报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内沥青主力 03 合约跟随原油强势震荡，回调布多；2 - 3 月基建项目复工需求回升，06 合约预期逢低看多；策略上单边偏强震荡，回调做多不建议追多，套利和期权建议观望 [6][40] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 1 月沥青走势随原油成本波动，还有委内原料缺口和成本抬升矛盾；1 月 3 日委内冲突、中旬伊朗冲突升级致原油成本上升，沥青盘面和价格高位震荡；国内炼厂低负荷和低库存支撑现货价格 [5][10] - 原油宽幅震荡聚焦地缘交易，短期内 03 合约跟随强势震荡；2 - 3 月基建复工需求回升，库存低位下低价原料库存消化，新贴水原料成交价上行，市场或现供应偏紧与需求回暖共振，06 合约逢低看多 [6] - 策略推荐单边偏强震荡，回调做多不追多；套利和期权观望 [7] 基本面情况 行情回顾 - 1 月沥青走势受原油成本、委内原料缺口和成本抬升影响；1 月 3 日委内冲突、中旬伊朗冲突升级使原油成本上升，沥青盘面和价格高位震荡；国内炼厂低负荷和低库存支撑现货价格，年初需求淡季，北方需求停滞，华南赶工需求将转弱；市场预期国内炼厂低价原料库存可用 1 - 2 个月，1 月中旬原料贴水报价 - 8 美金/桶，3 月及 5 月原料报价上行 [10] 供应概况 - 2026 年 1 - 2 月中国沥青产量预计 419 万吨，同比增 17 万吨（+4%）；其中中石油、中海油、地炼产量同比增加，中石化产量同比减少；地炼 2 月排产计划 116 万吨，环比降 4%，同比增 20%；2 月春节影响提货，部分炼厂原料受限，但岚桥石化等有复产计划，多数地炼原料供应稳定、利润尚可且有交付合同需求，支撑地炼产量环比及同比有增量 [14] - 2025 年中国沥青总产量 2846.8 万吨，同比增 299.2 万吨（+12%），中石油、中海油、地方炼厂同比增长，中石化同比减少；2025 年国内沥青总进口 392.8 万吨，较 24 年增 46.5 万吨（+13.4%），韩国、阿联酋、伊拉克进口量增长，东南亚进口来源减少，东北亚和中东进口来源增长 [15][18] 需求概况 - 2026 年 1 月国内沥青需求淡季，总需求环比下滑，区域分化明显；南方赶工需求支撑去库和价格上涨，北方需求转为冬储和入库备货，交投清淡；2 月需求趋淡，中上旬南方赶工收尾、北方零星备货，中下旬全市场需求低迷；全年需求增量有限，道路养护需求主导，房地产低迷抑制防水需求，2 月需求较 1 月回落 [26] - 炼厂 1 月 23 日当周出货量 52.9 万吨，环比降 7.0 万吨（-12%），同比增 8.7 万吨（+20%）；终端需求环比下降，道路改性沥青开工率截至 1 月 23 日为 17%，环比降 10 个百分点；改性沥青产能利用率 63%，环比降 0.8 个百分点；重交沥青产能利用率截至 1 月 23 日为 26.8%，环比降 4.5 个百分点 [27][28] 库存与估值 - 2026 年 1 月沥青总库存处于同期极低位，截至 1 月 23 日环比降 6 万吨（-4%）至 128 万吨，同比降 72 万吨（-36%）；社会库存因冬储备货累积，北方入库带动库存上升，南方前期消耗库存，中下旬部分入库；炼厂库存低位维持，华南赶工支撑出货，华东、华南主力炼厂低产或间歇停产，北方炼厂低产，厂库低位 [31] - 1 月委内及伊朗冲突使成本抬升，Brent 主力合约震荡中枢上升；原料贴水抬升，稀释沥青贴水截至 1 月 27 日为 - 5 美金/桶；沥青加工利润截至 1 月 27 日为 9.7 元/吨，较 12 月末降 55.5 元/吨（-85%）；基差方面，沥青盘面价格冲高，现货价格趋稳，基差下行，截至 1 月 27 日华南基差涨 63 至 - 59 元/吨，山东基差跌 67 至 - 9 元/吨，华东基差跌 27 至 - 99 元/吨 [33] 后市展望及策略推荐 - 原料方面，地缘动荡原油成本宽幅震荡，国际大贸易商运输委内瑞拉原油，原料供应偏紧预期交易落地，近端成本贴水报价提升；国内原料库存能满足炼厂 1 - 2 月需求，短期内无供应缺口 [40] - 供需展望上，原油宽幅震荡聚焦地缘交易，短期内 03 合约跟随强势震荡，回调布多；2 - 3 月基建复工需求回升，库存低位下低价原料库存消化，新贴水原料成交价上行，市场或现供应偏紧与需求回暖共振，06 合约逢低看多 [40] - 策略推荐单边偏强震荡，回调做多不追多；套利和期权观望 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月河南花生上涨、东北花生下跌，价差缩小，油料米供应足、花生油厂利润好但榨利下滑，花生库存增加；2月花生现货和油厂收购稳定，油厂利润维持高位，进口量增加，预计03和05花生在7800 - 8200之间震荡；操作上单边按7800 - 8200震荡思路，套利观望，花生盘面上涨时卖出pk603 - C - 8200期权 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 1月河南花生上涨、东北花生下跌，价差缩小，油料米上量多供应充足，花生油库存增加但价格稳定，油厂榨利下滑但利润仍好，开机率大幅增加致花生库存增加；因1月花生现货偏强、仓单数量低且成本在7900 - 8000元/吨，盘面03和05花生探底回升 [4] 市场展望 2月花生现货和油厂收购稳定，油厂利润维持高位，因大豆价格高，豆粕和豆油高位震荡，花生粕和花生油价格稳定，油厂库存增加；2月后花生进口量增加，传言塞内花生进口价低，但花生仓单成本仍高，预计03和05花生在7800 - 8200之间震荡 [5] 策略推荐 单边03、05花生按7800 - 8200震荡思路；套利观望；花生盘面上涨时卖出pk603 - C - 8200期权 [7] 国际花生情况 全球花生产量增加但进口大幅减少，预计2025年产量5178或5236万吨，中国约1900万吨，印度735或750万吨等，2025年全球花生压榨量1930万吨占比37.3%，出口量420万吨占比8.1%，中国因苏丹和塞内进口量低于预期，进口量大幅低于去年 [9] 国内花生基本面情况 油料米供应充足，东北花生与河南通货花生价差缩小 1月河南花生价格涨、东北通货花生价格跌，价差缩小，如河南正阳花生从3.6元/斤涨至3.7元/斤，吉林扶余和辽宁昌图花生从4.7元/斤回落到4.6元/斤；1月花生上市油厂收购量增多，河南花生现货涨，东北农户惜售松动致现货回落，油厂收购价稳定在6800 - 7600元/吨；预计2月河南花生仍涨、东北花生偏弱，价差继续缩小 [14] 进口花生同比大幅减少，进口花生油大幅增加 12月花生仁进口2.4万吨，1 - 12月进口25.2万吨同比减少65.6%，1 - 12月累计出口21.2万吨同比增47%；年后3 - 7月是进口旺季，但因国内花生价格低，预计26年进口量仍偏低；2025年1 - 12月花生油累计进口40.2万吨高于去年58%，折算花生仁114.5万吨低于去年；预计2月进口花生仁仍低，进口花生油维持高位 [23] 花生油厂利润较好，油厂花生库存持续走高 因农户售卖多、油料米供应足且价格低，油厂利润处于高位；截止1月22日，开机率47.22%高于上月和去年，花生库存17.7万吨高于上月同期但低于去年同期；花生粕和花生油价格波动小，收购价格低，油厂榨利高，截止1月22日压榨利润190元/吨低于上月但远高于去年；花生油对油厂利润是花生粕的3.36倍，花生理论保本价7800元/吨；预计2月花生油厂仍维持高利润；1月花生油价格小幅回落，预计会因棕榈及豆油上涨而上涨但幅度小，2月库存仍维持高位且创21年新高，价格小幅震荡；1月豆粕高位、花生粕小幅上涨，预计2月豆粕价格维持高位，花生粕偏强维持在3200元/吨附近 [31][35][37] 预计新作种植成本增加 25年花生种植面积同比增加，全国花生产量略高于去年；去掉地租后种植成本大部分在800元/吨，吉林等地含地租成本1700元/亩，花生米成本3.5 - 3.8元/斤；因东北地区玉米、大豆、花生种植收益高致地租上涨，预计26/27年度每亩地租涨100 - 200元，东北花生种植成本超4.0元/斤 [48] 后市展望及策略推荐 后市展望 2月油料米上量增加，供应充足，河南花生价格涨、东北花生价格弱，价差缩小，油料米与通货米价差也缩小；花生进口量大幅低于去年，传言塞内花生进口价7400元/吨，仓单价格7900 - 8000元/吨且成本稳定；花生油和花生粕维持价格高位，花生油厂榨利好，油厂和花生油库存增加；预计河南通货花生价格在3.6 - 4.0之间波动，03花生在7800 - 8200之间震荡 [51] 交易策略 单边03花生按7800 - 8200震荡思路；套利观望；花生盘面上涨时卖出pk603 - C - 8200期权 [52][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近春节鸡蛋现货需求好、价格上涨，利润好使淘汰积极性下降，但节后进入消费淡季，产能去化速度或减弱，蛋价可能承压；期货远月合约或承压，可逢高空6月合约 [5][36] 各部分内容总结 前言概要 - 行情回顾：1月鸡蛋现货和主力期货合约表现偏强，主产区均价最高3.94元/斤，主销区最高4.22元/斤，3月合约最高涨至3098附近 [4] - 市场展望：春节后进入消费淡季，存栏去化减弱，预计节后蛋价和远月期货合约承压 [5] - 策略推荐：单边可逢高空6月合约，套利和期权建议观望 [6] 基本面情况 - 行情回顾：1月鸡蛋现货价格强，3月期货合约受节前备货和现货上涨影响偏强，但因是节后合约且存栏仍处高位，盘面涨幅有限 [11] - 基本面情况： - 供应端：12月全国在产蛋鸡存栏13.44亿只，较上月减0.08亿只，同比增5%；12月样本企业蛋鸡苗月度出苗量3959万羽，环比变化不大，同比减13.9%；1月大码蛋占比42.81%，中码蛋占比43.38%，小码蛋占比13.81%；1月产蛋率约92.67%，处于历年同期低位，预计随天气转冷回升；1月鸡苗价格处于历年同期中位，当前周度市场价3.22元/羽，环比上月涨0.59元/羽；1月23日当周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量1627万只，较前一周减5%，淘汰鸡平均淘汰日龄490天，较前一周增5天 [12][15] - 需求端：临近春节鸡蛋消费好，截至1月23日当周全国代表销区鸡蛋销量7210吨，较上周降2.3%，处于历年同期中高位；2025年1 - 12月社会消费品零售总额45136亿元，同比增3.7%，12月餐饮收入5738亿元，同比增2.2% [22] - 库存：截至1月23日当周生产环节周度平均库存1.02天，较上周增0.05天；流通环节周度平均库存1.07天，较前一周增0.02天 [22] - 成本及养殖利润：当前饲料成本变化不大，1月玉米价格2377元/吨，豆粕价格3184元/吨，综合饲料成本约2619元/吨，对应鸡蛋饲料成本2.88元/斤；截至1月23日，鸡蛋每斤周度平均盈利0.44元/斤，较前一周涨0.31元/斤；1月16日，蛋鸡养殖预期利润 - 13.63元/羽，较上一周跌0.51元/羽 [25] - 替代品：1月28日寿光蔬菜价格总指数133.98，近期上涨明显但处于历年同期中位；截至1月20日全国猪肉平均批发价约14.69元/公斤，本月震荡变化不大；蔬菜和猪肉对鸡蛋替代需求有限 [28] 后市展望及策略推荐 - 后市展望：春节后进入消费淡季，产能去化速度或减弱，蛋价和远月期货合约可能承压 [36] - 策略推荐：可考虑逢高空6月合约 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月A股市场震荡上行，指数表现节奏分化，股指期货贴水收敛、近月升水，成交持仓增长 后市在经济数据、政策等因素支撑下，股指有望保持震荡上行趋势，推荐单边、套利和期权策略 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：1月A股震荡上行，指数表现节奏分化，中证500和中证1000指数上行，股指期货贴水收敛、近月升水，成交持仓增长，显示市场乐观 [4] - 市场展望：虽有波动，但政策导向明确，经济数据、业绩预告向好，市场承接有力，股指有望震荡上行 [5] - 策略推荐：单边震荡上行；套利为多IM\IC2609合约+空ETF；期权采用牛市价差策略 [6] 1月行情回顾 - 股票市场：呈现震荡上行、节奏分化走势 沪深300和上证50指数月初拉升后走势不同，中证500和中证1000指数保持上行 至1月29日，沪深300指数月度涨幅2.67%，上证50指数涨2.63%，中证500指数涨14.1%，中证1000指数涨9.7% 黄金、有色等板块涨幅居前，银行等板块下跌，小盘股更活跃 [10] - 股指期货：贴水大幅收敛，近月全线升水，IF、IH、IC、IM当月合约均有升水情况 成交持仓明显增长，IC增长迅猛 基差收敛使空头展期成本下降，各品种空头当月展期下月合约成本最低 随着行情向好，各品种净空头持仓占比上升 [15][19][26] 后市展望及投资策略 - 数据提振信心：2025年GDP首破140万亿，增长5.0%，PMI、CPI、PPI等数据向好，通胀数据修复，预示政策发力物价回升 中国已摆脱“通缩”，经济基本面转好，未来物价、投资增速有望改善，股市和大宗商品向好 [30][31][36] - 政策指引稳定：1月15日证监会会议强调巩固市场稳中向好势头，加强监测预警和监管，防止市场大起大落 1月以来市场波动下降，稳定预期升温 [37] - 市场承接良好：1月ETF基金放量，部分指数挂钩ETF净赎回，但股指整体稳定，体现市场承接力雄厚 [38][39][42] - 年报预告向好：自25年12月1日至26年1月29日，2106家上市公司业绩预告中，好转公司达1203家，占比57%，结合工业企业利润回升，上市公司业绩向好，支撑市场 [43][45] - 后市策略：虽有波动，但政策导向明确，经济数据、业绩预告向好，市场承接有力，股指有望震荡上行 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月棉花期货价格震荡偏强，基本面有所支撑但需求端短期提振有限，建议单边逢低建仓多单，套利和期权观望 [5][7][11] - 25/26年度全球棉花产量调减、需求调增、期末库存减少，新年度种植面积或有变化，需求变化不大 [6][14][50] - 国内25/26年度棉花供应短期充足，销售进度快，新年度种植面积或减少，需求预期中性略偏多 [24][51] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 1月棉花期货价格震荡偏强，供应端新棉加工尾声短期宽松但新年度有减产预期，需求端下游订单一般且临近春节放假对盘面提振有限；1月美棉基本面变化不大预计区间震荡 [5][13] 市场展望 - 基本面本年度供应宽松但新年度有减产预期，新疆棉花种植面积预计减少7%，需求端前期备货但临近春节对节后谨慎，短期需求提振有限 [6] 策略推荐 - 单边建议逢低建仓多单，套利和期权观望 [7][11] 基本面情况 行情回顾 - 同前言概要中行情回顾内容 [13] 国际市场 - 25/26年度全球棉花产量调减8万吨至2600万吨，中国调增22万吨、印度调减11万吨、美国调减8万吨，需求有所调增，期末库存减少，关注2月USDA种植计划 [14] 美国 - 美棉本年度产量变化不大，25/26年度产量调减，新年度种植面积大概率下调，关注2月USDA年会报告；截止1月15日，美棉累计签约量同比减少8.91%，累计装运量同比增加7.98%，中国累计签约美棉同比下降46.72%，累计装运同比下降66.13%；截至1月23日，美陆地棉+皮马棉累计检验量占年预估值96.9%，同比慢7%，周度可交割比例74.2%，季度可交割比例81.9%，同比高1.2个百分点 [16][17] 其他国家 - 印度新年度种植调减，截至2025年12月31日，2025/26年度产量调增13万吨，国内需求调增17万吨，出口下调5万吨，期末库存增加1万吨；截至11月30日，累计上市量264万吨，上市进度49%，同比增加16%；巴西截至1月10日，2025/26年度棉花种植完成31.9%，环比增加0.7个百分点，同比慢1.6个百分点，较近三年均值慢3.6个百分点，种植进度放缓主要因巴依亚州种植停滞 [18][20][22] 国内市场 - 供应端，截至1月中旬全国棉花商业库存586万吨处于历年同期高位，截至1月22日累计采摘、交售皮棉同比增加，累计销售皮棉同比增加201.6万吨；2025年12月进口棉同比、环比增加，2025/26年度累计进口同比增2.8%，1月内外价差2900元/吨附近，进口棉有优势，配额发放后价差或回归；需求端，临近春节处于消费淡季，下游放假预计短期需求提振有限，截至1月中旬棉纺织企业棉花工业库存环比增加，纱线、坯布库存分别为26.35天、31.112天；12月内需表现尚可处于历年同期中高位，外需表现一般，纺织品服装出口同比下降7.4% [24][25][26] 后市展望及策略推荐 国内外行情展望 - 全球25/26年度棉花产量预计维持在2500 - 2600万吨附近，26/27年度种植面积大概率不增加甚至可能减少，产量大概率维持在2550 - 2650万吨附近，需求变化不大，关注2月USDA年会种植计划 [50] - 国内25/26年度棉花产量预计大幅增加，供应短期充足，但销售进度快、进口棉量少，6 - 8月可能交易低库存因素，26/27年度种植面积或减少，产量大概率减少；需求端春节临近短期无起色，国内需求大概率维持，出口或因中美关系缓和改善，2026年新疆纺织产能扩张对棉花阶段性消费有提振，消费预期中性略偏多 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡季聚酯原料创新高，因TA投产周期结束，市场交易供应宽松时期过去的逻辑，26年PTA迎来投产真空期，PX新增产能不多且集中在下半年 [3][9] - 聚酯板块产品估值较2025年上升，但产能基数大，26年PTA下游聚酯产能增速放缓，产业链利润主要在上游，PXN与PTA加工差回升 [4][68] - 乙二醇此前回落至低点，市场对其低价供应变动敏感，05合约面临春检，需关注其低价下装置减停产情况 [4][68] - 地缘政治紧张及欧美寒潮使油价支撑聚酯板块上行，若无地缘催化芳烃板块上行空间不大，节前需求端对聚酯价格驱动有限 [4][68] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 基本面情况 一、芳烃板块氛围走强，下旬PX、TA增仓上涨 - 1月下旬PX、TA期货增仓上涨，估值在去年12月末拉升回调后再次走高，化工成资金追逐焦点 [3][9] - 25年PTA新增产能870万吨，截至目前中国大陆地区PTA产能基数调整至9209万吨，26年迎来投产真空期 [3][9] - 23 - 25年PX无新增产能投放，26年新增产能不多且集中在下半年，若裕龙石化300万吨PX装置落地，PX产能将达4894万吨 [9] - 26年聚酯预计新增产能376万吨，产能增速4.17%，终端需求增速预计平稳 [9] - 成本端原油受地缘政治与供需基本面博弈影响，OPEC+维持产量政策不变，委内瑞拉政局突变，美国可能干预伊朗局势推动油价突破四个月高点 [14] - 1月PX装置经济效益好，PXN维持在340美元/吨以上，PX - MX价差在160 - 180美元/吨区间，国内外装置有提负荷、降负、检修、重启等情况，1月PX开工处于较高水平 [21] - 1月PTA部分装置有重启、停车检修情况，1月PTA月均开工率77.39%，TA加工差反弹后维持在较高位置 [22] 二、乙二醇低位反弹，低价对供应变动较为敏感 - 截至26日，华东部分主港地区MEG港口库存约85.8万吨，1月乙二醇累库明显，此前市场交易其供需偏弱及过剩预期使其回落至12月低点 [35] - 市场对低价下乙二醇供应变动敏感，05合约面临春检，煤制装置边际成本作为下边界在3700左右，卫星石化一套装置计划2月中停车转产PE [35] - 1月乙二醇总负荷和合成气制负荷同比环比均上升，海外部分装置停车检修、降负荷或无重启计划，3月起乙二醇进口量将回落至60万吨附近，累库预期仍存，现货市场向上驱动不足 [36] 三、临近春节聚酯检修停车增多，江浙终端开机下降 - 临近春节聚酯负荷下降，终端纺织品、服装出口订单一般，春节坯布库存高，市场对节后旺季乐观 [49] - 涤纶短纤下游开工下降，对其需求减弱，但短纤销售顺畅、库存快速下降；长丝企业库存可控，供应压力小；聚酯瓶片检修后效益改善、呈现去库格局 [49] - 聚酯瓶片检修落地，加工差走扩；短纤开工高位，加工差维持在900 - 1000元/吨；长丝适度跟涨，加工差变化不大 [49] 四、关于石脑油消费税对化工供给侧的影响 - 26年石脑油流通环节全面征收消费税，从“定点直供、直接免证”转向“先征后返”，单吨税额2105元，石化厂采购需垫付，退税流程长，流动资金被占用，生产成本及盈利空间被挤压 [64] - 石脑油蒸汽裂解装置利润微薄甚至倒挂，新增资金成本压力传导到下游化工品价格，非一体化独立生产商成本劣势放大，生存空间受威胁 [64] - 政策导向淘汰中小产能，推动产业向规模化、集约化、高端化发展，长期提升行业集中度 [65][66] 第二部分 后市展望及策略推荐 后市展望 - 聚酯板块产品估值上升，产能基数大，26年PTA下游聚酯产能增速放缓，产业链利润主要在上游，PXN与PTA加工差回升 [4][68] - 乙二醇对低价供应变动敏感，需关注其低价下装置减停产情况，油价支撑聚酯板块上行，若无地缘催化芳烃板块上行空间不大，节前需求端对聚酯价格驱动有限 [4][68] 策略推荐 - 单边：PX、TA看涨情绪降温回调后逢低多，若无原油驱动继续向上驱动不强；乙二醇维持宽幅震荡，注意供应过剩累库预期和化工板块反弹情绪切换 [6] - 套利：多PX、TA空乙二醇，乙二醇关注正套机会，逢高做缩TA加工差 [6] - 期权：观望 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际大豆市场供需偏宽松后续压力将继续反应，价格受巴西大豆收获推进和美豆出口一般影响 [55] - 国内豆粕后续供需或偏强但市场对供应紧张反应有限，中长期受国际市场压力影响价格有压力 [55] - 国内菜粕供需变化有限供应偏紧，国际市场宽松后续进口空间大价格有压力 [56] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 美豆本月走势偏强，前期受报告利空有下行压力，后因出口和需求良好及宏观支撑上涨 [3] - 国内豆粕盘面下行后上涨，前期下跌后成本端抬升且供应端不确定因素提供支撑 [3] - 国内菜粕盘面有压力，宏观好转但不确定因素多，供应端有所改善 [3] 市场展望 - 美豆近期上涨受阶段性利多影响，排除阿根廷大幅减产国际市场供需仍偏宽松，压力后续或反应但因美元走强反应缓慢 [4] - 国内豆粕近期走势偏强受成本和供需带动，但市场对供应减少反应充足，后续或有压力 [4] - 国内菜粕不确定性在宏观，供应端偏紧，近端菜籽和菜粕增加压力明显 [4] 策略推荐 - 单边：豆菜粕跟随宏观和基本面压力逐步抛空，谨慎操作 [5] - 套利：MRM 价差扩大 [5] - 期权：海鸥看跌期权 [5] 国际大豆基本面情况 供应端 - 美豆产量因种植面积增加上修为 42.62 亿蒲，较上月增 0.09 亿蒲，2025 年 12 月 1 日结转库存 32.90076 亿蒲处于高位，虽产量调整不大但需求下降，市场压力增加但无明显卖压 [9] - 南美巴西大豆开始收获，截止 1 月 24 日收获进度 6.6%，预计产量维持高位，conab 预估 1.76124 亿吨，USDA 评估 1.78 亿吨，新作卖货进度慢后续压力明显 [11] - 阿根廷新旧作供应偏紧，旧作库存低位价格偏强，新作种植面积下降预计产量减 260 万吨左右，播种基本完成但产区降雨少作物优良率一般，市场预估产量或下调 [14] 需求端 - 美豆需求良好，新增出口销售量均值 180 万吨左右，主要增加在中国及其他国家，但因巴西大豆价格优势后续出口竞争力或有限，12 月压榨量预计 2.25 亿蒲，生柴政策落地美豆压榨或表现良好 [17] - 巴西 12 月大豆压榨量预计小幅下降但维持高位，旧作出口良好，预计 1 月出口 379 万吨，后续出口有支撑但卖货积极性不高 [19] - 阿根廷需求下行，12 月出口量 87 万吨，预计年度总出口 1300 万吨，1 月或继续下滑，12 月压榨量降至 310 万吨左右，压榨利润下滑，库存下降影响需求，短期或继续下降 [22] 综合分析 - 短期国际市场供需宽松压力不明显，因美元下行限制出口国价格、提高美豆需求竞争力和进口国压榨利润，巴西产量高但卖货不积极、结转库存不高，阿根廷等国压力有限，美豆库存高但卖货和需求有支撑 [23][25] - 中长期南美丰产、美豆高库存，需求支撑有限，价格压力将继续反应 [25] 国内粕类基本面情况 成交表现良好 豆粕逐步去库 - 国内豆粕现货市场偏强，基差维持在 +300 以上，高基差与供需不匹配，1 月 23 日当周油厂大豆库存 658.99 万吨、豆粕库存 89.86 万吨处于高位，反应对后续供应紧张的考虑 [27] - 1 月国内豆粕日均成交量 38.09 万吨，远期基差成交量大，盘面 59 价差低、绝对价格低市场接受度增加，油厂买船和卖货动力强，现货成交有限以提货为主 [27] - 1 月国内大豆进口量预计 700 - 800 万吨，油厂大豆压榨量下降，需求良好提货量增加，大豆和豆粕库存逐步下行 [31] 供应继续下降 现货逐步收紧 - 后续大豆到港量或下降，供应收紧，油厂开机率或下行，养殖需求好、杂粕少豆粕需求好，豆粕将去库但盘面 35 价差高后续上涨动力有限 [35] 国内菜籽菜粕库存维持低位 供应端不确定较多 - 宏观因素使市场认为国内进口加拿大菜籽和菜粕可能性增加，盘面有反应但表现一般以宽幅震荡为主 [38] - 1 月 23 日当周国内油厂菜籽库存 6 万吨，菜粕基本 0 库存，货源供应量低，月内无油厂压榨菜籽数据，压榨菜粕数量有限 [38] - 进口菜粕库存高位，提货正常，供需变化不大库存小幅去化，供应来源丰富但买货积极性一般数量有限 [38] - 市场供需变化有限，新增影响在后续菜籽和进口菜粕供应，菜籽到港充足但压榨不确定大，菜粕成交量增加供需变化或增加，国际市场宽松后续进口压力大，豆粕偏强菜粕价格优势或体现 [39] 综合分析与后市展望 综合分析 - 国际大豆市场供需偏宽松后续压力将反应，价格受巴西收获和美豆出口影响，阿根廷不减产供应仍宽松 [55] - 国内豆粕现货转强，后续供需或偏强但市场对供应紧张反应有限，中长期国际市场压力在成本端反应，豆粕价格压力明显 [55] - 国内菜粕供需变化有限，供应偏紧需求一般，菜籽菜粕库存低，国际市场宽松后续进口空间大价格有压力 [56] 策略分析 - 单边：豆菜粕跟随宏观和基本面压力逐步抛空，谨慎操作 [58] - 套利：MRM 价差扩大 [58] - 期权：海鸥看跌期权 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金市场目前供需双弱，但未来有边际改善预期，硅铁和锰硅估值水平偏低，2 月价格均震荡偏强 [2][80] - 策略上单边交易因供需双弱但成本支撑较强、估值低而价格震荡偏强；套利建议观望；期权建议逢高卖出看跌期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1 月铁合金期货价格先抑后扬窄幅波动，陕西差别电价实施方案使当地硅铁企业成本上升或需技改，带动期货价格上涨，钢材需求淡季使价格调整，期价回调至低估值区间后在整体商品市场情绪带动下 1 月下旬再度震荡上行 [7] 现实供需双弱，未来存在供需改善预期 - 供应端，硅锰 12 月产量环比降 0.6%、同比降 4%，预计 1 月环比小幅增加；硅铁 12 月产量环比降 3.6%、同比降 10.8%，预计 1 月继续小幅下降。1 月 29 日当周，硅铁企业开工率环比增 0.03%、日均产量环比增 0.01 万吨，硅锰企业开工率环比持平、日均产量环比降 0.08 万吨 [27] - 需求端，1 月铁水产量窄幅波动，1 月 29 日当周 247 家样本钢厂日均生铁产量环比降 0.12 万吨。2 月钢材利润反弹、产量平稳但库存季节性累积，预计春节前减产，春节前后铁水产量先抑后扬 [27] - 总体现实端供需双弱，2 月及春节后有供需改善预期，供应端受陕西差别电价影响开工率或维持低位，需求端春节后铁水季节性复产带动原料需求上行 [30] 硅铁库存整体平稳 锰硅累库压力有所缓解 - 1 月 29 日当周，硅铁企业样本库存量环比增 0.07 万吨，硅锰企业样本库存量环比增 0.03 万吨，硅铁库存正常，锰硅库存偏高但累库缓解 [45] - 下游方面，钢材利润修复、临近春节钢厂有阶段性补库需求，但因利润绝对值低补库力度有限，钢厂延续低原料库存思路 [45] 电价与锰矿均存在支撑 - 1 月主产区电价稳中偏弱，陕西差别电价文件发布后内蒙电价有上调预期，电价对合金成本构成支撑 [54] - 锰矿港口库存约 422 万吨，较往年同期均值低 100 万吨左右，低库存使港口现货价格坚挺，1 月部分锰矿品种价格上涨，锰矿偏强运行对锰硅成本支撑强 [54] 后市展望及策略推荐 - 硅铁供应端持续低位，陕西差别电价使供应有收缩预期；需求端钢材利润修复但库存累积，2 月铁水产量春节前后先抑后扬；成本上主产区电价平稳、部分有上调预期；估值低，2 月价格震荡偏强 [80] - 锰硅样本内企业产量低位下降，1 月部分新增产能投产，供应平稳；需求端与硅铁类似；成本端锰矿库存低、价格坚挺且海外矿山 2 月报价上涨；供需双弱但成本支撑强、估值低，2 月价格震荡偏强 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期双焦交易主线不明确，基本面乏善可陈，资金扰动加大；进入2月煤矿陆续放假，现货成交冷清，价格趋于稳定；盘面上基本面权重降低，资金和情绪扰动大；焦煤当前估值不高，需关注资金切换；从风险收益比考虑，建议逢低做多，但不宜对上涨高度过于乐观 [3][113] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月双焦盘面宽幅震荡、波动大但趋势不明显，黑色系商品整体波动下降、市场关注度不高，焦煤基本面矛盾不明显，难以走出独立行情；焦煤期货1月上旬涨、中旬回落、下旬震荡，上涨因下游冬储补库预期，中旬蒙煤通关回高位且国内供应充足，市场对年后预期不足致盘面回落；焦炭无独立行情，跟随焦煤价格波动 [2][9] - 现货方面，蒙煤价格期现结合深，涨跌基本跟随盘面；山西产地焦煤表现滞后，上旬止跌企稳有上涨苗头，中旬普涨，主流煤种涨80 - 150元/吨，因上旬盘面上涨改善市场预期，需求集中释放，下游冬储补库、贸易商拿货，下旬产地焦煤疲态渐显，下游冬储补库接近尾声，部分煤种回落 [9] 基本面情况 - **煤矿生产与放假情况**：2025年全国规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增1.2%；全国炼焦精煤产量47952万吨，同比增1.7%，其中山西炼焦精煤产量22027万吨，同比增1.1%；1月焦煤产量缓慢回升，2月煤矿陆续放假，样本煤矿平均放假10.1天，民营煤矿平均13.96天，国营煤矿平均6.2天；预计春节后煤矿正常生产，供需较平衡 [39][40] - **进口情况**：2025年中国进口炼焦煤11863万吨，同比降324万吨，降幅2.7%，进口蒙煤与俄煤合计占比78.3%；1月进口蒙煤通关车次回升至高位，同比增幅明显，对焦煤价格形成较大压制，口岸库存处于高位；春节期间进口蒙煤口岸闭关，预计节后通关仍维持高位 [51][64] - **焦炭出口情况**：2025年中国焦炭出口794.1万吨，同比降37.7万吨，降幅4.5%，主要出口印尼、印度等国；2025年12月印度对原产中国等国的低灰冶金焦炭征收临时反倾销税，中国为130.66美元/吨，预计2026年焦炭出口基本持平，出口扰动对价格影响较小 [72][74] - **焦炭供需与利润情况**：1月焦企产能利用率小幅上升，焦炭供需紧平衡，1月23日独立焦企全样本产能利用率为72.41%，月环比升0.75%，同比降0.21%；因1月焦煤价格上涨、焦炭价格滞后，第一轮提涨未全面落地，焦企利润普遍收缩，11月22日全国平均吨焦盈利 - 66元/吨，环比降48元/吨 [79] - **钢厂情况**：1月铁水产量小幅回升后震荡，仍处偏低位，1月23日247家钢厂日均铁水产量228.10万吨，月环比升1.52万吨，同比升2.65万吨；钢厂盈利情况较差，整体仍亏损；预计2026年国内用钢需求微增0.46%，中低端钢材出口量下滑，钢材出口量降3.8%左右，粗钢总需求基本持平 [83] - **冬储补库情况**：当前焦煤冬储补库基本进入尾声，下游采购动作放缓，前期采购货物在春节前陆续到厂；下游焦钢企业冬储补库力度一般，春节假期煤矿放假，下游基本消耗库存为主 [93] 后市展望及策略推荐 - **后市展望**：近期双焦交易主线不明确，基本面乏善可陈，资金不时带来扰动；蒙煤通关车次高位震荡，口岸库存偏高，下游观望情绪增强；国内煤矿产量平稳，焦煤供给不紧张；下游处于冬储补库尾声，补库力度不大；2月煤矿陆续放假，现货成交冷清，价格趋于稳定；盘面上基本面权重降低，资金和情绪扰动大；焦煤当前估值不高，需关注资金切换 [3][113] - **策略推荐**：单边震荡偏强，建议逢低做多，但不宜对上涨高度过于乐观；套利观望；期权卖出虚值看跌期权 [4][114]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为各品种受供需、宏观、地缘等因素影响呈现不同走势，如股指震荡上行、国债延续震荡、农产品部分品种承压、黑色金属震荡、有色金属波动大、能源化工受地缘影响等，投资者需结合各品种特点制定交易策略并关注风险因素 [20][23][27] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货：风格转换强化，周四表现分化，市场成交活跃，未来预计震荡上行，可单边操作、进行期现套利和牛市价差期权操作 [20][21][22] - 国债期货：冲高回落，延续震荡，央行净投放，债市受风险资产走势压制，建议单边止盈、做窄利差套利 [23][24] 农产品 - 蛋白粕：供应有压力，盘面承压调整，美豆重心或下移，国内豆粕中长期仍有压力，建议短期观望、进行价差套利和卖出宽跨式期权 [26][27] - 白糖：国际糖价震荡，国内略强，北半球增产，预计国内外糖价底部震荡，可短期低多高平、卖出看跌期权 [30][31][32] - 油脂板块：外盘回落，国内大豆供应充足，预计油脂宽幅震荡，建议观望 [34][35] - 玉米/玉米淀粉：北港现货回落，盘面高位震荡，美玉米底部震荡，国内玉米现货短期稳定后期有压力，可外盘企稳做多、轻仓短空和做扩价差 [36][37][38] - 生猪：出栏有压力，价格下行，存栏量高，供应压力大，建议观望和卖出宽跨式期权 [39][40] - 花生：现货稳定，盘面底部震荡，进口量减，油厂有利润，可轻仓短空和卖出期权 [41][42] - 鸡蛋：临近节前备货，蛋价上涨，需求好但节后消费或转淡，可逢高空 6 月合约 [44][45][46] - 苹果：节前走货好，价格坚挺，库存低、成本高，预计 5 月合约易涨难跌，可单边操作和套利 [48][49][50] - 棉花 - 棉纱：基本面变化不大，棉价有支撑，种植面积或减、消费利好，建议逢低建仓多单 [52][54] 黑色金属 - 钢材：需求边际转弱，跟随市场情绪震荡，节前需求下滑、库存累积，成本有支撑，建议跟随震荡、做空卷煤比和卷螺差 [56][57] - 双焦：基本面权重降低，资金扰动加大，现货情绪降温，预计偏强运行，可多单持有和卖出虚值看跌期权 [58][59][60] - 铁矿：终端需求低位，矿价震荡，供应宽松、需求难好转，建议震荡操作 [61][63] - 铁合金：夜盘商品巨震，前期多单部分止盈，供应和需求有变化，成本有支撑，建议部分止盈和卖出看跌期权 [64][65] 有色金属 - 金银：美股下挫引发巨震，宏观逻辑未变，建议保守者兑现利润、激进者轻仓持有多单，可进行套利和牛市看涨价差期权操作 [67][68][69] - 铂钯：流动性挤兑致下跌，美元弱势、降息预期等影响，建议风险偏好高者试多、低者止盈，关注供给变化 [72][73] - 铜：AI 担忧引发回撤，上涨趋势延续，建议激进者多单持有、保守者观望 [76][77] - 氧化铝：震荡为主，供应有检修、需求有增量，成本下降有拖累，建议震荡操作和观望 [79][81][82] - 电解铝：高位宽幅震荡，警惕资金离场，基本面无明显异动，短期有波动风险，建议获利后观望 [83][84] - 铸造铝合金：市场流动性收紧，随板块回调，基本面不佳，建议观望 [86][87][88] - 锌：关注市场情绪变化，矿端供应短缺、冶炼厂供应增加、消费有差异，建议部分止盈多单 [89][90][91] - 铅：供需双弱，区间震荡，供应稳定、消费转淡，建议区间操作和观望 [93][94][95] - 镍：监管降温，高位运行，价格高位整理、库存增加、矿价坚挺，建议关注氛围、低多操作 [96][97][98] - 不锈钢：渐入淡季，成本支撑，供应检修、需求下降、库存增加，建议回调企稳低多 [99] - 工业硅：关注大厂减产动作，需求走弱，减产若落实将扭转供需，建议逢低买入 [101][102] - 多晶硅：短期关注现货成交情况，需求羸弱、供应减少，政策推动行业治理，建议谨慎参与 [103][106] - 碳酸锂：监管降温，供需偏紧，节前高位震荡，产量和库存减少，预计高位宽幅震荡，建议卖出虚值看跌期权 [107][108] - 锡：美股暴跌引发回撤，库存增加、需求弱，建议短期观望 [110][111] 航运板块 - 集运：地缘冲突未决，船司运价下调，需求回落、供给有变化、抢运不及预期，建议单边观望、部分持有套利 [112][113][115] 能源化工 - 原油：价格波动大，军事冲突风险升温带来溢价，建议多单持有、不宜追涨 [117][118] - 沥青：成本支撑，高位震荡，需求转弱、供应有变化，建议强势震荡操作 [119][120][121] - 燃料油：新加坡去库，地缘利多，高硫需求有支撑、低硫供应增加，建议强势震荡、持有正套 [124][126][128] - LPG：地缘扰动加剧，供应担忧和需求有变化，建议多单持有、不宜追高 [129][130][131] - 天然气：地缘风险发酵，市场波动上升，欧洲和美国气温及库存影响供需，建议持有空头头寸 [132][134][135] - PX&PTA：地缘扰动，聚酯走强，PX 开工高位、TA 基差偏弱，建议震荡偏强操作 [136][137][139] - BZ&EB：成本支撑，维持上涨，装置有变化、供应稳定，建议震荡偏强和正套操作 [140][141] - 乙二醇：春节前累库压力大，装置有停车和投产，进口或下降，建议宽幅震荡操作 [143] - 短纤：跟随成本端偏强，负荷有下降预期、需求季节性走弱，建议震荡偏强操作 [145][146][147] - 瓶片：跟随成本端偏强，装置有检修和重启，补货动能或放缓，建议震荡偏强操作 [148][149] - 丙烯：成本支撑增强，供应有变化、市场供需有支撑，建议震荡偏强操作 [151][152] - 塑料 PP：聚烯烃边际减产，多单持有，产能利用率有变化、进出口有增长，建议多单持有 [153][154][155] - 烧碱：价格震荡，供应充足、需求平淡、库存有压力、盈利有问题，建议震荡操作 [156][158] - PVC：偏强运行，供应或下降、需求有差异、出口旺盛、成本有变化，建议低多操作 [160][161][162] - 纯碱：震荡反弹，供应增加、需求有韧性、成本有变化，建议震荡操作和套利 [163][164][166] - 玻璃：震荡反弹，潜在点火和需求弱有压制，厂库下降、成本有变化，建议震荡操作和套利 [167][168][170] - 甲醇：强势走高，国际装置开工下降、国内供应宽松、需求有变化，建议低多和关注套利 [171][172][173] - 尿素：宽幅震荡，供应创新高、需求有变化、待发增加，建议谨慎操作 [175] - 纸浆：浆价宽幅震荡，供大于求、需求疲软，建议区间操作和卖出期权 [177][179][181] - 胶版印刷纸：高库存压制涨幅，供需弱平衡，供应减量、需求平淡，建议布局空单和卖出期权 [182][183][184] - 原木：现货稳中偏强，估值分化，成本有变化，需关注需求影响 [185][186] - 天然橡胶及 20 号胶：宏观强势，轮胎开工和库存有变化，建议多单持有和关注套利 [189][191] - 丁二烯橡胶：宏观强势，轮胎开工和库存有变化，建议少量试多、介入套利和买入期权 [194][196][198]