核心观点 - 石油石化行业短期内OPEC+补偿性减产和美国对伊朗制裁支撑油价，中长期基本面趋于宽松，建议关注头部油企 [3][10][11] - 海外市场因关税谈判不确定性波动持续，美股短期有下行压力，港股关注科技、内需消费和红利资产 [4][15] - 五一假期消费数据亮眼，政策支撑A股向上，关注国产科技自主可控和内循环消费资产 [5][19] - 5月权益市场或震荡，关注国产科技成长和内循环消费板块，推荐十大金股 [20][21] - 近两周国债收益率曲线走平，关注地方债和超长国债估值机会 [22][24] - 信用债利差多走阔，建议关注中高等级拉久期和城投短债下沉机会 [26][28] - FOF基金规模回升，增持科技主题、黄金股ETF等基金 [28][29] - 银行1季报整体稳健，关注银行高股息配置价值和非银长期配置价值 [32][35] - 房地产4月楼市平稳，关注高价项目去化，部分优质房企有望企稳 [36][37] - 有色金属关注黄金、铜、铝板块中长期机会 [39][40][41] - 中国人保、新华保险、中国人寿一季度业绩增长，低利率下寿险有望改善，关注不同权益市场表现下的险企 [41][44][47] - 兴业银行息差企稳，资产质量稳健，看好“商行+投行”模式 [51][52][54] - 保利发展土储优化，融资优势明显，有望平稳发展 [55][56][57] - 广联达一季度利润亮眼，AI赋能业务发展，未来可期 [58][59][61] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3279，1日跌0.23%，上周跌0.49%；深证成份指数收盘9900，1日涨0.51%，上周跌0.17%等 [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘22505，1日涨1.74%，上周涨2.38%；道琼斯指数收盘41219，1日跌0.24%，上周涨3.00%等 [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘58美元/桶，1日跌3.64%，上周跌7.58%；现货金收盘3250美元/盎司，上周跌0.84%等 [6] 石油石化行业 国际油价回顾 - 2025年4月油价先降后稳回升，受OPEC增产、减产计划、美国制裁等事件影响 [8] 国际油价展望 - EIA预计全球石油库存2025年中期累积，2025 - 2026年布伦特油价下降；本报告预期25Q2布油60美元/桶震荡，中长期偏空 [9][10] 投资建议 - 关注中国石油、中国石化等持续发力国内油气资源勘探的头部油企 [11] 策略研究 市场风险偏好改善 - 海外资产美股、债、汇上涨，黄金回调；港股反弹，科技、消费板块占优 [4][13] - 海外宏观美国一季度GDP环比负增，通胀降温，就业暂稳，预计5月FOMC会议维持利率不变 [14] - 海外政策美国加速关税谈判，进程不确定，市场波动或持续 [15] 五一期间变化 - 上周全球风险偏好回暖，海外美股涨、美债收益率升等，国内A股风险偏好回升 [16] - 美国一季度经济增长放缓，通胀高企，制造业收缩，就业有韧性 [17] - 国内政策发力稳就业扩内需，五一文旅消费出色，工企盈利改善 [18] 5月十大金股推荐 - 权益市场或震荡，关注国产科技成长和内循环消费板块，推荐百济神州等十大金股 [20][21] 债券研究 利率债观察 - 近两周国债收益率曲线走平，超长债表现亮眼，资金面宽松，关注地方债和超长国债估值机会 [22][23][24] 信用债观察 - 新型政策性工具可能二季度出台，晋建投拟加速清偿债券；信用债利差多走阔，建议关注中高等级拉久期和城投短债下沉机会 [25][26][28] FOF基金研究 - 2025年一季末FOF基金数量和规模增加，发行规模处较高水平，86%基金获正收益，增持科技主题、黄金股ETF等基金 [28][29] 金融行业 银行 - 25年一季度上市银行平均净利润和营收同比回落，六大行营收表现优，关注银行高股息配置价值 [32][35] - 规范供应链金融和修订银行卡清算机构管理办法，提升金融服务实体经济质效 [33][34] 非银 - 保险利率中枢下行，负债端有望改善，行业估值和持仓低；证券市场景气度改善，券商有发展空间 [35] 房地产行业 市场表现 - 4月重点50城新房日均成交同比降27.3%，百强房企操盘金额同比降8.7%，土拍升温，关注高价项目去化 [36] - 上周重点50城新房和二手房成交环比降，库存环比持平，去化周期20.7个月 [38] 投资建议 - 关注历史包袱轻、估值修复房企及经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [37] 有色金属行业 贵金属 - 美联储6月降息预期回落，黄金偏弱震荡，中期避险属性放大，长期看好 [39] 工业金属 - 国内铜、铝节前大幅去库，关注节后需求，二季度铝价中枢有望上移 [40] 投资建议 - 关注赤峰黄金、紫金矿业、天山股份 [41] 非银行金融行业 中国人保 - 25Q1归母净利润128.49亿元，产险、寿险、健康险业务发展良好，投资收益增长 [41][42][43] 新华保险 - 25Q1归母净利润58.82亿元，寿险首年期交保费和NBV大幅增长，投资收益率分化 [44][45][46] 中国人寿 - 25Q1归母净利润288.02亿元，寿险NBV稳健增长，投资收益率承压，净利润逆势增长 [47][48] 投资建议 - 低利率下寿险有望改善，权益市场震荡关注中国太保，向好关注新华保险、中国人寿 [43][46][49] 兴业银行 - 25年1季度营收和归母净利润同比负增，非息拖累营收，息差企稳，资产质量稳健，看好“商行+投行”模式 [51][52][54] 保利发展 - 2024年营收和归母净利润下降，销售领先，土储优化，资金回笼好，融资成本压降，有望平稳发展 [55][56][57] 广联达 - 25年一季度营收小幅下降，利润亮眼，AI赋能数字成本业务突破，数字施工和数维设计业务发展可期 [58][59][61]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 智能辅助驾驶芯片赛道壁垒高，先入者优势足，公司具备丰富量产经验和较强的工程能力，随着J6系列芯片的逐步量产上车，公司迎来行业浪潮和自身产品新周期的共振，作为稀缺的既立足本土市场、又具备灵活合作模式的独立第三方智驾解决方案商，有望充分享受行业红利，维持公司“推荐”评级 [6] 公司基本信息 - 公司名称为地平线机器人 - W，股票代码9660.HK，行业为汽车、电子，网址为www.horizon.auto，总股本13200.29百万股，总市值918.87亿元，每股净资产0.90元，资产负债率41.53%，当前股价7.5港元 [1] 公司事项 - 近期公司举办2025年产品发布会，推出L2城区辅助驾驶系统——地平线HSD，在2025年上海车展期间，发布了与多家车企以及Tier1的合作动态 [3] 财务数据 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1552|2384|3586|5477|10004| |YOY(%)|71.3|53.6|50.4|52.7|82.7| |净利润(百万元)| - 6739|2347| - 2213| - 1389|453| |YOY(%)|22.7|134.8| - 194.3|37.2|132.6| |毛利率(%)|70.5|77.3|66.8|60.4|54.8| |净利率(%)| - 434.3|98.4| - 61.7| - 25.4|4.5| |ROE(%)|27.3|19.7| - 22.8| - 16.7|5.2| |EPS(摊薄/元)| - 0.51|0.18| - 0.17| - 0.11|0.03| |P/E(倍)| - 13.6|39.2| - 41.5| - 66.2|202.8| |P/B(倍)| - 3.7|7.7|9.5|11.1|10.5| [4] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|15371|12258|9764|10282| |应收账款(百万元)|679|1032|1545|2467| |存货(百万元)|585|1238|2141|2477| |流动资产总计(百万元)|17196|15102|14329|16830| |非流动资产合计(百万元)|3183|3441|3650|3832| |资产总计(百万元)|20379|18543|17979|20662| |流动负债合计(百万元)|1278|1624|2514|4715| |非流动负债合计(百万元)|7186|7217|7152|7180| |负债合计(百万元)|8464|8841|9666|11896| |归属于母公司股东权益(百万元)|11914|9701|8312|8765| |权益合计(百万元)|11915|9702|8313|8766| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额(百万元)|2384|3586|5477|10004| |销售成本(百万元)|542|1189|2171|4520| |营业利润(百万元)| - 2144| - 2022| - 1363| - 67| |税前利润(百万元)|2351| - 2223| - 1399|533| |税后利润(百万元)|2347| - 2213| - 1389|453| |归属于母公司股东利润(百万元)|2347| - 2213| - 1389|453| |EBITDA(百万元)|2373| - 2150| - 1222|671| |NOPLAT(百万元)| - 2696| - 2391| - 1552|198| |EPS(元)|0.18| - 0.17| - 0.11|0.03| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收额增长率(%)|53.6|50.4|52.7|82.7| |EBIT增长率(%)|128.6| - 221.6|34.9|114.9| |EBITDA增长率(%)|136.3| - 190.6|43.1|154.9| |税后利润增长率(%)|134.8| - 194.3|37.2|132.6| |毛利率(%)|77.3|66.8|60.4|54.8| |净利率(%)|98.4| - 61.7| - 25.4|4.5| |ROE(%)|19.7| - 22.8| - 16.7|5.2| |ROA(%)|11.5| - 11.9| - 7.7|2.2| |ROIC(%)|7.4|85.1|88.1| - 37.4| |P/E|39.16| - 41.52| - 66.16|202.77| |P/S|38.55|25.63|16.78|9.19| |P/B|7.71|9.47|11.05|10.48| |股息率|0.00|0.00|0.00|0.00| [9] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润(百万元)|2347| - 2213| - 1389|453| |折旧与摊销(百万元)|398|252|341|438| |经营性现金净流量(百万元)| - 1452| - 2432| - 1847|562| |投资性现金净流量(百万元)| - 1052| - 888| - 749| - 365| |筹资性现金净流量(百万元)|4526|208|102|321| |现金流量净额(百万元)|2021| - 3113| - 2493|518| [10] 产品与合作情况 产品情况 - 公司创始人认为辅助驾驶走软硬结合路线是必然选择，此次发布的城区辅助驾驶系统HSD是软硬结合的重要成果，基于J6系列芯片，共推出HSD 300/HSD 600/HSD 1200三个版本，分别面向不同级别市场，基于J6P的城区辅助驾驶方案HSD将于2025年三季度量产交付 [5] 合作情况 - 公司J6系列已获得20家车企及品牌的规模化定点，大众汽车集团宣布与公司基于HSD深化合作，2026年起落地在大众旗下多款车型，理想汽车新一代AD Pro辅助驾驶系统升级搭载公司的J6M，公司还宣布了与博世、电装、大陆等国际Tier1的合作进展，与博世合作的首个海外项目计划于2026年量产 [5][6]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 智能辅助驾驶芯片赛道壁垒高，先入者优势足，公司具备丰富量产经验和较强的工程能力，随着J6系列芯片的逐步量产上车，公司迎来行业浪潮和自身产品新周期的共振，作为稀缺的既立足本土市场、又具备灵活合作模式的独立第三方智驾解决方案商，有望充分享受行业红利，维持公司“推荐”评级 [6] 公司基本信息 - 公司名称为地平线机器人 - W，股票代码9660.HK，行业为汽车、电子，网址为www.horizon.auto，总股本13200.29百万股，总市值918.87亿元，每股净资产0.90元，资产负债率41.53%，股价7.5港元 [1] 公司事项 - 近期公司举办2025年产品发布会，推出L2城区辅助驾驶系统——地平线HSD，在2025年上海车展期间，发布了与多家车企以及Tier1的合作动态 [3] 财务数据 主要财务指标 |会计年度|营业收入(百万元)|YOY(%)|净利润(百万元)|YOY(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|1552|71.3|-6739|22.7|70.5|-434.3|27.3|-0.51|-13.6|-3.7| |2024A|2384|53.6|2347|134.8|77.3|98.4|19.7|0.18|39.2|7.7| |2025E|3586|50.4|-2213|-194.3|66.8|-61.7|-22.8|-0.17|-41.5|9.5| |2026E|5477|52.7|-1389|37.2|60.4|-25.4|-16.7|-0.11|-66.2|11.1| |2027E|10004|82.7|453|132.6|54.8|4.5|5.2|0.03|202.8|10.5| [4] 资产负债表 |会计年度|货币资金(百万元)|应收账款(百万元)|预付款项、现金及其他(百万元)|存货(百万元)|其他流动资产(百万元)|流动资产总计(百万元)|长期股权投资(百万元)|固定资产(百万元)|无形资产(百万元)|其他非流动资产(百万元)|非流动资产合计(百万元)|资产总计(百万元)|短期借款(百万元)|应付账款(百万元)|其他流动负债(百万元)|流动负债合计(百万元)|长期借款(百万元)|其他非流动负债(百万元)|非流动负债合计(百万元)|负债合计(百万元)|归属于母公司股东权益(百万元)|归属于非控制股股东权益(百万元)|权益合计(百万元)|负债和权益合计(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|15371|679|469|585|91|17196|1038|774|532|839|3183|20379|15|15|1249|1278|393|6794|7186|8464|11914|1|11915|20379| |2025E|12258|1032|536|1238|39|15102|1038|653|656|1094|3441|18543|12|26|1586|1624|424|6794|7217|8841|9701|1|9702|18543| |2026E|9764|1545|818|2141|60|14329|1038|531|966|1114|3650|17979|15|47|2452|2514|359|6794|7152|9666|8312|1|8313|17979| |2027E|10282|2467|1494|2477|110|16830|1038|410|1234|1149|3832|20662|8|98|4609|4715|387|6794|7180|11896|8765|1|8766|20662| [8] 利润表 |会计年度|营业额(百万元)|销售成本(百万元)|其他费用(百万元)|销售费用(百万元)|管理费用(百万元)|营业利润(百万元)|财务费用(百万元)|投资收益(百万元)|其他非经营损益(百万元)|税前利润(百万元)|所得税(百万元)|税后利润(百万元)|归属于非控制股股东利润(百万元)|归属于母公司股东利润(百万元)|EBITDA(百万元)|NOPLAT(百万元)|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2384|542|2938|410|638|-2144|-376|-557|4677|2351|5|2347|0|2347|2373|-2696|0.18| |2025E|3586|1189|3200|574|645|-2022|-179|-380|0|-2223|-10|-2213|0|-2213|-2150|-2391|-0.17| |2026E|5477|2171|3300|548|821|-1363|-164|-200|0|-1399|-10|-1389|0|-1389|-1222|-1552|-0.11| |2027E|10004|4520|3400|950|1200|-67|-300|300|0|533|80|453|0|453|671|198|0.03| [8] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收额增长率(%)）|成长能力（EBIT增长率(%)）|成长能力（EBITDA增长率(%)）|成长能力（税后利润增长率(%)）|盈利能力（毛利率(%)）|盈利能力（净利率(%)）|盈利能力（ROE(%)）|盈利能力（ROA(%)）|盈利能力（ROIC(%)）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）|股息率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|53.6|128.6|136.3|134.8|77.3|98.4|19.7|11.5|7.4|39.16|38.55|7.71|0.00| |2025E|50.4|-221.6|-190.6|-194.3|66.8|-61.7|-22.8|-11.9|85.1|-41.52|25.63|9.47|0.00| |2026E|52.7|34.9|43.1|37.2|60.4|-25.4|-16.7|-7.7|88.1|-66.16|16.78|11.05|0.00| |2027E|82.7|114.9|154.9|132.6|54.8|4.5|5.2|2.2|-37.4|202.77|9.19|10.48|0.00| [9] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润(百万元)|折旧与摊销(百万元)|财务费用(百万元)|其他经营资金(百万元)|经营性现金净流量(百万元)|投资性现金净流量(百万元)|筹资性现金净流量(百万元)|现金流量净额(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2347|398|-376|-3820|-1452|-1052|4526|2021| |2025E|-2213|252|-179|-293|-2432|-888|208|-3113| |2026E|-1389|341|-164|-635|-1847|-749|102|-2493| |2027E|453|438|-300|-30|562|-365|321|518| [10] 业务亮点 - 软硬技术结合，推进城区辅助驾驶量产上车，发布的城区辅助驾驶系统HSD是软硬结合的重要成果，基于J6系列芯片，有三个版本，基于J6P的城区辅助驾驶方案HSD将于2025年三季度量产交付，J6系列已获得20家车企及品牌的规模化定点 [5] - 合作伙伴广，快速扩大用户群，大众汽车集团宣布与公司基于HSD深化合作，2026年起落地在大众旗下多款车型，理想汽车新一代AD Pro辅助驾驶系统升级搭载公司的J6M，公司还宣布了与博世、电装、大陆等国际Tier1的合作进展，与博世合作的首个海外项目计划于2026年量产 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持对公司的“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度利润表现良好，国内EDA领先地位持续稳固 [1] - 调整公司2025 - 2027年盈利预期，预计EPS分别为0.41元、0.57元、0.81元，对应4月30日收盘价的市盈率分别为291.1X、209.1X和147.5X [8] - 看好公司在国内EDA赛道的市场地位和成长潜力 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长20.98%；归母净利润1.09亿元，同比减少45.46% [2][7] - 2025年一季度公司实现营业收入2.34亿元，同比增长9.77%；归母净利润0.10亿元，同比增长26.72%；扣非归母净利润 - 38.78万元，同比大幅减亏；经营性现金流净额2.40亿元，同比大幅增长281.38% [7] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为16.03亿元、21.20亿元、28.31亿元，净利润分别为2.22亿元、3.09亿元、4.39亿元 [6] 营业收入增长原因 - 持续开展技术产品创新，巩固市场地位 [7] - 不断提升产品发布质量标准，产品质量得到客户认可 [7] - 不断加强区域战略协同，积极拓展新客户 [7] - 不断加强员工团队建设，保障公司稳定发展 [7] 2025年一季度利润端表现良好原因 - 期间费用率同比有较大幅度下降，2025年一季度期间费用率为105.42%，同比下降6.12个百分点 [7] EDA业务优势 - EDA市占率居国内首位，截至2024年12月31日拥有近700家国内外客户 [7] - 保持持续高比例研发投入，2024年研发费用86,812.07万元，占营业收入的比例为71.02% [7] - 建立完善持续创新机制，加强人才引进培养和产业链上下游价值发现 [7] 市场拓展与品牌建设 - 致力于提供一站式EDA工具软件产品及相关服务，与国内外主要企业建立良好合作关系 [8] - 拥有全球客户近700家，树立良好服务口碑和信誉 [8] - 成为国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的EDA企业，拥有多个国家级平台，被认定为专精特新“小巨人”企业 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司利润表现亮眼，虽营收同比小幅下降但归母净利润同比大幅增长且扣非归母净利润扭亏为盈，主要因毛利率同比提高 [3][8] - 公司拥抱AI赋能数字成本业务取得积极突破，数字成本业务基本盘稳固，未来发展前景好 [8][9] - 公司数字施工业务转型效果显现，数维设计业务完成价值标杆打造，未来发展可期 [9] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.93亿元、6.30亿元、7.65亿元，看好公司未来发展 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为计算机，网址为www.glodon.com，大股东及实际控制人为刁志中，持股16.11%，总股本16.52亿股，流通A股15.88亿股，总市值244亿元，流通A股市值234亿元，每股净资产3.63元，资产负债率35.7% [8] 2025年一季度财务数据 - 实现营业收入12.19亿元，同比下降5.24%；归母净利润2983.70万元，同比增长390.89%；扣非归母净利润1900.99万元，同比扭亏为盈；EPS为0.018元/股 [3] - 综合毛利率为89.38%，同比提高1.67个百分点；期间费用率为85.48%，同比小幅提高0.71个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别为26.69%、27.30%、32.10%，同比分别变化2.38、 - 5.05、3.44个百分点 [8] 业务发展情况 数字成本业务 - 2024年持续从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，传统造价工具续费率和应用率稳定，成本测算产品深耕大客户、应用率提升，数据类产品和清标业务快速增长 [8] - 指标网单项级指标覆盖率从53.78%提升到79.25%，100%覆盖主流房建业态，应用率、客户满意度及收入显著增长；清标产品规模化交付并应用，AI加持后标书识别和检查能力提高，收入高速增长；成本测算产品发布“AI智能”功能，准确率提升至约70%，工作量大幅缩短，大客户应用率提升 [8] - 2024年实现营业收入49.86亿元，同比减少3.55%，签署云合同34.24亿元，同比减少3.93% [8] 数字施工业务 - 2024年调整经营思路，从追求规模转向管理利润和现金流，产品侧聚焦关键生产要素和核心业务管理场景，提供项目级标准化产品，降低低毛利率产品比重；营销侧聚焦核心区域和重点客户，加强大客户单品渗透和根据地建设，实现企业级产品重点客户突破，经营质量和管理水平明显提升 [9] 数维设计业务 - 2024年数维房建产品完成多个价值标杆打造，设计算量一体化价值在实际项目中得到验证，拓展可支撑业态，设计经济性控制优势显现 [9] - 数维道路设计方案能力覆盖路桥隧专业，应用项目数量增长至1440家；AI选线功能使方案设计效率提升50%，应用企业数量同比提升240%；已完成多家设计院标杆建设，施工图可用于标杆客户项目生产 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.93亿元、6.30亿元、7.65亿元，EPS分别为0.30元、0.38元、0.46元，对应4月30日收盘价的PE分别约为49.4、38.7、31.8倍 [7][9] - 看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级 [9] 财务报表预测 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为57.19亿元、66.78亿元、77.49亿元，非流动资产分别为48.20亿元、43.14亿元、38.10亿元，资产总计分别为105.39亿元、109.92亿元、115.58亿元 [10] - 流动负债分别为41.10亿元、42.24亿元、43.77亿元，非流动负债分别为7800万元、6700万元、5800万元，负债合计分别为41.87亿元、42.92亿元、44.36亿元 [10] - 归属母公司股东权益分别为62.06亿元、65.21亿元、69.03亿元 [10] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为63.93亿元、66.11亿元、68.99亿元，营业成本分别为9.64亿元、9.81亿元、10.06亿元 [10] - 营业利润分别为6.07亿元、7.72亿元、9.35亿元，利润总额分别为5.99亿元、7.64亿元、9.27亿元，净利润分别为5.19亿元、6.63亿元、8.05亿元，归属母公司净利润分别为4.93亿元、6.30亿元、7.65亿元 [10] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为10.12亿元、12.18亿元、13.86亿元，投资活动现金流分别为1300万元、1300万元、1200万元，筹资活动现金流分别为 - 2.45亿元、 - 3.06亿元、 - 3.73亿元 [12] - 现金净增加额分别为7.80亿元、9.25亿元、10.25亿元 [12] 主要财务比率预测 成长能力 - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为2.5%、3.4%、4.4%，营业利润增长率分别为71.4%、27.2%、21.1%，归属于母公司净利润增长率分别为77.3%、27.8%、21.5% [11] 获利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为84.9%、85.2%、85.4%，净利率分别为7.7%、9.5%、11.1%，ROE分别为7.9%、9.7%、11.1%，ROIC分别为24.8%、42.3%、81.4% [11] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为39.7%、39.0%、38.4%，净负债比率分别为 - 73.4%、 - 83.6%、 - 93.1%，流动比率分别为1.4、1.6、1.8，速动比率分别为1.4、1.5、1.7 [11] 营运能力 - 预计2025 - 2027年总资产周转率均为0.6，应收账款周转率均为7.6，应付账款周转率均为1.84 [11] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.30元、0.38元、0.46元，每股经营现金流分别为0.61元、0.74元、0.84元，每股净资产分别为3.76元、3.95元、4.18元 [11] 估值比率 - 预计2025 - 2027年P/E分别为49.4、38.7、31.8，P/B分别为3.9、3.7、3.5，EV/EBITDA分别为18、15、13 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司利润端表现突出，布局AI赋能金融科技业务有望提高运营效率，积极拓展非银机构、创新运营和海外业务将成未来重要增长点，看好公司未来发展 [9][10][12] 事项 - 公司公告2025年一季报，一季度实现营业收入5.25亿元，同比下降12.57%，归母净利润5815.43万元，同比增长81.09%，扣非归母净利润5531.76万元，同比增长77.01%，EPS为0.08元/股 [5] 平安观点 利润端表现 - 2025年一季度营收5.25亿元，同比下降12.57%，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，主要因盈利能力提升，一季度毛利率27.77%，同比提高1.36个百分点，期间费用率21.84%，同比下降1.50个百分点 [9] AI赋能业务 - 公司自1999年成立专注服务金融机构，积极把握生成式AI机遇，构建大模型全栈服务体系，推出面向银行业务场景的AI一体机，2024年银行IT产品与解决方案收入34.61亿元，占比87.45%，毛利率28.10%，同比增加4.73个百分点，布局AI将赋能金融科技业务发展 [9] 业务拓展情况 - 非银机构业务方面，2024年持续中标信创项目，开拓证券行业客户市场；创新运营业务方面，零售信贷存量业务增长，开展多项合作；海外业务方面，2024年新签订单近亿元，中标跨国银行项目，非银、创新运营和海外业务将成未来重要增长点 [12] 盈利预测与投资建议 - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.45亿元、5.30亿元、6.42亿元，对应EPS分别为0.63元、0.75元、0.91元，对应4月30日收盘价的PE分别为38.0倍、31.9倍、26.3倍，维持“推荐”评级 [12] 主要数据 - 行业为计算机，大股东为珠海宇琴鸿泰创业投资集团有限公司，持股26.17%，实际控制人为洪卫东，总股本704百万股，流通A股703百万股，总市值169亿元，流通A股市值169亿元，每股净资产6.16元，资产负债率22.6% [8] 财务报表 资产负债表 - 展示2024A - 2027E会计年度的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等数据 [13] 利润表 - 展示2024A - 2027E会计年度的营业收入、营业成本、税金及附加、营业费用等各项收支及利润数据 [13] 现金流量表 - 展示2024A - 2027E会计年度的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额等数据 [15] 主要财务比率 - 展示2024A - 2027E会计年度的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [14]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收1.04亿元同比增16.77%，归母净利润1787万元同比增328.63%，扣非归母净利润1256万元同比扭亏为盈 [5] - 公司Q1收入稳健增长得益于手术量提升和新产品增长，国内外共同发展；毛利率稳定，期间费用管控良好，盈利能力提升 [8] - 公司以“冰火电磁”四大技术为核心提供电生理介入诊疗一体化解决方案，参股公司商阳医疗PFA产品获批，自研压力脉冲电场消融导管2025年将提交注册申请 [8] - 维持“推荐”评级，预计公司保持快速增长，维持2025 - 2027年营收和归母净利润预测 [11] 财务数据总结 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为4.13亿、5.22亿、6.87亿、9.34亿元，同比增速分别为25.5%、26.4%、31.5%、36.0% [7][12] - 2024 - 2027年预计净利润分别为0.52亿、0.76亿、1.34亿、2.15亿元，同比增速分别为815.4%、46.8%、75.7%、60.0% [7][12] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为15.78亿、17.16亿、19.17亿、22.22亿元，非流动资产分别为3.16亿、2.89亿、2.61亿、2.34亿元 [12] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为1.08亿、1.47亿、1.88亿、2.54亿元，非流动负债分别为0.44亿、0.41亿、0.37亿、0.34亿元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为0.59亿、0.49亿、0.97亿、1.52亿元，投资活动现金流分别为 - 0.44亿、0.20亿、0.20亿、0.19亿元，筹资活动现金流分别为 - 0.11亿、 - 0.02亿、 - 0.02亿、 - 0.01亿元 [14] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入同比增速分别为25.5%、26.4%、31.5%、36.0%，营业利润同比增速分别为613.1%、43.0%、74.3%、59.3%，归母净利润同比增速分别为815.4%、46.8%、75.7%、60.0% [13] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为58.7%、61.8%、62.7%、62.8%，净利率分别为12.6%、14.6%、19.6%、23.0%，ROE分别为3.0%、4.2%、6.9%、9.9% [7][13] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为8.0%、9.3%、10.4%、11.7%，净负债比率分别为 - 15.0%、 - 18.2%、 - 23.0%、 - 28.7% [13] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.2、0.3、0.3、0.4，应收账款周转率分别为4.9、5.9、5.9、5.9，应付账款周转率分别为4.7、3.8、3.8、3.8 [13] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.11元、0.16元、0.29元、0.46元，每股经营现金流分别为0.12元、0.10元、0.21元、0.32元，每股净资产分别为3.70元、3.86元、4.15元、4.61元 [13] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为196.8倍、134.0倍、76.3倍、47.7倍，P/B分别为5.9倍、5.6倍、5.2倍、4.7倍，EV/EBITDA分别为94.8倍、90.1倍、55.9倍、36.6倍 [7][13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年1季度归母净利润同比负增2.6%，增速小幅回落受拨备计提力度影响，公司持续加大成本管控力度推动利润上行，非息收入表现亮眼，中收同比明显回暖 [5] - 1季度净息差为1.71%，息差同比下降21BP，预计与零售贷款占比较高受贷款重定价因素影响较大有关，资产端定价下行幅度大于负债端，存款成本下行难以对冲贷款利率回落，规模上总资产和贷款规模同比增长，信贷投放加速主要来自对公贡献，负债端存款规模同比增长，增速整体保持稳健 [5] - 25年1季度末不良率较24年末上行1BP至0.91%，预计不良率上行主要来自零售资产质量波动，关注率和逾期率上升，后续趋势仍需关注，但整体资产质量指标仍处较优水平，风险低位可控，拨备覆盖率和拨贷比较24年末下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定 [7] - 邮储银行作为定位零售银行的国有大行，凭借“自营 + 代理”模式维持广泛客户触达范围，县域和中西部区域优势稳固，客户基础扎实可靠，维持公司25 - 27年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为www.psbc.com;www.psbcltd.cn，大股东为中国邮政集团有限公司，持股62.80%，实际控制人是中国邮政集团有限公司，总股本99,161百万股，流通A股67,122百万股，流通B/H股19,856百万股，总市值4,941亿元，流通A股市值3,437亿元，每股净资产8.51元，资产负债率94.4% [1] 2025年一季报情况 - 1季度实现营业收入894亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润252亿元，同比下降2.6%，年化加权平均ROE为11.33%，1季度末总资产规模达17.7万亿元，同比增长8.3%，其中贷款总额同比增加9.8%，存款同比增加9.2% [4] 财务分析 - 成本管控力度增强，1季度归母净利润同比负增2.6%，拨备前利润同比增长6.2%，业务及管理费同比回落4.57%，营收同比下行0.1%，主要受净利息收入下行影响，25年1季度利息净收入同比回落3.8%，非息收入同比上行14.8%，中收和其他非息收入均有贡献，手续费收入、其他非息收入同比增速环比分别上行19.3pct/6.5pct至8.8%/21.7% [5] - 1季度净息差为1.71%，同比下降21BP，根据期初期末余额测算25Q1净息差为1.61%，环比24Q4回落10BP，资产端定价下行幅度大于负债端，生息资产收益率和付息负债成本率分别下行19BP/10BP至2.82%/1.28%，年末总资产规模同比增长8.3%，贷款规模同比增长9.8%，信贷投放加速主要来自对公贡献，25年1季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别变动1.7pct/-2.5pct至15.2%/4.3%，年末存款规模同比增长9.2% [5] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年营业净收入分别为354,987百万元、367,552百万元、386,470百万元，同比增速分别为1.8%、3.5%、5.1%，归母净利润分别为88,705百万元、91,908百万元、95,838百万元，同比增速分别为2.6%、3.6%、4.3%，EPS分别为0.89元、0.93元、0.97元，对应25 - 27年PB分别为0.58x/0.54x/0.50x [6][7] 资产质量 - 25年1季度末不良率较24年末上行1BP至0.91%，预计不良率上行主要来自零售资产质量波动，25年1季度末关注率较24年末上升12BP至1.07%，逾期率较年末上升4BP至1.23%，1季度末拨备覆盖率和拨贷比较24年末下降20pct/17BP至266%/2.41%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定 [7]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司是国内ICT基础设施行业领先企业，完成控股子公司新华三30%少数股权收购，核心竞争力增强 [8] - 公司打造一体化AI赋能平台，加速算力到应用全方位布局，未来将深度受益大模型产业发展机遇 [8] - 公司国际业务发展势头良好，未来将成为公司发展的重要推动力，看好公司未来发展，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入790.24亿元，同比增长2.22%；归母净利润15.72亿元，同比下降25.23% [3][6] - 2025年一季度公司实现营业收入207.90亿元，同比增长22.25%；归母净利润3.49亿元，同比下降15.75% [3][6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.32亿元、24.70亿元、30.81亿元，对应EPS分别为0.71元、0.86元、1.08元，对应4月30日收盘价的PE分别约为35.4、29.1、23.3倍 [5][8] 业务情况 - 2024年ICT基础设施与服务业务实现收入544.59亿元，同比增长5.73%，占营业收入比重达68.91%且占比持续提升 [6] - 2024年多项产品市场占有率持续领先，如在中国企业网园区交换机市场份额38.2%排名第一等 [6] - 控股子公司新华三2025年第一季度实现营业收入152.95亿元，同比增长26.07%，国内政企业务和国际业务收入增速均相比2024年有所提速 [6] AI布局 - 2024年深化“AI in ALL”激发“算力x联接”倍增效 应，加速“AI for ALL”赋能百行百业智能化变革 [9] - AIGC应用方面发布百业灵犀私域大模型系列产品，实现全栈软硬件产品等内嵌AI，在模型可信领域获卓越级评分 [9] - 高效多元算力供给方面发布全栈智算中心一体化解决方案、傲飞算力平台3.0、H3CUniServerG7系列全新算力平台，自主研发新一代模块化边缘服务器H3CUniServerE3300G6 [9] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为65130、59428、66067、74954百万元，非流动资产分别为23684、22556、21397、20305百万元 [10] - 2024 - 2027E流动负债分别为59015、52341、57360、63843百万元，非流动负债分别为13684、10968、8313、5739百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为79024、87372、97956、112151百万元，营业成本分别为65282、71171、78628、88593百万元 [10] - 2024 - 2027E净利润分别为1982、2561、3114、3884百万元，归属母公司净利润分别为1572、2032、2470、3081百万元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为2441、 - 2949、3886、4068百万元，投资活动现金流分别为 - 358、 - 50、 - 51、 - 52百万元，筹资活动现金流分别为 - 9286、 - 167、 - 3306、 - 3306百万元 [11]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司业绩持续增长，竞争力稳步提升，在CMP、减薄装备及其他产品方面取得积极成果，形成“设备 + 服务”业务布局，受益于国产化浪潮，产品在国内主要晶圆制造产线得到验证或量产使用，具备较大成长潜力，上调业绩预期，维持“推荐”评级 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入34.06亿元，同比增长35.82%，归母净利润10.23亿元，同比增长41.40%；2025年一季度收入9.12亿元，同比增长34.14%，归母净利润2.33亿元，同比增长15.47% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.58亿元、17.44亿元、22.17亿元，对应4月30日收盘价PE分别为28.8X、22.4X、17.6X [10] - 2024年拟每10股派发现金红利5.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4.90股 [4] 业务成果 - CMP设备：全新抛光系统架构CMP机台Universal - H300获批量重复订单并规模化出货，面向第三代半导体客户的专用CMP装备研制成功并验证，新签订单中先进制程订单占比大，部分先进制程CMP装备在国内多家头部客户完成全部工艺验证 [7] - 减薄设备：12英寸超精密晶圆减薄机Versatile–GP300多台验收，12英寸晶圆减薄贴膜一体机Versatile–GM300验证顺利 [7] - 划切装备：12英寸晶圆边缘切割装备发往多家客户验证 [8] - 边缘抛光装备：12英寸晶圆边缘抛光装备发往多家客户验证，已在存储芯片、先进封装等关键制程应用 [8] - 离子注入设备：完成对芯嵛公司控股权收购，低能大束流离子注入装备多台验收 [8] - 湿法装备：用于SiC清洗的HSC - S1300清洗装备和用于大硅片终端清洗的HSC - F3400清洗装备先后通过验证并销售 [8] - 膜厚测量装备：应用于Cu、Al、W、Co等金属制程的薄膜厚度测量装备发往多家客户验证，已小批量出货，部分机台通过验收 [8] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4554|5923|7546| |YOY（%）|33.7|30.1|27.4| |净利润（百万元）|1358|1744|2217| |YOY（%）|32.7|28.5|27.1| |毛利率（%）|44.9|44.3|43.9| |净利率（%）|29.8|29.5|29.4| |ROE（%）|17.6|18.7|19.5| |EPS（摊薄/元）|5.74|7.37|9.37| |P/E（倍）|28.8|22.4|17.6| |P/B（倍）|5.1|4.2|3.4| [6] 资产负债表预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11708|15170|19416| |非流动资产（百万元）|2714|2499|2276| |资产总计（百万元）|14422|17669|21692| |流动负债（百万元）|5726|7477|9557| |非流动负债（百万元）|961|844|737| |负债合计（百万元）|6686|8321|10294| |归属母公司股东权益（百万元）|7728|9341|11390| [11] 利润表预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4554|5923|7546| |营业成本（百万元）|2511|3297|4232| |净利润（百万元）|1358|1744|2217| |EPS（元）|5.74|7.37|9.37| [11] 现金流量表预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|800|1649|2062| |投资活动现金流（百万元）|31|31|31| |筹资活动现金流（百万元）|-259|-243|-258| |现金净增加额（百万元）|573|1438|1835| [12]