报告投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告核心观点 - 建设银行2025年盈利增速延续上行，营收修复是主要驱动力，非息收入高增长形成有力支撑 [4][7] - 净息差持续承压，但资产质量整体稳健，不良率稳中有降，拨备水平充足 [7][8] - 作为优质国有大行，其长期转型战略值得关注，当前估值具备股息价值吸引力，维持“推荐”评级 [8] 2025年业绩表现 - **营收与盈利**：2025年全年实现营业收入7,610亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润3,389亿元，同比增长1.0% [4] - **季度趋势**：盈利增速逐季改善，归母净利润同比增速从2025年前三季度的0.6%提升至全年的1.0% [7] - **收入结构**：非息收入同比增长17.5%，是营收增长的主要动力，其中其他非息收入同比大幅增长40.9%；手续费及佣金净收入同比增长5.1%，托管业务佣金同比增长78.8%至67.6亿元 [7] - **利息收入**：净利息收入同比下降2.9%，但降幅较前三季度（-3.0%）收窄0.1个百分点 [7] 资产负债与息差分析 - **规模增长**：截至2025年末，总资产同比增长12.5%至45.63万亿元；贷款总额同比增长7.5%至27.72万亿元；存款总额同比增长7.6%至30.38万亿元 [4][7] - **信贷结构**：贷款投放向对公倾斜，年末公司贷款同比增长8.5%，零售贷款同比增长2.0% [7] - **净息差**：2025年全年净息差为1.34%，同比回落17个基点，主要受资产端定价下行拖累 [7] - **定价情况**：2025年末贷款收益率同比下降59个基点至2.84%，其中对公和零售贷款收益率分别下降45和72个基点；存款成本率同比下降33个基点至1.32% [7] 资产质量与拨备 - **不良指标**：2025年末不良率为1.31%，较三季度末下降1个基点；加回核销和转出后的不良生成率为1.18%，较半年末下降17个基点 [8] - **前瞻指标**：关注率较半年末下降4个基点至1.77%；逾期率持平于半年末的1.33% [8] - **重点领域风险**：对公房地产贷款不良率较半年末上升19个基点至4.93%；零售贷款中信用卡和普惠贷款不良率分别较半年末上升1和7个基点 [8] - **拨备水平**：拨备覆盖率为233%，拨贷比为3.06%，虽较三季度末略有下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力充足 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3,491亿元、3,602亿元、3,755亿元，同比增速分别为3.0%、3.2%、4.2%；对应EPS分别为1.33元、1.38元、1.44元 [6][8] - **息差预测**：预测2026-2028年净息差（NIM）分别为1.26%、1.23%、1.23% [11] - **盈利能力**：预测2026-2028年ROE分别为9.8%、9.4%、9.2% [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为0.67倍、0.63倍、0.59倍 [6][8] 投资建议与公司战略 - **投资建议**：建设银行是优质国有大行，在盈利能力、综合化经营和转型发展方面是行业标杆，考虑到其股息价值（2025年分红占归母净利润比例约30%）和长期盈利能力有望随经济复苏而修复，维持“推荐”评级 [8] - **发展战略**：公司基于住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并积极拓展乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等重点领域，转型成效值得关注 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月债券供给同比下降，主要受同业存单拖累，各机构多数少增配，仅券商多增配 [4] - 3月政府债供给同比下降，4月或略有上升；同业存单和银行金融债3月供给下降，4月可能回升 [4][40][45] - 3月银行二级净买债规模同比上升，保险下降，资管户净买债规模同比略降 [4][50][51] 分券种 2月债券新增托管量情况 - 2026年2月债券托管余额196.39万亿元，同比增速10.42%，较上月降0.98个百分点；新增托管规模10604亿元，同比降14391亿元 [6] 各券种供给同比变化 - 2月同业存单和利率债供给同比分别降7396亿元和5152亿元，同业存单是供给同比下降主力券种 [9] - 综合1 - 2月，国债和地方债新增托管量同比大体持平，政金债下降不少 [14] - 2月同业存单和金融债新增托管量同比合计降8904亿元，或因银行发债额度未获批；公司信用债新增托管量同比降694亿元，主因城投债下降 [19] 分机构 2月各机构增配情况 - 2月各机构多数少增配，仅券商多增配；商业银行同比少增持8868亿元，资管户少增持2404亿元，保险少增持1838亿元，券商多增持427亿元 [22] 各机构配债力度分析 - 银行2月配债力度下降，或与存贷差同比下降有关；增持政府债规模/政府债净供给为84.9%，高于过去12个月均值 [28] - 保险2月配债力度边际减弱，少增配地方债；增持政府债规模/新增政府债托管约0.6%，低于1月及过去12个月均值 [29] - 资管户2月配债力度减弱，或受新增理财规模和同业存单供给下降影响 [33] - 外资2月同比多减持982亿元，主因多减持同业存单；券商同比多增持428亿元，主因多增持地方债 [38] 展望 债券供给 - 3月政府债供给同比降近5000亿元，或因稳增长压力下降；4月供给同比或略有上升 [40] - 3月同业存单和银行金融债供给继续下降，若3月底4月初额度获批，4月供给可能上升 [45] 机构行为 - 3月银行二级净买债规模同比上升，或因去年低基数及3月信贷需求走弱 [50] - 3月保险二级净买债规模同比下降，或因提升权益等资产占比 [50] - 3月资管户净买债规模同比略降，或因新增银行理财规模延续下降趋势 [51]

报告投资评级 - 强烈推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 邮储银行2025年业绩呈现营收持续修复、息差凸显韧性的特征，非息收入高增成为重要支撑，但零售信贷需求与部分普惠贷款资产质量存在波动，凭借“自营+代理”的独特模式和扎实的客户基础，公司差异化竞争优势持续，随着经济温和复苏，长期盈利能力有望修复，因此维持“强烈推荐”评级[1][4][7][8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入3357亿元（355,664百万元），同比增长2.0%；实现归母净利润874亿元（87,404百万元），同比增长1.1%；年化加权平均ROE为8.67%[4][6] - **2025年分红**：全年现金股利为每10股派发人民币2.183元（含税），占归属于银行股东净利润的30%[4] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业净收入分别为3694亿元、3873亿元、4167亿元，同比增速分别为3.9%、4.9%、7.6%；预计归母净利润分别为887亿元、907亿元、932亿元，同比增速分别为1.5%、2.2%、2.9%[6][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.74元、0.75元、0.78元[6][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测P/E分别为6.85倍、6.70倍、6.52倍；预测P/B分别为0.57倍、0.54倍、0.51倍[6][8] 营收结构与增长动力 - **利息净收入**：2025年利息净收入同比下降1.6%，较前三季度-2.1%的降幅有所收窄[7][9] - **非息收入高增长**：2025年非息收入同比增长18.3%，增速保持高位，其中手续费及佣金净收入同比增长16.1%，其他非息收入同比增长19.7%[7][9] - **中收增长亮点**：手续费收入增长主要受理财业务和投资银行业务推动，二者同比分别增长36%和39%[7] 净息差与资产负债 - **净息差表现**：2025年末净息差为1.66%，较前三季度末（1.68%）微降2BP，同比回落21BP，但降幅与前三季度持平，显示韧性[7][9] - **资产端定价**：2025年贷款收益率同比下降61BP至3.17%，其中个人贷款和公司贷款收益率分别同比下降74BP、41BP至3.49%、3.06%[7] - **负债端成本**：2025年存款成本率同比下降29BP至1.15%，成本端红利持续释放[7] - **规模增长**：2025年末总资产同比增长9.3%至18.68万亿元；贷款总额同比增长8.2%至9.65万亿元；存款总额同比增长8.2%至16.54万亿元[4][7][9] - **信贷结构变化**：年末公司贷款和零售贷款同比增速分别为17.1%和1.5%，零售信贷增速放缓[7] 资产质量与拨备 - **不良率**：2025年末不良率为0.95%，较三季度末小幅上行1BP，整体保持稳健[7][8][9] - **结构性变化**：个人消费贷、小额贷款、对公小企业贷款等普惠领域不良率有所上行，但个人按揭贷款和对公房地产贷款不良率分别较半年末回落4BP至0.69%和1.58%[8] - **关注率**：2025年末关注率为1.57%，较三季度末上升19BP[8][9] - **风险抵补能力**：2025年末拨备覆盖率为228%，拨贷比为2.17%，虽较三季度有所下降，但绝对水平仍处高位[8][9] 资本充足水平 - **核心一级资本充足率**：2025年末为10.53%[9] - **一级资本充足率**：2025年末为12.10%[9] - **资本充足率**：2025年末为14.52%[9] 公司竞争优势与投资建议 - **独特商业模式**：凭借“自营+代理”模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域优势稳固[8] - **投资建议**：考虑到公司长期盈利能力有望随经济复苏而修复，维持“强烈推荐”评级[8]

工业生产 - 钢铁、水泥、纺织等行业生产延续恢复，但石化产业链生产承压[2] - 3月前三周全国纯燃料轻型车生产同比下降19%至63.7万辆，混合动力与插混总体生产同比下降23%至24.5万辆[2] 房地产 - 截至3月28日当周，30大中城市新房销售面积同比下降15.0%，增速较前一周回落11.0个百分点[2] - 3月以来（截至3月28日）新房销售面积同比下降11.5%，但较1-2月提升13.0个百分点[2] - 截至3月16日，近四周二手房出售挂牌价指数环比下降1.85%[2] 国内需求 - 3月1-22日，全国乘用车市场零售同比下降16%至92.0万辆，跌幅较2月收窄；今年以来累计零售同比下降18%[2] - 截至3月20日，近四周主要家电零售额同比下降26.3%，但较前值提升[2] - 截至3月28日当周，国内执行航班同比增长4.2%，百度迁徙指数同比增长6.1%，但增速均较前一周回落[2] - 截至3月28日当周，日均电影票房收入同比增长28.2%[2] 外部需求 - 截至3月22日，近四周港口完成货物吞吐量同比下降2.2%，但较前值提升5.2个百分点；港口完成集装箱吞吐量同比增长6.2%，较前值提升3.8个百分点[2][38] - 3月前20个工作日韩国出口金额同比增长40.4%，增速较2月全月提升11.4个百分点[2] - 3月美国制造业PMI指数为52.4%，较上月提升0.8个百分点[2] 价格 - 本周南华工业品指数小幅上涨，其中南华有色金属指数上涨2.1%，南华能源指数下跌3.0%[2] - 本周农产品批发价格200指数环比下跌1.3%[2][43]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩高速增长，多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，作为头部券商将受益于资本市场向好，维持“推荐”评级[8] - 基于资本市场持续向好的背景，报告上调了公司2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测[8] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入749亿元，同比增长28.8%[4] - 2025年归母净利润301亿元，同比增长38.6%[4] - 2025年第四季度单季实现营业收入190.4亿元，同比增长18.6%，归母净利润69.17亿元，同比增长41.0%[7] - 2025年总资产20,819亿元，同比增长21.7%，归母净资产3,199亿元，同比增长9.2%[4] - 2025年每股收益（EPS）为2.03元，每股净资产（BVPS）为19.01元[4] - 2025年加权平均净资产收益率（ROE）为10.59%，同比提升2.50个百分点[7] - 2025年分红比例为35.73%[4] - 2025年公司管理费率为44.24%，同比下降7.53个百分点[7] - 2025年公司杠杆率为4.89倍，同比提升0.29个百分点[7] 分业务表现分析 经纪业务 - 2025年经纪业务净收入147.53亿元，同比增长37.72%，占营收比重19.71%[7] - 代理买卖证券净收入100.25亿元，同比增长44.93%；基金销售净收入20.26亿元，同比增长36.60%；交易单元席位租赁净收入15.06亿元，同比增长33.37%[7] - 公募基金A+H股交易量市场份额7.65%，保持行业领先，WIND公募基金佣金分仓排名市场第一[7] - 2025年沪深股市股基日均交易额同比增长69.7%至2.05万亿元，是经纪业务高增的主要推动力[7] 自营业务 - 2025年自营业务收入386.04亿元，同比增长46.03%，占营收比重51.57%[7] - 2025年末自营投资规模达到9,322亿元，同比增长8.80%[8] - 考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.14%，同比提升1.06个百分点[8] - 2025年万得全A年度涨幅达到27.6%，推动了自营业务收入增长[8] 投资银行业务 - 2025年投行业务净收入63.36亿元，同比增长52.35%，占营收比重8.46%[7] - 2025年A股股权融资发行规模11,110亿元，同比增长245.42%，债券（全口径）融资发行规模89.1万亿元，同比增长11.54%[8] - 公司股权承销市场份额为24.36%，承销规模全市场第一；债权承销占全市场承销总规模的6.95%，占证券公司承销总规模的14.11%[8] - 国际化布局持续推进，旗下中信证券国际2025年营业收入和净利润分别是33.4亿美元和9.13亿美元[8] 资产管理业务 - 2025年资管业务净收入121.77亿元，同比增长15.90%，占营收比重16.27%[7] - 截至2025年末，公司资产管理规模达到17,615亿元，同比增长14.2%[8] - 集合资产管理计划占比较上年末提升2.10个百分点至24.35%[8] - 公司私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.02%，排名行业第一[8] - 控股子公司华夏基金2025年末管理资产规模30,144.84亿元，2025年营收和净利润分别达到96.26亿元和23.96亿元[8] 利息业务 - 2025年利息业务净收入16.30亿元，同比增长50.44%，占营收比重2.18%[7] - 2025年末市场两融余额25,407亿元，公司融出资金2,077亿元，市场份额8.17%，同比提升0.75个百分点[8] - 2025年两融业务利息收入82.18亿元，同比增长15.1%，测算公司两融利率为4.11%，同比下降1.23个百分点[8] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为827.92亿元、905.71亿元、980.57亿元，同比增长10.6%、9.4%、8.3%[6] - 预测2026-2028年归母净利润分别为341.77亿元、375.06亿元、403.90亿元，同比增长13.6%、9.7%、7.7%[8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.31元、2.53元、2.73元[13] - 预测2026-2028年每股净资产（BVPS）分别为20.19元、21.62元、23.28元[13] - 预测2026-2028年加权平均净资产收益率（ROE）分别为10.33%、10.57%、10.55%[13] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为10.5倍、9.5倍、8.8倍[6] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为1.19倍、1.11倍、1.04倍[8]

报告投资评级 - **推荐 ( 维持)** [2] 报告核心观点 - 公司2025年营收与利润实现高速增长，AI赋能三大核心业务成效显著，未来随着“全面拥抱AI”战略的持续推进，公司主营业务的成长空间将进一步打开，因此维持“推荐”评级 [2][4][7][10] 2025年财务业绩表现 - **营业收入**：2025年实现48.33亿元，同比增长22.90% [4][7] - **归母净利润**：2025年实现9.36亿元，同比增长46.02% [4][7] - **扣非归母净利润**：2025年实现8.69亿元，同比增长60.67% [7] - **利润分配**：2025年利润分配预案为每10股派发现金红利5元（含税） [4] 分产品业务表现 (2025年) - **维修智能终端产品**：实现收入29.80亿元，同比增长15.83% [7] - 汽车综合诊断产品收入13.92亿元，同比增长9.83% [7] - TPMS系列产品收入10.07亿元，同比增长42.73% [7] - ADAS标定产品收入3.81亿元 [7] - **能源智能中枢产品**：实现收入12.42亿元，同比增长43.83% [7] - **AI及软件产品**：实现收入5.52亿元，同比增长22.85% [7] 盈利能力与费用控制 (2025年) - **毛利率**：为56.07%，同比提高0.76个百分点 [7] - 维修智能终端产品毛利率55.16%，同比提高1.25个百分点 [7] - 能源智能中枢产品毛利率41.08%，同比提高3.94个百分点 [7] - AI及软件产品毛利率99.24%，同比微降0.01个百分点 [7] - **期间费用率**：为35.76%，同比下降3.42个百分点，主要因销售费用率和财务费用率分别同比下降2.33和0.90个百分点 [7] - **研发投入**：金额为8.74亿元，同比增长28.47%，占营收比例为18.08%，同比提高0.79个百分点 [7] “全面拥抱AI”战略与业务发展 - **总体战略**：以“AI智能化”为核心引擎，形成覆盖数智车辆诊断、智慧充电、具身智能集群的立体化业务矩阵 [8] - **数智车辆诊断 (维修智能终端)**： - 推出自研的数智车辆诊断垂域AI模型，基于边云协同架构，提升诊断准确性和效率 [8] - 2025年推出新一代综合诊断终端Ultra S2、ADAS标定主架IA1000及商用车TPMS解决方案 [8] - 高端诊断机型具备远程专家、AI技师助手功能，推动软件续费率提升 [8] - **智慧充电 (能源智能中枢)**： - 依托电力电子与AI技术，构建涵盖充电模块、智慧能源大模型、智能调度等核心能力 [9] - 业务围绕AI Agents为核心，深化垂域AI模型，推动充电产品Agents化并向“AI智能员工”演进 [9] - **具身智能集群**： - 通过子公司道和通泰推进在智慧交通、园区等场景的应用 [10] - 核心技术涵盖具身机器人技术、集群智慧巡检垂域模型及多智能体集群调度技术 [10] - 2025年10月发布首款巡检智能作业机器人Avant Robotics Gen1，路径规划成功率>99%，动态避障成功率>95%，精准操作成功率>80% [10] - 业务已实现多项市场突破，产品与解决方案获行业认可 [10] 盈利预测与估值 (基于报告日股价31.87元) - **营业收入预测**： - 2026E：60.27亿元，同比增长24.7% [6] - 2027E：74.63亿元，同比增长23.8% [6] - 2028E：92.82亿元，同比增长24.4% [6] - **归母净利润预测**： - 2026E：11.30亿元，同比增长20.7% [6][10] - 2027E：14.25亿元，同比增长26.1% [6][10] - 2028E：17.97亿元，同比增长26.2% [6][10] - **每股收益 (EPS) 预测**： - 2026E：1.69元 [6][10] - 2027E：2.13元 [6][10] - 2028E：2.68元 [6][10] - **市盈率 (P/E) 预测**： - 2026E：约18.9倍 [6][10] - 2027E：约15.0倍 [6][10] - 2028E：约11.9倍 [6][10] 主要财务比率预测 - **毛利率**：预计2026E-2028E维持在55.6%至56.0%区间 [6][12] - **净利率**：预计2026E-2028E维持在18.7%至19.4%区间 [6][12] - **净资产收益率 (ROE)**：预计从2025A的24.2%提升至2028E的32.0% [6][12] - **资产负债率**：预计从2025A的49.2%下降至2028E的42.2% [12]

地缘政治与市场反应 - 市场对特朗普的“TACO”策略反应短暂，资产价格在3月23日波动后回吐涨幅，市场分歧加深[3][5] - 霍尔木兹海峡航运因冲突中断，日均通行量降至约2艘，较历史平均每天138艘大幅下降[5] - 美伊双方诉求差异巨大，美国提出“15点计划”，伊朗回应“5个必须”，尤其在核设施和海峡主权问题上矛盾突出[4][5] - 特朗普将伊朗重新开放霍尔木兹海峡的“最后期限”延期10天至2026年4月6日，成为市场下一个观望节点[4][5] 宏观经济与政策 - 美国汽油价格自3月2日的2.88美元/加仑上涨31.3%至3.79美元/加仑，布伦特油价自2月27日的72.48美元/桶上涨55.3%至112.57美元/桶[5][7] - 市场推迟美联储首次降息预期至2027年12月，甚至出现2026年末前加息约0.2次的预期[4][7][8] - 欧洲3月消费者信心指数大幅回落至-16.3%，欧央行全年加息预期为2~3次[9][10] - 日本2月CPI同比回落至1.3%，市场预期日央行在2026年和2027年各加息1次[11] 大类资产表现 - 全球股市分化：加拿大股指上涨2.1%，欧洲STOXX 600上涨0.4%；而韩国综合指数下跌5.9%，纳斯达克指数下跌3.23%[15][16] - 美债收益率曲线分化：10年期美债收益率上行5个基点至4.44%，实际利率（10年期TIPS）上行12个基点至2.13%[19][20] - 商品市场涨跌互现：布伦特原油当周微涨0.3%，黄金下跌1.3%，LME铜和铝分别上涨2.6%和2.9%[21][22] - 美元指数当周上涨0.67%至100.17，非美货币普遍收跌，其中日元兑美元下跌0.65%[23][24]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 核心观点：风电行业景气向上，公司风机业务竞争力突出，风机出海业务量利齐升，绿色甲醇业务潜力突出，有望成为新的增长点 [1][6][7] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现营收730.23亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%；扣非后净利润26.13亿元，同比增长47.03% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为48.84亿元、61.48亿元、73.31亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.16元、1.46元、1.74元 [5][7] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2025年的14.2%持续提升至2028年的17.6%；净利率将从2025年的3.8%提升至2028年的7.3% [5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年的动态市盈率（P/E）分别为23.7倍、18.9倍、15.8倍 [5][7] 风机业务分析 - **收入与销量**：2025年风机及零部件销售收入572.05亿元，同比增长46.98%，占营收比重78.34%；风机对外销售容量26.63GW，同比增长65.87% [6] - **盈利能力改善**：2025年风机业务毛利率为8.95%，同比提升3.90个百分点 [6] - **费用管控**：2025年销售、管理、研发合计费用率为8.56%，较2024年的10.54%显著下降 [6] 国际业务与出海潜力 - **收入高增长**：2025年国际业务实现销售收入180.82亿元，同比增长50.59% [6] - **盈利能力强**：国际业务毛利率同比大幅提升10.45个百分点至24.29% [6] - **订单与市场**：截至2025年底，公司在手海外订单9.27GW，同比增长31.83%；业务已拓展至全球49个国家，并积极拓展欧美澳等市场及布局属地化供应链 [6] 电站运营与服务业务 - **装机规模**：2025年自营风电场新增权益并网装机容量2.5GW，累计权益并网装机容量达9.95GW，权益在建容量2.52GW [6] - **电价变动**：2025年国内电站项目平均上网电价0.3451元/千瓦时（含税），较2024年的0.4165元/千瓦时有所下降 [6] - **后服务业务**：截至2025年底，国内外后服务业务在运项目容量超过50GW，同比增长25.9%；2025年实现风电服务收入57.16亿元，其中后服务收入44.46亿元，同比增长13.63% [6][7] 绿色甲醇新业务 - **业务模式**：依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，并与国际航运巨头等客户签订长期协议 [7] - **项目进展**：兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨）于2025年9月一次开车成功 [7] - **订单情况**：2025年新签订单15万吨，在手订单超75万吨 [7] 主要财务数据与比率 - **资产负债表**：2025年末总资产1664.95亿元，资产负债率71.7%，预计将逐步下降至2028年的64.8% [1][8] - **现金流**：2025年经营活动现金流为31.92亿元，预计2026年将大幅增长至170.98亿元 [8] - **股东回报**：2025年度拟每10股派发现金红利2元（含税） [3]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 公司继续巩固在500千伏高压海缆领域的竞争优势，在手订单饱满，为未来业绩提供支撑[7] - 海外业务呈现量利齐升，未来在能源电力互联和海外海风市场具有较大发展潜力[7][8] - 尽管因铜价上涨等因素下调了短期盈利预测，但基于海上风电前景向好及公司突出的海缆业务竞争力，看好其中长期发展[8] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：全年实现营收108.43亿元，同比增长19.26%；归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%；扣非后净利润12.54亿元，同比增长38.01%[4] - **分红方案**：拟每10股派发现金红利5.60元（含税）[4] - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为18.01亿元、22.08亿元、26.64亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.62元、3.21元、3.87元[6][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年的动态市盈率（P/E）分别为22.1倍、18.0倍、14.9倍[6][8] 业务分项表现 - **海底电缆与高压电缆**：2025年营业收入53.63亿元，同比增长65.60%，占总营收49.46%；毛利率同比增加5.59个百分点至33.36%[7] - **电力工程与装备线缆**：2025年营业收入47.29亿元，同比增长7.29%[7] - **海洋装备与工程运维**：2025年营业收入7.42亿元，同比下降48.33%[7] - **海外业务**：2025年海外收入12.53亿元，同比增长70.83%；毛利率38.5%，同比增加22.9个百分点[7] 竞争优势与订单情况 - **高压海缆优势**：2025年连续中标多个高电压等级海风海缆项目，包括三芯500kV、±500kV直流等，彰显在500千伏高压海缆领域的竞争力[7] - **在手订单**：截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其中海底电缆与高压电缆订单117.50亿元，电力工程与装备订单42.57亿元，海洋装备与工程运维订单33.05亿元[7] 未来发展潜力 - **海外市场拓展**： - 能源互联项目：中标亚洲区域超高压海缆EPCI总包项目约19亿元；“老挝-泰国-马来西亚-新加坡电力互联项目”（LTMS-PIP）第二阶段生效，跨境输电容量翻倍至200MW；越南-马来西亚-新加坡（VMS）跨境互联项目正在推进，目标容量2000MW[7] - 海上风电：英国作为重点海外市场，其AR7拍卖结果公布，AR8拍卖有望年内开启，将带来需求增量[8]

行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - SEMICON China 2026国际半导体展在上海召开，展览面积逾10万平米，有1500家全球展商及5000余个展位，预计吸引逾18万人次专业观众，覆盖半导体全产业链[3][19] - 2025年全球智能眼镜市场出货量1477.3万台，同比增长44.2%，其中中国智能眼镜市场出货量246.0万台，同比增长87.1%，表现尤为突出，轻量化和AI接入成为标配[3][9] - 当前海外CSP不断加码AI基础设施建设，推动存储行业景气持续上行，存储产品迎来量价齐升态势，考虑到AI持续高景气，本轮存储周期的强度和持续性有望超过上一轮，相关产业链企业有望迎来盈利水平明显提升[6][36] 行业要闻及简评 - **智能眼镜市场高速增长**：2025年第四季度中国智能眼镜出货量67.9万台，同比增长57.1%，全年中国厂商出货量占全球市场的23.3%，在AR/ER细分市场，中国厂商出货占比达到87.4%[9] - **晶圆代工价格上涨**：由AI需求爆发引起，行业涨价潮已蔓延至显示驱动芯片（DDIC）领域，国内晶圆代工龙头晶合集成宣布上调晶圆代工服务价格，多家厂商如中芯国际、世界先进等已对8英寸成熟制程报价进行不同幅度上调[13][14][16] - **半导体展会预示产业机遇**：SEMI中国总裁指出，在AI算力及全球数字化经济驱动下，原定于2030年达到的万亿美元半导体市场规模有望于2026年底提前到来[19] - **半导体产品涨价潮蔓延**：2026年一季度以来，全球半导体行业掀起涨价潮，国际头部厂商如德州仪器、英飞凌等及国内厂商纷纷上调报价，原因是上游原料成本上升、企业价格战挤压利润及产业供需失衡等多重因素叠加[23] 一周行情回顾 - **全球主要指数表现**：截至3月27日，美国费城半导体指数为7457.7，周跌幅0.03%；中国台湾半导体指数为1082.1，周跌幅1.93%[4][25] - **A股半导体指数表现**：本周申万半导体指数下跌2.09%，跑输沪深300指数0.68个百分点；自2026年年初以来，该指数上涨2.97%，跑赢沪深300指数5.72个百分点[4][29] - **个股涨跌幅**：本周半导体行业172只A股成分股中，45只股价上涨，涨幅前三位为杰华特（16.55%）、德明利（15.19%）和华亚智能（14.92%）[33][34] 投资建议与关注公司 - **投资建议**：建议关注存储产业链及相关半导体设备与材料公司，因AI驱动下存储行业景气上行，相关企业盈利水平有望明显提升[6][36] - **重点公司列表**：报告列举了多只建议关注的股票，包括北方华创、中微公司、拓荆科技、京仪装备、华海清科、精智达、佰维存储、香农芯创、兆易创新、北京君正、普冉股份、聚辰股份、安集科技等[6][36] - **部分公司盈利预测与评级**：报告附表中对部分重点公司给出了2025-2027年的EPS预测及PE估值，其中北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、安集科技、兆易创新被给予“推荐”评级[37]