报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [1] 报告的核心观点 - 工业硅基本面驱动不强，平衡表或更不乐观，但盘面下跌至8800 - 9000元/吨时需求承接好，短期或在8800 - 9500元/吨震荡，关注区间操作机会 [4][16] - 多晶硅基本面与政策面矛盾增加，头部企业挺价意愿坚决，期货主力合约或在5.0 - 5.6万/吨运行，关注区间操作机会 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2601合约环比 - 60元/吨至8960元/吨，SMM现货华东通氧553环比 + 50元/吨至9550元/吨，新疆99环比 + 150元/吨至9000元/吨；多晶硅PS2601合约环比 - 685元/吨至53360元/吨，N型复投料成交均价环比持平于53200元/吨 [9] - 各品类价格有不同变化，如有机硅DMC现货均价环比 + 850元/吨至13100元/吨等 [10] 2、炒作提振工业硅价格，硅片再度下调报价 - **工业硅**：期货主力合约宽幅震荡，本周新疆等地区开炉数有增减变化，12月四川、云南开炉数预计下降，社会和样本工厂库存增加，10月出口量环比 - 35.82%，更新平衡表后12月至明年一季度难去库，盘面不同价位有套保和买盘 [11] - **有机硅**：“反内卷”下价格大幅提升，确立新价格机制和供给侧调控机制，本周部分装置有停车或负荷调整，企业总体开工率74.37%，周产量环比 + 1.03%，库存环比 + 4.04%，市场观望情绪浓 [12] - **多晶硅**：期货主力合约震荡运行，现货交付前期订单为主，龙头厂家价格有维持，低价区间有松动，11月排产预计降至11.5万吨，截至11月20日工厂库存环比 + 0.4万吨，价格取决于政策和基本面博弈 [13] - **硅片**：价格明显松动，头部企业更新报价，11月排产57 - 58GW，后续或减产，截至11月20日库存环比 + 0.3GW，按最新价格计算陷入现金亏损，后续成本定价 [14] - **电池片**：价格继续下跌，主流成交价格下降，截至11月17日外销厂库存环比 + 4.4GW，11月预计排产57.4GW，电池片厂亏损，减产力度不及需求衰退 [14] - **组件**：价格基本持稳，需求回落，新签订单能见度低，11月预计境内排产环比下降1GW，市场担忧12月排产走低，截至11月10日成品库存环比 - 0.3GW，现金利润修复但价格酝酿跌势 [15] 3、投资建议 - 工业硅短期盘面或在8800 - 9500元/吨震荡，关注区间操作机会 [16] - 多晶硅期货主力合约或在5.0 - 5.6万/吨运行，关注区间操作机会 [16] 4、热点资讯整理 - 头部硅片企业下调报价，降价源于订单不足，具体成交看下游接受程度 [17] - 2025年10月工业硅出口量4.5073万吨，环比减35.82%，同比减30.78%，1 - 10月累计出口量同比减少1.205% [17] - 11月23日国网新能源云公示安徽省2025 - 2026年机制电价竞价结果，两类项目合计规模低于之前安排 [17] 5、产业链高频数据跟踪 5.1、工业硅 - 涉及中国通氧553、99硅现货价格，全国及新疆、云南、四川等地工业硅周度产量，中国工业硅社会和样本工厂库存等数据图表 [19][22][25][27] 5.2、有机硅 - 包含中国DMC现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等数据图表 [31][33] 5.3、多晶硅 - 有中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等数据图表 [37][38] 5.4、硅片 - 涉及中国硅片现货价格、环节利润测算、工厂周度库存、企业周度产量等数据图表 [39][41][44] 5.5、电池片 - 包含中国电池片现货价格、环节利润测算、外销厂周度库存、企业月度产量等数据图表 [46][49][50] 5.6、组件 - 有中国组件现货价格、环节利润测算、光伏组件成品库存、企业月度产量等数据图表 [53][56][58]

报告行业投资评级 - 锌：震荡；铅：震荡 [6] 报告的核心观点 - 海外锌矿供应持续释放，铅矿产量略低于预期，3Q25样本企业产量指引边际增加，铅锌矿TC承压运行 [2][3] - 锌单边估值有向上弹性但需基本面改善，短期警惕宏观风险；月差正套、内外反套可继续持有但警惕库存风险 [4] - 铅单边短期空单可持有并关注低位止盈；月差观望，内外正套盈亏比合适但警惕国内仓单风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 近日海外头部矿企公布3Q25生产运行情况，仅个别调整2025年产量指引，ILZSG和秘鲁能矿部更新产量数据至2025年9月，报告统计海外31家头部矿企铅锌精矿产量和指引并展望矿端变化 [11] 锌矿产供应持续释放，铅矿产量略低于预期 - 3Q25海外样本锌精矿产量135.7万金属吨，同比增12.3万金属吨（YoY+9.9%），环比降1.5万金属吨（QoQ -1.1%），主因复增产项目放量及部分项目品位和回收率上升 [12] - 3Q25海外样本铅精矿产量30.9万金属吨，同比降0.6万金属吨（YoY -2%），环比降0.1万金属吨（QoQ -0.3%），受部分项目外部不可抗力及品位下降影响 [12] - 3Q25全球锌精矿产量324.1万吨，同比增29万金属吨（YoY+9.8%），环比增7.3万吨（QoQ+2.3%）；秘鲁产量39.9万金属吨，同比增7.8万金属吨（YoY+24.2%），环比增0.5万金属吨（QoQ+1.2%） [12] - 3Q25全球铅精矿产量115.8万吨，同比微降0.4万金属吨（YoY -0.4%），环比增1.7万金属吨（QoQ+1.5%）；秘鲁产量8.1万金属吨，同比增0.5万金属吨（YoY+7%），环比微降0.1万金属吨（QoQ -0.9%） [14] - 同比看全球锌精矿3Q25增量来自海外头部矿企，中小矿企延续增量，中国减量扩大；环比国内锌矿季节性增加对冲海外影响，全球供应增加 [22] - 同比全球铅精矿3Q25增量来自国内，海外样本基本持平；环比三季度增量也来自国内，因增产项目释放产量 [22] 3Q25细分矿企产量变化及因素梳理 - 锌精矿同比增量前五为Ivanhoe、Vedanta、Glencore、Group Mexico和Boliden，同比减少前五为Peñoles、HudBay、Teck、South 32、Volcan [25] - 铅精矿同比增量主要来自Newmont、Aurelia Metals等公司，同比减量主要来自Vedanta、Glencore等公司 [25] - 3Q25海外铅锌矿产量同比增长因复产和增产项目释放产量、品位与回收率提升、低基数效应 [28] - 3Q25部分项目产量同比下降因矿石品位下降、外部不可抗力因素和项目运营效率下降 [35] - 海外重点冶炼项目3Q25锌锭产量累计同环比均录减，四季度部分炼厂采购原料或为复产做准备 [47] 全年锌精矿产量指引边际增加 - 样本统计13家头部矿企2025年锌精矿产量指引，仅Buenaventura上调，合计产量282.2 - 308万金属吨，同比增速从4%微增至4.1% [52] - 四季度海外锌精矿产量有望环比上升、同比增速下滑，新项目Endeavor将释放产量，部分项目产量将上升，但Antamina四季度锌元素产量或受挤压 [53][54] TC观点和投资建议 - 锌精矿TC短期或下跌后震荡，中期在明年Benchmark博弈前难明确方向 [3][55] - 铅精矿TC反弹空间有限，中期或将继续承压 [3][56] - 锌单边关注基本面改善和宏观风险，月差正套、内外反套可持有但警惕库存风险 [4][57] - 铅单边空单可持有并关注止盈，月差观望，内外正套关注国内仓单风险 [4][57]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 期货市场各板块整体承压，看跌情绪占据主导，其中商品期货的有色、黑色及航运、能化、农产品板块和金融期货的股指期货、国债期货市场均有部分品种呈现看跌信号 [1][2] 各目录总结 有色及贵金属板块 - 贵金属板块整体看跌，有色板块多晶硅看涨，铜、铅等多数品种看跌，铝、碳酸锂、氧化铝强烈看跌，其余品种震荡 [8][9] - 碳酸锂主力合约本周震荡上涨后周五大幅回调，周线呈“倒锤子线”，预期下周回调，关注89000 - 90000元/吨附近波动 [12] 黑色及航运板块 - 焦煤、焦炭及欧线集运看跌，黑色系其余品种震荡 [20] - 螺纹钢主力本周初上涨后连续回落，运行于布林带中轨下方，短期回调压力大，关注2950 - 3000元/吨支撑区间 [24] 能化板块 - 能源板块低硫燃料油、沥青、LPG看跌，化工板块纯苯、塑料等多个化工品看跌或强烈看跌，其余品种震荡 [30][31] - PTA整体震荡，重心持平，预计下周震荡偏弱，支撑区间在4380 - 4430元/吨 [33] 农产品板块 - 油菜籽和玉米淀粉看涨，棕榈油、豆二、豆粕及鸡蛋看跌，其余品种震荡 [40][41] - 白糖主力本周创新低，日线显示有反弹压力，上方阻力区间在5500 - 5530元/吨 [45] 股指期货板块 - 中证500期货震荡，上证50、沪深300及中证1000期货强烈看跌 [51][52] - IC中证500期货本周大幅下跌，下周初可能技术性反弹，但整体下跌压力大，支撑看向MA120均线 [53] 国债期货板块 - 2年期国债期货震荡，5年期、10年期和30年期国债期货看跌，10年期强烈看跌 [58][59] - T十年期国债期货周线呈“倒T”形态，持仓量大幅减少，若后市跌破本周十字线低点，可能大幅回调 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025.11.17 - 2025.11.21）商品期权市场成交小幅反弹 日均成交量 854 万手、持仓量 1019 万手 环比变化分别为 +10.09%和 -0.74%；标的期货以下跌为主 48 个品种周度收跌；29 个隐波周度上涨 17 个品种当前隐波位于近一年历史 50%分位以上；不同品种成交量和持仓量 PCR 显示不同市场博弈预期 建议关注交易活跃品种机会、警惕单边风险、关注做空波动率或买权机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 商品期权市场活跃度 - 本周商品期权市场成交小幅反弹 日均成交量 854 万手、持仓量 1019 万手 环比变化分别为 +10.09%和 -0.74% [1][9] - 日均成交活跃品种有白银、碳酸锂、玻璃等 4 个品种成交增长超 100% 原油、烧碱和 PTA 成交量下降明显 [1][9] - 日均持仓量较高品种为玻璃、豆粕和纯碱 工业硅、对二甲苯、碳酸锂日均持仓量环比增长迅速 [1][9] - 建议关注交易活跃品种可能存在的市场机会 [1][9] 商品期权主要数据点评 标的涨跌情况 - 本周商品期权标的期货以下跌为主 48 个品种周度收跌 [2][16] - 周度涨幅较高品种有碳酸锂、铁矿石 跌幅较高品种有白银、纸浆、燃油 [2][16] 市场波动情况 - 本周 29 个商品期权隐波周度上涨 17 个品种当前隐波位于近一年历史 50%分位以上 碳酸锂隐波本周上涨 16.18 个百分点 [2][16] - 当前隐波位于近一年历史高位的品种包括苹果、碳酸锂等 警惕单边风险 建议关注做空波动率机会；当前隐波位于近一年历史低位的品种包括尿素、菜粕等 买权性价比较高 [2][16] 期权市场情绪 - 纸浆、LPG 等成交量 PCR 位于历史高位 市场短期集中博弈下跌预期；苯乙烯、工业硅等成交量 PCR 处于近一年低位 市场集中博弈上涨预期 [3][17] - 对二甲苯、碳酸锂等持仓量 PCR 位于历史高位 市场对下跌的博弈情绪已积累至较高水平；玻璃、塑料等持仓量 PCR 位于近一年低位 市场对看涨的博弈情绪积累 [3][17] 主要品种重点数据一览 - 展示主要品种的关键数据 包括成交情况、波动情况以及期权市场情绪指标 更多品种详细数据可访问东证繁微官网查阅 [21] - 分别对能源、化工（PTA、烧碱、玻璃、纯碱）、贵金属、黑色金属（铁矿石、锰硅）、有色金属（铜、铝）、农产品（豆粕、棕榈油、棉花）等品种给出期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表及数据来源 [22][29][57][65][81][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场各品种表现各异，股指期货和国债期货有不同走势及策略建议，商品市场因子和跟踪策略表现有别，应关注各品种基差、套利、择时等策略机会及风险 [3][4][55] 根据相关目录分别进行总结 股指期货量化策略 - **行情简评**：上周市场下跌，不同指数主要跌幅由不同行业贡献，各品种成交环比上行，IH、IF基差走弱，IC、IM基差走强 [3][4] - **基差策略推荐**：IH维持升水、IF维持浅贴水、IC、IM维持深贴水，预计IC、IM深度贴水格局将维持，建议市场情绪驱动贴水收敛时关注跨期正套建仓机会，展期策略推荐多近空远 [4] - **套利策略跟踪**：跨期套利策略上周净值涨跌不一，年化基差率、正套和动量因子分别盈利0.5%、盈利0.1%、亏损0.1%（6倍杠杆），年化基差率因子转向正套信号；跨品种套利时序合成策略净值上周盈利0.5%，最新信号推荐50%仓位多IF空IC、50%仓位多IM空IC [5][6] - **择时策略跟踪**：日度择时策略上周普遍盈利，上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别亏损1.2%、盈利1.0%、盈利2.5%、盈利0.2%，择时模型最新信号看多程度显著增加，看多各指数 [7] 国债期货量化策略 - **基差与跨期价差**：本周期债IRR有所下行、基差走强，跨期价差震荡偏弱，可关注跨期价差小幅走扩引起的正套空间 [41] - **单边策略**：上周期债行情偏震荡，日频择时策略信号以多头为主，主要看多因子包括基差、日内量价和高频资金流，主要看空因子包括日间技术和会员持仓 [42] - **利率择时信号**：预测利率上行，生产因子和库存因子的多头占比较高 [43][51] 商品CTA因子及跟踪策略表现 - **商品因子表现**：受外部宏观因素扰动和国内投资情绪影响，上周商品市场品种走势震荡偏弱，跌幅靠前的是焦煤、玻璃和纯碱，黄金、白银跌幅超2%，上涨较多的是碳酸锂；表现不错的大类因子是动量和期限结构类因子，价值类因子有平均超0.3%涨幅，其他类因子上周小幅下跌；近期市场波动可能引发中长期趋势头寸平仓影响因子收益，但中长期仍对商品因子总体表现乐观 [55][57] - **跟踪策略表现**：各策略年化收益、夏普比率、Calmar、最大回撤等指标不同，上周表现最好的是CWFT，收益0.20%，今年以来表现最好的也是CWFT，收益4.42%；截面策略的等权复合策略年化收益12.9%，夏普比率1.82，Calmar1.75，最大回撤 -7.38%，最近一周收益 -0.38%，今年以来收益 -1.66% [56][79]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周全球股市下跌，多数国家跌超3%，A股主要指数跌超5%，沪指回调幅度达5%；调整原因包括市场投机情绪消退、美国流动性宽松预期反复、美国AI领域泡沫争论发酵；国家队呵护资本市场，市场向下有底，美国流动性宽松未退坡，本次调整幅度有限，中期看好市场慢牛格局 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周观点为政策维稳态度不变，A股虽回调但难以趋势下跌，本次调整幅度有限，中期仍看好慢牛格局 [11] - 本周重点事件包括前十月全国一般公共预算收入增0.8%；10月银行结售汇顺差177亿美元；北京市支持发消费基础设施Reits；10月不含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为17.3%；财政部提前下达2026年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算；11月LPR按兵不动；国务院副总理何立峰支持跨境电商等新业态新模式发展；住建部系统推进“四好”建设；10月全社会用电量同比增10.4% [12][13][14][16][17][18][19][20][21] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览：本周以美元计价的全球股市大跌，MSCI全球指数跌2.48%，前沿市场（-1.07%）>发达市场（-2.32%）>新兴市场（-3.73%），印度股市跌0.70%跑赢全球平均，中国股市跌5.52%全球表现最差 [22] - 中国股市周度概览：本周中国权益资产大跌，中概股>A股>港股，A股沪深京三市日均成交额18652亿元，环比缩量1788亿元，宽基指数全部收跌，上证50跌幅2.72%相对较好，北证50指数跌幅9.04%表现最差 [25] - 中外股市GICS一级行业周度概览：本周全球GICS一级行业多数收跌，领跑行业为电信服务（+1.21%），表现较差的行业为信息技术（-4.80%），中国市场中，电信服务跌幅较小（-1.24%），材料落后（-7.49%） [28] - 中国A股中信一级行业周度概览：本周A股中信一级行业0个上涨，30个下跌，跌幅最小的行业为传媒（-1.39%），跌幅最大的行业为新能源（-9.41%） [29] - 中国A股风格周度概览：大盘价值占优 [34] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：展示了上证50、中证100等多个宽基指数的PE、PB本周值、八年分位、本年初值及年内变化 [42] - 一级行业估值：展示了石油石化、煤炭等多个一级行业的PE、PB本周值、八年分位、本年初值及年内变化 [43] - 宽基指数股权风险溢价：沪深300、中证500、中证1000的ERP本周小幅上行 [44][49] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深300的2025年预期盈利增速调低至8.69%，2026年调高为9.45%；中证500的2025年调低至27.87%，2026年调低至20.63%；中证1000的2025年调高至29.17%，2026年调低至24.87% [50] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周10Y国债收益率上行，1Y下行，利差扩大，美元指数99.3，离岸人民币7.10 [58] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周减少161亿元，融资余额较上周减少3亿元 [61] - 通过ETF流入的资金跟踪：跟踪沪深300、中证500、中证1000、中证A500的ETF份额本周分别增加8亿份、14.4亿份、14亿份、30亿份 [66][70] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：轮胎开工率下降 [72] - 消费端：房地产成交持续低迷，乘用车批发销量同比增速回升，原油价格回落至62.5美元/桶左右 [80][88] - 通胀观察：生产资料价格企稳，农产品价格回升 [90]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周美国 9 月非农数据超预期，就业市场降温但未明显恶化，未强化美联储降息预期，12 月利率会议降息存在变数，市场风险偏好下降，各类资产价格多数下跌 [2][11][33] - 转折点在周五，美联储副主席表态近期有降息空间，其他官员表态使 12 月降息概率超 50%，继续流动性紧缩可能性降低 [33] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美债收益率降至 4.06% [1][5][9] - 美元指数涨 0.89%至 100.2，非美货币悉数贬值，离岸人民币涨 0.08%，欧元、英镑、日元等货币下跌 [1][5][9] - 金价跌 0.5%至 4065 美元/盎司，VIX 指数升至 23.4，现货商品指数收跌，布油跌 2.2%至 62.33 美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，美股、A股显著收跌，标普 500 指数跌 1.95%，上证指数跌 3.9%，港股恒生指跌 5.09%，日经 225 指数跌 3.48% [10][11] - 9 月非农报告未强化美联储降息预期，12 月利率会议降息存在变数，股票市场受压制，预计延续震荡偏弱走势 [11][13] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数下行，10 年美债收益率降至 4.06%，市场风险偏好下降，资金流入债市推动收益率下行 [14][17] - 美联储表态鹰派，债市缺乏利多，长端债券收益率下行空间受限，中国 10 年期国债收益率震荡收涨于 1.814%，中美利差倒挂收窄至 225bp [18][20] 外汇市场 - 美元指数涨 0.89%至 100.2，非美货币悉数贬值，离岸人民币涨 0.08%，欧元、英镑、日元等货币下跌 [23][24][26] 商品市场 - 现货黄金跌 0.5%至 4065 美元/盎司，短期缺乏利多，未摆脱震荡格局，需注意下跌风险 [27][29] - 布伦特原油跌 2.2%至 62.33 美元/桶，油价供需格局偏弱，强势美元打压大宗商品，大宗商品现货指数收跌 [27][29] 热点跟踪 - 美国 9 月非农数据超预期，新增就业 11.9 万人高于预期的 5 万人，失业率回升至 4.4%，薪资增速同比 3.8%维持高位 [2][11][33] 下周重要事件提示 - 周一：美国 11 月达拉斯联储商业活动指数 [35] - 周二：美国 9 月零售销售、PPI、房价指数，美国 11 月咨商会消费者信心指数 [35] - 周三：美国当周首申、9 月耐用品订单和新屋销售，美国 11 月芝加哥 PMI [35] - 周四：欧元区 11 月经济景气指数，美联储公布经济状况褐皮书，欧央行 10 月利率会议纪要 [35] - 周五：法国、德国 10 月 CPI [35]

报告行业投资评级 - 黄金：看跌 [1] 报告的核心观点 - 市场风险偏好下降，黄金震荡走弱，伦敦金跌0.5%至4065美元/盎司 [1] - 金价于4000美元关口附近震荡，未摆脱区间震荡格局，货币政策层面短期对黄金偏空 [2] - 俄罗斯出售实体黄金，后续有财政压力国家可能卖金，增加黄金波动 [3] - 短期金价未摆脱震荡格局，注意回调风险，内外价差窄幅波动 [4] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周度环比变化率-18.4%，内外期货价差周度环比变化率-108.8%，COMEX黄金库存周度环比变化率-1.65%，SPDR ETF持有量周度环比变化率-0.33%，CFTC黄金投机净多仓周度环比变化率-10.3% [12] - 美债收益率周度环比变化率-1.9%，美元指数周度环比变化率0.87%，SOFR周度环比变化率-2.3%，美国10年期盈亏平衡利率周度环比变化率-2.09%，标普500指数周度环比变化率-1.9%，VIX波动率指数周度环比变化率18.2%，黄金跨市套利交易周度环比变化率-2.2%，美国10年期实际利率周度环比变化率0.4% [12] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数涨0.89%，美债收益率降至4.06%，标普500跌1.95%，VIX指数升至23.4，美国隔夜担保融资利率3.91%，油价跌2.2%，美国通胀预期2.25%，实际利率震荡收于1.83%，金价跌0.5%，现货商品指数收跌 [11][18][20][21] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数下跌，标普500跌1.95%，发展中国家股市多数下跌，上证指数跌3.9% [11][23] - 美债、德债下行，美德利差1.38%，英国国债收益率4.56%，日债1.778% [11][31] - 欧元贬值0.94%，英镑贬值0.55%，日元贬值1.2%，瑞郎贬值1.8%，美元指数涨0.89%至100.2，非美货币多数贬值 [11][29][32] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓数据恢复公布，SPDR黄金ETF持有量微降至1040吨 [11][35] - 人民币小幅贬值，沪金溢价收窄，黄金、白银下跌，金银比回升至83 [11][38] 周度经济日历 - 周一有美国11月达拉斯联储商业活动指数；周二有美国9月零售销售、PPI、房价指数及11月咨商会消费者信心指数；周三有美国当周首申、9月耐用品订单和新屋销售及11月芝加哥PMI；周四有欧元区11月经济景气指数、美联储公布经济状况褐皮书、欧央行10月利率会议纪要；周五有法国、德国10月CPI [39]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 几内亚矿价小幅下跌，氧化铝供应少量修复，价格存在理论下行空间，但不宜过度博弈，产业仍过剩，反弹可偏空对待 [15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格暂稳，山西、河南部分停产矿山恢复但增量有限，采暖季管控严格，国产矿供应难改善，几内亚矿报价降1美元/干吨，发货量恢复，12月关注长单签订和一季度价格，新到矿石398.3万吨，几内亚至中国船价小幅走高 [12] - 氧化铝方面，上周现货价格小幅下行，下游补库后需求降低，进口窗口关闭，国内完全成本2818元/吨，实时利润58元/吨，建成产能11462万吨，运行9610万吨，开工率83.6% [13] - 需求方面，国内电解铝运行产能持平，海外印度尼西亚信发聚万铝业投产，海外电解铝运行产能增加 [13] - 库存方面，截至11月20日全国氧化铝库存增4.3万吨，部分铝厂库存高，部分氧化铝厂装库存回升，港口库存降低，其他库存增加 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单降2744吨，期价偏弱运行 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 海外运费下跌，11月21日澳洲氧化铝报价持平，北方理论进口利润约 -23元/吨 [16] - 10月份氧化铝转为净进口，结束连续9个月净出口格局 [16] - 11月25日左右广西港口有2船进口氧化铝到港，部分新建项目有进展，预计2026年1 - 2月新产能试车 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 监测国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、海漂库存、国内烧碱价格走势、动力煤价格走势、各省份氧化铝生产成本等数据 [17][19][24] 氧化铝价格及供需平衡 - 监测国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价等数据 [32][33] - 给出2025年7 - 11月氧化铝和电解铝运行产能及供需平衡数据 [37] 氧化铝库存及仓单 - 监测电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、港口库存、总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、持仓量/仓单量等数据 [40][43][48]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周（11/17 - 11/21）锂盐价格维持偏强走势，盘面周中上行但周五日盘回调；广期所提费限仓降温，枧下窝复产待批；基本面上产量增加、库存减少，累库放缓，短期需求强，但年底至明年一季度动力需求或走弱，供应或小幅增长，盘面短期有回调压力，可轻仓逢高沽空 [2][3][16] 根据相关目录分别总结 限仓提费去库放缓，锂价冲高回落 - 上周锂盐价格偏强，LC2512、LC2601收盘价环比+4.3%、+4.2%至9.1万元/吨，SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比+8.4%、+8.6%至9.23、8.99万元/吨，氢氧化锂价格跟随上涨，电工价差、电池级氢氧化锂贴水有变化 [2][13] - 盘面周中投机资金增仓拉涨，周五广期所提费限仓致全合约跌停，枧下窝预计12月或重启但待批准；本周碳酸锂产量+585吨，库存 - 2052吨，累库放缓，贸易累库，上下游去库，年底至明年一季度动力需求或走弱，12月去库或收窄到8000吨左右，供应或小幅增长 [3][16] 周内行业要闻回顾 - PMET提交CV5锂项目可行性研究报告，项目有美洲最大锂辉石资源量，规划年产约80万吨锂辉石精矿 [17] - Sigma三季度暂停巴西锂矿山，第三季度锂辉石产量降至4.4万吨，同比降27%，环比降36%，本周重启，2 - 3周恢复正常，扩建计划2026年底完成，扩产后产能从24.5万吨/年提至52万吨/年 [17] - Liontown Resources首次锂辉石拍卖价1254美元/吨，较现货溢价16.7% [18] - 湖南裕能启动2万吨电池回收与3万吨碳酸锂项目建设，总投资6.3亿元，同步推进上游项目 [18] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿价格持续上行 - 锂辉石精矿现货均价（6%，CIF中国）从1006美元/吨涨至1089美元/吨，环比+8.3% [14] 锂盐：复产扰动博弈加剧 - 碳酸锂期货及现货价格上涨，如广期所碳酸锂期货近月合约收盘价（LC2512）环比+4.3%，SMM电池级碳酸锂现货均价环比+8.4% [14] - 氢氧化锂价格上涨，如SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比分别+6.3%、+5.8% [2][14] 下游中间品：三元及钴酸锂延续强势 - 磷酸铁锂动力型、储能型现货均价环比+4.6%、+5.1% [14] - 三元材料523、622、811现货均价环比+1.2%、+1.6%、+0.8% [14] - 钴酸锂现货均价持平，钴酸锂电芯现货均价环比+1.4% [14] 终端：动力电池装机维持高增 - 中国动力电池装机量维持高增，新能源车产销同比有变化，渗透率有数据体现 [48][52][55]