报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月 26 日综合晨报涉及金融与商品领域 各板块受不同因素影响呈现不同走势与投资机会 金融市场中 美元指数短期走弱 美股高位震荡 贵金属波动大需防回调 债市短期反弹后做空性价比高 股指多头策略可持有 商品市场里 焦煤震荡偏弱 钢价震荡且需关注春节后风险 油脂易涨难跌 豆粕一季度或去库 白糖弱势震荡 棉花年前震荡调整 有色金属中铜价宽幅震荡 铅价低位震荡 锌价高位震荡 碳酸锂偏多但要控仓 锡价宽幅震荡 镍价关注逢低做多 能源化工方面 碳排放价短期震荡偏强 油价受支撑 瓶片加工费或修复 集装箱运价短期偏弱震荡[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 欧洲重整国防工业或需万亿美元 乌美双边安全保障文件待签 美国执法人员射杀公民致移民冲突加剧 美元指数短期走弱 特朗普政府对非法移民态度强硬 市场波动性维持高位[9][10][11][12] 宏观策略（美国股指期货） - 美国 1 月消费者信心指数和制造业 PMI 显示经济有韧性 美联储短期降息可能性小 1 月或按兵不动 新任主席人选未公布使美元资产吸引力降低 财报季美股波动加大 维持高位震荡[13][14][15][16][17] 宏观策略（黄金） - 美国或获格陵兰岛美军基地区域主权 1 月制造业和服务业 PMI 公布 纽约联储进行汇率询价 贵金属周五创新高 受美欧局势和日元大涨影响 但白银波动率超 80% 短期波动大 需防回调[18][19][20] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1250 亿元 7 天期逆回购操作 单日净投放 383 亿元 债市短期反弹 但后续基本面改善对债市有压力 待上涨动能衰减后做空性价比高[21][22] 宏观策略（股指期货） - 证监会发布公募业绩比较基准指引 新规 3 月 1 日施行 明确存量产品基准调整过渡期一年 因牛市预期资金涌入微盘股致市场分化 股指震荡偏强 监管或限制投机 市场将高位震荡 股指多头策略继续持有[23][24] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治炼焦煤价格暂稳 煤矿产量后续或减 钢厂铁水产量微增 焦炭提涨落地难 焦煤盘面下滑 市场氛围降温 供应有增有减 下游补库结束 短期震荡偏弱运行[25][26] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2025 年全球粗钢产量 18.49 亿吨 12 月产量同比降 3.7% 2026 年 1 月中旬重点钢企粗钢日产环比降 0.9% 1 月狭义乘用车零售预计 180 万辆 春节前钢价震荡或反弹 建材累库 卷板有库存压力 关注出口政策影响 春节后警惕市场回落 建议震荡思路对待 反弹时逢高套保[27][28][29][30][31] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 欧盟将淘汰大豆生物燃料 东南亚成立可持续航空燃料理事会 1 月 17 - 23 日国内油厂大豆压榨量增 油脂市场震荡走强 受产地去库和斋月预期支撑 棕榈油易涨难跌 关注 9000 元/吨和 9400 - 9500 元/吨价位 豆油国际价格有支撑 国内涨幅或受限 关注南美大豆和到港情况[32][34][35] 农产品（豆粕） - 截至 1 月 15 日当周美国大豆出口销售净增 244.6 万吨 上周国内油厂大豆压榨量升至 210.21 万吨 巴西丰收将上市使豆粕出口前景不乐观 一季度国内进口大豆到港低 豆粕可能季节性去库 5 月合约或弱势运行 关注储备及海关政策[36][37][38] 农产品（白糖） - 截至 1 月 21 日当周巴西港口待运糖量 178.16 万吨 2025 年我国乳制品产量同比减 1.1% 饮料同比增 3% 12 月下半月巴西中南部产糖 0.56 万吨 一季度巴西糖供应预计不多 外盘震荡 国内产区集中压榨 供应压力大 需求备货力度一般 短期弱势震荡[39][40][41][42] 农产品（棉花） - 12 月我国印度纱进口减缓 涤棉纱进口大增 11 月欧盟服装进口反弹 对中国进口增 17% 1 月 9 - 15 日美棉签约创新高 但出口签约进度落后 外盘低位弱势震荡 郑棉主力在 14500 一线震荡 纺企原料库存升高 但下游布厂库存压力大 年前震荡调整 下方支撑 14200 - 14300 长期偏多[43][44][45][46][47] 有色金属（铜） - 智利承包商抗议阻断矿山道路 西藏巨龙铜业二期投产 智利矿业协会称铜矿供应增长需数年 市场关注美联储降息和地缘风险 国内关注经济数据 短期宏观支撑铜价 但下游补库需求弱 预计季节性累库 铜价宽幅震荡 短线观望 中线逢低布局多单 套利观望[48][49][50][51] 有色金属（铅） - 1 月 22 日【LME0 - 3 铅】贴水 45.02 美元/吨 原生开工震荡 再生炼厂利润收窄 废电瓶到货好 铅蓄电池消费弱 社库上升 需求走弱 铅价低位震荡 单边和套利均观望[52][53][54] 有色金属（锌） - Gold Resource 暂停金矿 1 月 22 日【LME0 - 3 锌】贴水 36.66 美元/吨 MMG2025 年四季度锌矿产量同比增 2% 锌精矿港口库存增加 2 月 TC 或低位震荡 锌冶炼利润改善有限 1 月产量或不及预期 需求分化 锌价高位震荡 单边短期观望 不追空 月差关注远月正套 内外观望[55][56][57] 有色金属（碳酸锂） - 2026 年 1 月 1 - 18 日全国乘用车新能源市场零售和批发量同比下降 碳酸锂上周大幅上涨 矿端和盐端相互支撑 部分锂盐厂检修或调整 需求淡季不淡 下游逢低补库 春节备库需求仍存 价格上涨影响下游利润 期货资金博弈大 价格易涨难跌 策略偏多 注意仓位和风险管理[58][59][60][61] 有色金属（锡） - 首个国产卫星算力模组落地 1 月 22 日【LME0 - 3 锡】贴水 189 美元/吨 上周海内外库存增加 12 月中国进口锡精矿同比增 46.02% 缅甸佤邦复产有不确定性 刚果（金）局势影响生产 印尼 2026 年生产配额预计增 0.7 万吨 供应有宽松预期但有不确定性 炼厂加工费上调 需求偏弱 价格走势分歧大 短期宽幅震荡 关注供应和消费情况[62][63][64][65] 有色金属（镍） - 印尼青山工业园被指港口物流垄断 2026 年镍矿生产配额调整 全球原生镍或有缺口 一季度原料供应尚可 中间品或短缺 价格易涨难跌 原料价格上行 镍铁成本修复 开工率或提升 下游不锈钢厂采买谨慎 镍盐需求有支撑 单边关注逢低做多 不追多[66][67] 能源化工（碳排放） - 1 月 23 日 EUA 主力合约收盘价 88.4 欧元/吨 环比跌 3.95% 上周欧盟碳价高位震荡 抛售使价格走低 后因 CoT 数据空头回补 市场复苏 碳价长期上涨观点不变 短期震荡偏强[68][69] 能源化工（原油） - 哈萨克斯坦油田因动力故障和出口受阻复产延期 美国石油钻机数量上升 上周五油价震荡上涨 受伊朗局势、油田事故和柴油裂解价差回升支撑 短期地缘冲突和供应扰动支撑油价[70][71][72] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价和聚酯原料价格上涨 成交气氛尚可 下游观望多 1 - 3 月订单有成交区间 2026 年 1 月 23 日主力合约收盘价上涨 华南装置检修 本周装置负荷 73.7% 库存 12 天略偏上 聚酯原料上涨带动瓶片盘面 装置检修使开工率下降 补货情况好 库存压力转移 春节前后供需好 加工费或修复[73][74][75][76] 航运指数（集装箱运价） - 智利多港口因野火和巨浪运营受限 短期欧线盘面偏弱震荡 船司报价有差异 关注高价船司是否调降 下周一指数计入 02 合约交割结算价第一期 关注甩柜和船期晚开对指数的影响[77][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货中，贵金属板块白银、铂金和钯金看跌，黄金震荡；有色板块锌、锡等看涨，沪铅看跌，其余震荡；黑色及航运板块热卷等看涨，欧线集运震荡；能化板块LPG及部分化工品种看涨；农产品板块花生和原木看涨，白糖等看跌 [1] - 金融期货中，股指期货方面中证1000看涨，中证500震荡，沪深300与上证50看跌；国债期货方面2年期看涨，5年、10年及30年期震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 有色及贵金属板块 - 贵金属板块白银、铂金和钯金看跌，黄金震荡；有色板块锌、锡、碳酸锂和铝合金看涨，沪铅看跌，其余震荡 [8] - 沪铜本周高位震荡，周线偏强，日线多空均衡，若周初延续上涨且MACD金叉，有望突破上行，反之则继续观望 [1] 黑色及航运板块 - 热卷、线材、双焦、锰硅和硅铁看涨，其余品种震荡，欧线集运震荡 [17] - 螺纹钢中长期处于重心抬升的下降通道，近期低位震荡，MACD或有金叉但动能有限，预计延续区间波动 [1] 能化板块 - 能源板块LPG看涨，其余震荡；化工板块橡胶系、乙二醇等多个品种看涨，其余震荡 [26] - PTA周线突破调整中枢，均线多头排列，MACD金叉显示短期仍有上行动能，关注5300 - 5500压力 [1] 农产品板块 - 花生和原木看涨，白糖、鸡蛋、生猪和豆粕看跌，其余品种震荡 [38] - 白糖周线处于下降通道，近期沿通道下沿运行，日线MACD死叉，下跌风险仍需警惕 [1] 股指期货板块 - 中证1000看涨，中证500震荡，沪深300与上证50看跌 [2] - IC中证500周线上涨5.45%，均线与布林带显示多头排列，日线沿MA5上涨，上涨动能仍存 [2] 国债期货板块 - 2年期看涨，5年、10年及30年期震荡 [2] - T十年期国债周线重心略抬升，日线站上MA60与MA120，MACD金叉，价格运行至布林带上轨附近，预期震荡或缓慢上修，需关注若带宽未扩张可能出现的回调风险，下方支撑看107.06 - 107.39，上方阻力为108.5 - 108.7 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2026.01.19 - 2026.01.23）商品期权市场成交活跃度小幅萎缩，标的以上涨为主，部分商品期权隐波周度上涨，不同品种在涨跌、波动、市场情绪等方面表现各异。投资者可重点关注交易活跃品种可能存在的市场机会，警惕单边风险，关注做空波动率机会或买权性价比高的品种 [7][17]。 根据相关目录分别进行总结 1、商品期权市场活跃度 - 本周商品期权市场成交活跃度小幅萎缩，日均成交量 815 万手，日均持仓量 862 万手，环比分别降 8.60%和 0.35% [7] - 本周日均成交活跃品种有白银（81 万手）、苯乙烯（66 万手）、PTA（44 万手） [7] - 本周 5 个品种成交增长超 100%，对二甲苯（+165%）、原木（+163%）、合成橡胶（+154%）增长显著；原油（-66%）、豆二（-51%）、短纤（-51%）成交量下降明显 [7] - 本周日均持仓量较高的品种为豆粕（60 万手）、棉花（56 万手）和玻璃（50 万手） [7] - 日均持仓量环比增长迅速的品种为锡（+65%）、工业硅（+46%）、烧碱（+43%） [7] - 建议投资者关注交易活跃品种可能的市场机会 [7] 2、本周商品期权主要数据点评 标的涨跌情况 - 本周商品期权标的以上涨为主，碳酸锂（+24.16%）、白银（+11.04%）、合成橡胶（+9.44%）周度涨幅较高；玻璃（-3.54%）、生猪（-3.46%）、烧碱（-3.04%）周度跌幅较高 [2][17] 市场波动情况 - 本周部分商品期权隐波周度上涨，49 个品种当前隐波位于近一年历史 50%分位以上 [17] - 本周隐波环比上涨较多的品种有合成橡胶（+22.91pct）、黄金（+8.63pct）、乙二醇（+8.34pct） [17] - 当前隐波位于近一年历史高位的品种有合成橡胶、苯乙烯等，警惕单边风险，建议关注做空波动率机会；位于历史低位的品种有花生、菜粕，买权性价比较高 [2] 期权市场情绪 - 碳酸锂、丙烯成交量 PCR 位于历史高位，市场短期集中博弈下跌预期；棉花、锰硅等成交量 PCR 处于近一年低位，市场集中博弈上涨预期 [2] - 白银、碳酸锂持仓量 PCR 位于历史高位，市场对下跌的博弈情绪较高；乙二醇、豆粕等持仓量 PCR 位于近一年低位，市场对看涨的博弈情绪积累 [2] 3、主要品种重点数据一览 - 本章展示主要品种关键数据，包括成交、波动及期权市场情绪指标，更多品种详细数据可访问东证繁微官网（https://www.finoview.com.cn/）查阅 [22] 3.1、能源 - 展示原油期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [25][27] 3.2、化工 （1）PTA - 展示 PTA 期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [29][35] （2）烧碱 - 展示烧碱期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [38][39] （3）玻璃 - 展示玻璃期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [44][45] （4）纯碱 - 展示纯碱期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [50][52] 3.3、贵金属 - 展示白银期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [59][61] 3.4、黑色金属 （1）铁矿石 - 展示铁矿石期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [70][68] （2）锰硅 - 展示锰硅期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [74][75] 3.5、有色金属 （1）铜 - 展示铜期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [81][85] （2）铝 - 展示铝期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [88][90] 3.6、农产品 （1）豆粕 - 展示豆粕期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [95][98] （2）棕榈油 - 展示棕榈油期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [101][102] （3）棉花 - 展示棉花期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [109][111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周国债期货各期债收涨，市场情绪回暖，短期上涨动力强，核心因子以多头主导；国内商品市场上涨品种更多，商品因子总体表现偏强，建议关注有长期预期收益能力的商品因子；各跟踪策略表现有差异，CWFT策略上周和今年以来表现较好 [6][26][47] 各部分内容总结 国债期货量化策略 - 行情简评：上周各期债收涨，30年期主力合约涨1.24%，十年期主力合约涨0.14%，五年期主力合约涨0.09%，两年期主力合约涨0.02%；各品种基差走阔，十债和三十年期CTD券基差低于季节性水平；国债期货持续走强，短期上涨动力强，核心因子以多头主导 [6] - 日频择时策略：十年期国债以夏普比排名的因子为基差因子、风险资产和会员持仓，2025年夏普比分别为1.68、1.93和0.59；五年期国债以夏普比排名的因子为高频资金流、日内量价、风险资产、会员持仓和基差因子，2025年夏普比分别为2.51、2.27、1.71、1.33和0.78；两年期国债以夏普比排名的因子为高频资金流、基差因子、日内量价和会员持仓，2025年夏普比分别为2.45、1.82、1.59和0.82 [6][18][19] 商品CTA因子及策略表现 - 商品因子表现：上周国内商品市场上涨品种更多，上涨靠前的是碳酸锂等，下跌最多的是烧碱等；商品因子总体表现偏强，反应长期价格趋势的因子平均收益超1%，持仓类因子中头部会员持仓变化量的多空强弱比之上周收益也超1%，两年期的价值因子及部分波动率因子表现较强；近期商品因子收益波动性上升，建议关注有长期预期收益能力的商品因子 [26] - 跟踪策略表现：CWFT策略年化收益9.3%，夏普比率1.60等；C_frontnext & Short Trend策略年化收益11.2%，夏普比率1.71等；Long CWFT & Short CWFT策略年化收益12.1%，夏普比率1.36等；CS XGBoost策略年化收益5.4%，夏普比率0.90等；RuleBased TS Sharp - combine策略年化收益11.6%，夏普比率1.52等；RuleBased TS XGB - combine策略年化收益11.4%，夏普比率1.99等；CS strategies, EW combine策略年化收益12.6%，夏普比率1.80等；上周表现最好的是CWFT，收益0.62%；今年以来表现最好的是CWFT，收益0.83% [27][47] - 策略持仓情况：各策略上周和本周持仓品种、净持仓、总持仓收益、胜率、表现较好和较差的品种、展期情况及换手资金比例各有不同 [34][36][38]

报告行业投资评级 - 黄金行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 地缘政治风险增加使黄金大涨再创新高，美欧局势紧张推动资金流入避险资产，经济数据退居其次，日央行干预外汇市场推动贵金属涨势，预计短期金价波动加大，建议回调后做多头配置 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周度环比变化率 330.1%，内外期货价差周度环比变化率 -106.9%，上期所黄金库存周度环比变化率 2.0%，COMEX 黄金库存周度环比变化率 0.02%，SPDR ETF 持有量周度环比变化率 0.08%，CFTC 黄金投机净多仓周度环比变化率 1.9%，美元指数周度环比变化率 -1.88%，美国 10 年期盈亏平衡利率周度环比变化率 0.46%，标普 500 指数周度环比变化率 -0.4%，VIX 波动率指数周度环比变化率 1.5%，美国 10 年期实际利率周度环比变化率 2.3% [11] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数大跌 1.8%，美债收益率升至 4.22%，标普 500 跌 0.35%，VIX 指数回升至 16，美国隔夜担保融资利率 3.64%，油价涨 0.7%，美国通胀预期 2.3%，实际利率微升至 1.91%，金价大涨 8.5%，现货商品指数收涨 [17][19][21] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数下跌，标普 500 跌 0.35%，发展中国家股市多数上涨，上证指数跌 0.84%，美债、德债回升，美德利差 1.37%，英国国债收益率 4.43%，日债 2.25%，欧元升值 1.94%，英镑升值 1.93%，日元升值 1.53%，瑞郎升值 2.88%，美元指数跌 1.8%至 97.6，非美货币悉数升值 [23][27][28] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机持仓数据，SPDR 黄金 ETF 持有量回升至 1086 吨 [33] 周度经济日历 - 周一有美国 11 月耐用品订单，周二有中国 1 - 2 月工业企业利润，周三有日央行利率会议纪要和加拿大央行利率会议，周四有美联储利率会议和美国 12 月核心 PCE，周五有欧元区四季度 GDP 和美国 12 月 PPI [36]

报告行业投资评级 - 氧化铝行业走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 几内亚矿石价格下跌，氧化铝供给维持高位，价格上周下行但长期仍面临过剩压力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格持稳，山西 58/5 品位矿石到厂含税价 665 元，国产矿供应偏紧支撑价格但难改下行趋势；几内亚矿指数价从 66 美元/干吨跌至 61.5 美元/干吨，矿山运行稳定且提升产能，新到矿石 448.2 万吨，其中几内亚 359.5 万吨、澳大利亚 88.7 万吨，几内亚至中国 Cape 船市场参考报价 22 美元/吨 [12] - 氧化铝方面，上周现货价格下行，北方综合价 2580 - 2640 元/吨，较上周跌 10 元/吨，国产加权指数 2616.8 元/吨，较上周跌 10.8 元/吨，进口港口报价 2700 - 2740 元/吨持平；铝厂招标成交回落，新疆交割库注销 7 万吨过期仓单；印尼南山宾坦 1 月 15 日晚起压产 2 条产线；国内氧化铝完全成本 2608 元/吨，实时利润 68 元/吨；全国建成产能 11462 万吨，运行 9655 万吨，较上周增 30 万吨，开工率 84.2% [13] - 需求方面，国内内蒙古霍煤鸿骏扎铝二期项目投产，电解铝运行产能 4446.3 万吨，周环比增 2 万吨；海外印尼 KAI 电解铝项目扩产，运行产能达 13.5 万吨，海外电解铝运行产能 2988.8 万吨，周环比增 5 万吨 [13] - 库存方面，截至 1 月 22 日全国氧化铝库存量 505.9 万吨，较上周增 7.1 万吨，电解铝企业库存增加但增速放缓，氧化铝企业袋装库存上升，港口库存波动，交割库及在途增量明显 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 138697 吨，较上周减少 32082 吨，期价震荡，行业过剩库存累积，价格短期反弹但长期仍有下行压力 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 氧化铝理论北方进口亏损约 57 元/吨，截至 1 月 23 日澳洲氧化铝报价 306 美元/吨，较 1 月 16 日跌 2 美元，到中国北方港口成本约 2667 元/吨 [16] - 价格下行驱动采购，春节前电解铝厂现货补库增加，大型下游增加采购量，西北区域铝厂采购至少 8 万吨，同区域一口价到厂区 2760 - 2800 元/吨 [16] - 2025 年 12 月净进口氧化铝 2.2 万吨，1 - 12 月累计净出口 135 万吨，12 月出口 20.6 万吨，环比增 22.6%，同比增 9.3%；12 月进口 22.8 万吨，环比降 2%，同比增 1389.7% [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据图表 [17][19][21] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价等数据图表 [34][39] - 给出 2025 年 9 月至 2026 年 1 月第二周氧化铝运行、电解铝运行及供给 - 需求数据 [41] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据图表 [44][47][53]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 本周锂盐价格大幅上行，需求支撑叠加矿端扰动，碳酸锂价格易涨难跌，但盘面上涨已吞噬下游产业链利润，产业负反馈落实需时日，策略上偏多但要控制仓位和风险管理 [1][14] 根据相关目录分别总结 资金预期高昂，下游产业利润承压 - 本周（1/19 - 1/23）锂盐价格大幅上行，LC2605 收盘价环比+24.2%至 18.15 万元/吨，碳酸锂和氢氧化锂各类型价格均有上涨 [10] - 矿端消息多，国内江西云母矿换证环评问题影响生产，海外尼日利亚上调锂矿税负，矿盐价格相互支撑上移 [11] - 1 月底至 2 月部分锂盐厂有检修计划但可能调整，本周碳酸锂产量环比-388 吨，样本总库存环比-783 吨 [12] - 需求端淡季不淡特征增强，下游材料厂逢低补库，春节备库需求仍存，国内动力需求弱，海外或改善，储能需求高增 [12][13] - 以当前磷酸铁锂电芯平均价格，二梯队企业对碳酸锂承受水平约 15.6 万元，碳酸锂涨至 20 万或使头部新能源整车企业无净利润，部分省份储能收益率降至 6.5%左右 [1][14] 周内行业要闻回顾 - 2025 年 12 月中国碳酸锂进口 23989 吨，环比增 8.77%，同比减 14.43%；锂辉石进口 78.85 万吨，环比增 8.1% [15] - 广期所新增天齐锂业股份有限公司“天齐锂业”牌为碳酸锂期货注册品牌，2026 年 2 月 2 日启用 [16] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿价格随盘面上行 - 锂精矿价格随盘面上行，如锂辉石精矿现货均价环比+11.8%至 2214 美元/吨 [11] 锂盐：盘面大幅上行，现货被动跟涨 - 碳酸锂期货和现货价格均大幅上涨，如广期所碳酸锂期货主力合约收盘价环比+24.2%至 181520 元/吨 [10][11] 下游中间品：成本驱动下游价格上涨 - 下游中间品受成本驱动价格上涨，如磷酸铁锂现货均价动力型环比+5.7%至 58630 元/吨 [11] 终端：关注产业链负反馈情况 - 关注碳酸锂价格上涨对终端产业的负反馈情况，如新能源汽车产销和储能收益率受影响 [13][14]

报告行业投资评级 - 美元：震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好降温，股市多数下跌，债券收益率多数回升，美元指数大跌，非美货币多数升值，金价大涨，VIX指数回升，现货商品指数收涨，布油上涨 [1][5][9] - 地缘政治风险持续升温，后续仍会继续扰动市场，年初经济活动温和回升，但关税问题打压未来经济增长预期，日央行短期加息意愿低但未来有加息空间 [2][11] - 地缘风险明显升温，美元走弱，资产价格走势偏向避险资产，美元指数下行压力上升 [29][34][35] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 股市多数下跌，债券收益率多数回升，美债收益率升至4.22%，美元指数大跌1.8%至97.6，非美货币悉数升值，金价大涨8.5%至4987美元/盎司，VIX指数回升至16，现货商品指数收涨，布油涨0.7%至68美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，美股收跌，A股收涨，标普500指数跌0.35%，上证指数涨0.84% [10][11] - 地缘政治风险升温，美欧矛盾加剧，美国信用下降，美债收益率上行致美股下跌，后续地缘政治风险仍扰动市场，伊朗局势也引发关注，经济数据显示年初经济温和回升但关税打压增长预期 [11] - 日央行维持利率不变上调经济和通胀预期，短期加息意愿低，周五日元大幅升值，中国四季度GDP符合预期，股市对部分行业炒作热度增加，呈高位震荡 [11][13] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数回升，10年美债收益率回升至4.22%，发达国家债券收益率存在上行风险 [14][18][19] - 中国10年期国债收益率震荡微降至1.828%，中美利差倒挂扩大至239bp，债市延续震荡走势 [21] 外汇市场 - 美元指数大跌1.8%至97.6，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.26%，欧元涨1.94%，英镑涨1.93%，日元涨1.53%，瑞郎涨2.88%，澳元、新西兰元涨超3%，加元等涨超1%，韩元等收涨 [24][26] 商品市场 - 现货黄金大涨8.5%至4987美元/盎司，贵金属整体强势上涨，白银突破100美元/盎司关口，地缘政治风险引发避险情绪和对美元不信任推动资金流入贵金属，美元指数大跌 [27][28] - 美股震荡收跌，市场风险偏好降温，VIX指数回升至16，股市波动增加，布伦特原油涨0.7%至68美元/桶，关注伊朗局势对供应端扰动，大宗商品现货指数收涨 [28] 热点跟踪 - 地缘风险明显升温，美元走弱，特朗普对格陵兰岛和古巴等问题态度及制裁措施使地缘风险上升，市场去美元化交易升级，资产价格走势偏向避险资产，美元指数下行压力上升 [29][34][35] 下周重要事件提示 - 周一：美国11月耐用品订单 - 周二：中国1 - 2月工业企业利润 - 周三：日央行利率会议纪要、加拿大央行利率会议 - 周四：美联储利率会议、美国12月核心PCE - 周五：欧元区四季度GDP、美国12月PPI [36]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周国债期货继续反弹，下周债市或延续反弹但长线利空逻辑未变，建议关注逢高做空策略 [1][2][54] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（01.19-01.25）国债期货继续反弹，周一高开后随股市拉升走弱，周二全线上涨，周三午后走强，周四尾盘收益率下行，周五小幅收涨；截至 1 月 23 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.016、+0.070、+0.135 和+1.120 元 [1][8] 下周观点 - 下周消息面平静，政府债供给量下降，债市反弹或未结束，但长期看空逻辑未变；市场对利空担忧的缓和是暂时的，物价回升、供给强于需求、股市长牛等因素仍利空债市 [2][10][11] - 策略方面，单边策略待市场上涨动能衰减后做空性价比较高，空头套保暂离场观望，曲线策略中 TL 受交易盘影响大，下跌时 3T - TL 易上升，上涨时易下降 [2][12][13] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 58 只，总发行量和净融资额分别为 9340.70 亿元和 7349.60 亿元，较上周分别变动+4824.79 亿元和+9275.00 亿元；地方政府债总发行量和净融资额分别为 2315.70 亿元和 2031.60 亿元，较上周分别变动+1567.29 亿元和+1375.90 亿元；同业存单发行 520 只，总发行量和净融资额分别为 5894.90 亿元和 -1166.80 亿元，较上周分别变动+366.10 亿元和+1389.0 亿元 [16][17] 二级市场 - 国债收益率多数下行，截至 1 月 23 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别较上周末变动 -1.19、 -1.01、 -1.12 和 -1.50 个 bp；国债 10Y - 1Y、10Y - 5Y 和 30Y - 10Y 利差均收窄，1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别较上周末变动+1.29、 -0.95 和 -3.74 bp [21][22] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货继续反弹，截至 1 月 23 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.016、+0.070、+0.135 和+1.120 元 [29] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别较上周变化 -9176、 -6829、 -7915 和 -17930 手；持仓量分别较上周变化 -1507、+13469、+16812 和+2905 手 [32] 基差、IRR - 近期国债期货基差低位震荡，正套机会不明显，短线债市反弹基差或有压缩动力但空间有限，可待市场反弹乏力、趋于震荡后布局空头套保策略 [36] 跨期、跨品种价差 - 截至 1 月 23 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2603 - 2606 合约跨期价差分别较上周末变动+0.000、+0.000、 -0.040 和 -0.080 元 [41] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展 11810 亿元逆回购操作，因 9515 亿元逆回购到期，实现净投放 2295 亿元；本周五有 1500 亿元国库现金定存到期，央行开展 9000 亿元 MLF 操作 [44][45] - 截至 1 月 23 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别较上周末收盘变动+2.23、+5.05、+7.10 和+2.10bp；本周银行间质押式回购日均成交量为 8.57 万亿元，比上周少 558.36 亿元，隔夜占比为 90.49%，略高于前一周水平 [47] 海外周度观察 - 美元指数走弱，10Y 美债收益率高位震荡，截至 1 月 23 日收盘，美元指数较上周末收盘跌 1.88%至 97.5053，10Y 美债收益率报 4.24%与上周末持平，中美 10Y 国债利差倒挂 240.6BP；本周地缘风险升温致“抛售美国”交易重现 [50] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至 1 月 23 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动+39.19、+99.62 和+30.09 个点；农产品价格普涨，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别较上周末变动+0.42、+0.13 和 -0.14 元/公斤 [53] 投资建议 - 短线反弹长期看空，建议关注逢高做空策略 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，给出各品种走势研判和投资建议，如美元指数维持震荡、美股高位震荡、钢价震荡、碳酸锂易涨难跌等，提醒关注各品种宏观因素、供需变化及政策影响[12][18][31] 根据相关目录分别进行总结 1、金融要闻及点评 1.1、宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国消费者支出连续两月增长，11月核心PCE同比2.8%、环比0.2%符合预期，通胀可控，美元指数维持震荡 [10][12] - 投资建议：美元指数维持震荡 [13] 1.2、宏观策略（美国股指期货） - 英特尔Q4营收同比降4%但高于预期，EPS增15%，数据中心和AI业务收入增9%，完成售股50亿美元；Q1指引逊色盘后大跌超10%，因供应瓶颈非需求降温 [14] - 美国与丹麦就格陵兰岛争端或协议解决，地缘冲突缓和，但欧洲抛售美元资产，市场担忧美元信用，后续或扰动美元计价风险资产 [17] - 投资建议：财报季美股波动加大，预计维持高位震荡 [18] 1.3、宏观策略（股指期货） - 多家银行优化个人消费贷贴息政策，包括延长实施期限、扩大支持范围、拓展贴息领域、提高贴息标准等 [19] - 12月不含在校生青年失业率16.5%，A股市场小幅放量飘红，科创成长板块表现出色，牛市主线逻辑仍存 [20] - 投资建议：股指多头策略继续持有 [21] 1.4、宏观策略（国债期货） - 央行行长潘功胜称今年降准降息有空间，1月央行通过MLF净投放7000亿元，开展2102亿元7天期逆回购操作，单日净投放309亿元 [22][24][25] - 预计短期内降准或大幅增加买债额度必要性下降，对债市利多有限；今年上半年降息概率高于去年下半年，Q2落地概率较高 [25] - 投资建议：短线债市反弹，待市场上涨动能衰减后做空性价比较高 [26] 2、商品要闻及点评 2.1、黑色金属（焦煤/焦炭） - 华中市场炼焦煤价格持稳，供应端煤矿正常生产、库存低位，需求端焦钢企业博弈，成材价格下跌和铁水产量下降使原料煤支撑走弱 [27] - 焦炭主流焦企开启首轮提涨，钢厂未回应，下游钢焦企业补库，煤矿签单改善、库存去化 [27] - 投资建议：短期现货价格有支撑，盘面震荡为主 [27] 2.2、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2025年我国钢坯出口量1482.13万吨，年同比增134.21%；12月钢坯出口量144.12万吨，月环比降2.40%，年同比增86.43% [28] - 2025年中国钢筋产量18630.8万吨，同比降4.3%；12月产量1355.9万吨，同比降15.6% [29] - 1月1 - 18日全国乘用车市场零售同比降28%，批发同比降35% [30] - 截至1月22日当周，Mysteel五大品种库存周环比增10.07万吨至1257.08万吨，螺纹库存上升明显，卷板延续去库，需求有韧性 [31] - 投资建议：震荡思路对待钢价，若价格反弹现货端逢高套保 [32] 2.3、农产品（棉花） - 2025年12月巴西出口棉花45.25万吨，同比增28.2%，2025/26年度前五月累计出口140.5万吨，同比增15.7%，创历史新高 [33] - 2026年巴西棉花种植面积205万公顷，同比减5%，产量预计383万吨，同比减10%，单产预计1866公斤/公顷，同比降4.7% [33] - 2025年12月棉制品出口量66.89万吨，同比增2.06%，环比增3.48%；出口金额63.32亿美元，同比减8.77%，环比增20.06% [35] - 2025年12月中国进口棉花18万吨，同比增31%，1 - 12月累计进口107万吨，同比减59.1%；进口棉纱17万吨，环比和同比均增13.33%，1 - 12月累计进口150万吨，同比减1.32% [36] - 内外棉价差高，1月进口棉和棉纱量预计增加，港口外棉库存增长加快 [37] - 投资建议：年前郑棉走势震荡偏调整，下方支撑位14200 - 14300，长期偏多，关注下游传导和宏观氛围 [38] 2.4、有色金属（铅） - 1月21日【LME0 - 3铅】贴水46.63美元/吨，持仓增376手；截至1月22日，SMM铅锭五地社会库存至3.45万吨，较1月15日增0.2万吨，较1月18日增约400吨 [39] - 河北多地启动重污染应急响应，某大型再生铅冶炼企业减产20% [40][41] - 投资建议：单边关注逢高沽空机会，套利观望 [42] 2.5、有色金属（锌） - Nexa因社区封路暂停Atacocha矿生产，该矿山周度锌产量约200吨，占公司总体锌产量不足3% [43] - 2025年11月玻利维亚锌精矿产量4.14万金吨，同比增2.2%，1 - 11月累计产量46.13万金吨，同比降2.17% [44] - 截至1月22日，SMM七地锌锭库存11.88万吨，较1月15日增0.04万吨，较1月19日减0.32万吨 [45] - 投资建议：单边短期观望，套利月差和内外均观望 [46][47] 2.6、有色金属（碳酸锂） - 宁德时代轻商低温版采用行业首款量产钠电池 [48] - 广期所新增天齐锂业“天齐锂业”牌为碳酸锂期货注册品牌，2月2日启用 [49][50] - 本周碳酸锂去库，矿端扰动不断，锂盐厂预计1月底至2月检修，下游刚需备库，终端国内动力需求弱、海外或改善，储能需求高增 [52] - 投资建议：碳酸锂期货资金博弈大于基本面博弈，价格易涨难跌，关注持仓量和波动率企稳后逢低做多机会 [53] 2.7、有色金属（铜） - 韩国锌业称美国冶炼厂废料堆含30亿美元金属价值，计划投资74亿美元扩建翻新该厂 [54] - 美国众议院推翻北部矿区禁令决议待参议院审议和总统签署，若落地增加北美关键金属供应潜力，但项目需数年评估，短期难改供需格局 [55] - 投资建议：单边短线观望，套利观望 [56] 2.8、有色金属（锡） - 2025年末我国5G用户超12亿户，建成全球最大5G网络，6G研发启动二阶段试验 [57] - 1月21日【LME0 - 3锡】贴水159美元/吨，持仓减244手；22日上期所沪锡期货仓单减52吨，LME市场锡库存减55吨 [60] - 缅甸炸药审批恢复，复产推进；刚果（金）地缘紧张，手采矿预计减量；印尼2026年锡生产配额约6万吨，较2025年增量0.7万吨 [61] - 投资建议：价格走势分歧大，短期宽幅震荡，关注供应恢复和消费回暖情况 [62] 2.9、能源化工（液化石油气） - 截至1月22日，中国液化气港口样本库存量199.68万吨，较上期降3.1万吨，降幅1.53%，港口到船下降，进口资源补充不足，码头消化库存，化工需求下降 [63] - 本期液化气商品量52.85万吨，较上期增1.09万吨，增幅2.11%，产量增加源于云南石化等企业 [63] - 投资建议：预计外盘价格近端偏强，内盘被动跟随 [64] 2.10、能源化工（碳排放） - 1月22日，全国碳排放权交易市场CEA收盘价77.27元/吨，较前一日跌1.69%，挂牌协议交易成交量75,839吨，大宗协议交易成交量860,000吨 [65] - 2024年度履约期结束，进入2025年度配额交易周期，2025年配额清缴完成率约99.99%，配额结转工作启动 [65] - 投资建议：CEA价格宽幅震荡，有需求可逢低买入 [66] 2.11、能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格上涨，主流市场涨幅50 - 80元/吨，PVC期货震荡上行，现货市场贸易商报价跟涨，下游采购积极性低，成交偏淡 [67] - 本周PVC粉行业开工维持高位，部分企业出口接单尚可，市场到货稳定，下游刚需采购，华东及华南样本总库存增加 [68] - 投资建议：PVC出口退税政策4月1日取消，一季度抢出口或缓解库存压力，春节临近下游需求走弱，供需矛盾难改善，盘面在弱现实与政策预期间博弈 [69] 2.12、能源化工（苯乙烯） - 本周（20260116 - 20260122）中国苯乙烯工厂产量34.93万吨，较上期降0.61万吨，环比降1.72%，产能利用率69.63%，环比降1.23% [71] - 22日苯乙烯期货合约收盘价上涨、持仓增加，行情上涨因华东港口低库存及货权集中、2 - 4月海外检修预期多、纯苯下游开工预期上修 [71][72] - 投资建议：挤仓情绪激化，苯乙烯价格或脱离产业逻辑，资金博弈主导，观点从低多转谨慎观望，纯苯远端预期博弈重心上移过程或未结束 [73] 2.13、能源化工（烧碱） - 1月22日山东地区液碱市场价格稳定，有企业负荷提升，供应端液碱供应量保持高位，需求端下游氧化铝企业卸车一般，非铝下游接货淡稳，中间商拿货谨慎 [74][75][76] - 本周全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为90.87%，较上周提升1.73个百分点，隆众口径样本企业库存50.96万吨，环比下滑0.49%，同比增加105.77% [77] - 投资建议：烧碱走势较弱，春节前企业面临排库压力，短期供需难好转，盘面承压 [78] 2.14、能源化工（纯碱） - 截至1月22日，本周国内纯碱厂家总库存152.12万吨，较周一下降2.30万吨，跌幅1.49%，较上周四下降5.38万吨，跌幅3.42%，去年同期库存量为142.95万吨，同比增加9.17万吨，涨幅6.41% [79] - 近期纯碱供给增长，远兴二期一线达产，二线出产品，三线预计很快投产，临近过年下游玻璃厂补库空间有限，轻碱下游陆续放假，厂家难维持持续去库，后续库存或累积 [79] - 投资建议：扩能周期中，中期纯碱偏空，逢高布局远月合约空单 [80] 2.15、能源化工（浮法玻璃） - 截至2026年1月22日，全国浮法玻璃样本企业总库存5321.6万重箱，环比增加20.3万重箱，环比增加0.38%，同比增加22.74%，折库存天数23.1天，较上期增加0.1天 [81] - 玻璃盘面震荡，市场情绪转弱，中下游拿货积极性减弱，厂家产销率回落，年底赶工强度一般，中下游货源消化能力有限，春节前厂家灵活出货，后续库存或继续累积 [81] - 投资建议：2026年内FG合约波动区间【900，1250】元/吨，区间内逢高沽空，关注沙河燃煤产线“煤改气”和湖北石油焦产线技改可能 [81]