报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] 报告核心观点 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.8% [2] - 2026年2月PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9%，降幅连续收窄 [2] - 伴随宏观消费政策落地，消费需求有望持续回暖 [2] 本周行情回顾 - 本周（2026年3月9日-3月13日）沪深300指数上涨0.19% [3] - 上涨的子行业：农林牧渔 (+0.96%)、家电 (+0.64%)、轻工制造 (+0.38%)、食品饮料 (+0.29%)、纺织服装 (+0.17%) [3] - 下跌的子行业：消费者服务 (-1.28%)、商贸零售 (-1.35%)、传媒 (-3.51%) [3] 社会服务行业 - 行业观点：行业持续进化，建议关注积极响应消费需求变化的头部公司 [2] - 旅游消费潜力持续释放，建议关注旅游出行头部公司及中国中免 [2] - 美妆行业平稳增长但不断进化，建议关注毛戈平、林清轩、珀莱雅、上美股份、润本股份、贝泰妮、巨子生物、丸美股份等头部企业 [2] - OpenAI缩减在ChatGPT内直接上架并售卖商品的聊天内结账尝试，因“买”按钮点击率不足1%，远低于典型电商网站3%到4%的水平 [6] - 林清轩预计2025年收入约24.0亿元至24.5亿元，同比增长约98.3%至102.5%，归母净利润约3.56亿元至3.61亿元，同比增长约90.6%至93.3% [8] - 爱美客全资子公司拟采购注射用A型肉毒毒素产品，预计2026年交易金额不超过6000万元 [8] - 黄山旅游计划投资约4.12亿元建设“黄山温泉（桃花溪段）综合整治项目”，预计运营期内年均营收约8668万元，年均利润总额约1170万元 [8] 纺服珠宝行业 - 行业观点：建议持续关注黄金珠宝配饰赛道的投资机会，优选市场份额有提升空间且业绩向上的头部珠宝品牌 [2] - 2026年2月我国CPI同比增长1.3%，其中服务价格同比增长1.6% [9] - 老铺黄金预计2025年销售业绩（含税收入）约31000百万元至32000百万元，较2024年增长约216%-227%；净利润约4800百万元至4900百万元，较2024年增长约226%-233% [9] 传媒行业 - 行业观点：建议紧抓精神需求相关的细分赛道，关注业绩确定性较强的游戏头部企业 [2] - 恺英网络董事及高级管理人员累计增持公司股份50.38万股，增持金额975.05万元，已完成不低于950万元的增持计划 [10] - 昆仑万维拟向银行申请不超过1.5亿元人民币的综合授信额度，由控股股东周亚辉提供个人连带责任担保 [10] 食品饮料-酒类行业 - 行业观点：大部分酒企3Q25归母净利回调幅度较2Q25进一步加深，持续出清报表，头部公司有望持续提升市场份额 [2] - 投资建议关注三条主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [2] - 沙城老窖2025年全年销售收入同比增长24% [12] - 2026年3月上旬全国白酒环比价格总指数为100.03，上涨0.03%，其中名酒环比价格指数上涨0.06% [12] - 贵州茅台对多款个性化产品落地代售政策，包括陈年茅台酒（15）、精品茅台酒等，产品通过i茅台平台销售，经销商预计可获得5%的返利 [12] - 截至2026年3月13日，茅台（当年原装）整箱批价1590元/瓶，散装批价1570元/瓶；普五（八代）批价845元/瓶 [13] 食品饮料-大众品行业 - 行业观点：乳制品供需关系改善，头部乳企或将进入盈利修复通道；餐饮供应链景气度底部企稳，调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 [2] - 2026年3月13日“农产品批发价格200指数”为123.19，比前一天下降0.27个点；全国猪肉平均价格16.17元/公斤，比前一天下降2.0% [16] - 南侨食品2025年营业收入30.65亿元，同比减少2.99%；归母净利润0.41亿元，同比减少79.81% [16] - 天味食品2025年营业收入34.49亿元，同比减少0.79%；归母净利润5.70亿元，同比减少8.79% [16] - 锅圈2025年收入78.10亿元，同比增长20.7%；净利润4.54亿元，同比增长88.2% [16] 家电行业 - 中东战局对家用空调出口造成物流、成本、需求三重压力，3月份出口排产预计下调超50万台 [18] - 2025年涡旋压缩机内销量同比下滑3.4%，外销量同比下滑0.2% [18] - 小熊电器2025年营业收入52.35亿元，同比增长10.02%；归母净利润4.01亿元，同比增长39.17% [18] - TCL智家2025年营业收入185亿元，自有品牌海外业务收入实现115%的增长；归母净利润11.23亿元，同比增长超10% [18]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - Oracle（甲骨文）2026财年第三季度业绩表现良好，云业务高速增长，并上调了2027财年营收指引，彰显了AI基础设施需求的高景气度[3][20] - 智谱、腾讯等公司纷纷推出“龙虾”（OpenClaw）AI智能体产品，推动AI从对话交互走向自主执行，这将打开大模型商业化变现空间，并因其长流程、多工具、高频次调用特性，带来对算力的持续旺盛需求，推动AI算力持续高景气[3][10][12] - 以GLM-5、KimiK2.5等为代表的国产大模型持续迭代，能力提升，正从“可用”向“好用”迈进，将加快在千行百业的应用落地，报告坚定看好我国AI产业发展前景，建议持续关注AI主题投资机会[3][20] 行业要闻及简评 甲骨文（Oracle）业绩与指引 - 2026财年第三季度，甲骨文实现总营收172亿美元，按美元计算同比增长22%[3][6] - 分业务看，云业务营收达89亿美元，按美元计算同比增长44%；软件业务营收61亿美元，同比增长3%；硬件业务营收7亿美元，同比增长2%；服务业务营收14.4亿美元，同比增长12%[3][6] - 利润端，Q3实现Non-GAAP营业利润74亿美元（同比增长19%），Non-GAAP净利润52亿美元（同比增长23%），Non-GAAP每股收益1.79美元（同比增长21%）[3][6] - 业绩亮点为15年来首次实现单季度内生收入增长及Non-GAAP每股收益增速双双超过20%[6] - 大规模AI合同驱动剩余履约义务（RPO）大幅增长，截至Q3达5530亿美元，同比增长325%，环比增加290亿美元[7] - 公司上调2027财年营收指引至900亿美元[3][8] - 对于2026财年第四季度，公司预计总收入按美元计价增长19%–21%，云业务总收入增长46%–50%，Non-GAAP每股收益区间为1.96–2.00美元[8] AI智能体“龙虾”产品动态 - 2026年3月10日，智谱正式上线AutoClaw，腾讯官宣全系“龙虾”产品矩阵[3][10] - 智谱AutoClaw允许用户在本地一键部署“龙虾”，并提供免费体验额度，可接入包括DeepSeek、Kimi等在内的多种模型API[11] - 腾讯面向个人用户推出WorkBuddy（兼容OpenClaw技能包）和QClaw（本地AI助手，支持5000+ Skills生态）；面向开发者和企业推出腾讯云Lighthouse、智能体开发平台ADP等产品[11] 重点公司公告摘要 - **中望软件**：获得政府补助1486.35万元人民币，占最近一个会计年度经审计净利润的23.24%[13] - **寒武纪**：2025年实现营业收入64.97亿元人民币，同比增长453.21%；实现归属于上市公司股东的净利润20.59亿元人民币，扭亏为盈[13] - **工业富联**：2025年实现营业收入9028.87亿元人民币，同比增长48.22%；实现归属于上市公司股东的净利润352.86亿元人民币，同比增长51.99%[13] - **同花顺**：2025年实现营业收入60.29亿元人民币，同比增长44.00%；实现归属于股东的净利润32.05亿元人民币，同比增长75.79%[13] - **城地香江**：全资子公司中标中国移动（宁夏中卫）数据中心D区D03机楼（65MW）机电工程，并签署协议[13] - **汇纳科技**：拟向实际控制人发行不超过3600万股A股股票，发行价20.52元/股，募集资金总额不超过7.39亿元人民币，用于补充流动资金[13] 一周行情回顾 - **指数表现**：本周（截至报告期），计算机行业指数下跌0.92%，沪深300指数上涨0.19%，计算机行业跑输沪深300指数1.11个百分点[3][14] - **估值水平**：截至本周最后一个交易日，计算机行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为54.7倍[3][17] - **个股涨跌**：计算机行业359只A股成分股中，94只股价上涨，1只平盘，263只下跌，1只持续停牌[3][17] - **涨幅前十**：本周涨幅前三位个股为宏景科技（涨60.65%）、觅睿科技（涨34.65%）、ST英飞拓（涨16.30%）[18] - **跌幅前十**：本周跌幅前三位个股为浩云科技（跌22.26%）、海联讯（跌17.33%）、星环科技-U（跌13.23%）[18] 投资建议与关注标的 - 报告建议持续关注AI主题的投资机会，并列出具体标的[3][20] - **AI算力领域**： - 推荐：海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服[20] - 建议关注：寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、华勤技术、景嘉微、软通动力、拓维信息、中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、长光华芯、永鼎股份、世嘉科技、汇绿生态[20] - **AI算法和应用领域**： - 强烈推荐：恒生电子、中科创达、盛视科技[20] - 推荐：道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、宇信科技、福昕软件、万兴科技、彩讯股份[20] - 建议关注：锐明技术、合合信息、卓易信息、星环科技、税友股份、光云科技、普联软件、泛微网络、致远互联、汉得信息、赛意信息[20]

核心观点 - “十五五”规划纲要的核心基调是向“新”而行、以“质”图强、筑“基”蓄远，相比“十四五”规划，在科技创新、绿色低碳和民生福祉方面提出了更具体和更高的目标，并进一步细化了产业升级任务[5] - 规划强调科技创新和制度创新对经济增长的贡献持续加大，并设定了具体的量化目标，如全社会研发经费投入增长年均>7%，每万人口高价值发明专利拥有量从2025年的16件提升至2030年的超过22件[5][6] - 规划坚定延续了科技创新、数字智能、绿色低碳、扩大内需等方向，并关注新兴科技、先进制造、消费升级等产业线索，为资本市场指明了中长期投资主线[5][9] 主要发展目标对比与增量 - **科技与创新驱动**：全社会研发经费投入增长目标为年均>7%（与“十四五”目标一致），数字经济核心产业增加值占GDP比重目标从2025年的10.5%提升至2030年的12.5%[6] - **绿色低碳**：新增非化石能源占能源消费总量比重指标，目标从2025年的21.7%提升至2030年的25%，并要求单位GDP二氧化碳排放5年累计降低17%[5][6] - **民生福祉**：新增每千人口拥有注册护士数（目标从2025年的4.3人提升至2030年的5.1人）、养老机构护理型床位占比（目标从2025年的68%提升至73%）、3岁以下婴幼儿入托率提高6个百分点等指标[5][6] - **安全保障**：粮食综合生产能力目标从2025年的1.39万亿斤提升至2030年的1.45万亿斤左右，能源综合生产能力目标从2025年的51.3亿吨标准煤提升至2030年的58亿吨标准煤[6] 重要产业方向与投资主线 新兴科技产业 - **壮大新兴产业**：新增机器人作为战略性新兴产业，并推进智能驾驶、新型太阳能电池、新型储能等关键技术创新，支持国产大飞机规模化发展和北斗系统创新应用[5] - **深化“AI+”**：鼓励多模态、智能体、具身智能、群体智能等技术，论证建设超大规模智算集群，推动绿色电力与算力协同布局，并拓展数智技术在医疗、养老等场景的应用[5] - **新能源与新基建**：明确布局发展绿色氢氨醇，大力发展新型储能，加快低轨卫星互联网组网[5] 先进制造与产业基础 - **产业提质升级**：明确做强做优精品钢材、一流石化、高端船舶和海洋工程装备基地，推进电子信息、机械装备全产业链创新，加快突破关键零部件、元器件和专用材料[5] - **产业链自主可控**：持续增强稀土、稀有金属、超硬材料等竞争优势，加强重要战略性矿产高质高效综合利用[5] - **产业基础能力提升**：专栏列出需提升的领域包括高端新材料（如先进陶瓷、高性能纤维）、基础零部件（如高速精密轴承、高精度丝杠）、基础与工业软件、工业母机、高端仪器仪表、重大技术装备（如大型邮轮、CR450动车组）等[12] 消费升级与内需市场 - **服务消费**：提高发展型消费比重，培育健康消费，发展邮轮游艇、房车露营、低空消费等休闲消费[9] - **商品消费**：培育中高端消费新增长点，推动老字号、国货潮牌做精做强，发展周边衍生品和首发经济，推动智能新产品和绿色低碳产品应用，支持老旧房屋适老化改造和智能化升级，拓展汽车后市场消费[9] - **投资消费循环**：加大对健康养老、体育健身、休闲娱乐等领域消费场景建设和设施提档升级的投资力度[9] 数字中国与“AI+”行动 - **算力与算法**：加强算力设施支撑，论证超大规模智算集群，鼓励多模态、智能体等技术创新，推动通用大模型和行业专用模型发展[14] - **“人工智能+”行动**：专栏详细列出其在科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作等六大领域的应用方向，包括推进科学大模型、发展人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端[16] 未来产业与前沿科技攻关 - **新产业新赛道**：专栏聚焦集成电路、具身智能、生物制造、新型电池、商业航天、国产大飞机、低空装备、绿色氢能、脑机接口、高端医疗器械等十大方向[13] - **前沿科技攻关**：专栏聚焦人工智能、量子科技、可控核聚变、生命科学与生物技术、脑科学与类脑研究、重大疾病防治与创新药研发、深海深地极地探测、深空探索等八大领域[13] 市场影响与投资机遇 - 报告建议关注三大长期投资主线：一是科技创新驱动的新兴成长板块（如AI+、机器人、算电协同、新型储能、智能驾驶、卫星互联网、创新药），二是受益于智能化绿色化升级和产业链安全可控的先进制造板块（如关键零部件、高端装备、先进材料、稀有金属材料），三是顺应消费政策支持方向的新赛道和相关优质企业（如新消费、服务消费）[9]

核心观点 - 短期地缘风险（美伊冲突）是全球资产主要定价锚，导致市场风险偏好受压制并引发通胀交易，在外部风险未解除及国内财报披露期背景下，A股市场或延续震荡格局，建议关注基本面和政策支持更具确定性的方向 [2][3] - 中长期来看，国内基本面改善信号持续积累，“十五五”规划强调夯实产业基础，中国资产的确定性吸引力有望进一步提升 [3] - 结构上建议关注四大方向：受益于全球需求回暖、产能格局改善的先进制造板块（如电力设备、机械设备、国防军工）；受益于政策支持且景气向上的科技板块（如TMT、创新药）；受益于商品涨价预期的周期板块（如化工、建材、钢铁、煤炭、有色）；以及优质的、具有配置价值的红利资产 [3] 市场表现回顾 - **全球市场**：美伊冲突持续，油价高位波动，市场通胀担忧延续，美联储降息预期推迟，导致全球主要权益指数多数调整。近一周，标普500下跌`1.6%`，韩国综合指数下跌`1.7%`，日经225下跌`3.2%`。商品方面，原油和化工品领涨，布伦特原油价格一度冲高逼近`120.0`美元/桶 [2][5][6] - **A股市场整体**：主要指数涨跌不一。上证指数下跌`0.7%`，创业板指上涨`2.5%`，中证红利指数上涨`1.6%`。市场日均成交额`24987.07`亿元，环比下降`5.52%` [2][8][12] - **A股行业表现**：申万31个一级行业中仅10个收涨。领涨行业为煤炭（`+5.03%`）、电力设备（`+4.55%`）、建筑装饰（`+4.12%`）和公用事业（`+3.07%`），银行、农林牧渔、环保等行业也有正收益。跌幅居前的行业包括国防军工（`-6.64%`）、石油石化（`-4.33%`）、有色金属（`-3.69%`） [2][11] - **概念板块**：涨幅居前的概念指数多与新能源、电力、基建相关，如锂电负极指数、大基建央企指数、光伏逆变器指数、风力发电指数等，周涨幅在`10%`至`15%`之间 [14][15] 宏观经济数据 - **出口**：开年出口表现强劲，1-2月累计出口金额（按美元计）同比增长`21.8%`，显著高于去年全年的`5.5%`。对欧盟、东盟、韩国出口均实现`27%`以上的高增长，对美国出口降幅收窄。高新技术产品、机电产品出口增速分别达`26.9%`和`27.1%` [2][4] - **物价**：2月国内物价数据普遍改善。CPI同比增长`1.3%`，较上月提升`1.1`个百分点，超出市场预期，服务通胀拉动明显。PPI同比下降`0.9%`，降幅较上月收窄`0.5`个百分点，环比增长`0.4%`，已连续5个月正增长，有色金属、油气、计算机通信电子等行业是重要拉动 [2][4] - **社融与货币**：2月新增社会融资规模`2.38`万亿元，同比多增`1461`亿元，存量社融增速持平于`8.2%`。新增人民币贷款结构有亮点，企业短贷和中长贷同比均多增，但居民贷款延续承压。M1同比增速改善至`5.9%`，M2增速持平于`9.0%`，资金活化程度仍在改善 [2][3][4] “十五五”规划要点 - **发展导向**：规划注重“结构优化、质量提升”，在“十四五”基础上进一步突出高质量发展、量质兼顾的导向 [3] - **产业体系**：“建设现代化产业体系”位居具体任务首位。传统产业方面提及钢铁、石化、船舶等产业的调整和发展 [3] - **产业链安全**：除了重大技术装备攻关，特别提及增强稀土、稀有金属、超硬材料的竞争优势 [3] - **新兴产业**：聚焦新一代信息技术、新能源、新材料、智能网联新能源汽车、机器人、生物医药、高端装备、航空航天等产业，并具体提及海洋经济、低空经济、国产大飞机、北斗系统、智能驾驶、新型储能、创新药等领域 [3] - **未来产业**：聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等 [3] 下周重点关注 - **国内**：将公布2月经济数据，以及3月LPR利率 [17] - **海外**：将公布美国2月PPI、欧盟2月CPI，并举行美联储3月议息会议和欧央行3月议息会议 [17]

投资评级 - 报告对招商积余维持“推荐”评级 [1][3][6] 核心观点 - 报告认为招商积余经营稳健向好，规模稳步扩张，作为央企物管领先者，资源禀赋及市场拓展优势突出，多业态服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展 [1][6] - 2025年公司收入稳步提升，但归母净利润因一次性项目处置影响同比下降，剔除该影响后实际利润实现增长，且管理费用率延续改善 [6] - 物业管理业务稳健向好，管理规模持续扩大，第三方拓展能力强劲，资产管理业务亦稳步推进 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入192.7亿元（19273百万元），同比增长12.2%，归母净利润6.5亿元（655百万元），同比下降22.1% [3][5][6] - **利润下降原因**：主要因处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56亿元，剔除此因素后，归母净利润同比增长8.3% [6] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为11.1%，净利率为3.4%，ROE为6.1% [5][9] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业收入分别为206.61亿元、219.83亿元、232.58亿元，同比增长7.2%、6.4%、5.8% [5][9] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.79亿元、10.59亿元、11.50亿元，同比增长49.6%、8.2%、8.6% [5][9] - **未来盈利指标预测**：预计2026-2028年毛利率为11.2%-11.4%，净利率为4.7%-4.9%，ROE为8.5%-8.6% [5][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.93元、1.00元、1.09元 [5][6][9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测PE分别为11.6倍、10.7倍、9.9倍，预测PB分别为1.0倍、0.9倍、0.9倍 [5][6][9] 业务运营分析 - **物业管理业务**：2025年营收186亿元，同比增长12.8%，其中基础物业管理营收142.8亿元（同比增长6.6%），平台增值服务营收5.4亿元（同比增长0.2%），专业增值服务营收37.9亿元（同比增长48.5%） [6] - **资产管理业务**：2025年营收6.7亿元，同比下降0.7% [6] - **管理规模**：截至2025年末，在管项目2473个，覆盖全国166个城市，管理面积达3.77亿平方米 [6] - **市场拓展**：2025年新签年度合同额44.8亿元，同比增长11%，其中第三方新签年度合同额41.7亿元，同比增长13% [6] - **商业管理**：截至2025年末，旗下招商商管在管商业项目73个（含筹备），管理面积395万平方米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目11个 [6] - **持有物业**：截至2025年末，持有物业总可出租面积46.9万平方米，总体出租率达93% [6] 费用与现金流 - **费用控制**：2025年管理费用率为3%，同比下降0.5个百分点 [6] - **现金流**：2025年经营活动现金流为16.13亿元（1613百万元），预计2026-2028年分别为20.03亿元、21.65亿元、21.84亿元 [9][10] - **每股经营现金流**：2025年为1.53元，预计2026-2028年分别为1.90元、2.05元、2.07元 [9] 财务状况 - **资产负债**：2025年末资产负债率为45.9%，预计未来几年保持相对稳定 [6][9] - **偿债能力**：2025年末净负债比率为-48.3%，流动比率1.3，速动比率1.1，显示偿债压力较小 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 中东局势较难快速结束，短期油品价格支撑强劲[1] - 中东原油供应削减的影响或将进一步发酵，且将持续向下游石化化工品传导[6] - 氟化工供应配额约束叠加需求受政策利好，高景气度有望延续[6] - 半导体材料板块受益于上行周期与国产替代共振[7] 根据相关目录分别进行总结 一、 化工市场行情概览 - 截至2026年3月13日，石油石化指数（801960.SL）收于3,186.11点，较上周下跌4.33%[10] - 化工细分板块中，石油化工指数（CI005102.CI）较上周下跌7.50%，煤化工指数（850325.SL）上涨14.80%，氟化工指数（850382.SL）下跌3.43%[10] - 同期，沪深300指数较上周上涨0.19%[10] - 申万三级化工细分板块中，周涨跌幅排名前三的是煤化工（+14.80%）、炭黑（+8.81%）、膜材料（+6.07%）[12] 二、 石油石化：中东局势较难快速结束，短期油价支撑强劲 - 据ifind数据，2026年3月6日-3月13日，WTI原油期货收盘价上涨8.24%，布伦特油期货收盘价上涨11.33%[6] - 霍尔木兹航运受阻影响加剧，海湾四国（沙特、伊拉克、阿联酋、科威特）已被迫减产670万桶/天，相当于四国总产量削减超过三分之一，全球石油整体供应量减少约6%[6] - 伊拉克减产规模已达到其生产上限的三分之二[6] - 炼厂因原料高涨和供应紧张而降负荷，进而传导至石化化工品全线价格高涨[6] - 短期内油价在85美元/桶左右的位置支撑强劲[7] 三、 聚氨酯：地缘冲突导致聚氨酯成本上行、供应偏紧、价格走高 - （该部分主要为图表数据，显示纯MDI、聚合MDI、TDI等产品的价格、价差、库存及产能利用率走势，具体数据见图表16至21）[33][34][36][37][38][39][40][41][42][44] 四、 氟化工：供应配额约束叠加需求受政策利好，高景气度有望延续 - 2026年HFCs生产配额核发公示，总量为797,845吨，同比增加5,963吨[6] - 配额增加品种包括：HFC-134a增加3,242吨，HFC-245fa增加2,918吨，HFC-32增加1,171吨等[6] - 品类间配额调整比例从10%调增至30%[6] - 2026年家电国补政策有望延续，为“十五五”开局之年的扩内需、促转型工作划定方向[6] - 2025年二代制冷剂配额进一步削减，三代制冷剂配额同比增量有限，供应端确定性受限[7] 五、 化肥：磷肥市场货源持续紧俏，原料磷硫上行成本承压 - （该部分主要为图表数据，显示尿素、钾肥、复合肥、磷矿石、磷酸一铵/二铵等产品的国内外价格、价差及产量走势，具体数据见图表28至35）[56][57][58][59][60][62][63][64][65] 六、 化纤：中东局势不断升级，聚酯链期货掀起涨价潮 - （该部分主要为图表数据，显示涤纶POY价格价差、库存天数、下游织机开工率以及粘胶纤维价格、产能利用率、库存等走势，具体数据见图表36至43）[66][67][68][69][70][71] 七、 半导体材料：上行周期+国产替代，指数或有进一步上涨空间 - 半导体库存去化趋势向好，终端基本面逐步回暖[7] - （该部分包含大量图表数据，显示国内外半导体指数走势、相关公司周涨跌幅、中国半导体销售额、集成电路进出口数量、存储器及面板价格等，具体数据见图表44至51）[72][73][74][76][77][78][80] 八、 市场动态 - 2026年3月9日至15日期间，中东地缘政治局势持续紧张，伊朗与美国、以色列之间发生一系列军事与外交事件[6][81][82] - 关键事件包括：伊朗使用超重型导弹打击美以目标；特朗普多次表态战事可能结束但行动持续；伊朗对霍尔木兹海峡通行提出条件并证实袭击船只；美国对伊朗哈尔克岛发动空袭等[6][81][82] 九、 投资建议 - 建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块[7] - **石油石化**：建议关注增产空间大、成本有优势的中国海油、中曼石油，以及炼化一体化布局深入、业绩韧性强的中国石油、恒力石化[7] - **氟化工**：建议关注三代制冷剂产能领先企业巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源龙头金石资源[7] - **半导体材料**：建议关注上海新阳、联瑞新材、南大光电、江化微[7]

总体金融数据表现 - 2026年2月社会融资规模存量同比增长8.2%，与上月持平[3] - 2026年2月M2同比增长9.0%，与上月持平；M1同比增长5.9%，较上月提升1.0个百分点[3] - 2026年2月贷款存量同比增长6.0%，较上月回落0.1个百分点[3] 社会融资结构分析 - 社融口径人民币贷款同比多增1956亿元，外币贷款同比少减246亿元，对社融支撑增强[3] - 表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现票据）同比多增1918亿元，对社融支撑较强[3] - 非金融企业境内股票净融资同比多增378亿元，但企业债券融资同比少增181亿元[3] - 政府债券融资对社融增速的拉动为3.31个百分点，较上月回落0.09个百分点[3] 人民币贷款结构变化 - 居民部门贷款疲软：短期贷款和中长期贷款分别较去年同期少增1952亿元和665亿元[3] - 企业部门贷款恢复强劲：企业短期贷款同比多增2700亿元，企业中长期贷款同比多增3500亿元[3] - 企业中长期贷款恢复得益于“十五五”首年重大项目启动及配套融资需求释放[3] 利率与财政存款 - 2026年2月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约20个基点[3] - 2026年2月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约10个基点[3] - 代表结存资金的财政存款同比增速为6.2%，较去年末回落1.1个百分点[3]

报告投资评级 - 地产行业评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 周度观点：港股地产股价近期回调，主要受地缘冲突及市场对美联储降息节奏的担忧影响，但香港楼市基本面稳固，供需格局改善趋势未变，短期股价回调是布局良机[2] - 香港楼市趋势：香港GDP及可支配收入增速企稳，持续引入高端人才，需求端基本面稳固，供给端持续收缩带来库存消耗，供需格局改善[2] - 香港房价表现：上周中原城市领先指数环比上涨0.63%，较2025年最后一周累计上涨4.3%，上行趋势明确[2] - 香港商业地产：香港商业地产现触底信号，核心区写字楼租金、空置率边际改善，零售物业租金降幅收窄，随着宏观及楼市环境改善有望逐步走出低谷[2] - 太古地产表现：2025年公司股东应占基本溢利增长27%，第二次中期股息增长5%，其香港三大商场零售额增长1.6%至5.6%，公司认为未来香港零售市场将保持稳定[2] - 投资机会：当前市场对于香港商业零售复苏仍存分歧，主要公司股价尚未完全反映未来复苏预期，存在预期差[2] 投资建议 - 建议积极关注内房与港房，优选三条主线[2] - 主线一：历史包袱较轻、库存结构优化、拿地及产品力强的房企，如华润置地、建发国际集团、滨江集团、中国海外发展、绿城中国、招商蛇口、保利发展、越秀地产等[2] - 主线二：受益香港楼市止跌回稳的港资地产，如新鸿基地产、恒基地产、信和置业等，同时关注商业运营商恒隆地产、太古地产及经纪商美联集团[2] - 主线三：净现金流及分红稳定的企业，如华润万象生活、保利物业、招商积余、中海物业、绿城服务等[2] - 持续关注细分领域优质企业，如经纪（贝壳）、代建（绿城管理控股）、商业（新城控股）等[2] 政策环境监测总结 - 新增建设用地优先保障重大项目建设和民生事业发展，原则上不用于经营性房地产开发[2][7] 市场运行监测总结 - 成交情况：本周(3.7-3.13)重点50城新房成交1.7万套，环比上升43.3%，重点20城二手房成交2.0万套，环比上升18.3%[2][9] - 月度成交：3月（截至13日）重点50城新房月日均成交同比下降33.9%，环比上升65.7%；重点20城二手房月日均成交同比下降21.2%，环比上升67.9%[2][9] - 库存情况：截至2026年3月13日，16城取证库存8922万平方米，环比下降0.1%，去化周期26.3个月[2][12] 资本市场监测总结 - 地产债：本周境内地产债发行109.8亿元，总偿还量123.9亿元，净融资-14.1亿元[18] - 地产债到期压力：2026年全年到期和提前兑付规模总共2894.4亿元，同比减少约2.8%；2026年3月是债务到期压力最大月份，到期规模约577.1亿元[18] - 地产股表现：本周房地产板块下跌0.53%，跑输沪深300指数（+0.19%）[2][23] - 地产股估值：当前地产板块PE（TTM）为62.14倍，高于沪深300的14.21倍，估值处于近五年93.5%分位[2][23] - 个股涨跌：本周上市房企50强涨跌幅排名前三为建业地产（+9.3%）、首开股份（+9.2%）、禹洲集团（+7.0%），排名后三为美的置业（-9.5%）、弘阳地产（-12.1%）、旭辉控股集团（-12.5%）[27][29] 重点个股情况总结 - 华润置地：2021-2024年保持约百亿稳定分红，截至2026年3月13日股息率4.8%，2024年经营性收入覆盖2倍股息及利息；未来4年年均开店5-6个，利于租金稳定增长[4] - 建发国际集团：2022-2024年归母净利保持42亿元以上，2024年毛利率率先企稳回升；2022-2024年分红稳定在20亿元以上；截至2026年3月13日，最新股息率7.6%；2025年拿地排名前6[4] - 中国海外发展：头部央企，2025年权益销售额及权益拿地金额第一；截至2026年3月13日仅0.34倍PB，股息率4.3%，2026年以来涨幅4.5%；2024年末在手货值超85%位于一线及强二线[4] - 绿城中国：品质标杆，受益于“好房子”止跌回稳；2024、2025年拿地靠前，2021-2024年累计减值87亿元压力减轻；截至2026年3月13日，市值/2025年销售额比为17%，PB为0.67倍，2026年涨幅22.1%[4] 重点公司对比数据 - 绿城中国：最新市值232亿元，2025年权益拿地金额592亿元，拿地金额/市值比为256%，2025年权益销售金额1040亿元，权益拿地金额/权益销售额比为57%[30] - 中国海外发展：最新市值1235亿元，2025年权益拿地金额705亿元，拿地金额/市值比为57%，2025年权益销售金额2311亿元，权益拿地金额/权益销售额比为31%[30] - 华润置地：最新市值1891亿元，2025年权益拿地金额381亿元，拿地金额/市值比为20%，2025年权益销售金额1593亿元，权益拿地金额/权益销售额比为24%[30] - 万科A：最新市值556亿元，2025年权益拿地金额40亿元，拿地金额/市值比为7%，2025年权益销售金额870亿元，权益拿地金额/权益销售额比为5%[30]

行业投资评级 - **强于大市（维持）** 预计6个月内行业指数表现强于市场表现5%以上 [1][4] 核心观点 - **金融业务稳健，产业分部下滑，普惠金融与高股息是亮点** 报告认为远东宏信金融业务表现稳健，息差提升，普惠金融贡献显著增长，高股息属性突出，但产业运营业务收入有所下滑 [1][2][3] 分项总结 整体财务表现 - **2025年实现营业收入357.85亿元，同比下降5.2%** [2] - **2025年实现归母净利润38.89亿元，同比增长0.7%** [2] - **全年累计派息每股0.56港元，派息比例达61%** 以3月12日收盘价计算静态股息率达7.36% [2][3] 金融与咨询业务 - **2025年金融和咨询业务分部收入同比增长4.5%至226.8亿元** [3] - **生息资产平均余额同比增长1.4%至2664亿元** [3] - **生息资产收益率同比提升12个基点至8.18%** [3] - **计息负债成本率同比下降27个基点至3.79%** [3] - **净息差同比上升35个基点至4.83%，净利差同比上升39个基点至4.39%** [3] - **不良率同比下降4个基点至1.03%，拨备覆盖率为227.82%** [3] - **信贷成本率为0.31%** [3] 产业运营业务 - **2025年产业运营收入同比下降17.9%至132.8亿元** [3] - **产业运营业务毛利润率较2024年下降5.1个百分点至24.9%** [3] - **设备运营毛利率较2024年下滑6.2个百分点至26.4%** [3] - **医院运营毛利率较2024年下滑1.3个百分点至18.7%** [3] - **宏信建发海外业务收入同比增长260.3%至14.02亿元，占总收入比重达15.0%** 2024年占比为3.4% [3] 普惠金融业务 - **2025年末普惠金融利息收入贡献为9.85%，较2024年提升5.69个百分点** [3] - **普惠金融生息资产平均余额同比增长54.8%至225.4亿元** [3] - **普惠金融业务不良生成率为6.05%** 2024年为1.90% [3] - **普惠金融业务信贷成本率为5.19%** 2024年为2.14% [3] 行业展望与投资建议 - **金租行业高质量发展进程持续** 在降准降息背景下，行业资产端定价韧性有望显现，息差水平保持稳健 [3] - **建议关注经营稳健、股息较高的标的** [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浮息债存量规模不大、流动性低、以政金债为主导、基准利率以DR007与LPR为主、发行期限中枢缩短 [2] - 浮息债理论定价基于现金流贴现模型，假设基准利率估值日后不变，牛市偏弱、熊市抗跌 [2] - 现实中浮息债折现率以固息债为锚，利差可指示降息预期，年度表现基本符合理论属性，高频视角下价格受基准利率和到期收益率变化影响 [3][58] - 2026年锚定LPR的浮息债防御弱，需注意布局时机；锚定DR007的防御强，资金面收紧可布局，但熊陡格局表现可能弱 [3][59] 各部分总结 PART1：浮息债基本情况面面观 - 浮息债票面利率由“基准利率 + 固定利差”构成，与固息债在多方面存在差异 [6][7] - 浮息债发展历经起步、扩张、成熟三阶段，截至2026年2月23日存量规模占比仅0.44% [9] - 浮息债流动性整体偏低，明显弱于同品类固息债 [13] - 我国浮息债发行长期以政金债为主导，当前政金债占存量类型超3/4 [16][17] - 浮息债利率品种均为政金债，规模集中度高，以中短期限为主 [22] - 浮息债挂钩基准利率不断演化，当前DR007与LPR占存量总规模超93% [24] - 浮息债发行期限中枢不断缩短，当前1 - 3Y为存量主流品种 [28] PART2：浮息债的理论定价机制 - 浮息债估值基于现金流贴现模型，需区分“已确定现金流”和“待重定价现金流”，假设基准利率估值日后不变 [34][35] - 基准利率波动对固息债影响明显大于浮息债，浮息债牛市偏弱、熊市抗跌 [38][40] PART3：现实中的浮息债定价和应用 - 现实中浮息债定价包含部分市场预期，折现率以固息债为锚，利差可指示降息预期 [42] - 浮息债估值收益率中枢通常高于同期限固息债，流动性溢价约10BP [44] - 浮息债 - 固息债利差上行意味着市场降息预期升温，反之亦然 [46] - 2011 - 2025年浮息债年度表现基本符合“牛市偏弱、熊市抗跌”结论 [48] - 到期收益率和基准利率变化组合影响浮息债价格，基准利率上行期浮息债表现优于固息债，下行期则更弱 [50] - 基准利率稳定时，浮息债相比固息债优势不明显；基准利率上行期浮息债有防御属性，反之表现更弱 [52][55] - 2026年锚定LPR的浮息债防御弱，注意布局时机；锚定DR007的防御强，资金面收紧可布局，但熊陡格局表现可能弱 [59]