核心观点 - 报告核心观点为四季度信用债市场面临供给增加与需求走弱的压力，信用利差存在走阔风险，建议采取中短久期信用下沉策略，并重点关注城投债与金融债板块[2] 三季度市场回顾 - 2025年三季度国开债收益率上升，信用债收益率普遍上升，信用利差多数走阔，其中1年期信用利差多压缩，3-5年期多走阔，期限利差亦多走阔[2][9] - 中高等级信用利差呈现先窄幅震荡后上行的趋势，而低等级信用利差则以震荡为主[2][13] - 信用利差走阔的供需原因包括：政府债净融资同比下降，信用债净融资小幅上升；公募基金赎回费用新规影响了信用债需求[2][14][18] - 三季度产业债违约率继续下降，从24年12月的0.06%降至25年9月的0.02%，同时城投非标违约个数明显下降，有利于降低市场对信用风险的担忧[31] 四季度整体策略 - 四季度信用债供给预计相对增加，其中政府债净融资同比预计下降超万亿，而产业债供给同比可能上升，城投债可能小幅上升，金融债供给可能大体平稳[2][37] - 四季度信用债需求或相对弱化，原因包括R与DR利差后续有走阔压力、公募赎回费用新规若落地将不利于信用债、以及信用债ETF在四季度再次发行的概率下降[2][38] - 结合估值，建议四季度采取中短久期下沉策略，因货币政策维持宽松更有利于短债，且监管对低等级企业发债限制更大将导致其供给持续偏少[2][43] - 三大板块中更建议关注供给较弱且收益率分位数相对更高的城投债和金融债[2][43] 城投债板块策略 - 清欠政策有利于缓释城投信用风险，专项债能直接改善城投现金流，已披露的重点省份今年新增专项债限额中用于清欠的比例高达38.5%[3][48][49] - 三季度城投债发行监管略有放松，市场化声明主体的非城投比例从二季度的70%附近下降至三季度的30%附近[54] - 建议关注差区域好城投的利差压缩机会，因清欠政策对重点省份和低等级城投利好更多，且10月16日高利差省AAA信用利差比低利差省AA信用利差高4BP[3][58] 金融债板块策略 - 建议关注老券的价值，因目前新老金融债利差隐含的增值税率明显低于4.35%的理论税率，使得老券税后回报更高[3][59] - 2025年以来农商行合并案例较多，国有大行也开始参与收购，兼并重组有利于提升农商行的抗风险能力，其相关债券违约风险有望降低，信用利差有望压缩[3][62][69] - 部分被农行吸收合并的农商行债券收益率明显超过农行，例如21长春发展农商二级债券收益率在10月初超过22农行二级资本债02A[68][69] 产业债板块策略 - 建议关注收储清欠带来的国营地产债、建工债的票息机会，因保主体政策、收储政策有利于国营地产企业，而清欠和收储政策有利于建筑施工企业加快回款[4][73] - 截至25年9月末，国企产业债规模较大的行业包括产业控股、电力、金融控股、地产和建筑施工等[71]

投资评级 - 报告对金风科技的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1][7] 核心观点 - 风电行业景气向上，公司风机业务盈利水平仍具提升空间 [7] - 风机制造业务形势向好，氢氨醇项目为电站业务提供新的业绩增量 [1][6][7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季营收196.1亿元，同比增长25.4%，归母净利润10.97亿元，同比增长170.64% [3] - 2025年前三季度营收481.47亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增长44.21% [3] - 2025年第三季度综合毛利率为13.00%，环比提升0.84个百分点，主要由风机制造业务毛利率改善驱动 [6] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为36.93亿元、49.18亿元、62.06亿元 [5][7] 风机业务运营 - 前三季度公司实现风机对外销售容量18.4GW，同比增长90.01%，其中第三季度销量约7.8GW [6] - 截至三季度末，公司外部在手订单合计49.87GW，其中海外订单量为7.16GW [6] - 国际业务累计装机容量达11.2GW，较二季度末增加约1.2GW [6] 电站与氢能业务 - 2025年1-9月，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量745MW，同时销售风电场规模100MW [6] - 截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8688MW [6] - 兴安盟绿氢制绿甲醇项目一期验证成功，全部投产后年产绿色甲醇规模将达到145万吨 [6] - 乌拉特中旗3GW风氢氨醇一体化项目已签订投资协议，总投资金额约189.2亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为773.14亿元、852.15亿元、919.68亿元，同比增长率分别为36.4%、10.2%、7.9% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、1.16元、1.47元 [5] - 当前股价对应2025-2027年动态市盈率（P/E）分别为18.1倍、13.6倍、10.8倍 [5][7]

人民币汇率升值潜力 - 人民币汇率存在可观“补升”空间，但其实现取决于后续美中利差高位回落的节奏[3] - 2025年以来截至10月20日，美元指数累计下跌9.1%，但在岸美元兑人民币汇率仅下跌2.4%[7] - 人民币相对美元走弱幅度在4月21日最高达到9.2个百分点，后随中美谈判进展降至7.8个百分点（以2024年底为基期）[9] 中间价定价机制 - 近期人民币中间价调升主要由隔夜美元走弱驱动，符合正常定价机制[3][24] - 当前CFETS人民币汇率指数处于94-96区间，高于第一轮中美经贸争端期间的90-92区间[3][18] 结售汇行为与市场预期 - 当期实际付汇购汇率从2024年月均64%下降至2025年2-9月的月均58%，表明企业更多认可人民币升值逻辑[3][35] - 估算的“囤汇盘”平均成本约在7.21，当人民币汇率稳定运行在7以内时，可能引发大量结汇和汇率超调[3][40][41] - 2024年7月至2025年8月，货物贸易涉外收付款顺差月均达到707亿美元，较前12个月的月均339亿美元翻倍[27] 跨境资本流动 - 2025年5-8月，直接投资项目逆差月均收窄至-25亿美元（结售汇口径）和-42亿美元（涉外收付款口径），此前12个月月均逆差分别为-57亿美元和-106亿美元[43][46] - 2025年7-8月，外资显著流入中国股市，而同期境外机构减持中国债券，5-8月外资在债市多为净流出[48][50][54] - 弱美元环境下，2025年5-8月新兴市场资金净流入月均达360亿美元，高于去年美元高位时的月均210亿美元[48]

报告核心观点 - 近两周（截至2025年10月24日）ETF市场表现分化，红利主题和上证50等低波动宽基表现领先，而科技、医药等部分高波动板块承压 [2] - 市场资金流向发生显著切换，新能源主题ETF资金由净流入转为净流出，医药ETF则由净流出转为净流入，红利、周期、消费等主题资金加速流入 [2] - 与2024年末相比，各类ETF规模均实现增长，其中债券ETF规模扩张最为迅猛，增幅达293.33% [2] ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - 收益表现：近两周国内主要宽基ETF中，上证50涨幅最大，达2.32%；行业与主题产品中，红利主题ETF涨幅最大，为2.72% [8][9] - 宽基ETF资金流向：近两周中证A50、中证2000、上证50ETF资金净流入，其中上证50ETF近一周净流入8.84亿元；中证A500ETF资金净流出额最大，近两周净流出125.76亿元 [8][9] - 行业主题ETF资金流向：近两周科技ETF资金流入速度放缓；新能源ETF资金由净流入转为净流出；医药ETF资金由净流出转为净流入；红利、周期、消费、军工、金融地产ETF资金均加速流入；大制造其他ETF资金流入速度放缓 [2][16] - 债券ETF资金流向：近两周可转债、政金债ETF资金由净流出转为净流入；短融ETF净流入速度放缓；信用债ETF资金由净流入转为净流出；国债ETF资金加速净流出 [2][16] 产品结构分布 - 新发产品：近两周市场新成立ETF共8只，发行份额合计29.97亿份，均为股票ETF [2][26] - 规模变化：相较24年末，债券ETF规模上升293.33%，商品ETF上升197.82%，行业+红利ETF上升112.34%，QDII-ETF上升52.18%，宽基ETF上升13.97% [2][26] 管理人规模分布 - 截至10月24日，华夏基金ETF场内规模最大，为9128.12亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超2500亿元 [27][28] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 跟踪恒生科技指数的产品近两周资金净流入额居前，达142.02亿元；跟踪CS人工智指数的产品资金净流出17.88亿元 [32][33] 红利主题ETF - 跟踪红利低波指数的产品近两周资金净流入额居前，为36.04亿元；跟踪红利指数的产品资金净流出19.95亿元 [35][37] 消费主题ETF - 跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高，达5.66%；跟踪中证畜牧指数的ETF近两周资金净流入额居前，为15.24亿元；跟踪中证旅游的产品资金净流出10.22亿元 [38][40] 医药主题ETF - 跟踪港股创新药(CNY)的ETF近两周资金净流入额居前，为8.99亿元；跟踪300医药的产品资金净流出7.21亿元 [41][43] 大制造主题ETF - 跟踪机器人指数的产品近两周资金净流入额居前，为27.42亿元；跟踪CS新能车的产品资金净流出5.52亿元 [44][46] QDII ETF - 跟踪恒生科技指数的产品近两周资金净流入额居前，为142.02亿元；跟踪中国互联网50的ETF产品资金净流出9.40亿元 [47][49] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - 近两周平均收益率为2.97%，资金净流出24.93亿元；跟踪创业板人工智能的产品涨幅最大，达5.72% [52][58] 机器人主题ETF - 近两周平均收益率为-5.09%，资金净流入33.54亿元；跟踪机器人指数的产品跌幅相对较小 [59][62] 新能源主题ETF - 近两周平均收益率为-0.10%，资金净流出9.79亿元 [2] 中央汇金、国新、诚通持仓ETF - 截止2025年中，中央汇金、国新、诚通持仓ETF规模共3913.36亿份；近两周资金净流出102.72亿元 [2]

投资评级 - 报告对华新水泥的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1][4][9] 核心观点 - 报告核心观点认为公司业绩增长良好，主要得益于国内水泥价格同比上涨、吨成本下降以及海外业绩持续增长 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.6亿元、35.9亿元、37.3亿元，较此前预测上调 [9] - 维持“推荐”评级基于两点：一是国内反内卷政策及水泥超产治理有望推动水泥价格止跌回升；二是海外市场空间广阔，公司凭借先发优势等将成为重要业绩增长点 [9] 公司业绩与财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收250.3亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润20.0亿元，同比增长76.0% [5] - 单三季度实现营收89.9亿元，同比增长5.9%，归母净利润为9.0亿元，同比增长120.7% [5] - 2025年前三季度利润分配预案为每股派发现金红利0.34元，合计分配7.1亿元 [5] - 前三季度毛利率为29.5%，较去年同期的24.0%提升明显 [8] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为32.3亿元，货币资金为67.2亿元 [8] - 预测2025年营业收入为364.41亿元，同比增长6.5%，归母净利润为31.6亿元，同比增长30.8% [7] - 预测2025年毛利率为28.5%，净利率为8.7%，ROE为9.7% [7][11] 海外业务与资本运作 - 海外业务增长快速，尼日利亚并购项目顺利落地 [4][8][9] - 公司完成两期公司债发行，第一期规模10亿元（票面利率2.08%），第二期规模15亿元（票面利率1.99%） [8] - 资产负债率为53.2%，略高于上年同期的51.5% [1][8] 公司治理与激励 - 公司拟推行2025年A股限制性股票激励计划，拟授予不超过257.80万股，占股本总额0.124%，授予价格为每股9.24元 [8] - 激励对象不超过11人，包括公司执行董事和高级管理人员 [8] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.52元、1.73元、1.80元 [7] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为13.6倍、12.0倍、11.5倍 [7][9] - 预测2025-2027年市净率（P/B）分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍 [7][11]

核心观点 - 全球养老金体系正经历深刻变革，核心趋势包括通过创新计划设计（如CDC）提升退休收入、大型养老基金加强另类投资与影响力投资以追求长期回报与社会价值、以及引导养老金资本支持实体经济和区域发展[1][6][10] - 国内个人养老金市场在政策推动下持续扩容，产品业绩显著改善，但养老保障体系结构性失衡问题突出，需推动多支柱协同发展[23][24] 海外养老金融政策与创新 - 英国政府批准集体固定缴款（CDC）养老金计划，该计划将养老金集中至共同基金，通过投资与长寿风险集体化，预计可使劳动者退休收入相比个人养老金增加60%[1][6] - CDC计划为固定收益（DB）和固定缴款（DC）计划提供替代方案，能更好吸收市场冲击，研究表明近四分之三的DC计划参与者希望获得有保障的养老金收入[6][7] - 英国成立由全国20家最大养老金机构与保险公司组成的投资联盟“Sterling 20”，旨在引导养老金储蓄投资关键基础设施和高增长产业，其中保诚集团承诺到2030年投资20亿英镑建设可负担住房[2][10] 全球主要养老基金投资动向 - 日本政府养老金投资基金（GPIF）任命BNY作为另类投资数据提供方，以提升投资组合透明度，截至6月底其资产管理规模达1.7万亿美元，2024财年影响力投资规模同比增长50%至173亿日元[1][7][8] - 俄勒冈州公共养老金系统规模超1000亿美元，其私募股权配置比例达27.1%，远高于全美公共养老金10.4%的平均水平，近十年年化回报率达12.7%，但正面临高费率、利率上升压缩利润等挑战[12][13] - 荷兰养老资产管理公司APG联合新加坡GIC与挪威央行斥资95亿欧元投资德国电网运营商TenneT子公司，将持有其46%股份，此项投资支持APG客户ABP设定的2030年前投入300亿欧元于影响力项目的目标[20][21] 养老基金业绩与市场环境 - 美国企业养老金融资比率持续改善，2025年9月前100大企业固定收益养老金计划平均融资比率达106.5%，创2007年10月以来新高，第三季度计划整体回报率为4.14%[17][18][20] - 部分教育机构养老基金上财年收益率表现优异，如迈阿密大学基金会收益率达14.1%，德克萨斯理工大学系统收益率为9.9%[22] 保险行业与老龄化趋势 - 瑞士再保险报告指出，全球人口老龄化将重塑人寿保险行业，到2050年发达经济体约2亿人口将步入65岁及以上，保险需求从家庭保障转向退休收入维持和医疗支付，美国55岁及以上人群资产总额超100万亿美元[15][16] 国内养老金融发展动态 - 个人养老金基金业绩亮眼，年内几乎全部实现正收益，平均回报率达15.14%，较上半年末的3.08%显著提升，多只跟踪科创创业50指数的基金年内回报超50%[23] - 国内养老保障体系结构失衡，养老保险保障指数仅为0.4706，高度依赖第一支柱，第二、三支柱发展不足，超过四分之三受访者处于较低养老保障水平[24] 养老产业创新与投资 - 养老产业融资活跃，肿瘤营养治疗服务商美亚特医完成数千万元战略融资，杭州骅羲智能科技完成天使轮融资以加速养老机器人量产[26][27] - 产业合作深化，汉王与京东健康合作提供血压计上门指导服务，中日韩启动养老科技案例库以推动人工智能等技术在养老场景的应用[27]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 当前正值三季报密集披露期 建议循着三季报寻找业绩确定性板块 [2] - 大消费子行业表现分化 本周传媒、家电等子行业上涨 而商贸零售、食品饮料等子行业下跌 [2][4] - 看好头部公司在市场管理、品牌方面的领先优势 认为其有望持续提升市场份额 [2] 食品饮料-酒类 - 新品发布有望带动销量增长 例如五粮春首款生肖限定礼盒上市 [2] - 投资关注三条主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [2] - 高端白酒批价方面 截至2025年10月24日 茅台22年整箱批价2010元/瓶 环比持平 普五（八代）批价855元/瓶 环比上周上涨5元 [12] - 部分公司三季报业绩承压 例如金徽酒3Q25营业收入同比下降4.9% 归母净利同比下降33.02% [7] - 行业动态包括泸州老窖马年礼酒首发 1-9月泰山原浆啤酒新开门店691家 五粮液公布非授权店铺名单等 [8] 食品饮料-大众品 - 建议关注高景气高成长板块 推荐东鹏饮料 建议关注卫龙美味、盐津铺子 [2] - 乳制品受益于下半年节庆礼赠备货 头部乳企或将进入盈利修复通道 推荐伊利股份、妙可蓝多 建议关注新乳业 [2] - 东鹏饮料三季报表现亮眼 1-9月营业收入168.44亿元 同比增长34.13% 主要因全渠道精耕及新品销量增长 [15] - 部分大众品公司三季报业绩分化 例如煌上煌单三季度归母净利润同比增长34.31% 而洽洽食品单三季度归母净利润同比下降72.58% [15] - 10月23日全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.62元/公斤 比前一天下降0.6% [14] 社会服务 - 旅游消费潜力持续释放 建议关注出行链广谱性受益的OTA平台及头部连锁酒店集团 [2] - 美妆市场处于理性发展期 国货品牌竞争力增强 建议关注能快速响应消费者需求的品牌 [2] - 2025年前三季度国内旅游出游人次达49.98亿 同比增长18.0% 出游花费4.85万亿元 同比增长11.5% [21] - 天猫双十一现货销售国货品牌表现亮眼 美妆品类中珀莱雅登顶榜首 [21] - 部分美妆公司发布三季报或新品动态 例如欧莱雅Q3中国大陆市场中个位数增长 巨子生物胶原蛋白产品获三类医疗器械注册证 [22] 纺服 - 体育运动消费受政策支持有望持续景气向好 看好城市户外运动赛道投资机会 [2] - 建议关注市场份额有提升空间且经营业绩有望持续向上的头部运动户外品牌企业 如安踏体育 [2] - 我国户外运动参与人数突破4亿人 2024年冰雪运动产业总规模达9700亿元 水上运动产业规模达4386亿元 [17] 传媒 - 建议紧抓精神需求相关的细分赛道 关注业绩确定性较强的潮玩IP品牌企业 如泡泡玛特 [2] - 泡泡玛特2025年第三季度整体收益同比增长245%-250% 其中海外收益同比增长365%-370% 表现强劲 [18] 家电 - 国家统计局数据显示 2025年1-9月洗衣机累计产量同比增长7.5% 空调累计产量同比增长4.4% [16] - 行业面临短期调整 11月空调内销排同比下滑19.8% 出口排产同比下滑15.7% [16] - 北鼎股份单三季度归母净利润同比增长288.95% [16] 宏观及行业数据 - 9月社会消费品零售总额41971亿元 同比增长3.0% 1-9月社会消费品零售总额365877亿元 增长4.5% [20] - 1-9月全国网上零售额112830亿元 同比增长9.8% 其中实物商品网上零售额增长6.5% [20] - 本周（10月20日-10月24日）沪深300累计涨跌幅+3.24% [2][4]

工业与生产 - 工业品期货价格上涨，南华工业品指数本周上涨2.8%[2] - 中下游生产恢复，纺织聚酯和织造业开工率边际回升，汽车全钢胎和半钢胎开工率均有反弹[2] - 钢铁建材产量和表观需求本周环比提升，水泥熟料产能利用率提升[2][4][5][6][9][10] - 部分化工品开工率有所回落，如聚氯乙烯（PVC）开工率本周环比回落[2][15] 房地产 - 30大中城市新房销售面积本周同比-21.0%，10月以来同比-23.4%[2][21][22] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.92%[2][21][26] 内需 - 10月1-19日全国乘用车市场零售112.8万辆，同比-6%[2][29][30] - 近四周主要家电零售额同比-17.0%，较前值回落13.4个百分点[2][30] - 假期后线下出行热度回落，国内执行航班本周同比增长2.3%，百度迁徙指数同比增长11.5%[2][31] - 近四周邮政快递揽收量同比增长5.8%，较9月末回落6.2个百分点[2][32] 外需 - 近四周港口完成货物吞吐量同比增长0.9%，集装箱吞吐量同比增长4.3%[2][36] - 中国出口集装箱运价指数本周环比上升2.0%[2][36][37] - 10月欧元区制造业PMI指数50.0%，较9月提升0.2个百分点；9月美国制造业PMI指数52.0%，较8月回落1.0个百分点[2] 价格 - 螺纹钢期货收盘价本周上涨0.3%，现货价格上涨0.1%[2][42] - 焦煤期货收盘价本周上涨5.9%，山西焦煤现货上涨5.0%[2][42]

美国经济与货币政策 - 美国9月CPI同比上涨3%，核心CPI环比放缓至0.2%，均低于市场预期[3][7] - 美国10月制造业PMI初值52.2，服务业PMI初值55.2，综合PMI初值54.8，均较9月回升且好于预期[3][7] - 美联储10月降息至少25BP的概率由100%下降至98.3%，2025年末政策利率预期升至3.52%[3][7] - 美国联邦政府债务规模首次超过38万亿美元[7] 欧洲经济数据 - 欧元区10月综合PMI升至52.2，创2024年5月以来最高水平，服务业PMI达52.6的14个月高点[3][7] - 英国9月CPI同比持平于3.8%，核心CPI放缓至3.5%，均低于市场预期[3][7] 日本政策与经济 - 日本新任首相高市早苗提出规模超13.9万亿日元的经济措施以应对通胀[7][12] - 日本9月核心CPI同比上涨2.9%，为4个月来首次扩大，出口同比增长4.2%[12] 全球大类资产表现 - 截至10月24日当周，标普500指数上涨1.9%，欧洲STOXX600指数上涨1.7%，日经225指数上涨3.6%[2][16] - 布伦特原油价格当周反弹上涨7.6%，黄金现货价下跌2.8%[2][21] - 美元指数当周上涨0.39%，日元兑美元下跌1.48%[24]

核心观点 - 美国9月通胀表现温和，核心CPI同比和环比均下行，市场对美联储降息预期升温，预计10月降息25bp概率达98.3% [2] - 贸易局势边际缓和及美股财报业绩稳健推动市场风险偏好回升，美股再创新高，小盘股和纳指表现占优，道指、纳指、标普500、罗素2000指数分别上涨2.2%、2.3%、1.9%、2.5% [2] - 港股受益于政策利好和贸易局势缓和，恒生科技指数领涨5.2%，南向资金流入规模收窄至173亿港元，外资转为流入 [2][48] - 短期美股波动因素增加，包括科技巨头财报密集发布可能引发“卖事实”风险，以及美国政府停摆和中美贸易谈判等事件扰动 [2] 基本面：美国通胀分析 - 美国9月CPI同比小幅上行至3.0%，环比回落0.1个百分点，核心CPI同比和环比均下行至3.0%和0.2%，整体表现温和 [3][5] - 能源价格环比大幅上行2.6%是主要支撑，核心商品环比下降0.1个百分点至0.2%，主因二手车价格回落，但家具、服装等关税敏感分项环比增速上行，显示关税传导持续 [3][5] - 核心服务环比下降0.1个百分点至0.2%，主因住所和运输服务分项拖累，仅医疗护理和休闲服务分项环比上行 [3][5] - 10月美国密歇根大学消费者信心指数连续第三个月下行至53.6，反映物价负担和就业疲软影响 [2] 政策面：中美关系与政府停摆 - 中美于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商，但美国贸易代表办公室同期启动对华“301条款”调查，评估中国履行2020年第一阶段经贸协议情况 [2][6] - 美国政府停摆持续，可能影响11月1日SNAP福利发放，约4200万低收入人群依赖该福利，特朗普政府拒绝动用紧急资金支付 [2] - 特朗普政策动向包括与澳大利亚签署关键矿产协议、推动俄乌停火主张，以及终止与加拿大贸易谈判等 [6] 流动性：市场环境宽松 - 美债收益率曲线变化温和，10年期和2年期美债收益率分别变动0bp和2bp至4.02%和3.48% [2][15] - 美元指数上涨0.39%至98.9，COMEX黄金下跌3.30%，ICE布油上涨5.84% [2][15] - VIX指数处于低位，企业债期权调整利差收窄，显示市场风险偏好回升 [8] 全球大类资产表现 - MSCI全球股指上涨1.77%，中国、韩国、日本股市领涨，创业板指数涨幅达8.05%，韩国综合指数年初至今上涨64.27% [10][14] - 债券方面，10年期中国国债收益率下降1.19bp，10年期美国国债收益率无变动 [11] - 大宗商品中，COMEX白银年初至今上涨65.28%，COMEX铜上涨27.19%，美元指数年初至今下跌8.79% [11] 美股市场 - 标普500指数PE（TTM）为29.36，处于过去十年均值加一倍标准差上方，分位数为89.03%，股债性价比为0.79，位于2.1%低分位 [18] - 行业表现中信息技术上涨2.7%、能源上涨2.4%领涨，仅日常消费和公用事业小幅下跌，固态电池、在线教育、锂电池概念指数涨幅居前，分别上涨8.5%、8.1%、8.0% [20][25] - 个股方面，亚马逊周涨幅5.2%，苹果上涨4.2%，特斯拉第三季度营收281亿美元超预期，英伟达与优步就自动驾驶展开合作 [27][29] 港股市场 - 恒生指数PE（TTM）为12.04，位于79.32%分位，股债性价比为1.94，处于0.0%低分位 [35][36] - 行业表现中能源业和非必需性消费业均上涨5.6%，资讯科技业上涨4.7%领涨，仅医疗保健业下跌0.8%，集成电路产业、OLED概念指数涨幅居前，分别上涨14.4%和13.7% [38][41] - 南向资金主要流向金融业、能源业和电讯业，外资通过国际中介机构流入资讯科技业和非必需性消费业 [45][47] 投资主线建议 - 关注景气向上的科技成长板块，如AI、互联网、半导体等 [2] - 布局行业景气有望改善的板块，如新能源、建材、传统周期等 [2] - 聚焦受益于内需政策支持和居民消费结构转型的新消费领域 [2]