报告行业投资评级 - 联合资信对2024年下半年煤炭行业的信用风险展望为稳定 [24] 报告的核心观点 - 2024年上半年，受安全监察形势较严影响，国内煤炭产量增速放缓，但原煤产量仍处于高位，煤炭进口量亦保持增长。火力发电量同比保持稳定，而下游钢铁、建材行业对煤炭的需求支撑不足，煤炭消费增速回落，导致国内煤炭价格震荡回落；煤炭行业盈利规模较上年同期有所下降，融资需求加大，煤炭企业债券发行规模明显增加 [1] - 预计2024年全年国内煤炭产量将保持稳中有增，煤炭供需将维持供略大于求的状态，在需求逐步恢复的环境下，煤炭价格预计企稳 [1] 2024年上半年煤炭行业运行情况 - 受安全监察形势较严影响，山西原煤产量同比有所减少，国内煤炭产量增速放缓，煤炭产地进一步向晋陕蒙及新疆地区集中；煤炭进口量保持较高增长。下游需求方面，火电行业发电量同比保持稳定，钢铁及建材产品产量同比有所下降，整体对煤炭需求支撑不足。整体市场供需格局的调整使得国内煤炭价格高位震荡回落，但6月底仍处于历史较高水平。2024年上半年，国内煤炭企业整体盈利水平较上年同期有所下降 [2] 行业供给 - 根据2024年3月国家能源局发布的《2024年能源工作指导意见》，国家能源局将"有序释放煤炭先进产能，推动已核准项目尽快开工建设，在建煤矿项目尽早投产达产，核准一批安全、智能、绿色的大型现代化煤矿，保障煤炭产能接续平稳，在安全生产基础上，推动产量保持较高水平" [3] - 2024年上半年，受安全监察形势较严影响，部分地区煤炭产量同比下降，国内煤炭产量增速放缓，但原煤产量仍保持高位水平。2024年1－6月，全国原煤产量累计实现22.66亿吨，较去年同期减少1.52% [3] - 受煤炭资源分布条件影响，中国煤炭资源集中在晋陕蒙以及新疆地区，上述地区的资源储量约占全国基础储量的70%。2016年煤炭行业供给侧改革推行以来，中东部及南方地区开采条件差、单井规模小的矿井受到的影响大于晋陕蒙及新疆地区的大型矿井，同时产能置换和新增先进产能也多位于晋陕蒙及新疆地区。2021年以来，晋陕蒙及新疆原煤产量占全国原煤产量的比重逐年上升，煤炭产能向资源富集地区进一步集中 [4][5] - 经国务院主要领导批准同意，国务院安全生产委员会办公室自2023年11月底至2024年5月对山西矿山安全生产工作进行全面督导，对督导检查发现的22起典型案例进行了集中曝光，有安全隐患及事故停产的煤矿整改及复产进度较慢，导致省内原煤产量出现明显下降。2024年上半年，山西原煤产量累计实现5.88亿吨，较去年同比减少13.34%，使得重点省份累计原煤产量总量同比略有下降 [5] - 2024年上半年，受价差及汇率影响，澳大利亚及蒙古煤炭进口量增幅较大。根据海关总署公布的数据，2024年上半年，全国累计进口煤炭（煤及褐煤）2.50亿吨，同比增长12.45% [7] 行业需求 - 煤炭行业的下游需求主要集中在电力、钢铁和建材行业，其余主要为民用煤和煤化工等行业 [8] - 煤炭在中国能源消费中的主要形式是火力发电。2024年上半年，由于国内经济恢复以及夏季气温偏高导致用电需求增加，全国规模以上电厂火力发电量3.01万亿千瓦时，同比增长1.66%，火力发电量同比保持稳定 [8] - 钢铁和建材行业为煤炭的两大下游行业，建材行业主要以水泥行业为代表。房地产投资对钢铁和建材行业的需求具有重要影响。2024年上半年，由于房地产企业资金链仍紧张，叠加销售市场低迷，房地产相关指标仍处在低位。2024年1－6月，全国房屋竣工面积2.65亿平方米，同比下降21.80%；新开工面积3.80亿平方米，同比下降23.70%。房地产行业对钢铁和建材行业的需求整体表现疲软，2024年1－6月，全国粗钢产量5.31亿吨，同比下降1.10%；全国水泥产量8.50亿吨，同比下降10.00%。整体看，2024年上半年，钢铁和水泥产量仍不高，对煤炭需求支撑不足 [9] 煤炭价格表现 - 2024年上半年，由于海外煤炭供应较为充足，国内经济增速不及预期导致钢铁及建材行业需求不足等因素，国内动力煤市场震荡运行。2024年1月，春节前受下游市场需求疲软影响，各煤种价格全面下跌；2月以来，受复工复产不及预期影响，市场供应相对偏少，煤价出现小幅上涨，但随着进入动力煤需求淡季，煤炭价格持续走弱，4月中旬跌至近年低点；随后，在国内大部分地区气温逐渐走高的推动下，国内动力煤消费显著增加，市场预期有所扭转，动力煤价格小幅反弹，截至6月底仍处于历史较高水平 [10] - 焦煤方面，由于相较于其他煤种，焦煤属于稀缺煤种，国内低硫优质主焦煤资源有限，整体供需偏紧，但价格更依赖于下游钢铁等行业的景气度。2024年3月以来，下游钢铁及相关制造业的需求恢复速度及幅度均不及预期，钢铁产品市场价下跌传导至原料端，导致焦煤价格快速下滑，焦煤价格从超过2200元/吨下行至4月中的1800元/吨左右后小幅恢复。截至2024年6月底，动力煤（秦皇岛综合交易价）、主焦煤（国内主要地区）和喷吹煤（国内主要地区）分别为863元/吨、1848元/吨和1240元/吨，较2023年底分别下降7.60%、17.06%和10.40%；无烟煤（2号洗中块－全国）价格为1185元/吨，较2023年底增长8.98% [10] 行业效益情况 - 尽管产量同比提升，但受煤炭价格下跌影响，2024年上半年煤炭行业利润总额同比有所下降。2024年上半年，煤炭行业实现利润总额3168.60亿元，同比下降24.80% [11] 2024年煤炭行业主要政策 - 2023年12月29日，国务院关税税则委员会公布《关于2024年关税调整方案的公告》，2024年1月1日开始恢复煤炭进口关税。按照自由贸易协定，来自澳大利亚、东盟的进口煤继续实行零关税，来自其他国家的进口煤实行最惠国税率。其中，褐煤、无烟煤、炼焦煤执行3%，其他煤和煤砖、煤球及类似用煤制固体燃料执行5%，其他煤执行6% [13] - 2024年3月，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，要求有序释放煤炭新进产能，推动已核准项目尽快开工建设，在建煤矿项目尽早投产达产，保障煤炭产能接续平稳；建立煤炭产能储备制度，加强煤炭运输通道和产品储备能力建设，提升煤炭供给体系弹性 [14] - 2024年4月，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于建立煤炭产能储备制度的实施意见》，提出到2027年初步建立煤炭产能储备制度，形成一定规模的可调度产能储备，到2030年力争形成3亿吨/年左右可调度产能储备。产能储备仅为应对极端情形的一种储备措施，日常情况下并不启用 [14] - 2024年5月，国家能源局发布《关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知》，要求全面推进建设煤矿智能化发展，新建煤矿原则上按照智能化标准设计建设；加快推进生产煤矿智能化改造，生产煤矿在保障煤炭安全稳定供应的前提下，积极有序推进生产、经营、管理环节智能化改造，重点推进大型煤矿和灾害严重煤矿智能化改造等 [15] - 2024年2月，国务院印发《煤矿安全生产条例》，明确了煤矿上级企业的职责，要求煤矿企业加强对所属煤矿的安全管理，定期对所属煤矿进行安全检查；强化了煤矿设计、施工、竣工验收、生产、关闭等"全链条"安全管理。该条例明确规定，煤矿安全生产实行地方党政领导干部安全生产责任制，省级人民政府应当按照分级分类监管的原则，明确每一个煤矿企业的安全生产监管主体 [16] 2024年上半年煤炭行业债券市场回顾和信用风险分析 - 2024年1－6月，由于煤炭企业盈利规模有所下降，融资需求加大，发债企业信用等级仍以AA+及以上级别为主。2024年下半年至2025年上半年，煤炭行业企业到期债券规模不大，且到期债券发行主体信用等级以AAA为主，行业偿债风险可控 [17] 2024年1－6月债券发行情况 - 2024年上半年，煤炭价格下降致使煤炭企业盈利规模同比有所下降，企业融资需求加大，煤炭行业债券发行规模明显增加。2024年1－6月，煤炭行业（证监会－煤炭开采和洗选业）企业发行的债券金额合计2077.34亿元，较2023年同期增加955.34亿元 [18] - 从发债企业信用等级来看，煤炭行业的发债企业仍集中在高等级企业。2024年1－6月新发债煤炭企业共29家，包括19家AAA企业、7家AA+企业、2家AA企业和1家AA-企业。2023年同期发债煤炭企业共20家，包括13家AAA企业、5家AA+企业和2家AA企业 [18] - 从发债期限看，煤炭企业债券中发行期限为1年以内（含1年）和5年期的债券占比较高。从债券品种来看，在行业景气度维持高位，投资者投资意愿较强的背景下，煤炭企业增加期限较长的中期票据的发行。此外，考虑到短期融资成本更低的优势，煤炭行业龙头企业加大超短期融资券的发行规模，煤炭企业新发债券中的超短期融资券规模占比较高，较2023年同期占比明显提升。募集资金多用于补充流动资金和接续到期债务 [18] 煤炭企业财务表现 - 截至2024年6月底，煤炭行业存续债券发行主体共43家，包括24家AAA企业、12家AA+企业、5家AA企业、1家AA-企业和1家BB+企业，存续债券发行主体信用等级高 [19] - 从财务指标来看，2024年上半年煤炭价格整体较2023年同期有所回落，煤炭行业企业整体盈利水平较上年同比有所下降。伴随融资规模扩大，煤炭行业债务负担略有上升 [19] 煤炭行业信用级别迁移情况 - 2024年以来，煤炭企业信用迁徙情况如下表所示（仅涉及公开可得数据），评级上调的主体为2家，为陕西榆林能源集团有限公司和新疆能源（集团）有限责任公司，调整理由主要为煤炭产能核增及非煤业务规模扩大；评级下调的主体为1家，为郑州煤炭工业（集团）有限责任公司（以下简称"郑煤集团"），调整理由主要为债务负担重且债务接续不佳。截至本报告出具日，郑煤集团存续债券余额为15.00亿元，其信用风险需持续关注 [21] 2024年6月底至2025年6月底煤炭企业债券到期情况 - 截至2024年6月底，煤炭行业存续债券中一年内到期债券金额合计2404.85亿元，其中2025年3月到期369.20亿元，为一年内到期峰值。到期债券级别以AAA为主，煤炭行业整体信用风险可控 [22]

行业投资评级 报告给出的行业投资评级为稳定[23]。 报告的核心观点 1) 2024年上半年,钢铁行业供需双弱,钢材价格持续下行,行业盈利进一步下滑[1] 2) 2024年1-8月,国内粗钢产量同比小幅下降,出口规模同比大幅增长[3][4] 3) 2024年1-8月,铁矿石和焦炭价格均波动下行,钢材下游需求进一步分化,房地产投资快速下行导致建材需求下滑[7][8][9][10] 4) 政策方面,重点围绕数字化转型、节能降碳、产能产量调控、产业结构调整等方面[12][13] 5) 2024年上半年,钢铁企业债券发行规模和存续规模均明显回升,整体信用风险可控[14][15][21] 6) 展望下半年,钢铁行业供需双弱格局将延续,企业经营业绩难有明显改善,但整体信用风险可控[23]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[1] 报告的核心观点 2024年上半年有色金属行业运行情况 1. 有色金属价格呈上涨态势,其中黄金和铜价涨幅较大。[4][5][6] 2. 铜供给增加但需求增长不及预期,导致市场过剩量显著扩大。[7][8][9][10][11] 3. 铜精矿加工费价格大幅下跌,2025年长单价格或接近于冶炼企业盈亏平衡线。[12] 4. 铝产能和产量小幅增长,但库存水平较高。[13][14][15][16] 5. 黄金需求保持韧性,全球央行持续增持黄金。[17] 2024年上半年有色金属企业财务表现 1. 有色金属企业资产、权益及收入规模有所增长,但盈利能力和现金流有所下降。[18][19][20] 2. 企业资本结构和债务负担未发生重大变化,但短期和长期偿债能力有所下降。[19][20] 2024年有色金属行业重要政策及动态 1. 政策强调有色金属行业绿色发展,提出节能降碳目标和支持政策。[22] 2. 政策强调矿产资源可持续开发利用,支持矿产资源勘查开采。[23] 3. 美联储货币政策变化对有色金属价格形成一定影响。[24] 2024年1-6月有色金属企业债券市场 1. 有色金属行业发债数量和规模大幅增长,发行人主体级别以AAA为主。[25][26] 2. 有色金属企业到期债券均按时足额兑付。[27] 3. 部分有色金属企业主体及债项级别有所下调。[28] 2024年下半年有色金属行业信用风险展望 1. 持续的"稳增长"政策和美联储降息将支撑有色金属价格。[29] 2. 需重点关注资源禀赋差、成本控制能力弱、ESG表现差和债务负担重的企业。[29] 3. 有色金属行业整体信用风险可控。[29]

报告行业投资评级 报告未给出行业投资评级。 报告的核心观点 政策端 1) 2024年以来,政策端持续推动"去库存"作为政策导向,延续宽松态势且宽松力度不断加大。预计2024年下半年,"去库存"仍为政策实施重点,并继续推动已出台政策的落地见效。[3][4] 2) 政策频出阶段性刺激了市场需求,但长期来看,经济增速及城镇化进程的放缓、人口下降、对未来收入及预期的不确定性均导致居民观望情绪延续、加杠杆意愿不强,政策传导效果仍有待观察。[4] 融资端 1) 2024年以来,政策以"有序防范化解金融风险,牢牢守住不发生系统性金融风险的底线"为目标,整体延续宽松的融资环境,但短期来看利好政策受益群体有限,资质偏弱的房企仍面临融资困境。[11][18] 2) 银行信贷、国内债券、美元债等主要融资渠道均受到不同程度的影响,房企融资环境短期内仍无法得到实质性改善。[20][23][26] 供需端 1) 2024年上半年,土地供求规模均收缩,除少数优质城市外,多数城市土地市场仍低迷。[30] 2) 受市场信心持续不足等影响,商品房销售市场继续下探,销售降幅有所收窄但库存去化周期持续上升,去库存仍是行业重点。[33][34] 3) 受经济增速放缓、人口下降等因素影响,长期来看房地产需求的硬上限受到压制,政策刺激效果有限。[32] 房企信用表现和基本面 1) 境内债券融资收缩,民营房企继续净偿还,国有房企净融资出现波动。[35][36] 2) 债券到期压力不减,民营房企偿债依赖内生现金流。[37][38] 3) 亏损房企增多,行业盈利继续探底;投资缩表,存货总量下降。[39][40] 根据相关目录分别进行总结 政策端 政策方面,2024年以来,政策端持续推动"去库存"作为政策导向,延续宽松态势且宽松力度不断加大。预计2024年下半年,"去库存"仍为政策实施重点,并继续推动已出台政策的落地见效。[3][4] 政策频出阶段性刺激了市场需求,但长期来看,经济增速及城镇化进程的放缓、人口下降、对未来收入及预期的不确定性均导致居民观望情绪延续、加杠杆意愿不强,政策传导效果仍有待观察。[4] 融资端 融资方面,2024年以来,政策以"有序防范化解金融风险,牢牢守住不发生系统性金融风险的底线"为目标,整体延续宽松的融资环境,但短期来看利好政策受益群体有限,资质偏弱的房企仍面临融资困境。[11][18] 银行信贷、国内债券、美元债等主要融资渠道均受到不同程度的影响,房企融资环境短期内仍无法得到实质性改善。[20][23][26] 供需端 供需方面,2024年上半年,土地供求规模均收缩,除少数优质城市外,多数城市土地市场仍低迷。[30] 受市场信心持续不足等影响,商品房销售市场继续下探,销售降幅有所收窄但库存去化周期持续上升,去库存仍是行业重点。[33][34] 受经济增速放缓、人口下降等因素影响,长期来看房地产需求的硬上限受到压制,政策刺激效果有限。[32] 房企信用表现和基本面 房企信用表现和基本面方面,境内债券融资收缩,民营房企继续净偿还,国有房企净融资出现波动。[35][36] 债券到期压力不减,民营房企偿债依赖内生现金流。[37][38] 亏损房企增多,行业盈利继续探底;投资缩表,存货总量下降。[39][40]

行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级。 报告的核心观点 1. 2021-2024年,锂电行业供需关系持续变化,对锂电材料企业的竞争要素产生很大影响[1][2][9][10][11] 2. 中国出台政策限制新增产能,欧美等地也出台了一系列政策限制中国制造的锂电产品及相关矿产在当地的应用,促使中国锂电企业加快海外产能建设及对上游矿产资源的投资[15][16][17] 3. 受宏观环境及资本市场影响,锂电企业融资难度有所提升,但融资需求仍然存在,资金实力和融资能力成为衡量企业竞争力的重要标准[24][25][26][27] 4. 在产能结构性过剩、国内外政策限制、矿产资源依赖进口、融资渠道收紧的背景下,产品结构多元、全球化程度高、资金实力及融资能力强的企业有望穿越产能出清周期,行业集中度有望进一步提升[28] 分类总结 1. 供需关系变化 - 2021-2023年,行业供需关系先后经历了供给不足、供需紧平衡和产能结构性过剩[1][2][9] - 2024年以来,行业存在产能出清预期,产能利用率两级分化,头部企业优势明显[10][11] - 动力电池市场竞争激烈,储能电池市场竞争程度较低[11][12][13] 2. 国内外政策影响 - 中国出台政策限制新增产能,欧美出台政策限制中国锂电产品出口[15][16] - 中国锂电企业加快海外产能建设及对上游矿产资源的投资[15][17][18] 3. 资源分布 - 中国对部分锂电矿物存在进口依赖,海外政策对FEOC国家矿物在锂电产品应用存在限制[20][21][22][23] - 具备海外矿产资源的企业有望获得更好的供应链保障及一定成本优势[23] 4. 融资环境 - 受宏观环境及资本市场影响,锂电企业融资难度有所提升,但融资需求仍然存在[24][25] - 资金实力和融资能力成为衡量企业竞争力的重要标准[26][27]

行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 行业发展状况 1. 2024年上半年,全国建筑施工行业产值增速放缓,新签合同额同比下降,在手合同额增速高于新签合同额增速,行业增长乏力,行业集中度继续提升。[4] 2. 受房地产投资持续下降和部分地区限制政府项目投资影响,建筑施工样本企业营业总收入合计小幅下降,其中地方国企营业总收入降幅较大。[6] 3. 建筑施工企业业务回款质量下降,企业经营活动现金流缺口同比有所扩大,其中地方国企经营活动现金净流出规模增幅最大。[6][17] 4. 在房地产投资持续低迷和地方债务风险严管控背景下,未来建筑施工企业短期偿债指标或将继续承压。[6][17] 下游行业发展状况 1. 在中央持续推进基础设施建设背景下,2024年上半年,全国固定资产投资增速同比小幅回升。[19] 2. 国家持续大力出台稳定房地产市场政策,对稳定房地产市场发挥了重要作用,有望为房地产市场实现"新均衡"提供前置条件。[19][21] 3. 未来,在"稳增长"政策大力调控和房地产市场逐步止跌回稳的情况下,基础设施建设投资和房地产市场投资需求有望对建筑业形成较为有力的支撑。[19][23] 债券发行情况 1. 2024年二季度,建筑施工企业短期债券发行规模占比下降明显。[24] 2. 高级别企业仍主要为债券发行主体,地方国企债券发行期数和规模均显著提升。[24][25] 3. 受益于相对宽松的信用环境,建筑业发行主体的债券发行利率均值呈下行态势。[28][29] 根据目录分别总结 行业相关政策 1. 建筑行业"十四五"发展规划强调行业应从"量"的扩张转向"质"的提升,相关政策以规范行业管理和促进行业转型升级为主导。[2] 2. 为加快构建房地产发展新模式,正在研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险等制度,为建筑业转型升级提供新机遇。[2] 行业发展状况 1. 2024年上半年,全国建筑施工行业产值增速放缓,新签合同额同比下降,在手合同额增速高于新签合同额增速,行业增长乏力,行业集中度继续提升。[4] 2. 受房地产投资持续下降和部分地区限制政府项目投资影响,建筑施工样本企业营业总收入合计小幅下降,其中地方国企营业总收入降幅较大。[6] 3. 建筑施工企业业务回款质量下降,企业经营活动现金流缺口同比有所扩大,其中地方国企经营活动现金净流出规模增幅最大。[6][17] 4. 在房地产投资持续低迷和地方债务风险严管控背景下,未来建筑施工企业短期偿债指标或将继续承压。[6][17] 下游行业发展状况 1. 在中央持续推进基础设施建设背景下,2024年上半年,全国固定资产投资增速同比小幅回升。[19] 2. 国家持续大力出台稳定房地产市场政策,对稳定房地产市场发挥了重要作用,有望为房地产市场实现"新均衡"提供前置条件。[19][21] 3. 未来,在"稳增长"政策大力调控和房地产市场逐步止跌回稳的情况下,基础设施建设投资和房地产市场投资需求有望对建筑业形成较为有力的支撑。[19][23] 债券发行情况 1. 2024年二季度,建筑施工企业短期债券发行规模占比下降明显。[24] 2. 高级别企业仍主要为债券发行主体,地方国企债券发行期数和规模均显著提升。[24][25] 3. 受益于相对宽松的信用环境,建筑业发行主体的债券发行利率均值呈下行态势。[28][29]

报告行业投资评级 本报告未给出行业的具体投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 政治局会议提出要促进房地产市场"止跌回稳"，这对目前已经持续下行三年的房地产市场来说信号意义重大[1][2] 2) 从供给端看,政策强调了"严控增量、优化存量、提高质量",意味着行业格局将再次洗牌,房地产发展新模式将加快构建[4] 3) 从需求端看,政策从多角度促进需求释放,包括调降存量房贷利率、降低存款准备金率实施降息、促进中低收入群体增收等[5] 4) 整体来看,未来房地产市场供求格局有望得到改善,行业整体信用水平也将得到恢复[5] 报告内容总结 供给端 1) 政策强调"严控增量、优化存量、提高质量",意味着新房供应将有所下降,有助于加快去化库存和房价企稳[4] 2) 行业集中度有望提升,部分开发企业将退出市场[4] 3) 保障房收储和"白名单"项目贷款投放将加快[4] 4) 政策要求提高房屋建设质量,满足居民对优质住房的新期待[4] 需求端 1) 调降存量房贷利率,有望超预期刺激需求[5] 2) 降低存款准备金率和实施降息,有助于进一步释放居民购买力[5] 3) 促进中低收入群体增收,提升消费结构,有助于增强住房消费意愿[5] 4) 一线城市限购政策有望放松,有利于一线城市房价企稳[5] 行业整体影响 1) 房地产市场供求格局有望得到改善[5] 2) 房地产企业资产负债表将得到修复,盈利能力触底回升[5] 3) 行业整体信用水平将得到恢复[5] 4) 高品质产品与服务的开发型房地产企业将受益[5]

报告行业投资评级 报告未给出行业投资评级。 报告的核心观点 宁夏回族自治区经济及财政实力 [3][4][6] - 宁夏地处中国西北部,在西部大开发战略中重要性高,交通优势明显,自然资源丰富。 - 宁夏经济总量偏小,人均GDP处于全国中下游水平,产业结构以工业为主导。 - 宁夏一般公共预算收入规模在全国排名靠后,上级补助是宁夏财政的主要来源。 - 宁夏政府债务持续增长,但政府债务率处于全国较低水平。 宁夏各地级市经济及财政状况 [16][17][20][21] - 宁夏各地级市经济发展分化明显,银川市经济实力遥遥领先。 - 宁夏各地级市一般公共预算收入质量整体尚可,但财政自给能力较弱,上级补助收入占比高。 - 宁夏各地级市政府债务余额均保持增长,银川市政府债务率最高。 宁夏城投企业偿债能力 [28][29][33][36][39][40] - 宁夏存续债城投企业少,均位于银川市,主体信用级别以AA+为主。 - 宁夏城投企业债务结构以直接融资为主,2023年下半年获得化债支持。 - 银川市发债城投企业整体债务负担一般,但短期偿债能力指标表现较弱。 - 银川市地方政府综合财力对"发债城投企业全部债务+地方政府债务"的支持保障能力一般。

行业投资评级 报告给予云南省整体债务负担处于全国下游水平的评级。[16] 报告的核心观点 云南省经济及财政实力 1) 云南省区位重要性突出,资源禀赋优势明显,交通网络较为发达,为经济发展奠定基础。[3] 2) 云南省经济总量及人均GDP处于全国中下游水平,城镇化率较低。产业结构不断优化升级,第三产业是拉动全省经济增长的主要动力。"一带一路"等国家战略与政策助力区域发展,未来发展潜力较大。[6][8][9][10] 3) 云南省一般公共预算收入质量尚可,财政自给率较低,上级补助对综合财力贡献大。[14][28] 云南省地市(州)经济及财政状况 1) 云南省各地市(州)经济发展较不均衡,以昆明市为中心的滇中城市群经济实力较强,其余地区与之差距较大。[17][20][22] 2) 云南省各地市(州)政府债务余额均保持增长,政府负债率和债务率均有所上升,玉溪市、昆明市、丽江市、德宏州和保山市政府债务负担重。[29][30] 云南省城投企业偿债能力 1) 云南省存续债券城投企业及高信用级别城投主体主要集中在昆明市,2023年以来有7家城投企业评级展望调整为负面。[32][34] 2) 2023年,云南省城投企业债券发行数量和规模同比均有所增长,但债券净融资继续为负。2024年1-6月,债券发行规模超过上年同期,净融资规模由负转正。[35][36] 3) 大部分发债城投企业存在较大的短期偿债压力,且昆明市城投企业2024年第四季度和2025年到期债券规模较大。[37][38][39] 4) 云南省各地市(州)的"发债城投企业全部债务+地方政府债务"/"综合财力"在100%~600%之间,财政收入对其支持保障能力较低。[41]

报告行业投资评级 - 报告未给出行业投资评级 [1][2] 报告的核心观点 辽宁省经济及财政实力 - 辽宁省是中国重要的老工业基地之一,装备制造、冶金、石油化工为支柱产业,经济总量位于全国中游水平,人均GDP位于全国中下游水平 [3][4][5][6][7] - 第三产业是拉动全省经济增长的主要动力,国家出台多项政策支持东北振兴,辽宁省面临较好的发展机遇 [7][8] - 2023年,辽宁省一般公共预算收入全国排名第18位,财政自给率偏低,政府负债率和政府债务率均处于偏高水平 [10][11][13] 辽宁省各地市经济及财政实力 - 辽宁省各地市经济发展相对不均衡,大连市和沈阳市经济实力明显高于其他地市,财政实力也分化明显 [14][15][18][19][20] - 2023年,除辽阳市外,其余各地市一般公共预算收入较2022年有所增长,但财政自给率偏低,上级补助收入是地方综合财力重要来源 [21][22][23][26] - 2023年,辽宁省各地市政府债务余额均较2022年底有所增长,除辽阳市和本溪市外,其余各地市政府债务率均有所上升,盘锦市、营口市和鞍山市政府债务率相对较高 [27][28] 辽宁省城投企业偿债能力 - 辽宁省发债城投企业数量少,层级以地市级为主,信用级别以AA和AA+为主,大连市发债城投企业数量占比最高 [29][30] - 2023年,辽宁省城投企业债券发行数量和规模同比均有所下降,有存续债的地市债券融资均净流出,2024年1-8月沈阳市城投企业发行债券规模大幅增加 [31][32] - 截至2023年底,辽宁省各地市发债城投企业债务结构以间接融资为主,沈阳市债务负担相对较重,大连市、沈阳市和葫芦岛市2025年到期债券规模相对较大 [33][34][35] - 各地市发债城投企业短期偿债能力指标表现较弱,沈阳市、营口市和葫芦岛市筹资活动现金净流入,其余各地市发债城投企业净融资额均为负 [35][36][37][38] - 辽宁省各地市"发债城投企业全部债务+地方政府债务"/"地方综合财力"均超过200%,其中盘锦市和营口市超过400% [39]