量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风格组相对拥挤度模型[126] * **模型构建思路**：通过计算两种风格指数换手率标准化值的差值，并观察该差值在历史序列中的分位数，来衡量一种风格相对于另一种风格的交易拥挤程度[126] * **模型具体构建过程**： 1. 分别计算风格A指数和风格B指数的近252日平均换手率[126] 2. 将这两个换手率序列在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A与Z-score_B[126] 3. 计算二者差值：$$Diff = Z\_score\_A - Z\_score\_B$$[126] 4. 计算该差值序列的滚动6年历史分位数（若历史数据量满1年不足6年，则以全部历史数据计算），该分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度[126] 2. **模型名称**：风格指数累计超额净值模型[127] * **模型构建思路**：以万得全A指数为基准，计算各风格指数相对于基准的累计超额表现，用于衡量风格的长期相对收益特征[127] * **模型具体构建过程**： 1. 设定基准日（例如2020年1月4日）[127] 2. 将各风格指数及万得全A指数的每日收盘点数除以各自在基准日的收盘点数，得到各自的累计净值序列[127] 3. 将各风格指数每日的累计净值除以同一交易日万得全A指数的累计净值，得到该风格指数相对于万得全A指数的累计超额净值[127] 3. **模型名称**：机构调研活跃度分位数模型[128] * **模型构建思路**：通过计算板块或行业相对于全市场的机构调研热度标准化差值的历史分位，来评估其受机构关注度的相对水平[128] * **模型具体构建过程**： 1. 计算板块（或指数、行业）近n个交易日的“日均机构调研次数”[128] 2. 将该序列在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[128] 3. 将上述结果与万得全A指数的标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”：$$Active\_Score = Z\_score_{target} - Z\_score_{WAA}$$[128] 4. 最后计算该“机构调研活跃度”序列的滚动y年历史分位数[128] * **参数设置**： * 长期口径：n取126（近半年），滚动窗口y为6年（历史数据量满3年不足6年时，以全部历史数据计算）[128] * 短期口径：n取63（近一季度），滚动窗口y为3年（历史数据量满1年不足3年时，以全部历史数据计算）[128] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：滚动季度夏普率[35] * **因子构建思路**：计算万得全A指数滚动一个季度（约63个交易日）的夏普比率，用于衡量市场近期的风险调整后收益，作为市场情绪风险的预警指标[35] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式，但根据金融学常识，滚动季度夏普率通常计算为：$$Rolling\_Quarterly\_Sharpe = \frac{Mean(R_{t-63:t})}{Std(R_{t-63:t})}$$ 其中，$R_{t-63:t}$ 为指数在最近63个交易日的收益率序列，Mean为均值，Std为标准差[35] 2. **因子名称**：PE_TTM（滚动市盈率）[39][47] * **因子构建思路**：使用总市值除以最近十二个月（TTM）的归属母公司股东的净利润，是衡量股票估值水平的核心指标[39][47] * **因子具体构建过程**：$$PE\_TTM = \frac{Total\_Market\_Cap}{Net\_Profit\_TTM}$$[39][47] 3. **因子名称**：股债风险溢价（ERP）[49] * **因子构建思路**：计算股票市场市盈率倒数与无风险利率（10年期国债收益率）的差值，用于衡量投资股票相对于债券的额外收益补偿，即股债性价比[49] * **因子具体构建过程**：$$ERP = \frac{1}{PE\_TTM} - 10Y\_Treasury\_Yield$$[49] * **因子评价**：ERP越高，表明投资股票的性价比越高[49] 4. **因子名称**：成交热度[25] * **因子构建思路**：使用“周度日均自由流通换手率”的历史分位值来衡量市场或板块、行业的交易活跃程度[25] * **因子具体构建过程**：成交热度 = 当前“周度日均自由流通换手率”在历史时间区间（例如2005年1月1日至今）内的百分位值[25] 5. **因子名称**：动量因子[60] * **因子构建思路**：以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板）作为动量指标，筛选市场中动量特征强的股票[60] * **因子具体构建过程**：报告提及“长江动量”指数的构建以此为基础，具体公式未详细展开，但思路是捕捉中长期动量并排除短期反转效应[60] 6. **因子名称**：反转因子[60] * **因子构建思路**：以最近一个月股票收益率作为筛选指标，选择市场中反转效应强的股票[60] * **因子具体构建过程**：报告提及“长江反转”指数的构建以此为基础，旨在表征高反转特征个股的整体表现[60] 模型的回测效果 1. **风格组相对拥挤度模型**，成长vs红利相对拥挤度历史分位74%[69]，小盘vs大盘相对拥挤度历史分位40%[69][72]，微盘股vs中证800相对拥挤度历史分位87%[69] 2. **风格指数累计超额净值模型**，成长较红利超额净值处于历史极高位置[69]，小盘较大盘超额净值处于历史较高位置[72]，微盘股较中证800超额净值处于历史极高位置[75] 因子的回测效果 1. **滚动季度夏普率因子**，当前万得全A的滚动季度夏普率从历史低位反弹，尚未触及预警位置[35] 2. **PE_TTM因子**，当前万得全A PE_TTM处于历史极高分位（83%）[39][47]，沪深300 PE_TTM处于历史较高分位（66%）[41][47]，中证1000 PE_TTM处于历史较高分位（73%）[41][47]，创业板指PE_TTM处于历史均衡分位（41%）[41][47] 3. **股债风险溢价（ERP）因子**，当前万得全A erp处于均衡分位（54%）[49][58]，沪深300 erp处于均衡分位（59%）[49][58]，中证500 erp处于较高分位（66%）[49]，创业板指erp处于极高分位（84%）[49][58] 4. **成交热度因子**，当前万得全A成交热度为96%[30]，创业板指成交热度为100%[30]，TMT板块成交热度为100%[25][30] 5. **动量与反转因子**，近一周动量较反转超额收益为0.5%[59][65]，近一月为6.1%[59][65]，年初至今为-0.1%[59][65]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业给予“强于大市”的投资评级 [2] 核心观点 - 顺丰控股与极兔速递达成83亿港元战略相互持股协议，交易完成后顺丰控股将持有极兔速递10%股份，极兔速递将持有顺丰控股4.29%股份，双方聚焦全球一体化物流网络构建，以适配中资企业出海及跨境电商物流需求 [3][14][15] - 中远海运集运秘鲁公司与秘鲁邮政签署合作备忘录，聚焦中秘跨境电商物流通道建设，将在国际运输、邮政清关、末端配送领域深化合作 [3][14][16] - 智航无人机发布超轻型eVTOL飞行器“子弹头”，主打个人飞行载具市场，采用六桨分布式动力布局，支持快速换电，电池更换仅需2分钟，无经验者经约10分钟学习可掌握基本操作 [3][17][18] - 2026年春运期间，东航江苏公司将新增南京至曼谷、南京至吉隆坡两条每日1班航线，并于2月份恢复南京至普吉每日1班航线 [3][17][19] - 伊朗局势紧张使霍尔木兹海峡风险溢价快速上升，VLCC（超大型油轮）日收益一周翻倍至6.8万美元，该海峡承担全球35%原油、30%液化石油气与20%液化天然气海运出口 [3][24][25] - 委内瑞拉制裁升级导致其12月出口环比骤降约40%，若制裁持续，中国买家将转向中东和巴西采购重质油，长航线需求增加将支撑油轮运费 [3][24][28] 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**：截至2026年1月12日，波罗的海空运价格指数报2155.00点，环比+0.6%，同比-4.9%；上海出境空运价格指数报4662.00点，同比+4.0%，环比持平 [4][30] - **航运港口**：2025年1月16日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1574.12点，周环比-4.45%，同比-31.28%；波罗的海干散货指数（BDI）报1567点，周环比-7.17%，同比+53.18% [4][41][45] - **快递物流**：2025年11月，全国快递业务量180.60亿件，同比+5.00%；快递业务收入1376.50亿元，同比-3.70% [4][51] - **航空出行**：2026年1月第二周（1月10日-16日），国际日均执飞航班1802.29架次，环比-1.15%，同比-1.34%；国内日均执飞航班12736.86架次，环比+1.94%，同比-6.01% [4][83] - **公路铁路**：1月5日—1月11日，全国高速公路货车通行5508.9万辆，环比增长17.3%；同期国家铁路运输货物7418万吨，环比增长10.26% [4][97][101] - **交通新业态**：2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点至25.5% [4][113] 上市公司表现与估值 - 截至2026年1月16日，A股交通运输行业上市公司共127家，行业总市值33,548.20亿元，占A股总市值2.68% [118] - 市值前五的交通运输上市公司依次为：京沪高铁（2426.71亿元）、中远海控（2156.31亿元）、顺丰控股（1940.53亿元）、中国国航（1364.66亿元）、南方航空（1233.40亿元） [118] - 本周（1月12日-16日）交通运输行业指数下跌0.94%，子板块中航运港口上涨0.76%，航空机场下跌3.46% [119] - 截至2026年1月16日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.03倍，略高于上证A股的14.68倍，在28个一级行业中处于偏下水平 [123][125] 投资建议 - 推荐关注快递物流拓展国际市场的投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递；动态关注国内快递价格竞争缓和进程，关注中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份 [5][134] - 推荐春运需求催化下的航空运输行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、东方航空；建议关注华夏航空、海航控股 [5][134] - 建议关注低空经济赛道的趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [5][134] - 关注地缘冲突下的油运机会，推荐招商轮船；建议关注中远海能 [5][134] - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特；建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流 [5][134] - 关注公路铁路板块投资机会，推荐京沪高铁；建议关注四川成渝、赣粤高速、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 [5][134]

核心观点 - 报告认为，2026年全球经济和地缘政治存在高度不确定性，而中国经济数据表现相对稳健，因此需要以宏观政策的确定性来应对外部不确定性 [1][80] - 大类资产配置的总体顺序为：股票 > 大宗商品 > 债券 > 货币 [1][5][80] 宏观经济与政策环境 - **国内经济数据表现**：2025年12月多项经济数据好于市场预期，包括社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；全年人民币贷款增加16.27万亿元；广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5% [5][20][78]。2025年外贸进出口总额达45.47万亿元，同比增长3.8%，创历史新高 [20][78]。12月以美元计价的出口同比增长6.6%，进口同比增长5.7% [5][20][78] - **宏观政策动向**：央行于1月15日推出政策“组合拳”，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，合并并增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设1万亿元民营企业再贷款，增加科技创新再贷款额度4000亿元，并指出2026年降准降息仍有空间 [5][21][80]。财政政策方面，建议关注地方两会和全国两会关于财政支出的表述 [5][80] - **房地产与消费政策**：商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例下调至不低于30% [21][22][35]。居民换购住房个人所得税退税政策延续至2027年底 [5][25][35] - **海外不确定性**：全球面临包括美国对委内瑞拉军事行动、中东局势升温、美联储主席遭刑事调查等事件带来的不确定性，推升了黄金、白银等避险资产价格 [5][76][80]。美联储1月暂停降息的可能性较大 [79] 大类资产表现回顾与配置建议 - **股票市场** - **A股表现**：本周（截至2026年1月16日）市场指数分化，沪深300指数下跌0.57%，而中小板指上涨1.55% [2][12][17][39]。行业层面，TMT板块领涨，计算机、电子元器件、传媒行业分别上涨4.31%、3.64%、3.34%；国防军工、农林牧渔、煤炭行业领跌 [39][40] - **港股与美股**：恒生指数本周上涨2.34%，恒生国企指数上涨1.90% [17][66]。标普500指数本周下跌0.38%，纳斯达克指数下跌0.66% [17] - **配置观点**：对股票资产给予“超配”建议，核心关注点在于“增量”政策的落实情况 [4][13][82] - **债券市场** - **市场表现**：国内债市普涨，十年期国债收益率下行4个基点至1.84%，活跃十年国债期货上涨0.27% [2][12][45]。信用利差上行3个基点至0.41% [45] - **资金面**：央行本周公开市场净投放1.11万亿元，资金利率相对平稳，R007收于1.51% [46][50] - **配置观点**：对债券资产给予“低配”建议，主要因“股债跷跷板”效应可能短期影响债市 [4][13][82] - **大宗商品市场** - **市场表现**：商品期货指数本周大幅上涨14.29% [52]。贵金属板块领涨，涨幅达11.74%，其中沪银上涨20.04%，沪锡上涨14.99%；COMEX黄金上涨2.23%至4601.10美元/盎司 [17][52][54]。能源板块上涨1.27%，NYMEX原油上涨0.55%至59.22美元/桶 [17][52] - **配置观点**：对大宗商品给予“标配”建议，关注2026年财政支出力度对商品需求的影响 [4][13][82] - **货币与外汇市场** - **货币市场**：余额宝7天年化收益率下行2个基点至1.00%，银行3个月理财产品预期收益率持平于1.85% [2][12][59]。预计货币市场收益率将在1.5%下方波动 [4][46][82] - **外汇市场**：人民币对美元汇率总体稳健，人民币兑美元中间价本周下行50个基点至7.0078 [7][61]。报告认为中国经济基本面优势将支撑汇率稳健波动 [4][82] - **配置观点**：对货币类资产给予“低配”建议，外汇资产为“标配” [4][82] 行业与产业动态 - **电力产业**：“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40% [40] - **半导体产业**：台积电2025年第四季度净利润同比上升35%至约160亿美元，并预计2026年一季度营收同比增长40%至358亿美元，全年资本支出增长37%至560亿美元 [41] - **汽车产业**：政策强调提升产业链供应链自主可控能力，并进一步扩大汽车消费 [41]。1月11日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为-40.00%和-32.00% [35] - **人工智能与科技**：工信部表示“十五五”时期将实施“人工智能+”行动，并聚焦量子科技、人形机器人、6G等领域攻关 [42]。全球存储芯片封测环节因产能紧张，报价上调高达30% [42] - **银发经济**：截至2024年底，全国60岁及以上老年人口达3.1亿人，预计到2035年将超4亿人，银发经济规模有望突破30万亿元 [24][42]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 一月份建议关注三个方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、以及下游需求旺盛背景下的电子材料公司与部分涨价的新能源材料公司 [2] - 中长期推荐三条投资主线：政策加持下需求复苏与供给优化带来的龙头公司业绩估值双提升、下游快速发展带来的半导体/OLED/新能源等新兴材料公司广阔空间、以及深化供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业（如氟化工、农化、炼化等）[2][13] - 报告重点推荐了包括万华化学、雅克科技（列为1月金股）在内的数十家上市公司，并建议关注多家材料领域公司 [2][13] 行业动态与市场表现 - **市场表现**：本周（01.12-01.18）基础化工行业涨幅为0.90%，在申万31个一级行业中排名第8；石油石化行业跌幅为0.27%，排名第15 [9] - **整体价格走势**：跟踪的100个化工品种中，49个品种价格上涨，20个下跌，31个稳定；49%的产品月均价环比上涨，39%下跌，12%持平 [4][9] - **领涨领跌品种**：周均价涨幅居前的有环氧丙烷（华东）、醋酐（华东）等；跌幅居前的有NYMEX天然气、硝酸（华东地区）等 [4][9] - **子行业表现**：本周涨幅前五的子行业包括SW橡胶助剂（涨7.56%）、SW钾肥（涨5.18%）等；跌幅前五包括SW钛白粉（跌2.78%）、SW改性塑料（跌2.75%）等 [36] 重点化工品价格分析 - **国际油价**：本周WTI原油期货收于59.44美元/桶，周涨幅0.54%；布伦特原油期货收于63.76美元/桶，周涨幅0.66% [4][10][33] - **丁二烯**：截至1月18日市场均价为9,663元/吨，较上周上涨4.04%，较上月上涨25.98% [4][34]。供给方面，2026年国内暂无产能增量预期，进口量或下降；本周产量10.93万吨，较上周减少2.85% [4][34]。需求方面，下游合成橡胶开工率处于高位，本周顺丁橡胶周开工率为85.98% [4]。成本利润方面，单吨毛利为2950.98元，毛利率为31.03% [4][34] - **环氧丙烷**：截至1月18日市场均价为8,620元/吨，较上周上涨8.84%，较去年同期上涨9.88% [4][35]。供应方面，本周市场开工率为65.38%，环比增加1.51% [4][35]。库存持续紧张，工厂库存为2.75万吨，较上周下降3.85% [4][35]。需求受政策窗口期（2026年4月1日起取消初级形状聚醚出口退税）和下游聚醚产能扩张推动 [4][35]。成本利润方面，本周毛利率为7.63%，单吨毛利为670.38元 [4][35] - **新能源材料**：2026年1月16日电池级碳酸锂基准价为160,000元/吨，较本月初上涨34.00% [10] - **天然气**：本周NYMEX天然气期货收于3.13美元/mmbtu，周跌幅1.26% [4][33] 估值与投资建议 - **行业估值**：截至1月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为14.68倍，处于历史59.64%分位数；市净率1.54倍，处于历史40.20%分位数 [2][13]。SW石油石化市盈率为13.44倍，处于历史39.81%分位数；市净率1.30倍，处于历史41.38%分位数 [2][13] - **推荐公司**：报告详细列出了推荐及建议关注的公司名单，涵盖龙头、电子材料、新能源材料、景气子行业等多个领域 [2][13] 月度金股分析 - **万华化学** - **业绩表现**：2025年上半年营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [14] - **分板块营收**：聚氨酯、石化、精细化学品板块营收分别为368.88亿元、349.34亿元、156.28亿元，同比变化分别为+4.04%、-11.73%、+20.41% [15] - **产能与运营**：2025年上半年聚氨酯、石化、精细化学品产销量均实现同比增长 [16]。各基地稳步发展，新技术、新材料研发成果显著 [16][17] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为134.21亿元、175.54亿元、175.48亿元 [18] - **雅克科技** - **业绩表现**：2025年上半年营收42.93亿元，同比增长31.82%；归母净利润5.23亿元，同比增长0.63% [20] - **影响因素**：汇兑损失同比增加及研发费用增长（同比增46.88%）影响了净利润增幅 [21] - **分业务情况**： - 电子材料板块营收25.73亿元，同比增长15.37% [22] - LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34% [24] - 电子特气营收1.96亿元，同比略降4.11%；硅微粉营收1.28亿元，同比增长10.76% [23] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元 [25] 行业公司公告摘要 - **产能投资与建设**：金牛化工拟增资子公司并投资约11.30亿元建设风电项目 [27]；北化股份计划投资2.96亿元建设硝化棉生产线 [31]；久日新材募投的光引发剂项目已投产 [30] - **资本运作**：鼎龙股份筹划境外发行H股并在香港上市 [28]；和顺科技拟收购新立织造51%股权 [28] - **生产运营**：华软科技子公司停产检修约50天 [27]；万华化学宁波MDI二期装置检修后复产 [30]；金浦钛业因亏损决定全资子公司徐州钛白停产 [31] - **其他事项**：富淼科技触发可转债赎回条款 [29]；阳谷华泰重大资产重组审核终止 [29]

核心观点 - “春季躁动”行情正面临短期压力位考验，市场将在消化压力与等待新催化中震荡整固 [3][12][13] - 建议保持乐观但不“贪婪”，当前市场整体估值分位已较为“慷慨”，应沿着股权风险溢价（ERP）的“2X”线进行趋势与预期管理 [4][21][23] - AI应用行情尚未结束，其后续演绎将受到宏观流动性、产业趋势与业绩验证三重因素催化，行情有望延续，但可能从普涨走向聚焦 [3][4][37][39] 大势与风格研判 - 市场短期调整压力源于三重因素交汇：1）海外宏观环境复杂化，2026年美国处于中期选举年，经济呈“K型复苏”；2）美联储货币政策不确定性增加，市场对1月降息预期较低；3）国内监管层有意引导市场平稳运行，通过上调融资保证金比例等方式“降温稳态” [4][13] - 中银策略BOCIASI情绪指标快慢线双升且连续触碰阈值，万得全A指数股权风险溢价（ERP）接近三年滚动条件下的“2X”历史极值压力位，显示市场情绪高亢，估值面临考验 [4][21] - 报告认为2026年ERP难以重现“2X”突破，主要受企业盈利增速弹性、增量资金属性（以专业机构为主）、无风险利率空间有限及监管预期四重压力制约 [22] - 近期全球大类资产表现中，万得全A指数本周上涨0.49%，1月以来上涨5.62%；日经指数表现强劲，本周上涨3.84%，1月以来上涨7.14% [14] 中观行业与市场结构 - 本周一级行业涨少跌多，受益于AI应用概念的计算机、传媒全周累计涨幅居前，电子（半导体）后来居上涨幅第二，有色金属涨幅第四，国防军工因商业航天概念降温表现垫底 [31][32] - 概念板块之间“此消彼长”的概率大于“同步下跌”，从十大概念板块成交额占比变动看，半导体、光伏及机器人板块占比有所提升 [4][34] - AI应用行情延续的三重逻辑：1）宏观流动性宽裕；2）产业趋势上，底层技术进入成熟期，商业模式从概念验证走向收入闭环；3）业绩验证上，2025年三季报AI应用营收增速同比修复明显，由中报的0.74%上升至1.55%，为2023年以来最高水平 [37] - 软件应用行情或从普涨走向聚焦，强基本面个股有望占优。2025年三季报显示，AI应用中基本面较强的个股主要集中在“AI+娱乐”、“AI+办公”、“AI+游戏”、“AI+营销”等领域 [4][42] - 半导体产业链景气度提升：台积电2025年Q4营收336.7亿美元，同比增长25.5%；净利润5057.4亿新台币，同比增长35%。三星与SK海力士计划在2026年Q1将服务器DRAM价格较2025年Q4提升60%至70% [44] 资金动向分析 - 本周A股主力资金净卖出827.77亿元，单周净卖出规模创2个月以来最大。计算机（净流入361.84亿元）、电子（净流入278.98亿元）、传媒（净流入253.46亿元）获资金青睐；国防军工、非银金融、银行净流出规模最大 [46][47] - 本周股票型ETF场内净赎回金额1148.30亿元，单周净赎回规模创13个月以来最大，净赎回最多的ETF集中于挂钩核心指数的产品 [4][46] - 2025年第四季度陆股通整体持仓规模稳定（约2.57万亿元），以结构性调仓为主。行业层面，外资增配资源品与部分制造板块，有色金属行业市值增量超过500亿元；电力设备保持第一大重仓；通信、国防军工等录得正向变化；食品饮料、医药生物及电子部分标的被减持 [4][48][51] - 个股层面，陆股通加仓集中于新能源（如宁德时代净流入122.03亿元）、半导体、高端制造及资源龙头；减仓方向集中于传统消费（如贵州茅台净流出86.11亿元）、医药及部分金融权重股，整体配置格局呈现由传统防御向资源品与产业趋势倾斜 [51][52][58]

核心观点 - AI应用行情尚未结束，短期调整源于前期超涨与事件扰动带来的情绪冲击，但支撑行情的三重逻辑未破，后续行情仍有望延续[2][3] - 软件应用行情后续或将从普涨走向聚焦，拥有强劲基本面的个股有望相对占优[2][3] 宏观背景与流动性环境 - 宏观流动性环境宽裕，为高成长弹性的软件应用提供了行情基础[3][4] - 开年以来A股市场资金面环境相对充裕，杠杆资金有明显增加[4] - 2026年货币政策有望延续宽松，中央经济工作会议对货币政策的表述为“要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具”[4] - 2025年下半年以来人民币汇率持续升值，且海外地缘政治波动增加，提升了全球配置资金对中国资产的关注度，股市内外资金面条件均相对有利[3][4] 产业趋势与商业模式 - AI应用的底层技术体系正在加速进入成熟期，在算力层，推理效率与性价比大幅提升为AI应用商业化提供了底层经济性支撑[3][5] - 大模型的通用能力上，MCP+A2A协议建立了AI agent互联底座，大模型长期记忆强化，技术拐点突破加速了AI应用商业化进程[5] - AI应用商业模式正在快速从概念验证走向收入闭环，部分AI垂类商业模式已经逐步进入商业模式验证期[3][5] - AI应用需求高速扩张，直接反映指标Tokens消耗量快速增长，例如截至2025年9月底，豆包大模型日均Tokens调用量已突破30万亿，相比2025年5月底增长超80%[5] - 国内外多个垂类场景如AI编程、AI多模态、AI广告、AI教育、AI医疗等已初步证明了AI应用的商业价值[5] 业绩验证与基本面 - 2025年三季报显示，AI应用营收增速同比修复较为明显，由2025年中报的0.74%上升至1.55%，为2023年以来的最高水平[3][5] - 部分AI垂类厂商业绩表现亮眼：AI安全厂商三六零归母净利润增速由中报的17.43%提升至三季报的78.88%；AI办公厂商金山办公归母净利润增速由中报的3.57%提升至三季报的13.32%，其第三季度WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%；AI广告厂商蓝色光标归母净利润增速由中报的-47.33%转为正增长，三季报增速为58.90%[6] - 蓝色光标2025年前三季度AI驱动业务收入达24.7亿元，公司基于BlueAI平台孵化的AIAgent已达136个，覆盖视频生成、智能投放、内容创作等多个业务场景[6] - 根据2025年三季报业绩与营收同比增速，AI应用中基本面较强的个股主要集中在“AI+娱乐”、“AI+办公”、“AI+游戏”、“AI+营销”等领域[3][10] 行情演绎与选股逻辑 - 回顾2013-2015年移动互联网行情，2015年软件应用主升行情中，传媒行业等核心板块行情从普涨走向聚焦，随着行情演绎，传媒行业中涨幅大于0%、大于万得全A的个股数量均趋于减少[9] - 在2015年1月1日至2015年6月15日期间，传媒行业中涨幅超过150%的个股，其归母净利润增速中位数、营收增速中位数分别为24.70%、19.37%，明显高于全部传媒行业个股的20.53%、13.87%，表明区间内强基本面个股涨幅更高[9] - 报告列举了部分AI应用领域个股在2026年1月1日至1月16日的涨跌幅及2025年三季报业绩，例如：指南针归母净利润增速205.48%，营收增速61.78%；云从科技营收增速56.81%；易点天下期间涨跌幅100.79%，营收增速54.94%；完美世界归母净利润增速271.17%，营收增速33.00%；天娱数科归母净利润增速597.60%，营收增速25.67%[13]

行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点围绕“反内卷”与新技术工程化验证展开，认为产业链盈利有望修复，并关注多个细分领域的结构性机会 [1] - 新能源汽车方面，预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长 [1] - 动力电池方面，随着“反内卷”持续推进，产业链盈利有望逐步修复 [1] - 固态电池迈向工程化验证关键期，关注相关材料和设备企业验证进展 [1] - 光伏方面，维持“反内卷”为投资主线，上游硅料价格受控有利于下游电池组件体现利润，白银价格上涨推动电池片环节格局优化及贱金属导入加速，高功率组件需求出现并有望推动组件单价提升 [1] - 风电方面，政策支持下需求有望持续增长，关注风机及海上风电方向 [1] - 储能方面，需求维持高景气度，关注储能电芯及大储集成厂 [1] - 氢能方面，绿氢需求空间打开，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，关注氢能设备及绿色燃料运营环节 [1] - 核聚变方面，作为未来能源发展方向具备长期催化，关注核聚变电源等环节核心供应商 [1] 行情回顾 - 本周（截至2026年1月16日当周）电力设备和新能源板块上涨0.79%，涨幅高于上证综指（下跌0.45%）[10] - 板块内部分化明显：工控自动化上涨4.19%，新能源汽车指数上涨1.44%，光伏板块上涨0.87%，核电板块上涨0.66%，发电设备下跌2.27%，锂电池指数下跌3.55%，风电板块下跌4.74% [13] - 在申万一级行业指数涨跌幅比较中，电力设备板块本周涨幅为0.79%，在31个行业中排名第9位 [11][12] - 个股方面，涨幅居前的有帝科股份（43.13%）、三变科技（27.6%）、钧达股份（26.95%）；跌幅居前的有亿晶光电（-28.28%）、金风科技（-15.34%）[13] 行业重点信息 - **新能源汽车**：中汽协数据显示，2025年新能源汽车销量1649万辆，同比增长28.2%，渗透率达47.9%；预计2026年销量为1900万辆，同比增长15.2% [2][23] - **动力电池**：2025年国内动力电池累计装车量769.7GWh，同比增长40.4%；工信部表示将加快突破全固态电池等技术；上海证券报报道比亚迪正在进行GWh级别的全固态电池设备招标 [2][23] - **新能源发电**：隆基绿能BC二代高功率组件量产功率峰值达680W，最高转换效率突破至25.2% [2][23] - **储能**：阳光电源与Scatec签署逾18亿美元协议，将在埃及推进近4GWh光储项目与10GWh工厂建设 [2][23] - **核聚变**：2026核聚变能科技与产业大会在合肥召开 [2][23] 市场价格观察 - **锂电市场**：主要材料价格普遍上涨。截至2026年1月16日，三元动力电池价格环比上涨9.30%至0.47元/Wh；方形铁锂电池价格环比上涨8.06%至0.335元/Wh；NCM523正极材料环比上涨11.75%至18.55万元/吨；电池级碳酸锂环比上涨7.39%至15.25万元/吨；磷酸铁锂电解液环比上涨6.25%至3.4万元/吨 [14] - **光伏主产业链**： - **硅料**：致密料均价为54元/kg，颗粒硅均价为52元/kg，环比持平 [20] - **硅片**：N型单晶-182mm/130μm硅片均价为1.40元/片，环比持平 [20] - **电池片**：TOPCon电池片（182mm）均价环比上涨2.56%至0.40元/W [20] - **组件**：国内182mm单晶TOPCon双面双玻组件均价环比上涨1.43%至0.710元/W；海外均价为0.089美元/W [20] - **光伏辅材**： - EVA粒子价格环比上涨0.46%至9343元/吨 [21][22] - 边框铝材价格环比上涨5.10%至24194元/吨 [22] - 白银价格环比上涨7.10%至20138元/kg，带动银浆价格上涨约7.6% [22] - 光伏玻璃（3.2mm镀膜）价格维持在17.5元/平米 [22] 公司动态 - **业绩预告**：多家公司发布2025年业绩预告，呈现分化 [2][25] - **预计盈利或增长**：思源电气预计归母净利润31.63亿元，同比增长54.35%；天际股份预计扭亏为盈，净利润7000万元至1.05亿元；豪鹏科技预计净利润1.95-2.20亿元，同比增长113.69%-141.09%；西子洁能预计净利润4.00-4.39亿元 [2][25] - **预计亏损**：晶科能源、金博股份（约-14亿元）、大全能源（-10至-13亿元）、TCL中环（-82至-96亿元）、盛新锂能（-6.0-8.5亿元）、晶澳科技（-45至-48亿元）、振华新材（-4至-5亿元）预计2025年归母净利润亏损 [2][25] - **重大合作与投资**： - 容百科技与宁德时代签署长期采购协议，自2026年第一季度至2031年，预计供应磷酸铁锂正极材料305万吨，协议总金额超1200亿元 [2][25] - 富临精工拟向宁德时代定增募资31.75亿元，用于年产50万吨高端储能用磷酸铁锂等项目 [2][25] - TCL中环拟投资一道新能源，加速一体化战略推进 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行降准降息仍有空间，先行政策以“宽信用”为主，2026 年长期存款到期重定价有助于稳定净息差支持降息，但债市需关注股市对到期存款的分流效应 [3] - 美国核心 CPI 涨幅基本稳定，再通胀风险暂时有限，2026 年需关注美国减税政策对通胀的影响，财政政策的通胀影响尚待观察 [3] - 鲍威尔遭遇刑事调查，大陪审团裁决是关键，联储主席人选是 1 季度美债面临的核心风险之一，可能放大近期美债波动性 [3] - 地缘风险引发油价震荡，本周部分农产品、大宗商品、能源、金属等价格有不同幅度的环比升降 [3] 根据相关目录分别总结 高频数据全景扫描 - 展示定期及其他存款增速、LME 与银行净息差、非银存款占比等图表，涉及美国流通中货币与 GDP 和个人消费、美国非农周薪与核心 CPI 等数据 [11][16] - 呈现高频数据周度环比变化，涵盖食品、其他消费品、大宗商品、能源、有色、黑色金属、房地产、航运等多领域指标 [21] - 给出高频数据全景扫描（单位：%），包含对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，涉及规模以上工业增加值、PPI、CPI、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口金额等指标及对应高频指标的最新值和历史数据 [22] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 有多组图表展示高频数据与重要宏观指标走势对比，如铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等 [35] 美欧日重要高频指标 - 包含美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率、美国同店销售增速和 PCE 同比等图表，还有美国联邦基金期货隐含加/降息前景、衍生品市场隐含日本央行加/降息前景、衍生品市场隐含欧央行加/降息前景等内容 [94][102][105] 高频数据季节性走势 - 有 30 大中城市商品房成交面积、LME 铜现货结算价、粗钢（旬度）日均产量等指标的季节性走势环比涨幅图表 [108] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [157][162]

报告行业投资评级 - 台积电：买入[9][14] - 李宁：持有[15][17] - 洛阳钼业：持有[21][23] 报告的核心观点 - 12月中国新增贷款回稳，货币政策释放宽松信号，新增贷款同比跌幅收窄，企业贷款和债券融资表现较好，但家庭部门信贷需求疲弱，货币政策制定者宣布宽松政策并表示降息降准仍有空间[6][7][8] - 台积电4Q25业绩强劲，2026年展望乐观，营收预计年增近30%，资本支出提升，管理层上调长期发展指引，维持“买入”评级并上调目标价[9][10][14] - 李宁2025年四季度零售流水同比下降，全年业绩符合指引，但业绩拐点仍需时间，当前市盈率估值已较为充分，维持“持有”评级[15][16][17] - 天然铀行业开年强势，现货铀价上涨，主要ETF年初至今涨幅达22%，白宫发布声明或带来积极政策，维持对该行业乐观看法，首选哈原工，推荐中广核矿业和卡梅科[18][19][20] - 洛阳钼业2025年净利润预计增长48 - 54%，铜产量同比增长14%，2026年铜产量预计增长3 - 11%，虽2025年利润低于预测但产量高于预测，维持“持有”评级不变[21][22][23] 各部分总结 指数表现 - HSI收于26,924，较前一日下跌0.3%，年初至今上涨5.0%；HSCEI收于9,267，较前一日下跌0.5%，年初至今上涨4.0%；HSCCI收于4,154，较前一日上涨0.4%，年初至今上涨3.4%等[2] 商品价格表现 - 布伦特原油收于64美元/桶，较前一日下跌4.1%，年初至今上涨4.8%；黄金收于4,616美元/盎司，较前一日下跌0.2%，年初至今上涨6.9%等[3] 关键宏观和盈利发布 - 中国1月19日零售销售同比实际增长1.3%，预期1.1%；工业生产同比实际增长4.8%，预期5.0%等[4] 关键中银国际活动 - 1月16日有Tony Li - Consumer Sector Marketing (1x1) BJ和中银国际在线专家会 – 中国基座大模型技术与商业化近况更新等活动[5]

市场指数与行业表现 - 2026年1月16日，上证综指收盘于4112.60点，下跌0.33%；深证成指收盘于14306.73点，上涨0.41%；沪深300指数收盘于4751.43点，上涨0.20%；中小100指数收盘于8809.06点，上涨0.71%；创业板指收盘于3367.92点，上涨0.56% [1] - 当日申万一级行业中，电子、基础化工、有色金属涨幅居前，分别上涨1.67%、1.40%、1.37%；综合、国防军工、传媒跌幅居前，分别下跌3.35%、2.80%、2.70% [2] 宏观经济：12月金融数据点评 - 2025年12月新增社会融资规模为2.21万亿元，较去年同期少增6457亿元，较11月少增2808亿元，高于万得一致预期的1.82万亿元 [5] - 12月社融存量同比增长8.3%，较11月下降0.23个百分点，略高于万得一致预期的8.2% [5] - 12月社融口径新增人民币贷款为9757亿元，较去年同期多增1355亿元，较11月多增5661亿元 [5] - 从结构看，12月新增社融超预期主要源于人民币贷款贡献，政府债券融资规模偏弱，较去年同期大幅少增1.07万亿元 [6] - 12月M2同比增长8.5%，较11月上升0.5个百分点；M1同比增长3.8%，较11月下降1.1个百分点；M0同比增长10.2%，较11月下降0.4个百分点 [7] - 12月新增存款1.68万亿元，较去年同期多增3.08万亿元，其中居民存款多增2.58万亿元，企业存款多增1.22万亿元 [7] - 12月非银存款少增3300亿元，但较去年同期大幅多增2.84万亿元，表明居民存款搬家的趋势依然存在 [7] - 12月金融机构口径新增贷款9100亿元，其中新增企业贷款1.07万亿元，居民贷款少增916亿元 [8] - 企业贷款结构上短贷多增幅度更大，居民贷款整体偏弱，其短贷和中长贷均较去年同期明显少增 [8] 宏观经济：货币政策展望 - 2026年1月15日，央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并将节能改造、绿色升级等项目纳入碳减排支持工具支持领域 [9] - 央行副行长在国新办发布会上表示，2026年降准降息还有一定空间，预计货币政策整体仍将维持宽松 [9] 策略研究：市场政策点评 - 2026年1月14日，经证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，于1月19日正式实施 [10] - 此次调整采取“新老划断”，仅适用于新开融资合约，存量合约不受影响，旨在通过“控增量、稳存量”抑制投机，平滑波动、降低杠杆上行速率 [10] - 截至1月14日，上一交易日两市融资融券余额突破2.66万亿元 [10] - 政策信号意义大于实际影响，旨在引导市场风格均衡化，随着新增杠杆成本上升，高波动性的科技与题材股可能面临新增资金流入趋缓的压力 [11] - 低估值蓝筹及业绩确定性较强的核心资产受融资盘影响较小，有望在市场风险偏好回落中获得相对关注 [11] - 监管政策导向明确，旨在引导市场向“慢牛”平稳过渡，市场定价逻辑预计将逐步回归基本面 [12]