核心观点 - 报告认为港股中期震荡上行趋势依然稳固，若积极因素兑现，市场有望迎来补涨行情 [2][39] - 港股在2025年四季度以来表现逊于A股，主要因流动性承压、主线行情缺位及优势行业动能不足 [2][5][8] - 展望2026年上半年，港股修复动能主要来自三方面：新任美联储主席或释放偏鸽信号、港股盈利增速步入修复通道、AI应用商业化加速且港股科技板块估值性价比突出 [2][30] 引言：去年四季度以来港股表现逊于A股 - 2025年港股与A股呈现显著的阶段性轮动特征 [2][5] - 港股在一季度因中国科技资产重估、9月因海外流动性转松而阶段性强势 [2][5] - 自三季度起，在国内产业政策发力、AI硬件业绩兑现、流动性改善驱动下，A股逐步追赶港股 [2][5][6] - 四季度至今港股明显跑输A股，AH科技行情差距明显扩大 [2][5][6] 原因：流动性承压、主线缺位导致港股偏弱 内外部流动性支撑均有减弱态势 - 海外方面，10年期美债利率在2025年四季度以来整体维持震荡，港股缺乏海外流动性支撑 [2][10] - 南向资金净流入规模在2025年四季度呈现高位回落，对港股边际支撑减弱 [2][12] - 2025年港股IPO热潮导致四季度起解禁压力加大，对流动性形成一定扰动 [2][14][16] 主线行情缺位，优势行业动能不足 - 港股行业结构更集中于金融、软件、互联网、医药生物，缺少国防军工、高端制造等行业标的，错失了2025年四季度以来A股围绕政策与景气的结构性行情 [2][19][21] - 2025年四季度以来A股领涨的国防军工、有色金属、通信等行业中，港股除有色金属外缺少对应公司 [21][22] - 港股互联网头部企业盈利预期尚未根本性扭转，阿里巴巴、美团未来12个月的盈利预测处于近五年偏低水平 [2][26] - 创新药行情在2025年前五大BD交易于10月及之前落地后，四季度以来催化不足 [2][26] 展望：港股重拾升势建议关注三大契机 新任美联储主席或释放偏鸽信号 - 市场关注特朗普拟于2026年1月提名的新任美联储主席，截至1月18日，沃什当选概率为55%，哈西特为12% [31][32] - 若新任主席展现维护货币政策独立性的姿态，且美国通胀于二季度如期回落，利率下行路径或更明确，有望驱动港股反弹 [2][31] 港股盈利增速预计于上半年步入修复通道 - 彭博一致预测显示，恒生指数与恒生科技指数的EPS同比增速有望自2026年二季度起触底回升，下半年改善更明显 [2][33] - 结构上，非必需性消费板块盈利拖累自一季度起明显减轻；资讯科技、医疗保健盈利增速维持较高水平，年内前低后高 [2][33] - 材料、地产建筑行业盈利增速上半年维持较高水平 [2][33] 港股科技板块估值性价比突出 - AI应用商业化进程加快，短期可关注DeepSeek计划于2月发布的R2模型，或为应用层爆发奠定技术基础 [2][37] - 从估值角度看，港股AI应用板块较A股具备明显性价比 [2][37] - 港股龙头公司估值接近美股同类企业，但中国在AI应用市场规模上具备明显优势，中长期仍具备估值提升潜力 [2][37] 结构配置建议 - 建议关注四个方向：一是AI产业链，重点关注互联网、游戏；二是创新药；三是受益于商品涨价预期的有色金属、化工；四是新消费 [2][39]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 千问APP全面介入阿里生态场景，实现了大模型从“聊天对话”到帮助用户“办事”的能力升级，体现了大模型能力的提升以及应用场景的进一步深化[4][9] - 千问APP的示范效应有望推动国内互联网巨头加快大模型APP在自身丰富生态的推广，我国大模型的应用进程有望进一步加快[4][9] - 大模型应用进程的加快，将带来对推理端算力的巨大需求，从而进一步推动我国国产算力产业链的发展[4][9] - 坚定看好我国AI产业的发展前景，建议持续关注AI主题的投资机会[4][18] 行业要闻及简评 - 2026年1月15日，阿里巴巴举办千问App产品发布会，宣布全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德等阿里生态业务，在全球首次实现点外卖、买东西、订机票等AI购物功能，并向所有用户开放测试[4][7] - 此次升级将上线超400项AI办事功能，让千问App成为全球首个能完成真实生活复杂任务的AI助手[7] - 千问App能调用淘宝闪购下单并完成AI支付，无需跳转[7] - 千问App接入支付宝政务服务，上线签证、户口、公积金等50项民生服务[8] - 千问App展现了强大的跨应用协同能力，例如在春节出游场景中可调用飞猪订票、高德规划行程[8] 重点公司公告 - **道通科技**：发布关于“道通转债”预计满足赎回条件的提示性公告，公司股票在特定期间收盘价已满足触发有条件赎回条款的条件[11] - **金证股份**：预计2025年度归母净利润为-1.44亿元至-1.01亿元，扣非净利润为-1.79亿元至-1.36亿元[11] - **纳思达**：预计2025年度归母净利润为负值，经营业绩将出现亏损[11] - **中国软件**：预计2025年度归母净利润为-4900万元至-4100万元，但预计大幅减亏[11] - **海量数据**：预计2025年度归母净利润为-6000万元至-4000万元[12] - **航天信息**：预计2025年度归母净利润为-7.00亿元到-9.80亿元[12] - **四维图新**：预计2025年度营业收入为40.60亿元至43.44亿元，同比增长15.42%至23.50%；预计归母净利润为0.9亿元至1.17亿元，同比增长108.23%至110.70%[12] - **奇安信**：预计2025年度归母净利润为负值，经营业绩将出现亏损[12] - **用友网络**：预计2025年度营业收入为91.70亿元至92.70亿元，从负增长转向企稳回正；预计归母净亏损为13.00亿元到13.90亿元，同比减亏6.71亿元到7.61亿元[12] 一周行情回顾 - **指数表现**：本周（截至2026年1月16日当周），计算机行业指数上涨3.82%，沪深300指数下跌0.57%，计算机行业跑赢沪深300指数4.39个百分点[4][13] - **年初至今表现**：年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计上涨12.64%，沪深300指数累计上涨2.20%[13] - **估值水平**：截至本周最后一个交易日，计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为61.4倍[4][15] - **个股涨跌**：本周，计算机行业359只A股成分股中，249只股价上涨，5只平盘，105只下跌[4][15] - **涨幅前十**：本周涨幅前十的个股包括通达海（涨39.73%）、浩瀚深度（涨30.57%）、杰创智能（涨28.95%）等[16] - **跌幅前十**：本周跌幅前十的个股包括*ST立方（跌-33.66%）、航天信息（跌-14.46%）、海峡创新（跌-13.40%）等[16] 投资建议与标的 - **AI算力**：推荐海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服；建议关注寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、华勤技术、景嘉微、软通动力、拓维信息[4][18] - **AI算法和应用**：强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技；推荐道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、宇信科技、福昕软件、万兴科技、彩讯股份；建议关注合合信息、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、普联软件、泛微网络、致远互联[4][18]

行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 人工智能蓬勃发展，拉动高性能计算（HPC）快速增长，进而带动算力、存力及其他周边芯片需求火热 [3][33] - 晶圆厂是产业压舱石，国内逻辑与存储晶圆产能供给紧俏，相关厂商有较大扩产空间 [3][33] - 晶圆厂扩产将拉动上游设备、材料需求持续向好 [3][33] 行业要闻及简评：台积电业绩与展望 - 台积电2025年第四季度收入为10,460.9亿新台币（约337.3亿美元），同比增长20.5%，环比增长5.7%，超过上季度指引上限 [2][5] - 台积电2025年第四季度毛利率为62.3%，环比上升2.8个百分点，超过指引上限130个基点 [2][5] - 台积电2025年第四季度归母净利润为5,057.4亿新台币，同比增长35.0%，环比增长11.8% [2][5] - 台积电2025年全年收入为38,090.5亿新台币，同比增长31.6%，毛利率为59.9%，同比提升3.8个百分点，归母净利润为17,178.8亿新台币，同比增长46.4% [2][5] - 按制程划分，2025年台积电7纳米及以下先进制程占晶圆收入比重达74%，其中3纳米占24%，5纳米占36%，7纳米占14%，较2024年的69%提升5个百分点 [2][5] - 按应用划分，2025年台积电HPC、智能手机、物联网、车载收入同比分别增长48%、11%、15%、34%，占收入比重分别为58%、29%、5%、5% [2][5] - 台积电给出2026年第一季度收入指引为346-358亿美元，中值环比增长约4%，同比增长48%，毛利率指引为63%-65% [2][8] - 台积电2025年资本开支为409亿美元，预计2026年资本开支将达520-560亿美元（中值540亿美元），同比大幅提升32%，其中70-80%将分配给先进制程技术 [2][8] - 展望2026年，台积电预计3纳米毛利率将在年内某个时点超过公司整体水平，2纳米将在下半年开始稀释公司毛利率，影响范围预计为2%-3% [8] 行业要闻及简评：存储与晶圆代工市场动态 - 根据TrendForce报告，由于供应商和贸易商采取惜售策略，主流DDR4 1Gx8 3200MT/s现货平均价格上涨9.64% [2][13] - NAND闪存方面，尽管部分买家观望，但对未来价格持乐观态度的现货贸易商拒绝降价刺激销售 [2][13] - 根据TrendForce集邦咨询调查，在台积电、三星逐步减产以及AI相关功率IC需求稳健成长的背景下，八英寸晶圆代工厂正积极酝酿涨价 [19][20] 一周行情回顾 - 上周（截至2026年1月16日），美国费城半导体指数为7,927.41，周涨幅3.78%，中国台湾半导体指数为1,031.81，周涨幅4.19% [23] - 上周，申万半导体指数上涨5.33%，跑赢沪深300指数5.90个百分点 [26] - 自2025年年初以来，申万半导体行业指数上涨70.10%，跑赢沪深300指数49.84个百分点 [26] - 上周半导体行业172只A股成分股中，148只上涨，24只下跌，涨幅前两位为蓝箭电子（57.66%）和佰维存储（45.85%） [30][31] 投资建议与关注公司 - **算力芯片**：市场需求强劲，国内厂商成长空间可观，推荐海光信息、龙芯中科，建议关注寒武纪 [3][33] - **存力市场**：供给紧俏，价格持续上涨，相关厂商有望充分受益，推荐江波龙、兆易创新 [3][33] - **晶圆厂**：国内产能供给紧俏，扩产空间大，建议关注中芯国际、华虹公司、晶合集成 [3][33] - **设备与材料**：晶圆厂扩产将拉动需求，推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、中科飞测、微导纳米、安集科技等 [3][33]

行业投资评级 - 地产行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 政策工具利率下调有助于降低保障性住房收储成本，同时商业用房最低首付比例下调至30%有利于加快商办物业去库存，后续降准降息仍有空间，预计居民置业成本有望进一步下降 [3] - 港资房企关注度持续升温，报告持续看好的新鸿基地产、恒基地产、信和置业在2026年累计上涨18.9%、12.4%和13.3% [3] - 重申2026年中国香港楼市有望延续上行，主要基于居民购房能力增强、租金回报率接近按揭利率及债券收益率、人口恢复净流入叠加供给收缩带来的供需格局改善 [3] - 港资地产在楼市上行期业绩及股价弹性较大，以上一轮周期（2003-2007年）为例，新鸿基地产、恒基地产、信和置业股价累计涨幅分别为307%、257%和1128%，远高于同期恒生指数（198%），三家房企2007财年归母净利润较2002财年分别上涨149%、356%和2285% [3] - 投资建议关注三条主线：1）历史包袱轻、库存结构优、拿地及产品力强的房企；2）受益香港楼市的港资地产；3）净现金流及分红稳定的物管企业，同时关注经纪、代建、商业等细分领域优质企业 [3] 政策环境监测 - 2026年1月15日，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [3][8] - 2026年1月15日，财政部、税务总局、住建部延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策，对出售自有住房并重新买房的已缴纳个税予以退税优惠 [3][8] 市场运行监测 - 成交方面：本周（1.10-1.16）重点50城新房成交1.2万套，环比下降2.6%；重点20城二手房成交1.9万套，环比下降0.8% [4][10] - 成交方面：1月（截至16日）重点50城新房月日均成交同比下降26.8%，环比下降46.4%；重点20城二手房月日均成交同比上升0.9%，环比下降10% [4][10] - 库存方面：截至2026年1月16日，16城商品房取证库存为9074万平方米，环比下降0.2%，去化周期为21.1个月 [4][12] 资本市场监测 - 地产债：本周境内地产债发行100亿元，总偿还量59.3亿元，净融资40.8亿元 [4][19] - 地产债：2026年全年地产债到期和提前兑付总规模为2927.8亿元，同比2025年减少约2.15%，其中3月是到期压力最大月份，规模约474.6亿元 [19] - 地产股：本周房地产板块下跌3.52%，跑输沪深300指数（-0.57%） [4][24] - 地产股：当前地产板块市盈率（TTM）为60.05倍，估值处于近五年93.83%分位 [4][24] - 地产股：本周上市房企50强涨跌幅排名前三为佳兆业集团、建业地产、雅居乐集团，排名后三为弘阳地产、荣盛发展、华夏幸福 [27][28] - 流动性：截至1月16日，OMO存量（MA10）余额为5096亿元，较1月9日下降2833亿元，资金价格多数上行 [14][16] 重点公司情况 - 华润置地：2021-2024年保持约百亿稳定分红，截至2026年1月16日股息率4.9%，2024年经营性收入覆盖2倍股息及利息，2021-2024累计减值233亿元 [6] - 建发国际集团：2022年及以后新货占比接近8成，2021-2024年累计减值近百亿，2022-2024年归母净利保持42亿元以上，2024年毛利率率先企稳回升，2022-2024年分红稳定在20亿元以上，截至2026年1月16日股息率7.4%，2025年拿地排名前6 [6] - 中国海外发展：头部央企，2025年权益销售额及权益拿地金额第一，截至2026年1月16日市净率仅0.35倍，股息率4.2%，2026年以来涨幅7%，2024年末在手货值超85%位于一线及强二线城市 [6] - 绿城中国：品质标杆，受益于“好房子”建设，2024、2025年拿地靠前，2021-2024累计减值87亿元，截至2026年1月16日市值/2025年销售额比为14%，市净率0.57倍，2026年涨幅3.2% [6] - 重点公司对比：截至2026年1月16日，绿城中国市值199亿元，2025年权益拿地金额592亿元，拿地金额/市值比达297%；中国海外发展市值1290亿元，2025年权益拿地金额705亿元；华润置地市值1875亿元，2025年权益拿地金额381亿元 [29]

核心观点 - 2026年证监会系统工作会议的政策基调是“坚持稳字当头，促高质量发展”，工作主线从2025年的“以进促稳”调整为“稳中求进、提质增效”，更加强调“紧扣防风险、强监管、促高质量发展” [3] - 会议部署了五大政策重点，包括加强逆周期调节以增强市场内在稳定性、依法从严监管、深化资本市场对外开放、继续推进股债融资制度改革服务实体经济、以及推动上市公司价值提升 [3][4][6][7] - 市场展望认为，短期逆周期调节有助于平滑波动，中长期多措并举有望支撑市场行稳致远，预计A股将呈现“下有托底、上有空间”的格局，市场风格或向价值成长均衡收敛 [6] 政策基调与市场环境对比 - **2026年政策基调**：坚持稳中求进、提质增效，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，目标是增强市场内在稳定性，更好助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [3][4] - **2025年政策基调**：坚持稳中求进、以进促稳，同样紧扣防风险、强监管、促高质量发展的主线，但更侧重统筹稳与进、总量与结构等多方面关系，推动政策落地见效 [4] - **市场环境判断**：2026年认为资本市场总体稳中向好，但仍面临内外风险交织、新旧矛盾叠加的复杂严峻挑战；2025年则认为形势复杂多变，但宏观政策更加积极有为，稳市机制更加健全 [4] 增强市场内在稳定性的措施 - **加强逆周期调节与交易监管**：新增“及时做好逆周期调节”的要求，旨在防止市场大起大落，具体措施包括强化交易监管、维护交易公平性、严肃查处过度炒作和操纵市场等行为 [3] - **引导中长期资金入市**：继续深化公募基金改革，拓宽中长期资金来源渠道和方式，并新增“推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具”的表述，以营造“长钱长投”的市场生态 [3][4] - **配套政策落地**：同日发布的《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》旨在加强衍生品监测监控与跨市场监管，支持开发风险管理产品，以完善工具并吸引长期资金 [3] 监管执法与市场纪律 - **监管导向变化**：2026年强调“提升监管执法有效性和震慑力”，而2025年侧重“提升监管执法效能和投资者保护水平” [3][7] - **打击重点**：坚决打击财务造假、操纵市场、内幕交易等恶性违法行为，并畅通行政刑事衔接机制，推动更多特别代表人诉讼、先行赔付等典型案例落地 [3][7] - **监管能力建设**：完善私募基金监管体制机制，并强化科技赋能以提升监管穿透力和线索发现能力 [3][7] 资本市场双向开放 - **开放地位提升**：相较于2025年，2026年将“资本市场双向开放”单独列示为主要工作任务，强调向深层次、高水平迈进 [6] - **吸引外资措施**：推动合格境外投资者优化方案落地，并扩大期货特定品种开放范围，以提升跨境投融资便利性 [6][7] - **支持企业境外融资与统筹安全**：完善境外上市法规制度，提升备案管理的规范化、标准化和透明度；同时增强开放环境下的监管和风险防范能力，积极参与国际金融治理 [6][7] 服务实体经济的融资制度改革 - **股权市场改革**：提升多层次股权市场包容性，启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革，提高再融资便利性，并促进北交所、新三板一体化高质量发展 [4][6] - **债券与期货市场发展**：推动债券市场提质、调结构、扩总量，抓好商业不动产REITs试点平稳落地；稳步推进期货市场提质发展，加强期现联动监管 [4][6] 提升上市公司质量 - **制度建设**：加快推动出台“上市公司监管条例”，全面落地新修订的“上市公司治理准则” [6][7] - **具体措施**：加强对控股股东、实际控制人的行为约束，完善分红回购、股权激励和员工持股等制度安排，并激发并购重组市场活力，多措并举推动上市公司高质量发展 [6][7] 市场展望与配置建议 - **整体格局**：预计A股市场将呈现“下有托底、上有空间”的格局，短期市场风格或从前期的主题博弈向价值成长均衡收敛 [6] - **中长期受益主体**：基本面扎实且治理规范的优质企业在中长期将更为受益 [6] - **结构性布局方向**： - **科技制造**：受益于技术进步且景气向好的方向，如TMT、新能源、机械设备、军工等 [6] - **周期板块**：受益于商品涨价预期或行业格局改善的方向，如有色、化工等 [6] - **红利资产**：在低利率和中长期资金持续入市的环境下，仍具配置价值 [6] 市场估值数据参考 - 截至2026年1月16日，主要指数市盈率（PE_TTM）及历史分位如下： - 上证指数：17.0倍，历史分位96.7% [9] - 深证成指：32.9倍，历史分位92.3% [9] - 创业板指：43.0倍，历史分位43.2% [9] - 沪深300：14.2倍，历史分位85.8% [9] - 上证50：11.7倍，历史分位85.8% [9] - 上证180：12.2倍，历史分位82.0% [9] - 中证500：37.4倍，历史分位81.9% [9] - 中证1000：49.9倍，历史分位73.1% [9]

行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 石油石化行业：中东局势不确定性加大，油价短期呈现震荡偏强走势 [1][6] - 氟化工行业：供应端受配额约束，需求端受政策利好驱动，行业高景气度有望延续 [6] 化工市场行情概览 - 截至2026年1月16日当周，基础化工指数收于4,633.49点，周涨幅0.90% [10] - 石油石化指数收于2,587.44点，周跌幅0.27% [10] - 化工细分板块中，半导体材料指数周涨幅最大，达8.12%，煤化工指数上涨3.82%，磷肥及磷化工指数上涨2.25% [10] - 氟化工指数周跌幅为0.90%，石油化工指数周跌幅为1.07% [10] - 同期沪深300指数周跌幅为0.57% [10] - 申万三级化工细分板块中，周涨幅前三为煤化工(+3.82%)、炭黑(+2.70%)、合成树脂(+2.49%) [12] 石油石化 - 油价表现：2026年1月9日至1月16日，WTI原油期货收盘价上涨1.02%，布伦特原油期货收盘价上涨1.87% [6] - 地缘政治局势：中东方面，1月12日美国宣布对伊朗所有贸易伙伴征收25%关税，1月15日美军航母打击群驶向中东，伊朗进入最高战备状态，1月16日美国暂缓对伊朗军事行动，局势不确定性加大 [6][82] - 美委方面：美国首次出售的委内瑞拉原油流向了曾向特朗普竞选捐款的维多集团，其交易员承诺为美国争取最佳售价 [6][82] - 俄乌方面：1月13日双方互相打击能源及军工设施，1月17日乌美举行新一轮会谈 [6][83] - 基本面：伊朗海上石油库存达创纪录的1.66亿桶，相当于约50天产量，约一半库存位于新加坡附近，主因西方制裁导致买家减少 [6][82] - 投资观点：短期油价受地缘政治支撑震荡偏强，中长期随着OPEC+增产，基本面过剩预期可能兑现，油价中枢存在下移担忧 [7][84] - 国内油企通过一体化布局和油气来源多元化降低业绩对油价的敏感性，并加大国内海上油气资源投入 [7][84] - 建议关注盈利韧性强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [7][84] 氟化工 - 价格与供应：热门制冷剂R32和R134a价格高位持稳，当前主流工厂生产配额消耗殆尽，以停产或减产为主 [6] - 配额情况：2026年HFCs生产配额核发总量为797,845吨，同比增加5,963吨，其中HFC-134a增加3,242吨，HFC-245fa增加2,918吨，HFC-32增加1,171吨 [6] - 需求端政策：2026年家电国补政策有望延续，中央经济工作会议明确将优化“两新”政策实施作为重点工作 [6] - 空调排产：2026年1月家用空调排产总量为1,851万台，较2025年同期生产实绩增长11%，内销排产786万台同比增长8.9%，出口排产1,065万台同比增长1.2% [6] - 汽车需求：全国大多数省份的汽车置换更新与以旧换新补贴出现深度调整，加剧消费者观望情绪，部分厂商调降生产节奏 [6] - 投资观点：2025年二代制冷剂配额进一步削减，三代制冷剂配额同比增量有限，供应端受限，需求端在国补驱动下增势向好 [7][84] - 建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源龙头金石资源 [7][84] 半导体材料 - 行业表现：半导体材料指数周涨幅达8.12% [10] - 行业趋势：半导体库存去化趋势向好，终端基本面逐步回暖 [7] - 投资观点：行业周期上行与国产替代形成共振 [7][84] - 建议关注上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7][84] 其他化工子行业 - 聚氨酯：供应收缩、原料成本上升，全球MDI巨头集体提价 [9] - 化肥：磷肥以稳价保供为主，硫磺价格持续上行 [9] - 化纤：聚酯链下游陆续放假，上游库存积累 [9]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 市场整体表现较平稳 本周大消费板块细分板块大部分跑输大盘 当前市场流动性较为充足 农历春节前消费需求有望得到释放 期待整体消费需求的改善 [4] - 细分赛道出现分化 传媒板块上涨 而家电、商贸零售、食品饮料等板块下跌 [1][4][8] 社会服务行业 - 旅游消费潜力持续释放 建议关注旅游出行头部公司及旅游零售行业企稳的中国中免 [4] - 美妆行业平稳增长但不断进化 建议关注紧密跟踪市场动态、快速应对变化并与产品、品牌、渠道相结合的头部美妆企业 包括毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份、贝泰妮、巨子生物、丸美股份等 此外关注港股新上市的林清轩 [4] - 巨子生物旗下重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品获批 为全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品 [13] - 珀莱雅以自有资金进行股份回购 回购资金总额不低于人民币8000万元 不超过人民币15000万元 2026年1月15日首次回购股份230,800股 支付资金总额为人民币16,119,331.00元 [13] - 蓝月亮预计2025年权益持有人应占亏损较2024年亏损的7.49亿港元减亏不少于50% [13] - 海底捞进行管理层调整 自2026年1月13日起 张勇获委任为首席执行官 苟轶群辞任首席执行官 将继续在集团统筹推动管理流程的智能化与自动化规划 [13] 传媒行业 - 紧抓精神需求相关的细分赛道 持续洞察并抓取消费人群的情绪波动或将为传媒公司带来一定机会 建议关注业绩确定性较强的潮玩IP品牌企业 [4] - 世纪华通全资子公司盛趣数盟以自有资金认缴出资5000万人民币 参与投资上海金融发展投资基金二期（陆）（有限合伙） 占合伙企业出资总额的41.12% [15] - 完美世界董事孙子强拟减持公司股份不超过44,300股 不超过公司总股本的0.0023% [15] 食品饮料-大众品行业 - 以锅圈为代表的在家吃饭市场空间广阔 锅圈的产品、渠道、供应链共同构筑壁垒 当前处于单店回升、开店扩张的趋势中 [4] - 乳制品供需关系改善 头部乳企或将进入盈利修复通道 [4] - 下游餐饮需求平淡 餐饮供应链景气度底部企稳 调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 重回稳步发展期 [4] - 2025年中国成为俄罗斯燕麦最大进口国 全年俄罗斯对华燕麦出口额逾5600万美元 据俄农产品出口发展中心预估 2030年时 俄罗斯农产品对华出口规模将超过110亿美元 [19] - 2026年1月15日全国农产品批发市场猪肉均价为18.00元/公斤 比前一天下降0.3% [19] - 中炬高新拟使用不低于人民币3亿元 不超过人民币6亿元的资金回购股份 用于注销并减少公司注册资本 [19] - 熊猫乳品股东郭红及其一致行动人周炜计划减持公司股份1,240,000股 占公司总股本比例为1.0000% [19] 食品饮料-酒类行业 - 大部分酒企3Q25归母净利回调幅度较2Q25进一步加深 持续出清报表 展望未来 头部公司在市场管理、品牌方面领先 有望持续提升市场份额 [4] - 投资标的上关注三条主线 一是需求相对坚挺的高端白酒 二是全国化持续推进的次高端白酒 三是基地市场扎实的地产酒 [4] - 陈年贵州茅台酒（15年）上架i茅台 零售价为4199元/瓶 [20] - 梦之蓝M6+官宣成为央视总台除夕春晚独家报时合作伙伴 [20] - 2025年1-11月 中国酒业指数（ZJZS/CADI）静态指数JS为116.74点 环比下降3.93点 动态指数DD为95.81点 环比下降9.59点 白酒指数ZJZS-B/CADI-BJ静态指数JS为109.50点 环比下降3.77点 动态指数DD为92.15点 环比下降11.25点 [20] - 歪马送酒全国门店数量突破2200家 覆盖22个省份 全年累计服务用户超3000万 [20] - 董酒2025年1-11月基酒产量同比增长53% [20] - 截至2026年1月16日 茅台22年整箱批价1810元/瓶 环比上周下降30元 22年散装批价1790元/瓶 环比上周下降10元 [23] - 截至2026年1月16日 普五（八代）批价850元/瓶 环比上周持平 [23] 家电行业 - 2025年1-11月 洗衣机出口量为4640万台 同比增长12.4% 出口额为56.8亿美元 同比增长9.3% [18] - 2025年 中国末端水家电市场零售规模达到约408亿元 较2024年的346亿元增长约18% 其中核心品类净水器零售额突破260亿元 同比增长约9% [18] - 日出东方董事及高级管理人员万旭昶、徐国栋、李开春拟减持公司股份 分别不超过234,600股、22,500股、10,000股 [17] 纺织服装行业 - 中国黄金预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润28,640.00万元到36,820.00万元 同比减少55.00%到65.00% 业绩预减主要受黄金市场和新政叠加因素影响 [14] - 浙江自然为子公司提供担保 保函金额为1500万元 [14] 宏观与行业动态 - 中国人民银行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度 包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度 新增5000亿元额度 并单设1万亿元民营企业再贷款等 [10] - 菲律宾宣布自2026年1月16日起 中国公民可免签入境菲律宾 停留时间最长为14天 [11] - 市场监管总局依法对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 [11]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“强于大市”的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为金属的战略资源属性正在抬升，建议关注长期配置机会 [1] - 长期来看，美国债务问题未解，美元信用走弱的主线逻辑持续，央行购金及黄金投资需求增长，贵金属价格重心或继续抬升 [4] - 对于铜，报告认为当前长短期基本面共振，在宽松流动性环境下，铜的价值中枢或迎来中期向上重估 [6] - 对于铝，宏观利好叠加基本面支撑，铝价预计维持高位震荡运行态势 [6] - 对于锡，由于供应端扰动，市场情绪转向“供应收缩”逻辑，预计短期基本面收紧趋势持续 [6] 有色金属指数走势 - 截至2026年1月16日，有色金属指数（000819.SH）收于10530.11点，环比上涨3.9% [10] - 同期，贵金属指数环比上涨6.9%，工业金属指数环比上涨2.8%，能源金属指数环比上涨2.7%，而沪深300指数环比下跌0.57% [10] 贵金属 - 黄金 - 截至1月16日，COMEX黄金主力合约价格达4601.1美元/盎司，环比上涨1.8% [4] - SPDR黄金ETF持仓环比增加2.0%，达到1086吨 [4] - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人，失业率为4.4% [4] 工业金属 - 铜 - 截至1月16日，SHFE铜主力合约价格环比下跌0.63%至100770元/吨 [6] - 截至1月15日，国内铜社会库存为32.09万吨，LME铜库存为14.36万吨 [6] - 1月16日进口铜精矿指数报-46.53美元/吨 [6] - 力拓与亚马逊达成协议，将供应通过浸出法提取的铜用于AI数据中心，凸显AI加速争夺关键矿产资源的趋势 [6] - 2025年12月以来基本面收紧预期发酵，2026年矿端紧缺预期续存 [6] 工业金属 - 铝 - 截至1月16日，SHFE铝主力合约价格环比下跌1.7%至23925元/吨 [6] - 截至1月15日，国内铝社会库存为73.6万吨，环比累库2.2万吨，LME铝库存为48.8万吨 [6] - 2026年国内铝锭长单市场呈现价格稳中有调、签单意愿下滑、供需格局偏紧的特征 [6] 工业金属 - 锡 - 截至1月16日，SHFE锡主力合约价格环比大幅上涨14.9%至40.5万元/吨 [6] - 国内锡社会库存为10175吨，LME锡库存为5935吨 [6] - 价格上涨主要由于刚果（金）矿区安全形势骤变引发供应中断担忧，叠加印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓等因素 [6] 能源金属 - 锂 - 报告通过图表展示了碳酸锂和氢氧化锂的价格走势，以及碳酸锂的库存、库存天数和分原料产量情况 [44][46] 能源金属 - 钴 - 报告通过图表展示了金属钴、硫酸钴的价格走势以及硫酸钴的月度产量 [48][49] 能源金属 - 镍 - 报告通过图表展示了印尼内贸红土镍矿价格、镍及硫酸镍价格、MHP及高冰镍生产硫酸镍的利润率，以及印尼MHP和高冰镍的产量 [51][52][54] 投资建议 - 报告本周建议关注黄金、铜、铝板块 [7] - **黄金**：中期避险属性放大，长期美元信用走弱逻辑清晰，建议关注赤峰黄金 [7] - **铜**：全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续，建议关注洛阳钼业 [7] - **铝**：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山铝业 [7]

核心观点 - 报告核心观点为“稳字当头，蓄势而进”，认为短期市场或延续高位整固，监管新政有望引导市场情绪回归理性，利好市场内在稳定性提升；中期市场向上方向有望持续，建议关注兼具产业趋势和业绩支撑的高景气产业和优质公司 [2] - 配置上重点关注四个方向：一是内外需共振下景气向上的科技成长板块（TMT/创新药等）；二是有望受益于行业需求回暖和技术升级的先进制造板块（新能源等）；三是受益于商品涨价预期的周期板块（有色金属/化工等）；四是部分优质红利资产仍具配置价值 [2] 近期市场表现 - 上周（截至2026年1月16日）A股震荡分化，科创成长占优，上证指数收跌0.45%，科创50和中证500领涨，涨幅分别达2.58%和2.18%，上证50和沪深300分别下跌1.74%和0.57% [2][15] - 市场交投活跃，A股日均成交额放量至3.47万亿元，环比增长近22% [2][22] - 结构上，31个申万一级行业中13个收涨，计算机、电子、有色金属行业领涨，涨幅分别为3.82%、3.77%和3.03%；农林牧渔、房地产、国防军工等行业表现靠后 [16][17] - 概念板块方面，先进封装指数领涨，涨幅约12.7%，半导体设备、ChatGPT、存储器等概念指数也有较高收益 [2][17][20] 海外环境分析 - 美国通胀风险暂时可控，2025年12月美国CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.6%，增幅均持平前值，利率期货市场仍维持下次降息在6月的定价 [2] - 中东地缘局势尚不明朗，美国向中东增派航母并增加对伊朗制裁 [2] - 美国贸易政策带来不确定性，从1月15日起对部分进口半导体及制造设备加征25%关税，并计划在第二阶段扩大加征范围 [2] - 全球市场表现分化，近两周（截至1月16日）日经225指数上涨3.8%，韩国综合指数上涨5.5%，而美股标普500指数下跌0.4% [12] 国内经济数据 - 进出口数据稳中向好，2025年12月出口同比增6.6%，较前值加快0.7个百分点；进口同比增5.7%，较前值加快3.8个百分点 [2][3] - 高新技术产品出口保持高景气，12月集成电路出口同比大幅增长47.7% [3] - 金融数据方面，2025年12月社会融资规模存量同比增速为8.3%，较前值回落0.2个百分点，新增社融同比回落主要受政府债融资放缓影响 [2][6] - 信贷总量保持平稳，12月企业贷款同比多增5800亿元是主要贡献，企业中长期贷款同比多增2900亿元 [2][6] 国内政策动态 - 货币政策方面，央行于1月15日宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款额度，并表态今年降准降息仍有一定空间 [2][9][10] - 具体措施包括：将支农支小再贷款与再贴现额度合并使用并增加5000亿元；单设民营企业再贷款额度1万亿元；将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加至1.2万亿元 [10] - 资本市场方面，证监会于1月16日召开系统工作会议，明确坚持“稳字当头”，全方位加强市场监测预警和逆周期调节，严肃查处过度炒作、操纵市场等行为，坚决防止市场大起大落 [2][9][10] - 监管层采取措施适当降低市场杠杆，沪深北交易所于1月14日将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [2] - 证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》，加强衍生品市场监管 [2][10] 本周重点关注 - 国内将公布12月固定资产投资、社零、工业增加值数据以及四季度GDP数据，同时将公布1月LPR报价 [23] - 海外方面，重点关注日本央行1月利率决议 [23]

社融与信贷数据表现 - 2025年12月新增社融2.21万亿元，同比少增6462亿元，但高于市场预期的1.82万亿元[2] - 社融结构上，政府债券同比少增10733亿元，但企业债券同比多增1700亿元，人民币贷款同比多增1402亿元[3] - 新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，但高于市场预期2306亿元[2] - 企业贷款同比多增5800亿元，其中企业短贷多增3900亿元，企业中长贷多增2900亿元[4] - 居民贷款表现疲弱，短贷同比少增1611亿元，中长贷同比少增2900亿元[4] 货币供应与存款结构 - M1同比增速回落1.1个百分点至3.8%，M2同比增速上升0.5个百分点至8.5%[5] - 存款结构分化，非银存款同比大幅多增28400亿元，居民存款多增3900亿元，而企业存款同比少增5857亿元[6] - 2025年12月理财规模增长2.1万亿元，显示存款可能向理财搬家[6] 市场趋势与策略观点 - 存款搬家迹象加速，表现为居民存款活化及资金流向股市（融资余额处历史高位）、理财和保险[7] - 债市预计维持震荡格局，10年期国债收益率近期高点约1.90%（1月7日），低点约1.82%（2025年12月中旬）[9] - 央行表态相对温和，提及降准降息仍有空间，但短期内总量降息可能推迟[9]