报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为推荐，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 轨道算力崛起突破地面瓶颈，重构天基智能新生态，市场空间巨大，太空算力引领天基计算体系升级，产业链形成闭环，发射成本下降推动经济可行性，下游应用扩展，卫星角色跃迁 [5] - 介绍海外 Starcloud 公司和国内三体计算星座案例，体现太空算力发展情况 [5] - 普天科技依托背景与能力向空天信息基础设施提供商转型，布局卫星业务 [5] - 空天算力建立新维度，提供新传输模式和评估视角，建议关注卫星地面运营商相关标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 突破传统地天视角，引领未来空天基础设施革命 算力上天，智启星图 - 太空算力将设施部署于太空轨道，使卫星进化为智能体，构建天基智能基础设施，缓解带宽压力等，具备战略价值与应用前景 [8] - 天基计算体系从“天感地算”到“天数天算”再到“天地一体协同计算”演进，不同阶段有不同特点和优势，已有多个商业化场景落地 [11][12][14][17] “能耗 - 密度 - 扩展性”三重矛盾的关键解法 - 太空数据中心在能源获取、热管理效率、可扩展性及建设周期等方面优势显著，能解决 AI 基础设施三重矛盾 [19][20] - 能源利用效率远超地面，边际发电成本低 20 至 80 倍，太空热管理环境优越，可扩展性等方面规避地面瓶颈 [21][25][26] 太空算力基础设施的产业链分析 - 产业链涵盖“卫星设计制造—发射部署—在轨运营—数据应用”，分为上游制造与发射、中游运营与地面接入、下游数据赋能与场景落地三个核心环节 [27] - 上游卫星制造和计算载荷成核心，发射成本下降；中游是关键枢纽，系统和设备升级；下游场景拓展，释放商业价值 [29][30][32] 三体星座国内突围，Starcloud 海外探路 太空算力海外案例分析——Starcloud - Starcloud 计划 2025 年 8 月发射首颗搭载 NVIDIA H100 GPU 芯片卫星，长期目标构建千兆瓦级别轨道数据中心，已获投资并洽谈融资 [39][40][41] - 其他企业也在布局轨道数据中心赛道，受科技领袖和政策关注 [5] 太空算力国内案例分析——三体计算星座 - 2025 年 5 月“三体计算星座”首发成功，12 颗卫星入轨，具备多种能力，未来将扩展规模 [44][47][49] - 之江实验室等单位在关键技术实现自主突破，各参与企业承担不同职责，全球低轨卫星通信竞争激烈，中国推进相关项目 [50][54][57] 太空算力地面通信运营商展望 - 普天科技 - 普天科技是通信综合服务商，具备双主业能力和全流程交付能力，推进“通信 + 数字化”转型 [63][64] - 公司从传统通信服务商转型为新型空天信息基础设施建设者，布局前沿领域，打造闭环生态，参与标准制定 [65] - 围绕低轨卫星通信推进业务落地，研发涵盖三个重点方向，执行开发项目强化综合交付能力 [66][68] 投资建议 - 空天算力建立新维度，提供新传输模式和评估视角，市场空间大，建议关注相关标的 [81] - 关注具有轨道资源与星座运营能力的潜在卫星服务平台型标的，如普天科技 [81] - 关注具备整星研制能力的制造端标的，如上海瀚讯等 [82] - 关注前瞻布局下游应用侧具备 AI 智能服务能力的标的，如千方科技等 [83]

报告行业投资评级 - 维持银行板块推荐评级 [5] 报告的核心观点 - 本周沪深300指数上涨0.82%，银行板块下跌1%，国有行、股份行、城商行、农商行分别+1.31%、 -1.53%、 -2.69%、 -0.42%，15家上市银行上涨，厦门银行、民生银行等涨幅居前，截至7月11日，银行板块PB为0.70倍，股息率为5.54% [5] - 7月11日财政部发布通知加强国有商业保险公司长周期考核，调整经营效益类指标考核方式，要求提高资产负债管理水平、注重稳健经营，银行板块估值有望受益中长期资金流入，险资增配权益资产、拉长配置久期，银行红利价值凸显，宽基指数ETF助险资入市，银行权重股有望受益，截至2025Q1保险公司权益投资占比约13.3%，距监管上限有提升空间 [5] - 险资长周期考核强化增厚银行板块红利价值，公募低配有望修复，ETF扩容加速利好权重股，增量资金加速银行估值重塑，一揽子金融政策加码，银行基本面积极因素积累，业绩拐点可期，继续看好银行板块配置价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新研究观点 本周关注 - 7月11日财政部发布通知，调整经营效益类指标中净资产收益率、（国有）资本保值增值率考核方式，要求提高资产负债管理水平、注重稳健经营，推动险资增配权益资产，银行红利价值吸引中长期资金，宽基指数ETF助险资入市，银行权重股受益，截至2025Q1保险公司权益投资占比距监管上限有提升空间 [7][8] 一周行情走势 - A股方面，本周银行板块下跌1%，沪深300指数上涨0.82%，国有行涨1.31%，股份行跌1.53%，城商行跌2.69%，农商行跌0.42%；H股方面，恒生内地银行指数涨0.88%，恒生指数涨0.93% [9] - 个股来看，15家银行上涨，厦门银行、民生银行等涨幅居前，浦发银行、江苏银行等下跌较多 [9] 板块及上市公司估值情况 - 截至2025年7月11日，银行板块市净率0.75倍，相对全部A股折价45.73%，股息率为5.54%，在全行业中位列第3，较上周下降一位 [20] - 列示42家上市银行业绩和估值情况，2025Q1上市银行营业收入同比下降1.72%，2024年全年营收同比增长0.08%；2025Q1归母净利润同比下降1.2%，2024年全年净利同比增长2.35%，目前上市银行市净率均值为0.70倍 [25] 投资建议 - 维持银行板块推荐评级，个股推荐工商银行、农业银行、邮储银行、南京银行、齐鲁银行、苏州银行、沪农商行 [5][29] 银行相关业务指标 流动性与利率 - 展示公开市场操作数据、MLF净投放金额、央行7天逆回购金额、LPR和7天逆回购利率、Shibor走势、银行间同业拆借加权利率、同业存单发行利率、国债到期收益率、企业债（AAA）到期收益率等图表 [33][34][36] 社融信贷 - 展示社会融资规模存量及同比、社融分项数据、金融机构贷款余额及增速、金融机构贷款数据（居民部门、企业部门）、金融机构存款数据、全市场理财产品预期收益率等图表 [53][54][57] 银行理财 - 展示全市场理财产品预期收益率图表 [68] 监管与政策 - 7月11日财政部发布通知加强国有商业保险公司长周期考核，调整经营效益类指标考核方式；国家金融监督管理总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，明确适用范围和主要内容 [70][72] 上市公司公告 - 多家银行发布公告，包括渝农商行获证券投资基金托管资格、江阴银行聘任与副行长辞职、工商银行等分红派息、杭州银行“杭银转债”赎回、成都银行股东增持进展、浙商银行行长任职资格核准、江苏银行增持计划实施完毕、浦发银行“浦发转债”转股价格调整、中国银行发行总损失吸收能力非资本债券、长沙银行高管任职资格核准、华夏银行增持计划进展、招商银行行使赎回权、兰州银行发行无固定期限资本债券、齐鲁银行“齐鲁转债”赎回及股东大宗交易转让股份计划等 [74][75][76]

核心观点 - 本周特朗普重提 8 月 1 日大规模加征关税威胁，全球贸易摩擦风险加剧，美联储倾向年内降息但对通胀谨慎，预计中国二季度 GDP 增速达 5.4%，地产和反内卷议题或在 7 月高层会议讨论 [1][2] - 国际上特朗普加征关税引发全球通胀预期波动，美联储政策分歧加剧，金砖国家重申多边主义；国内财政部推动险资长周期考核，发改委披露内需拉动作用，6 月核心 CPI 上升，《程序化交易管理实施细则》生效 [12] - 本周债市收益率上行、曲线略熊平，下周税期资金面或收紧，需关注基本面、风险偏好、中美贸易谈判等要素，债市波动或放大 [17][19] - 安踏体育是多品牌体育龙头，2024 年营收和净利润增长，推进 DTC 战略使毛利率提升 [23] - 柏星龙是一站式产品形象方案提供商，境外业务发展快、毛利率高，布局“谷子经济”或带来新增长点 [29][30] - 2025 年航空航天领域将迈入业绩兑现期，军工行业迎来新上行周期，天弘国证航天航空 ETF 紧密跟踪指数 [32][33][34] 国内宏观 需求端 - 消费方面，暑假出游扩大居民出行半径，7 月第一周乘用车销量降温，地铁客运量、国内和国际航班执飞量有变化；外需高频数据本周环比回升 [3] 生产端 - 生产淡季叠加“反内卷”拉低工业生产，钢材生产走弱，地产基建低迷，消费制造业和化工部分开工率有升有降 [4] 物价表现 - CPI 方面，猪肉价格止跌回升，果蔬价格涨跌不一；PPI 方面，原油价格上涨，黑色系和有色工业产品价格有不同表现 [5] 财政 - 本周国债、地方债发行提速，国办印发稳就业政策通知 [6] 投资 - 本周高频数据显示基建开工建设景气度平稳，价格环境有所改善 [7] 货币和流动性 - 国债收益率曲线明显上移，公开市场逆回购操作净回笼，货币市场利率上行，银行间质押式回购成交量上升 [7] 海外宏观和市场 政策层面 - 特朗普威胁 8 月 1 日加征关税，部分国家税率上调，还考虑对铜、半导体、药品加征关税；美联储多数认为关税通胀持续性不强，年内可降息；日央行可能下调增长预期并暂停加息 [8] 经济方面 - 美国数据稳中略降，劳动市场有韧性，失业金初请人数低于预期，Q2 经济硬数据小幅走弱，美元在全球外储中份额暂时稳定 [9] 策略 商品市场 - 黄金价格震荡收涨，中长期或维持偏强震荡；原油价格震荡上涨，中长期或维持震荡偏弱走势 [13] 债券市场 - 美债收益率震荡上行，中长期或维持偏高震荡；中债收益率震荡上行，中长期收益率仍存下行基础 [14] 汇率市场 - 美元指数震荡上行，中长期或步入震荡下行通道；英镑兑美元震荡走低，中长期或延续偏弱走势 [15] 权益市场 - 亚太市场整体强劲，欧洲股市温和上涨，美股整体回调 [1][15] 固收 本周回顾 - 债市受股债跷跷板和风险偏好回升影响，收益率上行，曲线略熊平 [17] 下周展望 - 基本面生产指标多数回升、需求端涨跌互现、物价板块小幅回升；供给方面利率债发行规模整体回升；资金面或继续边际收紧 [18][19] 债市策略 - 关注基本面、风险偏好、中美贸易谈判等情况，资金面或收紧，关注配置机会，窄幅震荡市适当保持久期、关注波段交易 [19][20] 安踏体育 公司概况 - 是全球知名体育服饰用品公司，旗下品牌多，持续深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略 [23] 主品牌发展 - 安踏主品牌通过“千店千面”战略多元化发展，关注研发创新，儿童业务升级，电商业务成增长引擎 [24] 多品牌布局 - FILA 坚持高端定位，营收增长；专业运动板块受益户外热潮，营收跨入百亿级；收购狼爪品牌提升户外运动竞争力 [1][25] 柏星龙 公司概况 - 是一站式产品形象方案提供商，业务布局广泛，实际控制人持股 44.62% [29] 业务发展 - 2024 年营收和净利润有变化，境外业务发展迅速，毛利率远超可比公司 [29] 新增长点 - 布局“谷子经济”，与寿屋风正合作开发 IP 全产业链，客户粘性提升，绿色包装业务有望增长 [30] 航空航天 ETF 天弘 行业前景 - 2025 年航空航天领域将迈入业绩兑现期，军工行业迎来新上行周期，新兴领域赛道扩容 [32][33] 供应链安全 - 美国对 C919 技术封锁加速航空产业链自主化，C919 国产化率约 60%，订单多带动产业链增量 [33] 指数与 ETF - 国证航天航空指数聚焦空天力量，天弘国证航天航空 ETF 紧密跟踪该指数 [33][34]

全球贸易与政策 - 特朗普重提8月1日大规模加征关税威胁，美国有效关税税率或重回20%附近，还考虑对铜、半导体、药品加征更高关税[2] - 美联储内部倾向年内降息，但对通胀持谨慎态度；日央行前官员称贸易谈判不顺利时可能下调增长预期并暂停加息[2][3] 国内宏观需求端 - 7月第一周乘用车销量降温，7月11日，7月地铁客运量增速同比0.8%、环比4.76%，国内执行航班数平均值1.43万架次，环比12.16%、同比1.44%[2] - 7月第一周全国乘用车市场零售23.8万辆，同比上涨1.2%，较上月前6日下降7.4%[2] - 7月11日，7月BDI均值1465.4，环比 - 12.5%，同比下降23.5%，本周回升；中国出口集装箱运价指数均值1328.4，较6月均值上升4.0%，同比下降36.9%[2] 国内宏观生产端 - 生产淡季叠加“反内卷”拉低工业生产，7月13日，高炉开工率环比下降0.21pct至83.44%；焦炉开工率环比下降0.93pct至72.94%；电炉产能利用率环比下降1.74pct至51.31%[2] - 7月汽车行业反内卷效果显现，半钢胎开工率环比涨5.39pct至71.67%；化工方面，纯碱开工率平均降2.29pct至81.32%，PTA开工率降0.77pct至79.74%[2] 物价表现 - 7月11日，猪肉平均批发价周度环比上升1.12%，生猪期货结算价格上升0.52%；28种重点监测蔬菜平均批发价格上升0.83%，6种重点监测水果平均批发价下降0.14%，苹果期货结算价格上升0.22%；鸡蛋价格周环比下跌1.49%[2] - 7月11日，WTI和布伦特原油分别上涨2.17%和1.90%；黑色系商品中，焦煤、铁矿石、螺纹钢价格分别上涨3.34%、1.08%、0.52%；有色等工业产品中，铜价格上涨6.13%，铝、玻璃和水泥价格分别下跌0.10%、3.79%和1.45%[2] 国内宏观财政与投资 - 本周普通国债发行1931亿，发行进度达59.4%；新增地方债216亿，发行进度58.4%；新增特殊再融资债286亿；新增专项债（不含化债）600亿，发行进度50.0%[3] - 本周高频数据显示基建开工建设景气度平稳，价格环境有所改善，水泥发运率小幅回落，石油沥青开工率延续上行趋势，螺纹钢价格、高线价格均回升[3] 货币和流动性 - 本周公开市场逆回购操作净回笼2265亿元，货币市场利率明显上行，SHIBOR007和DR007分别收于1.4750%（+5BP）、1.4718%（+5BP）[3] - 银行间质押式回购成交量环比从7.6万亿元上升至8.2万亿元，国债收益率曲线上移，30年期、10年期、1年期国债收益率分别收于1.8741%（+2BP）、1.6653%（+2BP）、1.3702%（+3BP）；1年期国有银行同业存单发行利率收于1.62%（+3BP）[3] 海外宏观经济 - 美国上周失业金初请人数22.7万人，低于预期并连续下行；Q2经济硬数据整体小幅走弱，5月批发销售月率为 - 0.3%，低于预期；GDPNow模型预测Q2实际环比折年增速降至2.6%，去除净出口和存货后约1.3%[3] - 2025年Q1美元在全球外储中份额暂时稳定在57.7%，欧元区从19.8%升至20.1%，瑞郎份额增长至0.8%[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对行业进行多维度分析，涵盖市场表现、估值水平、经济指标及投资机会等方面，指出行业发展受多种因素影响，投资者需综合考量各因素以把握投资机会和规避风险 [2][15][34] 根据相关目录分别进行总结 行业市场表现 - 不同市场指数表现各异，如韩国KOSDAQ、日本东证指数等，部分指数有一定涨幅 [2][4] - 部分公司业务表现不同，如8080.HK的业务占比中，某业务占比87.9404%，其他业务有相应占比 [14] 行业估值水平 - 不同市场指数的PE、PB估值倍数不同，如部分指数PE倍数在一定范围波动 [17][18] - 不同公司的估值指标有差异，如部分公司的ERP等指标处于不同水平 [21][24] 行业经济指标 - CPI、PPI等经济指标有一定变化，如CPI指数较之前有一定涨幅 [34] 行业投资机会 - 行业存在一些投资机会，如某些公司的业务发展前景较好，可关注其投资价值 [12][36]

计算机行业 核心观点 海外推理算力供需剪刀差将不断扩大，AI 算力与应用实现正向循环，AI Agent 商业模式正从“提供工具”向“交付价值”转变 [2][3][4] 算力需求测算 推理算力需求总量 2026 - 2028 年增速分别达 8 倍、3.5 倍、2.5 倍，而英伟达芯片性能进化无法赶超需求增长 [2] 应用趋势 海外 AI 应用月活量增长，token 需求持续增长，国内豆包相对优势突出，火山引擎占据国内公有云上大模型调用量 46.4%市场份额 [3] 商业模式转变 企业级智能体处于规模化应用爆发点，有望最快落地领域为企业服务、金融/财务/风控等 [4] 投资建议 关注国内 NV 链相关企业、字节生态合作伙伴、AI Agent 布局领先的垂直领域卡位 SAAS 企业 [5] 机械行业 核心观点 6 月挖机内销恢复正增长，出口增速强劲，新兴国家拓展弥补对美缺口趋势延续 [8][11] 销售数据 6 月销售各类挖掘机 18804 台，同比增长 13.3%；装载机 12014 台，同比增长 11.3% [8] 其他产品情况 5 月履带/随车/塔式起重机出口同比大增，叉车内销同比回暖，升降工作平台内外销持续疲软 [9] 开机率情况 国内开工持续走弱，印尼市场火热，5 月印尼开工小时数大增，欧洲日本有所回暖 [10] 出口情况 5 月挖机对非洲/中东/拉美出口额增速可观，装载机一带一路沿线是重要出口区域，叉车&高机对北美出口疲软 [11] 投资建议 看好海外需求回暖及国内主机厂份额继续提升，中国主机厂有望顺应海外需求结构性回暖趋势并获市占率提升 [12] 传媒行业 核心观点 影视大盘基本符合预期，游戏市场持续增长，营销大盘阶段调整，IP 衍生品市场关注度高 [15][16][17] 影视市场 6 月电影票房 19.06 亿元，同比下降 35.39%，环比上升 9.60%，多部优质影片带动市场环比上升 [15] 游戏市场 2025 年 5 月，中国游戏市场实际销售收入 280.51 亿元，环比增长 2.56%，同比增长 9.86%，移动端和客户端游戏均有增长 [16] 营销市场 2025 年 5 月广告市场同比上涨 1.7%，1 - 5 月娱乐及休闲、个人用品、化妆品/浴室用品行业增投显著 [16] IP 衍生品市场 当前 IP 衍生品市场关注度高，多家公司筹备上市，新兴消费领域有望保持旺盛发展态势 [17] 投资建议 回顾 2025 年上半年，行业内整体业绩较 2024 年同期有明显修复，重点高弹性板块后续业绩确定性高 [18] 公用事业行业 核心观点 可再生能源消纳责任权重发布，绿电需求持续明朗 [21] 消纳责任权重变化 2025 年各省非水电消纳责任权重目标值较预期值提升幅度在 0.00 - 9.26pct，2026 年部分省份有提升 [22] 增量项目机制 非水可再生能源消纳责任权重提升幅度大的省份，新能源发电需求可能更强劲 [23] 新增考核行业 2025 年新增钢铁、多晶硅、水泥、数据中心等高耗能行业，有望催生绿电 + 不同产业新模式 [24] 投资建议 关注在绿电 + IDC 布局上领先、具备卡位优势的新能源企业和垃圾焚烧发电企业 [26] 科创板 核心观点 上周科创板上涨 0.93%，整体交易活跃度下降，北京发布 6G 专项政策，首批科创债 ETF 获批 [28][30][31] 市场表现 日均成交额约 1022.05 亿元，较前一周下降，平均换手率为 13.22%，半数行业上涨 [28] 估值情况 科创板整体 PE 约为 52.52，与科创 50 估值差较上周缩小 [29] 政策动态 北京 7 月 5 日推出首个 6G 产业专项政策，目标到 2030 年形成 500 亿级产业规模 [30] 产品获批 7 月 2 日，首批 10 只科创债 ETF 获批，单只产品暂定募集规模 30 亿元 [31] 解禁情况 本周思科瑞、凌云光等解禁比例较大 [31] 基金表现 上周科创板主题基金产品整体表现强于指数基金产品 [32]

核心观点 - 6月CPI环比降0.1%、同比涨0.1%，核心CPI同比回升至0.7%，PPI环比降0.4%、同比降3.6%，环比持平、同比降幅走阔 [2] - 稳定币是锚定现实世界资产的加密货币，当前围绕其能否成为货币存争议，短期内稳健增长，长期或随RWA爆发扩张，可能撼动主权货币地位 [12] - 6月美债利率下行，7月降息预期或反转，带动美元债利率中枢震荡回落，中资美元债收益率中枢回落6BP至5.21% [16][18][21] - 建材行业多领域“反内卷”，水泥后续供给可控，消费建材零售市场需求有望释放，玻璃纤维中高端产品价格或提涨，浮法玻璃供需关系有望缓和 [24] - 本周证券板块下跌，跑输沪深300指数，两融余额环比上升，国家政策推动证券板块景气度上行 [29][32] 宏观：6月物价数据解读 - CPI方面，能源价格转涨支撑非食品项，出行服务回落有拖累；猪价环比降幅高于季节性，部分食品价格回升；毕业季房租上涨，通信工具价格连降六个月；核心价格同比小幅上行 [3][4][5][6] - PPI方面，煤炭等能源需求季节性下行拖累黑色系价格，部分消费品和装备制造业需求释放带动有色金属价格上行，国际原油价格上涨影响国内石油相关行业价格上行 [7] - CPI低位运行、PPI持续承压，7月或受翘尾因素影响，后续猪价稳中有降、食品价格稳定，油价或承压，PPI低迷传导至CPI，消费内生动力弱，翘尾因素拖累CPI同比增速 [8] - 本月PPI同比创年内新低，后续改善程度有限且无法转正，因房地产市场未企稳、微观经济主体动能不足、制造业产能利用率低 [9] CGS - NDI：稳定币系列报告之一 - 稳定币2020年快速发展，2025年5月再度火爆，“激进派”和“保守派”观点不一，其运行逻辑有私人货币特征，有望整合加密货币功能 [12] - 在加密生态系统中稳定币基本实现货币三大职能，在现实世界部分实现记账和储藏功能，交换媒介功能受限，信用缺失是关键障碍 [13] 固收：6月中资美元债市场回顾及7月展望 - 6月美债利率先震荡后下行，10Y美债和中资美元债收益率分别下行17BP至4.24%和5.13%，投资级和高收益级中资美元债收益率分别下行16BP、26BP [16] - 7月美债上行因素有降息预期反转、“大而美”法案引发供给担忧，下行因素为美国经济走弱预期，10年期美债收益率中枢可能为4.38%，关税谈判或放大利率波动 [19][20] - 7月美国M2或延续增长但边际放缓，同比增速中枢可能为4.7%，人民币或保持温和偏强走势，美元兑人民币汇率中枢可能在7.15 [21] 建材：季节性淡季、建材多领域“反内卷”破局 - 水泥6月需求同环比下滑、库存增长、价格下滑，后续需求淡季持续至8月，全年需求或弱于去年 [24] - 消费建材2025年1 - 5月零售额同比增幅扩大，后续需求有望释放 [25] - 玻璃纤维粗纱6月价格松动，后续或暂稳，电子纱6月需求尚可，高端产品价格存提涨预期 [26] - 浮法玻璃6月需求疲软、价格下降、库存增长，短期价格弱势，中长期供需有望缓和 [26] 非银：证券板块行情 - 本周证券板块单周下跌0.71%，跑输沪深300指数2.25个百分点，A股上市券商大多下跌，平均跌幅1.30% [29] - 本周A股日均成交1.44万亿，两融余额环比涨1.38%，市场股权募资金额超49亿，36只新基金发行 [30][31]

指数表现 - 7月9日北证50涨跌幅为-0.75%，收于1410.36点，上证指数、沪深300、科创50、创业板指涨跌幅分别为-0.13%、-0.18%、-0.89%、+0.16%[3] 市场规模与成交 - 北交所总股本378.18亿股，流通股本242.45亿股，总市值8223.60亿元，流通市值4993.71亿元[3] - 7月9日北交所整体成交额224.44亿元，成交股数10.33亿股，换手率4.28%，较上周日均成交额279.83亿元下跌[3] 行业表现 - 涨幅较大行业为社会服务(+14.3%)、建筑装饰(+3.1%)、传媒(+2.3%)和美容护理(+0.6%)，跌幅较大行业是交通运输(-3.7%)、计算机(-2.5%)、石油石化(-2.4%)和通信(-2.2%)[3] 个股表现 - 北交所268家上市公司中，46家上涨，4家平盘，218家下跌，国义招标涨幅领先为+29.97%，跌幅较大的九菱科技为-8.94%[3] - 换手率活跃公司有中科美菱(33.40%)、科润智控（27.93%）等，当日成交额较大公司有科润智控（4.37亿元）、艾能聚（4.24亿元）等[3] 估值情况 - 北交所整体估值为50.21倍，较前一交易日下跌，持续高于创业板，电子平均市盈率最高为199.3倍[3] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动的风险[3][14]

CPI情况 - 6月CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%，核心CPI同比回升至0.7%，涨幅扩大0.1个百分点[1][4] - 非食品价格持平，能源价格转涨，出行服务回落，旅游价格环比降0.8%，国内航线航班量和地铁客运量下降[1][7] - 猪价环比跌幅扩至1.2%，鲜菜、淡水鱼和水产品价格上涨[1][8][10] - 毕业季房租涨0.1%，通信工具价格连降六个月，交通工具价格连降五个月[10] PPI情况 - 6月PPI环比降0.4%，同比降3.6%，环比持平、同比降幅走阔[1][17] - 煤炭等能源需求下行拖累黑色系价格，有色金属价格上行带来支撑[3][17][18] 后市展望 - CPI同比转涨，7月或受翘尾因素影响承压，猪价稳中有降，油价或承压，PPI低迷传导，消费动能弱[3][24] - PPI同比创年内新低，后续改善有限，年内无法转正，受房地产、微观主体和产能利用率影响[2][25] 风险提示 - 政策落地不及预期，消费者信心恢复不及预期[2][26]

稳定币概述 - 稳定币是基于区块链技术、由私人机构发行、锚定现实世界资产的加密货币，2014年推出，2020年进入快速发展期，2025年5月再度火爆出圈[6][9] 货币理论与演进 - 主流经济学以交换媒介、记账单位、价值储藏三项职能判断货币属性，稳定币货币属性需以此判断[20] - 货币从实物货币演变为信用货币，当前正加速向无形化、数字化、账户化与智能化方向演进，稳定币是新货币载体[16][17][20] 稳定币历史类比 - 中世纪意大利货币体系混乱，市场靠统一记账单位和银行信用机制实现交易秩序整合，稳定币或成去中心化市场“信用中介”[22][24] 稳定币货币属性 - 稳定币在区块链金融市场部分实现货币职能，交换媒介功能有数字场景依赖性，记账单位功能是法定货币“数字化映射”，价值储藏功能依赖“信用+技术”[28][29][34][35] - 稳定币信用源自私人发行者与法币锚定，缺乏主权支持与法律支付效力，有脱钩风险和信任危机[42][43] 稳定币发展态势 - 短期稳定币将稳健扩张，市场规模从2020年50亿美元增至2025年2500亿美元，过去一年总交易额超35万亿美元，但监管政策和区块链金融市场规模限制其发展[48] - 长期稳定币可能撼动主权货币，未来市场规模扩张受比特币价格上涨、RWA等链上资产规模扩张、现实世界应用渗透率提升三重因素催化[50] 风险提示 - 稳定币面临推进不及预期、金融市场剧烈动荡、新技术迭代不确定的风险[55]