报告核心观点 - 国内一季度经济实现开门红，产需两端恢复，消费回暖，先进制造业高景气延续，但后续仍面临海外政策不确定性；海外美国经济基本面或边际降温，关税政策扰动市场，资产价格波动较大；展望5月，国内政策致力于筑牢高质量发展确定性，A股将体现韧性，债市等待方向，人民币或小幅升值，海外美股波动持续，美债长端收益率难下行，港股关注结构性机会，黄金价格波动加剧，原油价格或走弱 [5][8] 宏观经济背景 国内经济 - 一季度实际GDP同比增长5.4%，高于去年全年，工业生产和服务业均较快增长，新能源汽车、工业机器人等产量增长快 [12] - 三大需求中，投资增速提升，制造业和基建投资回升，房地产投资降幅收窄；消费政策效果显现，社零增速加快，五一文旅消费出色；出口增速加快，对东盟、欧盟、美国出口及高新技术产品出口保持较高增速 [13] - 3月通胀水平低位但有积极变化，CPI同比降幅收窄，核心CPI反弹，PPI同比跌幅略扩但部分行业改善 [17] - 流动性上，政府债支撑社融增长，实体信贷改善，3月新增社融5.89万亿元，社融存量同比8.4%，M1增速回升，M2增速持平 [19] - 4月上旬政策稳住经济和资本市场预期，中旬国务院会议释放积极信号，月底政治局会议明确政策方向，包括积极宏观政策、扩内需、核心技术攻关、稳外贸等 [21][22] - 下月高频和领先指标分化，工业高频指标良好，物价或低位，制造业PMI分化，房地产成交套数回落 [24] 海外经济 - 4月美国就业市场稳健但有压力，3月非农新增就业改善，失业率升至4.2%，未来近24万政府雇员有被裁风险；通胀暂时降温，3月CPI与核心CPI同比均回落 [26] - 4月特朗普关税政策扰动市场，美国平均关税升至18%，滞胀风险抬升；关税谈判无实质进展，政策不确定性大；经济“软数据”走弱，PMI、通胀预期、消费者信心指数均不佳 [29][30][31] - 5月预计美国经济基本面边际降温，一季度GDP环比负增，贸易逆差扩大、私人消费转弱、政府支出贡献转负；劳动力市场温和放缓；短期通胀难大幅上行，但6月是重要观察节点，FOMC会议或维持利率不变 [8][35][37] A股 4月回顾 - A股月初波动后表现出韧性，先跌后涨再震荡，呈现消费与红利交替的结构性行情，4月全A日均成交额较上月回落19.0%至1.2万亿元 [5] 5月展望 - A股在国内政策加速落地显效背景下将继续体现韧性，政策呵护、内需韧性与科技自主可控支撑向上空间 [5] 固收 4月回顾 - 债市资金利率小幅下行，10年期国债收益率下移后围绕1.65%震荡，4月10Y国债、1Y国债收益率分别下行19BP、8BP [5] 5月展望 - 债市在震荡中等待方向，需关注外部扰动及国内稳增长政策顺序和力度，短期可关注利差压缩行情机会 [5] 汇率 美元 - 4月美元指数下跌后企稳，底部有支撑，短期震荡略偏强，但因政策不确定性大，避险属性削弱，反弹力度弱 [5] 人民币 - 4月人民币汇率波动后企稳，5月有利因素增加，外部扰动暂缓、国内维稳政策发力、银行间企业结汇动力增强，可能推动小幅升值 [5] 境外市场 港股 - 4月受内外政策影响震荡，5月将更聚焦内外部政策对基本面的影响，关注科技领域新催化剂带来的结构性机会 [5][8] 美股 - 4月显著波动，月末受大型科技股财报提振几乎收复跌幅，5月不确定性仍存，波动或将持续，需关税谈判进展或通胀可控带来降息预期回归才能扭转局势 [5][8] 美债 - 4月美债收益率先下后上，月末回落，曲线趋于陡峭，5月长端收益率受经济基本面韧性和供需问题支撑，难进一步下行 [5][8] 大宗商品 黄金 - 4月金价受特朗普政策影响，5月因政策反复及中枢攀升，预计短期波动率放大 [8] 铜 - 国内去库加速，铜价边际修复 [9] 原油 - 4月原油价格受地缘风险和OPEC+增产意愿影响，5月在地缘风险趋弱、OPEC+增产意愿较强背景下，价格或将进一步走弱 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内喷吹煤领先生产企业，在煤炭市场行情承压时产销量保持相对稳定；当前煤价处于较低位置，后续供应端压力边际缓解或对煤价有支撑作用；自2022年偿还大额有息负债后，公司资产负债结构持续优化、货币资金显著增厚，且集团尚有一定注资潜力，充裕现金流为煤矿收购和产能扩张提供资金支持；考虑2025年一季度市场煤价跌幅较大，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 公司网址为www.luanhn.com，大股东为山西潞安矿业集团，持股61.44%，实际控制人为山西省国资委，总股本2991百万股，流通A股2991百万股，总市值328亿元，每股净资产15.79元，资产负债率38.27% [1] 财务数据 - 2024年实现营收358.50亿元，同比下降16.89%；归母净利润24.50亿元，同比下降69.08%；扣非归母净利润为23.84亿元，同比下降69.78%；2024年利润分配预案为每10股派发现金红利4.10元（含税）；2025Q1实现营收69.68亿元，同比下降19.53%；归母净利润6.57亿元，同比下降48.95%；扣非归母净利润6.72亿元，同比下降47.68% [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为27.54亿元、32.51亿元、35.92亿元，对应2025年5月6日收盘价PE分别11.9、10.1、9.1倍 [7] 煤炭产销情况 - 2024年公司原煤产量为5757万吨、yoy - 4.8%，商品煤销量为5225万吨、yoy - 5.0%，商品煤综合售价为645.64元/吨、同比下降82.0元/吨，销售成本390.76元/吨、同比增加43.1元/吨，毛利为254.88元/吨、同比下降125.1元/吨，2024年煤炭采掘业销售收入为337.34亿元、yoy - 15.7%，毛利率为39.48%、同比下降12.74pct；分具体煤种来看，混煤、洗精煤、喷吹煤、其他洗煤销售量和营收均有不同程度下降 [6] - 2025Q1公司原煤产量为1357万吨，同比增加2.49%，商品煤销量为1187万吨，同比增加0.51%，商品煤综合售价为542.8元/吨，同比下降146.6元/吨，销售成本340.2元/吨、同比下降37.6元/吨，毛利为202.6元/吨、同比下降109.0元/吨；25Q1煤炭采掘业销售收入为64.44亿元，同比减少20.86%，25Q1公司销售毛利率为35.51%、同比下降6.94pct；分煤种看，25Q1混煤销量下降7.0%，喷吹煤销量增加12.6% [6] 产能情况 - 公司拥有在产矿井18座、先进产能4970万吨/年，在建及规划的矿井合计产能约850万吨/年；2024年8月，公司以121.26亿元成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8.2亿吨左右，拟出让年限5年，计划2年内完成勘探，3 - 4年内完成转采登记，进入矿山基础建设阶段 [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年，公司流动资产、现金等项目预计有不同程度变化，非流动资产预计呈下降趋势，负债合计、归属母公司股东权益等也有相应变化 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年，公司经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额预计有不同表现 [9][10] 利润表 - 2024 - 2027年，公司营业收入、营业成本等项目预计有不同程度变化，归属母公司净利润预计逐年增长 [9] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的财务比率预计有不同变化 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周新能源细分板块行情有涨有跌，风电指数下跌，光伏设备指数小跌，储能指数和氢能指数上涨 [4] - 风机价格延续上升趋势，后续有望企稳回升，2026年风机企业盈利或改善；光伏企业受大额固定资产折旧拖累业绩，盈利难度大；国内氢能产业发展有望提速 [5][6] 风电 本周重点事件点评 - 2025年3月风机平均投标价格1590元/kW，较2024年12月涨4.1%，较2024年9月涨7.8% [10] - 2024年四季度以来风机招标价回暖，2025年一季度虽有政策和市场因素影响，但价格仍上升，后续价格将企稳回升，2026年企业盈利有望改善 [11] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数下跌1.82%，跑输沪深300指数1.39个百分点，截至本周PE_TTM估值约18.37倍 [12] 行业动态跟踪 产业链动态数据 - 本周国内中厚板和铸造生铁价格环比持平 [22] - 4月27 - 28日，甘肃玉门北山1GW风电场项目风机采购分两标段，标段二由运达股份中标，金额7.8亿元，单价1950元/kW；本周海上风机无更新招标和中标信息 [23] 海外市场动态 - 德国最大海上风电场首台维斯塔斯15MW商业化机组安装到位，该项目装机960兆瓦，无政府补贴 [36] - 韩国LS C&S在美国弗吉尼亚州的海底电缆制造工厂动工，占地约396700平方米，投资6.81亿美元，预计2028年一季度量产 [36] - 德国莱茵集团停止在美国的海上风电活动，对未来投资提更高要求 [36] 国内市场动态 - 国家能源集团发布4354.33MW风机集采和100.1万KW钢塔筒招标公告 [37] - 中国能建13GW海陆风机集采中标候选人公示，11家整机商入围 [37] - 华能山东半岛北L场址海上风电项目4号机位首桩沉桩开工，项目装机504兆瓦 [37] 产业相关动态 - 运达总经理与巴西总统府首席部长座谈，就中巴新能源合作等达成共识 [38] - 中船科技子公司拟投资54.8889亿元建1GW风电基地 [38] - 东方风电预中标福建风电制氢基地项目，报价6895万元 [39] 上市公司公告 - 日月股份2024年营收46.96亿元，同比增0.87%，归母净利润6.24亿元，同比增29.55% [39] - 海力风电2024年营收13.55亿元，同比减19.63%，归母净利润0.66亿元，同比增175.08% [39] - 三一重能2024年营收177.92亿元，同比增19.1%，归母净利润18.12亿元，同比减9.7% [40] - 亚星锚链2024年营收19.89亿元，同比增2.98%，归母净利润2.82亿元，同比增19.21% [40] - 新强联控股股东持股比例由36.29%被动稀释至35.89% [40] 光伏 本周重点事件点评 - 近期光伏头部企业2024年年报亏损，如TCL中环净利润 - 108.06亿元，资产减值约44亿元，固定资产折旧约70亿元 [40][41] - 未来光伏企业资产减值影响或收窄，但因固定资产折旧规模大，盈利难度仍大 [41] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数下跌0.23%，跑赢沪深300指数0.21个百分点，截至本周PE_TTM估值约30.55倍 [43] 行业动态跟踪 产业链动态数据 - 本周多晶硅致密块料价格持平，N型182 - 183.75mm单晶硅片价格降8.7%，182 - 183.75mm TOPCon电池片价格降5.3%，182*182 - 210mm TOPCon双玻组件价格降2.8% [46] 海外市场动态 - 日本松下关闭光伏业务部门 [61] - 印度1GW HJT组件产线投产，是10GW产能规划一部分 [61] 国内市场动态 - 中国华能力争“5.31”前新能源项目投产20GW [61] - 新疆1.5GW光伏治沙设备采购因项目调整终止 [61] - 江苏印发分布式光伏管理办法 [61] - 国家能源局要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖 [61] 产业相关动态 - 全球首份BC技术发展白皮书发布 [62] - 钧达股份启动港股招股程序，价格区间20.40 - 28.60港元 [62] - 太阳井新能源完成数千万元B2轮融资 [63] - 亚玛顿拟在阿联酋投资2.4亿美元建年产50万吨光伏玻璃生产线 [63] 上市公司公告 - 晶科能源2024年营收924.71亿元，同比减22.08%，归母净利润0.99亿元，同比减98.67% [63] - 天合光能2024年营收802.82亿元，同比减29.21%，归母净利润 - 34.43亿元，同比减162.3% [64] - 大全能源2024年营收74.11亿元，同比减54.62%，归母净利润 - 27.18亿元，同比减147.17% [64] - 爱旭股份2024年营收111.55亿元，同比减58.94%，归母净利润 - 53.19亿元，同比减802.92% [64] - 隆基绿能2024年营收825.82亿元，同比减36.23%，归母净利润 - 86.18亿元，同比减180.15% [65] 储能&氢能 本周重点事件点评 - 交通运输部等十部门印发指导意见，为交通用能提供路线图，氢及氢基能源或成交通绿色能源重要选择 [65][66] - 能源局解读氢能发展报告，将推动“十五五”氢能产业“提质提速”，国内氢能产业发展有望提速 [66] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数涨1.17%，跑赢沪深300指数1.61个百分点；氢能指数涨0.21%，跑赢沪深300指数0.65个百分点 [67] - 本周储能&氢能板块涨幅前五为中电鑫龙、祥鑫科技、科华数据、派能科技、大洋电机 [67] - 截至本周，储能指数PE_TTM为22.82倍，氢能指数PE_TTM为34.47倍 [67] 行业动态跟踪 产业链动态数据 - 3月国内储能市场完成106项共38.1GWh招投标，系统和EPC落地订单7.5GW/27.1GWh，电芯采购10GWh，直流侧采购1GWh，2小时储能系统平均报价0.669元/Wh，环比涨12% [72] - 2025年3月美国大储新增装机0.98GW，1 - 3月新增1.73GW，同比增38%；2025年1 - 3月我国逆变器出口金额122亿元，同比增7% [72] - 4月国内9个绿氢项目更新动态，涉及内蒙古、新疆等地，产能从0.87万吨/年到25万吨/年不等 [83][84] 海外市场动态 - 天合光能与美国FlexGen合作，交付371MWh电池储能系统 [88] - 比亚迪12.5GWh全球最大电网侧储能项目出货 [88] 国内市场动态 - 两部委要求全面加快电力现货市场建设 [89] 产业相关动态 - 大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目预计7月底投产，总投资59.56亿元，年制绿氢3.2万吨，绿氨18万吨 [89] - 2025年Q1全球储能电池出货同比增142%，中国出货97GWh，同比增146% [89] 上市公司公告 - 阳光电源2024年营收778.57亿元，同比增7.76%，归母净利润110.36亿元，同比增16.92%；2025年一季度营收190.36亿元，同比增50.92%，归母净利润38.26亿元，同比增82.52% [90][91] - 海博思创2024年营收82.70亿元，同比增18.44%，归母净利润6.48亿元，同比增12.06%；2025年一季度营收15.48亿元，同比增14.86%，归母净利润0.94亿元，同比减40.62% [91] - 德业股份2024年营收112.06亿元，同比增49.82%，归母净利润29.60亿元，同比增65.29%；2025年一季度营收25.66亿元，同比增36.24%，归母净利润7.06亿元，同比增62.98% [92] 投资建议 - 风电关注明阳智能、东方电缆、亚星锚链、金风科技、运达股份等 [6] - 光伏关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份、通威股份等 [6] - 储能关注阳光电源、上能电气、德业股份等 [6] - 氢能关注华光环能、亿华通等 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 石油石化方面，OPEC+保持增产节奏，或压低油价约束超产国；2025年4月18 - 25日，WTI原油期货收盘价跌2.15%，布伦特油期货价跌1.39%；地缘局势降温，对油价支撑减弱；西班牙炼油厂关闭，政府释放战略石油储备刺激需求；OPEC+同意6月增产41.1万桶/日；美国4月非农就业超预期，6月降息可能性变小 [6] - 氟化工方面，国补驱动内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨；截至4月30日，制冷剂R32和R134a价格较4月25日涨500元/吨；下游汽车、空调产业受益国补，需求预期良好；2025年二代制冷剂生产总量减少，三代制冷剂配额锁定，供应受限支撑价格 [6] 根据相关目录分别进行总结 化工市场行情概览 - 截至2025年4月30日，基础化工指数收于3318.52点，较上周跌0.50%；石油石化指数收于2132.94点，较上周跌0.09%；化工细分板块中，石油化工、氟化工、半导体材料指数跑赢大盘；申万三级化工细分板块中，涂料油墨、改性塑料、合成树脂涨跌幅排名前三 [10][12] 石油石化 - **原油基本面数据跟踪**：展示国际原油期货价、美元指数走势，OPEC和美国原油日均产量等图表 [16][17] - **炼化产业链数据跟踪**：展示几大类成品油现货价、美国成品油库存、PX价格价差等走势图表 [25][30] 聚氨酯 - MDI开工率回升，价格偏低运行，展示纯MDI、聚合MDI、TDI价格价差及开工率、库存走势图表 [35][39] 氟化工 - 国补驱动内需高增，制冷剂价格高位续涨，展示萤石、氢氟酸价格及开工率，制冷剂R32、R134a价格价差，家用空调排产、汽车产量等图表 [45][56] 化肥 - 农耕市场进入淡季，化肥价格存下行压力，展示农产品期货收盘价、尿素、钾肥、复合肥、磷矿石等价格走势图表 [57][65] 化纤 - 聚酯厂计划减产保价，涤丝出货有小幅回暖迹象，展示涤纶POY价格价差、江浙织机开工率、服装出口金额等图表 [69][74] 半导体材料 - 周期上行和国产替代共振，行业指数有望震荡回升，展示国内外半导体指数、半导体材料相关股票周涨跌幅、中国半导体销售额等图表 [75][82] 市场动态 - 4月28日西班牙炼油厂停电后关闭，政府释放战略石油储备；5月2日伊朗提议与“欧洲三国”就核计划会谈；4月29日俄宣布5月初停火72小时，乌外长表态；4月30日美乌签署自然资源交易协议；5月3日OPEC+决议6月增产41.1万桶/日 [83] 投资建议 - 关注石油石化、氟化工、半导体材料板块；石油石化关注“三桶油”；氟化工关注三代制冷剂产能领先企业及上游萤石资源龙头；半导体材料关注南大光电等企业 [7][84]

核心观点 - 2025Q1全A非金融盈利增速由负转正，TMT+“以旧换新”消费景气占优，后续关注上市公司业绩的三条线索：全球经贸环境变化影响、内需政策利好板块业绩修复、AI产业变革和科技自主可控相关板块景气持续性[3][12] - 2018年以来医药生物行业经历三次行情，创新药行情有望持续，医药基金持仓动向有变化，不同医药基金经理有不同投资风格[2][6] - 25年3月债券规模保持较快增长，政府债与存单多增，公司信用债同比少增，资管户超配，银行减配，后续银行和保险有望多增配政府债，资管户资金增量或低于往年同期[4][12][14] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3316，1日涨1.13%，上周跌0.49%；深证成份指数收盘10082，1日涨1.84%，上周跌0.17%；沪深300指数收盘3809，1日涨1.01%，上周跌0.43%；创业板指数收盘1986，1日涨1.97%，上周涨0.04%；上证国债指数收盘225，1日涨0.03%，上周涨0.11%；上证基金指数收盘6856，1日涨1.24%，上周跌0.04%[1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘22663，1日涨0.70%，上周涨2.38%；中国香港国企指数收盘8262，1日涨0.37%，上周涨1.86%；中国台湾加权指数收盘20523，1日跌0.05%，上周涨4.60%；道琼斯指数收盘41219，1日跌0.24%，上周涨3.00%；标普500指数收盘5650，1日跌0.64%，上周涨2.92%；纳斯达克指数收盘17844，1日跌0.74%，上周涨3.42%；日经225指数收盘36831，1日涨1.04%，上周涨3.15%；韩国KOSP100收盘2560，1日涨0.12%，上周涨0.53%；印度孟买指数收盘80641，1日跌0.19%，上周涨1.63%；英国FTSE指数收盘8596，1日涨1.17%，上周涨2.15%；俄罗斯RTS指数收盘1053，1日跌3.95%，上周跌4.29%；巴西圣保罗指数收盘133491，1日跌1.22%，上周涨0.29%；美元指数收盘100，1日涨0.00%，上周涨0.48%[1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘57美元/桶，上周跌7.58%；现货金收盘3250美元/盎司，上周跌0.84%；伦敦铜收盘9356美元/吨，上周跌0.04%；伦敦铝收盘2434美元/吨，上周跌0.14%；伦敦锌收盘2615美元/吨，上周跌1.15%；CBOT大豆收盘1046美分/蒲式耳，上周跌0.09%；CBOT玉米收盘454美分/蒲式耳，上周跌3.15%；波罗的海干散货收盘1406，1日跌1.06%，上周涨3.50%[1] 医药基金深度报告 - 医药板块行情回顾：2019 - 2021年CXO板块行情，2021 - 2023年中药板块行情，2024年至今创新药板块行情，创新药行情有望持续，因政策扶持、企业自身表现优异、行业估值和配置占比处于低位[2][6] - 医药基金持仓动向：2019年以前配置仿制药赛道，2019 - 2021年切换至CXO板块，2022 - 2023年向中药消费切换，2024年以来重仓创新药，医药主题基金创新药持仓占比大，赛道切换极致，全市场基金相对重仓医疗器械，赛道分布均衡[2][7] - 医药基金经理案例分析：周思聪景气度投资风格，中长期、高集中度配置；江琦自上而下与自下而上结合，看重成长性和估值性价比；姚艺兼顾短期和长期收益，从三维度精选个股；赵伟寻找产业趋势向好的细分领域[2][8] 策略动态跟踪报告 - 整体盈利：2025Q1全A非金融盈利增速由负转正，25Q1全A/全A非金融净利润累计同比增速为3.5%/4.2%，较24Q4提升6.4pct/17.2pct，2024年报实体企业境外业务收入同比增长8.0%，占营收比重提升至14.3%，25Q1全A非金融ROE（TTM）环比下滑0.05pct至6.66%，创业板和中证1000盈利增速边际改善明显，A股分红金额再创新高[9] - 投资扩产：2025Q1实体企业资本开支延续负增，但降幅边际收窄，全A非金融资本开支累计同比增速为 - 5.2%，较24Q4回升0.6pct[10] - 行业比较：TMT + “以旧换新”消费景气占优，部分周期 + 制造业绩改善，各行业盈利增速有不同表现，部分行业境外业务收入占比居前[11] - 业绩展望：关注全球经贸环境变化对业绩的影响、内需政策利好板块的业绩修复、AI产业变革和科技自主可控相关板块的景气持续性[12] 债券月报 - 25年3月债券规模保持较快增长，托管余额为180.5万亿元，同比增速为14.81%，新增托管规模为26195亿元，同比多增17869亿元[12] - 分券种：政府债与存单多增，公司信用债同比少增，政府债多增约1万亿，NCD多增约1万亿，公司信用债少增约4300亿元[13] - 分机构：资管户超配，银行减配，银行多增持政府债，减持同业存单，保险多增持地方债，理财降久期增配存单，券商和外资多增持债券[13] - 债券供给和机构行为展望：4月1 - 28日债券净融同比上升，银行和保险有望多增配政府债，资管户资金增量或低于往年同期[14] 利率债5月报 - 美元资产受冲击，国内债券上涨、股市呈现韧性，4月资金利率下行，10年国债收益率下移，下旬资产波动收敛，多空力量均衡，不同机构配债行为有差异[16] - 存款利率降息规律：每年调降1 - 3次，最快间隔3个月，每次伴随LPR调降，多数情况下OMO也有调降，存款利率1 - 2Y降幅和OMO、LPR降幅接近[17] - 存款利率调降后债市表现：资金价格不一定下降，1Y国债走势跟随资金价格，10Y国债收益率整体易跟随降息先下行[17] - 策略：关注利差压缩行情的相关机会，当前建议持券观望，关注地方债品种利差和超长国债期限利差等结构性估值机会[18] 社会服务行业周报 - 宏观及行业动态：五一假期全社会跨区域人员流动量同比增长8.0%，铁路和民航客运量同比增长，旅游市场表现多样，阿里升级即时零售业务，4月抖音美妆类目GMV为175.01亿元[18] - 公司相关动态：毛戈平推出香水系列，华熙生物获批III类医疗器械证，锦波生物签署合作协议[18] - 投资建议：本周社会服务等板块有涨跌表现，年初至今美容护理涨幅第一，重点公司有不同表现，维持对行业“强于大市”的评级[19] 石油石化行业周报 - 石油石化：OPEC + 保持增产节奏，或压低油价约束超产国，4月原油期货价格下跌，地缘局势降温，基本面有短期需求刺激，OPEC + 同意6月继续增产41.1万桶/日，美国4月就业报告影响降息预期[21] - 氟化工：国补驱动内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨，下游产业需求良好，供应确定性受限支撑价格[22] - 投资建议：关注石油石化、氟化工、半导体材料板块，建议关注相关企业[23] 计算机行业周报 - 行业要闻及简评：计算机行业上市公司2024年营收平稳增长，2025年一季度利润明显向好，DeepSeek发布Prover - V2模型，数学证明能力取得突破[25] - 重点公司公告：多家公司公告2024年年报及2025年一季报[26] - 一周行情回顾：本周计算机行业指数上涨2.47%，跑赢沪深300指数2.90pct，行业市盈率为50.6倍，多数成分股股价上涨[26] - 投资建议：看好计算机行业未来投资机会，建议关注信创、华为产业链、AI、低空经济、金融IT等板块相关企业[27] 皓元医药季报点评 - 前端业务出海加速，收入结构改善提振毛利率，2024年前端业务营收增长，毛利率回升，后端业务竞争激烈，25Q1营收增长，综合毛利率延续改善，费用率稍降，净利率改善但未达理想状态[28][29] - 各基地利用率爬升，产能进入兑现期，前端和后端基地已投入使用，重庆抗体偶联基地投产[30] - 维持“推荐”评级，调整盈利预测[30] 圣邦股份年报点评 - 面对行业周期变化，公司2024年利润保持快速增长，营收和归母净利润同比增长，毛利率和净利率提升，费用率下降，2025Q1单季度营收和归母净利润同比增长[31][32] - 内生外延同发展，产品种类和数量不断增加，信号链和电源管理产品营收增长，推出多款高性能模拟芯片产品，收购感睿智能科技[33][34] - 投资建议：调整盈利预测，维持“推荐”评级[34] 通威股份年报点评 - 产品价格下降导致光伏制造业务收入和盈利水平下滑，拖累公司业绩，2024年光伏制造相关业务产品价格大幅下降，收入和毛利率下滑[35][36] - 多晶硅产能超90万吨，向上游硅粉延伸，2024年多个项目建成投产，单万吨投资成本和生产现金成本降低[36] - TOPCon电池持续扩产提效，HJT铜互连技术领先，TNC电池产能达150GW，规划提效方案，HJT中试线下线，组件功率创新高，明确铜互连2.0技术路线[37] - 农牧和光伏电站业务整体平稳，2024年饲料销量和光伏电力业务有相应表现[37] - 投资建议：调整盈利预测，维持“推荐”评级[37][38] 工业富联年报点评 - 深度参与全球AI算力产业链，公司业绩稳健增长，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1单季度营收和归母净利润同比增长，云计算业务增长显著[38][39] - AI服务器营收同比高增，高速交换机同比倍增，2024年云计算业务和通信及移动网络设备业务有不同表现[40] - 投资建议：调整盈利预测，维持“推荐”评级[40] 新股概览 - 太力科技申购日2025 - 05 - 08，申购代码301595，发行价17.05元，申购限额0.65万股，发行市盈率21.55，承销商民生证券股份有限公司[42] - 威高血净申购日2025 - 05 - 08，申购代码732014，发行价26.50元，申购限额1.10万股，发行市盈率24.82，承销商华泰联合证券有限责任公司[42] - 汉邦科技申购日2025 - 05 - 07，申购代码787755，发行价22.77元，申购限额0.50万股，发行市盈率26.35，承销商中信证券股份有限公司[42] - 泽润新能申购日2025 - 04 - 28，申购代码301636，发行价33.06元，申购限额0.45万股，发行市盈率17.57，承销商申万宏源证券承销保荐有限责任公司[42] - 天工股份申购日2025 - 04 - 28，申购代码920068，发行价3.94元，申购限额255.00万股，发行市盈率14.98，承销商申万宏源证券承销保荐有限责任公司[42] 资讯速递 - 国内财经：中东两大主权基金现身51只A股十大流通股东名单，持股市值超160亿元；新消费赛道开启新超额，重仓新消费的基金风头渐盛[45] - 国际财经：德国候任总理默茨首轮议会投票折戟；跨大西洋关税烽火再起，欧盟预计特朗普关税政策将波及5490亿欧元对美出口规模[46][48] - 行业要闻：4月重点城市二手房成交同比增长；群智咨询称“供需双降”背景下面板价格趋于平稳[49][50] - 两市公司重要公告：紫金矿业拟分拆紫金黄金国际至香港联交所主板上市；寒武纪拟定增募资不超过49.8亿元；通光线缆预中标1.42亿元国家电网采购项目；上汽集团4月新能源汽车销量同比增长71.74%；长安汽车4月销量同比下降9.27%[51][52][55][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2018年以来医药生物行业经历三次行情，当前创新药行情有望持续，因政策扶持、企业基本面向好且行业估值和资金流入处于历史低位 [2] - 医药主题基金和全市场基金配置医药细分赛道紧随市场主线，2024年以来大幅重仓创新药并减配中药，部分医药主题基金重点配置创新药赛道 [2] - 对周思聪、江琦、姚艺、赵伟等医药基金经理进行案例分析，各有投资风格和超额收益来源 [2] 根据相关目录分别进行总结 医药板块行情回顾 - **行情阶段**：2019 - 2021年CXO板块带动行情，2021 - 2023年中药板块带动行情，2024年至今创新药板块驱动行情 [2][5] - **各阶段复盘** - **2019 - 2021年CXO板块**：集采政策落地使板块回调，后因投融资、研发、审评审批等端利好，企业扩张，业绩超预期推动行情上涨，后期因投融资波动和地缘政策回调 [8] - **2021 - 2023年中药板块**：政策扶持使市场情绪改善，新药增加、需求增长推动业绩预期提升，后因去库存担忧、集采政策和合规政策回调 [11] - **2024年至今创新药板块**：政策扶持清晰明确，企业临床数据优异、盈利提升、License - out项目增加，行情有望持续 [25] - **行业发展展望** - **CXO与中药板块**：CXO在2019 - 2021年涨幅大因基本面向好获市场认可，中药板块在2021 - 2023年涨幅大因政策驱动和业绩改善 [22] - **创新药**：行情有望持续，政策扶持推动可及性，企业基本面向好 [25] - **估值与资金流入**：当前医药行业估值和全市场基金重仓配置医药行业个股的市值占比均处于历史低位 [29] 医药基金持仓动向 - **基金规模与配置情况**：医药主题主动权益基金规模2024年以来下降，2025年一季度小幅提升；全市场基金重仓配置医药股市值和占比2024年以来大幅下降，均处于历史低位 [35] - **细分赛道配置特征**：医药主题基金和全市场基金配置细分赛道紧随市场主线，2019年前配仿制药，2019 - 2021年切至CXO，2022 - 2023年转中药，2024年以来重仓创新药并减配中药；医药主题基金重仓创新药占比大、赛道切换极致，全市场基金相对重仓医疗器械、赛道分布均衡 [38] - **重点配置创新药赛道基金**：截至2025年一季末，195只医药主题基金中有24只配置创新药赛道重仓占比超30%，郑宁、夏宜冰重点配港股创新药，金笑非等重点配双创板创新药 [50] - **基金经理风格箱**：列出均衡灵活风格、近2年下跌市场抗跌、近2年上涨市场弹性强的医药基金TOP名单 [53][54][55] 医药基金经理案例分析 - **周思聪（平安医疗健康）** - **基本信息**：有丰富从业经历，采用景气度投资风格，中长期、高集中度配置看好方向 [60] - **业绩归因**：选股与交易是主要超额收益来源，创新药是主要收益贡献来源 [73] - **行业配置**：管理平安医疗健康后重仓集中度提高，持续高仓位重仓创新药，阶段性参与其他赛道 [76] - **选股偏好**：持仓股票低估值、高成长性特征显著，部分重仓股有超额弹性 [96] - **选股及交易能力**：交易频率低，持股集中度高 [96] - **江琦（东方红医疗升级）** - **基本信息**：有丰富从业经历，投资框架结合自上而下与自下而上，兼顾成长性、生命周期位置和估值性价比 [99] - **业绩归因**：行业配置、选股与交易都是主要超额收益来源，创新药是主要收益贡献来源 [110] - **行业配置**：2022年重仓赛道分散，后逐步提升创新药和中药消费赛道集中度，2024年增持创新药 [112] - **选股偏好**：持仓股票大市值、低估值、高成长性特征显著，部分重仓股有超额弹性 [124] - **选股及交易能力**：交易频率高，持股集中度高 [124] - **姚艺（宝盈医疗健康沪港深）** - **基本信息**：有相关从业经历，兼顾短期弹性与长期收益，均衡配置、适度分散选股 [127] - **业绩归因**：选股与交易是主要超额收益来源，创新药是主要收益贡献来源 [141] - **行业配置**：未详细提及 [142] - **选股偏好**：未详细提及 - **选股及交易能力**：未详细提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月以来全球贸易不确定性加剧，全球避险情绪升温、资产波动加大，美元资产受冲击，国内债券上涨、股市呈现韧性 [2] - 梳理22年以来大行存款利率降息情况，总结出时间、伴随政策调整、降幅等规律，以及存款利率调降后债市资金价格、1Y和10Y国债走势表现 [3] - 债市变数主要在外部环境变化扰动和国内稳增长政策顺序与力度，二季度推动债市走出震荡的因素或来自基本面数据、增量货币政策落地、权益市场表现等，建议持券观望，关注利差压缩行情相关机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 PART1：美元资产受冲击，国内债市找到新的震荡锚 海外 - 4月美国软数据走弱后消费者情绪有所修复，海外资金流出美国，美国股债汇承压，国内机构杠杆交易平仓加剧美债波动，黄金走强挑战美元避险资产属性 [8][11] - 滞胀环境使美联储较难保持前瞻性，整体保持观望姿态，鲍威尔以观望为主，理事沃勒表态偏鸽 [12][15] 国内 - **市场回顾**：10Y国债收益率迅速下移15BP后在1.65%附近震荡，降准降息类总量宽松未落地但资金利率下移20BP，权益短暂大跌后缓慢修复，4月收益率曲线整体偏牛平 [16][17] - **基本面**：4月高频整体震荡，除农产品外商品价格多数下行 [22][24] - **机构行为**：资金面边际转松使负carry状态修复，但债市杠杆率未上升且4月以来有所下降；3月以来大行配债力度减弱；农商行4月二级市场买债力度低于季节性，但近两周卖短买长拉久期；基金态度谨慎，主要买信用债，近两周降久期押注利差交易；保险4月买债规模回归季节性，仍青睐地方债；理财3月规模回落幅度略大于季节性，增配同业存单 [26][31][36][40][45][52] PART2：存款利率降息如何影响债市表现？ - **大行存款利率调降规律**：22年以来每年调降1 - 3次，最快间隔3个月；每次调降都伴随LPR调降，多数情况下存款利率调降在前且间隔2M以内；多数情况下OMO也有调降，但先后顺序不一定；存款利率1 - 2Y的降幅和OMO降幅、LPR降幅接近 [55] - **存款利率降息对债市的影响**：降息难单独影响债市趋势，资金价格和宽信用政策有连续性，降息前后债市收益率走势与资金面和经济走势相关；1Y国债走势跟随资金价格，资金面宽松时下行幅度更大；10Y国债收益率整体易跟随降息先短期下行，但资金价格明显收紧时无此过程 [57] - **新一轮大行存款利率调降预期**：预计今年新一轮存款利率调降在2季度有概率落地，调降后更可能打开央行降息空间，有助于缓解净息差压力且会伴随LPR调降 [59] PART3：债市策略 - **5月政府债供给与降准概率**：5月政府债供给规模较大，有一定降准概率，债市变数在于外部环境变化和国内稳增长政策，二季度推动债市走出震荡的因素多样，近期货币政策表述提及适时降准降息 [62][63][64] - **债市策略**：关注利差压缩行情相关机会，各利率债品种收益率、品种利差、期限利差有不同分位数表现，信用债和二永债估值有相应分位数情况，地方债和国债利差处于历史较高水平 [67][68][69]

报告核心观点 - 2025Q1实体企业盈利增速转正，AI科技板块景气居前，国际经贸环境变化下需关注科技+内需业绩表现 [2] 业绩分析 整体表现 - 2025Q1实体企业净利润增速由负转正，全A/全A非金融净利润累计同比增速为3.5%/4.2%，较24Q4提升6.4pct/17.2pct [2][5] - 实体企业境外业务收入占比进一步提升，2024年年报全A非金融境外业务收入同比增长8.0%，占营收比重提升至14.3%，出口占比高的企业业绩更优 [2][6] - 创业板和小盘股净利润增速边际改善幅度最大，2025Q1创业板/中证1000归母净利润累计同比增速分别为15.4%/4.5%，较2024Q4变动+28.4pct/+22.8pct [7] - A股分红金额再创新高，截至2025/4/30，约3648家上市公司发布分红方案或预案，合计分红1.6万亿元，2024年度现金分红超2.3万亿元 [7] - 全A非金融ROE(TTM)延续下滑但环比降幅收窄，2025Q1为6.66%，净利率企稳，资产周转率和负债率下滑 [10] - 全A非金融资本开支延续负增但降幅收窄，2025Q1为-5.2%，主板、创业板、科创板同比增速分别为-5.8%、6.0%、-29.3% [14][15] 行业比较 - 2025Q1关注三条结构线索，AI带动TMT景气居前，“以旧换新”支撑汽车、家电业绩，低基数+涨价带动部分周期+制造改善 [2][17] - 上游周期多数盈利增速改善，基础化工、有色、建材、钢铁25Q1净利润累计同比增速分别为13.2%、68.2%、384.0%、539.3%，石油石化、煤炭延续负增 [18] - 中游制造整体景气改善，机械设备净利润增速由负转正至24.2%，电力设备、国防军工为-13.3%、-25.9% [19] - 下游消费景气分化，汽车、家电净利润增速分别为11.3%、25.3%，影视院线达75.9%，部分必需和可选消费有修复空间 [20] - TMT板块景气回升，计算机、传媒净利润同比增速分别为671.5%、38.6%，电子、通信为28.1%、6.8% [21][22] - 公用事业类景气分化，公用事业、环保增速为5.3%、3.1%，建筑装饰延续负增 [22] - 金融地产中房地产延续亏损，银行增速回落至-1.2%，证券、保险为80.0%、1.4% [23] - 多数实体行业资本开支持续负增，钢铁、汽车等行业资本开支增速为正，房地产、建材等行业深度负增 [23] - 电子、家电等行业2024年年报境外业务收入占比居前，照明设备、小家电等二级行业占比超40% [24] 业绩展望 - 2025年一季度国内经济“开门红”，全A非金融盈利修复，结构上TMT、汽车家电、出口型企业表现优，部分周期和制造行业改善 [37] - 关注全球经贸环境变化对上市公司业绩的影响，尤其境外业务收入和出口链，电子、家电等行业境外业务占比高 [38] - 关注内需政策利好的顺周期和消费板块业绩，政治局会议强调扩大消费和稳定房地产 [39] - 关注AI及科技自主可控相关板块的景气持续性，国产AI创新涌现，政策支持关键核心技术攻关 [39]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示收入6.06亿元（+20.05%），归母净利润0.62亿元（+272.28%），扣非后归母净利润0.59亿元（+323.19%） [4] - 前端业务出海加速，收入结构改善提振毛利率，2024年前端业务营收14.99亿元（+32.41%），毛利率回升至62.21%（+3.97pct）；后端业务竞争激烈，全年收入7.55亿元（+2.49%），毛利率20.05%（-5.63pct） [4] - 25Q1公司营收6.06亿元（+20.05%），综合毛利率48.58%（yoy +7.78pct，qoq -0.34pct），整体费用率同比稍降1.91pct，净利率10.09%，盈利能力改善但未达理想状态 [5] - 各基地利用率爬升，产能进入兑现期，前端基地正常运营，后端基地有望承接更多项目，重庆抗体偶联基地25Q1投产 [6] - 基于前端业务海外开拓顺利，调整2025 - 2026年并新增2027年盈利预测为归母净利润2.44、3.33、4.43亿元，盈利呈持续改善趋势 [9] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.chemexpress.com.cn，大股东为上海安戌信息科技有限公司，持股32.27%，实际控制人为郑保富、高强 [1] - 总股本2.11亿股，流通A股2.06亿股，总市值86亿元，流通A股市值84亿元，每股净资产13.44元，资产负债率48.0% [1] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,880|2,270|2,729|3,281|3,936| |YOY(%)|38.4|20.8|20.2|20.2|20.0| |净利润(百万元)|127|202|244|333|443| |YOY(%)|-34.2|58.2|21.1|36.4|33.2| |毛利率(%)|45.2|48.0|49.1|50.4|51.4| |净利率(%)|6.8|8.9|8.9|10.1|11.3| |ROE(%)|5.1|7.0|7.8|9.6|11.4| |EPS(摊薄/元)|0.60|0.96|1.16|1.58|2.10| |P/E(倍)|67.3|42.6|35.2|25.8|19.4| |P/B(倍)|3.4|3.1|2.9|2.6|2.3| [7] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,175|3,168|3,670|4,267| |非流动资产|2,330|2,254|2,163|2,120| |资产总计|5,505|5,422|5,832|6,387| |流动负债|1,260|1,207|1,562|1,931| |非流动负债|1,341|1,070|797|542| |负债合计|2,601|2,278|2,359|2,473| |少数股东权益|26|23|19|17| |归属母公司股东权益|2,878|3,122|3,455|3,898| |负债和股东权益|5,505|5,422|5,832|6,387| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2,270|2,729|3,281|3,936| |营业成本|1,181|1,389|1,629|1,915| |净利润|198|240|329|441| |归属母公司净利润|202|244|333|443| |EBITDA|421|523|624|696| |EPS（元）|0.96|1.16|1.58|2.10| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|20.8|20.2|20.2|20.0| |成长能力 - 营业利润(%)|84.5|20.4|41.3|34.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|58.2|21.1|36.4|33.2| |获利能力 - 毛利率(%)|48.0|49.1|50.4|51.4| |获利能力 - 净利率(%)|8.9|8.9|10.1|11.3| |获利能力 - ROE(%)|7.0|7.8|9.6|11.4| |获利能力 - ROIC(%)|7.2|8.4|10.0|12.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|47.2|42.0|40.4|38.7| |偿债能力 - 净负债比率(%)|31.2|29.9|22.9|16.3| |偿债能力 - 流动比率|2.5|2.6|2.4|2.2| |偿债能力 - 速动比率|1.6|1.2|1.1|1.0| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.6| |营运能力 - 应收账款周转率|3.9|3.8|3.8|3.8| |营运能力 - 应付账款周转率|3.5|3.0|3.0|3.0| |每股指标（元） - 每股收益(最新摊薄)|0.96|1.16|1.58|2.10| |每股指标（元） - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.61|0.68|1.51|1.54| |每股指标（元） - 每股净资产(最新摊薄)|13.11|14.27|15.84|17.95| |估值比率 - P/E|42.6|35.2|25.8|19.4| |估值比率 - P/B|3.1|2.9|2.6|2.3| |估值比率 - EV/EBITDA|19.5|17.8|14.8|13.1| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|339|144|318|325| |投资活动现金流|-784|-108|-118|-121| |筹资活动现金流|791|-642|-145|-138| |现金净增加额|355|-607|55|66| [12]

报告行业投资评级 - 社会服务行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 五一假期全社会跨区域人员流动量同比增长8.0%，各交通方式客运量均有增长，旅游市场呈现多种热门趋势，出境游和入境游订单量大幅增长 [3][5] - 阿里将淘宝“小时达”升级为淘宝“闪购”，在多方面进行重要变化并将覆盖全国 [3][6] - 4月抖音美妆类目GMV为175.01亿元，top20品牌自营占比有特点且汰换在进行 [3][8] - 毛戈平推出香水系列，华熙生物产品获批III类医疗器械证，锦波生物与深圳湾实验室共建联合研究中心 [3][11][21] - 本周各板块指数有涨有跌，年初至今美容护理涨幅第一，重点公司表现分化，维持对社会服务行业“强于大市”评级 [3][26][31] 根据相关目录分别进行总结 行业动态：出行 - 五一假期（5月1日至5日）全社会跨区域人员流动量累计14.67亿人次，日均2.93亿人次，同比增长8.0%，各交通方式客运量均同比增长，铁路、民航客运量同比分别增长10.8%、11.8% [5] - 五一假期长线游目的地亮眼，亲子与携宠出游、自驾游、邮轮游、国潮旅游、反向旅游等表现突出，出境游订单量同比增长两成，入境游订单量同比激增130% [5] - 今年“五一”假期国内旅游市场热度或创历史新高，呈现“城市大休闲、乡村微度假”特点，高星酒店预订热度高于低星，跨境游热度提升 [5] - 祥源文旅旗下景区“五一”假期前三天接待游客40万人，同比增长58%，收入3653万元，同比增长56% [5] 行业动态：零售 - 阿里将淘宝“小时达”升级为淘宝“闪购”并进入主站一级入口，先在50多个城市上线，5月6日覆盖全国，升级后在消费者侧、供给侧、组织侧有重要变化 [6] 行业动态：美业 - 4月抖音美妆类目GMV为175.01亿元，美容护肤品类为118.62亿元，彩妆/香水/美妆工具类目为49.48亿元，top20品牌中韩束、珀莱雅等自营占比在4成以上，平台top20品牌汰换仍在进行 [3][8] 公司动态：美业 - 毛戈平推出MAOGEPING香水“闻道东方”系列香氛，首批五款香水已上市，后续八款产品待推出 [11] - 华熙生物自主研发的“润百颜·玻玻”于2025年4月25日获批III类医疗器械证，是国内首款III类水光，采用特定配方，治疗有效率为94%，效果可持续3个月以上 [21] - 锦波生物于4月28日与深圳湾实验室签署合作协议，共建联合研究中心，构建全链条创新体系，聚焦生物材料等领域开展原创性研究 [21] 一周行情回顾——指数涨跌幅 - 本周（4月28日 - 4月30日）上证综指下跌0.49%，沪深300下跌0.43%，社会服务板块下跌2.63%，商贸零售板块下跌1.72%，美容护理板块上涨2.46% [26][31] - 年初至今沪深300下跌4.18%，商贸零售板块下跌6.63%，社会服务板块上涨0.11%，美容护理板块上涨8.15%，美容护理涨幅第一，其板块成交额3523亿元，换手率204.16% [26][31] 一周行情回顾——重点公司涨跌幅 - 本周A股3个交易日，港股4个交易日，上美股份上涨14.57%，珀莱雅上涨12.74%，毛戈平、润本股份、巨子生物分别上涨6.57%、5.26%、4.41%，携程集团 - S、同程旅行分别上涨4.57%、3.18%，锦江酒店、首旅酒店回调4%以上 [28][29] - 年初至今港股上美股份、毛戈平分别上涨100.86%和83.69%，巨子生物、润本股份上涨60%以上 [28] 投资建议 - 目前社会服务板块内重点公司对应2025年多在20 - 40倍pe区间或附近，公司经营扎实稳定，维持对行业“强于大市”的评级 [3][31] 重点公司预测与评级 - 给出了携程集团 - S、同程旅行等多家公司的市值、2024净利润、2025净利润预测、预期增速、PE等数据，部分公司给出评级，如中国中免、珀莱雅等为推荐 [35]