报告行业投资评级 - 光伏行业投资评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 政策、行业自律和企业减产推动供给侧改革，光伏有望成为中央破除内卷、实现高质量发展的典型行业，迎来供需改善 [2] - 硅料价格回暖，光伏边际改善空间大，行业主要矛盾在于供给而非需求，未来有望加速落后产能出清 [2] - 新技术引领革命，看好BC及铜浆加速产业化，BC电池盈利前景有望改善，铜浆应用成重要趋势 [2] - 投资建议关注BC、铜浆等新技术优势强的龙头企业和政策改善受益大、与主链相对独立、安全边际更高的辅材环节 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 今日太阳能指数CI005286.CI上涨4.1%，大全能源涨幅达15.7%，东方日升等涨幅超10% [2] 政策推动供给侧改革 - 人民日报点名光伏组件等内卷式竞争，中央财经委会议要求治理低价无序竞争，推动落后产能退出 [2] - 2024年开始中央重视内卷式竞争，部委和行业协会出台规范条件、企业签订自律公约，2025年7月头部光伏玻璃企业计划集体减产30% [2] 硅料价格与光伏装机 - 本周多晶硅N型复投料成交均价3.47万元/吨，环比回升0.87%，N型颗粒硅成交均价维持在3.35万元/吨 [2] - 2025年1 - 5月国内新增光伏装机197.85GW，同比增长150% [2] 新技术发展 - BC电池具有高转换效率等优势，理论效率极限达29.1%，头部企业加速产能扩张，客户接受度提升，预计盈利前景改善 [2] - 银浆占电池非硅成本超50%，铜浆应用成重要趋势，产业已实现量产突破，企业攻克相关难题 [2] 投资建议 - 关注隆基绿能、爱旭股份、晶科能源等新技术优势强的龙头企业 [2] - 关注协鑫科技、阳光电源、中信博等政策改善受益大的辅材环节企业 [2]

贸易 - 美国“对等关税”90天暂缓期临近，东南亚超30%平均加征税率将生效，区域内国家多线应对[5][7] - 3月起东盟主要国家对美出口爆发式增长，越南、泰国、马来西亚分别增长48.3%、40.2%和36.86%[9] - 5月越南对美出口额增长至57.14亿美元，占总出口份额27.5%；泰国4月对美出口同比增长约15.6%；马来西亚5月对美出口额同比提升45.6%[13][20][22] 政策 - 印尼发布15亿美元经济刺激计划，泰国通过1570亿泰铢刺激计划，越南推出“传统增长+创新突破”双重战略[25][32] - 越南与美达成“对等关税”减半协议，对美出口商品征20%关税，转口商品征40%关税，承诺对美“全面开放市场”[26] - 柬埔寨与美推进自贸协定谈判，马来西亚称对美关税协商进展顺利[25][28] 资本市场 - 泰国“通话门”致政局动荡，泰股月内跌超7%，年内表现全球垫底[5][36] - 6月菲律宾比索兑美元贬值1.78%，央行下调基准利率25个基点至5.25%[43] 对华合作 - 6月中国向东盟十国和东帝汶签发“东盟签证”，降低商务成本，拓展贸易投资空间[52] - 中国与东盟在人工智能、数字贸易、绿色能源等领域合作场景铺开，中小企业与文化产业受益[51][55]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月新能源装机增长显著，太阳能单月装机创新高，火电发电量由降转增，全社会用电量稳定增长，绿电交易规模快速扩大，全国统一电力市场建设推动绿电资源跨区域优化配置 [17][41] - 国家采取统筹电力外送和就近消纳、电网和调节能力建设、能源需求和供给等措施提升新能源消纳能力，目前新能源消纳维持在90%以上 [10] - 开展新型电力系统建设试点，从底层技术、新业态新模式、新一代煤电等方面助力新能源消纳 [45] - 环保公用行业市值有一定规模，6月SW公用事业指数下跌、SW环保指数上涨，各子行业和个股表现有差异，投资建议关注绿电、火电、水核相关企业 [48][52][67] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 6月27日河南电力现货市场完成短周期结算试运行，采用“全电量申报、集中优化出清”模式，对度夏电力保供和客户降本增效作用显著 [6] - 新疆印发通知，明确2025年新增并网新能源装机5000万千瓦目标，优化调峰辅助服务交易和价格机制，推动电力现货市场长周期试运行 [7] - 国家发改委介绍提升新能源消纳能力采取统筹电力外送和就近消纳、电网和调节能力建设、能源需求和供给等措施，目前新能源消纳维持在90%以上 [10] - 新疆发布新能源上网电价市场化改革方案，对存量和增量项目电价及电量比例作出规定，增量项目竞价形成机制电价 [11] - 6月23日国家能源局发布1 - 5月全国电力工业统计数据，截至5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，太阳能和风电装机增长显著 [15] - 6月20日国家能源局发布5月全社会用电量数据，5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，1 - 5月累计39665亿千瓦时，同比增长3.4% [16] - 2025年前5月绿电交易量超2200亿千瓦时，同比增长近50%，全国市场化交易电量占比提升，新能源具备全面参与电力市场交易条件 [17] - 6月5日蒙西、甘肃等地区送广东跨经营区绿电交易成交电量1637万千瓦时，首次实现跨三个经营区绿电交易突破 [19] 行业数据 碳交易市场情况 - 本月全国碳市场综合价格最高价77.20元/吨，最低价67.05元/吨，收盘价较上月最后一个交易日上涨9.58% [24] - 本月挂牌协议交易成交量4188135吨，成交额310066846.31元；大宗协议交易成交量11696540吨，成交额835016150.00元；总成交量15884675吨，总成交额1145082996.31元 [24] - 2025年1月1日至6月30日，全国碳市场碳排放配额成交量38624858吨，成交额2896202382.01元；截至6月30日，累计成交量668893522吨，累计成交额45928929485.52元 [24] 电力行业相关数据 - 2025年5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%；1 - 5月累计39665亿千瓦时，同比增长3.4%，各产业用电有不同程度增长 [26] - 截至5月底，全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%，太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%，风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长23.1% [32] - 1 - 5月全国发电设备累计平均利用1249小时，比上年同期降低132小时；主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长0.4%；电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8% [32] 太阳能单月装机创新高，火电发电量由降转增 - 2025年1 - 5月全国风电、太阳能、火电新增装机分别为46.28GW、197.85GW、17.55GW，同比分别增长134.2%、150.0%、44.9%，全社会用电量39665亿千瓦时，同比增长3.4% [41] - 5月风电、太阳能新增装机分别为26.32GW、92.92GW，同比增速分别为801%、388%，太阳能单月装机创历史新高，后续装机将随抢装结束而阶段性放缓，远期新能源装机仍有较大增长空间 [42] - 5月规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓 [43] - 5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，增速较4月放缓0.3pct，三产、居民生活用电量高增长 [44] 开展新型电力系统建设试点，助力新能源消纳 - 6月4日国家能源局印发通知，围绕构网型技术等七个方向开展新型电力系统建设试点 [45] - 底层技术方面，在特定地区应用新能源/新型储能构网型控制技术等，提升输电通道输送绿电占比 [45] - 新业态新模式方面，在特定地区协同规划算力与电力项目，建设智能微电网和虚拟电厂，激发绿电需求，减轻大电网消纳压力 [46] - 新一代煤电方面，推动现役和新建机组针对清洁降碳、高效调节开展试点 [47] 环保公用行业表现 环保公用行业市值 - 截至2025年6月30日，A股SW公用事业包含131家上市公司，总市值32425亿元，自由流通市值9229亿元，自由流通市值占比28.46%；SW环保包含133家上市公司，总市值7964亿元，自由流通市值3480亿元，自由流通市值占比43.70% [48] 板块表现 - 2025年6月，沪深300指数上涨2.50%，SW公用事业指数下跌0.54%，跑输沪深300指数3.04pct；SW环保指数上涨1.08%，跑输沪深300指数1.42pct [52] - 截至6月30日，公用事业/环保的动态市盈率分别为17.05x/20.20x，电力/燃气/环境治理/环保设备四个二级子板块的动态市盈率分别为17.18x、15.38x、19.15x、29.84x [54] - 6月，电力/燃气/环境治理/环保设备行业指数表现分别为 - 0.8%、1.7%、0.5%、3.8%，各三级子行业表现有差异 [58] - 6月涨幅前五的公用上市公司是协鑫能科(76.3%)、恒盛能源(25.4%)、首华燃气(23.6%)、ST金鸿（18.6%）、东方环宇（18.1%）；涨幅前五的环保公司是上海洗霸（34.7%）、路德环境（18.9%）、力源科技（17.1%）、海新能科（16.9%）、大地海洋（15.8%） [59] 投资建议及股票池 核心组合表现 - 6月公用事业行业核心组合为中国广核、川投能源、浙能电力，截至6月30日，核心组合收益率为15.41%，跑赢行业指数6.51pct [65] 投资建议 - 绿电：十四五收官之年能耗目标考核有望催化绿电需求，建议关注全国龙头企业龙源电力、三峡能源等 [67] - 火电：近期煤价下跌有望扭转市场对火电2025年悲观预期，建议关注市场煤敞口大且布局25年年度长协电价下调幅度较小区域的企业，如大唐发电、华能国际等 [67] - 水核：利率下行周期中，水电、核电具备长期配置价值，核电有较高远期成长性，建议关注长江电力、中国核电等 [67]

核心观点 - 美国“大美丽法案”赤字扩张，长端美债收益率或走低；海洋经济政策利好，通信赋能且项目落地有望加快；康泰生物产品研发推进，海外布局持续；美的集团在行业下行中仍具稳增长和高分红收益率 [1][7][9][15][21] 宏观：美国财政法案跟踪 - “大美丽法案”以51 - 50通过参议院，将回众议院辩论投票 [2] - 新版本赤字扩张，10年赤字从3万亿升至4万亿，长期或达5.5万亿 [3] - 赤字率2026年或破7%，2034年联邦政府债务率上行至126% [4] - 法案后续需两院统一版本，通过概率及时间不确定 [5] - 多数研究认为减税对经济增长贡献有限 [6] - 美国赤字控制幻想破灭，长端美债收益率有走低空间 [7] 通信：海洋经济政策东风劲吹 - 2025年海洋经济政策催化不断，项目落地节奏有望加快 [9] - 2024年国内海洋生产总值10.54万亿/+5.9%，通信赋能潜力大 [10] - 卫星部署加速，海上风电项目密集推进 [11] 金工：量化选股策略更新 - 6月国企基本面因子选股多头策略收益+3.78%，超额+0.93%，调入多只股票 [13] - 6月科技股基本面因子选股多头策略收益+10.36%，超额+2.34%，调入多只股票 [13] 康泰生物：PCV13获土耳其GMP认证 - PCV13获土耳其GMP认证，具备准入当地市场条件 [15] - 海外业务销售模式多样，2024年海外收入0.12亿元，同比增长14255% [16] - 多项在研产品取得进展，未来获批将增强竞争力 [17] 美的集团：行业景气下行 - 预计2025Q2营收增速+7 - 9%，归母净利润增速+10 - 15% [21] - 市场调整忽视公司竞争力和分红收益率 [21] - 家电内销有增长潜力，价格战不影响盈利能力，海外业务成长潜力好 [22] - 工业业务在多领域具成长性 [23]

政策导向 - 2025年7月1日中央财经委六次会议将海洋经济置于中国式现代化关键位置，提出“五大原则”和“六大重点”[5][7] - 预计相关配套政策加快出台，带动海洋经济产业结构高端化、多元化发展[5] 发展背景 - 陆地空间开发趋于饱和，2024年我国海洋经济总量首破10万亿达105438亿元，同比增5.9%，海洋服务业成新增长点[13][14] - 各国海洋经济领域差异化竞争，我国需把握机遇提高竞争力[5] 我国优势 - 海洋产业门类全、制造基础厚、市场潜力大，海洋二产增加值占海洋生产总值35%，海工装备制造业国际市场份额连7年全球首位[5][23] - 深海技术成熟，2024年度央企十大“国之重器”多项涉深海科技领域[5][24] - 海洋经济区域带动效应显著，山东、广东、海南等地形成标杆样本[5][25] 投资机遇 - 行业聚焦海洋科技、新能源、生物与医药、文旅与智慧物流等领域，海洋科技关注深海材料、装备、信息化[27] - 区域因地制宜发展，海南海洋经济发展具战略示范意义，关注深海油气等五方面[28][29] 风险提示 - 国内外政策理解不到位风险[4][30] - 国内政策落实不到位风险[4][30]

指数表现 - 7月3日北证50涨跌幅为+0.21%，收于1442.17点，上证指数涨跌幅为+0.18%，沪深300涨跌幅为+0.62%，科创50涨跌幅为+0.24%，创业板指涨跌幅为+1.90%[3] 市场规模与成交 - 7月3日北交所总股本为378.24亿股，流通股本为241.76亿股，总市值为8454.61亿元，流通市值为5120.40亿元，成交额为239.19亿元，成交股数为10.53亿股，换手率为4.37%，较上周日均成交额340.49亿元有所下跌[3] 行业表现 - 涨幅较大行业为轻工制造(+2.8%）、电子(+1.3%）、环保(+1.1%)和医药生物(+1.0%)，跌幅较大行业是交通运输(-3.1%)、有色金属(-3.1%)、石油石化(-2.8%)和纺织服饰(-1.8%)[3] 个股表现 - 北交所268家上市公司中144家上涨，4家平盘，120家下跌，佳合科技(+15.49%)涨幅领先，克莱特(-12.36%)跌幅较大[3] - 换手率活跃公司有克莱特(34.82%)、广信科技(30.09%）等，当日成交额较大公司有克莱特（6.81亿元）、广信科技（6.57亿元）等[3] 估值情况 - 北交所整体估值为51.61倍，较前一交易日上涨，高于创业板，电子平均市盈率最高为208.0倍[3] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧和市场波动的风险[3][14]

报告核心观点 - 2025年7月A股大概率震荡上行，建议布局科技、红利防御等板块里的价值股；建筑行业推荐稳增长、成长、区域建设等主线；浮息债市场发展有积极影响；银行基本面积极因素积累，业绩拐点可期，估值有望重塑 [1][3] 策略 - 2025年6月A股震荡上涨，7月焦点在政策面和业绩端，高层定调硬科技攻关，央行释放定向宽松信号利好7月科技主线 [2] - 7月A股在政策与业绩双主线驱动下有望季节性反弹，采取攻守兼备策略，关注消费、科技、红利三条主线，布局科技、红利防御等板块价值股 [1][3] 建筑 - 6月建筑业景气度有所回升，5月受季节性需求影响行业景气度回升，1 - 5月全国固定资产投资增速放缓，基建投资增速维持高位，专项债发行提速 [5][6] - 房地产投资、竣工承压，销售降幅略有扩大，新开工降幅继续收窄，行业集中度提升，1 - 5月八大建筑央企新签订单承压 [7][8] - 推荐稳增长、成长、区域建设等主线，包括稳增长的基建等、区域建设的西部水利工程和地产产业链、成长主线的低空经济等、供需改善的新疆煤化工等 [9] 固收 - 浮息债是利率随基准市场利率定期浮动的债券，挂钩基准利率多元，当前以DR007和LPR为主，估值较固息债复杂 [12] - 我国浮息债起源早但属小众品种，市场存量规模约4959亿元，占债券市场总规模0.3%左右，政策性金融债是最大品种 [12][13] - 发展浮息债券市场符合要求，对发行端可降低融资成本、规避利率风险，对投资者利率波动风险较低 [13] 科创板 - 上周科创板上涨4.41%，交易活跃度上升，日均成交额上升，平均换手率低于其他三大板块，大部分行业上涨 [15] - 截至2025年6月27日，科创板上市公司总数588家，总市值79993.93亿元，整体PE约为52.58，与科创50估值差缩小 [15][16] - 国产GPU领先厂商摩尔线程、沐曦科创板IPO获受理，谷歌推出VLA模型，本周部分公司解禁比例大，上周主题基金表现强于指数基金 [17][18] 银行 - 本周银行板块表现弱于市场，货币政策委员会Q2例会表述变化，预计货币政策适度宽松基调不变，降准降息空间仍存 [20][21] - 《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》发布利好银行零售业务，AMC增持银行带来中长期增量资金和转债转股机遇 [22] - 存贷款非对称降息落地，息差企稳有支撑，银行基本面积极因素积累，业绩拐点可期，增量资金加速银行估值重塑 [23]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润超预期，预计Q2营收增速7 - 9%、归母净利润增速10 - 15% [4] - 近期市场调整反映对家电行业未来景气度下行担忧，但忽视公司稳健增长竞争力和分红收益率吸引力 [4] - 家电内销受益国补刺激，虽下半年国补收紧，但公司凭竞争力仍将增长；家用空调价格战短期不影响盈利能力；美国关税影响出口，公司全球产能调整将逐步见效，海外业务成长潜力好于国内 [4] - 公司工业业务在暖通空调及多元化领域竞争力强，中央空调出口、热泵出口增长，收购业务协同性有望发挥，新能源光伏储能有成长性 [4] - 考虑公司竞争力和成长性，预计未来家电行业景气度下行时仍能稳健增长，2024年分红率提升，当前估值对应2025年分红收益率高，维持盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 二季度业绩展望 - 2025Q1公司营业收入1278亿元，同比+20.5%；归母净利润124亿元，同比+38.0%，超市场预期 [4] - 预计2025Q2家电行业整体收入增速环比放缓，公司受影响但仍保持较好增速，预计营收增速+7 - 9%，归母净利润增速+10 - 15% [4] 如何看股价近期调整 - 2021 - 2022年公司业绩低于市场预期，利润小幅增长，PE估值下降；2023 - 2024年业绩超预期，利润10%以上增长，PE估值提升 [4] - 2025年家电行业景气度下降，收入增速放缓，Q1公司收入、利润增速超预期 [4] - 近期市场调整反映对家电行业未来景气度下行担忧，忽视公司稳健增长竞争力和分红收益率吸引力 [4] 如何看家电行业景气度下行 - 内销方面，受益国补刺激，冰箱、洗衣机消费升级，空调零售量增长快；下半年国补收紧，补贴刺激边际效应减弱，9月面临高同比基数，但公司凭竞争力仍将增长 [4] - 家用空调市场竞争激烈，美的以华凌品牌降价抢份额，618后价格回升，产业链一体化效率使短时间价格战不影响盈利能力 [4] - 4月以来美国关税影响出口，公司全球产能调整需时间，美国自6月23日起对八大类钢制家电加征50%关税，不排除公司到美国建大家电生产基地，全球产能调整将逐步见效，海外业务成长潜力好于国内 [4] 忽视了工业业务成长性 - 公司在暖通空调及相关多元化领域竞争力强，保持较高增长 [4] - 中央空调出口持续高增长，热泵出口2025年恢复性高增长，收购瑞士Arbonia集团气候部门有助于欧洲热泵市场发展 [4] - 公司收购东芝中国电梯业务，电梯与中央空调协同性有望发挥，新能源光伏储能有成长性 [4] 公司估值与分红收益率 - 截至2025年6月30日，美的集团A股市盈率（TTM）为13.2，A股市盈率（预测）为12.8，低于近10年平均值；2025年7月2日，A/H股折价率为6.8% [6] - 家电板块长期上涨驱动力来自全球竞争力和高分红收益率，中国无风险利率下行，家电龙头现金流好、分红率高且稳步提升，行业资本支出偏低，未来有能力提升分红率；2024年美的集团分红率达69.3%，同比+7.7pct [10] 家用空调情况 7 - 8月空调内销排产下调 - 2025年5月空调内销出货量1413万台，同比+13.4%，低于市场预期 [17] - 受内销终端市场增长不及预期影响，6 - 9月空调内销排产量较去年出货实绩分别+29.3%、+8.1%（之前预期+22.8%）、 - 19.2%（之前预期 - 9.2%）、 - 7.8% [17] 家用空调线上零售均价下行，市场竞争加剧 - 空调零售市场竞争加剧，线上零售价自年初下降，线下较稳定，618临近线上竞争将加剧 [37] - 线上零售均价自2025年1月逐月下降，5月跌至2606元/台，同比 - 1.0%、环比 - 0.1%，华凌等品牌定价偏低 [37] - 小米品牌自2024年第三季度提高盈利能力，零售均价偏高，性价比不明显，线上零售额份额近一年维持在14%左右，若提升份额需降价 [37] - 2019 - 2021年空调市场竞争激烈，2022 - 2024年行业竞争格局转好，本轮价格下降是美的借助华凌品牌提升市场份额导致，年初以来华凌价格下降，份额稳步提升，5月线上零售额占比达10.7% [37] 家用空调出口：中国出口下滑，未来海外生产将大幅提升 - 2024年全球家用空调出货量2.5亿台，中国企业生产占比83%；2025年6 - 9月家用空调出口排产较去年出货实绩分别同比 - 18.3%、 - 16.3%、 - 8.3%、 - 16.6% [45] - 2024年中国空调（除零件）出口额167亿美元，同比+23.9%，北美占比14%；2024年对南美洲出口同比+43.6%，2019 - 2024年CAGR为18.4%，出口额占比提升3.5pct至10.6% [47] - 中国大陆空调出货量占全球41.8%，海外生产的空调出货量中，中国大陆企业占比13.6%，家电龙头具全球化供应链能力，美国关税影响下，针对美国出口将主要通过海外生产基地 [52] 中央空调与热泵情况 中央空调内销有压力，但出口保持增长 - 2023年全球中央空调销售额5217亿元，呈稳步增长趋势，中国城镇化和工业化带动需求增长，2020年后美国制造业回流和全球数据中心建设带动需求 [54] - 内销受地产市场偏弱、工业投资放缓影响，2024年内销额1215亿元，同比下滑3.8%；2025年1 - 5月内销规模512亿元，同比增长1.5%，市场表现一般，家用中央空调市场竞争加剧 [58] - 中国企业全球竞争力提升，出口连续多年快速增长，2024年出口额232亿元，同比增长39.8%；2025年1 - 5月出口额109亿元，同比增长30.9% [62] 国内推动热泵行业高质量发展、出口见底反弹 - 内销方面，2024年表现一般，2025年有望受益于《推动热泵行业高质量发展行动方案》，2024年内销额144亿元，同比微增0.4%；2025年1 - 5月内销额58亿元，同比 - 3.0%，政策发力有望支撑销售，对应1000亿级市场空间 [64] - 出口方面，欧洲热泵补贴政策波动导致过去两年去库存，2025年1 - 5月出口同比增长21.2%，实现恢复性高增长，未来部分国家补贴重启有望延续改善；2025年4月美国热泵市场需求好转，2024年出货量412万台，同比+14.0%，2025年4月单月同比+18.9%，1 - 4月累计同比+10.6% [70][73] 公司财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|409,084|455,615|488,208|523,709| |收入增长率|9.5%|11.4%|7.2%|7.3%| |归母净利润（百万元）|38,537|44,148|49,208|54,619| |利润增长率|14.3%|14.6%|11.5%|11.0%| |摊薄EPS（元）|5.03|5.76|6.42|7.12| |PE|14.4|12.5|11.2|10.1|[5] 资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务预测数据见附录[79][81]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕浮息债展开，介绍其定义、估值方法、海外市场情况，分析我国浮息债发展阶段、现状及发行带来的积极影响，指出浮息债能降低发行方成本、助投资者对冲风险、促进普惠金融 [3][5][30] 根据相关目录总结 一、何为浮息债 （一）浮息债定义 - 浮息债是利率随基准市场利率定期浮动的债券，由有中长期资金需求主体发行，票面利率为“基准利率 + 固定利差”，期限偏中长期，以 5 - 10 年期居多，单利计息，付息频率多样 [6] - 与固息债区别在于利息定期调整，浮息债利率风险更低、修正久期更低，估值对利率变动更不敏感 [7] - 挂钩基准利率多元，我国以 DR007 和 LPR 为主，LPR 存续规模占浮息债总规模 35% [8][11] （二）浮息债估值方法 - 每日估值用基准利率现值加减点作为未来现金流近似，价格波动由当下基准利率与点差收益率决定，估值比固息债复杂，采用现金流折现法 [11][12] （三）海外浮息债市场概览 - 海外浮息债市场占比、规模更大，包括美国通胀保值债券（TIPS）、美国浮动利率国债（FRN）、中国香港银色债券、iBond 等品种 [15] 二、我国浮息债发展阶段及现状 （一）浮息债发展阶段 - 我国浮息债起源于 1995 年，有三次发行规模增长期，2022 - 2024 年因市场利率低需求减少、发行规模下降，发行占比逐年下滑 [3][18][19] - 基准利率体系不断演进，经历四个阶段变化，最近两年新发以 DR007 和 1Y LPR 为主 [23] （二）浮息债市场现状 - 以挂钩 DR007 和 1 年期 LPR 的政策性金融债为主，存量规模 4959 亿元，占债券市场总规模 0.3%，政策性金融债占浮息债规模 78%，资产支持债券占 14% [24] - 剩余期限主要集中 1 - 3 年，占 61%，中长期债券占 7%，以资产支持债券为主 [27] 三、浮息债发行带来的积极影响 - 符合国家要求，丰富债券市场工具、增强纵深，对发行方和投资者有积极影响 [30] - 降低发行方融资成本，融资方案灵活，减轻成本压力，拓宽中小企业融资渠道，降低低信用评级企业风险溢价 [31] - 丰富投资者对冲利率上行风险工具，利率上升时票息提高，缓冲价格下跌压力 [31] - 促进普惠金融，如绿色债券、香港银色债券等是重要实现路径 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月债市震荡走强短端下行幅度更大，10Y、1Y国债收益率分别下行3BP、11BP，期限利差走阔8.5BP至30.1BP [1][9] - 7月资金面大概率无虞，关注政治局会议政策加力信号，债市震荡偏下格局，波段交易机会为主 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾：利率震荡下行，收益率曲线牛陡 - 6月债市受中美谈判、央行呵护资金面、以伊冲突等因素影响震荡走强，短端下行幅度更大，10Y、1Y国债收益率分别下行3BP、11BP [1][9] - 6月国债收益率曲线整体牛陡，中短端下行幅度普遍更大，国开债隐含税率整体回升 [10] - 海外方面，美国通胀上行幅度不高、劳动力数据有韧性，6月议息会议点阵图偏鹰派，关注7月4日大美丽法案通过情况，截至6月26日，美债收益率下行，中美利差收缩，美元兑人民币汇率下行 [11] 本月债市展望：资金面大概率无虞，关注政治局会议政策加力信号 - 基本面关注CPI在0附近徘徊、社融结构改善、中美贸易摩擦下出口支撑效果、PMI景气度改善及地产数据扰动，7月政治局会议是主要增量关注点 [2][35] - 供给面预计7月政府债净供给或达1.3万亿左右，达下半年高峰，特别国债和新增专项债驱动供给高位，普通国债和置换隐债专项债规模收敛 [51][54] - 资金面年中时点或季节性收紧，但央行呵护下预计短暂收紧后回正偏松，存单发行利率下行、大行净融出回升，银行负债端压力无需担忧 [2][58] - 政策面货币政策宽松总基调不变，降准优先级高且有空间，非对称降息缓解银行息差压力，关注7月政治局会议政策表态及导向变化 [3][72] - 机构行为6月债市走牛机构增持，7月关注大行净买入对短端支持、基金拉久期动能、理财配置意愿回升及保险超长端支持力度变化 [3][83] 债市策略：债市震荡偏下格局，波段交易机会为主 - 7月关注政治局会议新政策主线、资金面跨月后均衡持稳、政府债净供给高峰及中美关税博弈扰动 [4][88] - 利率方面预计收益率可能回落，债市利多但收益率低约束下行空间，策略上窄幅震荡市适当保持久期，关注波段交易，靠近前低注意止盈 [4][90] - 短端受资金面和央行操作影响，跨月后资金利率回落，关注政府债供给脉冲影响；长端受中美贸易摩擦扰动，关注豁免期后期双方态度变化，关注交易性机会，靠近前低注意止盈 [4][90] 7月重要经济日历 - 公布6月外汇储备、PPI、CPI、M2、出口金额等经济指标及市场预期值 [92]