行业投资评级 - 国防军工行业评级为“推荐”，评级为“维持” [4] 报告核心观点 - 美以联合袭击伊朗导致国际地缘政治风险加剧，这一事件将强化中国军费稳定增长预期，并为中国军贸带来结构性扩容机遇 [6][8][15][16] - 2026年作为“十五五”开局和建军百年奋斗目标攻坚关键年，国防预算有望维持稳健增长，两会政策预计将聚焦高端装备国产替代和未来产业培育两大主线 [6][22][24][25] - 军工行业投资应聚焦商业航天/航空、两机（航空发动机、燃气轮机）产业链、军贸以及装备智能化等机会，行业高景气度有望延续 [6][45] 根据相关目录分别总结 一、 美以联合袭击伊朗，地缘政治风险加剧 - **事件概述**：2026年2月28日，美以联合对伊朗发动代号分别为“史诗狂怒”和“狮吼”的军事行动，袭击了约30个伊朗境内目标，伊朗随后对美国中东军事基地及以色列目标发动大规模报复，多个中东国家受到影响 [6][8][20] - **对军费影响**：地缘风险升级验证“能战方能止战”逻辑，将进一步强化中国军费稳增长预期，装备采购节奏与规模确定性抬升，采购重点或向主战装备、新域新质战力倾斜，特别是防空反导与反隐身体系、精确制导武器、无人化装备和军工信息化 [6][15] - **对军贸影响**：事件击穿了中东国家对西方安全承诺的信任，中国军工装备因高性价比、无政治附加条件、全产业链自主可控等优势，或成为中东国家军备替代核心选择 [6][16] - **军贸增长空间**：美国军工龙头（如洛克希德·马丁、雷神技术）2024年军贸营收占比在12.19%至26.06%之间，而中国主要主机厂（如中航沈飞、中航西飞）2024年国际业务占比仅为0.58%和3.88%，平均国际业务占比为3.82% [16][17] - **增长潜力**：国内主要主机厂军贸占比有望提升至10%-15%的水平，较当前存在3-4倍的增长空间，军贸业务发展将显著提升主机厂盈利能力 [6][18] 二、 两会前瞻：日历效应明显，两大主线领航 - **日历效应**：历史数据显示，中证军工指数在两会前通常跑赢沪深300指数，会后跑输，呈现明显日历效应 [6][21] - **2026年具体表现**：2026年中证军工指数会前一月和会前一周涨跌幅分别为4.4%和1.7%，相对沪深300收益为4.2%和2.2% [6][21] - **五年平均表现**：过去五年（2021-2025），军工指数会前一月平均上涨6.3%，跑赢沪深300指数4.7个百分点，胜率100%；会前一周平均上涨0.6%，跑赢1.0个百分点；会后一周和一月平均下跌3.0%和5.2%，均跑输沪深300 [22][23] - **国防预算预测**：在全球地缘政治紧张背景下，预测2026年中国国防预算有望维持7%-7.5%的稳健增长 [6][22] - **政策主线一：高端装备国产替代**：预计两会将聚焦燃气轮机、国产大飞机等关键领域，推动核心技术与关键部件自主可控 [6][24] - **国产大飞机**：C919累计订单超1000架，未来5年规划年下线150架，若按目录价1亿美元计算，年产值有望达约1000亿元 [26] - **燃气轮机**：全球AI发展推动电力需求，预计2030年数据中心电力消耗达945 TWh，较2024年翻倍，假设天然气发电占比20%，对应年新增燃气轮机市场空间约413亿美元 [26] - **政策主线二：未来产业与新质战斗力培育**：预计两会将涵盖商业航天、低空经济、深海科技等前沿方向，并重点提及人工智能在军事领域的融合应用 [6][25] - **低空经济与商业航天**：2024年首次写入政府工作报告，2026年相关政策有望继续发力，推动产业向规模化应用过渡 [26] - **深海科技**：我国海洋经济总量已突破10万亿元，2025年为深海科技元年，“十五五”期间国家深海战略将持续拓展 [26] - **AI赋能军工**：军用机器人市场将带来数十亿级/年的市场需求 [26] 三、 军工行情表现 - **近期市场表现**：报告期内（截至2026年2月27日当周），SW国防军工板块上涨4.77%，在31个一级行业中排名第9位；上证综指上涨1.98%，沪深300指数上涨1.08% [27] - **子行业表现**：国防军工三级行业中，航天装备、军工电子、航空装备、地面兵装周涨跌幅分别为7.46%、4.79%、3.77%、4.34% [28] - **个股表现**：周涨幅前三为菲利华（+40.02%）、抚顺特钢（+24.25%）、达利凯普（+20.02%） [32][33] - **行业规模**：截至2026年2月27日，A股共有军工行业上市公司166家，占上市公司总数（5485家）的3.03%；军工行业总市值4.13万亿元，占A股总市值（127.32万亿元）的3.25% [34] - **波动性**：军工行业贝塔系数（β）约为1.07，表明其相对于市场（以中证800近似）波动性略强 [37] - **估值水平**：截至2026年2月27日，SW国防军工整体市盈率（TTM）为91.5倍，估值分位数为79%，已突破60.9倍的估值中枢 [38][43] - **估值横向比较**：国防军工估值在SW一级行业中最高（91.48倍），其次是综合（67.72倍）和电子（66.30倍） [40] - **子行业估值**：国防军工三级行业中，航天装备估值最高，为490.72倍，分位数达99%；军工电子、航空装备、地面兵装估值分别为83.01倍、92.24倍、90.13倍，分位数分别为87%、83%、65% [43] 四、 投资建议:聚焦商业航天/空、两机和军贸投资机会 - **短期机会**：商业航天和商业航空国产化需求确定性高，两条赛道制造端均为千亿级市场；2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益 [6][45] - **中期机会**：军贸需求迎来重大拐点，带动装备总需求“量价齐升”，主机和关键分系统厂商显著获益；AI发展带来的强劲电力需求有望带动燃气轮机产业链持续强势 [6][45] - **长期机会**：聚焦2027年建军百年节点，国防开支有望维持7%左右较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续 [6][45] - **关注方向及标的**： - **商业航天+商业航空**：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科 [6][47] - **两机产业链**：航发动力、航发科技、华秦科技、航宇科技 [6][47] - **军贸领域**：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞 [6][47] - **弹产业链**：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成 [6][47] - **智能化&信息化**：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子 [6][47]

国内需求端 - 春节假期居民出行热度创新高，但观影需求偏弱，春节档电影票房收入为24.1亿元，同比下降33.7%[1] - 外需运价指标大幅上行，波罗的海干散货指数(BDI)为2040.9点，周环比上涨13.8%，同比上涨124.2%[1] - 受春节错位影响，港口货物和集装箱吞吐量同比下降，2月沿海主要港口货物吞吐量同比下滑28.0%[1] 国内生产与物价 - 假期影响生产开工，高炉开工率为80.24%，周环比微降0.09个百分点[1] - 食品价格节后回调，3月1日农产品批发价格200指数较节前（2月9日）下降4.51%[1] - 原油价格震荡上行，WTI原油周环比上涨1.66%，布伦特原油周环比上涨1.86%[2] 货币与财政 - 央行进行MLF操作，净投放3000亿元，全周公开市场净投放9000亿元[3] - 货币市场利率上行，SHIBOR 007为1.5000%，周环比上升17.7个基点；DR 007为1.5034%，周环比上升18.2个基点[3] - 财政政策积极，2026年安排全国一般公共预算支出22.39万亿元，同比增长25.3%[4] 海外市场与风险 - 地缘政治冲突导致市场不确定性提高，呈现“risk off”情绪[3] - 美国1月PPI同比上涨2.9%，核心PPI同比上涨3.6%[5] - 美国2025年第四季度GDP年化季率修正值为0.6%[5]

报告核心观点 - 报告对2026年“两会”政策进行前瞻，认为经济目标设定将更加务实，宏观政策保持延续性并强化协同，扩大内需预计是年度首要任务，加紧培育新动能处于更重要的位置 [2] - “两会”前后A股市场将以政策催化为核心驱动力，呈现“政策热点轮动、风格快速切换”的特征，中长期“十五五”规划将勾勒清晰投资蓝图 [2][16] - 配置上建议关注两条主线：一是供需格局改善与盈利修复带动的“反内卷”概念及红利资产；二是以新质生产力为核心的科技成长板块，此外扩大内需政策下消费主题也存在机会 [2][17] 政府工作报告要点前瞻：经济目标与政策基调 - 2026年发展主要预期目标设定将更加务实，为结构改革、科技创新、风险化解预留空间，根据预测，GDP增速目标或调整为4.5~5.0%，CPI目标保持在2%左右，调查失业率5.5%左右，单位GDP能耗指标或更换为单位GDP二氧化碳排放 [4] - 宏观政策预计保持延续性并强化协同，财政政策保持必要强度，确保总体支出力度“只增不减”，支出结构将优化，重点支持提振消费、“投资于人”、民生保障及延续优化“两重”和“两新”政策 [2][6] - 货币政策预计保持“适度宽松”，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，结构性工具将持续优化创新以支持扩大内需、科技创新等重点领域 [2][6] 政府工作报告要点前瞻：经济工作重点任务 - 扩大内需预计是年度首要任务，政策着力构建完整内需体系，促进消费和投资良性互动，消费方面将通过稳就业、增收计划等增强居民消费能力，并深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策，服务消费是重要抓手，投资方面将发挥政府投资作用，推进“两重”建设并激发民间投资活力 [2][8] - 加紧培育壮大新动能，加快高水平科技自立自强处于更加重要的位置，预计将强调企业科技创新主体地位，深化科技成果转化，建设国际科技创新中心，新一轮重点产业链高质量发展行动将筑牢现代化产业体系根基，“人工智能+”将成为新动能的重要引擎 [2][9] - 深入整治“内卷式”竞争预计是改革攻坚的重要议题，旨在遏制价格战，推动行业毛利率回升和产能利用率提高，化解房地产和地方债务等重点领域风险将是持续性、常态化任务 [2][10][12] A股市场投资机会展望：主线一 “反内卷”主题 - 2025年以来至2026年2月末，反内卷指数累计上涨79.12%，显著跑赢同期上涨19.71%的沪深300指数，截至2月末其PB估值为3.01倍，处于2016年以来29.59%分位数水平 [22] - 2025年三季度末，“反内卷”相关板块中，工业金属、汽车、工程机械行业景气度相对较高，而光伏设备、造纸、建筑装饰景气度相对较低，其中光伏设备、造纸的营收增速、净资产收益率、资本开支增速均为负值 [27][28][29] - 2025年下半年以来，受政策影响，反内卷相关多数大宗商品价格大幅上涨，例如动力煤价格上涨20.93%，主焦煤上涨27.64%，碳酸锂价格暴涨180.27%，政策效果有望持续促进行业绩改善和投资价值提升 [30] A股市场投资机会展望：主线二 科技创新主题 - 国内经济底层逻辑正向以科技创新为核心的新质生产力发展模式转变，以数字经济、人工智能、高端制造为代表的新动能增速持续高于整体经济水平，成为重要增长力量 [33] - 自2023年9月新质生产力概念提出至2026年2月末，新质生产力指数在2024年9月24日以来的区间累计上涨122.62%，较全A指数取得45.56%的超额收益 [34] - 科技成长板块业绩有望逐步兑现，2025年前三季度传媒、电子、计算机等行业增速较高，从一致预测看，电力设备、计算机、国防军工、传媒、电子等行业净利润2年复合增速预计处于较高水平 [39][40][45] A股市场投资机会展望：重点关注 大消费板块 - 消费风格业绩处于磨底阶段但呈现边际向好，2025年前三季度营业收入同比下降0.44%，降幅较前期收窄，该增速处于2010年以来11%分位数水平，归母净利润同比下降1.23%，处于9%分位数水平 [46] - 消费风格估值处于历史低位，截至2026年2月末，其PE为28.57倍，处于2010年以来35.06%分位数水平，PB为2.81倍，处于11.01%分位数水平，估值修复空间较大 [54] - 从细分行业看，20个消费细分行业估值处于2010年以来50%分位数以下，其中啤酒、白色家电、调味品、医疗服务、白酒等行业估值位于20%分位数水平下方，结合政策，建议关注纺织服饰、轻工制造、家电、农林牧渔及新消费、服务消费等相关板块 [58][61]

核心观点 - 全球市场定价逻辑由政策转向风险，地缘冲突（特别是美伊局势骤然升级）成为短期市场波动的核心驱动因素 [2][5][6] - 避险情绪主导资产价格重定价，资金流向黄金、美债等避险资产，导致贵金属显著走强，美债收益率下行 [2][7] - 国内政策基调延续稳增长，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，LPR维持不变，春节消费同比增长13.7%显示内需韧性 [2][5] 全球大类资产表现 - 全球资产价格围绕地缘冲突升级与美债利率下行两条主线重定价 [7] - 大宗商品中，贵金属与原油因避险和通胀预期共振走强，COMEX白银周涨13.80%，COMEX黄金周涨4.24%，布伦特原油升至72.84美元/桶 [7][8][14] - 债券市场避险情绪主导，10年期美债收益率下行11BP至3.97%，10年期中债收益率下行1.46BP [7][8] - 全球权益市场分化，亚洲市场偏强，日经225涨3.56%，A股主要指数上涨；美股承压回调，标普500跌0.44%，纳指跌0.95% [7][8][41] 大宗商品 贵金属 - 伦敦现货黄金价格从月初4659.29美元/盎司快速拉升至5278.26美元/盎司，周涨幅明显 [11] - 金价上涨四大驱动：1) 美伊局势升级推升风险溢价；2) 美元指数当月累计下跌2.30%；3) 美国10年期国债收益率当月下行29BP至3.97%，降低持有机会成本；4) 市场对中期货币环境趋松预期未改 [2][11] - 中期结构性支撑仍在：美联储利率中枢下移、全球央行持续购金、美国债务约束与美元信用边际弱化、地缘风险常态化 [2][12] 原油市场 - 布伦特原油价格由71.49美元/桶升至72.84美元/桶，地缘风险溢价是主导因素 [14] - 霍尔木兹海峡是全球能源运输关键通道，承担全球约四分之一的海运石油贸易（日均约2000万桶）和五分之一LNG跨境运输，其安全性受威胁显著推升油价 [2][14] - 冲突后部分油轮暂停通行，若通行量下降50%，布油可能上探80美元/桶以上 [15] - 基本面未同步改善：美国商业原油库存单周大幅累库1598.90万桶，OPEC+维持3月暂停增产，中期油价将回归供需再平衡逻辑 [2][15] 债券市场 美债收益率 - 美债收益率整体下行，10年期收益率下行11BP至3.97%，2年期下行10BP至3.38%，曲线小幅趋平 [2][17] - 下行驱动：1) 美伊冲突升级推升避险情绪；2) 美股调整放大避险需求；3) 关税政策不确定性上升强化对通胀前景担忧 [2][17] - 短期地缘风险可能继续压制收益率，但若经济数据保持韧性，叠加财政赤字与国债供给压力，下行空间或受约束，曲线存在重新走陡基础 [2][21] 中债收益率 - 中债收益率整体走低，10年期国债收益率下破1.80%的关键位置 [24] - 下行驱动：1) 春节前后央行持续投放中长期流动性，资金面宽松；2) “适度宽松”货币政策基调延续，市场利率中枢下移预期强化；3) 经济修复偏慢、权益市场波动加大，提升债券相对吸引力；4) 保险等长期资金配置需求稳定 [2][3][24] - 短期宽松环境仍构成支撑，但随着财政发力、利率债供给增加及通胀边际回升，长端进一步下行空间有限 [3][25] 外汇市场 美元指数 - 美元指数震荡偏弱，周收于97.64，年内累计跌幅接近0.65% [30] - 走弱原因：1) 美联储降息方向明确削弱美元利差优势；2) 关税政策不确定性扰动美元信用；3) 地缘冲突下避险资金更多流向黄金与美债，美元避险属性相对弱化；4) 非美货币阶段性走强形成压制 [2][30] - 中期更可能呈现震荡中枢下移、反复波动的特征 [31] 非美货币 - 欧元兑美元窄幅震荡，周收于1.1815，受美元走弱和欧元区制造业景气度回升支撑 [2][36] - 美元兑日元高位震荡，周收于156.09，受美日政策预期差主导，日本央行对加息节奏态度谨慎 [2][36] - 人民币对美元呈“先升后调”走势，节后受美元走弱和结汇需求推动快速升值，随后央行下调远期售汇风险准备金率至0%以稳定预期 [2][40] 权益市场 - 全球权益市场分化，美股走弱而非美市场相对占优 [41] - 美股三大指数全线收跌，主因风险偏好回落：AI对盈利与就业的潜在冲击引发谨慎情绪，叠加关税政策升温与通胀偏强 [2][41] - 亚洲股市表现偏强，日经225、A股及越南市场涨幅居前 [7][41] - 展望后续，美股处于高波动区间，核心在盈利兑现与估值约束的博弈，风格或由少数科技龙头向周期、金融及防御板块延伸 [2][42]

报告投资评级 - 报告未明确给出对钢铁行业的整体投资评级 [5] 报告核心观点 - 钢铁行业供需格局改善，政策催化预期渐强，成本压力或将释放，行业反内卷推动集中度提升，龙头公司有望优先受益 [1][5] 行业现状与驱动因素 - **需求侧呈现结构性改善**：近期京沪优化购房政策，地产融资利好不断，尽管建筑用钢占比趋势下降，但据冶金工业研究院预测，2026年建筑用钢占比仍有约48.6%的水平，同时汽车、造船、家电等制造业用钢亦现回暖迹象 [5] - **供给侧政策催化预期强**：两会临近，钢铁产业政策催化预期渐强，《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》中提及的分级管理有望细化，唐山部分钢厂接到自主减排通知，助力供需格局改善 [5] - **原料成本压力有望释放**：原料端，2月国内主要45港口铁矿石库存量创历史新高，供给趋松，据Mysteel数据，2026年将贡献增量的已投产矿山项目有17个，另有以西芒杜为代表的18个新增产能项目，预计2026年全球铁矿石产量同比有望增加6,504万吨，后续铁矿石价格偏空，钢铁成本压力或将释放 [5] - **铁矿石让利对盈利提振更强**：与2025年的“双焦”让利相比，铁矿石在钢铁中的成本占比更高，对盈利能力的提振效应预期更强 [5] - **生产端开工率回升**：当下国内247家钢厂的高炉开工率与高炉炼铁产能利用率均有反弹，有助于摊薄固定成本，对钢价可能的触底回升形成支撑 [5] 行业竞争格局与趋势 - **行业反内卷迫在眉睫**：钢铁行业具备大体量、重资产、弱盈利特征，“卷产量、卷价格、卷品种”风气盛行 [5] - **产能出清机制趋严**：《钢铁行业规范条件(2025年版)》对合规产能提出明确要求，停止产能置换而退出的钢企，其产能指标可能产生实质性灭失，连续停产12个月以上或被执行破产清算的产能亦不满足规范条件，前期产能置换过程中的多建、违建产能后续大概率将出清 [5] - **环保改造加剧中小企压力**：合规产能需自2026年起完成全流程超低排放改造并公示，对部分中小规模民营钢企而言，改造的投资与运行成本较高，叠加盈利下行周期、在手现金不足、融资手段匮乏，达标难度陡增 [5] - **行业集中度持续提升但仍有差距**：据中国钢铁工业协会数据，2024年国内钢铁行业CR4为26.9%，CR10为43%，较2020年分别提升4.6个百分点和4.4个百分点，但与世界钢铁协会数据的其他主要生产国相比差距仍大（2024年日本CR3为87%、韩国CR3为93%、美国CR5为84%）[5] - **兼并重组步伐将加快**：“十五五”时期在政策支持、市场推动、行业共识下，钢铁行业将进一步加快兼并重组步伐，龙头公司占据技术与资金优势 [5] 投资建议与关注方向 - 投资建议关注三个方向 [5] - **方向一：积极布局兼并重组的龙头公司**：如宝钢股份、马钢股份、鞍钢股份等，以提升协同效应，强化龙头地位 [5] - **方向二：品种结构优化且稳定高分红的公司**：如华菱钢铁、首钢股份、南钢股份等 [5] - **方向三：具备高技术壁垒的公司**：如中信特钢、方大特钢、新钢股份等，其业绩与估值修复空间显著可期 [5]

汇率政策与干预 - 中国人民银行于2026年3月2日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0%以进行逆周期调节[3][5] - 政策调整旨在平滑企业远期结汇需求，避免即期结汇拥挤导致汇率过度波动[3][12] - 央行汇率工具箱还包括离岸央票、外汇存款准备金率、逆周期因子等多种工具，以备应对单边顺周期行为[3][16] 汇率走势分析与预测 - 美元兑人民币汇率触及6.85关键技术点位，若突破可能强化单边升值预期[1][3][6] - 短期人民币升值速率将减缓，进入温和震荡上行，下一关键点位可能在6.75[1][24][27] - 在乐观情形下（如美国降息、中国出口强劲等），2026年末美元兑人民币汇率可能升至6.5[4][28][30] 市场供求与驱动因素 - 本轮升值由汇率预期自我实现驱动，外汇供求是关键环节，非完全由基本面推动[3][9] - 测算显示有7000-10000亿美元的累积结汇需求可能在升值周期中逐步释放[3][9] - 2026年1月货物贸易项下银行代客结售汇顺差达761亿美元，部分前期累积结汇需求正在释放[9] 季节性及周期性风险 - 人民币结汇需求自3月起季节性走弱，二季度中概股集中分红将带来购汇，不利于升值[1][24] - 2026年2月前26日、当周及26日当天人民币兑美元分别升值1.59%、1.04%和275个基点，加速升值触发政策调节[6] - 报告提示了包括美联储货币政策、美国加征关税超预期在内的多项风险[3][31]

当前AI泡沫的宏观与市场评估 - 当前AI泡沫被定义为“理性泡沫”，与2000年互联网泡沫有本质区别，其发展可能伴随阶段性去泡沫化而非彻底破灭[4] - 宏观金融环境对比2000年更可控：全球主要经济体处于降息窗口，2024年9月以来实际利率回落125个基点，提高了市场对远期回报不确定性的容忍度[4] - AI相关资产估值结构未现失序：当前AI龙头公司市盈率（P/E）在35-45倍之间，远低于2000年互联网泡沫时期80倍以上的水平，且市值扩张伴随真实业绩兑现[4] - AI投资强度仍处早期：科技类资本开支占GDP比重虽从2022年的4.87%上升至2025年的6.28%（增长28.80%），但仍低于2000年互联网周期高点，且远低于1995年至2000年间51.79%的增幅[18] 潜在风险与泡沫破裂路径 - 全球经济面临“3D约束”（人口老龄化、债务扩张、逆全球化）叠加，系统性风险远超2000年，可能放大AI泡沫破裂的冲击[4] - 泡沫破裂路径一：流动性紧缩意外。若“二次通胀”导致实际降息慢于预期，或美债供需失衡引发“失血效应”，可能触发高估值AI资产抛售[4][33] - 泡沫破裂路径二：商业模式难以闭环。AI产业呈现重资产扩张（如Mag7资本开支从2021年Q1的278.3亿美元增至2025年Q3的105.8亿美元），且研发运营成本高企，需求侧应用落地节奏持续低于预期[36][39] - 泡沫破裂路径三：AI替代引发就业与消费冲击。本轮AI替代呈现“反身性闭环”特征，更易影响中产与核心消费人群，可能导致“幽灵增长”（统计产出增长未转化为有效需求）[50] 中国市场的相对韧性 - 中国发展AI存在举国体制与内需市场优势。在算力（如GPU）受限背景下，产业发展路径更重效率（如DeepSeek模型在单位token成本上具备优势），客观上抑制了无序扩张[55] - 中国AI发展更接近“需求拉技术”模式，超大规模市场与多元化产业结构为AI应用提供了持续且分散的需求来源，使得风险更分散、传导链条更短[59][63]

宏观经济目标 - 2026年GDP增速目标或调整为4.5%~5.0%[2] - 居民消费价格指数（CPI）涨幅目标设定在2%左右[2] - 城镇调查失业率目标预计为5.5%左右[2] 财政政策 - 2026年全国一般公共预算支出规模有望突破30万亿元[2] - 财政赤字率预计维持在3%左右[2] 货币政策 - 2026年货币政策将协同财政，预计有50个基点（BP）的降准空间[3] - 为稳定市场，预计政策利率有10-20个基点的下调空间[3] 投资与产业 - 扩大内需是首要任务，基建投资增速预计为4.9%[3] - 人工智能（AI+）战略重要性提升，涉及29个行业和27个省份[3] - 区域协同创新和产业集群化发展将得到加强[3]

市场表现概览 - 2026年2月25日，北证50指数上涨0.77%，收于1,547.20点，北证专精特新指数上涨1.22%，收于2,597.61点，表现优于同期上证指数（+0.72%）、沪深300（+0.60%）和科创50（+0.54%），但弱于创业板指（+1.41%）[1] - 北交所整体成交额达186.56亿元，成交量为7.87亿股，换手率为3.05%，总市值为9,447.70亿元，流通市值为5,815.47亿元，当日成交额较节前一周（02.09-02.13）的日均185.75亿元有所回升[1] - 北交所294家上市公司中，208家上涨，6家平盘，80家下跌，上涨公司占比约70.7%[1] 行业与个股表现 - 行业表现分化，有色金属（+3.1%）、环保（+2.5%）和交通运输（+2.4%）涨幅居前，而石油石化（-5.9%）、传媒（-2.5%）和公用事业（-1.6%）跌幅居前[1] - 个股涨幅榜由同辉信息（+10.28%）、安达科技（+8.20%）和天力复合（+6.33%）领涨，跌幅榜由连城数控（-7.13%）、科力股份（-5.88%）和视声智能（-3.51%）领跌[1] - 从交易活跃度看，科力股份（换手率38.52%）、农大科技（24.91%）和同辉信息（22.82%）换手率较高，成交额较大的公司有连城数控（15.45亿元）、科力股份（6.55亿元）和流金科技（5.82亿元）[1] 估值分析 - 北交所整体市盈率（PE-TTM）为47.68倍，高于创业板的46.83倍，但显著低于科创板的79.31倍[1] - 分行业看，有色金属行业平均市盈率最高，达131.3倍，通信（90.5倍）和石油石化（90.2倍）紧随其后[1] - 涨幅前十的个股中，部分公司市盈率呈现极端值，如数字人市盈率为476.40倍，而“之高”的市盈率为负的1,133.75倍，显示部分公司仍处于亏损或盈利微薄状态[7] 核心指数成分股财务数据 - 北证50指数成分股中，贝特瑞2024年营业收入最高，达142.37亿元，归母净利润为9.30亿元，锦波生物以7.32亿元的净利润位列成分股第二[13] - 北证专精特新指数成分股同样包含一批高成长性企业，如锦波生物（营收14.43亿元，净利7.32亿元）、纳科诺尔（营收10.54亿元，净利1.62亿元）等[15] - 部分成分股如安达科技、颖泰生物在2024年录得亏损，归母净利润分别为-6.80亿元和-5.87亿元，显示指数内公司盈利状况存在差异[13]

报告行业投资评级 - 房地产行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 上海发布“沪七条”新政，从住房限购、公积金贷款、个人住房房产税等多方面优化调整政策，旨在促进房地产市场平稳健康发展 [3] - 新政有望进一步释放居民的刚性和改善性住房需求，随着行业进入高质量发展阶段，行业估值或迎来整体修复，头部房企凭借自身优势有望实现整体的β机会 [3] 政策内容总结 - **住房限购放松**：主要针对非户籍居民，并以外环内区域为主 [3] - 非沪籍居民购买外环内住房所需社保或个税最低年限从原规定调整为1年 [3] - 个税缴纳3年及以上的非沪籍居民可在现有政策基础上，于外环内增购1套住房 [3] - 持《上海市居住证》满5年及以上的非沪籍居民无需社保或个税证明即可在上海限购1套住房 [3] - **市场数据参考**：2025年，上海市外环内商品住宅成交规模为298.13万平方米，占全市的27.46%；外环外成交规模为787.59万平方米，占72.54% [3] - **价格表现**：以2026年1月末数据为例，内环内、内外环间、外环外的住宅成交均价分别为15.8万元/平米、10.9万元/平米、4.5万元/平米 [3] 金融支持政策总结 - **公积金贷款额度提高** [3] - 首套住房的公积金贷款最高额度从160万元提高至240万元 [3] - 多子女家庭和购买绿色建筑可最高上浮35%，即公积金最高贷款额度可达324万元 [3] - **优化贷款套数认定**：对已结清公积金贷款且在上海无房或仅有1套住房的居民，购房时可再申请公积金贷款 [3] - **支持多子女家庭**：多子女家庭购买第二套住房的公积金贷款最高额度可上浮20% [3] 税收政策总结 - **完善房产税政策**：自2026年1月1日起，沪籍居民家庭子女成年后，若其购买住房属于该成年子女家庭唯一住房，暂免征收个人房产税 [3] - **政策目的**：此举旨在释放居民的刚性和刚改置换住房需求 [3] 投资建议与看好标的 - **整体判断**：上海于春节后出台“沪七条”，此前已有部分区域试点收购二手房，居民的住房需求有望释放，市场有望逐步实现平稳健康发展 [3] - **看好标的** [3] - **重点看好**：招商蛇口、保利发展、华润置地、华润万象生活、滨江集团、新城控股、招商积余、龙湖集团 - **建议关注**： - 优质开发：绿城中国、中国海外发展 - 优质物管：绿城服务 - 优质商业：恒隆地产 - 代建龙头：绿城管理控股 - 中介龙头：贝壳-W、我爱我家