报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周钢材供需结构转弱，旺季特征不明显，盘面受政策预期扰动，关注需求回升速度，成材单边观望，关注做空螺矿比机会 [5] - 上周铁矿供应收紧、需求回升，供需结构转好，短期内市场或交易钢厂复产补库，矿价或维持震荡偏强走势，激进投资者关注回调短多机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 - **价格**：螺纹价格先跌后涨，整体中枢回落，01合约跌16收3127，现货同步回落，华东地区报3220元/吨，周环比跌20 [15] - **供给**：高炉产量大幅回升，247家钢厂高炉开工率83.83%，环比增3.43个百分点；电炉产量继续回调，90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率55.26%，环比降0.48个百分点；建材产量下滑，板材增产 [18][26][29] - **需求**：建材旺季需求回升偏慢，9月3 - 9日全国水泥出库量环比升3.16%，年同比降16.44%；板材内需压力仍在，制造业新订单等环比降幅收窄但仍收缩 [32][35] - **利润**：高炉利润明显收窄，电炉亏损扩大，钢厂盈利率61.04%，环比降2.60个百分点，76家独立电弧炉钢厂平均利润为 - 151元/吨 [39] - **库存**：建材社库累库速度放缓，螺纹总社库增18.6万吨至487.2万吨；板材库存小幅去化，热卷样本总库存降1万吨至373.3万吨 [44][47] - **基差**：基差收窄，01螺纹基差大幅收窄，期现预计仍有走扩空间 [5][50] - **跨期**：远月升水延续，螺纹1 - 5价差倒挂加深，热卷1 - 5价差倒挂修复，倒挂情况难以扭转 [54] - **跨品种**：盘面卷螺价差大幅走扩，卷螺盘面价差走扩40收237，现货价差涨60收200，建议波段做多卷螺价差，200以下做多 [57] 铁矿石月度市场跟踪 - **价格**：矿价盘面震荡运行，现货小幅上涨，01合约涨10收799.5，日照港PB粉涨10报793元/吨 [62] - **供给**：全球发运环比下跌，本期全球铁矿石发运量2756.2万吨，周环比减801万吨；到港资源环比下滑，47港铁矿石到港量本期值2572.9万吨，周环比减72万吨 [65][71] - **刚性需求**：铁水产量回升明显，247样本钢厂铁水日均产量为240.55万吨/天，环比增11.71万吨/天，铁矿需求环比修复 [74] - **投机需求**：港口成交放量明显，贸易商中国主要港口现货日均成交量为99.2万吨/天，环比增11.9万吨 [78] - **港口库存**：港口库存小幅增加，截至9月12日，47港铁矿石库存总量14456.12万吨，环比累库30万吨 [81] - **下游库存**：钢厂库存小幅回升，全国钢厂进口铁矿石库存总量为8993.05万吨，环比增53.18万吨，下游主动补库迎接复产 [84] - **海运**：海运价格略有上涨，澳洲至青岛海运费10.295美元，环比涨0.295美元；巴西至青岛23.71美元，环比涨0.14美元 [87] - **价差**：铁矿1 - 5价差略有回落，收22，环比收窄2.5；01贴水小幅走扩，01合约铁水19.93，环比走扩3 [89] 资金情绪及技术分析 - 螺纹增仓、成交放量，收长下影，情绪有所修复，关注实际需求能否推动结构形成 [8] - 铁矿资金增仓明显，关注能否横盘突破，西芒杜新闻被证伪后市场降温，预计高位震荡，等待螺纹、热卷选择方向 [8] 策略推荐 - 单边关注铁矿回调短多的操作机会 [9] - 套利关注做空螺纹、做多铁矿的操作机会 [9] - 期现方面，建议产业客户持有现货、盘面反弹建立少量空单，组建正套头寸，旺季积极出货，降低库存水平 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双焦供应回升，下游前期补库后刚需采购为主，焦炭有继续提降预期，基本面偏弱；但反内卷炒作反复，煤矿供应端扰动未消失，查超产仍需关注，维持焦煤逢低做多策略 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 上周盘面先跌后涨，关注逢低做多机会；现货首轮提降落地，二轮提降开启，汽运费稳中小增 [7][10][18] - 截至周五收盘，焦炭01合约涨0.56%至1625.5 [4][9] 供给 - 前期停限产焦化厂基本复产，焦炭供应回升 [27] - 截至9月12日，全国独立焦企全样本产能利用率75.92% ，环比前一周增2.78个百分点；焦炭日均产量66.76万吨，环比前一周增2.44万吨 [29] - 全国247家钢厂焦化产能利用率85.93%，环比前一周增1.62个百分点；焦炭日均产量46.6万吨，环比前一周增0.88万吨 [34] 需求 - 铁水大幅回升，钢厂按需采购；投机情绪一般，出口利润变动不大，建材现货日成交量低于历年同期 [35][39] - 截至9月12日，全国247家样本钢厂高炉开工率83.83%，环比前一周增3.43个百分点；产能利用率90.18%，环比前一周增4.39个百分点；日均铁水产量240.55万吨，环比前一周增11.71万吨；钢厂盈利率60.17%，环比前一周降0.87个百分点 [37] 库存 - 全环节增库，总库存增加 [42] - 截至9月12日，焦炭总库存环比增10.96万吨至906.24万吨；港口库存环比增0.05万吨至205.11万吨；独立焦企全样本库存环比增1.33万吨至67.84万吨；247家样本钢厂库存环比增9.58万吨至633.29万吨 [44][47] 利润 - 焦企盈利压缩，焦炭盘面利润震荡 [55] - 全国30家独立焦企样本，吨焦盈利35元/吨，环比前一周降29元；焦炭01盘面利润环比前一周降2.8元/吨至137.65元/吨 [57] 估值 - 焦炭仓单测算，产地至港口仓单价、厂库仓单价、港口仓单价均环比下降 [58] - 焦炭01升水扩大，1 - 5价差继续走弱；焦炭01基差环比前一周降11.3至 - 95.88；1 - 5价差环比前一周降28至 - 137 [59][61] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 上周盘面先跌后涨，关注逢低做多机会；现货涨跌互现 [64][67] - 截至周五收盘，焦煤01合约涨1.51%至1144.5 [4][9] 供应 - 产地供应回升；洗煤厂产量微增；蒙煤通关车数维持高位，1 - 7月进口炼焦煤同比下滑 [70][76] - 截至9月12日，全国314家样本洗煤厂产能利用率为35.42%，环比前一周降0.16个百分点；日均精煤产量25.61万吨，环比前一周增0.37万吨 [75] - 2025年1 - 7月我国累计进口炼焦煤6250万吨，累计同比增速 - 7.92% [78] 库存 - 全环节降库，总库存下降 [79] - 截至9月12日，炼焦煤总库存环比降62.03万吨至2483.50万吨；矿山企业炼焦煤库存环比前一周降13.56万吨至254.52万吨；港口库存环比降4.38万吨至271.11万吨；洗煤厂精煤库存环比降5.55万吨至280.6万吨；独立焦企全样本库存环比降36.51万吨至883.54万吨；247家样本钢厂库存环比降2.03万吨至793.73万吨 [81][85] 估值 - 焦煤仓单测算，甘其毛都蒙5原煤仓单价、金泉工业园蒙5精煤仓单价、甘其毛都蒙3精煤仓单价环比下降 [104] - 焦煤01基本平水，1 - 5价差走弱；焦煤01基差环比前一周增14至 - 13.5；1 - 5价差环比前一周降9至 - 81 [105][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA基本面驱动不足，延续弱势震荡；MEG供应压力难解，偏弱运行 [1] - 预计下周国际油价承压运行，PX-石脑油价差有修复反弹预期；PTA产量维持增长态势，MEG总供应预计上涨；国内聚酯产量持稳，终端织造负荷持稳 [6] - 短期PTA延续弱势震荡格局，MEG偏弱运行，关注下方支撑位 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链上游分析 - 行情回顾：地缘局势支撑油价小幅上涨，但OPEC+或10月增产，需求季节性回落，预计下周国际油价承压运行；因下游PTA装置前期意外停机，PX供需偏弱，截至9月12日，亚洲PX收盘价831.33美元/吨CFR中国，较9月5日涨1.33美元/吨 [16] - PX产能利用率：本周无装置变动，产量稳定，国内PX周均产能利用率84.63%，环比上周持平，亚洲PX周度平均产能利用率74.71%，环比+0.27% [19] - PX-石脑油价差：截止9月12日，PX-石脑油价差收于232.8美元/吨，较9月5日下跌0.92美元/吨；下游PTA开工率提升，PX进入去库通道，预计下周PX-石脑油价差修复性反弹 [22] PTA基本面分析 - 行情回顾：恒力惠州、新凤鸣等前期检修装置重启，传统旺季终端订单一般，PTA平衡表依旧去库，但商品整体不佳，需求端缺乏实质驱动，本周PTA窄幅震荡；截止9月12日，PTA现货价格4565元/吨，现货基差2601 - 79 [25] - 产能利用率：PTA周均产能利用率至74.95%，环比+4.30%，同比-6.33%，前期检修的恒力惠州、新凤鸣装置重启使产能利用率提升；9月台化、惠州等装置计划及预期重启，预计国内PTA装置产能利用率或至78%附近 [28] - 加工费：前期检修装置重启，国内供应增量，供需偏紧格局改善，传统旺季终端恢复缓慢，需求端表现不及预期，远端供需有转弱预期，PTA加工费再次走弱；但估值偏低，进一步向下空间有限，预计短期PTA加工费延续弱势格局 [30] - 供需：9月PTA装置检修不足，检修装置相继重启，需求变化不大，预计PTA供需由去库转向松平衡 [33] MEG基本面分析 - 行情：乙二醇供需结构无明显变化，主港库存再创年内新低，但新增产能试车以及国产开工率维持高位，价格跌势扩大，一度跌破4400整数关口；截止9月12日，张家港乙二醇收盘价格4378元/吨，华南市场收盘送到价格4460元/吨 [38] - 产量：乙二醇总产能利用率66.55%，环比降0.90%，其中一体化装置产能利用率66.92%，环比升0.09%，煤制乙二醇产能利用率65.96%，环比降2.47%；9月国产部分存量装置重启，检修季已过，预计9月乙二醇整体产量继续上行 [42] - 港口库存：截至2025年9月18日，国内乙二醇华东总到港量预计11.28万吨；截至9月11日，华东主港地区MEG港口库存总量36.32万吨，较9月8日降低2.36万吨，较9月4日降低1.31万吨 [43] - 加工利润：乙二醇主港库存维持低位，但新装置投产，供应预期悲观，本周价格下跌，原料价格涨跌不一，各工艺样本利润涨跌均存；截止9月12日，石脑油制乙二醇利润为-102.41美元/吨，较上周跌3.99美元/吨，煤制乙二醇利润为-53.39元/吨，较上周涨3.31元/吨 [48] 产业链下游需求端分析 - 聚酯产量：聚酯周均产能利用率87.9%，环比+0.56%，周内中泰短纤装置重启，且前期新装置投产和检修装置重启带来供应增量；下周聚酯装置暂无明确供应变动预期，预计国内聚酯产量持稳 [51] - 聚酯产能利用率：8月聚酯阶段性产销较好且有新装置投产，开工率窄幅波动；9月有传统旺季预期，部分前期减产、检修装置计划重启，多套新装置预计投产，预计9月聚酯月度负荷存在上涨预期 [54] - 聚酯长丝产能利用率：本周涤纶长丝周均产能利用率91.43%，较上期上涨0.15%，宁波卓成装置周内负荷提升；涤纶短纤产能利用率均值为86.82%，环比提升0.37%，常规短纤产能利用率均值为90.04%，环比提升0.57%，新疆中泰装置重启；纤维级聚酯切片产能利用率81.99%，环比上周上升1.57% [57] - 产品库存：下游采购谨慎，整体产销水平一般，周内涤纶长丝工厂成品库存小幅累积 [60] - 聚酯产品现金流：聚合成本下降，聚酯产品成交重心同步下调，跌幅小于原料，局部现金流修复 [62] - 织造负荷：截至9月11日江浙地区化纤织造综合开工率为62.42%，较上期数据持平，终端织造订单天数平均水平14.55天，较上周增加0.66天；当前订单复苏不及预期，冬季保暖面料询单氛围较好，但大规模订单未下达，整体观望氛围浓，市场以去库为主，工厂做库意愿不强，原料备货积极性不高，库存承压 [67] 聚酯产业链基本面总结 - 成本端：地缘局势支撑油价上涨，但OPEC+或10月增产，需求季节性回落，预计下周国际油价承压运行；因下游PTA装置前期意外停机，PX供需偏弱 [68] - 供应端：PTA周均产能利用率提升，MEG总产能利用率环比下降，其中一体化装置升、煤制降 [68] - 需求端：聚酯周均产能利用率提升，江浙地区化纤织造综合开工率持平，终端织造订单天数增加，但订单复苏不及预期，观望氛围浓 [68] - 库存：PTA供应有回升预期，远端供需累库预期较强；MEG华东主港地区港口库存总量降低 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端纸浆产量环比减少,预计国产阔叶浆和化机浆产量变化不大;需求端各纸品产量有增有减,白卡纸产量预计继续增加;库存端国内港口库存呈去库走势;策略上预计本周纸浆2511合约价格将在4950 - 5210区间震荡反弹为主 [4] 各部分内容总结 纸浆价格分析 - 现货浆价:针叶浆和阔叶浆小幅下跌,化机浆、本色浆和非木浆环比持平,期货主力合约SP2511小幅震荡下跌 [10][14][16] - 纸浆期货:主力合约SP2511先抑后扬震荡下跌,周线收于4990元/吨,周度下跌72元/吨,加权成交量和持仓量均增加 [16] - 期现基差:贴水幅度略有扩大,针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水660元/吨,贴水幅度环比扩大2元/吨 [20] - 原木期货:主力合约2511先扬后抑区间震荡整理,周线收于798.0元/立方米,下跌2.0元/立方米,加权成交量和持仓量均减少 [21] 纸浆供应端分析 - 周产量:上周纸浆产量为48.1万吨,环比减少0.6万吨,阔叶浆和化机浆产量均减少,预计本周国产阔叶浆产量约20.7万吨,化机浆产量约21.0万吨 [23] - 产能利用率:上周国产阔叶浆和化机浆产能利用率均下降,预计下周变动不大 [26] - 月度产量:2025年8月份国内纸浆产量环比略有上升,木浆产量增加,非木浆产量持平 [28] - 月度产能利用率:2025年8月份化机浆和阔叶浆产能利用率都有所下降 [33] - 月度毛利:2025年8月份阔叶浆生产毛利环比上升,化机浆减亏 [37] - 进口量:2025年8月份纸浆进口量环比和同比都有所下降,1 - 8月累计进口量同比增加 [38] 纸浆需求端分析 - 下游产能利用率:生活用纸略有下降,双胶纸有所回升,铜版纸略有下降,白卡纸继续上升 [40][44][47][50] - 下游原纸毛利润:生活用纸和白卡纸有所下降,双胶纸略有减亏,铜版纸环比下滑 [53][56] - 国内纸浆消费量:2025年8月份国内纸浆实际消费量有所上升 [57] - 下游原纸现货价格:生活用纸持稳,文化纸继续下跌,白板纸和白卡纸基本持稳 [60][64] 纸浆库存端分析 - 港口库存:整体去库,青岛港和天津港累库,常熟港去库 [67][70] - 期货仓单:环比继续下降,山东地区合计仓单减少 [71][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上8月非农数据弱势使降息预期升温，CME美联储观察显示9月、10月美联储降息概率高；供应端美俄乌博弈有变数，美国钻井数微增，欧佩克10月增产且退出减产节奏不确定；需求端美国成品油需求下滑、炼厂开工率回落，关注9月中美联储议息会议；策略上中长期逢高做空，短期把握地缘和降息带来的反弹建仓机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 原油价格分析 - 本周（9.1 - 9.5）国际油价冲高回落，截至9月5日，WTI和Brent结算价63.92美元/桶（-0.38%）和67.48美元/桶（-1.01%），INE SC结算价486.22元/桶（+1.14%） [10] - 美国8月非农数据不及预期使降息情绪升温，截至9月5日，标普500指数录得6481.5反弹，VIX波动率15.18处较低位置 [16] - 截至9月5日，原油波动率ETF 33.33，美元指数录得97.7357，原油波动率冲高回落，美元指数因降息预期震荡回落 [20] - 截至9月2日，WTI管理基金净多头持仓环比增0.27万张至2.73万张，投机净多头减0.97万张至7.51万张 [23] 原油供应端分析 - 7月欧佩克产量增26.2万桶/日至2754.3万桶/日，部分国家增产但6月8国产量低于计划8.4万桶/天 [29] - 9个欧佩克成员国7月产量环比减32万桶/日，总体超产幅度减小 [33] - 7月沙特原油产量增17万桶/日至952.6万桶/日，伊朗产量减1.2万桶/日至324.5万桶/日 [35] - OPEC统计俄罗斯7月原油产量912万桶/日，环比增9.5万桶/日；IEA统计为920万桶/日，环比增0.1万桶/日 [42] - 截至9月5日，美国在线钻探油井数量414座，较前周增2座，同比减69座，二叠纪区域钻机数下降 [46] - 截至8月29日，美国原油产量降至1342.3万桶/日，较前周减1.6万桶/日，同比增0.92% [49] 原油需求端分析 - 截至8月29日当周，美国石油产品四周平均总需求为2128.2万桶/日，环比升13.2万桶/日，同比高2.47% [53] - 截至8月29日，汽油四周平均需求增1.9万桶/日至905万桶/日，馏分油平均需求增1.2万桶/日至389.4万桶/日，煤油类平均消费减0.1万桶/日至179万桶/日 [59] - 截至9月5日，汽油裂解价差为20.63美元/桶，取暖油裂解价差为34.18美元/桶 [62] - 截至9月5日，ICE柴油裂解价差为27.71美元/桶，取暖油裂解价差为30.55美元/桶 [66] - 7月中国原油加工量同比增399.8万吨至6306万吨，进口量同比增486.4万吨至4720.4万吨 [70] - 7月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为89万桶/日（↑）、68万桶/日（↓）及130万桶/日（-），明年增速分别为119万桶/日、70万桶/日及140万桶/日 [74] 原油库存端分析 - 截至8月29日，EIA商业原油库存增至4.2071亿桶，同比增0.57%；SPR库存增至4.0471亿桶；库欣原油库存增至2422.2万桶 [75] - 截至8月29日当周，美国原油净进口量增至285.8万桶/日，炼厂加工量减至1686.9万桶/日，开工率降至94.3% [79] - 截至9月5日，WTI M1 - M2月差0.41美元/桶，M1 - M5月差0.93美元/桶，月差指标转弱 [82] - 截至9月5日，Brent M1 - M2月差0.39美元/桶，M1 - M5月差为0.93美元/桶，月差正套格局但周度收缩 [84] 原油供需平衡总结 - 8月EIA预测今年全球石油供应日均1.0536亿桶，需求日均1.0372亿桶，日均过剩164万桶，供应压力增大 [87] - 本周美国基本面数据显示旺季需求或见顶，期限结构走平，Brent因柴油需求强维持正套结构，旺季需求转弱且欧佩克增产或使期限结构转变 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，现货小幅下跌、盘面震荡偏弱，高炉产量大幅下滑、电炉产量继续回调，建材社库累积速度放缓、板材库存加速累积，建材需求回升、板材表需下滑明显，高炉利润收窄、电炉亏损扩大，01合约基差小幅走扩、1 - 5价差继续倒挂；整体产业情绪偏强，但上周钢材供需结构继续转弱，旺季特征不明显，不排除限产影响，下周关注需求回升速度；策略上成材单边观望，关注做空螺矿比操作机会 [4] - 铁矿方面，矿价窄幅震荡、盘面横盘运行，澳巴发运回升、到港环比增加，高炉产量下滑、需求环比减少，港口库存小幅回升、下游总库存略有去化，海运费用双双下滑，1 - 5价差略有上涨、01合约贴水收窄；唐山限产结束高炉有复产预期，上周铁矿供应环比回升、需求大幅下滑，供需结构继续宽松，短期内市场或交易钢厂复产补库，与成材相比矿价或维持震荡偏强走势；策略上激进投资者关注回调短多操作机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 - **价格**：上周螺纹价格先跌后涨，周五受政策预期扰动大幅反弹，螺纹01合约跌17收3143，华东地区螺纹现货报3240元/吨，周环比跌30 [7][10] - **供给**：高炉方面，247家钢厂高炉开工率80.4%，环比降2.80个百分点，同比增2.77个百分点；产能利用率85.79%，环比降4.23个百分点，同比增2.19个百分点；日均铁水产量228.84万吨，环比减11.29万吨，同比增6.23万吨；样本钢厂产线检修影响产量预计逐渐减退，螺纹产量基本维持当前水平；电炉方面，90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率55.74%，环比降0.8个百分点，同比升23.04个百分点，主要因废钢价格坚挺，短流程钢厂利润收窄、部分亏损扩大而减产检修；成材方面，上周螺纹钢产量小幅减1.88万吨，受阅兵影响华北地区热轧产量减产明显，样本钢厂周环比降10.5万吨 [11][13][20][23] - **需求**：建材需求上，8月27日 - 9月2日全国水泥出库量257.75万吨，环比升0.68%，年同比降22.82%，基建水泥直供量153万吨，环比降1.29%，年同比降10.53%，华南台风影响明显，建筑工地需求回升慢，贸易商建材成交量走低；板材需求上，8月制造业、非制造业、综合PMI产出指数环比上升，但制造业新订单、新出口订单仍收缩，叠加华北限产，整体板类内需偏弱 [24][29] - **利润**：钢厂盈利率61.04%，环比降2.60个百分点，同比增56.71个百分点；76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本3332元/吨，日环比增2元/吨，平均利润 - 141元/吨，谷电利润 - 44元/吨，日环比减1元/吨 [30][33] - **库存**：建材库存上，截至9月5日螺纹钢厂库存累库1.72万吨，社会库存除西北地区环比去库0.12万吨外其余地区累库，华东与华北累库幅度最大；板材库存上，热卷社库除东北地区周环比去库0.65万吨外其他地区累库，华北、华中累库幅度最大，厂库上周小幅增0.3万吨，集中在华东区域 [35][37][40] - **基差**：上周螺纹基差涨27收117，热卷基差涨36收60，目前均处于相对偏低位置，考虑螺纹旺季需求未全面修复，关注螺纹基差走扩操作机会 [41][44] - **跨期**：螺纹1 - 5价差收 - 48，较上周持平，倒挂持续；热卷1 - 5价差倒挂加深4收 - 10，受现货10合约仓单压力和现实需求不佳影响，倒挂情况难扭转 [46][48] - **跨品种**：卷螺盘面价差走扩9收197，现货价差涨50收140，关注01盘面价差扩至200以上交易机会，回调做扩，谨慎追多 [49][51] 铁矿石月度市场跟踪 - **价格**：上周铁矿石窄幅震荡、价格略涨，01合约涨2收789.5，日照港PB粉涨4报783元/吨，市场情绪略有修复，以反弹行情为主 [55][57] - **供给**：全球发运上，本期全球铁矿石发运量3556.8万吨，周环比增241万吨，8月周均值环比上月基本持平、同比去年增104万吨，其中澳洲周均发运量1790.4万吨，环比上月基本持平、同比去年增8万吨，巴西周均值905.8万吨，环比上月基本持平、同比去年增75万吨，今年累计发运全球同比增900万吨，巴西增1304万吨，澳洲增539万吨，非主流减943万吨；到港资源上，47港铁矿石到港量本期值2645万吨，周环比增183万吨，8月周均值环比上月基本持平、同比去年增35万吨，今年以来47港累计同比减1986万吨，澳洲减241万吨，巴西减485万吨，非主流减1260万吨 [58][63][66] - **需求**：刚性需求上，上周247样本钢厂日均铁水产量228.84万吨/天，环比减11.29万吨/天，较年初减16.8万吨/天，同比增6.2万吨/天；投机需求上，贸易商中国主要港口现货日均成交量87.3万吨/天，环比减14.3万吨，受高炉检修减产影响 [67][69][73] - **港口库存**：47港铁矿石库存总量14425.72万吨，环比累库38万吨，较年初去库1185万吨，比去年同期库存低1663万吨 [74][76] - **下游库存**：截至9月5日，全国钢厂进口铁矿石库存总量8939.87万吨，环比减67.32万吨，样本钢厂进口矿日耗280.67万吨，环比减15.43万吨，库存消费比31.85天，环比增1.43天 [77][79] - **海运**：澳洲至青岛海运费10美元，环比降0.22美元，巴西至青岛23.7美元，环比降0.9美元 [80][83] - **价差**：01合约铁水16.9，环比降5，基差水平相对偏低，关注基差走扩操作机会，预计10月启动；1 - 5价差收24.5，环比涨1.5，整体价差偏平 [84][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA加工费低位有弱反弹预期，MEG在新投预期下反弹乏力 [1] - OPEC+10月增产，国际油价承压，PX价格向下空间有限，PTA产量预计增加，乙二醇供应相对平稳，聚酯产量或小幅提升，终端织造订单好转但补库意愿不强 [6] - PTA短期有弱反弹预期，乙二醇或延续震荡格局 [6] 产业链上游分析 行情回顾 - 成本及需求拖累，PX价格下跌，国际油价偏弱，PX成本支撑无力、下游支撑疲弱，截至9月5日，亚洲PX收盘价830美元/吨CFR中国，较8月29日跌18.67美元/吨 [16][18] PX产能利用率 - PX产能利用率持稳，关注福海创装置重启节奏，国内PX周均产能利用率84.63%，亚洲PX周度平均产能利用率74.45%，环比均持平 [20][22] PX-石脑油价差 - 供需无明显驱动，PX-石脑油价差延续区间震荡，截止9月5日，PX-石脑油价差收于233.8美元/吨，较8月29日跌17.54美元/吨，预计短期向下空间有限 [24][26] PTA基本面分析 行情回顾 - 远端供需增量预期下，PTA偏弱震荡，本周供应维持偏低水平，需求向好，平衡表持续去库，但成本偏弱且担忧远期供应增量，PTA震荡走弱，截至9月5日，PTA现货价格4585元/吨，现货基差2601 - 74 [27][29] 产能利用率 - 检修装置多，PTA产能利用率处年内低位，PTA周均产能利用率至69.48%，环比 - 1.38%，9月台化等装置计划重启，预计国内PTA装置产能利用率或至78%附近 [32] 加工费 - 供需转弱预期下，PTA加工费维持弱势格局，近端PTA供需偏紧、去库，但前期检修装置有重启预期、需求不及预期，远月供需转弱，本周PTA加工费走弱，预计延续弱势 [34][36] 供需情况 - 检修重启预期下，9月PTA供需转弱，9月PTA装置检修不足、重启，需求变化不大，预计PTA供需由去库转向松平衡 [37][38] MEG基本面分析 行情走势 - 供应增量担忧下，乙二醇走势偏弱，新增产能投产消息使供应端压力加剧，本周二起市场偏弱，截至9月5日，张家港乙二醇收盘价格4488元/吨，华南市场收盘送到价格4480元/吨 [42] 国内产量 - 部分一体化装置检修后重启，国内产量小幅抬升，国内乙二醇总产能利用率67.45%，环比升2.34%，预计9月整体产量继续上行 [44][47] 港口库存 - 主港到货减量明显，乙二醇港口库存低位去库，截至2025年9月10日，国内乙二醇华东总到港量预计11.1万吨，截至9月4日，华东主港地区MEG港口库存总量37.63万吨，较9月1日降1.33万吨、较8月28日降3.69万吨 [50] 加工利润 - 原料表现不一，乙二醇加工利润涨跌均存，主港库存低位但新装置将投产，供应悲观预期下价格下跌，原料价格涨跌不一，截止9月5日，石脑油制乙二醇利润 - 98.42美元/吨，较上周跌10.54美元/吨；煤制乙二醇利润 - 56.7元/吨，较上周跌22.79元/吨 [53] 产业链下游需求端分析 聚酯产量 - 存量装置重启计划下，聚酯产量有提升预期，聚酯周均产能利用率87.34%，环比 + 0.68%，下周古纤道、中泰等前期减产装置计划重启，预计国内聚酯产量小幅提升 [55][57] 聚酯产能利用率 - 传统旺季预期下，聚酯产能利用率存上涨预期，8月聚酯开工率窄幅波动，9月有旺季预期，部分减产、检修装置计划重启，多套新装置预计投产，预计9月聚酯月度负荷上涨 [60] 聚酯长丝产能利用率 - 检修与新投并存，聚酯长丝产能利用率窄幅下滑，本周涤纶长丝周均产能利用率91.28%，较上期下滑0.35%，涤纶短纤产能利用率均值稳于86.45%，纤维级聚酯切片产能利用率80.42%，环比上周升2.67% [61][63] 产品库存 - 业内谨慎观望下采购积极性不佳，产品库存小幅累积，虽个别企业产销放量，但整体产销一般，周内聚酯成品库存小幅累积 [64] 聚酯产品现金流 - 成本下降，聚酯产品现金流局部修复，聚合成本下降，涤纶长丝报价坚挺，多数型号利润修复，DTY整体利润水平较差 [67] 终端市场 - 终端市场情绪好转，织造维持温和复苏态势，截至9月4日江浙地区化纤织造综合开工率62.42%，较上期涨0.44%，终端织造订单天数平均13.89天，较上周增1.17天，9月主要织造基地订单好转，库存小幅去化，但成品库存仍处较高水平 [72] 聚酯产业链基本面总结 成本端 - OPEC+10月增产，供应过剩风险增强，美国传统燃油旺季结束，国际油价偏弱，PX成本支撑无力、下游支撑疲弱，价格下跌 [74] 供应端 - PTA周均产能利用率69.48%，环比 - 1.38%，产能利用持续下降；乙二醇总产能利用率67.45%，环比升2.34% [74] 需求端 - 聚酯周均产能利用率87.34%，环比 + 0.68%，江浙地区化纤织造综合开工率62.42%，较上期涨0.44%，终端织造订单天数平均13.89天，较上周增1.17天，订单好转但成品库存仍处高位 [74] 库存 - PTA供应有回升预期，远端供需累库预期强；截至9月4日，华东主港地区MEG港口库存总量37.63万吨，较9月1日降1.33万吨、较8月28日降3.69万吨 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于港口库存继续去库，新一轮外盘接货能力尚可，下游部分停机纸厂计划复产，白卡纸市场进入传统旺季，整体需求略有改善，但改善不及预期，预计本周纸浆2511合约价格将在4950 - 5210区间震荡为主[5] 报告各部分总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾：针叶浆和阔叶浆小幅反弹，化机浆、本色浆和非木浆环比均持平，如山东地区针叶浆银星报价5720元/吨，环比上涨20元/吨（或 + 0.35%），化机浆昆河报价3700元/吨，环比持平[11][15] - 纸浆期货行情回顾：主力合约SP2511在100点区间内小幅震荡反弹，周线收于5062元/吨，周度上涨44元/吨（或 + 0.88%），加权成交量和持仓量均减少[16] - 纸浆期现基差对比：贴水幅度有所缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水658元/吨，贴水幅度与上周环比缩减24元/吨[20] - 原木期货行情回顾：主力合约2511震荡下跌，周线收于800.0元/立方米，与上周收盘价环比下跌20.0元/立方米（或 - 2.44%），加权成交量减少，加权持仓量增加[21] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量有所提升：上周纸浆产量为48.7万吨，环比增加0.5万吨，环比增幅1.04%[23] - 阔叶浆周产能利用率有所上升，化机浆下降：上周国产阔叶浆产能利用率为78.1%，环比上升1.8%；国产化机浆产能利用率为82.0%，环比下降5.6%[26] - 月度纸浆产量略有上升：2025年8月份国内纸浆产量212.7万吨，环比增加0.3万吨，环比增幅0.14%[28] - 月度化机浆和阔叶浆产能利用率都有所下降：8月化机浆产能利用率为81.1%，环比下降3.1%；阔叶浆产能利用率为80.9%，环比下降2.1%[33] - 月度阔叶浆生产毛利环比上升，化机浆减亏：8月阔叶浆生产毛利为526元/吨，环比上升13.3元/吨，化机浆生产毛利为 - 304.6元/吨，环比减亏3.3元/吨[37] - 纸浆进口量环比有所下降，同比有所上升：2025年7月份纸浆进口量为287.68万吨，环比减少15.38万吨，同比增加55.22万吨[38] 纸浆需求端分析 - 下游生活用纸市场：产能利用率略有下降，上周产量28.15万吨，环比减少0.03万吨，产能利用率63.7%，环比下降0.09%[42] - 下游文化纸市场：铜版纸和双胶纸产能利用率有所下降，上周铜版纸产量7.8万吨，环比减少0.1万吨，双胶纸产量19.5万吨，环比减少1.0万吨[45] - 下游包装纸市场：白卡纸产能利用率继续上升，白板纸、瓦楞纸和箱板纸产能利用率下降或略有下降，如上周白卡纸产量33.8吨，环比增加1.7万吨，瓦楞纸产量47.06万吨，环比减少0.25万吨[48][51] - 下游原纸现货价格分析：生活用纸持稳，文化纸小幅下跌，白板纸持稳，白卡纸小幅上涨，瓦楞纸和箱板纸部分持稳部分上涨，如山东地区双胶纸70g晨鸣云豹报价4850元/吨，环比下跌50元/吨，江苏博汇250 - 400g丹顶鹤报价3760元/吨，环比上涨50元/吨[52][56][58] - 下游原纸产能利用率：生活用纸有所回落，白卡纸上升，双胶纸和铜版纸有所上升，2025年8月生活用纸产能利用率为62.37%，环比下降2.96%，白卡纸产能利用率为82%，环比上升7.41%[60][63] - 国内纸浆实际消费量有所上升：2025年8月纸浆实际消费量340.2万吨，环比增加8.1万吨，环比增幅2.44%，同比增加9.9万吨，同比增幅3.03%[65] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：整体去库，青岛港累库，常熟港和天津港去库，当前主流港口样本库存量为206.6万吨，环比去库1.8万吨，青岛港库存量141.5万吨，环比累库2.5万吨[70][73] - 期货纸浆仓单环比略有下降：当前纸浆期货仓单23.60万吨，环比减少1853吨，环比降幅0.78%[74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月豆粕冲高回落，成本端8月USDA下调美豆种植面积，虽上调单产但产量仍调减，总需求减幅少于总供应，期末库存下调，报告整体利多；美豆产区降雨良好，优良率处近年高位，结荚数好于往年；美豆出口净销售一般，中美贸易协商持续进行，美豆震荡收涨 [6] - 国内近期大豆到港充足，油厂开机率回升至往年高位，豆粕现货供应宽松，下游补库减弱，豆粕现货承压；油厂大豆及豆粕处累库周期，短期库存增加 [6] - 当前豆粕市场现货端供需宽松，期货端受中美关税谈判主导；三四季度国内进口大豆大量到港保证豆粕供应充足，但中美关税存在导致明年一季度豆粕存在供需缺口预期，美豆减产预期及压榨需求旺盛强化进口成本上涨预期；中美新一轮谈判未提及美豆采购情况，预计短中期豆粕将表现偏强；长期巴西大豆种植面积仍有增加预期，且明年二季度大豆采购充足，长期豆粕压力仍存 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至8月29日收盘，月内CBOT大豆收于1053.00美分/蒲，较开盘上涨62.75点，月涨幅6.34%；月内M2601豆粕收于3055元/吨，较开盘上涨19点，月涨幅0.63% [12] 基本面分析 平衡表 - 美国大豆种植面积下调250万至8090万英亩，单产上调1.1至53.6蒲/英亩，产量下调4300万至42.92亿蒲，总供给下调6300万至46.42亿蒲，出口下调4000万至17.05亿蒲，期末库存下调2000万至2.90亿蒲 [13][14] 天气 - 未来15天美国大豆产区整体降雨一般，气温偏低 [13] 成本端 - 美豆生长：截至8月24日当周，美国大豆优良率为69%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%；截至8月26日当周，约11%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为9%，去年同期为11% [13][21] - 美豆出口：截至8月21日当周美国2024/2025年度大豆出口净销售为 -18.9万吨，前一周为 -0.6万吨；2025/2026年度大豆净销售137.3万吨，前一周为114.3万吨；本年度累积销售5086.87万吨，占8月USDA估计出口的99.67% [25] - 巴西出口：巴西8月大豆出口量预计为888万吨，比去年同期增加90万吨左右；巴西大豆销售过大半，销售压力减弱；美豆盘面走强，巴西大豆升贴水高位回落 [13][29] 供给 - 进口：中国2025年7月大豆进口1166.6万吨，环比6月进口减少59.8万吨，较2024年7月进口量同比增加181.3万吨，增幅为18.4%；2025年1 - 7月中国累计进口大豆总量为6103.5万吨，同比增加270万吨，增幅为4.63%；2025年第34周国内全样本油厂大豆到港共计33.5船约217.75万吨大豆 [13][34] 需求 - 压榨：2025年8月，全国油厂大豆压榨为1146万吨，较上月增加229万吨，增幅25.01%；较去年同期增加130.48万吨，增幅12.84% [13][37] - 成交：8月油厂的成交量485.03万吨，环比增加20.60万吨；提货量400.54万吨，环比减少31.35万吨 [13][39] 库存 - 油厂库存：2025年第34周，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存上升，未执行合同下降；其中大豆库存682.53万吨，较上周增加2.13万吨，增幅0.31%，同比去年减少39.40万吨，减幅5.46%；豆粕库存105.33万吨，较上周增加3.86万吨，增幅3.80%，同比去年减少44.53万吨，减幅29.71% [13][42] 价差跟踪 - 涉及豆粕江苏期现基差、01油粕比、豆粕1 - 5价差、01豆菜粕价差等价差跟踪，但未给出具体数据内容 [45][46][49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上9月国内外重要宏观变量来袭，短期扰动加大但中长期政策指引利多；中观国内经济维持弱现实，关注弱复苏机会；资金上国内外趋于宽松，但解禁压力增大，市场分歧出现；估值各指数估值进入历史偏高水平，配置资金吸引力一般；策略上9月股指采取高抛低吸思路操作，急跌多IF和IH，或关注多IF空IM的短期套利机会 [4] 各目录总结 行情回顾 - 过去一月全球股市A股领涨、德国股市领跌，科创50指数涨幅28.00%居首，德国DAX跌幅0.68%垫底；行业通信领涨、银行领跌 [8][12] - 过去一月四大股指期货基差率IF和IH期指贴水收窄，跨期价差率IF、IC和IM的跨期贴水显著收敛，远期贴水大幅收敛 [21] 资金流向 - 两融和稳市资金方面，8月两融资金流入2590.9亿元至2.24万亿，两融余额占比上升0.06%至2.39%；被动性股票ETF资金规模增加3216.5亿元，份额先赎回后申购 [24] - 产业资本方面，7 - 8月股权融资207.8亿元，规模大幅回落；8月解禁市值5393.4亿，为年内第二高减持月份 [27] 宏观基本面 - 地产需求方面，8月30大中城市商品房周成交面积季节性回升但同期偏低，二手房销售季节性下降，总体淡季更淡，关注金九银十政策 [45] - 服务业活动方面，8月全国28大中城市地铁客运量维持高位，百城交通拥堵延时指数回升，服务业经济活动趋稳走强 [48] - 制造业跟踪方面，8月制造业产能利用率在反内卷政策下下滑，内需趋弱，外需在关税政策落地后走强 [52] - 货物流方面，货物流和人流维持高位，电商和旅游领域增长强劲，高速公路运输偏软，铁路运输大幅回升 [57] - 进出口方面，美国关税政策敲定，中国出口延续强劲增长，中美谈判获90天豁免期延长，三季度出口逆季节性走强 [60] - 海外方面，美国7月PCE通胀反弹，核心PCE通胀至2.9%，市场对美联储年内降息乐观预期减弱，9月降息概率86%，利率终值介于3.75% - 4%区间 [62][66] 其它分析 - 估值方面，过去一月股债风险溢价降至2.64%，外资风险溢价指数降至3.63%，外资吸引力偏低；上证50等指数估值位于近5年较高分位数，吸引力持续下降 [69][74] - 量化诊断方面，9月股市季节性震荡下跌和结构分化，成长先占优后补跌，周期趋稳，关注期指高位波动和风格套利机会 [77]