社融与信贷数据 - 2025年12月新增社融2.21万亿元，高于万得一致预期的1.82万亿元，但较去年同期少增6457亿元[3] - 12月社融存量同比增长8.3%，较11月下降0.23个百分点[3] - 社融口径新增人民币贷款9757亿元，较去年同期多增1355亿元，是社融超预期的主因[3] - 12月新增政府债券融资6864亿元，较去年同期大幅少增1.07万亿元[3] - 12月金融机构口径新增企业贷款1.07万亿元，但居民贷款少增916亿元，居民贷款需求持续偏弱[3] 货币与存款状况 - 12月M2同比增长8.5%，较11月上升0.5个百分点；M1同比增长3.8%，较11月下降1.1个百分点[3] - 12月新增存款1.68万亿元，较去年同期多增3.08万亿元，其中居民存款多增2.58万亿元，企业存款多增1.22万亿元[3] - 12月非银存款少增3300亿元，但较去年同期大幅多增2.84万亿元，显示居民存款搬家趋势延续[3] 政策展望 - 2026年初央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并增加科技创新再贷款额度4000亿元、支农支小再贷款额度5000亿元[3] - 央行表示2026年降准降息还有一定空间，预计货币政策整体将维持宽松[3]

市场与行业表现 - 2026年1月15日，上证综指收盘4126.09点，下跌0.31%；深证成指收盘14248.60点，上涨0.56%；创业板指收盘3349.14点，上涨0.82% [1] - 当日申万一级行业中，计算机行业涨幅领先，上涨3.42%；综合行业上涨2.90%；通信行业上涨1.91% [4] - 当日申万一级行业中，银行行业跌幅居前，下跌1.88%；房地产行业下跌1.18%；非银金融行业下跌0.84% [4] 2026年度核心策略观点 - **核心观点**：多周期共振上行，指数空间或能被盈利修复进一步打开 [2][5] - **周期定位**：经济与金融周期共振上行，当前处在第二库存周期的主动补库中后期，2026年主要经济体大概率会逐步进入去库周期阶段 [5] - **大类资产配置观点**：2026年大类资产配置排序为A股>中债，美债>美股，全A企业盈利底部企稳利于A股进一步修复，美联储降息通道下美债利率有望下行 [5] - **盈利修复判断**：2025年全A非金融累计盈利增速有望处于2.4%-5.5%区间，盈利修复趋势有望延续，为权益市场上行夯实基础；2026年整体盈利修复趋势或继续延续，弹性取决于科技产业趋势业绩转化及“反内卷”工作推进程度 [5] - **估值判断**：当前A股指数虽估值较高，但尚未进入类似2007年及2015年类型的过度泡沫化阶段，指数2026年空间仍较为充足 [5] 重点投资方向与主题 - **AI产业链**：从宏观背景、估值水平、业绩表现及资本开支视角看，当前AI行情泡沫化不显著，估值仍未透支 [6] - **AI硬件**：景气延续，建议关注“紧缺”环节，包括光通信、TPU产业链、存储芯片、AI电力等 [6] - **AI端侧与应用**：AI交互革命有望催化端侧换机热潮，AI应用三季度业绩迎来困境反转，应用渗透率进入加速阶段，垂类应用商业化落地初现成效 [6] - **创新药**：出海进展、政策支撑及港股映射共同驱动，创新药价值正在重估 [6] - **新消费**：政策支持与CPI回暖双重催化，具备长期产业趋势与中期景气兑现双重共振 [6] - **新消费细分方向**：重点关注景气趋势强劲的“情绪消费”、困境反转催化的“性价比消费”、高速增长的“服务与体验消费” [6] - **中长级主题结构**：2026年中长级主题投资呈现“AI＋消费＋医药”三极集中结构，AI算力基础设施与数字经济为高景气主线，政策导向型主题提供支撑，大消费板块发挥稳定器作用 [7] - **“十五五”产业主线**：2026年是“十五五”开局之年，科技自立自强与先进制造有望成为核心主线 [7] - **科技与先进制造配置**：科技领域需转向体系化配置，覆盖关键核心技术、高端制造等多方向；先进制造向多层次体系升级，布局未来产业 [7] - **具体关注领域**：建议重点关注政策驱动（如电网储能、算力建设）、产业落地（如低空经济、工业软件）、前沿布局（如量子科技、脑机接口） [7]

核心观点 - 监管层上调融资保证金比例旨在抑制投机、平滑市场波动并引导风格均衡化，此举是对市场过热情绪的精准“点刹”，而非突发利空 [3][4] - 政策采取“新老划断”的柔性安排，仅针对新开融资合约，不会强制压缩存量资金或触发大规模强平，信号意义大于实际影响 [4] - 短期内高贝塔板块或面临资金分流压力，但市场有望进入更为健康的慢牛通道，长期趋势不因此改变 [4] - 市场定价逻辑预计将逐步回归基本面，投资者应关注年报业绩超预期、具备持续盈利改善逻辑的板块 [4] 政策调整详情与影响分析 - 2026年1月14日，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，于1月19日实施，此为对2023年9月下调该比例至80%后的回调 [4] - 政策调整后，理论最大杠杆率由1.25倍降至1倍，提高了新增资金的入场门槛 [4] - 截至1月14日，上一交易日两融余额突破2.66万亿元 [4] - 回顾历史，2015年11月比例从50%上调至100%推动了风格转向核心资产，2023年9月从100%下调至80%改善了市场资金面 [4] 市场风格与板块影响 - 以融资交易为代表的活跃资金偏好高波动、高弹性的科技与题材股，新增杠杆成本上升可能导致其新增资金流入趋缓 [4] - 低估值蓝筹及业绩确定性较强的核心资产受融资盘影响较小，有望在市场风险偏好回落中获得相对关注 [4] - 多数券商自设的保证金与维持担保比例通常已高于监管底线，因此政策上调的微观冲击不必被高估 [4] 投资策略与展望 - 投资者应主动管控杠杆，防范情绪退潮带来的波动风险 [4] - 随着融资资金边际收敛，可关注年报业绩超预期、具备持续盈利改善逻辑的板块，顺应“脱虚向实”的政策导向，利用回调优化持仓结构 [4]

核心观点 - 报告认为2026年A股市场将在经济与金融周期共振上行、企业盈利持续修复的背景下延续上涨趋势，指数空间有望被进一步打开 [2] - 大类资产配置建议为A股优于中债，美债优于美股 [3] - 市场风格预计成长与消费占优，中长级主题投资呈现“AI+消费+医药”三极集中结构，并需前瞻布局“十五五”产业主线 [3] 周期定位及大类资产 - 当前经济周期处在第二库存周期中的主动补库中后期，2026年主要经济体大概率逐步进入去库周期阶段 [11] - 全A企业盈利底部企稳利于A股进一步修复，美联储降息通道下美债利率有望下行 [11] - 美元中长期结构性走弱逻辑未变，2025年大概率为美元由强转弱的拐点 [12] A股大势及风格 盈利与指数空间展望 - 2025年全A非金融累计盈利增速有望处于2.4%至5.5%区间，盈利修复趋势有望延续 [15] - 截至2026年1月7日，万得全A指数收报6654.1点，动态市盈率为23.0倍，股权风险溢价为2.3% [16] - 当前指数估值虽较高，但尚未进入类似2007年及2015年的过度泡沫化阶段，2026年指数空间仍较为充足 [3][16] 历史对比与市场节奏 - 当前市场环境与2013-2014年类似，同处低通胀、弱复苏环境，且存在结构性景气行情 [24][27] - 在“趋势”中，对市场调整的担忧可适当放宽，参考历史相似牛市，成长风格指数超过10%幅度的调整中，15%的幅度或为一个值得参考的心理“阈值” [35][36] - 预计2026年市场第一个高点在“春季躁动”行情中，科技成长风格弹性居前，“超跌躁动”或为基准假设，“牛市躁动”出现的概率同样存在 [38] 行业与风格比较 盈利贡献与行业配置 - 2026年盈利增长由科技产业主导，同时“反内卷”工作推进将贡献边际增量 [45] - 建议超配的一级行业包括：电子、传媒、医药（创新药）、有色金属、电力设备及新能源 [45][48] - 从2025年第三季度业绩看，钢铁、基础化工、有色金属、计算机、电子等行业净利润同比增速改善显著 [49] 风格与模型验证 - 2026年科技与消费板块相对其他大类行业具备更优的配置环境，主要受益于流动性宽松、PPI与CPI趋势性回暖预期 [50] - 根据AI行业配置模型预测，2026年占优的Top10行业为：传媒、社会服务、计算机、医药生物、国防军工、轻工制造、基础化工、食品饮料、电子、电力设备，主要集中在成长和消费风格 [51][53] 中观景气跟踪与展望 AI产业链 - 当前AI行情泡沫化不显著，宏观上仍处降息周期，美股Magic6市盈率约35倍，远低于科网泡沫峰值水平 [55][58] - AI硬件景气延续，北美四大云厂商2025年第三季度资本开支同比增长75.08%，谷歌和Meta上调了资本支出指引 [65] - 需关注“紧缺”环节投资机会，包括光通信、TPU产业链、存储芯片、AI电力等 [3][66] - 存储芯片价格显著上涨，2025年第四季度DRAM合约价格同比涨幅超过75% [70] - AI应用三季度业绩迎来困境反转，如三六零、金山办公、蓝色光标等公司净利润增速大幅提升 [77] - AI应用渗透率进入加速阶段，2025年三季度中国AI应用移动端月活用户规模突破7.29亿 [80] 消费与医药 - 创新药价值正在重估，基本面受出海进展与政策支撑催化，交易面受港股映射带动 [3][82] - 政策支持与CPI回暖预期双重催化新消费行情 [84] - 新消费板块重点关注：1）景气趋势强劲的“情绪消费”（如IP经济、宠物经济）；2）困境反转催化的“性价比消费”（如折扣零售、量贩零食、国货美妆）；3）高速增长的“服务与体验消费”（如户外经济、冰雪旅游） [3][85] 策略专题 中长级主题投资 - 2026年中长级主题投资呈现“AI＋消费＋医药”三极集中结构 [3][88] - AI算力基础设施与数字经济构成高景气主线，液冷服务器、英伟达概念、中芯国际概念等主题综合热度最高 [89] - 大消费板块（如白酒、乳业）在风险偏好切换中发挥“稳定器”作用 [91] - 建议通过“主题-龙头股-基金产品”三层映射框架进行多主题并行配置，以降低风险并提升组合稳定性 [3] “十五五”产业主线前瞻 - 2026年是“十五五”开局之年，科技自立自强与先进制造有望成为核心主线 [3] - 科技领域需转向体系化配置，覆盖关键核心技术、高端制造等多方向；先进制造向多层次体系升级，布局未来产业 [3] - 建议重点关注政策驱动（电网储能、算力建设）、产业落地（低空经济、工业软件）、前沿布局（量子科技、脑机接口）等方向 [3]

核心观点 - 宏观经济方面，2025年前三季度经常项目顺差同比扩大，三季度顺差规模创历史新高，占GDP比重自2011年以来首次触及4.0%[2][4]，同时线上资本项目逆差创新高，主要源于内资流出加快[4] - 策略研究方面，AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场转入以“应用落地”为主导的下半场[2][6]，AI应用作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比[6] - 电力设备行业方面，太空光伏新技术衔接商业航天，有望打开光伏需求增长空间[2][7]，太空场景成本不敏感，优势企业有望凭借渠道、技术卡位率先开启新一轮成长期[7][9] 宏观经济总结 - 2025年前三季度，经常项目顺差同比扩大，占GDP比重处于国际认可的合理范围以内，但三季度顺差规模创历史新高，占GDP比重自2011年以来首次触及4.0%[2][4] - 前三季度，线上资本项目逆差创新高，源于内资流出明显加快，外资从上年同期净流入转为小幅净流出[4]，其中三季度外资净流出规模升至历史次高，略低于2015年三季度净流出规模[4] - 内资流出加快是因为对外债务类和股权类投资净流出规模均有所增加，与银行将结售汇顺差转化为境外资产运用，以及南下资金加速流入港股市场有关[4] - 外资净流出压力主要来自债务类资金，主要是因为外资套利空间被压缩导致外资减持人民币债券[4]，外来股权类资金净流入状况有所改善但幅度有限，净流入规模仍然处于历史低位[4] - 截至9月末，在汇率和资产价格变动带来的正估值效应主导下，我国外汇储备余额继续增加，创2015年12月以来新高[5]，受央行增持黄金储备和金价上涨的双重影响，我国黄金储备余额占外汇储备比重创历史新高[5] - 2025年之前，我国民间部门对外净头寸长期为负，对外净负债规模经历了由升转降的调整过程[5]，2025年以来，我国民间部门对外净头寸持续为正，预示着2025年或将成为我国迈向成熟净债权国的起点[5] 策略研究总结 - AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场逐步转入以“应用落地”为主导的下半场[2][6] - 2026年初，智谱AI与MiniMax相继登陆港股，标志着大模型产业商业模式初步成熟[6] - 历史规律来看，硬科技更遵循景气追逐框架，而软科技行情受商业模式变迁驱动更明显，AI应用商业模式的加速商业化有望催化新一轮软件端行情[6] - 从市场行情来看，2025年以来，AI产业链内部已经经历了从海外算力-国产算力-存力与电力的行情轮动[6]，AI应用作为下游相对海外算力涨幅有限，2026年AI行情进入下半场，AI应用作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比[6] 电力设备（商业航天/太空光伏）总结 - 太空光伏衔接商业航天，马斯克看好光伏为卫星供能[7][8]，2025年11月，SpaceX创始人马斯克提出未来每年向太空部署100GW的太阳能AI卫星能源网络的战略规划[8]，近期，马斯克再次表示，星舰将具备每年将300-500GW太阳能驱动AI卫星送入轨道的能力[8] - 太空光伏同时具备商业航天、算力中心两大应用场景，打开光伏应用市场空间[8]，为满足AI用电需求，远期存在月球布置光伏产能的可能性[8] - 太空光伏技术方案尚未定型，产业链核心壁垒在于渠道[7][8]，由于现阶段发射火箭数量较少，因此我国太空光伏产业目前处于导入期，技术方案并不成熟[8] - 砷化镓电池是当前主流工程化方案，但PERC、HJT、钙钛矿等技术方案同样具备供能能力[8]，当前阶段争论技术方案终局的意义不大，由于太空光伏属于航天应用，实验室条件具备稀缺性，应当更加关注厂商的真实供货经验以及供货渠道是否稳定[8] - 太空环境极端，包括极端高低温、高辐射、真空等，因此对于材料体系提出针对性需求[9]，太空光伏的基础材料体系变化将颠覆传统晶硅龙头厂商的领先地位，更强调电池、组件厂针对下游客户进行定制化开发，从而造成光伏产业链中不同层次企业逐步分化的现象[9] - 太空场景成本敏感度较低[7][9]，三结砷化镓电池是常规工程化方案，砷化镓电池售价高达1000元/W，而当前晶硅组件价格不到1元/W[9]，率先发展太空光伏的优势企业有望通过高溢价市场快速兑现利润，并在局部市场卡位开启新一轮成长期[9] - 报告维持电力设备行业强于大市评级[2][7]，并推荐钧达股份、迈为股份、捷佳伟创、晶科能源、天合光能、海优新材等公司[10]

行业投资评级 - 对电力设备行业维持“强于大市”评级 [1][3] 核心观点 - 固态电池因无液态电解质、析气风险低、耐辐射和耐温差，与卫星应用场景具有高度适配性，有望成为航空航天领域储能设备 [1] - 固态电池在卫星领域已从实验室验证进入工程化与在轨验证阶段，随着产业化推进，其在航天领域的渗透率有望提升 [1][5] - 中长期看，固态电池在航天领域渗透率有望提升，随着车端固态装车验证加速及部分企业启动小批量量产，固态电池量产有望加速，是具备较高确定性的产业投资方向 [3] 固态电池技术优势与航天适配性 - 卫星运行于真空、强辐射和极端温差环境，电池失效将直接导致整星任务失败，且无法在轨维修，传统液态锂离子电池在电解液挥发、热失控风险和寿命不确定性等方面的缺陷被显著放大 [5] - 固态电解质不含可燃、可挥发的液态成分，在真空环境下不存在泄漏与气体析出问题，本征安全性显著高于液态体系，同时在高低温循环和辐射条件下结构稳定性更强 [5] - NASA TechPort平台显示，NASA正在推进全固态电池项目，目标是开发适用于探测器和载人航天等任务的全固态电池技术，其SABERS（固态锂硫电池技术组合）包含固态电解质与新型电极设计，有望用于未来深空探测和航空推进系统 [5] 工程化与在轨验证进展 - JAXA与日立造船曾联合开展全固态电池太空实验，该电池使用固态电解质，具有-40℃至120℃宽工作温度范围，阻燃、无泄露风险、通过针刺测试不起火/爆炸 [5] - 实验单体电芯尺寸65×52×2.7mm，重量25g，容量140mAh，通过15个单体电芯并联至2.1Ah [5] - 全固态锂离子电池在轨实验设备于2022年2月20日发射到国际空间站，2022年3月5日成功在太空环境中确认充放电功能 [5] - 根据Yu Miyazawa等发布的数据，电池在轨暴露434天，进行562次充放电循环，无显著容量衰减 [5] 产业化推进与政策支持 - 固态电池在能量密度和安全性方面具备优势，是未来重要的锂离子电池技术升级方向 [5] - 2025年以来，国家层面出台多项政策支持固态电池发展 [5] - 多家电池企业发布了固态电池中试进展，随着中试不断推进，固态电池量产节点有望提前来临 [5] - 全固态工艺体系重塑，前中段干法/叠片/等静压等增量设备价值量抬升 [3] 投资建议与关注公司 - 推荐宁德时代、亿纬锂能、当升科技、厦钨新能、容百科技 [3] - 建议关注泰和科技、博苑股份、中一科技、宏工科技、纳科诺尔、荣旗科技、先导智能、联赢激光、德龙激光、先惠技术、锡装股份、海目星、利元亨等 [3]

核心观点 报告认为，当前房地产行业面临宏观、中观、微观三个层面的困境，市场量价持续下行，风险仍在累积，但行业基本面的惯性下滑可能倒逼政策尽快出台[2] 报告预计，未来政策将聚焦五大方向，而行业机遇将出现在商业地产新场景建设以及住宅开发中适配核心城市、改善型产品和产品力的领域[2] 在市场“止跌回稳”的可持续性确认前，板块整体较难出现明确的β行情，但可把握政策博弈带来的阶段性机会及挖掘α机会[7] 从宏观、中观、微观三个角度看当前行业困境 宏观视角 - **经济转型期，地产贡献度下滑**：房地产业、建筑业GDP占整体GDP的比重连续5年下滑，从2019年的15%降至2025年前三季度的12%[7] 2025年前三季度房地产业GDP增速0.6%，建筑业GDP增速-0.5%，远低于其他行业[22] - **人口与城镇化红利消失，需求结构转变**：我国总人口在2021年达到峰值14.13亿人后逐年下降[26] 潜在刚需人群（25-34岁）占比下降，而潜在改善型需求人群（35-44岁）占比上升[26] 2024年常住人口城镇化率为67%，提升幅度放缓，但户籍人口城镇化率不足50%，仍有提升空间[30] 报告测算，2035年前每年真实住房需求超8.6亿平方米，之后降至超4.1亿平方米/年，增长引擎将基本转为改善型需求[31] - **居民收入与就业预期未见扭转**：2025年第三季度，未来就业预期指数、收入预期指数较2023年第一季度的阶段性高点分别下降10.2、4.0个百分点[36] 中观视角 - **市场量价持续下行**：2025年1-11月，百城新房成交套数同比下降15%，12月前3周降幅扩大至46%[7] 70城新房、二手房房价已分别连续30、31个月环比下滑[7] 2025年9-11月首次出现所有70城二手房房价持续环比下跌的情形[55] - **库存高企，去化压力大**：2025年10月末，42城新房与二手房库存面积合计9.4亿平方米（其中二手房库存占68%），去化周期达29.6个月[7] - **房企资金紧张，拿地意愿弱**：2021-2024年，房企到位资金从20.1万亿元降至10.8万亿元，年复合增长率为-19%[7] 2024、2025年百强房企拿地金额不足2020年高峰期的三分之一[7] - **保交楼压力仍在**：预计2024年全国商品住宅停缓工面积5.8亿平方米，占施工面积的比重为11.3%[7] 微观视角 - **房价深度回调，预期悲观**：2025年，一线城市二手房房价较高点下跌超过35%，基本回到2016年水平[7] 深圳二手房较高点下跌43%[7] 2025年第三季度，居民房价看跌占比达到23.5%，较2021年前后翻倍[7] - **新房开盘去化率分化加剧**：重点城市2025年1-11月开盘去化率均值回升至39%，但一线城市从第一季度的48%快速下滑至11月的25%，三四线城市11月去化率仅12%[7] - **二手房流动性承压，议价空间扩大**：2025年11月百城二手房平均挂牌时长94.7天，一线城市突破107天，流动性压力凸显[7] 2025年10月，42城二手房挂牌价较高点下降17%，议价空间达到27%[7] - **需求结构转向改善型**：2025年1-11月，120平方米以上面积段产品成交占比提升至47%[7] 仍需关注及防范市场进一步失速下行带来的风险 居民端风险 - **个人住房贷款不良率快速上升**：截至2025年6月末，27家样本银行个人住房商业贷款不良率提升至1.13%，同比上升0.22个百分点，是2019年的3.5倍[7] 报告测算，全国个人按揭贷款（商贷+公积金）不良余额约4300亿元，不良率约0.9%[7] - **逾期还款风险增加**：报告测算，全国范围内逾期偿还商贷的借款人约56.1万户，占比1.1%；逾期偿还公积金贷款的借款人约1.3万户，占比0.1%[7] 企业端风险 - **房企对公贷款不良率高企**：2025年6月末，44家样本银行房地产行业（对公贷款）不良贷款率为4.06%，是2019年的4.5倍[7] 报告测算，同期全国房地产开发贷款不良余额约5608亿元，较2024年末增长13%[7] - **供应链融资风险较大**：2025年6月末，上市房企供应链融资规模达2.66万亿元[7] 供应链融资杠杆（应付-应收/所有者权益）在2024年达58.6%的历史高峰[7] 2025年5月末，房地产行业商票逾期数量约占全行业总数的一半[7] 政府端风险 - **地产持续拖累经济**：2024年房地产业GDP对经济的贡献率为-2.6%[7] 2025年前三季度，房地产业、建筑业GDP对经济的贡献率分别为0.8%、-0.6%[7] - **土地出让收入大幅下滑，地方财政压力加剧**：2025年1-11月，国有土地出让金收入同比下降11%，预计全年收入不及2021年高峰时期的一半[7] 同期地方政府性基金收支缺口高达4.7万亿元，或将创历史新高[7] 地产政策还有哪些空间？ - **预计政策将聚焦五大方向**：报告预计未来政策空间将聚焦“行政政策、公积金政策、财税政策、城市更新、盘活存量”五大方向进一步优化[7] - **具体政策工具**：包括进一步放开北京、上海、深圳的限购；推动全国公积金互通及“商转公”；推进购房贷款利息补贴、调降契税、缩短二手房增值税免征年限；扩大城中村改造房票补偿规模；允许临时改变用途、支持功能兼容、松绑自持限制以盘活存量资产[7] - **政策出台时点预期**：报告预计，2026年第一季度末出台新政策的可能性较大[7] 下阶段地产行业的机遇在哪？ 商业地产赛道 - **新消费场景建设是方向**：报告认为，同质化的传统商业已无法满足新消费需求，商业地产需积极调改转型，成为“消费数据枢纽”与“体验连接平台”，未来场景创新方向包括首店经济、平台消费、共享消费及针对不同人群打造专属场景[7] - **公司分化明显，华润表现突出**：截至2025年6月末，华润在营购物中心125座，管理面积1356万平方米，2025年上半年租金收入104亿元，同比增长10%，出租率97.1%，营业额1220亿元，同比增长21%，客流量同比增幅最大达36%[7] 港资房企如太古地产单体租金收入较高[7] - **商业不动产REITs带来资管机遇**：截至2025年11月，已有12个消费基础设施REITs项目获批发行，规模合计303亿元，占公募REITs总发行规模的15%[7] 2025年12月31日，证监会正式发布商业不动产投资信托基金试点公告，标志着REITs市场进入新发展阶段[7] 住宅开发赛道 - **需求向核心城市聚拢**：2025年1-11月，一、二线城市新房成交金额占比为43%，住宅类用地成交总价占比达61%，同比提升7个百分点，处于2017年以来最高水平[7] 报告跟踪的60家样本房企在23个重点一二线城市的销售占比均值为72%[7] - **改善型产品为主导**：市场需求面积段趋向120平方米以上的改善型产品[7] 2025年1-11月，120平方米以上产品成交占比提升至47%[7] - **产品力成为关键优势**：华润、中海、华发、绿城、建发、越秀、滨江、招商蛇口、保利置业等房企品牌溢价相对较高[7] - **综合优势房企**：在适配核心城市、户型、产品力三个维度均有优势的房企包括华润、绿城、中海、滨江、建发[7] 保利置业、越秀、招商蛇口、华发具备其中两项优势[7] 投资建议 - **关注三条主线**： 1. **基本面稳定、重仓核心城市的房企**：如华润置地、滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团[7] 2. **“小而美”的突破型房企**：如保利置业集团[7] 3. **积极探索新场景的商业地产公司**：如华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份[7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 当前市场量价持续面临下行压力，但“十五五”规划建议及中央经济工作会议均表态要稳住房地产市场、推进制度完善 [9] - 房价的惯性下滑及不断蔓延的看跌预期可能倒逼政策尽快出台，预计今年一季度将会有适当的政策调整 [9] - 投资标的选择上，一方面看好流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企；另一方面看好提前布局新业态、新模式、新场景的商业地产公司 [9] - 现阶段建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企；2）自2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企；3）积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司 [9] 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - **新房成交**：本周40个城市新房成交面积158.7万平方米，环比下降45.7%，同比下降35.6%，同比降幅较上周扩大16.6个百分点 [8][20] - **分城市能级新房成交**：一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为-56.1%、-50.4%、-4.0%，同比增速分别为-39.0%、-25.3%、-49.8% [8][20] - **二手房成交**：本周18个城市二手房成交面积175.5万平方米，环比上升35.5%，同比下降21.6%，同比降幅较上周扩大7.0个百分点 [8][51] - **分城市能级二手房成交**：一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为9.7%、45.3%、48.4%，同比增速分别为-23.3%、-21.7%、-16.8% [8][51] - **新房库存**：12个城市新房库存面积为11318万平方米，环比上升0.2%，同比下降8.6% [8][44] - **去化周期**：12个城市新房库存面积去化周期为16.3个月，环比上升0.5个月，同比上升4.4个月 [8][44] - **分城市能级去化周期**：一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为17.6、12.6、66.1个月，环比分别上升0.5、0.4、0.5个月，同比分别上升4.6、3.3、34.2个月 [8][44] 百城土地市场跟踪 - **全类型土地市场**：百城全类型成交土地规划建筑面积1744.7万平方米，环比下降60.3%，同比下降2.2%；成交总价321.9亿元，环比下降71.2%，同比下降63.3%；楼面均价1844.7元/平，环比下降27.5%，同比下降62.4%；溢价率0.6%，环比下降7.9个百分点，同比下降4.6个百分点 [67] - **住宅类土地市场**：百城成交住宅土地规划建筑面积350.3万平方米，环比下降73.4%，同比上升10.2%；成交总价131.5亿元，环比下降82.5%，同比下降77.4%；楼面均价3755.2元/平方米，环比下降34.4%，同比下降79.5%；溢价率1.6%，环比下降0.6个百分点，同比下降2.8个百分点 [87] 本周行业政策梳理 - **成都**：公积金购房代际互助政策（父母、子女可提取公积金）延续至2026年12月31日 [5][104] - **沈阳**：自2026年1月起优化5项公积金贷款政策，包括将最低首付款比例15%的政策适用期限延长至2026年底、将“商转公”贷款比例限额由房屋价格的60%提高到80%等 [5][104] - **上海**：进一步健全公平竞争审查机制，防止“内卷式”竞争 [103][104] - **其他**：南京发布人才新政，发放最高10万元生活补贴；长春调整公积金缴存基数上限 [104] 本周板块表现回顾 - **大盘表现**：上证指数收于4120点，周涨幅3.8%；创业板指收于3328点，周涨幅3.9%；沪深300指数收于4759点，周涨幅2.8% [106] - **房地产板块表现**：房地产行业绝对收益为5.1%，较上周上升5.8个百分点；相对沪深300收益为2.3%，较上周上升2.4个百分点 [106][108] - **板块估值**：房地产板块PE为25.66X，较上周上升1.02X [106][110] - **个股表现**：A股涨幅靠前的公司为保利发展（7.7%）、新城控股（7.6%）、万科A（6.7%）；港股涨幅靠前的公司为中国金茂（7.3%）、龙湖集团（6.9%）、华润置地（5.3%） [112] 本周房企债券发行情况 - **债券发行**：房地产行业国内债券总发行量82.7亿元，环比上升321.0%，同比下降27.7% [122] - **债券偿还**：总偿还量141.0亿元，环比上升514.0%，同比上升67.2%；净融资额为-58.3亿元 [122] - **主要发行方**：债券发行量最大的房企为首开股份（21.0亿元）、沛县城投（15.0亿元）、保利置业集团（10.0亿元） [122][130] - **主要偿还方**：债券偿还量最大的房企为渝江北嘴集团（20.0亿元）、保利置业集团（15.0亿元）、苏高新集团（14.0亿元） [122][131] 投资建议与关注标的 - **主线一：基本面稳定的核心城市房企**：建议关注滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [9][132] - **主线二：“小而美”突破型房企**：建议关注保利置业集团 [9][132] - **主线三：新消费场景商业地产公司**：建议关注华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份 [9][132]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“强于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 元旦假期出行数据实现“开门红”，国内出游1.42亿人次，同比增长5.2%，出游花费847.89亿元，同比增长6.3%，客单价597.11元，同比增长1.1% [6] - 春节假期将至，期待出行市场高景气度延续 [1][4] - 多部门联合发文鼓励扩大职工旅游及文体消费，计划到2030年打造一批具有全国影响力的职工文体品牌 [6] - 2026年“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策基本延续2025年核心内容，并已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持资金 [6] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2025.12.29-2026.01.09）社会服务板块上涨3.96%，跑赢沪深300指数1.77个百分点，在申万一级31个行业中排名第15 [1][12] - 同期上证综指上涨3.95%，沪深300上涨2.18% [6][12] - 社会服务子板块中，教育（+7.45%）、专业服务（+6.37%）、旅游零售（+3.77%）、酒店餐饮（+1.93%）上涨，旅游及景区（-0.52%）下跌 [6][16] - 社会服务行业个股涨跌幅中位数为+2.15%，75家公司中有58家上涨，谱尼测试（+57.34%）涨幅最大，凯撒旅业（-12.57%）跌幅最大 [19] - 截至2026年1月9日，社会服务行业PE（TTM）为37.39倍，处于历史42.36%分位；沪深300 PE（TTM）为13.66倍，处于历史66.84%分位 [20] 行业动态与数据 - **出行数据**：2025.12.29-2026.1.4全国民航执行客运航班量104,558架次，环比增长1.99%，为2019年同期水平的108.86%；其中国际航班量13,095架次，恢复至2019年的93.04% [6] - **免税数据**：2026年1月1日至7日，海南离岛免税购物总金额12.1亿元，同比增长88%；购物件数82.4万件，同比增长30.3%；购物人数14.9万人次，同比增长38.3% [28] - **入境政策**：240小时过境免签政策实施一年来，全国各口岸入境外国人4,060万人次，同比增长27.2%，其中适用该政策人数同比增长60.8% [29] - **冰雪旅游**：据预测，2025至2026年冬季，中国冰雪旅游休闲人次有望达到3.6亿，相关收入预计达4,500亿元人民币 [33] - **错峰游**：元旦后至1月28日，国内机票预订成本预计比春运和春节假期便宜40%，部分热门目的地酒店价格预计节省超过50% [28] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司，包括： - **在线旅行及旅游综合**：同程旅行、众信旅游、中青旅 [4][40] - **景区**：黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、海昌海洋公园、天目湖、长白山 [4][40] - **酒店**：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店 [4][40] - **人力资源服务**：科锐国际、北京人力 [4][40] - **免税**：中国中免、王府井 [4][40] - **餐饮宴会**：同庆楼 [4][40] - **本地生活**：豫园股份 [4][40] - **会展服务**：米奥会展、兰生股份 [4][40] - **演艺演出产业链**：锋尚文化、大丰实业 [4][40]

行业投资评级 - 对电力设备行业维持“强于大市”评级 [2][4] 核心观点 - 太空光伏作为商业航天与算力中心的新兴应用场景，为光伏行业打开了新的增长空间，有望重启行业从0到1的成长之旅 [2][6] - 太空光伏技术方案尚未定型，当前产业链核心壁垒在于具备稀缺性的实验条件和稳定的供货渠道 [2][4][6] - 太空极端环境对光伏材料体系提出差异化需求，将推动光伏产业链企业分化，颠覆传统晶硅龙头厂商的领先地位 [2][6] - 太空场景成本敏感度低，优势企业有望凭借渠道和技术卡位，通过高溢价市场快速兑现利润，开启新一轮成长期 [2][4][6] 投资建议与推荐公司 - 推荐钧达股份、迈为股份、捷佳伟创、晶科能源、天合光能、海优新材 [4] - 建议关注东方日升、上海港湾、京山轻机、泰胜风能 [4] 市场驱动力与空间 - SpaceX创始人马斯克提出未来每年向太空部署100GW的太阳能AI卫星能源网络的战略规划 [6] - 星舰将具备每年将300-500GW太阳能驱动AI卫星送入轨道的能力 [6] - 为满足AI用电需求，远期存在月球布置光伏产能的可能性 [6] 技术路径与产业现状 - 我国太空光伏产业目前处于导入期，技术方案并不成熟 [6] - 砷化镓电池是当前主流工程化方案，但PERC、HJT、钙钛矿等技术方案同样具备供能能力 [6] - 当前阶段应更关注厂商的真实供货经验以及供货渠道是否稳定 [6] 产品特性与价值 - 太空光伏需具备强抗辐照、强高低温耐受性 [2][4] - 三结砷化镓电池售价高达1000元/W，而当前晶硅组件价格不到1元/W，显示太空场景成本敏感度较低 [6]