CPI情况 - 5月CPI环比降至-0.2%，同比降0.1%，核心CPI同比涨幅扩至0.6% [1][4] - 能源价格降使CPI环比降约0.13个百分点，出行服务价格回升带来支撑 [1][7] - 鲜菜和猪肉环比降幅小于季节性，部分食品价格回升 [1][8] PPI情况 - 5月PPI环比降0.4%，同比降3.3%，环比持平、同比降幅走阔 [1][20] - 国际油价和煤炭需求下行拖累原油和黑色系价格，有色金属价格上行带来支撑 [3][21] 后市预测 - 年内CPI呈“V”型走势，预计全年同比增速持平，二、三、四季度增速分别为0、 -0.2%和0.4% [3] - 年内PPI改善程度有限，同比无法转正，预计全年同比-2.3%，二、三、四季度增速分别为-3.1%、 -2.5%和-1.4% [2][28] 影响因素 - 房地产市场未企稳、微观主体动能不足、制造业产能利用率低致PPI改善有限 [2][28] - 猪价、油价、竞争、消费内生动能等因素使CPI低位运行、PPI承压 [3] 风险提示 - 存在政策落地不及预期和消费者信心恢复不及预期的风险 [3][29]

核心观点 - 2025年5月19日美国参议院通过《GENIUS法案》，稳定币实现“阶层”跨越，未来或爆发；市场对美联储9月降息预期提升，维持年内至少两次降息判断合理；本周债市利率震荡回落，短期或震荡，关注特朗普关税进展和政府债供给；因地制宜发展新质生产力是应对变局之策，要四链同创；2025ASCO年会国产新药入选数量创新高，医药行情将修复；财务报表重构构建新因子，经营类因子表现更好；空芯光纤商用加速，将为市场带来增量；石头科技筹划H股上市有助国际化，2026年利润有望高增长 [2][6][12][18][25][31][34][40] 宏观 - 美国推进稳定币有短期和长期考量，可助力美债、强化美元地位、推动支付和金融系统现代化 [2] - 法币稳定币以法币为抵押，与实体经济和金融市场链接，是蓝海，有结算优势且币值稳定 [2] - 美元稳定币立法或使全球货币体系巨变，稳定币推出后互联网金融生态或爆发，RWA将成新赛道 [3] - 中国香港试点稳定币发行，中国未来有望推出人民币稳定币，以提升人民币使用场景和参与链上金融竞争 [4] 策略 - 商品市场黄金和原油本周价格震荡上行，中长期黄金上行、原油承压 [6] - 债券市场美债收益率本周震荡上行、中长期高位震荡，中债收益率本周小幅下行、中长期或回调 [7] - 汇率市场美元指数本周震荡下行、中长期偏弱，美元兑日元本周震荡上行、中长期或下行但有阻力 [8] - 权益市场美股面临多重压力或螺旋下跌，欧股回暖，A股受支撑，日本股市受拖累 [9] 固收 - 本周债市围绕中美元首通话、PMI数据和央行逆回购操作交易，收益率震荡回落 [12] - 下周基本面生产、需求和物价指标多数下跌，6月利率债发行规模回升，资金面边际略松 [13][14] - 债市短期震荡，关注政府债供给、资金面和海外政策，十债收益率至多回升到4月美国公布关税前位置 [14][16] CGS - NDI研究 - 发展新质生产力要因地制宜，把握原则、产业链和创新链三方面变化 [18][19] - 新质生产力发展成效显著但存在区域不平衡、重复建设等挑战 [20] - 国内外实践表明要处理好因地制宜原则和产业链等四链、政府和市场两个关系 [21] - 要以产业链为基础，从主导产业、转化应用、重大需求和全生命周期布局四链 [22] 医药 - 2025ASCO年会中国学者主导入选研究摘要74项，国产新药数量创新高 [25] - 多款国产新药披露亮眼数据，在肿瘤治疗领域有新突破 [26] - 医药行业表现弱于沪深300，板块估值低、公募持仓低配，支付端改善将使创新药械获益 [27][28] 金工 - 财务报表重构按流动性和金融、经营属性重新划分资产负债表科目 [31] - 构建资产、负债、金融、经营4类共12个因子 [31] - 经营类因子表现更好，资产类与金融类、负债类与经营类因子相关性高 [31][32] 通信 - 2025年6月4日中国电信广东分公司和国际公司发布混合光缆采购招标，空芯光纤单价降低 [34] - 空芯光纤突破传统实芯光纤两大物理极限，可提升容量、功率、降低时延等 [36] - 空芯光纤应用前景广阔，预计2030年全球市场规模达1.05亿美元 [37] 石头科技 - 公司筹划H股上市非为融资，是为发展国际业务，H股市场对消费股关注度高 [40] - 2024Q3以来公司执行规模领先策略，扫地机全球销量第一，洗地机市场份额上升 [42] - 市场担忧补贴政策、供应链转移和H股上市对利润的影响，预计2026年利润重回高增长 [43]

核心观点 中美贸易关系缓和使港股三大指数集体回暖，本周港股行情表现良好但流动性有所下降，估值总体上升，展望未来建议关注科技和外贸板块 [1][2][37][38] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周（6月2日至6月6日）全球主要股指多数上涨，港股三大指数涨幅居前，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数累计涨幅分别为2.16%、2.25%、2.34% [2][4] - 港股一级行业本周全部上涨，材料、医疗保健、信息技术行业指数涨幅居前，分别为4.92%、3.56%、3.28%；工业、可选消费、日常消费行业指数涨幅居后，分别为0.96%、1.30%、1.38% [2][7] - 二级行业中，耐用消费品、有色金属等涨幅居前，家庭用品、消费者服务等跌幅居前 [2][7] - 消息面上，美国就业市场降温等使市场避险需求增加，带动港股有色金属板块上涨；创新药利好使医药行业景气度预计显著提升；科技行业利好消息带动信息技术板块上涨 [2][10] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2039.72亿港元，较上周下降172.98亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为12.42%，较上周上升1.24个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入149.28亿港元，较上周下降131.46亿港元，主要因周一端午假期影响港股通交易暂停 [2][13] - 个股方面，近7天南向资金大幅净买入美团 - W、比亚迪股份等，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W等 [13] 估值与风险溢价 - 本周港股估值总体上升，截至6月6日，恒生指数PE、PB分别为10.6倍、1.11倍，较上周五上涨2.19%、2.20%，分别处于2019年以来72%、72%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为20.72倍、2.91倍，分别处于2019年以来12%、59%分位数水平 [2][18] - 6月6日，10年期美国国债到期收益率上行10BP至4.51%，港股恒生指数风险溢价率为4.92%，处于2010年以来10%分位；10年期中国国债到期收益率下行1.65BP至1.6547%，港股恒生指数风险溢价率为7.77%，处于2010年以来74%分位 [20][26] - 截至6月6日，恒生综合行业估值分化较大，部分行业PE估值处于历史中低水平；能源业等六个行业股息率高于5%，部分行业股息率处于2019年以来60%分位数水平以上 [28] - 截至6月6日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行1.09点至131.74，处于2014年以来48%分位数水平 [2][28] 港股市场投资展望 - 国际贸易局势上，中美贸易关系缓和，市场信心提振；美国5月就业数据使市场对美经济放缓担忧缓解，美联储降息预期下降，利于外资流入港股 [37] - 国内方面，5月财新服务业PMI上升，但制造业PMI下降，综合PMI降至49.6%，经济景气首次低于荣枯线 [37] - 当前港股估值中等，建议关注国产替代性强且业绩景气度高的科技板块和受益于中美关系缓和的外贸板块 [38]

国内宏观 - 6月地铁客运量增速同比1.39%、环比-3.67%，6月第一周航班管家执行航班数为10.3万架次，环比-2.9%、同比5.3%，端午假期出游人次较2019年同期增长26.6%，出游收入增长8.6%，人均消费支出为2019年同期85.6%，5月全国乘用车市场零售193万辆，同比增长13%，较上月增长10%，今年累计零售880.2万辆，同比增长9%[1] - 6月波罗的海干散货指数均值环比12.92%、同比下降21.4%，中国出口集装箱运价指数均值较5月上升4.1%、同比下降34.7%[1] - 6月初生产小幅降温，高炉、焦炉、线材等开工率环比下降，部分化工开工率上涨[1] 物价表现 - 截止6月6日，猪肉平均批发价周度环比下降0.72%，生猪期货结算价格下跌0.22%，28种重点监测蔬菜平均批发价格上涨0.52%，7种重点监测水果平均批发价上涨1.15%，苹果期货结算价格上涨0.82%，鸡蛋价格周环比下跌0.87%[1] - 截止6月6日，WTI和布伦特原油分别上涨1.6%和3.53%，焦煤价格跌幅2.29%，焦炭价格下跌0.77%，铁矿石价格上涨0.26%，螺纹钢价格下跌1.84%，铜价格上涨3.97%，铝价格下降0.51%，水泥和玻璃分别下降1.65%和2.74%[1] 财政和投资 - 本周新增1760亿元特别国债，累计发行规模达9340亿元，截止6月7日，地方专项债发行进度已达49.4%，新增特殊再融资债277亿，新增专项债发行进度35.6%，地方一般债发行进度59%，普通国债发行进度39.3%[1][2] - 本周基建景气度有所上行，债券发行提速或持续支撑基建投资，6月6日30大中城市商品房成交面积环比继续下降，平均19.72万平米[2] 经济数据 - 5月美国ISM制造业和非制造业PMI分别为48.5和49.9，新增非农就业13.9万个，失业率略上至4.24%[3] - 5月欧元区CPI增速降至1.9%，服务业PMI终值49.7，一季度GDP同比增速为1.5%[3] 海外宏观 - 中美贸易关税进一步降级概率不高，美国与欧盟贸易谈判不顺利，欧央行降息至2%[4] - 特朗普将公布下一任美联储主席人选，美联储官员对年内降息节奏意见有分歧[4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年ASCO年会国产新药入选数量创新高，众多国产重点品种披露核心临床数据引发关注，多款国产新药在肿瘤治疗领域有亮眼表现，如信达生物、泽璟制药等公司的部分管线展示出显著疗效和潜力 [5][7][11] - 医药行业表现弱于沪深300，截至2025年6月5日，医药行业一年滚动市盈率为34.47倍，沪深300为12.56倍，医药板块相对沪深300收益低14.15个百分点 [5][20] - 医药板块经历调整，整体估值低且公募持仓低配，2025年在政策背景下支付端有望改善，创新药械有望获益，看好创新药产业链持续良好表现，建议关注创新药及产业链、创新器械等领域 [5] 根据相关目录分别进行总结 月度政策及行业更新 2025ASCO年会启幕，国产新药入选数量再创新高 - 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会于5月30日至6月3日在美国芝加哥举行，由中国学者主导并入选的研究摘要达74项，国产新药入选数量继2024年后再创历史新高，其中最新突破摘要（LBA）数量达11项，众多国产重点品种披露核心临床数据引发资本市场关注 [5][7] 多款国产新药披露亮眼数据，肿瘤治疗领域迎来新突破 - 信达生物PD - 1/IL - 2α双融合蛋白（IBI363）在治疗晚期非小细胞肺癌、晚期结直肠癌、晚期黑色素瘤等方面展现出突破性治疗潜力和长生存获益潜力，如IO经治鳞状非小细胞肺癌患者3mg/kg Q3W剂量ORR为36.7%等 [11][12][13] - 信达生物CLDN18.2 ADC（IBI343）治疗晚期胰腺癌，6mg/kg剂量ORR为22.7%，已获得NMPA突破性疗法认定，美国Ⅰ期临床同步开展并获FDA快速通道资格 [14] - 泽璟制药DLL3/CD3三抗（ZG006）治疗三线及以上小细胞肺癌，10mg/kg Q2W和30mg/kg Q2W的ORR分别为62.5%和58.3%，具备成为同类最佳疗法潜质 [15] - 迪哲医药LYN/BTK双靶点抑制剂（DZD8586）治疗R/R CLL/SLL，50mg/kg ORR为84.2%，展示出抗肿瘤活性 [16] - 科伦博泰TROP2 ADC（芦康沙妥珠单抗）治疗TNBC和后线EGFR突变NSCLC有良好效果，一线TNBC单药治疗ORR为70.7%，后线EGFR突变NSCLC ORR为45.1% [17][18] - 迈威生物Nectin4 ADC（9MW2821）联合PD - 1治疗一线转移性尿路上皮癌，ORR为80%、CR率为12.5%，优于同靶点的Padcev联合K药方案 [19] 行业数据动态 医药行业表现弱于沪深300 - 截至2025年6月5日，医药行业一年滚动市盈率为34.47倍，沪深300为12.56倍，医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为174.35%，较2005年以来平均值高6.49个百分点，2023年初至2025年6月5日，SW医药生物指数下跌14.00%，沪深300上涨0.15%，医药板块相对沪深300收益低14.15个百分点 [5][20] 医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑 - 近10年医药行业常保持快于GDP增速增长，随着基数增大主营增速放缓，2020年前三季度受疫情冲击收入增速大幅回落，2021年强劲复苏，2022年以来再次回落，2024Q3转负为正，2024Q4同比持平逐步企稳 [23] 门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制 - 从2013年7月至2023年11月，中国三级和二级公立医院次均门诊费用分别从253.2元和166.4元提高到389.5元和252.1元，人均住院费用分别从11,702.1元和5,010.7元提高到12,879.3元和6,425.3元，门诊费用在疫情严重期间上升快，剔除疫情仍呈上升趋势，住院费用上升势头得到有效控制 [26] 2024年诊疗及出院人次提升，体现医疗服务量显著恢复 - 2024年医疗服务增速逐步恢复，全国医疗卫生机构总诊疗人次101.1亿人次，同比增长5.8%，出院人次3.1亿，同比增长6.5% [28] 医保基金整体运行平稳 - 2023年医保基金收入33,501.36亿元，同比增长8.34%，支出28,208.38亿元，同比增长14.68%，统筹基金当期结余5,000亿元，累计结余3.4万亿元 - 2024年全国基本医保基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%，总支出2.97万亿元，同比增长5.5% - 2025年1 - 2月，全国基本医保基金总收入5,464.43亿元，同比增长8.35%，总支出3,304.62亿元，同比增长5.51%，支出增速与收入增速协调性增强 [36] 投资建议 - 中长期持续看好创新药及创新药产业链、创新器械、药械出海、第三方医检及细分行业龙头个股，如恒瑞医药、百济神州等创新药企业，华东医药、科伦药业等平台型企业，迈瑞医疗、联影医疗等国产器械企业，金域医学、迪安诊断等医学检验服务企业，天坛生物、上海莱士等生物制品企业，华大智造、诺禾致源等基因测序企业 [40][41][42] - 推荐AI医疗相关标的，如诊断服务、诊断设备、健康管理、制药工艺等领域企业，建议关注新药研发企业 [43]

量化模型与构建方式 国企基本面因子选股策略 1. **模型名称**：国企基本面因子选股多头策略 - **模型构建思路**：基于中证国企指数成分股及北交所符合条件的国企股票构建样本池，根据行业分类（红利型、成长型）选择通用因子和行业特色因子，通过加权打分选股[3][4][5]。 - **模型具体构建过程**： 1. **样本池定义**：中证国企指数成分股+北交所上市满6个月的央/地方国企股票[3]。 2. **行业分类**：将ZX三级行业划分为红利型（资源品、公用事业等6类）和成长型（先进制造、软件服务等3类）[4]。 3. **因子选择**： - **通用因子**：股息率（TTM）、ROE（TTM）、营业现金比率等，权重根据行业类型调整（红利型股息率权重4，成长型为2）[5][6]。 - **行业特色因子**：如资源品的ROIC环比增量、房地产的存货周转率等[7][8]。 4. **得分计算**：通用因子得分（30%）+行业特色因子得分（70%）加权，归一化为百分制总分[9]。 5. **权重分配**：前50名个股按得分立方加权，公式为： $$w_{i}={\frac{s c o r e_{i}^{3}}{\sum_{i=1}^{N}s c o r e_{i}^{3}}}$$ [10]。 - **模型评价**：突出国企红利特征，兼顾行业差异，因子权重设计体现不同行业逻辑[5][9]。 科技主题基本面因子选股策略 1. **模型名称**：科技主题基本面因子选股多头策略 - **模型构建思路**：从符合科技定义的行业（电子、计算机等）中筛选高研发投入股票，按企业生命周期（引入期、成长期、成熟期）分域选股[17][19][21]。 - **模型具体构建过程**： 1. **样本池定义**：SW三级行业属于科技领域且研发费用占比>5%或研发人员占比>10%的股票[17][18]。 2. **生命周期划分**：根据现金流正负将企业分为引入期、成长期等阶段，剔除震荡期和衰退期股票[19][20]。 3. **因子选择**： - **通用因子**：毛利率环比增量、独立发明专利数量等[22]。 - **特色因子**：成长期关注资产负债率（正向），成熟期关注PB-ROE（正向）[22][28]。 4. **得分计算**： - 单因子分位数打分后，按公式调节总分均衡性： $${\hat{\mathbb{E}}}_{i}^{s}\nearrow\ ={\frac{1}{5}}M e a n(S_{i})+{\frac{M e a n(S_{i})}{S t d(S_{i})}}$$ [23]。 - 研发费用乘数调整总分： $$研发费用乘数 = 0.9 + 0.2 × Normalization\left(\frac{Mean_{industry}(研发费用/总市值)}{Mean_{Astock}(研发费用/总市值)}\right)$$ [25][26]。 5. **权重分配**：前50名个股按得分线性加权，公式为： $$w e i g h t_{i}={\frac{s c o r e_{i}}{\sum_{i=1}^{50}s c o r e_{i}}}$$ [27]。 - **模型评价**：强调研发投入和高成长性，生命周期分域增强因子有效性[21][22]。 --- 模型的回测效果 国企基本面因子选股多头策略 - **年化收益率**：23.09% - **年化超额收益**：21.01%（vs 中证国企指数） - **Sharpe比率**：1.0648 - **Calmar比率**：0.9799 - **最大回撤**：-23.56% - **超额收益Sharpe比率**：1.7000[11][12]。 科技主题基本面因子选股多头策略 - **年化收益率**：25.25% - **年化超额收益**：10.62%（vs 科技股样本池） - **Sharpe比率**：0.9404 - **Calmar比率**：0.7476 - **最大回撤**：-33.78% - **超额收益Sharpe比率**：1.4755[29][30]。 --- 量化因子与构建方式 国企基本面因子 1. **通用因子**： - **股息率（TTM）**：反映国企分红稳定性[6]。 - **ROE（TTM）**：央企业绩考核指标，衡量盈利能力[6]。 - **营业现金比率**：经营现金流/营业总收入，考核销售质量[6]。 2. **行业特色因子**： - **资源品**：ROIC环比增量（盈利+营运效率）[7]。 - **房地产**：存货周转率（销售效率）[8]。 - **银行**：资本充足率（抗风险能力）[8]。 科技主题基本面因子 1. **通用因子**： - **毛利率环比增量**：反映利润空间[22]。 - **独立发明专利数量**：衡量技术水平[22]。 2. **特色因子**： - **成长期**：资产负债率（正向，支持扩张）[22][28]。 - **成熟期**：PB-ROE（低估值高ROE）[22][28]。 --- 因子的回测效果 （注：报告中未单独列出因子级回测指标，仅展示模型综合效果）

以下是按照要求总结的量化模型与因子内容： 量化因子与构建方式 资产类因子 1. **因子名称**：F1（流动性金融资产占比） **构建思路**：衡量流动资产中金融资产的占比[22] **构建过程**： $$F1 = \frac{流动性金融资产}{流动性金融资产 + 流动性经营资产}$$ 其中流动性金融资产包括货币资金、交易性金融资产等科目，流动性经营资产包括应收账款、存货等科目[19][22] 2. **因子名称**：F2（非流动性金融资产占比） **构建思路**：衡量非流动资产中金融资产的占比[22] **构建过程**： $$F2 = \frac{非流动性金融资产}{非流动性金融资产 + 非流动性经营资产}$$ 非流动性金融资产包括可供出售金融资产、长期股权投资等[19][22] 3. **因子名称**：F3（全部金融资产占比） **构建思路**：衡量总资产中金融资产的综合占比[22] **构建过程**： $$F3 = \frac{流动性金融资产 + 非流动性金融资产}{总资产}$$ 总资产为四类资产科目之和[19][22] 负债类因子 4. **因子名称**：F4（流动性金融负债占比） **构建思路**：衡量流动负债中金融负债的占比[39] **构建过程**： $$F4 = \frac{流动性金融负债}{流动性金融负债 + 流动性经营负债}$$ 流动性金融负债包括短期借款、应付票据等[19][39] 5. **因子名称**：F5（非流动性金融负债占比） **构建思路**：衡量非流动负债中金融负债的占比[39] **构建过程**： $$F5 = \frac{非流动性金融负债}{非流动性金融负债 + 非流动性经营负债}$$ 非流动性金融负债包括长期借款、应付债券等[19][39] 6. **因子名称**：F6（全部金融负债占比） **构建思路**：衡量总负债中金融负债的综合占比[39] **构建过程**： $$F6 = \frac{流动性金融负债 + 非流动性金融负债}{总负债}$$ 总负债为四类负债科目之和[19][39] 金融类因子 7. **因子名称**：F7（流动性金融资产/负债比率） **构建思路**：衡量流动性金融资产与负债的匹配程度[56] **构建过程**： $$F7 = \frac{流动性金融资产}{流动性金融资产 + 流动性金融负债}$$ 反映企业短期金融结构的稳健性[19][56] 8. **因子名称**：F8（非流动性金融资产/负债比率） **构建思路**：衡量非流动性金融资产与负债的匹配程度[56] **构建过程**： $$F8 = \frac{非流动性金融资产}{非流动性金融资产 + 非流动性金融负债}$$ 反映长期金融资源配置效率[19][56] 9. **因子名称**：F9（全部金融资产/负债比率） **构建思路**：综合衡量金融资产与负债的整体结构[56] **构建过程**： $$F9 = \frac{流动性金融资产 + 非流动性金融资产}{金融资产总额 + 金融负债总额}$$ 体现企业整体金融风险敞口[19][56] 经营类因子 10. **因子名称**：F10（流动性经营资产/负债比率） **构建思路**：衡量流动性经营资产与负债的匹配度[72] **构建过程**： $$F10 = \frac{流动性经营资产}{流动性经营资产 + 流动性经营负债}$$ 反映短期经营资金周转能力[19][72] 11. **因子名称**：F11（非流动性经营资产/负债比率） **构建思路**：衡量非流动性经营资产与负债的匹配度[72] **构建过程**： $$F11 = \frac{非流动性经营资产}{非流动性经营资产 + 非流动性经营负债}$$ 体现长期经营资源配置效率[19][72] 12. **因子名称**：F12（全部经营资产/负债比率） **构建思路**：综合衡量经营资产与负债的整体结构[72] **构建过程**： $$F12 = \frac{流动性经营资产 + 非流动性经营资产}{经营资产总额 + 经营负债总额}$$ 反映企业核心经营活动的健康度[19][72] 因子回测效果 资产类因子 1. **F1因子**： - 因子收益：0.108% - IC：-0.002 - ICIR：-0.041[38] 2. **F2因子**： - 因子收益：-0.275% - IC：0.010 - ICIR：0.200[38] 3. **F3因子**： - 因子收益：-0.141% - IC：-0.004 - ICIR：-0.077[38] 负债类因子 4. **F4因子**： - 因子收益：0.234% - IC：-0.010 - ICIR：-0.284[58] 5. **F5因子**： - 因子收益：-0.261% - IC：0.003 - ICIR：0.068[58] 6. **F6因子**： - 因子收益：0.188% - IC：-0.0065 - ICIR：-0.1974[58] 金融类因子 7. **F7因子**： - 因子收益：0.193% - IC：-0.003 - ICIR：-0.045[71] 8. **F8因子**： - 因子收益：-0.057% - IC：0.006 - ICIR：0.125[71] 9. **F9因子**： - 因子收益：0.233% - IC：-0.003 - ICIR：-0.053[71] 经营类因子 10. **F10因子**： - 因子收益：0.414% - IC：-0.015 - ICIR：-0.347[91] 11. **F11因子**： - 因子收益：0.033% - IC：0.0002 - ICIR：0.006[91] 12. **F12因子**： - 因子收益：0.396% - IC：-0.011 - ICIR：-0.307[91] 关键结论 - **最优因子**：经营类因子（F10/F12）在收益和ICIR上表现突出，其中F10月度收益达0.414%[91] - **相关性特征**：资产类与金融类因子高度相关（ρ>0.7），负债类与经营类因子高度相关[94] - **细分维度**：非流动性因子（F2/F8）的ICIR普遍高于流动性因子[38][71] （注：所有因子均经过市值和行业中性化处理，测试周期为月度调仓[21]）

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年ASCO年会国产新药入选数量创新高，众多国产重点品种披露核心临床数据引发关注 [5][7] - 多款国产新药披露亮眼数据，肿瘤治疗领域迎来新突破 [5][11] - 医药行业表现弱于沪深300，整体估值较低且公募持仓低配，2025年支付端有望改善，创新药械或获益 [5] - 看好医药行情持续性修复，结构性机会存在，建议关注创新药产业链等标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 月度政策及行业更新 2025ASCO年会启幕，国产新药入选数量再创新高 - 2025年ASCO年会于5月30日至6月3日在美国芝加哥举行，中国学者主导并入选的研究摘要达74项，国产新药入选数量再创历史新高，LBA数量达11项，众多国产重点品种披露核心临床数据引发关注 [5][7] 多款国产新药披露亮眼数据，肿瘤治疗领域迎来新突破 - 信达生物PD - 1/IL - 2α双融合蛋白治疗晚期非小细胞肺癌、结直肠癌、黑色素瘤展示出显著疗效和长生存获益潜力 [11][12][13] - 信达生物CLDN18.2 ADC治疗晚期胰腺癌疗效和安全性良好，已获NMPA突破性疗法认定和FDA快速通道资格 [14] - 泽璟制药DLL3/CD3三抗治疗三线及以上小细胞肺癌抗肿瘤活性优异，有成为同类最佳疗法潜质 [15] - 迪哲医药LYN/BTK双靶点抑制剂治疗R/R CLL/SLL展示出令人鼓舞的抗肿瘤活性 [16] - 科伦博泰TROP2 ADC治疗TNBC和后线EGFR突变NSCLC效果良好，为患者提供新治疗选择 [17][18] - 迈威生物Nectin4 ADC联合PD - 1治疗一线转移性尿路上皮癌疗效优于同靶点海外获批方案 [19] 行业数据动态 医药行业表现弱于沪深300 - 截至2025年6月5日，医药行业一年滚动市盈率为34.47倍，沪深300为12.56倍，医药股市盈率相对沪深300溢价率当前值较历史均值高6.49个百分点 [20] - 2023年初至2025年6月5日，SW医药生物指数下跌14.00%，沪深300上涨0.15%，医药板块相对沪深300收益低14.15个百分点 [20] 医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑 - 近10年医药行业保持快于GDP增速增长，随着基数增大增速逐渐放缓，2020年前三季度受疫情冲击增速大幅回落，2021年强劲复苏，2022年以来再次回落，2024Q3转负为正，2024Q4同比持平 [23] 门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制 - 2013年7月至2023年11月，三级和二级公立医院次均门诊费用分别从253.2元和166.4元提高到389.5元和252.1元，人均住院费用分别从11,702.1元和5,010.7元提高到12,879.3元和6,425.3元 [26] - 门诊费用疫情期间上升快，剔除疫情仍呈上升趋势，住院费用上升势头得到有效控制并呈下降趋势，体现医改控费效果 [26] 2024年诊疗及出院人次提升，体现医疗服务量显著恢复 - 2024年医疗服务增速逐步恢复，2023年全国医疗卫生机构总诊疗人数达95.6亿人次，同比增长13.5%，出院人数达2.95亿，同比增长20.4% [28] - 2024年全国医疗卫生机构总诊疗人次101.1亿人次，同比增长5.8%，出院人次3.1亿，同比增长6.5% [28] 医保基金整体运行平稳 - 2023年医保基金收入33,501.36亿元，同比增长8.34%，支出28,208.38亿元，同比增长14.68%，统筹基金当期结余5,000亿元，累计结余3.4万亿元 [36] - 2024年全国基本医保基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%，总支出2.97万亿元，同比增长5.5% [36] - 2025年1 - 2月，全国基本医保基金总收入5,464.43亿元，同比增长8.35%，总支出3,304.62亿元，同比增长5.51%，支出增速与收入增速协调性增强 [36] 投资建议 - 中长期持续看好创新药及创新药产业链、创新器械、药械出海、第三方医检及细分行业龙头个股 [40] - 重视创新药0 - 1的突破，关注管理优良的平台型医药企业及制剂出口企业 [40] - 关注国产器械装备的国产替代及海外出口，受益于DRGs政策的医学检验服务 [40][42] - 关注具有产品壁垒的生物制品，基因测序技术及生命科学上游的国产替代 [42][43] - 推荐AI医疗相关标的，建议关注新药研发相关企业 [43]

报告行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 2025年建材行业景气度有望回升，5月建材景气指数回升至景气区间，但市场需求呈结构性调整，传统建材价格下滑，政策提振有望带动建材估值修复 [3][7][11] - 各子行业表现分化，水泥短期价格弱势，后续有望企稳；消费建材需求逐步恢复；玻璃纤维粗纱价格趋弱，电子纱价格稳定；浮法玻璃价格存松动可能 [3] - 建材行业在资本市场中总市值占比偏低，2024年业绩承压，2025Q1利润显著修复 [61][66][67] - 推荐消费建材、水泥、玻璃纤维等子行业的部分龙头企业 [3][88] 根据相关目录分别进行总结 稳增长预期下，2025年建材景气度将回升 - 建材行业肩负“大国基石”职责，我国建材行业已形成完整工业体系，多种产品年产量居世界首位，多家企业在全球排名靠前 [7][9] - “十四五”期间，建材行业发展方向为绿色低碳、智能制造，明确了多项发展目标 [8][10] - 5月建材景气指数为102.8点，环比回升3.5点，高于临界点处于景气区间，投资需求回升，工业消费和国际贸易需求仍较弱，供给端呈现积极变化 [11][13] 市场需求偏弱，传统建材价格下滑 水泥 - 需求方面，5月受天气和地产新开工疲软影响，需求下滑，短期淡季需求将继续下降，中长期基建投资有望支撑需求 [15][16] - 供给方面，5月保持常态化错峰，供需压力加剧，短期熟料供给稳定，长期落后产能淘汰将加速 [17] - 价格方面，5月除东北外均下降，短期延续弱势，8月中下旬有望企稳回升，中长期价格同比将增长 [18] 浮法玻璃 - 需求方面，地产竣工端未见好转，5月需求不及预期，6月终端刚需转淡 [31] - 供给方面，5月产能小幅增长，库存压力大，短期供给高位震荡，中长期落后产能有望淘汰 [32] - 价格方面，5月下降，短期供需格局难改善，价格存松动可能 [33] 消费建材 - 2025年1 - 4月商品房销售面积降幅收窄，建筑及装潢材料类零售额同比增长，4月单月增幅明显，二季度家装市场需求回升，后续政策有望拉动需求 [38][44] 玻璃纤维 - 粗纱方面，5月需求乏力，产能和产量增加，库存上升，价格下调，后续预计稳中趋弱 [48] - 电子纱方面，5月需求平稳，稳价出货，高端产品供需缺口大，后续价格预计稳定 [49] 政策提振建材估值修复 - 5月建材行业涨跌幅为1.35%，跑输沪深300指数，细分板块表现分化，部分企业涨幅居前 [52][54] - 截至5月30日，SW建筑材料板块估值有提升空间，政策持续加码有望支撑市场回暖 [58] 建材行业在资本市场中的发展状况 建材行业总市值占比偏低 - 截至2025年5月底，A股建材行业上市公司76家，总市值6868亿元，占A股总市值0.72% [61] 财务分析 - 利润表方面，2024年业绩承压，各子行业净利润大幅下滑；2025Q1利润显著修复，玻璃纤维实现双增长 [66][67] - 资产负债表方面，行业总资产规模和负债率整体稳定 [80] - 现金流量表方面，货币资金占比下降，2025Q1经营性净现金流有所改善 [84] 投资建议 - 消费建材推荐北新建材、伟星新材、东方雨虹 [3][88] - 水泥推荐华新水泥、上峰水泥，关注海螺水泥 [3][88] - 玻璃纤维推荐中国巨石 [3][88] - 玻璃建议关注旗滨集团 [3][88]

核心观点 - 山东、广东、蒙东 136 号文细则陆续出台，存量项目盈利保障程度更高、收益预期相对明确，增量项目未来盈利能力或存在分化，看好具备区域和成本优势的企业 [3] - 全国层面绿电直连政策落地，从用户侧看有助于满足绿电消费、溯源需求并降低用电成本，从发电侧看有助于拓宽绿电消纳方式并稳定收益预期 [4] 136 号文细则情况 存量项目 - 机制电量方面，山东参考省外新能源非市场化率适度优化、广东申报比例上限不高于 90%，保障力度强于蒙东（带补贴的集中式风、光分别为 35%、43%） [3] - 机制电价方面，山东、蒙东明确为燃煤基准价，广东暂未明确 [3] - 执行期限方面，山东、蒙东明确为全生命周期合理利用小时数剩余小时数（或项目投产满 20 年） [3] 增量项目 - 机制电量方面，山东、广东明确机制电量申报上限分别为 80%、90%，蒙东暂不安排，预计新能源消纳能力更强的省份将设置更高比例 [3] - 机制电价方面，山东首次竞价不高于上年度结算均价，竞价下限参考先进电站造价水平折算度电成本确定，成本领先企业有优势 [3] - 执行期限方面，山东参照同类项目回收初始投资的平均期限确定，广东明确海风项目为 14 年、其他新能源项目为 12 年 [3] 绿电直连政策情况 用户侧 - 有助于满足终端用户尤其是出口型企业的绿电消费、溯源需求，可助力企业降低用电成本，是绿电直连模式在全国范围的推广 [4] - 考虑输配电费占比高且绿电直连遵循“就近就地消纳”原则，预计用户直连部分输配电成本相较网电输配电价将节约 [4] 发电侧 - 有助于拓宽绿电尤其是新能源的消纳方式，可改变过去依赖大电网的单一消纳模式 [4] - 政策明确签订多年期购电协议，有助于稳定相关新能源项目的电价预期 [4] 4 月用电及发电情况 用电量 - 4 月全社会用电量 7721 亿千瓦时，同比增长 4.7%，增速较 3 月放缓 0.1pct [5] - 一产/二产/三产/居民生活用电量分别为 110/5285/1390/936 亿千瓦时，同比分别增长 13.8%/3.0%/9.0%/7.0% [6] - 新业态用电保持高速增长，4 月信息传输/软件和信息技术服务业、互联网和相关服务、充换电服务业用电量同比分别增长 15.1%、27.8%、44.3%，增速较一季度分别提高 1.4pct、2.1pct、2.0pct [6] 发电量 - 4 月规上工业发电量 7111 亿千瓦时，同比增长 0.9%，增速比 3 月份放缓 0.9pct [6] - 4 月规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风光增速加快，水电发电量下降与流域来水分化有关 [6] - 4 月规上火电/水电/核电/风电/太阳能发电量同比分别 -2.3%/ -6.5%/ +12.4%/ +12.7%/ +16.7%，增速较 3 月变化分别为 0.0pct/ -16.0pct/ -10.6pct/ +4.5pct/ +7.8pct [6] 投资建议 火电 - 煤炭价格仍低位运行，截至 2025/6/3，秦皇岛港 5500 大卡动力煤平仓价跌至 610 元/吨，年初至今均价为 688 元/吨，同比下降 189 元/吨或 22%，有望对冲 25 年长协电价下降影响，建议关注电价下调幅度小、市场煤占比高的企业 [1][6] 水核 - 目前利率仍处低位，水核配置价值突出 [1][6] 新能源发电 - 电价改革、促绿电消费等政策持续推出护航行业健康可持续发展，建议把握拐点性机会 [1][6]