报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金4月下旬扭转强势上涨开始调整，此轮调整是对2025年前4个月连续大幅上涨后的调整，时间不会太短、空间也不会小 [2] - 展望5月，黄金调整估计会有数周，短期内不会结束，调整幅度也不小，贯穿整个5月也有可能，调整后大概率会继续上涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 4月2日特朗普宣布关税政策后，黄金先随风险资产下跌，comex2506合约一度跌破3000美元/盎司，后在避险情绪推动下反弹，两周内触及3500美元/盎司，随后开始调整且已持续2周 [2] - 从更长周期看，这波调整是针对特朗普上台前后市场预期变化及执政行动对金融市场冲击，致使黄金前4个月连续大幅上涨后的调整 [2] 基本面 - 中美贸易战进入僵持阶段，黄金如期调整，4月上旬和中旬上涨时亚洲交易时段易推高金价、欧美时段可能回落，调整期间亚洲时段金价易回落、美国交易时段有所反弹 [3] - 美国发起全球关税战，对中国的关税战是重要部分，特朗普希望中方主动沟通开启谈判，5月2日中方商务部称正在评估高层跟美国关税谈判，中方立场是打奉陪到底、谈大门打开，美方要有诚意 [4] - 金融市场看到中美关税战曙光，但从评估到确定谈判再到谈出成果需时间，中方给和谈定下限制条件，中美关税战是长期、复杂的再平衡再划分过程，美国期盼几周内解决过于简单化 [5] - 美联储维持不降息口风，周五非农数据公布后市场对6月降息期望下降，不降息与特朗普团队大政方针背离，总统和财长指出应降息 [5] 期货月K线 - 报告展示了沪期货黄金加权价格走势和comex黄金加权价格走势的图片 [7][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 燃料油跟随原油波动，俄罗斯、伊朗受制裁使重油资源紧张，南亚夏季发电需求回升支撑裂解价差，鉴于新加坡高硫市场结构强势及内外盘价格差异，国内燃料油价格或有修复空间，但需关注原油短期波动风险，若原油反弹结束，燃料油或继续走弱 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 产业链情况 原油市场最新动态 - 供应端：欧佩克+5月增加41.1万桶/日原油供应，理论上对油价有下行压力，但此次增产影响有限；伊朗港口爆炸致霍尔木兹海峡航运效率降25%，国际油价单日涨3.2%-3.8%，支撑燃料油价格 [3] - 需求端：2024年全球石油需求增幅仅0.8%，占比首破30%，增速放缓；近期经济复苏使物流等行业能源需求增加，支撑原油价格 [3] 燃料油市场表现 - 现货价格：4月28日燃料油基准价5475元/吨较上周下跌，380CST基准价452美元/吨较月初降10.32% [4] - 供需库存：新加坡燃料油库存涨123.9万桶至2412.6万桶，环比增5.4%，4月陆上平均约2255万桶高于3月；ARA地区库存降2.4%至116万吨 [5][6] 盘面情况 - 价格情况：本周燃料油震荡，主力合约收于2991元/吨，最高价3008元/吨，最低价2967元/吨，周度跌幅1.22% [10] - 持仓量：4月25日持仓量217868手较4月21日的230945手减少13077手 [10]

撰写品种：沥青 撰写时间：2025 年 4 月 28 日 回顾周期：周度 研究员 ：何宁 咨询证号：Z0001219 沥青周度报告 一、本周沥青期货行情回顾 本周沥青期货主力合约 BU2506 呈现先扬后抑的态势。主力合约开盘价为 3369 元 / 吨，周内最高价触及 3430 元 / 吨，最低价下探至 3345 元 / 吨，最终收盘价 为 3401 元 / 吨，较上周收盘价下跌 5 元，跌幅 0.15%。结算价为 3385 元 / 吨。 成交量方面：本周累计成交约 85 万手，日均成交 17 万手，较上周活跃度有所下 降。持仓量环比上周减持 19448 手，收于 14.36 万手，显示市场资金参与度有所降低。 供给端：国内 54 家主要沥青企业厂库库存为 89.7 万吨，环比下降 3.6 万吨。 不过，国内 104 家贸易商库存为 194.6 万吨，虽环比仅下降 0.2 万吨，但整体库存 水平仍处于高位。 需求端：尽管天气持续转暖，理论上有利于道路施工等下游需求的释放，但实际情 况并不乐观。重交沥青开工率仅为 28.5%，虽较上周略有上升，但仍处于历史同期较低 水平。改性沥青产能利用率为 7.2%，环比增加 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周钢材市场冲高后回落整体小范围震荡，螺纹和热卷产量分化，螺纹延续去库存，热卷板供需良好，但关税增加对热卷需求影响未完全释放，市场有需求走弱预期，螺纹表需峰值后大幅回落，建材需求见顶需求强烈，钢材现阶段供需良性但有需求弱化预期，市场可能在原料价格成本和需求预期影响下反复震荡，原料端矿石需求平稳价格暂无下行压力 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 市场概览 本周成材螺纹和热卷周初震荡反弹，临近周末黑色系全周转入弱势，全周先上冲后回落，上周铁水数据增加至年内新高，铁矿石供需良好支撑价格，关税提高引发钢材出口预期转弱，黑色市场价格小范围反复震荡，产业层面螺纹产量微幅回落，热卷产量增加，钢材总库存持续下降，上周螺纹2510合约涨25元/吨涨幅0.81%，热卷2510合约涨23元/吨涨幅0.72%，铁矿2509合约涨10元/吨涨幅1.14%，螺纹需求峰值回落，钢厂产能微降，总库存维持下降，基本面供需良好降库存周期延续，但年内需求峰值可能出现后期或缓慢缩减，热卷板产能增加，需求微幅增加，总库存降低，基本面关注贸易政策变化对出口影响，市场螺纹销售可能达顶峰 [3] 供需分析 供给方面上周钢材供应端延续增长，螺纹产量微幅减少，卷板产量增加，螺纹钢表观需求回落，卷板表观需求微幅增加，钢材总库存下降，建材螺纹钢销售环比大幅回落，年度螺纹需求见顶概率增加，建材螺纹周产量229.11万吨减少0.11万吨，上周建材需求大幅回落总库存持续去库，热卷周产量317.5万吨周增产3.1万吨，五大品种钢材周产量875.84万吨周环比增产3.13万吨，总库存1534.24万吨环比减少50.41万吨，螺纹和热卷板产能分化，螺纹微幅减产热卷增产，螺纹需求年内峰值大幅回落，热卷产能上涨表需微涨，卷板库存下降 [5] 市场展望 上周钢材市场冲高后回落整体小范围震荡，螺纹和热卷产量分化，螺纹产能微幅下降，卷板产能增加，螺纹延续去库存，热卷板供需良好，但关税增加对热卷需求影响未完全释放，市场有需求走弱预期，螺纹表需峰值后大幅回落，建材需求见顶需求强烈，钢材现阶段供需良性但有需求弱化预期，原料铁水再创新高，矿石供需平衡价格暂无下行压力，市场可能在原料价格成本和需求预期影响下反复震荡 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期尿素市场供需两端均有所增长 供应端多数装置节前逐步恢复生产 开工率维持较高水平 需求端受天气影响农户备肥延后 复合肥开工率下降、成品库存上升 传统消费旺季企业库存有望去化 可关注 9 - 1 月间正套机会 需关注宏观经济变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周尿素期货市场下行 主力合约 UR2509 周内累计跌幅 0.9% 收报 1757 元/吨 总成交量 132.1 万手 主力合约成交量占比 89.09% 达 117.7 万手 [3] - 技术面期货价格在 20 日均线附近震荡 MACD 指标显示震荡格局 UR2509 合约基差稳定 山东基差 55 元/吨 河南基差 49 元/吨 [3] - 供应端本周国内尿素开工率 83.61% 较上周降 2.13 个百分点 部分装置短暂停产 预计下周开工率回升 企业利润因需求推迟下滑 后期旺季有望修复 [3] - 库存方面 企业库存量 106.5 万吨 较上周增 15.88 万吨 预收订单天数 5.12 天 较上周减 0.17 天 港口库存增至 11.7 万吨 需求推迟致库存增加 后期供需两旺 节前备货或使库存回落 [4] - 需求端复合肥开工率 43.54% 较上周回落 4.18 个百分点 市场情绪弱 出货欠佳 成品库存至高位 备肥需求后期有望好转 三聚氰胺开工率回升 利润改善 临近五一 下游刚需采购 出口政策收紧 关注政策动向 [5] 总结 - 尿素市场供需两端增长 供应端多数装置节前恢复 开工率维持高位 需求端农户备肥延后 复合肥开工率降、库存升 传统旺季企业库存有望去化 [6] - 主力合约向 09 合约移仓 可关注 9 - 1 月间正套机会 关注宏观经济变化 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周烧碱期货主力换月至 2509 合约价格重心小幅回落，全国 20 万吨及以上烧碱样本企业平均产能利用率和库存继续下行，山东地区产能利用率上升 4.0%至 91.0%，烧碱价格小幅上行，非铝下游补库意愿变弱，市场供应充足，氧化铝检修产能增多供应缓解价格小幅回升，新增产能投产对烧碱需求有增量预期，下周部分企业降价刺激出货，市场缺乏有效刺激，预计仍偏弱运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至 2025 年 4 月 25 日，烧碱主力合约收盘价 2439 元/吨，较上周下跌 23 元/吨，跌幅 0.93% [4] - 烧碱周度产量环比减少 1.15 万吨至 82.02 万吨，片碱周度产量环比减少 0.03 万吨至 10.06 万吨，烧碱周度损失量 6.04 万吨，环比增加 0.22 万吨，预计下周上游检修损失量减少 [4] - 全国 20 万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存 40.85 万吨(湿吨)，环比下跌 3.02%，同比下调 3.77%，本周全国液碱样本企业库容比 24.38%，环比下调 1%，西北、华中、东北、西南库容比环比上调，华北、华东、华南库容比环比下滑 [4] 成本、利润、需求和出口情况 - 成本端原盐价格维持稳定，山东地区海盐 235 元/吨，华中井矿盐 250 元/吨，西北湖盐价格 240 元/吨 [5] - 山东氯碱企业周平均毛利为 347 元/吨，较上周环比上涨 46.41%，周内山东液碱价格上行，液氯价格弱稳维持，整体氯碱利润上行 [5] - 氧化铝产能利用率为 79.93%，环比上调 0.14%，本周氧化铝现货价格持稳，局部地区价格小幅上涨，截至 4 月 25 日山西氧化铝均价 2890 元/吨 [5] - 非铝下游黏胶开工率 77.17%，环比下调 1.05%；江浙印染开工率 60.06%，环比下调 1.89% [5] - 出口方面液碱报价下调，本周华东地区 50%碱出口报价为 FOB400 - 410 美元/吨 [5] 配图 - 包含国内烧碱开工率、国内样本企业液碱厂内库存、国内黏胶短纤行业产能利用率、烧碱主力合约基差、现货液碱价格、烧碱主连 k 线（日线）等配图 [7][10][11]

撰写品种：PTA 撰写时间：2025 年 4 月 28 日 回顾周期：周度 研究员 ：何宁 咨询证号：Z0001219 PTA 周度报告 一、博弈情绪消退，市场波动下降 海外关税情绪影响逐渐消退，博弈方向由情绪博弈转向未来基本面预期博弈，市场 对未来经济的担忧驱动美元指数快速下跌，美元指数重新选择震荡中枢。市场情绪消退 后，原油成交量有所收缩，行情波动率下降，暂时维持反弹震荡格局。TA 市场行情主 要受原油价格波动影响，原油价格企稳对 TA 支撑亦相对明显，市场悲观情绪得到一定 改善。当前海外关税仍然没有"尘埃落定"，市场衰退预期明显加强，潜在风险仍然存 在，需要更加注重风险防控并做好套期保值准备。 图1：原油主力合约日K 走势 图片来源：国金期货行情软件 关税目前对供需方面当前影响不大，TA 更多是受到市场情绪影响，市场回归交易 公司热线：028 6130 3163 研究所邮箱：institute@gjqh.com.cn 投诉：4006821188 供需逻辑后，需求旺季周期现货偏强，多次期货价格调整过程中，现货仍然维持相对 强硬状态。现货偏强是 TA 期货良好的支撑，但预期偏弱仍然表示市场存在调整风 险。市 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期宏观情绪偏弱拖累叠加玻璃供需双弱 预计短期盘面或延续震荡偏弱运行 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周玻璃期货市场震荡偏弱 主力合约FG2509较上一周降1元/吨 收盘价1121元/吨 现货报价1245元/吨 期现结构为期货贴水现货 [3] - 近月合约FG2505周内下跌1.38% 远月合约FG2509持仓量环比减少10.7万手 成交量达652万手 [3] 供需关系方面 供应端 - 全国浮法玻璃日产量15.78万吨 环比降0.44% 同比减9.32% 产能利用率维持79%左右 冷修产线增加 沙河地区新点火一条产线 整体产能波动较小 [4] - 不同燃料类型利润分化明显 天然气和石油焦亏损 煤制气微利 低利润下企业冷修意愿增强 复产计划延缓 [4] 需求端 - “金三银四”传统旺季进入尾声 南方梅雨季临近 沙河产销率均值降至70% 中下游以刚需采购为主 深加工订单天数9.3天 同比降17.7% [4] - 第一季度房屋竣工面积同比降14.3% 新开工面积降24.4% 玻璃需求缺乏长期支撑 政策端释放稳楼市信号 传导至终端尚需时间 [4] 库存方面 - 全国浮法玻璃企业库存6547.33万重量箱 环比增0.61% 结束连续5周去库趋势 库存天数29.4天 同比涨9.25% 高库存压制价格反弹空间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前铜市核心矛盾在于“强基本面支撑”与“宏观驱动不足”的博弈，短期在基本面支撑下铜价易涨难跌，但缺乏持续突破动力，预计CU2506合约维持区间震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格方面 - 今日沪铜主力2506收盘报价77290元/吨，比前一交易日上涨1300元，涨幅1.71% [3] - 成交量增加12.25万手，持仓量增加6109手，一共是16.96万手 [3] 宏观方面 - 美国经济滞胀风险升温，美联储降息预期受制于高通胀，流动性宽松短期难成铜价上行推力 [3] 库存方面 - 4月21日SHFE仓单库存为52791吨，环比减少12306吨，反映国内精铜去库加速 [3] 精废价差方面 - 4月21日Mysteel精废价差为920元/吨，环比扩张58元，但仍显著低于合理价差 [3] - 低精废价差持续抑制废铜替代需求，支撑精铜消费，加速库存去化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面变化不大，短期主要受关税政策影响，锌价或延续弱势震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - 沪锌主力合约收盘价21,920元/吨，单日跌幅1.95%，成交额225.10亿元，成交量20.33万手，持仓量12.66万手，资金流出迹象明显 [3] 宏观方面 - 中美关税政策博弈进入关键阶段，美国对华汽车零部件关税豁免延期决议悬而未决，市场对贸易摩擦升级的担忧抑制风险偏好 [3] - 国务院总理李强强调“以更大力度扩大内需”，政策托底预期与外部冲击形成多空拉锯 [3] 库存方面 - 国内锌锭社会库存8.89万吨（截至4月14日），LME库存11.20万吨（截至4月15日），低库存支撑效应边际减弱 [3]