报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美豆盘面偏强运行，受宏观及生柴表现带动，但基本面支撑有限，出口一般且南美市场有压力，不过压榨表现良好 [5] - 国内豆粕现货市场压力明显，成交下降且基差下行，中长期南美市场压力或影响价格，近期盘面偏强受宏观影响 [6] - 国内菜粕近期偏强，受豆粕和国际菜系带动，基本面需求一般，供应改善，整体压力仍存 [6] - 策略上单边建议观望，套利推荐MRM09价差缩小，期权建议近月合约卖出看涨期权 [7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 美豆盘面偏强受宏观和生柴带动，基本面出口一般、南美有压力但压榨有支撑；南美巴西供应充足、价格有下行压力，阿根廷供应有限、价格偏强 [5] - 国内豆粕现货压力明显，成交和基差下降，后续大豆到港减少但前期成交多；菜粕受豆粕和国际菜系带动偏强，需求一般、供应改善但压力仍存 [6] - 策略方面，单边观望，套利为MRM09价差缩小，期权是近月合约卖出看涨期权 [7] 核心逻辑分析 - 美豆盘面受宏观和天气因素上涨，出口一般、压榨强劲，但产量未变、库存高、出口有不确定性 [13] - 巴西产区大豆价格下行，受美豆上涨和供应宽松影响；天气影响产量和收获进度，出口加快，预计月内出口1609万吨左右；阿根廷天气影响有限，价格偏强 [16] - 国内豆粕盘面受宏观影响大幅上涨，现货冷清，成交下降，库存高、需求低，基差下行，预计震荡运行 [19] - 国内菜粕盘面偏强，受豆粕和国际市场影响；需求一般，供应宽松，库存高，国际菜籽偏强但进口利润亏损，预计菜粕进口量或增加、压力仍存 [22] 基本面数据变化 - 国际市场展示美豆周度销售、出口检验量、月度压榨量、周度压榨利润，以及巴西、阿根廷月度出口量和压榨量等数据 [26][29] - 国外贴水展示美湾、巴西、阿根廷FOB和菜籽CNF的离岸基差数据 [32] - 宏观方面展示汇率（美元兑人民币、雷亚尔、比索）和国际海运（美湾 - 中国、巴西 - 中国、阿根廷 - 中国海运费价格及涨跌幅）数据 [38][44] - 供应方面展示大豆、菜籽进口量和周度压榨量数据 [50] - 需求端展示豆粕、菜粕提货量数据 [53] - 库存方面展示大豆、菜籽、豆粕、菜籽 + 菜粕库存数据 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪价格明显下行，市场供应端压力大，规模企业出栏压力大、计划量增加，普通养殖户出栏积极性一般，二次育肥入场量增加但为阶段性支撑，需求表现一般，屠宰量增加但绝对量有限、冻品库存增加、鲜销率下行，期货价格上涨后有压力，近月价格或随现货好转上涨，交易策略为单边预计震荡运行、套利观望、期权卖出宽跨式策略 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析&交易策略 综合分析 - 生猪价格下行，供应端压力大，规模企业出栏压力大、计划量增加，普通养殖户抵触低价出栏积极性一般，二次育肥因价格低、大小猪价差高入场量增加，出栏体重仍处高位，存栏和出栏体重高致市场压力明显，但二次育肥有阶段性支撑，需求一般，屠宰量增加但绝对量有限、冻品库存增加、鲜销率下行 [5] - 期货价格下行，虽讨论产能下调但养殖利润好致产能下降幅度有限，前期上涨后有压力，近月价格或随现货好转上涨 [6] 交易策略 - 单边预计震荡运行为主 - 套利观望 - 期权卖出宽跨式策略 [7] 数据图表&逻辑分析 生猪价格 - 本周全国各地生猪价格整体下跌，东北10.03 - 10.25元/公斤，下跌1.8 - 1.9元/公斤；华北10.42 - 10.48元/公斤，下跌1.5 - 1.6元/公斤等，出栏量增加、支撑有限，猪价下行加快 [12] 出栏与消费变化 - 出栏情况：本周出栏量增加，前期出栏进度一般致近期出栏压力大，截止2月末出栏完成计划约94.9%，3月出栏计划环比增加25.29%，出栏体重维持高位，规模企业出栏积极性高，普通养殖户抵触低价，二次育肥入场 [13] - 消费状况：本周屠宰量环比增加，冻品库存增加，表观需求一般，生猪价格和鲜销率下行，需求一般 [13] 养殖利润 - 生猪养殖利润下行，截止2月27日当周，自繁自养利润 - 159.65元/头，较上周下跌61.33元/头，外购仔猪利润20.83元/头，较上周下跌32.27元/头 [22] 母猪&仔猪价格 - 仔猪：本周7公斤仔猪价格348元/头，较上周下跌9元/头，15公斤仔猪价格447元/公斤，较上周下跌12元/头，养殖端补栏积极性一般 [29] - 母猪：本周母猪价格1557元/头，较上周持平，淘汰母猪与商品猪比价下行，市场补栏积极性一般，总体淘汰预计增加 [29] 能繁母猪存栏情况 - 涌益口径12月能繁存栏环比小幅增加，综合样本环比增加0.54%，规模企业环比增加0.36%；钢联口径12月能繁母猪存栏环比下降0.22%，规模企业环比下降0.18%，中小散环比下降1.19%，各样本口径有差异，因淘汰母猪数量一般，预计存栏小幅增加 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期受原油大幅上涨影响，美国豆油和棕榈油生柴掺混利润好转，油脂生柴端需求预期增加，地缘带来的海运费增加抬升油脂成本，油脂整体易涨难跌 [5][23] - 棕榈油方面，马棕2月或继续减产去库，高基数下库存或维持偏高水平，国内棕榈油延期到港后有阶段性累库压力，但印度进口多及生柴掺混利润增加利于需求 [5][23] - 豆油方面，受美国生柴政策预期向好及地缘带动整体上涨，但国内供应充足、需求疲软，盘面外强内弱，市场处于强预期与弱现实的博弈 [5][23] - 短期加菜籽未大量到港前，菜油维持中性略偏低库存水平，中东地缘战争持续、迪拜菜运输中断推动菜油价格，菜油或继续震荡向上；后期若战争弱化、加菜籽4月大量到港，菜油上涨压力将凸显 [5][23] 各目录总结 周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾 - 路透预计马棕2月供需双弱，库存或减至263万吨，环比降6.52%，产量130万吨，环比降17.8%，出口118万吨，环比降20.8% [4][8] - 贸易商预计印度2月食用油进口环比降1.4%至129万吨，仍处历史同期高位，棕榈油进口环比增10%至84万吨，创6个月新高，豆油进口环比增8.7%至30万吨，葵油进口环比锐减45%至15万吨，处历史同期偏低水平 [4][12] 国际市场 - POGO价差快速回落，关注下周MPOB报告，中东地缘战争使原油和柴油价格上涨，棕榈油涨幅未跟上，POGO价差收窄至负数，引发市场对棕榈油掺混利润提升而增加其在生柴中消费的预期，3月6日POGO价差跌至 -40美元附近 [6][8] - 印度2月食用油进口较多，近期豆油存在洗船行为，预计印度会增加棕榈油进口 [9][12] 国内市场 - 棕榈油：截至2026年2月27日，全国重点地区棕榈油商业库存78.67万吨，环比增8.03万吨，处历史同期中性偏高水平，产地报价持稳，盘面进口利润倒挂160左右，本周有7条买船，基差稳中偏弱，港口库存压力高；需求端节后终端消费乏力，采购以刚需为主，成交清淡；受原油上涨影响，油脂生柴需求增加，价格易涨难跌 [15] - 豆油：截至2026年2月27日，全国重点地区豆油商业库存91.33万吨，环比降3.16万吨，降幅3.34%，仍处历史同期偏高水平，基差稳中有降；节后购销氛围未完全恢复，2、3月供应预期高，基差短期承压，本周重点油厂豆油散油成交总量4.65万吨，日均成交量0.93万吨，较上周日均成交量环比降63.02%；市场成交增加，下游采购理性，库存或维持偏高水平，盘面外强内弱，单边谨慎操作 [18] - 菜油：截至2月27日，沿海地区主要油厂菜籽库存15.1万吨，环比增5.3万吨，沿海菜油库存27.1万吨，环比增2.4万吨，处历史同期中性略偏低水平，欧洲菜油FOB报价持稳1080美元附近，欧菜油进口利润倒挂扩大至 -1500附近；商务部对原产于加拿大的油菜籽征收5.9%反倾销税，此前国内已采购约十多船加菜籽，年后油厂开机增多，菜油供应或增加，下游消费处季节性淡季，需求偏弱，预计菜油基差偏弱运行；中东地缘战争影响菜油运输，短期菜油或震荡向上，后期若战争弱化、加菜籽4月大量到港，上涨压力将凸显 [21] 策略推荐 - 单边策略：短期地缘扰动持续，油脂或易涨难跌 [25] - 套利策略：P59以及y59可考虑等待逢高反套机会 [25] - 期权策略：观望 [25] 周度数据追踪 - 包含马来毛棕油、印尼棕榈油、国际豆油、印度油脂、国内油脂进口利润、国内豆油、棕榈油、菜油供需、国内油脂现货基差、国内油脂商业库存等多方面数据图表 [29][34][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂受地缘因素影响波动加大，整体维持震荡偏强运行，单边交易难度大，建议暂时观望；P59、Y59可考虑逢高反套；期权建议观望 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 油脂现货价格及基差：豆油2605收盘价8672，涨260；棕榈油2605收盘价9720，涨502；菜油2605收盘价9954，涨288。各品种不同地区现货价及基差有相应涨跌 [2] - 月差收盘价：豆油5 - 9月差72，涨24；棕油5 - 9月差88，涨68；菜油5 - 9月差122，涨17 [2] - 跨品种价差：05合约Y - P为1048，跌242；OI - Y为1282，涨28；OI - P为234，跌214；油粕比2.90，涨0.01 [2] - 进口利润：24度棕榈油马来&印尼盘面利润 - 140，CNF价1130；毛菜油鹿特丹盘面利润 - 1546，FOB价1140 [2] - 周度油脂商业库存：2026年第10周，豆油库存90.6万吨，上周91.3万吨，去年同期92.1万吨；棕榈油库存81.2万吨，上周78.7万吨，去年同期42.3万吨；菜油库存26.3万吨，上周27.1万吨，去年同期75.9万吨 [2] 第二部分 基本面分析 - 国际市场：截至3月6日当周，巴西马托格罗索州2025/26年度大豆收割进度达89.15%，超过去五年同期平均81.99%，单周推进10.81个百分点；该国2025/26年度玉米播种率93.68%，低于去年同期96.44% [4] - 国内市场（P/Y/OI）： - 棕榈油：期价一度涨停，收涨5%；截至3月6日，库存81.21万吨，环比增2.54万吨，增幅3.23%，持续累库，处于历史同期中性偏高水平；产地报价持稳，盘面进口利润倒挂180左右，基差稳中有降，下游按需采购；短期受地缘因素影响波动增加，POGO基差转负利于生柴需求，预计维持震荡偏强，单边建议观望，可考虑P59逢高反套，关注中东地缘变动 [4][7] - 豆油：期价一度涨停，收涨3%；上周油厂大豆实际压榨量183.3万吨，较上一周增124.44万吨，开机率50.47%；截至3月6日，库存90.59万吨，环比降0.74万吨，降幅0.81%，处于历史同期偏高水平，基差稳中有降；油厂压榨开机率攀升，供应趋增，下游采购理性；单边跟随油脂涨势，月间维持反套思路 [7] - 菜油：期价一度涨停，收涨2%；上周沿海油厂菜籽压榨量3万吨，开机率8%，预计本周继续增加；截至3月6日，沿海菜籽库存12.1万吨，环比降3万吨，沿海菜油库存26.3万吨，环比降0.8万吨，处于历史同期中性略偏低水平；欧洲菜油FOB报价持稳1150美元附近，进口利润倒挂扩大至 - 1500附近；后期菜籽到港量增加，供应恢复预期增强，下游消费淡季，需求偏弱，预计基差偏弱运行；市场交投清淡，成交以少量远月基差合同为主；短期库存不高和中东地缘有支撑，后期加菜籽大量到港及地缘弱化会压制涨幅 [8] 第三部分 交易策略 - 单边：短期油脂受地缘因素影响波动加大，整体震荡偏强，单边交易难度大，建议暂时观望 [10] - 套利：P59、Y59可考虑逢高反套 [11] - 期权：观望 [12] 第四部分 相关附图 - 包含华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，Y 5 - 9、P 5 - 9、OI 5 - 9月差，Y - P 05、OI - Y 05价差等图表及对应数据来源 [15][16][23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今日钢价有所上涨，上午黑色板块大涨，午后盘面回落；钢材现货成交一般偏好，期现拿货积极，刚需好转，基差收窄；上周五大材小幅增产，钢厂仍处停产检修模式，春节后下游需求季节性回升但库存加速累积；“两会”释放经济增长目标，1 季度资本支出或不及预期，需求恢复待观望，钢厂悲观预期或使铁水产量受限，对原料造成压力；海外地缘摩擦增大使油价飙升，钢材原料成本抬升；近期钢价或维持震荡偏强行情，3 月仍有机会回归基本面，钢价压力仍存；后续需关注铁水生产、下游需求表现及海外地缘政治摩擦 [6] 根据相关目录分别总结 第一部分 市场信息 - 螺纹期货方面，RB05、RB10、RB01 合约今日价格较昨日分别上涨 31 元/吨、32 元/吨、33 元/吨；05、10、01 合约螺纹盘面利润较昨日分别下降 10 元/吨、6 元/吨、9 元/吨；现货方面，上海中天、南京西城、山东石横、唐山唐钢等地价格上涨，最便宜交割品价格 3190 元/吨，05、10、01 基差分别为 71 元/吨、43 元/吨、16 元/吨；现货地区价差方面，上海螺纹与多地螺纹价差有不同变化，调坯轧材等现货利润也有相应变动 [2] - 热卷期货方面，HC05、HC10、HC01 合约今日价格较昨日分别上涨 40 元/吨、38 元/吨、28 元/吨；05、10、01 合约热卷盘面利润较昨日分别下降 1 元/吨、持平、下降 14 元/吨；现货方面，天津河钢、乐从日钢、上海鞍钢等地热卷价格上涨，最便宜交割品价格 3260 元/吨，05、10、01 基差分别为 -10 元/吨、-22 元/吨、-31 元/吨；现货地区价差方面，上海热卷与多地热卷价差部分持平，天津热卷等现货利润有变动 [2] 第二部分 市场研判 - **相关价格**：现货网价显示，上海中天螺纹 3190 元（+30），北京敬业 3130 元（+30），上海鞍钢热卷 3260 元（+30），天津河钢热卷 3180 元（+40）[5] - **交易策略**：单边跟随海外情绪维持震荡偏强走势；套利建议逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有；期权建议观望 [6][7][9] - **重要资讯**：2026 年 2 月份，全国居民消费价格同比上涨 1.3%，环比上涨 1.0%；全国工业生产者出厂价格同比下降 0.9%，降幅比上月收窄 0.5 个百分点，环比上涨 0.4%；工业生产者购进价格同比下降 0.7%，降幅比上月收窄 0.7 个百分点，环比上涨 0.7% [8][10] 第三部分 相关附图 报告展示多幅附图包括螺纹钢和热轧板卷不同合约的汇总价格、基差、价差、盘面利润、现金利润、冷热价差、电炉成本等数据的历史走势 [20][21][24]

分组1 - 报告行业：农产品（生猪）[1] - 报告日期：2026年3月9日 [1] - 研究员：陈界正，期货从业证号F3045719，投资咨询证号Z0015458，联系方式chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn [2] 分组2 - 报告行业投资评级：未提及 分组3 - 报告核心观点：今日全国各地生猪价格震荡运行，规模企业出栏量增加，本月出栏量预计继续增加，后续出栏量压力明显，普通养殖户出栏变化有限但后续可能增加，二次育肥开始入场，出栏体重维持高位，供应端压力明显，存栏高位使后续出栏压力仍存，二育谨慎，短期市场有压力，上方空间有限；生猪期货价格偏强运行，受宏观和现货价格上行带动，但大小猪价差拉大或使出栏节奏放缓、价格压力好转，短期支撑期货近月，中长期供应端压力仍是主要影响因素，预计期货整体低位震荡运行 [3][7] 分组4 现货价格 - 多地现货价格有变化，如河南从10.53元降至10.37元、湖北从10.42元降至10.12元等，均价从10.11元降至10.04元 [3] 期货价格 - 各合约价格有变动，如LH01从13760元涨至13810元、LH07从12180元涨至12300元等 [3] 母猪/仔猪价格 - 仔猪价格从348元降至347元，母猪价格从1557元降至1549元 [3] 现货养殖利润 - 自繁自养利润从 -159.65元降至 -237.98元，外购仔猪利润从20.83元降至 -58.89元 [3] 屠宰端 - 屠宰量从136463头降至136430头 [3] 合约价差 - LH7 - 9从 -960元变为 -910元、LH9 - 1从 -620元变为 -600元等 [3] 大小猪价差 - 标猪 - 中猪从0.63元降至0.61元、中大猪 - 标猪从0.18元降至0.17元等 [3] 分组5 - 交易策略：单边建议观望为主，套利观望，期权卖出宽跨式策略为主 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从历史看内外糖相关性高但美糖波动大于郑糖 国内外糖价下跌时内外价差走阔可空外糖多内糖 上涨时内外价差走缩可多外糖空内糖 [4][11] - 2025/26榨季巴西、印度和泰国糖产增产或不及预期 中国增产预期强 2026/27榨季全球糖产预期下调 预计国际糖价上行周期在2026/27巴西榨季高峰到来启动 [4][41] - 国内市场处于压榨高峰 短期供应充足 需求迎短暂淡季 上半年国内糖大概率底部震荡 下半年看国际糖走势 [4][41] - 2026年内外糖价差上半年维持较大区间 下半年随国际糖价上涨而缩小 [4][41] 根据相关目录分别总结 前言概要 背景介绍 - 2025年国内外糖价大跌 国际原糖跌至14 - 15美分/磅 国内糖价处于5000 - 5300元/吨 内外糖价差走阔使进口糖利润处历年同期高位 [3] - 2026/27年度全球食糖供应格局或改善 国内外糖价有望触底反转 需分析内外价差走势 [3] 市场展望 未提及具体内容 策略推荐 - 2025/26榨季巴西、印度和泰国增产或不及预期 中国增产预期强但本榨季产量或不及预期仍处高位 [4] - 2026/27榨季全球糖产预期下调 预计国际糖价上行周期在2026/27巴西榨季高峰到来启动 [4] - 国内市场处于压榨高峰 短期供应充足 需求迎短暂淡季 上半年国内糖大概率底部震荡 下半年看国际糖走势 [4] - 2026年内外糖价差上半年维持较大区间 下半年随国际糖价上涨而缩小 [4] 白糖内外价差分析 国内外白糖价格的相关性变化及原因分析 - 中国每年消化1500万吨左右食糖 超1000万吨由国产糖供应 约三分之一依赖进口 依赖程度相对偏高且稳定 [9] - 国内食糖生产成本超5000元/吨 国际糖成本低 国内实行高进口关税和配额制度 内外糖价差长期偏高位 [9] - 东南亚进口糖浆和预拌粉关税为零且无配额限制 2024年进口量达237万吨 近两年国内收紧进口口子 [9] - 2026年初配额外巴西进口糖完税成本在5000元/吨以下 配额内低至3900元/吨 国内广西、云南现货白糖成本在5300 - 5400元/吨 配额外现货进口利润处历史同期高位 [10] - 2025年我国累计进口食糖491.88万吨 同比增加56.22万吨 累计进口糖浆、预混粉118.88万吨 同比减少118.79万吨 [10] - 历史数据显示内外糖相关性高 美糖价格波动大于郑糖 周期越短相关性越高 [11] - 郑糖波动率不及原糖 因国内糖上有顶下有底 上涨时国际糖涨幅超国内 下跌时国内糖跌幅小于国际糖 [12][13] - 国内外糖价下跌时内外价差走阔 可空外糖多内糖 上涨时内外价差走缩 可多外糖空内糖 [13] 国际和国内糖价格影响因素 - 国外糖价受宏观、供需、成本、替代品及其他因素影响 宏观包括美元指数、巴西雷亚尔走势等 供需受主要出口国产量等因素影响 成本受巴西、印度、泰国等地影响 替代品包括乙醇等 其他因素如政策、原油价格等 [25] - 国内糖价受宏观、供需、成本、替代品及国际糖价等因素影响 宏观包括美元指数、国内经济增速等 供需受主产地产量等因素影响 成本受国内糖厂压榨成本等影响 替代品包括天然和人工甜味剂等 国际糖价影响国内糖价大趋势 [26][28] - 2025/26榨季全球糖产处于高位 预计产量1.8129亿吨 消费量1.8007亿吨 供应过剩122万吨 巴西糖产增幅或不及预期 印度和泰国增产幅度不及预期 [29] - 2026/27榨季全球糖产预计仍处高位 但各机构下调增产预期 预计供应过剩量减少 [32] - 本榨季国内白糖产量预计增加 主产区广西和云南预计均增加 目前处于压榨高峰 供应有压力 库存处于同期偏高位 云南加工成本偏低 广西在5300 - 5400元/吨以上 [36] 未来内外糖价差预期走势 - 2025/26榨季巴西、印度和泰国增产或不及预期 中国增产预期仍强 2026/27榨季全球糖产预期下调 预计国际糖价上行周期在2026/27巴西榨季高峰到来启动 [41] - 国内市场处于压榨高峰 短期供应充足 需求迎短暂淡季 上半年国内糖大概率底部震荡 下半年看国际糖走势 [41] - 2026年内外糖价差上半年维持较大区间 下半年随国际糖价上涨而缩小 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 期货合约数据 - DCE01今日价格741.0，较昨日涨12.0；DCE05今日价格784.5，较昨日涨12.5；DCE09今日价格758.0，较昨日涨11.5 [2] - I01 - I05今日价差 -43.5，较昨日降0.5；I05 - I09今日价差26.5，较昨日涨1.0；I09 - I01今日价差17.0，较昨日降0.5 [2] 现货数据 - 多种铁矿石现货价格较昨日有不同程度上涨，如PB粉（60.8%）昨日760，前天753，涨7；纽曼粉昨日760，前天753，涨7等 [2] - 各现货折标准品价格不同，最优交割品为IOC6，折标准品价格809 [2] 现货品种价差与进口利润 - 部分现货品种价差有变化，如卡粉 - PB粉价差昨日132，前天131，涨1；纽曼粉 - 金布巴价差昨日43，前天44，降1等 [2] - 部分进口利润有增减，如卡粉进口利润昨日2，前天1，增1；纽曼粉进口利润昨日33，前天35，降2等 [2] 普氏指数与内外盘美金价差 - 普氏铁矿61%价格昨日102.7，前天101.4，增1.3；普氏铁矿65%价格昨日121.3，前天120.0，增1.3；普氏铁矿58%价格昨日93.4，前天92.6，增0.8 [2] - 内外盘美金价差有变化，如SGX主力 - DCE01昨日11.3，前天10.5，增0.8；SGX主力 - DCE05昨日5.8，前天5.6，增0.1等 [2] 图表数据 - 包含最优交割品与不同合约基差、跨期套利价差、进口利润、品种价差、内外盘美金价差、钢厂现金利润与高中低品价差等图表 [8][11][12][14][18][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需收缩使2月官方制造业PMI弱于预期，假日季节性因素或为主要扰动，外需实际表现或优于制造业PMI新出口订单分项 [8] - “两会”政府工作报告发布，年内财政政策力度与去年大体持稳，狭义赤字率4.0%与去年持平，广义赤字率8.1%较去年回落0.4个百分点 [8] - 2月央行国债净买入规模缩量500亿元，3月三个月期买断式逆回购缩量2000亿元续作，或为主动调节中长期流动性投放节奏的常规操作，短期内市场资金价格难回落 [8] - 中东地缘扰动发酵，短期内对债市偏友好，中长期全球经济进入“滞涨”概率上升，易形成“股债双杀”局面，国内“宽货币”加码时点可能延后 [8] - 债市可能在避险与“滞涨”交易中来回切换，能源供给收缩推升短期通胀读数，债市风险整体相对可控 [8] - 建议投资者前期留存的少量T合约多单逢高止盈，并逢高试空TS合约，套利暂观望 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 综合分析 - 2月官方制造业PMI录得49.0，较上月回落0.3个百分点，产需两端双双走弱，新出口订单指数带动整体新订单指数回落并创近年同期新低，主要原材料购进与出厂价格指数位于荣枯线上方且差值缩窄 [13] - 原材料库存指数回升，产成品库存指数回落，呈现原料端小幅补库、成品端被动去库状态，与价格指标呼应，产需收缩可能受春节假日影响 [10] - 领先指标与高频数据显示外需有较强支撑，实际表现或优于制造业PMI新出口订单分项；截至3月初，30大中城市商品房销售面积同比-23.7%，2月下旬二手房挂牌价格指数环比明显回落 [19] - “两会”政府工作报告经济与财政主要目标与去年大体一致，狭义赤字率4%，狭义赤字规模5.89万亿元同比增加2300亿元，超长期特别国债和新增专项债额度与去年持平，注资特别国债缩量2000亿元，新型政策性金融工具增加3000亿元，广义赤字率8.1%较去年回落0.4个百分点 [24] - 本周中东地缘扰动发酵，霍尔木兹海峡处于封锁状态，短期内市场风险偏好回落对债市友好，中长期全球经济“滞涨”概率上升，易“股债双杀”，国内“宽货币”加码时点或延后 [28][29] - 月初市场资金面均衡偏松，DR001、DR007分别为1.3194%、1.4149%，隔夜、7天期非银资金利差分别为6.88bp、7.71bp，股份制银行1Y同业存单发行利率下行至1.55 - 1.56%，下周资金面扰动有限；2月央行国债净买入缩量500亿元，3月三个月期买断式逆回购缩量2000亿元续作，或为调节中长期流动性投放节奏行为，短期内市场资金价格难下行 [35] - 按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.4263%、1.4873%、1.6175%、1.3861%，除T主力合约估值稍高外，期债盘面估值中性 [40] - 截至周五收盘，TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-23.71%、-7.79%、-1.29%、-2.98%，较上周五分别变化-3.20、+3.64、+0.95、-1.36个百分点 [42] 策略推荐 - 单边：前期T合约多单止盈，逢高轻仓试空TS合约 [7] - 套利：暂观望 [7] 第二部分 相关数据追踪 - 展示国债期货合约间价差，包括TS、TF、T、TL各合约间价差 [48][49] - 展示各期限国债期货成交与持仓量，包括TS、TF、T、TL合约 [51][52] - 展示现券收益率与利差相关数据，如国债现券收益率曲线、期限利差、国债与地方债利差、10Y国债与国开债利差等 [54][55] - 展示美国国债收益率与汇率相关数据，如美国10年期国债收益率、中美10年期国债利差、美元指数、美元兑人民币离岸价等 [57][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期大概率走强，郑糖短期走势大概率也走强，套利建议观望，期权建议买入看涨期权 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5449，涨65，涨跌幅1.21%，成交量166952，持仓量173689；SR01收盘价5557，涨54，涨跌幅0.98%，成交量9265，持仓量13083；SR05收盘价5436，涨65，涨跌幅1.21%，成交量787404，持仓量438027 [3] - 现货价格：柳州报价5540，涨130；昆明报价5375，涨135；武汉报价5820，涨140；南宁报价5530，涨120；鲅鱼圈报价5435，持平；日照报价5690，涨150；西安报价5960 [3] - 基差：柳州104，昆明 -61，武汉384，南宁94，鲅鱼圈 -1，日照254，西安524 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -121，涨跌11；SR09 - SR05价差13，持平；SR09 - SR01价差 -108，涨跌11 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4002，配额外价格5083，与柳州价差457，与日照价差607，与盘面价差353；泰国进口配额内价格3921，配额外价格4977，与柳州价差563，与日照价差713，与盘面价差459 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 印度2025 - 26年度可能生产2830万吨糖，较此前预估下调4.4%，总糖产量或达3150万吨，约320万吨将转为乙醇生产 [5] - 广西2025/26年榨季截至2月28日，2家糖厂收榨，同比减少35家；入榨甘蔗4603.58万吨，同比减少36.76万吨；产混合糖565.13万吨，同比减少51.58万吨；产糖率12.28%，同比降低1.01个百分点；累计销糖199.23万吨，同比减少89.10万吨；产销率35.25%，同比下降11.50个百分点；2月单月产糖162.23万吨，同比增加27.22万吨；销糖44.17万吨，同比减少6.07万吨；工业库存365.9万吨，同比增加37.52万吨 [6] - 广东2025/26榨季截至2026年2月底，累计榨蔗量489.61万吨，产糖量49.67万吨，出糖率10.14%，销量29.10万吨，库存20.57万吨，产销率58.59%；已有4家糖厂收榨；2月单月产糖15.23万吨，同比减少3.61万吨；销糖8.53万吨，同比减少1.15万吨 [6][8] 逻辑分析 - 国际方面，本榨季印度和泰国糖产增幅不及预期，ISO下调2025/26榨季全球食糖产量和供应过剩量预测，大部分机构下调2026/27全球食糖产量预期，支撑国际糖价，但4、5月巴西新榨季开始供应压力大，短期国际油价大涨，乙醇价格走强，预计国际糖价偏强 [9] - 国内方面，国内白糖处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加，供应有压力，但糖价偏低，进口端政策可能收紧，预计糖价多空交织，大趋势底部震荡，近期原油类价格大涨，预计国内糖价短期震偏强 [9] 交易策略 - 单边：国际糖价和郑糖短期大概率走强 [10] - 套利：观望 [10] - 期权：买入看涨期权 [10] 第三部分 相关附图 - 展示广西、云南月度库存、月度产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖不同月份基差及郑糖不同合约价差等图表 [12][18][22]