报告行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市” [5] 报告核心观点 - 人工智能正从底层技术向制造业、汽车与空天地一体化等“硬产业”深水区快速渗透，建议关注AI+制造、智能汽车、卫星互联网三大方向中具备技术与工程落地优势的优质标的 [3] 本周重点关注事件总结 AI+制造专项行动 - 工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，明确到2027年建成全球领先的“AI+制造”发展生态，实现人工智能关键核心技术安全可靠供给 [5][11] - 具体目标包括：培育2-3家全球影响力生态主导型企业、1000家标杆企业，推动3—5个通用大模型深度应用，推广500个典型应用场景 [5][11] - 《意见》围绕创新筑基、赋智升级等7个重点方面提出21项具体任务，旨在加速人工智能与制造业深度融合，推动我国制造业从“规模优势”向“质量优势”跨越 [12][13] CES 2026与智能汽车 - 2026年国际消费电子展（CES）成为全球智能汽车竞争的关键窗口，集中呈现了智能电动汽车在整车产品、芯片计算等方面的最新进展 [5][14] - 行业创新正从电动化、智能化基础能力建设，迈入以深度技术整合与独特体验为核心的新阶段，汽车电子开发模式步入软硬件深度耦合、联合定义的新阶段 [5][14] - 中国力量加速走向“方案输出者”，例如吉利汽车发布全域AI 2.0技术体系及上车的世界行为模型（WAM），黑芝麻智能展示了面向辅助驾驶与舱驾一体的全栈芯片方案 [15][16] 低轨卫星互联网布局 - 我国于2025年12月向国际电信联盟（ITU）申请了超过20万颗低轨卫星的频轨资源，其中超过19万颗来自新成立的无线电创新院，标志着卫星互联网建设已上升至国家战略层面 [5][17] - 申请资源中最大的两个星座是无线电创新院的CTC-1和CTC-2，规模均为96,714颗卫星 [17] - 根据ITU“先占先得”规则，申请单位需在7年内完成首批10%部署以保留权利，上海社会科学院专家认为，结合我国庞大的市场红利，“国家队”整合资源后有望在近地卫星发射和运营能力上赶超SpaceX [18][20] SpaceX星链扩容 - 美国联邦通信委员会（FCC）批准SpaceX额外部署7,500颗第二代星链卫星，使其获批在轨运行的二代卫星总数达到1.5万颗 [5][21] - 除了数量扩容，FCC还批准了技术升级，允许其跨五个频段运营并豁免了覆盖重叠限制，以提升网络性能和服务质量 [21] - 新增卫星将具有关键战略意义，旨在为美国以外地区提供卫星直连蜂窝网络服务，并强化美国本土覆盖，网络速度有望实现最高每秒1千兆比特（1 Gbps） [21][23] DeepSeek V4模型发布 - 科技媒体The Information报道，DeepSeek计划于2月发布新一代旗舰AI模型DeepSeek V4，该模型主打强大的编程能力 [5][24] - 内部初步测试表明，V4在编程能力上超过了当前市场上的其他顶级模型，如Anthropic的Claude和OpenAI的GPT系列 [24] - V4的发布被视为国产大模型从性能对标走向重塑全球软件开发与代码生产力格局的重要一步 [5][25] 行业新闻动态总结 芯片及服务器 - 三星电子2025年第四季度初步业绩显示，营业利润为20万亿韩元（约合138.2亿美元），较上年同期上涨208%，高于市场预期，主要受益于AI热潮下的存储芯片涨价 [26] - 台积电2025年12月营收3350亿新台币，较去年同期上涨20.4%，全年营收增长31.6%，AI进步抵消了消费电子需求下降 [26] 云计算 - 浩瀚深度拟以8575万元收购云边云35%股权，以整合AI驱动的云网融合技术，强化智能网络、主动安全与边缘计算协同能力 [27] - 杰创智能拟向多家供应商采购IT设备及零配件，总金额不超过40亿元，主要用于云计算业务及相关技术产品研发 [27] 人工智能 - 英伟达在CES宣布新一代Rubin数据中心产品即将面市，其在AI模型训练任务上的运行速度是Blackwell架构的3.5倍，推理token生成成本降低至多10倍 [28] - 人工智能独角兽Anthropic正计划在新一轮融资中筹集100亿美元，投前估值约为3500亿美元，较四个月前几乎翻倍 [28] - OpenAI与软银宣布向可再生能源开发商SB Energy投资10亿美元，以支持OpenAI的AI基础设施扩张，SB Energy将负责建设并运营其位于得克萨斯州的1.2吉瓦数据中心园区 [28] 数字经济与网络安全 - 国家数据局印发《关于加强数据科技创新的实施意见》，首次系统性地提出了“数据科技”的概念体系，标志着我国数据工作从“建制度”向“强技术、促生态”的战略转型 [30] - 全国网信办主任会议强调，需强化网络安全防护、网络数据安全管理和人工智能安全治理，全面推进国家网络安全体系和能力现代化 [31] 工业互联网 - 工信部印发《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》，计划到2028年，推动不少于50,000家企业实施新型工业网络改造升级，在20个重点行业打造高质量数据集 [31] - 中国移动天工工业互联网平台举行“AI+制造”场景合作共建启动仪式，与上海宝信软件等五家战略伙伴开启合作新阶段 [31] 提及的相关公司 - AI+制造相关企业：索辰科技、用友网络、宝信软件、中控技术 [5] - 智能车辆相关企业：四维图新、德赛西威、经纬恒润、星源卓镁 [5] - 卫星互联网相关企业：佳缘科技、航天环宇、中国卫星、雷科防务、航天电子、中国卫通 [5] - 其他动态公司：博思软件、创业黑马、孚能科技 [32]

市场表现概览 - 截至2026年1月12日，恒生指数(HSI)收于26,232点，年初至今(YTD)上涨2.3%[1] - 韩国综合指数(KOSPI)年初至今表现强劲，上涨8.8%至4,586点[1] - 大宗商品方面，镍价年初至今上涨6.1%至每吨17,507美元，铝价上涨5.9%至每吨3,144美元[2] 宏观经济数据 - 美国2025年12月核心PCE物价指数同比为2.8%，与整体PCE指数持平[3] - 中国2025年12月出口同比增长5.9%，高于3.0%的预期；进口同比增长1.9%[3] - 中国2025年第四季度GDP同比增长4.8%，全年累计增长5.2%[3] - 中国2025年12月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%[5][7] 行业与公司观点 - 中银国际预计中国CPI增速将从2025年的0%回升至2026年的0.5%，PPI降幅将从-2.6%收窄至-0.9%[6][7] - 保险资金在2025年低利率环境下加速买入H股银行股，该板块在南向资金净流入中位列36个WIND二级行业第二[8][10] - 中银国际维持对H股银行板块的增持评级，并预计2026年将录得正收益[9][10] - 中集安瑞科绿色甲醇一期工厂投产，二期计划于2027年建成，产能将达20万吨/年，是一期的4倍[13][15] - 中集安瑞科的绿色甲醇生产可减少85%温室气体排放，公司重申买入评级[12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品房收储对债市影响有限，收储模式推广后虽可能形成较多融资需求，但对银行体系流动性的净影响不及用于新增投资的政府债融资 [2] - 美债市场淡化关税裁决影响，市场可能已对裁决的影响形成共识；特朗普公布美联储新任主席人选若为哈塞特，可能引发市场短期冲击且难超大幅降息 [2] - 去年12月美国就业市场降温，非农就业微幅增长、薪酬增速稳定，预计美国政府和美联储或达成妥协，本轮最终可能降息至12月利率点阵图预测中性利率下限，2026年预计降息2 - 3次，2027年降息1 - 2次 [2] - 本周生产资料价格指数继续回升，不同商品价格有不同变化，如猪肉批发价环比升、蔬菜批发价环比降等，2026年1月1 - 7日30大中城市商品房成交面积低于2025年1月 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 展示美国ADP和官方非农就业、美国非农周薪与核心CPI等图表 [11] - 给出高频数据周度环比变化，涉及猪肉、食用农产品、生产资料等多种指标 [16] - 呈现高频数据全景扫描，包含对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，如LME铜现货结算价同比、粗钢日均产量同比等 [17] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [20][30] 美欧日重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [87] 高频数据季节性走势 - 展示30大中城市商品房成交面积、LME铜现货结算价等高频数据季节性走势图表 [99] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [156]

核心观点 - 报告维持大类资产配置顺序为：股票>大宗>债券>货币 [1][5][78] - 宏观经济方面，短期关注中央经济工作会议配套政策落实，中期关注2026年两会政策信号，长期地缘关系不确定性仍存 [6][79] - 大类资产方面，对股票维持“超配”，关注“增量”政策落实；对债券和货币维持“低配”；对大宗商品和外汇维持“标配” [6][14][79] 宏观经济与政策环境 - 2025年12月中国CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月以来最高；PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点 [7][24] - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化服务业及个人消费贷款贴息、实施中小微企业贷款贴息、设立民间投资专项担保计划等 [7][22] - 商务部印发9城服务业扩大开放综合试点任务清单，提出159项试点任务 [22] - 工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，目标到2027年人工智能关键核心技术实现安全可靠供给 [23] - 上海印发支持先进制造业转型升级三年行动方案，目标到2028年新增年产值10亿元以上制造业企业100家 [24] - 广州出台建设先进制造业强市规划，加速培育人工智能、半导体与集成电路等5个战略先导产业 [24] - 截至2025年12月末，中国外汇储备规模为33579亿美元，环比上升115亿美元，创2015年12月以来新高；黄金储备规模为7415万盎司，环比增加3万盎司，为连续第14个月增加 [25] 大类资产表现回顾 - **股票市场**：本周沪深300指数上涨2.79%，沪深300股指期货上涨3.20% [3][13]；A股市场指数普遍上涨，领涨指数包括中证500（上涨7.92%）、中证1000（上涨7.03%）[18][40]；行业方面，国防军工（上涨14.56%）、传媒（上涨13.55%）、有色金属（上涨8.66%）领涨 [40][41] - **债券市场**：十年期国债收益率上行4BP至1.88%，活跃十年国债期货本周下跌0.05% [3][13]；中债总财富指数本周下跌0.15% [18][19] - **大宗商品**：本周商品期货指数上涨4.01% [18][52]；焦煤期货本周上涨6.50%，铁矿石主力合约上涨3.23% [3][13]；细分板块中，贵金属上涨6.84%，有色金属上涨5.19% [52][54]；具体品种中，碳酸锂（上涨17.80%）、沪银（上涨9.66%）涨幅居前 [52][55] - **货币与外汇**：余额宝7天年化收益率下跌2BP至1.03% [3][13]；人民币兑美元中间价本周下行91BP至7.0128 [59][61] - **海外市场**：恒生指数本周下跌0.41% [18][62]；标普500指数上涨1.57%，纳斯达克指数上涨1.88% [18]；十年美债收益率下行1BP至4.18% [18][19] 高频数据跟踪 - **上游周期品**：螺纹钢和线材主要钢厂开工率较上周分别上升0.36和0.62个百分点；建材社会库存环比回升9.56万吨至580.85万吨；国内主流港口煤炭库存合计7030.70万吨，与前一周持平 [27][28] - **房地产与汽车**：1月4日当周，30大中城市商品房成交面积226.42万平方米，环比回落 [36][37]；2025年12月31日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增幅分别为45%和17% [37][38] 资产配置建议分析 - **股票**：配置建议为“超配”，核心观点是关注“增量”政策的落实情况 [6][14][79] - **债券**：配置建议为“低配”，核心观点是“股债跷跷板”效应或将短期影响债市 [6][14][79] - **大宗商品**：配置建议为“标配”，核心观点是关注财政增量政策的落实进度 [6][14][79] - **货币**：配置建议为“低配”，核心观点是收益率将在2%上下波动 [6][14][79] - **外汇**：配置建议为“标配”，核心观点是中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 [6][79] 重点行业与市场要闻 - **A股市场**：截至2026年1月7日，A股两融余额达26047亿元，创历史新高，单日增长约248亿元 [42] - **新能源产业**：财政部、税务总局公告，自4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税；自4月1日起至12月31日，将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6% [42] - **科技产业**：工信部发布《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》，目标到2028年推动不少于五万家企业实施新型工业网络改造升级 [42]；四川省医保局明确侵入式脑机接口置入费用，三甲医院价格为6583元/次 [43] - **汽车行业**：2025年12月，全国乘用车市场零售226.1万辆，同比下降14.0%；新能源乘用车零售133.7万辆，同比增长2.6% [43] - **债券市场**：2025年交易商协会支持2300余家企业发行债务融资工具10.1万亿元，平均发行利率为2.05%，较2024年下行38BP [51] 海外经济与政策 - **美国就业市场**：2025年12月美国新增非农就业人数5.0万人，环比下滑1.4万人；制造业当月新增就业人数下滑0.8万人 [4][76]；当月非农私营部门平均时薪同比增长3.8%，失业率降至4.4% [4][76]；报告认为美国劳动力市场延续温和降温，但薪资和失业率的稳健表现可能影响美联储1月降息意愿 [4][76] - **美国政策与数据**：美国财长希望降低利率，美联储理事预计2026年降息约150个基点 [72]；美国2025年10月贸易逆差环比大幅收窄39%至294亿美元 [72]；美国2025年12月ISM服务业PMI指数上升至54.4 [74] - **其他海外动态**：欧盟成员国投票通过欧盟与南美南方共同市场自由贸易协定 [72]；日本央行可能在1月会议上上调经济增长预期 [73]；欧元区2025年12月CPI初值放缓至2% [75]

宏观经济：12月通胀数据点评 - 12月CPI同比增长0.8%，环比增长0.2%，核心CPI同比增长1.2%，均略好于市场预期[4] - 食品价格对CPI的拖累减小，影响环比上涨约0.05个百分点，对同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点[4][5] - 扣除能源的工业消费品价格表现较好，促消费政策效果显现，影响CPI环比上涨约0.16个百分点，影响同比约0.63个百分点[4][5] - 服务价格同比增长0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点，表现相对稳定[4][5] - 12月PPI同比下降1.9%，环比增长0.2%，价格持续改善的内生动力来自“反内卷”政策及新质生产力行业壮大[2][4][5] - PPI环比改善特点包括：煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比连续5个月上涨；锂离子电池制造和水泥制造价格环比连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由降转涨[6] - 海外输入性因素如能源、有色、黄金等对国内CPI和PPI均产生不同程度影响[2][4][6] - 报告维持对2026年PPI同比增速持续上行、或在二季度到三季度转正的判断[6] 策略研究：A股市场展望 - 万得全A指数股权风险溢价（ERP）为2.3%，距离2.18%的“2X”标准差压力线仅差0.12%，意味着指数上涨不足3%即会触碰该历史估值天花板[8] - 报告认为全A市场虽面临“2X”估值极值压制，但随阈值动态抬升与盈利驱动，2026年全年仍具备双位数上涨空间[2][8][10] - 2026年市场难以复刻2007或2015年式泡沫化突破，因面临四重约束：盈利弹性有限、增量资金以专业机构为主、国内降息预期空间有限、监管层对“慢牛”掌控力加强[9] - 动态视角下，指数上涨逻辑基于三点：到2026年底“2X”上沿线有望从2.18%动态上行至1.70%；全A仍有一定的盈利增长贡献；利率仍存潜在下行空间[10] - 若2026年初指数突破“2X”，“春季决断”（3月中旬经济数据、4月财报、政治局会议定调）将成为市场由虚转实的核心分水岭[10] 固定收益：2026年政策展望与债市影响 - 对2026年财政政策的展望是维持广义赤字率相对于2025年基本稳定[2][12] - 对2026年货币政策的展望是有2次各10个基点（BP）的降息空间，以及或有1-2次各25个基点的降准空间[2][12] - 财政与货币政策的配合模式对利率方向至关重要：财政政策力度更大则对利率有上行压力，货币政策力度更大则对利率有下行压力[12] - 预计2026年债市将维持区间震荡、有波段机会，特别是当10年期国债收益率接近或达到1.9%时，交易机会可能更明显[12] - 名义GDP增速可能成为降息的重要观察指标，若2025年四季度名义GDP同比增速不及三季度的3.7%，则不排除近期降息可能[2][15][16]

行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业 **“强于大市”** 评级 [1] 核心观点 - 行业主线为 **“反内卷”**，政策与自律行为有望推动产业链盈利修复 [1] - **新能源汽车**：预计2026年全球销量保持较快增长，带动电池及材料需求 [1] - **动力电池**：工信部等部门召开座谈会部署规范产业竞争秩序，钠电池2026年将大规模应用，固态电池产业化持续推进 [1][2] - **光伏**：上游多晶硅企业接受约谈利于控制硅料价格，下游电池组件环节利润有望体现，高功率组件需求出现并推动单价提升，出口退税政策自2026年4月1日起取消 [1][2] - **风电**：政策支持未来5年新增“千万千瓦风电”项目，需求有望持续增长 [1] - **储能**：需求维持高景气度，电芯及系统价格持续上涨 [1][27][28][29] - **氢能**：绿电-绿氢-绿色燃料产业关系逐步理顺，产业发展初期绿色燃料有望享受溢价 [1] - **核聚变**：带来未来能源发展方向，具备长期催化 [1] 行情回顾 - 本周（截至2026年1月12日当周）电力设备和新能源板块上涨 **5.02%**，涨幅高于上证综指（上涨3.82%）[10] - 子板块中，风电板块涨幅最大，达 **22.06%**，其次为发电设备（**18.04%**）、核电板块（**10.25%**）、工控自动化（**5.74%**）、锂电池指数（**5.05%**）、新能源汽车指数（**2.77%**），光伏板块涨幅最小为 **2.09%** [13] - 个股方面，涨幅前五为金风科技（**56.57%**）、泰胜风能（**46.85%**）、和顺电气（**29.51%**）、道氏技术（**29.48%**）、钧达股份（**29.39%**）[13] 锂电市场价格观察 - **动力电池价格稳定**：三元动力电池价格维持在 **0.43元/Wh**，方形铁锂电池价格为 **0.31元/Wh** [14] - **正极材料价格上涨**：NCM523价格环比上涨 **6.75%** 至 **16.60万元/吨**；NCM811价格上涨 **4.96%** 至 **18.00万元/吨**；磷酸铁锂（动力型）价格大幅上涨 **12.64%** 至 **5.08万元/吨** [14] - **碳酸锂价格大幅上涨**：电池级碳酸锂价格环比上涨 **17.36%** 至 **14.20万元/吨**；工业级碳酸锂价格上涨 **19.53%** 至 **12.85万元/吨** [14] - **负极材料价格稳定**：中端人造石墨与高端动力石墨价格分别为 **3.17万元/吨** 和 **4.83万元/吨**，环比无变化 [14] - **隔膜价格部分上涨**：9μm湿法基膜价格上涨 **4.76%** 至 **0.825元/平方米**；16μm干法基膜价格稳定在 **0.425元/平方米** [14] - **电解液价格大幅上涨**：动力三元电解液价格上涨 **16.01%** 至 **3.55万元/吨**；磷酸铁锂电解液价格上涨 **16.58%** 至 **3.20万元/吨**；六氟磷酸锂（国产）价格下降 **12.50%** 至 **15.75万元/吨** [14] 光伏市场价格观察 - **硅料价格**：报价呈上扬趋势，新订单成交区间在 **60-65元/kg**，致密复投料价格区间为 **53-60元/kg**，颗粒料为 **50-60元/kg**，海外硅料均价为 **17-18美元/kg** [15] - **硅片价格**：整体持稳，183N硅片成交价 **1.38-1.40元/片**，210RN为 **1.48-1.50元/片**，210N为 **1.70元/片** [16] - **电池片价格**：中国N型电池片（183N/210RN/210N）均价上调至 **0.39元/W**，价格区间 **0.37-0.40元/W**，因成本压力（银价超 **19,000元/kg**）成交量下滑 [17] - **组件价格**：国内TOPCon组件均价调涨至 **0.70元/W**，海外TOPCon组件均价调涨至 **0.089美元/W**，HJT组件均价为 **0.76元/W** [19] - **辅材价格**：边框铝材价格上涨 **3.9%** 至 **23,021元/吨**；光伏玻璃价格下降 **2.8%-4.5%**，3.2mm镀膜玻璃为 **17.5元/平米**；EVA胶膜、背板PET等价格基本稳定 [24][25] 储能市场价格观察 - **锂盐价格强势上涨**：电池级碳酸锂现货均价环比上涨 **19.39%** 至 **11.7万元/吨**；锂辉石精矿（SC6）CIF均价环比上涨 **18.22%** 至 **1,525美元/吨** [27][30] - **储能电芯价格上涨**：方形磷酸铁锂储能电芯100Ah均价环比上涨 **2.03%** 至 **0.403元/Wh**；280Ah与314Ah均价均环比上涨 **0.63%** 至 **0.320元/Wh** [28][30] - **储能系统中标价回升**：直流侧液冷集装箱（2h）均价为 **0.45元/Wh**；交流侧液冷集装箱（2h）均价为 **0.52元/Wh** [29][30] 行业动态摘要 - **新能源汽车**：2025年中国新能源乘用车零售 **1,280.9万辆**，同比增长 **17.6%**；生产 **1,534.8万辆**，同比增长 **26.1%** [32] - **动力电池**：宁德时代宣布钠电池2026年大规模应用；红旗全固态电池包试制下线进入实车测试 [32] - **光伏**：光伏行业协会及多晶硅龙头企业接受市场监管总局约谈；自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税 [32] - **储能**：工信部等部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，要求强化市场监管、优化产能管理 [32] - **电力设备**：八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》；发改委、能源局发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》 [32] - **核聚变**：新奥能源研究院、上海电气相关集团签署核聚变装置研发合作协议 [32] 公司动态摘要 - **天赐材料**：预计2025年归母净利润 **11-16亿元**，同比增长 **127.31%-230.63%**；计划对年产15万吨液体六氟磷酸锂产线停产检修；调整电解液扩产项目 [33] - **振华新材**：预计2025年归母净利润亏损 **-5亿元到-4亿元**，同比减亏 [2] - **龙蟠科技**：拟投资建设年产 **24万吨** 高压实磷酸铁锂生产基地 [33] - **新宙邦**：拟在波兰新增 **5万吨/年** 电解液产能；拟在中东建设年产 **20万吨** 碳酸酯溶剂生产线 [33] - **海优新材**：收到某知名汽车玻璃制造商供应商定点通知 [33] - **固德威**：发布2026年限制性股票激励计划草案 [33] 重点公司估值（截至2026年1月9日） - **天赐材料**：股价 **44.44元**，市值 **903.86亿元**，2025年预测市盈率 **80.80倍** [34] - **新宙邦**：股价 **55.47元**，市值 **417.02亿元**，2025年预测市盈率 **36.02倍** [34] - **海优新材**：股价 **45.58元**，市值 **38.30亿元**，2025年预计仍为亏损 [34] - **固德威**：股价 **72.89元**，市值 **177.12亿元**，2025年预测市盈率 **62.30倍** [34] - **龙蟠科技**：股价 **20.15元**，市值 **128.26亿元**，暂无机构评级 [34]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 一月份建议关注三大方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、以及下游需求旺盛背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][3] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的龙头企业、受益于下游行业快速发展的新兴材料领域公司、以及深化供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业 [3][12] 行业估值与市场表现 - 截至1月9日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为27.07倍，处于历史80.09%分位数；市净率为2.45倍，处于历史67.22%分位数 [3][12] - 截至1月9日，SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.49倍，处于历史40.05%分位数；市净率为1.31倍，处于历史42.27%分位数 [3][12] - 本周（01.05-01.11）基础化工行业涨幅为5.03%，在申万31个一级行业中排名第12；石油石化行业涨幅为0.29%，排名第29 [9] - 本周化工子行业中，SW橡胶助剂涨幅居首，达26.96% [34] 主要化工产品价格动态 - 本周跟踪的100个化工品种中，34个品种价格上涨，31个下跌，35个稳定；49%的产品月均价环比上涨，41%下跌，10%持平 [4][9][30] - **国际原油价格上涨**：WTI原油期货收于59.12美元/桶，周涨幅3.14%；布伦特原油期货收于63.34美元/桶，周涨幅4.26% [4][9][31] - **聚合MDI价格下跌**：1月11日市场均价为14100元/吨，较上周下跌1.4%，较去年同期下跌22.1%；本周毛利润为3186元/吨，较上周下降1.62% [4][32] - **环氧丙烷价格上涨**：1月11日市场均价为7920元/吨，较上周上涨1.73%；本周行业毛利润为224.31元/吨，毛利率为2.78%，较上周下降0.55个百分点 [4][33] - **新能源材料方面**：1月9日电池级碳酸锂基准价为138000元/吨，较本月初上涨15.58% [9] - **周均价涨幅居前品种**：硫磺(CFR中国现货价)涨3.79%、甲醇（长三角）涨2.97%、煤焦油（山西）涨2.96% [4][34] - **周均价跌幅居前品种**：NYMEX天然气跌14.49%、硝酸(华东地区)跌12.35% [4][34] 重点推荐公司及“一月金股” - **报告推荐公司**：包括万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、中材科技、东材科技、赛轮轮胎等 [3][12] - **建议关注公司**：包括扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材等 [3][12] - **一月金股为万华化学与雅克科技** [3][6] 万华化学核心要点 - 2025年上半年营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [13] - 分板块看，聚氨酯、石化、精细化学品营收分别为368.88亿元、349.34亿元、156.28亿元，同比分别+4.04%、-11.73%、+20.41% [14] - 公司销售毛利率为13.84%，同比下降2.57个百分点 [14] - 2025年上半年聚氨酯产销量达298万吨/303万吨，同比增长5.30%/12.64%；石化业务产销量达295万吨/285万吨，同比增长6.50%/3.64% [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.21亿元、175.54亿元、175.48亿元 [17] 雅克科技核心要点 - 2025年上半年营收42.93亿元，同比增长31.82%；归母净利润5.23亿元，同比增长0.63% [19] - 营收增长主要因LNG及电子材料板块收入增加；净利润增速较低主要受汇兑损失及研发费用增加影响 [20] - 2025年上半年电子材料板块营收25.73亿元，同比增长15.37%，毛利率32.71% [21] - 其中，半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98% [21] - 2025年上半年LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34% [23] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元 [24] 行业重要公告摘要 - **潜能恒信**：渤海09/17合同区部署探井QK18-9-7井，并于2026年1月7日正式启航开展钻井作业 [26] - **万华化学**：烟台产业园100万吨/年乙烯一期装置原料改造完成，已产出合格产品 [27] - **保利联合**：下属公司签署胜利东二号露天煤矿2026-2030年土方石剥离工程施工合同 [27] - **惠博普**：控股股东筹划股权转让，可能导致公司控制权变更 [28] - **金石资源**：完成购买浙江诺亚氟化工有限公司部分股权，已支付首期款并取得股东权利 [28] - **聚石化学**：因涉嫌信息披露违法违规，收到证监会《行政处罚事先告知书》 [29]

经常项目 - 2025年前三季度经常项目顺差同比增长89%至4928亿美元[2] - 三季度经常项目顺差规模达1987亿美元创历史新高，占GDP比重自2011年以来首次触及4.0%[1][2] - 前三季度货物贸易顺差增长40%，服务贸易逆差减少14%[2] - 前三季度货物和服务净出口对实际GDP同比增长的拉动作用同比上升0.36个百分点[3] 资本与金融项目 - 前三季度线上资本项目逆差同比增长105%至5705亿美元，创历史新高[11] - 前三季度内资净流出5615亿美元创历史同期新高，外资由上年同期净流入571亿美元转为净流出90亿美元[11] - 三季度外资净流出767亿美元，为历史次高，略低于2015年三季度的786亿美元[12] - 前三季度对外证券投资净流出2632亿美元创历史同期新高，对外债务类和股权类资金净流出规模分别达2770亿和2752亿美元[16] - 前三季度外来证券投资由净流入946亿美元转为净流出450亿美元，其中三季度净流出823亿美元创历史新高[30] 外汇储备与资产结构 - 截至2025年9月末外汇储备余额增加1363亿美元至3.34万亿美元，创2015年12月以来新高[41] - 外汇储备增加主要受1936亿美元的正估值效应推动[41] - 9月末黄金储备余额占外汇储备比重升至8.5%，创历史新高[42] 国际投资头寸与风险 - 截至2025年9月末，民间部门对外净资产规模为3587亿美元，上年末为净负债1598亿美元[47] - 民间部门对外净头寸转正主要源于内资净流出5615亿美元和外资净流出90亿美元[48] - 报告提示需警惕贸易顺差扩大引发的贸易保护主义风险[1][2]

核心观点 - AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场，转入以“应用落地”为主导的下半场，市场关注点将转向AI应用 [1][2] - 2026年AI行情进入下半场，AI应用作为下游环节，相对海外算力涨幅有限，仍具备较高的配置性价比 [2][6] 产业阶段与催化事件 - 2026年初，智谱AI与MiniMax相继登陆港股，标志着大模型产业商业模式初步成熟，这两家公司作为AI应用产业链的“卖铲人”，其上市表明该产业已具备相对成熟的商业模式、稳定客群和明确的合规边界 [2][3] - 大模型是AI应用的“基础设施”和“成本中心”，其商业模式的逐步成熟有望加速下游AI应用的产业化进程与业绩兑现 [3] - 当前大模型性能不断强化、商业模式逐渐成熟，下游应用厂商在2025年逐步迎来初步业绩验证，例如三季报诸多AI应用厂商业绩表现出较为明显的反转态势，这些信号表明AI应用商业模式正在加速落地 [4] 市场行情与轮动规律 - 2025年以来，AI产业链内部已经经历了从海外算力到国产算力，再到存力与电力的行情轮动 [2][6] - 历史规律显示，硬科技（如通信、电子）行情更遵循景气追逐框架，与中观景气指标和行业业绩相关性高；而软科技（如计算机）行情受产业政策或商业模式变迁预期驱动更明显，行业业绩上行往往滞后于行情启动，例如2009-2010年和2013-2014年的计算机行情 [5] 投资逻辑与机会 - AI应用商业模式的加速商业化有望催化新一轮软件端行情 [2][5] - AI产业趋势延续的关键在于下游需求端能否充分消化算力供给，转换为实际的产业效率提升与业绩兑现，形成商业逻辑闭环 [4]

核心观点 - 预计2026年全球新能源汽车销量将保持较高景气度，有望达到约2,600万辆，同比增长约15%，带动产业链需求高增长 [1][5][49] - 在“反内卷”共识下，叠加需求高增，中游材料环节供需可能错配，价格与加工费修复有望带动龙头企业实现量利齐升 [1][3][5] - 以固态电池为代表的新技术产业化落地加速，进入中试与小批量装车验证窗口期，有望带动产业链技术升级 [1][3][5] 新能源汽车市场展望 - **全球市场保持增长**：2025年1-9月全球新能源汽车交付量约为1,501.6万辆，同比增长27.2%，其中中国市场份额为63.1%，欧洲为19.9%，北美为9.6% [13] - **中国市场**：2025年1-10月中国新能源汽车产销分别完成1,301.5万辆和1,294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，渗透率达46.7% [19] 预计2026年国内销量有望达到1,902万辆，同比增长14% [49] 增长驱动力来自政策托底、智能化下沉、自主供给强化及出口 [19][21][25][27] - **欧洲市场**：2025年1-9月欧盟地区新能源汽车新注册量202.31万辆，同比增长26.62%，累计渗透率25.1% [33] 预计2026年增长由更严碳排放考核与新平台周期推动 [48] - **美国市场**：2025年1-10月累计销量130.98万辆，同比增长4.39%，渗透率9.73% [42] 受IRA购车抵免取消影响，2026年增长可能承压，但全球总量冲击有限 [48] - **品牌格局**：2025年1-9月比亚迪全球销量领先（296.1万辆），吉利增速较快（+64.7%），特斯拉销量同比下降5.9% [15][16] 在美国市场，特斯拉份额下降，传统车企市占率提升 [47] 动力电池产业链 - **装机量高速增长**：2025年1-9月全球动力电池装机量达811.7GWh，同比增长34.7%，预计2025年有望破TWh [51] 预计2026年国内动力电池装机量将达到1,000GWh，同比增长约28% [57][79] - **市场格局集中**：全球市场格局稳定，2025年1-9月前五家企业市占率为73.3% [52] 宁德时代装机量297.2GWh，市占率36.6%，龙头地位稳固 [52] 中国企业全球市占率提升至68.2% [53] - **技术路线变化**：磷酸铁锂电池（LFP）占比持续提升，2025年1-10月在中国动力电池装机份额达81.3% [65] 预计2026年其份额将继续维持高位 [65] - **价格与成本**：2025年以来动力电池价格趋稳，磷酸铁锂电芯约0.34元/Wh，三元电芯约0.61元/Wh [71] 2025年10月以来，以六氟磷酸锂为代表的原材料价格上涨，对电池企业成本管控能力提出更高要求 [5][81] 中游材料环节 - **整体趋势**：“反内卷”成为行业共识，在动力和储能双轮驱动下，需求高增可能导致供需错配，盈利修复可期 [3][5] - **锂资源**：2026年碳酸锂供需预计紧平衡，需求或达190万吨，短期供给不确定性可能放大价格弹性 [90] - **正极材料**： - 磷酸铁锂市占率保持强势，2025年11月产量41.65万吨 [91] 行业开工率分化，头部企业满产，形成结构性紧缺 [94] - 预计2026年正极材料价格或将温和上行，龙头企业盈利能力有望修复 [97][99] - **负极材料**： - 2025年1-9月国内负极材料产量205.96万吨，同比增长35.8% [101] - 预计2026年行业盈利中枢有望抬升，头部企业受益于一体化降本和高端产品量产 [104] - 硅基负极发展进入快车道，预计2025年全球出货量超7万吨，同比增长76%，2030年有望达60万吨 [106] - **电解液**： - 2025年Q1-Q3中国电解液出货量141万吨，同比增长40% [110] - 价格触底回升，2025年9月至11月，磷酸铁锂电解液价格从1.75万元/吨涨至2.88万元/吨，涨幅64.29% [112] - 核心原材料六氟磷酸锂价格从2025年初的6.25万元/吨涨至约18万元/吨，涨幅188% [115] - 行业开工率持续上行，盈利有望修复 [117] - **隔膜与铜箔**：报告指出隔膜价格逐步企稳，铜箔盈利有望由底部修复走向结构性上移，是供需趋紧的环节之一 [3][7] 固态电池新技术 - **产业化加速**：固态电池进入中试与小批量装车验证窗口期，广汽、国轩高科等企业已建成或推进中试产线 [84][85] - **政策支持**：2025年国家层面出台多项政策，将固态电池列为重点攻关方向并要求建立标准体系 [82] - **产业链影响**：设备环节有望率先受益，材料端高价值量环节具备高弹性 [3][5] 制备工艺升级将带动新型设备需求，如干法电极设备、等静压设备等 [85] - **关键材料**：硫化物主线确立，硫化锂与碘化锂成为核心投资抓手，关注可率先实现稳定供货、具备明确降本路径的厂商 [86] 投资建议 - **电芯环节**：景气度持续上行，竞争格局较优，盈利具备较强韧性，推荐宁德时代、亿纬锂能等 [3] - **材料环节**：建议关注铁锂正极、隔膜、负极、铜箔等供需趋紧环节的龙头企业，如容百科技、璞泰来、星源材质等 [3][5] - **新技术环节**：固态电池产业化加速，建议关注设备与高价值量材料环节，以及与产业链龙头协同合作较早的企业 [3][5]