行业投资评级 - 报告对电力设备及新能源行业的投资评级为“强于大市”，并予以维持 [2] 核心观点 - 风电产业出海态势蓬勃，国内成熟的大兆瓦机型及混塔解决方案具备强劲竞争优势，能有效抢占海外市场并激发新需求 [6][11] - 光伏板块第三季度盈利水平环比改善，主要得益于产业链价格企稳和毛利率提升，但终端需求难言明显反转，政策是核心驱动因素 [6][27][28][29] - 大型储能企业第三季度业绩表现亮眼，国内外储能需求高景气确立，政策支持与收益模式理顺为板块发展提供充足后劲 [7][40][41] 细分行业总结 风电行业 - 金风科技签订沙特3GW风电项目大单，提供10MW机组及148米钢混塔架全生命周期解决方案，并计划在当地建厂以提升交付效率 [6][11][25] - 本周风电指数上涨1.12%，跑赢沪深300指数1.55个百分点，板块市盈率约为26.07倍 [5][12] - 国内风机招标价格企稳回升，2025年前三季度陆上风机招标规模达51.4GW，海上风机招标规模达97.1GW [19][21] 光伏行业 - 头部企业第三季度亏损额环比收窄，隆基绿能、通威股份、天合光能分别环比减亏约3亿元、20.5亿元和3.2亿元 [6][27] - 产业链价格企稳，硅料环节毛利率提升显著，大全能源第三季度毛利率达14.35%，环比大幅提升55.91个百分点 [6][28] - 本周申万光伏设备指数上涨8.65%，跑赢沪深300指数9.08个百分点，板块市盈率约为48.20倍 [5][30] 储能与氢能行业 - 阳光电源前三季度归母净利润同比增长56.34%至118.81亿元，海博思创前三季度归母净利润同比增长98.7%至6.23亿元 [7][40][68] - 政策顶层设计重视储能，“十五五”规划建议明确提出“大力发展新型储能”，海博思创预计未来三年国内市场规模约800GWh [7][41] - 阳光电源预测2026年全球储能市场需求增速有望达40-50%，海外欧美、中东非和亚太市场均呈现增长态势 [7][41] - 本周储能指数上涨4.6%，氢能指数上涨3.21%，分别跑赢沪深300指数5.03和3.64个百分点，板块市盈率分别为32.12倍和35.87倍 [7][42]

投资评级 - 报告对工商银行的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 工商银行2025年前三季度盈利同比转正，归母净利润同比增长0.3%，营收同比增长2.2% [4][7] - 公司净息差呈现边际企稳迹象，25Q3单季年化净息差较25Q2上行1BP至1.25% [7] - 非息收入表现亮眼，前三季度同比增长11.3%，其中其他非息收入增速高达27.6% [7] - 资产质量保持稳定，三季度末不良率持平于1.33%，拨备覆盖率为217.2%，风险抵补能力充裕 [8] - 公司作为高股息品种，在无风险利率下行背景下红利配置价值突出 [8] 财务表现 - 营收与盈利：2025年前三季度实现营业收入6400亿元（同比+2.2%），归母净利润2699亿元（同比+0.3%）[4] 预计2025-2027年归母净利润增速分别为0.7%/2.3%/3.4%，EPS分别为1.03/1.06/1.09元 [6][8] - 息差与规模：25年三季度公布净息差为1.28%，较上半年下降2BP，但单季边际企稳 [7] 总资产规模达52.8万亿元，同比增长9.2%，贷款总额同比增长8.4% [4][7] - 收入结构：净利息收入同比回落0.7%，但非息收入增长强劲，手续费及佣金收入同比增长0.6%转正 [7] 资产质量与资本 - 资产质量：不良贷款率稳中有降，三季度末为1.33%，同比回落2BP [8] 拨备覆盖率217.2%，拨贷比2.89%，风险抵御能力保持充裕 [8] - 资本充足：三季度末核心一级资本充足率为13.57%，一级资本充足率为14.80%，资本充足率为18.85% [9]

投资评级 - 报告对新产业(300832.SZ)的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比逐步改善，国内市场逐步复苏，海外业务量质齐升 [3][4] - 公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入34.28亿元，同比增长0.39%，实现归母净利润12.05亿元，同比下降12.92% [3] - 2025年单三季度实现营收12.43亿元，同比增长3.28%，实现归母净利润4.34亿元，同比下降9.72% [3] - 公司单三季度综合毛利率为69.24%，环比上半年略有提升 [8] - 利润端增速低于收入端，主要受国内市场价格压力及费用投入增加影响，前三季度公司销售费用率16.86%，研发费用率10.86% [8] 国内市场分析 - 2025年前三季度国内实现主营业务收入19.55亿元，同比下降11%，主要受集中带量采购和检验套餐解绑等因素阶段性影响 [4] - 行业整体检测量承压背景下，公司凭借市场份额提升，前三季度检测量实现逆势增长 [4] - 2025前三季度公司国内发光装机1144台，其中大型机占比达78%，装机结构较2024年同期进一步优化 [4] - 自产新产品SATLARS T8流水线累计装机达143条，已大幅超过2024年全年水平，流水线快速放量标志着公司在国内大型医疗机构终端的市场拓展取得实质性突破 [4] 海外市场分析 - 2025年前三季度海外市场实现主营业务收入14.67亿元，同比增长21% [5] - 海外试剂业务表现尤为突出，收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平 [5] - 公司海外发光仪器销售2631台，中大型发光仪器销售占比提升至76% [5] - 2025年开始公司将完成除M800外所有M系列机型的停产与停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的X系列产品 [5] - 由于海外售后服务主要由代理商承担，其销售费用率较国内更低，随着海外毛利率超越国内，海外业务的净利率水平也有望高于国内 [5] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为47.74亿元、56.55亿元、66.86亿元，同比增长率分别为5.3%、18.5%、18.2% [6] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为17.67亿元、21.63亿元、26.44亿元，同比增长率分别为-3.3%、22.4%、22.2% [6] - 预测公司2025-2027年EPS分别为2.25元、2.75元、3.36元 [6][8] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为69.4%、70.4%、71.7%，净利率分别为37.0%、38.2%、39.5% [6][10]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 国内业务逐步企稳，海外业务成为重要增长引擎，公司创新产品处于放量阶段，看好其持续增长能力 [1][4][7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入10.15亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润4.29亿元，同比下降22.46% [3] - 2025年单三季度实现营业收入3.00亿元，同比增长64.68%，实现归母净利润1.14亿元，同比下降23.63% [3] - 2025年第三季度毛利率环比有所提升，单季度销售费用率为18.49% [4] - 前三季度合计研发投入8910万元，占收入比例为8.78% [4] 业务运营分析 - 国内主动脉介入产品市场占有率持续领先，外周产品市场覆盖率持续提升，产品累计进入国内近2900家医院 [4] - 海外业务前三季度收入同比增速超过65%，新增11张海外注册证，业务已拓展至47个国家 [4] - 单三季度收入高增主要由于去年第三季度主动脉支架价格调整造成的低基数影响已基本消除 [4] 产品研发与管线进展 - 国内市场：新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架国内获批上市，AegisII腹主动脉覆膜支架完成上市前临床随访，膝下药球完成上市前临床随访，机械血栓切除导管处于国内注册审评阶段，药物洗脱支架系统处于上市前临床试验阶段 [5] - 海外市场：Hector胸主多分支覆膜支架系统已获欧盟定制证书并启动上市销售 [5] 财务预测 - 预测2025年营业收入为15.19亿元，同比增长25.9%，归母净利润为6.17亿元，同比增长22.9% [5][7] - 预测2026年营业收入为19.08亿元，同比增长25.6%，归母净利润为7.61亿元，同比增长23.3% [5][7] - 预测2027年营业收入为23.99亿元，同比增长25.7%，归母净利润为9.43亿元，同比增长23.9% [5][7] - 预测2025-2027年毛利率稳定在约70%，净利率约39%-41%，ROE持续提升至15.4% [5][10]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 三季报密集披露期，传统内需龙头公司短期经营承压，但细分优势赛道如功能饮料、零食板块中的魔芋等红利持续释放 [3] - 建议后续关注稳健增长的细分优势赛道及边际改善、经营有所恢复的细分领域 [3] - 期待内需整体回暖 [1] 本周行情回顾 - 本周（10月27日-10月31日）沪深300指数下跌0.43% [4] - 消费者服务（+2.74%）、农林牧渔（+1.98%）、家电（+1.23%）、纺织服装（+1.22%）等子行业上涨 [4] - 食品饮料子行业下跌0.29% [4] 社会服务 - 免税店政策出台：财政部等五部门联合印发通知，自2025年11月1日起支持国产品在免税店销售、扩大经营品类、提升购物便利性，旨在引导海外消费回流 [6] - 中国中免单季度收入降幅环比持续收窄，第三季度营业收入同比下降0.38%至117.11亿元 [11] - 部分公司凭借增量业务保持稳健增长，若羽臣前三季度营收同比增长85.3%，科锐国际前三季度营收同比增长26.29% [3][9][11] 纺服珠宝 - 看好黄金珠宝配饰赛道投资机会，建议关注市场份额有提升空间的头部品牌企业，如潮宏基 [3] - 潮宏基前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35% [12] 文化传播 - 建议关注与精神需求相关的细分赛道及业绩确定性强的潮玩IP品牌企业，如泡泡玛特 [3] - 恺英网络前三季度归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [14] 食品饮料-酒类 - 大部分酒企第三季度归母净利回调幅度较第二季度进一步加深，行业持续出清报表 [3] - 关注三条投资主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [3] - 高端白酒批价保持稳定，截至10月31日，茅台22年整箱批价2010元/瓶，普五（八代）批价855元/瓶 [19] - 贵州茅台第三季度营业总收入398亿元，同比增长0.3% [15] 食品饮料-大众品 - 功能饮料赛道持续扩容，东鹏饮料前三季度营业总收入168.44亿元，同比增长34.13% [21] - 零食板块业绩分化，魔芋品类红利突出，盐津铺子和卫龙美味竞争优势显著 [3] - 乳制品需求平稳复苏，伊利股份前三季度营业总收入903.41亿元，同比增长1.81% [21] - 调味品、速冻食品等行业正走出低谷，推荐安井食品、海天味业 [3] 家电 - 2025年11月空冰洗排产总量2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7% [23] - 美的集团前三季度归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%；海尔智家前三季度归母净利润173.73亿元，同比增长14.68% [23]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 宏观情绪转好，工业金属基本面驱动加强 [1][5] - 贵金属方面，黄金短期价格预计维持震荡，但中长期看好其走势 [4] - 工业金属方面，铜、铝、锡在宏观情绪回暖及基本面支撑下，价格中枢呈现上行趋势 [5][6] - 投资建议关注黄金、铜、铝板块 [7] 有色金属指数走势 - 截至2025年10月31日，有色金属指数（000819.SH）收于8451.84点，环比上涨2.4% [10] - 贵金属指数（801053.SI）收于22636.20点，环比上涨0.6% [10] - 工业金属指数（801055.SI）收于3074.72点，环比上涨1.9% [10] - 能源金属指数（399366.SZ）收于2575.54点，环比上涨3.6% [10] - 同期沪深300指数环比下跌0.43% [10] 贵金属-黄金 - 截至10月31日，COMEX金主力合约达4077.2美元/盎司，环比下跌1.2% [4] - SPDR黄金ETF持仓环比减少0.7%至1039.2吨 [4] - 美联储于10月30日宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00% [4] - 美联储宣布将于12月1日起停止缩表 [4] - 短期避险情绪边际减弱，金价预计维持震荡 [4] - 长期看，美国债务问题未解，美元信用走弱，黄金货币属性处于抬升趋势 [4] 工业金属-铜 - 截至10月31日，SHFE铜主力合约环比下跌0.81%至87010元/吨 [6] - 截至10月30日，国内铜社会库存为18.26万吨，环比累库0.1万吨 [6] - LME铜库存为13.46万吨 [6] - 10月31日进口铜精矿指数报-42.15美元/吨 [6] - 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63% [6] - 海外铜矿供应扰动下，铜资源刚性预期逐步兑现 [6] - 宏观情绪边际回暖，美联储降息持续，铜价中枢现上行 [6] 工业金属-铝 - 截至10月31日，LME铝主力合约环比上涨1.1%至2888美元/吨 [6] - 截至10月30日，国内铝社会库存为61.9万吨，环比累库0.1万吨 [6] - LME铝库存为55.81万吨 [6] - 2025年10月国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52% [6] - 截至10月底，国内电解铝运行产能约为4406万吨，与上月持平 [6] - 海外供应预期收紧，国内供应平稳，电解铝供需预计趋紧 [6] - 宏观情绪回暖及美联储降息落地，铝价预计维持高位震荡 [6] 工业金属-锡 - 截至10月31日，SHFE锡主力合约环比下跌0.1%至28.39万元/吨 [6] - 国内锡社会库存环比去库144吨至6684吨 [6] - LME锡库存为2875吨 [6] - 缅甸佤邦地区采矿证已获批，但因雨季及复产进度缓慢，锡矿出口量远低于常规水平 [6] - 供应趋紧背景下，锡短期基本面收紧趋势持续，锡价中枢或震荡上行 [6] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块 [7][63] - 黄金方面，建议关注赤峰黄金 [7] - 铜方面，建议关注洛阳钼业 [7] - 铝方面，建议关注天山股份 [7]

证券研究报告 A股策略周报： 整装待发 证券分析师 陈 骁 投资咨询资格编号：S1060516070001 研究助理 靳旭媛 一般从业资格编号：S1060124070018 请务必阅读正文后免责条款 2025年11月2日 1 ※ 核心观点|整装待发 2 • 上周日股领涨全球，A股高位震荡。上周全球经贸局势缓和，美联储降息落地，美股三大股指上涨0%-3%；受高市早苗交易催化，日经 225指数涨幅达6.3%。A股方面，"十五五"规划建议正式公布，叠加外部条件改善，市场高位震荡，北证50指数领涨7.5%，全A日均成 交额回升至2.3万亿元，全周股票型ETF净流入185.9亿元；结构上，电力设备、有色金属、钢铁行业领涨。 • 海外方面，全球经贸局势缓和，美联储如期降息。一是全球经贸局势缓和。当地时间10月25日至26日，中美在马来西亚吉隆坡举行经贸 磋商，并达成多项实质性成果：美方取消针对中国商品加征的10%所谓"芬太尼关税"，24%对等关税继续暂停一年，并暂停实施出口管 制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方相应调整或暂停实施相关反制措施。10月30日，习近平总书记在 釜山同美国总统特 ...

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 公司业绩短期承压，2025年前三季度收入同比下降8.47%，归母净利润同比下降10.63%，但盈利能力向好，静待拐点 [4][7] - 医美新品“海魅月白”玻尿酸产品持续放量有望改善公司业绩，人工晶体产品受集采影响有望出清 [7] - 基于医美新品放量及集采影响出清预期，调整2025-2027年归母净利润预测至3.7亿元、4.4亿元、5.1亿元，维持“推荐”评级 [7] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025年前三季度收入18.99亿元，同比下降8.47%，归母净利润3.05亿元，同比下降10.63% [4] 预计2025年全年收入27.55亿元，同比增长2.1%，归母净利润3.67亿元，同比下降12.8% [6] 预计2026-2027年收入增速提升至8.0%和9.9%，净利润增速分别为20.6%和14.4% [6] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率70.87%，同比提升0.66个百分点，净利率15.61%，同比提升1.00个百分点 [7] 预计2025-2027年毛利率持续改善，从70.7%提升至72.3% [6] - **费用率**：2025年第三季度销售费用率34.96%，同比提升6.75个百分点，管理费用率20.00%，同比提升2.54个百分点，研发费用率8.57%，同比下降0.83个百分点 [7] 业务亮点 - 公司产品覆盖医美、眼科、骨科、防粘连及止血四大领域，玻尿酸产品组合已得到市场广泛认可 [7] - 2024年7月获批的医美新品“海魅月白”玻尿酸产品为玻尿酸产品线贡献可观收入增量，并已于2025年上半年做出客观业绩贡献，预计后续可持续放量 [7] 估值指标 - 基于当前股价51.04元，对应2025年预测市盈率32.4倍，2026年预测市盈率26.8倍，2027年预测市盈率23.5倍 [6] - 2025年预测市净率为2.0倍 [6]

投资评级 - 报告对星宇股份的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 公司主营业务稳健增长，2025年前三季度营收与利润实现双增，新项目研发和批产为未来发展提供保障[4][7] - 公司与节卡股份签署战略合作协议，入局机器人新业务，围绕具身智能创新、智能制造升级、产业链协同三大领域展开合作[7] - 基于公司前三季度业绩，调整了2025-2027年盈利预测，但鉴于汽车智能化发展推动车灯价值量提升，依然维持“推荐”评级[7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入107.1亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润11.4亿元，同比增长16.8%[4] - 2025年单三季度公司实现营业收入39.5亿元，同比增长12.65%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长13.5%[4] - 第三季度公司毛利率为19.9%，环比增加0.2个百分点，同比持平[7] - 第三季度销售费用为0.2亿元，同比下降2.1%；管理费用为0.9亿元，同比增长22.0%；研发费用为2.3亿元，同比增长39.5%[7] 业务发展近况 - 根据半年报披露，上半年公司承接了52个车型的新品研发项目，实现了37个车型的项目批产[7] - 2025年10月，公司与节卡股份签署战略合作协议，将在机器人领域开展深度合作，具体方向包括研发“感知-照明-显示-投影-交互”一体化智能终端，推动智能机器人交互场景落地等[7] 盈利预测与估值 - 调整后2025年归母净利润预测为16.6亿元，2026年为20.8亿元，2027年为24.9亿元（原预测为18.1亿/22.8亿/27.4亿元）[7] - 预测2025年营业收入为158.63亿元（同比增长19.7%），净利润为16.55亿元（同比增长17.5%），每股收益为5.79元[6] - 预测2025年市盈率为22.4倍，2026年为17.8倍，2027年为14.8倍[6]

投资评级 - 报告对益丰药房的评级为“推荐”，并予以“维持”[1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季净利率同比提升0.55个百分点至6.75%，显示出盈利能力的改善[5][8] - 公司销售费用率管控有效，2025年第三季度销售费用率为25.45%，同比下降1.49个百分点[8] - 公司坚持“巩固中南华东华北，拓展全国市场”的发展目标，线上线下同步发力，持续推进医药新零售体系建设[8] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为17.70亿元、20.55亿元、23.77亿元[8] 财务业绩总结 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入172.86亿元，同比增长0.39%，归母净利润12.25亿元，同比增长10.27%[5] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入55.64亿元，同比增长1.97%，归母净利润3.45亿元，同比增长10.14%[5] - 2025年第三季度公司毛利率为40.28%，同比下降0.85个百分点[8] 业务运营总结 - 截至2025年6月30日，公司在十省市共拥有连锁药店14,701家，其中包含加盟店4,020家[8] - 公司采用以直营为主的营销模式，并形成多层次门店网络布局[8] - 线上业务方面，公司致力于构建以会员为中心的全渠道健康管理体系[8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为259.39亿元、287.66亿元、319.02亿元，同比增长率分别为7.8%、10.9%、10.9%[7] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.46元、1.70元、1.96元[7][10] - 对应预测市盈率（P/E）分别为16.7倍、14.4倍、12.5倍[7] - 预测公司净利率将持续改善，从2025年的6.8%提升至2027年的7.5%[7][11]