周度报告-外汇期货 d[Table_Title] 关税风波再起，美元短期走弱 [★Ta本bl周e_全Su球mm市a场ry]概述 市场风险偏好降温，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美 债收益率升至 4.51%。美元指数跌 1.96%至 99.1，非美货币多数 升值，离岸人民币涨 0.53%，欧元涨 1.75%，英镑涨 1.89%，日 元涨 2.16%，瑞郎涨 1.97%，泰铢涨 1.99%，韩元涨 2.55%，加 元、澳元、新西兰元、林吉特、卢比、比索、兰特等涨超 1%。 金价涨 4.8%至 3357 美元/盎司，VIX 指数回升至 22.3，现货商品 指数收涨，布油反弹 0.7%至 65.5 美元/桶。 外 ★市场交易逻辑 汇 期 货 穆迪下调美国评级后，市场对美国政府债务问题的担忧再度增 加，特朗普政府的美丽大法案在众议院以微弱比例获得通过， 如果参议院能够通过，下一阶段市场对减税的交易预计增加， 但减税也会导致美国政府债务问题进一步恶化。关税谈判进展 不佳，特朗普威胁 6 月 1 日对欧盟加征 50%的关税，以促进双方 的谈判，并且表示要对苹果公司在印度生产的产品加税，市场 避险情绪再度升温，欧美股市此 ...

周度报告—工业硅/多晶硅 工业硅弱势不改，多晶硅即将进入首次交割 | [T走ab势le_评R级an：k] | 工业硅：震荡/多晶硅：震荡 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 | 年 | 5 | 月 | 25 | 日 | [★Ta工bl业e_硅Summary] 价格持续下跌后，部分小厂计划进一步减产，但西南进入平水 期后整体开炉趋势增加，新疆大厂亦在复工复产，供给端压力 继续增加。需求端仍无明显起色，虽然有机硅较多厂已处于满 负荷生产状态，但多晶硅复产不及预期，铝合金方面维持刚需 采购。多晶硅厂家近期对工业硅粉单的采购价格在 9300-9500 元/吨。后续工业硅现货价格缺乏反弹动力。 ★多晶硅 有 色 金 属 多晶硅现货价格小跌，市场消息混杂，小作文传言诸多低价成 交订单，建议对其为致密料/混包料、新货/老库存、大客户折 前价格/折后价格进行辨析。5 月多晶硅排产约 9.3 万吨，6 月 初步排产 9.1 万吨。但周五盘后市场传言某二三线硅料厂二期 产能有复产计划，根据后续进展我们将对平衡表再进行调整。 ...

周度报告—碳酸锂 4 月锂元素进口环比大增，盘面再创新低 | | | [Table_Summary] ★4 月锂元素进口环比大增，盘面再创新低 有 上周锂盐价格延续弱势。LC2506 收盘价环比-1.5%至 6.09 万元/ 吨，LC2507 收盘价环比-1.4%至 6.09 万元/吨；SMM 电池级 （99.5%）、工业级（99.2%）碳酸锂现货均价环比-2.2%至 6.31、 6.15 万元/吨；溧阳中联金碳酸锂近月合约收盘价环比-0.6%至 6.2 万元/吨。周内氢氧化锂价格偏弱运行，SMM 粗颗粒及微粉型电 池级氢氧化锂均价环比-1.5%、-1.4%至 6.47、6.99 万元/吨。电工 价差环比略收窄至 0.16 万元/吨。电池级氢氧化锂较电池级碳酸 锂价格升水继续走阔至 0.17 万元/吨。 色 金 属 上周公布的海关进出口数据整体偏空，据海关总署，4 月中国共 进口碳酸锂 2.83 万吨，环比+56%，同比+18%；4 月共进口锂辉 石矿 62.3 万吨，约合 5.35 万吨，环比+20%，同比+10%，对应 4 月底中国境内锂矿库存环比增至 3.7 个月水平。 ★风险提示 下游消费不及预期，新 ...

美债风险压制权益表现，中国小微盘高估风 险仍存 周度报告——股指期货 [★Ta一bl周e_复Su盘mm：a北ry]证 50 回调风险加大 股 指 期 货 本周（05.19-05.23）以美元计价的全球股市收跌。MSCI 全球指 数跌 1.42%，其中前沿市场（+2.00%）>新兴市场（-0.12%）> 前沿市场（-1.57%）。南非股指涨 2.36%领跑全球，美国股市跌 2.62%全球表现最差。中国权益分市场看，港股>A 股>中概股。 A 股沪深京三市日均成交额 11735 亿元，环比上周（12664 亿元) 缩量 929 亿元。A 股指数中仅深证 50、微盘股指数小幅收涨。 北证 50 指数则大幅下跌 3.68%。本周 A 股中信一级行业中共 9 个上涨（上周 21 个），21 个下跌（上周 9 个）。领涨行业为综 合（+1.93%），跌幅最大的行业为综合金融（-4.79%）。利率方 面，本周 10Y 国债收益率上行，1Y 下行，利差扩大。ETF 资金 流向方面，跟踪沪深 300 指数的 ETF 份额本周减少 9 亿份，跟 踪中证 500 的 ETF 份额减少 2 亿份。跟踪中证 1000 的 ETF 份 ...

周度报告-国债期货 破局力量不足，债市窄幅震荡 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货窄幅震荡 国 债 期 货 本周（05.19-05.25）国债期货窄幅震荡。周一，资金面整体均 衡、4 月经济数据多数不及市场预期、市场预期大行会下调存款 利率，收益率曲线牛平。周二，早间国有大行陆续下调了存款 利率，下调幅度基本符合市场预期，机构开始止盈，国债期货 高开低走。周三，早盘市场消息面平静，国债期货窄幅震荡， 午后受中国东盟自贸区谈判取得进展消息的影响，国债期货一 度快速下跌，但临近收盘跌幅明显收窄。周四，早盘资金面均 衡偏松，国债期货高开，但期货走强动力不足，随即震荡走 弱。周五，早盘资金面边际收敛，午间一级市场 50 年国债需求 偏弱，国债期货震荡下跌，但午后资金边际转松、股市走软， 国债期货拉升，曲线走陡。截至 5 月 23 日收盘，两年、五年、 十年和三十年期国债期货 09 合约结算价分别为 102.402、 106.045、108.550 和 119.600 元，分别较上周末变动+0.034、 +0.150、+0.225 和+0.380 元。 ★破局力量不足，债市窄幅震荡 展望下周，消息面相 ...

日度报告——综合晨报 美日债市动荡，沃勒提出下半年降息路径 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-05-23 宏观策略（黄金） 日本 4 月核心 CPI 同比升 3.5% 金价震荡收跌至 3300 美元下方，地缘军事紧张局势没有继续升 温，美债日债恐慌情绪有所缓解，美国经济数据表现好于预期， 共同导致金价再度回落。 宏观策略（国债期货） 央行将开展 5000 亿元 MLF 操作 综 短线矛盾并不突出，国债期货暂窄幅震荡。中长线看陡曲线， 但当前似乎不是直接做陡的最佳时机。 合 宏观策略（美国股指期货） 晨 沃勒：如果关税下降 预计美联储将在 2025 年下半年降息 北港库存大幅下滑 近两日仓单略有减少，过去一周北港库存大幅下滑，表明随着 北港基差转正，部分套保头寸开始如期离场。 能源化工（烧碱） 5 月 22 日，山东地区液碱市场价格稳中上涨 几内亚铝土矿扰动导致氧化铝暴涨，进而带动了烧碱盘面的上 涨。但这种影响过于偏间接，难以带来烧碱行情的大涨。 报 PMI 数据边际改善，美债收益率未进一步上升，三大股指盘中 震荡，涨跌不一。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） Mysteel 五大品种库存周环比下降 3 ...

报告行业投资评级 - 动力煤：看跌 [6] 报告的核心观点 - 2025年以来火电需求增速转负，煤炭跌势再打开，截止5月中旬，港口5500K煤炭报价累计跌150元/吨至620元/吨，跌幅近20% [2][9] - 新能源对火电替代加速且由量变到质变，导致火电需求负增长，加速煤炭供需过剩，煤价跌势提前 [3][19] - 持续供需失衡使高成本进口煤被挤出，但国内产量仍高，煤价底部需等待国内减产 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 火电持续负增长，煤价25年以来累跌近20% - 2025年1 - 4月煤炭有效供应增速累计增长6%，火电和非电需求累计下滑2%，港口库存同比增1600万吨 [9] - 1 - 4月国内进口煤炭1.53亿吨，同比降5.3%，但国内煤炭产量保持高位，供需压力难扭转 [9] - 5月中旬起，随气温升高和火电日耗转正，港口煤价或在600元/吨暂时企稳，长期看，若无国内大规模减产，煤价难见底 [9] 火电需求：新能源替代量变到质变，火电增速或趋势性转负 25年前4个月新能源发电量占比跳增6% - 2023、2024年年末新能源发电占比分别为17%和19%，2025年4月跳增至25%，叠加抢装潮，市场对夏季火电增速谨慎 [19] 夏季高温或支撑煤价暂稳，年内跌势仍未结束 - 夏季高温电厂或补库，5月中下旬火电日耗转正，电厂煤炭库存中性，煤价或在600元/吨获支撑 [25] - 新能源替代成趋势，夏季火电发力能力不被看好，若国内煤供应不收缩，8月中旬煤价或再跌 [25] 供应：进口煤挤出量尚不足以对冲需求降幅 内外价差倒挂，进口煤挤出持续扩大 - 1 - 4月进口煤炭1.53亿吨，同比降5.3%，进口煤下调对应总供给缩量仅0.5%，无法匹配需求缩量 [38] - 4月单月进口同比降幅超16%，若全年火电增速下滑2%，进口煤全年减量须达5000万吨；下滑4%，减量超1亿吨 [38] - 短期印尼煤价难松动，挤出将扩大，长期印尼煤刚性成本不牢靠，价格或调降 [38] 煤价何时止跌取决于国产煤何时减产 - 4月全国原煤产量3.9亿吨，同比增3.8%，1 - 4月产量15.8亿吨，同比增6.6%，推算显性库存增量达1.3 - 1.4亿吨 [45] - 样本开工拟合1 - 4月产量累计增速约0.5%，对应库存增加约3000万吨 [45] - 5月下旬煤价跌至620元低点，煤矿开工率平稳，煤价企稳依赖供应端减产，市场关注550元/吨、500元/吨一线煤矿是否减产 [45]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 4月经济数据平淡，出口高增与内需低迷形成鲜明对照，国内政策发力“疲惫期”逐渐显现，政策支撑领域增速回落 [2][31] - 新质生产力领域增长有韧性，对应股市中北证50指数、小微盘指数风险偏好较高，但顺周期未发力、通胀低迷、居民信心偏弱制约股指，2025年企业盈利增长或仅3%左右 [2][31] - 今年前5个月股市上涨靠估值扩张，当前估值水平高，后续支撑估值扩张是难题，长周期看股指有空间，中短期需警惕估值回调压力 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 修复动能减弱，供给端好于需求端 - 4月作为关税战升级首月，中国各项经济指标同比走弱，除工增外不及市场预期，反映国内经济压力显现 [1][9] - 4月工增、社零、固投季调环比增速分别为0.22%、0.24%、0.1%，处于历史季节性低位，修复力度偏弱，社零略好 [9] - 同比看，供给侧工业和服务业产出增速维持在6%以上，需求侧社零和固定资产投资当月同比仅5.1%和3.5%，前4个月累计供给侧表现好于需求侧 [9] 供给侧：新质生产力成为稳健来源 - 工业和服务业同比增速回落，但新质生产力在结构上成为稳健来源 [11] - 4月工业中高技术产业增速10%，对关税战等外围冲击有韧性，增速高且回落幅度小，与内需相关的采矿和公用事业受需求低迷影响下滑 [11] - 4月工业增加值增速和工业出口交货值增速偏差大，出口交货值增速仅0.9%，受美国加征关税和去年高基数效应影响，4月出口强劲依赖原材料支撑 [12] - 服务业整体增速维持在6%，信息技术服务业等新业态有韧性，批发和零售业等传统行业供给收缩幅度大 [12] 消费增长不及预期，悦己消费增长较快 - 4月社零增速回落至5.1%不及预期，商品零售和服务零售额累计增速仍在扩张，国内消费大体稳健 [18] - 餐饮收入同比增5.2%涨幅收窄，或存在低价内卷现象；商品零售中金银珠宝、文化办公、化妆品类产品增长，建筑装潢类零售增速由负转正，刚需消费品、汽车和通讯类产品增长放缓 [18] 投资端：房地产跌幅扩大 - 5月固定资产投资增速3.5%，较上月回落0.8个百分点，制造业、广义基建、房地产投资增速分别为8.2%、9.6%、 -11.3%，制造业和基建增速高位回落，房地产投资跌幅扩大 [23] - 广义基建中电力公用事业、交通运输业、水利环境业投资增速分别为24.5%、4.1%、6.1%，较上月回落，中央财政发力边际放缓，地方财政受化债掣肘且项目缺乏 [23] - 房地产投资和销售端双双走弱，新开工和竣工增速同比跌幅扩大，销售面积同比跌幅扩大，房价同比跌幅收窄但环比不乐观，一线城市二手房环比有止跌乏力迹象，居民缩表削弱促消费政策，政策应加大力度维稳房地产市场 [26]

日度报告——综合晨报 美国财政赤字隐忧持续，G7 财长会议召开 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-05-22 宏观策略（美国股指期货） 众议院议长约翰逊：达成 4 万美元州和地方税抵扣上限协议 美国 C3 库存累库 美国 C3 累库持续，美湾-远东套利窗口关闭下远东进口意愿被部 分压制。 美国政府财政赤字难以降低，美债需求疲弱，长短美债收益率 快速上行，压制美股表现，三大股指均跌超 1%。 农产品（豆粕） USDA 周度出口销售报告前瞻 综 阿根廷降水影响大豆收获、并可能损害最终产量，美豆产区降 雨令种植进度放慢，CBOT 大豆收盘上涨。国内进口大豆成本有 所上涨，沿海豆粕现货报价亦小幅上调。 合 有色金属（镍） 晨 5 月 21 日 LME 镍库存较上一日减少 312 吨 报 镍价区间震荡，关注波段机会 能源化工（液化石油气） | 吴梦吟 | 资深分析师 | （宏观策略） | | --- | --- | --- | | 从业资格号： [Table_Analyser] | F03089475 | | | 投资咨询号： | Z0016707 | | | Tel： | 63325888-3904 | ...

日度报告——综合晨报 LPR 迎来年内首降，以色列准备袭击伊核设施 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-05-21 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 以色列准备袭击伊核设施 美国情报部门发现以色列准备袭击伊朗核设施，市场避险情绪 明显上升，美元指数震荡。 宏观策略（股指期货） LPR 迎来年内首降 综 股市再次演绎风险偏好走高的过程，权重股大幅上行，市场情 绪乐观。短期无更多催化下，散户入场可能是本轮资金持续走 高的原因。 合 宏观策略（黄金） 中国 4 月棕榈液油进口 15.68 万吨，环比减少 6.35% 马棕出口小幅增加，中国 4 月棕榈油进口环比下降。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 国家发改委：将稳步有序推进城市更新重点工程实施 钢价延续弱势震荡，市场情绪依然偏谨慎。4 月经济数据进一步 验证国内地产和基建需求没有明显改善，外需在抢出口后同样 存在风险，钢价预计近期仍处于震荡格局。 有色金属（铜） 中国 4 月精炼铜进口量环比下降 15.27% 宏观因素阶段影响偏中性，但市场对基本面阶段转弱担忧正在 升温，预计铜价短期震荡偏弱可能性更大。 晨 伊朗最高领袖表态强势 报 金价强势上涨，主要是受 ...