周度报告-外汇期货 [★Ta本bl周e_全Su球mm市a场ry]概述 市场风险偏好反弹，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美 债收益率微降至 4%。美元指数涨 0.5%至 98.9，非美货币多数贬 值，离岸人民币微涨 0.1%，欧元跌 0.23%，英镑跌 0.87%，日元 跌 1.49%，瑞郎跌 0.3%，韩元跌 1.2%，泰铢、比索、卢比收 跌，新西兰元、兰特、雷亚尔、澳元、加元收涨。金价跌 3.3% 至 4113 美元/盎司，VIX 指数降至 16.37，现货商品指数收跌， 布油大涨 9%至 66.5 美元/桶。 外 ★市场交易逻辑 d[Table_Title] 美国 CPI 不及预期，美元短期震荡 汇 期 货 美国政府延续停摆状态，政府关门对经济和就业市场的拖累开 始显现，经济数据的公布也受到影响，不确定性增加。美国劳 工部推迟公布的 9 月 CPI 数据略低于市场预期，CPI 同比从 2.9% 反弹至 3%，环比从 0.4%微降至 0.3%，核心 CPI 同比从 3.1%微 降至 3%，环比从 0.3%微降至 0.2%，由于政府关门 10 月 CPI 可 能无法按时公布，9 月通胀反弹主要受到能源成本 ...

周度报告-国债期货 多重因素扰动，债市暂略偏弱 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货震荡下跌 国 债 期 货 本周（10.20-10.26）国债期货震荡下跌。周一，受周五特朗普对 华表态示弱的影响，市场风险偏好有所改善，国债期货震荡下 跌。周二，上午有消息称特朗普计划明年初访华，股票市场表 现较强，债市震荡偏弱。午后受中小银行下调存款利率消息影 响，市场宽货币预期上升，国债期货震荡上涨。周三，国债期 货早盘冲高回落，午后降息预期一度上升，国债期货再度冲 高，但市场情绪随即回落，国债转而走弱。周四，上午国债期 货窄幅震荡，午后市场较为期待四中全会相关政策，股市拉 升，国债期货下跌。周五，中美贸易摩擦进一步缓和预期升 温，介绍二十届四中全会精神的新闻发布会重点提及了产业升 级、科技创新等工作，市场风险偏好上升，国债期货震荡下 跌。截至 10 月 24 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期 货主力合约结算价分别为 102.334、105.615、108.015 和 115.030 元，分别较上周末变动-0.044、-0.160、-0.250 和-0.700 元。 ★多重因素扰动，债市暂略偏弱 展 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，指出金价处于回调震荡阶段，美元指数震荡，美股短期波动但整体偏多，国债期货近期或调整可逢低布局多单；农产品中郑棉、生猪、红枣各有供需特点，油脂关注印尼供应带动反弹；黑色金属中动力煤有支撑，铁矿石震荡偏弱，螺纹钢和热轧卷板震荡；有色金属中铜逢低买入，铅、锌、镍、碳酸锂各有投资建议；能源化工各品种受产量、库存、成本等因素影响，走势和投资建议各异 [12][16][22][25] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 中美 24 - 27 日于马来西亚贸易谈判，金价受制裁和特朗普消息带动止跌反弹，但仍处回调趋势，预计有回调空间，关注 4000 美金关口支撑 [12] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国银行业准备金降至 2.93 万亿美元，为美联储停止缩表提供依据，市场风险偏好回升，美元指数震荡 [16] 宏观策略（股指期货） - 受益于大会增量政策预期，股市尾盘拉升但缩量，产业政策是未来重心，内需扩大待加强，建议均衡配置各股指 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 英特尔财报改善提振科技板块，中美贸易磋商使市场风险偏好提升，但谈判或有波折，美股短期波动加大，整体偏多思路对待 [22] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 2125 亿元 7 天期逆回购操作，市场期待政策使债券下跌，预计发布会前后风险偏好上升，债市有下跌压力但持续下跌风险低，近期可逢低布局多单 [24][25] 商品要闻及点评 农产品（棉花） - 8 月欧盟服装进口增速下降，中国市场份额提高但进口额和单价大降，新疆籽棉收购价上涨，郑棉上方空间受限，关注新棉上市和下游订单及中美谈判进展 [27][30] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼棕榈产业受军事审查，供应担忧带动价格止跌反弹，策略逢低做多 [32] 农产品（生猪） - 温氏股份前三季度净利润减少，冬季需求或带动现货反弹，但供应过剩，关注反弹沽空近月和反套策略 [33][34] 农产品（红枣） - 期货主力合约震荡，新疆红枣将集中采收，市场多空博弈，建议观望，关注产区价格和收购进度 [36][37] 黑色金属（动力煤） - 1 - 9 月国家铁路煤炭发送量多，10 月火电日耗转好，北方寒潮来临，动力煤支撑较强 [40] 黑色金属（铁矿石） - FMG 三季度铁矿石产量和发运量有变化，矿价震荡偏弱，供应发货回升，港口库存四季度累库，需求端钢厂压力大 [41] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 前三季度中国钢筋等产量有增减，本周五大品种去库加快，卷板去库明显，但建材需求回升一般，钢价震荡 [42][44] 有色金属（氧化铝） - 世纪铝业铝冶炼厂停产影响氧化铝需求，供需过剩，盘面承压，建议观望 [45] 有色金属（铜） - 法国测试电动车“边开边充”技术，淡水河谷扩产铜，短期宏观情绪回暖支撑铜价上行，但基本面有短期限制，建议逢低买入 [47][49] 有色金属（铅） - 汽车和电动自行车以旧换新补贴多，沪铅近月上涨，现货紧缺，建议逢高布局中线空单，关注月差和内外正套机会 [50][52] 有色金属（锌） - Boliden 季报产量有调整，沪锌震荡上行，伦锌下行，建议观望，关注中线正套和内外正套机会 [55][57] 有色金属（镍） - 澳大利亚西部矿山集团研究镍矿项目，月底中美会面影响市场情绪，镍矿有上涨预期，建议逢低布局多单 [59][60] 有色金属（碳酸锂） - 多氟多和亿纬锂能有产能和出货计划，价格受库存支撑，建议区间操作，关注反套和正套机会 [62][63] 能源化工（液化石油气） - 中国液化气商品量和库存下降，预计价格短期震荡 [65][66] 能源化工（沥青） - 国内沥青周度总产量下降，库存社会库去库、厂库因供应减少，价格波动大，建议观望 [68] 能源化工（甲醇） - 伊朗装置复产，甲醇期货价格上涨受成本和下游带动，建议观望，冲高或有做空机会 [70][72] 能源化工（天然气） - 美国天然气库存增加，气价反弹但仍处熊市格局，建议观望 [73] 能源化工（烧碱） - 山东液碱价格局部下滑，供应增加，需求受限，建议谨慎追空 [75] 能源化工（PVC） - 国内 PVC 市场价格震荡，开工负荷率下降，库存减少，基本面弱势，短期低位震荡 [77][78] 能源化工（苯乙烯） - 中国苯乙烯周度产量下降，盘面企稳反弹，关注纯苯下游负反馈和价差压降空间 [79] 能源化工（纯碱） - 纯碱盘面上涨受煤价支撑，库存微降，新产能投产和煤价影响价格，需持续关注 [81] 能源化工（浮法玻璃） - 浮法玻璃原片厂家累库，盘面上涨受煤价带动，终端需求弱，建议观望 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，指出地缘政治、政策调整和企业动态等因素影响市场，各品种走势分化，投资者需关注市场动态并采取相应策略 [12][16][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 欧盟批准对俄第 19 轮制裁，金价跌势放缓考察 20 日均线支撑，地缘政治风险使黄金波动加剧，制裁推动其小幅反弹但空间有限，国内有抄底迹象，欧美市场仍在抛售，金价未企稳 [12] - 关注 APEC 会议中美元首会晤及中美贸易谈判，特朗普言论使额外 100%关税加征可能性降低 [12] - 短期金价多空博弈增加，振幅加大，尚未企稳 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国政府停摆，共和党党内对结束方案意见分歧，美国制裁俄两大石油巨头，特朗普取消与普京会面，俄乌冲突将持续，短期市场风险偏好走低，美元指数震荡 [14][15][16] - 美元指数短期震荡 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 特斯拉 Q3 营收反弹但盈利超预期降低 31%，美联储考虑降银行资本金要求，PrimaLend 申请破产，信贷市场有风险，市场风险偏好降低，三大股指下跌，科技和周期板块跌幅领先，市场转向避险交易 [18][19][20] - 近期美股表现震荡偏弱，可寻找逢低布局机会，整体仍以偏多思路对待 [21] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1382 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 947 亿元，降准降息及基金费率新规扰动市场，债市窄幅震荡，双降概率低，新规落地后有利空影响但有空头回补行情，债市情绪较 Q3 改善，十五五规划政策是潜在利空但影响有限，政策落地后市场或更关注利多因素 [22] - 后续可观察市场情绪，寻找逢低布局中线多单机会，关注做平曲线策略 [22][23] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 阿根廷 9 月大豆压榨量 413.3 万吨，Abiove 预测巴西新年度大豆产量增至 1.785 亿吨，压榨量 6050 万吨，出口 1.11 亿吨，国内进口大豆成本下跌，沿海油厂豆粕现货报价普跌 10 元/吨，下游成交一般 [24][25] - 美国政府停摆，关注巴西产区天气及中美关系，内外盘期价暂维持震荡 [25] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 基建央企前三季新签“新基建”项目大增，10 月 1 - 19 日全国乘用车市场新能源零售 63.2 万辆，钢价震荡小幅反弹，市场矛盾和驱动不强，国内重要会议期间市场对明年宏观经济政策有预期，成材有库存压力，终端需求回升慢，高铁水对卷板库存有压力，钢价缺乏反弹驱动 [26][27] - 近期以震荡思路对待钢价 [28] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - MPOA 数据显示马棕 10 月 1 - 20 日产量环比增加 10.77%，油脂市场显著回调，产量大增降低四季度产地供需趋紧可能，增产或因劳工增加 [29] - 10 月产量数据超预期使市场对四季度棕榈油价格上涨信心下降，印度采购意愿一般，利多驱动减少，但市场已对利空部分交易，下方空间有限，可在 9000 元/吨附近逢低做多，以区间操作思路为主，单边趋势不明朗 [30] 黑色金属（动力煤） - 9 月纽卡斯尔港口煤炭总运量 1408.04 万吨，环比增长 15.8%，同比增长 19.57%，1 - 9 月累计 10745.19 万吨，同比下降 1.85%，10 月初火电日耗超预期转好，供应收缩，电厂提前补库，煤价供需共振走强，10 月中旬以来全国电力日耗维持 10%左右正增长，沿海高温结束后 8 省日耗回落，北方寒潮来临且冬季持续期长 [31] - 动力煤支撑较强 [31] 农产品（玉米淀粉） - 华北湿粮玉米上量结束，基层原料上量不足使玉米淀粉开机小幅下滑，东北新季玉米上量使区域开机率升高，本周全国玉米加工总量 57.4 万吨，较上周减少 0.76 万吨，玉米淀粉产量 28.77 万吨，较上周减少 0.58 万吨，开机率 55.62%，较上周降低 1.12pp [32] - 华北开机率阶段性下降，淀粉企业预计微利，库存压力缓慢提升，期货米粉价差反弹，预计还有修复空间 [33][34] 黑色金属（铁矿石） - 西芒杜首列重载列车发运 3333 吨铁矿石，铁矿石价格弱势震荡，终端成材表现平平，钢厂库存和利润压力制约矿价，但成材低位时双焦支撑使整体估值下移空间有限，矿价结构性偏弱但无趋势性行情 [35] - 矿价预计结构性偏弱，趋势性行情难现 [35] 农产品（红枣） - 广州如意坊市场红枣价格弱稳运行，期货主力合约 CJ601 收跌 1.18%，新疆红枣进入吊干期，部分枣园霜降前开始下树，集中采收预计月底开展，未来一周是收购价格形成关键期，收购客商心态分化，南北分销区现货价格弱稳 [36][37] - 期价预计受开秤价炒作频繁波动，收购价形成前观望，关注产区价格博弈和收购进度 [37] 农产品（玉米） - 截至 2025 年 10 月 17 日，北方四港玉米库存 95.9 万吨，周环比增加 10.7 万吨，下海量 80.4 万吨，周环比增加 22.30 万吨，广东港内贸玉米库存 11.8 万吨，较上周减少 7.50 万吨，外贸库存 36.2 万吨，较上周增加 16.80 万吨，进口高粱 54.4 万吨，较上周减少 2.50 万吨，进口大麦 93.8 万吨，较上周减少 9.50 万吨，期现窄幅震荡，北港库存季节性环比小增，南港谷物库存中等偏高水平，贸易商收购谨慎，等待卖压 [38] - 短期观望为主，做空风险收益比不佳，多单等待时机，关注小麦拍卖传闻落地及市场预期变化 [38] 有色金属（多晶硅） - 2025 年 9 月中国光伏组件出口量 25.63GW，环比降 6.0％，同比增 46.8％，1 - 9 月总出口量 204.27GW，同比增 4.6％，一线厂家致密料现货报价 55 元/千克，二三线厂家 52 - 53 元/千克，颗粒料新单报价 51 元/千克，节后硅料现货成交少，下游拉晶厂观望，10 月多晶硅排产预计 13.8 万吨，11 - 12 月因枯水期减产，截至 10 月 16 日，多晶硅企业工厂库存 25.3 万吨，环比增 1.3 万吨，硅片企业多晶硅库存 22.2 万吨，环比增 1.4 万吨，达 2 - 2.5 个月水平，限产未落实但限销仍执行 [39][40] - 维持 10 月现货不跌判断，盘面升水现货时对政策增量博弈性价比降低，单边考虑盘面回调至贴水现货时逢低做多 [42] 有色金属（工业硅） - 合盛集团及其一致行动人累计质押 49.91%股份，本周新疆增开 7 台，云南减少 4 台，四川减少 1 台，甘肃减少 2 台，北方大厂复工复产，南方个别硅厂提前减产，预计 10 月底减量明显，SMM 工业硅社会库存环比节前增 1.7 万吨，样本工厂库存环比节前增 0.01 万吨，下游刚需采买，预计 11 月难去库、12 月去库 1.5 万吨 [43][44] - 基本面走弱和宏观情绪不佳使盘面走弱，价格下跌短期难造成减停产，价格突破 10000 元/吨才会带来明显供给增量，成本底明确，工业硅逢低做多更具性价比 [44] 有色金属（铅） - 河北管控入厂车辆，国五以下禁入，10 月 21 日【LME0 - 3 铅】贴水 39.69 美元/吨，持仓增 1685 手，内外铅价窄幅震荡，LME 库存去化 3175 吨至 24.4 万吨，0 - 3 升贴水低位震荡，国内铅锭进口窗口短暂开启，部分精铅和粗铅流入，河北车辆管控或影响铅锭和废料运输，关注铅锭社库到货，短期供需错配持续，社库难大幅回升，再生铅复产使国内基本面难走强，LME 铅库存高位震荡，外盘深跌无驱动，内外比价有望回归 [45][46] - 单边以震荡观察思路对待，月差观望，内外关注中线正套机会 [47] 有色金属（锌） - MMG 三季度锌矿产量增 26%，10 月 21 日【LME0 - 3 锌】升水 299.34 美元/吨，持仓增 12754 手，内外锌价震荡上行，LME 库存去化 1975 吨至 35300 吨，海外结构风险陡增带动沪锌反弹，出口利润扩大，国内贸易商寻找出口机会，交仓利润无明显优势，出口交仓体量有限，关注 LME 实际交仓，国内基本面变化不大，社库震荡，需求待改善 [48][49] - 单边观望，套利关注中线正套机会，内外维持正套思路，正套头寸逢低分批次止盈 [50] 有色金属（铜） - 南方铜业 Tía María 铜矿项目获批，预计 2026 年底或 2027 年初生产，年产能 12 万吨，9 月中国铜废碎料进口量 18.41 万吨，同比增 14.8%，1 - 9 月进口量 169.9 万吨，同比增 1.4%，9 月底起国内海关对废铜进口抽检率提升，查验原产地证件，主要港口废铜进口柜排队清关，清关时间延长，铜价走高使进口废铜亏损扩大，10 月进口量或下降，4 季度进口压力大 [51][53] - 短期宏观因素复杂，美元阶段性走强是铜价上行阻力，中期美元或转弱，国内关注经济数据和政策预期，国内库存阶段弱累积，高铜价抑制需求但会减弱，终端需求走出淡季，四季度后半段供给或收缩，库存大幅累积可能性不大，盘面及现货升贴水短期受抑制 [54] - 单边预计铜价高位宽幅震荡，关注逢低买入机会，套利观望 [54] 有色金属（碳酸锂） - 容百科技高镍及超高镍全固态正极材料实现 10 吨级出货，富锂锰基材料获客户吨级以上订单，硫化物电解质中试线预计 2026 年初竣工、上半年投产，需求旺季内显性库存好转支撑价格，市场情绪回暖，盘面增仓反弹突破震荡区间，旺季去库基本面支撑价格，但向上驱动需供应端超预期扰动 [55] - 短期区间操作，中线关注年内需求见顶回落后的沽空机会，套利关注 LC2511 - LC2601 的反套和 LC2601 对更远月合约的正套机会 [55] 有色金属（镍） - 2025 年 Q3 淡水河谷镍产量 4.68 万吨，同比持平，长港镍精炼厂创产量纪录，抵消萨德伯里铜崖镍精炼厂维护影响，镍产量朝 2025 年产量指导区间上限推进，短期市场情绪受美国政府关门和中美会面影响，降息周期下有色板块有支撑，全球显性库存累积，价格在一体化火法现金成本之上窄幅波动，四季度印尼镍矿升水预计上行，菲律宾苏里高产区进入雨季，出货收缩报价坚挺，冶炼成本走高，但四季度精炼镍累库压力大，隐性补库支撑放缓后国内或有 5 万吨过剩，空头打压价格受印尼供应扰动和国内政策托底，镍铁受不锈钢市场弱势影响，钢厂压价，心理区间下移至 925 - 930 元/镍，但矿价上涨使大 K 岛完全成本在 920 元/镍之上，跌幅有限 [56][57][58] - 镍矿 Q4 有上涨预期，纯镍全球库存高企但供应侧有潜在扰动风险，未来货币财政双宽松，配置盘逢低布局多单，投机盘关注卖靠近实值的 Put 和买偏深虚的 Call [59] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货 FOB 价格，2025 年 11 月丙烷 446 - 454 美元/吨，较上一交易日跌 7 美元/吨，丁烷 446 - 454 美元/吨，较上一交易日跌 7 美元/吨，美国至 10 月 17 日当周 C3 库存 10317.5 万桶，环比增加 79.9 万桶，产量环比小增至 284 万桶/天，需求 91 万桶/天，出口量环比小降至 189 万桶/天，美国制裁俄石油公司使油价上涨带动内外盘价格上行 [60][61] - 价格短期维持震荡走势 [62] 能源化工（原油） - 美国至 10 月 17 日当周 EIA 原油库存 - 96.1 万桶，预期 120.5 万桶，前值 352.4 万桶，精炼油库存 - 147.9 万桶，预期 - 193.3 万桶，前值 - 452.9 万桶，汽油库存 - 214.7 万桶，预期 - 80.9 万桶，前值 - 26.7 万桶，精炼厂设备利用率 88.6%，预期 85.3%，前值 85.7%，美国制裁俄两家石油企业，油价大幅上涨，此前特朗普称印度将减少购买俄石油，市场担忧供应下降，英国也增加对俄石油公司和进口码头制裁，俄乌谈判进展慢，欧美施压，近几个月俄因能源设施受袭增加原油出口量，后续关注主要买家采购意愿，俄出口下降风险上升 [63][64][65] - 短期地缘冲突扰动 [66] 能源化工（PX） - 华东一炼厂 150 万吨重整后期有停车检修计划，160 万吨 PX 装置预计维持开工率平稳运行，2025/10/22，PX2605 收盘价 6474 元，环比上涨 106 元，持仓 5107.0 手，增仓 95.0 手，PX2609 收盘价 6446 元，环比上涨 38 元，持仓 23.0 手，减仓 2.0 手，PX2601 收盘价 6450 元，环比上涨 128 元，持仓 147048.0 手，减仓 92.0 手，市场有炼厂前道装置检修消息，未影响 px 负荷，PTA 检修装置重启使 px 现货格局偏紧，浮动价格走强，原油价格企稳使 px 单边价格阶段性触底反弹 [67] - 短期低估值反弹，但空间受油价中枢影响有限 [68] 能源化工（PTA） - 江浙涤丝产销高低分化，平均产销 7 - 8 成，2025/10/22，TA2605 收盘价 4546 元，环比上涨 66 元，持仓 211034.0 手，增仓 4756.0 手，TA2609 收盘价 4576 元，环比上涨 64 元，持仓 3687

日度报告——综合晨报 欧洲和乌克兰制定了结束俄乌冲突和平方案，短期市场避险情 绪明显走弱，美元指数走强。 宏观策略（国债期货） 多家中小银行宣布下调存款利率 短期内债市仍然存在一定波动，不过市场情绪已较 Q3 明显改 善，后续债市有望震荡走强。 综 宏观策略（黄金） 欧洲与乌克兰就结束俄乌冲突制定 12 点和平 方案 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-10-22 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 欧洲与乌克兰就结束俄乌冲突制定 12 点和平方案 合 欧洲领导人发表联合声明 晨 报 金价大跌超 5%，直接触发因素是欧洲领导人关于支持俄乌停火 的联合声明，地缘政治风险降温，特朗普对关税问题软化，表 示可能访问中国的消息也降低了避险需求。 农产品（豆粕） 阿根廷 9 月出口大豆 203.65 万吨 豆粕主力跌破 2900，市场交易中美关系缓和，叠加供需面较为 疲弱，预计豆粕暂时还将维持弱势。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 欧盟对华钢制履带板作出反倾销终裁 钢价延续震荡运行，市场趋势性依然不足。基本面方面，成材 依然面临库存压力，由于需求回升速度一般叠加高铁水，导致 钢价缺乏反弹驱动。关注重要会议精神公布 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球大宗商品ETF市场区域集中、投资者结构稳定、应用场景丰富，但中国市场与成熟市场存在多维度差距，有较大发展潜力 [1][2][3] 各部分总结 大宗商品ETF发展历史 - 海外发展分三阶段：20世纪末至21世纪初为起源探索期，2000年加拿大推非股票类ETF，2003年澳大利亚现商品ETF雏形，2004年美国上市首只大宗商品ETF；2005 - 2010年代为扩张期，产品标的多元，结构渐多；2015年至今为分化期，主题型发展，投资者偏好分化 [13][16][19] - 中国发展分两阶段：2013 - 2014年为起步期，2013年华安基金成立首只黄金ETF；2019年至今为多元化期，非贵金属板块及贵金属ETF产品均增加 [23][24] 大宗商品ETF市场格局与现状 - 广义商品ETF分狭义商品ETF、商品ETC、商品ETN三类，狭义商品ETF又分实物型、权益型、期货型 [27] - 近年市场规模增长但占比小，区域集中不均衡，欧美领先，中国规模小 [37][40] - 从基金类型看，狭义商品ETF和商品ETC规模增长稳定，商品ETN波动大，美国是狭义商品ETF和商品ETN主要市场，商品ETC主要在欧洲 [42][50] - 从投资标的看，资产配置集中在贵金属，商品ETN中综合指数占主导，能源在ETN中重要 [53][55] - 投资标的市场规模与品种价值关系：贵金属ETF规模与价格走势一致，工业金属ETF受需求与价格周期影响，能源商品ETF有价格发现和预期功能，农业商品ETF与价格走势一致，综合指数商品ETF是指数化投资重要工具 [60][65][66] - 资产规模集中，商品ETC和农业标的集中度高，前20只产品在基金类型、资产标的和上市地区集中 [77][80][81] 大宗商品ETF用户群体与应用场景 - 投资者结构：近十年机构持仓规模增长，占比稳定，与个人投资者动态平衡；机构偏好综合指数及贵金属类ETF，聚焦于贵金属与综合指数两大类；偏好狭义商品ETF，对ETN信用风险敏感度提升；投资者结构区域分化，美国机构持仓占比高，印度机构化进程快 [86][92][103] - 投资者配置逻辑及需求场景：商品ETF是获取大宗商品风险暴露核心工具，可用于行业轮动投资、事件驱动交易、主题投资、赚取滚动收益；通胀对冲和资产组合多元化是配置动力；还可用于货币风险对冲和套期保值 [2][119][149] 中外大宗商品ETF对比 - 策略广度：海外产品体系发达，覆盖广、结构多元；中国产品谱系单薄，覆盖广度有限、体系缺乏深度、结构形式单一 [156][157][158] - 策略深度：海外策略复杂多样，有杠杆与反向、优化展期、主动管理、主题型等ETF；中国策略简单，缺乏复杂策略型工具 [163][164][165] - 投资者结构：海外以机构投资者为主，资金稳定、需求专业、定价有效；中国散户化特征明显，市场稳定性差、抑制产品创新 [167][168][169] - 流动性：海外规模大、流动性好，有完善做市商制度；中国规模小、流动性有限且不均衡，头部黄金ETF好，非黄金类差，做市商生态待完善 [172][173][174]

专题报告——商品期权 黄金屡破历史新高，期权如何表达观点？ 报告日期： 2025 年 10 月 21 日 ★ 黄金屡破历史新高，期权如何表达观点？ 自 2024 年以来，黄金市场开启了一轮强劲的上涨周期，价格 屡次突破历史高点。伦敦金现货价格突破每盎司 4000 美元关 口，年内累计涨幅达 58%；沪金期货亦同步走强，年内涨幅 超过 50%。已建立黄金头寸的投资者需在继续持有与获利了 结之间进行权衡；而未建仓的投资者则面临是否仍应入场的 决策困境。保护策略：保护策略总体成本较低，使投资者能 够在控制风险的前提下，继续参与黄金市场的潜在上涨行 情。此外也可通过构建熊市价差策略对现货头寸进行保护， 但由于当前黄金期权尚未推出期权组合保证金制度，价差策 略仍需缴纳较高的保证金。单边策略：对于尚未建立头寸但 看好黄金长期走势的投资者，高位入场意愿与回调担忧并 存。可通过卖出虚值看跌期权、买入看涨期权或构建牛市价 差等策略参与市场，在限定最大风险的前提下逐步建立多头 暴露，实现逢低布局与风险控制的平衡。 ★ 黄金期权策略的关键因子 行权价选择：不同行权价盈亏平衡点、到期潜在收益以及权 利金不同。期初选择接近或略高于预期 ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对亚洲、欧洲、北美重点集装箱港口及关键枢纽进行监测，分析各地区港口运营状况及拥堵情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 数据点评 - 亚洲港口方面，中国港口拥堵情况较前期显著改善，但华东地区近期大风天气或短暂影响船舶靠泊作业，东南亚地区港口运营波动大、拥堵存在反复，如洋山港、外高桥、宁波港、青岛、新加坡港、巴生港等均有具体的周均等泊时间、在泊时间、在锚/在泊集装箱船数量等数据，洋山、宁波、盐田港平均周转时长约1.4 - 1.5天，新加坡港船舶平均在港时间为1.8天，巴生港为1.4天 [2] - 欧洲港口方面，安特卫普和鹿特丹罢工结束但积压货物处理需较长时间，港口拥堵状况或持续并影响欧线船只回程，如鹿特丹、安特卫普、汉堡港、不来梅、瓦伦西亚等港口有周均等泊时间、在泊时间、在锚/在泊集装箱船数量等数据，安特卫普港平均在港时长约为3.0天、鹿特丹3.9天、汉堡港1.9天、不来梅港1.7天 [2] - 北美港口运营状况良好，如长滩、洛杉矶、塔科马、纽约、萨凡纳、诺福克、休斯顿港等有周均等泊时间、在泊时间、在锚/在泊集装箱船数量等数据 [2] 数据概览 - 展示了重点集装箱港口在港时长汇总及变化，包含最新一期、月平均、去年同期数据及月环比、年同比情况，涉及洋山、宁波、新加坡、巴生、釜山、鹿特丹、汉堡、费利克斯托、瓦伦西亚、比雷埃夫斯、长滩、洛杉矶、纽约、萨凡纳、桑托斯等港口 [6] 亚洲港口动态跟踪 - 呈现中国和东南亚集装箱船在港规模、部分港区在锚/在泊集装箱船数变化，以及东南亚和中国集装箱港口远洋船型平均在港、等泊、在泊时间变化 [8][9][10][11][12][13][14][16] 欧洲港口动态跟踪 - 展示欧洲集装箱船在港规模、主要西北欧港口集装箱船在港规模、部分港区在锚/在泊集装箱船数变化，以及西北欧和地中海集装箱港口远洋船型平均在港、等泊、在泊时间变化 [19][20][21][22][24][27][30] 北美港口动态跟踪 - 呈现北美部分港区在锚/在泊集装箱船数变化、北美集装箱船在港规模，以及美国集装箱港口远洋船型平均在港、等泊、在泊时间变化 [37][38][39][40][41][42][43] 大型船抵港情况及关键枢纽监测 - 展示洋山港、宁波港、新加坡港大型集装箱船抵港情况，联盟、Gemini联盟、PA + MSC 1.2w + 集装箱船在亚洲、西北欧、地中海抵港情况，以及好望角、苏伊士运河、巴拿马运河集装箱船通行状况 [46][49][51]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 9月经济数据继续走弱，供给仍强于需求，Q3政策注重调结构，经济内生增长动能不足，政策效力退坡致经济数据进一步走弱 [1][9][10] - 政策温和发力，Q4经济增速波动不大，今年经济前高后低，债市有望由弱转强，曲线有望走平 [2][3][11] 根据相关目录分别总结 9月经济数据继续走弱，供给仍强于需求 - 9月经济数据整体走弱，工增同比6.5%，社零同比增3.0%，1 - 9月固定资产投资累计同比增 - 0.5%，Q3GDP同比增速4.8% [9][10] - Q3政策调结构，带来部分行业产能利用率上升，但内生增长动能不足，经济数据受政策效力退坡影响进一步走弱 [1][10] - 结构上外需强于内需，出口增速有韧性；供给强于需求，外需带动生产，内需放缓；新经济强于旧经济，但部分新经济投资增速放缓 [1][10] 需求端：投资累计增速转负 - 1 - 9月固定资产投资累计同比 - 0.5%，民间投资累计增速 - 3.1%，投资下跌趋势未止 [12] - 1 - 9月制造业累计投资增速4.0%，9月当月 - 1.9%，增速下降因企业投资意愿低、设备更新政策效力递减、反内卷政策推进，但Q3制造业产能利用率上升 [15] - 未来制造业投资增速大概率韧性下降，因需求弱、反内卷政策推进、稳制造业增量政策有限，但高技术制造业投资需求较强 [16] - 1 - 9月广义基建累计增速3.34%，狭义基建增速1.1%，9月当月广义基建增速 - 8.0%，增速下降因去年基数高和财政关注民生领域；未来有望小幅上升，因增量稳增长政策推出和Q4财政支出提速 [19][20] - 9月地产数据走弱，商品房销售面积增速 - 5.5%，房企资金来源增速 - 8.4%，地产开发投资增速 - 13.9%；地产修复内生动能不足，止跌回稳依赖政策且节奏波折 [24][25] 需求端：居民收入增速下降，社零增速继续下降 - 9月社零同比增3.0%，环比 - 0.18%，下降原因是政策效力下降、居民收入增速下降、支出倾向降低 [28] - 商品零售和餐饮收入增速分别为3.3%和0.9%，部分可选消费品和地产后周期类消费品社零增速下降，金银珠宝零售额同比下降 [28] - 年内社零增速上升动力弱，因稳增长政策紧迫性下降、居民增收难、去年基数高；长期来看，制约消费因素缓解，提振消费路径渐清晰 [30] 生产端：出口彰显韧性，工增快速增长 - 9月工增同比增长6.5%，环比0.64%，工业生产较快增长，因9月工作日多和出口有韧性 [31] - 采矿业、制造业和电力、燃气及水的生产和供应业增加值增速分别为6.4%、7.3%和0.6%，电热燃水供应业受高基数影响同比读数下降，但两年平均增速上升 [31] - 9月规模以上工业出口交货值同比增长3.8%，通用设备、专用设备制造业生产增速上升，高技术制造业增加值增速较高，部分行业生产增速下降 [32][33] - 年内工业生产难以显著收缩，终端需求偏弱拖累生产，但反内卷政策未完全铺开，高技术制造业生产增速快，Q4总供给难显著收缩 [38][39] 债市有望由弱转强，曲线有望走平 - 短期内债市关注政策和中美贸易关系，四中全会政策积极或冲击债市，贸易冲突影响风险偏好非单向，建议交易盘谨慎 [40] - 10月末 - 11月债市有望由弱转强，11月政策空窗期，市场转向关注基本面，基本面利多债市，债市震荡修复，曲线有望走平 [40] - 策略方面，单边策略本周短线交易谨慎，可逢低布局中线多单；套保策略空头套保空仓观望；曲线策略关注做平曲线策略 [41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，指出各市场受不同因素影响呈现不同走势，投资者需结合各行业具体情况和市场变化进行投资决策 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国政府继续停摆，黄金 ETF 持仓增加，金价大幅上涨刷新历史新高，海外 ETF 持仓增加助推涨势，内盘偏弱 [12][13] - 本周预计多空博弈增加，黄金高位震荡、波动大，需注意回调风险，建议金价短期高位震荡时注意多头获利了结带来的回调风险 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国和澳大利亚签署关键矿产协议，参议院暂停推进对俄制裁法案，美国拖延 G7 扩大动用俄资产方案 [15][16][17] - 美国有意降低与俄冲突烈度，市场风险偏好回升，建议美元短期维持看跌 [17][18] 宏观策略（股指期货） - 三季度中国 GDP 同比增 4.8%，中共四中全会召开，10 月 20 日 A 股缩量上涨，市场流动性收缩、观望情绪浓 [19][20] - 后续需紧盯内外政策变化，建议均衡配置各股指 [20][21] 宏观策略（国债期货） - 10 月 LPR 报价持稳，Q3 GDP 同比增长 4.8%，央行开展逆回购操作，当日净回笼 648 亿元，债市震荡下跌但情绪有所改善 [22][23][24] - 四中全会期间政策多，暂建议谨慎，若市场风险偏好未强劲启动，债市将震荡转强，11 月或有修复行情，曲线震荡走平，建议本周短线交易谨慎，若市场风险偏好未强劲启动，可寻找逢低布局中线多单的机会 [25] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 10 月 20 日北港市场动力煤报价偏强，上周下游需求放量，煤价累涨，大集团外购价上调，贸易商捂货惜售，本周大秦线检修结束，预计煤价涨幅收窄 [26] - 下游电厂提前补库，预计短期内煤价强势延续 [26] 黑色金属（铁矿石） - Fenix Resources 三季度铁矿产量显著增长，铁矿石价格震荡弱势，终端订单走弱，钢厂库存压力增加、利润压缩 [27] - 潜在减产临近，预计 11 月铁水回落，短期矿价偏弱但下方估值空间有限 [27] 农产品（棉花） - 截至 10 月 17 日美棉检验量占年预估值 12%，同比慢 27%，9 月棉制品出口单价环比回升，9 月我国进口棉花 10 万吨、棉纱线 13 万吨 [28][29][30] - 近期郑棉期价抗跌，因新疆天气、净衣分、收购价及中美关税等因素，新疆棉花采摘过半，后续套保盘和下游订单影响郑棉上方空间，需关注新棉上市、下游订单及中美博弈情况 [31][32][33] 农产品（豆粕） - 截至 10 月 17 日全国港口大豆库存减少，主要油厂大豆库存上升、豆粕库存下降，9 月我国从美国进口大豆数量为 0，巴西大豆种植率达 24% [34][35][36] - 内外盘期价震荡，国内进口大豆成本支撑豆粕，但供需面疲弱，四季度供应充足，期价大概率维持震荡，建议关注巴西产区天气及中美关系 [36] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - ITS 数据显示 10 月 1 - 20 日马棕出口量环比增加 3.4%，截至 10 月 17 日全国重点地区棕榈油商业库存增加 [37][38] - 油脂市场震荡，马棕出口增幅缩窄致盘面冲高回落，国内棕榈油库存积累、成交平淡，短期预计维持震荡，中长期关注棕榈油多配机会 [38][39][40] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 1 - 9 月基础设施投资同比增长 1.1%，前三季度中国出口板材 5448 万吨，粗钢产量 74625 万吨同比降 2.9%，1 - 9 月房地产开发投资同比下降 13.9% [41][42][43] - 9 月经济数据偏弱且分化，建材需求疲弱，基建投资增速回落，制造业需求有韧性，高铁水限制去库速度，钢价反弹空间有限，预计短期震荡，关注会议后市场预期变化，建议短期震荡思路对待钢价 [45][46] 农产品（红枣） - 10 月 20 日新疆阿拉尔、喀什、阿克苏地区红枣处于吊干期，未下树，阿克苏收购价 6.50 - 7.00 元/公斤 [47][48] - 期货主力合约震荡收跌，需求端现货价格稳，客商按需拿货，定园进度推进，建议观望，关注产区价格博弈和下游消费情况 [48] 农产品（玉米淀粉） - 10 月 20 日黑龙江、吉林、河北、山东玉米淀粉企业理论利润分别为 2 元/吨、52 元/吨、85 元/吨、47 元/吨，东北、华北盈利分化 [49] - 未来淀粉库存压力和去产预期集中在东北，11 合约期货米粉价差下探后反弹，01、03 合约价差处历史低位，预计无大幅走缩空间 [49] 农产品（玉米） - 国内玉米价格偏强，雨雪和农户惜售致下游到货量下降，各地普遍上涨，东北深加工收购价上涨，山东到货减少，华北收购价涨跌互现，北港和广东港口价格上涨 [50] - 受天气影响玉米上量减少，期现价格反弹，吉林、华北卖压待释放，现货有下行空间，期货或震荡磨底，建议短期观望，关注小麦拍卖传闻 [50] 有色金属（多晶硅） - 9 月多晶硅出口量环比下降 28.17%，一线厂家致密料现货报价 55 元/千克，节后成交少，10 月排产预计 13.8 万吨，11 - 12 月或下降，企业库存增加 [51] - 硅片和电池片价格持稳，部分低价成交，组件价格稳定，10 月下旬终端需求走弱，电池厂成本压力提升，硅片价格承压，但上游无明显库存压力，维持 10 月现货不跌判断，单边考虑盘面回调至贴水现货时做多，套利关注 PS2511 - PS2512 反套机会 [52][53] 有色金属（工业硅） - 9 月工业硅出口量同比上升 7.73%，本周新疆增开、南方个别减产，预计 10 月底减量，库存增加，下游刚需采买 [54] - 预计 11 月难去库、12 月去库 1.5 万吨，基本面和宏观情绪不佳致盘面走弱，价格需突破 10000 元/吨才有明显供给增量，建议逢低做多 [55] 有色金属（铅） - 10 月 17 日【LME0 - 3 铅】贴水 41.85 美元/吨，9 月铅精矿进口环比增同比降，起动型铅酸电池出口降进口增，LME 库存去化，国内铅锭进口窗口开启 [56] - 短期供需错配持续，社库难大幅回升，再生铅复产，国内基本面难走强，LME 铅库存高位震荡，内外比价有望回归，单边震荡观察，套利关注中线内外正套机会 [56] 有色金属（锌） - Vedanta2025 第三季度锌精矿产量增 6%，9 月镀锌板出口量环比同比双增长，9 月锌精矿进口量环比同比均增 [57][58][59] - 内外锌价震荡，LME 库存去化，出口窗口基本关闭，四季度内外反套策略不具坚实逻辑，国内基本面变化不大，社库震荡，下游有采买弹性，需求改善有限，单边宽幅震荡，月差可能正套，内外维持正套思路，单边观望，套利关注中线正套，正套头寸逢低分批止盈 [60][61] 有色金属（镍） - 9 月中国未锻压镍进口量环比增长 16.97%，同比激增 397.76%，从俄罗斯进口环比增长 277.17%，从印度尼西亚进口环比下降 25.31% [62] - 短期宏观反复，全球显性库存累积，价格窄幅波动，四季度印尼镍矿升水或上行，精炼镍累库压力大，但空头打压价格受限，镍铁短期承压，跌幅有限，配置盘关注逢低布局多单，投机盘关注卖 Put 和买 Call [62][63] 有色金属（碳酸锂） - 9 月中国锂矿进口量为 71.06 万吨，环比增加 14.7%，首批锂辉石精矿从 Bougouni 锂项目发运 [64][66] - 上周仓单和国内碳酸锂库存去化，旺季去库支撑价格，市场情绪回暖，盘面反弹，进一步上涨需供应端扰动，短期关注去库和现货成交量价，短期区间操作，中线关注沽空机会，套利关注 LC2511 - LC2601 反套和 LC2601 对更远月合约正套机会 [66][67] 有色金属（铜） - 秘鲁 Las Bambas 铜矿遭遇非正规采矿冲击，9 月中国废铜进口量同比增长 14.84% [68][69] - 市场关注中美谈判和美国通胀数据，国内经济数据喜忧参半，关注大会政策预期，宏观因素对铜价影响转中性，国内库存回升，需求对高铜价反馈明显，基本面限制因素增强，短期价格高位震荡，单边逢低做多，套利观望 [69][70] 能源化工（液化石油气） - 广州石化 10 月 17 日部分装置检修，液化气产量减少，华东市场价格走跌，资源充足，下游观望，出货不畅 [71][72] - 虽入旺季但受基本面和纸货价格影响，价格屡破年内低点，预计短期震荡 [72][73] 能源化工（原油） - 俄罗斯一炼厂受无人机袭击暂停生产，油价偏弱，市场风险偏好回升支撑油价，但供应过剩担忧施压 [74] - 关注炼厂受损情况、印度采购量和中东出口量，预计短期震荡偏弱 [74][75] 能源化工（PVC） - 10 月 20 日国内 PVC 粉市场价格偏强整理，期货夜盘上行后回落，贸易商报价变化不大，下游采购积极性低，成交淡 [76][77] - 10 月中旬检修装置增加，但新产能投放集中，供应压力大，印度反倾销影响出口，基本面弱势，库存高位，价格处年内低位，宏观政策有扰动，预计短期震荡偏弱、下跌空间不大 [78] 能源化工（苯乙烯） - 截至 10 月 20 日，江苏苯乙烯港口样本库存总量增加，重回累库，后续有胀库担忧，生产利润压降，检修量增加，开工或下滑，成本端纯苯支撑不明显 [79] - 纯苯估值被动走扩，关注己内酰胺等下游负反馈程度，苯乙烯行业需低利润保证非一体化开工低位运行，关注 BZN 是否收窄 [80] 能源化工（沥青） - 截至 10 月 20 日，国内沥青厂库和社库双降，上周市场低迷，盘面弱势，各地区现货报价下跌，北方道路项目赶工接近尾声，降雨影响成交 [81] - 国内产量下降，冷空气影响需求恢复，国际油价弱势影响沥青价格，预计短期震荡 [81][82][83] 能源化工（纯碱） - 截至 10 月 20 日，国内纯碱厂家总库存增加，盘面涨幅回落，受玻璃市场情绪影响，前期检修恢复，产量增加，下游需求稳定，备货意愿不足，交割库库存高，期现成交多，盘面压力大 [84] - 基本面主导，中期纯碱逢高沽空，关注新产能投放进展 [84] 能源化工（浮法玻璃） - 10 月 20 日湖北市场浮法玻璃价格环比下跌，玻璃期价下跌，供给减产预期落空，宏观利多预期降温，盘面下跌致期现出货，厂家产销走弱，现货降价反馈至盘面 [85] - 基本面不乐观，但盘面贴水现货，政策扰动未证伪，追空风险大，建议短期观望 [85]