投资评级 - 报告对赤峰黄金的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 金价上涨是驱动公司业绩增长的核心因素，2025年1-9月公司矿产金销售单价达729.58元/克，较去年同期上涨44.13% [8] - 公司盈利能力显著改善，2025年第三季度销售毛利率达52.7%，环比增加3.17个百分点 [8] - 铜板块产品量价齐升，电解铜销量同比+30.03%至4872吨，销售单价同比上涨8.59% [8] - 美元信用体系弱化及避险属性支撑黄金储备地位，金价预计维持持续上涨趋势，公司矿产金产量随项目落地稳步提升，量增逻辑进一步打开业绩成长空间 [8] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业总收入33.72亿元，同比增长66.39%；归母净利润9.51亿元，同比增长140.98% [5] - 2025年前三季度实现营收86.44亿元，同比增长38.91%；归母净利润20.58亿元，同比增长86.21% [5] - 盈利预测上调，预计2025-2027年归母净利润分别为32.4亿元、39.9亿元、49.2亿元 [9] 盈利能力指标 - 预计毛利率将持续提升，从2024年的43.8%升至2027年的56.4% [7] - 预计净利率从2024年的19.5%升至2027年的27.8% [7] - 预计ROE在2025年达到高点29.8%，之后略有回落 [7] 估值指标 - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应的PE分别为17.5倍、14.2倍、11.5倍 [7][9] - 公司当前总市值约为559亿元 [1] 产量与成本分析 - 2025年前三季度矿产金产量为10.7吨，较去年同期小幅减少0.41%；销量为10.67吨，同比减少2.56% [8] - 成本方面，国内金矿全维持成本同比上升11.44%，老挝塞班金矿成本上升12.42%，加纳瓦萨金矿成本同比大幅上升47.28% [8]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为储能、氢能和固态电池是“十五五”新时期下具备景气度和想象空间的三大投资主线[4][5][15] - 储能是构建新型能源体系的重要支撑，政策支持且商业逻辑逐步理顺[5][11] - 氢能被定位为“未来产业”，未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业，产业链发展空间广阔[5][9][12] - 固态电池是支持低空经济和人形机器人等新兴产业发展的关键技术，产业化前景广阔[5][14] 会议精神学习：新能源相关内容 - 四中全会公报提出“加快建设新型能源体系”和“加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国”[5][7] - 国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁在新闻发布会上将新能源定位为“新兴支柱产业”和“战略性新兴产业”[5][9] - 氢能和核聚变能被作为“未来产业”单独提及，未来产业未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业[5][9] 三大投资主线分析 新型储能 - 新型储能是构建新型能源体系的重要支撑，政策端支持其规模化发展[5][11] - 国家发改委、能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》，目标到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180GW）以上，带动项目直接投资约2500亿元[11] - 136号文出台后，储能成为独立的市场投资主体，国内多个省份已出台容量电价政策推动其实现经济性[11] 氢能 - 氢能是“十五五”规划建议点明的“未来产业”，正从试点探索进入有序破局新阶段[5][12] - 2025年国家能源局发布《关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》，通过资金支持等方式助力全产业链试点项目落地[12] - 国家能源局局长提出将“非电利用”视为拓宽新能源利用途径的突破手段，重点发展绿氢冶金、绿色合成氨等方向[13] 固态电池 - 固态电池是突破现有锂电池技术瓶颈的关键技术，是低空经济及人形机器人等新兴产业发展的重要驱动力[5][14] - 低空经济领域，eVTOL飞行器研发对电池能量密度要求极高，《绿色航空制造业发展纲要》提出攻关量产400Wh/kg级锂电池[14] - 人形机器人因结构限制，对电池续航有更高要求，未来或将需要固态电池作为高能量密度解决方案[14] - 2025遂宁国际锂电产业大会上，固态电池研发及产业化成为关注热点，反映地方政府与资本对技术落地的需求[14] 投资建议 - 储能方面，优选储能系统和储能电芯环节，推荐海博思创、上能电气、鹏辉能源[4][15] - 氢能方面，建议关注设备端、项目端质地优良的科威尔、吉电股份[4][15] - 固态电池方面，建议关注有望先行产业化的固态电池设备、锂金属负极等环节，建议关注先导智能、天铁科技[4][15]

核心观点 - 报告认为“十五五”时期金融系统的核心目标是支持实体经济，主线是“防风险、强监管、促高质量发展”，以推动中国式现代化[2] - 报告指出资本市场未来改革将围绕四条主线展开：纵深推进板块改革、固本培元夯实市场基础、扩大高水平制度型对外开放、筑牢防风险与强监管防线，以建设高质量发展的资本市场[2][3][6] - 报告看好“十五五”规划下中国资本市场的发展前景与权益资产的投资价值，并建议关注科技成长、景气改善及低估值消费等投资主线[6] “十五五”时期金融系统目标任务 - 金融系统要高质量参与实施国家“十五五”规划，坚定不移走中国特色金融发展之路，核心主线是“防风险、强监管、促高质量发展”[2] - 金融系统需稳步推进更高水平对外开放，全力以赴支持完成“十五五”主要目标任务，为强国建设贡献更大力量[2] 资本市场改革四条主线 纵深推进板块改革 - 启动深化创业板改革，设置更契合新兴领域和未来产业企业的上市标准，以支持新质生产力[2] - 坚持打造北交所为服务创新型中小企业主阵地，健全新三板差异化制度，畅通三、四板对接机制，筑牢多层次资本市场塔基[2] 固本培元夯实市场基础 - 通过再融资制度优化，如推出储架发行制度，拓宽并购重组渠道，促进上市公司产业整合与做优做强[2] - 加大分红回购以回报股东，并推动中长期资金入市，推进公募基金改革及企业年金、保险资金长周期考核，完善“长钱长投”生态[2] 扩大高水平制度型对外开放 - 正式推出《合格境外投资者制度优化工作方案》，从准入管理、交易结算、投资范围等五方面提出举措，力争两年左右落实，增强对境外资金的吸引力[2][3] - 未来将继续优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化内地与香港市场合作，提升外资投资便利度[3] 筑牢防风险、强监管防线 - 增强风险“四早”防范处置能力，强化跨市场、跨行业、跨境风险监测，健全长效化稳市机制，防范市场大幅波动[6] - 对财务造假、操纵市场等违法违规行为依法严打，并发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，提出8方面23项措施，强化中小投资者保护[6] 市场展望与投资建议 - 2025年中以来，A股市场走出一轮科技创新主线引领的向上行情，尽管短期受外部不确定性影响，但“十五五”规划建议的发布有望成为市场重新布局的方向[6] - 建议重点关注三条投资主线：内外需共振下景气的科技成长（如TMT/机械/军工）、“反内卷”推动景气改善的板块（如新能源/建材/传统周期）、政策支持且估值不高的消费板块，同时关注红利资产的配置价值[6]

投资评级 - 报告对三美股份的投资评级为“推荐”，并予以“维持”[1] 核心观点 - 制冷剂行业基本面偏紧，产品价格有望延续上涨趋势[1][8] - 公司作为国内制冷剂领先生产企业，三代制冷剂配额量全国领先，有望在行业上行周期中维持较好的业绩增长[7][8] 公司业绩表现 - 2025年第三季度实现营收16.01亿元，同比增长60.29%；归母净利润5.96亿元，同比增长236.57%[4] - 2025年前三季度累计实现营收44.29亿元，同比增长45.72%；归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%[4] - 2025年前三季度氟制冷剂营收为38.0亿元，同比高增53.6%；销售均价约4.0万元/吨，同比上涨56.5%[7] 行业供需分析 - 供应端：2025年公司获主流三代制冷剂生产配额量约12万吨，占全国核发配额总量的15.3%[7]；2026年全国二代制冷剂生产总量进一步削减，三代制冷剂配额仅局部小幅扩容，整体供应增量有限[7] - 需求端：下游家电、汽车受国内以旧换新政策提振，同时海外东南亚国家进口需求增加[7]；2025年1-9月全国空调产量同比增长4.4%，汽车产销同比分别增长13.3%和12.9%[7] 其他业务表现 - 2025年前三季度氟发泡剂实现营收约1.56亿元，同比增加28.2%，价格同比高涨43.2%[7] - 2025年前三季度氢氟酸营收约4.18亿元，同比正增6.7%，价格同比上涨8.6%[7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.10亿元、23.32亿元、27.57亿元，同比增长率分别为158.2%、16.0%、18.2%[6] - 预计2025-2027年毛利率将维持在48%以上的高水平[6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.29元、3.82元、4.52元[6] - 以当前股价计算，2025年预测市盈率（P/E）为17.1倍[6][8]

投资评级 - 报告对千味央厨的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入增速转正，经营呈现改善趋势，单季度实现营业收入4.92亿元，同比增长4.27% [1][6] - 利润端降幅环比收窄，第三季度归母净利润0.18亿元，同比减少19.08%，降幅较上半年明显收窄 [6] - 公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性仍强 [6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入13.78亿元，同比增长1.00%；归母净利润0.54亿元，同比下降34.06% [3] - 前三季度毛利率为22.73%，同比下降1.52个百分点；净利率为3.88%，同比下降2.05个百分点 [6] - 费用投放更趋精准，第三季度销售费用率为4.72%，环比有所收缩 [6] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.75亿元、0.86亿元、0.98亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.78元、0.89元、1.00元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.99亿元、20.15亿元、21.66亿元，同比增长率分别为1.6%、6.1%、7.5% [5] - 预计毛利率将逐步回升，2025-2027年预测值分别为23.1%、23.4%、23.7% [5][9] 估值指标 - 基于2025年10月27日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为50.4倍、44.0倍、38.9倍 [5][6] - 对应2025-2027年预测市净率（P/B）分别为2.0倍、1.9倍、1.8倍 [5][9] 资产负债表与现金流 - 公司现金充裕，预测显示现金从2024年的4.77亿元增长至2027年的12.32亿元 [8] - 资产负债率持续改善，预测从2024年的21.5%下降至2027年的17.9% [9] - 经营活动现金流表现强劲，预计2025年将达3.43亿元 [10]

投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司产品结构延续升级，高端化不断推进，成本红利持续兑现，盈利能力改善 [1][7] - 公司持续推进品牌战略，竞争力持续提升 [7] 财务业绩表现 - 1-3Q25实现营收294亿元，同比增长1.4%，归母净利润53亿元，同比增长5.7% [4] - 3Q25实现营收89亿元，同比微降0.2%，归母净利润14亿元，同比增长1.6% [4] - 3Q25公司归母净利率为15.4%，同比提升0.3个百分点 [7] 运营与销量数据 - 3Q25公司啤酒总销量216万千升，同比增长0.1% [7] - 3Q25青岛主品牌销量128万千升，同比增长4.4%；其他品牌销量89万千升，同比下降5.5% [7] - 3Q25中高端以上产品销量94万千升，同比增长6.8%；其他产品销量122万千升，同比下降4.5% [7] 盈利能力分析 - 3Q25公司营业成本同比下降2.7%，毛利率达43.6%，同比提升1.4个百分点 [7] - 3Q25公司销售费用率和管理费用率分别为13.7%和3.1%，同比分别变化-0.4和+0.1个百分点 [7] - 预测公司毛利率将从2024A的40.2%持续提升至2027E的42.4% [6][9] - 预测公司净利率将从2024A的13.5%持续提升至2027E的14.9% [6][9] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为46.3亿元、49.0亿元、51.1亿元 [7] - 预测2025-2027年EPS（摊薄）分别为3.39元、3.59元、3.75元 [6][8] - 对应2025-2027年预测P/E分别为19.4倍、18.4倍、17.6倍 [6][9] - 对应2025-2027年预测P/B分别为2.8倍、2.5倍、2.3倍 [6][9]

总体利润表现 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业利润总额为53732.0亿元，同比增长3.2%[1] - 2025年9月工业企业利润同比增长21.6%，增速较上月提升1.2个百分点[2] 增长驱动因素（量、价、利润率） - 9月工业增加值增速为6.5%，较上月抬升1.3个百分点[2] - 9月PPI同比增速为-2.3%，较上月提升0.6个百分点[2] - 9月营业收入同比增长2.7%，增速较8月加快0.8个百分点[2] - 9月营业收入利润率为5.49%，同比提高0.85个百分点[2] 主要行业利润表现 - 1-9月制造业利润增长9.9%，较上月加快2.5个百分点[2] - 1-9月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长10.3%，较上月加快0.9个百分点[2] - 1-9月采矿业利润下降29.3%，降幅较上月收窄1.3个百分点[2] - 9月装备制造业利润同比增长25.6%，拉动当月全部规模以上工业企业利润增长10.5个百分点[2] - 1-9月装备制造业利润同比增长9.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长3.4个百分点[2] 企业财务状况 - 9月末工业企业产成品存货同比增长2.8%，较上月回升0.5个百分点[2] - 9月工业企业应收账款累计同比增速为5.7%，较上月回落0.9个百分点[2] - 9月私营企业应收账款回收期为70.3天，较上月环比下降0.6天[2]

投资评级 - 报告对天健集团的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司城市建设业务稳步推进，融资渠道保持畅通 [1] - 尽管短期盈利能力下滑，但前期销售项目陆续结转将对业绩形成支撑 [6] - 中期看，公司作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的背景下，有望迎来较大发展 [6] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入99.6亿元，同比增长7.8% [3] - 2025年前三季度归母净利润为0.2亿元，同比下降93.9% [3] - 盈利能力承压，前三季度毛利率同比下降5.5个百分点至10.7% [6] - 费用控制改善，前三季度期间费用率同比下降2.3个百分点至8.1% [6] 业务运营情况 - 2025年前三季度公司销售额为31亿元，同比下降36.2% [6] - 第三季度新签施工承包、工程总承包、道路日常养护订单共25个，总金额12.9亿元 [6] - 截至三季度末，累计已签约未完工订单共239个，总金额197.5亿元 [6] - 融资渠道畅通，三季度完成2025年度第二、三期中期票据发行，发行额分别为6.5亿元和5.4亿元，发行利率分别为2.33%和2.55% [6] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为217.85亿元、220.02亿元、226.62亿元，同比增速分别为2.0%、1.0%、3.0% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.90亿元、7.50亿元、8.20亿元，同比增速分别为11.2%、8.6%、9.4% [5] - 预计毛利率稳步提升，2025-2027年分别为16.0%、16.1%、16.2% [5] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.37元、0.40元、0.44元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为10.5倍、9.6倍、8.8倍 [5] 估值与财务比率 - 公司当前股价为3.86元，总市值72亿元 [1][6] - 市净率（P/B）预计维持在0.6倍 [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的4.6%逐步提升至2027年的5.1% [5] - 资产负债率预计从2025年的75.4%逐步下降至2027年的74.0% [7]

投资评级 - 报告对伟星新材的投资评级为“推荐”，且为“维持”该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度毛利率为43.0%，环比第二季度的40.5%实现明显改善，彰显其较强的品牌与价格管控实力 [7] - 尽管面临塑料管道市场需求偏弱及竞争激烈的环境，公司通过降本增效与精细化运营，销售、管理、研发费用均低于上年同期 [7] - 公司财务状况稳健，期内经营活动产生的现金流量净额为9.5亿元，高于上年同期的8.1亿元 [7] - 基于公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出且分红慷慨，未来发展仍值得看好 [7] 主要财务数据与预测 - **营收表现**：2025年前三季度公司实现营收33.7亿元，同比下降10.8%；其中第三季度营收12.9亿元，同比下降9.8% [4] - **盈利能力**：2025年前三季度归母净利润为5.4亿元，同比下降13.5%；第三季度归母净利润为2.7亿元，同比下降5.5% [4] 预测2025-2027年归母净利润分别为8.55亿元、9.56亿元、11.04亿元 [6][7][9] - **利润率预测**：预计毛利率将从2025年的40.0%逐步提升至2027年的42.0%；净利率预计从2025年的14.9%提升至2027年的16.6% [6][10] - **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率分别为19倍、17倍、15倍 [7][10] 财务状况分析 - **资产结构**：公司资产负债率较低，2024年为21.1%，预计未来几年维持在20%左右 [10] - **偿债能力**：流动比率和速动比率表现良好，2024年分别为3.3和2.4 [10] - **现金流**：经营活动现金流表现强劲，2024年为11.47亿元，预计未来几年保持稳定 [9][11]

投资评级 - 报告对中信证券的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为资本市场持续向好、成本管控效果明显，公司各项经营业绩在高基数上继续高增，25Q3单季归母净利润同比大幅增长52% [8] - 公司作为头部券商，多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，估值及业绩均将受益于市场β [11] - 基于资本市场向好，报告上调公司2025、2026年归母净利润预测至30641亿元、31563亿元，并新增2027年预测为31764亿元 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入55815亿元，同比增长32.70%，归母净利润23159亿元，同比增长37.86% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入22775亿元，同比增长55.70%，归母净利润9440亿元，同比增长51.54% [8] - 2025年前三季度年化平均ROE为10.16%，同比提升209个百分点 [8] - 2025年前三季度公司管理费率为43.62%，同比下降426个百分点 [8] 分业务表现 - 自营业务：2025前三季度自营收入31603亿元，同比增长44.38%，占总收入比重56.62% [8]；自营规模90135亿元，较上年末增长5.20% [8]；考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.67%，较上年末提升160% [8] - 经纪业务：2025年前三季度净收入同比增长52.90%，占总收入比重19.60% [8]；增长主要受市场交投情绪回暖驱动，同期沪深两市日均股基成交额19297亿元，同比增长109.54% [11] - 投行业务：2025年前三季度净收入同比增长30.88%，占总收入比重6.61% [8]；但公司IPO承销规模同比下滑12.11%，市场份额有所下滑，IPO业务仍承压 [11] - 资管业务：2025年前三季度净收入同比增长16.37%，占总收入比重15.59% [8]；控股子公司华夏基金2025前三季度净利润1989亿元，同比增长17.97%，截至2025年9月30日母公司管理资产规模超过3万亿元 [11] - 信用业务：2025年前三季度利息净收入同比下滑16.88%，占总收入比重1.37% [8]；但25Q3末公司融出资金1917亿元，占市场两融规模比重8.01%，较上年末明显增长，预计市场份额提升 [11] 资金运用与财务结构 - 截至25Q3末，公司总资产20263亿元，较上年末增长18.45%，归母净资产3150亿元，较上年末增长7.48% [4] - 25Q3末杠杆倍数为483倍，同比提升010倍，较上年末提升023倍 [8] - 截至25Q3末，母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本为29.97%，非权益类证券及其衍生品/净资本为359.68%，均较上年末明显提升 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为78133亿元，同比增长22.5%，归母净利润为30641亿元，同比增长41.2% [6] - 预测公司2026年营业收入为78130亿元，归母净利润为31563亿元，同比增长3.0% [6] - 预测公司2027年营业收入为77323亿元，归母净利润为31764亿元，同比增长0.6% [6] - 公司目前股价对应2025年预测PE约144倍，预测PB约16倍 [6][11]