投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][3][61] 核心观点 - IP运营与创意设计是推动公司持续健康发展的关键因素，公司作为全球领先的潮玩IP平台，凭借成熟的IP运营体系已成功打造多个广受青睐的潮流文化IP形象 [5][61] - 公司横向以IP引领潮玩市场，纵向以渠道成长灌注业绩增长，看好其IP矩阵孵化与运营平台的成长发展逻辑 [5][61] 公司概览 - 泡泡玛特成立于2010年，是中国领先的潮流文化娱乐公司，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台 [3][10] - 公司已形成以设计师、零售渠道和产业链为支点的品牌优势，签约了如Kenny、毕奇、龙家升等知名潮玩设计师 [10] - 高管团队年轻化，平均年龄40岁，创始人王宁为公司实际控制人，其一致行动人持股约48.72% [14][15][16] 行业与市场分析（横向表现） - **行业规模成长性佳**：以GMV计算，中国IP衍生品市场规模从2020年的994亿元增长至2024年的1742亿元，复合年增长率为15.1%，预计2029年将达到3357亿元，2024-2029年复合年增长率为14.0% [5][17] - **IP玩具市场增长迅速**：2024年中国IP玩具市场规模为756亿元，占IP衍生品市场的43.4%，预计2029年份额将提升至49.9% [17] - **静态与可动玩偶增长最快**：2020-2024年期间，静态玩偶和可动玩偶复合年增长率分别为17.2%和15.4%，预计2024-2029年将分别按23.9%和23.2%的复合年增长率进一步增长 [18] - **市场格局分散，公司为标杆**：2024年中国前五大IP玩具公司市场份额合计占比20.8%，泡泡玛特市场占比11.5%，为潮玩领域标杆企业 [23] - **IP矩阵健康**：截至2025年上半年，公司旗下共有13个艺术家IP收入过亿 [23] - **人均支出有提升空间**：2024年中国人均IP玩具支出为53.6元，远低于美国的387.0元和日本的244.7元 [26] - **消费群体扩大**：除了儿童及青少年，成年人已成为IP玩具的重要购买力 [5][26] - **全球市场增长**：预计到2029年，全球IP玩具市场规模将达到7717亿元，2024-2029年复合年增长率为8.0%，中国和东南亚是增长最快的区域之一 [26] - **本土IP崛起，市场加速渗透**：2025年潮玩销量榜中，海外IP占比从2024年的30%下滑至20%，本土新生代IP如星星人、WAKUKU酷酷豹排名大幅跃升 [30][31] 公司经营与财务分析（纵向表现） - **业绩高速增长**：2024年公司营收130.4亿元，同比增长106.9%；2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4% [35][54] - **毛利率提升**：2024年整体毛利率为66.8%，其中中国内地毛利率63.9%，港澳台及海外毛利率71.3% [35] - **渠道覆盖多元化**： - **中国内地线下**：2024年净增38家线下门店至401家，净增110间机器人商店至2300间 [37] - **中国内地线上**：抽盒机2024年收入11.137亿元，同比增长52.7%；抖音平台收入6.012亿元，同比增长112.2%；天猫渠道收入6.278亿元，同比增长95.0% [37] - **港澳台及海外线下**：2024年门店达130家（含合营），机器人商店达192台（含合营及加盟） [45] - **港澳台及海外线上**：在Shopee、Lazada、Amazon、TikTok等平台实施差异化运营策略 [45] - **财务表现强劲**： - **资产与净资产增长**：2024年资产规模148.71亿元，同比增长49%；净资产（不含少数股东）108.85亿元，2020-2024年平均资产负债率约20% [47][51] - **盈利能力强**：2020-2024年平均毛利率约62%，平均净利率约18% [51] - **业绩持续攀升**：2017-2024年公司营收复合年增长率为87.8%，经营利润复合年增长率为169.7% [53] - **运营效率提升**：2024年应收账款周转天数和存货周转天数下降，应付账款周转天数略有增加 [53] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年公司整体营收分别为338.3亿元、479.2亿元、618.3亿元，增速分别为159.5%、41.7%、29.0% [4][54][61] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为79.5亿元、108.1亿元、138.2亿元，增速分别为154.2%、36.0%、27.9% [4][57][61] - **利润率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为68.5%、69.0%、69.4%，归母净利率分别为23.5%、22.6%、22.3% [4][57] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益（摊薄）分别为5.92元、8.05元、10.29元 [4] - **估值水平**：基于2026年1月9日数据，公司2024A/2025E/2026E/2027E的市盈率分别为76.2倍、30.0倍、22.0倍、17.2倍，低于部分可比公司均值 [4][62]

行业投资评级 - 报告对电力设备及新能源行业维持“强于大市”评级 [2] 核心观点 - 风电：山东深远海风电项目核准批复标志着项目推进取得重要进展，结合风机大型化、柔性直流等技术成熟及政策支持，国内深远海风电成长空间广阔，有望引领海上风电下一轮产业趋势 [6][11] - 光伏：太空光伏概念受市场关注，钙钛矿叠层电池凭借高效率、低成本、轻量化、柔性化等优势更契合太空需求，随着AI和商业航天技术发展，太空光伏有望为行业打开新应用场景，前瞻布局企业有望获得先发优势 [6][31] - 储能与氢能：四部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，旨在规范市场存在的盲目建设、低价竞争等非理性行为，通过强化市场监管、优化产能管理、支持行业自律、加强区域协同等措施，有望规范竞争环境，助力产业链价格改善，推动行业健康有序发展 [7][44][69] 分板块总结 风电板块 - **市场表现**：本周（2026年1月5日至1月9日）风电指数上涨10.39%，跑赢沪深300指数7.60个百分点，板块PE_TTM估值约为27.30倍 [5][12] - **重点事件**：三峡青岛一期3000MW海上风电项目陆上配套工程获核准，该项目位于青岛东南部海域专属经济区，属典型深远海项目，拟布置214台单机容量14MW风机，通过40回66kV集电海缆接入海上换流站，再经2回±500kV直流电缆输送至登陆点 [6][11] - **行业动态**： - 国内：江苏两个海上风电项目（共计814MW）获核准；广东500MW海上风电项目建设单位变更 [28] - 海外：日本首个商业化漂浮式海上风电场（16.8MW）投运；英国Dogger Bank South项目许可决定被推迟 [27] - 产业：远景能源获巴西630MW风机订单；明阳智能全球首款可回收碳纤维叶片下线；运达股份沙特1.1GW项目首台机组启机 [29] - **产业链数据**： - 原材料：本周国内中厚板价格环比下跌0.3%，铸造生铁价格环比持平 [17] - 招标与价格：2025年前三季度国内风机招标总量152.8GW，其中海上77.38GW，陆上75.42GW；陆上风机平均投标价格呈下降趋势 [22][23] - 海上风机价格：根据2022年以来项目数据，海上风机（含塔筒）中标单价范围在2470元/kW至4595元/kW之间 [24][25] 光伏板块 - **市场表现**：本周申万光伏设备指数上涨3.86%，跑赢沪深300指数1.07个百分点，细分指数中光伏电池组件、光伏加工设备、光伏辅材分别上涨5.82%、7.78%、6.24%，板块PE_TTM估值约为47.28倍 [5][32][33] - **重点事件**：太空光伏概念受关注，部分企业加码钙钛矿太阳能电池研发，该技术路线因其特性更契合太空光伏需求 [6][31] - **行业动态**： - 政策：两部委公告自2026年4月1日起取消光伏产品出口退税，电池产品退税率2026年下调至6%，2027年起取消 [42] - 市场：华能、中广核启动2026年逆变器集采，预估容量分别为10GW和9GW；晶科能源再签意大利56.12MW组件订单 [42] - 产业：晶科能源与晶泰科技合作推进AI高通量钙钛矿叠层太阳能电池研发 [43] - **产业链数据**： - 价格：本周多晶硅致密块料价格上涨3.8%，N型182-183.75mm单晶硅片价格持平，182-183.75mm TOPCon电池片价格上涨2.6%，182*182-210mm TOPCon双玻组件价格上涨0.3% [35] - 装机与出口：国内光伏月度新增装机及组件出口规模数据更新至2025年 [41] 储能与氢能板块 - **市场表现**：本周储能指数上涨5.74%，氢能指数上涨5.91%，分别跑赢沪深300指数2.95和3.12个百分点，板块PE_TTM估值分别为31.06倍和37.28倍 [5][45] - **重点事件**：四部门召开动力和储能电池行业座谈会，关注低价竞争等问题，提出从市场监管、产能管理等多方面规范市场秩序 [7][44] - **行业动态**： - 海外：南都电源再获希腊235MWh独立储能项目订单；上能电气构网型储能技术获DNV认证 [65] - 国内：亿纬锂能与洛希能源签署三年20GWh储能电池合作计划，其中10GWh为628Ah大电池 [66] - **产业链数据**： - 招标与价格：2025年11月国内储能系统及EPC招标容量为29.7GWh，同比增长85%，1-11月累计招标375GWh，同比增长169%；2小时储能系统平均报价0.594元/Wh，4小时系统平均报价0.494元/Wh，均环比下降5% [55][59][63] - 出口：2025年1-11月我国逆变器出口金额586亿元，同比增长9%，11月单月出口54亿元，同比增长26% [55][57][61] 投资建议 - **储能**：新型储能需求高景气，国内外市场共振，推荐布局国内外大储、竞争实力优良的阳光电源、海博思创、上能电气；分布式储能方面，看好新兴市场户储和欧洲工商储等细分赛道，推荐德业股份，建议关注通润装备 [7][70] - **锂电**：产业链走出降价周期，反内卷叠加需求旺盛助推行业量利齐升，电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源，材料环节建议关注海科新源、佛塑科技 [7][70] - **风电**：风机企业盈利水平有望修复，整机出海带来新机遇，建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海、漂浮式进程提速，建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电等 [7][70] - **光伏**：BC电池产业趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷推进可能带来组件、硅料等环节竞争形势优化，关注通威股份等；关注布局储能的组件头部企业，包括隆基绿能、天合光能等 [7][70]

核心观点 - 短期新任美联储主席人选的确定或有望推升降息预期，成为美股新的催化剂，但美股向上空间打开还需科技企业业绩超预期或释放利好消息支撑 [2] - 从国内看，物价数据呈改善迹象，基本面或表现平稳，同时2026年1月港股解禁市值较2025年12月大幅降低，内部流动扰动有望缓和，建议把握春节前春季躁动机会，关注估值具备相对优势且受外资、南向资金青睐的资讯科技、非必需性消费、医疗保健业 [2] 海外市场表现 - 本周MSCI全球股指上涨1.49%，多数地区股指上涨，韩国股市领涨 [2][19] - 本周美股反弹，标普500、纳指、道指、罗素2000分别上涨1.6%、1.9%、2.3%、4.6% [2][28] - 本周10年期、2年期美债收益率分别变动-1bp、7bp至4.18%、3.54% [2][22] - 本周美元指数上升0.69%至99.14；COMEX黄金、白银，ICE布油分别上涨4.07%、10.41%、3.65% [2][22] - 港股方面，恒生指数、恒生科技分别变动-0.4%、-0.9% [2] 海外宏观基本面 - 2025年12月美国ISM制造业PMI录得47.9%，较前值回落0.3个百分点；服务业PMI录得54.4%，较前值提升1.8个百分点 [2] - 美国2025年12月新增非农就业5.0万人，低于前值（5.6万人）与预期（6.5万人），同时10月与11月数据合计下修7.6万人 [2][3] - 美国2025年12月失业率下行0.1个百分点至4.4% [2][4] - 截至2026年1月9日，CME数据显示市场预期2026年6月、9月将各降息25bp（上周为4月、9月各降息25bp） [2] 海外政策动态 - 特朗普称美国将开采委内瑞拉石油，并从中获得收益，计划移交3000万至5000万桶受制裁的高品质石油 [2][7] - 特朗普称心中已确定新任美联储主席人选，将于1月公布最终人选 [2][7] - 美国最高法暂未公布对特朗普关税的判决，下一关注时点为1月14日 [2] 美股市场详情 - 美股上涨催化因素包括：1月6日科技盛会CES开幕，催化科技板块行情；12月非农数据显示失业率回落，缓解市场对就业恶化的担忧 [28] - 截至1月9日，标普500指数PE（TTM）为29.75，高于过去十年均值加一倍标准差（29.45），位于89.62%分位；标普500指数股债性价比为0.82，位于4.5%分位 [28] - 本周标普500行业指数中，除公用事业（-1.6%）下跌外，其余行业均上涨，可选消费（5.8%）、材料（4.8%）、工业（2.5%）、通讯服务（2.4%）涨幅较大 [33] - 周内成交额占比显示，信息技术、可选消费行业交易活跃；房地产、材料、公用事业等交易相对平淡 [33] - 概念指数方面，OLED（11.5%）、3D打印（10.1%）、锂电池（8.8%）、中资制药（8.3%）、中资生物技术（8.2%）、光伏（8.1%）等表现领先 [33] - 重要个股动态：1月6日CES上英伟达发布下一代AI芯片平台"Rubin"；1月7日高通与三星电子就2纳米芯片代工事宜展开洽谈；1月9日Meta签署多千兆瓦级核电协议为AI数据中心供能 [37] 港股市场详情 - 国内2025年12月CPI同比稳升至0.8%，PPI同比回升0.3个百分点至-1.9%，降幅持续收窄 [42] - 截至1月9日，恒生指数PE（TTM）为11.99，位于78.17%分位（近10年）；恒生指数股债性价比为1.94，位于0.00%分位（近10年） [42] - 行业方面，本周多数恒生行业指数上涨，医疗保健业（10.1%）领涨，原材料业（4.7%）、地产建筑业（3.0%）、综合业（3.0%）涨幅靠前；电讯业（-2.3%）、资讯科技业（-1.6%）、能源业（-1.1%）等下跌 [47] - 周内成交额占比显示，非必需性消费、资讯科技、金融业交易活跃；综合业、公用事业、必需性消费业交易相对平淡 [47] - 概念指数方面，今日头条系（17.8%）、CRO（12.6%）、金融IC（12.2%）、CAR-T（12.0%）、短视频（11.0%）等表现居前 [47] - 资金面：本周南向资金净流入327亿港元，规模较上周净流出38亿港元明显改善，主要流向金融、非必需性消费、资讯科技业 [54] - 外资方面，本周港股通持股占比、国际中介机构持股占比变动转负，指向外资流出，国际中介机构资金主要流入资讯科技业、医疗保健业、原材料业 [54] - 重要个股动态：1月5日石药集团乙磺酸尼达尼布吸入粉雾剂在中国获临床试验批准；1月7日MiniMax港股IPO申购收官，公开发售部分超额认购倍数高达1209倍；1月7日平安人寿增持招商银行H股，第四次触发举牌 [58] 下周重点关注 - 美国将公布12月CPI、11月PPI、11月及12月零售销售等重要经济数据 [60]

内需 - 2025年12月全国乘用车零售229.6万辆，同比下降13%[2] - 截至1月2日近四周主要家电零售额同比下降28.5%，但降幅较前值收窄8.4个百分点[2] - 本周（截至1月9日）日均电影票房收入5355万元，同比下降26.3%[2] - 本周国内执行航班同比增长0.2%，百度迁徙指数同比增长9.1%，但增速分别较上周回落1.4和16.7个百分点[2] - 截至1月4日近四周邮政快递揽收量同比下降0.9%，增速较前值回落2个百分点[2] 工业与地产 - 本周新房销售疲软，30大中城市新房销售面积同比下降38.4%，降幅较上周扩大7.4个百分点[3] - 截至12月29日近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.86%，跌幅较前值扩大[3] - 部分原材料生产企稳，本周日均铁水产量、水泥熟料产能利用率、部分化工品开工率提升[3] - 中下游行业表现分化，纺织聚酯开工率提升，但汽车半钢胎、全钢胎开工率回落[3] 外需与价格 - 外需指标向好，截至1月4日近四周港口集装箱吞吐量同比增长7.7%，增速提升0.5个百分点[4] - 12月韩国出口金额同比增长13.4%，增速较11月提升5.0个百分点[4] - 本周工业品价格普遍上涨，南华工业品指数上涨2.4%，南华有色金属指数上涨5.3%[4] - 本周焦煤期货收盘价上涨7.2%，螺纹钢期货收盘价上涨0.7%[4]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 全球AI算力平台能力在CES 2026上持续提升，英伟达与AMD等厂商发布了新一代产品，这将与全球大模型的迭代升级共振，推动全球AI产业持续蓬勃发展 [3][6] - 以Kimi K2 Thinking、DeepSeek V3.2等为代表的国产大模型持续迭代，能力提升，正从“可用”迈向“好用”，将加快在千行百业的应用落地和产业发展 [3][19] - 智谱、MINIMAX等国内大模型算法公司陆续登陆资本市场，未来发展有望加速，大模型商业化进程有望进一步加快 [3][19] - 坚定看好我国AI产业发展前景，建议持续关注AI主题投资机会 [3][19] 行业要闻及简评 - **CES 2026展会核心动态**：2026年1月9日，CES 2026在美国拉斯维加斯闭幕，英伟达与AMD展示了AI算力芯片领域的最新进展 [3][5][6] - **英伟达发布Rubin平台**：英伟达发布了由六款芯片协同设计的NVIDIA Rubin平台，旨在以最低成本构建和运行大型AI系统，该平台现已全面量产，基于该平台的产品将在2026年下半年通过合作伙伴提供 [6][7] - **AMD发布“Helios”平台及新品**：AMD公布了单机架可提供**3 EFLOPS**算力的“Helios”机架级平台，并首次公开完整的AMD Instinct MI400系列加速器产品组合，同时预览了预计于2027年推出的MI500系列GPU [6][8][9] - **AMD MI500系列性能展望**：相比于2023年推出的AMD Instinct MI300X GPU，MI500系列的AI算力预计将实现高达**1000倍**的提升 [9] 重点公司公告 - **MINIMAX上市情况**：公司最终发售价为**165.00港元**，全球发售股份数目为**29,197,600股**，上市后已发行股份数目为**309,255,668股** [11] - **智谱上市情况**：公司发售价为**116.20港元**，全球发售股份数目为**37,419,500股**，上市后已发行股份数目为**440,230,190股** [11] - **中科创达股份回购进展**：截至2025年12月31日，公司累计回购股份**68.76万股**，占总股本**0.15%**，已使用资金总额为**3630.93万元** [11] - **深信服股份回购进展**：截至2025年12月31日，公司累计回购股份**364,900股**，占总股本**0.09%**，成交总金额为**19,938,676.00元** [11] - **深信服可转债转股情况**：2025年第四季度，公司可转债因转股减少**276张**，票面金额减少**27,600元**，转换成公司股票**248股**，截至2025年12月31日，债券余额为**12,143,612张**，剩余票面总金额为**1,214,361,200元** [11] 一周行情回顾 - **指数表现**：本周（报告期），计算机行业指数上涨**8.49%**，沪深300指数上涨**2.79%**，计算机行业跑赢沪深300指数**5.70**个百分点 [3][12] - **年初至今表现**：年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计上涨**8.49%**，沪深300指数累计上涨**2.79%** [12] - **行业估值**：截至本周最后一个交易日，计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为**58.8倍** [3][16] - **个股涨跌分布**：本周，计算机行业**359只**A股成分股中，**325只**股价上涨，**1只**平盘，**33只**下跌 [3][16] - **涨幅前十个股**：涨幅最大个股为星环科技-U（**49.74%**），其次为*ST汇科（**47.79%**）和岩山科技（**45.98%**） [17] - **跌幅前十个股**：跌幅最大个股为荣科科技（**-26.59%**），其次为安联锐视（**-9.44%**）和海峡创新（**-9.12%**） [17] 投资建议与标的 - **AI算力领域**：推荐海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服；建议关注寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、华勤技术、软通动力、拓维信息 [3][19] - **AI算法和应用领域**：强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技；推荐道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、宇信科技、福昕软件、万兴科技、彩讯股份；建议关注合合信息、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、普联软件、泛微网络、致远互联 [3][19]

行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 可控核聚变支持政策陆续颁布，产业落地有望迎来加速，中国核聚变行业有望迎来加速发展[3] - 可控核聚变作为全球未来重要的能源解决方案，随着产业链持续发展及技术进步，叠加政策扶持力度加码，我国可控核聚变产业化进程有望迎来加速，相关产业链公司有望受益[3] 行业动态：可控核聚变政策与市场前景 - 近几年，可控核聚变接连被纳入《2030年前碳达峰行动方案》、《“十四五”现代能源体系规划》及《关于推动未来产业创新发展的实施意见》等国家级规划[3][6] - 2025年9月《中华人民共和国原子能法》颁布，首次以法律条文形式明确国家对可控核聚变研发的鼓励和支持，为聚变能长期持续发展提供了法律依据[3][6] - 自2021年起，多项国家级政策文件将可控核聚变列为前沿颠覆性技术、低碳前沿技术攻关方向及未来能源重点领域，并鼓励国际合作与研发平台建设[8] - 根据ITEA预测，聚变发电量有望从2035年的2太瓦时增至2050年的375太瓦时，2100年将达到近2.5万太瓦时[3][11] - 聚变在全球电力结构中的占比将于2075年达到15%，并于2100年升至27%[3][11] - 根据Precedence Research预测，到2040年全球核聚变产值有望增长至8435亿美元，2030-2040年复合年增长率（CAGR）达6%[3][17] 行业动态：半导体存储市场 - 根据TrendForce数据，预计2026年第一季度DRAM合约价（涵盖HBM）将环比上涨50-55%[22][23] - 预计2026年第一季度NAND Flash合约价将环比上涨33-38%[22][23] - 随着NAND Flash厂商资源向先进制程倾斜，预计2026年全球MLC NAND Flash产能将同比减少41.7%[26] 一周行情回顾：指数表现 - 本周半导体行业指数上涨10.61%，跑赢沪深300指数7.82个百分点[3][31] - 2025年年初以来，半导体行业指数上涨61.48%，跑赢沪深300指数40.54个百分点[3][31] - 本周美国费城半导体指数周涨幅为3.68%，中国台湾半导体指数周涨幅为5.49%[29] - 截至本周最后一个交易日，半导体行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为108.3倍[34] - 本周半导体行业172只A股成分股中，167只股价上涨，1只持平，4只下跌[34] - 涨幅前三位个股为：臻镭科技（涨48.18%）、强一股份（涨42.91%）、珂玛科技（涨42.68%）[35]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 石油石化：美委和中东局势动荡，油价短期受地缘风险支撑 [1][6] - 氟化工：供应配额约束叠加需求受政策利好，高景气度有望延续 [6] - 半导体材料：上行周期与国产替代共振，指数或有进一步上涨空间 [7][70] 化工市场行情概览 - 截至2026年1月9日当周，基础化工指数（801030.SL）收于4,592.20点，较上周上涨5.03% [9] - 石油石化指数（801960.SL）收于2,594.34点，较上周上涨0.29% [9] - 化工细分板块中，半导体材料指数（850813.SL）表现突出，周涨幅达15.90% [9] - 同期沪深300指数较上周上涨2.79% [9] - 申万三级化工细分板块周涨幅前三为：无机盐（+10.92%）、改性塑料（+9.94%）、油气及炼化工程（+8.67%）[11] 石油石化行业分析 - 油价表现：2026年1月2日至1月9日，WTI原油期货收盘价上涨2.72%，布伦特原油期货收盘价上涨3.70% [6] - 地缘政治（美委）： - 1月6日，特朗普称委内瑞拉将向美国移交3000万至5000万桶石油 [6] - 1月9日，特朗普要求约20家石油企业向委内瑞拉投资1000亿美元以大幅增产，但未获积极响应 [6] - 美国多家石油公司（如埃克森美孚、康菲石油）对投资委内瑞拉表态谨慎 [7][82] - 美国能源部长宣称将“无限期”控制委石油销售 [82] - 地缘政治（中东）：伊朗国内局势动荡，大规模示威活动席卷全国半数省份，特朗普威胁若再有人员死亡将对伊朗进行“严厉打击” [6][82] - 宏观经济：美联储理事预计2026年降息约150个基点 [6] - 美国2025年12月新增非农就业岗位5万个，失业率为4.4%，环比下降0.2个百分点 [6] - 2025年美国全年非农就业新增58.4万人，月均4.9万人，低于2024年新增200万人、月均16.8万人的水平 [82] - 投资观点：短期内油价或呈现震荡偏强走势；中长期随着OPEC+增产，基本面过剩预期或将兑现，油价中枢存在下移担忧 [7] - 建议关注盈利韧性强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [7] 氟化工行业分析 - 供应端：2026年HFCs（氢氟碳化物）生产配额核发总量为797,845吨，同比增加5,963吨 [6] - 配额增加品种包括：HFC-134a增加3,242吨，HFC-245fa增加2,918吨，HFC-32增加1,171吨 [6] - 当前主流工厂配额消耗殆尽，以停产或减产为主 [6] - 需求端：2026年家电国补政策有望延续，为需求提供利好支撑 [6] - 空调排产：2026年1月家用空调排产总量为1,851万台，较2025年同期生产实绩增长11% [6] - 内销排产786万台，同比增长8.9% [6] - 出口排产1,065万台，同比增长1.2% [6] - 汽车：全国大多数省份置换更新与以旧换新补贴出现深度调整，加剧消费者观望情绪，部分厂商调降生产节奏 [6] - 投资观点：供应端受限，需求端在国补驱动下增势向好，制冷剂供需格局改善 [7] - 建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技 [7] - 建议关注上游萤石资源龙头：金石资源 [7] 半导体材料行业分析 - 行业趋势：半导体库存去化趋势向好，终端基本面逐步回暖 [7] - 核心逻辑：行业周期上行与国产替代形成共振 [7][70] - 投资建议：建议关注上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7] 其他化工子行业摘要 - 聚氨酯：供应收缩、原料成本上升，全球MDI巨头集体提价 [8][31] - 化肥：进口硫磺价格高位，磷肥企业稳价保供为主 [8][53] - 化纤：聚酯链下游陆续放假，上游库存积累 [8][64]

核心观点 - A股市场迎来“开门红”，上证指数全周上涨3.82%，取得16连阳，市场情绪积极，小盘成长风格占优，全A日均成交额录得2.85万亿元，环比增长34%，其中1月9日成交额突破3万亿元 [2] - 短期市场或高位整固，回调空间有限，后续投资应关注有业绩验证的高景气及政策支持确定性方向，具体包括：内外需共振的科技成长（TMT/创新药）、需求回暖与技术升级的先进制造（新能源/军工）、商品涨价预期的周期（有色金属/化工）以及红利资产 [2] 近期动态：经济数据 - 国内通胀延续结构性改善，12月CPI同比回升至0.8%，为2023年3月以来最高，主要受食品价格拉动；核心CPI同比升1.2%，持平于上月；CPI环比0.2%由降转涨 [2] - 12月PPI同比为-1.9%，降幅收窄，环比上涨0.2%，连续3个月上涨，上游煤炭、有色金属价格环比上行，但石油价格形成拖累 [2][3] 近期动态：政策跟踪 - 国常会部署财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息、中小微企业贷款贴息及设备更新贷款财政贴息政策 [2][5] - 工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，目标到2027年实现人工智能关键核心技术安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列 [2][5] - 工信部发布《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》，目标到2028年推动不少于五万家企业实施新型工业网络改造升级 [2][5] - 年金基金长周期考核机制正式落地，明确以合同期限（原则上不短于三年）为考核周期，此举是对2025年1月推动中长期资金入市方案的落实 [2] 上周市场表现：全球与A股概览 - 上周全球权益市场上行，美股三大股指全周上涨1%-3%，韩国综指在半导体乐观预期带动下上涨6.4% [2] - A股主要宽基指数普涨，科创50指数涨幅达9.80%，中证500指数上涨7.92%，市场交投活跃度显著提升 [9][11] - 资金面上，融资余额近2.6万亿元，全周股票型ETF净流出6.8亿元，但有色金属、卫星等行业主题类ETF是资金净流入主要方向 [2][11] 上周市场表现：行业与概念 - 行业方面，31个申万一级行业中30个收涨，国防军工、传媒、有色金属、计算机行业涨幅超8%，银行行业下跌1.9% [11] - 概念板块表现活跃，脑机接口概念指数涨幅近20%，拼多多合作商、CRO、卫星互联网等概念也多点开花 [2][11][14] 海外动态 - 美国经济数据显现韧性，12月ISM服务业PMI上升1.8个百分点至54.4%，为2024年10月以来最高，但制造业PMI降至47.9%，连续10个月低于荣枯线 [2] - 美国12月新增非农就业5万人，低于预期的6万人，失业率降至4.4%，劳动力市场韧性打压了市场降息预期 [2] - 地缘政治方面，特朗普政府重申“门罗主义”，美委冲突扰动商品价格，美国对委内瑞拉实施打击，并计划启动委内瑞拉石油的全球销售，目标移交3000至5000万桶石油 [2]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][7][62] 核心观点 - 报告认为，IP运营与海外市场拓展有望成为晨光股份新的增长点，其中IP赋能既包括传统文具的调改，也包括IP衍生品的开发，而出海则有望进一步打开公司的成长空间 [6] - 报告核心观点认为，公司凭借“晨光伙伴金字塔”营销模式构建了广泛且深入的渠道网络，产品通过IP赋能提升单价，同时海外市场拓展迅速，办公直销与零售大店业务稳健发展，共同驱动公司未来成长 [6][32][39][51] 公司业务与战略 - 晨光股份是一家提供学习和工作场景解决方案的综合文具供应商和办公服务商，传统核心业务包括书写工具、学生文具、办公文具等，新业务包括ToB零售电商平台科力普和零售大店业务（九木杂物社、晨光生活馆）[6][10] - 公司创始人及实际控制人通过晨光控股（集团）有限公司持有上市公司58.20%的股权，股权结构稳定，控制力较强 [11] - 公司核心管理层行业经验丰富，董事长陈湖文自1997年起涉足文具行业，总裁陈湖雄自1995年起涉足文具制造行业 [13] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业收入242.28亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润13.96亿元，同比下降8.6% [5][14] - 2014年至2024年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为+23%和+15% [14] - 2025年第一季度至第三季度（1-3Q25），公司实现营收173亿元，同比增长1%，实现归母净利9.5亿元，同比下降7% [14] - 盈利预测：预计公司2025年至2027年营业收入分别为251.65亿元、276.60亿元、304.04亿元，同比增速分别为3.9%、9.9%、9.9%，预计同期归母净利润分别为13.69亿元、15.36亿元、17.18亿元 [5][58][60] - 预计2025年至2027年毛利率分别为18.5%、18.6%、18.6%，净利率分别为5.4%、5.6%、5.7% [5][59] - 2024年公司分红9.2亿元，分红比例达66%，同比提升17个百分点 [24] 核心业务分析 - **渠道网络**：公司采用“晨光伙伴金字塔”营销模式，截至2024年末，拥有近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，渠道广度与深度构成核心竞争力 [6][32] - **IP赋能与产品单价**：公司通过IP联名赋能产品，使其兼具实用与情绪价值，带动核心产品单价持续提升。2019-2024年，书写工具、学生文具、办公文具的单价CAGR分别为+5.9%、+6.2%、+1.6% [26][30] - **海外拓展**：公司持续拓展非洲和东南亚市场，2024年海外市场营收10.4亿元，同比增长21.6%，收入占比提升至4.3% [37] 新业务发展 - **办公直销（科力普）**：业务覆盖办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利，产品种类超百万，2024年实现营收138亿元，2019-2024年收入CAGR为+30% [6][39][45] - **零售大店**：主要包括九木杂物社和晨光生活馆。九木杂物社定位中高端文创杂货，截至2024年全国门店数量达741家，同比增长20%，2018-2024年门店数量CAGR为+36% [47][51] - **奇只好玩**：作为独立潮玩文创品牌，通过自主孵化与合作热门IP开发产品，2024年实现扭亏为盈，净利润942万元 [56] 收入结构变化 - 办公直销收入占比持续提升，2024年达到138亿元，占整体收入的57%，而书写工具、学生文具、办公产品收入占比分别为10%、14%、15% [16] - 受收入结构变动（低毛利率的办公直销业务占比提升）影响，公司整体毛利率有所下滑，但传统核心主业毛利率稳中有升。1-3Q25，书写工具、学生文具、办公文具的毛利率分别为44.1%、35.6%、26.5%，同比分别提升2.0、2.1、0.5个百分点 [18] 估值 - 报告选取广博股份、齐心集团作为可比公司，截至报告日（1月7日），2026年可比公司Wind一致预期市盈率（PE）均值为25倍 [7][62] - 考虑到公司IP调改潜力较大，长期成长空间可期，报告认为公司2026年16倍PE估值具备吸引力 [7][62]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 中国巨石与中材科技发布股权激励计划，彰显发展信心，并设定了较高的净利润增长考核目标[3][6] - 电子纱与电子布价格持续上涨，源于AI高景气促使产能转向高端产品，导致传统产品供给缺口，后续价格可能继续上涨[3][5][6] - 贵金属（铂、铑）价格大幅上涨，叠加粗纱供给端新增产能有限，需求端（风电、热塑、出口）有韧性，玻纤企业有望通过提价转移成本压力[5][7] - 中国巨石两大股东近期再次宣布增持计划，进一步显示对公司未来的信心[7] - 行业竞争趋于理性，产能投放有序，需求有看点，建议关注中国巨石及中材科技等[7] 公司股权激励计划详情 - **中国巨石**：发布2025年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过3,452.82万股（占股本0.86%），首次授予价格每股10.19元[6] - 考核目标：以2024年净利润为基数，2026-2028年扣非归母净利润复合增长率分别不低于38.5%、27.0%、22.0%[6] - 对应2024年扣非归母净利润17.9亿元，2026-2028年目标净利润分别不低于34.3亿元、36.6亿元、39.6亿元[6] - **中材科技**：发布2025年股票期权激励计划草案，拟授予1,540.00万份（占股本0.92%），行权价格每份36.65元[6] - 考核目标：以2024年净利润为基数，2026-2028年扣非归母净利润复合增长率分别不低于107.0%、73.0%、62.5%[6] - 对应2024年扣非归母净利润3.8亿元，2026-2028年目标净利润分别不低于16.4亿元、19.9亿元、26.7亿元[6] 产品价格动态与市场分析 - **电子纱/布价格上涨**：据卓创资讯1月6日消息，林州光远、重庆国际复材的电子纱价格均有上涨[3][6] - 林州光远电子纱G75对外主流报价9400-9700元/吨，7628电子布市场主流价格4.8-4.9元/米左右[6] - 作为对比，上周（2025.12.27-12.31）电子纱G75、7628电子布的均价分别为9400元/吨与4.65元/米[5][6] - **价格上涨原因**：下游AI高景气，促使玻纤厂家转产低介电等高端产品，导致传统的薄布、厚布产能存在缺口[5] - **成本传导**：近期铜价亦持续上涨，下游CCL与PCB企业存在涨价动力，有望向下游传导铜与玻纤价格压力[5] 成本与行业供需展望 - **原材料成本大涨**：贵金属铂铑合金为玻纤生产重要原材料，价格大幅上涨[5] - 铂(99.95%)现货均价从2025年第二季度的约261元/克升至2026年1月6日的600元/克[5] - 铑(99.95%)现货均价从2025年第二季度的约1428元/克升至2026年1月6日的2575元/克[5] - **供给端**：2026年粗纱新增产能投放或相对有限[5][7] - **需求端**：风电、热塑、出口需求或存在韧性[7] - **提价预期**：在成本压力下，玻纤企业有望通过涨价转移成本，2026年玻纤价格尤其长协价格落实上涨值得期待[5][7] - 2025年10月中国巨石、泰山玻纤、国际复材等已对风电纱、热塑纱、普通纱产品进行提价[7] 股东增持情况 - **中国巨石股东增持**： - 2024年11月，股东振石集团拟增持5-10亿元，截至2025年3月底累计增持6.0亿元[7] - 2024年12月，控股股东中国建材股份拟增持5-10亿元，截至2025年2月17日累计增持99999.6万元[7] - 2025年11月29日，中国建材股份再次宣布拟增持1.25-2.5亿元；振石集团再次宣布拟增持5.5-11亿元[7]