1.70%区间震荡 [8] - 下半年经济基准假设为GDP实现全年目标难度不大，维持量稳价弱，二季度GDP增速或边际回落，三季度政策有加码空间，全年实际GDP增速能实现5%目标，价格保持低位运行，金融数据保持趋势回落，年末M2增速、M1增速分别为7.7%和2.3%左右，社融和人民币贷款增速25年年末预计分别落在8.0%和6.7% [8] - 下半年政策基准假设为财政与宽信用政策较大概率落地，货币政策有望重启买卖国债并带动资金面实质改善，降息与否跟随财政力度，6月新型政策性金融工具有望落地，规模可能在0.5万亿，预计可能仍有0.5万亿政府债限额调增空间 [9] - 策略方面多头趋势没结束，保持调整买入思路，预计下半年10Y国债区间为1.5% - 1.8%，30Y国债区间为1.7% - 1.9%，FR007一年互换中枢下行至1.40%，三季度调整压力不大，三季度末四季度初可能是政策酝酿窗口期 [10] 医药行业深度报告 - GLP - 1RA在降糖和减重领域表现强劲，随着适应症拓展未来市场前景广阔，2024年司美格鲁肽销售额293亿美元，与K药销售差距微弱，2030年全球GLP - 1RA市场规模有望达千亿美元 [4][11] - 未来潜力赛道包括减脂增肌赛道、超长效制剂以及口服制剂，减脂增肌赛道ActRII通路是火热研发方向；口服制剂当前竞争格局由诺和诺德和礼来主导，国内药企加速布局；超长效制剂成为GLP - 1RA药物发展重要方向 [11][13] - 投资建议关注“减脂增肌赛道”“超长效制剂”以及“口服制剂”国内药企相关投资机遇，减脂增肌赛道关注来凯医药等；口服制剂关注恒瑞医药、华东医药、歌礼制药等；超长效制剂关注众生药业、甘李药业、通化东宝等 [13] 新股概览 - 即将发行的新股屹唐股份申购日为2025 - 06 - 27，申购代码787729，申购限额4.10万股；信通电子申购日为2025 - 06 - 20，申购代码001388，发行价16.42元，申购限额1.20万股，发行市盈率20.39 [14] - 已发行待上市的新股广信科技申购中签率0.03%，上市日为2025 - 06 - 26，交易代码920037，发行价10.00元，申购限额95.00万股，发行市盈率7.61 [15] 资讯速递 国内财经 - 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，推动扩大商品消费，积极开展汽车贷款业务，合理确定贷款发放比例、期限和利率，适当减免汽车以旧换新提前结清贷款违约金 [15] 国际财经 - 油价下跌及美联储官员鸽派言论提振降息押注，短期美债收益率走低，两年期美债收益率下跌3个基点至3.83%，30年期美债收益率上升2个基点至4.89%，货币市场消化年底前降息两次预期，7月降息预期从一周前的零提升至20% [16] - 美联储主席鲍威尔将重申不急于降息，等待关税影响明朗 [17] 行业要闻 - 国家能源局召开全国统一电力市场建设推进会，强调“六抓六推进”，确保2025年初步建成全国统一电力市场目标按期完成 [18] - 2025年ChinaJoy定档8月1 - 4日在上海举办，743家企业参展，外资占比31.8%，BTOC与BTOB双馆联动 [19] 两市公司重要公告 - 三花智控H股股票于2025年6月23日在香港联交所主板挂牌上市，股份代号2050 [20] - 药石科技参股公司药捷安康于2025年6月23日在香港联交所主板挂牌上市，股份代号02617，药石科技合计持股占比约5.78% [21][22] - 天亿马拟购买星云开物100%股权，24日起复牌，交易预计构成重大资产重组 [23] - 浪潮信息拟斥资2亿至3亿元回购股份用于减少注册资本 [24] - 冠昊生物终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件 [25]

报告行业投资评级 - 医药行业强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - GLP - 1RA在降糖和减重领域表现强劲，随着适应症拓展未来市场前景广阔，未来减脂增肌赛道、超长效制剂以及口服制剂有望成为新的增长点，值得重点关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 Part1. GLP - 1药物市场前景广阔 - GLP - 1作用机制涉及对胰岛细胞、胃肠道、心血管系统等多方面调节，目前主要获批降糖和减重适应症，其靶器官还包括中枢神经系统、骨骼和肝脏等，适应症不断拓展 [13] - GLP - 1药物处于2型糖尿病二联推荐位次，2023年2型糖尿病常用药物中GLP - 1市场份额占比43%，处方量逐年上升 [20] - 全球肥胖患者人数众多，预计2030年将从2020年的8.13亿人增加到12.46亿人，我国超重和肥胖人群患病率呈上升趋势，肥胖会导致多种并发症 [23] - 减重药物治疗对超重和肥胖症患者重要，我国已获批5款治疗原发性肥胖药物，其中4款为GLP - 1药物，司美格鲁肽和替尔泊肽减重表现优异 [28] - 全球已批准上市9款GLP - 1类药物，大多为注射剂型，仅一款口服剂型，2024年主流药物是替尔泊肽和司美格鲁肽 [29] - 2024年GLP - 1全球市场规模约528.3亿美元，同比增长46%，中国市场规模约66亿元，替尔泊肽预计后续放量 [37] - 司美格鲁肽有望冲击2025年药王，辉瑞预测2030年GLP - 1药物美国潜在市场规模达900亿美元，涵盖2型糖尿病和肥胖症领域 [40] Part2. 趋势一：减脂增肌药物迎来新机遇 - GLP - 1 RA减重时会伴随25% - 40%的肌肉流失，停药后反弹是痛点，“循环减肥”会改变身体构造 [48] - 肌肉流失会导致免疫力下降、代谢紊乱、骨折和跌倒风险增加，对老年人而言意味着死亡风险增加 [51] - ActRⅡ通路抑制可抑制肌肉萎缩、阻断脂肪积累，各大药企围绕此通路布局减脂增肌药物研发 [56] - 靶向ActRII受体信号通路药物分单抗和Fc融合蛋白两类，前者安全性高用于肥胖、糖尿病等，后者安全性差用于罕见危及生命适应症 [60] - 特异性靶向TGF - β通路配体蛋白MSTN或激活素A的药物有望提升安全性，成为增肌药物开发方向 [61] - 礼来19.25亿美元收购bimagrumab，其II期临床有良好减脂增肌数据，但存在静脉给药和不良反应发生率高的不足 [64][66] - 来凯医药LAE102在临床前模型显示增加肌肉并减少脂肪效果，与GLP - 1受体激动剂联用可减少脂肪和肌肉流失 [70] Part3. 趋势二：GLP - 1口服药物有望引领行业新趋势 - 市售GLP - 1药物以注射剂型为主，口服制剂有无需注射、给药便捷优势，市场存在巨大空白，技术已有突破，国际药企领跑，国内企业加速追赶 [75] - 辉瑞预测2030年GLP - 1市场规模约900亿美元，口服GLP - 1RA预计占30%份额，目前仅诺和诺德口服GLP - 1制剂上市，销售额增长快 [78] - SNAC可局部pH缓冲与抗降解、促进药物单体化、增强跨细胞转运，其促吸收效应有局部吸收的时空限制性 [84][85][86][87] - 口服GLP - 1分口服多肽和口服小分子，小分子成研发主流，但开发壁垒高，全球范围内仅有十余款口服GLP - 1在研 [88][89] Part4. 趋势三：超长效GLP - 1药物差异化布局 - AMG133是双特异性抗体多肽偶联物，I期临床试验有良好减重效果，最大优势是每四周给药一次，2025年3月启动III期临床试验 [95][96] - 国内超长效GLP - 1注射剂给药频率降低，能提高患者治疗依从性，超长效GLP - 1注射剂前景广阔 [99] Part5. 投资建议 - 建议关注“减脂增肌赛道”“超长效制剂”以及“口服制剂”国内药企相关投资机遇，减脂增肌赛道关注来凯医药等，口服制剂关注恒瑞医药等，超长效制剂关注众生药业等 [5][103]

核心观点 - 房地产行业2025年下半年“核心区+好房子”细分市场将企稳，优质房企已走出独立行情，A股主流开发企业具备配置价值，维持“强于大市”评级，建议关注相关房企及物管、经纪公司[3][10] - 截至2025年5月末基金投顾组合数量增加，各类组合业绩表现良好，持仓有调整，部分基金经理和产品获重点增持[4] - 陆家嘴金融论坛聚焦开放与科技，《证券公司分类评价规定（修订草案）》征求意见，银行、保险、券商具备投资价值[5] - 新能源行业各细分板块行情有差异，漂浮式海风、光伏政策等有新动态，建议关注各领域相关企业[18][21] - 计算机行业华为发布新成果、企业端AI接受度提升，建议关注信创、华为产业链等板块企业[22][25] - 食品饮料行业白酒有望修复，关注高端、次高端等白酒，食品关注新需求带来的投资机会[26][27] - 电子行业企业级SSD营收待回升，光计算芯片有突破，建议关注半导体制造等相关企业[28][30] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3382，1日涨0.65%，上周跌0.51%；深证成份指数收盘10048，1日涨0.43%，上周跌1.16%等[2] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘23689，1日涨0.67%，上周跌1.52%；道琼斯指数收盘42207，1日涨0.08%，上周涨0.02%等[2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘74美元/桶，上周涨3.51%；现货金收盘3368美元/盎司，上周跌1.95%等[5] 房地产行业 回顾 - 2025H1楼市弱修复，前5月十大城市一二手成交同比增10.1%，重点城市房价降幅收敛，5月量价有转弱，预计2025年全国商品房销售面积同比降6%[7] 展望 - “核心区+好房子”将率先止跌回稳，中期有望重构市场定价体系[8] 机遇 - 新一轮产品迭代开启，2025 - 2030年年均改善需求5.9亿平米，对应金额约8万亿，“好房子”利润率有望优于旧规项目[8] 房企 - 库存结构优、拿地及产品力强的房企短期受益细分市场企稳和毛利率改善，中期把握发展红利[9] 投资建议 - 关注库存结构优、拿地及产品强的房企如华润置地等，估值修复房企如新城控股等，物管企业如华润万象生活等，经纪公司贝壳[3][10] 基金投顾行业 总体情况 - 截至2025年5月末上线天天基金APP的组合共441只，较上月增11只，新增多种类型组合[4][12] 业绩表现 - 股债中枢型过去一年和月内收益率中位数跑赢同类型FOF和基准；赛道型部分组合业绩有差异；区域型港股策略组合跑赢基准[12] 持仓仓位 - 各类型组合对不同基金有减持和增持操作[13] 持仓个基 - 主动权益、QDII、被动权益等基金中部分产品和基金经理获重点增持[13] 调仓情况 - 2025年5月投顾组合调仓99次，较上月减少16次，各类型组合有不同调仓方向[14] 金融行业 论坛动态 - 2025年陆家嘴论坛开幕，推出多项政策举措，聚焦开放与科技，增强外资配置动力[15] 政策修订 - 证监会就《证券公司分类评价规定（修订草案）》征求意见，修订突出三方面，影响券商发展格局[16] 投资建议 - 银行关注高股息配置价值及区域行、股份行；保险估值和持仓底部，有望修复；证券具备β属性，有发展空间[17] 新能源行业 行情回顾 - 本周风电指数跌0.08%，跑赢沪深300；光伏设备指数跌0.57%；储能指数跌0.01%；氢能指数跌1.15%[18] 重点话题 - 英国公布漂浮式海风项目，全球漂浮式海风兴起；山东发布分布式光伏开发细则，工商业光伏发展有不确定性；美国储能集成商Powin申请破产，国内大储企业抗风险强[19][20] 投资建议 - 风电关注明阳智能等；光伏关注帝尔激光等；储能关注阳光电源等；氢能关注华光环能等[21] 计算机行业 行业要闻 - 华为HDC 2025发布鸿蒙6等成果；亚马逊调查显示企业端AI接受度显著提升[22] 公司公告 - 杰创智能等多家公司发布项目中标、合同签署等公告[23][24] 行情回顾 - 本周计算机行业指数下跌1.83%，跑输沪深300 1.37pct，部分成分股股价有涨跌[24] 投资建议 - 关注信创、华为产业链、AI、金融IT、低空经济等板块相关企业[25] 食品饮料行业 白酒观点 - 中央明确吃喝标准，白酒有望修复，关注高端、次高端、地产酒相关标的[26] 食品观点 - 关注需求分化带来的大众品投资机会，推荐零食和饮料行业相关企业[27] 电子行业 行业要闻 - 1Q25企业级SSD品牌营收季减，第二季有望回升；中科院上海光机所光计算芯片有突破；京东方拟收购彩虹光电股权[28][29] 行情回顾 - 上周美国费城半导体指数和中国台湾半导体指数上涨[30] 投资建议 - 关注半导体制造和设备相关企业[30] 新股概览 即将发行 - 屹唐股份申购日2025 - 06 - 27；信通电子申购日2025 - 06 - 20[30] 已发行待上市 - 广信科技申购中签率0.03%，上市日2025 - 06 - 26[31] 资讯速递 国内财经 - 证监会将科创板ETF纳入基金投顾范围；5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%[32][34] 国际财经 - 朝鲜谴责美国攻击伊朗，伊朗称美国袭击对《核不扩散条约》造成损害[35][36] 行业要闻 - 低空经济2.0时代eVTOL发展前景好；渔业法修订草案迎来二审[37][38] 两市公司公告 - 长安汽车控股股东更名；万集科技获发明专利；赤峰黄金派息；英思特投建项目；广联达探索产业AI[40][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周全球养老金领域有三项重点事件，包括美国社保信托基金预计2034年耗尽、澳大利亚未来基金改革管理架构并担忧赴美投资、美国UTIMCO采用新的公共股权基准；还有海外和国内养老金融动态及养老产业合作动态 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 重点关注 - 美国社保信托基金（OASI Trust）将于2034年耗尽，OASDI自2021年入不敷出，2025年起75年内将维持该状态，建议美国政府采取提高缴费率或削减福利等措施 [5][6] - 澳大利亚未来基金将基础设施和房地产领域交易与资产管理业务收归内部运营，认为美国是高风险投资地，因特朗普政府增加不确定性等因素 [6][7] - 美国UTIMCO更新投资政策声明，整合公共股权投资，剔除对华投资，调整多类投资配置比例，因州长要求及市场预期回报差变化 [2][9] 海外养老金融动态 - 俄罗斯及印尼主权基金将建立23亿美元投资平台，专注科技相关行业企业投资 [12] - 加拿大CPP Investments向学生公寓平台Nido Living注资4.6亿欧元，支持其在欧洲扩张 [12] - 澳大利亚AMP暂停新的赴美长期投资，因特朗普政府政策可能提高税率，正重新配置资金 [13][14] - 加拿大OTPP出售3家英国机场持股权益给麦格理资产管理公司 [15] - 新加坡淡马锡欢迎与印尼主权基金Danantara合作 [15][16] 国内养老政策和产业动态 - 金融监管总局局长李云泽称养老金融大有可为，中国老龄化加快，中等收入群体扩大，养老体系有发展潜力，支持外资机构布局 [16][17] - 个人养老金理财两年扩容至35只，其他养老理财产品也有扩容迹象 [19] - 养老产业有多项合作动态，涉及老年用品、医养照护、老年文旅、智慧养老等领域 [20][22]