报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [3] - 中药生产无评级 [3] - 生物医药Ⅱ中性 [3] - 其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年4月18日医药板块涨跌幅-0.26%，跑输沪深300指数0.27pct，涨跌幅居申万31个子行业第20名 [4] - 各医药子行业中，医疗研发外包(+0.93%)、医院(+0.16%)、体外诊断（+0.07%）表现居前，线下药店（-1.51%）、医疗设备(-0.97%)、血液制品（-0.97%）表现居后 [4] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为金凯生科(+17.25%)、舒泰神(+12.24%)、立方制药(+10.00%)；跌幅榜前3位为本立科技（-5.63%）、哈三联(-5.63%)、海思科（-5.53%） [4] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 近日渤健宣布欧盟委员会已批准其与卫材联合开发的阿尔茨海默病疗法Leqembi，用于治疗因AD导致的轻度认知障碍及轻度痴呆成人患者，适用人群为载脂蛋白E ε4等位基因非携带者或杂合子，且经证实存在淀粉样蛋白病理，该药是首个在欧盟获批、针对阿尔茨海默病潜在发病机制的治疗药物 [5] 公司要闻 - 恩华药业2025年一季报显示，实现营业收入15.11亿元，同比增长11.29%，归母净利润为3.00亿元，同比增长13.35%，扣非后归母净利润为3.00亿元，同比增长12.18% [5] - 健民集团2025年一季报显示，实现营业收入8.92亿元，同比下降8.04%，归母净利润为1.11亿元，同比增长10.70%，扣非后归母净利润为1.03亿元，同比增长13.92% [5] - 千红制药2024年年报显示，实现营业收入15.26亿元，同比下降15.88%，归母净利润为3.56亿元，同比增长95.77%，扣非后归母净利润为2.69亿元，同比增长87.48% [6] - 我武生物2024年年报显示，实现营业收入9.25亿元，同比增长9.10%，归母净利润为3.18亿元，同比增长2.46%，扣非后归母净利润为3.06亿元，同比增长2.72% [6]

报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 国元证券2024年营收、净利两位数增长，营收创新高，四季度业绩弹性大，主要受益于资本市场回暖与自营业务盈利释放 [4] - 自营业务驱动增长，投行、信用业务承压，经纪和资管业务收入增加，国际业务表现出色，业技深度融合 [5] - 25Q1业绩弹性持续展现，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，考虑业技融合带来增长动能，上调评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为43.64/43.64亿股，总市值/流通为319.86/319.86亿元，12个月内最高/最低价为9.76/5.74元 [3] 2024年业绩情况 - 实现营业收入78.48亿元，同比+23.49%；归母净利润22.44亿元，同比+20.17%；加权平均ROE为6.26%，同比+0.71pct [3] - 分季度看，Q4单季营收、归母净利润分别为27.93、6.74亿元，同比分别+96.49%、+52.78% [4] 各业务表现 - 自营业务收入同比+76.88%至23.11亿元，业务利润同比+83.30%至21.45亿元 [5] - 经纪业务净收入同比+18.81%至12.17亿元 [5] - 资管业务净收入同比+63.26%至1.97亿元 [5] - 投行、信用业务收入同比分别-18.92%、-0.32%至1.63、4.79亿元；全年股权、债券承销规模分别为20.82、175.21亿元；截至报告期末，融资融券余额为209.55亿元，同比+21.26%，市占率达1.1% [5] 业技融合与国际业务 - 深入推进“数字国元”建设，探索前沿技术在金融场景应用，推动业务与技术深度融合 [5] - 国元国际营收、净利润分别为2.37、0.32亿元，同比+38.69%、+123.72% [5] 投资建议与盈利预测 - 25Q1营收、归母净利润同比分别+38.37%、+38.40% [6] - 预计2025 - 2027年营业收入为79.32、87.76、100.31亿元，归母净利润为23.83、27.03、32.69亿元，EPS为0.55、0.62、0.75元/股，对应4月17日收盘价的PE估值为13.42、11.83、9.78倍 [6]

报告行业投资评级 - 普钢、其他钢铁、特材子行业评级均为中性 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月18日钢铁行业相关板块整体上涨 上证指数跌0.11% 深证成指涨0.23% 创业板指涨0.27% 科创50跌0.81% 沪深300涨0.01% [3] - 一季度钢铁行业“减量提质”特征明显 重点钢企营业成本同比下降9.6% 销售利润率提升0.67个百分点 [6] - 《钢铁行业规范条件(2025年版)》新增引领指标和分级评价体系 推动企业向高端化、绿色化转型 要求2026年完成全流程超低排放改造 [6] - 一季度钢铁行业运行平稳 钢材产品结构不断优化 建筑用钢筋产量4811万吨 同比降2.9% 用于制造领域的特厚板、涂层板等产量同比增长超10% 达3884万吨以上 全国粗钢产量2.59亿吨 同比微增0.6% [6] 相关目录总结 个股表现 - 钢铁行业个股涨幅前三名为首钢股份涨3.88% 中信特钢涨1.92% 久立特材涨1.72% [4] - 个股跌幅前三名为宏海科技跌3.95% 大业股份跌3.49% 盛德鑫泰跌3.48% [4] 行业数据 - 期货情况 螺纹钢2510跌0.03% 线材2505涨0.48% 热卷2510涨0.03% 铁矿石2509涨0.35% 焦炭2505跌0.45% 焦煤2509涨0.90% [5] - 产品涨跌幅 铁矿石涨1.35% 线材涨0.52% 热轧卷板涨0.22% 螺纹钢涨0.39% 焦炭跌0.14% 焦煤涨0.17% [5] - 钢材现价 铁矿石715.37元/吨 线材3357.41元/吨 热轧卷板3182.57元/吨 螺纹钢3071.09元/吨 焦炭1552.94元/吨 焦煤935.93元/吨 [5] - 铁矿石普氏指数 65%粉111.9 58%粉83.25 62%粉99.9 [5] 公司公告 - 宝钢股份将以现金增资方式获得马钢有限49%股权 马钢股份持股降至51% 此次交易是宝武集团钢铁板块整合的重要举措 推动马钢有限管理模式革新 [7] - 包钢股份2024年归母扣非净利润由盈转亏 2024年营收680.89亿元 归母扣非净利润亏损4216万元 2025年目标产铁1462万吨 线材等产品价格较年初下降14.6% [8] - 4月18日 首钢股份披露2024年度可持续发展报告 首次采用双重重要性评估方法 识别出30项高相关度ESG议题 公司参与制定钢铁行业ESG标准 ESG评级显著提升 获EcoVadis银牌认证及多项ESG奖项 [8]

报告行业投资评级 - 普钢、其他钢铁、特材子行业评级均为中性 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月17日钢铁行业相关板块整体上涨，行业需增加绿色技术应用、减少劣势产能，利用过渡期加快转型升级 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 2025年4月17日上证指数涨0.13%，深证成指跌0.16%，创业板指涨0.09%，科创50涨0.23%，沪深300跌0.02% [3] 个股表现 - 钢铁行业个股涨幅前三为宏海科技涨8.40%、沙钢股份涨3.76%、大业股份涨3.38% [4] - 个股跌幅前三为久立特材跌2.38%、宝钢股份跌1.47%、广大特材跌1.38% [4] 行业数据 - 期货情况：螺纹钢2510跌0.45%，线材2505涨0.27%，热卷2510跌0.75%，铁矿石2509涨0.07%，焦炭2505跌1.69%，焦煤2505跌2.26% [5] - 产品涨跌幅：铁矿石跌0.24%，线材涨0.24%，热轧卷板跌0.39%，螺纹钢跌0.01%，焦炭跌0.89%，焦煤跌1.90% [5] - 钢材现价：铁矿石715.21元/吨，线材3339.91元/吨，热轧卷板3185.62元/吨，螺纹钢3074.67元/吨，焦炭1549.02元/吨，焦煤928.28元/吨 [5] - 铁矿石普氏指数：65%粉112.2，58%粉83.05，62%粉98.95 [5] 行业新闻 - 2025年钢铁行业首次纳入碳市场扩围范围，2024年配额按实际排放量等量分配，2025 - 2026年采用碳排放强度控制分配，2027年起逐步收紧配额总量，宝钢股份预计年度碳配额缺口约10万吨 [6] - 中国钢铁工业协会在包头召开节能技术对接会，江苏嘉轩智能作为唯一协办永磁电机企业获重点推荐，为钢铁行业提供节能解决方案 [7] 公司公告 - 2024年本钢板材汽车板产量达282.5万吨，同比增长8%，外板产量增长51%，通过产线优化等措施增效3.53亿元，加快智能化和绿色化改造 [7][8] - 马钢集团自主研发的“高温钢坯保温装置”成功投用，将18CrNiMo7 - 6高端合金钢坯入坑温度稳定控制在545℃以上，较工艺标准提升9% [8] - 攀钢普钢板块通过经济冶炼技术，生铁成本行业排名较去年提升8位，攀枝花基地高炉利用系数达2.606，铁损降至3.6%，西昌基地铁损创新低至2.5% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 开立医疗2024年业绩短期承压 但中高端产品销量提升 设备更新落地有望带动业绩增长 且多产线新品层出 看好高端新品放量 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为4.33/4.33亿股 总市值/流通为134.36/134.36亿元 12个月内最高/最低价为44.07/25.04元 [3] 2024年业绩情况 - 实现营业收入20.14亿元 同比下降5.02%；归母净利润1.42亿元 同比下降68.67%；扣非归母净利润1.10亿元 同比下降75.07% [3] - 第四季度营业收入6.16亿元 同比下降5.63%；归母净利润0.33亿元 同比下降75.03%；扣非归母净利润0.24亿元 同比下降80.00% [4] 业绩增长因素 - 2024年中高端产品销量稳步提升 国内大型医疗终端客户数量持续增长 三级医院客户占比达近年峰值 2025年第一季度招投标金额达3.38亿元 同比增长126.85% 超声市占率同比提升2.39pct至5.53% 设备更新大规模落地有望带动业绩增长 [5] 新品研发情况 - 超声产品推出高端全身机器S80、高端妇产机P80、高端便携X11和E11系列 [6] - 消化与呼吸内镜方面 全新4K iEndo智慧内镜平台HD - 650获证 有超分辨成像功能 国内市场行业地位仅次于奥林巴斯和富士 [6] - 微创外科产品推出X - 2600系列一体式内镜平台 组成完整专科术式解决方案 [6] - 心血管介入产品自主研发的单晶复合材料一次性使用血管内超声诊断导管(TJ001) 比进口产品有更大竞争优势 [6] 费用与利润率情况 - 2024年综合毛利率同比下降5.58pct至63.80% 销售、管理、研发、财务费用率分别为28.45%、6.81%、23.49%、 - 1.84% 同比变动+3.73pct、+0.76pct、+5.37pct、+0.29pct 整体净利率同比下降14.36pct至7.05% [7] - 第四季度综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.47%、18.51%、5.84%、21.92%、 - 1.62%、5.36% 分别变动 - 13.54pct、 - 7.87pct、 - 0.75pct、+3.36pct、+0.22pct、 - 15.08pct [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为23.25亿/28.01亿/32.82亿元 同比增速分别为15%/20%/17%；归母净利润分别为3.57亿/4.98亿/6.84亿元 分别增长151%/40%/37%；EPS分别为0.83/1.15/1.58 按2025年4月17日收盘价对应2025年38倍PE [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月17日沪深300下跌0.02%，机械板块上涨0.06%，在所有一级行业中排第16，细分行业里油气装备涨幅最大、光伏设备跌幅最大，还展示了个股涨跌幅情况，同时公布了多家公司2024年年报和2025年一季度报告业绩，以及行业新闻动态 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月17日沪深300下跌0.02%，机械板块上涨0.06%，在所有一级行业中排名第16 [3] - 细分行业中油气装备涨幅最大，上涨1.41%；光伏设备跌幅最大，下跌2.02% [3] - 个股日涨幅榜前3位为福鞍股份(+10.01%)、亚联机械(+10.00%)、蓝科高新(+9.97%)；跌幅榜前3位为罗博特科（-6.72%）、青海华鼎(-6.45%)、华曙高科（-4.38%） [3] 公司公告 2025年一季度报告 - 东华测试一季度营收1.09亿元，同比增长4.25%，归母净利润2887.86万元，同比增长5.64% [4] - 东杰智能一季度营收2.60亿元，同比增长22.65%，归母净利润413.55万元，同比增长164.42% [4] - 同飞股份一季度营收5.74亿元，同比增长109.02%，归母净利润6190.69万元，同比增长1104.89% [4] - 汇中股份一季度营收7364.92万元，同比增长47.52%，归母净利润696.93万元，同比增长71.77% [4] - 景业智能一季度营收2150.52万元，同比下降7.54%，亏损归母净利润990.34万元 [4] 2024年年报 - 同飞股份2024年营收21.60亿元，同比增长17.07%，归母净利润1.53亿元，同比下降15.87% [6] - 浙江鼎力2024年营收77.99亿元，同比增长23.56%，归母净利润16.29亿元，同比下降12.76% [6] - 泰坦股份2024年营收16.58亿元，同比增长18.40%，归母净利润8875.44万元，同比下降31.71% [6] - 陕鼓动力2024年营收102.77亿元，同比增长1.32%，归母净利润10.42亿元，同比增长2.09% [6] - 华昌达2024年营收26.01亿元，同比下降9.06%，归母净利润7762.53万元，同比增长0.11% [6] - 新锐股份2024年营收18.62亿元，同比增长20.17%，归母净利润1.81亿元，同比增长10.89% [6] - 汇中股份2024年营收3.86亿元，同比下降22.19%，归母净利润5772.48万元，同比下降44.65% [7] - 景业智能2024年营收2.76亿元，同比增长7.94%，归母净利润3760.00万元，同比增长8.40% [7] - 锐奇股份2024年营收4.37亿元，同比下降12.77%，亏损归母净利润1926.44万元 [7] - 中微公司2024年营收90.65亿元，同比增长44.73%，归母净利润16.16亿元，同比下降9.53% [7] - 四方光电2024年营收8.73亿元，同比增长26.23%，归母净利润1.13亿元，同比下降15.03% [8] - 厦门股份2024年营收6.83亿元，同比下降16.79%，归母净利润676.82万元，同比下降13.77% [8] - 建设机械2024年营收27.27亿元，同比下降15.53%，亏损归母净利润9.88亿元 [8] - 中大力德2024年营收9.76亿元，同比下降10.10%，归母净利润7255.04万元，同比下降10.82% [8] - 联动科技2024年营收3.11亿元，同比增长31.60%，归母净利润2020.37万元，同比下降17.41% [8] - 三一重工2024年营收777.73亿元，同比增长6.22%，归母净利润59.75亿元，同比增长31.98% [8] - 博科测试2024年营收5.15亿元，同比增长9.86%，归母净利润1.02亿元，同比增长6.02% [9] - 锐新科技2024年营收6.22亿元，同比下降6.42%，归母净利润5530.32元，同比下降26.62% [9] - 东杰智能2024年营收8.07亿元，同比下降7.41%，归母净利润2.57亿元，同比下降6.03% [9] - 东华测试2024年营收5.02亿元，同比增长33.79%，归母净利润1.22亿元，同比增长38.90% [9] 其他公告 - 汇中股份拟以自有资金在澳大利亚投资设立全资子公司，注册资本不超过2000万人民币或等值外币，持股比例100% [10] - 宇环数控副总经理、财务总监杨任东因个人原因辞职，原定任期至2027年12月30日，辞职后不再担任公司任何职务 [10] 行业新闻 - 中国航天科技集团四院固体动力AI大模型平台完成DeepSeek融合升级并上线运行，后续将持续建设专有知识库和知识图谱，融入科研生产全流程 [11] - 英特尔携手MAXHUB联合发布MAXHUB全新一代台式计算机，即企业级AI PC，具备高性能和强劲AI算力，满足用户本地部署大模型需求 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上，目标价25.00元 [1][7][17] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩小幅下降，募投产能陆续释放，双轮驱动优势明显，未来市场空间广阔，预计2025 - 2027年净利润和EPS增长 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本5.09亿股，流通股本5.05亿股，总市值80.71亿元，流通市值80.17亿元，12个月最高股价18.50元，最低股价10.63元 [3] 经营业绩 - 2024年1 - 12月实现营业收入20.26亿元，同比下降4.31%；归属于上市公司股东的净利润2.29亿元，同比下降27.00%；基本每股收益0.45元，同比下降27.01% [5] - 主营业务收入19.20亿元，同比下降4.56%，其中试验设备收入6.23亿元，同比下降17.25%；环境与可靠性试验服务收入10.09亿元，同比增长0.64%；集成电路验证与分析服务收入2.88亿元，同比增长12.33% [6] 募投项目 - 新能源汽车产品检测中心扩建项目建设完成，涵盖五大核心业务板块，专注新能源汽车关键系统及零部件研发验证测试；第五代移动通信性能检测技术服务平台项目建设完成并投入使用，专注无线通信等领域检测认证服务 [6] 商业模式与市场空间 - 坚持“聚焦主业、双轮驱动、制造与服务融合发展”战略，构建试验设备及试验服务协同发展商业模式，第三方环境与可靠性试验市场需求扩大，为公司试验业务创造广阔空间 [7] 盈利预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025.51|2359.71|2701.87|3026.10| |营业收入增长率(%)|-4.31%|16.50%|14.50%|12.00%| |归母净利润（百万元）|229.41|328.71|375.16|419.18| |净利润增长率(%)|-27.00%|43.28%|14.13%|11.73%| |摊薄每股收益（元）|0.451|0.646|0.738|0.824| |市盈率（PE）|36.69|25.60|22.43|20.08|[9] 资产负债与利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|812.45|1125.76|1152.62|2137.45| |应收和预付款项（百万）|1446.71|1205.54|1831.28|1569.96| |存货（百万）|376.99|495.07|503.44|614.89| |资产总计（百万）|5033.23|4901.92|5241.38|5813.98| |负债合计（百万）|1923.09|1493.17|1491.82|1683.63| |归属母公司股东权益（百万）|2639.15|2881.76|3158.65|3468.02| |营业收入（百万）|2025.51|2359.71|2701.87|3026.10| |营业成本（百万）|1123.25|1283.64|1469.77|1646.14| |营业利润（百万）|343.26|411.61|475.57|536.18| |净利润（百万）|357.27|384.72|439.08|490.60| |归属母公司股东净利润（百万）|229.41|328.71|375.16|419.18|[12] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营性现金净流量（百万）|485.45|1026.33|119.78|1089.27| |投资性现金净流量（百万）| - 381.21|34.85|34.85|34.85| |筹资性现金净流量（百万）| - 228.89| - 747.87| - 127.77| - 139.30| |现金流量净额（百万）| - 121.68|313.31|26.86|984.82|[15] 估值指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|36.69|25.60|22.43|20.08| |PEG|1.65|N/A|N/A|N/A| |PB|3.19|2.92|2.66|2.43| |PS|4.16|3.57|3.12|2.78| |PCF|17.34|8.20|70.26|7.73| |EV/EBIT|27.18|16.49|14.64|11.67| |EV/EBITDA|15.95|9.90|9.21|8.15|[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标市值为 410 亿元人民币，对应股价为 23.29 元 [6] 报告的核心观点 - 奥布替尼驱动营收高增长，亏损持续收窄，血液瘤领域搭建产品梯队，自免管线进入收获期，未来 12 个月内公司催化剂丰富 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本 17.63 亿股，流通股本 2.66 亿股；总市值 314.79 亿元，流通市值 47.56 亿元；12 个月内最高价 19.77 元，最低价 7.28 元 [3] 2024 年年度业绩情况 - 实现营收 10.09 亿元，同比增长 36.7%，核心产品奥布替尼销售收入突破 10 亿元，同比增长 49.1%，毛利率增长至 86.3%，较 2023 年提升 3.7pct，研发费用 8.15 亿元，同比增长 7.6%，销售费用 4.2 亿元，同比增长 14.5%，管理费用 1.69 亿元，同比下降 8.5%，本期亏损金额为 4.53 亿元，同比缩小 1.93 亿元，下降 29.9%，截止 2024 年 12 月 31 日，现金及现金相关余额约 78 亿元 [4] 业务进展 - 血液瘤领域，奥布替尼一线 CLL/SLL 适应症 NDA 已获 NMPA 受理，预计 2025 年获批，联合 BCL2 抑制剂 ICP - 248 一线治疗 CLL/SLL 进入临床 3 期并完成首例患者入组，坦昔妥单抗（CD19）DLBCL 适应症预计 2025 年获批；自免领域，奥布替尼治疗 ITP 的 3 期临床加速推进，治疗 SLE 的 2b 期临床患者入组完成，治疗 PPMS 和 SPMS 两项全球 3 期临床试验进行中，ICP - 332（TYK2 JH1）治疗特异性皮炎和 ICP - 488（TYK2 JH2）治疗银屑病的两项 3 期临床均已启动 [5] 未来 12 个月催化剂 - 血液瘤领域，奥布替尼 1L CLL/SLL 获批上市，坦昔妥单抗 r/r DLBCL 获批上市，ICP - 248（BCL2）用于 BTKi 经治的 r/r NHL 临床、联合奥布替尼治疗 1L CLL/SLL 的 2 期临床的长期疗效数据读出，联合奥布替尼治疗 1L CLL/SLL 的 3 期临床完成入组，BTKi 经治的 r/r MCL 注册性临床启动；自免领域，奥布替尼 ITP 3 期完成患者入组，PPMS 和 SPMS 全球 3 期启动并完成首例患者入组，SLE 2b 期 25Q4 数据读出，ICP - 332（TYK2 JH1）特应性皮炎 3 期临床试验、白癜风 2 期临床试验完成患者入组，ICP - 488（TYK2 JH2）银屑病 3 期临床试验完成患者入组 [6] 盈利预测和财务指标 |年份|营业收入（亿元）|营业收入增长率(%)|归母净利（亿元）|摊薄每股收益（元）|市盈率（PE）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|10.09|36.68%|-4.41|-0.26|—| |2025E|13.11|29.87%|-4.61|-0.26|—| |2026E|18.59|41.80%|-3.01|-0.17|—| |2027E|24.57|32.16%|-1.55|-0.09|—| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各项目数据，预测指标包含毛利率、销售净利率、销售收入增长率等多项指标数据 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，但2025年随着行业景气度回升及公司自身战略推进，业绩有望触底反弹 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为10.21/10.21亿股，总市值/流通为70.87/70.87亿元，12个月内最高/最低价为9.86/5.47元 [3] 2024年年报情况 - 2024年实现营收60.17亿元，同增11.3%，归母净利7088万元，同减82.41%；2024年Q4实现营收18.39亿元，同增47%，归母净利 - 1092万元，同减279% [4] 2024年各业务情况 - 生物制品：收入10.14亿，同增0.52%，毛利4亿元，同减19%，禽苗业务竞争力提升，乾元浩明显减亏 [5] - 化药业务：收入16.92亿，同增33.9%，毛利3亿元，同增16%，销售2.13万吨，同增35.58% [5] - 饲料及贸易业务：饲料业务收入11.0亿元，同增7.23%，毛利率小幅下滑至21.68%；农产品贸易38.17万吨，同比增长17.17% [5] 2025年展望 - 随着下游养猪及养禽业好转和公司战略推进，业绩将反弹；生物制品板块贯彻大客户、大单品策略，化药板块优布局、调结构，一季度原料药涨价预计提升化药毛利率；积极布局宠物动保板块，将成营收新增长曲线 [6] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营收分别达66.2亿、71.5亿、75亿，归母净利润分别为2.42亿、2.61亿、3.86亿，EPS分别为0.24元、0.26元和0.38元 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,017|6,619|7,148|7,506| |营业收入增长率(%)|11.30%|10.00%|8.00%|5.00%| |归母净利（百万元）|71|242|261|386| |净利润增长率(%)|-82.41%|241.73%|7.55%|48.08%| |摊薄每股收益（元）|0.07|0.24|0.26|0.38| |市盈率（PE）|96.69|29.26|27.20|18.37| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营性现金流、投资性现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据，以及毛利率、销售净利率等指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度钧达股份盈利能力边际改善，海外产能与新技术布局位居行业前列，虽产业链报价与行业盈利下行至底部区间影响营收与盈利，但仍维持“买入”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本2.29亿股，流通股本2.25亿股；总市值93.08亿元，流通市值91.34亿元；12个月内最高价84.55元，最低价34元 [3] 财务数据 - 2025年一季度实现营业收入18.75亿元，同比-49.52%，环比+7.14%；归母净利润-1.06亿元，同比-636.04%，环比-39%（亏损收窄） [4] - 2025年一季度实现TOPCon电池片出货7.15GW；2024年四季度、2025年一季度销售毛利率为2.76pcts、5.88pcts，环比提升3.12pcts；2025年一季度销售费用率降低至0.58pcts，管理费用降低至3.89pcts [5] 海外市场 - 海外销售业务占比从2024年23.85%提升至2025年一季度58.00%，在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先；在阿曼投资建设的5GW高效电池产能有望于2025年建成 [5] 新技术储备 - 中试的TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1 - 1.5个百分点；与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，居于行业领先水平 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为111.00亿元、155.40亿元、201.60亿元；归母净利润分别为7.89亿元、11.74亿元、16.58亿元，对应EPS分别为3.44元、5.12元、7.24元 [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,952|11,100|15,540|20,160| |营业收入增长率(%)|-46.66%|11.54%|40.00%|29.73%| |归母净利（百万元）|-591|789|1,174|1,658| |净利润增长率(%)|-172.47%|233.47%|48.80%|41.27%| |摊薄每股收益（元）|-2.60|3.44|5.12|7.24| |市盈率（PE）|—|11.80|7.93|5.61|[7]