核心观点 随着国内政策效果持续显现以及基本面韧性的强化，尽管或有短期海外不确定性的扰动，但权益市场中枢向上仍有空间，高景气行业仍有向上动力；结构上建议关注两条主线，一是以国产科技和高端制造为代表的成长风格，如国防军工、以半导体为代表的科技自主可控方向等，二是受益于扩内需政策支持的消费优质资产（新消费/医药生物等）[1][8] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3348，1日涨跌幅-0.94%，上周涨跌幅-0.57%；深证成份指数收盘10132，1日涨跌幅-0.85%，上周涨跌幅-0.46%；沪深300指数收盘3882，1日涨跌幅-0.81%，上周涨跌幅-0.18%；创业板指数收盘2021，1日涨跌幅-1.18%，上周涨跌幅-0.88%；上证国债指数收盘225，1日涨跌幅0.00%，上周涨跌幅0.06%；上证基金指数收盘6906，1日涨跌幅-0.09%，上周涨跌幅-0.04% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘23601，1日涨跌幅0.24%，上周涨跌幅1.10%；中国香港国企指数收盘8584，1日涨跌幅0.31%，上周涨跌幅1.36%；中国台湾加权指数收盘21652，1日涨跌幅-0.09%，上周涨跌幅-0.88%；道琼斯指数收盘41603，1日涨跌幅-0.61%，上周涨跌幅-2.47%；标普500指数收盘5803，1日涨跌幅-0.67%，上周涨跌幅-2.61%；纳斯达克指数收盘18737，1日涨跌幅-1.00%，上周涨跌幅-2.47%；日经225指数收盘37160，1日涨跌幅0.47%，上周涨跌幅-1.57%；韩国KOSP100收盘2592，1日涨跌幅-0.06%，上周涨跌幅-1.32%；印度孟买指数收盘81721，1日涨跌幅0.95%，上周涨跌幅-0.74%；英国FTSE指数收盘8718，1日涨跌幅-0.24%，上周涨跌幅0.38%；俄罗斯RTS指数收盘1095，1日涨跌幅-0.76%，上周涨跌幅-1.18%；巴西圣保罗指数收盘137824，1日涨跌幅0.40%，上周涨跌幅-0.98%；美元指数收盘99，上周涨跌幅-1.84% [2] 大宗商品表现 - 纽约期油62美元/桶，1日涨跌幅0.92%，上周涨跌幅-0.27%；现货金3343美元/盎司，上周涨跌幅5.02%；伦敦铜9614美元/吨，1日涨跌幅0.99%，上周涨跌幅1.84%；伦敦铝2466美元/吨，1日涨跌幅0.39%，上周涨跌幅-0.74%；伦敦锌2712美元/吨，1日涨跌幅0.30%，上周涨跌幅0.99%；CBOT大豆1061美分/蒲式耳，1日涨跌幅-0.63%，上周涨跌幅0.93%；CBOT玉米459美分/蒲式耳，1日涨跌幅-0.86%，上周涨跌幅3.61%；波罗的海干散货1340，上周涨跌幅-3.46% [3] 重点推荐报告摘要 市场表现 - 海外方面，穆迪下调美国信用评级后美债市场波动放大，特朗普减税法案获众议院通过引发市场对美国财政赤字的担忧，上周10Y美债利率上行至4.5%-4.6%附近，30Y美债利率上破5%，美元指数下跌1.8%，美股回落，标普500指数下跌2.6%，国际金价再度上行，COMEX黄金上涨5.6%；国内方面，4月经济数据彰显韧性，LPR与存款利率双降，A股市场维持震荡格局，上周上证指数涨跌幅为-0.6%，医药生物、有色金属、汽车、家用电器等行业涨幅居前（均超1%），TMT板块有所调整 [5] 海外经济与政策 - 5月美国Markit PMI超预期回升，特朗普减税法案通过众议院审议；经济方面，5月美、欧制造业景气在贸易谈判窗口期均有回升，美国经济景气整体仍强于欧元区，美国5月综合PMI指数升至52.1，高于前值和预期，5月制造业PMI和服务业PMI初值均为52.3，分别高于前值2.1和1.5，分项数据表现分化，制造业新订单PMI回升且连续五个月处于景气区间，但就业指标回落，价格压力上行，欧元区5月标普全球综合PMI降至49.5，低于前值和预期，服务业景气回落的影响较大，制造业PMI小幅回升0.4至49.4；美国政策方面，特朗普减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议，该法案计划在未来10年内减税3.8万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出，将债务上限提高4万亿美元，长期看可能会提高美国财政赤字的压力，同时还将取消多项绿色能源鼓励政策 [6] 国内经济与政策 - 4月经济数据彰显韧性，高景气行业延续，科技金融支持政策进一步细化；基本面来看，以旧换新与服务消费增长较好，部分高技术行业扩产加速，生产端4月工业增加值同比增6.1%，其中航空航天相关设备制造、集成电路制造增加值4月同比增速超过20%，3D打印设备、工业机器人等产品4月产量同比增速高于50%，需求端4月社零同比增5.1%，以旧换新消费品、文体娱升级类消费增长较快，1-4月服务零售额同比增5.1%，连续2个月加快，1-4月固定资产投资同比增4%，其中信息服务业、计算机及办公设备制造业等高技术产业的投资增长快于一季度（同比增速25%以上），地产方面1-4月新建商品房销售面积同比为-2.8%，降幅较一季度收窄0.2pct；政策方面，多部委明确加码科技金融支持，监管推动便利境内企业跨境融资，5月22日国新办举行新闻发布会介绍科技金融政策有关情况，人民银行将重点支持排名靠前、投资经验丰富的头部股权投资机构发行债券，金融监管总局将批复第三批保险资金长期投资改革试点、规模600亿元，并且将指导银行保险机构在绩效考核、内部资金转移定价等方面给予科技领域小微企业融资倾斜，证监会将继续为科技企业境外上市提供更加透明的监管环境，支持优质的红筹科技企业回归境内上市，5月23日人民银行和国家外汇管理局发布《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知（征求意见稿）》，进一步简化管理程序、予以企业更多元的外汇风险管理途径选择等 [7] 新股概览 即将发行的新股 - 海阳科技申购日2025-06-03，申购代码732382，申购限额1.45万股，承销商为东兴证券股份有限公司；影石创新申购日2025-05-30，申购代码787775，申购限额0.65万股，承销商为中国国际金融股份有限公司等；交大铁发申购日2025-05-27，申购代码920027，发行价8.81元，发行市盈率90.67，申购限额12.94万股，承销商为国投证券股份有限公司；优优绿能申购日2025-05-26，申购代码301590，发行价89.60元，申购限额0.25万股，发行市盈率15.37，承销商为民生证券股份有限公司；中策橡胶申购日2025-05-23，申购代码732049，发行价46.50元，申购限额2.60万股，发行市盈率12.24，承销商为中信建投证券股份有限公司；古麒绒材申购日2025-05-19，申购代码001390，发行价12.08元，申购限额2.00万股，发行市盈率14.65，承销商为国信证券股份有限公司 [10] 资讯速递 国内财经 - 深交所落地首批科创债借贷交易，首批交易由兴业银行与广发证券达成，券面总额合计4000万元，将进一步助力科技创新债券发行流通，拓宽投资者资产运用范围，更好提升金融服务科技创新质效；中基协发布私募基金管理人登记及产品备案月报，2025年4月全国新备案私募基金数量1606只，新备案规模643.72亿元，其中私募证券投资基金1189只，新备案规模366.95亿元，私募股权投资基金143只，新备案规模161.01亿元，创业投资基金274只，新备案规模115.76亿元，2025年4月在中国证券投资基金业协会资产管理业务综合报送平台办理通过的机构16家，其中私募证券投资基金管理人4家，私募股权、创业投资基金管理人12家，2025年4月注销私募基金管理人76家 [12] 国际财经 - 富时罗素公司针对罗素美国指数启动年度重组，重组将于6月27日美股收盘之后生效，自2026年开始，罗素美国指数的调整频率将由一年一次调整为一年两次，调整分三个阶段，罗素美国指数主要包括罗素1000指数、罗素2000指数和罗素3000指数，罗素1000指数包含罗素3000中市值最大的1000家公司，总市值达到了可投资的美股总市值的93%，罗素2000指数成份股则包含罗素3000中市值后2000家公司，主要涵盖了中小市值的上市公司；当地时间5月23日，美国总统特朗普签署了一系列有关核能的行政命令，涉及对美国核管理委员会进行全面改革、修改监管流程以加快核反应堆测试等，政府希望在2029年1月特朗普第二任期结束前“测试和部署”新的核反应堆，当天美股核能板块股价强劲上扬，市场普遍预期，若审批真正提速，叠加科技资本加持，美国核能产业或迎来50年来最大拐点 [13][15] 行业要闻 - 中国人民银行、国家外汇管理局发布《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知（征求意见稿）》，拟对境内企业境外上市资金管理有关政策进行优化，统一本外币管理政策，规范募集资金管理；国家金融监督管理总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，系统规范了资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品的信息披露行为，推动同类业务实施统一监管标准，强化投资者合法权益保护，该办法共六章三十五条，全面覆盖资管产品募集、存续、终止各环节 [16][17] 两市公司重要公告 - 兴业银行拟于2025年7月1日赎回三期优先股，公司分别于2014年12月3日、2015年6月17日、2019年4月3日非公开发行优先股，发行规模分别为130亿元、130亿元、300亿元，近日收到金融监管总局答复，对赎回三期优先股无异议；宁德时代参投的泽远基金募集完毕，基金总规模为1012800万元，较前次公告增加了504200万元，新增认缴出资额主要由鄂尔多斯市创新投资集团有限公司等企业认购，公司在泽远基金中的认缴出资额为70000万元，较前次公告未发生变化，认缴出资比例由13.76%下降为6.91%，该基金主要投资于新能源及高端制造领域；中金黄金筹划收购控股股东旗下内蒙金陶等四公司股权，拟收购黄金集团持有的内蒙金陶49.33625%股权、黄金集团全资子公司河北公司持有的河北大白阳80%股权、黄金集团控股子公司科技公司持有的辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权；恒顺醋业控股股东拟斥资5000万元至1亿元增持公司股份，计划自本次增持计划正式披露之日起12个月内，以不超过12元/股通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持；中国银行向特定对象发行A股股票申请获得同意注册批复，批复自同意注册之日起12个月内有效 [18][20][23]

核心观点 - 并购重组改革升级激发市场活力，推动新质生产力发展，权益市场趋势向好，关注创新资产整合的新质生产力企业和受益于产业整合或转型升级的大型企业[2][10] - 城市更新行动《意见》指明方向，有望提速，房地产行业或迎新一轮发展机遇，关注相关房企及细分领域头部企业[2][17] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3367，1日跌0.40%，上周涨0.76%；深证成份指数收盘10180，1日跌0.07%，上周涨0.52%；沪深300指数收盘3889，1日跌0.46%，上周涨1.12%；创业板指数收盘2039，1日跌0.19%，上周涨1.38%；上证国债指数收盘224，1日跌0.07%，上周跌0.14%；上证基金指数收盘6909，1日跌0.39%，上周涨0.57%[1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23345，1日跌0.46%，上周涨2.09%；中国香港国企指数收盘8468，1日跌0.49%，上周涨1.92%；中国台湾加权指数收盘21844，1日涨0.52%，上周涨4.44%；道琼斯指数收盘42655，1日涨0.78%，上周涨3.41%；标普500指数收盘5958，1日涨0.70%，上周涨5.27%；纳斯达克指数收盘19211，1日涨0.52%，上周涨7.15%；日经225指数收盘37754，1日持平，上周涨0.67%；韩国KOSP100收盘2627，1日涨0.21%，上周涨1.92%；印度孟买指数收盘82331，1日跌0.24%，上周涨3.62%；英国FTSE指数收盘8685，1日涨0.59%，上周涨1.52%；俄罗斯RTS指数收盘1108，1日跌0.55%，上周跌0.26%；巴西圣保罗指数收盘139187，1日跌0.11%，上周涨1.96%；美元指数收盘101，上周涨0.55%[1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，1日涨1.28%，上周涨2.23%；现货金收盘3183美元/盎司，上周跌4.26%；伦敦铜收盘9440美元/吨，1日跌1.67%，上周涨0.01%；伦敦铝收盘2484美元/吨，1日跌0.58%，上周涨2.75%；伦敦锌收盘2686美元/吨，1日跌1.47%，上周涨1.15%；CBOT大豆收盘1051美分/蒲式耳，1日跌0.02%，上周跌0.12%；CBOT玉米收盘443美分/蒲式耳，1日跌1.23%，上周跌1.50%；波罗的海干散货收盘1388，上周涨6.85%[4] 并购重组新规点评 - 2025年5月16日，证监会发布《重组办法》及监管指引，深化上市公司并购重组市场改革[6] - 政策基调是深化并购重组改革，加大服务新质生产力，是"一揽子金融政策"和"并购六条"的落实[7] - 新规从创新交易工具、提升监管包容度、简化审核程序等五方面优化制度规定，激发市场活力[8] - "并购六条"发布后，并购重组市场规模和活跃度大幅提升，2025年以来上市公司筹划积极性进一步提高，电子等行业并购重组数量居前[9] 房地产行业点评 - 中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于持续推进城市更新行动的意见》，城市更新定位提升，有望提速[11][13] - 《意见》明确城市更新要求及目标，强调六个坚持，到2030年取得重要进展[14] - 《意见》提出八项主要任务，覆盖城中村改造等多方面，部分方案成熟项目有望快速落地[15] - 《意见》从用地政策到融资支持等六方面提供支撑保障，助力打通城市更新堵点[16] 新股概览 - 即将发行的新股有优优绿能（申购日2025 - 05 - 26，申购代码301590，申购限额0.25万股）、中策橡胶（申购日2025 - 05 - 23，申购代码732049，申购限额2.60万股）、古麒绒材（申购日2025 - 05 - 19，申购代码001390，发行价12.08元，申购限额2.00万股，发行市盈率14.65）[18] - 已发行待上市的新股有太力科技（申购中签率0.02%，上市日2025 - 05 - 19，交易代码301595，发行价17.05元，申购限额0.65万股，发行市盈率21.55）、威高血净（申购中签率0.03%，上市日2025 - 05 - 19，交易代码603014，发行价26.50元，申购限额1.10万股，发行市盈率24.82）[18] 资讯速递 国内财经 - 首批创新浮动管理费率基金于5月16日上报，26家基金管理人参与，按投资者持有时间和年化收益率分档收取管理费[19] 国际财经 - 穆迪下调美国长期主权信用评级，美国主权债务被三大评级机构全部剔除出"顶级信用"行列[20] - 受美国关税政策影响，4月海外资金买入日本股票和长期债券金额达8.21万亿日元（约合人民币4066亿元），创历史新高[21] 行业要闻 - 2025年一季度银行业和保险业总资产保持增长，银行业金融机构本外币资产总额458.3万亿元，同比增长6.7%；保险业金融机构总资产37.8万亿元，较年初增加1.9万亿元，增长5.4%[23] - 工信部加速推进5G - A、6G技术研发、产业培育和应用发展，赋能现代化产业体系建设[24] 两市公司重要公告 - 贵州茅台2025年5月1 - 16日累计回购股份624,646股，截至5月16日累计回购2,642,129股，占总股本0.2103%，已支付总金额40.5亿元[25] - 白云机场拟投资450万元与中免集团等共同设立免税品公司，占新设公司注册资本10%[26] - 宁德时代确定H股发行最终价格为每股263港元，预计5月20日在香港联交所主板挂牌上市，拟参与投资境外私募股权投资基金，认缴出资额不高于2.25亿美元[27] - 滨海能源拟购买沧州旭阳100%股权，交易完成后将形成"负极材料 + 尼龙新材料"双主业格局，股票5月19日起复牌[28] - 电投能源拟购买白音华煤电100%股权，交易完成后将增加资产规模和业务实力，股票5月19日起复牌[29]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于持续推进城市更新行动的意见》，为城市更新指明方向，城市更新定位持续提升有望进一步提速，房地产行业有望迎来新一轮发展机遇 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于持续推进城市更新行动的意见》，涉及城市更新行动总体要求、主要任务、支撑保障和组织实施等方面 [3] 平安观点 - 《意见》提出八项主要任务，覆盖城中村改造等多方面，多维度更新城市面貌、提升城市活力，部分方案成熟的城中村改造项目有望快速落地 [3] - 2024年我国城镇化率达67%，城市发展步入存量优化阶段，需解决“城市病”，从住建部会议到政治局会议，城市更新急迫性及重要性不断提升，此次《意见》出台凸显中央加力推进城市更新的决心，城市更新有望进一步提速 [4] - 《意见》出台为深入贯彻相关会议精神，坚持稳中求进，转变城市开发建设方式，明确城市更新要求做到“六个坚持”，主要目标是到2030年城市更新取得重要进展，各方面得到改善 [4] - 《意见》从六个方面为城市更新行动提供支撑保障，用地政策强调“项目跟着规划走、土地要素跟着项目走”等，投融资支持涵盖多种方式，助力打通城市更新堵点与难点 [6] 投资建议 - 随着城市更新推进、房地产新发展模式建立，叠加“好房子”带来的住宅品质提升，房地产行业有望迎来新一轮发展机遇 [6] - 个股建议关注历史包袱较轻等房企、城市更新房企、估值修复房企以及经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 理想汽车举办 L 系列智能焕新版发布会，L6、L7、L8、L9 智能焕新版上市，官方售价不变且首销期赠送高购车权益，随着上市销售公司销量有望回升 [4][6][9] - 公司坚持 MEGA 品牌旗舰定位，MEGA Home 版为下半年两款纯电新车预热，新车上市条件更成熟，表现或超预期 [9] - 2025 年公司加快海外拓展，已在中亚、亚太取得进展，将增加在拉美、中东、欧洲投入，海外市场有望成新增长引擎 [9] - 维持 2025 - 2027 年净利润预测为 111 亿/175 亿/232 亿元，一季度预计是全年盈利低点 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为 ir.lixiang.com，实际控制人为李想，总股本 2140.88 百万股，总市值 2105.54 亿元，每股净资产 33.40 元，资产负债率 56.07% [1] 财务数据 营收与利润 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 1238.51 亿元、1444.60 亿元、1749.87 亿元、2287.19 亿元、2713.38 亿元，同比增速分别为 173.5%、16.6%、21.1%、30.7%、18.6% [5] - 2023 - 2027 年预计净利润分别为 117.04 亿元、80.32 亿元、111.05 亿元、174.79 亿元、232.06 亿元，同比增速分别为 681.7%、 - 31.4%、38.3%、57.4%、32.8% [5] 盈利能力指标 - 2023 - 2027 年预计毛利率分别为 22.2%、20.5%、20.9%、21.2%、21.5%；净利率分别为 9.5%、5.6%、6.3%、7.6%、8.6% [5] - 2023 - 2027 年预计 ROE 分别为 19.5%、11.3%、13.5%、17.6%、18.9% [5] 估值指标 - 2023 - 2027 年预计 P/E 分别为 18.0 倍、26.2 倍、19.0 倍、12.0 倍、9.1 倍；P/B 分别为 3.5 倍、3.0 倍、2.6 倍、2.1 倍、1.7 倍 [5] 资产负债表 - 2024 - 2027 年预计资产总计分别为 1623.49 亿元、1968.83 亿元、2437.47 亿元、2899.66 亿元；负债合计分别为 910.29 亿元、1144.57 亿元、1438.42 亿元、1668.55 亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027 年预计营业额分别为 1444.60 亿元、1749.87 亿元、2287.19 亿元、2713.38 亿元；税后利润分别为 80.45 亿元、111.05 亿元、174.79 亿元、232.06 亿元 [12] 主要财务比率 - 2024 - 2027 年预计营收额增长率分别为 16.6%、21.1%、30.7%、18.6%；税后利润增长率分别为 - 31.9%、38.0%、57.4%、32.8% [13] - 2024 - 2027 年预计毛利率分别为 20.5%、20.9%、21.2%、21.5%；净利率分别为 5.6%、6.3%、7.6%、8.6% [13] 现金流量表 - 2024 - 2027 年预计经营性现金净流量分别为 159.33 亿元、289.55 亿元、269.60 亿元、310.65 亿元；现金流量净额分别为 - 254.22 亿元、262.24 亿元、261.04 亿元、298.41 亿元 [14] 产品情况 L 系列智能焕新版 - 智能辅助驾驶软硬件升级，L7、L8、L9 舒适性配置升级力度大，首销权益高，价格体系稳定 [6] - L6 竞争环境佳，L7、L8、L9 加大升级力度应对竞争，2025 年一季度三款车型销量同比下滑，焕新版上市后销量有望回升 [6] MEGA 车型 - 坚持品牌旗舰定位，MEGA Home 版深耕家庭用户市场，新增零重力旋转座椅 [9] - MEGA Home 版为下半年两款纯电新车预热，新车造型、售价更主流，超充网络布局更广，营销渠道更成熟 [9] 市场战略 - 2025 年加快海外拓展，招募海外人才，覆盖拉美、中亚、中东、欧洲市场，已在中亚、亚太取得进展，德国研发中心已成立 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 理想汽车举办L系列智能焕新版发布会，L6、L7、L8、L9智能焕新版上市，官方售价不变且首销期赠送高购车权益，随着车型上市销量有望回升，下半年两款纯电车表现或超预期，海外市场将成新增长空间，维持公司“推荐”评级 [4][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，实际控制人是李想，总股本2140.88百万股，总市值2105.54亿元，每股净资产33.40元，资产负债率56.07% [1] 财务数据 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1238.51亿元、1444.60亿元、1749.87亿元、2287.19亿元、2713.38亿元，同比增速分别为173.5%、16.6%、21.1%、30.7%、18.6%；净利润分别为117.04亿元、80.32亿元、111.05亿元、174.79亿元、232.06亿元，同比增速分别为681.7%、 - 31.4%、38.3%、57.4%、32.8% [5] - 2024 - 2027年，货币资金分别为659.08亿元、921.32亿元、1182.36亿元、1480.77亿元；应收账款分别为1.35亿元、1.84亿元、2.41亿元、2.86亿元等 [12] - 成长能力方面，2024 - 2027年营收额增长率分别为16.6%、21.1%、30.7%、18.6%；盈利能力方面，毛利率分别为20.5%、20.9%、21.2%、21.5%；估值倍数方面，P/E分别为26.21、18.96、12.05、9.07 [13] - 2024 - 2027年，税后经营利润分别为80.45亿元、111.05亿元、174.79亿元、232.06亿元；经营性现金净流量分别为159.33亿元、289.55亿元、269.60亿元、310.65亿元等 [14] 产品情况 - 智能辅助驾驶软硬件升级，L7、L8、L9舒适性配置升级力度大，新款L系列全系标配ATL全天候激光雷达，AD Pro辅助驾驶升级为地平线J6M芯片，AD Max高级辅助驾驶升级为英伟达新一代Thor - U智能芯片，L7、L8升级到双腔空气悬架，L9升级到双腔双阀空气悬架等 [6] - 首销权益较高，价格体系维持稳定，相比问界M8上市时给出更高首销权益，L9强化高端定位，L7、L8提升MAX版本销量占比 [6] - L6竞争环境仍佳，L7、L8、L9加大产品升级力度应对市场竞争，2025年一季度L7、L8、L9销量同比下滑，智能焕新版上市后销量有望回升 [6] 战略布局 - MEGA坚持品牌旗舰定位，Home版深耕家庭用户市场，为下半年两款纯电新车预热，下半年纯电新车上市条件更成熟，造型、售价更主流，超充网络布局更广，营销渠道更成熟 [9] - 加快布局海外市场，重点覆盖拉美、中亚、中东以及欧洲市场，2025年是海外拓展元年，已在中亚、亚太市场取得进展，德国研发中心已成立 [9]

报告核心观点 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》提出25条举措，督促基金行业从“重规模”向“重回报”转变，强调4个突出，关注基金公司考核激励方案改革和被动权益产品发展，对行业有多方面影响，未来权益市场有望修复 [3][4][5] 《方案》解读 突出强化与投资者的利益绑定 - 建立浮动管理费收取机制，绑定管理人与投资者利益 [6] - 调降各类费用，降低投资者成本 [6] - 建立以投资收益为核心的考核体系，实施长周期考核 [6] - 建立与投资收益挂钩的薪酬管理机制，强化强制跟投 [6] 突出增强基金投资行为稳定性 - 强化业绩比较基准约束作用，明确相关机制 [7] - 加强透明度建设，揭示业绩和管理费信息 [7] - 重塑评价评奖业态，构建长周期评价体系 [7] 突出提升服务投资者的能力 - 提升对中长期资金的服务能力 [8] - 启动直销服务平台，促进投顾业务发展 [8] 突出发展壮大权益类基金的工作导向 - 提升权益类基金指标权重 [9] - 发展各类权益产品，适配不同风险偏好 [9] - 优化注册安排，加快发行速度 [9] 2大关注重点 基金公司考核激励方案改革调整 - 浮动管理费是重点，先在头部机构新主动管理权益类基金推广，借鉴海外经验，或重塑投研团队 [11][12][16] - 关注投资者盈亏情况，纳入考核体系，引导关注长期回报 [17] - 合理调降认申购费和销售服务费，国内费率仍有下降空间 [18][19][21] - 关注基金经理管理质量与风险，约束产品数量和规模 [22] - 薪酬调整非“一刀切”，激励“长期投资”和新晋基金经理 [23] 政策鼓励被动权益产品大发展 - 权益产品注册提速，不同类型产品有不同注册时效 [24] - 强化业绩比较基准约束，改革绩效、薪酬机制，提升超额收益稳定性 [25][26] - 政策鼓励且主动权益投资者信心待恢复，中短期被动权益发展趋势或延续 [29][30][40] 《方案》对于公募基金行业的影响 - 配置类资金定价权提升和低利率环境投资需求，推动主动权益配置结构优化 [41] - 浮动费率指数增强产品或成布局方向，但需关注规模容量 [45] - 投顾和策略服务需求显著提升，可借鉴贝莱德经验，强化资产配置和服务能力 [50][51][52] 总结 - 当前市场估值低，政策发力，未来权益市场有望修复 [56] - 推出方案利于引导资金，提升资源配置效率，推动行业发展 [57]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持），预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [1][71] 报告的核心观点 - 消费基础设施REIT涨幅居前，受基本面及政策预期双催化，底层资产运营良好，分红稳健，叠加促消费政策和扩内需预期，获投资人追捧 [3][7] - 消费基础设施REITs2024年报显示底层资产经营状况稳定向好，出租率及收缴率维持高位，部分REIT超额完成年度预测，不同REIT在租金、估值等方面表现有差异 [3] - 国内消费类REITs拟进入“存量 + 增量”双轮驱动阶段，有扩募、新品类、外资玩家进入等新动态 [3] - 建议关注优秀购物中心开发运营企业及相关消费类基础设施REITs投资机会 [3][69] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 年初以来中证REITs全收益指数涨幅在大类资产中排名靠前，消费基础设施REITs涨幅居前，年内有资产品类上新、扩募、引入外资玩家等情况，报告聚焦消费基础设施REITs市场关心问题展开讨论 [7] 消费类REITs经营业绩等对比 - **经营状况受政策催化**：2024年以来中央及地方出台系列促消费政策，成效显现，2024Q4以来社零累计同比增速、消费者信心指数回升 [10][11] - **出租率与收缴率**：已上市消费基础设施REITs2024年报显示，出租率均在95%以上，华夏华润商业REIT最高达99%；收缴率均接近100%，底层资产经营状况稳定向好 [17] - **收入完成率**：数据可得的7支消费类REIT中，4支超额完成年度预测，华夏首创奥莱REIT等项目营业收入超出招股书预测，华夏金茂商业REIT等收入完成率不及90% [18] - **租金坪效**：华夏华润商业REIT、华夏大悦城商业REIT表现更优，其底层资产位于强二线城市主城区，2024年租金单价绝对值处于前列，租金增幅亦领先 [21] - **商铺构成**：华夏华润商业REIT、华夏大悦城商业REIT主力店面积占比相对较低，均控制在30%以下，反映商场综合运营较好，便于调整品牌组合提升租金收益 [25] - **租户集中度**：2024年数据可得的5支REIT整体项目收入来源分散，租户集中度较低，华夏华润商业REIT等前五大租户租金收入占比不及15% [28] - **剩余租期**：华夏首创奥莱REIT、华夏华润商业REIT剩余租期较短，调铺调租空间更灵活，租金增长潜力大 [32] - **浮动管理费**：华夏华润商业REIT管理机构抽取浮动管理费领先，2024年已过亿，浮动管理费率与底层资产经营状况密切挂钩，华安百联消费REIT2024年未提取 [39] - **估值调整**：相比发行估值，华夏首创奥莱REIT等2024年估值有所调增，华夏金茂商业REIT等保持不变，华安百联消费REIT下调接近4%，与运营情况和经营业绩强相关 [40] - **可分配金额与分派率**：从可分配金额绝对值看，华夏华润商业REIT、中金印力消费REIT领先；从年化分派率看，消费类REITs均超招股书预测水平，体现“债性”特征 [45] 新阶段：扩募、新品类、外资玩家进入 - **扩募**：华夏华润商业REIT宣布启动扩募计划，拟收购苏州昆山万象汇项目，为国内首支消费类公募REIT首次扩募，标志进入“存量 + 增量”双轮驱动阶段，可分散风险，为低能级区域商业退出提供启示 [49] - **新品类**：2025年易方达华威农贸市场REIT上市，为首单以农贸市场为底层资产的民营消费类REITs产品，特征倾向商业消费与仓储物流结合，折现率及年化分派率处于较高水平 [55][56] - **外资玩家**：2025年4月凯德投资申报中国首单外资消费类公募REIT，获批后有望成国内首单，其扩募储备资源丰富，旗下储备可扩募消费基础设施资产共35个，总规模超300万平方米，经营情况稳定 [62] 投资建议 - 建议关注优秀购物中心开发运营企业，如华润置地、龙湖集团、华润万象生活、星盛商业等，以及相关消费类基础设施REITs，如华夏华润商业REIT、华夏大悦城商业REIT、华夏首创奥莱REIT等投资机会 [3][69]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季度业绩出色，全球市场拓展顺利，换电等新业态进展良好，商用车动力电池带来新增长潜力，维持盈利预测和“强烈推荐”评级 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.catl.com，大股东持股23.27%，实际控制人为曾毓群，总股本4403百万股，流通A股3903百万股，总市值10769亿元，流通A股市值9544亿元，每股净资产59.40元，资产负债率64.7% [1] 行情 - 未提及有效内容 相关研究报告 - 公司2025年第一季度实现营收847.0亿元，同比+6.2%，环比-17.7%；实现归母净利润139.6亿元，同比+32.9%，环比-5.3%，经营性现金流达329亿元，期末货币资金超3200亿元 [3] 平安观点 公司季报点评 - 2025年第一季度“淡季不淡”，营收受春节假期影响环比下降但同比增长，电池销量超120GWh，同比增长超30%，储能销量占比近20%；盈利端单Wh毛利环比提升，销售净利率达17.5%，ROE稳定，归母净利润同比大增 [6] - 美国业务占比小，贸易政策直接影响小且已提前预案；欧洲市场动力电池销量同比增长，份额从2021年的17%提至2024年的38%，2025年仍在提升，德国工厂已盈利；中东和澳洲等新兴地区储能市场需求旺，公司获大储项目订单，后续业绩可期 [6] - 换电网络生态建设进展顺利，2025年计划建1000个换电站，与中石化、蔚来、滴滴等合作；有超充技术布局，认为换电模式面向大众市场更合适；商用车市场一季度国内新能源商用动力电池销量增长快，公司国内份额超70%，天行品牌表现突出，海外商用车有潜力 [7] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测不变，预计归母净利润分别为662.56/797.29/923.57亿元，对应5月8日收盘价PE分别为16.3/13.6/11.8倍，看好公司优势和布局，维持“强烈推荐”评级 [7] 财务数据 资产负债表 - 展示了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等数据 [8] 利润表 - 呈现了2024A - 2027E的营业收入、营业成本、各项费用、收益、利润等数据 [8] 主要财务比率 - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2024A - 2027E的情况 [9] 现金流量表 - 给出了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额等数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季度业绩出色，全球市场拓展顺利，动力和储能电池技术实力领先，全球市场布局全面，看好其技术和成本控制优势以及新技术领域前瞻性布局 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.catl.com，大股东持股23.27%，实际控制人为曾毓群，总股本4403百万股，流通A股3903百万股，总市值10769亿元，流通A股市值9544亿元，每股净资产59.40元，资产负债率64.7% [1] 行情 - 报告包含行情走势图，但未提及具体内容 [2] 相关研究报告 - 平安证券曾于2025年3月26日发布宁德时代年报点评，给予强烈推荐评级 [3] 公司2025年一季报情况 - 营收847.0亿元，同比+6.2%，环比-17.7%；归母净利润139.6亿元，同比+32.9%，环比-5.3%；经营性现金流329亿元；期末货币资金超3200亿元 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|460,704|536,759|604,611| |YOY(%)|22.0|-9.7|27.3|16.5|12.6| |净利润(百万元)|44,121|50,745|66,099|79,223|91,432| |YOY(%)|43.6|15.0|30.3|19.9|15.4| |毛利率(%)|22.9|24.4|24.3|24.9|25.5| |净利率(%)|11.0|14.0|14.3|14.8|15.1| |ROE(%)|22.3|20.6|23.2|23.9|23.8| |EPS(摊薄/元)|10.02|11.52|15.01|17.99|20.76| |P/E(倍)|24.4|21.2|16.3|13.6|11.8| |P/B(倍)|5.4|4.4|3.8|3.2|2.8| [5] 公司季报点评 - 第一季度“淡季不淡”，营收受春节假期影响环比下降但同比增长，电池销量超120GWh，同比增长超30%，储能销量占比近20%；盈利端单Wh毛利环比提升，销售净利率达17.5%，ROE稳定，归母净利润同比大增 [6] - 美国业务占比小，已提前预案，贸易政策直接影响小；欧洲市场动力电池销量同比增长，份额从2021年的17%提至2024年的38%，2025年仍在提升，德国工厂盈利；中东和澳洲等新兴地区储能市场需求旺，公司获大储项目订单，后续业绩可期 [6] 新业态及商用车市场情况 - 换电网络生态建设进展顺利，2025年计划建1000个换电站，与中石化、蔚来、滴滴等合作；有超充技术布局，认为换电模式面向大众市场更合适 [7] - 一季度国内新能源商用动力电池销量增长快，公司市场份额超70%，商用车天行品牌表现突出，海外商用车有潜力 [7] 投资建议 - 维持2025 - 2027年盈利预测不变，预计归母净利润分别为662.56/797.29/923.57亿元，对应5月8日收盘价PE分别为16.3/13.6/11.8倍，维持“强烈推荐”评级 [7] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|510,142|601,062|697,208|782,853| |非流动资产(百万元)|276,516|296,141|316,160|339,629| |资产总计(百万元)|786,658|897,203|1,013,367|1,122,482| |流动负债(百万元)|317,172|384,525|448,922|498,292| |非流动负债(百万元)|196,030|196,030|196,030|196,030| |负债合计(百万元)|513,202|580,555|644,952|694,322| |少数股东权益(百万元)|26,526|31,207|36,817|43,291| |归属母公司股东权益(百万元)|246,930|285,441|331,598|384,868| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|362,013|460,704|536,759|604,611| |营业成本(百万元)|273,519|348,609|402,869|450,678| |净利润(百万元)|54,007|70,780|84,833|97,906| |归属母公司净利润(百万元)|50,745|66,099|79,223|91,432| |EPS（元）|11.52|15.01|17.99|20.76| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-9.7|27.3|16.5|12.6| |成长能力 - 营业利润(%)|19.2|26.2|19.8|15.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|15.0|30.3|19.9|15.4| |获利能力 - 毛利率(%)|24.4|24.3|24.9|25.5| |获利能力 - 净利率(%)|14.0|14.3|14.8|15.1| |获利能力 - ROE(%)|20.6|23.2|23.9|23.8| |获利能力 - ROIC(%)|15.6|22.4|21.1|21.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|65.2|64.7|63.6|61.9| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-69.5|-69.6|-72.8|-74.3| |偿债能力 - 流动比率|1.6|1.6|1.6|1.6| |偿债能力 - 速动比率|1.4|1.3|1.3|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |营运能力 - 应收账款周转率|3.1|3.5|3.5|3.5| |营运能力 - 应付账款周转率|2.1|2.5|2.5|2.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|11.52|15.01|17.99|20.76| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|21.97|22.04|28.35|31.19| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|56.08|64.82|75.31|87.40| |估值比率 - P/E|21.2|16.3|13.6|11.8| |估值比率 - P/B|4.4|3.8|3.2|2.8| |估值比率 - EV/EBITDA|15.0|11.8|9.9|8.8| [9] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|96,751|97,051|124,844|137,335| |投资活动现金流(百万元)|-48,875|-35,685|-40,628|-45,566| |筹资活动现金流(百万元)|-14,524|-19,350|-27,176|-40,879| |现金净增加额(百万元)|31,755|42,016|57,041|50,889| [10]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - “顺周期 + 高股息”，政策组合拳推动板块估值修复，板块股息价值吸引力大，以 24 年分红额计算目前板块平均股息率 4.49%，相对无风险利率溢价水平处历史高位且走阔，类固收配置价值持续 [3][14] - 关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域经济修复或提升盈利端向上弹性，预期改善对股份行的催化值得期待，重点观察地产和消费领域政策支持力度及修复情况 [3][14] - 目前板块静态 PB 仅为 0.65 倍，对应隐含不良率超 15%，安全边际充分 [3][14] - 个股维度推荐基本面稳健、受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行），高股息个体（工行、建行、上海）配置价值突出 [3][14] 行业热点跟踪 盈利情况 - 截至 4 月末，42 家上市银行 2025 年 1 季报披露完毕，25 年 1 季度上市银行净利润同比负增 1.2%，增速较 24 年下降 3.5pct，个股分化持续，部分银行盈利保持较快增长 [3][5] - 25 年 1 季度上市银行营收增速较 24 年下行 1.8 个百分点至 -1.7%，净利息收入和中收表现积极、降幅收窄，其他非息增速明显下行成营收拖累因素 [3][5] - 展望 2025 年后续季度，板块盈利端波动有望逐步修复，利差业务和中收积极信号有望持续，全年营收增速低点或已出现，支撑板块盈利平稳增长 [3] 净息差水平 - 截至 1 季度末，上市银行 25Q1 单季度年化生息资产收益率环比 24Q4 下降 19BP 至 2.92%，单季度年化计息负债成本率环比 24Q4 下降 15BP 至 1.69% [9] - 资产端定价是决定息差水平的核心因素，当前 LPR 降低等问题持续冲击资产端定价水平，负债成本红利释放可缓和息差下行趋势，未来需关注负债成本红利释放进度及货币政策影响 [9] 资产质量 - 上市银行资产质量整体保持稳健，A股 上市银行 25Q1 不良率环比 24 年末下降 1BP 至 1.22%，拨备覆盖率环比 24 年末下降 2.13pct 至 238%，拨贷比环比 24 年末下降 5BP 至 2.90% [10] - 分机构类型看，国有大行、股份行、城商行和农商行 25Q1 不良率分别环比 24 年末变化 1BP/1BP/2BP/7BP 至 1.27%/1.20%/0.82%/1.01%，西安银行、重庆银行和江苏银行改善幅度居前列 [10] 市场走势 国内银行板块 - 2025 年 4 月，银行板块下跌 0.06%，跑赢沪深 300 指数 2.94 个百分点，按中信一级行业排名，在 30 个板块中位列第 5 位 [3][27] - 个股方面，A股 银行股表现分化，渝农商（12.66%）、重庆（10.20%）、青岛（7.58%）涨幅位于上市银行前三 [27] 海外银行板块 - 报告展示了美国、欧洲、日本、香港部分银行的股价、总市值、ROA、ROE、PB 及涨跌幅等数据 [29] 宏观与流动性跟踪 宏观经济 - 4 月制造业 PMI 为 49%，环比减少 1.5 个百分点，大/中/小企业 PMI 分别为 49.2%/48.8%/48.7%，较上月分别变化 -2pct/-1pct/-1pct [3][38] - 25 年 3 月 CPI 同比为 -0.1%，较 25 年 2 月上升 0.6pct，服务价格上升支撑作用明显；PPI 同比为 -2.5%，降幅环比扩大 0.3pct，原材料价格调整致装备制造及消费制造板块价格回落 [38] 流动性 - 政策利率方面，4 月 1 年期 LPR 和 5 年期 LPR 环比持平于 3.10%/3.60% [3][44] - 4 月市场利率下行，银行间同业拆借利率 7D/14D/3M 较上月分别变化 -40.3BP/-48.4BP/-17.5BP 至 1.74%/1.79%/2.08% [3][44] - 4 月国债收益率下行，1 年期国债收益率较上月下行 7.8BP 至 1.46%，10 年期国债收益率较上月下行 18.9BP 至 1.62% [3][44] 信贷及社融数据 - 2025 年 3 月新增人民币贷款增加 3.64 万亿元，同比多增 5500 亿元，余额同比增速 7.4%，分部门看，住户和企（事）业单位贷款均有增加 [3][46] - 2025 年 3 月社会融资规模增量为 5.89 万亿元，比上年同期多 10559 亿元，社融余额同比增速为 8.4%，M0 同比增长 11.5%，M1 同比增长 1.6%，M2 同比增长 7.0%，增速较上月持平 [3][50] 个股推荐 区域行 - 成都银行享区域资源禀赋，预计 25 - 27 年 EPS 分别是 3.26/3.58/3.98 元，对应盈利增速分别是 7.6%/9.8%/11.1%，维持“强烈推荐”评级 [52] - 长沙银行区域优势明显，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 2.05/2.20/2.38 元，对应盈利增速分别为 5.3%/7.1%/8.5%，维持“推荐”评级 [55] - 苏州银行区域禀赋突出，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.22/1.33/1.46 元，对应盈利增速分别为 7.8%/8.9%/9.5%，维持“强烈推荐”评级 [58] - 常熟银行看好零售和小微业务，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.46/1.68/1.91 元，对应盈利增速分别为 15.3%/15.0%/13.7%，维持“强烈推荐”评级 [62] - 宁波银行零售转型高质量发展，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 4.38/4.83/5.34 元，对应盈利增速分别为 6.5%/10.3%/10.7%，维持“强烈推荐”评级 [66] 股份行 - 兴业银行“商行 + 投行”打造差异化经营，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 3.77/3.93/4.14 元，对应盈利增速分别为 +1.3%/+4.5%/+5.3%，维持“强烈推荐”评级 [70] - 招商银行短期承压不改业务韧性，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 6.01/6.25/6.54 元，对应盈利增速分别为 2.2%/3.9%/4.7%，维持“强烈推荐”评级 [72] 高股息个体 - 工商银行经营稳健，高股息属性突出，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.03/1.06/1.09 元，盈利对应同比增速 0.7%/2.3%/3.4%，维持“推荐”评级 [75] - 建设银行优质国有大行，关注股息价值，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.36/1.40/1.46 元，盈利对应同比增速 1.1%/3.0%/4.3%，维持“推荐”评级 [78] - 上海银行估值具备安全边际，关注公司股息价值，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.72/1.82/1.92 元，对应盈利增速分别为 3.6%/5.7%/6.0%，维持“推荐”评级 [81]