量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风格组相对拥挤度模型[130] * **模型构建思路**：通过计算不同风格指数换手率Z-score的差值及其历史分位，来度量某一风格相对于另一风格的交易拥挤程度[130]。 * **模型具体构建过程**： 1. 分别计算风格A指数和风格B指数在过去252个交易日的平均换手率[130]。 2. 将上述平均换手率序列，在自2005年1月1日起的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A和Z-score_B[130]。 3. 计算二者差值：$$Diff = Z\_score\_A - Z\_score\_B$$ [130] 4. 计算该差值序列在过去6年滚动窗口内的历史分位数（若历史数据不足6年但满1年，则使用全部历史数据计算）[130]。该分位数即为风格A相对于风格B的“相对拥挤度”。 2. **模型名称**：风格指数累计超额净值模型[131] * **模型构建思路**：通过计算风格指数相对于市场基准指数（万得全A）的累计净值比，来衡量该风格的长期超额收益表现[131]。 * **模型具体构建过程**： 1. 以2020年1月4日为基准日，计算风格指数和万得全A指数的每日累计净值：$$Cumulative\_Net\_Value_{t} = \frac{Close\_Price_{t}}{Close\_Price_{基准日}}$$ [131] 2. 计算风格指数相对于万得全A指数的累计超额净值：$$Cumulative\_Excess\_Net\_Value_{t} = \frac{Cumulative\_Net\_Value_{风格,t}}{Cumulative\_Net\_Value_{万得全A,t}}$$ [131] 3. **模型名称**：机构调研活跃度分位数模型[132] * **模型构建思路**：通过计算板块或行业相对于全市场机构调研活跃度的标准化差值及其历史分位，来评估其受机构关注度的相对水平[132]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算板块（或指数、行业）在过去n个交易日的“日均机构调研次数”[132]。 2. 将上述序列在滚动y年的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到该板块的Z-score值[132]。 3. 对万得全A指数进行同样的计算，得到市场基准的Z-score值[132]。 4. 计算“机构调研活跃度”：$$Survey\_Activity = Z\_score_{板块} - Z\_score_{万得全A}$$ [132] 5. 计算该“机构调研活跃度”序列在滚动y年窗口内的历史分位数（长期口径：n=126，y=6年；短期口径：n=63，y=3年。历史数据不足时使用全部可用数据）[132]。 4. **因子名称**：风险溢价因子 (ERP)[52] * **因子构建思路**：通过计算股票指数市盈率倒数与无风险利率（10年期国债收益率）的差值，来衡量投资权益资产相对于债券资产的超额回报补偿，即股债性价比[52]。 * **因子具体构建过程**：对于任一股票指数，其ERP计算公式为：$$ERP = \frac{1}{PE\_TTM} - 10年期国债到期收益率$$ [52] 其中，PE_TTM为指数的滚动市盈率。 5. **因子名称**：长江动量因子[64] * **因子构建思路**：以过去一年（剔除最近一个月）的股票收益率作为动量指标，筛选市场中动量特征强的股票构建指数[64]。 * **因子具体构建过程**：“长江动量”指数以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板）作为动量指标，综合选择A股市场中动量特征强且流动性相对较高的前100只股票作为指数成分股[64]。 6. **因子名称**：长江反转因子[64] * **因子构建思路**：以最近一个月的股票收益率作为反转指标，筛选市场中反转效应强的股票构建指数[64]。 * **因子具体构建过程**：“长江反转”指数以最近一个月股票收益率作为筛选指标，综合选择A股市场中反转效应强、流动性较好的前100只股票作为指数成分股，并采用成分股近三个月日均成交量进行加权[64]。 模型的回测效果 （本报告未提供量化模型在历史回测中的具体绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等数值结果。报告主要展示了模型在特定时点的输出状态，例如拥挤度分位、超额净值走势等。） 1. **风格组相对拥挤度模型**，成长 vs 红利相对拥挤度历史分位为73%[72]，小盘 vs 大盘相对拥挤度历史分位为20%[77]，微盘股 vs 中证800相对拥挤度历史分位为76%[80] 2. **风格指数累计超额净值模型**，成长较红利累计超额净值处于历史较高位置[72]，小盘较大盘累计超额净值处于历史较高位置[77]，微盘股较中证800累计超额净值处于历史极高位置[80] 量化因子与构建方式 （报告中提及的动量、反转、成长、红利、大小盘等均为市场常见风格因子，其具体构建已在对应的指数编制方法中说明，详见“量化模型与构建方式”第5、6点及报告对风格指数的描述。） 因子的回测效果 （本报告未提供单因子测试的绩效指标，如因子IC、IR、多空组合收益等。报告主要展示了基于这些因子构建的风格指数在特定时期的表现。） 1. **成长 vs 红利因子**，近一周相对收益为-2.6%，近一月为-3.8%，年初至今为-1.9%[61] 2. **小盘 vs 大盘因子**，近一周相对收益为-2.7%，近一月为1.1%，年初至今为11.2%[61] 3. **动量 vs 反转因子**，近一周相对收益为-2.0%，近一月为-2.3%，年初至今为-4.5%[61] 4. **微盘股 vs 基金重仓因子**，近一周相对收益为1.2%，近一月为4.1%，年初至今为8.5%[61]

行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长 [1] - 光伏行业“反内卷”、“太空光伏”是2026年投资双主线，太空光伏产业链有望受益于海内外卫星发射数量提升 [1] - 风电方面，中东局势升级推动天然气价格上涨，欧洲海风需求有望提升 [1] - 储能需求维持高景气度 [1] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系正在逐步理顺 [1] - 核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化 [1] 行情回顾 - 本周（3月第1周）电力设备和新能源板块上涨0.55%，涨幅高于上证综指（下跌0.93%）[9] - 子板块中，发电设备上涨1.03%，光伏板块上涨0.35%，核电板块下跌0.16%，工控自动化下跌1.18%，风电板块下跌2.96%，新能源汽车指数下跌4.24%，锂电池指数下跌4.42% [12] - 个股方面，安靠智电、中来股份、中国西电、通光线缆、东方电气涨幅居前；连城数控、奥特维、天宜上佳、海优新材、晶盛机电跌幅居前 [12] 新能源汽车与动力电池 - 2026年2月部分车企销量数据：上汽集团销量26.94万台，同比增长6.8%；吉利汽车销量20.62万台，同比增长1.0%；比亚迪销量19.02万台，同比减少41.1% [27] - 动力电池材料价格波动：津巴布韦锂精矿出口禁令引发碳酸锂价格上涨，截至3月6日电池级碳酸锂均价15.70万元/吨，周环比下跌8.99% [13] - 新技术进展：浙江台州清陶能源固态电池项目一期（规模3.5GWh）投产；比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，充电从10%至70%仅需5分钟 [27] 光伏市场 - 价格走势：主产业链价格分化，硅料、硅片价格下跌，组件价格上涨 [1] - 硅料：致密料价格周环比下跌7.69%至48元/kg，颗粒硅价格周环比下跌10.00%至45元/kg [20] - 硅片：N型182mm/130μm硅片价格周环比下跌1.82%至1.08元/片 [20] - 电池片：TOPCon 182mm电池片价格周环比下跌6.67%至0.42元/W [20] - 组件：TOPCon组件国内整体均价周环比上涨3.25%至0.763元/W，其中分布式项目均价上涨3.95%至0.79元/W，集中式项目均价上涨1.45%至0.70元/W [20] - 行业趋势：由于白银价格上涨，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快；组件环节有望企稳，高功率化有望推动组件单价提升 [1] 储能市场 - 上游锂盐：碳酸锂价格先跌后涨，电池级碳酸锂现货均价约15.3万元/吨，周环比上涨11.7%；锂辉石精矿（SC6）CIF均价2100美元/公吨，周环比上涨16.7% [22][25] - 储能电芯：方形磷酸铁锂储能电芯价格暂稳，280Ah型号均价为0.360元/Wh，环比持平 [23][25] - 储能系统：交流侧液冷集装箱（2h）系统均价为0.55元/Wh，周环比上涨0.9%；（4h）系统均价为0.50元/Wh，周环比上涨1% [24][25] - 行业动态：远景动力首款钠离子储能专用电芯正式下线；2026年2月国内储能市场共计完成52.7GWh订单 [27] - 政策支持：国家能源局公布首批新型电力系统建设能力提升试点；国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》 [24] 风电、氢能与核聚变 - 风电：中东局势升级推动天然气价格提升，欧洲能源独立紧迫性升级，欧洲海风需求有望提升 [1] - 氢能：国家能源局明确发展绿色燃料产业有利于替代石油、保障能源安全；绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期 [1][27] - 核聚变：核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化 [1] 公司动态 - 大金重工：2025年实现归母净利润11.03亿元，同比增长132.82% [29] - 璞泰来：2025年实现归母净利润23.59亿元，同比增长98.14% [29] - 迈为股份：拟投资35亿元建设“钙钛矿叠层电池成套装备项目”；拟投资15亿元建设“半导体装备研发制造项目” [29] - 奥特维：控股子公司签订金额约2.28亿元的设备采购合同 [29] - 先惠技术：与宁德时代及其子公司签订金额合计约9.45亿元的合同及定点通知单 [29] - 永太科技：拟投资建设年产20万吨锂电池电解液项目 [29] 政策与宏观 - 2026年政府工作报告提出：培育发展未来能源、量子科技等未来产业；实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程；加快发展卫星互联网；设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [27] - “十五五”期间将扎实开展碳达峰行动，加快产业结构、能源结构、交通运输结构等调整优化 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基于沃什政策理念推演“缩表 + 降息”均衡对美国货币经济均衡和金融市场的影响及面临的困境 若该均衡实现对美债利好、对金价利空 但实现面临多方面困境 [4][11] 根据相关目录分别总结 沃什的“缩表 + 降息”货币经济均衡要点 - 货币主义倾向明显 将控制货币供给作为货币政策理念核心 [11][12] - 财政政策观点具鹰派倾向 认为联储超发美元助长政府和国会财政超支 控制货币供给可“倒逼”其控制开支 [12][13] - 有降息“愿景” 认为联储缩表、财政政策更负责 通胀和利率将会下降 [13] - “缩表 + 降息”均衡特征为货币化率、赤字率、非农就业增速、通胀率、利率更低 失业率和薪酬增长率稳定 [4] “缩表 + 降息”均衡下的财政金融 - 沃什倾向货币主义和财政鹰派 控制货币供给为核心 缩表不能一蹴而就 [18] - 美国基础货币、广义货币与名义 GDP 比例及赤字率高于常态 货币化率和赤字率下降将减少政府债务供需 [18] - 美国流通中货币与居民消费比例回到疫情前 收紧货币阀门通胀下降概率高 [19] “缩表 + 降息”均衡下的就业市场 - 财政赤字率降低需私人投资支持经济增长 但 AI 投资替代就业人员 就业增长慢 [23] - 美国私营部门非农就业生产和服务方向差异明显 服务型就业是滞后变量 生产型就业是领先变量 [24] - 截至今年 1 月美国官方非农就业人数同比仅增长 0.23% 私营非农就业实际情况或更弱 就业市场不及疫情前且有弱化趋势 [27][29] - 沃什认为新技术推动经济增长 美联储应减少干预 促进财政负责和内生经济增长 [30][31] - AI 技术进步可节约非农就业薪酬 缓解通胀压力 自 ChatGPT 发布后美国非农就业薪酬增长斜率放缓 [32] “缩表 + 降息”均衡下的通货膨胀 - 美国非农私营企业时薪增长快于疫情前 但就业增长放慢时薪增速稳定 就业市场平衡 通胀压力未增加 [38] - 后续就业增长放缓 整体通胀压力可能减轻 有助于利率回落实现“缩表 + 降息”均衡 [40] - 美联储可能渐进式缩表 推动基础货币与 GDP 比例回到疫情前 收紧货币阀门且无“黑天鹅”事件 通胀下降概率高 [41] “缩表 + 降息”均衡的主要困境 - 沃什能否顺利就任并获联储内部支持存疑 鲍威尔刑事调查影响沃什提名 [44] - 美国财政、关税政策能否配合沃什双紧思路不确定 2026 年中期选举后财政政策或陷入僵局 [45] - 美国移民政策面临争议 国会民主党人对移民执法行动施加约束使国土安全部拨款拉锯 [45] “缩表 + 降息”均衡的潜在影响 - 对美债整体利好 若实现预计美联储本轮可能降息至 3%以下 带动美债收益率下行 但有波折取决于财政政策配合程度 [4][52] - 对金价影响复杂 若实现美元流动性超发假设受挑战 对金价偏利空 现阶段 5000 美元/盎司以上金价可能偏高 [53][57][59] 主要结论 - 沃什政策理念要点为货币主义、财政鹰派、有降息“愿景” [63] - “缩表 + 降息”均衡特征为货币化率、赤字率、非农就业增速、通胀率、利率更低 失业率和薪酬增长率稳定 [63] - 该均衡面临沃什就任及获支持、财政政策配合、移民政策争议三方面困境 [64] - 若实现对美债利好、对金价利空 但应仅将实现情景概率纳入考虑 无“黑天鹅”事件应对 5000 美元/盎司以上金价保持谨慎 [64]

报告行业投资评级 - 维持电力设备行业“强于大市”评级 [1][3] 报告核心观点 - “十五五”期间重点关注氢能、聚变能、太空光伏等未来能源投资机会 [1][5] - 绿色燃料首次写入政府工作报告，迎来“替代石油”战略定位升级 [1][5] - 2026年有望成为绿色燃料产业化拐点 [1][5] 投资建议与关注方向 - 培育壮大新兴产业和未来产业，氢能、聚变能作为未来能源有望在“十五五”期间加速发展 [3][5] - 太空光伏衔接航空航天以及6G产业化，同样迎来发展机遇 [3][5] - 绿色燃料具备“替代石油”战略定位，2026年有望迎来加速发展 [3][5] - 第一批绿色燃料试点项目（应于2026年12月底前建成投产）投产有望驱动氢能及绿色燃料行业加速产业化 [3][5] - 推荐迈为股份、福斯特、华电科工、华光环能 [3] - 建议关注奥特维、晶盛机电、东方日升、上海港湾、电投绿能、中国天楹、复洁环保、东华科技、嘉泽新能 [3] 未来能源发展机遇 - 氢能、聚变能、生物质能、核能都是工信部曾点名发展的未来能源，“十五五”期间产业化有望加速 [5] - 氢能、绿色燃料产业链已具备“替代石油”战略定位，发展逻辑由“满足FEU海外航运减碳要求”向“替代石油，保障我国能源”升级 [5] 绿色燃料产业化进展 - 2025年8月，国家能源局开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点工作（第一批） [5] - 第一批试点项目中，电投绿能大安、上海电气洮南、中能建松原等项目已经投产 [5] - 中国天楹计划2026年具备年产20万吨符合欧盟认证标准的电制甲醇生产能力 [5] - 在“2025年已有部分标杆项目投产”、“2026年其余标杆项目加速建设”、“总结经验后宣传推广”三步走规划下，2026年有望成为产业化拐点 [5] - 产业化初期项目高利润驱动增量设备投资，关注项目运营、核心设备投资机会 [5]

核心观点 - 报告认为2026年政府工作报告的核心在于聚焦“提质”扩内需，为“十五五”规划明确方向，宏观政策在保持连续性的同时进行了调整，GDP增长目标设为弹性区间，体现了从“规模扩张”向“质量提升”的转变 [3] - 推动名义价格由负转正、促进价格总水平合理温和回升成为年内宏观政策值得关注的主线 [3] - 扩内需是年内宏观政策主要发力点，政策重心从“消费复苏”转向“消费激活” [3] - 报告首次提出“打造智能经济新形态”，将人工智能从赋能工具升级为经济形态，并明确了未来产业的具体赛道 [3] - 对于资本市场，报告判断A股行情将进入盈利修复驱动的阶段，建议把握AI产业链和周期资源品两条主线 [3] 宏观政策定调与目标 - GDP增长目标从2025年的“5%左右”调整为2026年的“4.5-5%”区间，为调结构、防风险和促改革预留更大空间 [3] - CPI增长目标设定在“2%左右”，而当前同比增速为0.2%，推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升是年内重要关注点 [3] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，财政政策延续“实施更加积极的财政政策”表述 [3] - 财政赤字率维持在4.0%，对应赤字规模提升至5.89万亿元，较去年增加2300亿元 [3] - 超长期特别国债规模为1.3万亿元，新增地方政府专项债券限额4.4万亿元，均与去年持平 [3] - 城镇调查失业率目标为5.5%左右，城镇新增就业目标为1200万人以上 [3][4] 扩内需与消费投资政策 - 政策坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，手段更加丰富，与民生结合更紧密 [3] - 拟安排2500亿元特别国债支持以旧换新，安排8000亿元用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设（“两重”建设） [3] - 房地产政策着力稳定市场，核心是“因城施策控增量、去库存、优供给”，探索多渠道盘活存量商品房用于保障性住房等，政策正从风险管理转向存量结构优化和盘活 [3] 产业发展与科技战略 - 报告首次提出“打造智能经济新形态”，将其定位为经济发展重要增长极，人工智能从赋能工具升级为重塑经济结构的核心力量 [3] - “智能体”首次写入政府工作报告，意味着人工智能应用从单点赋能走向系统重构 [3] - 报告首次明确未来产业具体赛道：打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业；培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业，其中具身智能、脑机接口是首次被列入 [3] - 报告强调要抓住新一轮科技革命机遇，全面增强自主创新能力，为高质量发展提供科技支撑 [3] 资本市场与投资方向启示 - 伴随名义价格企稳回升，2026年A股行情大概率进入由盈利修复带来的分子端驱动阶段 [3] - AI产业链资本开支仍处于上行阶段，以国产大模型-云服务-国产算力为基础的国产AI产业链逻辑闭环已初步形成 [3] - 在国内名义价格回升叠加海外再通胀预期下，年内周期资源品配置比例有望进一步提升，配置上可逐步从全球定价的资源品向内需资源品扩散 [3]

市场表现概览 - 恒生指数收于25,321点，年初至今下跌1.2%[2] - 韩国KOSPI指数年初至今表现最佳，上涨32.5%[2] - 布伦特原油价格年初至今上涨38.7%，至每桶84美元[3] 宏观经济数据 - 美国3月6日非农就业人数新增130.0万，远超57.0万的共识预期[4] - 中国3月9日CPI同比仅增长0.2%，低于0.9%的共识预期[4] - 中国3月9日新增人民币贷款（年初至今）为4.71万亿元，低于5.61万亿元的共识预期[4] 中国经济政策与展望 - 2026年中国政府工作报告将GDP增长目标设定为灵活的4.5%-5.0%，较2025年的5.0%有所下调[8] - 政策目标更注重提升增长质量和GDP平减指数由负转正[9] - 2026年新增政府债券规模为11.89万亿元，占GDP比重从2025年的8.5%降至8.1%[10] 个股与行业分析 - Bilibili 4Q25总收入同比增长8%，超出市场预期2%，付费用户数达3，570万创历史新高[12] - 预计Bilibili 2026年调整后净利润为30亿元，但为加大AI投资将产生约6亿元的影响[13] - 维持对Bilibili的买入评级，新目标价为30.0美元/233.0港元[13] - H股银行板块因估值吸引力和高股息率，年初至今南向资金净流入规模在36个Wind二级行业中位居第三[15] - 预计2026年银行业基本面保持稳健，维持对H股银行板块的增持评级[16]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告在房地产方面延续了“着力稳定房地产市场”的基调，并首次提出“加强初婚初育家庭住房保障”，将住房政策与人口生育政策融合，是稳定房地产市场的重要创新举措 [1][2] - 报告认为，房地产新模式的构建已基本完成，进入“深入推进”阶段，预计2026年将加速基础制度和配套政策建设 [2] - 从投资角度看，2026年地产板块出现收益的机会较大，全年可能出现“政策拐点”和“基本面拐点”两个拐点，建议关注及配置 [2] 宏观经济环境 - **经济增长目标**：2026年国内生产总值增长目标设定为4.5%-5%，较2023-2025年连续三年设定在5%左右的目标有所下调，更注重高质量的稳健发展 [2] - **就业与收入**：2025年城镇新增就业1267万人，较2024年增加11万人；城镇调查失业率5.2%，较2024年提升0.1个百分点 [2]。2026年目标为城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右 [2]。2025年居民人均可支配收入实际增长5.4%，较2024年增速提升0.3个百分点 [2] - **货币政策**：延续“继续实施适度宽松的货币政策”基调，并强调“灵活高效运用降准降息”，结构性货币政策工具将增强规模和完善实施方式 [2] - **财政政策**：延续“继续实施更加积极的财政政策”，2026年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，较2025年增加2300亿元 [2]。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，较2025年增加约1.27万亿元 [2]。拟发行超长期特别国债1.3万亿元，与2025年规模持平；继续安排特别国债3000亿元支持国有大型商业银行补充资本 [2] 房地产行业政策要点 - **首次提出新方向**：政府工作报告首次提出“加强初婚初育家庭住房保障”，报告认为后续政策可期 [2]。根据数据，2024年初婚人口为917.2万人（458.6万对）；2025年出生人口791.9万人，按一孩占比51%估算，初育家庭约406.7万户 [2]。报告列举了可能的政策举措，如额外购房补贴、提高公积金贷款额度、利率优化、住房套数认定标准优化以及提供保障性住房支持等 [2] - **支持多子女家庭**：报告提出“支持多子女家庭改善性住房需求”，报告认为未来政策应更精细化、重效果，侧重在置换优惠上 [2] - **房地产发展新模式**：措辞从“加快构建”转变为“深入推进”，意味着新模式大框架已基本形成，行业转型将加速落地，2026年将更突出基础制度和配套政策建设 [2] - **稳定市场与去库存**：延续“着力稳定房地产市场。因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”的提法，稳定市场预期是重中之重 [2] - **公积金制度改革**：提出“深化住房公积金制度改革”，报告预计这将成为2026年重点工作之一，优化方向包括推动全国公积金互通、推进“又提又贷”、放松“商转公”条件等 [2] - **保障性住房**：提出“优化保障性住房供给”，在“十五五”期间将更注重优化供给结构及提升品质 [2] - **保交房与风险防范**：提出“进一步发挥‘保交房’的白名单制度作用，防范债务违约风险” [2] - **好房子建设**：提出“有序推动安全舒适绿色智慧的‘好房子’建设，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动”，预计2026年将更多城市打造“好房子”项目 [2] - **城市更新**：提出“高质量推进城市更新，稳步实施城镇老旧小区、城中村等改造。盘活利用存量土地和闲置房屋设施”，报告认为这将有助于调整市场供需关系 [2] 投资建议与关注主线 - **投资节奏与拐点**：2026年可能出现两个拐点，一个是一季度末左右的“政策拐点”（供需端政策积极性提升），另一个是四季度左右的“基本面拐点”（需求好转明朗化，二手房价格降幅收窄）[2] - **投资主线**：报告建议关注三条投资主线 [2] 1. **基本面稳定的核心房企**：关注在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企，如华润置地、滨江集团、招商蛇口、建发国际集团 [2] 2. **“小而美”房企**：关注在销售和拿地上有显著突破的房企，如保利置业集团 [2] 3. **商业地产公司**：关注积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的公司，如华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份 [2]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告聚焦新质生产力、扩大内需及设备更新，为机械设备行业带来投资机会 [2] - 报告认为，在积极的财政政策、大规模设备更新及新兴未来产业发展的共同推动下，行业需求有望得到支撑和提升 [2][6] 新质生产力相关产业 - **未来能源（可控核聚变）**：首次在政府工作报告中作为未来产业被提及并放在首要位置，随着超导、AI等技术突破正加速商业化；2025年国内重点项目已陆续启动建设和大规模招标，政策支持有望推动我国可控核聚变建设步入新阶段 [6] - **具身智能（人形机器人）**：连续两年作为未来产业被写入政府工作报告；2025年硬件技术逐渐完善，传统转动机构方案基本定型，产业正从概念步入产业化初期；2026年将是产业从“1到10”的关键跨越时期 [6] - **航空航天（商业航天）**：首次被定位为新兴支柱产业；报告提及“加快发展卫星互联网”；由于低空轨道和频段资源稀缺，各国竞争激烈，我国正处于由国家主导向商业航天转变的关键阶段，卫星星座组网需求释放将推动产业快速发展 [6] 内需及设备更新政策 - **财政政策支持**：拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点支持重大项目、置换隐性债务等；安排中央预算内投资7550亿元，并安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设 [6] - **设备更新成效与计划**：2025年设备购置投资增长11.8%；2026年将安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新，有望持续释放工程机械、工业母机、船舶、石化设备等存量设备的更新需求 [6] 投资建议与关注领域 - **新质生产力领域**： - **可控核聚变**：重点关注具备关键材料和核心零部件制造能力及已获相关订单的上市公司，推荐合锻智能、安泰科技，建议关注联创光电、西部超导等 [6] - **具身智能**：重点关注机器人减速器、电机、传感器等核心零部件环节，建议关注恒立液压、五洲新春、绿的谐波等 [6] - **商业航天**：重点关注火箭和卫星的核心零部件及3D打印等新工艺，建议关注南风股份、派克新材、华曙高科等 [6] - **内需及设备更新领域**： - **工程机械**：在国内外需求共振下，行业有望开启新一轮向上周期，推荐山推股份，建议关注恒立液压、三一重工等 [6] - **工业母机**：建议关注华中数控、海天精工、纽威数控等 [6]

行业投资评级 - 维持社会服务行业“强于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告将扩内需和促消费的重要性进一步提升，在政策红利与结构性改革预期下，社会服务消费板块景气度有望保持良好成长性 [1][4] - 报告展现出“保障+增收”的清晰思路，有助于减少居民在教育、养老、医疗等领域的支出和心理压力，并提升收入和收入预期，从而助力居民消费意愿和信心修复 [4] - 文旅消费领域再迎利好，高质量发展、丰富融合业态、优化入境消费环境等要求有望带动行业持续增长，入境游增长尤其值得期待 [1][4] 政策与宏观背景 - 2026年GDP增长目标设定为4.5%-5% [1] - 2025年全年最终消费支出对经济增长的贡献率为52.0%，服务零售额同比增长5.5%，快于商品零售额增速1.7个百分点 [4] - 报告提出安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [6] - 报告提及城乡居民基础养老金月最低标准再提高20元 [6] 行业趋势与机遇 - **服务消费重要性提升**：政府工作报告强调深入实施提振消费专项行动，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力，打造消费新场景 [4][6] - **文旅行业高景气度**：2025年国内出游人次同比增长16.2%，入境旅游人次同比增长17.1% [4] - **文旅融合与高质量发展**：报告要求丰富文旅体商等融合业态，积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动 [4][6] - **入境游环境优化**：报告提出优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌 [1][6] - **就业与增收导向**：报告强调促进高质量充分就业，实施城乡居民增收计划，增强服务业带动就业能力 [4][6] 投资建议与关注标的 - **文旅出行链**：建议关注同程旅行、中国中免、黄山旅游、丽江股份、岭南控股、众信旅游、中青旅、天目湖、长白山、锋尚文化、大丰实业 [3] - **连锁酒店**：受益于商旅客流复苏及市占率提升，推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店 [3] - **餐饮宴会**：推荐承接餐饮宴会需求的同庆楼 [3] - **人力资源服务**：在促就业政策推动下，推荐行业龙头北京人力、外服控股、科锐国际 [3] - **跨境电商与展会经济**：在深化对外开放政策支持下，建议关注跨境电商相关标的，并推荐受益于展会经济复苏的米奥会展 [3]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业的投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告及“十五五”规划纲要草案为研判化工行业中长期投资价值与挖掘结构性机会提供指导 [1] - 在政府工作引领下，化工行业在全球产业分工中的地位和竞争力有望进一步增强，同时化工新材料作为新动能的材料载体有望迎来快速发展 [5] - 破除地方保护、规范竞争秩序，有望引导化工行业形成基于禀赋、产业链协同、工艺路线的新竞争格局，同时整治“内卷式”竞争有望加速部分行业景气回升 [5] - 双碳目标倒逼化工企业绿色转型的节奏有望加快，高能耗与落后产能的淘汰力度将持续加大，氢能、绿色燃料等领域发展空间广阔 [5] 行业估值与投资主线 - 截至2026年3月5日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为30.14倍，处在2002年至今历史85.71%分位数；市净率为2.70倍，处在历史78.75%分位数 [3] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为17.73倍，处在2002年至今历史53.36%分位数；市净率为1.72倍，处在历史57.15%分位数 [3] - 中长期推荐投资主线一：传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升 [3] - 中长期推荐投资主线二：“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等 [3] - 中长期推荐投资主线三：下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔 [3] 政策与行业要点总结 - **优化提升传统产业，培育壮大新动能**：政府工作报告提出安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新，并打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技等未来产业 [5] - **加快高水平科技自立自强**：加强原始创新和关键核心技术攻关，预计在关键核心领域，电子化学品、特种材料等材料的自主可控能力有望进一步提升 [5] - **纵深推进全国统一大市场建设**：完善制度规范地方政府经济促进行为，加强反垄断、反不正当竞争，深入整治“内卷式”竞争 [5] - **以碳达峰碳中和为牵引**：实施重点行业提质降本降碳行动，“十五五”期间单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [5] 具体投资标的 - **推荐公司**：中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技 [3] - **建议关注公司**：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等 [3]