报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数 [1][28] 报告的核心观点 - 本周（6.23 - 6.28）网络安全指数和数据安全指数上涨较多，主要催化因素包括跨境支付通上线、央行将制定新阶段金融科技发展规划并开展数据要素试点、国泰君安获虚拟资产交易牌催生加密安全技术需求 [1][12] - 建议关注网络安全、跨境支付等相关企业，如安恒信息、恒宝股份、吉大正元、南天信息等 [4] 根据相关目录分别进行总结 "一周解码"——本周重点关注事件 - 跨境支付通正式上线：6 月 22 日内地与香港快速支付系统互联互通，可实时办理跨境汇款，首批内地和香港多家机构参与；有助于提升人民币跨境使用便利度、推动国际化，实现支付科技关键突破，拉动金融数据安全需求 [13] - 央行将研究制定新阶段金融科技发展规划：6 月 24 日央行表示将制定规划、出台政策文件、开展试点；数据安全是数据要素应用核心，新阶段规划中数据安全是前提 [14] - 国泰君安国际获虚拟资产交易牌：6 月 24 日国泰君安国际牌照升级可提供虚拟资产交易服务；稳定币立法加速，其获牌有望产生示范效应，虚拟资产交易扩容或催生加密安全技术需求 [15] 新闻及公司动态 行业新闻 - 芯片及服务器：台积电将上调代工价、通富微电助力国产芯片等 [16] - 云计算：通辽印发规划、华为开发者大会将召开等 [17] - 人工智能：三星开发相机模块、大疆发布无人机等 [17] - 数字经济：工信部推动融合、北京移动数字员工上岗等 [18] - 网络安全：团体标准发布、欧盟通过网络安全法等 [18] - 工业互联网：广东移动助力钢厂建设、工信部推动普及等 [19] 公司动态 - 科大讯飞：在 2025 全球元宇宙大会介绍人工智能成果，探索提升元宇宙交互体验 [3][19] - 拓尔思：参加 2025 世界工业互联网大会，展示解决方案助力企业数字化转型 [20] - 新北洋：拟 5000 万元设立子公司，披露 2025 年限制性股票激励计划 [20] - 云赛智联：参与 2025 智慧城市博览会，展示成果推动城市智能化发展 [20] - 广联达：发布新一代建筑工程信息模型软件，提升建筑行业信息化水平 [20]

报告核心观点 - 关注下半年稳增长中金融发挥更大作用，大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，在2025年经济增长目标5%不变、外部环境复杂的背景下，稳增长需依靠内需，宏观政策需进一步加码，下半年降准降息和加大创新型货币政策工具落地力度的预期提高 [1][5][75] - 不同时间维度关注不同要点，一个月内关注国内稳增长政策落地情况，三个月内关注中美经贸磋商进展及信息，一年内地缘关系有较大不确定性；不同大类资产有不同观点和配置建议，股票关注“增量”政策落实情况且超配，债券受“股债跷跷板”短期影响且低配，货币收益率在2%上下波动且低配，大宗商品关注财政增量政策落实进度且标配，外汇因中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动且标配 [3][77] 各部分总结 一周概览 - 人民币风险资产价格反弹，A股上涨、债券调整，沪深300指数涨1.95%、沪深300股指期货涨2.83%，焦煤期货涨4.64%、铁矿石主力合约涨1.64%，股份制银行理财预期收益率1.85%，余额宝7天年化收益率涨5BP至1.21%，十年国债收益率上行1BP至1.65%，活跃十年国债期货跌0.09% [1][11] - 5月工业企业利润率小幅上升，本周A股指数普涨、大盘股估值上行幅度小于小盘股，央行公开市场净投放1.27万亿元，临近半年末拆借资金利率上行，周五R007利率1.92%、GC007利率2.00%，十年国债收益率1.65%较上周五上行1BP，5月工业企业利润同比增速因价和量拖累下降但利润率上升，中游制造业利润占比上行 [12] 要闻回顾和数据解读 - 5月全国规模以上工业企业利润同比降9.1%，1 - 5月降1.1%；1 - 5月采矿业利润总额3580.4亿元同比降29.0%，制造业20201.4亿元增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业3422.5亿元增长3.7%；主要行业中农副食品加工业利润同比增38.2%，计算机等电子设备制造业增11.9%，汽车制造业降11.9%，煤炭开采和洗选业降50.6% [18] - 9月3日北京天安门广场将举行抗战胜利80周年大会；7月将下达第三批消费品以旧换新资金；央行等六部门印发金融支持消费指导意见，设服务消费与养老再贷款额度5000亿元；央行货币政策委员会二季度例会提出加大存量商品房和土地盘活力度、加大货币政策调控强度等 [4][19][21] 宏观上下游高频数据跟踪 - 6月27日当周钢材开工率有分化，螺纹钢开工率环比升1.31个百分点、线材降1.19个百分点；建材社会库存降6.25万吨；6月25日当周石油沥青装置开工率有分化，华东上升，华北、东北和西北持平，华南下降 [22][23] - 本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动 - 2.40%；6月20日当周美国API原油库存下降427.70万桶 [23] - 6月中旬商品房成交环比回升，6月22日当周30大中城市商品房成交面积环比增32.96万平方米；6月22日当周国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为1.00%和30.00% [31] 大类资产表现 A股 - 本周市场指数以上涨为主，领涨指数有创业板指（5.69%）、中证1000（4.62%）、中证500（3.98%），仅上证红利（ - 0.51%）下跌；行业也以上涨为主，领涨行业有计算机（8.09%）、综合（7.55%）、国防军工（7.46%），仅石油石化（ - 1.45%）下跌，中小创、TMT等行业和科技类概念领涨 [35] - A股一周要闻包括央行等发布银行业保险业普惠金融实施方案；小米发布新车小米YU7及首款AI眼镜；国家药监局缩短创新药等审评审批时限；多部门开展固废处理整治行动；央行等印发金融支持消费指导意见；国家新闻出版署发布网络游戏审批信息；国家能源局公布发电装机容量数据；工信部等发布黄金产业发展实施方案；国家药监局审议通过医疗器械监管举措；交通运输部构建新型监管机制 [36][37][38] 债券 - 信用利差和期限利差有小幅上行趋势，十年期国债收益率周五收于1.65%本周上行1BP，十年国开债收益率周五收于1.68%较上周五上行1BP，本周期限利差上行2BP至0.30%，信用利差上行6BP至0.43% [41] - 半年末时点货币拆借利率上行，本周央行公开市场净投放1.27万亿元，R007利率收于1.92%、GC007利率收于2.00%上行明显，DR007利率收于1.72%上行幅度小，货币政策有意稳定跨时点拆借资金利率波动 [43] - 债券一周要闻包括6月LPR报价与上期持平；6月央行MLF净投放1180亿元，连续第4个月加量续作；截至5月末中资大型银行债券投资余额约49.54万亿元，连续13个月上涨 [44] 大宗商品 - 本周国际油价和金价回落，商品期货指数跌1.01%；各类商品期货指数中，有色金属（3.98%）、煤焦钢矿（2.24%）、非金属建材（1.08%）上涨，谷物（ - 0.81%）、贵金属（ - 1.06%）、化工（ - 2.27%）、油脂油料（ - 3.58%）、能源（ - 11.01%）下跌；期货品种中，工业硅（8.48%）、碳酸锂（7.16%）、焦煤（6.99%）涨幅大，原油（ - 12.21%）、燃油（ - 10.89%）、低硫油（ - 8.50%）跌幅大 [47] - 大宗商品一周要闻包括预计上周美国天然气库存增加；美国一周原油库存减少；6月20日当周美国天然气库存总量增加；6月17日当周投机者所持NYMEX原油净多头头寸减少；5月全球70个国家/地区粗钢产量同比降3.8%，中国降6.9%、印度增9.7%；全国春播粮食进度与上年基本持平；预计6月巴西玉米出口量低于预估和去年同期；工信部等发布黄金产业发展实施方案 [48][49] 货币类 - 半年末时点扰动不影响货币基金收益率波动中枢，本周余额宝7天年化收益率上行5BP至1.21%，人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP至1.90%，万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.42% [52] 外汇 - 人民币兑美元中间价本周下行68BP至7.1627，对卢布、美元升值，对加元、日元等贬值，美元指数回落至97上方 [54] - 外汇市场一周要闻包括1 - 5月我国对外投资和承包工程增长；3月末我国银行业对外金融资产和负债情况；国际清算银行警告稳定币风险 [57] 港股 - 6月23日起美国对钢制家用电器加征50%关税，影响国际贸易；本周港股领涨行业有原材料业（7.66%）、资讯科技业（4.32%）、金融业（4.27%），跌幅靠前的有能源业（ - 1.10%）、公用事业（ - 0.38%）；本周南下资金总量259.48亿元 [59] - 港股及海外一周要闻包括美联储官员对经济和货币政策表态；美国经济数据有喜有忧；法国6月通胀回升；特朗普就加拿大征税、美联储主席任命等表态；美国财政部长称将签署贸易协议；美国将与伊朗谈核协议；美国银行业将迎资本松绑令；美国一季度经常账户逆差激增；欧盟考虑稳定币政策、提升防务支出、应对美国关税；以色列和伊朗停火；德国上调财政赤字预算 [60][66][67] 下周大类资产配置建议 - 5月工业企业利润同比增速回落，1 - 5月采矿业利润同比降29.0%，制造业增5.4%，电力等行业增3.7%，受多种因素影响工业企业利润下降，投资收益等短期因素下拉1 - 5月规上工业企业利润增速1.7个百分点 [73] - 美联储货币政策独立性受挑战，特朗普抨击鲍威尔并施压降息，鲍威尔表示耐心等待调整货币政策，市场担忧美联储货币政策受影响 [74] - 关注下半年稳增长中金融发挥更大作用，金融可在支持消费、稳定房地产市场、加大货币政策调控强度三方面发挥作用，维持大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [75]

股票市场 - A股放量上涨，沪深300涨2.0%，中证1000涨4.6%，中证2000涨5.6%，小盘股涨幅大于大盘股[2] - 恒生指数涨3.2%，恒生科技指数涨4.1%[2] - 美股全面上涨，标普500指数涨3.4%，纳斯达克100指数涨4.2%，均创历史新高[2] 债券市场 - 国债各期限收益率小幅震荡，短端下行，中长端上行，曲线走陡[3] - 周二DR007上行16.1BP至1.67%，资金面紧张[3] 汇率和商品市场 - 美元指数下跌1.5%，离岸人民币兑美元升值0.1%，收至7.17[3] - 伦敦现货黄金下跌2.8%，收至3273美元/盎司[3] - WTI原油下跌13.2%，收至65.1美元/桶，国内南华商品指数下跌2.0%[3] 其他情况 - A股日均成交1.49万亿元，较上周上升22%，全A周度换手率1.6%[2] - 截至周五，沪深300市盈率13.0，中证1000市盈率38.5，标普500市盈率27.6，纳斯达克100指数市盈率35.0[2]

报告行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源汽车方面，小米 YU7 上市 1 小时大定突破 28.9 万台，2025 年国内新能源汽车销量有望高增，带动电池和材料需求增长 [1] - 动力电池方面，固态电池催化不断，产业化趋势明确，关注相关材料和设备企业验证进展 [1] - 光伏方面，供给侧改革力度有望加强，5 月光伏装机高增或压制 25H2 需求，关注硅料环节和 BC 以及贱金属降本方向 [1] - 氢能方面，政策推动产业化发展，关注具备成本和技术优势的电解槽生产企业及受益于基础设施建设的企业 [1] 各部分总结 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨 5.11%，涨幅高于上证综指，锂电池指数涨幅最大，光伏板块涨幅最小 [10][13] - 本周涨幅居前五个股票为金龙羽、诺德股份、利元亨、沧州明珠、国轩高科；跌幅居前五个股票为中一科技、科恒股份、华明装备、华光环能、石英股份 [13] 国内锂电市场价格观察 - 锂电池三元动力价格环比下降 4.60%，碳酸锂电池级和工业级价格环比分别上涨 0.33%和 0.35%，其他多数产品价格环比持平 [14] 国内光伏市场价格观察 - 硅料价格成交量低迷，采购方压价，后续价格或进一步下探，厂家或采取捆绑销售策略 [15] - 硅片价格下行压力加大，主流尺寸价格全面走跌，市场情绪偏弱 [16] - 中国电池片价格下滑，库存堆积，后续价格走势悲观 [17] - 海外电池片价格方面，东南亚电池片输美均价未明显变化，关注美国政策动向 [18] - 中国组件价格僵持，需求减弱，厂家预期价格支撑性不足，后续或走弱 [19] - 海外组件价格各区域市场有差异，美国市场受关税政策影响，供货商与项目方博弈 [20] - 光伏辅材方面，EVA 粒子、边框铝材、光伏玻璃价格下降，背板 PET、支架热卷价格上涨 [22] 行业动态 - 新能源车领域，小米 YU7 发布，上市 2 分钟锁单 12.2 万台，1 小时大定 29.8 万台 [25] - 动力电池领域，星源材质开发固态电解质膜，美国两家企业在固态电池生产有进展 [25] - 光伏风电领域，5 月我国光伏装机 92.92GW，同比增长 388%，风电装机 26.32GW，同比增长 801%，国家市场监管总局对相关产品抽检 [25] - 氢能领域，工信部和上海市海洋局发布相关政策推动发展 [25] 公司动态 - 天合光能、晶澳科技主体和转债信用等级及评级展望情况 [27] - 皖仪科技与能源研究院共建联合实验室 [27] - 五矿新能、厦钨新能股东拟减持，大金重工拟发行 H 股上市，京山轻机晟成光伏对润阳股份增资 [27] - 中广核技、爱科赛博部分限售股将上市流通，华电科工发布行动方案，有研新材子公司拟转让资产 [27]

报告核心观点 - 市场结构比指数方向更重要，BOCIASI情绪指标当前尚不会发出减仓信号，但需警惕指数绝对度数高位，可暂不下降仓位，适当调整持仓结构 [5][6] - 介绍季频换仓偏配置思路的行业轮动策略，该策略在回测区间表现良好，能实现年化超额收益 [8] - 芯碁微装新签大单有望提振业绩，且受益于AI基建推动的PCB投资热 [10] 6月金股组合 - 6月金股组合包含顺丰控股（002352.SZ）、安集科技（688019.SH）、佰仁医疗（688198.SH）、岭南控股（000524.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、索辰科技（688507.SH） [1] 市场指数表现 - 6月27日，上证综指收盘价3448.45，跌0.22%；深证成指收盘价10343.48，跌0.48%；沪深300收盘价3946.02，跌0.35%；中小100收盘价6457.70，跌0.72%；创业板指收盘价2114.43，跌0.66% [1] 行业表现（申万一级） - 6月27日，银行涨1.01%、通信涨0.77%、国防军工涨0.55%、社会服务涨0.42%、石油石化涨0.27%；汽车跌1.37%、非银金融跌1.20%、医药生物跌1.05%、美容护理跌1.04%、钢铁跌0.76% [3] 策略研究 - 2025年6月23 - 25日，万得全A指数三连阳，市场关注指数能否突破前期震荡平台，当前处于“第四次”尝试突破阶段，BOCIASI情绪指标同步升高 [5] - 截至6月25日，慢线报38.4%，快线报53.9%，均线系统处于“震荡市”环境，假设指数再涨1.0%，将步入“上行市”环境，BOCIASI情绪指标当前不会发出减仓信号 [5] - 市场将券商行业上涨作为指数突破震荡平台的原因有“本末倒置”之嫌，券商行业上涨更多是市场“防御”动作，建议暂不下降仓位，调整持仓结构 [6] - 即使券商带动指数突破箱体，之后仍可能“回落”，但主线行业可能出现，无需在意一时得失 [7] 金融工程 - 介绍季频换仓偏配置思路的行业轮动策略，从“估值”“质量”“流动性”“动量”四个维度各选2个单因子等权rank复合，形成复合因子 [2][8] - 复合策略在回测区间（2014/4/1 - 2025/6/6）实现年化收益19.64%，行业等权基准年化收益7.55%，年化超额12.09%，期间超额累计净值最大回撤 - 13.25% [2][8] - 需剔除中证800指数权重占比低于2%的行业，30个中信一级行业剔除后每期保留约15 - 16个主要行业轮动测算 [8] - 选取估值、质量、流动性、动量四类因子捕捉行业轮动机会，推荐使用rank等权进行因子复合 [8][9] 机械设备（芯碁微装） - 芯碁微装新签1.46亿元大单，约占2024年营收的15%，预计将提振公司业绩 [10][11] - 2025Q1公司营业收入2.42亿元，QoQ + 3%，YoY + 22%；毛利率41.3%，QoQ + 16.5pcts，YoY - 2.6pcts；归母净利润0.52亿元，QoQ + 823%，YoY + 30% [11] - 3月发货量破百台，4月预计交付量环比提升三成，产能利用率满载 [11] - Meta、微软、谷歌母公司Alphabet 2025财年为支持AI技术增加资本开支，AI基建热潮推动PCB投资热，高阶PCB产品需求升高 [12] - 2028年AI/HPC服务器PCB市场规模有望突破32亿美元，PCB厂商扩产将推动设备订单增长，公司有望持续受益 [12]

市场情况 - 2025年6月23 - 25日，万得全A指数三连阳，市场关注指数能否突破前期震荡平台[6] - 2024年10月8日后，全A指数三次触及箱体上沿，BOCIASI指标准确发出三次减仓信号，当前处于第四次尝试突破阶段[6] 指标数据 - 截至6月25日，慢线报38.4%，快线报53.9%，均线系统处于“震荡市”，慢线“震荡市”减仓阈值44.0%，快线“震荡市”减仓阈值62.0%[4][6] - 假设万得全A指数再上涨1.0%，均线系统步入“上行”环境，慢线“上行市”减仓阈值提升至44.4%，快线“上行市”减仓阈值提升至70.0%[4] 观点与建议 - 情绪指标显示指数有上行空间，但绝对度数高位需警惕，券商行业上涨或是市场“防御”动作[7] - 建议暂不降低仓位，调整持仓结构，“控回撤”优先于“跑赢指数”[7] - 即使券商带动指数突破箱体，之后仍可能回落，会有二次情绪低点机会[7] 风险提示 - 突发事件可能引发市场非理性波动[7][10]

报告核心观点 - 报告介绍季频换仓偏配置思路的行业轮动策略，用传统量化多因子打分方式，从"估值""质量""流动性""动量"四维各选2个单因子等权rank复合形成复合因子 ，优先选低估值、低拥挤度、景气度上行、近一年价格动量向上、近3年价格低位行业持有 ，回测区间（2014/4/1 - 2025/6/6）年化收益19.64%，行业等权基准年化收益7.55%，年化超额12.09%，超额累计净值最大回撤 - 13.25% [1] 报告框架 报告基本框架 - 采用传统量化多因子打分，从"估值""质量""流动性""动量"四维各优选2个单因子等权rank复合形成复合因子 ，策略偏配置，选特定行业持有 [11] 行业因子回测框架 - 回测区间为2010年1月 - 2024年9月 ，季度换仓 ，备选资产为中信一级行业 ，每期等权持有TOP - 5行业 ，基准为中证800指数 ，需剔除中证800中权重占比低于2%的行业 [12] 行业轮动策略梳理 估值类因子 - 用PE_TTM、PB_LF等估值指标构建因子 ，展示TOP - 5超额和BOT - 5负向超额较好的因子 ，如股息率_3Y_rank、PE_TTM_3Y_rank等 ，不同因子有不同逻辑解释 [15][16][18] 质量类因子 - 用ROE、ROA等财务指标和ROE分析师一致预期指标构建因子 ，展示表现较好的因子 ，如ROA_TTM_d1q、ROE_TTM_d1q等 ，ROE或ROA数值或预期越高越好 [19][20] 流动性因子 - 用基于自由流通股本的换手率构建因子 ，展示部分回测效果好的单因子 ，如TURNOVER_FREE_m、TURNOVER_FREE_Q_mean等 ，换手率因子有短期反向、长期正向特征 [21][22][23] 动量类因子 - 以不同周期测算行业收益率构建动量因子 ，展示部分回测效果好的单因子 ，如21_momentum、63_momentum等 ，动量因子短周期反转、中长周期动量、超长周期反转 [24][25][26] 因子复合 等权zscore复合（各类别1个因子） - 展示zscore等权复合下TOP - 5超额最高的前6个因子组合 ，最优两组因子在换手率因子选择有差异 ，优选2个因子构成的复合因子多头端超额净值走势更稳健 [27][28][54] 等权rank复合（各类别1个因子） - 展示rank等权复合下TOP - 5超额最高的前6个因子组合 ，最优两组因子选换手率季度平均 ，在其他因子方面有差异 [36][37] 等权zscore复合（各类别2个因子） - 展示zscore等权复合下TOP - 5超额最高的前2个因子组合 ，优选2个因子复合比优选1个因子在正向和多空年化超额有显著提升 ，多头端超额净值走势更稳健 [45][48][54] 等权rank复合（各类因子中选2个因子复合） - 展示rank等权复合下TOP - 5超额最高的前2个因子组合 ，优选2个因子复合TOP - 5和多空年化超额显著提升 ，因子选择与优选1个因子重合度高 [55][57][59] 因子复合总结 - 优选2个因子复合较优选1个因子TOP - 5与BOT - 5年化超额显著提升 ，rank等权复合较zscore等权复合TOP - 5组合年化超额略升 ，推荐每类选2个因子以rank等权复合 ，给出具体因子 [67][68]

报告核心观点 - 结构比指数方向更重要，当前指数处于“第四次”尝试突破阶段，BOCIASI 情绪指标尚不会发出减仓信号，但需警惕绝对度数高位，建议暂不下降仓位，调整持仓结构，“控回撤”优先于“跑赢指数” [1][2] 市场情况 - 2025 年 6 月 23 日至 25 日，万得全 A 指数三连阳，市场关注指数能否突破前期震荡平台 [2] - 2024 年 10 月 8 日后，全 A 指数“三次”触及箱体上沿，BOCIASI 指标发出“三次”减仓信号，当前处于“第四次”尝试突破阶段 [2] BOCIASI 情绪指标情况 - 截至 6 月 25 日，慢线报 38.4%，快线报 53.9%，均线系统处于“震荡市”环境，慢线“震荡市”减仓阈值 44.0%，快线“震荡市”减仓阈值 62.0% [2] - 若万得全 A 指数再上涨 1.0%，均线系统步入“上行市”，慢线“上行市”减仓阈值提升至 44.4%，快线“上行市”减仓阈值提升至 70.0% [2] - 综合来看，BOCIASI 情绪指标当前不会发出减仓信号 [2] 券商行业上涨原因 - 市场将券商行业上涨作为指数突破震荡平台原因有“本末倒置”之嫌，券商行业上涨更多是市场对情绪高位的“防御”动作 [2] - 包括在情绪高位进行“高低切”、配置券商应对“上行风险”、受“稳定币”相关新闻催化 [2] 投资建议 - 暂不下降仓位，调整持仓结构，“控回撤”优先级高于“跑赢指数” [2] - 即使券商带动指数突破箱体，之后仍可能“回落”，无需在意一时得失 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - AI基建热潮推动PCB投资热，新签大单有望提振后续业绩，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数1.3174亿股，流通股1.3174亿股，总市值104.2728亿元，3个月日均交易额3.2893亿元 [2] - 主要股东为程卓，持股27.92% [2] 股价表现 - 今年至今绝对涨幅42.8%，1个月涨幅13.6%，3个月涨幅20.2%，12个月涨幅26.0%；相对上证综指涨幅分别为36.9%、10.3%、17.7%、8.8% [2] 新签大单情况 - 2025年6月18日和某公司签订7份设备购销合同，产品包括LDI曝光设备和阻焊设备等，合同总金额1.46亿元，约占2024年营收的15% [7] 财务数据 - 2025Q1营业收入2.42亿元，QoQ+3%，YoY+22%；毛利率41.3%，QoQ+16.5pcts，YoY - 2.6pcts；归母净利润0.52亿元，QoQ+823%，YoY+30% [7] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为13.77亿元、16.55亿元、19.27亿元，增长率分别为44.3%、20.2%、16.4%；归母净利润分别为2.76亿元、3.62亿元、4.45亿元，增长率分别为71.7%、31.4%、22.7% [6] - 调整2025/2026年EPS预估至2.09/2.75元，预计2027年EPS为3.37元 [7] 行业趋势 - Meta、微软、谷歌母公司Alphabet 2025财年因AI建设增加资本开支 [7] - 人工智能和网络基础设施发展推高高阶PCB产品市场需求，2028年AI/HPC服务器PCB市场规模有望突破32亿美元 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：高景气行业轮动策略** - **模型构建思路**：基于分析师对各行业盈利预期的原值、斜率和曲率等多因子，优选景气度持续向上的行业，剔除估值极高行业后等权配置最优行业[1][2]。 - **模型具体构建过程**： 1. 通过分析师一致预期数据构建三大类因子： - 一类因子（长期赛道因子）：如ROE_FY2、ROE_FY3，代表3-5年赛道概念[13]。 - 二类因子（中期景气度因子）：如EPS_F2_qoq、EPS_F3_mom，反映中短期景气度变化[13]。 - 三类因子（短期情绪因子）：如EPS_F3_qoq_d1m，反映景气度变化的斜率[13]。 2. 因子复合：通过分层聚类方法筛选年化超额>3%的因子，等权Rank复合（最优复合数量为8）[17][18]。 3. 极端估值保护：剔除PB分位数（5日平滑）高于95%的行业[23][26]。 - **模型评价**：聚焦盈利预期边际变化，规避估值泡沫，适合中短期景气周期跟踪[13][16]。 2. **模型名称：隐含情绪动量策略** - **模型构建思路**：通过剥离换手率变化率与收益率关系得到“未证伪情绪”，捕捉未被主流预期反映的市场动向[32][33]。 - **模型具体构建过程**： 1. 日度收益率对换手率变化率截面回归（无截距），残差为未证伪情绪收益率[34]。 2. 计算累计未证伪情绪净值，构建半个月/12个月动量因子[35]。 3. 增强措施：剥离基本面影响（如EPS_yoy）、波动率调整、多因子复合（半个月+12个月动量最优）[36]。 4. 加入极端估值保护机制[36]。 - **模型评价**：有效捕捉情绪驱动的动量效应，但需警惕高波动风险[32][38]。 3. **模型名称：宏观指标风格轮动策略** - **模型构建思路**：以宏观经济、货币、信贷等指标为基础，结合行业风格（价值/动量/波动率）定量择时，映射至行业优选[43][44]。 - **模型具体构建过程**： 1. 宏观指标处理：分历史中枢（6年zscore）、超预期（SUE_3Y）、边际变动（d3m）三个维度[48][49]。 2. 行业风格因子优选：通过截面回归筛选显著性、稳定性、低相关性的风格因子（如Value、Beta_1y、Vol_3m、Mom_12m）[51][53]。 3. 风格研判：宏观指标等权投票打分，映射至行业标准化暴露度[58][61]。 - **模型评价**：突破传统宏观框架局限性，但依赖风格因子稳定性[43][63]。 4. **模型名称：中长期动量反转策略** - **模型构建思路**：结合行业收益率“中短期动量、长期反转”结构，叠加低换手因子捕捉周期轮换机会[71][74]。 - **模型具体构建过程**： 1. 构建12个月动量因子（剔除最近1月）和24-36个月反转因子[76][78]。 2. 复合因子：12月动量 + 24-36月反转Rank等权复合[76]。 3. 低换手增强：剔除旬度换手率截面zscore高的行业[82][83]。 - **模型评价**：兼顾动量与反转效应，但需动态调整参数[71][84]。 5. **模型名称：资金流行业轮动策略** - **模型构建思路**：跟踪主力资金（机构单）和尾盘资金流入强度，挖掘资金驱动动能[91][92]。 - **模型具体构建过程**： 1. 机构单趋势强度因子：净买入金额与绝对值移动平均比值，中性化处理（剔除市值/换手率影响）[94][95]。 2. 尾盘流入强度因子：尾盘资金流入金额占流通市值/成交额比例的月度差分Rank复合[99][103]。 3. 剔除高拥挤行业（换手率zscore分位数>90%）[100][101]。 - **模型评价**：直接反映资金动向，但需规避抱团风险[91][105]。 6. **模型名称：财报失效反转策略** - **模型构建思路**：利用长期有效但阶段性失效的财报因子，依托均值回复机制反转选行业[108][109]。 - **模型具体构建过程**： 1. 财报因子库：48个类ROA因子（利润表/资产负债表指标组合）+16个类净利润YOY/QOQ因子[110][116]。 2. 筛选条件：滚动3年年化超额>5.5%且近4个月连续跑输的因子，按类别等权zscore复合[116][117]。 - **模型评价**：逆向布局财报因子失效，但需严格监控因子恢复周期[108][118]。 7. **模型名称：传统低频多因子打分策略** - **模型构建思路**：从动量、估值、流动性、质量四维度优选单因子，等权Rank复合[122][123]。 - **模型具体构建过程**： 1. 优选因子：如252日动量（正向）、756日动量（反向）、股息率3年分位（反向）、ROE_TTM季度差分（正向）等[124][128]。 2. 仅在中证800权重>2%的行业中筛选[122][123]。 - **模型评价**：经典多因子框架，适合长期配置但换仓频率低[122][129]。 8. **模型名称：波动率控制复合策略** - **模型构建思路**：以各单策略滚动63日负向波动率倒数分配资金，等权配置看多行业[3][139]。 - **模型具体构建过程**： 1. 计算下跌日波动率：$$\sigma_{D}=\sqrt{\frac{1}{n-1}\sum_{r_{i}\in D}\left(r_{i}-\frac{1}{n}\sum_{r_{i}\in D}r_{i}\right)^{2}}$$[139]。 2. 资金分配：负向波动率越低，配置比例越高[139][142]。 3. 调仓频率：兼顾周度/月度/季度策略换仓周期[141][146]。 - **模型评价**：有效控制回撤，但需动态调整窗口参数（M=63最优）[147]。 --- 模型的回测效果 1. **高景气行业轮动策略**：年化超额16.69%，最大回撤-12.95%，卡玛比率1.29[26][28]。 2. **隐含情绪动量策略**：年化超额18.61%，最大回撤-17.83%，卡玛比率1.04[37][38]。 3. **宏观指标风格轮动策略**：年化超额7.01%，最大回撤-23.46%，卡玛比率0.30[63][64]。 4. **中长期动量反转策略**：年化超额11.42%，最大回撤-14.91%，卡玛比率0.77[84][88]。 5. **资金流行业轮动策略**：年化超额11.64%，最大回撤-12.16%，卡玛比率0.96[101][106]。 6. **财报失效反转策略**：年化超额9.13%，最大回撤-10.54%，卡玛比率0.87[118][119]。 7. **传统低频多因子打分策略**：年化超额12.00%，最大回撤-13.25%，卡玛比率0.91[129][133]。 8. **波动率控制复合策略**：年化超额12.2%，最大回撤-6.8%，卡玛比率1.80[147][148]。 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：景气度复合因子** - **构建思路**：综合盈利预期原值、斜率、曲率三类因子，优选边际变化显著的行业[13][16]。 - **具体构建**：等权Rank复合8个单因子（如ROE_FY2、EPS_F2_qoq等），剔除PB分位数>95%行业[17][21]。 2. **因子名称：未证伪情绪动量因子** - **构建思路**：剥离换手率对收益的影响，捕捉情绪驱动的超额收益[32][34]。 - **具体构建**：$$r_{i,t}=\beta \cdot \Delta \text{turnover}_{i,t}+\epsilon_{i,t}$$（无截距回归残差）[34][35]。 3. **因子名称：宏观风格因子** - **构建思路**：通过宏观指标预测风格多空（如Value/Beta），映射至行业暴露[51][53]。 - **具体构建**：宏观指标等权投票打分，行业得分=标准化风格暴露×方向[58][61]。 4. **因子名称：长期反转-中期动量因子** - **构建思路**：结合12个月动量与24-36个月反转效应[76][78]。 - **具体构建**：Rank等权复合动量与反转因子，叠加低换手筛选[76][82]。 5. **因子名称：资金流复合因子** - **构建思路**：综合机构单趋势强度与尾盘流入强度[91][94]。 - **具体构建**：中性化后等权zscore复合，剔除换手率拥挤度>90%行业[94][100]。 6. **因子名称：财报失效反转因子** - **构建思路**：筛选长期有效但近期失效的财报因子，逆向布局[116][117]。 - **具体构建**：按类别优选单因子（如ROA边际变化、净利润YOY分位）等权复合[116][117]。 7. **因子名称：传统多因子复合因子** - **构建思路**：四维度（动量/估值/流动性/质量）等权Rank复合[124][128]。 - **具体构建**：如252日动量+股息率3年分位+ROE_TTM差分等[124][128]。 --- 因子的回测效果 1. **景气度单因子**：ROE_FY2年化超额6.9%，EPS_F2_qoq年化超额7.0%[17][18]。 2. **未证伪情绪动量因子**：半个月+12个月复合因子年化超额18.61%[37][38]。 3. **宏观风格因子**：Value/Beta_1y等风格因子Rank IC均值>0.05[51][53]。 4. **长期反转-中期动量因子**：复合因子年化超额11.42%[84][88]。 5. **资金流复合因子**：年化超额11.64%，最大回撤-12.16%[101][106]。 6. **财报失效反转因子**：优选因子年化超额9.13%[118][119]。 7. **传统多因子复合因子**：年化超额12.00%[129][133]。