报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 石油石化：美委和中东局势动荡，油价短期受地缘风险支撑 [1][6] - 氟化工：供应配额约束叠加需求受政策利好，高景气度有望延续 [6] - 半导体材料：上行周期与国产替代共振，指数或有进一步上涨空间 [7][70] 化工市场行情概览 - 截至2026年1月9日当周，基础化工指数（801030.SL）收于4,592.20点，较上周上涨5.03% [9] - 石油石化指数（801960.SL）收于2,594.34点，较上周上涨0.29% [9] - 化工细分板块中，半导体材料指数（850813.SL）表现突出，周涨幅达15.90% [9] - 同期沪深300指数较上周上涨2.79% [9] - 申万三级化工细分板块周涨幅前三为：无机盐（+10.92%）、改性塑料（+9.94%）、油气及炼化工程（+8.67%）[11] 石油石化行业分析 - 油价表现：2026年1月2日至1月9日，WTI原油期货收盘价上涨2.72%，布伦特原油期货收盘价上涨3.70% [6] - 地缘政治（美委）： - 1月6日，特朗普称委内瑞拉将向美国移交3000万至5000万桶石油 [6] - 1月9日，特朗普要求约20家石油企业向委内瑞拉投资1000亿美元以大幅增产，但未获积极响应 [6] - 美国多家石油公司（如埃克森美孚、康菲石油）对投资委内瑞拉表态谨慎 [7][82] - 美国能源部长宣称将“无限期”控制委石油销售 [82] - 地缘政治（中东）：伊朗国内局势动荡，大规模示威活动席卷全国半数省份，特朗普威胁若再有人员死亡将对伊朗进行“严厉打击” [6][82] - 宏观经济：美联储理事预计2026年降息约150个基点 [6] - 美国2025年12月新增非农就业岗位5万个，失业率为4.4%，环比下降0.2个百分点 [6] - 2025年美国全年非农就业新增58.4万人，月均4.9万人，低于2024年新增200万人、月均16.8万人的水平 [82] - 投资观点：短期内油价或呈现震荡偏强走势；中长期随着OPEC+增产，基本面过剩预期或将兑现，油价中枢存在下移担忧 [7] - 建议关注盈利韧性强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [7] 氟化工行业分析 - 供应端：2026年HFCs（氢氟碳化物）生产配额核发总量为797,845吨，同比增加5,963吨 [6] - 配额增加品种包括：HFC-134a增加3,242吨，HFC-245fa增加2,918吨，HFC-32增加1,171吨 [6] - 当前主流工厂配额消耗殆尽，以停产或减产为主 [6] - 需求端：2026年家电国补政策有望延续，为需求提供利好支撑 [6] - 空调排产：2026年1月家用空调排产总量为1,851万台，较2025年同期生产实绩增长11% [6] - 内销排产786万台，同比增长8.9% [6] - 出口排产1,065万台，同比增长1.2% [6] - 汽车：全国大多数省份置换更新与以旧换新补贴出现深度调整，加剧消费者观望情绪，部分厂商调降生产节奏 [6] - 投资观点：供应端受限，需求端在国补驱动下增势向好，制冷剂供需格局改善 [7] - 建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技 [7] - 建议关注上游萤石资源龙头：金石资源 [7] 半导体材料行业分析 - 行业趋势：半导体库存去化趋势向好，终端基本面逐步回暖 [7] - 核心逻辑：行业周期上行与国产替代形成共振 [7][70] - 投资建议：建议关注上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7] 其他化工子行业摘要 - 聚氨酯：供应收缩、原料成本上升，全球MDI巨头集体提价 [8][31] - 化肥：进口硫磺价格高位，磷肥企业稳价保供为主 [8][53] - 化纤：聚酯链下游陆续放假，上游库存积累 [8][64]

核心观点 - A股市场迎来“开门红”，上证指数全周上涨3.82%，取得16连阳，市场情绪积极，小盘成长风格占优，全A日均成交额录得2.85万亿元，环比增长34%，其中1月9日成交额突破3万亿元 [2] - 短期市场或高位整固，回调空间有限，后续投资应关注有业绩验证的高景气及政策支持确定性方向，具体包括：内外需共振的科技成长（TMT/创新药）、需求回暖与技术升级的先进制造（新能源/军工）、商品涨价预期的周期（有色金属/化工）以及红利资产 [2] 近期动态：经济数据 - 国内通胀延续结构性改善，12月CPI同比回升至0.8%，为2023年3月以来最高，主要受食品价格拉动；核心CPI同比升1.2%，持平于上月；CPI环比0.2%由降转涨 [2] - 12月PPI同比为-1.9%，降幅收窄，环比上涨0.2%，连续3个月上涨，上游煤炭、有色金属价格环比上行，但石油价格形成拖累 [2][3] 近期动态：政策跟踪 - 国常会部署财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息、中小微企业贷款贴息及设备更新贷款财政贴息政策 [2][5] - 工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，目标到2027年实现人工智能关键核心技术安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列 [2][5] - 工信部发布《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》，目标到2028年推动不少于五万家企业实施新型工业网络改造升级 [2][5] - 年金基金长周期考核机制正式落地，明确以合同期限（原则上不短于三年）为考核周期，此举是对2025年1月推动中长期资金入市方案的落实 [2] 上周市场表现：全球与A股概览 - 上周全球权益市场上行，美股三大股指全周上涨1%-3%，韩国综指在半导体乐观预期带动下上涨6.4% [2] - A股主要宽基指数普涨，科创50指数涨幅达9.80%，中证500指数上涨7.92%，市场交投活跃度显著提升 [9][11] - 资金面上，融资余额近2.6万亿元，全周股票型ETF净流出6.8亿元，但有色金属、卫星等行业主题类ETF是资金净流入主要方向 [2][11] 上周市场表现：行业与概念 - 行业方面，31个申万一级行业中30个收涨，国防军工、传媒、有色金属、计算机行业涨幅超8%，银行行业下跌1.9% [11] - 概念板块表现活跃，脑机接口概念指数涨幅近20%，拼多多合作商、CRO、卫星互联网等概念也多点开花 [2][11][14] 海外动态 - 美国经济数据显现韧性，12月ISM服务业PMI上升1.8个百分点至54.4%，为2024年10月以来最高，但制造业PMI降至47.9%，连续10个月低于荣枯线 [2] - 美国12月新增非农就业5万人，低于预期的6万人，失业率降至4.4%，劳动力市场韧性打压了市场降息预期 [2] - 地缘政治方面，特朗普政府重申“门罗主义”，美委冲突扰动商品价格，美国对委内瑞拉实施打击，并计划启动委内瑞拉石油的全球销售，目标移交3000至5000万桶石油 [2]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][7][62] 核心观点 - 报告认为，IP运营与海外市场拓展有望成为晨光股份新的增长点，其中IP赋能既包括传统文具的调改，也包括IP衍生品的开发，而出海则有望进一步打开公司的成长空间 [6] - 报告核心观点认为，公司凭借“晨光伙伴金字塔”营销模式构建了广泛且深入的渠道网络，产品通过IP赋能提升单价，同时海外市场拓展迅速，办公直销与零售大店业务稳健发展，共同驱动公司未来成长 [6][32][39][51] 公司业务与战略 - 晨光股份是一家提供学习和工作场景解决方案的综合文具供应商和办公服务商，传统核心业务包括书写工具、学生文具、办公文具等，新业务包括ToB零售电商平台科力普和零售大店业务（九木杂物社、晨光生活馆）[6][10] - 公司创始人及实际控制人通过晨光控股（集团）有限公司持有上市公司58.20%的股权，股权结构稳定，控制力较强 [11] - 公司核心管理层行业经验丰富，董事长陈湖文自1997年起涉足文具行业，总裁陈湖雄自1995年起涉足文具制造行业 [13] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业收入242.28亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润13.96亿元，同比下降8.6% [5][14] - 2014年至2024年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为+23%和+15% [14] - 2025年第一季度至第三季度（1-3Q25），公司实现营收173亿元，同比增长1%，实现归母净利9.5亿元，同比下降7% [14] - 盈利预测：预计公司2025年至2027年营业收入分别为251.65亿元、276.60亿元、304.04亿元，同比增速分别为3.9%、9.9%、9.9%，预计同期归母净利润分别为13.69亿元、15.36亿元、17.18亿元 [5][58][60] - 预计2025年至2027年毛利率分别为18.5%、18.6%、18.6%，净利率分别为5.4%、5.6%、5.7% [5][59] - 2024年公司分红9.2亿元，分红比例达66%，同比提升17个百分点 [24] 核心业务分析 - **渠道网络**：公司采用“晨光伙伴金字塔”营销模式，截至2024年末，拥有近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，渠道广度与深度构成核心竞争力 [6][32] - **IP赋能与产品单价**：公司通过IP联名赋能产品，使其兼具实用与情绪价值，带动核心产品单价持续提升。2019-2024年，书写工具、学生文具、办公文具的单价CAGR分别为+5.9%、+6.2%、+1.6% [26][30] - **海外拓展**：公司持续拓展非洲和东南亚市场，2024年海外市场营收10.4亿元，同比增长21.6%，收入占比提升至4.3% [37] 新业务发展 - **办公直销（科力普）**：业务覆盖办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利，产品种类超百万，2024年实现营收138亿元，2019-2024年收入CAGR为+30% [6][39][45] - **零售大店**：主要包括九木杂物社和晨光生活馆。九木杂物社定位中高端文创杂货，截至2024年全国门店数量达741家，同比增长20%，2018-2024年门店数量CAGR为+36% [47][51] - **奇只好玩**：作为独立潮玩文创品牌，通过自主孵化与合作热门IP开发产品，2024年实现扭亏为盈，净利润942万元 [56] 收入结构变化 - 办公直销收入占比持续提升，2024年达到138亿元，占整体收入的57%，而书写工具、学生文具、办公产品收入占比分别为10%、14%、15% [16] - 受收入结构变动（低毛利率的办公直销业务占比提升）影响，公司整体毛利率有所下滑，但传统核心主业毛利率稳中有升。1-3Q25，书写工具、学生文具、办公文具的毛利率分别为44.1%、35.6%、26.5%，同比分别提升2.0、2.1、0.5个百分点 [18] 估值 - 报告选取广博股份、齐心集团作为可比公司，截至报告日（1月7日），2026年可比公司Wind一致预期市盈率（PE）均值为25倍 [7][62] - 考虑到公司IP调改潜力较大，长期成长空间可期，报告认为公司2026年16倍PE估值具备吸引力 [7][62]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 中国巨石与中材科技发布股权激励计划，彰显发展信心，并设定了较高的净利润增长考核目标[3][6] - 电子纱与电子布价格持续上涨，源于AI高景气促使产能转向高端产品，导致传统产品供给缺口，后续价格可能继续上涨[3][5][6] - 贵金属（铂、铑）价格大幅上涨，叠加粗纱供给端新增产能有限，需求端（风电、热塑、出口）有韧性，玻纤企业有望通过提价转移成本压力[5][7] - 中国巨石两大股东近期再次宣布增持计划，进一步显示对公司未来的信心[7] - 行业竞争趋于理性，产能投放有序，需求有看点，建议关注中国巨石及中材科技等[7] 公司股权激励计划详情 - **中国巨石**：发布2025年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过3,452.82万股（占股本0.86%），首次授予价格每股10.19元[6] - 考核目标：以2024年净利润为基数，2026-2028年扣非归母净利润复合增长率分别不低于38.5%、27.0%、22.0%[6] - 对应2024年扣非归母净利润17.9亿元，2026-2028年目标净利润分别不低于34.3亿元、36.6亿元、39.6亿元[6] - **中材科技**：发布2025年股票期权激励计划草案，拟授予1,540.00万份（占股本0.92%），行权价格每份36.65元[6] - 考核目标：以2024年净利润为基数，2026-2028年扣非归母净利润复合增长率分别不低于107.0%、73.0%、62.5%[6] - 对应2024年扣非归母净利润3.8亿元，2026-2028年目标净利润分别不低于16.4亿元、19.9亿元、26.7亿元[6] 产品价格动态与市场分析 - **电子纱/布价格上涨**：据卓创资讯1月6日消息，林州光远、重庆国际复材的电子纱价格均有上涨[3][6] - 林州光远电子纱G75对外主流报价9400-9700元/吨，7628电子布市场主流价格4.8-4.9元/米左右[6] - 作为对比，上周（2025.12.27-12.31）电子纱G75、7628电子布的均价分别为9400元/吨与4.65元/米[5][6] - **价格上涨原因**：下游AI高景气，促使玻纤厂家转产低介电等高端产品，导致传统的薄布、厚布产能存在缺口[5] - **成本传导**：近期铜价亦持续上涨，下游CCL与PCB企业存在涨价动力，有望向下游传导铜与玻纤价格压力[5] 成本与行业供需展望 - **原材料成本大涨**：贵金属铂铑合金为玻纤生产重要原材料，价格大幅上涨[5] - 铂(99.95%)现货均价从2025年第二季度的约261元/克升至2026年1月6日的600元/克[5] - 铑(99.95%)现货均价从2025年第二季度的约1428元/克升至2026年1月6日的2575元/克[5] - **供给端**：2026年粗纱新增产能投放或相对有限[5][7] - **需求端**：风电、热塑、出口需求或存在韧性[7] - **提价预期**：在成本压力下，玻纤企业有望通过涨价转移成本，2026年玻纤价格尤其长协价格落实上涨值得期待[5][7] - 2025年10月中国巨石、泰山玻纤、国际复材等已对风电纱、热塑纱、普通纱产品进行提价[7] 股东增持情况 - **中国巨石股东增持**： - 2024年11月，股东振石集团拟增持5-10亿元，截至2025年3月底累计增持6.0亿元[7] - 2024年12月，控股股东中国建材股份拟增持5-10亿元，截至2025年2月17日累计增持99999.6万元[7] - 2025年11月29日，中国建材股份再次宣布拟增持1.25-2.5亿元；振石集团再次宣布拟增持5.5-11亿元[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月债券新增托管量同比下降且余额增速下降，供给受同业存单拖累，银行多增配而其他投资者需求偏弱；12月政府债供给同比下降，2026年1月或明显增加，跨年后债券供给上升市场承接力面临考验 [3][40] 根据相关目录分别进行总结 分券种 - 2025年11月债券托管余额193.57万亿元，同比增速13.37%较上月降0.67个百分点，新增托管规模14397亿元，同比降8221亿元 [5] - 11月同业存单和地方债供给同比分别降6867亿元和1519亿元，存单供给回落是债券供给下降主因 [8] - 11月利率债新增托管量同比小幅回落，国债和地方债低于上年同期，政金债高于上年同期 [11] - 11月同业存单和金融债新增托管量同比合计降7309亿元，收缩来自同业存单；公司信用债新增托管量同比增374亿元，靠产业债支撑 [16] 分机构 - 2025年11月银行明显多增配，其余投资者需求偏弱，商业银行同比多增持债券9170亿元，资管户同比少增持11862亿元，保险同比大致持平，11月10年国债收益率上行3.7BP，非银普遍降仓位 [19] - 考虑央行买断式逆回购后，11月商业银行债券投资同比多增9170亿元，主要加大对各类利率债配债力度；11月银行增持政府债规模/政府债净供给为90.9%，处于较高配债力度水平 [25] - 11月保险新增债券投资规模同比下降，主要减配地方债和公司信用债，剔除供给扰动后配债力度减弱 [29] - 11月新增理财规模和同业存单供给同比均明显下降，带动资管户同比少增持债券，存单供给收缩是资管户配债力度回落重要原因 [30] - 外资同比多减持债券136亿元，主要多减持同业存单；券商同比多减持债券2738亿元，主要多减持国债 [39] 展望 - 2025年12月政府债供给同比下降近万亿元，2026年1月政府债供给同比或明显增加 [44] - 2025年12月银行配债规模或仍较高，跨年后债券供需矛盾或进一步考验银行，需关注银行行为 [46] - 2025年12月保险二级净买债规模同比增加，30年地方债收益率与保险预定利率利差超50BP，预计保险会随2026年1月政府债供给回升加大配置 [50] - 2025年12月资管户配债规模或同比下降，跨年后不确定性较大，存款向理财搬家节奏、银行承接力度及风险资产表现都会影响资管户仓位 [54]

宏观经济概览 - 受元旦假期影响，工业生产进行季节性调整，新房成交走弱，但线下出行热度提升，消费潜力释放[1] 工业生产 - 原材料生产分化：日均铁水产量和水泥熟料产能利用率提升，但石油沥青开工率回落[1] - 中下游生产走弱：纺织聚酯开工率、织造业开工率、汽车半钢胎和全钢胎开工率均季节性回落[1] 房地产市场 - 新房销售走弱：本周（截至1月2日）30大中城市新房销售面积同比-33.7%，增速较上周回落9.6个百分点[1] - 12月整体销售仍疲软：12月30大中城市新房销售面积同比-27.3%，但较上月提升5.8个百分点[1] - 二手房价格承压：截至12月22日，近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.64%[1] 国内需求 - 汽车零售下滑：2025年12月1-28日，全国乘用车市场零售192.8万辆，同比-17%[1] - 家电零售疲软：截至12月19日，近四周主要家电零售额同比-34.4%，较前值回落0.8个百分点[1] - 快递增长放缓：截至12月28日，近四周邮政快递揽收量同比增长1.1%，较前值回落0.7个百分点[1] - 假期出行活跃：2026年元旦假期（1月1-3日）全社会跨区域人员流动量预计5.9亿人次，同比增长19.5%[1] - 电影消费偏弱：本周（截至1月2日）日均电影票房收入16612万元，同比-12.2%[1] 外部需求 - 港口吞吐量增长放缓：截至12月28日，近四周港口货物吞吐量同比增1.9%，集装箱吞吐量同比增7.2%，增速均较前值回落[1] - 韩国出口改善：12月韩国出口金额同比增长13.4%，增速较11月提升5.0个百分点[1] - 出口运价回升：上周中国出口集装箱运价指数环比增长2.0%，连续三周提升[1] - 海外制造业PMI分化：12月美国制造业PMI为51.8%，欧元区为49.2%，均较上月回落0.4个百分点[1] 价格走势 - 工业品价格涨跌互现：本周南华工业品指数下跌0.3%，螺纹钢期货和现货价格分别上涨0.1%和0.2%，焦煤现货下跌0.7%[1] - 农产品价格环比回落：本周农产品批发价格200指数环比下跌，其中蔬菜、鸡蛋降价，水果、猪肉价格上涨[1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][3] 报告核心观点 - 市场整体表现较稳健，大消费板块细分领域多出现分化 [3] - 2026年元旦小长假加持，部分板块景气度较佳 [3] - 当前市场流动性较为充足，伴随宏观消费政策落地，消费需求有望回暖 [3] 行情回顾总结 - 本周（2025年12月29日-12月31日）沪深300指数下跌0.59% [3][5] - 中信一级子行业中，传媒（+2.27%）、家电（+0.69%）、消费者服务（+0.59%）、纺织服装（+0.55%）、农林牧渔（+0.20%）上涨 [3][5] - 轻工制造（-0.59%）、食品饮料（-2.28%）、商贸零售（-3.13%）下跌 [3][5] 社会服务行业总结 - 旅游消费潜力持续释放，携程集团、华住酒店等头部公司因提供优质产品并快速响应消费变化而受到关注 [3] - 旅游零售行业企稳，政策加持下有望带动销售回暖，建议关注中国中免 [3] - 土耳其宣布自2026年1月2日起对华免签，2024年中国赴土耳其游客达40.97万人次，同比增长65.1% [8] - 2026年元旦假期文旅消费热潮全面点燃，国内景区门票预订量同比增长超4倍，假期前两日酒店热度同比提升近50% [8] - 山岳类景区门票预订量同比涨超150%，其中黄山旅游订单量同比增长544%，庐山增长390%，峨眉山增长387% [8] - 元旦假期入境游门票预订量同比增长110%，入境体验型玩乐产品预订量增长超30倍 [8] - 海南离岛免税元旦期间表现亮眼，2026年1月2日购物金额达2.54亿元，同比增长156.6% [8] - 2025年海南自贸港三大机场年度旅客吞吐量首次突破5000万人次，2025年三亚免税销售额为214亿元 [8] - 中国中免全资子公司中标并签署北京首都国际机场T3航站楼免税项目合同，运营期至2034年2月10日，首年保底经营费为4.80亿元，销售额提成比例首年为5% [10] - 王府井成为北京首都国际机场T2航站楼免税项目中标人并签署合同，运营期至2034年2月10日，报价年保底经营费为1.13亿元，销售额提成比例首年为5% [10] 传媒行业总结 - 2026年元旦档电影票房突破7.34亿元，《疯狂动物城2》成为票房冠军 [3][14] - 芒果超媒及其子公司参与张家界旅游集团重整投资，认购转增股份1.2亿股，认购金额约为4.752亿元 [15] 食品饮料-大众品行业总结 - 以锅圈为代表的在家吃饭市场空间广阔，其产品、渠道、供应链共同构筑壁垒，当前处于单店回升、开店扩张的趋势中 [3] - 乳制品供需关系改善，头部乳企或将进入盈利修复通道 [3] - 下游餐饮需求平淡，餐饮供应链景气度底部企稳，调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 [3] - 2025年11月，10个主产省份生鲜乳平均价格为3.03元/公斤，同比下跌2.9% [18] - 2025年1-11月，全国乳制品产量为2685.0万吨，同比下降1.2% [18] - 2025年12月30日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.73元/公斤 [18] 食品饮料-酒类行业总结 - 大部分酒企2025年第三季度归母净利润回调幅度较第二季度进一步加深，持续出清报表 [3] - 头部公司在市场管理、品牌方面领先，有望持续提升市场份额 [3] - 投资关注三条主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [3] - 内参酒2025年全国市场累计开瓶率同比增长158% [19] - 截至2026年1月2日，茅台2022年整箱批价为1840元/瓶，环比上周下降10元；2022年散装批价为1800元/瓶，环比上周持平 [22] - 截至2026年1月2日，普五（八代）批价为850元/瓶，环比上周持平 [22] 家电行业总结 - 2026年1月，空调、冰箱、洗衣机排产合计总量为3453万台，较去年同期生产实绩增长6% [17] - 分产品看，1月家用空调排产1851万台，同比增长11%；冰箱排产792万台，同比增长3.6%；洗衣机排产810万台，同比下滑1.8% [17] - 国家发改委、财政部发布政策，支持家电以旧换新，对购买指定6类1级能效产品的消费者按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过1500元 [17] 纺织服装行业总结 - 红豆股份于2025年12月累计回购股份421，500股，支付金额为103.15万元；截至2025年12月底，累计回购股份1，512，000股，支付总金额为345.47万元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月建议增配权益资产，关注小盘、成长风格；固收+基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种；转向看多港股；短债机会好于长债 [2][82] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月回顾 - A股上涨，上证指数涨2.06%，科创50涨1.28%，中证500涨幅较大，中盘成长风格涨幅最大；美股震荡，道琼斯指数涨0.73%，纳斯达克指数跌0.53%，港股下跌 [8][14] - 美债、国债利率短端下行长端上行，1年期美债收益率下行至3.48%，10年期上行至4.18%；1年期国债收益率下行至1.34%，10年期上行至1.85% [8][18] - 商品价格分化，CRB商品指数跌0.90%，南华商品指数涨3.09，COMEX黄金涨1.78%，原油价格跌至60.9美元/桶 [8][26] - 美元指数下行至98.27，人民币升值，在岸汇率升至6.99，离岸汇率升至6.98 [8][22] - 基金市场表现较好，发行规模上升至1129亿元，较上月升19%；权益型ETF基金资金净流入1049.8亿元，权益型LOF基金资金净流入3.6亿元 [33][39] - 主动权益基金增持质量和红利风格，减持景气和价值潜力风格，质量和红利风格仓位中位数分别升至44%和25% [40] 2026年1月展望 海外环境 - 2025年12月美联储如期降息25bp，市场预期2026年仍将继续降息；美国长债利率上行 [48] 国内环境 - 信用因子转向上行，通胀因子继续回升，私人部门融资增速转向上行，货币环境收紧，模型触发经济复苏信号，建议增配权益资产 [51] 择时策略回顾 - 2025年股债轮动策略胜率73%，累计超额收益率4.7%，最大回撤仅5% [54] 交易视角 - 股市赔率接近3年均值，沪深300股息率2.8%，权益风险溢价ERP(DY)为1.5，处近3年72.5%分位数 [55] - A股市场情绪波动加剧，情绪指数跌出乐观区间 [59] 市场风格 - 成长价值风格轮动模型显示市场因子、美债利率、风格动量均利好成长，推荐成长风格 [65] - 大小盘风格轮动模型显示信用环境、长短期风格动量推荐小盘，货币环境推荐大盘，综合推荐小盘风格 [68] 轮动策略回顾 - 2025年成长价值轮动模型累计收益率32.5%，超越基准8.4个百分点；大小盘轮动模型累计收益率39.6%，超越基准10.1个百分点 [73] 港股市场 - 基于宏观综合指标的港股择时模型转向看多港股 [77] 国内债市 - 短端流动性收紧，长端利率上行，短债机会好于长债 [80] 基金配置策略 - 建议关注东吴移动互联（001323.OF）、中信保诚多策略（165531.OF）、嘉实新消费（001044.OF）、中银稳健添利（380009.OF）、鹏华稳利短债（007515.OF） [2][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至12月31日近两周ETF产品表现较好，国内主要宽基ETF中科创100涨幅最大，行业与主题产品中军工主题ETF涨幅最大；不同类型ETF资金流向有差异，如中证A500ETF资金大幅流入，部分ETF资金流入或流出速度有变化 [3][4][11] - 各类ETF规模相较24年末均有所上升，新成立15只股票ETF，发行份额合计39.82亿份 [24][26] - 不同主题ETF表现不同，如AI主题近两周资金净流出28.78亿元，机器人主题资金净流入18.30亿元等 [4][57][61] 各部分内容总结 ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - 国内主要宽基ETF中科创100涨幅最大，行业与主题产品中军工主题ETF涨幅最大；中证A500ETF资金大幅流入，中证1000、中证500、科创100ETF资金净流入额居前 [4][11] - 周期、大制造其他ETF资金加速流入，红利、医药ETF资金流入速度放缓，消费、新能源、科技ETF资金转为净流出，金融地产ETF净流出速度放缓，军工ETF资金加速流出；政金债ETF资金由净流入转为净流出，国债ETF资金转为净流入，地方债ETF资金净流入速度放缓，信用债ETF资金加速净流入，短融ETF资金净流出速度放缓，可转债ETF资金加速净流出 [4] 产品结构分布 - 近两周新成立15只ETF，均为股票ETF，发行份额合计39.82亿份；相较24年末，债券ETF、商品ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF和宽基ETF规模分别上升376.52%、230.98%、111.47%、61.13%、18.62% [24][26] 管理人规模分布 - 截至12月31日，华夏基金ETF场内规模最大，为9569.17亿元；华夏、易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超2900亿元 [27] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 跟踪卫星通信的产品近两周资金净流入额居前，跟踪国证芯片的产品资金净流出 [31] 红利主题ETF - 跟踪红利低波的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生港股通高股息率的产品资金净流出 [34] 消费主题ETF - 跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高；跟踪中证旅游的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪中证畜牧的产品资金净流出 [37] 医药主题ETF - 跟踪中证医疗的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪医疗器械的产品资金净流出 [40] 大制造主题ETF - 跟踪机器人产业的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证军工的产品资金净流出 [43] QDII ETF - 跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生指数的ETF产品资金净流出 [46] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - 近两周多数上涨，平均收益率为3.10%，跟踪科创创业AI的产品涨幅最大；25年以来资金整体净流入，近两周资金净流出28.78亿元 [57] 机器人主题ETF - 近两周表现较好，平均收益率为9.85%，跟踪机器人产业的产品涨幅最大；25年2月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金净流入18.30亿元 [61] 新能源主题ETF - 近两周多数上涨，平均收益率为3.14%，跟踪新能源车的产品涨幅最大；25年8月以前持续流出，近两周资金净流出11.18亿元 [67] 中央汇金、国新、诚通持仓ETF - 截止2025年6月30日，持仓ETF规模共3913.36亿份；近两周资金净流入49.92亿元，南方中证500ETF、华夏中证1000ETF等资金流入额居前 [72]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2026年国家继续支持医疗设备更新，政策有望带动医疗设备招投标持续景气，随着企业端渠道库存出清，业绩拐点逐步到来，持续看好设备需求持续性尤其是高端设备 [3] - 中国创新药企全球竞争力持续提升，建议从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线 [4] - CXO和上游行业订单端呈现回暖态势，生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑 [4] - 医疗器械行业短期受政策影响承压，但随着反内卷政策出台、集采出清及企业创新升级与国际化拓展，行业基本面有望改善 [5] 行业要闻与动态 - AI制药领域出现重大合作：默克与Valo达成总额超过**30亿美元**的战略合作，以利用AI平台进行新药发现 [7][12] - 2025年港股Biotech最大IPO：英矽智能于2025年12月30日登陆港股，首日高开**45%**，其AI平台将候选药物从靶点发现到临床前候选药物的时间从传统**4.5年**缩短至**12至18个月** [7][13] - 远大医药的全球首款非注射肾上腺素鼻喷雾剂（优敏速®）在中国获批，填补了我国严重过敏反应急救药物在院外场景使用的空白 [7][15] - 广东省一次性使用腹腔镜用穿刺器耗材集采结果落地，中选产品价格最低为**26元**，最高为**1148元** [7][16] 市场行情回顾 - 上周（报告期）医药板块（A股）下跌**2.06%**，同期沪深300指数下跌**0.59%**，在28个申万一级行业中涨跌幅排名第**25**位 [8][18] - 上周港股医药板块下跌**3.29%**，同期恒生综指下跌**0.87%**，在11个Wind一级行业中涨跌幅排名第**10**位 [8][28] - 医药子行业上周均下跌，跌幅最小的为化学原料药（**-1.12%**），跌幅最大的为医药商业（**-2.68%**） [21][24] - 截至2025年12月31日，医药板块（A股）估值为**26.62倍**（TTM），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为**11.98%**；港股医药板块估值为**20.54倍**（TTM），相对于全部H股的估值溢价率为**77.46%** [21][28] - 上周A股医药生物板块涨幅前三的个股为：多瑞医药（**+15.89%**）、麦澜德（**+10.27%**）、翔宇医疗（**+9.42%**）；跌幅前三的个股为：长药控股（**-40.82%**）、漱玉平民（**-22.29%**）、浩欧博（**-14.76%**） [25][26] 投资建议与关注标的 - **医疗设备**：建议关注业绩改善显著、国际化布局领先的相关标的，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗 [3] - **创新药**：建议关注百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物 [4] - **CXO及上游**：建议关注凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈 [4] - **医疗器械**：建议关注迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、迈普医学、微电生理 [5]