报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇期货盘面冲高回落 国内供应宽松 需求受MTO装置开工率下滑影响 港口持续去库 现货基差稳定 建议单边低多关注中东局势 套利观望 卖看涨期权 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 期货市场盘面冲高回落 最终报收2320（-15/-0.64%） [2] - 现货市场生产地、消费地、港口均给出不同报价 如内蒙南线报价1810元/吨 鲁南地区市场报价2130元/吨 太仓市场报价2280元/吨等 [2] 重要资讯 - 本周期（20260124 - 20260130）国际甲醇（除中国）产量为760819吨 较上周大幅减少12.65吨 装置产能利用率为52.15% 较上周大幅下降8.67% [3] 逻辑分析 - 供应端煤制甲醇利润在320 - 350元/吨附近 国内开工率高位稳定 供应持续宽松 外盘整体开工低位 2月进口预期上修至85万吨左右 [4] - 需求端MTO装置开工率大幅下滑 多套装置停车或负荷不满 [4] - 库存方面封航进口到港略有减少 港口持续去库 基差偏稳 内地企业库存窄幅波动 [4] 交易策略 - 单边低多（关注中东局势） [5] - 套利观望 [5] - 期权卖看涨 [7]

报告基本信息 - 报告名称：股指期货数据日报 [1] - 报告日期：2026年1月30日 [2] 各期货品种行情总结 IM（中证1000股指期货） - 主力合约下跌0.84%，报收8260.6点；四合约总成交275842手，较前日增加27861手；总持仓408840手，较前日减少2755手 [4] - 主力合约升水5.74点，较前日上升8.95点；年化基差率为0.51%；四合约分红影响分别为0.29点、0.29点、0.29点和68.05点 [5] IF（沪深300股指期货） - 主力合约下跌1.32%，报收4711点；四合约总成交179201手，较前日增加19397手；总持仓332644手，较前日增加9087手 [20][21] - 主力合约升水4.66点，较前日下降25.47点；年化基差率为0.72%；四合约分红影响分别为3.69点、3.72点、3.72点和89.63点 [21] IC（中证500股指期货） - 主力合约下跌2.07%，报收8362.4点；四合约总成交248185手，较前日增加43907手；总持仓349459手，较前日减少4373手 [40][41] - 主力合约贴水8.12点，较前日下降7.88点；年化基差率为 - 0.71%；四合约分红影响分别为0.44点、0.44点、0.44点和98.36点 [41] IH（上证50股指期货） - 主力合约下跌1.64%，报收3074点；四合约总成交77049手，较前日下降8823手；总持仓122366手，较前日减少5863手 [59] - 主力合约升水7.5点，较前日下降11.99点；年化基差率为1.78%；四合约分红影响分别为4.95点、4.95点、4.95点和71.63点 [60] 各期货品种持仓情况 IM - 不同合约各会员成交量、持买单量、持卖单量及与前一日的增减情况有详细记录，如IM2602合约中，中信期货(代客)成交量60300手，较上日增加6707手等 [15][17][19] IF - 不同合约各会员成交量、持买单量、持卖单量及与前一日的增减情况有详细记录，如IF2602合约中，中信期货(代客)成交量12253手，较上日增加25手等 [34][36][38] IC - 不同合约各会员成交量、持买单量、持卖单量及与前一日的增减情况有详细记录，如IC2602合约中，中信期货(代客)成交量50859手，较上日增加7475手等 [53][55][57] IH - 不同合约各会员成交量、持买单量、持卖单量及与前一日的增减情况有详细记录，如IH2602合约中，中信期货(代客)成交量15220手，较上日减少1037手等 [73][76][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对聚酯产业链各品种进行分析并给出交易策略，PX&PTA方面，外盘装置检修、国内装置降负或重启，供应偏紧改善但下游聚酯减产，价格上行驱动减弱，建议单边宽幅震荡、套利做PX&PTA3、5合约正套、期权观望；MEG供应端部分装置降负荷或重启，下游聚酯下旬减产增多，预计震荡偏弱，建议单边震荡偏弱、套利观望、期权卖看涨期权；PF短纤负荷有下降预期，加工差未改善，下游看空，建议单边宽幅震荡、套利观望、期权观望；PR瓶片开工预计下降，后期补货动能或放缓，建议单边宽幅震荡、套利观望、期权观望 [8] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - PX&PTA：外盘中东82万吨PX装置1月检修40 - 50天，浙石化1月检修预计PX降负10%，PX利润好、供应偏紧改善、开工高位；PTA英力士125万吨装置预计今晚停车、3月下重启，逸盛新材料360万吨装置1.15起检修，独山能源300万吨装置重启时间未定，下游聚酯减产增多，价格上行驱动减弱。单边宽幅震荡，套利PX&PTA3、5合约正套，期权观望 [8] - MEG：海南炼化等降负荷运行，富德能源50万吨装置预计1月底重启，成都石油化工公司下旬计划检修十天，三江石化计划二月份降负荷，乙二醇负荷维持、煤制负荷高位，下游聚酯下旬减产增多，预计震荡偏弱。单边震荡偏弱，套利观望，期权卖看涨期权 [8] - PF：厦门翔鹭等计划1月底至2月初检修，短纤负荷有下降预期，本轮原料反弹中短纤加工差未明显改善，聚酯检修计划出台，下游看空，终端负荷局部下降，织造端新单整体偏弱。单边宽幅震荡，套利观望，期权观望 [8] - PR：逸盛大化35万吨瓶片装置预计1月中旬重启，逸盛海南50万吨、福建腾龙25万吨装置1月下旬检修、三房巷一套75万吨装置提前到1月上旬检修、2月重启，华润江阴工厂预计1月中旬检修，瓶片开工预计下降，后期补货动能或放缓。单边宽幅震荡，套利观望，期权观望 [8] 核心逻辑分析 聚酯 - 产销长丝整体偏弱、短纤分化，聚酯瓶片市场成交气氛尚可，聚酯开工负荷下滑，截至周五负荷在88.3%，周环比下降2.5% [15] - 江浙织机加弹开工走弱，终端需求整体偏弱，本周江浙加弹综合开工率下降2%至70%，江浙织机综合开工率周环比下降1%至55%，江浙印染综合开工率环比上升1%至70% [18] - 长丝产销偏弱，开工提升，库存维持，长丝效益不佳，本周长丝工厂开工环比下降1.4%至88.8%附近，涤纶长丝平均库存天数16.3天，周环比维持 [21] - 瓶片负荷上升0.8%至74.8%，聚酯瓶片检修计划公布，市场交投气氛回升，截至周五国内聚酯瓶片工厂库存整体平均至13天略偏上附近 [24] - 短纤产销分化，需求疲软，下游订单少，需求整体稳定，短纤工厂库存延续上升0.2天至9.6天，加工费承压，原料适度回调，涤纶短纤弱于原料，加工费走弱 [32] PX - 目前PX效益良好，开工高位，下游聚酯下降，需求松动，浮动价2月现货周内稳定在 - 6 / - 5，3月周内维持在 - 2 / - 1，周五跌至 - 2报盘，远月4月在 - 1.5 / 0，5月在 + 0 / + 1，纸货至周五3/5月差维持在平水，5/9在 + 10左右 [33] PTA - 截至本周四PTA负荷下降1.9%至76.3%，PTA供应方面英力士125万吨装置预计今晚停车、3月下重启，逸盛新材料360万吨装置1.15起停车检修，独山能源300万吨装置重启时间未定，下游聚酯减产增多，负荷加速走弱，价格上行驱动减弱 [36] MEG - 周五乙二醇回调，现货在05合约贴水132元/吨附近成交，下周现货基差在05合约贴水127 - 129元/吨附近，商谈3671 - 3673元/吨，2月下期货基差在05合约贴水86 - 87元/吨附近，商谈3713 - 3714元/吨，周内5 - 9月差走弱，乙二醇受市场情绪影响回调 [39] - 截至1月15日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在74.43%，环比升0.5%，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在80.21%，环比升1.58%，1月底前后富德能源、中化泉州共计100万吨乙二醇装置重启，供应预期回升 [42] 周度数据追踪 PX - 价格价差：涉及布伦特原油期货、PX中国CFR、PXN、PX - MX等价格数据 [52] - 歧化调油价差&利润：包含美国汽油库存、美国原油库存、二甲苯调油和生产PX价差、甲苯调油价差和歧化利润等数据 [55] - 供需：有中国PX负荷、亚洲PX负荷、中国PTA负荷等数据 [62] PTA - 价格利润：包含PTA现货价格、PTA利润、PTA05基差、PTA5 - 9月差等数据 [66] - 供需：有PTA负荷指数、聚酯负荷、PTA库存、聚酯工厂库存等数据 [72] MEG - 价格：涉及华东乙二醇市场价格、鄂尔多斯5500K煤价、华东甲醇出罐、东北亚乙烯、EG05基差、EG5 - 9月差等数据 [77] - 利润：有乙二醇油制利润、MTO利润、乙烯单体制利润、乙二醇煤制利润等数据 [83] 聚酯 - 利润：包含POY利润、DTY利润、FDY利润、瓶片利润、短纤利润等数据 [88] - 供应：有聚酯负荷、瓶片负荷、长丝负荷、短纤负荷、长丝平均库存天数、短纤库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开工率等数据 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内气头检修装置部分回归，日均产量回升，国际市场印度招标有结果但国内外价差大且国内暂无新增配额影响有限，复合肥厂开工率下滑下游高价抵制意愿强，期货大幅回落现货成交转弱，但尿素厂待发多现货回调空间有限，期货需谨慎操作 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 期货市场尿素期货大幅下挫，报收 1790（-24/-1.32%） [3] - 现货市场主流地区出厂价窄幅波动，各地区有不同报价，如河南 1710 - 1720 元/吨等 [3] 重要资讯 - 1 月 30 日尿素行业日产 21.11 万吨，较上一工作日持平，较去年同期增加 1.63 万吨，开工率 89.66%，较去年同期回升 2.65% [4] 逻辑分析 - 主流地区情况：山东地区出厂报价坚挺，市场情绪亢奋，工业复合肥开工率提升但成品库存高，新单成交转弱；河南地区市场情绪尚可，出厂报价明稳暗降，收单量增加；交割区周边区域出厂价坚挺，区内市场氛围一般，新单成交乏力 [5] - 整体供应：国内气头检修装置部分回归，日均产量回升至 20 万吨以上，处于历史同期高位 [5] - 国际市场：印度招标结果出炉，CFR420 美元/吨，东、西海岸共计还盘 96 万吨附近，国内外价差大但国内暂无新增配额，影响有限 [5] - 下游需求：中原和东北地区复合肥开工率平稳，受成品库存积压影响，河南部分复合肥厂停车，山东环保趋严部分企业降负荷，原料库存高，仅维持低价采购；淡储企业储备进度达 70%以上，国际价格上涨影响情绪但国内可出配额少 [5] - 价格趋势：主流区域尿素企业保持价格稳定收单，成交顺畅，待发充裕强化挺价意愿，但随着气头装置恢复供应创新高，复合肥厂开工率下滑，下游高价抵制意愿强，期货大幅回落，现货成交转弱，现货回调空间有限 [5] 交易策略 - 单边建议观望 [6] - 套利建议观望 [6] - 期权建议观望 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年 1 月铂钯价格受宏观情绪、地缘风险与产业预期驱动，市场高波动且由资金驱动 展望后市，短期市场敏感、波动风险大，长期宽松货币环境利多贵金属定价，铂金供需格局偏紧、上行动能强，钯金弱势跟随 策略上，铂金逢低做多、钯金波段交易，可多铂空钯，期权观望 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：1 月铂钯价格受宏观、地缘、产业因素驱动，铂金短缺表现坚挺，钯金需求疲软跟随板块情绪，市场高波动、资金驱动 [3] - 市场展望：短期有色及贵金属前期涨幅大、风险高，市场敏感波动大；长期货币环境宽松，利多贵金属，铂金供需偏紧、上行动能强，钯金弱势跟随 [4] - 策略推荐：单边操作上，铂金逢低做多，钯金波段交易；套利操作多铂空钯；期权操作观望 [6] 行情复盘 - 行情回顾：1 月主流贵金属延续涨势，铂钯价差拉开、跟随金银，宏观政策是价格波动主线，地缘政治与贸易政策引发脉冲行情，产业基本面提供支撑，铂金紧平衡，钯金供给过剩 [8][9] 宏观面因素 - 美元指数弱势表现或有转向：1 月美元指数与降息预期波动大，月初经济数据复杂，中下旬多重利空致美元大跌，FOMC 会议“鹰派停顿”使美元短期止跌，但总体难逆转弱势，后续特朗普提名新主席使降息预期走弱、美元指数上升 [17][18] 基本面情况 铂、钯基本面 - 铂钯供需平衡：2025 年铂金总供应降 2%，需求降 5%；2026 年预计供应增 2%、需求降 6%，呈紧平衡 2025 年钯金总供应降 2%，需求降 6%；2026 年预计供应增 5.85%、需求降 1.27%，呈供给过剩 [22][23][26] - 铂金、钯金原生供应弹性有限，回收供应将有趋势增长：南非电力问题制约产能释放，俄罗斯货源受政策限制，铂族金属价格未达刺激产能释放水平，回收预期因汽车排放法规和价格激励增加 [29][39][46] - 铂金、钯金需求：汽车产业需求方面，新能源替代使钯金需求有压力，插电混动缓冲下滑，氢燃料电池汽车发展有瓶颈 其余领域需求方面，玻璃纤维产能过剩、增长放缓，化工行业 2026 年有新增产能，铂金 ETF 持仓小幅下降，钯金 ETF 触底上行，首饰行业需求无明显变化，现货仍偏紧 [49][56][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月多晶硅期货价格震荡偏弱，价格区间参考（45000,52000），现货承压，厂家有出货压力 [4][5][40] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 供需展望 - 白银及有色金属上涨推高电池、组件成本，2月组件、电池排产环比下移，硅片排产维持46GW附近，折合多晶硅需求约8.74万吨；2月多晶硅产量预计8.2万吨左右；虽小幅去库，但厂家库存超33万吨，现货承压 [4] 交易逻辑 - 联合减产等取消后，厂家最优定价参考自身完全成本，企业全年开工率或30%-50%，对应行业成本区间（42000,50000）；2月现货或批量成交，成交价为期货定价关键指引；1月仓单增加，第三批交割品牌企业现货成交价为盘面底部参考 [5] 策略推荐 - 单边震荡偏弱，参考（45000,52000）；套利正套；期权暂无 [7] 基本面情况 行情回顾 - 1月多晶硅期货大幅下跌后震荡企稳，月底走弱；广期所限仓使期货在62000元/吨承压，约谈提示反垄断风险后期货下跌，1月28日座谈会及仓单增加使期货再度下跌 [9] 需求 - 有色金属上涨推高电池、组件成本，出口退税政策调整，1-3月或有抢出口；2月组件排产或下滑至30GW附近，电池排产下滑6GW至35GW附近，硅片排产持平为46GW [14][17][18] 供应 - 2月多晶硅排产下调，预计国内企业产量合计81600吨，仅通威股份产量环比缩减 [34] 库存 - 1月多晶硅纸面累库1万吨，企业库存增至33 - 34万吨，下游原料库存降至15万吨左右，交割库库存增至2.42万吨；春节前下游或补库，上游或增加出货，利空现货 [36] 后市展望及策略推荐 基本面展望 - 2月组件、电池排产下移，硅片排产维持46GW附近，折合多晶硅需求约8.74万吨；2月多晶硅产量预计8.2万吨左右；厂家库存超33万吨，现货承压 [40] 交易逻辑分析 - 联合减产等取消后，厂家最优定价参考自身完全成本，企业全年开工率或30%-50%，对应行业成本区间（42000,50000）；2月现货或批量成交，成交价为期货定价关键指引；1月仓单增加，第三批交割品牌企业现货成交价为盘面底部参考 [40] 操作策略 - 单边震荡偏弱，参考（45000,52000）；套利暂无；期权暂无 [41]

报告行业投资评级 - 国内债市维持震荡走势，关注两会前政策预期对债市的影响；股市更为乐观，关注部分板块和指数补涨机会；人民币汇率维持升值走势，政策表现出一定维稳汇率倾向，人民币升值幅度相对有限 [2][63] 报告的核心观点 - 2026年1月以来全球政治风险事件频发，中美经济均有韧性但驱动动力有差异，导致资产表现不同 [5] - 美国经济逐步走出政府关门影响，现实需求驱动经济有韧性，但美元流动性紧张是短期不确定因素；美联储1月暂停降息，货币政策宽松方向确定但幅度和节奏不确定 [5][14][22] - 美国经济驱动资产波动，政治驱动美元走弱；国内经济回升动力来自季节性和政策预期，短期关注政策预期和消费变化，中长期关注广义财政力效果、新质生产力发展和经济内生动力恢复情况 [29][38][51] - 政策预期推动汇率和权益类资产表现亮眼，未来海外资产波动性可能向国内资产回归 [54][58] 根据相关目录分别总结 美国经济韧性和风险具在，现实的需求驱动是经济韧性的核心动力 - 美国经济逐步走出10月政府关门影响，经济数据有韧性，零售和食品服务销售额增速11月较10月增长，未来消费压力有限，消费增速可能改善 [5] - 美国消费韧性源于居民收入回升和劳动力市场稳健，就业和收入保证经济将逐步上行 [9] - 美国经济短期不确定因素是美元流动性紧张，若持续收紧经济可能受影响，若缓解宏观经济和金融市场将获上行动力；制约货币宽松的原因是趋稳就业和可能回升的通胀，市场对美联储测算有怀疑 [14][16] 美联储1月议息会议点评 - 本次议息会议是对美国经济韧性的阶段性确认，也是政策周期关键观察节点，预计2026年上半年延续货币宽松方向，但幅度和节奏不确定，特朗普将公布下任美联储主席提名人选，市场将交易降息路径，“二人转”结构会增加市场波动 [22] - 1月议息会议保持利率不变，政策态度偏“鹰”：联邦基金利率维持3.50%-3.75%不变；声明修改部分内容，未明确下次降息时间；维持逆回购利率3.5%、超储利率3.65%和贴现率3.75%不变，未提及扩表；以10 - 2投票通过决议，部分票委调整，新成员偏鹰；沃勒接任主席概率升至28%，贝森特将公布人选 [22][23][24] - 鲍威尔发布会回应焦点：利率处于中性区间上端，看数据决定货币政策；美国经济根基稳固，住房行业疲弱，消费者支持强劲，商业投资扩展；劳动力市场趋于稳定，通胀和就业风险减弱；服务业通胀放缓，通胀略高于目标，预计今年年中见顶；美国债务路径不可持续；强调美联储独立性；在敏感议题守口如瓶；未见投资者对冲美元风险等信息 [24] - 本次议息会议短期影响有限，中长期市场将延续宽松、幅度有限、经济基本面韧性定价，不同资产表现将分化 [25] 美国经济驱动资产波动，美国政治驱动美元走弱 - 美国现实消费支撑经济，货币政策和政治事件不确定频繁，美元资产走势整体向好但波动巨大，美债震荡、信用利差收窄，美股再试前高，纳指和道指轮涨，实际需求驱动有色等大宗商品价格，美元国际货币地位弱化致美元指数下滑 [29] 国内经济回升动力来自季节性和政策预期 - 2025年四季度和12月国内经济增速下行，投资和消费支撑力度下降，进出口支撑延续，12月经济有季节性因素，高科技行业支撑产出端，2026年将推进新质生产力发展和调整经济结构 [38][39] - 国内需求端变化有季节性特征，2025年12月汽车销售增速回升但会透支后续消费空间，固定资产投资增速受房地产拖累，2026年基数对投资增速回暖有支撑但贡献需谨慎，进出口韧性超预期但持续存疑 [44][45] - 通胀体现季节性消费特点，CPI回升受食品推动，PPI回升受益于全球大宗商品牛市，国内自身需求回暖程度有限；经济增速改善有短期特征，短期关注政策预期和消费变化，中长期关注广义财政力效果、新质生产力发展和经济内生动力恢复情况 [51] 政策预期推动汇率和权益类资产表现亮眼 - 对国内经济短期关注点使国内资产走势与海外不同，政策引导人民币升值预期，离岸带动在岸汇率升值，国内股市好于债券，中小盘股表现突出 [54] 中美资产波动性回归 - 海外资产中枢稳健下波动性放大状态预计不可持续，未来海外资产波动性向国内资产回归可能是短期资产走势特点 [58] - 美股估值高位，驱动转向利率 + 盈利双轮驱动，短期关注科技巨头财报和科技股表现，中长期关注风格转换；美元流动性偏紧，美债维持震荡走势；美元指数下跌受短期事件性因素影响，预计不会持续；大宗商品短期强者恒强，等待经济和货币政策方向确认 [58][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美共振式双宽松政策为铜长期上涨提供基础，地缘政治风险增加、美元信用下降使铜价在铜金比带动下走高，铜战略价值不断提高，虽精炼铜供应错配问题阶段性缓解，但市场预期多变，AI长期向好支撑消费，铜价上涨趋势延续，预计主要运行区间为100000 - 120000元/吨，临近春节建议控制仓位谨慎操作 [5][11] - 供应端，2025年铜精矿供应增长 -3万吨/或 -0.13%，2026年铜矿供应增加40万吨/或1.74%；2025年精炼铜供应增加120万吨/或4.57%，2026年增加68万吨。1月下旬cl价差收敛，美国虹吸效应阶段性走弱，非美地区供应紧张缓解，但市场情绪会因232靴子未落地而转变 [77] - 消费端，2025年全球消费增速为3.75%，高于去年，中国消费增长4.1%，海外增长3.2%；预计2026年全球消费增速下降到3.4%，中国消费增速下滑到3.47%，海外需求增速提高到3.3%。传统消费收缩，AI和储能消费增长使全球消费保持韧性 [147] - 从供需平衡表看，2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计缺口扩大到79万吨；2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩38万吨，集中在美国 [152] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 行情回顾 - 1月铜价剧烈波动且重心上移，前期围绕99000 - 105000元/吨震荡，cl价差下行，lme off - warrant库存一度增至8万吨，非美地区供应紧张缓解，1月9日最低跌至98770元/吨，1月28日秘鲁南方铜业下调生产计划推动铜价上涨，1月30日最高触及111880元/吨，后因微软和英伟达股票大跌收回涨幅 [4][10] - 宏观上，鲍威尔遭刑事调查引发市场对美联储担忧，美与多国冲突使美元信用下降，1月美联储维持利率不变 [10] - 基本面，下游对高价接受度不足，以逢低刚需采购为主 [10] 行情展望 - 供需上，预计2025年铜精矿供应增长 -3万吨/或 -0.13%，2026年铜矿增加40万吨；2025年精炼铜供应增加120万吨/或4.57%，2026年增加68万吨。cl价差收窄，lme库存增加，进口窗口打开，临近春节下游对高价接受度不足，国内库存累积，非美地区阶段性供应充足 [11] - 价格上，宏观因素和战略价值提升使铜价上涨趋势延续，预计主要运行区间为100000 - 120000元/吨，临近春节建议控制仓位谨慎操作 [11] 第二部分 地缘政治风险增加，美元信用下降 - 全球经济增速放缓，地缘政治风险加大，美与多国冲突使欧洲抛售美债可能性提高，美元信心下降，黄金避险和货币属性凸显，铜价在铜金比带动下走高，各国对铜战略资源争夺加剧，其战略价值不断提高 [21] - 1月美联储暂停降息，里德尔当选主席概率提高，主张下调利率，美联储降息未结束，“大而美”法案利好美国经济，中美共振式双宽松政策支撑铜价 [21][23] 第三部分 供应端 铜矿供应增量有限 - 矿企长期资本支出不足，铜价领先资本支出1 - 2年，2021 - 2025年资本支出未恢复到2013年水平，预计后期随铜价反弹资本支出增加，但需更高铜价刺激。资本支出增速领先铜矿供应增速5 - 8年，预计2027 - 2028年铜矿增速达3.5 - 4%，后续4 - 5年低速增长 [28][29][30] - 矿山产量下降，2025年11月全球铜精矿产量同比下滑1.9%，1 - 11月累计同比增长1.62%，预计2026年供应增加50.45万吨，考虑扰动实际增量或降至40万吨。部分矿企产量有变化，如巨龙铜矿二期投产，Southern Copper产量预计下降。2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿增加，2026年长单TC下降，谈判进程缓慢，供应紧张难缓解 [36][37][38][39] 废铜及补充性原料争夺加剧 - 全球废铜供应贸易流向转变，欧盟加强监管，德国呼吁制止废铜流向中国，欧洲企业新建废料回收厂，加剧全球再生铜竞争 [56] - 中东、印度吸引废铜流入，中国进口成本提升，2025年进口废铜金属量同比增长2.5%，2026年增速或维持在0 - 3%。铜价上涨预计提高废铜拆解率，国产废铜供应有望增加，进口阳极铜和废铜锭补充进口铜元素，2025年进口阳极铜下降，废紫铜锭进口量激增 [57] 精炼铜稳定生产，供应错配缓和 - 2025年全球精炼铜预计增长105万吨，同比上涨3.9%，2026年预计增加68万吨，同比增长2.32%。2025年11月全球精炼铜产量同比增长3.8%，原生铜和再生铜产量均有增长 [66] - 2025年12月中国电解铜产量增加，预计1月减少，进口精炼铜下降，出口增长，12月底到1月上旬国内消费差进入累库阶段，lme库存低促使出口窗口打开，预计1月出口高位，2月减少 [68] - 受232关税政策影响，美国虹吸全球精炼铜，cl价差下行后虹吸力度减弱，1月下旬cl价差收敛，美国虹吸效应阶段性走弱，非美地区供应紧张缓解 [69] 供应端总结 - 预计2025年铜精矿供应增长 -3万吨/或 -0.13%，2026年增加40万吨/或1.74%，主要增量来自巨龙铜矿等，部分矿企因品位下滑减产 [77] - 预计2025年精炼铜供应增加120万吨/或4.57%，2026年增加68万吨，1月下旬cl价差收敛，美国虹吸效应阶段性走弱，但市场情绪会因232靴子未落地而转变 [77] 第四部分 消费面分析 传统消费增速明显下滑 - 房地产市场淡季延续，2025年全国新建商品房和住宅销售面积同比下降，房屋竣工面积同比下降，房地产市场处于“止跌回稳”过程，预计2026年更多政策落地促进需求释放，但新开工低位盘整仍拖累电解铜消费，房地产对铜需求集中在竣工端，2024 - 2025年建筑竣工面积和耗铜量均下降 [79][80] - 电网和电源工程受价格拖累，2025年1 - 11月电网投资同比增长5.9%，电源工程投资同比下降1.8%，12月铜线缆企业开工率环比下滑，因铜价波动抑制下游采购情绪。近五年电线电缆出口震荡向上，进口下降，2025年12月出口总量累计同比12.65%，铜线缆累计同比23.29%，2026年全球经济复苏和“一带一路”项目将释放铜材需求 [89][90] - 家电排产加速下滑，2025年1 - 12月空调销售同比减少1.08%，12月生产和销售下滑，内销弱于出口，因原材料价格、渠道库存和终端需求问题。2026年2月空调排产下降，内销和出口均受影响，预计2025年空调消费增速下滑，用铜量略降，白电整体耗铜量增加 [95][96] 汽车消费韧性凸显 - 国内汽车消费保持高速增长，2025年汽车产销同比分别增长10.4%和9.4%，新能源汽车产销同比分别增长29%和28.2%，占新车总销量47.9%。2026年恢复征收新能源汽车购置税使消费边际下滑，预计2026年总销量3475万辆，同比增长1%，新能源汽车销量1900万辆，同比增长15.2%，汽车出口740万辆，同比增长4.3% [101][104] - 欧美新能源汽车消费提速，2025年1 - 11月全球新能源汽车销量累计同比增加20.11%，美国1 - 12月同比减少2.33%，欧洲1 - 12月同比增长32.68%。BNEF预计2025年新能源乘用车销量增长25%，2025年全球新能源汽车耗铜量142.82万吨，2026年或增加到155.14万吨 [109][111] 风光发电超预期增长 - 光伏装机超预期增长，2025年中国光伏新增装机规模同比上涨13.67%，全球新增装机量同比增长11%，预计2026年中国、美国、欧洲新增装机量下降，印度光伏产业将高速增长 [119] - 风电装机集中投产，2025年中国新增风电装机同比增加40.05GW，全球新增风电装机量同比增长17.95%，长期海上风电是增长点。2024 - 2025年风光对全球消费增长贡献下滑 [128][130] 新兴消费崛起 - AI投资进入快车道，2025年数据中心投资额超全球石油供应总投资额，且未来维持10%以上增速。数据中心电力消耗增长，预计2026年AI数据中心耗铜量增加为57.59万吨，增量17.66万吨 [136][137][138] - 储能从量变到质变，2025年全球储能出货量同比增长70.73%，中国同比增长73.13%，预计2026年中国和全球出货量分别提高到841GW和907.2GW。储能电池用铜单耗下降，预计2026年储能耗铜量增加到45.36万吨，用铜量增加12.6万吨 [142][144] 消费总结 - 预计2025年全球消费增速为3.75%，高于去年，中国消费增长4.1%，海外增长3.2%；2026年全球消费增速下降到3.4%，中国消费增速下滑到3.47%，海外需求增速提高到3.3% [147] - 高铜价使下游消费走弱，1、2月是消费淡季，下游提前放假，但加工企业和下游原料库存低，价格回调时补库需求将出现 [147] 第五部分 供需平衡表 - 供应方面，预计2025年铜矿增长 -3万吨/增速 -0.13%，精铜产量增加95万吨/增速3.53% [152] - 消费方面，预计2025年消费增速下降到3.4%，低于去年，受房地产、光伏、家电等因素影响，但新能源汽车等行业消费增速乐观，消费整体保持韧性 [152] - 从供需平衡表看，2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计缺口扩大到79万吨；2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩38万吨，集中在美国 [152] - 国内1 - 6月消费爆发式增长透支后期需求，预计全年表观消费增速约4.2% [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月锡价将延续高位宽幅震荡格局，多空力量博弈，多头惯性与长期需求支撑市场情绪短期偏强，高库存压力与供应缓解预期使价格面临回调风险 [50] - 2月锡价核心运行区间在40万 - 46万元/吨，关注缅甸复产进度、国内冶炼厂开工、电子订单及库存去化速度 [50] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 2026年1月沪锡主力合约低开高走，全月涨幅超35%，伦锡同步走强 [5] - 锡价自2025年四季度快速上涨，全年涨幅依托供应端炒作，需求由AI等支撑 [11] - 1月锡市场基本面呈“供应局部释放、需求弱复苏、季节性库存累库”格局 [11] 市场展望 - 预计2月沪锡市场将高位宽幅震荡，价格暴涨由资金、产业、宏观因素推动，高库存使需求或供应变化时价格回调 [6] 策略推荐 - 单边短期谨慎偏多，警惕宏观风向转变；套利和期权观望 [7] 基本面情况 行情回顾 - 2025年锡矿供应紧张，1月供应局部释放但上升动力不足，需求弱复苏，库存累库 [11] - 12月精炼锡产量环比下滑，多数企业生产平稳，云南等地锡矿供应偏紧 [11] - 需求受高锡价抑制，下游采购仅维持刚需，整体消费弱复苏 [11] - 全球显性库存持续上升，高锡价增强冶炼企业交仓意愿 [12] 矿端供应仍偏紧 - 缅甸11月进口锡矿数据回升，12月数据显示复产可能性大，1月进口量预计稳定 [16] - 印尼打击非法采矿加剧供应紧张情绪，2025年出口有增量，2026年开采配额预计增加 [16][18] - 刚果（金）是主要进口国，地缘风险持续存在 [18] 12月产量小幅下滑，1月开工高位企稳缺上行动能 - 12月精炼锡产量环比下滑0.06%，2025年全年累计产量下降2.81%，云南等地锡矿供应偏紧 [23] - 12月精锡进口环比增加、同比减少，出口环比和同比均增加 [23] 终端消费 - 锡下游终端有望温和增长，目前消费处于筑底阶段，力度偏淡 [29] - 消费电子方面，全球半导体销售额增长，2026年预计同比增长9.9%，智能手机和集成电路产量有增长 [30][33] - 光伏方面，2025年12月光伏单月新增装机同比减少、环比增长，组件累计产量同比减少 [39][41] - 锡化工方面，2025年地产竣工面积减少，拖累PVC消费，锡化工消费或整体弱势 [43] 后市展望及策略推荐 - 2月锡价延续高位宽幅震荡，核心运行区间40万 - 46万元/吨，关注多方面因素 [50]