报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多领域进行分析，涵盖黄金、外汇期货、股指期货、国债期货等金融市场，以及动力煤、铁矿石、白糖、棉花等商品市场，指出各市场受经济数据、政策、地缘政治等因素影响，走势和投资机会各异，投资者需综合考虑多因素并关注市场动态以把握投资机会和控制风险 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国12月非农新增5万个就业岗位低于预期，失业率降至4.4%，工资增速反弹，市场对美联储降息预期变化不大，地缘政治风险使贵金属走强，但Bloomberg商品指数调整影响未完全体现，短期市场波动加大 [12] - 投资建议为短期贵金属波动加大，注意回调风险 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 最新非农数据不及预期，新增就业处于较低水平，但失业率降低、薪资增速同比上升，劳动力市场局面利于市场风险偏好上升，美元短期维持震荡走势 [16][18] - 投资建议为美元短期震荡 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 地缘政治风险升温但未影响美股风险偏好，经济数据喜忧参半，降息预期保持克制，1月初机构投资者重新配置仓位，资金轮动至小盘股，叠加CES消费电子展览会提振市场风险偏好，预计美股仍将震荡偏强运行，随着财报季临近，预计市场波动加大 [22] - 投资建议为预计美股波动加大，但仍以偏多思路对待 [23] 宏观策略（股指期货） - 沪指站上4100点续创10年新高，尽管近期存在监管层面为市场降温的意向，但股市气势如虹，短期内市场仍存上冲动能，监管层面是否出台力度更大的降温动作是重要风向标 [24][25] - 投资建议为股指多头持有策略仍占优，各股指均衡配置 [26] 宏观策略（国债期货） - 12月通胀数据略超市场预期，国内政策积极发力弥合供需缺口，通胀回升方向较为确定，通胀回升环境下债市整体表现应偏弱，短期即使存在反弹，追高性价比不如逢高布局空头套保等策略 [28][29] - 投资建议为追涨需要谨慎，出现反弹可适度关注做空机会 [30] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 1月9日印尼低卡动力煤报价暂稳运行，印尼计划2026年将煤炭产量削减至约6亿吨，同比下降约17.2%，供应收紧预期下矿方挺价情绪浓厚，但日耗表现不佳，预计煤价1月份维持低位震荡市，持续反弹难以看到 [31][32] - 投资建议为预计煤价1月份维持低位震荡市，持续反弹难以看到 [32] 黑色金属（铁矿石） - 力拓与嘉能可就潜在合并进行初步谈判，进入1月份后下游钢厂季节性原料补库压力增加，伴随铁水逐步小幅抬升，下游钢厂补库诉求增加，预计未来2周整体铁水保持1 - 2万吨每周提升幅度 [33] - 投资建议为原料节前预计保持偏强震荡，关注政策端变化，成材库存中性，压制上方高度 [34] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247家钢厂日均铁水产量回升到229.5万吨，元旦后五大品种开始累库，螺纹表需回落，建材累库明显，卷板需求维持韧性但绝对库存压力偏高，贸易商对买单出口态度谨慎，预计短期对出口仍会形成一定压制，钢价趋势性不明朗，等待基本面矛盾进一步累积 [35][38] - 投资建议为短期仍建议震荡思路对待钢价 [39] 农产品（白糖） - 泰国25/26年度糖产量料达到1030万吨，截至1月7日已产糖153.09万吨，印度本榨季已签约出口18万吨糖，预计该国糖实际总出口量难以达到官方额度，全球供应过剩预期及庞大的印度糖产量预估压制外盘上方空间 [40][42] - 投资建议为目前广西已进入全面压榨期，新糖生产上市供应较快，连续第三年增产预期下，盘面上方空间受限，春节前备货需求逐步启动，密切关注终端实际备货启动情况 [43] 农产品（棉花） - 2025年越南纺织品服装出口增长5.6%，全国棉花加工企业交售率55.6%，截止1月1日当周，25/26美陆地棉周度签约环比减27%，美棉出口签约进度落后，买需乏力，供应宽松格局压制盘面，外盘低位震荡格局短期料继续维持 [44][46] - 投资建议为年前郑棉走势以震荡调整为主，但下方空间有限，第一支撑位14200 - 14300，第二支撑14000，年前可能难以重回15000一线，长期偏多的观点未改 [47] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 2026年第2周国内油厂大豆实际压榨量176.58万吨，预估第3周压榨量208.2万吨，油脂市场延续震荡走势，棕榈油小幅反弹，市场等待MPOB报告数据，在1月继续减产与出口增加的预期下，预计整体棕榈油价格将延续震荡偏强走势 [48] - 投资建议为关注MPOB报告数据，预计整体棕榈油价格将延续震荡偏强走势，后续需关注1月高频数据以及印尼上调棕榈油出口税的相关消息 [49] 农产品（豆粕） - 2026年第2周国内油厂大豆实际压榨量176.58万吨，预估第3周压榨量208.2万吨，1月13日将举行113.96万吨进口大豆竞价销售，市场预计我国累计采购美豆数量距离1200万吨目标相距不远，南美方面巴西陆续开始收获，市场对其产量持乐观预估 [50][51] - 投资建议为继续关注国储及海关政策，两者将主要影响3月合约单边及3 - 5价差走势，只要南美不出现重大异常减产，供需面不支持豆粕5月合约大幅上行 [51] 有色金属（铜） - 力拓与嘉能可就合并进行初步谈判，可能创建矿业巨头，近期铜价因供应紧张而飙升，智利国家铜业公司11月铜产量下降3%，宏观乐观情绪阶段回归继续推升铜价，但短期基本面相对偏弱或限制涨幅 [53][56] - 投资建议为单边角度继续推荐逢低布局多单，套利角度建议观望 [56] 有色金属（多晶硅） - 自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，预计26Q1光伏产品将出现抢出口，全年维度对需求是利空，抢出口结束后全产业链将面临更大压力，短期内头部多晶硅企业仍将维持挺价策略，但二三线企业低价试探的可能性提升 [57][58] - 投资建议为抢出口期间，若联盟存续，多晶硅价格以持稳为主，抢出口后，多晶硅价格或再度承压，短期多晶硅价格或在50000 - 55000元/吨之间震荡运行 [58] 有色金属（工业硅） - 上周工业硅新疆、陕西增开，青海减少，云南开工维持低位，个别多晶硅一体化大厂有减产工业硅计划，有机硅价格存进一步上调预期，但出口退税取消政策落地后，预计26Q1有机硅将有明显抢出口，测算1 - 2月工业硅紧平衡，若新疆大厂春节后恢复西部基地生产，预计3月后至丰水期工业硅仍将大幅累库 [60] - 投资建议为短期工业硅或在8000 - 9200元/吨运行，关注区间操作机会 [60] 有色金属（碳酸锂） - 2026年4月1日起至12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消出口退税，政策将导致短期抢出口增加电池产量，对碳酸锂呈现利好，终端电池行业第二次反内卷会议或使电芯价格易涨难跌，基本面上库存数据转向淡季累库，但正极厂排产数据显示需求淡季不淡特征边际走强 [61][62] - 投资建议为当前市场情绪高涨叠加抢出口强化淡季不淡预期，锂盐价格可能继续突破上行，价格总体表现易涨难跌，前期多单可继续持有，新入场多单需谨慎保护头寸 [62] 有色金属（镍） - Lunnon获Lady Herial金镍露天矿最终批文，期货市场资金扩容后，产业与投机资金之间博弈加大，市场预期向好时镍价可能有进一步冲高动能，4月之前抢出口或增加电池厂排单，利好短期镍消费，当前盘面上涨后各冶炼环节利润均得到修复，预计一月产量有明显环比增长，2026年Q1旧配额额度可供应一定原料，季度平衡预计维持过剩，但中间品预计将发生结构性短缺，整体价格表现易涨难跌 [63] - 投资建议为单边建议关注逢低做多机会，卖浅虚put和买深虚call收益较好可继续持有，追多需谨慎，未来需紧密关注配额释放情况 [64] 有色金属（铅） - 1月8日【LME0 - 3铅】贴水43.39美元/吨，上周原生开工震荡运行，1月下旬少量炼厂有复产预期，上期所仓单环比增加，再生炼厂成品库存来到年内高位，但替换需求表现较差，废电瓶出现挺价惜售现象，需求端下游开工小幅回升，但终端消费持续走弱，社库回升，需求走弱下预计社库将逐渐震荡上行 [66] - 投资建议为单边角度建议等待逢高沽空机会，套利角度建议观望为主 [67] 有色金属（锌） - 1月8日【LME0 - 3锌】贴水42.57美元/吨，委内瑞拉事件仍在发酵，锌精矿TC下行速度趋缓但最低TC报价仍在降低，1月锌炼厂开门红预期相对谨慎，内外比价持续修复，需关注保税区库存流入情况，锌需求维持震荡偏弱态势，国内社库回升，预计社库将继续回升，春节前社库高度或将贴近14万吨运行，锌价总体或维持高位震荡 [68] - 投资建议为单边角度短期可继续关注回调买入机会，套利角度月差方面观望为主，内外方面内外正套盈亏比较好，但策略的兑现或需要看到保税区库存的流入 [69] 有色金属（锡） - 2025年上海以旧换新商品销售额超1212亿元，市场监管总局将加快新能源汽车、锂电池和光伏产业相关国家标准研制，上周海内外库存合计环降，海内外现货升水转贴水，矿端供应不确定性长期存在，需求端整体偏弱，高价格对实际消费有抑制作用 [70][73][74] - 投资建议为预期锡价延续偏强震荡，重点关注12月海关数据和消费端回暖情况 [74] 能源化工（碳排放） - 1月9日EUA主力合约收盘价89.56欧元/吨，上周欧盟碳价延续震荡，在天然气和电力价格下跌背景下，碳价处于窄幅波动区间，利空因素包括天然气价格走弱，利多因素包括期权交易集中于100欧元/吨的合约行权价等，近期市场情绪仍显谨慎 [75] - 投资建议为欧盟碳价短期震荡偏强 [76] 能源化工（原油） - 美国至1月9日当周石油钻井总数下降，油价上周后半周上涨，市场对委内瑞拉断供风险未过度担忧，美国政府表示支持委内瑞拉供应回升但短期难大幅增加，伊朗抗议活动引发市场对伊朗供应的担忧，伊朗12月出口量预计低于2025年均值，制裁油浮仓库存上升制约短期出口量，近期地缘冲突风险较高或引发风险溢价短期上升，但主要市场原油出口量仍处高位，海上原油转向陆上形成库存的风险对油价有打压 [77] - 投资建议为短期关注地缘冲突对油价风险溢价的扰动 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品期权市场成交活跃度继续提升，标的以上涨为主，大部分隐波周度上涨，不同品种在成交、持仓、涨跌、隐波及市场情绪方面表现各异，投资者可关注交易活跃品种机会、警惕单边风险并关注做空波动率或买权机会 [1][2] 各目录内容总结 1、商品期权市场活跃度 本周（2026.01.05 - 2026.01.09）商品期权日均成交量 941 万手、持仓量 863 万手，环比分别+15.16%和+20.23%；成交活跃品种有碳酸锂、玻璃、PTA 等；9 个品种成交增长超 100%，铝合金、工业硅、原油显著，对二甲苯、白银下降明显；日均持仓量较高的是玻璃、纯碱和 PTA，沥青环比增长+142%；建议关注交易活跃品种机会 [1][7] 2、本周商品期权主要数据点评 标的涨跌情况 本周商品期权标的以上涨为主，碳酸锂、白银、锡涨幅较高，分别为+17.96%、+9.70%、+9.17%，多晶硅、工业硅跌幅较高，分别为 -11.43%、 -1.64% [2][14] 市场波动情况 本周大部分商品期权隐波周度上涨，52 个品种当前隐波位于近一年历史 50%分位以上；镍、铝、银、碳酸锂、锡隐波环比上涨较多；有色金属、玉米、塑料、PTA 等隐波位于历史高位，警惕单边风险，关注做空波动率机会；尿素隐波位于历史低位，买权性价比较高 [2][14] 期权市场情绪 碳酸锂、短纤、菜粕、锡成交量 PCR 位于历史高位，市场短期集中博弈下跌预期；生猪、原油、铁矿石、螺纹钢等成交量 PCR 处于近一年低位，市场集中博弈上涨预期；碳酸锂、白银、对二甲苯、菜粕持仓量 PCR 位于历史高位，市场对下跌的博弈情绪较高；棕榈油、乙二醇、生猪、原油等持仓量 PCR 位于近一年低位，市场对看涨的博弈情绪积累 [3][15] 3、主要品种重点数据一览 本章展示主要品种成交、波动及期权市场情绪指标，更多品种详细数据可访问东证繁微官网查阅 [19] 3.1、能源 展示原油期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [21][24] 3.2、化工 （1）PTA 展示 PTA 期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [28][30] （2）烧碱 展示烧碱期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [36][37] （3）玻璃 展示玻璃期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [42][43] （4）纯碱 展示纯碱期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [50][52] 3.3、贵金属 展示白银期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [59][60] 3.4、黑色金属 （1）铁矿石 展示铁矿石期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [68][74] （2）锰硅 展示锰硅期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [77][78] 3.5、有色金属 （1）铜 展示铜期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [85][91] （2）铝 展示铝期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [94][96] 3.6、农产品 （1）豆粕 展示豆粕期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [101][102] （2）棕榈油 展示棕榈油期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [107][108] （3）棉花 展示棉花期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [115][116]

国债期货行情简评 - 上周各期债全线收跌，30年期主力合约跌0.04%，十年期主力合约跌0.08%，五年期主力合约跌0.12%，两年期主力合约跌0.07% [6] - 上周各品种基差分化，十债CTD券为250018，31号基差收于0.09元左右，符合基差的季节性水平；三十年期CTD券为210005，31号基差收于0.23元，低于基差的季节性水平 [6] - 12月通胀数据超市场预期，上周五早盘债市走弱，一级市场发行前后债市一度走强，但随着股市的强势表现，国债期货最终下跌 [6] - 2025年十年期国债夏普比排名前三为基差因子、风险资产和会员持仓，夏普比分别为1.68、1.93和0.59 [6][17] - 2025年五年期国债夏普比排名前五为高频资金流、日内量价、风险资产、会员持仓和基差因子，夏普比分别为2.51、2.27、1.71、1.33和0.78 [6][18] - 2025年两年期国债夏普比排名前四为高频资金流、基差因子、日内量价和会员持仓，夏普比分别为2.45、1.82、1.59和0.82 [6][19] 商品CTA因子及跟踪策略表现 商品因子表现 - 2026年第一周国内商品市场总体上涨，碳酸锂涨幅居前，多晶硅跌幅居前，锡、焦煤涨幅超6% [25][27][28] - 不同商品因子表现差异明显，期限结构类、基差类因子几乎收平，量价趋势类因子收益超0.5%，价值类和波动率类因子小幅上涨，仓单类因子跌幅超0.5% [25][27][28] - 近期外部市场扰动致市场波动大，商品因子收益波动性上升，建议关注有长期预期收益能力的商品因子，采取均衡配置方式防控风险 [25][27][28] 跟踪策略表现 |策略名称|年化收益|夏普比率|Calmar|最大回撤|最近一周收益|今年以来收益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |CWFT策略|9.2%|1.58|1.05|-8.81%|0.03%|0.03%| |C_frontnext & Short Trend策略|11.4%|1.73|1.69|-6.72%|0.47%|0.47%| |Long CWFT & Short CWFT策略|12.1%|1.36|0.93|-13.07%|0.53%|0.53%| |CS XGBoost策略|5.7%|0.95|0.32|-17.98%|-1.47%|-1.47%| |RuleBased TS Sharp - combine策略|11.7%|1.53|1.42|-8.26%|-0.57%|-0.57%| |RuleBased TS XGB - combine策略|11.6%|2.02|2.58|-4.49%|-1.38%|-1.38%| |CS strategies, EW combine策略|12.6%|1.79|1.71|-7.38%|0.62%|0.62%|[26] - 上周表现最好的是Long CWFT & Short CWFT策略，收益0.53%；今年以来表现最好的也是该策略，收益0.53% [47] - 截面策略的等权复合策略年化收益12.6%，夏普比率1.79，Calmar1.71，最大回撤 - 7.38%，最近一周收益0.62%，今年以来收益0.62% [47]

报告行业投资评级 - 工业硅和多晶硅走势评级均为震荡 [1][5] 报告核心观点 - 自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，26Q1光伏产品将出现抢出口，但全年对需求是利空；抢出口期间下游有涨价希望，硅料价格取决于联盟情况，结束后产业链压力增大；多晶硅短期价格在50000 - 55000元/吨震荡，工业硅短期在8000 - 9200元/吨运行 [2][11][19] 各目录总结 工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2605合约环比降145元/吨至8715元/吨，SMM现货华东通氧553环比持平于9250元/吨，新疆99环比持平于8700元/吨；多晶硅PS2605合约环比降6620元/吨至51300元/吨，硅业分会N型复投料成交均价环比涨5300元/吨至59200元/吨 [9] 多晶硅 - 产业链消息包括龙头企业减产传言、协会和企业被约谈、出口退税政策调整；预计26Q1光伏产品抢出口，上修26Q1组件排产预期至125GW，较此前增31%，但全年出口量降5 - 10％，组件排产降至468GW左右，较此前下调3%；抢出口窗口期下游有涨价希望，但全年下游利润压力大；硅料价格取决于联盟情况，联盟存续抢出口时维稳，结束后面临挑战；盘面已对联盟反垄断有反应，预计头部企业挺价，二三线企业低价试探可能性提升 [11][12][16] 工业硅 - 本周新疆增开1台，陕西增开1台，青海减少1台，云南开工维持低位，个别大厂有减产计划或致四川月底减产至零；供需改善需关注需求端，多晶硅减产对工业硅供需无边际影响，有机硅价格有上调预期，预计26Q1抢出口，供给端或调整，铝合金相对稳定，测算1 - 2月紧平衡，3月后至丰水期或大幅累库；短期供需矛盾不大，预计在8000 - 9200元/吨运行 [3][17][19] 热点资讯整理 - 1月9日晚发布调整光伏等产品出口退税政策，4月1日起取消增值税出口退税，4月1日至12月31日电池产品退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消；某头部企业上调硅片报价，210R和210N涨幅分别达3.33%和8.82%，尚无其他企业跟涨，下游电池企业暂不接受，市场观望情绪增强 [20] 产业链高频数据跟踪 工业硅 - 涉及中国通氧553现货价格、99硅现货价格、全国及新疆、云南、四川工业硅周度产量、中国工业硅社会库存和样本工厂库存等数据图表 [22][24][28] 有机硅 - 涉及中国DMC现货价格、周度利润、工厂库存和周度产量等数据图表 [30][31] 多晶硅 - 涉及中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存和企业周度产量等数据图表 [36][39] 硅片 - 涉及中国硅片现货价格、环节利润测算、工厂周度库存和企业周度产量等数据图表 [41][43][45] 电池片 - 涉及中国电池片现货价格、环节利润测算、外销厂周度库存和企业月度产量等数据图表 [46][49][52] 组件 - 涉及中国组件现货价格、环节利润测算、光伏组件成品库存和企业月度产量等数据图表 [53][56][59]

报告行业投资评级 - 黄金行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 贵金属因地缘政治风险不确定性增加而再度冲高上涨，美国经济数据喜忧参半，市场降息预期变化不大，短期内美联储降息意愿不高 [2] - 1月8 - 14日Bloomberg商品指数权重年度再平衡，贵金属权重下调，CME和SHFE上调保证金等因素使短期贵金属波动加大，但中长期牛市格局未变 [3] - 短期金价需注意下跌风险，建议等待回调后再做多头配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周环比变化率为12.3%，内外期货价差周环比变化率为 - 289.0%，上期所黄金库存周环比变化率为 - 0.1%，COMEX黄金库存周环比变化率为 - 0.25%等多项数据有变动 [10] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数涨0.7%，美债收益率降至4.16%，标普500跌1.03%，VIX指数14.5，美国隔夜担保融资利率3.64%，油价涨7.3%，美国通胀预期2.23% [16][18] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数上涨，标普500涨1.57%；发展中国家股市多数上涨，上证指数涨3.82% [21] - 实际利率微降至1.88%，金价涨4.1%，现货商品指数收涨，美元指数涨0.7% [24] - 美债、德债回落，美德利差1.3%，英国国债收益率4.37%，日债2.09% [26] - 欧元贬值0.7%，英镑贬值0.39%，日元贬值0.67%，瑞郎贬值1.11%，美元指数涨0.72%至99.1，非美货币多数贬值 [29][32] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机持仓数据有变动，SPDR黄金ETF持有量微降至1064吨 [34] - 人民币走势震荡，沪金维持折价状态，黄金、白银上涨，金银比下降至56.2 [37] 周度经济日历 - 周一有G7财政会议，周二美国公布12月CPI且日本休市一日，周三中国公布12月进出口数据、美国公布11月零售销售，周四有美联储褐皮书，周五美国公布1月NAHB房产市场指数 [38]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 国产铝土矿价格下行，氧化铝供给变动不大，氧化铝期价震荡运行，行业维持过剩局面，库存持续累积，预计行情过渡至底部震荡阶段 [1][2][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格大幅下调，山西58/5品位矿石到厂含税价格下调至665元，下调33元/吨；几内亚45/3规格铝土矿报价为65.5美元/干吨；顺达矿业1月份计划发运15船，年内计划产量2500 - 3000万吨；中水电年内计划产量1500万吨；期内新到矿石332.4万吨，其中几内亚224.2万吨，澳大利亚108.1万吨；几内亚至中国的Cape船市场参考报价21美元/吨 [12] - 氧化铝方面，上周现货价格下行，阿拉丁（ALD）北方综合价格在2600 - 2680元/吨，较上周持平，国产加权指数2661.7元/吨，较上周下跌6.8元/吨，进口氧化铝港口报价在2700 - 2740元/吨，较上周下跌20元/吨；海外本周公开6笔共计18万吨氧化铝交易，3船将发往中国；国内氧化铝完全成本为2657元/吨，实时利润为57元/吨；全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9585万吨，较节前增15万吨，开工率83.6% [3][13] - 需求方面，国内内蒙古霍煤鸿骏扎铝二期新产能缓步投产，企业整体运行产能提升至87万吨，国内电解铝运行产能4441.3万吨，周环比增加0.5万吨；海外电解铝最新运行产能为2978.1万吨，周环比持平 [13] - 库存方面，截至本周四（1月8日）全国氧化铝库存量为493.5万吨，较上周增8.4万吨，电解铝企业增库放缓，氧化铝企业库存小幅增加，堆场/站台/在途/交割库库存水平增长 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单159642吨，较上周增加1824吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 氧化铝北方进口理论亏损约96元/吨，截至本周五（1月9日）澳洲氧化铝报价上涨，抵达中国北方港口成本上涨，虽理论亏损，但期货盘面走高使部分商家转向海外购买交割品锁定利润 [16] - 氧化铝市场结构性矛盾和流动性矛盾明显背离，铝厂采购情况不一，山东区域有现货成交，贴水网站报价和盘面合约 [16] - 氧化铝期货继续上涨，但现货成交有所降温，期货价格上行，现货市场交易氛围较元旦假期前降温，期现商成交缩量 [17] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存等多项数据图表 [18][20][21] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格等数据图表，还给出了2025年8月至2026年1月第一周氧化铝和电解铝运行产能及供需平衡数据 [33][37][43] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存等数据图表 [46][50]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周（1/5 - 1/9）锂盐价格继续冲高，LC2601收盘价环比+15.6%至13.9万元/吨，LC2605收盘价环比+18%至14.3万元/吨；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比+18.1%、18.2%至14.00、13.65万元/吨；氢氧化锂价格跟随上行，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比分别+19.7%、+18.9%至13.2、13.6万元/吨；电工价差环比走阔500元至3,500元/吨；电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比缩窄200元至0.8万元/吨 [2][12][13] - 1月9日两部门宣布电池产品增值税出口退税率调整，政策将导致短期抢出口增加电池产量，2027年前延续抢出口势头，对碳酸锂利好，远期是国家“反内卷”政策体现，锂盐价格预计继续强势运行；终端电池行业第二次反内卷会议或使电芯价格易涨难跌，利于锂电产业链顺价机制走通 [3][13] - 基本面上库存数据转向淡季累库，但正极厂排产数据显示减产幅度将缩小，需求淡季不淡特征边际走强 [3][13][14] - 策略上当前市场情绪高涨叠加抢出口强化淡季不淡预期，锂盐价格可能继续突破上行，价格总体易涨难跌，前期多单可继续持有，新入场多单需谨慎保护头寸 [3][13][14] 根据相关目录分别进行总结 周内行业要闻回顾 - 中矿资源年产3万吨高纯锂盐技改项目于2026年1月2日点火投料试生产运营，该技改项目将提高锂回收率、降低成本，主产品为电池级碳酸锂和氢氧化锂，产能可灵活调节，投产后公司合计拥有年产7.1万吨电池级锂盐产能 [15] - 两家磷酸铁锂上市公司确认提价，幅度1500至2000元/吨 [15] - 鑫椤锂电消息，磷酸铁锂新年度价格谈判首批落地，部分供应商加工费提涨1000元/吨，碳酸锂结算参考有客户全部客供和跟随期货联动两种选择 [16] - 2026年1月9日两部门宣布2026年4月1日起至12月31日电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消出口退税 [3][13][16] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿价格随盘面上行 - 锂辉石精矿现货均价（6%，CIF中国）从12/31/25的1,548美元/吨涨至01/09/26的1,880美元/吨，环比+21.4% [13] 锂盐：产量小幅增长，淡季压力下边际累库 - 国内碳酸锂周度产量有一定变化，SMM和富宝库存本周均累库数百吨 [3][13][14] - 电池级碳酸锂现货均价（99.5%）从12/31/25的118,500元/吨涨至01/09/26的140,000元/吨，环比+18.1%；工业级碳酸锂现货均价（99.2%）从115,500元/吨涨至136,500元/吨，环比+18.2% [13] - 广期所碳酸锂期货近月合约收盘价（LC2601）从120,000元/吨涨至138,700元/吨，环比+15.6%；主力合约收盘价（LC2605）从121,580元/吨涨至143,420元/吨，环比+18.0% [13] - 电池级氢氧化锂现货均价（56.5%粗颗粒）从110,300元/吨涨至132,000元/吨，环比+19.7%；微粉型从114,600元/吨涨至136,300元/吨，环比+18.9%；工业级从103,730元/吨涨至125,430元/吨，环比+20.9% [13] - 电池级氢氧化锂海外市场现货均价（56.5%，CIF中日韩）从13.0美元/公斤涨至15.0美元/公斤，环比+15.4% [13] - 碳酸锂电工价差从3,000元/吨涨至3,500元/吨，环比+16.7%；碳酸锂基差（电碳现货均价 - LC2601）从 - 1,500元/吨变为1,300元/吨，环比 - 186.7%；电池级氢氧化锂 - 碳酸锂价差从 - 8,200元/吨变为 - 8,000元/吨，环比 - 2.4% [13] 下游中间品：正极材料价格预计持续上行 - 磷酸铁锂现货均价（动力型）从45,350元/吨涨至50,755元/吨，环比+11.9%；储能型从40,290元/吨涨至45,830元/吨，环比+13.8% [13] - 三元材料523现货均价从167,050元/吨涨至180,950元/吨，环比+8.3%；622从158,200元/吨涨至173,600元/吨，环比+9.7%；811从175,550元/吨涨至190,900元/吨，环比+8.7% [13] - 钴酸锂现货均价(60%、4.35V)从387,500元/吨涨至391,000元/吨，环比+0.9% [13] 终端：电池行业反内卷，关注电芯价格上行动力 - 方形磷酸铁锂电芯现货均价（动力型）从0.35元/Wh涨至0.36元/Wh，环比+1.1%；523方形三元电芯现货均价（动力型）从0.51元/Wh涨至0.53元/Wh，环比+3.3%；钴酸锂电芯现货均价（消费型）维持7.8元/Ah不变 [13]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周（01.05 - 01.11）国债期货震荡下跌，下周债市短线或有反弹，但中期依旧看空，博弈反弹需谨慎 [1][2] - 触发反弹的因素可能有股市震荡整理、市场降准预期上升、12月经济指标偏弱；但压制债市的宏微观因素均为长期因素，债市走强机会短期内难现 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周走势复盘：本周国债期货震荡下跌，周一受年末公募基金费率新规和股市大涨影响，周二因央行12月购债规模不及预期和股市、商品市场表现较强，周三受大宗商品价格上涨影响，周四因沪指微跌、商品市场走弱和降准降息预期上升而反弹，周五受12月通胀数据和股市走强影响下跌；截至1月9日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动 - 0.108、 - 0.160、 - 0.050 和 - 0.510 元 [1][11] - 下周观点：债市短线或反弹，因素包括股市震荡整理、降准预期上升、12月经济指标偏弱；但中期调整压力仍在，因通胀回升方向确定、科技进步压制债市、政府债供应压力大等因素是长期的 [13][14] 利率债周度观察 - 一级市场：本周共发行利率债58只，总发行量和净融资额分别为7632.34亿元和3491.84亿元；地方政府债发行26只，总发行量和净融资额分别为1176.64亿元和1176.64亿元；同业存单发行289只，总发行量和净融资额分别为1763.60亿元和 - 1520.0亿元 [20] - 二级市场：国债收益率上行，截至12月31日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末收盘变动 + 6.46、 + 2.10、 + 3.03 和 + 3.50 个bp；国债10Y - 1Y、10Y - 5Y 和30Y - 10Y利差均走阔 [24][25] 国债期货 - 价格及成交、持仓：国债期货震荡下跌，截至1月9日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动 - 0.108、 - 0.160、 - 0.050 和 - 0.510 元；本周成交量分别为42234、70459、86203 和125268手，持仓量分别为76124、166548、245351 和181430手 [31][34] - 基差、IRR：本周各品种IRR普遍下降，正套策略机会不明显；推荐待市场反弹后布局空头套保策略和做阔基差策略 [38] - 跨期、跨品种价差：截至1月9日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2603 - 2606合约跨期价差分别为 - 0.042、 + 0.005、 + 0.090 和 - 0.140 元，分别较上周末变动 + 0.002、 - 0.005、 + 0.085 和 + 0.070 元 [44] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展1022亿元逆回购操作，因有13236亿元逆回购到期，实现净回笼12214亿元；还有1.1万亿元买断式逆回购到期、600亿元国库现金定存到期，央行开展了1.1万亿元买断式逆回购操作；截至1月9日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末收盘变动 - 64.02、 - 50.94、 - 5.50 和 - 49.50bp；本周银行间质押式回购日均成交量为7.51万亿元，隔夜占比为91.09% [47][50][52] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强，10Y美债收益率窄幅震荡；截至1月9日收盘，美元指数较上周末收盘涨0.69%至99.14，10Y美债收益率报4.18%，较上周末下行1BP，中美10Y国债利差倒挂229.9BP；12月美国非农等经济指标普遍表现偏弱，地缘风险升温支撑美元 [57] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至1月9日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动 + 86.10、 + 266.33 和 + 27.92 个点；本周农产品价格涨跌互现，截至1月9日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别较上周末变动 + 0.38、 - 0.10 和 - 0.05 元/公斤 [62] 投资建议 - 单边策略：下周债市或有反弹，但不建议追高，后续关注逢高做空策略 [2][15] - 空头套保：关注空头套保策略，保持一定的空头套保仓位 [2] - 曲线策略：待长端品种走强后适度关注做陡曲线策略 [2] - 期现策略：期货基差相对偏低，适度关注做阔基差策略 [2]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 12月非农显示就业市场继续降温，新增就业中枢下移，薪资增速回升部分源于工作时长降低，失业率回落，整体下行风险可控；12月数据摆脱政府停摆影响更准确，下月数据因调整波动或较大；数据公布后市场降息预期克制，1月大概率暂停降息，2026年内1 - 2次降息或在下半年 [4][39] - 近期地缘政治风险升温，美国战略重心转变引发市场避险情绪，支撑美元指数和贵金属；经济数据喜忧参半，市场对美联储主席人选预期摇摆，降息预期克制，美债收益率震荡回升，美股高位震荡 [5][44] 根据相关目录分别进行总结 美国12月非农及就业市场情况 - 12月非农新增就业5万人不及预期，过去12个月平均每月新增4.8万人，新增就业中枢下移；10、11月新增就业人数合计下修7.6万人；失业率回落至4.4%，劳动参与率降至62.4%；时薪环比增速0.3%、同比增速3.8% [3][9] - 私人服务就业新增5.8万人，主要来自休闲和酒店业、教育和医疗保健，零售业裁员，就业结构恶化；政府部门就业人数增加1.3万人，后续对就业市场拖累或缓解 [19] - 年末消费需求回升，餐饮服务业就业增加，教育和医疗行业保持增长；12月ISM服务业PMI和就业分项回升，服务业就业有韧性 [23] - 生产部门延续裁员，12月就业减少2.1万人，各行业均裁员，高利率下制造业承压 [26] - 11月职位空缺数回落，服务业部分行业空缺数降低、零售业增加，生产部门建筑业空缺数回升、制造业需求下滑 [30] - 12月薪资增速回升，多数行业薪资同比增速回升，对核心通胀和居民消费构成支撑 [34] - 12月平均每周工时34.2小时略低于预期和前值，多数行业工作时长回落，整体经济状况尚可 [36] 投资建议 - 地缘政治风险升温支撑美元指数和贵金属，经济数据喜忧参半、市场对美联储主席人选预期摇摆，降息预期克制，美债收益率震荡回升，美股高位震荡 [5][44]

报告行业投资评级 - 镍走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 印尼缩减镍供应决心不可忽视，量级或稍放宽，按3亿吨配额测算，2026年全球镍矿产量达371.2万金属吨，同比下滑10%，印尼产量220万金属吨左右，同比降18.4% [2][31] - 2026年镍产业或完成周期底部反转，单边关注逢低做多机会，追多需谨慎，可根据印尼配额情况锚定成本支撑 [5][143][144] 各部分总结 矿端 - 印尼RKAB审批配额进展影响盘面价格，2026年计划削减至2.5亿吨，落实有困难，中性假设按3亿吨测算 [15][31] - 2025年印尼镍矿消耗约2.83亿湿吨，无产量限制时2026年冶炼需求约3亿吨，若配额2.5亿吨，矿端短缺将影响冶炼产能 [16] - 菲律宾镍矿供应年均38 - 45万金属吨，品位下滑，2026年边际供应增量至多1000万吨 [21] - 澳矿复产条件苛刻，成本高，观察期和招工周期长，镍价受印尼政策牵动 [26] 冶炼端 镍铁&中间品 - 冶炼端成本从高到低排序为“RKEF+转炉”“富氧侧吹（OESBF）”“高压酸浸（HPAL）”，2026年核心是低成本产能扩张替代RKEF转产 [33] - 印尼NPI一体化成本约10650美元/金属吨，现金成本约9950美元/金属吨，2026年新增项目少，产量或同比增6万金属吨至175.5万金属吨 [34][40] - 2025年RKEF转产冰镍产量约29.2万金属吨，同比降22.2%，富氧侧吹约5.2万金属吨，同比增173%；预计2026年富氧侧吹产量提至11.4万金属吨，RKEF转产降至13万金属吨 [45][47] - MHP需求好，成本约13800美元/金属吨，扣钴后约9200美元/金属吨，2026年产量或同比增12万金属吨至58万金属吨 [52][59] 原生镍 - 2025年国内精炼镍产量41万吨，同比增22.6%，硫酸镍产量36万金属吨，同比增2.6% [63] - 2025年四季度全球精炼镍显性库存累积，若2026年无供应收缩，累库压力与2025年基本相同 [72] 需求端 不锈钢 - 2025年不锈钢表需同比增速约5.6%，综合库存后或降至3%，2026年耗镍量约156.2万金属吨，同比增4% [79][98] - 地产竣工未筑底，出口有壁垒，以旧换新政策拉动家电消费，造船和机械制造表现好 [79] 新能源 - 2025年中国新能源汽车产销同比增超30%，渗透率约47%，预计2026年批发销量同比增16%至1920.6万辆 [101][102] - 2025年中国新能源商用车销量同比增64.8%，渗透率超20%，预计2026年同比增44%至130万辆 [108] - 2025年欧洲新能源汽车销量同比增28.7%，预计2026年同比增26.6%至494.2万辆 [112][113] - 2025年美国新能源汽车销量同比下滑3.5%，预计2026年进一步下滑8.6%至157.6万辆 [115] - 2025年全球新能源车销量约2104万辆，同比增速23.2%，预计2026年约2378万辆，同比增速13% [115][120] - 2025年中国三元前驱体产量90万吨，同比增5.6%，产能利用率不足50%，预计2026年三元耗镍量同比增8%至40.5万金属吨 [123][131] 投资建议 供需平衡表及行情展望 - 若RKAB不明显限制，2026年冶炼端同比增量约3.6%，供应过剩约38 - 39万金属吨，显性库存累积约20万金属吨 [141] - 若RKAB给到3亿吨左右，冶炼端产量缺失30 - 40万金属吨，最终过剩5 - 6万金属吨左右，显性库存或去化 [141] 投资建议 - 单边关注逢低做多机会，追多需谨慎，3亿吨配额假设下，火法成本可作盘面下方支撑，若印尼配额宽松，价格区间下移，可锚定一体化湿法成本 [5][144] - RKAB配额3亿吨时，镍价核心区间12.5 - 14万元/吨；不明显限制时，核心区间10 - 13万元/吨 [144]