报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移，在供需双弱格局下市场情绪偏悲观，冬储低迷对价格支撑不强 [1][2] - 铝价预计短期区间整理，关注矿石端复产进展和下游开工，旺季成色待验证，需关注美国关税政策变化和下游需求释放情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [1][2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [2] 铝锭 - 2025年3月国内电解铝产量同比增长3.7%，环比增长11.2%，4月运行产能再度走高 [2] - 当前光伏、新能源汽车及电网基建需求构成核心支撑，传统建筑型材、燃油车等旺季预期兑现不足，铝价高位震荡抑制下游采购 [2] - 3月31日国内主流消费地电解铝锭库存80.0万吨，较上周四减少0.2万吨，环比上周一减少2.7万吨 [2] - 特朗普签署“对等关税”行政令，美国经济衰退担忧加剧，外围宏观扰动压制铝价 [1][3]

报告行业投资评级 - 短线观望，中线偏空 [3] 报告的核心观点 - 成材关注周度需求变化，整理运行 [1] - 钢厂有利润，供应保持升势，但需求存疑，需求端偏中性，无实质性上升或改善绩效，对钢价带来压力 [2] 相关目录总结 钢厂盈利情况 - 本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本 2946 元/吨，与 4 月 2 日普方坯出厂价 3050 元/吨相比，平均盈利 104 元/吨，周环比增加 4 元/吨 [2] - 4 月 2 日，76 家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本 3402 元/吨，平均利润 -109 元/吨，谷电利润 -3 元/吨，日环比减少 1 元/吨 [2] 资金到位率情况 - 截至 4 月 1 日，样本建筑工地资金到位率 57.95%，周环比上升 0.08 个百分点，非房建项目资金到位率 59.74%，周环比上升 0.04 个百分点 [2] 贸易救济情况 - 2025 年一季度中国贸易救济信息网公布 37 起国外对中国钢铁产品发起的反倾销、反补贴调查或裁决，涉及不锈钢洗涤槽、热轧碳钢管等 [2] 成材价格走势 - 成材昨日小幅整理，午后一度跳水，尾盘前小幅拉升，价格波动不大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤供需两端回升，库存有阶段性转增趋势；盘面受交割博弈拖累，短期煤焦整体维持低位震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日美国关税政策扰动，焦煤焦炭期价震荡偏弱运行，夜盘延续弱势 [3] - 现货市场上，昨日山西山东个别焦企针对焦炭采购价格上调20 - 30元不等，但主流市场暂未提涨，市场情绪偏稳，国内焦煤价格小幅反弹 [3] 基本面情况 - 五大材进入库存去化周期，当前钢厂盈利率尚可，上周高炉开工延续回升但增幅放缓，日均铁水产量增至237.28万吨，环比增1.02万吨，同比增15.97万吨，带动焦炭刚性需求向好 [3] - 本周煤矿开工率提升，焦精煤日均产量76.9万吨，环比增加1.0万吨，同比增加4.1万吨 [3] - 3月中旬蒙煤通关量较上旬回升，口岸监管区库存仍在高位，前2月蒙煤累计进口量644.26万吨，同比降幅达17.03% [3]

有色金属季报 2 季度 降息博弈叠加关税扰动 有色板块高位承压运行 ——2025 年 2 季度有色金属分析报告 投资咨询业务资格： 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 内容摘要： 宏观：海外方面，美国近期经济数据表现偏弱，制造业重返萎缩区间，消费者信心指数不 及预期，就业市场也出现温和放缓迹象，虽然通胀压力有所缓解，但韧性依然偏强，经济增长 动能有所减弱，在通胀韧性与经济增长放缓压力并存背景下，美联储货币政策调整将更为谨慎， 我们预计美联储 5 月议息会议将继续暂停降息，未来需持续关注美国关税政策对经济造成的压 力和冲击。国内方面，经济起步平稳，政策靠前发力。今年 1-2 月国内基建投资增速 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，美国经济数据偏弱、制造业萎缩、就业放缓、通胀有韧性，美联储货币政策调整谨慎，预计5月暂停降息；欧元区经济增长动能弱，欧央行4月或暂停降息、6月降息概率提升；国内经济起步平稳、政策靠前发力，投资与消费回暖，但需关注美国关税冲击和内需不足问题。美国关税政策和美联储货币政策影响大宗商品市场，国内政策和需求支撑价格，需关注相关风险[3][4][47] - 成材方面，二季度市场交易需求兑现逻辑，房地产行业虽有反弹但用钢环节需求仍有压力，基建投资增长平稳对钢价利多有限；多国对我国钢材加征关税影响出口；螺纹钢低库存优势或改变，热卷去库较好；粗钢限产有传闻，预计年内减产但低于5000万吨且大概率在下半年；消费端汽车和家电延续增长。整体供强需弱情况或延续，建议逢高试空或企业卖出保值[7][84][87] - 铁矿石方面，二季度国内宏观政策增量预期弱，市场回归产业基本面，铁矿石供需趋于宽松，价格承压下行。供应端环比大幅回升，需求端有增量但需注意铁水负反馈，库存趋向平衡偏宽松，预期2509合约价格675 - 765元/吨，策略上逢高做空或空配、卖出看涨期权[12][13] - 煤焦方面，2025年一季度价格震荡下行，二季度供需偏宽松格局难改，库存有压力。焦煤供应稳步增加、进口有回落预期，焦炭供应宽松压力凸显、需求有回暖但需警惕负反馈。价格短期或反弹，中长期上行有压力，需关注煤矿及钢厂提产节奏和进口情况[15][16] 根据相关目录分别进行总结 宏观：美国关税窗口临近 关注国内外需求演变 市场运行逻辑 - 美国制造业重返萎缩区间，经济放缓压力增加，通胀有韧性，美联储货币政策调整谨慎，预计5月暂停降息，需关注关税政策影响[21][22][24] - 欧元区经济增长动能弱，通胀回落但服务业通胀粘性强，欧央行货币政策谨慎，4月或暂停降息、6月降息概率提升，需关注经济数据和地缘政治风险[26][28][29] - 国内经济起步平稳，政策靠前发力，投资端基建和制造业投资表现积极、房地产投资降幅收窄，消费市场温和复苏，金融数据社融偏强信贷走弱，物价水平温和回升，PMI数据显示经济延续复苏，但需关注美国关税冲击和内需不足[32][34][43] 行情走势判断 - 海外美国经济数据偏弱、货币政策谨慎，欧元区经济增长弱、货币政策有宽松预期；国内经济延续复苏，政策和需求支撑大宗商品价格，但需关注美国关税和美联储货币政策风险[47][48] 后期关注/风险因素 - 海外经济走势及货币政策变化、美国关税政策演变、海外地缘政治风险变化、国内增量政策、终端需求情况[50] 成材：需求兑现不容乐观 钢材价格存压力 市场运行逻辑 - 地产和基建投资回升，但地产用钢环节需求仍有压力，对钢价影响中性略偏空；基建对钢价有一定利多但影响有限[53][54][61] - 海外贸易摩擦加剧，多国对我国钢材加征关税，1 - 2月出口大增有抢跑行为，越南和韩国加征关税将带来负面影响[63][64] - 螺纹钢低库存优势或在二季度改变，去库斜率慢于往年；热卷去库较好，若降至340万吨以下对价格有更好支撑[67] - 粗钢平控传闻不断，预计年内减产但低于5000万吨且大概率在下半年，上半年产量或保持升幅[70][74] - 以旧换新政策延续，新能源汽车产销量同比增长52%，二季度表现偏乐观[76] - 补贴政策延续，家电市场1 - 2月产量多数增长，二季度有望延续增长[78] 行情走势判断 - 二季度是需求兑现季，供强需弱情况或延续，建议逢高试空或企业卖出保值[87] 后期关注/风险因素 - 美国针对中国的关税政策进一步上升、国内出台超预期宏观政策、国内出台具体的压减粗钢政策[89] 铁矿石：供需趋于宽松 价格承压下行 市场运行逻辑 - 2025年一季度铁矿石期现价格高位宽幅震荡，节奏前高后低，与去年同期有异同点[92][93][95] - 供应端一季度受飓风等影响发运同比收缩，二季度季节性回升，需关注价格回落对高成本矿的挤压[98] - 需求端二季度有增量空间，但需注意铁水负反馈，预估二季度铁水平均值235万吨/日，高点4月中旬或达240万吨/日[12] - 库存方面一季度港口库存阶段性去化，二季度供需趋向平衡偏宽松，需价格下跌倒逼供给收缩[12] 行情走势判断 - 二季度铁矿石价格重心下移，预期2509合约价格675 - 765元/吨[12] 后期关注/风险因素 - 终端需求变动、主流矿山发运、货币政策增量[13] 煤焦：供需偏松 价格缺乏向上驱动 市场运行逻辑 - 2025年一季度煤焦价格震荡下行，价格下跌因供需失衡和成本支撑弱化[15] - 焦煤供应二季度将稳步增加，进口有回落预期，库存对价格有压力[16] - 焦炭供应宽松压力凸显，需求有回暖但需警惕高铁水情况下的负反馈[16] 行情走势判断 - 价格短期或反弹，中长期上行有压力[16] 后期关注/风险因素 - 关注煤矿及钢厂提产节奏变化、蒙煤及澳煤等进口情况[16]

从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 晨报 铁矿石 铁矿石：盘面受消息刺激 短期波动加剧 整理 投资咨询业务资格： 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信 息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：北京市海淀区海淀大街 8 号 19 层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 逻辑：昨日原材料焦炭、铁矿石均出现脉冲式拉升，原材料表现强于成材，整体看一方面 是螺纹在谷电成本附近获得支撑，铁水仍在回升周期，叠 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤供需两端回升，库存有阶段性转增趋势；盘面受交割博弈拖累，短期煤焦整体维持低位震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日受市场情绪变化影响，黑色金属板块集体反弹，焦炭涨幅居前 [3] - 现货市场，昨日山西山东个别焦企针对焦炭采购价格进行上调，幅度 20 - 30 元不等，但主流市场暂未出现明确提涨信号，市场情绪依旧偏稳 [3] - 国内焦煤价格小幅反弹 [3] 基本面情况 - 五大材进入库存去化周期，且当前钢厂盈利率尚可，上周高炉开工延续回升但增幅较上周放缓，日均铁水产量增至 237.28 万吨，环比前一周增加 1.02 万吨，同比去年增加 15.97 万吨，带动焦炭刚性需求向好 [3] - 上周煤矿开工率提升，焦精煤日均产量 75.9 万吨，环比增加 2.2 万吨 [3] - 3 月中旬蒙煤通关量较上旬回升，口岸监管区库存仍在高位，月度数据显示，蒙煤前 2 月累计进口量 644.26 万吨，同比降幅较明显，达 17.03% [3]

报告行业投资评级 - 短线观望，中线偏空 [4] 报告的核心观点 - 成材昨日小幅反弹，上周钢厂开工率和日均铁水产量延续升势，铁水已恢复到近8个月高位，但下游需求表现平平，螺纹钢去库斜率放缓，低库存优势减弱，当前需求较难支撑钢厂增产 [3] 相关目录总结 钢厂生产情况 - 截至4月1日唐山地区全流程螺纹钢厂10条轧线仅有1条在产，开工率下跌到10%，日产2000吨左右，为今年最低水平 [3] - 上周钢厂开工率和日均铁水产量延续升势，铁水已恢复到近8个月高位 [3] 钢厂成本利润情况 - 4月1日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3400元/吨，平均利润为 -108元/吨，谷电利润为 -2元/吨，日环比减少2元/吨 [3] 房地产成交情况 - 3月24日 - 30日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计340.72万平方米，同比增长6.6%；二手房成交（签约）面积总计278.9万平方米，同比增长18.3% [3] 后期关注因素 - 宏观政策；下游需求情况 [4]

成材：重心下移 偏弱运行 铝锭：宏观博弈 关注旺季验证 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 晨报 铝锭 逻辑：云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多 在 1 月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预 计影响建筑钢材总产量 74.1 万吨。安徽省 6 家短流程钢厂，1 家钢厂已 于 1 月 5 日开始停产；其余大部分钢厂均表示将于 1 月中旬左右停产放假， 证监许可【2011】1452 号 逻辑:昨日铝价偏弱整理。美国制造业在连续两个月扩张后，3 月出现 萎缩，而工厂投入物价指数达到近三年来的最高水平。与此同时，人们越 来越担心关税将导致消费者和生产者物价出现多大幅度的上涨，关注本周 非农数据指引。 个别钢厂预计 1 月 20 日后停产放假，停产期间日度影响产量 1.62 万吨左 右。2024 年 12 月 30 日-2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成 交（签约）面积总计 223.4 万平方米，环比下降 40.3%，同比增长 43.2%。 成材昨日继续震荡下行， ...

负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 原材料：程 鹏 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 晨报 成材 成材：需求偏低迷 钢价震荡下行 整理 投资咨询业务资格： 成材昨日震荡下行，回吐上周涨幅，整体运行在偏空氛围中。上周钢 厂开工率和日均铁水产量延续升势，铁水已恢复到近 8 个月高位。与之对 应的下游需求表现平平，螺纹钢虽然仍在去库，但去库斜率放缓，低库存 优势正在减弱。目前仍处于需求验证阶段，但以当前下游情况后推，市场 呈偏悲观情绪。 观点：短线观望，中线偏空。 后期关注/风险因素：宏观政策；下游需求情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信 息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中 ...