报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 骨骼肌肉疾病中成药市场空间广阔，需求端有望持续增长，口服用药存结构性机会，外用贴膏有望持续扩容，建议关注方盛制药、盘龙药业、羚锐制药、奇正藏药 [2][3][4] 根据目录总结 骨科中成药市场需求持续增长 - 骨骼肌肉系统疾病患病人群庞大，约1亿人患有骨骼肌肉疼痛，消肿止痛用药是主要细分领域，2023年占比64% [14] - 人口老龄化推动行业需求增长，2023年中国65岁以上老龄人口达2.02亿人，骨骼肌肉系统疾病患病率随年龄增长而提升 [18] - 骨骼肌肉疼痛患病呈现年轻化趋势，工作压力和运动损伤等因素推动年轻群体增长，颈痛患病人数持续增加，运动损伤率上升带动外用药品需求增长 [23] - 全球疼痛管理药物市场规模持续增长，预计2030年达1104亿美元，2023 - 2030年年均复合增长率为6.03% [28] - 美国、日本等国家疼痛管理药物市场规模较大，我国透皮贴剂市场有较大提升空间，日本凝胶贴剂市场成熟 [30][31] - 骨骼肌肉系统疾病化药市场有所萎缩，中成药市场规模持续增长，2019 - 2023年复合增长率为3.73% [32] - 实体药店渠道销售规模增长相对更快，占比由2019年的34.97%提升至2023年的37.61%，口服用药占据较大比重，2023年占比54% [41] 口服用药存结构性机会 - 口服中成药市场整体平稳，2023年销售规模为242.71亿元，以院内渠道为主，销售占比70.46%，独家品种优势显著，但缺乏较大体量品种 [47] - 骨骼肌肉系统疾病口服中成药销售占比为10%，未来具有较大开拓空间 [52] - 政策支持下中药创新药有望快速放量，2020 - 2024年有3个1.1类骨骼肌肉领域中药创新药获批上市并进入医保目录，国家医保谈判品种有望迎来快速放量，部分中药企业研发投入高，临床品种持续推进 [58][62][66] - 基药目录政策明确提高基本药物使用占比，多家中药上市公司品种有望在基药目录调整中受益，独家医保品种进入基药目录后有望放量 [69] - 中药企业通过产品二次开发，明确药物作用机制，证明治疗有效性，可打开品种市场空间，如羚锐制药丹鹿通督片和奇正藏药青鹏软膏 [73][79] 外用贴膏有望持续扩容 - 贴剂相较于口服用药具有优势，骨骼肌肉系统疾病外用药物市场规模持续增长，2023年销售额为271.46亿元，以中成药为主，化药市场规模增速相对更快 [86] - 我国贴剂使用具有较大提升空间，2023年日本人均年消费量为38.2贴，我国仅为1.1贴，经皮给药占比持续提升 [89] - 公立医疗机构和实体药店终端外用贴膏集中度较高，非独家中成药贴膏品种有整合空间，头部企业市占率有望持续提升 [94][97] - 上游中药材价格上涨带来成本压力，下游企业提高产品价格，云南白药气雾剂提价带动销售规模增长，羚锐制药“两只老虎”品牌贴膏有提价空间 [98][106][107] 投资建议 - 建议关注方盛制药、盘龙药业、羚锐制药、奇正藏药 [4] - 方盛制药是中药创新代表企业，2024年中药创新药收入占比提升至11%，玄七健骨片快速放量，带动营业收入和骨伤科产品收入增长 [121] - 盘龙药业以“盘龙七片”为主导，核心产品优势显著，2024年H1在相关市场份额排名第一，业绩增长稳健 [124] - 羚锐制药是中药贴膏头部企业，2024年营业收入和贴膏剂收入增长，贴膏剂毛利率提升，外延并购丰富产品矩阵，股权激励彰显发展信心 [129] - 奇正藏药是藏药贴膏头部企业，2024年贴膏剂产品销售收入增长，持续加强产品二次开发，发布股份回购计划彰显长期增长信心 [135]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2季度末银行板块整体持仓明显提升，资金流向变化推动板块估值修复，被动指数扩容带来资金流入，银行低波高红利特征吸引险资等中长期资金，预计板块股息配置价值吸引力持续 [5] - 个股维度看好A股股份行板块以及部分优质区域行，关注港股大行配置机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 基金持仓情况 - 2季度末主动管理型基金配置银行板块持仓比例环比抬升59BP至2.61%，参照沪深300流通市值占比低配21.09个百分点，持仓水平有提升空间 [5][6] - 24年末以来权益类公募基金中被动指数基金占比持续提升，截至25年2季度被动型基金规模为4.24万亿，较1季度末提升约2814亿，主动型基金规模季度环比下降约166亿，被动基金占比提升至55%，推动银行板块行情 [5][6] - 中小行增仓明显，股份行如招行、民生等持仓回升，区域性银行如江苏、宁波等持仓上行，国有大行持仓绝对规模稳定 [9] 陆股通持仓情况 - 25年2季度陆股通持有银行行业股票244亿股，较1季度增长6亿股，持仓占比20%基本持平1季度，持有市值2542亿元，较1季度增长266亿元，市值占比11%，较1季度提升约1个百分点 [15] - 陆股通增持城商行、股份行，小幅减持农商行，大行持仓稳中有升，城商行中兰州、成都银行增持明显，股份行中平安、民生银行持仓占比增长 [17] 上市银行前十大股东变动 - 险资增持银行，中国人寿、大家人寿等增持部分新进入前十大，城商和农商行主要控股股东部分增持 [19] - 港股举牌保险增加对农行、邮储、招行持仓，工行、建行、中信持仓平稳 [22]

核心观点 保险资金正成为 A 股重要边际增量资金，低利率环境、资负错配、新会计准则等因素促使险资加大权益配置，政策也在打通险资入市卡点堵点；险资权益配置有新动向，后续入市仍有较大空间，高股息蓝筹将受益，关注红利资产行业再平衡及港股红利洼地配置机会 [3][39] 险资四问：千亿保险资金入市的背后 险资入市背后的核心动力 - 低利率环境加大险企资产端获收益难度，10Y、30Y 国债收益率低位震荡，凸显权益配置重要性，险资倾向红利资产弥补固收收益缺口 [3][7] - 资产端收益下降使资负错配矛盾凸显，久期匹配要求险资在权益端配置注重高股息蓝筹和长期股权投资，成本匹配促使加大权益配置 [3][8] - 新会计准则对险资平滑报表提出挑战，倒逼险资加大对经营稳健、持续盈利和高分红股票投资，增加长期股权投资以降低公允价值波动影响 [3][9] 政策打通险资入市卡点堵点的措施 - 提高权益配置比例，明确大型国有险企每年新增保费 30%投权益，权益类资产比例上限调高至 50% [3][12] - 优化长周期考核，将净资产收益率指标考核方式逐步优化为“当年 30%+三年 50%+五年 20%” [3][13] - 设立保险资金长期股票投资试点，已批复 3 批，总规模达 2220 亿元 [3][14] - 创设互换便利新工具，为险资提供低成本杠杆，首期操作规模 5000 亿元 [14] - 优化偿二代政策，调降风险因子，延长过渡期 [15] 险资权益配置的边际新动向 - 权益投资比重提升，2025 年一季度财险和寿险业增持股票近 3900 亿元，2024 年五家上市险企 OCI 股票配置比重提高 [18] - 结构上，一季度增配 A 股交通运输、银行行业，今年南下增持港股趋势明显，举牌中资港股集中在银行、公用事业等行业 [20][21] - 被动投资规模扩张，偏好宽基指数、红利低波策略和部分行业主题类 ETF，加速增持港股 ETF [26] 后续险资入市的想象空间 - 静态视角下，财险和寿险权益类资产配置距离政策上限尚有 2.9 万亿元空间 [29][30] - 动态视角下，A 股上市四家国有险企从 2025 年起每年投资 A 股的增量资金约 3477 - 6598 亿元 [33] 市场映射：险资边际定价权正在提升 - 符合险资投资偏好的银行股持续跑赢大盘，2024 年 1 月 1 日至 2025 年 7 月 22 日银行行业涨幅达 52.4%，沪深 300 涨幅为 20.0% [37][39] - 中长期资金熨平市场波动效应显现，2025 年沪深 300、中证 A500 指数年化波动率为近五年最低 [37] - 高股息蓝筹将持续受益，红利策略有逢低布局价值，关注红利资产行业间再平衡及港股红利洼地配置机会 [39][40]

弱美元成因 - 美国经济预期增速下修，美元“微笑曲线”从右端移至中部致“弱美元”，2025年美国经济预期增速由2.7%下修至1.8%，全球由3.3%下修至2.8%[4][7] - 美国财政赤字较大、债务付息占比高时通常“弱美元”，“大而美”法案将抬升未来10年赤字率最高至7.2%、新增0.7万亿利息支出[4] - 2023 - 2024年全球资金大量增持美元资产，2025年一季度资金“再配置”减持，国际投资总头寸环比降1.9万亿美元，股票和基金降1.1万亿[4][27] 各因素影响 - 关税政策上半年令美元下行，下半年压制或弱化，通胀影响或显现，6月CPI显示结构性通胀压力[4][13] - 关税收入或缓解财政压力，2025年1 - 6月累计872亿美元，全年或达2500亿美元，2025 - 2034年预计累计增收2.5万亿美元，覆盖“大而美”法案新增赤字77%[4][22] - 上半年美元指数跌10.8%，欧元兑美元升13.9%，“看空美元”交易拥挤度创纪录，欧元净超配比例超20%升至2005年以来最高[4] 展望与风险 - 2025下半年美元指数下行空间有限，或在95 - 100区间波动，不排除阶段反弹[35] - 美国关税政策、经济和就业、美联储独立性、非美经济及金融创新发展或影响美元走势[3][37]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年1 - 6月营收和盈利增速稳健，营收和归母净利润分别同比增长10.1%/13.6%，与小微客群强定价能力及债市利率下行有关 [7] - 截至2025年6月末，贷款规模同比增长5.2%，25Q2新增18亿元同比少增19亿元，受小微企业市场需求变化和银行战略调整影响；存款同比增长9.9%，维持较快增速 [7] - 2025年6月末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率和拨贷比分别为490%/3.72%，基本持平1季度末，绝对水平较高 [7] - 看好零售和小微业务稳步推进，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为1.33/1.52/1.73元，对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%，目前股价对应25 - 27年PB分别为0.78x/0.70x/0.63x [7] 相关目录总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.csrcbank.com，大股东为交通银行股份有限公司，持股9.01%，总股本3316百万股，流通A股3316百万股，总市值246亿元，流通A股市值246亿元，每股净资产9.01元，资产负债率91.9% [1] 事项 - 7月21日常熟银行发布2025年半年度业绩快报，1 - 6月营业收入同比增长10.1%，归母净利润同比增长13.55%；截至6月末，总资产达4013亿元，较年初增长9.46%，总贷款较年初增长4.40%，存款较年初增长8.46% [4] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业净收入(百万元)|9871|10908|11697|12617|13767| |YOY(%)|12.1|10.5|7.2|7.9|9.1| |归母净利润(百万元)|3282|3813|4396|5056|5749| |YOY(%)|19.6|16.2|15.3|15.0|13.7| |ROE(%)|14.1|14.5|15.0|15.6|15.8| |EPS(摊薄/元)|0.99|1.15|1.33|1.52|1.73| | P/E(倍)|7.5|6.4|5.6|4.9|4.3| | P/B(倍)|0.97|0.86|0.78|0.70|0.63|[6] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|241786|261129|284631|313094| |证券投资|94399|102895|113184|126767| |应收金融机构的款项|7980|10374|11411|12553| |生息资产总额|358499|391240|429016|475763| |资产合计|366582|400062|438689|486490| |客户存款|294965|330361|370004|414405| |计息负债总额|331327|362293|397146|437206| |负债合计|335913|366486|401161|444433| |股本|3015|3316|3316|3316| |归母股东权益|28648|31363|35055|39285| |股东权益合计|30669|33575|37528|42056| |负债和股东权益合计|366582|400062|438689|486490|[9] 资产质量（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |NPL ratio|0.77%|0.75%|0.73%|0.72%| |NPLs|1858|1958|2078|2254| |拨备覆盖率|501%|491%|474%|437%| |拨贷比|3.85%|3.69%|3.46%|3.15%| |一般准备/风险加权资产|24.71%|23.43%|21.88%|19.72%| |不良贷款生成率|0.80%|0.60%|0.50%|0.50%| |不良贷款核销率|-0.72%|-0.56%|-0.46%|-0.44%|[9] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|9142|9705|10416|11356| |净手续费及佣金收入|84|92|102|112| |营业收入|10908|11697|12617|13767| |营业税金及附加|-65|-70|-75|-82| |拨备前利润|6825|7321|7898|8620| |计提拨备|-1969|-1735|-1474|-1315|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营管理| | | | | |贷款增长率|8.3%|8.0%|9.0%|10.0%| |生息资产增长率|9.7%|9.1%|9.7%|10.9%| |总资产增长率|9.6%|9.1%|9.7%|10.9%| |存款增长率|15.9%|12.0%|12.0%|12.0%| |付息负债增长率|11.3%|9.3%|9.6%|10.1%| |净利息收入增长率|7.5%|6.2%|7.3%|9.0%| |手续费及佣金净收入增长率|162.5%|10.0%|10.0%|10.0%| |营业净收入增长率|10.5%|7.2%|7.9%|9.1%| |拨备前利润增长率|10.6%|7.3%|7.9%|9.1%| |税前利润增长率|19.7%|15.3%|15.0%|13.7%| |归母净利润增长率|16.2%|15.3%|15.0%|13.7%| |非息收入占比|0.8%|0.8%|0.8%|0.8%| |成本收入比|36.6%|36.6%|36.6%|36.6%| |信贷成本|0.85%|0.69%|0.54%|0.44%| |所得税率|15.9%|15.9%|15.9%|15.9%| |盈利能力| | | | | |NIM|2.71%|2.63%|2.58%|2.55%| |拨备前ROAA|1.95%|1.91%|1.88%|1.86%| |拨备前ROAE|25.3%|24.4%|23.8%|23.2%| |ROAA|1.09%|1.15%|1.21%|1.24%| |ROAE|14.5%|15.0%|15.6%|15.8%| |流动性| | | | | |贷存比|81.97%|79.04%|76.93%|75.55%| |贷款/总资产|65.96%|65.27%|64.88%|64.36%| |债券投资/总资产|25.75%|25.72%|25.80%|26.06%| |银行同业/总资产|2.18%|2.59%|2.60%|2.58%| |资本状况| | | | | |核心一级资本充足率|11.18%|11.46%|11.73%|11.89%| |资本充足率（权重法）|14.47%|14.48%|14.48%|14.37%| |加权风险资产(￥,mn)|265162|289379|317320|351896| |RWA/总资产|72.3%|72.3%|72.3%|72.3%|[9] 其他财务数据 - 税前利润分别为4845、5586、6425、7305百万元 净利润分别为4073、4696、5401、6141百万元 归母净利润分别为3813、4396、5056、5749百万元 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告从一级市场、二级市场和回购市场三个维度分析美债流动性，构建平安美债流动性压力指数，指出流动性压力超阈值时美联储可能干预，且美债流动性波动带来交易机会，流动性溢价短期冲高可择机买入 [6]。 根据相关目录分别进行总结 PART1 三个维度看近期美债流动性 - 美债一级市场采用荷兰式拍卖，参与者分竞争性和非竞争性，观察指标有投标覆盖率、一级交易商获配比例、中标收益率较预发行收益率差额，近期10Y美债拍卖情况良好 [10][19]。 - 美债二级市场22年以来实际和隐含波动率明显抬升，期限溢价整体走高，彭博流动性指数显示流动性条件恶化，但今年以来活跃度高，活跃期限集中于3 - 5Y，且买卖价差走阔 [21][38][44]。 - 美债回购市场可分为四类，资金价格未分层、融资条件良好，但赞助回购规模增速放缓，反映机构去杠杆行为 [50][60][65]。 PART2 美债流动性压力指数构建与交易机会挖掘 - 基于一级、二级、回购市场13个指标构建平安美债流动性压力指数及分项指数，指数构建经标准化和截尾处理，各市场分项指数按20%、60%、20%权重加权 [70][78]。 - 当美债流动性压力指数绝对水平大于0.8且较过去3个月低点上行超1个标准差，美联储可能进行流动性支持，如19年9月回购市场危机、20年3月疫情冲击、23年3月硅谷银行事件 [83]。 - 美债流动性波动带来交易机会，以流动性压力指数较过去3个月低点连续两天在0.7以上为买入信号，19年以来买入后20个交易日10Y美债利率多下行，夏普比率最低0.5、最高5 [87][90][91]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分析科创债ETF特征和科创债收益率水平，对未来科创债和科创债ETF交易机会展望 [4][5] - 科创债仍有相对价值，建议关注银行间科创债，科创债基金规模有提升空间，当前科创债估值不贵 [3][4] - ETF升贴水带来申赎套利机会，信用债短期走熊时ETF是更好抄底工具 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF特征 - 首批科创债ETF使成份券收益率比普通公司债低约7BP，是监管支持科创债重要工具，后续有望纳入质押式回购担保品范围，提升流动性 [4][6] - 首批10支科创债ETF跟踪3支科创债指数，成份券为交易所上市高等级公募科创公司债，3支指数共838支成份券，合计规模约1万亿 [6] - 首批科创债ETF和首批基准做市信用债ETF底层债券多重合，约254支债券同时纳入相关指数，总规模5277亿元，占比均约50% [7] 科创债ETF对债券影响 - 直接利好指数成份券，间接利好同主体其他交易所债，对其他主体债券和同主体银行间债券利好有限 [9] - 科创债ETF多数资金投资指数成份券和备选成份券，少量资金投资非成份券，一般需是同主体发行的交易所上市非成份券 [9][10] 科创债收益率情况 - 科创债指数成份券收益率明显低于其他债券，7月15日基准做市信用债指数成份券比普通公司债低6.1BP，科创债指数成份券低7BP，两类指数成份券的一般公司债低12.2BP [4][12] - 科创债指数成份券收益率低于成份主体科创中票，7月15日同主体科创中票比科创债指数成份券收益率高约7.5BP [4][12] 现券投资建议 - 科创债有相对价值，建议关注银行间科创债 [4][15] - 科创债基金规模有望上升，假设聚焦高等级公司债的科创债ETF总规模占指数总市值比例达12.8%，今年或达1394亿元 [17] - 科创债收益率略高于绿债，政策对科技金融重视程度不亚于绿色金融，当前科创债估值不贵 [4][17] - 银行间科创中票更受推荐，后续科创债基金有望纳入银行间科创债投资范围 [4] ETF投资机会 - 科创债ETF升贴水与科创债利率反向，升贴水带来申赎套利和贴水回归交易机会 [19][21] - 申赎套利成本约0.245%，升贴水幅度超此水平可能有套利空间，首批科创债ETF上市首日升贴水幅度小，暂难套利 [22][23] - 信用债短期走熊时ETF是更好抄底工具，建议右侧抄底，首批科创债ETF上市首日贴水情况小，近期价值回归空间小 [4][25]

报告行业投资评级 - 电子行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - AI算力蓬勃发展使半导体后道测试重要性凸显，对测试设备产生新的增量需求；当前后道测试设备国产化水平有较大提升空间，国内半导体后道测试设备厂商有望迎来发展机遇，建议关注长川科技、华峰测控、金海通、精智达、和林微纳 [3][88] 根据相关目录分别进行总结 半导体后道测试确保出厂芯片满足设计初衷 - 半导体测试涉及设计验证、晶圆检测和成品测试，目的是保证芯片功能符合设计初衷，主要应用场景为晶圆检测（CP）和成品测试（FT） [3] - 测试设备分为测试机、分选机和探针台，测试机是核心，2022年占比61.9% [3][16] - 2020 - 2027年，全球半导体测试设备市场规模预计从48.7亿美元增长到106.9亿美元，CAGR约11.9%，国内市场预计从116.2亿元增长到267.4亿元，CAGR约12.6% [16] - 测试机细分市场中，SOC和存储是主要应用场景，2020年SOC测试机占比58.0%，存储测试机份额为22.5%，2024年SOC测试机份额约52.2% [17] AI芯片和HBM复杂的结构设计对后道测试提出新要求 - AI浪潮下，AI算力芯片快速发展，2022 - 2025年全球AI芯片市场规模预计从442亿美元增长到920亿美元，CAGR约27.7%，2020 - 2025年国内市场预计从184亿元增长到1530亿元，CAGR约52.7% [22] - AI芯片结构复杂、采用先进制程，增加测试难度，延长单芯片测试时间，放大测试系统噪声干扰影响 [29] - HBM是匹配AI高算力的最佳内存技术，已发展至第五代，SK Hynix第五代HBM3E带宽达1.2TB/s，单引脚最大I/O速度达9.6Gbit/s [33] - AI驱动HBM市场需求快速增长，2023 - 2025年全球HBM位元出货量预计从4.78亿GB增长到16.96GB，CAGR约88.4%，产值预计从55亿美元增长到199亿美元，CAGR高达90.2% [36] - HBM堆叠结构复杂，需要区别于常规DRAM的KGSD测试，在多方面面临挑战 [37] 国内半导体后道测试设备还有较大国产化提升空间 - 半导体后道测试设备市场主要由泰瑞达、爱德万等海外厂商占据，市场集中度较高，2021年泰瑞达、爱德万合计市占率67%，国内长川科技、华峰测控合计市占率仅5% [40] - 国内存储和SOC测试机国产化率仍有较大提升空间，预计2025年国内存储测试机国产化率仅8%，2027年国内SOC测试机国产化率仅9% [3] - 爱德万是全球领先的半导体后道测试设备供应商，通过多次收并购完善产品覆盖面、拓宽业务版图，测试设备种类齐全，算力芯片和HBM拉动其测试需求 [49][56] - 泰瑞达是全球半导体自动测试设备领军企业，测试平台覆盖多种测试，代表产品J750销量超7000台 [60] - 长川科技拥有测试机、分选机、探针台全系列产品，通过收并购成长为后道测试设备平台型公司，2020 - 2024年收入从8.04亿元增长到36.42亿元，CAGR约45.89% [3][66][69] - 华峰测控是国内半导体后道测试机领先企业，产品覆盖模拟、功率、混合信号等领域，2020 - 2024年收入从3.97亿增长到9.05亿元 [72] - 金海通深耕集成电路后道测试分选机领域，2020 - 2024年收入从1.85亿元增长到4.07亿元，2024年EXCEED - 9000系列产品收入比重提升至25.80% [75] - 精智达跨界布局存储测试设备，2024年半导体存储测试设备收入2.49亿元，同比+200.8% [80] - 2019年和林微纳成为英伟达半导体芯片测试探针供应商，2024年AI芯片测试探针和socket继续放量 [85] 投资建议 - 建议关注长川科技、华峰测控、金海通、精智达、和林微纳 [3][88]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 政府债发行加速影响贷款增速，贷款结构偏向对公，增速回落主要受政府债发行加速影响，对公贷款是主要资源倾斜方向，地产贷款增速小幅回升 [4] - 普惠小微贷款增速平稳，三农领域贡献提升，2025年2季度末人民币普惠小微贷款同比增长12.3%，三农领域贷款增速维持较高水平，下沉领域市场贡献度略有提升 [4] - 关注政策落地效果，按揭贷款下滑速度收敛，2025年2季度末住户贷款同比增长3.0%，按揭贷款增速较1季度末企稳，预计贷款利率调降提升居民购房热情，未来需关注房地市场恢复情况及促消费政策对实际需求的影响 [4] - 投资建议资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易，资金流向变化推动板块估值修复，银行板块股息配置价值吸引力持续，看好A股股份行板块以及部分优质区域行，关注港股大行配置机会 [4] 相关目录总结 贷款情况 - 2025年2季度末金融机构人民币各项贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%，2季度人民币贷款增加3.14万亿元 [2] - 2季度末金融机构各项人民币贷款增速较1季度末下降0.3个百分点至同比增长7.1% [4] 对公贷款 - 2季度末本外币工业中长期贷款同比增长10.7%（+11.2%，25Q1），基础设施类中长期贷款同比增长7.4%（+8.0%，25Q1），增速水平环比滑落但仍高于各项贷款整体增速水平 [4] - 服务业中长期贷款余额同比增速持平1季度，同比增长6.8% [4] - 2季度末房地产业中长期贷款余额同比增长4.9%（+4.5%，25Q1），增速较1季度末上行0.4个百分点 [4] 普惠小微与三农贷款 - 2025年2季度末，人民币普惠小微贷款同比增长12.3%（+12.2%，25Q1），增速高于金融机构人民币各项贷款增速5.2个百分点 [4] - 2季度末本外币涉农贷款余额同比增长7.4%（+8.4%，25Q1），农村贷款余额同比增长7.4%（+8.3%，25Q1） [4] 住户贷款 - 2025年2季度末，住户贷款同比增长3.0%（+3.0%，25Q1），其中个人经营贷同比增长5.4%（+6.5%，25Q1），消费贷款同比增长5.9%（+6.1%，25Q1） [4] - 2季度末按揭贷款同比负增0.1%（-0.8%，25Q1），按揭贷款增速较1季度末企稳 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策背景下国务院颁布《农村公路条例》，后续基建端有望发力，提振建材板块尤其水泥、防水等开工端产品需求 [5] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 2025年2月中共中央、国务院提出实施好新一轮农村公路提升行动，推动“四好农村路”高质量发展，此前中央一号文件也多次提及 [5] 政策要求 - 提升路网质量，新建农村公路应符合公路技术等级要求，现有不符合最低技术等级要求的应升级改造 [5] - 压实责任主体，县级政府承担主体责任，国务院及市级以上地方政府有关部门加强指导监督 [5] - 建立资金保障制度，以财政投入为主、多渠道筹措为辅，鼓励社会资本参与建设 [5] - 加强管理养护，建立健全责任制，明确养护组织实施主体，告别“重建轻养”模式 [5] - 促进融合发展，推进农村公路与沿线配套设施等一体化建设，促进农村客运等融合发展 [5] 农村公路新改建规模 - 2024年全年新改建农村公路里程达16.41万公里；今年1 - 5月全国农村公路完成固定资产投资1311.6亿元，完成新改建农村公路2.8万公里、安全生命防护工程1.5万公里，改造危桥1424座 [5] - 交通运输部计划全年新改建农村公路10万公里，新增通三级及以上等级公路乡镇250个，新增通硬化路较大人口规模自然村（组）1.2万个 [5] - 截至2024年底，全国农村公路总里程达464.4万公里，等外公路有12.5万公里待升级改造 [5] 投资建议 - 建议关注海螺水泥、华新水泥、科顺股份、东方雨虹，以及伟星新材、兔宝宝、箭牌家居等 [6]