报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货市场上周各期债收涨但市场情绪仍偏空 T接近震荡区间上沿上涨空间有限 TL继续承压概率较大 商品市场涨跌品种数量相对均衡 商品因子除基差和仓单因子外表现不错 建议关注有长期预期收益能力的商品因子并均衡配置防控风险 [6][24] 各部分总结 国债期货行情简评 - 上周各期债收涨 30年期主力合约涨0.26% 十年期主力合约涨0.27% 五年期主力合约涨0.22% 两年期主力合约涨0.05% [6] - 各品种基差分化 十债CTD券为250018 16号基差约0.05元 略低于季节性水平 三十年期CTD券为210005 16号基差0.22元 低于季节性水平 [6] - 国债期货小幅反弹 市场情绪仍偏空 情绪回暖推动T、TF、TS等品种走强 T接近震荡区间上沿上涨空间有限 TL表现较弱继续承压概率大 [6] 国债期货日频择时策略 - 十年期国债以夏普比排名 基差因子、风险资产和会员持仓2025年夏普比分别为1.68、1.93和0.59 [6][17] - 五年期国债以夏普比排名 高频资金流、日内量价、风险资产、会员持仓和基差因子2025年夏普比分别为2.51、2.27、1.71、1.33和0.78 [6][18] - 两年期国债以夏普比排名 高频资金流、基差因子、日内量价和会员持仓2025年夏普比分别为2.45、1.82、1.59和0.82 [6][19] 商品CTA因子及跟踪策略表现 商品因子表现 - 上一周国内商品市场涨跌品种数量相对均衡 白银、锡涨幅超20% 烧碱、玻璃下跌靠前 [24][27] - 商品因子整体表现不错 除基差、仓单因子收益较差外 其他类因子均有不同程度上涨 量价趋势类因子平均约2.0%上涨 期限结果类因子涨幅超0.5% [24][27] - 近期外部市场扰动致商品因子收益波动性上升 建议关注有长期预期收益能力的商品因子 采取均衡配置防控风险 [24][27] 跟踪策略表现 |策略名称|年化收益|夏普比率|Calmar|最大回撤|最近一周收益|今年以来收益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |CWFT策略|9.2%|1.58|1.05|-8.81%|0.19%|0.21%| |C_frontnext & Short Trend策略|11.3%|1.72|1.69|-6.72%|-0.05%|0.41%| |Long CWFT & Short CWFT策略|12.0%|1.36|0.92|-13.07%|-0.27%|0.26%| |CS XGBoost策略|5.5%|0.92|0.29|-18.84%|-1.05%|-2.50%| |RuleBased TS Sharp-combine策略|11.9%|1.55|1.43|-8.26%|1.04%|0.46%| |RuleBased TS XGB-combine策略|11.5%|2.01|2.57|-4.49%|0.08%|-1.30%| |CS strategies, EW combine策略|12.6%|1.79|1.70|-7.38%|-0.01%|0.61%| [25] - 上周表现最好的是CWFT策略 收益0.19% 今年以来表现最好的是C_frontnext & Short Trend策略 收益0.41% [46] - 截面策略的等权复合策略年化收益12.6% 夏普比率1.79 Calmar1.70 最大回撤-7.38% 最近一周收益-0.01% 今年以来收益0.61% [46]

报告行业投资评级 - 碳酸锂：震荡 [3] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格快速上涨后大跌回落，碳酸锂期货大幅下跌主因限仓引发多头资金止盈离场并踩踏 [11] - 基本面上，本周SMM库存降263吨，供给端有矿场复产延迟及云母矿停产传言，需求端正极厂排产好转、补库需求仍存，终端国内动力需求弱、海外或改善、储能高增 [12][13] - 碳酸锂价格上涨核心问题是价格向下传导，目前期货资金博弈大于基本面博弈，价格或总体易涨难跌，可关注持仓量和波动率企稳后的逢低做多机会 [14] 根据相关目录分别进行总结 资金博弈加剧，盘面波动放大 - 上周锂盐价格先涨后跌，LC2605收盘价环比涨1.9%至14.62万元/吨，SMM碳酸锂和氢氧化锂现货均价环比涨幅12.5%-13.2%不等 [10][11] - 碳酸锂因出口退税政策预期价格涨停，后交易所限仓致期货回调、周五跌停，加权合约减仓4.88万手，占比5.5% [11] - 本周SMM库存降263吨，冶炼厂增1345吨、下游降888吨、贸易商降720吨；供给端巴西矿场复产或延迟，宜春云母矿停产影响月产量约3000吨LCE，SMM周度产量环比增70吨 [12] - 需求端正极厂排产好转，补库需求在周五跌停板位置释放，下游样本库存天数约9.1天；终端国内动力需求1月1 - 11日零售同比降38%、环比降67%，海外动力需求或改善，储能需求高增，1月1 - 9日招中标项目多 [12][13] 周内行业要闻回顾 - 容百科技与宁德时代签采购协议，后因重大合同公告涉嫌误导性陈述被证监会立案，目前经营正常 [15] - 中国和加拿大领导人会晤，加方给予中国电动汽车每年4.9万辆配额，配额内享6.1%最惠国关税，配额逐年增长 [16][17] - 广期所调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准及交易限额，部分合约手续费调为成交金额万分之三点二，部分合约单日开仓量不超400手 [17] - 巴西劳工部因安全风险关闭Sigma Lithium废料堆，驳回上诉，矿复产推迟，美银下调其评级，股价单日跌15% [18] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿价格随盘面上行 - 锂精矿价格随盘面上行，锂辉石精矿现货均价环比涨5.3%至1980美元/吨 [11] 锂盐：盘面波动较大，基差宽幅震荡 - 碳酸锂期货盘面波动大，周五触及跌停；基差宽幅震荡，如碳酸锂基差环比变化 - 1652.5% [11] 下游中间品：成本驱动下游价格上涨 - 下游中间品价格因成本驱动上涨，如磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂等现货均价环比涨幅3.5%-9.9%不等 [11] 终端：动力1月环比走弱 - 国内动力需求1月环比走弱，1月1 - 11日全国乘用新能源市场零售同比降38%、环比降67%；中国汽车工业协会预计2026年新能源汽车销量同比增15.2% [13]

报告行业投资评级 - 氧化铝行业走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 几内亚铝土矿价格偏弱，国内氧化铝供给持稳 [1][2] - 氧化铝市场处于过剩周期，阶段反弹后预计重归偏弱格局 [15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格稳定，山西58/5品位矿石到厂含税价下调至665元，市场流动矿石少、现货供应紧；几内亚低品位铝土矿新成交CIF价60美元/干吨，折算45/3标准品位等效价格约63 - 64美元/干吨；顺达矿山等开始装运发船；期内新到矿石459.9万吨，其中几内亚384.6万吨、澳大利亚55.3万吨，几内亚至中国Cape船市场参考报价20美元/吨 [12] - 氧化铝方面，上周现货价格下行，阿拉丁北方综合价2600 - 2640元/吨，较上周跌20元/吨，国产加权指数2627.6元/吨，较上周跌34.1元/吨，进口氧化铝港口报价2700 - 2740元/吨，较上周持平；期货盘面从高位回落；国内氧化铝完全成本2642元/吨，实时利润61元/吨；供应整体稳定，检修与重启并存，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9625万吨，较上周增40万吨，开工率84% [13] - 需求方面，国内内蒙古霍煤鸿骏扎铝二期新产能投产，企业整体运行产能提至90万吨，国内电解铝运行产能4444.3万吨，周环比增3万吨；海外安哥拉华通实业有限公司电解铝项目于1月15日投产，总建成产能12万吨，海外电解铝最新运行产能2983.8万吨，周环比增5万吨 [13] - 库存方面，截至1月15日全国氧化铝库存量498.8万吨，较上周增5.3万吨，电解铝企业氧化铝库存增长放缓，氧化铝企业库存微妙增加，港口库存因到船未卸装运出而增加，临近春节非铝行业库存处于累库过程中 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单176802吨，较上周增加17160吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 氧化铝理论北方进口亏损约62元/吨，截至1月16日澳洲氧化铝报价约308美元/吨，较1月9日跌2美元，抵达中国北方港口成本约2682元/吨 [16] - 2024 - 2025年印尼铝土矿RKAB配额收紧，2024年为1587万吨，2025年收缩至1200 - 1500万吨，同期当地氧化铝产能增长至600万吨，2025年增长300万吨 [16] - 近期氧化铝运行水平保持在9500万吨上方，不同企业焙烧炉重启与检修并行，本周初山西某企业检修结束恢复满产，河南某企业1台焙烧炉1月13日开启检修，预计1月18日恢复生产，整体产量波动有限 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据图表，资料来源于上海钢联、东证衍生品研究院 [17][19][20] 氧化铝价格及供需平衡 - 包含国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等数据图表，资料来源于上海钢联、Wind、东证衍生品研究院 [31][33][35] 氧化铝库存及仓单 - 涵盖电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据图表，资料来源于阿拉丁、Wind、东证衍生品研究院 [42][47][50]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周国债期货弱反弹，下周债市反弹动力减弱，以震荡为主，建议关注逢高布局空单、空头套保和做陡曲线策略 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（01.12 - 01.18）国债期货弱反弹，受股市、资金面和政策消息影响，各交易日表现不同，截至1月16日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.062、+0.235、+0.290和+0.300元 [1][10] - 下周债市反弹动力减弱，呈震荡走势，因货币政策环境不利多、经济数据可能超预期、资金面有收敛压力，但股市降温使大幅调整概率不高，投资策略为单边关注逢高布局空单、空头套保保持仓位、曲线关注做陡曲线 [2][12][15] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债44只，总发行量和净融资额分别为4515.91亿元和 - 1925.40亿元，较上周变动 - 3116.43亿元和 - 5417.24亿元；地方政府债发行15只，总发行量和净融资额分别为748.41亿元和655.70亿元，较上周变动 - 428.23亿元和 - 520.94亿元；同业存单发行508只，总发行量和净融资额分别为5535.80亿元和 - 2548.80亿元，较上周变动 + 3785.20亿元和 - 1015.80亿元 [18] 二级市场 - 国债收益率下行，截至1月16日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末变动 - 3.32、 - 4.81、 - 3.62和 - 0.70个bp，10Y - 1Y、10Y - 5Y和30Y - 10Y利差均走阔，1年、5年和10年期国开债到期收益率分别较上周末变动 - 0.73、 - 3.51和 - 1.31bp [29] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货弱反弹，截至1月16日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.062、+0.235、+0.290和+0.300元；本周成交量分别为36416、64921、75626和121759手，较上周变化 - 5818、 - 5538、 - 10577和 - 3510手；持仓量分别为78854、161793、253607和177194手，较上周变化 + 2730、 - 4755、 + 8256和 - 4236手 [36][38] 基差、IRR - 当前正套策略机会不明显，期现套利策略推荐若认为债市有调整压力可关注负久期策略，短线可关注多老券空期货、久期中性套利策略 [44] 跨期、跨品种价差 - 截至1月16日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2603 - 2606合约跨期价差分别为 - 0.032、 - 0.020、 + 0.060和 - 0.100元，分别较上周末变动+0.010、 - 0.025、 - 0.030和+0.040元 [50] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场逆回购操作净投放8128亿元，开展9000亿元买断式逆回购操作；截至1月16日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末变动 - 1.24、 - 3.10、 + 5.30和 + 0.90bp；本周银行间质押式回购日均成交量为8.62万亿元，比上周多1.12万亿元，隔夜占比略低于前一周 [53][57] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强，10Y美债收益率小幅上行，截至1月16日收盘，美元指数较上周末涨0.23%至99.3691，10Y美债收益率报4.24%，较上周末上行6BP，中美10Y国债利差倒挂239.5BP [60] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格涨跌互现，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动 - 14.20、 + 50.29和 - 15.24个点；农产品价格齐涨，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果价格分别较上周末变动+0.10、+0.01和+0.15元/公斤 [63] 投资建议 - 短线震荡长期看空，建议关注逢高做空策略 [64]

报告行业投资评级 - 报告对股指走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周国内股市成交量多个交易日创历史新高，但价格受监管降温动作压制，股指高开低走呈现阶段性头部特征；沪深300等ETF净赎回影响指数价格；证监会2026系统工作会议强调防止市场大起大落、严控运行节奏，慢牛长牛格局不变，短期内市场震荡加大，需积蓄上涨动能 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周监管降温股市波动加大，慢牛长牛格局不变但短期震荡加大需积蓄上涨动能 [2][10] - 本周重点事件包括四部门规范政府投资基金运作、沪深北交易所上调融资保证金比例、三部门给予居民购房置换税收优惠、中国12月进出口超预期、央行结构性降息、2025年末中国社融同比增8.3%、证监会强调逆周期调节、中国和加拿大达成经贸协议、国常会研究促消费举措等 [11][12][13] 一周市场行情总览 - 全球股市本周以美元计价收涨，新兴市场>前沿市场>发达市场，韩国股市涨4.29%跑赢全球，法国股市跌1.47%表现最差 [1][21] - 中国权益多数上涨，港股>A股>中概股，A股沪深京三市日均成交额34653亿元环比放量，宽基指数分化，科创50指数涨2.58%最好，上证50指数跌1.74%较弱 [1][24] - 全球GICS一级行业多数收涨，房地产领跑，可选消费跌幅最大；中国市场信息技术涨幅最大，房地产落后 [27] - A股中信一级行业本周10个上涨20个下跌，计算机涨幅最大，国防军工跌幅最大 [1][29] - 中国A股本周成长跑赢价值，市值风格偏小盘 [33] 指数估值与盈利预测概览 - 各宽基指数PE和PB本周与年初相比有不同变化，如上证50、中证100等 [43] - 各一级行业PE和PB本周与年初相比有不同变化，如石油石化、煤炭等 [44] - 沪深300、中证500、中证1000的ERP本周均小幅下行 [45][49] - 沪深300、中证500、中证1000的2025年和2026年预期盈利增速有不同调整 [51] 流动性与资金流向跟踪 - 本周10Y和1Y利率下行，利差扩大，美元指数99，离岸人民币6.96 [59][60] - 本周北向日均成交额较上周增加740亿元，融资余额较上周增加981亿元 [59] - 跟踪沪深300、中证500、中证1000、中证A500的ETF份额本周分别减少214亿份、17亿份、27亿份、77亿份 [63][65] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端轮胎开工率年后修复 [68] - 消费端二手房成交季节性回升，乘用车批发销量同比增速回落，原油价格上升至67.8美元/桶左右 [77][86] - 通胀观察显示生产资料价格回升，农产品价格回调 [88]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好维持高位，股市多数上涨、债券收益率多数回升、美债收益率升至4.22%，美元指数涨0.26%至99.4，非美货币多数贬值，金价涨1.9%至4597美元/盎司，VIX指数回升至158，现货商品指数收跌，布油涨3.5%至67.6美元/桶 [1][5][9] - 地缘政治风险扰动仍在，特朗普对欧洲8国加征关税引发欧美冲突增加，预计压制股市情绪；美国经济数据表现尚可，通胀面临温和回升压力，1月预计暂停降息，3月降息与否取决于后续经济数据；美联储主席鲍威尔面临刑事诉讼引发市场对其独立性担忧，多位官员发表鹰派讲话打压降息预期，下任主席人选有不确定性；美国高院对特朗普关税裁决临近，海外股市波动预计加大 [2][11] - 市场将继续处于明显波动中，特朗普政策预期不确定性高，预计避险资产继续得到提振 [34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，标普500指数跌0.38%，上证指数跌0.45%，港股恒生指数涨2.34%，日经225指数涨3.84% [1][9][11] - 债券收益率多数回升，10年美债收益率回升至4.22%，中国10年期国债收益率震荡微降至1.84%，中美利差倒挂扩大至238bp [1][9][21] - 美元指数涨0.26%至99.4，非美货币多数贬值，离岸人民币涨0.12%，欧元跌0.34%，英镑跌0.19%等 [1][5][27] - 金价涨1.9%至4597美元/盎司，VIX指数回升至158，现货商品指数收跌，布油涨3.5%至67.6美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，但美股、A股收跌，地缘政治风险及特朗普关税表态预计压制股市情绪，海外股市波动预计加大，国内股市短期步入震荡阶段 [10][11][13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回升，美债收益率因经济数据、主席人选等因素仍有回升空间，中国债市延续震荡走势 [18][19][21] 外汇市场 - 美元指数涨0.26%至99.4，非美货币多数贬值，部分货币有升值表现 [24][25][27] 商品市场 - 现货黄金涨1.9%至4596美元/盎司，受地缘政治风险和避险情绪支撑；布伦特原油涨3.5%至67.6美元/桶，供应端扰动致原油波动加大，大宗商品现货指数收跌 [28][30] 热点跟踪 - 地缘风险变数再起，美国通胀、零售数据显示经济基本面平稳，但本周重要事件频发，特朗普政策预期不确定性高，市场将继续波动，预计避险资产受提振 [3][32][34] 下周重要事件提示 - 周一：中国四季度GDP，美国马丁路德金纪念日休市一日 [35] - 周二：德国、欧元区1月ZEW经济景气指数 [35] - 周三：美国12月成屋签约销售 [35] - 周四：美国三季度GDP、11月核心PCE、首申，欧央行12月利率会议纪要 [35] - 周五：法国、德国、欧元区、英国、美国1月制造业PMI，日央行利率会议 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月金融数据多数超预期，各行业受不同因素影响呈现不同走势与投资机会，如宏观策略中不同品种受经济数据、政策等影响，商品领域各品种受供需、政策、地缘政治等因素左右 [1][12][25] 各部分内容总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国上周初请失业金人数19.8万人低于预期，金价震荡收跌，大宗商品高位回落，市场避险情绪减弱，美联储官员鹰派讲话使短期降息预期下降 [2][13] - 投资建议：短期贵金属涨势放缓注意回调风险，金银比价到低位可考虑做多比价 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国上周首申失业救济人数降至19.8万人，劳动力市场维持韧性，市场风险偏好短期回升 [14][16] - 投资建议：美元短期延续回升 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 高盛Q4净利润增长12%超预期，台积电四季度财报超预期，显示AI行业扩大投资规模趋势持续，美联储官员对短期降息谨慎，市场降息预期变化不大 [19][20] - 投资建议：财报季美股波动加大，整体偏多思路对待 [21] 宏观策略（股指期货） - 2025年12月社融同比增8.3%，央行下调结构性货币政策工具利率25BP，为市场定向提供流动性支撑，A股后续有回升动能 [22][23] - 投资建议：股指多头策略继续持有 [24] 宏观策略（国债期货） - 12月金融数据多数超预期，央行政策对债市影响多空交织但整体偏空 [25][27] - 投资建议：追涨、博弈反弹需谨慎，反弹时适度关注做空机会 [29] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 1月15日印尼低卡动力煤报价暂稳，国内市场情绪转变价格向下，下游日耗疲软，供应端调节加快，印尼关税未明确 [30] - 投资建议：关注煤矿节前是否提前放假，短期煤价延续震荡 [30] 黑色金属（铁矿石） - 力拓与必和必拓将联合开采2亿吨铁矿石，铁水和库存数据疲弱，港口库存累库，钢厂复产慢，预计后期铁水温和回升 [31][32] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 截至1月15日当周，Mysteel五大品种库存周环比减少6.91万吨，成材库存未累积但拐点临近，供应端压力增加 [33][34] - 投资建议：震荡思路对待钢价，价格反弹对库存逢高套保 [35] 农产品（豆粕） - CONAB预估巴西大豆产量为1.7612亿吨，NOPA会员12月大豆压榨量为2.24991亿蒲创历史单月第二高 [36][37] - 投资建议：维持豆粕期价弱势震荡观点，关注南美产区天气、国内抛储及海关政策 [37] 农产品（白糖） - 棉市基差报价增多，12月我国纺服出口环比回升同比减少，纺织品出口韧性强，服装出口压力大 [38][41][42] - 投资建议：年前郑棉走势震荡偏调整 [43] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 1月1 - 15日马棕出口环比增长18.64%，油脂市场受印尼生物柴油政策和中加会谈影响，棕榈油与菜油跌幅大 [44] - 投资建议：油脂价格承压，棕榈油等待新驱动，斋月临近若情绪企稳且减产可观可逢低布局短线多单，关注中加会谈结果 [44] 有色金属（铅） - 1月14日【LME0 - 3铅】贴水43.33美元/吨，铅锭五地社会库存增加，LME自4月14日起不接受韩两企部分金属仓单 [45][46] - 投资建议：单边短期观望，中期逢高沽空；套利观望 [48] 有色金属（锌） - 1月14日【LME0 - 3锌】贴水14.32美元/吨，七地锌锭库存增加，LME不接受韩两企部分金属仓单 [49][50][51] - 投资建议：单边前期多单分批次逢高止盈；月差观望；内外正套盈亏好但驱动不明显 [53] 有色金属（碳酸锂） - 三部门规范新能源汽车产业竞争秩序，特斯拉锂精炼厂投入运营，碳酸锂期货回调，需求淡季不淡，补库需求仍存 [54][55][56] - 投资建议：控制仓位谨慎操作，谨防高波动率下多单踩踏 [56] 有色金属（铜） - 国家电网“十五五”投资4万亿，智利铜矿扩建获批，特朗普暂缓对关键矿产加征关税，短期宏观情绪喜忧参半，国内库存累积 [57][58][59] - 投资建议：单边等待逢低做多机会；套利观望 [60] 有色金属（锡） - 1月14日【LME0 - 3锡】贴水105.98美元/吨，上期所沪锡期货仓单增加，LME市场锡库存减少，供应扰动持续，需求端偏弱 [60][61] - 投资建议：预期锡价延续偏强震荡，关注12月进出口数据和消费端回暖情况 [62] 能源化工（液化石油气） - 截至1月9日当周，美国丙烷库存下降，日产量微增，出口量上升，国内日均需求回落，伊朗地缘冲突缓和 [63][65] - 投资建议：价格短期震荡 [66] 能源化工（碳排放） - 1月15日CEA收盘价78.50元/吨，较前一日上涨8.28%，2025年度配额交易周期开始，市场交易活跃度降温 [66] - 投资建议：CEA价格维持震荡 [67] 能源化工（PTA） - 江浙终端开工率局部调整，需求端持稳，聚酯大厂减产吻合季节性，春节前下游或有备货补货需求，供应端负荷难维持八成以上，成本端PX利润压缩 [68][69] - 投资建议：短期跟随成本端调整，中期逢低试多 [70] 能源化工（苯乙烯） - 本周中国苯乙烯工厂产量微降，近期纯苯苯乙烯偏强运行，上涨源于计划外检修增多及出口增量，后续关注地缘风险和美国纯苯关税政策 [71][72] - 投资建议：方向低多为主，关注地缘风险和美国纯苯关税政策，风险在于纯苯进口量级超预期 [73] 能源化工（纯碱） - 截止1月15日，国内纯碱厂家总库存增加，供给产量提升，需求端受玻璃厂影响利空，短期碱厂或累库 [74][75] - 投资建议：中期偏空思路，逢高布局远月合约空单 [75] 能源化工（浮法玻璃） - 截止1月15日，全国浮法玻璃样本企业总库存环比去化，下游放假开工率走弱，去库受中间环节拿货带动 [76] - 投资建议：2026年FG合约在【900，1250】元/吨区间逢高沽空，关注燃料系统改造潜在可能 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融市场受美联储政策、地缘政治及经济数据等因素影响，各品种表现分化，波动加大；商品市场受供需、政策及地缘政治等因素影响，价格走势各异，投资需关注各品种具体情况并谨慎操作 [13][18][40] 根据相关目录分别总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国对进口半导体加征25%关税，通胀未达目标，零售销售数据好于预期，金价震荡收涨，白银大涨，市场风险偏好下降，短期缺乏增量资金，股市和大宗商品波动或加大 [11][13] - 投资建议：短期市场波动加大，贵金属注意回调风险，金银比价预计回升 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普称会解决格陵兰岛问题，美联储官员释放按兵不动信号，美国最高法院未就特朗普关税案作出裁决，美元指数维持震荡 [15][17][18] - 投资建议：美元指数短期震荡 [20] 宏观策略（美国股指期货） - 美国最高法院未就特朗普关税政策裁决，美联储褐皮书显示经济有改善，白宫对半导体加征关税，美股市场轮动，三大股指震荡运行，降息预期和盈利韧性支撑美股上行 [21][23] - 投资建议：财报季美股波动加大，但整体仍以偏多思路对待 [24] 宏观策略（股指期货） - 湖南省推动房地产市场平稳发展，中国12月出口增6.6%，进口增5.7%，沪深北交易所提高融资保证金比例，股市放量回调，但慢牛长牛格局延续，春季躁动待推进 [25][26][28] - 投资建议：股指多头持有策略继续 [29] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，12月中国进出口数据超预期，监管为股市降温，债市整体偏空，追涨需谨慎，关注空头套保等策略 [30][31][33] - 投资建议：追涨、博弈反弹需谨慎，出现反弹可适度关注做空机会 [34] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 1月14日印尼低卡动力煤报价暂稳，下游日耗疲软，供应端调节加快，煤矿开工回落，印尼关税未确定，短期煤价震荡 [35] - 投资建议：关注煤矿节前是否提前放假，短期煤价延续震荡市 [35] 黑色金属（铁矿石） - 2025年乌克兰Ferrexpo铁矿产量610万吨，较2024年下降9%，铁精粉产量大增；铁矿石价格震荡，需求现货成交尚可，铁水小幅回升，但终端订单一般，钢厂对年后需求谨慎 [36] - 投资建议：铁矿石价格延续震荡市，整体难以突破 [36] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 1月1 - 11日全国乘用车市场零售同比下降32%，2025年中国出口汽车同比增30%，出口钢材11901.9万吨；钢价震荡，年末有抢出口迹象，出口许可证制度或压制出口，基本面压力大，累库压力增加 [37][39][40] - 投资建议：近期震荡思路对待，现货关注反弹套保机会 [41] 农产品（豆粕） - 12月我国进口大豆804.4万吨，2025年全年进口同比增6.5%；USDA报告私人出口商向中国销售大豆，巴西1月出口预估上调，巴西开始收获，产量前景乐观，沿海油厂豆粕现货报价稳中有降，下游成交积极性高 [42] - 投资建议：南美丰产情况下内外盘期价维持弱势，关注国内储备及海关政策 [43] 农产品（白糖） - 12月我国进口食糖预计高于去年同期，巴西1月前两周出口糖74万吨，12月上半月巴西中南部甘蔗压榨量和产糖量同比大降；巴西压榨近尾声，市场关注一季度产区降雨对新榨季产量影响 [44][45][47] - 投资建议：郑糖短期震荡，关注终端实际备货启动情况 [48] 农产品（生猪） - 华统股份12月生猪销售收入3.42亿元；生猪近月合约LH2603短期走强，节前养殖户出栏压力大，现货支撑或减弱 [49] - 投资建议：逢高沽空近月或布局反套策略 [50] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼将从3月起提高毛棕榈油出口关税至12.5%，维持B40生物柴油混合政策；油脂市场震荡，棕榈油冲高回落，印尼上调关税或为保证出口和生物柴油政策实施 [51] - 投资建议：棕榈油价格短期有支撑但上涨高度受限，关注1月1 - 15日产需高频数据，可择机布局多单 [52] 有色金属（碳酸锂） - 碳酸锂期货LC2701合约限仓提手续费，巴西Sigma锂业计划1月底恢复部分锂矿生产，中汽协预计2026年新能源汽车销量达1900万辆；交易所降温，矿端复产，需求淡季不淡，价格上涨面临传导问题 [53][54][56] - 投资建议：控制仓位，谨慎操作，谨防高波动率下多单相互踩踏 [57] 有色金属（锌） - 1月13日【LME0 - 3锌】贴水19.35美元/吨；锌价震荡上行，宏观情绪偏强，伊朗地缘冲突或影响锌精矿进口，LME和上期所库存有变化，需求走弱后市有累库预期 [58] - 投资建议：单边关注回调买入机会，套利月差观望，内外正套盈亏比较好但驱动不明显 [59] 有色金属（铅） - 1月13日【LME0 - 3铅】贴水43.81美元/吨；内外铅价震荡上行，宏观情绪偏强，LME和上期所库存有变化，需求走弱社库预计上升，高价或压制现货成交，电池厂有减产可能 [60][61] - 投资建议：单边观望，可关注中期逢高沽空机会，套利观望 [61] 有色金属（铜） - 2025年中国未锻轧铜及铜材进口量同比下降，加拿大Taseko完成Florence铜矿建设；美国通胀数据影响降息预期，地缘局势升温，国内显性库存上升，高铜价抑制下游补货 [62][63][64] - 投资建议：单边逢低买入，套利观望 [64] 有色金属（锡） - 美国放宽对英伟达H200芯片出口中国管制，1月13日【LME0 - 3锡】贴水65.28美元/吨；上期所沪锡期货仓单有变化，供应扰动持续，需求整体偏弱，高价格抑制消费 [65][67][68] - 投资建议：锡价延续偏强震荡，关注12月海关数据和消费端回暖情况 [69] 能源化工（原油） - 美国EIA商业原油库存上升，特朗普暗示可能暂缓对伊朗军事介入；伊朗局势不确定，若降温风险溢价或回落，EIA数据显示库存有变化，汽油累库压力大，若冲突降温油价或回归基本面 [70] - 投资建议：短期关注伊朗局势变化对油价的影响 [72] 能源化工（液化石油气） - 青岛金能PDH二期检修停工，伊朗地缘事件带动价格上行，高价格抑制国内买兴，国内现货市场部分区域尝试推涨，需求刚需采购 [73] - 投资建议：短期内外盘价格偏强，关注伊朗地缘后续发展 [74] 能源化工（沥青） - 国内重交沥青产能利用率增加；沥青市场可流通低价资源减少，北方终端需求收尾，南方供应充裕，春节临近供过于求，地缘风险使油价上涨，成本端支撑增强 [74] - 投资建议：短期沥青盘面震荡偏强，关注地缘局势进展 [75] 能源化工（甲醇） - 截至2026年1月14日，中国甲醇港口库存总量减少，去库速度略超预期，下周卸货量约30万吨；特朗普宣称取消与伊朗官员会晤影响市场，市场对美国介入可能性存疑 [76][77] - 投资建议：多空交织下暂时维持震荡观点，震荡区间上调至2250 - 2350元/吨 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品领域多个品种进行分析 ，美国12月CPI数据符合预期缓解通胀担忧 ，但各市场受不同因素影响表现不一 ，A股中期上涨趋势仍在 ，商品市场供需和地缘等因素影响价格走势 [1][3] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储穆萨勒姆称通胀接近3%且预计今年回落 ，劳动力市场降温 ，近期无理由放宽政策 [11] - 美国12月CPI同比2.7% ，核心CPI略低于预期 ，金价震荡收跌 ，未来关税或推动通胀温和回升 ，CME调整保证金及多头获利了结有回调风险 [12] - 投资建议：短期关注回调风险 ，金银比价预计回升 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国2025年赤字收窄至1.67万亿美元 ，12月单月赤字1450亿美元 ，2026财年前三月累计赤字6020亿美元 ，上月关税收入280亿美元 [14] - 特朗普对美墨加贸易协定态度无所谓 ，协定将重新谈判 [15] - 美国12月CPI环比涨0.3% ，同比涨2.7% ，住房成本推动上涨 ，核心CPI环比涨0.2% [16] - 点评：CPI数据符合预期 ，核心通胀压力放缓 ，美元指数维持震荡 [17] - 投资建议：美元指数短期震荡 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 美国2025年财政赤字收窄至1.67万亿美元 ，12月财政赤字同比增67% ，2026财年一季度国债利息等支出增加 [18] - 美国放宽英伟达H200芯片出口中国管制 [19] - 美国12月CPI同比涨2.7% ，核心CPI低于预期 ，市场通胀担忧缓解 ，降息预期未大幅升温 ，三大股指高位震荡 ，板块轮动 [20] - 投资建议：财报季美股波动加大 ，预计震荡偏强运行 [21] 宏观策略（股指期货） - 中国对原产美韩进口太阳能多晶硅续征5年反倾销税 [22] - A股放量回调 ，止步17连阳 ，商业航天概念普跌 ，创新药概念涨幅大 ，监管出手稳定市场 ，中期上涨趋势仍在 [23][24] - 投资建议：股指多头持有策略继续 [25] 宏观策略（国债期货） - 央行开展3586亿元7天期逆回购 ，利率1.4% ，单日净投放3424亿元 [26] - 点评：市场长短端、期现分化 ，股票震荡走弱利好长债 ，上午资金面略紧 ，短债表现弱 ，期货超涨 ，债市反弹力度弱结构脆弱 ，建议逢高做空 [26] - 投资建议：追涨谨慎 ，反弹可适度做空 [27] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 1月13日印尼低卡动力煤报价暂稳 ，矿方报价坚挺 ，下游需求疲态 ，国内市场涨势不足 ，进口商囤货意愿低 ，成交少 [28] - 点评：1月下游日耗疲软 ，供应端调节加快 ，关注煤矿节前放假 ，印尼关税未确认 ，短期煤价震荡 [28] - 投资建议：关注煤矿放假和印尼关税 ，短期煤价震荡 [28] 黑色金属（铁矿石） - 挪威铁矿Q4产量环比回落 ，2025年总产量和销量同比降约2% [29] - 点评：铁矿石价格震荡 ，1月下游铁水回升 ，钢厂刚需采购 ，补库力量一般 ，矿价偏强难突破 [29] - 投资建议：预计未来1 - 2周铁水每周恢复1万吨 ，矿价偏强难突破 [30] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁市场炼焦煤线上竞拍价格有涨 [31] - 点评：焦煤震荡偏强 ，节后部分煤矿复产 ，供应增加 ，焦企补库 ，成交氛围改善 ，春节前有补库需求 ，关注铁水回升幅度 [31] - 投资建议：春节前有补库需求 ，关注铁水回升幅度 [32] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 河钢获签2026年度河北首张钢材出口许可证 ，我国重启钢材出口许可证管理 ，引导行业优化出口结构 [33] - 点评：钢价先扬后抑 ，市场波动受宏观和情绪影响 ，成材基本面压力累积 ，累库压力增加 ，关注贸易商冬储和卷板库存压力 [35] - 投资建议：震荡思路对待 ，现货关注反弹套保机会 [35] 农产品（豆粕） - 1月13日进口大豆拍卖100%成交 ，成交均价3811.22元/吨 [35] - 点评：USDA报告利空 ，CBOT大豆弱势下行 ，国内进口大豆拍卖成交好 ，沿海油厂豆粕现货报价下跌 ，下游成交活跃 [35] - 投资建议：南美丰产下豆粕5月合约逢高空 ，3月偏强 ，关注国储拍卖及海关政策 [36] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼官员称2026年不实施B50 ，维持B40 ，B50测试与准备正常推进 ，执行取决于棕榈油与柴油价差 [37] - 点评：油脂市场上涨后回落 ，外盘跳水 ，棕榈油MPOB报告后反弹 ，印尼突发利空 [38] - 投资建议：棕榈油未站稳8800元或回调 ，关注05合约8500元支撑 ，回调后可关注做多机会 ，关注原油走势 [38] 农产品（棉花） - 截至1月10日巴西棉花种植完成31.9% ，环比增0.7个百分点 ，同比慢1.6个百分点 ，较近三年均值慢3.6个百分点 [39] - 2025年10月美国纺服进口量同比减23% ，服装进口量同比减20.9% [40] - USDA1月报告下调美棉和全球棉花期末库存 ，美棉供需偏宽松 ，全球松平衡 ，报告利多有限 [4] - 点评：报告调整幅度不大 ，市场关注需求和种植意向 ，利多有限 [42] - 投资建议：棉价下方空间有限 ，年前郑棉震荡调整 ，关注纺企采购和进口配额情况 [43] 有色金属（碳酸锂） - 宁德时代与容百科技签超1200亿元磷酸铁锂正极材料采购协议 ，新能源时代储能行业爆发 ，磷酸铁锂市场空间大 [44] - 广期所调整碳酸锂期货合约交易手续费和交易限额 [45] - 点评：电池出口退税引发抢出口 ，碳酸锂盘中涨停后下跌 ，正极厂补库 ，终端需求尚可 ，但价格传导有问题 [46] - 投资建议：市场情绪高涨 ，价格易涨难跌 ，交易所降温 ，控制仓位谨慎操作 [46] 有色金属（铅） - 1月12日【LME0 - 3铅】贴水43.63美元/吨 ，持仓减少 [47] - 中亚金属发布2025年运营简报 ，2026年产量指引设定 [47][48] - 点评：内外铅价窄幅震荡 ，LME库存减少 ，上期所仓单增加 ，国内社库累库 ，再生炼厂成品库存高 ，需求走弱 ，可关注逢高沽空 [48] - 投资建议：单边逢高沽空 ，套利观望 [49] 有色金属（锌） - 1月12日【LME0 - 3锌】贴水40.9美元/吨 ，持仓减少 [50] - 中亚金属发布2025年运营简报 ，2026年产量指引设定 [50] - 点评：锌价大幅走强 ，北方污染未缓解 ，市场交易铜锌比和铝锌比 ，锌价补涨 ，LME库存增加 ，上期所仓单减少 ，国内部分地区库存低 ，需求弱有累库预期 ，锌价高位震荡 ，关注南美地缘冲突 [51] - 投资建议：单边回调买入 ，月差观望 ，内外正套需保税区库存流入 [51] 有色金属（镍） - Talon完成对Eagle镍铜矿山收购 [52] - 点评：ESDM表态配额宽松 ，冶炼紧平衡 ，电池出口退税政策使4月前抢出口利好镍消费 ，一季度原料供应充足 ，价格易涨难跌 [53] - 投资建议：单边逢低做多 ，继续持有卖浅虚put和买深虚call ，关注配额释放 [54] 有色金属（锡） - 1月12日【LME0 - 3锡】贴水87.01美元/吨 ，持仓增加 [55] - 中欧就电动汽车案达成积极成果 [56] - 点评：上期所沪锡期货仓单下降 ，LME库存增加 ，矿端供应不确定长期存在 ，需求整体偏弱 ，高价格抑制消费 [57][58] - 投资建议：预期锡价偏强震荡 ，关注12月海关数据和消费回暖 [58] 能源化工（原油） - EIA预计美国原油产量今明两年下降 ，2026年降幅不足1% ，2027年降幅2% ，低油价抑制资本支出 [59] - 点评：油价延续涨势 ，市场担心伊朗局势和油轮遇袭影响供应 [59] - 投资建议：短期震荡偏强 [60] 能源化工（碳排放） - 1月13日CEA收盘价78.31元/吨 ，大宗协议交易成交量1070000吨 [61] - 点评：2024年度履约期结束 ，进入2025年度配额交易 ，2025年底碳价上涨 ，2026年交易平淡 ，价格震荡 [61] - 投资建议：CEA价格维持震荡 [62] 能源化工（LLDPE） - 截止2026年1月9日 ，聚乙烯社会样本仓库库存环比降0.11% ，同比增26.48% ，LLDPE库存环比增1.17% ，同比增138.36% [63] - 点评：PE价格反弹 ，最便宜可交割品反弹至6700元/吨 ，05合约估值正常 ，短期下跌概率不大 ，长期偏空 [64] - 投资建议：短期观望 ，长期偏空 [64] 能源化工（尿素） - 2025年12月中国尿素产量601.84万吨 ，较上月和同期增加 ，12月新增检修装置 ，复产增加值小于检修损失值 ，产量仍增加 [64] - 点评：近期尿素价格震荡偏强 ，供应端产量恢复 ，需求端下游补库后抵触价格 ，短期价格震荡整理 ，中期价格重心上行 [65] - 投资建议：短期震荡整理 ，中期低多05合约 ，关注出口和旺季预期博弈 [65] 能源化工（甲醇） - 美国要求公民离开伊朗 ，特朗普对与伊朗有商业往来国家加征25%关税 [66] - 点评：地缘政治短期内热战可能性低 ，兴兴MTO停车 ，现实端走弱与预期对抗 [67][68] - 投资建议：震荡区间2200 - 2300元/吨 [68]

报告行业投资评级 - 铂：看涨；钯：看涨 [1] 报告的核心观点 - 2026年铂钯价格运行中枢将同比上移，预计铂矿同比增长8吨，钯矿同比增长9吨；全球再生铂钯产量显著增加，国内占比上升；铂供需缺口收窄，钯从短缺转过剩；投资上，单边建议关注中期逢低做多铂金机会，套利建议关注内外正套和中期多铂空钯机会 [2][4][112][114][118][134] 各部分总结 1、期现共振是2025年铂钯的核心交易逻辑 - 2025年铂钯交易围绕美国关税风险展开，受供应紧缺、宏观面改善、流动性进场等因素支撑，实现三轮上涨行情 [14] - 第一轮：5月南非矿企产量同比降约13%致供应短缺，5月20日铂金启动上涨，钯金跟涨 [15] - 第二轮：8月USGS报告加剧关税担忧，9月美联储降息、政府停摆，贵金属突破带动铂钯上涨，钯金受地缘冲突影响短期强于铂金 [15] - 第三轮：11月广期所上市铂钯期货和期权，国内资金入场，12月铂金期货涨停后铂钯期货均涨超50% [16] - 主线逻辑：铂钯或被纳入232法案，美国虹吸现货，欧洲租赁利率异动，现货紧俏，Nymex库存上升，期现正向共振加深；广期所上市使铂钯定价难忽视中国市场；若美国关税缓和，虹吸效应持续性堪忧 [20][29] 2、供应端 2.1、原生端：矿企利润修复，铂钯矿产量或迎来拐点 - 过去十年铂钯矿产量与矿企资本开支相关性低，过去五年产量呈震荡下行，铂矿CAGR为 -1.8%，钯矿CAGR为 -3.5%，主要因美联储加息、价格波动、外部事件等影响 [33] - 2025年前三季度头部铂钯矿企铂矿累计产量降7.5%，钯矿累计产量降8.1%，部分南非项目三季度产量环比回升，或因价格上涨、项目对价格敏感、电力供应改善等 [37] - 细分企业：未泰铂业2026财年产量或增约10%；英帕拉铂业2026财年产量增约3.7%；诺里尔斯克2026年产量微增1%；斯班 - 静水2026年产量增1.5%；艾芬豪矿业和金川集团项目2026年有产能释放 [40][41] 2.2、Eskom重组面临挑战，外部风险限制铂钯矿企复产空间 - 南非以煤电为主，电价长期高于其他地区，电力成本占铂钯开采40 - 60%，矿企面临高昂电价负担 [44] - Eskom承担南非86%电力供应，财务状况差，政府欠款规模攀升，2025财年运营有改善但外部干扰仍多 [49][50] - Eskom重组或带来利益冲突，阻碍电网改革、能源转型和电价下降；2026财年电费或升10%以上，南非或面临限电风险，铂钯矿以边际复产为主，预计铂矿增8吨，钯矿增9吨 [52][54] 2.3、再生端：汽车报废周期抬头，涨价或刺激废料回收 - 再生铂钯主要来自汽车领域，2025年铂钯涨价刺激部分回收量增长，但存在捂货惜售情绪，海外回收商资金压力大；中国政策拉动汽车报废量利好供应 [59] - 国内头部企业积极建设新项目；2026年欧美汽车催化剂回收量或增，带来0.8吨再生铂和1.8吨再生钯产量增长，中国再生铂钯产量有望明显增长 [60] - 若回收量不及预期，钯金过剩可能难以兑现 [61] 3、需求端 3.1、电车挤占，混动托底，汽车领域铂钯替代延续 - 铂金需求结构分散，汽车占37%；钯金消费集中，汽车催化剂占84%；铂消费弹性来自汽车、珠宝和投资，钯需求弹性来自汽车和投资 [66] - 2026年新能源车市占率或超燃油车，纯电车普及减少铂族金属需求，预计挤占15吨左右，混动车销量增长但难完全弥补减量；混动车单车铂族金属需求强度可能高于传统燃油车 [69] - 政策方面，补贴退坡使纯电车吸引力下降，排放法规升级提升高性能催化剂刚性需求；预计2026年全球铂汽车消费增速 -1.5%，钯 -3.5%，国内汽车领域铂族金属需求增速1% [77][78] 3.2、看涨预期下，珠宝和投资需求均有望增加 - 2026年铂金首饰需求下滑现状或扭转，中国和印度珠宝消费有望提升，预计铂金珠宝需求同比增5%，钯金珠宝需求持平 [82][87] - 2025年铂金投资需求上升，Nymex库存增加，中国铂条投资热情高，ETF持仓有变化；若2026年资金流动性外溢至铂钯，或提振投资需求，但美国关税风险缓和可能使部分资金止盈，钯投资需求增速低于铂 [87][90] 3.3、工业需求相对稳定，氢能领域难有超预期表现 - 玻璃：受地产周期拖累，但风电支撑，预计2026年铂金玻璃需求同比增3% [100] - 化工：PX产能投放放缓，需求下降被硅油行业增长抵消，硝酸需求平稳，预计2026年化工领域铂金需求温和增长 [105] - 氢能：发展不均衡，规模小，补贴退坡和基础设施建设不足限制发展，预计2026年铂金氢能需求难显著上升 [111] - 其他：电子、半导体、军工等领域铂钯有重要应用，各国或有潜在储备空间 [111] 4、基本面总结 - 原生端：2026年全球铂钯矿有望边际复产，但空间受限，南非、俄镍产量或小幅上升，斯班 - 静水北美矿山产量难回升 [112] - 再生端：2026年中欧美汽车报废周期抬头，国内企业新建回收产能，全球再生铂钯产量或显著增加，国内占比上升，但存在回收量不及预期风险 [114] - 需求端：汽车需求受电车挤占但混动车和政策提供支撑，珠宝领域铂金或替代黄金，投资需求受流动性维稳，工业需求相对稳定，氢能难超预期，其他领域有潜在储备空间 [117] - 供需平衡：2026年铂供需缺口收窄，钯从短缺转过剩，核心驱动是再生钯产量增加和需求下降，最大变量是投资需求 [118] 5、投资建议 - 宏观面：2026年全球利率环境和企业融资水平改善，流动性释放利好铂钯，但美国存在经济、政治、地缘等宏观风险，风险爆发时铂钯或从多配转空配 [119][120] - 关税演变：美国对铂加征关税可能性低，对钯可能性高；钯加征关税后，期货盘面和贸易流将有变化 [120][121] - 交易逻辑和策略：关税未落地，以偏多思路对待铂钯；风险缓和则逢高沽空；单边推荐中线逢低做多铂金；套利关注内外正套和中期多铂空钯机会，但做多铂钯比策略需一定抗风险能力 [122][131][134] - 价格：预计2026年铂钯价格运行中枢上移，铂金参考区间（380，810）元/吨，（1500，3100）美元/盎司，钯金参考区间（340，600）元/吨，（1350，2280）美元/盎司 [134]