报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米上涨但后期单产或下调，产量处于高位，呈窄幅震荡；国外玉米进口利润下跌，国内玉米现货短期偏强，市场关注12月中下旬东北玉米季节性卖压及下游建库情况；淀粉现货因玉米偏强而偏强，但企业盈利下滑，01淀粉跟随玉米回落，预计短期盘面01淀粉震荡为主 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601收盘价2261，跌34，跌幅1.50%，成交量914,137，增幅13.64%，持仓量848,965，减幅8.56%；C2605收盘价2265，跌21，跌幅0.93%，成交量163,794，增幅7.61%，持仓量429,267，增幅2.48%；C2509收盘价2274，跌16，跌幅0.70%，成交量11,319，减幅32.07%，持仓量33,117，减幅0.51%；CS2601收盘价2549，跌39，跌幅1.53%，成交量153,327，增幅28.71%，持仓量217,169，减幅5.09%；CS2605收盘价2587，跌28，跌幅1.08%，成交量9,934，增幅31.24%，持仓量17,797，增幅30.07%；CS2509收盘价2624，跌19，跌幅0.72%，成交量314，增幅56.22%，持仓量1,220，减幅1.85% [2] - 现货与基差：玉米方面，青冈今日报价2065，涨10，基差 -209；松原嘉吉今日报价2190，基差 -84；诸城兴贸今日报价2334，涨10，基差60；寿光今日报价2320，涨28，基差46；锦州港今日报价2320，涨10，基差59；南通港今日报价2420，跌10，基差146；广东港口今日报价2480，跌10，基差206；淀粉方面，龙凤今日报价2680，基差93；中粮今日报价2700，基差113；嘉吉今日报价2800，基差213；玉峰今日报价2890，基差303；金玉米今日报价2820，基差233；诸城兴贸今日报价2880，基差293；恒仁工贸今日报价2780，涨20，基差193 [2] - 价差：玉米跨期C01 - C05价差 -4，跌13；C05 - C09价差 -9，跌5；C09 - C01价差13，涨18；淀粉跨期CS01 - CS05价差 -38，跌11；CS05 - CS09价差 -37，跌9；CS09 - CS01价差75，涨20；跨品种CS09 - C09价差350，跌3；CS01 - C01价差288，跌5；CS05 - C05价差322，跌7 [2] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米上涨但后期单产或下调，产量仍处高位，呈窄幅震荡；国外玉米进口利润下跌，1月巴西进口价格2180元；北方港口平仓价上涨，东北和华北玉米现货上涨，东北与华北玉米价差缩小；华北小麦价格偏强，小麦与玉米价差大，玉米有性价比；国内养殖需求稳定，下游饲料企业库存低，部分企业在东北建库存；近期东北玉米上量低，农户惜售，港口库存低，北港收购价偏强；01玉米大幅回落，现货基差走强，短期玉米现货可能走弱，市场关注12月中下旬东北玉米季节性卖压及下游建库情况 [4][5] - 淀粉：山东深加工到车辆减少，玉米现货偏强，山东和东北淀粉现货偏强；本周玉米淀粉库存下降，厂家库存为105.4万吨，较上周减少1.5万吨，月降幅1.4%，年同比降幅12.61%；淀粉价格主要看玉米价格和下游备货情况，副产品价格偏强，玉米和淀粉现货价差低；华北玉米短期稳定，东北玉米偏强，淀粉现货偏强但企业盈利下滑；01淀粉跟随玉米回落，华北玉米12月有回落空间，后期玉米淀粉现货也会回落，预计短期盘面01淀粉震荡为主 [6] 第三部分 玉米期权 - 交易策略：单边美玉米400美分/蒲有支撑，03玉米轻仓逢高短空，05玉米继续等待；套利01玉米和淀粉价差可尝试逢高做缩 [8] - 期权策略：短期累沽策略，滚动操作 [9] 第四部分 相关附图 - 包含各地区玉米现货价格、玉米01合约基差、玉米1 - 5价差、玉米淀粉1 - 5价差、玉米淀粉01合约基差、玉米淀粉01合约价差等图表 [12][13][14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期货价格及价差数据 - DCE01合约价格778.5，较昨日跌7.0；DCE05合约价格760.5，较昨日跌8.5；DCE09合约价格737.0，较昨日跌7.0 [2] - I01 - I05价差为18.0，较昨日涨1.5；I05 - I09价差为23.5，较昨日跌1.5；I09 - I01价差为 - 41.5，与昨日持平 [2] 现货价格、基差及价差数据 - 多种现货铁矿石价格较昨日下跌，如PB粉(60.8%)价格780，较昨日跌8；纽曼粉价格785，较昨日跌6等 [2] - 各现货品种折标准品价格不同，如PB粉(60.8%)折标准品价格847，纽曼粉折标准品价格859等 [2] - 各现货品种不同合约厂库基差有别，如PB粉(60.8%)01厂库基差53，05厂库基差70，09厂库基差95等 [2] - 现货品种价差方面，卡粉 - PB粉价差83，较昨日跌2；纽曼粉 - 金布巴价差45，与昨日持平 [2] 进口利润及普氏指数数据 - 部分进口铁矿石利润有变化，如卡粉进口利润 - 22，较前日减4；纽曼粉进口利润10，较前日减2 [2] - 普氏铁矿62%价格107.1，较前日减0.9；普氏铁矿65%价格119.1，较前日减0.9；普氏铁矿58%价格95.4，较前日减0.7 [2] 内外盘美金价差数据 - SGX主力 - DCE01价差2.6，较昨日增0.3；SGX主力 - DCE05价差4.7，较昨日增0.2；SGX主力 - DCE09价差7.8，较昨日增0.3 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕胶版印刷纸期货展开分析，涵盖基础知识和双胶纸供应情况，指出2016 - 2025年双胶纸产能变化趋势，2024年达扩能高峰，2025年产能过剩，行业向大型化、集中化发展且面临转型，短期供应压力或增加，出口订单和出版旺季可缓解库存压力，长期产能增速将降低，同时行业面临利润回落、库存偏高等问题 [52][54] 根据相关目录分别进行总结 胶版印刷纸基础知识 - 文化印刷用纸主要产品为双胶纸、铜版纸，多数以针叶浆、阔叶浆和化机浆为原料，下游需求以印刷出版为主，双胶纸受出版招标需求支撑，铜版纸受社会需求影响大 [6] - 近五年双胶纸产能逐年递增，区域上集中于华东和华南，华东体量居首 [11] - 双胶纸主要下游应用为教辅教材，占比近4成，行情随出版招标淡旺季波动，党政报刊类需求等也影响市场波动 [14] - 胶版印刷纸期货合约交易单位每手20吨，交割单位每一标准仓单20吨，应以整数倍交割 [15] - 用于实物交割的双胶纸有定量、厚度、偏差、亮度等多项技术指标要求 [16][19] - 中等、重、轻量级双胶纸分别占市场45 - 55%、20 - 30%、10 - 20%，交割用双胶纸定量为65 - 80g/m² [24] - 交割双胶纸D65亮度指标为80.0 - 85.0%，旨在降低荧光添加剂使用保护视力 [27] - 胶版纸常见尺寸有正度和大度，双胶纸尺寸选择与下游纸机匹配 [31] - 卷筒和平板包装的胶板印刷纸有不同包装方式和要求 [34] 双胶纸供应分析 产量与产能 - 2025年国内双胶纸产能达1698万吨，开工率仅60%，产能相对过剩，产地集中在山东和广东，行业集中度提升，CR5企业产能占比45% [43] - 2016 - 2021年双胶纸产能增速4%，2022 - 2024年进入扩能高速期，2024年新增产能171万吨，增速达10.3%，2025下半年新增产能或加剧供应压力，中长期产能增速降至1.5% [54] - 2025年部分企业有新产能投产或试机、转产计划，下半年预计有150万吨新产能待投放，集中在华南、华中和华东地区 [58][59] 成本与市场格局 - 双胶纸主要成本为木浆，原料成本约占80%，能源和其他成本各占10%，价格与阔叶浆价格相关度高 [47] - 龙头企业优势凸显，2025年CR10市场份额达75%，浆纸一体化企业成本优势显著，中小企业因原料价格和环保投入利润率降至 - 2%，部分转产或退出 [46] 出口情况 - 双胶纸出口度较低，国内消耗占比超90%，2025年出口量同比增速预计 - 5 - - 10%，出口量波动受海外需求、地缘政治和国内供应等因素影响 [62] 利润与库存 - 本周期双胶纸产能利用率56.1%，环比降0.2个百分点，产量20.0万吨，环比降幅0.5%，纸浆和纸价回落，毛利率转弱 [65] - 双胶纸23年下半年以来库存整体上涨，24年四季度小幅回调，贸易商库存增长后平稳，工厂库存增加较快，预计2025年厂内库存或增加，长期若需求无改善库存压力将加大 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 胶版印刷纸下游需求以教辅教材和社会图书等为主 刚需特性显著 受数字化冲击影响较小 但受出版招标淡旺季、市场增速、出口情况等因素影响 [18][23] - 未来 3 年在校学生总体稳健但呈下降趋势 双胶纸需求也将受影响 短期需求受季节性教材招标影响大 出版订单提货或为纸价提供支撑 [18][27] 各部分总结 胶版印刷纸基础知识分享 - 介绍造纸产业链分析 但未给出具体内容 [3] - 列举胶版印刷纸品牌 包括企业名称、双胶纸品牌、年产能、主要应用领域和其他特性等信息 [5] - 展示 2020 - 2024 年上海、山东、河北、广东、北京等地双胶纸年度平均价 [6] 双胶纸需求分析 - 文化印刷用纸主要产品为双胶纸、铜版纸 多数以针叶浆等为主要原料 下游需求以印刷出版为主 出版招标需求是双胶纸主要支撑 [11] - 分析胶版印刷纸下游需求 包括书籍、课本等的数量、增长速度、所占比重等情况 以及新版、重印、租型图书的总印数等 [13][31] - 探讨教辅教材需求 根据出生人口推测 2025 - 2027 年在校学生数量将下降 但总体相对稳定 双胶纸下游刚需特性显著 超过 40%需求来自教辅教材印刷 [16][18] - 指出教材及教辅需求刚性 高年级韧性较强 义务教育和普高阶段均有规定课程 不同年级学生对教材教辅有不同需求 [20] - 列举部分企业的教辅教材印制情况 包括所属省份、企业性质、主要业务范围和年印制量等 [21] - 说明双胶纸主要下游应用为教辅教材 行情随出版招标淡旺季波动 还受党政报刊类需求等因素影响 [23] - 强调短期需求受季节性教材招标影响大 3 - 5 月、9 - 12 月为需求旺季 6 月出版订单提货或支撑纸价 [27] - 指出印刷品和图书市场增速放缓 中国图书零售市场近 5 年震荡下行 2023 年码洋规模反弹但实洋规模下降 [28][30] - 说明双胶纸出口度较低 2025 年出口量同比增速预计约 - 5~ - 10% 出口量波动受海外需求、地缘政治、国内供应等因素影响 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对胶版印刷纸的供需基本面和估值进行分析，指出2025年国内双胶纸产能增加但开工率低，库存处于高位，需求受季节性和人口结构影响，出口相对活跃，价格震荡下行，投资者需关注新产能投放、招标进度等因素[10][19][54] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 胶版印刷纸的供需基本面 造纸产业链分析 - 供应方面，2025年国内双胶纸产能预计达1700万吨，开工率仅60%左右，行业集中度提升，CR5企业产能占比45%，头部企业通过浆纸一体化降低成本[10] - 2017 - 2021年双胶纸产能增速4%，供需增速一致性高，利润波动大；2022 - 2024年扩能进入高速期，2024年新增产能171万吨，产能增速达10.3%；2025下半年新增产能或加剧供应压力，中长期产能增速降至1.5%，行业向绿色化、智能化转型[14] - 双胶纸库存自23年下半年以来整体上涨，24年第四季度小幅回调，贸易商库存涨幅40% - 50%，工厂库存从70万吨左右升至100万吨以上，预计2025年库存继续保持高位，长期若需求无改善库存压力将加大[19] 胶版印刷纸下游需求 - 下游需求中，书籍、课本等印刷需求增长，如书籍数量增长8.62%，课本数量增长6.29%，但不同类型需求增长速度和比重变动有差异[21] - 短期需求受季节性教材招标影响大，3 - 5月、9 - 12月为需求旺季，刚需层面有支撑但社会端预期改善有限，6月出版订单提货或支撑纸价[29] - 中长期需求方面，教辅教材受人口结构影响大，预计2025 - 2027年在校学生数量分别为1.95、1.91和1.86亿人，同比分别下降0.66%、2.07%和2.89%，2029年前初高中学生数维持高位，小学生数量将逐年减少[31][33] - 双胶纸出口度较低，国内消耗占比超90%，2025年出口量同比增速预计约 - 5%~ - 10%，出口量波动受海外需求、地缘政治和国内供应压力等因素影响[36] 第二部分 胶版印刷纸的估值分析 胶版印刷纸产业链——成本估值 - 文化印刷用纸主要产品为双胶纸、铜版纸，多数以针叶浆、阔叶浆和化机浆为主要原料，下游需求以印刷出版为主，双胶纸主要需求支撑是出版招标，铜版纸受社会需求影响大[43] - 双胶纸主要成本为木浆，原料成本约占80%（木浆70 - 75%，化工辅料5 - 10%），能源成本约占10%，其他成本约占10%，双胶纸价格与木浆价格尤其是阔叶浆价格相关度较高[44] 胶版印刷纸价格走势 - 上半年双胶纸价格先稳后震荡下行，预计下半年低位震荡运行，7月受出版订单提货支撑纸价或小幅上移，9 - 10月招标前后纸价先涨后落，其他月份需求支撑不足[54] - 制定策略需锁定现货端、产业链供需、市场结构的核心数据，包括现货价格、产业链供需情况、关联品种联动等，双胶纸成本支撑位约4100元/吨[55] 胶版印刷纸期货交割 - 胶版印刷纸期货交割品牌有10个，均为中国企业，升贴水多为标准价[56] - 交割采用“仓库 + (生产型 + 贸易型)厂库”模式，上市初期以交割厂库为主，交割仓库为辅，入出库检验、计量和溢短、仓库标准仓单有效期等有明确规定[58][61][62] - 厂库交割制度目标是实现供需对接和有效供给，厂库标准仓单生成、注销提货等有相应流程和要求，包括申请、提货申请、出库商品日期、溢短和品级升贴水结算等[67]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕胶版印刷纸期货展开，介绍双胶纸基础、合约及供需情况。指出双胶纸产能近年递增，区域集中于华东和华南；需求受教辅教材招标影响呈季节性。当前行业竞争加剧，头部企业优势凸显，中小企业生存困难。短期新增产能或增供应压力，长期行业向绿色化、智能化转型。库存整体呈上升趋势，价格震荡下行 [10][90]。 分组1：双胶纸基础及合约介绍 双胶纸基础 - 文化印刷用纸主要包括双胶纸和铜版纸，多数以针叶浆、阔叶浆和化机浆为原料，下游需求以印刷出版为主，双胶纸需求主要靠出版招标支撑，铜版纸受社会需求影响更大 [5] - 近五年双胶纸产能逐年递增，区域分布集中于华东和华南，华东体量居首 [10] - 双胶纸主要下游应用为教辅教材，占比近6成，行情随出版招标淡旺季波动，党政报刊类需求、从业者心态预期等也影响市场波动 [14] 胶版印刷纸期货合约 - 交易品种为胶版印刷纸，交易单位20吨/手（新版本30吨/手），报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位2元/吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%，合约月份1 - 12月等 [16] 交割规则要点 - 交割单位为每一标准仓单20吨，交割以整数倍进行 [19] - 用于实物交割的双胶纸需符合多项质量规定，如定量、厚度、偏差、不透明度等指标应符合或优于GB/T 30130 - 2023中优等品规定，横向耐折度符合或优于合格品规定 [20] - 中等重量级双胶纸（60 - 90g/m²）占市场45 - 55%，重量级（100 - 120g/m²以上）占比约20 - 30%，轻量级（50 - 60g/m²）占比约10 - 20% [30] - 交割双胶纸D65亮度指标应为80.0 - 85.0%，以保护视力和降低荧光添加剂使用 [32] - 胶版纸常见尺寸有787mm×1092mm（正度）和889mm×1194mm（大度），双胶纸尺寸选择与印刷厂纸机匹配 [37] - 卷筒包装用数层定量不少于120g/㎡的包装纸或定量不小于80g/㎡的牛皮纸包装并覆膜，平板包装分令包装和件包装 [41] - 双胶纸价格以上海、山东等地区价格为基准价，地区升贴水由交易所规定，暂不设品牌升贴水 [46] 风险管理 - 交易保证金比例随交易时间段调整，如合约挂牌之日起为5%，交割月前第一月的第一个交易日起为10%等 [48] - 涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%，执行连续涨跌停板风控原则、措施、程序与浆期货相同 [51] 交割模式 - 拟采用“仓库 + (生产型 + 贸易型)厂库”的交割模式，上市初期以交割厂库为主，交割仓库为辅 [52][55] - 到库双胶纸由交易所指定检验机构检验，品质检验为抽样检验，以140吨以下为一个检验批次 [56] - 胶版印刷纸交割以包装标识重量计重，每一标准仓单实物溢短不超过±3% [57] - 国产和进口双胶纸标准仓单有效期根据生产日期和到港日期分情况规定，超期转现货并注销 [58] - 实物交割完成后，买方对质量、数量有异议需在规定时间内提出书面申请并提供质量鉴定结论 [59] 厂库交割要点 - 厂库交割制度目标是实现供需对接和有效供给，签发仓单前需提交预报和担保 [62] - 货主提货需提前申请，厂库在规定时间内确认，出库商品生产日期和到港日期有要求，溢短和品级升贴水按规定结算 [62] 仓库交割要点 - 买方到指定仓库提货或委托代办运输，可能产生额外费用 [63] - 厂库交割流程简化、可协商规格、响应快，仓库交割需经历多环节且规格固定 [64] 分组2：双胶纸供需分析 供应情况 - 2025年国内双胶纸产能达1698万吨，开工率62%，库存天数升至23天，行业集中度提升，CR5企业产能占比45% [69] - 龙头企业通过技改和并购扩大规模，2025年CR10市场份额达75%，浆纸一体化企业木浆自给率超60%，中小企业利润率降至 - 2%，部分转产或退出 [74] - 2025年1 - 5月多种浆及原料进口量有不同变化，累计同比有增有减 [77] - 2025年上半年湖北、天津等地有新产能投产或试机，下半年广西、江西等地预计新增150万吨产能，集中在华南、华中和华东 [84][86] - 2017 - 2021年双胶纸产能增速4%，2022 - 2024年进入扩能高速期，2024年新增产能171万吨，增速达10.3% [90] - 短期新增产能或加剧供应压力，但出口订单恢复和出版旺季或缓解库存压力，中长期产能增速降至1.5%，行业向绿色化、智能化转型 [90] - 2023年下半年以来双胶纸库存整体上涨，2024年第四季度小幅回调，贸易商库存平稳，工厂库存增加，预计2025年厂内库存或进一步增加，长期库存压力或加大 [92] 需求情况 - 双胶纸需求受教辅教材招投标影响有明显季节性，3 - 5月、9 - 12月为需求旺季，刚需层面有支撑，社会端预期改善有限 [97] - 教辅教材需求受人口结构影响，预计2029年前初高中学生数维持高位，小学生数量将减少 [101] - 印刷品和图书市场增速放缓，中国图书零售市场近5年震荡下行，复合增长率为 - 2.27% [105] - 教育出版需求刚性但增速放缓，未来3 - 5年教育用纸需求或减少，初中学段短期或支撑需求但趋势偏弱 [107] - 印刷行业结构性调整，传统出版物需求增速放缓，高端印刷需求年均增长3% [108] - 办公领域需求稳定，市场规模约150亿元，占双胶纸总需求25%，向环保型和定制化产品升级 [109] - 双胶纸出口度较低，东南亚市场订单恢复带动部分增量，2025年出口量同比增速预计约 - 5~ - 10% [112] 价格情况 - 上半年双胶纸价格先稳后震荡下行，一季度受春节影响交投有限，二季度社会需求弱，出版订单未放量且招标价格低 [117] - 预计下半年双胶纸价格低位震荡，7月受出版订单提货支撑纸价或小幅上移，9 - 10月招标前后纸价先涨后落，其他月份需求支撑不足 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 造纸市场供大于求格局不变行情疲弱 纸浆进口针叶浆均价涨1.09%阔叶浆涨2.25%国产浆弱稳运行 港口库存累库至217.3万吨 需求端刚需偏弱 供需差扩大至44.7万吨 双胶纸供需偏弱 库存延续增量趋势 浆价反弹空间受限 双胶纸估值承压预计维持弱稳运行 [1][5] - 给出交易策略 单边SP2501观望 OP2501背靠现货价格逢高沽空 套利关注SP1 - 3正套机会 期权SP期权观望 卖出OP2601 - C - 4200 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 纸浆进口针叶浆受期货资金推动均价涨1.09% 阔叶浆因货源减少与下游采购支撑涨2.25% 国产浆弱稳运行 港口库存累库至217.3万吨 环比增3.0% 连续两周累库 需求端刚需偏弱 整体消费量小幅下降 供需差扩大至44.7万吨 供大于求格局未改 [5] - 双胶纸供应端货源充裕 产量20.7万吨 环比降1.0% 需求端表现平淡 出货量20.1万吨 环比增0.5% 库存延续增量趋势 企业库存137.1万吨 环比增0.5% 贸易商操盘谨慎 局部以价换量 [5] - 纸浆针叶浆受高库存与金融属性扰动 价格震荡且基本面支撑薄弱 阔叶浆虽有成本与货源支撑表现抗跌 但下游需求疲软限制上行空间 浆价反弹空间受限 [5] - 双胶纸木浆成本上涨致毛利下滑 成本压力下工厂挺价意愿强 供应充裕与需求疲软矛盾未解 库存累积压制估值 缺乏利好驱动 估值难修复 预计维持弱稳运行 [5] - 交易策略单边SP2501观望 OP2501背靠现货价格逢高沽空 套利关注SP1 - 3正套机会 期权SP期权观望 卖出OP2601 - C - 4200 [5] 核心逻辑分析 双胶纸供应 - 本周期国内双胶纸生产略有减量 产量20.7万吨 较上期降0.2万吨 降幅1.0% 产能利用率53.2% 较上期降0.3% 部分工厂开工负荷不足 新增装置生产趋稳 行业生产环比变化不大 [9] - 本期双胶纸含税均价4642.9元/吨 较上周持平 针叶浆、阔叶浆周均价上涨 国产化机浆周均价持平 综合计算双胶纸成本平均4986.9元/吨 较上周涨45.8元/吨 [9] 双胶纸库存 - 本期双胶纸生产企业库存137.1万吨 环比增幅0.5% 行业供应变化不大 下游消费未见提振 贸易商操盘谨慎 企业库存延续增量趋势 下周期预计工厂生产变化不大 下游消费难提振 工厂出货压力难缓解 企业生产库存呈增多趋势 [13] 铜版纸供应 - 周内国内铜版纸工厂生产略有减量 产量8.0万吨 较上期减0.3万吨 降幅3.6% 产能利用率58.9% 较上期降2.5% 本周工厂多生产稳定 个别产线延续检修状态 行业生产略有下降 [17] - 本期铜版纸含税均价4975.0元/吨 较上周持平 针叶浆、阔叶浆周均价上涨 国产化机浆周均价持平 综合计算铜版纸成本平均4874.4元/吨 较上周涨39.9元/吨 原纸周均价持平成本小幅上涨 铜版纸周均利润100.6元/吨 毛利率降0.8个百分点 理论盈利情况收窄 [17] 铜版纸库存 - 本期铜版纸生产企业库存37.0万吨 环比降幅1.3% 行业生产小幅减量 需求端部分用户适量备库 工厂产销平衡度有所改善 纸企平均库存略有减少 下周期预计工厂生产变化不大 整体消费或有提升 工厂产销平衡度将改善 企业生产库存呈小幅减量趋势 [21] 国产浆供应 - 周内国产浆装置增产 中国阔叶浆样本产量23.0万吨 较上周增0.1万吨 化机浆样本产量23.7万吨 较上周期增0.1万吨 非木浆产量6.66万吨 较上期增0.04万吨 [25] - 本周期国产纸浆市场整体弱稳 价格波动有限 阔叶浆市场价格参考4157元/吨 环比持平 头部浆厂报价持稳 下游接受度一般 部分浆厂检修收缩局部供应 市场业者观望 操作谨慎 进口阔叶浆现货含税均价4410元/吨 环比上期涨2.2% [25] 木浆供应 - 化机浆市场价格维持上涨后水平 下游需求疲软 实际成交僵持 国产化机浆市场均价2600元/吨 环比持平 进口化机浆现货含税均价3700元/吨 环比持平 市场交投情绪平稳 价格波动有限 [28] - 截至2025年11月20日 中国纸浆主流港口样本库存量217.3万吨 较上期累库6.3万吨 环比涨3.0% 连续两周累库 整体处于年内中位水平 青岛港库存宽幅累库 常熟港库存窄幅去库 其余港口库存正常波动 [28] 纸浆需求 生活用纸方面 - 本周期国内生活用纸原纸供应量小幅增加 样本纸企生活用纸产量28.52万吨 环比上周增0.14% 产能利用率65.33% 较上个周期增0.09个百分点 主力纸企纸机平稳运行 部分纸企有检修计划 [32] - 截至2025年11月20日 全国生活用纸样本企业库存总量63.30万吨 较上期减0.07万吨 环比减0.11% 库存天数20.62天 环比上周减0.1% 原料纸浆市场价格震荡调整 生活用纸市场价格区间盘整 主力纸企正常出货 纸企原纸库存天数小幅下降 [32] 白卡纸方面 - 周内纸厂开工状况变化不大 白卡纸供应量环比持平 本期产量36.2万吨 较上期持平 产能利用率80.09% 较上期持平 [36] - 本期白卡纸生产厂库库存105.4万吨 较上期减0.8万吨 降幅0.75% 产销变化不大但销量大于产量 库存继续下降 下期销量可能依旧大于产量 纸厂库存有继续下降趋势 [36] 周度数据跟踪 双胶纸、铜版纸价格 - 本期双胶纸企业均价稳定 70g双胶纸企业含税均价4642.9元/吨 环比持平 国内双胶纸市场大稳小调 70g本白双胶纸主流品牌价格区间4400 - 4500元/吨 70g高白双胶纸主流品牌价格区间4700 - 4900元/吨 主要区域主流规格双胶纸价格与上期持平 [44] - 本期铜版纸企业均价稳定 157g铜版纸企业含税均价4975.0元/吨 环比持平 国内铜版纸市场区间盘整运行 157g平张铜版纸主流品牌价格区间4650 - 4850元/吨 主要区域主流规格铜版纸价格无涨跌变动 [44] 各种类浆价格 - 本周期工作日进口浆主流品牌针叶浆现货含税均价5550元/吨 环比上期涨1.1% 价格先稳后降 走势跟随期货盘面 现货基本面支撑薄弱 山东地区部分品牌针叶浆价格较上周四降50元/吨 智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨 暂无涨跌变动 [49] - 阔叶浆现货含税均价4410元/吨 环比上期涨2.2% 因下游原纸主要生产区域入市采购、市场流通货源减少及期货市场联动推升价格 [49] - 化机浆现货含税均价3700元/吨 环比上期持平 国产化机浆市场均价2600元/吨 环比持平 实单成交可商谈 本色浆现货含税均价5100元/吨 环比上期持平 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米丰产但后期或下调单产，03合约430美分/蒲支撑强；东北玉米上量偏低、华北增多，下游库存低，玉米现货短期上涨空间有限，01和05玉米有回落空间，1-5价差或回落；淀粉01跟随玉米高位震荡，下周大概率偏弱震荡 [4] - 交易策略包括美玉米03在430美分/蒲附近尝试买入，01玉米2300以上逢高短空，05玉米2220观望；可尝试买入01玉米卖出淀粉01并逢高做缩；可逢高采用03玉米累沽策略 [4][5] 各章节内容总结 第一章 综合分析与交易策略 - 玉米方面美玉米单产下调但产量高，03合约偏强震荡有支撑，中国进口美玉米和巴西玉米有利润；农户惜售，12月中下旬东北玉米有卖压，短期东北上量低偏强、华北上量增加偏弱，北港收购价或下调，01玉米期货反弹有限且短期或下跌 [4] - 淀粉方面淀粉厂开机率上升、库存下降但处高位，玉米现货偏强带动淀粉现货上涨，华北淀粉厂利润下滑，后期开机率仍会上升，新玉米大量上市后淀粉现货有下跌空间，01玉米淀粉跟随玉米高位震荡、下周大概率偏弱震荡 [4] 第二章 核心逻辑分析 国际 - 11月美玉米单产继续下调，冲高回落，03合约430美分/蒲有支撑；中国对美农产品关税下调，美玉米进口有利润，国内进口利润扩大 [8][11] - 截止11月27日，本周美玉米出口检验142万吨，累计出口1897万吨，本周对中国出口0万吨，累计对中国出口0万吨 [11] - 10月进口玉米36万吨，1 - 10月进口129万吨，去年同期1303万吨 [11] - 截止10月28日，美玉米非商业净空持仓1.4万手，净空减少，美国乙醇产量减少；美玉米03底部震荡，430美分/蒲支撑强 [17] 国内 - 饲料企业玉米库存上升但比去年同期减少，47家规模饲料厂截止12月4日平均库存28.67天，环比增加0.84天，较去年同期下跌3.99% [21] - 2025年49周（11月27日 - 12月3日），149家玉米深加工企业消费玉米141.76万吨，较前一周减少0.58万吨；截止12月3日，96家深加工玉米库存275.4吨，较上周增加2.08%，同比减少31.18% [22] - 11月28日北方四港玉米库存136.9万吨，周环比增加21.3万吨，当周四港下海量53.5万吨，周环比减少20.9万吨；广东港内贸玉米库存18.1万吨，较上周减少10.3万吨，外贸库存33.6万吨，较上周增加2.1万吨，全部谷物121.7万吨，减少19.7万吨 [25] - 截至12月4日主产区农户玉米售粮进度快于去年，全国总进度1（13省份）36%，环比增6%，较去年同比增5%；全国总进度2（7省）33%，环比增6%，较去年同比增6% [26][28] - 本周（11月27日 - 12月3日）全国玉米加工量62.68万吨，淀粉产量32.49万吨，开机率61.66%，较上周上升0.28%；本周吨玉米黑龙江利润为17元/吨，较上周减少33元，山东利润为8元/吨，增加7元；截止12月3日，玉米淀粉库存为105.4万吨，较上周减少1.5万吨，降幅1.4%，年同比增幅12.6% [32] - 小麦价格华北到厂价基本2510元/吨，价格偏强；小麦与玉米价差缩小，华北玉米偏弱、东北偏强，华北与东北玉米价差缩小，华北玉米与01玉米价差回落 [40] 第三章 周度数据追踪 养殖利润相关 - 本周（11月27日 - 12月3日）自繁自养利润 - 132元/头，较上周增加9元/头，外购仔猪利润 - 243元/头，较上周增加6元/头 [50] - 本周（11月27日 - 12月3日）白羽肉鸡养殖利润 - 0.1元/只，上周 - 0.28元/只；蛋鸡本周养殖成本3.5元/斤，养殖利润 - 0.45元/斤，上周 - 0.56元/斤 [56] 深加工下游消费相关 - 本周F55果葡糖浆浆开机率44.16%，较上周减少0.18%，麦芽糖浆开机率48.97%，较上周增加0.93%；本周瓦楞纸开机率67.42%，较上周减少0.35%，箱板纸开机率70.52%，较上周减少0.23% [59] 价格及价差相关 - 展示了锦州港玉米平舱价、潍坊淀粉出厂价、小麦与玉米价差、南通港高粱与玉米价差等价格走势 [61][62][64][65] - 展示了玉米01基差、1 - 5价差、淀粉1 - 5价差等多种价差走势 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易逻辑为花生成交量增加，河南通货花生价格稳定，山东和东北花生价格下跌，进口花生价格稳定但进口量大幅减少，油厂开机率上升，花生粕现货下跌，花生油价格偏弱，油厂榨利盈利减少，下游消费仍偏弱，油厂花生和花生油库存增加，市场交易花生产量比去年增加，东北农户惜售，东北与河南花生价差仍处于高位，河南等地油料米充裕，油厂收购价下调，河南花生现货价格较低，01花生仓单接货意愿较弱，本周01花生震荡回落，1 - 5价差回落 [6] - 期权策略可尝试卖出pk601 - C - 8200期权策略 [5] - 交易策略建议01花生逢高短空，1 - 5价差逢高反套 [6] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 期权策略可尝试卖出pk601 - C - 8200期权策略 [5] - 交易逻辑涉及花生成交量、各地花生价格、进口情况、油厂开机率、库存、榨利、消费以及期货表现等多方面因素 [6] - 交易策略为01花生逢高短空，1 - 5价差逢高反套 [6] 核心逻辑分析 花生价格 - 国内花生方面，河南花生价格回落，东北花生回落，山东莒南大花生米3.4元/斤，较上周回落0.1元/斤，河南正阳新季花生3.7元/斤，较上周价格稳定，辽宁昌图白沙4.75元/斤，较上周价格回落0.1元/斤，吉林扶余白沙4.75元/斤，较上周价格回落0.1元/斤，通货花生成交一般，河南花生价格相对稳定 [11] - 油厂油料米收购价下跌，大部分仍停收，基本收购价在7150 - 7400元/吨，较上周价格下跌100元/吨 [11] - 进口花生价格稳定，苏丹新米8600元/吨，塞内油料米7600元/吨，印度50/60报8000元/吨 [11] 国内需求 - 油厂开机率上升，截止12月4日，花生油厂本周开机率19.07%，环比上周上升2.46% [15] - 油厂库存增加，本周油厂到货量为4.62万吨，较上周增加0.46万吨，油厂花生库存8.96万吨，较上周增加1.82万吨，花生油库存4.15万吨，较上周增加0.10 [15] 压榨利润 - 花生油厂收购价格下调，花生粕价格偏弱，花生油价格偏弱，导致油厂压榨利润334元/吨，环比上周减少42元/吨 [19] - 一级花生油均价14500元/吨，较上周偏弱，小榨浓香油价格16300元/吨，较上周稳定 [19] - 花生粕价格稳定，本周3100元/吨，较上周减少80元/吨，因豆粕现货偏强，花生粕与豆粕价差较低 [19] 基差与月差 - 月差方面，本周由于01花生冲高回落，1 - 4花生偏强，稳定在 - 40元附近 [26] - 期现价差回落，建议观望为主 [26] 花生进口 - 10月花生仁进口3.5万吨，1 - 10月进口19.8万吨，比去年同期减少69% [30] - 10月花生仁出口1.4万吨，1 - 10月出口累计12.9万吨，比去年同期增加19% [30] - 10月花生油进口4.3万吨，1 - 10花生油累计进口33.4万吨，同比去年增加53% [30] 周度数据追踪 - 包含山东西部通货花生仁现货价格、河南与山东花生价差、花生各合约价差走势、中国花生累计进口量、中国花生仁累计出口、花生油进口价格、中国花生油月度累计进口量、压榨厂开机率、压榨厂花生压榨量、油厂花生油库存、豆粕与花生粕单位差价、花生油与多种油的价差等数据图表 [34][40][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆和双胶纸供大于求，成本支撑乏力，估值偏谨慎或承压，需关注港口去化、下游涨价落地、出版订单释放和成本压力缓解情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 纸浆供应上国产阔叶浆产量降2.1万吨，化机浆微增，进口量持平，总供应降2万吨，但港口库存累库10.2万吨至211万吨；需求上消费量微增，纸厂开工率未明显提升，终端需求改善有限，整体供大于求，供需差44.1万吨 [5] - 双胶纸供需偏弱，供应端产量增0.1万吨，产能利用率53.5%，因盈利不佳存在转产，新增装置稳产后货源充裕；需求端出版招标分散，社会面订单平淡，出口无突破，消费集中度低，企业库存环比增0.7% [5] - 纸浆成本端针叶浆涨1.22%，阔叶浆涨1.48%，成本支撑较强，但高库存与弱需求制约上行空间，短期或高位震荡，估值偏谨慎 [5] - 双胶纸成本端木浆涨价推高成本，利润亏损扩大，供需弱平衡下，工厂挺价意愿难传导至终端，短期估值缺乏支撑，或维持区间盘整 [5] - 交易策略包括单边SP2501观望，若港口库存跌破200万吨，低位加多；OP2501背靠现货实际成交价做空；套利关注SP1 - 3正套机会；期权SP期权观望，卖出OP2601 - C - 4400 [5] 周度数据跟踪 双胶纸 - 生产略有增量，产量20.9万吨，增幅0.5%，产能利用率53.5%，较上期上涨0.1%，因盈利和产销压力，部分纸机转产或负荷不足，新增装置稳定，行业生产环比变化不大 [9] - 含税均价4642.9元/吨，较上周持平，成本平均在4941.1元/吨，较上周涨39.1元/吨，周均利润 - 298.2元/吨，毛利率降0.8个百分点，理论盈利压力大 [9] - 生产企业库存136.4万吨，环比增幅0.7%，下游消费未见明显提振，贸易商无囤库意向，库存延续增量趋势，下周期预计库存增多 [12] 铜版纸 - 工厂生产略有减量，产量8.3万吨，降幅2.4%，产能利用率61.4%，较上期下降1.7%，本周工厂多稳定，个别产线检修 [16] - 含税均价4975.0元/吨，较上周持平，成本平均在4834.6元/吨，较上周涨34.1元/吨，周均利润140.4元/吨，毛利率降0.7个百分点，理论盈利收窄 [16] - 生产企业库存37.5万吨，环比降幅0.3%，行业生产减量，下游消费提振有限，部分用户备库，产销平衡度改善，下周期预计库存小幅减量 [20] 国产浆 - 装置减产，阔叶浆产量减2.1万吨，化机浆产量增0.1万吨，非木浆产量持平 [24] - 市场稳中略涨，阔叶浆市场价格参考4157元/吨，环比涨0.8%，原料木片价格上涨推高成本，部分浆厂提涨意向强，但下游接受度谨慎，限制浆价涨幅 [24] 木浆 - 化机浆周均价持平，未对相关产品毛利形成额外压力，但整体受木浆价格上涨影响，产品毛利多呈下行趋势 [27] - 截至2025年11月13日，中国纸浆主流港口样本库存量211.0万吨，较上期累库10.2万吨，环比上涨5.1%，处于年内中位水平，部分港口库存有涨有跌 [27] 纸浆需求 - 生活用纸原纸供应量微幅增加，产量28.48万吨，环比增长0.42%，产能利用率65.24%，较上个周期增加0.27个百分点 [31] - 截至2025年11月13日，全国生活用纸样本企业库存总量63.37万吨，环比减少0.09%，库存天数20.64天，环比减少0.1%，主力纸企正常出货，库存天数小幅下降 [31] - 白卡纸供应量环比减少，产量36.2万吨，增幅1.40%，产能利用率80.09%，较上期增加1.11个百分点，产量增加因纸厂开工正常，中小纸厂开工增加且大厂主产高克重产品 [34] - 白卡纸生产厂库库存106.2万吨，较上期减少0.8万吨，降幅0.75%，产量略有增加但销量增长，库存下降，下期销量可能仍大于产量，库存有继续下降趋势 [34] 价格 - 双胶纸全国均价4643元/吨，环比持平，市场区域窄幅整理，贸易商操盘谨慎，局部倒挂，70g本白双胶纸主流品牌价格区间4400 - 4500元/吨，70g高白双胶纸主流品牌价格区间4700 - 4900元/吨 [42] - 铜版纸全国均价4975元/吨，环比持平，市场区域窄幅整理，业者谨慎观望，贸易商随行就市，157g平张铜版纸主流品牌价格区间4650 - 4850元/吨 [42] - 针叶浆山东/银星现货含税均价涨66元/吨，涨跌幅1.22%，因期货市场资金推动上涨并带动现货走高 [48] - 阔叶浆山东/金鱼现货含税均价涨63元/吨，涨跌幅1.48%，因现货流通货量减少，生活用纸厂家采购，且外盘价格维持高位支撑；国产阔叶浆市场价格参考涨0.8% [48] - 本色浆山东/金星现货含税均价涨21元/吨，涨跌幅0.41% [48] - 进口化机浆山东/昆河现货含税均价持平，国产化机浆市场均价持平，实单成交可商谈 [48]