报告行业投资评级 - 鸡蛋走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 2025年鸡蛋产业进入深度下行周期产能加速去化，四季度供给压力缓解交易逻辑转向周期反转博弈 [2] - 2026年鸡蛋市场具备周期反转基础，但路径充满反复与不确定性，行情取决于产能去化节奏和产业各环节行为博弈 [2] 根据相关目录分别进行总结 回顾：产能过剩的逐级兑现 - 全年鸡蛋市场核心矛盾是供应压力致蛋价承压，期货跟随现货并放大预期 [13] - 上半年供应增加，春节后消费断档蛋价大跌，春节后至五一节前抵抗式下跌，五一节后重归跌势 [14][15][16] - 下半年旺季支撑失效，双节前后预期与现实背离，十一月中旬基差修复与限仓冲击，当下进入周期反转序曲 [17][18][19][20] 供应：淘鸡与补苗之争 供应扩张主导价格，全年弱势运行 - 存栏基数攀升，2025年蛋鸡存栏处历史高位，8 - 11月同比高增环比微幅波动，受前期盈利刺激补栏扩产，2025年盈利下滑 [26][27][28][29] - 产蛋效率改善，2024年引种恢复，2025年新增产能释放，产蛋率提升抵消淘鸡供应收缩 [37] 高补苗已拐头向下 - 鸡苗销量高位趋势回落，2025年整体前高后缓、季节性回落，晓鸣股份样本更早见顶回落 [39][40][42][44] - 蛋鸡苗价格中枢回归理性，2020年后进入趋势性回归通道，2023年后确立新均衡区间，2025年处于中下方位 [51] 淘鸡与存栏结构演变 - 反转周期的关键变量——淘汰速度，2025年淘鸡市场阶段性变化，年初谨慎、年中加速、当前高位维持 [53][54] - 存栏结构趋于年轻，2025年存栏日龄结构年轻，大小码蛋价差可反映存栏结构，年轻态鸡群或平滑价格上涨动能 [64][68][69] 在产存栏预测 - 鸡苗补栏降量或延续至明年一季度初，若蛋价承压明年一季度末二季度初鸡苗销量或回升，产能出清进入中后期，关注淘汰价格和日龄 [70][74] - 针对淘汰节奏设置不同情景预估新增开产，2026年1 - 4月存栏有望下降但仍同比宽松，产业预期影响期货市场 [75][76] 需求：贸易投机主导阶段行情 工业需求维持韧性，家庭消费渐显饱和 - 鸡蛋需求结构转变，终端消费高开低走，工业需求有韧性但难抵餐饮和家庭消费弱化 [80][81] - 消费走弱压制价格反弹、延长成本震荡时间、加剧期现市场弱势震荡，替代品价格变化影响有限 [88][91] 关注囤货行情 - 库存反映市场供需调整，呈现节前补库、节后回调特征，年底库存有改善迹象 [94] - 需求侧分析关注消费数据、餐饮结构、替代蛋白价格和投机需求波动 [99] 展望与投资建议 现实：产业逐渐具备反转基础 - 2025年四季度起供给过剩压力缓解，市场转向周期反转博弈，但当前存栏基数高、鸡龄结构年轻、需求结构分化，基本面修复曲折 [100][101][102] - 2026年产业具备反转基础，前期低补栏和淘鸡或驱动一季度存栏下降支撑合约价格 [102] 变化：预期调整无法避免 - 市场定价矛盾，行情依赖淘鸡持续性和补苗强弱，养殖环节和贸易环节存在博弈，贸易投机可能放大价格波动 [103] 策略 - 单边：一季度合约升水高时可空头配置；二季度合约下跌后逢低布局多单；下半年合约观望或区间操作等待数据明朗 [104][105] - 套利：关注“空近月、多远月”反套，注意产业去产能反复、需求风险和数据验证不确定风险 [106]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 美国11月非农喜忧参半失业率持续抬升，新增就业维持韧性但薪资增速回落削弱消费动能，未来降息是基准路径，市场对远期降息路径博弈加剧，短期市场波动难降 [2][3][36] 根据相关目录分别进行总结 美国11月非农就业情况 - 11月非农新增就业6.4万人超预期，10月减少10.5万人受政府裁员影响，过去12个月平均每月新增7.8万人，8、9月新增就业人数合计下修3.3万人 [1][8] - 失业率回升至4.6%高于预期和前值，劳动参与率小幅回升至62.5%，时薪环比增速0.1%、同比增速3.5%均低于预期和前值 [1][8] - 数据公布后，美元指数和十年期美债收益率震荡下行，黄金高位震荡，美股冲高回落 [1][8] 分行业就业情况 - 新增就业主要来自教育和医疗保健（6.5万人）、建筑业（2.8万人）、专业和商业服务（1.2万人）、零售业（6200人），运输和仓储、制造业、联邦政府延续裁员态势，休闲和酒店业大幅裁员 [1] - 私人服务就业新增5万人，教育和医疗保健、专业和商业服务、零售业是主要新增来源，运输和仓储、休闲和酒店业大幅裁员，就业结构恶化 [18] - 11月政府部门就业人数减少5000人，联邦政府就业人数继续减少6000人，自1月以来累计减少27.1万人，后续政府部门对就业市场拖累可能缓解 [18] - 生产部门11月新增就业1.9万人扭转裁员态势，建筑业新增2.8万人，采矿业裁员4000人，制造业裁员5000人，建筑业就业回升可能得益于数据中心和电力基础设施建设 [25] 职位空缺情况 - 10月职位空缺数回升至767万高于预期和前值，服务业和生产部门职位空缺数均小幅回升，批发业、零售业、教育和医疗行业以及制造业部门劳动力需求边际好转 [29] 薪资情况 - 11月薪资增速进一步回落，环比增速0.1%，同比增速3.5%，多数行业薪资同比增速回落，仅金融、休闲与餐旅、其他服务行业薪资增速小幅抬升，就业市场走弱消费动能将继续减弱 [34] 工作时长情况 - 11月平均每周工时34.3小时略高于预期和前值，多数行业工作时长有所抬升，仅采矿与伐木业周度工作时长小幅回落，整体经济状况尚可 [35] 市场预期 - 9月非农显示就业市场继续降温，失业率连续5个月抬升，但新增就业维持韧性，短期市场对经济下行压力担忧有限 [2][36] - 10月政府停摆影响数据收集，11月数据误差波动范围加大，需更多数据验证就业市场走弱速度 [2][36] - 今年年内75bp降息未扭转就业市场走弱趋势，未来降息是基准路径，1月降息概率小幅升至25%，市场预计明年降息1 - 2次 [2][36] 投资建议 - 12月利率会议后美联储年内累积降息75bp，内部分歧加大，未来降息门槛更高，11月非农数据未显著推升降息概率，叠加新任美联储主席人选将公布，市场对远期降息路径博弈加剧，短期市场波动难降，黄金高位震荡，美债收益率曲线走陡，美元震荡走弱，美股受AI过度投资担忧困扰继续震荡走弱 [3][40]

报告行业投资评级 玉米：震荡 [4] 报告的核心观点 - 渠道持货意愿或迎来周期拐点，25Q4玉米价格反季节走强，短周期是渠道库存压缩至极点后被动反弹的纠偏，长周期看市场情绪和囤库需求或向上转折 [1] - 政策是25/26年平衡表的关键变量，不确定性强，政策粮拍卖量影响玉米价格 [1] - 中性假设下，25/26年度末渠道负库存现象将同比减少，玉米或从净收购转为净拍卖，小麦拍卖量或难充分弥补玉米缺口，价格受终端需求、持粮意愿和政策粮拍卖影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾：年年岁岁花相似 - 2020 - 2023年玉米价格震荡下行，贸易商谨慎建库，价格季节性特征明显，年度末有平衡表验证期 [13] - 2025年总体呈季节性特征，11月后不同，前期价格按预期波动，11月后反季节走强，原因是对平衡表再修正和对24Q3超跌纠偏 [15][18][19] 历史不会简单地重演 不变之处 - 未来两年玉米自身缺口易弥补格局不变，2026年市场预计不背离传统季节性框架，但平衡表不确定性源于库存结转、增产幅度、需求变化和政策供应 [21][23] - 政策调控预测难，23/24年有“向上调控偏克制，向下调控偏积极”特征，今年玉米调节性储备和托市小麦拍卖传递调控态度信息 [24] 新的变数 - 2025年市场更谨慎，渠道库存压缩至极点，11月价格反季节走强或使市场情绪和囤库需求向上转折，贸易商持粮意愿可能偏强，提升估值 [25] 25/26年供应：低库存结转VS新作增产 新作产情：丰产结论不改 - 新作丰产但质量分化，增产源于东北和新疆，华北持平微增，东北粮质好，华北差，市场普遍认可增产约1000万吨结论，华北粮质问题对供需影响次要 [28] 库存结转：或需显著下修 - 现实依据是基层上量大但中下游库存紧，强现实局面持续，原因可能是旧作库存结转被高估，而非华北粮质偏差 [29][41] - 可能原因是部分贸易商负库存的预售单被统计为下游企业在途库存，实际不存在 [44] - 结转重估显示24/25年商业库存结转同比下降超1000万吨概率大，增产量可能难覆盖库存下降 [45] 卖压不显，平衡表更紧，渠道库存或面临周期反转 - 增产可能难覆盖库存下降，25/26年玉米自身产需缺口可能不缩减，平衡表更紧张 [51] - 短期难有明显卖压，春节和开春若无新增供应，价格回落有限，25/26市场年度末贸易商负库存现象预计减少 [51] 25/26年需求 深加工：替代退潮，需求预期或上调 - 深加工需求好于9月预期，因木薯淀粉价格上涨，库存去化，玉米消耗量增加，虽终端需求未好转，但全年需求下滑幅度大概率较小 [52][61] 能量饲料：料肉比下降背景下，高存栏的现实VS去产能预期 - 猪料需求预计周期性同比提升，但幅度受限，因生猪存栏预计增加，但均重下降带来料肉比下降，且散户优先去化加速均重下降 [64] - 禽料需求预计周期性同比下降，因禽类养殖亏损，年末家禽存栏量下降，预计26年白羽鸡存栏继续下降 [73] - 能量总需求预计同比持平略增，变动幅度温和 [77] 政策性变量 小麦收抛储 - 食用小麦过剩，2025年减产但政策托市收购实现供需平衡，26年新小麦预计仍过剩，托市价是价格锚点，上半年拍卖量影响玉米价格 [79][80] 定向稻谷 - 2026年库存5年及以上托市稻超3000万吨，但抛储压力不高，预计25/26年大量拍卖可能性低，启动拍卖底价可能偏高 [89] 玉米调节性储备 - 进口玉米储备有去库压力，中性假设下25/26年拍卖成交约600万吨；国产玉米调节性储备无去库压力，有增储空间，若抛储则政策态度偏空 [90] 进口谷物 - 回顾显示近年进口受政策影响大，24/25年进口量下滑 [96] - 预测新年度海外玉米供应充足，进口主要受政策影响，预计25/26年玉米进口量同比增加，高粱、大麦进口量下滑，新兴替代品略增 [100][101] 26/27年预期：产量略增+成本抬升 - 种植面积预计持平略增，东北、新疆或扩种，华北无大幅减面积空间 [113] - 中性预期下单产同比基本持平，黑龙江集港成本预计提升，重回2000元/吨以上 [119] - 国内玉米增产不一定使总供需转松，政策影响大，2027年小麦托市价可能上调，新作成本中枢上移或提升贸易商持粮意愿 [120] 平衡表 小麦平衡表调整和预测 - 25/26小麦年饲用需求提升，政策托市收购，预计26H1陈麦拍卖1500万吨，26/27年恢复性增产，净托市收购量或大增 [125][126][127] 玉米及能量原料平衡表调整和预测 - 库存结转及产量方面，24/25年度库存结转大幅下修，25/26年度国内玉米自身供应量预计下降约400万吨 [128] - 商业化进口供应方面，玉米进口量预计增加但有限，进口杂粮下降，新兴替代品略增，商业化进口替代略减 [129] - 需求方面，深加工需求预期上修，能量总需求同比略增，变化不大 [130] - 政策收抛储方面，玉米预计净拍卖约800万吨，糙米或不启动拍卖，小麦饲用替代量与上年相当，26年6 - 9月需1100万吨左右小麦入饲 [131][132] - 期末库存方面，25/26年玉米期末商业库存同比提升约900万吨，渠道负库存现象减少 [133] 价格展望及投资建议 价格展望 - 估值方面，25/26年玉米绝对估值取决于政策粮拍卖量和渠道持粮意愿，初步预测26H1小麦拍卖难充分弥补玉米缺口，小麦托市价对应玉米07、09合约底部支撑约2200 - 2250元/吨，盘面高点约2300 - 2350元/吨，价格受终端需求、持粮意愿和政策粮拍卖影响 [137][138] - 节奏方面，未来有农户销售压力与贸易商建库需求博弈定价时期，春节和开春价格或季节性回落，03、05合约有回调压力，粮权转移后节奏不确定，政策影响大 [140][141] 投资建议 - 价差策略上，中长期3 - 7、3 - 9在农户售粮季或走出反套行情 [142] - 单边策略上，中短期可逢高做空03、05合约，中长期逢低做多07、09合约，建议以驱动为决策参考 [142]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，指出美国11月非农数据喜忧参半影响市场，A股港股回调后或受国家队呵护，债市短期弱势但明年初或改善；商品方面动力煤、铁矿石、农产品、有色金属、能源化工等各品种因供需、政策等因素呈现不同走势与投资机会 [11][14][25] 根据相关目录分别进行总结 1、金融要闻及点评 1.1、宏观策略（黄金） - 11月非农就业人数增6.4万超预期，但失业率升至4.6%；12月美国制造业和服务业PMI初值不及预期 [11][12] - 金价震荡收跌，市场对1月降息预期回升，2026年预计降息两次，短期金价延续震荡 [12] - 投资建议：金价走势震荡，白银注意回调风险 [13] 1.2、宏观策略（股指期货） - A股三大股指和港股单边下行，创业板指跌逾2%，恒生指数跌1.54% [14] - 市场传言或因高科技企业税收认定趋严，高估值股市回调，后续国家队会呵护市场 [15] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [16] 1.3、宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普反对美联储主席不能是密友说法，拟面试美联储理事沃勒 [17][18] - 11月非农新增就业超预期，但失业率升至4.6%，薪资增速不及预期，美元指数走弱 [19] - 投资建议：美元指数走弱 [20] 1.4、宏观策略（美国股指期货） - 12月美国综合产出、就业指数下滑，制造业和服务业调查低于预期 [21] - 11月非农就业略好于预期，但失业率升至4.6%，就业数据对美股提振有限，美股弱势源于对AI资本支出担忧 [22] - 投资建议：短期美股高位震荡 [23] 1.5、宏观策略（国债期货） - 12月16日央行开展1353亿元7天期逆回购操作，单日净投放180亿元 [24] - 积极宏观叙事难证伪，债市短期弱势，明年初微观交易结构或改善，预计央行会防止超长债利率无序上行 [25] - 投资建议：交易盘关注右侧做多机会 [26] 2、商品要闻及点评 2.1、黑色金属（动力煤） - 12月16日印尼低卡动力煤报价偏弱，国内需求不济，成交稀少 [27] - 港口煤价跌破750元，预计跌至1月中旬，5500港口煤价或测试700元 [27] - 投资建议：煤价继续下行，关注700元关键点位 [27] 2.2、黑色金属（铁矿石） - Fenix Resources计划2028财年实现600万吨年化产量 [28] - 铁矿石价格弱势震荡，基本面疲软，供需压力堆积，关注1月1日后政策变化 [28] - 投资建议：关注政策变化，价格延续弱势震荡 [28] 2.3、农产品（豆粕） - 12月16日进口大豆拍卖成交比例下降，19日将再拍卖55万吨 [29][30] - 南美丰产及美豆出口担忧使CBOT大豆下跌，EPA政策致CBOT豆油下挫，豆粕期价弱势震荡 [30] - 投资建议：豆粕5月合约逢高沽空 [30] 2.4、农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉现货价格平稳，部分企业试探性降价，购销气氛一般 [31][32] - 华北玉米走弱，淀粉持稳，现货价差走强，企业利润尚可 [32] - 投资建议：短期米粉价差接近前低后或走阔 [32] 2.5、农产品（玉米） - 12月16日国内玉米价格稳中偏弱，期货偏弱震荡 [33] - 受政策拍卖和农户销售预期影响，03、05合约或震荡偏弱，新年度玉米估值政策不确定性大 [34] - 投资建议：3 - 7、3 - 9反套，03、05逢高做空，07、09逢低做多 [34] 2.6、农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 12月1 - 15日马棕产量环比减少2.97% [35] - 油脂市场偏弱震荡，棕榈油减产幅度有限，豆菜油缺乏驱动 [35] - 投资建议：未到单边做多时机，可卖出虚值看跌期权 [37] 2.7、农产品（生猪） - 巨星农牧控股股东质押1800万股，天康生物拟12.75亿元收购羌都畜牧51%股权 [37][38] - 行业亏损但未大规模去产能，短期现货取决于供应，中长期产能出清远月合约或修复 [38] - 投资建议：谨慎持近月空单，关注远月低位布局机会 [38] 2.8、有色金属（铅） - 12月15日【LME0 - 3铅】贴水51.52美元/吨，新疆火烧云铅锌矿首批铅锭下线 [39] - 安徽阜阳启动应急响应，当地再生铅企业减产50%，铅基本面趋松 [40][41] - 投资建议：单边逢高沽空，套利和内外观望 [41] 2.9、有色金属（锌） - 12月15日【LME0 - 3锌】贴水31.61美元/吨，中矿资源冶炼厂一期点火，Nyrstar出售资产 [41][42] - LME库存回升，伦锌走弱，国内炼厂减产，需求走强，社库下降 [43] - 投资建议：单边中期回调买入，月差正套持有，内外反套 [43] 2.10、有色金属（铜） - 英美资源与泰克资源合并案获加拿大批准，秘鲁10月铜产量同比增4.8%，韩国锌业美建冶炼厂 [44][45][46] - 美国11月非农转弱，美元转弱支撑铜价，国内政策刺激预期强，库存回升，下游需求有担忧 [47] - 投资建议：单边逢低买入，套利观望 [47] 2.11、有色金属（镍） - LME镍库存减少，SHFE仓单增加 [48] - 美联储降息，印尼供应扰动或推迟，菲矿挺价，镍铁价格回暖，硫酸镍需求下行 [49] - 投资建议：短期盘面低位偏弱，不追空，反弹布局空单，关注印尼配额 [50] 2.12、有色金属（碳酸锂） - Li - FT Power 8680万美元收购Winsome Resources [51] - 2026年国补或增加，动力需求有支撑，市场传矿山复产推迟，紫金湘源项目有增量 [52] - 投资建议：中长线回调做多 [53] 2.13、有色金属（锡） - 12月15日【LME0 - 3锡】升水50美元/吨，国内库存累库，印尼11月出口大增 [54] - 矿端供应增加，现货交投平淡，需求弱势，交易手续费调整 [55] - 投资建议：短期高位震荡，警惕价格回落 [55] 2.14、能源化工（原油） - 美国至12月12日当周API原油库存大降，但汽油和精炼油库存上升 [56] - 油价延续跌势，过剩担忧和俄乌谈判进展打压油价 [56] - 投资建议：短期震荡偏弱 [57] 2.15、能源化工（碳排放） - 12月16日CEA收盘价58.71元/吨，较前一日涨1.4% [59] - 结转政策情绪影响大于实质，短期市场横盘震荡 [59] - 投资建议：CEA价格短期震荡 [60] 2.16、能源化工（纯碱） - 12月16日西北市场纯碱价格窄幅波动，企业装置稳定，库存变化不大 [61] - 纯碱期价反弹，基本面无利好，存量供应高，下游需求一般 [61] - 投资建议：中期逢高布局远月合约空单 [62] 2.17、能源化工（浮法玻璃） - 12月16日湖北市场浮法玻璃价格持平 [63] - 玻璃盘面震荡，原片厂家产销偏弱，库存压力大，现货价格偏弱 [63] - 投资建议：中期逢高沽空 [63] 2.18、航运指数（集装箱运价） - MSC向以星航运提出收购要约，与赫伯罗特竞争 [64][65] - MSK上海 - 鹿特丹未开舱，1月运力充裕，涨价落地不确定 [65] - 投资建议：关注MSK报价，未超预期可逢高沽空 [65]

重点集装箱港口及关键枢纽监测20251216 东证衍生品研究院 黑色与航运部 兰淅 从业资格号：F03086543 投资咨询号：Z0016590 数据点评 • 亚洲港口： 洋山港、外高桥远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间分别为15.0小时/27.8小时、9.3小时/21.1小时，最新在锚/在泊集装 箱船数量达到10艘/29艘、14艘/29艘；宁波港远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间为23.0小时/27.2小时，最新在锚/在泊集装箱船数 量为48艘/41艘。青岛远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间为50.1小时/54.1小时；新加坡港远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间为 1.6小时/30.8小时，最新在锚/在泊集装箱船数量为5艘/45艘，巴生港周均等泊时间/在泊时间为5.0小时/31.8小时，最新在锚/在泊集装 箱船数量为20艘/24艘。洋山平均周转时长约1.9天、宁波港约2.1天、盐田港约1.1天。中国港口整体运营良好，近期出口货量改善，部分 港口拥堵程度略有增加。东南亚地区港口拥堵较前期有所回落，注意拥堵反复的风险。新加坡港船舶平均在港时间为1.4天，巴生港为1.6 天。 • 欧洲港口： 鹿特丹、安特 ...

11 月经济数据整体表现和此前几个月的差异并不大：总量层面 走弱，供强需弱的结构性问题仍然存在。具体来看：1）9-10 月 公布的增量稳增长政策相对有限，而在前期政策效力逐渐退 坡、反内卷政策逐渐推进、财政资金向民生、化债、科技等领 域倾斜、部分房企信用风险上升等多种因素的影响下，1-11 月 固投累计增速为-2.6%，前值为-1.7%。2）居民消费意愿并不强 劲，而以旧换新政策效力下降、"双十一"前置透支部分消费 需求，社零增速录得 1.3%，前值为 2.9%。3）虽然内需较弱且 反内卷政策仍在推进，但外需韧性较强，工业生产是相对稳定 的。11 月工增当月同比录得 4.8%，前值为 4.9%。 经济数据边际变化不大，整体乏善可陈，市场更为关注后续稳 增长政策的力度以及节奏。中央经济工作会议提出"推动投资 止跌回稳"，稳增长目标的权重正在上升，不过也要注意，稳 增长政策的力度应是相对温和的，其会搭配调结构政策共同推 出。考虑到明年初经济指标存在高基数问题，且近期出台的增 量政策也相对有限，今年末明年初或有部分行业性政策逐渐落 地，且 9-10 月部分稳增长政策对应的实物工作量也应向明年倾 斜，服务消费和投资或 ...

日度报告——综合晨报 11 月经济数据增长继续放缓，股市跟随调整 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-12-16 宏观策略（黄金） 特朗普认为，现在比以往任何时候都更接近达成协议 金价震荡微涨一度接近前高，日内振幅加大，贵金属其他品种 表现强势，市场关注即将公布的美国 11 月非农就业数据，目前 降息预期已经充分定价。美联储多位官员陆续发表讲话。 宏观策略（股指期货） 11 月经济数据增长继续放缓 综 合 11 月经济数据再度走弱，而股市也跟随调整。基本面交易者成 为阶段性定价主力，高估值、高预期的股市，上行存在压制。 羸弱的经济数据或迫使政策加快出台，关注政策变化。 晨 宏观策略（国债期货） 报 央行开展了 1309 亿元 7 天期逆回购操作 11 月经济数据继续走弱，供强需弱的格局仍旧存在，机构行为 主导了债市下跌。做多赔率较高，但胜率不足，建议关注右侧 的做多机会。 农产品（豆粕） 油厂豆粕库存下降 NOPA 压榨数据低于预期，市场对美豆出口担忧情绪不减， CBOT 大豆弱势运行。巴西 12 月出口继续较去年同期增加；新 作播种基本结束，产区天气条件及作物生长情况良好。 黑色金属（螺纹钢/热轧 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年12月12日当周，光伏玻璃需求持续走弱、亏损程度扩大，因下游订单不足、供需差大，短期价格仍有下行压力 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给层面，上周供给端稳定，在产产能88680吨/天、产能利用率67.18%均环比持平，预计本周两座窑炉引头子出玻璃、产出增加，后期或有多座窑炉预期外冷修或减产 [1][6][11] - 需求层面，上周需求持续走弱，临近年末需求端缩水幅度大，终端停工致组件采购和玻璃消费量减少 [1][6][19] - 库存方面，上周厂家库存继续增长，需求走弱、供给降幅小致供需矛盾加剧 [1][6][21] - 成本利润方面，上周毛利率跌幅扩大，目前约为 -13.56%，天然气执行冬气价致成本上涨、价格下行，亏损程度加大 [1][6][25] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至12月12日，2.0mm镀膜（面板）主流价格12元/平方米，环比下跌；3.2mm镀膜主流价格19.5元/平方米，环比持平 [1][7] 供给端 - 上周供给稳定，在产产能88680吨/天、产能利用率67.18%均环比持平，预计本周两座窑炉引头子出玻璃、产出增加，后期或多座窑炉预期外冷修或减产 [1][6][11] 需求端 - 上周需求持续走弱，临近年末需求端缩水幅度大，终端停工致组件采购和玻璃消费量减少 [1][6][19] 库存端 - 上周厂家库存继续增长，需求走弱、供给降幅小致供需矛盾加剧 [1][6][21] 成本利润端 - 上周毛利率跌幅扩大，目前约为 -13.56%，天然气执行冬气价致成本上涨、价格下行，亏损程度加大 [1][6][25] 贸易端 - 2025年1 - 10月我国光伏玻璃出口量较2024年同期增长23.5%，出口端维持景气，海外装机需求旺盛 [32]

金工策略周报 东证衍生品研究院金工首席：李晓辉 从业资格号： F03120233 交易咨询号： Z0019676 东证衍生品研究院金工高级分析师：常海晴（股指期货） 从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0019497 东证衍生品研究院金工高级分析师：徐凡（国债期货、基本面量化） 从业资格号： F03107676 交易咨询号： Z0022032 上海东证期货有限公司 股指期货量化策略 东证衍生品研究院金工高级分析师：常海晴（股指期货） 从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0019497 上海东证期货有限公司 ★股指期货套利策略跟踪： 跨期套利策略方面，上周各策略净值震荡，年化基差率、正套和动量因子分别亏损0.4%、盈利0.1%、盈利0.0%（6倍杠杆）。年化基差率因子以正 套信号为主。 市场风格反复，跨品种套利时序合成策略净值上周走平。跨品种最新信号推荐50%仓位多IC空IM、IF/IC空仓。 ★股指期货择时策略跟踪： 上周择时策略有所回撤。日度择时策略上证50盈利、其余指数亏损，上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别盈利0.5%、亏损0.2%、亏 损0.3%、亏损1.3%。 ...

周度报告—氧化铝 、smingfTable_Title] 几内亚矿石供应恢复， 氧化铝供应变动不大 | [T走ab势le_评R级an：k] | 氧化铝：震荡 | | --- | --- | | 报告日期： | 2025 年 12 月 14 日 | [Table_Summary] ★ 几内亚矿石供应恢复，氧化铝供应变动不大 有 色 金 原料：上周国内矿石价格暂稳，山西矿 58/5 的含税报价 698 元/ 吨，河南的 58/5 的含税价格为 658 元/吨, 贵州 60/6 铝土矿的到 厂含税价格维持 596 元/吨。国产矿市场呈现明显的"以矿定产" 特征，春节前夕国产矿生产节奏将保持平稳有序状态。进口方面， 几内亚主流报价稳定于 CIF 71 美元/吨。一季度长单定价预期 CIF 69-70 美元/吨。几内亚大型矿企将于几内亚时间 12 月 13 日 恢复生产，集港与海运同步重启，1-7 月该企发货量约 1700 万湿 吨。期内新到矿石 354.4 万吨，其中新到几内亚资源 291.4 万吨， 澳大利亚资源 62.9 万吨。几内亚至中国的 Cape 船市场参考报价 22 美元/吨，价格明显下行。 属 氧化铝： ...