报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度贷款投向统计报告发布，4月金融市场运行稳健 [4] - 对公地产贷款增速维持低位，个人贷款稳健增长，截至2025年1季度末，金融机构人民币各项贷款同比增长7.4%，本外币工业中长期贷款同比增长11.2%，本外币基础设施相关行业中长期贷款同比增长8%，人民币房地产贷款同比增长0.04%，个人住房贷款同比下降0.8%，本外币住户贷款同比增长3% [5] - 国债和地方政府债发行提速，现券日均成交额略有下降，4月国债和地方政府债券分别发行1.47万亿元和6932.9亿元，同比增速分别是35.3%和101.6%，4月国债和地方政府债券托管余额分别达到35.6万亿元和50.5万亿元，分别同比增长19.9%/21.7%，增速分别较3月份提升1.4pct/1.7pct，4月银行间债券市场现券成交33.3万亿元，日均成交1.5万亿元，同比减少7.5%，环比减少12.7% [6] - 现代企业制度发布，高质量发展纲领明确，中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，从多方面作出全面系统部署，强调立足发展新质生产力，提升创新链产业链水平，打造开放协同高效的创新生态，专设“健全企业激励创新制度”一章，结合证监会开展的公司专项治理行动，将持续推动资本市场和公司治理的有效联动 [7] 根据相关目录分别进行总结 重点聚焦 - 对公地产贷款增速维持低位，个人贷款稳健增长，截至2025年1季度末，金融机构人民币各项贷款同比增长7.4%，本外币工业中长期贷款同比增长11.2%，本外币基础设施相关行业中长期贷款同比增长8%，人民币房地产贷款同比增长0.04%，个人住房贷款同比下降0.8%，本外币住户贷款同比增长3% [5][14] - 国债和地方政府债发行提速，现券日均成交额略有下降，4月国债和地方政府债券分别发行1.47万亿元和6932.9亿元，同比增速分别是35.3%和101.6%，4月国债和地方政府债券托管余额分别达到35.6万亿元和50.5万亿元，分别同比增长19.9%/21.7%，增速分别较3月份提升1.4pct/1.7pct，4月银行间债券市场现券成交33.3万亿元，日均成交1.5万亿元，同比减少7.5%，环比减少12.7% [6][17] - 现代企业制度发布，高质量发展纲领明确，中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，从多方面作出全面系统部署，强调立足发展新质生产力，提升创新链产业链水平，打造开放协同高效的创新生态，专设“健全企业激励创新制度”一章，结合证监会开展的公司专项治理行动，将持续推动资本市场和公司治理的有效联动 [7][26] 行业新闻 - 银行：央行发布《中国人民银行业务领域网络安全事件报告管理办法》，共五章三十三条，对网络安全事件分级管理、报告流程等作出规定；中国人民银行与印度尼西亚银行签署《关于建立促进双边交易本币结算合作框架的谅解备忘录》，将双方本币结算合作范围从经常账户和直接投资扩展至包括资本和金融账户的全部交易；人民银行加快推进支持上海国际金融中心建设的相关政策储备，今年以来已研究出台一系列政策举措，部分政策已发布 [28][29][30] - 证券：财政部4月全国发行新增债券2534亿元，其中一般债券233亿元、专项债券2301亿元，全国发行再融资债券4399亿元，合计全国发行地方政府债券6933亿元；太盟投资集团将组建500亿元基金收购万达旗下48家万达广场；上海金融监管局副局长王鑫泽表示，截至目前，上海共有外资银行和保险法人机构超过50家，外资省级分支机构超过100家，全国5家外资控股理财公司均落户上海，17家外资独资保险公司中有11家总部设在上海 [32][37][38] - 保险：第三批险资长期投资试点将新增多家中小险企 [37] - 金融科技：金融监管总局局长李云泽强调要稳妥推进人工智能在金融领域的应用；香港鼓励金融科技企业挂牌上市、并购融资、发行企业专项债券；跨境银行间支付清算公司（CIPS）与阿联酋央行签署跨境支付合作备忘录 [40] 行业数据 - 市场表现：本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动+0.04%、-0.15%、+0.47%、+7.63%，同期沪深300指数下跌1.08%，恒生科技指数下跌1.46%，同期恒生指数下跌1.32%，纳斯达克金融科技指数上涨1.40%，创业板指数下跌1.40%，按申万一级行业分类，31个一级行业中，银行和非银金融板块涨跌幅分别排名第18、16位，各子板块中，杭州银行(+6.73%)、华鑫股份(+3.77%)和中国太保（+2.75%)表现最好 [42] - 银行：公开市场操作实现净投放6566亿元，本周央行逆回购投放16026亿元人民币，另有9460亿元人民币逆回购回笼；截至5月30日，隔夜SHIBOR利率环比上周下降9.4BP至1.47%，7天SHIBOR利率环比上周上升6.5BP至1.62% [48] - 证券：周度股基日均成交1.35万亿元，截至5月30日，股票质押规模26519亿元，环比上周下降0.74%，本周审核通过IPO企业3家，截至5月29日，两融余额18094亿元，环比上周增长0.02% [51] - 保险：截至5月30日，十年期国债、地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.671%、1.872%、1.709%、2.138%，十年期国债、地方政府债、国开债、企业债环比上周五分别变动-3.88bps、+2.15bps、-0.10bps、-1.56bps，十年期国债到期收益率环比下降3.88bps [53]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 作为新质生产力重要组成部分，叠加需求端加快修复预期，计算机行业未来有望迎来业绩和估值双重提升，坚定看好其投资机会 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - DeepSeek R1完成小版本升级至DeepSeek - R1 - 0528，在数学、编程与通用逻辑等基准测评中成绩优异，整体表现接近国际顶尖模型，复杂推理任务表现提升，如AIME 2025测试准确率从70%提至87.5%，还实现幻觉问题改善、写作风格优化等，其开源、低成本和高性能将降低AI应用成本，利于大模型落地 [3][4] - 英伟达2026财年一季度收入441亿美元（QoQ + 12%，YoY + 69%），受出口管制H20产品产生费用和订单交付问题；数据中心、游戏等业务有不同程度增长；二季度收入预计达450亿美元，同比增长近50%，表明全球AI算力需求强劲 [3][6][8] 重点公司公告 - 海光信息与中科曙光筹划重大资产重组并停牌 [3][9] - 用友网络控股子公司境内未上市股份申请全流通完成备案 [3][9] - 新国都发布2025年股票期权激励计划草案 [3][9] - 紫光股份向香港联交所递交境外上市外资股（H股）发行上市申请 [3][9] - 华大九天重大资产重组推进中，相关工作未完成 [3][9] 一周行情回顾 - 本周计算机行业指数涨1.77%，沪深300指数跌1.08%，计算机行业跑赢2.85pct；年初至本周最后交易日，计算机行业指数累计涨1.65%，沪深300指数累计跌2.41%，计算机行业累计跑赢4.06pct [3][10] - 截至本周最后交易日，计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为49.8倍；360只A股成分股中，255只股价上涨，101只下跌，4只停牌 [3][13] 投资建议 - 关注信创、华为产业链、AI、金融IT、低空经济等板块，推荐龙芯中科、神州数码、中科创达、恒生电子、道通科技等公司，建议关注中国软件、软通动力、寒武纪、京北方、万丰奥威等公司 [3][16]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 作为新质生产力重要组成部分，叠加需求端加快修复预期，计算机行业未来有望迎来业绩和估值双重提升，坚定看好其投资机会 [3][18] 根据相关目录分别总结 行业要闻及简评 - DeepSeek R1完成小版本升级至DeepSeek - R1 - 0528，后训练投入更多算力，提升思维深度与推理能力，在多个基准测评成绩优异，接近国际顶尖模型；复杂推理任务表现提升，如AIME 2025测试准确率从70%提至87.5%；幻觉率降低45 - 50%，创意写作优化，支持工具调用 [3][4] - 英伟达2026财年一季度收入441亿美元（QoQ + 12%，YoY + 69%），二季度预计达450亿美元，同比增长近50%，表明全球AI算力需求强劲 [3][7][9] 重点公司公告 - 海光信息、中科曙光筹划重大资产重组停牌 [3][11] - 用友网络控股子公司境内未上市股份申请全流通完成备案 [3][11] - 新国都发布2025年股票期权激励计划草案 [3][11] - 紫光股份向香港联交所递交H股发行上市申请并刊发资料 [3][11] - 华大九天发布重大资产重组进展公告 [3][11] 一周行情回顾 - 本周计算机行业指数涨1.77%，沪深300指数跌1.08%，前者跑赢2.85pct；计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为49.8倍；360只A股成分股中255只上涨，101只下跌，4只停牌 [3][12][15] 投资建议 - 信创板块推荐龙芯中科等，建议关注中国软件等 [3][18] - 华为产业链板块推荐神州数码，建议关注软通动力等 [3][18] - AI板块强烈推荐中科创达等，推荐浪潮信息等，建议关注寒武纪等 [3][18] - 金融IT板块强烈推荐恒生电子，推荐同花顺等，建议关注京北方等 [3][18] - 低空经济板块推荐道通科技，建议关注万丰奥威等 [3][18]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 晨报提示在港股大盘震荡时积极择优布局，以中国资产为核心的港股低估值优势凸显，建议关注科技、创新医药、低估红利煤炭油气及电信、消费等板块；还提及原油期货上涨、黄金期货收涨，建议关注相关公司；并推荐复星医药 [3][9][10] 各目录总结 港股回顾 - 周一港股通休市，股指宽幅震荡，恒指跌 0.57%报 23157.97 点，恒生科技指数跌 0.7%，恒生中国企业指数跌 0.86%，全日成交额 1452 亿港元，医药股领跌，数字货币概念股大涨，黄金股、娱乐影视股表现活跃 [1][5] - 恒指随外围低开后震荡走低，收盘报 23831 点，下跌 145 点或 0.61%；国指收报 9656 点，下跌 47 点或 0.49%，大市成交减至 827.99 亿，港股通净流入 4.84 亿，本地地产、软件、5G 概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场 - 中美贸易谈判情况或有望改善，美股周一高收，纳指领升 0.7%，标普 500 指数高收 0.4%，道指升不足 0.1% [2][5] - 特朗普称上调钢铁关税至 50%后，美国钢铁相关股上涨，矿业公司 Cleveland Cliffs 高收 23%，Steel Dynamics 和 Nucor 收市均升 10%，特斯拉股价低收 1% [2][5] 市场展望 - 南下港股通资金 5 月净买入 456 亿港元，5 月港股市场整体上涨，恒指、国企指数及科技指数月度分别上涨 5.29%、4.41%和 1.14%，多个行业板块表现优异，硬核科技及创新药板块迎来布局机会 [3] - 建议关注人工智能等科技板块、创新医药及医疗板块、低估红利煤炭油气及电信板块、消费板块 [3] 市场热点 - 5 月上海印发消费专项行动方案，美国钻井数量下降且 OPEC+决定平稳增产，美国原油期货周一上涨约 3%，WTI 原油期货收报每桶 62.52 美元，涨幅 2.85%，布伦特原油期货收于每桶 64.63 美元，涨幅 2.95%，建议关注中国海洋石油、中国石油 [9] - COMEX 黄金期货收涨 2.74%报 3406.4 美元/盎司，COMEX 白银期货收涨 5.76%报 34.93 美元/盎司，避险需求支持国际金价维持高位，建议关注中国黄金国际、紫金矿业 [9] 本周荐股 - 复星医药业务涉足广，涵盖医药全产业链，2024 年在「4IN」战略指导下推进创新转型，业绩驱动因素是创新产品上市带来的结构优化和销售增长，2024 年净利润 29.9 亿港元，核心品种营收增长，2025 年 1 月通过 A/H 股回购方案，当前按 PB 估值仅为净资产 0.9 倍，较为低估，建议关注，目标价/止损价为 18.0/15.0HKD [10] 财经要闻 宏观信息 - 英德法股指 6 月首交易日低收，金价高收逾 2%，美债息率上扬，波罗的海干散货运指数四连升 [11] - 美国 5 月 ISM 制造业 PMI 降至 48.5 低预期，欧元区、英国、日本等多地 5 月制造业 PMI 有不同表现，印尼 5 月 CPI 低预期，4 月贸易顺差收窄 [11] - 本港 4 月零售业总销货价值按年跌幅收窄至 2.3% 逊预期，陈茂波维持全年本港 GDP 增长预测 2 至 3%，内地端午档电影票房按年增两成 [11] 公司信息 - 腾讯、阿里巴巴、快手等公司有回购股份动作，安踏体育完成收购业务，中国外运分拆 REITs 上市获批 [12] - 小鹏汽车 5 月交付量按年增 2.3 倍，携程集团端午假期入境游订单增长近九成，石药集团药物获突破性治疗认定 [12] - 蔚来法务部否认总裁持股量变动，布鲁可进入墨西哥市场，金风科技拟发中票，商汤启动人才招聘计划 [12] 新股资讯 - 新琪安（2573）、容大合众（9881）正在招股，招股价分别为 18.9 - 20.9、10 - 12，每手股数分别为 200、500，招股截止日为 2025/6/05，上市日期为 2025/6/10 [13] 经济数据 报告列出美国 6 月 3 日公布的多项经济数据，包括工厂订单、JOLTS 职位空缺等指标在四月或五月的预测值、前值等情况 [14] 重点公司股票表现 报告展示了恒生指数、国企指数、科技指数及众多公司股票在最新交易日、1 个月、3 个月、1 年的股价表现情况 [16]

核心观点 - 近期债市利率多下行，信用利差基本压缩，投资者可关注中高等级拉久期机会，尤其关注供给压缩的城投债[3] - 一揽子金融支持政策助力楼市止跌回稳，建议关注相关房企及细分领域头部企业[4] - 对各类市场参与主体资金流向进行跟踪，截至25年1季度末，国家队等权益投资规模扩张，外资和公募持股市值稳定，债券市场以银行保险为主，外资回流[5] 市场表现 国内市场 - 上证综合指数收盘3347，1日跌0.47%，上周跌0.03%；深证成份指数收盘10041，1日跌0.85%，上周跌0.91%等[1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘23158，1日跌0.57%，上周跌1.32%；道琼斯指数收盘42270，1日涨0.13%，上周涨1.60%等[2] 大宗商品 - 纽约期油收盘61美元/桶，1日跌0.25%，上周跌1.57%；现货金收盘3278美元/盎司，上周跌1.95%等[7] 重点推荐报告 债券点评 - 5月科创债新政落地，供需两旺，发行量占比达17.4%，首次出现科创金融债占比61%；上交所推出公司债续发试点，支持主体范围扩大[9] - 信用债利率多下行，信用利差和期限利差基本压缩，主要行业利差和各省城投利差基本压缩[10] - 建议关注中高等级拉久期机会，尤其供给压缩的城投债[11] 房地产月报 - 一揽子金融支持政策助力楼市止跌回稳，建议关注相关房企及细分领域头部企业[11] - 央行下调公积金贷款利率，打开商贷利率下调空间，释放购房刚性需求[12] - 5年期LPR年内首降，公积金贷款利率下调，预计节约公积金贷款利息支出超200亿元[12][13] - 4月成交季节性回落，关注“好房子”入市后去化表现[13] - 百城溢价率维持高位，土地市场延续“控量提质”[13] - 年初房企积极补货，成交放量受制于“好房子”供给，行业集中度有望提升[14] - 4月申万地产板块跌1.62%，跑赢沪深300，当前地产板块PE（TTM）39.49倍，估值处于近五年95.7%分位[14] 基金深度报告 - 截至25年1季度末，国家队、保险等权益投资规模扩张，外资和公募持股市值稳定，债券市场以银行保险为主，外资回流[15] - 权益市场中，国家队持仓以金融股和核心宽基ETF为主；保险机构权益投资规模提升空间大；外资持股市值占比整体稳定；公募基金持股规模企稳；私募基金持仓结构值得关注[15] - 债券市场参与主体结构稳定，银行是最大参与主体，保险机构配置规模提升，外资呈现回流趋势[16] 一般报告 策略周报 - 上周A股延续震荡，海外美股上涨，国内5月制造业景气边际回升，高技术产业盈利向好，金融政策预期升温[17][18][19] - 建议关注国产科技和高端制造成长风格及消费优质资产[19] 石油石化周报 - 出行旺季有望提振石油石化需求，但供应压力难缓解，OPEC+增产加大供应过剩压力[19] - 氟化工国补驱动内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨[20] - 建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块相关企业[21] 石油石化月报 - 2025年5月油价先震荡走高后趋稳，后续供应过剩担忧尚存，油价向上动力不足[22] - EIA预计2025年下半年布伦特原油均价降至62美元/桶，2026年降至59美元/桶[23] - 本报告预期25Q2布伦特油价在60美元/桶有支撑，下半年油价相对偏空[24] - 建议关注持续发力国内油气资源勘探的头部油企[25] 理想汽车季报点评 - 2025年一季度公司营收259亿元，净利润6.5亿元，单车ASP环比略有下滑，毛利率保持稳定[27] - 公司费用管控有成效，一季度经营利润实现正收益[28] - MEGA Home超预期，下半年两款纯电预期乐观，有望增加公司纯电车成功筹码[29] - 调整公司2025 - 2027净利润预测为107亿/174亿/226亿元，维持“推荐”评级[30] 新股概览 - 即将发行的新股有新恒汇、华之杰、海阳科技等，各有申购日、申购代码、发行价等信息[32] 资讯速递 国内财经 - 央行5月开展7000亿元买断式逆回购，当月净回笼2000亿元，不意味着收紧市场流动性[34] - 5月制造业PMI为49.5%，较前值回升0.5个百分点，经济总体产出保持扩张[35] 国际财经 - 大摩预测到2026年年中，美元指数将较当前水平下跌约9%，跌至91点[36] - 美国5月制造业PMI连续第三个月收缩，录得48.5%，较4月下降0.2个百分点[38] 行业要闻 - 到2028年基本实现全国公共算力标准化互联，提升计算中心使用效率[39] - 5月百城新房均价仍在上涨，二手房价格环比跌幅扩大，市场呈现分化趋势[40] 两市公司重要公告 - 中国交建拟斥资5亿至10亿元回购股份[41] - 依米康拟定增募资不超3.11亿元[42] - 建设银行向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过[43] - 沃格光电拟定增募资不超15亿元[44] - 国民技术筹划发行H股股票并在香港联交所上市[45]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 近期一揽子金融支持政策出台助力楼市止跌回稳，5月公积金贷款利率及5年期LPR分别下调25bp、10bp降低居民月供压力，销售面积、新开工累计降幅连续两个月收窄，百城土地成交溢价率维持高位，城市更新定位提升落地提速，“好房子”有望率先企稳形成价格锚 [2] - 个股建议关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企，以及细分领域头部企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策 - 政治局会议提出持续巩固楼市稳定态势，央行下调公积金贷款利率0.25pct，打开商贷利率下调空间，降低居民月供压力，强化公积金制度普惠性，结合各地公积金政策优化有助于释放购房刚性需求 [2][6] - 近期多地出台楼市调控政策，如无锡取消商品房限售并暂停价格备案，青岛发放多子女家庭购房补贴等，各地有望持续优化公积金政策利好刚需人群入市 [9][10] 资金 - 2025年5月1年期LPR、5年期及以上LPR最新报价环比下调10bp，按4月3.1%商贷利率估算下调后商贷利率有望降至3%左右 [13] - 5月7日个人住房公积金贷款利率下调0.25pct至2.6%，预计节约公积金贷款利息支出超200亿元，商业银行“白名单”贷款达6.7万亿元支持住宅建设和交付，将出台适配融资制度巩固市场稳定态势 [18] 楼市 - 4月重点50城新房日均成交套数同比降10.1%，环比降25.6%；5月（截至29日）同比降7.1%，环比升7%。4月重点20城二手房日均成交套数同比升3%，环比降5%；5月（截至29日）同比降3.6%，环比降16.7%，关注“好房子”入市后去化表现 [23] - 4月房企供货积极性延续，35城商品房平均批准上市面积36.2万平米，环比升8.6%，同比降2%；销供比回落至99.2%，环比降36.1pct；平均出清周期44.4个月，环比升1.2个月 [26] - 4月70个大中城市新建住宅价格环比降0.1%，二手住宅环比降0.4%，新房中高品质住宅入市带动表现优于二手，一二线城市新建住宅价格率先企稳 [29] 土地 - 4月百城土地供应建面环比升11.8%、成交建面环比升1.5%，土地市场延续“控量提质”调控思路，供应量保持结构性优化，百城平均溢价率9.69%维持相对高位 [34] 房企 - 克而瑞百强房企2025年4月单月销售金额同比下滑9.2%，前4月累计销售金额同比下滑7.8%，4月成交季节性回落，5月或延续弱修复态势，成交放量取决于“好房子”供应 [39] - 2025年前4月百强企业拿地总额同比增长26.6%，优质土地资源向头部房企集中，行业集中度有望进一步提升，从新增货值看绿城中国、中国金茂和保利发展位列前三 [44] 股市 - 4月申万地产板块跌1.62%，跑赢沪深300（-3%）；截至2025年5月29日，当前地产板块PE（TTM）39.49倍，高于沪深300的12.49倍，估值处于近五年95.7%分位 [47] 投资建议 - 关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企如中国海外发展、绿城中国等，以及细分领域头部企业如经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业等）、代建（绿城管理控股）等 [2] 重点覆盖标的及估值 - 报告给出滨江集团、华发股份、中国海外发展等多家公司的股票价格、EPS、P/E等数据，并给予推荐评级 [48]

报告行业投资评级 - 石油石化行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 宏观情绪改善短期提振油价，OPEC+增产仍抑制中长期油价 [2] - OPEC+增产节奏推进，原油基本面过剩担忧仍存 [5] 根据相关目录分别进行总结 国际油价走势 - 2025年5月油价先震荡走高后趋稳，受OPEC+增产、中美经贸会谈、伊美核谈判等事件影响 [4] - 中美经贸会谈达成共识提振油价，夏季出行利好需求，但OPEC+增产、美伊和俄乌谈判或增加供应，油价上行动力不足且有下行风险 [4] 国际油价展望 - 机构预测：2025 - 2026年石油供应增量比需求多约100万桶/天，库存积累，EIA预计2025下半年布伦特原油均价降至62美元/桶，2026年降至59美元/桶 [8] - 本报告预测：25Q2布伦特油价在60美元/桶有支撑，下半年OPEC+增产等使供应增量大于需求，中期油价偏空 [8] OPEC情况 - OPEC+整体计划增减产量相近，短期供应持稳，4月OPEC 12国产量环减61千桶/日，OPEC+（除无配额限制国）产量减25千桶/日，减产执行佳，6月计划增产41.2万桶/日 [9] - 哈萨克斯坦减产，其余Non - OPEC DoC减产执行率较好，2025年4月Non - OPEC DoC产量环减43千桶/日，预计2024 - 2026年Non - DoC国家供应同比增量分别为128、76、77万桶/日 [18] - 2025年4月全球钻机总数环减70台，加拿大石油钻机数环减56台，美国减6台；美国4月新钻井数不变，完工井数降，库存井数增 [24] - 小幅下调2025 - 2026年全球石油需求预期，yoy均约130万桶/日，2025年全球需求105.0百万桶/日，2026年106.3百万桶/日 [25] EIA情况 - 预计2024 - 2026年全球原油供需差分别为+1、+42、+82万桶/日，25Q2开始累库，25Q4大幅累库约75万桶/日，美国2025 - 2026年石油产量同增43、34万桶/日 [28] - 2025年5月全球原油产量76.45百万桶/日，OPEC+产量35.73百万桶/日，美国产量13.37百万桶/日；OPEC+退出减产产量将增长，2025 - 2026年全球石油产量为104.13和105.43百万桶/日 [32] - 2025年5月全球石油需求102.94百万桶/日，2025年需求103.71百万桶/日，2026年104.61百万桶/日，中国和印度是消费增长主要来源 [35] IEA情况 - 预计2025年全球石油供应同比增160万桶/天，2026年增97万桶/天，非欧佩克+产油国2025 - 2026年产量分别同比增130、82万桶/日，2025 - 2026年美国石油供应分别同比增44、18万桶/日 [36] - 下调2025年全球石油需求同比增量到74万桶/日，预计2026年增76万桶/日，新兴经济体是增长主力，2025 - 2026年经合组织需求同比降12、24万桶/日 [40] 原油及成品油动态数据 - 展示美国汽油、航空煤油、馏分燃料油库存，炼油厂开工率等数据 [47] - 展示中国原油进口量、汽油和柴油月产量、山东地炼厂开工率等数据 [50] 投资建议 - 25Q2布伦特油价在60美元/桶有支撑，下半年油价偏空 [52] - 建议关注中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服等头部油企 [52]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 理想汽车2025年一季度业绩符合预期，单车ASP环比略降但毛利率稳定，费用管控有效使经营利润转正，MEGA Home超预期且下半年两款纯电预期乐观，调整2025 - 2027年净利润预测，维持“推荐”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车，实际控制人是李想，总股本2140.88百万股，总市值2125.61亿元，每股净资产33.55元，资产负债率55.31% [1] 业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入259亿元，同环比分别增加1.1%/-41.4%，净利润6.5亿元，同环比分别增加9.4%/81.7% [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123851|144460|169220|230908|271857| |YOY(%)|173.5|16.6|17.1|36.5|17.7| |净利润(百万元)|11704|8032|10727|17400|22622| |YOY(%)|681.7|-31.4|33.5|62.2|30.0| |毛利率(%)|22.2|20.5|20.8|20.7|21.0| |净利率(%)|9.5|5.6|6.3|7.5|8.3| |ROE(%)|19.5|11.3|13.1|17.6|18.6| |EPS(摊薄/元)|5.47|3.75|5.01|8.13|10.57| |P/E(倍)|18.2|26.5|19.8|12.2|9.4| |P/B(倍)|3.5|3.0|2.6|2.1|1.7| [4] 业务分析 - 2025年一季度交付量92864台，同环比分别增长15.5%/-41.5%，汽车销售收入247亿元，单车ASP为26.6万元，同环比分别下降3.6万/0.3万元，汽车业务毛利率19.8%，交付量环比下降时毛利率保持稳定 [5] - 一季度各项费用同比下降，研发费用25.1亿元同比降17.5%，销售管理费用25.3亿元同比降15.0%，经营利润实现正收益（2024年一季度经营亏损5.8亿元） [5] - MEGA Home上市订单超预期，7月将实现月交付2500 - 3000台，下半年将推出i8、i6两款纯电SUV，i8 7月上市，i6 9月上市，其上市条件更成熟，造型、售价更主流且超充网络布局更广 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2027年净利润预测为107亿/174亿/226亿元（原预测为111亿/175亿/232亿元），MEGA Home成功增加下半年两款纯电成功筹码，若i8、i6成功将打开成长空间，维持“推荐”评级 [6] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计|162349|193544|245005|289821| |负债合计|91029|111497|145558|167751| |归属于母公司股东权益|70875|81602|99002|121624| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额|144460|169220|230908|271857| |税后利润|8045|10727|17400|22622| |EPS(元)|3.75|5.01|8.13|10.57| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营性现金净流量|15933|28370|29517|31810| |投资性现金净流量|-41137|-4500|-5500|-6500| |筹资性现金净流量|-416|1281|3439|3775| |现金流量净额|-25422|25150|27456|29085| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收额增长率(%)|16.6|17.1|36.5|17.7| |税后利润增长率(%)|-31.9|33.3|62.2|30.0| |毛利率(%)|20.5|20.8|20.7|21.0| |净利率(%)|5.6|6.3|7.5|8.3| |P/E|26.5|19.8|12.2|9.4| |P/B|3.0|2.6|2.1|1.7| [10]

权益市场 - 2025年1季末国家队持有股票市值约3.89万亿元，2024年末持仓ETF规模约1.06万亿元，持仓以金融股和核心宽基ETF为主[4][19] - 2024年末保险资金持有股票及基金资产占A股总市值比重4.77%，未来权益资产占比提升空间大[4] - 2024年9月末外资持仓A股市值显著提升，2025年以来持股市值占比整体维持稳定，偏好中国优势产业核心资产[4][93] - 公募基金持股规模自2021年中开始持续下降，2025年以来有所企稳[4] - 私募基金2024年以来整体规模缩水，持仓结构有变化，如2023 - 2024年中提升债券ETF配置规模，2024年末大幅减仓[4] 债券市场 - 截至2025年1季度末，商业银行配置债券市值约90.48万亿，相比2024年末增长2.19万亿，增幅约2.48%[15] - 截至2024年4季度末，保险机构债券投资规模约15.9万亿[15] - 2024年8月到2024年末外资减持人民币债券资产，2025年以来呈现结构性回流趋势，倾向投资利率债和同业存单[4][115]

核心观点 - 小米集团2025年一季度业绩超预期，实现营业收入1113亿元（同比+47.4%），经调整净利润达107亿元（同比+64.5%），汽车和智能大家电业务快速增长，汽车业务亏损收窄，自研旗舰手机SoC芯片量产装机，调整2025 - 2027年净利润预测为418亿/534亿/666亿元，维持“推荐”评级 [2] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3363，1日涨0.70%，上周跌0.57% [1] - 深证成份指数收盘10127，1日涨1.24%，上周跌0.46% [1] - 沪深300指数收盘3859，1日涨0.59%，上周跌0.18% [1] - 创业板指数收盘2013，1日涨1.37%，上周跌0.88% [1] - 上证国债指数收盘224，1日跌0.06%，上周涨0.06% [1] - 上证基金指数收盘6907，1日涨0.13%，上周跌0.04% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23573，1日涨1.35%，上周涨1.10% [1] - 中国香港国企指数收盘8560，1日涨1.37%，上周涨1.36% [1] - 中国台湾加权指数收盘21347，1日跌0.05%，上周跌0.88% [1] - 道琼斯指数收盘42216，1日涨0.28%，上周跌2.47% [1] - 标普500指数收盘5912，1日涨0.40%，上周跌2.61% [1] - 纳斯达克指数收盘19176，1日涨0.39%，上周跌2.47% [1] - 日经225指数收盘38433，1日涨1.88%，上周跌1.57% [1] - 韩国KOSP100收盘2721，1日涨1.89%，上周跌1.32% [1] - 印度孟买指数收盘81633，1日涨0.39%，上周跌0.74% [1] - 英国FTSE指数收盘8716，1日跌0.11%，上周涨0.38% [1] - 俄罗斯RTS指数收盘1128，1日涨2.31%，上周跌1.18% [1] - 巴西圣保罗指数收盘138888，1日跌0.47%，上周跌0.98% [1] - 美元指数收盘99，1日跌0.53%，上周跌1.84% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，上周跌0.27% [3] - 现货金收盘3301美元/盎司，1日持平，上周涨5.02% [3] - 伦敦铜收盘9566美元/吨，上周涨1.84% [3] - 伦敦铝收盘2465美元/吨，上周跌0.74% [3] - 伦敦锌收盘2689美元/吨，上周涨0.99% [3] - CBOT大豆收盘1048美分/蒲式耳，上周涨0.93% [3] - CBOT玉米收盘451美分/蒲式耳，上周涨3.61% [3] - 波罗的海干散货收盘1353，1日涨3.84%，上周跌3.46% [3] 小米集团业务情况 - 汽车业务：一季度SU7系列交付75869台，汽车等创新业务营收186亿元（环比+11.5%），汽车业务营收181亿元，单车ASP达23.9万元（环比+0.5万元），毛利率23.2%（环比+2.7个百分点），亏损收窄至5亿元；YU7预计7月发布，配置相比SU7有较大提升，定价或高举高打 [5][6] - 手机业务：一季度出货量4180万台，营收506亿元，ASP达1211元（同比+5.8%），全球市占率14.1%居第三，中国大陆地区市占率18.8%（同比+4.7个百分点）重回第一，国内高端手机出货量占比25.0%（同比+3.3个百分点），4000元以上价位段市占率9.6%（同比+2.9个百分点），自研旗舰手机SoC芯片玄戒O1已量产装机 [7] - 智能大家电业务：一季度收入同比增长113.8%，空调出货超110万台（同比+65%+），冰箱出货超88万台（同比+65%+），洗衣机出货超74万台（同比+100%+），IoT与生活消费品业务营收323亿元（同比+58.7%），毛利率25.2%（同比+5.3个百分点） [7] 新股情况 - 即将发行新股：新恒汇申购日2025 - 06 - 11，申购代码301678，申购限额1.40万股；华之杰申购日2025 - 06 - 10，申购代码732400，申购限额0.80万股；海阳科技申购日2025 - 06 - 03，发行价11.50元，申购限额1.45万股，发行市盈率12.69；影石创新申购日2025 - 05 - 30，发行价47.27元，申购限额0.65万股，发行市盈率20.04；交大铁发申购日2025 - 05 - 27，发行价8.81元，申购限额90.67万股，发行市盈率12.94；优优绿能申购日2025 - 05 - 26，发行价89.60元，申购限额0.25万股，发行市盈率15.37；中策橡胶申购日2025 - 05 - 23，发行价46.50元，申购限额2.60万股，发行市盈率12.24 [10] 资讯速递 国内财经 - 5月21日香港特区立法会通过《稳定币条例草案》，完善虚拟资产活动监管框架；美国稳定币法案《引导和建立美国稳定币国家创新法案》已通过参议院程序性投票，后续将进入参议院全体表决等阶段 [11] 国际财经 - 美国至5月24日当周初请失业金人数24万人，预期23万人；至5月17日当周续请失业金人数191.9万人，预期189.4万人，续请失业金人数创周期新高或致失业率上升，4月失业率4.2% [12] - 美国2025年4月待售房屋签约量环比下降6.3%，四大地域交易量均下滑，西部市场跌幅最大，待售房屋销售指数降至71.3点，环比降6.3%，同比降2.5% [13] 行业要闻 - 1 - 4月全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量19355.1亿千瓦时（同比+4.0%），占全社会用电量比重61.3%（同比提高0.56个百分点），占售电量比重75.4%（同比提高0.61个百分点），4月完成市场交易电量4698.8亿千瓦时（同比+8.4%） [15] - 2025年一季度中国游戏市场实际销售收入857.04亿元（同比+17.99%），发放国产游戏版号362个，进口游戏版号21个；A股游戏公司合计营收267.19亿元（同比+21.93%），净利润34.82亿元（同比+47.08%），腾讯、网易领跑，世纪华通与三七互娱稳坐A股一、二位 [16] 两市公司重要公告 - 双林股份拟向特定对象发行股票募资不超15亿元，用于滚柱丝杠及关节模组产业化等项目 [17] - 移为通信拟1亿元设立全资子公司上海移为智能科技发展有限公司，从事投资、物联网等业务 [18] - 华远地产6月5日起证券简称变更为“华远控股”，证券代码不变 [19] - 华瓷股份拟向特定对象发行股票募资不超7亿元，用于东盟陶瓷谷项目 [20] - 珠海冠宇收到上汽大众定点通知，为其开发和供应汽车低压锂电池，后续出货量有望较快增长 [21]