股票市场 - A股震荡上涨，沪深300涨1.5%，中证2000涨0.6%；港股走势弱于A股，恒生指数跌1.5%，恒生科技指数跌2.3%[1] - 美股继续上涨，标普500指数涨1.7%，纳斯达克100指数涨1.5%，均创历史新高[1] - A股小幅缩量，日均成交1.44万亿元，较上周降3%；全A周度换手率1.6%，换手率ZScore降至0.8[1] 行业表现 - 钢铁、建筑材料和银行领涨，计算机、非银金融和美容护理领跌[1] - 领涨的钢铁和建筑材料放量上涨，银行板块缩量上涨[1] 债券市场 - 国债各期限收益率小幅震荡下行，受跨月资金面变动和股债跷跷板效应影响[2] 汇率和商品市场 - 美元指数下跌0.3%，离岸人民币兑美元小幅升值0.1%，收至7.16[2] - 伦敦现货黄金上涨1.9%，收至3337美元/盎司；WTI原油上涨3.2%，收至67.2美元/桶[2] - 国内商品市场全面上涨，南华商品指数上涨0.8%，南华黑色指数上涨1.8%领涨[2] 估值情况 - 截至周五收盘，沪深300市盈率13.2，2015年以来市盈率ZScore为0.3；中证1000市盈率38.7，市盈率ZScore为 - 0.4[1] - 标普500市盈率28.1，市盈率ZScore为0.8；纳斯达克100指数市盈率35.5，市盈率ZScore为1.2[1]

报告核心观点 - A股在行业层面实现“权重搭台，科技成长唱戏”的经典结构，有助于实现“中枢”抬升，市场大概率延续中枢上行格局 [3][4] - 行业“反内卷”有望从供给端改善名义经济增速偏弱局面，但风格切换持续性待察，相关行业短期或为阶段性行情 [4][12] - IPO市场出现积极变化，券商板块有望持续受益本轮IPO边际宽松 [4] 观点回顾 - 《重回跨年配置行情主线》提出重要会议定调下，新兴消费与“AI + 应用”作为跨年主线线索明确 [11] - 《重回科技主导产业——2025年度策略报告》认为盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成市场主导 [11] - 《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》指出A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应 [11] - 《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》表明DeepSeek高性价比凸显，云计算成大模型时代“卖水人”，应用端关注多垂直领域 [11] 大势与风格 - 行业“反内卷”或从供给端改善国内经济名义增速偏弱局面，但周期股行情持续性待察，当前基本面与2016年不同，本轮补库周期接近中周期，年末或面临去库拐点，幅度需观察政策落地效果 [12] - 下周起海外波动性或增加，特朗普关税90天暂缓期到期、“大美丽法案”落地等因素存变数，若关税政策无超预期波动，A股大概率延续中枢上行格局 [13] 中观行业与景气 - 本周行业轮动快，医药、电新、钢铁、建材、电子等行业受不同因素提振涨幅居前 [23] - “反内卷”行情或呈“主题性”和“脉冲性”，相关受益细分行业行情将“显著分化”，但有助于A股实现“权重搭台，科技成长唱戏”结构和“中枢”抬升 [24][25] - “反内卷”部分行业库存高、需求待恢复，产能去化需时间，短期或为阶段性行情 [27] - 银行股息率近一季度下滑明显，处于近3年低位，股息率下滑银行行情或进入震荡或调整 [32] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净卖出275.74亿元，医药生物、银行、公用事业资金净流入居前，计算机、非银金融和机械设备净流出规模大 [37] - 本周股票型ETF场内净申购23.53亿元，为连续第2周净赎回，当周净赎回较前周减少42.09亿元 [37] - 6月IPO市场新增受理项目53家超1 - 5月累计总数，沪深交易所IPO融资金额91.53亿元，环比大增164.82%，券商板块有望受益IPO边际宽松 [4][42]

报告行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源汽车 6 月批发销量同比增长 29%，2025 年国内销量有望高增，带动电池和材料需求增长，固态电池产业化趋势明确 [1] - 光伏供给侧改革推进，提质增效主线明确，需求侧 5 月装机高增或压制 25H2 需求，关注硅料环节和新技术方向 [1] - 政策推动氢能产业化发展，关注具备成本和技术优势的电解槽生产企业及相关基础设施企业 [1] 各部分总结 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨 1.99%，涨幅高于上证综指，光伏板块涨幅最大，发电设备跌幅最大 [2][10][13] - 涨幅居前股票为亚玛顿、长城电工等，跌幅居前股票为上能电气、厦钨新能等 [13] 国内锂电市场价格观察 - 部分锂电池材料价格有变动，如正极材料 NCM523 环比上涨 0.89%，NCM811 环比下降 0.69%等 [14] 国内光伏市场价格观察 - 硅料价格僵持，有下探可能，新单成交贴近每公斤 34 - 36 元，国产颗粒硅主流价格 33 - 35 元 [15] - 硅片价格持续承压，主流尺寸价格走跌，短期内仍面临下行压力 [16] - 中国电池片均价下滑，七月库存堆积，价格走势悲观 [17] - 海外电池片价格部分持平，关注美国政策动向 [18] - 中国组件价格僵持，后续或走弱，不同类型组件价格有区间差异 [19] - 海外各区域市场组件价格有不同表现 [20] 光伏辅材 - EVA 粒子价格不变，预计近期僵持整理 [24] - 背板 PET 价格下降 2.7%，预计短期乙二醇市场或反弹 [24] - 边框铝材价格上涨 0.7%，预计下周铝价窄幅续涨 [24] - 支架热卷价格不变，预期价格趋强整理 [24] - 光伏玻璃价格下降 5.1% - 8.7%，预计局部价格承压下滑 [24] 行业动态 - 新能源车 6 月部分车企交付量有增减，全国新能源乘用车批发销量同比增长 29%，特斯拉 Q2 交付量同比下降 [2][27] - 光伏风电领域将治理低价无序竞争，推动落后产能退出 [2][27] - 核电方面有增资投资可控核聚变项目及相关产业培育方案 [27] - 氢能国内首条跨省长距离绿氢管道项目内蒙古段获批 [27] 公司动态 - 多家公司有相关公告，如美畅股份股东减持、北京科锐预中标项目、爱旭股份发行股票申请获批等 [29] 附录 - 报告提及部分上市公司估值表，包含公司代码、简称、评级、股价、市值等信息 [31]

量化模型与构建方式 1. S1 高景气行业轮动策略（周度） - **模型构建思路**：通过分析师一致预期数据构建盈利景气度追踪模型，从三个维度描述盈利景气度变化趋势[16] - **模型具体构建过程**： 1. 构建三大类因子： - 净利润预期同比与预期ROE相关指标（3-5年赛道概念） - 景气度变化因子（季度变化，反映中短期景气度变化） - 短期情绪因子（月度变化，反映景气度变化斜率） 2. 以"单因子年化超额>3%"筛选备选因子 3. 通过"分层聚类法"将备选因子分为8类，优选每类中超额收益最高的因子 4. 进行rank等权复合形成复合因子 5. 剔除估值过高行业后，每周选取因子值最高的3个行业等权持有[16] 2. S2 隐含情绪动量追踪策略（周度） - **模型构建思路**：通过剥离"预期内情绪"获取"未证伪情绪"，构建动量策略[19] - **模型具体构建过程**： 1. 将行业日度收益率对日度换手率变化率进行截面回归，残差即为"未证伪情绪" 2. 逐日计算各行业"未证伪情绪收益率"得到累计净值 3. 构建半个月和12个月动量因子 4. 将两者等权rank复合得到复合因子 5. 剔除估值过高行业后，每周选取因子值最高的3个行业等权持有[20] 3. S3 宏观风格轮动策略（月度） - **模型构建思路**：通过宏观指标与行业风格相关性预判风格多空，再映射至行业[22] - **模型具体构建过程**： 1. 从"经济增长"等5个维度优选宏观指标 2. 从三个维度刻画宏观指标：历史中枢定位、超预期、边际变动 3. 计算行业在基本面、估值等维度的因子暴露 4. 通过截面回归估算风格因子预期多空收益率 5. 筛选出估值、Beta、波动率、动量四个风格因子 6. 构建等权投票打分器预测风格多空 7. 将风格多空预测乘以行业暴露度得到行业得分 8. 每月选取总分最高的6个行业等权持有[23] 4. S4 中长期困境反转策略（月度） - **模型构建思路**：基于行业2年内动量效应和3年以上反转效应特征构建复合策略[27] - **模型具体构建过程**： 1. 构建三个因子： - "1年动量"因子（剔除最近1个月收益） - "2-3年反转"因子 - 旬度截面低换手率因子 2. 将三因子等权rank复合 3. 每月选取最优的5个行业等权配置[28] 5. S5 基于资金流的行业轮动策略（月度） - **模型构建思路**：从主力资金流向和尾盘资金流向两个维度构建策略[29] - **模型具体构建过程**： 1. 计算"机构单净买入金额"3个月移动平均与绝对值移动平均的比值 2. 统计尾盘资金流入的市值占比和成交额占比 3. 计算两个比例的月度差分并等权rank复合 4. 每月选取资金流入强度最高的5个行业等权配置[30] 6. S6 财报因子失效反转行业轮动策略（月度） - **模型构建思路**：基于因子有效性均值回复理论构建策略[34] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选年化超额超过5.5%的"长期有效因子" 2. 从中筛选连续4个月跑输基准的"短期失效因子" 3. 按大类筛选窗口内年化超额最高的因子等权zscore复合 4. 若无满足条件的因子，则放宽至连续3个月跑输基准 5. 仍无则从"长期有效因子"中按大类选取最高超额因子复合 6. 每月选取因子值最高的5个行业等权配置[36] 7. S7 多因子打分复合行业轮动策略（季度） - **模型构建思路**：从动量、流动性、估值和质量四个维度优选因子构建策略[39] - **模型具体构建过程**： 1. 剔除中证800权重低于2%的行业 2. 从四个维度中各优选2个因子： - 动量：1年和3年收益率动量 - 流动性：自由流通股本换手率及其季度变化 - 估值：股息率3年排名百分位和PB边际变化 - 质量：ROE季度变化和明年预期ROE 3. 进行等权rank复合 4. 每季度选取因子值最高的5个行业等权配置[40] 8. 中银波动率控制复合模型 - **模型构建思路**：使用"单策略负向波动率倒数"进行资金分配[42] - **模型具体构建过程**： 1. 计算策略日度收益率下跌交易日的波动率： $$D=\{r_{i}|r_{i}<0,i=1,2,\ldots,T\}$$ $$\sigma_{D}={\sqrt{{\frac{1}{n-1}}\sum_{r_{i}\in D}\left(r_{i}-{\frac{1}{n}}\sum_{r_{i}\in D}r_{i}\right)^{2}}}$$ 2. 计算负向波动率的倒数并归一化得到资金配置比例 3. 按不同频率调仓： - 季度：对所有7个策略调仓 - 月度：对6个周月频策略调仓 - 周度：对2个周频策略调仓[46] 4. 将策略权重映射至行业权重[49] 模型的回测效果 1. S1 高景气轮动策略 - 近一周绝对收益：3.1%，超额：1.8% - 近一月绝对收益：5.2%，超额：1.8% - 年初至今绝对收益：6.4%，超额：-1.8%[65] 2. S2 隐含情绪动量策略 - 近一周绝对收益：-1.1%，超额：-2.4% - 近一月绝对收益：7.6%，超额：4.2% - 年初至今绝对收益：13.8%，超额：5.6%[65] 3. S3 宏观风格轮动策略 - 近一周绝对收益：0.0%，超额：-1.3% - 近一月绝对收益：5.9%，超额：2.5% - 年初至今绝对收益：10.8%，超额：2.7%[65] 4. S4 中长期困境反转策略 - 近一周绝对收益：2.0%，超额：0.7% - 近一月绝对收益：5.5%，超额：2.1% - 年初至今绝对收益：12.9%，超额：4.8%[65] 5. S5 资金流策略 - 近一周绝对收益：0.4%，超额：-0.9% - 近一月绝对收益：4.1%，超额：0.7% - 年初至今绝对收益：7.9%，超额：-0.2%[65] 6. S6 财报因子失效反转策略 - 近一周绝对收益：0.7%，超额：-0.6% - 近一月绝对收益：0.8%，超额：-2.6% - 年初至今绝对收益：8.7%，超额：0.6%[65] 7. S7 传统多因子打分策略 - 近一周绝对收益：3.0%，超额：1.7% - 近一月绝对收益：8.2%，超额：4.8% - 年初至今绝对收益：12.0%，超额：3.9%[65] 8. 波动率控制复合策略 - 近一周绝对收益：1.4%，超额：0.1% - 近一月绝对收益：5.3%，超额：1.9% - 年初至今绝对收益：10.1%，超额：2.0%[65] - 当前策略权重： - S1：14.3% - S2：10.5% - S3：8.1% - S4：21.0% - S5：15.0% - S6：12.2% - S7：18.9%[58]

上一轮供给侧改革回顾 - 2008年金融危机后“四万亿”计划使钢铁、煤炭、水泥等行业产量大幅提升，2012年经济增速回落，第二轮产能过剩初现端倪[4] - 2012 - 2016年初，科技行业中“互联网 +”相关TMT、消费者服务等受益，非科技行业中房地产、轻工制造、家电等因地产逆周期政策上涨，医药、农林牧渔等因供给刚性上涨[4][5] - 2013年国务院发布去产能指导意见，初期效果温和，2015年末中央经济工作会议提出“三去一降一补”，2016年初供给侧改革提速后相关行业股价取得明显超额收益[6] 本轮落后产能退出情况 - 7月1日中央财经委会议前已现落后产能退出迹象，部分产品6月价格企稳，部分部门等进行自律约束尝试[3][15] - 猪肉行业将全国能繁母猪存栏量调减100万头左右至3950万头，汽车行业协会倡议、工信部表态整治竞争，硅杆行业龙头牵头推动产能出清[17] 行情特点与行业建议 - 行情或呈“脉冲性”，需求侧与2016年比有较大不确定性，但相关工作推进或使行业股价底部中枢抬升[3] - 细分行业将显著分化，建议关注外需新行业和“动力煤”老行业[3] 风险提示 - 推动落后产能有序退出工作不及预期，宏观经济波动超预期，关税摩擦超预期[3][28]

核心观点 - 6月产需预期边际回暖，价格拖累有望减弱，库存有望延续韧性，盈利因子有望得到修复，下半年市场有望呈现中枢上行震荡行情，未来一个月市场占优风格为高盈利、小市值、高估值 [1][2] 市场更新 - 6月产需预期再度出现边际回暖，盈利因子有望得到修复 [1] 产需预期 - 5月工业企业利润明显走弱，量价齐跌使营收增速加速下行，基数效应下投资收益下行也拖累了工业企业利润；6月PMI再度小幅回升，产需预期均较前值有所修复，生产偏强格局延续，价格分项依旧偏弱，经营活动预期显著弱于季节性均值，显示外贸不确定性对企业预期仍有影响 [2] 库存情况 - 5月产成品库存再度边际走弱，价格偏弱是名义库存走弱主因；6月PMI库存分项均有不同程度回暖，与经济指标指示方向一致；短期价格压力最大时点或已过去，下半年基数效应拖累有望减弱，价格因素有望企稳，7月关税或迎来阶段性落地，企业生产经营预期有望得到一定程度修复 [2] 盈利因子 - 进入7月，预计盈利贡献有望提升，上半年A股在估值正贡献支撑下震荡收涨，盈利端呈负贡献；从风格因子表现看，小市值、低估值占优，高盈利组合仅在一季度有所表现；当前市场对盈利因子计价相对较弱，7 - 8月中报业绩窗口期，盈利因子有望迎来阶段性修复 [2] 市场行情 - 估值端，基本面及宏观政策中长期预期的修复使市场下行风险较低，充裕流动性环境下，下半年市场有望呈现中枢上行震荡行情；基于风格因子模型，未来一个月市场占优风格为高盈利、小市值、高估值 [2]

报告核心观点 - 风险资产有望延续优势，盈利因子有望修复 [1] - 大类资产配置方面，风险资产有望延续相对优势，2025年三季度国内股票配置比例持续提升、债券维持高位，海外美股配置略降、美债略升 [2] - A股市场风格方面，盈利因子有望修复，小市值优势有望延续，未来一个月占优风格为高盈利、小市值、高估值 [2] 大类资产配置 BL模型简介 - Black - Litterman（BL）模型融合市场共识与主动观点，以市场均衡收益率为基准，结合主观观点与先验预期收益率，用贝叶斯方法修正预期收益分布，生成组合权重，解决传统均值 - 方差模型问题，可基于不同目标得到最优配置比例 [3] - 报告使用的是基于周期嵌套理论改良版BL模型，基于不同周期定位下大类资产表现修正市场均衡观点，输出最优资产组合，提升组合夏普比率 [3] 未来1个季度内外弱补库延续 - 基于库存周期理论和中期策略，未来一个季度内外弱补库有望延续 [4] - 海外补库动能有韧性，美消费支出平稳，投资领先指标PMI未显著走弱，企业补库动能有保障 [4] - 国内政策有支撑，虽内生增长动力待夯实，但政策确定性增强，为市场注入稳定预期，修正中长期结构性担忧，弱补库韧性短期有望延续 [4] 模型历史表现回测 - BL模型历史回测显示，基于其输出的资产配置比例可提升组合年度胜率、降低最大回撤风险 [5] - 国内资产方面，BL模型输出的组合仅在2013及2017年小幅回撤，其余多数年份年化收益率超3%，组合年度收益率均值4.8% [5][7] - 海外资产方面，基于BL模型输出的组合相较等权重组合，回撤降低，收益率与胜率大幅提升，最大化效用条件下可提升夏普比例 [5][8] 未来一个季度风险资产依旧相对占优 - 基于股债商汇四资产的BL模型限制条件为各类资产不得做空、货币资产配置上限不超10%，优化目标为最大化效用 [10] - 国内资产方面，2025年三季度A股配置比例持续提升，债券资产配置比例维持相对高位，与A股估值强支撑、基本面弱复苏的假设相符 [10] - 海外资产方面，三季度美股配置比例略有降低，美债配置比例略有抬升，反映海外风险资产波动增加、点位偏高，基本面韧性或受考验，下半年联储降息预期或提升 [10] A股市场风格 二季度小市值、低估值因子表现强势 - 2025年6月6日报告构建了市值、估值、盈利、动量四大关键维度的风格因子模型 [13] - 截至2025年6月30日，二季度市场风格为小市值、低估值、弱盈利、弱反转，5月以来小市值因子突出，6月高盈利因子有所表现 [13] - 这反映市场剩余流动性充裕、盈利预期偏弱、外部因素冲击致市场情绪偏弱 [13] 盈利因子有望修复，小市值优势有望延续 - 未来一个月市场占优风格为高盈利、小市值、高估值，小市值趋势确定性高，盈利因子短期有望修复 [17] - 模型假设货币环境维持相对宽松合意水平，信用环境磨底弱修复，存量社融增速或自5月高点边际放缓 [17] - 基本面角度，三季度价格端有望止跌小幅修复，未来一个月呈现量平价弱修复格局 [17] - 风险偏好角度，6月下旬市场风偏加速修复，未来一段时间或自当前水位小幅调整，节奏先下后上 [17] - 进入7月中报交易窗口，盈利因子修复确定性提升，高盈利组合有望跑赢，小市值风格是下半年最确定的风格方向 [17] 主要宽基指数推荐 - 未来一个月可重点关注创业板指、中证A500以及中证2000 [20] - 梳理主要宽基指数近3年风格属性，中证2000、北证50小市值属性强，沪深300、创业板指、中证A500有不同程度大市值属性 [20][21] - 创业板指、中证1000、中证500高估值属性强，创业板指、中证A500等高盈利属性强 [20][21]

报告核心观点 - 美国对先进芯片进口限制持续，促使国产算力替代进程加快；国内云厂商持续提升相关资本开支并逐步释放产业需求；国内AI大模型及应用迭代推动算力需求提升，国产算力高景气持续 [3][7] 市场表现 市场指数表现 - 上证综指收盘价3454.79，跌0.09%；深证成指收盘价10412.63，跌0.61%；沪深300收盘价3943.68，涨0.02%；中小100收盘价6512.36，跌0.62%；创业板指收盘价2123.72，跌1.13% [4][6] 行业表现（申万一级） - 钢铁涨3.37%、煤炭涨1.99%、建筑材料涨1.42%、农林牧渔涨0.84%、银行涨0.75%；电子跌2.01%、通信跌1.96%、国防军工跌1.94%、计算机跌1.64%、美容护理跌1.09% [5] 7月金股组合 - 滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、卫星化学（002648.SZ）、安集科技（688019.SH）、海优新材（688680.SH）、合锻智能（603011.SH）、黄山旅游（600054.SH）、胜宏科技（300476.SZ）、南亚新材（688519.SH） [6] 国产算力发展情况 华为昇腾推动国产算力发展 - 2025年6月22日乌鲁木齐疆算科技发展有限公司招标显示，智算中心项目拟采用4500台昇腾910C - 2服务器机群等，预计建成后满足20000P算力使用 [7] - 昇腾910C采用特殊封装设计，单芯片算力高达320TFLOPS（FP16），适用于AI任务，支持大模型训练和推理的数据处理 [7] - 华为6月宣布基于CloudMatrix 384超节点的新一代昇腾AI云服务全面上线，昇腾通过“一平台双驱动”模式构建完整技术生态链，拥有200多家合作伙伴、超30万开发者以及100多所高校课程支持 [7] 国内云厂商及运营商驱动国产算力市场景气 - 阿里未来三年规划3800亿元投入云建设和AI硬件基础设施，1Q25资本支出246亿元，同比增长119.6%，AI相关收入连续7个季度三位数增长 [8] - 腾讯计划2025年资本开支占收入百分比为低两位数，1Q25资本开支达275亿元，同比增长91%，算力投入重点投向大模型训练与推理资源 [8] - 2025年三家电信运营商资本开支均向算力倾斜，国产服务器占比逐年升高，中国电信2024年达约67.5% [8] 应用端推理打开国产算力市场空间 - DeepSeek技术突破降低应用端门槛，Agent技术和产品日趋成熟，推理侧需求有望成AI算力支出主驱动力 [9] - Alphabet 1Q25推理约634万亿tokens，到2025年4月月推理量升至480T，较一年前增长50倍；截至2025年5月底，字节豆包大模型日均tokens使用量超16.4T，较去年5月增长137倍 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数 [1][11] 报告的核心观点 - 美国对先进芯片进口限制促使国产算力替代进程加快，国内云厂商持续提升相关资本开支并释放产业需求，国内 AI 大模型及应用迭代推动算力需求提升，持续看好国产算力景气度 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 建议优先关注国内 AI 算力网络基础设施建设及应用方向，包括运营商中国移动、中国电信、中国联通；服务器及交换机设备商中兴通讯、紫光股份、浪潮信息、锐捷网络、盛科通信；光模块及光器件新易盛、中际旭创、源杰科技、华工科技、光迅科技、仕佳光子、华丰科技 [3] 支撑评级的要点 - 华为昇腾 910C 批量出货开启国产算力商业化新征程，其采用特殊封装设计，成本低、良率高、量产速度快，单芯片算力高，适用于多种 AI 任务，华为还上线新一代昇腾 AI 云服务，昇腾构建了完整技术生态链，拥有众多合作伙伴、开发者和高校课程支持，推动国产算力发展 [5] - 国内云厂商及运营商加码算力资本开支，驱动国产算力市场景气度，阿里未来三年规划 3800 亿元投入云建设和 AI 硬件基础设施，1Q25 资本支出同比增长 119.6%，腾讯 2025 年资本开支占收入百分比为低两位数，1Q25 资本开支同比增长 91%，2025 年三家电信运营商资本开支向算力倾斜，国产化进程加速 [5] - 应用端推理驱动需求增长，进一步打开国产算力市场空间，随着技术突破和产品成熟，推理侧需求有望成 AI 算力支出主驱动力，Alphabet、字节等公司推理量大幅增长，国产算力供给端已实现技术突破，未来将以行业应用需求为引领提升算力建设需求 [5]

报告核心观点 - 2025年下半年股票资产配置比例可适度提升，下调商品资产配置比例，债券资产维持上限配置；A股盈利弱修复、估值强支撑，科技、必选消费、金融等风格或占优；一季度我国国际收支延续经常项目顺差、资本项目逆差格局，民间部门首次转为对外净资产 [6][7][10] 市场表现 指数表现 - 上证综指收盘价3457.75，涨0.39%；深证成指收盘价10476.29，涨0.11%；沪深300收盘价3942.76，涨0.17%；中小100收盘价6553.18，涨0.38%；创业板指收盘价2147.92，跌0.24% [3][5] 行业表现（申万一级） - 综合、医药生物、银行、有色金属、公用事业涨幅居前，分别涨2.60%、1.80%、1.54%、1.49%、1.05%；计算机、商贸零售、通信、传媒、电力设备跌幅居前，分别跌1.18%、0.79%、0.45%、0.38%、0.37% [4] 7月金股组合 - 包括滨江集团、顺丰控股、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、海优新材、合锻智能、黄山旅游、胜宏科技、南亚新材 [5] 策略研究 大类资产配置 - 2025年下半年可适度提升股票资产配置比例，下调商品资产配置比例，债券资产维持上限配置；全球弱补库进入中后期，去美元进程开启，补库周期下风险资产>避险资产，贵金属有望走强，内需止跌弱修复下A股相对占优，需警惕四季度地缘政治风险及美债危机 [6] A股大势及风格 - 维持A股盈利弱修复、估值强支撑预判，下半年估值端支撑强，弱美元周期下A股资金面改善、结构性重估；年内或延续箱体震荡，可结合情绪指数波段操作；占优风格为小市值、强反转、高估值、高盈利，小市值与强反转确定性高，高估值因子有季度波动，科技主线下半年有望跑赢，可关注中证500及中证2000；全A指数下行风险可控，需关注震荡区间和潜在上行风险 [7] 2025年下半年大类行业比较 - 科技、必选消费、金融等风格或占优；科技与高端制造是主导产业，AI、人型机器人产业趋势明确；必选消费有防御属性和稳定性溢价，部分行业成长属性强；券商、金融科技受益于公募基金增配与“稳定币”概念；AI行业配置模型Top10集中在成长和消费风格 [8] 行业配置情景假设 - 情景一：震荡区间背景下把握幅度有限的第二波行情；情景二：上行突破背景下供给侧预期带动指数共振上行 [7] 行业配置建议 - 高配电子、新兴消费、通信、国防军工、计算机、自动化设备、医药、证券、金融科技、传媒等行业 [8] 策略专题 - 5月中美贸易争端达成阶段性协议，若后续谈判顺利，推动全球经济合作和出口恢复、增强外资信心；若受阻，科技脱钩等加大A股波动；港股在资金流入、估值修复和政策支持下有投资潜力，新兴行业带动形成新增长点并影响A股 [9] 宏观经济 国际收支情况 - 2025年一季度我国国际收支延续经常项目顺差、资本项目逆差格局，经常项目顺差同比扩大且在合理范围，货物贸易顺差处历史高位；资本项目逆差连续四季度扩大，内资外流增加；外资由净流出转为净流入但规模同比收窄；基础国际收支顺差不抵短期资本逆差，交易致外汇储备资产下降，估值效应使余额增加 [10] 民间部门与对外资产情况 - 3月末民间部门首次由对外净负债转为对外净资产；对外储备资产占比创历史新低，对外资产结构优化，但对外投资收益有改善空间 [11]