投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者 兼具确定性与成长性 有望在高景气赛道中获得更多增量份额 [7] - BC端双轮驱动 产品创新不断 [1] - 渠道网络持续多元化 新兴渠道积极开拓 [6] 财务表现 - 2025年半年报实现营业收入13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% [3] - 2025H1毛利率33.67% 同比上升1.60pct 净利率9.63% 同比下降0.05pct 基本持平 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.61亿元/2.94亿元/3.33亿元 EPS分别为0.65/0.73/0.83元 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.00亿元/31.67亿元/34.65亿元 同比增长9.4%/9.2%/9.4% [5] 业务表现 - 2025Q2复合调味料营收3.28亿元 同比增长9.22% 轻烹解决方案营收3.35亿元 同比增长14.98% 饮品甜点配料营收0.33亿元 同比下降16.83% [6] - C端品牌"空刻"持续进行产品革新 推出新口味免煮系列冲泡意面及冻品烤肠新风味 辅以沙拉汁等调味品 [6] - 2025Q2直销营收5.83亿元 同比上升11.89% 非直销营收1.13亿元 同比增长2.29% [6] - 境外地区营收增速最快 2025Q2实现营收0.14亿元 同比上升164.94% 华北地区营收下降最多 实现营收0.40亿元 同比下降8.43% [6] 财务指标 - 2025-2027年预计毛利率分别为32.3%/32.3%/32.5% 净利率分别为9.0%/9.3%/9.6% [5] - 2025-2027年预计ROE分别为17.5%/18.1%/18.8% [5] - 2025-2027年预计P/E分别为20.9/18.5/16.3倍 P/B分别为3.6/3.3/3.1倍 [5][7] - 资产负债率从2024A的27.3%预计下降至2027E的21.2% [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][4][8] 核心观点 - 收入平稳增长 1H25实现营收528亿元同比+4.2% 归母净利195亿元同比+2.3% [5][8] - 合同负债稳定 截至2Q25合同负债101亿元 同比+19亿元 环比-1亿元 [8] - 盈利能力有所下滑 2Q25归母净利46亿元同比-7.6% 归母净利率29.3%同比-2.4pct [5][8] - 分红比例承诺 2024-27年分红比例不低于70%且不低于200亿元 [8] 财务表现 - 收入结构 1H25五粮液产品/其他酒产品/其他业务收入分别为410/81/37亿元 同比分别+4.6%/+2.7%/+3.2% [8] - 量价分析 1H25五粮液产品量/价同比分别+12.7%/-7.2% 其他酒量/价同比分别+58.8%/-35.3% [8] - 渠道表现 1H25经销渠道/直销渠道收入分别为279/212亿元 同比+1.2%/+8.6% [8] - 区域分布 1H25东部/南部/北部片区营收201/219/71亿元 同比+7.9%/+1.9%/+1.8% [8] - 利润率变化 2Q25毛利率74.7%同比-0.3pct 销售费用率18.9%同比+1.5pct [8] 财务预测 - 营收预测 2025E/2026E/2027E分别为905.31/923.68/971.07亿元 同比+1.5%/+2.0%/+5.1% [7] - 净利润预测 2025E/2026E/2027E归母净利307.50/310.80/327.62亿元 同比-3.5%/+1.1%/+5.4% [7][8] - 盈利能力 预计2025E-2027E毛利率稳定在76.3% 净利率从34.0%降至33.7% [7] - 每股指标 2025E-2027E摊薄EPS分别为7.92/8.01/8.44元 [7][10] - 估值水平 2025E-2027E P/E分别为16.0/15.8/15.0倍 P/B分别为3.4/3.1/2.9倍 [7][11] 资产负债 - 资产结构 2025E现金1306.19亿元 存货188.66亿元 总资产1940.37亿元 [10] - 负债情况 2025E流动负债437.54亿元 无短期借款 资产负债率22.9% [10][11] - 股东权益 2025E归属母公司股东权益1450.72亿元 每股净资产37.37元 [10][11] 现金流 - 经营现金流 2025E-2027E分别为204.30/325.16/341.23亿元 [12] - 投资现金流 2025E-2027E预计持续净流出 [12] - 筹资现金流 2025E-2027E预计持续净流出 主要因分红回馈股东 [12]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 铜钴板块产量高增长推动业绩提升 金矿收购打造新增长极[8] - 2025年上半年归母净利润同比增长60.1%至86.7亿元[5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至167.7/184.0/206.6亿元（原预测150.7/161.7/179.0亿元）[8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入947.7亿元（同比-7.8%）归母净利润86.7亿元（同比+60.1%）[5] - Q2营业收入487.7亿元（同比-14.0% 环比+6.0%）归母净利润47.3亿元（同比+41.2% 环比+19.8%）[5] - 预计2025年营业收入2276.29亿元（同比+6.9%）归母净利润167.74亿元（同比+24.0%）[7] - 毛利率预计从2024年16.5%提升至2027年19.8% 净利率从6.4%提升至8.7%[7] 产量数据 - 铜产量35.36万吨（同比+12.68%）钴产量6.11万吨（同比+13.05%）[8] - 刚果（金）TFM和KFM项目均超额完成生产目标[8] - 铌板块和磷板块产量、回收率、销量均超计划预算[8] 业务进展 - TFM中区运营效率提升 东区产能持续释放[8] - KFM铜产量完成率大幅超越指引中值[8] - 完成收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿 保有黄金资源量638吨（平均品位0.46g/t）黄金储量359吨（平均品位0.55g/t）[8] - 金矿项目计划2029年前投产 完善多元化产品矩阵[8] 估值指标 - 当前股价11.71元 总市值2461亿元[1] - 2025-2027年预测PE分别为14.9/13.6/12.1倍[7][8] - 2025-2027年预测PB分别为3.1/2.6/2.3倍[7] - 每股净资产从2024年3.27元预计提升至2027年5.10元[10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心观点 - 血制品业务稳健增长 上半年营收17.37亿元(yoy +7.57%) 毛利率51.69%(yoy +1.59pct) [5] - 生物类似物开始贡献收入 贝伐珠单抗上市半年实现收入5889.58万元 [6] - 浆站资源保持领先 共有34家浆站 采浆量803.66吨(yoy +5.23%) [5] - 狂犬疫苗快速放量 收入3272.06万元(yoy +53.37%) [6] - 中期分红预案每10股派现5元 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收17.98亿元(yoy +8.80%) 归母净利润5.16亿元(yoy +17.19%) [4] - 预计2025-2027年归母净利润12.45/14.76/16.78亿元 [7][8] - 预计2025-2027年EPS 0.68/0.81/0.92元 [7] - 毛利率预计保持在60%-62%区间 [7] - 净利率从24.8%提升至27.5% [7] 业务板块分析 - 血制品板块:白蛋白收入6.95亿元(yoy +7.95%) 静丙收入4.53亿元(yoy -1.36%) 其他血制品收入5.88亿元(yoy +15.10%) [5] - 疫苗板块:流感疫苗主要收入来自下半年 狂犬疫苗实现快速增长 [6] - 生物药板块:贝伐珠单抗已上市 利妥昔单抗进入注册审评阶段 [6] 行业地位与竞争优势 - 浆站数量行业领先 成熟浆站平均采浆量位居前列 [5] - 资产负债率仅10.1% 财务结构稳健 [1] - 总市值322亿元 流通A股市值277亿元 [1]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入210.93亿元（同比+12.35%），归母净利润10.62亿元（同比+32.76%），扣非归母净利润13.03亿元（同比+30.55%）[5] - Q2营业收入113.65亿元（同比+9.53%，环比+16.82%），归母净利润5.62亿元（同比+18.76%，环比+12.61%）[5] - 预计2025-2027年归母净利润为23.3亿元、25.9亿元、28.0亿元，对应PE为14.0倍、12.6倍、11.7倍[8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率预计提升至11.3%（2024年为9.6%），净利率提升至5.0%（2024年为3.4%）[7] - 2025年预计ROE为10.3%（2024年为6.9%），EPS为1.41元（2024年为0.88元）[7] - 2025年预计营业收入468.44亿元（同比+11.6%），2026年预计474.93亿元（同比+1.4%）[7] 生产运营 - 2025年上半年有色金属总产量18.13万吨，其中锡4.81万吨、锌6.98万吨、铜6.25万吨、铅937吨[8] - 稀贵金属产量：铟71吨、金565千克、银59吨[8] - 锡、锌、铜、铟分别完成全年目标值的53.4%、53.0%、50.0%、69.4%（全年目标：锡9万吨、铜12.5万吨、锌13.16万吨、铟102.3吨）[8] 行业与市场 - 2025年上半年锡价上涨8.26%，均价265,517元/吨（同比+5.70%）[8] - 铟价受益于光伏和显示面板需求，精铟均价2,615元/千克（同比+12%）[8] - 半导体景气周期推动精锡需求增长，锡价有望逐步抬升[8] 战略定位 - 聚焦打造全球最优锡铟产品供应商和行业解决方案提供商[8] - 加强卡房矿区资源勘查，提升钨、锡资源增储和开发利用水平[8] - 提升尾矿资源综合利用能力，增强矿山价值创造能力[8]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 浮动收益业务强劲，国寿25H1利润稳增、NBV高增[1] - 业务结构优化、新业务负债刚性成本下降，新单与NBVM助NBV较快增长[5] - 监管引导行业防范化解利差损风险，居民储蓄需求仍旺，业务结构优化将助2025年寿险负债端业绩保持稳健[5] - 2025年以来资本市场表现回暖，保险股β属性显著、分红水平稳健，具备长期配置价值[5] 业绩表现 - 25H1实现寿险保费收入5250.9亿元（YoY+7.3%），归母净利润409.3亿元（YoY+6.9%），归母净资产5236.2亿元（较上年末+2.7%）[4] - 拟派发2025年中期现金股利每股0.238元（含税），约67.27亿元[4] - 25H1寿险NBV约285.5亿元（较2024年同期重述结果YoY+20.3%）[5] 业务结构 - 总新单1612.6亿元（YoY+0.6%）、首年期交保费812.5亿元（YoY-16.5%），其中十年期及以上首年期交保费303.1亿元（YoY-28.9%）、在首年期交保费中占比37.3%（YoY-6.5pct）[5] - 人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为30.32%、32.01%、33.42%[5] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比+45pct[5] 渠道分析 - 个险销售人力59.2万人，基本保持稳定，其中营销、收展队伍分别37.6、21.6万人，优增人力同比+27.6%[5] - 个险首年期交保费同比-24.3%，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中占比超45%[5] - 分红险高增、占个险首年期交保费比重超50%，助个险NBV约243.4亿元（YoY+9.5%）[5] - 银保渠道新单保费同比+111.1%、首年期交保费同比+34.4%，预计NBV亦增长[5] 投资配置 - 股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例13.60%、其他权益工具投资比例3.55%，分别较上年末+1.42pct、+0.95pct[5] - 总、净投资收益率分别3.29%（YoY-0.30pct）、2.78%（YoY-0.25pct），总体保持稳健[5] 投资建议 - 若权益市场持续震荡，建议关注中国太保；若权益市场持续向好，建议关注新华保险、中国人寿[5]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年营收149.7亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.8亿元，同比增长8.4%[4] - 盈利能力改善，毛利率27.1%，毛利润40.6亿元同比增长7.9%[7] - 上调2025年及2026年归母净利润预测至67.4亿元及74.5亿元，新增2027年预测81.4亿元[7] - 当前股价对应2025年PE为12.1倍，维持推荐评级[7] 财务表现 - 2025年上半年每股基本盈利2.11元，同比增长8.2%，派发中期股息每股1.38港元，同比增长10.4%[4] - 运动类产品营收占比67.7%同比增长9.9%，休闲类产品占比25.3%同比增长37.4%，内衣类产品占比6.3%同比增长4.1%[7] - 欧洲地区营收占比20.2%同比增长19.9%，美洲地区占比17.1%同比增长35.8%，日本地区占比16.7%同比增长18.1%[7] - 2024年营收286.63亿元同比增长14.8%，净利润62.41亿元同比增长36.9%[6] - 预计2025年营收319.07亿元同比增长11.3%，净利润67.36亿元同比增长7.9%[6] - 预计2026年营收353.6亿元同比增长10.8%，净利润74.47亿元同比增长10.6%[6] - 预计2027年营收390.43亿元同比增长10.4%，净利润81.36亿元同比增长9.3%[6] 盈利能力指标 - 2024年毛利率28.1%，预计2025-2027年维持在28.2%-28.7%[6] - 2024年净利率21.8%，预计2025-2027年维持在20.8%-21.1%[6] - 2024年ROE 17.4%，预计2025年提升至19.7%[6] - 2024年每股收益4.15元，预计2025-2027年提升至4.48-5.41元[6] 资产负债状况 - 2024年总资产531.08亿元，流动资产385.72亿元，其中银行存款237.46亿元[9] - 2024年资产负债率32.5%，预计2025-2027年降至27.6%-31.0%[10] - 2024年流动比率2.3，预计2025-2027年提升至2.7-3.0[10] - 2024年每股净资产23.85元，预计2025-2027年提升至22.74-28.87元[10] 现金流表现 - 2024年经营活动现金流52.73亿元，预计2025年大幅提升至89.78亿元[11] - 2024年投资活动现金流-34.69亿元，预计2025-2027年维持在-13.50至-23.43亿元[11] - 2024年融资活动现金流-26.51亿元，预计2025-2027年维持在-33.68至-40.68亿元[11] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE 12.1倍，2026年10.9倍，2027年10.0倍[6] - 当前股价对应2025年PB 2.4倍，2026年2.1倍，2027年1.9倍[6] - 总市值814.54亿元，流通市值814.54亿元[1]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 海外资源潜力提升，业绩弹性可期[1] - 美元信用体系逐步弱化，货币属性和避险属性支撑黄金的储备地位重新持续抬升，金价预计仍将维持持续上涨趋势[10] - 随着国内外扩建矿山项目的逐步落地，公司矿产金产量也将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长空间[10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入52.72亿元（同比+25.64%），归母净利润11.07亿元（同比+55.79%），扣非后归母净利润11.12亿元（同比+73.98%）[6] - Q2实现营业收入28.65亿元（同比+22.31%，环比+19.01%），归母净利润6.23亿元（同比+22.25%，环比+28.97%）[6] - 预计2025-2027年归母净利润为30.18、36.24、40.22亿元，对应PE为15.6、13.0、11.7倍[8][10] 产量与资源 - 上半年公司矿产金产量6754千克，同比下降10.56%[9] - 更新2025年黄金产销量目标为16.0吨[9] - 万象矿业SND项目首次发现大规模斑岩型金铜矿体，初步探明资源量为1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，含金当量金属量106.9吨[9] - 金星瓦萨地采生产钻探累计完成3.3万米，露采品位控制钻探完成3.5万米，全矿施工钻探工程完成11.9万米[9] 项目进展 - 吉隆矿业27号箕斗井提升改造已完成[9] - 五龙矿业选厂压滤车间改造完成，处理能力稳定提升至3000吨/天[9] - 瀚丰矿业东风钼矿现有选厂改扩建项目已启动设计[9] - 华泰矿业一采区复工项目完成可研报告，五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目基建工程有序开展[9] - 金星瓦萨加速推进地采主采区F-Shoot新区开拓，在矿区中段Benso区新增4个露天采坑，充填系统恢复顺利，预计第三季度可达满负荷运行[9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][10] 核心观点 - AI带动下游需求增长 推动公司业绩高速增长 2025年上半年营收104.53亿元(同比增长25.63%) 净利润13.60亿元(同比增长37.75%) [5][6] - PCB业务成为核心增长动力 营收62.74亿元(同比增长29.21%) 毛利率34.42%(同比提升3.05个百分点) 受益于AI服务器及配套产品需求释放 [6] - IC载板业务聚焦国产替代 存储类产品订单显著增长 FC-CSP工艺竞争力增强 ABF类封装基板具备20层以下批量生产能力 [10] - 成本控制效果显著 期间费用率总体稳定 研发费用率6.43%(同比下降1.25个百分点) [6] - 产能建设持续推进 泰国工厂和南通四期项目基础工程建设为后续业务拓展提供支撑 [6] 财务表现 - 2025年上半年整体毛利率26.28%(同比提升0.08个百分点) 净利率13.02%(同比提升1.16个百分点) [6] - 盈利预测上调 预计2025-2027年净利润分别为28.56/38.15/47.62亿元(原预测26.09/34.47/42.62亿元) [10] - 成长性指标亮眼 预计2025-2027年营收增速26.0%/26.0%/25.0% 净利润增速52.1%/33.6%/24.8% [8] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年毛利率26.5%/27.0%/27.0% 净利率12.7%/13.4%/13.4% ROE提升至17.3%/20.1%/21.6% [8][13] - 估值具有吸引力 对应2025-2027年PE为39.6/29.6/23.7倍 PB为6.9/6.0/5.1倍 [8][13] 业务结构 - PCB业务占比60.02% 营收62.74亿元(同比增长29.21%) 毛利率34.42% [6] - IC载板业务占比16.64% 营收17.40亿元(同比增长9.03%) 毛利率15.15%(同比下降10.31个百分点) [6] - 电子装联业务占比14.14% 营收14.78亿元(同比增长22.06%) 毛利率14.98%(同比提升0.34个百分点) [6] 资本结构 - 总股本667百万股 总市值1,130亿元 每股净资产22.82元 [1] - 资产负债率42.5% 流动比率1.6 速动比率1.2(2025E) [1][13] - 现金流状况良好 预计2025年经营现金流55.43亿元 投资现金流-400万元 [14]

投资评级 - 推荐（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入91.1亿元，同比增长16.2%，归母净利润4.7亿元，同比增长8.9% [4] - 物业管理业务收入88亿元，同比增长16.8%，其中专业增值服务收入17.2亿元，同比增长86.8% [7] - 基础物业管理毛利率11.6%，同比提升0.6个百分点，整体毛利率12.1% [7] - 物业管理新签年度合同额17.6亿元，第三方项目新签15.9亿元，千万级项目占比58% [7] - 在管项目2370个，管理面积3.68亿平米，招商商管在管项目72个，管理面积397万平米 [7] - 集中商业销售额同比提升10.3%，客流同比提升17%，会员总数740.8万 [7] - 持有物业总可出租面积46.9万平米，总体出租率93% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.86元、0.94元、1.01元，对应PE分别为14.6倍、13.4倍、12.5倍 [7] 财务数据 - 2025E营业收入184.6亿元（+7.5%），净利润9.14亿元（+8.8%） [6][7] - 2025E毛利率12.0%，净利率5.0%，ROE 8.2% [6][10] - 2025E资产负债率45.1%，流动比率1.5，速动比率1.3 [10] - 2025E每股经营现金流2.53元，每股净资产10.47元 [10] - 2025E经营活动现金流26.81亿元，投资活动现金流-0.11亿元 [11] 业务结构 - 物业管理业务收入占比96.6%，资产管理业务收入占比3.4% [7] - 专业增值服务收入同比增长86.8%，成为增长核心驱动力 [7] - 第三方项目拓展能力突出，新签合同额中第三方占比90.3% [7] - 商业运营表现强劲，销售额与客流双位数增长 [7]