报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际大豆市场供需宽松状况好转，国内累库压力明显；白糖国际市场预计走势偏震荡，国内郑糖预计跟随外糖；油脂短期回调幅度有限；玉米美盘有反弹空间，国内现货或回落；生猪供应压力好转，期货震荡运行；花生新季供应充足，01花生短期底部震荡；鸡蛋供应端压力明显，可逢高布空；苹果新季富士上市初期价格预计偏高，短期盘面震荡略偏强；棉花短期市场利多因素明确，郑棉预计震荡略偏强 [4][12][19][26][33][41][49][57][67] 各品种总结 大豆/粕类 - 外盘情况：CBOT大豆指数跌0.09%至1064.5美分/蒲，CBOT豆粕指数跌0.78%至291.8美金/短吨 [2] - 相关资讯：巴西8月大豆和豆粕出口量预估下调，8月25日当周出口达209万吨；阿根廷2026年3 - 5月大豆种植面积预计下滑70 - 100万公顷；国内油厂大豆压榨量227万吨，开机率63.81%，大豆和豆粕库存有增减 [2][3] - 逻辑分析：国际大豆供需宽松好转，美豆供应压力缓解，巴西和阿根廷产量高位，国内累库压力明显 [4] - 策略建议：单边远月逢低做多豆菜粕；套利MRM05价差逢低做扩；期权买入看涨期权 [7] 白糖 - 外盘变化：ICE美原糖主力合约涨0.03（0.18%）至16.42美分/磅，伦白糖主力合约涨2.1（0.43%）至488.4美元/吨 [8] - 重要资讯：巴西8月前四周出口糖和糖蜜较去年同期增0.77万吨；加工糖报价持稳，成交一般；ICE原糖期货+期权总持仓等有变化 [9][10][11] - 逻辑分析：国际巴西供应高峰，库存将累库，实际糖产偏低，外糖走势偏震荡；国内国产糖库存低，进口糖为主，郑糖跟随外糖 [12] - 持仓建议：单边郑糖短期跟随外糖小幅震荡；套利观望；期权卖出较虚的宽跨式期权 [13][14][15] 油脂板块 - 外盘情况：CBOT美豆油主力价格变动0.19%至53.46美分/磅，BMD马棕油主力价格变动 - 0.43%至4451林吉特/吨 [17] - 相关资讯：8月1 - 25日马来西亚棕榈油单产等有变化；印尼棕榈油等或免美国关税；印度植物油行业呼吁取消税收抵免退税限制；俄罗斯9月起恢复葵花籽油及其副产品出口关税 [18][19] - 逻辑分析：马棕后期增产累库，印尼价格支撑棕榈油；国内大豆进口和压榨量下滑，菜油去库支撑价格 [19] - 交易策略：单边回调后分批逢低试多；套利P15回调后做扩；期权观望 [20][22] 玉米/玉米淀粉 - 外盘变化：CBOT玉米期货12月主力合约回落0.7%，收盘406.5美分/蒲 [24] - 重要资讯：南非2024/2025年度玉米收成将增23%；北方四港玉米库存和下海量减少；全国玉米淀粉企业淀粉库存下降；北港收购价稳定，华北产区玉米回落 [25] - 逻辑分析：美玉米有反弹空间，国内玉米供应少，现货回落，01玉米底部震荡 [26] - 交易策略：单边外盘12玉米反弹回调轻仓试多，01玉米回调短多；套利观望；期权观望 [28][29][30] 生猪 - 相关资讯：生猪价格整体反弹，仔猪和母猪价格下跌，农产品批发价格指数上升，猪肉平均价格下降 [32] - 逻辑分析：供应压力好转，现货阶段性稳定，期货反弹有限，震荡运行 [33] - 策略建议：单边远月逢低买入；套利LH91反套；期权观望 [36] 花生 - 重要资讯：全国花生均价下跌，下游需求弱，上市进度延迟；春花生产量有限，油厂开机率低；花生油报价稳定，花生粕走货少；国内花生油样本企业花生和花生油库存减少 [37][38] - 逻辑分析：部分花生现货上市，价格回落，进口量减少，下游消费弱，新季花生供应充足，01花生短期底部震荡 [39][41] - 交易策略：单边11和01花生底部震荡，05花生轻仓短多；套利观望；期权卖出pk601 - C - 8200期权 [42][43][44] 鸡蛋 - 重要资讯：主产区和主销区鸡蛋均价上涨，全国主流价格以稳为主；7月在产蛋鸡存栏量增加，蛋鸡苗出苗量减少；8月21日当周全国代表销区鸡蛋销量下降，生产和流通环节库存增加；鸡蛋盈利和养殖预期利润有变化 [46][47][48] - 交易逻辑：供应端压力大，冷库蛋流出打压价格，可逢高布空 [49] - 交易策略：单边逢高布局空单；套利空年前近月合约多年后远月合约；期权卖出虚值看涨 [50][51][52] 苹果 - 重要资讯：8月13日全国主产区苹果冷库库存减少，走货速度减缓；6月鲜苹果进口量增加，出口量减少；早熟品种上量，价格两极分化，山东库存货源走货慢；现货价格稳定，冷库货源成交不旺；存储商利润下跌 [54][55][56] - 交易逻辑：现货库存低，需求淡季，走货一般，新季苹果产量变化不大，早熟优果率低，新季富士上市初期价格偏高，短期盘面震荡略偏强 [57] - 交易策略：单边逢低建仓多单，低吸高抛滚动操作；套利观望；期权卖出看跌期权 [60][61][62] 棉花 - 棉纱 - 外盘影响：ICE美棉主力合约跌0.02（0.03%）至66.65分/磅 [64] - 重要资讯：美棉主产区气温和降水有变化，生长进度滞后但优良率偏高；截至8月23日，印度棉种植面积同比下滑3.2%；巴西棉花收割进度为60.3%，同比慢15.8% [65][66] - 交易逻辑：宏观关税影响减弱，政策有乐观影响；基本面供应偏紧，需求8月转旺，郑棉向下空间有限，震荡略偏强 [67] - 交易策略：单边美棉和郑棉震荡略偏强，向上空间有限；套利观望；期权观望 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端压力明显，在产存栏量处于历年同期高位，冷库蛋流出打压市场价格，导致旺季鸡蛋价格不涨反跌，短时间若无大范围大规模超淘，空头逻辑成立，可考虑逢高布空 [9] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - JD01 今收 3310，昨收 3354，跌 44；JD05 今收 3371，昨收 3431，跌 60；JD09 今收 2843，昨收 2896，跌 53 [3] - 01 - 05 价差今收 - 61，昨收 - 77，涨 16；05 - 09 价差今收 528，昨收 535，跌 7；09 - 01 价差今收 - 467，昨收 - 458，跌 9 [3] - 01 鸡蛋/玉米今收 1.52，昨收 1.55，跌 0.03；01 鸡蛋/豆粕今收 1.09，昨收 1.10，跌 0.01 等 [3] 现货市场 - 鸡蛋大连今日 3.31 元/斤，上一交易日 3.27 元/斤，涨 0.04 元/斤等，产区均价 3.07 元/斤，较上一交易日跌 0.01 元/斤，销区均价 3.31 元/斤，较上一交易日跌 0.02 元/斤 [3] - 淘汰鸡邯郸今日 4.2 元/斤，上一交易日 4.2 元/斤，持平，均价 4.64 元/斤，较上一交易日跌 0.05 元/斤 [3] 利润测算 - 淘鸡均价 4.64 元/斤，较昨日跌 0.05 元/斤；鸡苗均价 3.21 元/羽，较昨日涨 0.04 元/羽；蛋鸡疫苗 3 元，持平 [3] - 玉米均价 2365 元，持平；豆粕均价 3102 元，持平；蛋鸡配合料 2.59 元，持平 [3] - 利润 5.82 元/羽，较昨日跌 0.59 元/羽 [3] 基本面信息 - 主产区均价 3.01 元/斤，较上一交易日跌 0.01 元/斤，主销区均价 3.31 元/斤，较上一交易日跌 0.02 元/斤，全国主流价格以稳为主，部分地区有落 [6] - 7 月全国在产蛋鸡存栏量 13.56 亿只，较上月增加 0.016 亿只，同比增加 6.1%，7 月样本企业蛋鸡苗月度出苗量 3998 万羽，环比减 2%，同比减 4% [7] - 推测 2025 年 8 - 11 月在产蛋鸡存栏大致为 13.56 亿只、13.60 亿只、13.58 亿只和 13.51 亿只 [7] - 8 月 28 日当周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量 1851 万只，较前一周增 10%，淘汰鸡平均淘汰日龄 496 天，较前一周降 4 天 [7] - 截至 8 月 14 日当周全国代表销区鸡蛋销量 7605 吨，较上周增 1% [8] - 截至 8 月 28 日当周生产环节周度平均库存 1.06 天，较上周增 0.04 天，流通环节周度平均库存 1.12 天，较前一周增 0.04 天 [8] - 截至 8 月 14 日鸡蛋每斤周度平均盈利 - 0.26 元/斤，持平；8 月 8 日蛋鸡养殖预期利润 11.92 元/羽，较上一周跌 2.02 元/羽 [8] 交易逻辑 供应端压力明显，在产存栏量高，冷库蛋流出打压价格，短时间若无大范围大规模超淘，空头逻辑成立 [9] 交易策略 - 单边可考虑逢高布局空单 [10] - 套利空年前近月合约多年后远月合约 [10] - 期权卖出看涨期 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期中美会谈后关税大概率延期90天，短期关税影响减弱，我国反内卷等政策对大宗商品有乐观影响 [8] - 棉花供应偏紧，未来增发滑准税配额是供应端主要影响因素；8月需求由淡季转旺季，若需求不及预期对郑棉有一定利空影响 [8] - 短期市场大概率维持震荡略偏强走势 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 期货盘面：CF01合约收盘14070，跌5；CF05合约收盘14025，跌5；CF09合约收盘13690，跌70；CY01合约收盘20090，跌5；CY05合约收盘20350；CY09合约收盘20240，涨35 [3] - 现货价格：CCIndex3128B为15336元/吨，涨2；Cot A为78.20美分/磅，跌0.70；(FC Index):M:到港价为75.95，跌0.62；涤纶短纤为7450，涨70；粘胶短纤为12900；CY IndexC32S为20760；FCY IndexC33S为21865，跌32；印度S - 6为55800；纯涤纱T32S为11030；粘胶纱R30S为17250 [3] - 价差：棉花跨期1月 - 5月价差45，5月 - 9月价差335，9月 - 1月价差 - 380；棉纱跨期1月 - 5月价差 - 260，5月 - 9月价差110，9月 - 1月价差150；跨品种CY01 - CF01价差6020，CY05 - CF05价差6325，CY09 - CF09价差6550；内外棉价差（1%关税）为1439，内外棉价差（滑准）为788，内外纱价差为 - 1105 [3] 市场消息及观点 棉花市场消息 - 2025/08/21至2025/08/27当周，印度棉花主产区周度降雨量64.6mm，较正常水平高18.1mm，较去年同期低66.7mm；2025/06/01至2025/08/27累计降雨量705.6mm，较正常水平高78.8mm，本周降水大幅回落，累计降水高出正常值13%，8月南部安得拉邦有棉铃虫灾害 [6] - 截止8月23日当周，巴西棉花总的收割进度为60.3%，环比增加11.4个百分点，较去年同期慢15.8%，主要因马托格罗索州种植阶段受雨水偏多影响收获滞后 [6] - 印度中央政府将棉花进口关税免税期从2025年9月30日延长至2025年12月31日 [6] - 2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨，实行凭合同申领方式发放 [7] 交易逻辑 - 宏观上中美会谈后关税大概率延期90天，我国反内卷等政策对大宗商品有乐观影响；基本面供应偏紧，未来是否增发滑准税配额是供应端主要影响因素，8月需求由淡季转旺季，若需求不及预期对郑棉有一定利空影响，短期市场大概率维持震荡略偏强走势 [8] 交易策略 - 单边：美棉走势大概率震荡略偏强，郑棉短期维持震荡略偏强走势但向上空间有限 [9] - 套利：观望 [9] - 期权：观望 [10] 棉纱行业消息 - 纯棉坯布市场价格平稳，实单交投恢复有限，成交气氛回暖有限，织厂走货改善温和，开机无法全部开齐，对9月旺市期待不大 [12] - 纯棉纱市场交投环比走弱，但总体成交尚可，纺企顺价走货，局部纺企复工开机上调，市场担忧9月初大型纺企低价促销，短期纱价预计偏稳运行 [12] 期权 - 2025/8/28，CF601C14000.CZC收盘价356，跌4.6%，隐含波动率10.8%；CF601P13600.CZC收盘价122，涨15.1%，隐含波动率10.2%；CF601P13400.CZC收盘价82，涨30.2%，隐含波动率10.6% [13] - 今日郑棉主力合约持仓PCR为0.7774，主力合约的成交量PCR为0.5211，今日认购认沽成交量均有增加 [14] - 期权策略建议观望 [15] 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [17][23][25][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期鸡蛋合约价格大幅下跌，9月合约跌至历史低位，持仓量达历史高位，市场分歧大；供应端在产存栏量和冷库蛋库存均处高位，鸡蛋价格旺季不旺，扭转产能过剩局面需大范围超量淘鸡；建议在未看到大量超淘且范围广、时间长的情况下，不要急于建多单，可监测淘鸡情况、低价现货持续时间及盘面资金流向等指标 [3][4][11][25] 根据相关目录分别进行总结 背景 鸡蛋合约价格大幅下跌，9月合约达历史低位，持仓量达历史高位，市场分歧大；空方因在产存栏量和冷库蛋库存高、现货价格旺季不涨而不看好行情，多方认为价格已低、利空因素消化、未来会大量淘汰而对蛋价有预期 [3] 影响因素分析 - 在产存栏量处于历史高位：7月全国在产蛋鸡存栏量为13.56亿只，较上月增加0.16亿只，同比增加6.1%；7月样本企业蛋鸡苗月度出苗量环比减少2%，同比减少4%；预计8 - 11月在产蛋鸡存栏大致为13.6亿只、13.58亿只、13.51亿只和13.51亿只；从补栏情况看，未来鸡蛋供应压力大，仅靠老鸡淘汰难去产能 [4] - 冷库蛋库存仍高，未来一段时间有压力：二季度起贸易商囤冷库蛋，鸡蛋保质期有限，蛋价抬头就有冷库蛋流出，目前仍有大量库存；截至8月21日，全国主点市场周度冷库蛋库存量为28.5多万吨，较前一周减少0.67万吨，若不能大量去库将对盘面形成压力 [11] - 鸡蛋价格旺季不旺：往年8、9月鸡蛋价格季节性上涨至高位，今年未上涨，河北地区出现最低价；截至目前主产区鸡蛋均价为3.07元/斤，河北邯郸地区价格在2.7元/斤，邯郸地区最低价出现在8月中旬为2.6元/斤 [12] - 淘鸡情况将是决定行情走多远的重要影响因素：饲料成本预计维持低位，扭转产能过剩局面需大范围超量淘鸡；可从淘鸡量、淘鸡日龄、淘鸡价格和单斤鸡蛋利润评估淘鸡情况；8月淘鸡积极性增加，8月28日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量为1851万只，较前一周增加10.4%，淘鸡日龄从530多天降至496天，淘鸡价格从5.7 - 5.8元/斤跌至4.6元/斤附近，但当前淘鸡力度不足以扭转格局 [14][15] 总结 随着鸡蛋持仓增加，市场关注度上升，很多客户想建多单；建议在未看到大量超淘且范围广、时间长的情况下，先不着急建多单，可监测淘鸡情况、低价现货持续时间及盘面资金流向等指标 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂上涨乏力，棕榈油或回调，多单持有者可部分止盈部分持有，无单者可短空或回调后逢低试多；豆油表现抗跌，YP缩持有者可部分止盈部分持有；菜油单边维持大区间震荡，关注菜籽菜油买船及政策变动 [6][9] - YP01短期或将反弹，YP缩持有者可部分止盈部分持有；P15可回调后做扩；期权建议观望 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 油脂现货价格及基差：2025年8月28日，豆油2601收盘价8372元，跌18元，张家港、广东、天津现货价分别为8572元、8722元、8512元，基差分别为350元、200元、140元；棕榈油2601收盘价9414元，跌86元，广东、张家港、天津现货价分别为9384元、9464元、9554元，基差分别为 -30元、50元、140元；菜油2601收盘价9809元，跌44元，张家港、广西、广东现货价分别为9929元、9849元，基差分别为120元、40元 [3] - 月差收盘价：2025年8月28日，豆油1 - 5月差268元，跌2元；棕油1 - 5月差260元，涨8元；菜油1 - 5月差157元，跌13元 [3] - 跨品种价差：2025年8月28日，01合约Y - P价差 - 1042元，涨68元；OI - Y价差1437元，跌26元；OI - P价差395元，涨42元；油粕比2.75，跌0.0005 [3] - 进口利润：2025年8月28日，24度棕榈油（马来&印尼）船期9月，CNF价1120美元，盘面利润 - 242元；毛菜油（鹿特丹）船期10月，FOB价1075美元，盘面利润 - 751元 [3] - 周度油脂商业库存：2025年第34周，豆油商业库存109.4万吨，上周118.6万吨，去年同期114.3万吨；棕榈油商业库存58.2万吨，上周61.7万吨，去年同期59.4万吨；菜油商业库存64.6万吨，上周66.0万吨，去年同期42.2万吨 [3] 第二部分 基本面分析 - 国际市场：截至8月20日当周，阿根廷农户销售39.42万吨24/25年度大豆，累计销量2989.56万吨；销售11.89万吨25/26年度大豆，累计销量78.96万吨；当周所有年度大豆销售合计51.65万吨，累计销量7147.94万吨；24/25年度大豆累计出口销售登记数量846.2万吨，25/26年度为0万吨 [5] - 国内市场（P/Y/OI）：今日菜系传闻致油脂震荡回落，午后辟谣反弹，棕榈油期价震荡收跌，截至8月22日，全国重点地区棕榈油商业库存58.21万吨，环比减3.52万吨，减幅5.70%，产地报价减少，进口利润倒挂缩小，现货基差稳中有增；豆油期价震荡小幅收跌，上周油厂大豆实际压榨量227万吨，开机率63.81%，较前一周减少，截至8月22日，全国重点地区豆油商业库存118.6万吨，环比增4.33万吨，增幅3.79%，基差偏稳；菜油期价震荡小幅收跌，上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量4.48万吨，开机率11.94%，较前一周减少，截至8月15日，沿海菜油库存66万吨，环比减1.2万吨，欧洲菜油FOB报价增加，进口利润倒挂扩大，传国内有菜油买船，现货购销清淡，基差稳中有降 [6][7][9] 第三部分 交易策略 - 单边：短期油脂上涨乏力或回调，多单持有者部分止盈部分持有，无单者短空或回调后逢低试多 [11] - 套利：YP01短期或将反弹，YP缩持有者部分止盈部分持有；P15回调后做扩 [11] - 期权：观望 [12] 第四部分 相关附图 - 展示华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，Y 1 - 5、P 1 - 5、OI 1 - 5月差，Y - P 01、OI - Y 01价差的历史数据图表 [15][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫燃料油 8 月供需基本面环比好转，供应较预期下行，需求端中国进料需求提升，但近端供应及高库存压力持续，季节性发电需求回落，不过进料需求仍有支撑，近月关注高硫仓单生成及消化节奏，走势偏弱震荡 [3][4][67] - 低硫燃料油 8 月维持弱势震荡，供应压力持续增长，需求无具体驱动，近端关注尼日利亚 RFCC 装置开关情况，低硫燃料油现货贴水持续走低，关注近端低硫出口物流变化、配额调整及下发节奏 [3][4][67] - 策略上单边建议偏弱震荡看待，套利关注低硫近月反套机会，期权暂无建议 [5][68] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 8 月高硫燃料油供需基本面环比 7 月好转，供应因俄罗斯炼厂受袭、墨西哥 Tula 炼厂新焦化装置投产而减少，需求端中国进料需求提升，现货贴水回升，近端新加坡高硫库存虽回落但仍处同期高位，高硫裂解受压制 [3][9] - 8 月低硫燃料油维持弱势震荡，供应压力增长，尼日利亚 Dangote 炼厂 RFCC 装置运营不稳定，Al - Zour 炼厂往泛新加坡地区低硫出口供应增长，南苏丹低硫重质原料供应稳定，船燃需求端稳定但新加坡低硫船燃加注占比边际下行，现货贴水低位震荡，低硫裂解随汽油裂解小幅上行 [3][10] 市场展望 - 高硫近端供应及高库存压力持续，俄罗斯炼厂产能受轰炸扰动，墨西哥及中东高硫出口低位，季节性发电需求回落，但进料需求有支撑，近月关注高硫仓单生成及消化节奏 [4] - 低硫维持弱势震荡，供应压力持续增长且需求无具体驱动，近端关注尼日利亚 RFCC 装置开关情况 [4] 策略推荐 - 单边建议偏弱震荡 [5][68] - 套利关注低硫近月反套机会 [5][68] - 期权暂无建议 [5][68] 基本面情况 行情回顾 - 高硫燃料油 8 月供需基本面环比 7 月好转，供应减少，需求端中国进料需求提升，现货贴水回升，近端新加坡高硫库存虽回落但仍处同期高位，高硫裂解受压制 [9] - 低硫燃料油 8 月维持弱势震荡，供应压力增长，尼日利亚 Dangote 炼厂 RFCC 装置运营不稳定，Al - Zour 炼厂往泛新加坡地区低硫出口供应增长，南苏丹低硫重质原料供应稳定，船燃需求端稳定但新加坡低硫船燃加注占比边际下行，现货贴水低位震荡，低硫裂解随汽油裂解小幅上行 [10] 供应概况 - 高硫供应方面，俄罗斯炼厂受袭持续，影响 CDU 产能约 40 万桶/日，8 月原油加工量环比缩减，9 月若俄乌局势无进展高硫出口供应预期下行；墨西哥 Tula 炼厂新焦化装置投产，对外高硫供应量预期减少，Olmeca 炼厂加工量调整频繁，8 月高硫出港几乎全部流往美国；美国对伊朗制裁持续，中东高硫出口低位，8 月截至 22 日出口约 267 万吨，环比 7 月 - 14%，较去年同期 - 24% [20][22][28] - 低硫供应方面，南苏丹低硫重质原料稳定招标出口，新加坡地区重质原料到港预期上行；中东 Al - Zour 炼厂稳定运行下低硫出口预期稳定高位，往泛新加坡供应环比增长；尼日利亚 Dangote 炼厂 RFCC 装置运行不稳定，低硫出口招标持续发布，Harcourt 炼厂连续两个月关闭，Warii 炼厂暂无原油配额，8 月低硫燃料油出口回升 [50][52][53] 需求概况 - 高硫需求方面，7 月高硫船燃加注量达 IMO2020 以来历史最高水平，新加坡、富查伊拉等地高硫船燃销量及消费占比均创新高；高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，中国进料需求仍有支撑；高硫发电需求逐步消退，埃及燃油发电需求消退，中东发电八九月逐步消退 [36][40][45] - 低硫需求方面，低硫需求无具体驱动，船燃需求占比边际下行，新加坡、富查伊拉等地低硫船燃加注占比下降；中国保税低硫市场关注近期成品油及低硫间配额转换消息，当前总配额使用率约 54% [55][56] 库存与估值 未提及相关有效内容 后市展望及策略推荐 后市展望 - 高硫方面，亚洲近端高硫供应及库存高位维持，三季度供应压力较预期小幅减小，需求端季节性发电需求回落但进料需求有支撑，近月关注洋山港被制裁风险和现有库存消化方式及消化节奏 [67] - 低硫方面，低硫燃料油现货贴水持续走低，供应持续回升且下游需求无具体驱动，关注近端低硫出口物流变化、配额调整及下发节奏 [67] 策略推荐 - 单边建议偏弱震荡 [5][68] - 套利关注低硫近月反套机会 [5][68] - 期权暂无建议 [5][68]

大宗商品研究所 燃料油研发报告 燃料油日报 2025 年 8 月 28 日 燃料油日报 第一部分 相关数据 研究员： 吴晓蓉 期货从业证号： F03108405 投资咨询从业证号： Z0021537 ： 021-65789108 ： wuxiaorong_qh @chinastock.com.cn | | 2025/8/28 | 2025/8/27 | 2025/8/21 | 2025/7/31 | Δ日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | FU主力 | 2823 | 2821 | 2732 | 2933 | 2 | | FU主力持仓(万手) | 7.9 | 8.2 | 12.9 | 14.9 | -0.3 | | FU仓单(吨) | 119580 | 119580 | 73710 | 110980 | 0 | | LU主力 | 3494 | 3485 | 3483 | 3676 | 9 | | LU主力持仓(万手） | 7.3 | 7.1 | 7.5 | 6.1 | 0.2 | | LU仓单 | 35110 | 35110 | 11110 | 40050 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集装箱航运市场主流船司揽货压力大，现货延续下跌，预计下半年淡季运价支撑减弱，船司竞争加剧，市场对后续空班有预期，需关注船司停航计划和关税加征落地情况；交易策略上单边偏空震荡，10 - 12反套逢低滚动操作 [5][8][9] - 干散货运价指数因巴拿马型船和超灵便型散货船需求增加而连续走高，不同船型市场有所分化，预计9月中下旬铁矿运输需求好转，短期大型船和中型船市场运价震荡略偏强 [15][18] - 油轮运输市场原油与成品油市场走势分化，原油市场上行、供需偏紧支撑运费，成品油市场平静、需求疲软，运费震荡，短期关注9月中东航线订舱，长期关注环保淘汰和供需重塑影响 [24] 各目录总结 集装箱航运 - **期货盘面**：8月28日，各期货合约均下跌，如EC2510收盘价1285点，较上一日-2.36%；成交量和持仓量有不同变化，如EC2510成交量25330手，增幅40.64% [2] - **月差结构**：各合约价差有涨跌，如EC10 - EC12价差-286，涨跌18.5 [2] - **集装箱运价**：SCFIS欧线等多数航线运价同比和环比下跌，如SCFIS欧线同比-63.73%，环比-8.71% [2] - **燃油成本**：布伦特原油近月和WTI原油近月价格环比有涨幅，同比有跌幅，如布伦特原油近月价格67.2美元/桶，环比0.76%，同比-14.9% [2] 干散货航运 - **运价指数**：8月27日，BDI报2046点，环比0.24%，同比18.88%；不同船型运价指数有不同变化，如BCI环比-1.39%，BPI环比3.08% [15] - **即期运价**：8月27日，海岬型船铁矿石航线部分运价环比下跌，如巴西图巴朗 - 青岛运价环比-0.04%；周度数据显示部分海岬型船和巴拿马型船航线运价有涨跌 [16] - **发运数据**：2025年8月18 - 24日，Mysteel全球铁矿石发运总量环比减少90.8万吨；8月第4周，巴西大豆和玉米日均装运量较去年8月增加 [17] 油轮运输 - **运价指数**：8月27日，BDTI报1036，环比持平，同比+17.59%；BCTI报622，环比-0.32%，同比+1.3% [23][24] - **原油期货价格**：WTI原油近月和布伦特原油近月价格环比有涨幅，同比有跌幅，如WTI原油近月价格63.34美元/桶，环比0.88%，同比-14.43% [23] 行业资讯 - **集装箱航运**：白宫贸易顾问称印度停购俄石油可获25%关税优惠；欧盟计划加速推进取消美工业品关税立法；印度希望美国重新审议加征的25%关税；欧盟拟降低美国关税；特朗普以“关税大棒”威胁中国 [10][11][12] - **干散货航运**：截至2025年8月21日当周，美国玉米出口检验量增加；7月美国煤炭产量同比增加8.34%，环比增长5.8%；慧洋海运出售最后一艘海岬型船 [19][20][21] - **油轮运输**：8月28日印度恢复采购俄油，美国原油和汽油库存下降、精炼油库存增加；8月22日当周EIA原油库存-239.2万桶 [25][26]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 旺季货量筑顶回落，船司揽货压力增大，船舶装载率下降，现货运价快速下跌，8月下半月运价中枢跌至2500美金/FEU以下，EC盘面跟随现货维持震荡偏弱，10合约估值中枢存在下修预期 [3][8][158] - 供需方面，需求端受关税压制货量不容乐观，供给端9月淡季运力充裕，预计现货仍将维持快速下跌趋势，下半年运价中枢较上半年预计下移 [4][158] - 策略上，单边偏空震荡，10-12反套逢低滚动操作 [6][159] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 旺季货量筑顶回落，船司揽货压力增大，船舶装载率下降，现货运价步入快速下跌通道，8月下半月运价中枢跌至2500美金/FEU以下，截至8/22日，SCFI欧线报1668美金/TEU，环比-8.35% [3] 市场展望 - 需求端旺季货量回落，受关税压制货量不容乐观；供给端9月淡季运力充裕，现货预计仍将维持快速下跌趋势，运价中枢不宜高估 [4] 策略推荐 - 单边偏空震荡，10估值中枢存在下修预期，需跟随现货情况调整；套利10 - 12反套逢低滚动操作 [6] 行情复盘 - 8月货量筑顶回落带动运价下跌，EC盘面跟随现货下行，不同船司之间运价价差收窄，预计淡季现货延续顺畅下跌态势，10运价中枢仍存在下修预期，但需跟随现货情况调整 [8] 基本面情况 船司揽货压力增大后相继调降报价，淡季现货步入顺畅下跌通道 - 8月货量筑顶回落，船司揽货压力增大，相继调降现货报价，8月下半月运价中枢降至2500美金/FEU附近，9月上半月报价中枢在1900 - 2300美金/FEU左右，部分船司低于2000美金，下半年预计船司间竞争加剧 [19] - 8月上海出口集装箱运价指数SCFI均值环比7月均值-12.17%，同比去年8月均值-53.58%，8月运费表现不及预期，现货运价跌幅快于预期 [20] - 8月跨大西洋平均日度运力部署环比上月+4.78%，欧线方向货量筑顶回落，运力部署小幅回落，关注后续淡季船司停航空班计划 [42] - 8月集运租船市场火热，日均盈利水平持续上涨，长短期租金维持高位，8月集装箱日均盈利46510美金/天，环比+0.89% [45] 7月集装箱新船交付量延续下降，关注淡季船司停航空班计划 - 7月全球集装箱新船交付10.43万TEU，环比-51.2%，同比-50.5%，2025年7月集装箱新增订单量29艘，合计29.9万TEU，环比-1.8%，同比-35.2% [49] - 截至2025年8月，全球集装箱运力升至3211.2万TEU，同比+7.5%，根据集装箱船舶交付预测排期，2025年8 - 12月约有62.54万TEU的8000 + TEU的集装箱船舶待交付 [49] - 8月闲置运力较7月大幅增加，截至2025年8月23日，全球集装箱闲置运力共计71.9万TEU，较上月同期+23.6%，较去年同期+14% [69] - 8/25日船期表显示，上海 - 北欧5港8/9/10月月度周均运力为29.78/29.89/27.04万TEU，9月运力供给依旧充裕，关注后续船期调配和空班情况 [69] 7月出口增速略超市场预期，下半年受关税压制出口压力加大 - 关税暂免期刺激抢出口叠加企业加大转出口贸易，7月中国进出口增速好于市场预期，出口商品3217.8亿美元，同比增速为7.2% [121] - 7月我国对美出口延续大幅下行，同比下滑21.7%，降幅较6月继续扩大5.5个百分点，但整体出口增速维持上行，对欧盟出口同比增加9.2%，对东盟出口同比上升16.6% [121] - 前7个月，我国出口机电产品9.18亿元，同比增长9.3%，占我国出口总值的60% [121] - 8月欧洲经济呈现温和复苏态势，PMI升至50.5，制造业摆脱低迷，服务业PMI初值微降至50.7，仍保持在增长区间 [135] - 8月美国最新关税逐渐落地，覆盖范围扩大至69个国家，商品税率平均水平略有下降，中美阶段性缓和但战略领域结构矛盾仍难化解 [140] - 8月21日，美欧达成贸易框架协议，欧盟作出重大让步，巴西和印度处于美国对外加征关税税率最高档区间，冲击两国经济及相关产业 [141] - 8月22日，川普宣布对进口家具启动调查，预计10月11日前完成，若关税落地，将影响中国、越南等主要出口国 [142] - 关税影响全球发运流向，美线及非美航线表现继续分化，2025年6月，亚洲 - 欧洲集装箱发运量同比+1.3%，亚洲 - 北美集装箱发运量同比+4.6% [153] 后市展望及策略推荐 - 运价方面，旺季货量筑顶回落后，船司揽货压力增加，船舶装载率下降，运价压力凸显，船司调降现货报价，8月下半月运价中枢降至2500美金/FEU以下，SCFI欧线环比-8.35%，现货报价下跌速率加快 [158] - 供需方面，供给端9月淡季运力较多，关注后续船期调配和空班情况；需求端受关税压制货量不容乐观，9月集运市场步入传统淡季，预计现货仍将维持快速下跌趋势，下半年整体运价中枢较上半年预计下移 [158] - 策略上，单边偏空震荡，10估值中枢存在下修预期，需跟随现货情况调整；套利10 - 12反套逢低滚动操作 [159]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油短期震荡，远期过剩预期限制上行空间，以短多长空对待 [2] - 沥青单边震荡，波动率弱于原油，产业链去库速度放缓 [4] - 燃料油高硫和低硫均偏弱震荡，关注高硫仓单生成和消化节奏 [8] - PX 供需基本面预计维持良好，价格和利润将继续得到支撑 [10] - PTA 9 月开工率向上修复，四季度有累库预期，单边震荡整理 [11] - 乙二醇供需维持紧平衡格局，价格预计呈震荡走势 [13] - 短纤价格跟随原料波动，9 月部分工厂减产或支撑加工费 [14] - 瓶片市场交投冷清，加工费预计低位波动，单边震荡整理 [17] - 纯苯价格承压，苯乙烯面临到港增加和库存偏高压力，单边震荡偏弱 [20][21] - 丙烯市场整体趋于宽松，单边震荡整理 [23] - 塑料 PP 短期价格震荡，关注旺季需求兑现情况 [26] - PVC 供需预期弱，维持空头思路；烧碱中期方向偏多，回调低买 [28] - 纯碱短期偏弱运行，宏观驱动减弱，交割逻辑渐进 [31] - 玻璃短期震荡偏弱，有冷修和赶工预期，近远月反套走势 [33] - 甲醇供应增加和港口库存创新高，以逢高做空为主 [35] - 尿素国内供应宽松，需求下滑，以反弹轻仓试空为主 [39] - 原木短期成本与需求弱平衡，中长期关注需求改善 [42] - 双胶纸市场稳势运行，生产或下降，需求偏刚需，成本支撑有限 [44] - 纸浆 SP 主力 11 合约空单持有，受原油和商业信心指数影响 [47] - 天然橡胶 RU 主力 01 合约多单持有，NR 主力 10 合约观望 [50] - 丁二烯橡胶 BR 主力 10 合约观望，关注周三高位压力 [52] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 市场回顾：WTI2510 合约 64.15 涨 0.90 美元/桶，Brent2510 合约 68.05 涨 0.83 美元/桶，SC2510 合约跌 11.3 至 486.4 元/桶 [1] - 相关资讯：美国举行加沙战争政策会议，俄罗斯对欧洲为基辅提供安全保障提议持否定态度 [1] - EIA 数据：截止 8 月 22 日当周，美国原油库存总量下降 162 万桶，商业原油库存下降 239 万桶等 [2] - 逻辑分析：隔夜油价小幅反弹，短期震荡，远期过剩预期限制上行空间 [2] - 交易策略：单边震荡，Brent 关注 67 美金附近支撑；套利关注汽油和柴油裂解；期权观望 [2] 沥青 - 市场回顾：BU2510 夜盘收 3492 点，BU2512 夜盘收 3412 点 [3] - 相关资讯：山东市场需求支撑出货，供应减少；长三角市场需求下滑，价格或走稳；华南市场需求支撑，价格坚挺 [3][4] - 逻辑分析：油价短期震荡走弱，沥青成本有支撑，9 月供应增长，需求平平，去库放缓 [4] - 交易策略：单边震荡；套利沥青 - 原油价差偏弱；期权观望 [4] 燃料油 - 市场回顾：FU10 合约夜盘收 2824，LU11 夜盘收 3505 [5] - 相关资讯：富查伊拉燃料油库存增加，俄罗斯出口计划上调，中国或公布出口配额 [5] - 逻辑分析：高硫供应压力减小，需求季节性回落但进料需求有支撑；低硫供应回升，需求无驱动 [6][7] - 交易策略：单边偏弱震荡，关注高硫仓单；套利观望 [8] PX - 市场回顾：PX2511 主力合约震荡下行，9 月 MOPJ 估价 595 美元/吨，PX 估价 854 美元/吨 [8] - 相关资讯：华东工厂重整装置异常，江浙涤丝产销偏弱 [8] - 逻辑分析：9 月部分装置有检修和重启计划，亚洲开工率提升，下游 PTA 开工预期提振 [9] - 交易策略：单边高位震荡；套利观望；期权观望 [10] PTA - 市场回顾：TA601 主力合约震荡下行，现货基差松动 [10] - 相关资讯：独山能源装置检修，三房巷新装置投料，江浙涤丝产销偏弱 [10][11] - 逻辑分析：9 月开工率向上修复，四季度有累库预期 [11] - 交易策略：单边震荡整理；套利基差正套，15 月差反套；期权双卖 [11][12] 乙二醇 - 市场回顾：EG2601 期货主力合约收于 4481，现货基差升水 [12] - 相关资讯：江浙涤丝产销偏弱，山西装置重启，新加坡装置重启推后 [12] - 逻辑分析：近期到港不多，港口库存偏低，9 月开工率提升，进口量或回升 [13] - 交易策略：单边高位震荡；套利观望；期权双卖 [13][14] 短纤 - 市场回顾：PF2510 主力合约日盘收于 6572，夜盘收于 6544，现货价格稳定 [14] - 相关资讯：江浙涤丝产销偏弱，直纺涤短销售清淡 [14] - 逻辑分析：聚酯原料价格下跌，短纤价格走弱，产销弱势，9 月部分工厂减产 [14] - 交易策略：单边震荡整理；套利观望；期权双卖 [15] 瓶片 - 市场回顾：PR2511 主力合约日盘收于 5994，夜盘收于 5982，现货成交气氛淡 [15] - 相关资讯：聚酯瓶片工厂出口报价多稳，局部下调 [16] - 逻辑分析：聚酯原料价格下跌，瓶片价格走弱，市场交投冷清，9 月关注装置重启 [17] - 交易策略：单边震荡整理；套利观望；期权双卖 [17][18] 纯苯苯乙烯 - 市场回顾：BZ2503 主力合约价格下行，EB2510 主力合约日盘收于 7170，夜盘收于 7133 [18] - 相关资讯：纯苯港口库存下降，苯乙烯港口库存上升，生产企业库存减少 [18][20] - 逻辑分析：纯苯价格承压，供应开工高，下游亏损；苯乙烯面临库存压力，需求无改善 [20][21] - 交易策略：单边震荡偏弱；套利逢高做缩价差；期权观望 [21] 丙烯 - 市场回顾：PL2601 主力合约日盘收于 6444，夜盘收于 6441，现货价格涨幅明显 [21] - 相关资讯：中石化华东销售公司丙烯挂牌价上调 [23] - 逻辑分析：丙烯期货价格回落，现货上涨，成本有支撑，供应充足，需求稳定 [23] - 交易策略：单边震荡整理；套利观望；期权观望 [24] 塑料 PP - 市场回顾：塑料现货价格部分涨跌，PP 现货价格环比下跌 [24] - 相关资讯：PE 和 PP 检修比例持平 [24] - 逻辑分析：LL 新增产能放缓，PP 面临新装置投放压力，需求旺季预期仍存 [26] - 交易策略：单边短期震荡；套利观望；期权观望 [26] PVC 烧碱 - 市场回顾：PVC 现货价格下行，烧碱现货价格部分持稳部分上涨 [26][27] - 相关资讯：山东液氯市场价格不变 [27] - 逻辑分析：PVC 出口预期下降，库存累库，供应压力大，需求弱；烧碱短期回调，中期偏多 [28] - 交易策略：单边 PVC 空头思路，烧碱回调低买；套利观望；期权观望 [29] 纯碱 - 市场回顾：纯碱期货主力 01 合约收盘价 1307 元，夜盘收于 1291 元，现货价格变动 [30] - 相关资讯：青海五彩等装置检修或计划恢复，市场走势淡稳 [31] - 逻辑分析：供应增加，厂家执行前期订单，库存增幅不明显，短期偏弱运行 [31] - 交易策略：单边短期偏弱；套利多 FG01 空 SA01；期权观望 [32] 玻璃 - 市场回顾：玻璃期货主力 01 合约收于 1175 元/吨，夜盘 1158 元/吨，现货价格大体持稳 [32][33] - 相关资讯：临近阅兵关注京津冀限排限行，各地玻璃价格有变动 [33] - 逻辑分析：远月有冷修和赶工预期，近远月反套，供应稳定，需求补库情绪好转 [33] - 交易策略：单边震荡偏弱；套利多 FG01 空 SA01；期权观望 [34] 甲醇 - 市场回顾：期货盘面震荡下跌，现货各地报价不同 [35] - 相关资讯：港口库存增加，国际装置开工稳定，伊朗装船量增加 [35] - 逻辑分析：进口恢复，港口累库，内地供应宽松，需求平稳，以逢高做空为主 [35] - 交易策略：单边高空；套利观望；期权卖看涨 [36] 尿素 - 市场回顾：期货冲高回落，现货出厂价平稳 [37] - 相关资讯：尿素行业日产减少，开工率提升 [38] - 逻辑分析：装置检修回归，供应宽松，需求下滑，印度招标有支撑，以反弹试空为主 [39] - 交易策略：单边观望；套利观望；期权回调卖看跌 [40] 原木 - 市场回顾：11 月合约大幅下行，收盘价 814.5 元/方 [42] - 相关资讯：原木现货价格持稳，资金到位率改善，预计到港量增加 [41][42] - 逻辑分析：短期成本与需求弱平衡，中长期关注供应和需求变化 [42] - 交易策略：单边观望；套利观望；期权观望 [42] 胶版印刷纸 - 市场回顾：双胶纸市场稳势运行，价格稳定 [43][44] - 相关资讯：木片市场价格偏稳，Suzano 预计调整纸浆价格 [44] - 逻辑分析：行业生产或下降，需求偏刚需，成本支撑有限 [44] - 交易策略：未提及 纸浆 - 市场回顾：期货弱势下行，各浆种现货价格有差异 [45] - 相关资讯：浆纸产业数字化转型 [46] - 逻辑分析：受原油和商业信心指数影响，SP 主力 11 合约空单持有 [47] - 交易策略：单边空单持有；套利观望 [47] 天然橡胶及 20 号胶 - 市场回顾：RU 主力 01 合约上涨，NR 主力 10 合约上涨，新加坡 TF 主力 11 合约下跌 [47][48] - 相关资讯：越南出口数据有变化 [49] - 逻辑分析：受欧洲汽车行业指数和全球汽车销量影响，RU 主力 01 合约多单持有 [50] - 交易策略：单边 RU 多单，NR 观望；套利持有；期权观望 [50] 丁二烯橡胶 - 市场回顾：BR 主力 10 合约上涨，各地区顺丁价格有差异 [50] - 相关资讯：中国石化上半年业绩良好 [51] - 逻辑分析：受轮胎轮毂和汽车电子市净率影响，BR 主力 10 合约观望 [52] - 交易策略：单边观望；套利观望；期权减持观望 [52]