能化板块研发报告 供需边际走弱 第一部分 前言概要 【行情回顾】 | × | | --- | | | | 10 月沥青供需边际走弱与原料端风险共同影响价格。10 月上旬宏观风 险下油价大幅下跌，沥青成本端利空显著，同时旺季收尾需求环比走弱，供 应高位维持，产业链累库压力增加，现货价格承压，沥青自身缺乏上行驱动， 单边偏弱震荡。10 月下旬油价走势偏强，美国可能打击委内的消息对沥青 成本影响明显，原料端矛盾预期升级，但沥青供需四季度继续走弱，沥青现 货止跌但缺乏持续上涨动力，盘面价格高位震荡，远期估值较前期有所修复。 【市场展望】 油价震荡，成本端短期暂无进一步利多支撑。四季度供需环比逐渐走弱， 现货价格缺乏持续上涨的动力。前期高利润支撑下，供应端维持高位，产业 链累库压力预计在 11 月逐渐兑现。短期现货价格偏弱运行，盘面估值中性， 预计偏弱震荡。 银河期货 第 2 页 共 10 页 沥青 11 月报 2025 年 10 月 31 日 之用，并不构成对客户的投资建议。 【策略推荐】 1.单边：短期观望。 2.套利：观望。 3.期权：BU2601 合约卖出虚值看跌期权。 风险提示：原油价格波动、宏观政策因素扰动 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月油脂震荡下跌，棕榈油和菜油跌幅大，豆油抗跌，短期油脂缺乏驱动，盘面处于震荡磨底阶段，待利空出尽盘面企稳可考虑逢低试多 [4][6][74] - P15反套，期权观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 10月油脂未节后上涨，呈震荡下跌走势，棕榈油和菜油跌幅大，豆油抗跌，中上旬受MPOB报告利空、中加关系缓和预期影响，缺乏利多驱动，中下旬马棕高频数据偏空、印尼B50生柴政策预期扰动等利空因素增多，油脂快速下跌，OI - Y01、OI - P01持续走缩，YP有所修复 [4] 市场展望 - 预计10月马棕继续累库后逐渐小幅去库，库存仍处中性偏高水平，印棕库存持续偏低但基本面边际转弱，豆油无突出核心矛盾点，跟随油脂整体走势，上涨乏力但更抗跌，短期国内菜籽供应不足，菜油继续去库，加籽和澳籽进口无实质进展前菜油区间下沿支撑仍存 [5] 策略推荐 - 单边：短期油脂缺乏驱动，盘面震荡磨底，待利空出尽盘面企稳可逢低试多 [6] - 套利：P15反套 [6] - 期权：观望 [6] 基本面情况 行情回顾 - 同前言概要中的行情回顾内容 [10] 马棕库存持续偏高，印尼增产超预期 - 马棕：9月期末库存超预期累库至236万吨，环比增7%，产量略减1%至184万吨，出口增至143万吨，表观消费降至33万吨，降幅33%；预计10月产量小幅增至187万吨，出口ITS数据显示前25日减少0.4%，库存或增至245万吨附近；马来CPO现货价震荡偏弱至4400林吉特附近，11月毛棕榈油出口参考价下调至4262林吉特，出口税率10%不变 [13][14] - 印尼：8月产量小降1%至555万吨，出口下滑至347万吨，国内消费略增，库存去库至254万吨，1 - 8月产量累计3904万吨，同比增450万吨，预计今年产量5600 - 5700万吨，同比增约420万吨，四季度同比持平或略降；果串价格北苏回落，印尼CPO招标价稳中有降，9月出口降至157万吨，较上月减39%，预计11月CPO参考价调至966美元附近，Tax不变，上调POME和HAPOR的Tax；1 - 9月生柴累计消费1057万千升，同比增近10%，B40实行较好，计划明年中期实行B50，POGO价差震荡偏弱至280美元，仍处历史同期偏高水平 [28][29] 节假日备货结束，印度采购进度放缓 - 进口：截至9月，2024/25年度食用油进口量累计1398万吨，同比减4%，棕榈油进口降幅约14%，豆油累计进口量创记录达439万吨，同比增42%，葵油累计进口量262万吨，同比减20% [36] - 库存：9月港口库存累库至103万吨，棕榈油54万吨，葵油去库至19.5万吨，豆油累库至29万吨，三大油库存均高于5年均值，今年表观消费中性偏高水平但较去年同期下滑 [36] - 价格及进口预期：国内食用油价格上涨放缓，葵油价格攀升，菜油下跌快，豆棕油价格高位持稳；印度对葵油有部分进口和精炼利润，对CPO偶有利润，豆棕和葵棕国际价差震荡上涨，棕榈油性价比显现；预计10月进口棕榈油70万吨 + ，豆油进口处历史同期偏高水平，本年度棕榈油和豆油进口或为760万吨和480万吨，25/26年度食用油进口将增至1700万吨 + ，棕榈油进口增量明显，豆油大体持平 [37] 国内需求偏弱，油脂库存仍偏高 - 棕榈油：截至10月24日，全国重点地区商业库存60.71万吨，环比增3.14万吨，增幅5.45%，9月进口15万吨，1 - 9月合计进口174万吨，产地报价稳中略降，进口利润倒挂至 - 300美元，10 - 11月商业买船月均25万吨 + ，预计库存持续累库，1 - 9月消费处历史同期偏低水平，现货市场冷清，基差震荡偏弱，华南基差报01 - 120，豆棕现货价差震荡上涨至 - 380附近，高于去年同期，预计短期继续修复，棕榈油上有顶下有底，盘面区间震荡，缺乏利多驱动，处于震荡磨底阶段 [43] - 大豆压榨：9月大豆进口攀升至1287万吨，环比增5%，压榨约869万吨，豆油压榨产量约165万吨，10、11月到港预计降至900万吨左右且逐月减少，预计11月大豆油厂压榨988万吨，较去年同期增170万吨；截至10月24日，全国重点地区豆油商业库存125.03万吨，环比增2.63万吨，增幅2.15%，华东基差上涨报01 + 240，盘面下跌时现货成交好转但整体一般，部分贸易商逢低建仓，后期豆油或逐渐小幅去库，库存不紧张，中美贸易和谈顺利，中国同意未来三年每年至少购买2500万吨，市场传言进口3船美豆，但进口美豆无榨利，短期或不大量采购 [44] - 菜籽压榨：9月菜籽压榨约16万吨，菜油压榨产量约7万吨，截至10月24日当周菜籽库存0.6万吨，预计10月压榨约5万吨；9月菜籽进口降至11.5万吨，菜油进口量小增至16万吨，近期时有菜油买船；截至10月24日，沿海菜油库存53.5万吨，环比减1.4万吨，库存持续去库，菜油基差上涨快，广西三菜基差报01 + 450，受中加及中澳关系扰动和缺乏利多驱动，菜油下跌多，短期国内菜籽供应不足，菜油进口有限，预计继续去库，加籽和澳籽进口无实质进展前菜油区间下沿支撑仍存 [47] 后市展望及策略推荐 - 预计10月马棕继续累库后逐渐小幅去库，库存仍处中性偏高水平，印棕上调产量预估，库存持续偏低但基本面边际转弱，国内棕榈油库存持续累库，供应宽松；豆油无突出核心矛盾点，跟随油脂整体走势，上涨乏力但抗跌；短期国内菜籽供应不足，菜油进口有限，预计继续去库，加籽和澳籽进口无实质进展前菜油区间下沿支撑仍存；整体油脂上有顶下有底，盘面维持区间震荡，缺乏利多驱动，处于震荡磨底阶段，待利空出尽盘面企稳可逢低试多，区间操作 [74]

| X | | --- | | | | 能化板块研发报告 高硫燃料油关注制裁加强背景下俄罗斯具体供应出口情况，预期受影响 程度较小。需求端原油配额年前提前批下发预期仍存，关注下发节奏及数量， 进料需求驱动或受到打击。低硫燃料油，Al-Zour 炼厂 ARDS 装置检修带 来短期的供应缺口驱动，Dangote 炼厂 RFCC 装置预期于 12 月再度进入检 修预期推动低硫供应进一步充裕，关注后续炼厂装置回归和低硫具体出口数 量变化情况。 【策略推荐】 1.单边：短期观望。 2.套利：FU1-5 价差反弹布空。低硫内外低位布多。 3.期权：无。 高硫进料支撑，低硫供应压力缓解 第一部分 前言概要 【行情回顾】 高硫燃料油 10 月主要受到进料需求的支撑，高硫裂解维持在-4 至-3 美金/桶间稳定波动。高硫现货贴水维持-1 至 1 美金/吨同期中位水平震荡。 四季度美国炼厂加工量回升同时中国独立炼厂原油配额趋于用尽，中美进料 需求支撑高硫市场价格偏强运行。供应端，主要供应地 10 月出口均小幅回 升。 低硫燃料油 10 月供应压力持续，打击低硫现货贴水较 9 月末下行约 2.8 美金至-2.6 美金/吨，低硫裂解也 ...

黑色板块研发报告 钢材 11 月报 2025 年 10 月 31 日 宏观影响边际走弱，钢价延续区间震荡 第一部分 前言概要 银河期货 第 1 页 共 17 页 钢材 11 月报 2025 年 10 月 31 日 第二部分 基本面情况 第 2 页 共 17 页 黑色板块研发报告 图 1：上海 20mm 螺纹现货价格季节图（元/吨） 图 2：上海热卷 4.75mm 现货价格季节图（元/吨） 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 2021 2022 2023 2024 2025 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 2021 2022 2023 2024 2025 黑色板块研发报告 钢材 11 月报 2025 年 10 月 31 日 图 3：螺纹 01 合约基差季节图（上海）（元/吨） 图 4：热卷 01 合约基差季节图（上海）（元/吨） -500 -300 -100 ...

黑色板块研发报告 【策略推荐】 1.单边：低估值情况修复之后，仍可作为板块内空头配置。 2.套利：观望。 3.期权：逢高卖出跨式期权组合。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428 号 研究员：周涛 电 话：021-65789253 邮 箱： zhoutao_qh1@chinastock.com.cn 期货从业资格证号： F03134259 投资咨询资格证号： Z0021009 作者承诺 铁合金 11 月报 2025 年 10 月 31 日 宏观情绪带动反弹，但供需压力仍存 第一部分 前言概要 【市场展望】 供需方面，合金供应端暂未开启减产趋势，总体产量维持高位震荡。需 求端铁水产量逐步下降，由于钢材库存去化进度偏慢，钢材利润持续压缩， 叠加冬季部分主产区钢厂阶段性限产，需求端仍然存在下行风险。成本端， 锰矿价格表现分化，6 月恢复发货以来，澳矿进口增量明显，导致近期澳块 价格持续松动，但整体锰矿港口库存仍处于同期低位，加蓬、南非矿现货仍 较为坚挺。总体来看，成本端有一定支撑，但给予价格向上的驱动不足。 市场情绪方面，十五五规划纲要已经公布，通稿中仍有提及碳达峰和碳 中和，对于高耗能的铁合金行业，未来 ...

期 货 眼 ·日 迹 每日早盘观察 银河期货研究所 2025 年 10 月 31 日 | 股指期货：四千关口再震荡 3 | | --- | | 国债期货：长端可能补涨，逢低试多 TL 合约 4 | | 豆粕：贸易关系好转 | 美豆继续偏强运行 4 | | --- | --- | | 白糖：外糖持续性下跌 | 郑糖价格相对抗跌 5 | | 油脂板块：油脂进入震荡磨底阶段 6 | | | 玉米/玉米淀粉：吉林玉米上量，盘面偏弱震荡 7 | | | 生猪：出栏压力继续呈现 | 价格逐步回落 8 | | 花生：花生现货开始企稳，花生短期底部震荡 8 | | | 鸡蛋：淘鸡有所增加 | 蛋价有所企稳 9 | | 苹果：新季果质量较差 | 客商采购积极 10 | | 棉花-棉纱：收购进入高峰 | 棉价震荡略偏强 11 | 0 / 48 研究所 期货眼·日迹 | 钢材：宏观影响消退，钢价冲高回落 13 | | --- | | 双焦：高位震荡 等待回调后做多的机会 13 | | 铁矿：高位偏空为主 14 | | 铁合金：市场情绪降温，继续作为空头配置 15 | | 贵金属：多空因素并存 贵金属宽幅震荡 16 | | --- ...

| 第二部分 10 月行情复盘 | 3 | | | --- | --- | --- | | 一、股票市场——先抑后扬，再创新高 | | 3 | | 二、股指期货——贴水周期性扩大，成交持仓下降 | | 4 | | 第三部分 后市展望及投资策略 | 7 | | | 一、再上 4000 点有何不同 | 7 | | | 二、三季报业绩检验牛市成色 | 8 | | | 三、后市策略 | 9 | | | 免责声明 | | 10 | 股指期货研发报告 股指期货 11 月报 2025 年 10 月 31 日 四千关口需要整固 第一部分 前言概要 【行情回顾】 10 月，股指先抑后扬，震荡后再创新高，板块轮动加快，科技股高位 震荡。股指期货贴水周期性加大，IH 各合约基差稳定；IM、IC 和 IF 月合约 贴水总体略有缩小，其他合约在 2606 合约上市后贴水明显扩大。贴水加大 使股指期货空头展期成本有所增加。季月合约 2509 合约到期、交易日减少 使期指成交持仓下降。各品种持仓总体稳定，但 IC 净空头有明显增加，IF 长假前后有明显避险增减仓动作。 【市场展望】 在政策面继续向好，估值已至过去十年 80%-90%分位的 ...

| 第一部分 | 前言概要 4 | | --- | --- | | 第二部分 | 总览与说明 5 | | 第三部分 | 宏观供应 6 | | | 一、 全球数据 6 | | ➢ | 气候 6 | | ➢ | 商品估值 11 | | 第四部分 | 微观供应 14 | | | 二、 全球数据 14 | | ➢ | 绝对价格 14 | | | 三、 海外数据 15 | | ➢ | ANRPC 胶盟天然橡胶产业 15 | | ➢ | 泰国天然橡胶产业 17 | | ➢ | 越南天然橡胶产业 27 | | | 四、 国内数据 29 | | ➢ | 中国橡胶进口及产量 29 | | ➢ | 天然橡胶的供应 34 | | ➢ | 中国橡胶表观消费量 35 | | ➢ | 国内胶水产品 36 | | ➢ | 丁二烯及顺丁橡胶的供应 38 | | ➢ | 台湾橡塑业 43 | | 第五部分 | 贸易流通 45 | | | 五、 全球数据 45 | | ➢ | 东南亚六大主产国平衡表 45 | | | 六、 海外数据 46 | | ➢ | 国际贸易 46 | | ➢ | 日本橡胶库存 47 | | ➢ | 马来西亚天然橡胶零售库 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月鸡蛋市场供应端承压，需求处于下半年相对淡季，现货价格已跌至历史性低位，短期蛋价大概率维持当前水平；若蛋鸡维持积极淘汰状态，未来供应压力缓解，价格可能偏强；期货近月预计继续偏弱运行，远月春节前合约若淘汰鸡维持高位则可能反弹 [5][39][40] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 10月鸡蛋现货价格走势偏弱，主产区均价最低跌至2.7元/斤附近后回升，主销区跌至2.97元/斤附近后回升至3.09元/斤附近；11月鸡蛋期货合约表现偏弱，最低跌至2748附近 [4] 市场展望 - 供应端承压，11月需求淡季市场表现一般，现货价格已处历史性低位，短期蛋价大概率维持当前水平；若蛋鸡维持积极淘汰，未来供应压力缓解价格可能偏强；期货近月预计继续偏弱运行，远月春节前合约若淘汰鸡维持高位则可能反弹 [5] 策略推荐 - 单边：近月合约偏弱震荡，可考虑逢高沽空；套利和期权建议观望 [6] 基本面情况 行情回顾 - 10月鸡蛋现货价格有所反弹，主产区均价最高涨至2.91元/斤附近企稳，主销区涨至3.14元/斤附近稳定；期货合约表现偏强，因现货价格上涨带动，但在产存栏量高使盘面价格上涨幅度有限 [10] 基本面情况 - **供应端**：9月全国在产蛋鸡存栏量13.68亿只，较上月增加0.03亿只，同比增加6%；推测2025年10 - 1月在产蛋鸡存栏大致为13.6亿只、13.6亿只、13.56亿只和13.47亿只；10月大码蛋占比39.33%（历年同期中低位），中码蛋占比44.1%（历年同期中位），小码蛋占比16.57%（历年同期中高位）；10月产蛋率约91.78%，处于历年同期低位，未来随天气转冷预计回升；9月样本企业蛋鸡苗月度出苗量3920万羽（约占全国50%），环比减少1.5%，同比减少14%，鸡苗价格处于历年同期低位；前期蛋价弱势、旺季需求一般使养殖利润亏损，市场淘汰积极性增加，10月24日当周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量2002万只，较前一周减少1.4%，淘汰鸡平均淘汰日龄499天，较前一周持平 [11][12][14] - **需求端**：10月需求表现一般，旺季不及往年，近期有所回升但仍处历年同期中低位；截至10月25日当周全国代表销区鸡蛋销量7498吨，较上周增加1.6%；2025年1 - 9月社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5%，9月餐饮收入4509亿元，同比增长0.9% [21] - **库存**：截至10月17日当周，生产环节周度平均库存1.04天，较上周减少0.01天，流通环节周度平均库存1.1天，较前一周持平 [21] - **成本及养殖利润**：当前饲料成本变化不大，预计短期维持当前水平；10月玉米价格2242元/吨，豆粕价格2984元/吨，综合饲料成本约2464元/吨，对应一斤鸡蛋饲料成本2.71元/斤附近；截至10月23日，鸡蛋每斤周度平均盈利 - 0.22元/斤，较前一周下跌0.09元/斤；10月24日，蛋鸡养殖预期利润 - 0.51元/羽，较上一周价格下跌2.79元/斤 [28] - **替代品**：10月26日寿光蔬菜价格总指数108.23，近期蔬菜价格上涨明显但处历年同期相对中位；截至10月26日全国猪肉平均批发价约15.17元/公斤，本月猪价震荡变化不大；较低蔬菜价格和低位震荡猪肉价格对鸡蛋替代需求有限 [34] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 11月供应端仍承压，需求处于下半年相对淡季，市场表现一般，现货价格已处历史性低位，短期蛋价大概率维持当前水平；若蛋鸡维持积极淘汰，未来供应压力缓解价格可能偏强；期货近月预计继续偏弱运行，远月春节前合约若淘汰鸡维持高位则可能反弹 [39][40] 策略推荐 未提及新的策略推荐内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季苹果优果率差，因天气导致质量差、果径偏小、水裂纹和霉病比例增加，仓单制成率低且成本高，保存难度大，入库量可能不及预期，使得苹果走势强势，但当前涨幅大、价格高，继续向上空间有限，建议多单择机获利观望 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 富士苹果价格指数为107.18，较上一工作日跌0.43；6种水果平均批发价为7.21，较上一工作日涨0.01 [2] - 期货方面，AP01为9268，较昨夜涨70；AP05为9664，较昨夜跌20；AP10为8453，较昨夜跌57 [2] 第二部分 市场消息及观点 苹果市场消息 - 截至2025年9月25日，全国主产区苹果冷库库存量为14.79万吨，环比上周减少6.02万吨 [5] - 2025年8月鲜苹果出口量约6.84万吨，环比增加27.6%，同比减少17.6%；1 - 8月累计出口量约53.27万吨，同比减少7.7% [5] - 2025年8月鲜苹果进口量1.18万吨，环比减少33.3%，同比减少15.3%；1 - 8月累计进口量9.84万吨，同比增加22% [5] - 昨日产区苹果行情稳定，山东客商采购积极性好，西北产区收购中后期，冷库继续入库，市场到货平稳，价格稳定 [6] - 2024 - 2025产季栖霞80一二级存储商利润0.4元/斤，较上周下跌0.1元/斤 [7] - 陕西延安市洛川苹果主流成交价格平稳，70以上半商品主流成交价格3.5 - 4.0元/斤；山东烟台栖霞苹果价格平稳，新季纸袋富士80以上片红一二级3.5 - 4.0元/斤等 [8] 交易逻辑 - 新季苹果优果率差，仓单成本高，保存难度大，入库量可能不及预期，苹果走势强势，但涨幅大、价格高，向上空间有限 [9][11] 交易策略 - 单边：建议之前多单择机获利观望 [12] - 套利：建议观望 [13] - 期权：建议观望 [14] 第三部分 相关附图 - 包括栖霞一、二级纸袋80价格、洛川半商品纸袋70价格、AP合约主力基差等多幅苹果相关数据图表 [16][17]