核心观点 - 2025年三季度主动权益基金规模显著增长，股票仓位处于历史高位，投资集中度提升，重点增持科技和新能源行业，减持传统防御性行业 [4][7] 主动权益基金规模及发行情况 - 主动权益基金规模达4.12万亿元，较上季末增加19.68%，基金数量达4626只，增加1.58% [4][7] - 普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金规模分别增长19.20%、20.71%和17.45% [7] - 三季度新发主动权益基金规模561.10亿元，环比上升53%，其中偏股混合型基金发行规模505.74亿元，占主导地位 [4][9] 主动权益基金业绩表现 - 三季度A股主要指数普遍上涨，创业板指和科创50指数涨幅分别达50.40%和49.02% [12][13] - 主动权益基金收益表现优异，普通股票型、偏股混合型基金指数收益率分别为25.19%和25.51%，超越沪深300指数17.90%的涨幅 [12][14] - 中盘风格基金（累计收益率22.94%）和成长风格基金（累计收益率26.84%）表现显著优于其他风格 [15][16] - 行业层面，通信、电子、电力设备行业指数涨幅居前，分别为48.65%、47.59%和44.67%，而银行行业指数下跌10.19% [17][18][19] - 行业主题基金中，科技、新能源、周期主题基金收益率中位数领先，分别为44.97%、39.13%和35.76% [20][21][22] 主动权益基金持仓分析 - 股票仓位中位数达91.23%，较上季末上升1.12个百分点，处于历史较高水平 [4][25] - 前十大重仓股仓位中位数48.39%，较上季末上升3.39个百分点，显示持仓集中度提升 [4][27] - 电子行业为第一大重仓行业，持仓占比进一步提升至23.43%，增持6.11个百分点；电力设备、通信、传媒行业持仓占比亦分别上升2.18%、2.60%和0.15% [4][29][31] - 重点增持电子、通信和电力设备行业，分别增持6.11%、2.60%和2.18%；减持银行和食品饮料行业，分别减持2.64%和1.50% [4][31][32] - 宁德时代重回第一大重仓股，持仓市值735.70亿元；工业富联、中芯国际新进入前十大重仓股 [33][34] - 个股增持规模前三位为中际旭创（398.51亿元）、新易盛（371.25亿元）和工业富联（337.62亿元）；小米集团-W、招商银行遭显著减持 [35][36] - 重仓宁德时代的基金数量增加206只至1096只；立讯精密、寒武纪-U、工业富联重仓基金数量分别增加209只、352只和432只 [37][38][39] - 港股配置方面，主动权益基金港股仓位中位数小幅下降0.36%至26.67%，而港股主题基金仓位上升1.22%至85.02% [4][40][41] - 港股主题基金重点增持商贸零售（增持4.06个百分点）和有色金属（增持3.71个百分点）行业，增持阿里巴巴-W（27.25亿元）和腾讯控股（21.04亿元）幅度居前 [43][44][45]

投资评级 - 报告对贵州茅台的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为公司3Q25收入环比降速，但经营节奏整体稳健，长期增长可期，因此维持“推荐”评级 [1][7] 财务业绩总结 - 1-3Q25公司实现营业总收入1309亿元，同比增长6.3%，归母净利润646亿元，同比增长6.2% [4] - 3Q25实现营业总收入398亿元，同比增长0.3%，归母净利润192亿元，同比增长0.5% [4] - 3Q25营业总收入同比增速较2Q25的7.3%有所放缓 [7] 分产品与渠道表现 - 分产品看，3Q25茅台酒收入为349亿元，同比增长7.3%，系列酒收入为41亿元，同比下降34.0% [7] - 分渠道看，3Q25批发渠道收入为235亿元，同比增长14.4%，直销渠道收入为155亿元，同比下降14.9% [7] - 3Q25“i茅台”平台（不含税）收入为19亿元，同比下降57.2% [7] 盈利能力分析 - 3Q25公司毛利率为91.3%，同比微增0.2个百分点 [7] - 3Q25销售费用率为3.1%，同比下降1.0个百分点，管理费用率为4.6%，同比下降0.3个百分点 [7] - 3Q25归母净利率为49.2%，同比基本持平 [7] 财务状况与预测 - 截至3Q25，公司合同负债为77亿元，同比减少22亿元，环比增加22亿元 [7] - 报告调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为905亿元、953亿元、1022亿元（原预测值为939亿元、989亿元、1037亿元） [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为1794.61亿元、1884.88亿元、2016.45亿元，同比增长率分别为5.0%、5.0%、7.0% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为72.27元、76.13元、81.61元 [6] - 预计毛利率将稳定在92.1%，净利率维持在50.4%-50.7%之间 [6] 估值指标 - 基于当前股价，报告预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为19.8倍、18.8倍、17.5倍 [6] - 预测2025-2027年市净率（P/B）分别为7.0倍、6.4倍、5.9倍 [6]

投资评级 - 报告对锡业股份的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 锡价环比上行，公司业绩显著增长 [1][5][8] - 2025年三季度单季实现归母净利润6.83亿元，同比增长41.34% [5] - 2025年前三季度累计实现归母净利润17.45亿元，同比增长35.99% [5] - 资源瓶颈叠加需求重构，锡价中枢有望持续上行 [8] - 随着半导体及消费电子进入长景气周期，精锡需求预计持续增长，公司一体化布局领先，锡价上涨下有望充分受益 [8] 公司业绩与运营 - 2025年前三季度公司有色金属总产量27.10万吨，其中产品锡6.77万吨、产品铜9.68万吨、产品锌10.53万吨 [8] - 2025年第三季度锡均价环比上涨2.22%至26.91万元/吨，铜均价环比上涨2.34%至7.95万元/吨 [8] - 公司多措并举强化经营管理，前三季度期间费用率达3.29%，同比下降1.21个百分点 [8] - 公司总股本为1646百万股，总市值约402亿元 [1] - 公司资产负债率为37.03%，每股净资产为12.12元 [1] 财务预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为24.44亿元、27.06亿元、30.11亿元 [7][8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为468.44亿元、474.93亿元、481.08亿元，同比增速分别为11.6%、1.4%、1.3% [7] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为11.3%、12.0%、12.6% [7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.64元、1.83元 [7] - 对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为16.5倍、14.9倍、13.4倍 [7][8] 行业与市场分析 - 2025年全球新增锡矿项目规模有限，刚果（金）等区域地缘问题带来的供给扰动加剧，缅甸复产进度低于预期，锡矿加工费跌至历史低位，锡原料紧缺问题突出 [8] - 随着AI产业加速发展，锡作为重要的“算力金属”，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，构筑新的需求增长极 [8] - 在资源紧缺背景下，锡中长期需求增长空间打开，锡供需格局有望持续向好 [8]

投资评级 - 报告对招商银行的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1][3] 核心观点 - 公司盈利增速稳健，2025年前3季度归母净利润同比增长0.5%，较半年度增速提升0.3个百分点 [4][7] - 财富管理业务修复明显，手续费及佣金净收入同比增长0.9%，其中财富管理手续费及佣金收入增速较半年度大幅上升6.9个百分点至18.8% [7] - 息差呈现边际企稳迹象，3季度单季度净息差环比2季度下降3BP至1.83%，环比降幅明显收窄，负债端成本红利持续释放 [7] - 资产质量整体保持优异，虽然不良率环比半年末微升1BP至0.94%，但拨备覆盖率达406%，风险抵补能力稳定 [8] - 长期竞争优势稳固，在优异的盈利能力和资产质量保证下，看好公司在零售领域尤其是财富管理的竞争优势 [8] 财务业绩表现 - 2025年前3季度实现营业收入2514亿元，同比微降0.5%，但降幅较半年度收敛1.2个百分点 [4][7] - 利息净收入同比增长1.7%，支撑营收端改善 [7] - 非息收入同比负增4.2%，但负增长幅度较半年度（-6.7%）收窄 [7] - 公司维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润增速分别为2.2%、3.9%、4.7%，对应EPS分别为6.01元、6.25元、6.54元 [6][8] 业务规模与结构 - 公司总资产规模同比增长8.5%，贷款规模同比增长5.6%，存款规模同比增长9.0%，扩表速度保持稳健 [4][7] - 零售AUM（资产管理规模）达165,975亿元，同比增长16.9%，私人银行客户数增至191,418户，同比增长20.0% [9] - 活期存款占比为49%，定期存款占比为51% [9] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为6.8倍、6.5倍、6.2倍 [6] - 当前股价对应2025-2027年预测市净率（P/B）分别为0.93倍、0.86倍、0.79倍 [6][8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.1%、13.7%、13.1% [6][11]

主要数据 汽车 2025 年 10 月 30 日 中鼎股份(000887.SZ) 盈利韧性足，稳步推进人形机器人配套业务 推荐（维持） 股价：22.88 元 公司披露 2025 年三季度业绩报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入 146 亿元（同比+0.4%），实现归母净利润 13 亿元（同比+24%），实现扣非归母净 利润 11 亿元（同比+20%）。 | 行业 | 汽车 | | --- | --- | | 公司网址 | www.zhongdinggroup.com | | 大股东/持股 | 安徽中鼎控股(集团)股份有限公司 | | | /40.46% | | 实际控制人 | 夏鼎湖,夏迎松 | | 总股本(百万股) | 1,316 | | 流通 A 股(百万股) | 1,314 | | 流通 B/H 股(百万股) | | | 总市值（亿元） | 301 | | 流通 A 股市值(亿元) | 301 | | 每股净资产(元) | 10.72 | | 资产负债率(%) | 46.3 | 行情走势图 证券分析师 | 王德安 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S106051101 ...

基础化工 2025 年 10 月 30 日 上海新阳(300236.SZ) 半导体材料业绩亮眼，大规模电子化学品项目将开工 推荐（维持） 股价：58.25 元 主要数据 | 行业 | 基础化工 | | --- | --- | | 公司网址 | www.siny ang.com.cn | | 大股东/持股 | 王福祥/14.37% | | 实际控制人 | 王福祥 | | 总股本(百万股) | 313 | | 流通 A 股(百万股) | 279 | | 流通 B/H 股(百万股) | -- | | 总市值（亿元） | 183 | | 流通 A 股市值(亿元) | 162 | | 每股净资产(元) | 17.33 | | 资产负债率(%) | 24.70 | 行情走势图 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 25-01 25-02 25-03 25-04 25-05 25-06 25-07 25-08 25-09 25-10 上海新阳 沪深300 相关研究报告 《上海新阳(300236.SZ)公司首次覆盖报告：电镀 清洗 技术国内领先，高分辨光刻胶量产在即》2023-09-05 《上海新阳(30 ...

2025年10月30日 博腾股份(300363.SZ) 公 司 报 告 医药 业绩进一步改善，多因素驱动利润率提升 推荐 ( 维持) 股价:27.6元 主要数据 | 行业 | 医药 | | --- | --- | | 公司网址 | www.portonpharma.com | | 大股东/持股 | 重庆两江新区产业发展集团有限公 | | | 司/14.48% | | 实际控制人 | 居年丰,陶荣,张和兵 | | 总股本(百万股) | 545 | | 流通A股(百万股) | 500 | | 流通B/H股(百万股) | | | 总市值(亿元) | 151 | | 流通A股市值(亿元) | 138 | | 每股净资产(元) | 9.78 | | 资产负债率(%) | 36.0 | 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号 王钰畅 投资咨询资格编号 S1060524090001 WANGYUCHANG804@pingan.com.cn | | 2023A | 2024A | 2025E | 202 ...

公 司 报 告 有色金属 2025 年 10 月 30 日 天齐锂业(002466.SZ) 锂价触底回升，公司单季净利扭亏为盈 推荐（维持） 现价：50.77 元 主要数据 | 行业 | 有色金属 | | --- | --- | | 公司网址 | www.tianqilithium.com | | 大股东/持股 | 成都天齐实业(集团)有限公司/25.37% | | 实际控制人 | 蒋卫平 | | 总股本(百万股) | 1641 | | 流通 A 股(百万股) | 1476 | | 流通 B/H 股(百万股) | 164 | | 总市值（亿元） | 818 | | 流通 A 股市值(亿元) | 749 | | 每股净资产(元) | 25.84 | | 资产负债率(%) | 30.50 | | 陈潇榕 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060523110001 | | | chenxiaorong186@pingan.com.cn | 马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 行情走势图 -40% -20% 0% ...

债券 2025 年 10 月 30 日 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 王佳萌 投资咨询资格编号 S1060525070002 WANGJIAMENG709@pingan.com.cn 美联储那些事儿 美联储议息会议：预期分歧凸显 证券分析师 平安观点： 债 券 报 告 债 券 点 评 证 券 研 究 报 告 25 年 10 月会议上，美联储降息 25BP，将政策利率降至 3.75-4%；投反对 票的有两人，理事米兰认为应该降息 50BP，施密德认为本次不应该降息。 此外，美联储决定于 12 月 1 日结束缩表。 美联储会议声明变化不大。声明称：1）经济以温和速度扩张（"economic activity has been expanding at a moderate pace"）；2）新增就业放缓，失 业率边际上升但仍处于低位；3）通胀自年初以来有所上行并保持在相 对高 位。 本月美联储会议的核心内容有两个，一是鲍威尔对 12 月降息的不确定性和 对美联储内部分歧的论述。鲍威尔称在这次会议的讨论中，成员对于 12 月 的政策行动存在着强烈 ...

投资评级 - 报告对伊力特维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 伊力特2025年第三季度业绩承压，营收与利润同比大幅下滑，但长期成长可期，维持推荐评级 [1][3][7] 财务业绩表现 - 1-3Q25实现营收13.0亿元，同比下滑21%，归母净利润1.4亿元，同比下滑43% [3] - 3Q25实现营收2.3亿元，同比下滑29%，归母净利润-0.3亿元，去年同期为盈利0.4亿元 [3] - 3Q25公司毛利率为47.6%，同比下降12.2个百分点 [7] - 3Q25公司归母净利率为-11.1%，同比下降24.4个百分点 [7] 分业务与分区域表现 - 分产品看，3Q25高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收1.5/0.5/0.2亿元，同比分别变化-39%/-20%/+16% [7] - 分渠道看，3Q25直销/批发代理/线上渠道分别实现营收1.1/0.8/0.2亿元，同比分别变化-16%/-51%/-9% [7] - 分区域看，3Q25疆内/疆外分别实现营收1.7/0.4亿元，同比分别下滑24%/57% [7] 费用与负债情况 - 3Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/8.5%/1.1%/2.9%，同比分别+0.8/-1.5/+0.9/+1.9个百分点 [7] - 截至3Q25，公司合同负债为0.4亿元，同比减少0.1亿元，环比基本持平 [7] 盈利预测调整 - 考虑宏观消费压力，报告将公司2025-2027年归母净利润预测调整至1.69/1.99/2.24亿元（原预测值为2.87/3.10/3.30亿元） [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为17.38/18.26/19.90亿元，同比变化-21.1%/5.1%/9.0% [6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.36/0.42/0.47元 [6][8] 未来成长驱动力 - 公司在产品布局上计划打造全价位段核心矩阵 [7] - 品牌建设上将深挖“兵团文化”价值 [7] - 渠道拓展上计划构建高效渠道网络 [7]