报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 华润三九2024年业绩稳健增长，三大业务板块齐发力，融合并购持续推进，研发投入加大成果频出，预计2025 - 2027年归母净利润分别为37.5亿元、42.2亿元、47.2亿元，对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入276.2亿元，同比+11.6%；经营活动现金流量净额44.0亿元，同比+5.0%；归母净利润33.7亿元，同比+18.1%；扣非归母净利润31.2亿元，同比+15.0% [7] 业务板块营收情况 - 2024年医药行业营收237.0亿元，同比+12.8%。其中CHC业务营收124.8亿元，同比+14.1%，毛利率60.9%，同比+0.7pp；处方药业务营收60.1亿元，同比+15.0%，毛利率47.5%，同比 - 4.6pp；昆药业务营收52.1亿元，同比+7.3%，毛利率64.0%，同比 - 7.4pp [7] 并购融合情况 - 自2023年并购以来与昆药集团持续融合，推出777品牌，打造三七全产业链，2024年12月昆药集团收购华润圣火51%股权；2024年8月宣布收购天士力28%股份，未来华润三九聚焦CHC业务，天士力聚焦创新中药、处方药业务，昆药集团立足银发健康产业 [7] 研发投入情况 - 2024年研发投入9.5亿元，较2023年增幅7.2%，研发费用率2.9%基本稳定，在研项目131项，2款化药1类新药开展临床I期，4个经典名方获批上市，6个领域获《药品注册证书》 [7] 盈利预测假设 - 假设CHC业务2025 - 2027年产品销量增速为15%、15%、15%，价格不变，毛利率分别为61%、61%、61%；处方药业务2025 - 2027年产品销量增速为10%、10%、10%，毛利率分别为53%、53%、53%；昆药集团2025 - 2027年产品销量增速为10%、10%、10%，毛利率分别为65%、66%、67% [8] 分业务收入成本预测 - 预计2025 - 2027年医药行业-CHC收入分别为143.55亿元、165.08亿元、189.84亿元；医药行业-处方药收入分别为66.06亿元、72.67亿元、79.94亿元；医药行业-传统国药收入分别为57.35亿元、63.08亿元、69.39亿元；零售行业收入分别为35.41亿元、37.18亿元、39.04亿元；其他收入分别为5.56亿元、5.70亿元、5.84亿元 [9] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为308.29亿元、343.74亿元、383.68亿元；归母净利润分别为37.53亿元、42.18亿元、47.23亿元；PE分别为14、13、11倍；PB分别为1.86、1.62、1.41倍 [2][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][10] 报告的核心观点 - 豪迈科技2024年业绩快速增长，盈利能力强且费用管控良好，三大业务持续向好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.3、26.4、29.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率13%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入88.1亿元，同比增长23.0%；归母净利润20.1亿元，同比增长24.8%；2024Q4营收24.5亿元，同比增长31.3%，环比增长9.9%；归母净利润5.9亿元，同比增长34.1%，环比增长30.1% [7] - 2024年毛利率34.3%，同比 - 0.4pp；净利率22.8%，同比 + 0.4pp；期间费用率8.7%，同比 + 0.3pp；2024Q4毛利率32.6%，同比 - 3.8pp，环比 - 1.8pp；净利率24.3%，同比 + 0.5pp，环比 + 3.8pp；期间费用率6.3%，同比 - 1.9pp，环比 - 4.9pp [7] 各业务发展情况 - 轮胎模具业务：2024年营收46.5亿元，同比增长22.7%，中资胎企出海及新能源汽车和高性能轮胎需求增长使国产轮胎模具厂商受益，公司龙头地位稳固提升，泰国工厂产能提升，墨西哥工厂2024年4月开业运营 [7] - 大型零部件机械产品业务：2024年营收33.3亿元，同比增长20.3%，全球燃气轮机订单总量突破50GW，同比增长15%，亚太地区占比超40%，全球风电新增装机容量达136GW，同比增长25%，燃气轮机市场需求向好、订单饱满，风电业务订单恢复，产线满负荷运转 [7] - 数控机床业务：2024年营收4.0亿元，同比增长29.3%，我国高端数控机床国产化率不足10%，国产替代空间大，公司深耕机床领域30年，自2022年对外销售机床产品后收入规模快速扩张，自研电加热硫化机节能70%以上，已小规模应用，前景广阔 [7] 盈利预测假设 - 轮胎模具业务：预计2025 - 2027年营收同比增长12.0%、7.0%、5.0%，毛利率分别为40.0%、40.0%、40.0% [8] - 大型零部件机械产品业务：预计2025 - 2027年营收同比增长18.0%、15.0%、12.0%，毛利率分别为25.6%、25.8%、26.0% [8] - 数控机床业务：预计2025 - 2027年营收同比增长60.0%、50.0%、30.0%，毛利率分别为28.0%、30.0%、32.0% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A收入（百万元）|2025E收入（百万元）|2026E收入（百万元）|2027E收入（百万元）|2024A增速|2025E增速|2026E增速|2027E增速|2024A毛利率|2025E毛利率|2026E毛利率|2027E毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |轮胎模具|4651.49|5209.66|5574.34|5853.06|22.73%|12.00%|7.00%|5.00%|39.59%|40.00%|40.00%|40.00%| |大型零部件机械产品|3332.23|3932.03|4521.83|5064.45|20.31%|18.00%|15.00%|12.00%|25.67%|25.60%|25.80%|26.00%| |数控机床|398.84|638.14|957.21|1244.37|29.30%|60.00%|50.00%|30.00%|27.32%|28.00%|30.00%|32.00%| |其他|430.82|560.06|672.08|772.89|44.78%|30.00%|20.00%|15.00%|50.36%|45.00%|45.00%|45.00%| |合计|8813.37|10339.90|11725.46|12934.77|23.0%|17.32%|13.40%|10.31%|34.3%|34.05%|33.99%|34.05%|[9] 相对估值 - 选取软控股份、科德数控、海天精工作为估值参考，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.3亿元、26.4亿元、29.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率13%，维持“买入”评级 [10] 可比公司估值 |证券代码|可比公司|23A股价（元）|23A EPS（元）|24E EPS（元）|25E EPS（元）|26E EPS（元）|23A PE（倍）|24E PE（倍）|25E PE（倍）|26E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002073.SZ|软控股份|10.02|0.33|0.50|0.70|0.81|30.44|20.04|14.38|12.38| |688305.SH|科德数控|79.57|1.09|1.28|1.81|2.39|72.70|62.16|43.89|33.23| |601882.SH|海天精工|23.68|1.17|1.12|1.30|1.53|20.28|21.14|18.20|15.45| |平均值| - | - | - | - | - | - |41.14|34.45|25.49|20.35|[11] 财务预测与估值 - 利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业收入10339.90百万元，净利润2330.88百万元等 [13]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年利润大幅提升，盈利能力持续改善，主要因细胞疗法业务解除合并带来重大利润增长；非细胞疗法中生命科学业务稳健、生物药CDMO收入利润下降；各业务有相应发展策略；预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为5.94、9.37、8.30、9.82亿美元，增长率分别为 - 29.19%、57.65%、 - 11.45%、18.32% [2][9] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为29.62、3.10、1.31、2.08亿美元，增长率分别为3202.19%、 - 89.54%、 - 57.82%、59.12% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为1.37、0.14、0.06、0.10 [2] - 2024 - 2027年预计净资产收益率分别为68.54%、6.69%、2.75%、4.19% [2] - 2024 - 2027年预计PE分别为9.35、89.34、211.83、133.12 [2] 业务情况 - 非细胞疗法业务中，生命科学服务及产品2024年外部收入约4.5亿美元（+10.2%）；生物制剂开发服务2024年外部收入0.95亿美元（ - 13.2%）；工业合成生物产品2024年外部收入约5370万美元（+24.6%） [7] 发展策略 - 生命科学服务及产品：投资研发加速创新，推进精益管理和工艺自动化，提升全球产能，开展营销活动 [7] - 生物制剂开发服务：获取新客户巩固老客户，扩建北美产能，与客户共同成长，升级生产平台 [7] - 工业合成生物产品：创新及工艺优化推动增长，增强商业化能力，利用研发能力提供新产品 [7] 盈利预测假设 - 生命科学研究服务及产品：2025 - 2027年收入增速分别为15%、20%、20%，毛利率分别为52.2%、53%、54% [8] - 生物制剂开发服务：2025 - 2027年收入增速分别为20%、10%、10%，毛利率分别为15.5%、16%、17%；蓬勃生物预计2025年确认礼新和默沙东交易首付款分成2.35亿美元 [8] - 工业合成生物产品：2025 - 2027年收入增速分别为25%、18%、18%，毛利率分别为45%、45%、45% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 钧达股份作为全球光伏电池龙头，海外营收占比持续提升，阿曼产能建设有望增强全球化竞争力与盈利能力，业绩拐点在即 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024年公司营收99.5亿元，同比-46.7%；归母净利润-5.9亿元，同比-172.5%；扣非净利润-11.2亿元，同比-300.0% [7] - 2024年四季度公司营收17.5亿元，同比-59.1%；归母净利润-1.7亿元，同比+78.8%；扣非净利润-3.8亿元，同比+62.2% [7] - 2024年非经常性损益主要为约6亿元的政府补助，Q4计提资产减值损失+信用减值损失合计约3600万元 [7] - 2024年公司光伏电池销量33.74GW，同比增长12.62%，其中N型TOPCon销量30.99GW，占比超90%，同比增长50.6% [7] - 受光伏产业链价格下降影响，2024年公司电池单瓦价格下降、营收下降且盈利承压，单瓦均价0.29元，同比下降52.7%；光伏电池营收99.2亿元，同比下降46.7%；毛利率0.48%，同比下降14.2pp [7] - 2024年公司海外销售收入占比由23年的4.7%大幅提升至23.9%，海外地区毛利率6.4%，国内仅-1.0% [7] 技术发展 - 2024年公司发布全新一代N型电池“MoNo 2”系列产品，创新性叠加J - HEP半片边缘钝化及J - WBSF波浪背场技术，实现电池片多项指标全方位升级 [7] - 2024年公司电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%；在TBC方面推动做好量产准备 [7] 产能建设 - 2024年公司公告于阿曼投建10GW高效电池产能，分两期实施，每期5GW；一期5GW预计于2025年底前运营投产 [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9951.94|12990.00|16030.00|18430.00| |增长率|-46.66%|30.53%|23.40%|14.97%| |归属母公司净利润（百万元）|-591.11|783.22|1139.13|1381.48| |增长率|-172.47%|232.50%|45.44%|21.27%| |每股收益EPS（元）|-2.58|3.42|4.97|6.03| |净资产收益率ROE|-15.21%|16.36%|19.74%|19.95%| |PE|-23|17|12|10| |PB|3.47|2.82|2.34|1.95|[2] 分业务收入成本预测 |单位：百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |光伏电池片收入|9924.1|12960.0|16000.0|18400.0| |增速|-46.7%|30.6%|23.5%|15.0%| |毛利率|0.5%|11.1%|12.5%|12.5%| |其他业务收入|27.9|30.0|30.0|30.0| |增速|6.9%|7.6%|0.0%|0.0%| |毛利率|88.0%|50.0%|50.0%|50.0%| |合计收入|9951.9|12990.0|16030.0|18430.0| |增速|-46.7%|30.5%|23.4%|15.0%| |毛利率|0.7%|11.2%|12.6%|12.6%|[8] 财务预测与估值 包含利润表、现金流量表、资产负债表及各项财务分析指标等多方面预测数据，如2025 - 2027年预计销售收入增长率分别为30.53%、23.40%、14.97%等 [10]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：豆粕择时框架 **模型构建思路**：基于豆粕的供给、需求、期货持仓和产业链量价四个维度构建择时信号，综合这些信号进行豆粕期货的择时操作[4] **模型具体构建过程**： - **供给信号**：使用全球、美国和巴西的豆粕库存量数据，计算月度差分，由于供给信号与豆粕价格负相关，信号取负，等权加总作为供给信号[69] - **需求信号**：使用全球、中国和巴西的豆粕消费量数据，计算月度差分，由于需求信号与豆粕价格正相关，信号等权加总作为需求信号[86] - **期货持仓信号**：使用CBOT报告头寸中的多头总持仓和空头总持仓数据，反映市场主要参与者的力量对比[89] - **产业链量价信号**：结合其他农产品价格和利润的影响，挖掘有效量价信号进行周度高频择时[53] **模型评价**：该模型通过多维度信号的综合，能够有效捕捉豆粕价格的波动，择时效果显著[4] 模型的回测效果 1. **豆粕择时框架**，总胜率52.36%，看多胜率52.69%，看空胜率51.83%，赔率1.12，超额年化收益8.74%[4] 2. **供给信号**，总胜率51.73%，看多胜率51.97%，看空胜率51.22%，赔率1.11，超额年化收益6.61%[75] 3. **需求信号**，总胜率51.03%，看多胜率51.32%，看空胜率50.40%，赔率1.07，超额年化收益1.96%[87] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：供给因子 **因子构建思路**：基于全球、美国和巴西的豆粕库存量数据，反映豆粕供给的变化[69] **因子具体构建过程**：计算全球、美国和巴西的豆粕库存量的月度差分，由于供给信号与豆粕价格负相关，信号取负，等权加总作为供给因子[69] **因子评价**：供给因子能够有效反映豆粕供给的变化，对豆粕价格有显著的择时效果[69] 2. **因子名称**：需求因子 **因子构建思路**：基于全球、中国和巴西的豆粕消费量数据，反映豆粕需求的变化[86] **因子具体构建过程**：计算全球、中国和巴西的豆粕消费量的月度差分，由于需求信号与豆粕价格正相关，信号等权加总作为需求因子[86] **因子评价**：需求因子能够有效反映豆粕需求的变化，对豆粕价格有显著的择时效果[86] 3. **因子名称**：期货持仓因子 **因子构建思路**：基于CBOT报告头寸中的多头总持仓和空头总持仓数据，反映市场主要参与者的力量对比[89] **因子具体构建过程**：使用CBOT报告头寸中的多头总持仓和空头总持仓数据，计算其变化，反映市场多空力量的对比[89] **因子评价**：期货持仓因子能够有效反映市场情绪，对豆粕价格有显著的择时效果[89] 因子的回测效果 1. **供给因子**，总胜率50.29%，看多胜率51.23%，看空胜率49.24%，超额年化收益4.60%[70] 2. **需求因子**，总胜率51.03%，看多胜率51.32%，看空胜率50.40%，赔率1.07，超额年化收益1.96%[87] 3. **期货持仓因子**，总胜率51.27%，超额年化收益2.47%[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][10] 报告的核心观点 - 豪迈科技2024年业绩快速增长，盈利能力强且费用管控良好，三大业务持续向好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.3、26.4、29.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率13%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入88.1亿元，同比增长23.0%；归母净利润20.1亿元，同比增长24.8%；2024Q4营收24.5亿元，同比增长31.3%，环比增长9.9%；归母净利润5.9亿元，同比增长34.1%，环比增长30.1% [7] - 2024年毛利率34.3%，同比 - 0.4pp；净利率22.8%，同比 + 0.4pp；期间费用率8.7%，同比 + 0.3pp；2024Q4毛利率32.6%，同比 - 3.8pp，环比 - 1.8pp；净利率24.3%，同比 + 0.5pp，环比 + 3.8pp；期间费用率6.3%，同比 - 1.9pp，环比 - 4.9pp [7] 各业务发展情况 - 轮胎模具业务：2024年营收46.5亿元，同比增长22.7%，中资胎企出海及新能源汽车和高性能轮胎需求增长使国产轮胎模具厂商受益，公司龙头地位稳固提升，泰国工厂产能提升，墨西哥工厂2024年4月开业运营 [7] - 大型零部件机械产品业务：2024年营收33.3亿元，同比增长20.3%，全球燃气轮机订单总量突破50GW，同比增长15%，亚太地区占比超40%，全球风电新增装机容量达136GW，同比增长25%，燃气轮机市场需求向好、订单饱满，风电业务订单恢复、产线满负荷运转 [7] - 数控机床业务：2024年营收4.0亿元，同比增长29.3%，我国高端数控机床国产化率不足10%，国产替代空间大，公司深耕机床领域30年，自2022年对外销售机床产品后收入规模快速扩张，自研电加热硫化机节能70%以上，已小规模应用，前景广阔 [7] 盈利预测假设 - 轮胎模具业务：预计2025 - 2027年营收同比增长12.0%、7.0%、5.0%，毛利率分别为40.0%、40.0%、40.0% [8] - 大型零部件机械产品业务：预计2025 - 2027年营收同比增长18.0%、15.0%、12.0%，毛利率分别为25.6%、25.8%、26.0% [8] - 数控机床业务：预计2025 - 2027年营收同比增长60.0%、50.0%、30.0%，毛利率分别为28.0%、30.0%、32.0% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |轮胎模具收入（百万元）|4651.49|5209.66|5574.34|5853.06| |轮胎模具增速|22.73%|12.00%|7.00%|5.00%| |轮胎模具毛利率|39.59%|40.00%|40.00%|40.00%| |大型零部件机械产品收入（百万元）|3332.23|3932.03|4521.83|5064.45| |大型零部件机械产品增速|20.31%|18.00%|15.00%|12.00%| |大型零部件机械产品毛利率|25.67%|25.60%|25.80%|26.00%| |数控机床收入（百万元）|398.84|638.14|957.21|1244.37| |数控机床增速|29.30%|60.00%|50.00%|30.00%| |数控机床毛利率|27.32%|28.00%|30.00%|32.00%| |其他收入（百万元）|430.82|560.06|672.08|772.89| |其他增速|44.78%|30.00%|20.00%|15.00%| |其他毛利率|50.36%|45.00%|45.00%|45.00%| |合计收入（百万元）|8813.37|10339.90|11725.46|12934.77| |合计增速|23.0%|17.32%|13.40%|10.31%| |合计毛利率|34.3%|34.05%|33.99%|34.05%|[9] 相对估值 - 选取软控股份、科德数控、海天精工作为估值参考，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.3亿元、26.4亿元、29.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率13%，公司为全球轮胎模具龙头，全球化布局完善，新业务拓展迅速，维持“买入”评级 [10] 财务预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8813.37|10339.90|11725.46|12934.77| |归属母公司股东净利润（百万元）|2011.42|2331.38|2643.12|2925.46| |每股收益EPS（元）|2.51|2.91|3.30|3.66| |净资产收益率ROE|20.37%|19.81%|18.96%|17.90%| |PE|21.25|18.33|16.17|14.61| |PB|4.33|3.63|3.07|2.62|[2][13]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 金斯瑞生物科技2024年利润大幅提升，盈利能力持续改善，细胞疗法业务解除合并带来重大利润增长，非细胞疗法中生命科学业务稳健、生物药CDMO收入利润下降，各业务有相应发展策略，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为5.94亿美元、9.37亿美元、8.29亿美元、9.81亿美元，增长率分别为 - 29.19%、57.65%、 - 11.45%、18.32% [2] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为29.61亿美元、3.09亿美元、1.30亿美元、2.08亿美元，增长率分别为3202.19%、 - 89.54%、 - 57.82%、59.12% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为1.37、0.14、0.06、0.10 [2] - 2024 - 2027年预计净资产收益率分别为68.54%、6.69%、2.75%、4.19% [2] - 2024 - 2027年预计PE分别为9.35、89.34、211.83、133.12 [2] - 52周区间为8.23 - 16.74港元，3个月平均成交量为1555万股，流通股数为21.60亿股，市值为276.90亿港元 [5] 业务情况 - 非细胞疗法业务中，生命科学服务及产品2024年外部收入约4.5亿美元（+10.2%）；生物制剂开发服务2024年外部收入0.95亿美元（ - 13.2%）；工业合成生物产品2024年外部收入约5370万美元（+24.6%） [7] 发展策略 - 生命科学服务及产品：投资研发加速创新，推进精益管理和工艺自动化，提升全球生产产能，开展营销活动 [7] - 生物制剂开发服务：获取新客户巩固老客户，扩建北美产能，与客户共同成长，升级生产平台和投资品质改善 [7] - 工业合成生物产品：通过创新和工艺优化推动增长，增强商业化能力，利用研发能力提供创新产品 [7] 盈利预测假设 - 生命科学研究服务及产品：2025 - 2027年收入增速分别为15%、20%和20%，毛利率分别为52.2%、53%和54% [8] - 生物制剂开发服务：2025 - 2027年收入增速分别为20%、10%和10%，毛利率分别为15.5%、16%和17%，2025年预计确认礼新和默沙东交易首付款分成2.35亿美元 [8] - 工业合成生物产品：2025 - 2027年收入增速分别为25%、18%和18%，毛利率分别为45%、45%和45% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 钧达股份作为全球光伏电池龙头，24年受光伏产业链价格下降影响营收和盈利承压，但TOPCon电池产销增长、海外收入占比提升，技术优化保持竞争力，投建阿曼产能有望增强全球化竞争力与盈利能力，预计未来三年归母净利润分别为7.8亿元、11.4亿元、13.8亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 24年公司营收99.5亿元，同比-46.7%；归母净利润-5.9亿元，同比-172.5%；扣非净利润-11.2亿元，同比-300.0%；四季度营收17.5亿元，同比-59.1%；归母净利润-1.7亿元，同比+78.8%；扣非净利润-3.8亿元，同比+62.2%；非经常性损益主要为约6亿元政府补助；24Q4计提资产减值损失+信用减值损失合计约3600万元 [7] - 24年光伏电池销量33.74GW，同比增长12.62%，其中N型TOPCon销量30.99GW，占比超90%，同比增长50.6%；电池单瓦均价0.29元，同比下降52.7%；光伏电池营收99.2亿元，同比下降46.7%；毛利率0.48%，同比下降14.2pp [7] - 24年海外销售收入占比由23年的4.7%大幅提升至23.9%，海外地区毛利率6.4%，国内仅-1.0% [7] 技术发展 - 24年发布全新一代N型电池“MoNo 2”系列产品，叠加J - HEP半片边缘钝化及J - WBSF波浪背场技术，电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%；在TBC方面推动做好量产准备 [7] 产能建设 - 24年公告于阿曼投建10GW高效电池产能，分两期实施，每期5GW；一期5GW预计于25年底前运营投产 [7] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年公司光伏电池销量分别为36GW、40GW、46GW，单瓦均价分别为0.36元、0.40元、0.40元；单位成本分别为0.32元、0.35元、0.35元，其他业务保持稳定 [8] - 预测2025 - 2027年光伏电池片收入分别为129.6亿元、160亿元、184亿元，增速分别为30.6%、23.5%、15.0%，毛利率分别为11.1%、12.5%、12.5%；其他业务收入均为3000万元，增速分别为7.6%、0.0%、0.0%，毛利率均为50.0%；合计收入分别为129.9亿元、160.3亿元、184.3亿元，增速分别为30.5%、23.4%、15.0%，毛利率分别为11.2%、12.6%、12.6% [8] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为129.9亿元、160.3亿元、184.3亿元，增长率分别为30.53%、23.40%、14.97%；归属母公司净利润分别为7.83亿元、11.39亿元、13.81亿元，增长率分别为232.50%、45.44%、21.27% [2][10] - 2024 - 2027年ROE分别为-15.21%、16.36%、19.74%、19.95%；PE分别为-23、17、12、10；PB分别为3.47、2.82、2.34、1.95 [2]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 西藏药业2024年年报业绩符合预期，虽行业调整新活素销售收缩，但政府补助和低基数效应拉高利润增速，且持续高比例现金分红提升股东回报，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.5亿元、11.3亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年03月17日，西藏药业当前价39.53元，证券研究报告为2024年报点评 [1] - 总股本3.22亿股，流通A股3.22亿股，52周内股价区间31.7 - 47.75元，总市值127.41亿元，总资产47.47亿元，每股净资产12.16元 [5] 业绩情况 - 2024年全年实现收入28.1亿元，同比-10.5%，归母净利润10.5亿元，同比+31.3%，扣非归母净利润8.6亿元，同比+9.5% [6] - 分季度看，2024年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为7/9.1/5.6/6.3亿元，同比增长-22.4%/-0.3%/2.4%/-17.6% [6] - 2024年新活素销售收入24.3亿元，同比下降13.6%，医保续约降价4.5%，全年销量701万支（-9.9%） [6] - 2024年销售毛利率94.2%（-0.8pp），销售费用率55.7%（-0.4pp），管理费用率4.4%（+0.4pp），研发费用率1%（+0.5pp），归母净利率37.5%（同比+11.9pp） [6] 分红情况 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.728元，2024年现金分红总额6.3亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为60% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.5亿元、11.3亿元 [6] 关键假设及收入预测 - 假设新活素2025 - 2027年销量增速为3%、10%、10%，出厂价稳定，对应收入增速为3%、10%、10% [7] - 假设除新活素外其他产品2025 - 2027年销量增速为21.1%、24%、23.4%，出厂价稳定 [7] 产品销售额预测 |产品|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |新活素（百万元）|2432.9|2510.0|2761.0|3037.1| |新活素yoy|-13.6%|3%|10%|10%| |其他收入（百万元）|373.8|452.8|561.4|692.6| |其他收入yoy|17.6%|21.1%|24.0%|23.4%| |合计收入（百万元）|2806.7|2962.8|3322.4|3729.6| |毛利率|94.2%|94.0%|93.7%|93.5%| |yoy|-10.5%|5.6%|12.1%|12.3%| [8] 财务预测与估值 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等多方面预测数据，如2025 - 2027年营业收入分别为2962.79百万元、3322.40百万元、3729.65百万元等 [9]

2025年 03月 17日 证券研究报告·宏观简评报告 数据点评 开年经济稳中向好,新产业表现亮眼 2025年1-2月经济数据点评 | 点评 | 西南证券研究院 | | | --- | --- | --- | | ● 工业增加值增速走低,高技术制造业增速逆势升高。2025年 1-2月,全国规 | 分析师:叶凡 | 模以上工业增加值同比增长 5.9%,较 2024年全年增速升高 0.1个百分点,高 | | 执业证号:S1250520060001 | 于市场预期,但较 2024年 12月单月同比增速回落 0.3个百分点。其中,采矿 | 电话:010-57631106 | | 业增加值同比增速较 2024年 12月走高 1.96个百分点至 4.3%,而制造业增加 | 邮箱:yefan@swsc.com.cn | 值同比增速下滑 0.5个百分点至 6.9%,电力、热力、燃气及水生产和供应业 | | 分析师:刘彦宏 | 增加值同比增速持平于 2024年 12月。分行业看,2025年 1-2月,铁路、船 | 执业证号:S1250523030002 | | 舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业 ...