报告行业投资评级 - 国债：震荡 [7] 报告的核心观点 - 今年稳增长目标务实，政府更关注发展质量，加力调整经济结构、促进长期发展潜能，防风险目标权重下降，增量表述利多债市，政策基调对债市影响偏中性 [4][8][26] 根据相关目录分别进行总结 稳增长目标务实，政策维持定力 - GDP目标增速由去年的5.0%下调为4.5% - 5.0%，符合远景目标和潜在增速，实现难度不大，政府不过度追求增速，更关注质量，也强调争取更好结果 [1][9] - 财政政策方面，赤字率、超长期特别国债额度、新增专项债额度与去年持平，一般公共预算支出规模增加，财政发力稳增长迫切性略降，地方政府财政压力仍在，基建资金来源或补充 [11] - 货币政策“适度宽松”，降准降息有条件触发，注重精准发力，扩内需有设立专项资金和发行金融工具等增量政策，政府通过政策协同激发私人部门投融资动能 [13][14] 政府关注发展质量，政策加力调结构 - 消费上，完善薪酬和社保制度，提升社会保障、减低负担、增加可支配收入；投资上，增强市场主导投资动力，提高民生类政府投资比重 [15] - 强调统一大市场和反内卷政策，规范地方政府行为，鼓励公平竞争促进企业发展和经济结构优化 [15] - 发展科技、产业增量表述有高效用引导基金、推动创新融合、拓展“人工智能+”应用 [16] - 乡村振兴和保障民生工作排序上升，有精准帮扶、住房保障、完善生育制度等增量表述，财政更注重投资于人、保障民生 [16] 防风险目标权重有所下降 - 防风险工作任务排名下降，注资特别国债额度下降，地产强调稳定市场，有公积金改革和发挥“保交房”白名单制度作用等增量表述 [17] - 地方政府债务强调遏增化存，构建长效机制，金融风险强调监测预警和早期纠正 [18] 增量表述利多债市，整体表述偏中性 - 增量表述利多债市，稳增长目标务实，政府债供给压力低于预期，但货币政策想象空间不大，降息空间有限 [19] - 短期关注降准能否兑现，降准落地概率不高，若落空债市或短暂调整，3月中上旬债市震荡略偏强 [22][23] - 策略方面，单边策略关注降准和通胀；空头套保关注战争和通胀；曲线策略供给压力下降利多TL；期现策略关注T06合约正套机会 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，涉及宏观策略、黑色金属、有色金属、能源化工、农产品、航运指数等领域，综合考虑各行业的政策、供需、地缘政治等因素，给出相应投资建议，如部分行业建议观望，部分行业建议关注特定机会或按特定思路操作 各行业总结 宏观策略 - 黄金：芝商所下调贵金属保证金，波兰央行行长提出出售黄金储备提案，金价下跌，短期贵金属偏弱运行，白银弱于黄金，关注回调买入机会 [11][12][13] - 外汇期货（美元指数）：美联储官员对劳动力市场持乐观观点，短期降息无望，美元指数回升，市场风险偏好短期预计企稳 [14][15][16] - 股指期货：2026 年中国 GDP 增长目标 4.5%-5%，A股 随全球风险偏好回暖大涨，但伊朗形势不明，欧美股市下跌，避险交易未解除，建议短期观望 [17][18][19] - 美国股指期货：伊朗与美国冲突未缓解，地缘政治风险加大，通胀回升或抑制美联储降息，美股震荡偏弱运行，建议观望 [20][22][23] - 国债期货：央行开展逆回购操作，《政府工作报告》对债市略偏多，3 月中上旬债市有望走强，但需关注输入性通胀风险 [24][25][27] 黑色金属 - 焦煤/焦炭：海运炼焦煤港口现货暂稳，产地基本恢复生产，下游按需采购，库存偏低，短期现货价格偏弱，市场震荡，关注政策和复工节奏 [28][29] - 螺纹钢/热轧卷板：政府部署房地产政策，经济增长目标和政策力度符合预期，增量有限，五大品种累库，成材基本面有压力，但钢价估值不高，短期震荡寻底 [30][31][32] - 动力煤：北港市场动力煤报价弱稳，港口封航库存回升，需求端支撑不足，进口煤价强势托底，国内煤价短期难以上行，关注海外煤价 [33][34] - 铁矿石：巴西港口获租赁协议将启动铁矿石出口，成材高库存抑制原料反弹，矿价延续弱势震荡，关注外部冲突 [35] 农产品 - 豆粕：布交所维持阿根廷大豆产量预估，巴西 2 月大豆出口增加，USDA 将公布供需报告，CBOT 大豆支撑豆粕，但国内供需不乐观，关注采购、储备及海关政策 [36][37][38] - 豆油/菜油/棕榈油：油脂市场走势分化，棕榈油有补涨潜力，若柴油价格维持高位，棕榈油或补涨，但需注意风险 [39] - 玉米：玉米期现价格震荡偏强，基层售粮将恢复，港口库存低支撑价格，下游有备货需求，但需关注小麦替代和集中售粮风险 [40][41] 有色金属 - 氧化铝：巴林铝业遭遇不可抗力，海外需求降低，出现贴水成交，建议观望 [42][43][44] - 碳酸锂：碳酸锂市场多空交织，供应有扰动，需求有支撑，短期偏多，但需警惕动力需求不及预期，15w 左右可考虑逐步试多 [45][46][47] - 铅：沪铅震荡下跌，进口铅流入，库存或去化，关注下游开工，单边可回调买入，月差观望 [48][49] - 锌：内外锌价震荡偏弱，库存增加，消费缓慢恢复，3 月产量回升，基本面承压，单边和月差观望，内外正套 [50][51] - 铜：五矿资源铜矿扩建，云南铜业面临冶炼加工费低问题，铜价受宏观情绪和库存影响，短期宽幅震荡，关注正套机会 [52][54][55] - 锡：国内两会关注数字经济，锡库存有变化，供应短期缓和，中长期有约束，关注下游接货和宏观局势，中线供需紧平衡 [56][59][60] 能源化工 - 液化石油气：国内港口库存增加，市场宽幅震荡，关注霍尔木兹海峡通行情况 [61][62] - 燃料油：科威特和巴林削减炼油厂产能，燃料油价格回落，裂解价差或剧烈波动，建议观望 [62][63] - 苯乙烯：产量微降，若霍尔木兹海峡受阻，苯乙烯供应或受限，大方向偏多，关注冲突和信用风险 [64][65][66] - 纯碱：盘面上涨，厂家累库，库存压力大，中期偏空，逢高布局远月空单 [68][69] - 浮法玻璃：盘面底部震荡，厂家库存累积，高库存承压，反弹空间有限 [70][71] 航运指数 - 集装箱运价：集装箱船被击中，欧线近月合约波动大，近月与远月交易逻辑分化，现货有降价压力，近月可逢高轻仓试空，远月沽空 [72][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济短期有韧性，市场风险偏好上升，美元指数走弱；A股缩量调整，关注国内政策发力；国内经济景气转弱，债市短期有望小幅走强但需关注输入性通胀风险；各商品市场受地缘政治、供需等因素影响，走势各异，需关注相关动态 [1][20][28] 各行业要点总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国2月ADP就业人数6.3万人超预期，参议院未阻止总统动武，贝森特称可能本周上调关税；金价小幅反弹但未收复跌幅，短期货币政策观望，中东局势影响通胀和美债收益率，市场风险偏好受压制 [10][11][12] - 投资建议：短期贵金属走势震荡偏弱，注意回调风险，白银弱于黄金 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国2月ISM非制造业PMI超预期，贝森特称普适关税或本周上调，白宫称美军打击伊朗目标；美国经济短期有韧性，市场风险偏好上升，美元指数走弱 [14][15][18] - 投资建议：美元短期回落 [19] 宏观策略（股指期货） - 2月中国制造业PMI环比降0.3%，十四届全国人大四次会议集中采访活动安排公布；A股缩量调整，避险情绪主导，三桶油波动，关注国内政策，国家队或维稳 [20][21] - 投资建议：股指多头策略低仓位运行 [22] 宏观策略（美国股指期货） - 美国2月ISM服务业PMI升至56.1，白宫称暂不派地面部队，美联储理事表态降息，2月ADP就业人数增加；美国经济数据有韧性，提振市场风险偏好，拉动指数上涨 [23][24][26] - 投资建议：短期美股延续震荡走势 [27] 宏观策略（国债期货） - 中国2月官方制造业和非制造业PMI低于预期，央行开展逆回购操作；市场降准预期升温，资金面宽松，PMI走弱有需求和传导问题，两会政策难超预期，债市短期或走强，关注美伊冲突对债市影响 [28][29] - 投资建议：若两会政策不及预期，债市有望走强，关注输入性通胀风险 [30] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 3月4日北港市场动力煤报价暂稳，发运倒挂，贸易商出货意愿强，需求端无明显放量；海外油气价格带动煤炭价格上涨，但国内市场平静，港口交投清淡，关注海外冲突和煤价变化 [31][32] - 投资建议：预计国内煤价有所支撑，观察是否有更多上行弹性 [32] 黑色金属（铁矿石） - 澳洲矿业公司获新采矿权；铁矿石价格延续震荡，终端成材库存和订单压力大，预计延续震荡偏弱，两会期间唐山等地环保限产 [33] - 投资建议：铁矿石价格延续震荡弱势 [33] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 多地房地产调控，上海楼市升温；钢价震荡，基本面压制明显，成本端支撑较强，临近两会关注政策变化 [34] - 投资建议：短期震荡思路对待，关注低估机会 [35] 农产品（豆粕） - 2月国内全样本油厂大豆到港约460.2万吨；国际市场无太多变化，美国生物燃料政策令CBOT大豆偏强，国内豆粕成本支撑下偏强震荡，但供需不支持大涨 [36] - 投资建议：震荡思路看待，关注采购、收获、发运、储备及海关政策变化 [36] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼今年将面临更长、更严重旱季，MPOA预估马棕2月产量环比下降16.24%；油脂市场震荡，柴油价格使生物柴油掺混有盈利条件，关注马棕2月去库和3月供需数据 [37][38] - 投资建议：短期关注马棕数据和地缘冲突，若柴油价格高位，油脂价格或走强 [39][40] 农产品（玉米） - 截至2月27日，广东港内贸玉米库存增加，外贸库存减少；玉米期现价格震荡偏强，基层售粮将恢复，港口库存低支撑价格，下游需求有支撑，关注小麦替代情况 [41] - 投资建议：短期多因素博弈，顺势交易，不追高；中长期价格有望企稳回升，关注天气、政策及小麦拍卖动态 [42] 农产品（白糖） - 新疆25/26制糖期产糖79.6万吨略高于预期，广西榨季进度慢，印度食糖供应或紧张，美伊冲突影响食糖贸易；美伊战争对糖市综合影响有限，关注战争发展和巴西汽油价 [43][44][46] - 投资建议：国内压榨高峰期，关注2月产销数据，郑糖后市低位震荡 [47] 有色金属（碳酸锂） - 甘肃一磷酸铁锂项目投产，智利2月碳酸锂出口量为26849吨；碳酸锂市场多空交织，供应有智利出口超预期和矿证扰动，需求端储能高增但动力存疑 [48][49][51] - 投资建议：15w左右盈亏比一般，盘面下跌可考虑逐步试多 [52] 有色金属（锌） - 3月3日【LME0 - 3锌】贴水19.21美元/吨；内外锌价震荡反弹，能源价格利多锌价，但降息预期等因素限制锌价空间，国内基本面短期承压 [53] - 投资建议：单边观望，月差观望，内外推荐中线内外正套 [54] 有色金属（铅） - 3月3日【LME0 - 3铅】贴水49.27美元/吨；沪铅震荡回调，降息等因素影响，铅锭社库或去化，关注下游大厂开工情况 [55][56] - 投资建议：单边关注回调买入机会，月差观望 [56] 有色金属（铜） - 淡水河谷子公司提速IPO准备，智利2月对华铜矿出口量下滑；中东局势影响铜价，国内关注两会消息，宏观预期易反复，关注库存去化情况 [57][58] - 投资建议：单边逢低做多，套利观望 [59] 有色金属（锡） - 3月3日【LME0 - 3锡】贴水130美元/吨；国内上期所和LME锡库存有变化，供应端印尼产量预期增加，缅甸复产推进，关注地缘安全问题，需求端关注下游接货情况 [60][61][63] - 投资建议：关注下游接货和持仓，跟踪宏观局势，中线供需呈紧平衡，价格向下空间有限 [63] 能源化工（原油） - 沙特阿美计划扩大延布港出口；油价涨势放缓，关注霍尔木兹海峡通航情况，沙特利用管线出口原油，胡塞武装有扰动 [64] - 投资建议：短期油价高波动，密切关注局势变化 [64] 能源化工（液化石油气） - EIA当周丙烷数据显示库存、供应、需求和出口情况；lpg市场强势，霍尔木兹海峡封锁影响货源流通，关注后续通行情况 [65] - 投资建议：关注后续霍尔木兹海峡通行情况 [65] 能源化工（沥青） - 国内重交沥青产能利用率增加；地缘冲突使油价上行，带动沥青价格上涨，市场可流通货源偏紧，炼厂生产积极性低，预计供应量维持低位 [66] - 投资建议：价格上行风险仍存 [67] 能源化工（PTA） - 3月4日PX价格上涨，受地缘因素和检修降负传闻影响；PTA基差走强，PX现货结构走强，关注地缘风险 [68][70] - 投资建议：短期PTA/PX价格跟涨，警惕地缘边际变化风险 [71] 能源化工（尿素） - 3月4日中国尿素企业总库存量减少；尿素价格震荡，国际市场价格偏强，国内开工率高，供应充裕，需求提升，关注政策干预 [72][73] - 投资建议：前期多单止盈，当前点位向上空间不大 [74] 能源化工（苯乙烯） - 2月25日到3月4日华东主港苯乙烯库存增加；苯乙烯价格上涨，关注霍尔木兹海峡航运和装置降负情况，若战争持续至4月底库存可能见底 [75][76] - 投资建议：大方向偏多，关注冲突烈度和贸易商信用风险 [77] 航运指数（集装箱运价） - 3月4日霍尔木兹海峡无伊朗舰船，战争风险等级达峰值；地缘政治推动欧线期货盘面偏强，但远月合约情绪松动，现货端价格有分化，供给端压力显现 [78][79][80] - 投资建议：关注逢高沽空机会，远月合约可布局，近月合约注意仓位管理 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕欧线航运市场展开，涵盖装载率、船期与运力、船期延误与指数趋势、港口拥堵数据、期货与现货等方面，分析市场现状与变化，如装载率有涨有跌、运力供应有波动、港口运营状况改善等 [10][14][27] 各目录总结 欧线装载率追踪 - W9欧线船队中国离港平均装载率92.7%，环比涨0.9%；W8亚洲离港装载率98.8%，环比涨0.7%，亚洲和中国离港装载差7.0% [10] - OA中国离港装载率94.0%，环比降0.6%；PA和MSC中国离港装载率92.7%，环比涨1.5%，W8亚洲离港装载率98.8%；Gemini中国离港装载率90.5%，环比涨5.0%，W8亚洲离港装载率100.6% [10] 欧线船期与运力 - 3月后半月W12 - W13周均运力29.3万TEU，高于上半月26.1万TEU；4月月均周度运力31.7万TEU，TBN余5，高于去年同期30.7万TEU，4月前两周W14 - W15周均运力33.6万TEU，后半月W16 - W18周均运力30.5万TEU，待定航次集中在后半月 [14] 船期延误与指数趋势 - W9有3趟船期晚开至W7，其中Gemini、OA、MSC和PA各1艘次；上海港W9晚开1趟船期至W10，另有2趟船次有跳港与晚开情况 [23] - SCFIS（欧线）指数收于1463.40点，环比下跌7.0%；W9欧线上海港实际离港运力18.89万TEU，7%为W8延误船期，分联盟看，Gemini、OA、PA + MSC、MSC独立权重分别为22%、44%、19%、16%，前期晚开运力中各联盟占比分别为0%、23%、54%、22%，当期按计划离港运力中各联盟占比分别为20%、40%、40%、0% [24] 港口拥堵数据 - 中国洋山平均周转时长约1.4天、宁波港约1.3天、盐田港约1.3天，市场需求转淡，港口运营状况显著改善 [27] - 东南亚港口压力较前期显著缓解，新加坡港船舶平均在港时间为1.3天，巴生港为1.3天 [27] - 欧洲港口压力环比持续改善，安特卫普港平均在港时长约为1.5天、鹿特丹2.4天、汉堡港2.9天、不来梅港1.7天 [27] 期货与现货 未提及具体总结要点

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场焦点聚焦美伊战争，能源价格上涨引发通胀担忧和流动性紧缩，市场风险偏好降低，各行业受此影响表现不一，投资者需根据不同行业情况调整投资策略[1][2][17] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 卡什卡利原本预计 2026 年降息一次，现不确定；凯文·沃什将缓慢推进美联储缩表，目标恢复资产负债表至 2008 年危机前水平；白宫为油轮提供护航和保险 黄金价格大跌约 4%，白银一度跌超 10%，短期市场波动大，贵金属价格震荡，白银有下跌风险 [11][12][13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普称伊朗军事能力遭重创，否认被以色列“拖入战争”，将为船只护航和上保险，还下令切断与西班牙贸易往来 市场关注美伊战争，能源价格走高引发通胀担忧和流动性紧缩，美元短期延续强势 [15][16][17] 宏观策略（股指期货） - 2 月 A 股新开户数环比、同比回落，但两融新开户数同比增长 避险情绪升级，A 股放量下跌，市场交易逻辑混乱，建议以避险为主，适当减仓 [19][20][21] 宏观策略（国债期货） - 央行 2 月公开市场国债买卖净投放 500 亿元，3 月 3 日开展 343 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 4917 亿元 滞胀压力上升，债市难走出单边行情，建议关注波段操作机会，会前债市震荡，会后关注供给冲击力度 [22][23][25][26] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 全国政协十四届四次会议 4 日下午开幕，会期 7 天 钢价震荡运行，能源价格上涨难形成利好，终端需求未实质改善前，钢价预计震荡，下方空间有限，建议震荡思路对待，关注低估机会 [27][28] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华中市场炼焦煤价格稳中偏弱 节后供应恢复快，终端需求未启动，现货价格偏弱，市场震荡，关注两会政策和下游复工节奏 [29][30][31] 黑色金属（动力煤） - 3 月 3 日北港市场动力煤报价暂稳 印尼限制出口和中东冲突使动力煤价格反弹，预计仍有上涨空间，短期煤价偏强 [32] 黑色金属（铁矿石） - 乐亭县信天实业扩产 外部不确定性增加，产业链供需存不确定性，矿价弱势整理，两会期间河北限产 30%，预计 3 月中下旬铁水反弹 [33][34] 农产品（豆粕） - 美国 1 月大豆压榨量为 684 万短吨 中东冲突使原油大涨，利好美豆压榨和价格，国内豆粕期价偏强震荡，关注我国采购、储备抛储、巴西收获及出口发运进度和进口大豆通关政策 [35][36] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印度 2 月棕榈油进口量跃升 10%，创六个月新高 油脂市场受原油和柴油价格带动上涨，印度进口增加利于马棕去库，预计国际局势缓和前油脂市场偏强运行 [37][38] 农产品（玉米） - 截至 2 月 26 日当周美国玉米出口检验量为 1858624 吨 玉米期现价格震荡偏强，当前价格有支撑，但东北地趴粮售粮风险、下游需求淡和小麦拍卖或压制价格，短期顺势交易，不追高，中长期价格有望企稳回升 [39][40] 农产品（棉花） - 北疆棉企基差报价持稳，纺企“锁基差”采购；澳大利亚 2026 年棉花产量预计下降 20%；进口纱报价上调，港口库存增大 郑棉震荡休整，下游纱布市场交投恢复慢，“金三银四”旺季订单待观察，内外棉价差高，进口纱库存上升，关注棉花目标价格补贴政策 纺企库存不高、旺季和宏观因素支撑棉价，短期难明显下跌，但旺季成色和订单情况影响棉价上涨持续性，盘面短期震荡 [41][42][43][44][45] 农产品（生猪） - 华统为下游养殖户业务提供最高额连带责任保证担保 产能过剩，库存压力大，现货情绪不乐观，盘面升水高，短期追多安全边际低，中期逢反弹沽空，关注仔猪、母猪情况 [46][47] 有色金属（铅） - 3 月 2 日【LME0 - 3 铅】贴水 47.76 美元/吨 美伊冲突使贵金属和有色商品下跌，LME 库存持平，上期所仓单下降，国内社库去化，铅价低位反弹，关注下游大厂开工情况 单边关注中期多单机会，套利观望 [48][49] 有色金属（锌） - 1 月 8 家车企销量微增产量下降，3 月 2 日【LME0 - 3 锌】贴水 20.6 美元/吨 美伊冲突使锌价震荡下行，LME 库存去化，上期所仓单增加，国内社库累库，3 月炼厂排产回升，基本面短期承压，锌价震荡调整，做好仓位管理 单边观望，前期多单离场；月差观望；内外中线正套 [50][51][52] 有色金属（碳酸锂） - First Phosphate 获资助推进 LFP 电池材料加工 碳酸锂跌停，市场传言中东局势影响储能需求，3 月国内预计去库 2000 吨左右，下游采买力度一般，盘面下跌后买盘增强，关注需求兑现情况 参考夜盘，今日盘面或低开，15w 左右盈亏比一般，继续下跌可试多 [53][54][55] 有色金属（锡） - 2026 年印尼锡金属生产配额为 6.586 万吨 国内上期所沪锡期货仓单下降，LME 锡库存增加 印尼生产配额上调，缅甸复产推进，供应短期缓和，中长期供应有约束 美以伊冲突压制锡价，显性库存偏高，短期震荡盘整，关注下游接货和持仓变化及宏观和资金情绪 [56][57][58] 能源化工（碳排放） - 3 月 3 日 CEA 收盘价 81 元/吨 市场处于政策空窗期，交易价格波动大但中枢稳定，交易活跃度降温，成交量小，状态或维持较长时间 CEA 价格宽幅震荡，有需求企业可逢低买入 [59][60] 能源化工（甲醇） - 卡塔尔能源公司停止甲醇生产 伊朗部分甲醇装置停车，卡塔尔装置停产加剧供给收缩预期，太仓现货突破 2500 元/吨，郑商所开仓限制抑制投机，预计短期甲醇期货高位震荡，观望为主 [61][62] 航运指数（集装箱运价） - 杰贝阿里港恢复运营，约 3200 艘船滞留波斯湾 MSC、COSCO 等船司宣涨，但船司定价有分化，3 月下半月船司宣涨落地有阻力，过剩运力或致降价揽货 资金情绪主导下欧线期货有冲高动能，基本面支撑弱，现货松动盘面高价难维系，关注高位布空机会 [63][64][65]

报告行业投资评级 - 锌：震荡；铅：震荡 [6] 报告的核心观点 - 2026 年样本企业锌精矿产量指引大幅下降，均值同比显著减幅 11%，但实际产量或更乐观；锌精矿 TC 短期或小幅回升，上半年反弹空间有限；铅精矿 TC 预计现货报价继续承压运行 [3] - 锌单边短期观望，中线回调买入，套利月差观望，内外中线正套；铅单边逢低买入，套利观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 近日海外头部矿企公布 4Q25 生产情况和 2026 年产量指引，ILZSG 和秘鲁能矿部更新数据至 2025 年 12 月，报告统计 31 家头部矿企铅锌精矿产量及指引，展望海外矿端变化 [11] 4Q25 海外铅锌矿总体产量环比下滑 - 锌精矿：4Q25 海外样本产量 128.8 万金属吨，同比增 4.4 万（YoY+3.6%），环比降 1.5 万（QoQ - 1.2%）；全球产量 321.7 万吨，同比微增 0.2 万（YoY+0%），环比降 1.5 万（QoQ - 0.5%）；秘鲁产量 38.4 万金属吨，同比增 6.5 万（YoY+20.4%），环比降 1.5 万（QoQ - 3.8%）[2][12][14] - 铅精矿：4Q25 海外样本产量 27.7 万金属吨，同比降 2.4 万（YoY - 8%），环比降 0.6 万（QoQ - 2%）；全球产量 121.2 万吨，同比增 2.8 万（YoY+2.4%），环比增 5.1 万（QoQ+4.4%）；秘鲁产量 7.8 万金属吨，同比增 0.4 万（YoY+5.6%），环比降 0.2 万（QoQ - 2.9%）[2][12][15] - 不同口径对比：锌同比增量来自中国和海外大型项目，环比国内季节性回落，海外完成计划后产量下降，2025 年海外大型矿山提供主要增量，中国下滑，全球增速 5.5%；铅四季度 ILZSG 口径同环比增加，其余不佳，同比增量来自中国，环比不同口径有差异，全球增量或来自样本外小型项目，2025 年全球增速 1.3%，增量来自中国和秘鲁 [23] 4Q25 细分矿企产量变化及因素梳理 - 锌精矿：同比增量前五为 Ivanhoe、Vedanta、Nexa、Sibanye - Stillwater 和 Boliden，减量前五为 Peñoles、Teck、Newmont、Lundin Mining 和 Volcan [25] - 铅精矿：同比增量主要来自 Aurelia Metals、Buenaventura、Pan American Silver、Teck 和 MMG，减量主要来自 South32、Vedanta、Newmont、Glencore 和 Gatos silver [26][27] - 产量增长原因：品位和回收率上升，如 Nexa 旗下部分矿山、Cannington 等；项目复产或增产，如 Kipushi、Group Mexico 等 [31][32][34] - 产量下降原因：矿石品位下降，如 Red Dog、Boliden 旗下部分项目等；不可抗力因素，如 Polymetals 意外事故等；生产运营问题，如 Somincor 地质问题等 [36][38][39] - 冶炼情况：海外重点冶炼项目 4Q25 锌锭产量同环比微增，因工厂运行效率提升，部分炼厂受扰动未主动复产，如 Glencore 哈锌产量修复、欧洲增产等 [44][45] 2026 年样本企业锌精矿产量指引大幅下降 - 2025 年多数样本项目产量在指引区间上沿，11 家矿企实际产量 273.8 万金属吨，位于中偏上；2026 年指引区间 230.9 - 254.8 万金属吨，均值同比降 11%，实际产量或更乐观 [49] - 细分情况：减量主要来自 Antamina 和 Red Dog；Nexa 26 年产量总体增速约 6%，有增有减；MMG 部分项目产量有变化；Buenaventura 部分项目产量有增减；Ivanhoe 产量指引增加 [50][51][52] TC 观点和投资建议 - 锌精矿 TC：2026 年产量增速下滑，Benchmark 难反弹，节后国内 TC 震荡，部分地区有挺价，短期或小幅回升，上半年反弹空间有限 [53] - 铅精矿 TC：4Q25 扰动频发，现货 TC 反映高富含精矿供需，年后副产品价格看涨预期缓和，但小金属价格或上涨，预计现货 TC 报价承压 [53] - 投资建议：锌单边短期观望，中线回调买入，套利月差观望，内外中线正套；铅单边逢低买入，套利观望 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，指出中东地缘政治冲突是影响市场的关键因素，导致能源价格上涨、市场风险偏好波动，各行业受此影响表现各异，投资者需关注局势发展并根据不同行业特点调整投资策略 相关目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国 2 月 ISM 制造业 PMI 为 52.4，预期 51.8，前值 52.6；中东局势推动美元、黄金走强，油价大涨使美联储降息预期下降，美债收益率上行；短期黄金震荡偏强，白银表现更弱 [11][12][13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国众议院议长称伊朗政权更迭非目标；特朗普表态对伊战争无时间框架；市场风险偏好回升，美元指数短期继续上涨 [14][16][17] 宏观策略（美国股指期货） - 美国 2 月制造业 PMI 连续两个月扩张，但投入价格指数飙升；中东地缘政治风险发酵，美股震荡偏弱运行，建议观望 [19][21][22] 宏观策略（股指期货） - A 股放量分化，成交额再破 3 万亿元；受美以与伊朗战争影响，油气、军工股大涨；建议股指多头策略减仓，待局势清晰再布局 [23][24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 190 亿元 7 天期逆回购操作；商品价格波动、两会降准降息预期升温使国债期货上涨；会前债市震荡，会后关注供给冲击力度 [25][26][27] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2 月 CMI 指数同环比双降，重卡 2 月销量下滑但 1 - 2 月累计增长；黑色金属延续偏弱震荡，钢价预计震荡，关注低估机会 [28][29][31] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 临汾市场炼焦煤价格弱稳运行；节后供应恢复快，需求未启动，价格偏弱，关注政策和复工节奏 [32][33] 黑色金属（动力煤） - 鄂尔多斯地区动力煤市场偏强运行，价格上调；港口报价上涨，进口煤配额待落地，短期煤价偏强 [34][35] 黑色金属（铁矿石） - 加拿大矿企 Champion Iron 公布运营数据；终端需求恢复慢，供应处高位，中东冲突影响不明，矿价震荡 [36][37] 农产品（豆粕） - 油厂豆粕库存下降，机构下调巴西大豆产量预估；预计期价震荡，关注采购、政策及储备动态 [38][39][40] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 棕榈油库存增加，马棕 2 月产量环比减少，印尼没收种植园；油脂上涨受原油影响，关注去库、关税及 RFS 规则 [41][42][43] 农产品（玉米） - 全国玉米均价偏强，基层售粮未完全恢复，库存低但有集中售粮风险；短期多因素博弈，不追高，中长期或企稳 [44][45] 农产品（白糖） - 美糖净空仓减少，广西糖厂收榨延后，印度产糖不及预期；国内产销率或下降，郑糖低位震荡 [46][49][51] 有色金属（铜） - 刚果铜出口路线中断，中金黄金投建尾矿库工程；宏观预期反复，基本面担忧或使铜价短期宽幅震荡 [52][53][54] 有色金属（碳酸锂） - 智利锂矿企业 SQM 利润增长；3 月排产增加，需求向好但采买一般，预计 3 月去库；短周期偏多，中期关注回调 [55][56][57] 有色金属（铅） - LME 铅贴水，河北启动重污染响应，铅锭库存减少；铅价低位反弹，关注下游开工 [58][59][60] 有色金属（锌） - LME 锌贴水，国内库存增加；锌价震荡偏强，基本面短期承压，单边追涨谨慎，关注止盈 [61][62] 有色金属（锡） - 全球锡市场紧平衡，上期所和 LME 库存有变化；供应偏紧格局短期缓和，中长期有收缩预期，关注消息和资金情绪 [63][64][65] 能源化工（原油） - 美国将缓解油价上涨，美伊对霍尔木兹海峡表态不一；关注海峡通行恢复，油价上行风险高 [66][67][68] 能源化工（液化石油气） - 卡塔尔能源设施遭袭，LPG 生产预计暂停；市场波动大，建议观望 [69][70][71] 能源化工（沥青） - 沥青炼厂及社会库存双增；价格受成本支撑，涨幅有限，关注局势和政策 [72][73] 能源化工（尿素） - RCF 招标完成，国内开工率高，需求提升；市场情绪高昂，建议刚需补库，期货区间震荡 [74][75] 能源化工（PVC） - PVC 粉市场价格部分略跌；基本面偏弱，市场围绕春检和现实压力博弈，盘面偏强 [76][77] 能源化工（烧碱） - 山东液碱市场价格稳定，供应少量增加，需求维稳；基本面偏弱，盘面低位震荡，关注需求和液氯价格 [78][80] 能源化工（苯乙烯） - 苯乙烯华东港口库存增加；价格受原油影响上涨，关注供应弹性、下游需求和贸易商信用风险 [81][82][83] 航运指数（集装箱运价） - 全球五大航运巨头集体封航，欧线期货涨停；盘面走强由情绪主导，建议关注情绪拐点沽空，关注开舱和报价 [84][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后市场逐步恢复，临近月末上下游企业将开启新一月议价博弈，本周光伏玻璃价格预计稳定；目前光伏玻璃供应呈增长态势，假期后库存压力重回高位，行业毛利率虽有所回升但仍处于亏损阶段 [1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给端上周有一条产线点火，在产产能为 88560 吨/天，产能利用率 66.53%，预计本周仍有产线点火，供应呈增长态势 [7][12] - 需求端春节期间市场发货节奏放缓，下游停工，采购暂停，节后预计厂家发货量增加 [7][18] - 库存端因春节物流停滞、下游停产，厂家发货放缓，假期后库存明显累积，压力重回高位 [7][21] - 成本利润端因成本下降，毛利率有所回升，目前约为 -13.64%，整体仍亏损 [2][7][24] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 2 月 28 日，2.0mm 镀膜（面板）主流价格 10.5 元/平方米，3.2mm 镀膜主流价格 16.5 元/平方米，均环比上周持平 [1][8] 供给端 - 上周有一条产线点火，在产产能为 88560 吨/天，产能利用率 66.53%，预计本周供应继续增长 [12] 需求端 - 春节假期市场发货放缓，下游停工，采购暂停，节后预计厂家发货量增加 [18] 库存端 - 春节物流停滞、下游停产，厂家发货放缓，假期后库存累积，压力重回高位 [21] 成本利润端 - 成本下降使毛利率回升，目前行业毛利率约为 -13.64%，仍处亏损阶段 [24] 贸易端 - 2025 年我国光伏玻璃出口量较 2024 年增长 28.4%，出口端维持景气，海外装机需求旺盛 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（02.23 - 03.01）商品价格普遍上涨，板块表现为贵金属>有色>能源>农产品>油化工>黑色>煤化工 [1][4][11] - 下周地缘冲突推动贵金属、能源化工等板块走强，上涨可持续性取决于美伊冲突持续性及烈度，总体排序为能源、贵金属>化工>有色>农产品>黑色等地产链商品 [2][19] - 抛开地缘因素，有色利多叙事多但涨价待需求回暖，原油供应过剩、化工品涨价需消化库存，黑色等地产链商品基本面偏弱 [2][20][21] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 一周复盘 - 美伊地缘冲突升级、美国关税政策不确定致市场避险情绪升温，贵金属、能源涨幅大 [1][4][11] - 特朗普政府计划为关键矿产定参考价提振有色金属，供给端担忧推动锡价与碳酸锂价大涨 [1][4][11] - 春节后需求下降，生猪等农产品价格下跌，棉花与豆油等品种涨价 [1][4][11] - 上海地产政策发力提振黑色商品情绪，但政策效力待察，黑色品种涨幅有限 [1][4][11] - 油价上涨支撑芳烃、烯烃链价格，氯碱板块供应、库存偏高，下游需求弱，价格表现偏弱 [1][4][11] 下周展望 - 地缘冲突推动贵金属、能源化工等板块走强，上涨可持续性取决于美伊冲突持续性及烈度 [2][19] - 地缘冲突对有色板块利多弱于能源，但有色板块基本面强于能源化工 [2][19] - 地产政策发力，但内需难快速改善，黑色商品涨价动力弱 [2][19] - 农产品板块机会是结构性的 [2][19] - 美伊冲突持续升温、霍尔木兹海峡持续封闭，地缘溢价支撑贵金属、原油、油化工等商品上涨，市场供应链风险担忧利多有色等板块；若冲突快速平息，商品短期上涨带来卖点 [20] - 有色方面，三大交易所铜库存超季节性累库、电解铝库存累积，本周铜铝基差明显下降，显示现实需求不强，中长期宏观及供需逻辑对有色金属有支撑，需求改善、库存去化是涨价关键驱动，建议逢低布局中线多单 [20] - 能源方面，油市供应过剩，美伊冲突推升油价，欧佩克+4月增产20.6万桶，基本面供应过剩格局延续，化工品涨价有待库存消化、需求确认 [21] - 黑色等地产链商品面临低估值与基本面偏弱博弈，稳地产政策发力，市场对两会政策有期待，部分资金或关注，但库存上升，终端需求高频数据未超季节性改善，两会政策力度温和，商品涨价动能有限，整体震荡偏弱运行 [21] - 农产品表现分化，宏观环境对农产品影响中性偏利多，春节后农产品消费需求有季节性下降压力，地缘冲突抬升油脂进口成本，生物柴油需求有望上升，郑棉下跌压力不大，鸡蛋、生猪价格偏弱，郑糖低位震荡 [22] 汇率及利率数据跟踪 - 美元指数小幅下跌，10Y美债收益率下行，截至2月27日收盘，美元指数较2月20日收盘跌0.10%至97.6443，10Y美债收益率报3.97%，较2月20日下行11BP，中美10Y国债利差倒挂215.1BP [23] - 本周部分美联储官员表态偏鸽，降息预期升温，美元指数略走弱，AI冲击担忧、美国科技股调整、市场避险情绪升温，美债利率下行 [23] - 周末美伊冲突升级，哈梅内伊遇袭身亡，预计美元指数将走强，近期人民币持续升值，但考虑美元走强及中国央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率，人民币升值节奏将放缓 [24] 上游原料价格 - 油价震荡上涨，煤炭价格、天然气价格小幅下跌，工业用电价格情况未提及 [32][33] 生产端高频数据 - 247家钢铁企业高炉产能利用率上升，523家样本矿山精煤日均产量回升 [35] - 中国铜管产量下降，中国电解铝产量上升 [36] - EIA美国原油产量未提及具体变化，甲醇产能利用率上升 [37] - PE产能利用率小幅上升，PTA装置开工率上升 [40] - PVC开工率上升，中国纯碱企业开工率小幅上升 [42] - 浮法玻璃企业产能利用率处于低位，汽车轮胎全钢胎、半钢胎开工率上升 [45][46] - 中国豆粕全样本企业压榨厂产量上升 [46] 库存端高频数据 - 节后主要商品库存普遍累积，三大交易所铜库存超季节性累库，下游需求回升成色待验证，对应基差下降 [47] - 节后钢材表需下降，库存继续累积，地产链相关的PVC、玻璃、纯碱等品种库存普遍超季节性累积 [47] - 贵金属、焦煤与豆粕库存小幅去化 [47] 需求端高频数据 - 本周上海公布稳地产政策，部分地产高频数据有所改善，如13城二手住宅成交面积上升，但改善幅度未显著超季节性同期水平 [60] - 政府债净融资规模为5604亿元，今年政府债发行节奏整体前置，目前政府债净融资额度基本和25年同期持平 [60] 重点商品基差 - 报告展示了黄金内盘基差、铜基差、铝基差等多种重点商品基差相关图表，但未提及具体数据及分析 [70] 商品比价 - 报告展示了金银比、金铜比、金油比等多种商品比价相关图表，但未提及具体数据及分析 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（2026.02.24 - 2026.02.27）商品期权市场成交活跃度继续下滑 ，建议关注交易活跃品种可能存在的市场机会 ，同时对隐波处于高位品种警惕单边风险并关注做空波动率机会 ，对隐波处于低位品种关注买权机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 商品期权市场活跃度 - 本周商品期权日均成交量 547 万手 ，日均持仓量 712 万手 ，环比分别降 17.45%和 13.28% [1][8] - 日均成交活跃品种有 PTA（38 万手）、碳酸锂（36 万手）、豆粕（30 万手） [1][8] - 成交量增长显著品种为对二甲苯（+324%）、锰硅（+238%）、碳酸锂（+212%） ，下降明显品种有沥青（-82%）、合成橡胶（-81%）、镍（-73%） [1][8] - 日均持仓量较高品种为豆粕（56 万手）、玻璃（53 万手）和纯碱（49 万手） [1][8] - 日均持仓量环比增长迅速品种为燃油（+52%）、工业硅（+44%） [1][8] 本周商品期权主要数据点评 标的涨跌情况 - 节后第一周商品期权标的以上涨为主 ，周度涨幅较高品种有锡（+23.27%）、白银（+16.36%）、碳酸锂（+15.33%） ，跌幅较高品种有多晶硅（-5.70%）、烧碱（-5.26%）、氧化铝（-3.41%） [2][15] 市场波动情况 - 市场波动有所降低 ，45 个品种当前隐波位于近一年历史 50%分位以上 [2][15] - 隐波环比上涨较多品种有锡（+18.23pct）、锰硅（+7.12pct）、硅铁（+5.44）等 ，下降较多品种有白银（-14.82pct）、苯乙烯（-11.60pct）、LPG（-10.67pct） [2][15] - 棉花、锡、原油、天然橡胶、碳酸锂当前隐波位于近一年历史高位 ，鸡蛋、铁矿石当前隐波位于近一年历史低位 [2][15] 期权市场情绪 - 碳酸锂、多晶硅、塑料成交量 PCR 位于历史高位 ，市场短期集中博弈下跌预期 ；豆油、豆粕、白糖、棕榈油成交量 PCR 处于近一年低位 ，市场集中博弈上涨预期 [3][16] - 沥青、合成橡胶、碳酸锂持仓量 PCR 位于历史高位 ，市场对下跌的博弈情绪已积累至较高水平 ；铁矿石、白糖、甲醇、铜、铝等持仓量 PCR 位于近一年低位 ，市场对看涨的博弈情绪积累 [3][16] 主要品种重点数据一览 - 本章展示主要品种关键数据 ，包括成交、波动及期权市场情绪指标 ，更多品种详细数据可访问东证繁微官网查阅 [22] 能源 - 展示原油期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [24][27] 化工 - **PTA**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [31][35] - **烧碱**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [39][40] - **玻璃**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [44][45] - **纯碱**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [48][49] 贵金属 - 展示白银期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [52][53] 黑色金属 - **铁矿石**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [56][57] - **锰硅**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [60][61] 有色金属 - **铜**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [65][66] - **铝**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [70][71] 农产品 - **豆粕**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [75][76] - **棕榈油**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [80][81] - **棉花**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [87][88]