报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月高炉开工基本持平，铁水产量维持高位，电炉增产明显，整体供应维持宽松格局；分品种来看，轧线检修增加，螺纹热卷产量双双下滑；需求方面，终端资金到位情况转弱，投机需求放量明显，制造业季节性淡季，板类需求仍然偏弱；库存来看，建材总库存累积速度较慢，板材加速累库。目前黑色产业支撑逻辑热度下滑，盘面回调压力较大，保持短线做空思路，抓住淡季下跌的窗口期。策略方面，周度策略提示的空单继续持有，关注反弹加仓机会 [3] - 7月澳巴发运环比回落，到港同步下滑，整体供应收紧；需求方面，7月钢厂高炉开工基本持平，铁水产量仍在高位，考虑到利润仍较高，短期检修难改长期稳健生产，预计后续铁矿需求维持韧性；库存来看，港口库存小幅去化，钢厂库存增加。综合来看，7月供应收紧需求高位，基本面较强，后期受产业逻辑转弱影响，矿价高位回落，后续考虑到做空窗口期偏短，且成材走弱确定性更强，暂不推荐做空铁矿策略，关注空焦炭多铁矿的操作机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 价格 - 7月螺纹钢价格连续拉涨后高位震荡，螺纹10合约盘面涨208收3205，热卷盘面价格涨267收3390；现货方面，上海螺纹现货价（3360，+220），热卷现货价格（3390，+170）。7月成材现货价格同步上涨，热卷明显弱于螺纹，主要因建材前期跌幅大，情绪回补后涨幅更大 [8] 供给 - 截至8月1日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.46%，环比上周持平，同比去年增加2.18个百分点；高炉炼铁产能利用率90.24%，环比上周减少0.57个百分点，同比去年增加1.37个百分点；日均铁水产量240.71万吨，环比上周减少1.52万吨，同比去年增加4.09万吨。7月高炉生产高位持平，开工稳定，铁水产量在240万吨附近运行，目前高炉利润端维持高位，检修复产不明显，整体供应端保持高位水平 [11] - 7月受盈利情况转好影响，样本钢厂生产积极性好，主动检修意愿弱，预计8月铁水产量将小幅回调至237万吨水平；从长短流程来看，7月螺纹短流程产量小幅回升，长流程明显下滑，铁水分配有差异，主要与各品种利润差别有关，建材利润较优线、型材类有所回落 [15] - 截至7月底，全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率57.05%，环比上升1.56个百分点，同比上升15.11个百分点。短流程开工率7月明显回升，一方面建材价格反弹出库压力减轻，另一方面，成材价格上涨后，短流程利润扭亏，电弧炉开工回升 [18] - 7月螺纹钢产量较上月下降10万吨，源于长流程分流，预计八月螺纹钢月均产量小幅回升至217万吨，整体供应压力或增加。7月热卷产量减少20万吨，7月部分北方钢厂热卷轧线检修，八月仍有部分轧线计划检修，预计热卷周度产量仍在320万吨附近运行，供应端维持偏低运行状态 [21] 需求 - 建材需求方面，七月螺纹月均表观需求环比下降3.4%，符合淡季季节性特征，受投机需求大增，期现资金入场收货影响，整体需求下滑幅度不大。8月是建筑用钢淡季，考虑到7月专项债发行速度放缓，且项目端资金下发速度减慢，预计8月螺纹需求仍有下行压力，市场预估表需将继续回落5%以上 [24] - 热卷方面，7月热卷表需较6月环比下降1%，内需方面，汽车淡季特征明显，白电排产明显下滑；出口方面，受国内价格上涨影响，内外价差明显收窄，出口增速边际下滑明显。8月后，市场调研数据称汽车订单环比回升明显，白电排产环比降幅收窄至9%，预计需求环比有所修复，淡季即将结束，板类需求或将走出下行区间 [27] 利润 - 7月以来，成材价格连续反弹，截至8月1日，高炉盈利率修复至65.4%，创年内新高；短流程方面，7月30日全国电炉螺纹钢谷电平均成本为3176元/吨，中规格谷电平均利润为81元/吨，较上月的亏损30元，短流程生产扭亏明显 [31] 库存 - 截至8月1日，螺纹钢社库月环比增加20万吨，厂库减少18万吨，库存水平小幅增加，目前螺纹库存同比仍在绝对低位，淡季累库速度偏慢，一方面与7月螺纹减产有关，另一方面，7月价格回升推动产业补库明显，整体库存水平未如预期加速累积 [35] - 热卷方面，7月热卷社会库存月度累库2%，显著低于近五年同期平均水平3.7%，累库速度偏慢与建材原因相同，考虑到整体仍有减产压力，预计八月热卷社库增加1%，库存压力相对较小 [38] 基差 - 7月螺纹基差先缩后扩，6月底基差143，8月1日基差147，月度走扩4。热卷基差由74收至 -11，开始出现倒挂。建材基差水平正常，贴水幅度偏中性，与盘面先涨后跌有关。热卷现货相对偏弱，盘面修复明显，因此出现基差倒挂 [41] 跨期 - 7月10 - 1价差倒挂情况持续，反套头寸由 -13扩大至 -54，整体倒挂程度明显走扩，考虑到螺纹季节性淡季仍将持续，市场更关注反内卷逻辑走完后，需求透支下滑的情况，倒挂情况或加深 [44] 跨品种 - 卷螺盘面价差走扩明显，从133走扩至198，现货价差由120收缩至40，盘面和现货出现劈叉。盘面热卷交易9月大阅兵对华北区域钢厂生产的影响，板类供应或收缩，建材处于季节性淡季，8月改善不明显，因此盘面价差持续走扩；现货方面，热卷淡季特征明显，螺纹在连续减产背景下，现货相对反弹幅度更高，因此现货价差收缩 [47] 铁矿石月度市场跟踪 价格 - 7月份，铁矿石价格整体趋势为强势反弹后受阻，高位回调，交易逻辑是市场情绪转好，反内卷持续炒作，后期会议政策不及预期，盘面高位回调。其中盘面涨63.5收779，日照港PB粉涨64报779元/吨 [52] 供给 - 7月全球发运量周均值为3073万吨，环比上月减少359万吨，同比去年增加142万吨。其中澳洲周均发运量1704.2万吨，环比上月减少312万吨，同比去年增加36万吨；巴西周均值为814.1万吨，环比上月减少20万吨，同比去年增加16万吨 [55] - 从今年累计发运情况来看，全球铁矿石发运累计同比增加382万吨；其中巴西累计同比增加744万吨，澳洲累计同比减少410万吨，非主流累计同比增加48万吨 [58] - 7月到港量周均值为2562.6万吨，环比上月减少32万吨，同比去年增加8万吨。今年以来，47港铁矿石到港量累计同比减少2163万吨，其中澳洲累计同比减少281万吨，巴西累计同比减少420万吨，非主流累计同比减少1463万吨 [61] 刚性需求 - 7月高炉开工基本持平，预计8月钢厂全国日均铁水产量平均水平维持在237 - 240万吨左右，日耗预计维持高位。入炉配比方面，考虑到目前盈利情况较好，整体变化不大，烧结矿略有增加 [64] 投机需求 - 下游采购方面，港口月度铁矿日均成交小幅回升，日均成交在91.9万吨水平左右，上月为88.8万吨。整体来看铁水产量维持高位，价格大幅拉涨周期中，全产业链补库速度加快，导致整体成交回升 [67] 港口库存 - 截止8月1日，47港铁矿石库存总量14222万吨，环比去库174万吨，较年初去库1388万吨，比去年同期库存低1412万吨。7月港口库存震荡走低，主要与发运到港下降，疏港量震荡走低有关，资源持续消耗 [70] 下游库存 - 截至8月1日，钢厂矿粉库存为9012万吨，较上月平均值8875万吨环比增加37万吨，下游库存增加或因钢厂产量仍在相对高位，同时月内价格上涨明显，钢厂被动补库 [73] 海运 - 7月澳洲至青岛、巴西至青岛海运价格明显回升，海运成本连续上涨 [76] 价差 - 7月铁矿石基差先收窄再走扩，基差整体变化不明显，09合约贴水8。目前09合约基差基本平水，临近换月，预计基差维持当前水平。9 - 1价差由23.5走扩至26，目前价差属中等水平，无明显交易价值 [79] - 7月螺矿比由4.19震荡收窄至4.09，成材原料双双上涨，铁水高位支撑铁矿略显强势；焦矿比由1.98走扩至2.08，焦炭四轮提涨落地，涨势较铁矿更大。短期来看，双焦或受反内卷情绪反噬，价格回调压力增加，铁矿受益于铁水稳定，价格或仍偏强，整体价差预计仍以收窄为主，可关注做空焦矿比01的套利机会 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油多因素交织，豆油走势偏强，内外棕榈油短期回调不改长期趋势 [7] - 7月CBOT跌破1000整数关口，CBOT豆油先扬后抑，内外棕榈油及连豆油价格重心上移，郑菜油高位区间整理 [7] - 美豆生长状况较好，6月压榨量较高，但生柴政策面临不确定性，阿根廷降低大豆、豆油、豆粕出口关税，缺乏支撑，CBOT大豆跌破1000关口 [8] - 7月马棕增产、出口下滑，预计月末继续累库；5 - 6月印尼棕榈油出口较好，行业监管打压产量，且生柴端消费符合计划，5月末库存止增；出口端多消息交织 [8] - 7月出口至印度的量已超越24年国内豆油出口总量，且印度加购将有效减缓国内库存压力，加之巴西大豆升贴水高位提振国内副产品估值，豆油走势偏强 [8] - 产地供需、美生柴、出口政策等相互交织，内外棕榈油高位承压，整体趋势未改变，前期低位多单继续持有 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月CBOT大豆跌破1000整数关口，CBOT豆油先扬后抑，内外棕榈油及连豆油价格重心上移，郑菜油高位区间整理 [10] 基本面分析 - 国外方面，美豆优良率68 - 70%，6月压榨1.85709亿蒲，生柴D4信用额度6.29亿加仑；巴西大豆升贴水升至近2年高点的185美分/蒲；阿根廷将大豆出口税从33%降至26%，将豆油和豆粕出口关税从31%下调至24.5% [13] - 7月马棕出口降7 - 14%，产量增7%，美对马来“对等关税”从25%降至19%；5 - 6月印尼出口分别增50%和43%，8月毛棕参考价上调至910.91美元/吨，美对印尼棕榈油加征19%的关税；印度6月棕榈油进口量增至95.6万吨 [7][13] - 国内6月进口大豆1226.4万吨，1 - 6月累计进口4937万吨，同比增1.8%；6月进口棕榈油35万吨，1 - 6月累计进口107万吨，同比降11.6%；6月进口菜油15万吨，1 - 6月累计进口118万吨，同比增25.7%；6月进口油菜籽18.45万吨，环比减45%，同比减69.69% [13] - 7月大豆压榨开机率维持高位，连续两个月压榨量超1000万吨，油厂大豆累库进度放缓；菜籽压榨开机率及油厂库存均偏低 [13] - 截止7月下旬，豆油连续3个月增库至109万吨；菜油连续2个多月去库至71万吨，较此前高点降18万吨；棕榈油库存累积至59万吨，较前期低点增16万吨；豆棕油累库带动三大油脂总库存增至232万吨，上年同期194万吨 [13] - 7月油脂现货价格整体上涨，截止7月31日，豆油价格8343元/吨，较上月涨2%；棕榈油价格8968元/吨，较上月涨5.61%；菜油价格9665元/吨，较上月微涨0.68% [13] - 7月豆油现货成交增加，菜棕大幅缩量，豆油成交46.32万吨，6月成交38.15万吨；棕榈油成交10375吨，6月成交27449吨；菜油成交4500吨，6月成交76000吨 [13] - USDA预计25/26年度美豆出口预估下调7000万蒲，压榨上调5000万蒲，期末库存上调1500万蒲；美豆油生物燃料消费155亿磅，上月预估139亿磅 [14] - 截止7月27日当周，美豆优良率为70%，市场预期67%，前一周68%，上年同期67%；截止7月29日当周，约5%的美国大豆种植区正受干旱影响，之前一周为8% [15] - 原定于2025年8月13日结束的生物柴油政策公开评论期已延长至10月31日；6月美豆压榨1.85709亿蒲，预期1.85195亿蒲；6月豆油库存13.66亿磅，预期13.74亿磅；生物柴油（D4）混合产生的信用额度从5月的6.02亿加仑增加到6月的6.29亿加仑 [18][20] - 7月巴西大豆升贴水大幅走升，月底至185美分/蒲，近2年高点，较6月底涨55美分/蒲 [23] - 6月马棕产量169万吨，月比降4.48%；出口126万吨，月比降10.52%；库存203万吨，月比增2.41% [24] - 7月马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加7.19%，出油率环比上月同期减少0.02%，产量环比上月同期增加7.07%；7月出口量较上月减少，ITS数据显示减幅6.71%，AmSpec数据显示减少9.6%；8月毛棕参考价上调至3864.12马币/吨，对应出口税从7月的8.5%上调至9%；美国对马来西亚征收的“对等关税”将从25%下调到19%，8月8日生效 [30] - 印尼5月棕油产量456.1万吨，出口266.4万吨，库存290.6万吨；6月出口207万吨，较上年同期增0.06%，环比增43.42%；1 - 6月累计出口1100万吨，较上年同期增2.69%；2025上半年，出口棕榈油的平均价格飙升22.2% [32] - 截止7月16日，印尼生物柴油消费量为742万千升，完成全年目标的47.5%；8月毛棕榈油的参考价上调至910.91美元/吨，出口税上调至74美元/吨；美对印尼棕榈油加征19%的关税，欧盟对100万吨/年的印尼棕榈油出口配额给予零关税待遇，超过100万吨的部分则被加征3%的关税；2025年印尼棕榈油税费收入达30万亿印尼盾，足以支付生柴补贴；2025年计划重植5万公顷，低于预期 [34] - 印度6月进口棕榈油95.6万吨，环比增60%；进口豆油36万吨，降9.8%；进口葵油21.6万吨，增17.8%；截止7月1日的植物油库存156.8万吨，近7个月首增；截至7月15日，印度港口植物油总库存量已攀升至855679公吨，较6月30日激增18% [35] - 2024/25年度加拿大菜籽产量1919万吨，出口950万吨，期末库存110万吨；2025/26年度产量1780万吨，出口600万吨，国内消费1190万吨，期末库存110万吨；截至7月27日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少72.78%至5.51万吨，2024年8月1日至2025年7月27日，出口量为949.22万吨，较上一年度同期增加39.24%；截至7月27日，商业库存为120.14万吨 [37] - 7月副产品油粕价格不同程度上涨，进口菜籽现货及盘面榨利走势分化，现货榨利升至200 - 300；7月内外棕榈油大幅上涨，国内新增8月期买船，8 - 12月船期进口利润倒挂收缩至 - 200以内 [42] 价差跟踪 未提及有效内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月棉花冲高回落，美棉产区天气良好叠加中美关税展期，压制美棉震荡偏弱；国内棉花进口偏少、商业库存持续消耗致去库速度偏快，下游需求仍显偏弱且中美关税继续压制终端出口，叠加新季棉花种植面积增加且新疆高温有所缓解，郑棉冲高回落，关注产区天气变化，郑棉继续低位筑底 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至7月31日收盘，当周ICE美棉12收于67.22美分/磅，较上月收盘下跌0.82点，月跌幅1.21%；当周CF2509收于13650元/吨，较开盘下跌90点，月跌幅0.66% [8] 基本面分析 外盘棉花 - 美棉平衡表方面，种植面积1012万英亩，环比增加25万英亩；单产预期809磅/英亩，环比减少11磅/英亩；产量预期1460万包，环比增加60万包；期末库存预期460万包，环比增加30万包 [12] - 美棉花出口方面，本年度累积出口销售100.88万包，占7月USDA报告的93.31% [12] - 美棉优良率方面，截至7月27日当周，美国棉花优良率为55%，前一周为57%，上年同期为49% [12] - 纺企开机及库存方面，截至7月31日，主流地区纺企开机负荷在66.6%，环比下降1.48%；纺企棉花库存折存天数为27.80天；主要地区纺企纱线库存为31.7天，环比增加0.32% [12] 国内 - 商业库存方面，截止7月25日，棉花商业总库存230.56万吨，环比上周减少15.19万吨，减幅6.18% [12] - 港口库存方面，截至7月31日，进口棉主要港口库存周环比降5.07%，总库存33.54万吨，周内库存继续下降 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面7月以来中东紧张局势降温，地缘冲突对贵金属价格影响减弱；美国关税贸易政策反复，一方面贸易进展提振美元和市场风险情绪，另一方面与部分国家的谈判僵局支撑贵金属避险吸引力，叠加特朗普施压美联储降息等因素，COMEX黄金和白银期货价格上涨，随着美联储降息预期升温，未来贵金属价格有望突破震荡区间 [2] - 资金面上月COMEX黄金和白银库存增加，全球黄金储备延续走高，中国央行连续八个月增持黄金，黄金和白银ETF资金流入增加，对冲基金多头增加在黄金上的增持力度 [2] - 策略上沪金价格长期看多，短期有上行趋势，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期略有走高，关注做多机会，中期建议逢低做多 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅方面，COMEX黄金期货涨1.97%，沪金主力合约跌0.69%；COMEX白银期货涨2.37%，沪银主力合约涨1.23%；COMEX黄金库存涨4.5%，COMEX白银库存涨1.09% [4] - 内外盘金银比7月以来呈现持续回落走势，修复至80 - 85附近，但显著高于长期均值60 - 70，白银价格被低估，未来有补涨机会 [5] - 贵金属内外盘价差较上月回落，7月受关税和降息预期影响，价格偏震荡 [8] 宏观面 - 美元指数7月升高后回落，受美国经济数据和关税政策扰动，月初非农就业报告超预期使美元走强，后贸易协议不确定性、特朗普施压美联储等使美元承压，上周非农就业报告数据不佳使美元指数进一步走弱 [11] - 美债实际收益率上月5年期和10年期国债实际收益率升高后回落，受关税政策变化和美联储降息预期修正影响，贵金属价格震荡运行 [13] - 美国关键经济数据6月核心PCE物价指数同比涨2.8%，PCE物价指数同比涨2.6%，通胀温和反弹但消费者支出和劳动力市场疲态加剧美联储内部政策分歧，市场预期9月降息概率回升；6月CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.9%，除能源外各分项同比大多增长，通胀压力尚可，美联储短期观望；7月ISM制造业PMI指数为48，跌破荣枯线，6月ISM服务业PMI指数为50.8；6月零售额环比增0.6%，核心零售额环比增0.5%，零售销售回暖；7月ADP就业人数增加10.4万人，7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，失业率回升至4.2% [18][21][24][27] - 美联储7月议息会议维持利率在4.25% - 4.5%不变，内部分歧加大，总体维持观望立场；美国关税贸易政策反复，不确定性提升贵金属避险溢价，近期贸易进展提振美元和市场风险情绪，使贵金属承压 [30] - 央行购金趋势延续43%的受访央行计划未来12个月增持黄金储备，95%的受访央行认为全球央行黄金储备将增加；2025年二季度全球黄金需求总量同比增长3%；中国央行连续八个月增持黄金，截至6月底储备规模达7390万盎司 [31] 持仓分析 - 对冲基金持仓截至2025年7月29日，CMX黄金投机净多头持仓增加2.16万手至22.36万手，CMX白银投机净多头持仓减少0.4万手至5.94万手 [34] - ETF持仓截至2025年8月1日，SPDR黄金ETF持有量增加4.85吨至953.08吨，SLV白银ETF持有量增加187.66吨至15056.66吨，上月黄金和白银ETF资金加速流入 [35] 其他要素 - 黄金与白银库存截至2025年8月1日，COMEX黄金库存为3871.56万盎司，较上月增加4.5%，COMEX白银库存为50666.16万盎司，较上月增加1.09% [39] - 黄金与白银需求2025年7月全球黄金储备量增加，二季度全球黄金总需求同比增长3%；2025年全球白银缺口将收窄，白银工业需求维持强劲 [42] - 后市展望关税情绪缓和后，贸易政策对贵金属价格扰动减弱；美国经济数据显示通胀温和，劳动力市场供需不平衡，为美联储降息提供契机，货币政策预期转松有助于提振贵金属价格，央行延续购金策略也为价格提供支撑；8月美国关税将实施，需关注相关变动和影响；判断贵金属未来有望突破震荡区间，建议逢低做多 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月双焦先扬后抑，盘面波动剧烈，截至7月31日，焦炭09月涨12.47%收于1601，焦煤09月涨24.09%收于1045.5 [6][10] - 展望8月，宏观预期交易暂告一段落，回归基本面；产业层面，煤矿供应端有复产动力，投机需求走弱，刚需采购节奏放缓，短期盘面面临回调；焦炭预计跟随焦煤回调，但回调空间可能不大 [6][10] - 策略上，短线轻仓试空焦煤，8月中下旬关注煤矿生产动向，空单离场并寻求是否有做多机会 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 焦炭月度市场跟踪 价格 - 7月大幅反弹，8月面临阶段性回调；7月现货提涨落地四轮，8月初落地第五轮，汽运费走强为主 [4][9][11] 供给 - 焦企供应恢复缓慢，截至8月1日，全国独立焦企全样本产能利用率为73.69%，焦炭日均产量64.81万吨；全国247家样本钢厂自带焦化厂剔除淘汰产能利用率86.62%，焦炭日均产量46.97万吨 [25][30] 需求 - 铁水维持高位，原料刚需支撑较强；投机情绪先强后弱，出口利润下滑，建材成交阶段性改善后再走弱 [4][33][36] 库存 - 焦企、钢厂降库，港口增库，总库存下降，截至8月1日，焦炭总库存915.41万吨，独立焦企全样本焦炭库存73.62万吨，247家钢厂样本焦炭库存626.69万吨 [39][42] 利润 - 吨焦盈利改善不明显，焦炭盘面利润回落，截至7月31日，全国30家独立焦企样本吨焦盈利 -45元；截至8月1日，焦炭09盘面利润月环比降27元/吨至304.5元/吨 [50] 估值 - 焦炭仓单价格环比上涨，焦炭09升水收敛，9 - 1价差震荡运行，截至8月1日，焦炭09基差 -111.18，焦炭9 - 1价差 -39 [51][54] 焦煤月度市场跟踪 价格 - 7月大涨大跌，8月面临阶段性回调；7月现货大幅反弹 [4][57][60] 供应 - 7月产地煤矿复产较慢，洗煤厂开工率略有回升，蒙煤通关回升至高位，前6月进口炼焦煤同比下降，7月底蒙煤甘其毛都口岸日通关车数回升至1100车以上 [4][65][71] 库存 - 下游补库，煤矿大幅降库，总库存下降，截至8月1日，炼焦煤总库存2493.27万吨，110家样本洗煤厂精煤库存166.38万吨，独立焦企全样本炼焦煤库存992.73万吨，247家钢厂样本炼焦煤库存803.79万吨 [74][77] 估值 - 焦煤仓单价格环比上涨，焦煤09基本平水，9 - 1价差走弱，截至8月1日，焦煤09基差10，焦煤9 - 1价差 -107.5 [96][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期宏观预期兑现后有调整压力，但中长期政策指引仍偏向利多；国内经济维持弱现实，关注扭转通缩的周期性行业改善机会；国内流动性总体宽松，海外流动性趋于宽松，金融条件延续改善，国内股市将获增量资金，但IPO等股权融资和解禁压力边际增大；各指数短期大幅上涨后估值进入历史中性偏高水平，国内外股债溢价率偏低，配置资金吸引力一般；当前宽基指数市场估值不便宜，未来仍有回调风险，但中期来看流动性为主要逻辑点，市场总体易涨难跌，建议8月股指短期反弹减多或波段空IC和IM，急跌多IF和IH，或通过虚值看跌期权保护防范调整风险，风格上谨防趋势下跌后量化触发平仓导致IC和IM大幅补跌 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 过去一月全球股市表现A股领涨，纳斯达克领跌，创业板指涨幅8.14%居首；行业表现钢铁领涨，综合金融领跌 [8][9][12] - 过去一月四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化0.7%、0.45%、0.12%、0.35%，各期指贴水显著收窄；跨期价差率（当月和下月）分别变化0.16%、0.01%、 -0.15%和 -0.13%，IH跨期贴水有所收敛，IC和IM的跨期贴水小幅扩大；跨期价差率（下季和当月）分别变化0.23%、 -0.6%、 -1.78%和 -1.76%，IH和远期贴水小幅收敛，IF、IC和IM远期贴水大幅扩大 [20] 资金流向 两融和稳市资金 - 7月两融资金流入1343.5亿元至1.98万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例上升0.07%至2.33%；被动性股票ETF资金规模30925.9亿元，突破3万亿，较上月增加781.3亿元，份额19815.4亿份，较上月赎回116.5亿份 [23] 产业资本 - 7月股权融资464.9亿元，数量7家，其中IPO融资215.4亿，定向增发292.1亿，可转债融资88.1亿，股权融资规模边际大幅回落至低位；7月解禁市值2883.9亿，环比上月增加698.9亿，边际持续增加，为年内第二高减持月份 [26] 流动性 货币投放 - 7月央行OMO逆回购到期64885亿元，逆回购投放61242亿，货币净回笼3643亿元，公开业务市场流动性季初边际收紧；MLF在7月份投放4000亿，到期3000亿，净投放1000亿，MLF连续五个月净投放，流动性供给总体中性偏松 [28] 货币需求 - 7月国债发行14029.1亿，到期7807.3亿，货币净需求6221.8亿；地方债发行12680.4亿，到期4336.5亿，货币净需求8343.8亿；其他债发行55124.7亿，到期48851.6亿，货币净需求6273亿；债市总发行81834.2亿，到期60995.5亿，货币净需求20838.6亿，货币债务融资需求维持高位 [31] 资金价格 - 7月DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化 -49.1bp、 -73.1bp、 -10.7bp至1.42%、1.56%、1.32%；同业存单发行利率下降4.6bp，股份制银行发行的CD利率回落4.4bp至1.63%，资金利率大幅低于MLF 1年期利率水平2%，小幅高于政策利率DR007的1.42%，资金供给宽松，债务融资需求强劲，资金价格总体低位小幅反弹 [34] 期限结构 - 7月10年期国债收益率较前一月变化6.4bp，5年期国债收益率变化7.5bp，2年期国债收益率变化7bp；10年期国开债收益率较前一月变化7.8bp，5年期国开债收益率变化10.2bp，2年期国开债收益率变化5.6bp，7月收益率期限结构小幅走平，国债和国开债之间的信用利差长端有所扩大 [38] 中美利差 - 7月美国十债利率变化 -1.0bp至4.23%，通胀预期变化4.0bp至2.33%，实际利率变化 -5.00bp至1.90%，风险资产价格受金融条件提振总体上涨；美债10 - 2Y价差变化2.00bp至54.00bp；中美利差倒挂程度缩窄6.82bp至 -252.36bp，离岸人民币价格贬值0.5%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡 [41] 宏观基本面 地产需求 - 截止7月31日，30大中城市商品房周成交面积为196.5万平方米，环比上周季节性回升，位于同期偏低水平，与2019年同期相比下降49.9%；二手房销售季节性下降，环比小幅回落，位于近七年偏低水平，地产市场销售重心重回低位，但刚需支撑下限，关注更多增量政策出台提振 [44] 服务业活动 - 截止8月1日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8345万人次，较去年同期增长3%，较2021年同期增长41%，服务业经济活动维持高位；百城交通拥堵延时指数较上周有所下降，位于近三年中性水平，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，月度变化不显著 [48] 制造业跟踪 - 7月制造业产能利用率涨跌分化，钢厂产能利用率变化 -0.59%，沥青产能利用率变化1.6%，水泥熟料企业产能利用率变化 -5.27%，焦企产能利用率变化0.34%，外需相关的化工产业链平均开工率较上月变化 -0.47%，制造业内外需走势仍然承压 [52] 货物流 - 货物流和人流维持在相对高位水平，电商为主导的邮政快递和旅游消费为主导的民航保障班数领域增长强劲，周度边际降温；高速公路和铁路运输相对疲软，增速有限，抢出口尾声后8月开始再次季节性下滑 [57] 进出口 - 出口方面，中美贸易和谈后的抢出口进入尾声，港口货物吞吐量和完成集装箱吞吐量震荡式回落，中美三次谈判结束获90天豁免期延长，二季度出口脉冲后三季度有下行压力，叠加季节性淡季，8 - 9月出口有望承压 [59] 海外 - 美国7月就业市场好坏参半，非农就业人数录得7.3万，大幅低于市场预期值10.4万，但平均每小时工资同比录得3.9%，高于预期3.8%，失业率维持在4.2%；劳动力人数进一步减少3.8万，失业人数增加22.1万，关税政策和高利率抑制美国服务业经济，但职位空缺人数维持在低位水平，就业市场有韧性，给美联储渐进式降息提供数据支撑 [62] - 美国7月ISM制造业PMI跌48，大幅低于市场预期值49.8，为年内最低水平，金融市场修正对美联储利率路径的悲观预期，市场预期2025年降息次数增至3次，降息幅度约75bp，降息时点分布在9、10月和12月，9月降息的概率增至80.3%，年内降息的利率终值介于3.5% - 3.75%区间 [66] 其它分析 估值 - 过去一月股债风险溢价录得3.18%，较上月下降0.22%，位于62.1%分位点；外资风险溢价指数录得4.4%，较上月下降0.05%，位于28%分位点，外资吸引力位于中性偏低水平 [69] - 上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年77.9%、69.8%、85.6%和70.4%分位数，相对估值水平不低；估值分位数分别较上月变化0.8%、1.1%、8.4%和9.2%，小盘股吸引力边际大幅下降，大盘股吸引力边际小幅下降 [74] 量化诊断 - 根据季节性规律分析，8 - 9月股市处于季节性震荡下跌和结构分化时期，风格上成长先占优后补跌，周期风格总体趋稳；8月股市易于调整，关注IC和IM反弹波段做空、IF和IH急跌后波段做多的机会，风格方面关注空IC和IM、多IF和IH的套利机会 [77]

报告行业投资评级 - 供应：偏多 [3] - 需求：偏空 [3] - 利润：中性 [3] - 价量：偏多 [3] - 策略：偏多 [3] 报告的核心观点 - 本月样本养殖企业商品猪出栏均重降幅放缓、标肥价差先抑后扬、大猪出栏占比大幅增加 [3] - 7月30日政治局会议更侧重长期规划部署，对市场充分竞争行业价格上涨空间估计不大，国家管控能力强的行业价格提升空间可能较大 [3] - 本月屠宰开工小幅上升，鲜效率明显下降，冻品库存小幅走高仍处于近4年历史同期低位 [3] - 近期高温抑制居民猪肉消费，多处工地停工导致集中采购锐减，需求季节性淡季凸显 [3] - 自繁自养养殖利润处于盈亏平衡附近，猪粮比价低于近4年同期平均水平 [3] - 本月生猪基差震荡走低，期货处于小幅贴水状态，生猪期货近远期价差窄幅波动，处于历史同期偏高水平 [3] - 生猪期货主力合约机构净空持仓大幅减少 [3] - 政策层坚定维稳猪价，头部企业认真执行降重去产能，预计下半年市场路径与2023年类似，猪价将在温和上涨情况下波动 [3] - 操作上中长线逢高沽空11月合约，短线动态构建9月合约牛市价差 [3] 各目录总结 价量分析 - 涉及河南生猪价格及季节图、生猪期货各合约基差、生猪期货各合约价差、生猪期货11月合约机构持仓多空差及多空比等内容 [4][8][11][15] 供给分析 - 包含能繁母猪存栏、仔猪供应、生猪出栏、标肥价差等方面分析，涉及农业农村部、Mysteel等数据来源 [16][20][22][25] 需求分析 - 涵盖生猪屠宰、冻品库存、替代品等内容，分析生猪重点屠宰企业日度开工率、冻品库容率、猪肉与鸡蛋及蔬菜价比等 [27][30][33] 利润分析 - 包括养殖利润和猪粮比价，分析自繁自养与外购仔猪养殖利润、中国大中城市猪粮比价等，数据来源于国家发展和改革委员会 [36][40]

报告行业投资评级 - 策略偏空 [3] 报告的核心观点 - 本月样本养殖企业淘鸡价格大幅走高，淘鸡日龄持续下降，大小码价差大幅走高，鸡苗价格持续回落 [3] - 大码蛋与小码蛋的价差拉大，淘汰鸡价异常坚挺，新增多、淘汰少，可能抑制传统消费旺季的价格弹性 [3] - 主销区销量和主产区发货量小幅增加，流通和生产环节库存先降后增，处于历史同期高位 [3] - 终端市场对高价蛋接受度较低，高温高湿天气抑制流通效率，贸易商拿货积极性下降，产区走货速度放缓 [3] - 养殖利润先抑后扬，目前处于盈亏平衡线附近 [3] - 鸡蛋基差大幅走高，近月期货合约处于小幅贴水状态，期货近远期价差大幅走低，处于中等水平 [3] - 鸡蛋期货主力合约机构呈现净空震荡状态，波动较剧烈 [3] - 传统7 - 8月鸡蛋现货上涨受梅雨季淘鸡加速、高温导致产蛋率下降、中秋节前备货驱动，但今年产能去化力度偏弱，距离中秋节下游备货尚早，高温掉蛋率变小，消费旺季上涨动力不足 [3] - 随着期货快速补跌，盘面升水已修复至平水附近，后期有望跟随现货节奏，但高存栏背景下，产能去化不足，旺季可能难旺，操作上短线暂观望 [3] 根据相关目录分别总结 价量分析 - 包含现货价格（主产区价格VS主销区价格）、鸡蛋基差（鸡蛋期货各合约基差）、鸡蛋价（鸡蛋期货各合约价差）、期货机构净持仓（鸡蛋期货9月合约机构持仓多空差、鸡蛋期货9月合约机构持仓多空比）的分析 [4][7][10][13] 供给分析 - 包含蛋鸡存栏（蛋鸡存栏、蛋鸡存栏结构）、淘鸡情况（淘鸡价格、淘鸡平均出栏日龄）、补栏情况（商品代蛋鸡苗价格、种蛋利用率）、大小码情况（大小码鸡蛋价格、大小码价差季节图）的分析 [16][19][22][24] 需求分析 - 包含发货量&销量（主销区销量、主产区发货量）、库存（生产环节库存、流通环节库存）、替代品（鸡蛋与猪肉价比季节图、鸡蛋与蔬菜价比季节图）的分析 [26][28][31] 利润分析 - 包含养殖利润（当期养殖利润VS预期利润、蛋鸡综合养殖盈利）、蛋料比价（蛋料比价及平衡点、蛋料比价季节图）的分析 [34][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月纸浆基本面供应端宽裕，需求端改善有限，在政策面和基本面多空交织下缺乏单边驱动，预计期货主力合约以宽幅震荡运行为主 [4] 各目录总结 纸浆价格分析 - 7月纸浆现货市场价格针弱阔强，针叶浆下跌，阔叶浆上涨，化机浆和本色浆持稳，东北地区苇浆环比下跌15.2% [11][12] - 纸浆期货加权月K线呈收敛三角形整理形态，预计8月浆价在收敛三角形下轨上方震荡运行 [15] - 7月纸浆期货主连合约上涨3.32%，木浆现货涨幅小于期货，期现基差贴水幅度缩减 [19] - 7月原木期货合约2509上涨4.52%，行情先窄幅横盘后先扬后抑，加权成交量减少，加权持仓量增加 [21] 纸浆供应端分析 - 预计8月纸浆总产量212.6万吨，环比上升0.1%，总供应量732.6万吨，环比上升0.5% [23] - 7月国内纸浆产量环比增加2.51%，木浆产量环比增加3.84% [25] - 7月国内阔叶浆产能利用率为83.0%，环比下降2.4%；化机浆产能利用率为84.2%，环比下降0.8% [30] - 2025年6月纸浆进口量环比增加0.48%，同比增加16.12%，1 - 6月累计进口量同比增加4.2% [31] - 2025年6月针叶浆进口环比减少7.81%，阔叶浆进口环比增加9.68% [34] - 2025年6月本色浆进口环比减少30.66%，化机浆进口环比增加14.35% [37] - 2025年6月纸浆进口均价环比下跌0.22%，针叶浆进口均价环比下跌1.61% [39] - 2025年6月阔叶浆进口均价环比基本持平，本色浆进口均价环比上涨0.56% [44] 纸浆需求端分析 - 7月纸浆实际消费量332.1万吨，环比增加3.94%，同比增加3.3% [45] - 7月生活纸和白卡纸木浆用量环比分别增加3.66%和4.65%，双胶纸和铜版纸木浆用量环比分别增加2.61%和6.12% [49][52] - 7月生活用纸产量环比增加3.69%，产能利用率环比上升2.33% [56] - 7月双胶纸产量环比增加2.55%，产能利用率环比下降0.41%；铜版纸产量环比增加5.81%，产能利用率环比上升1.25% [57][59] - 7月白卡纸产量环比增加4.65%，产能利用率环比上升1.29% [63] - 7月生活用纸和文化纸价格环比下跌，白板纸和白卡纸价格环比小幅下跌，箱板纸持稳，瓦楞纸略有下跌 [66][67][69] 纸浆库存端分析 - 7月国内港口库存整体去库，主流港口样本库存量环比降幅2.68%，青岛港累库，常熟港和高栏港去库 [71][75] - 7月纸浆期货仓单环比增加3.21%，山东地区合计仓单环比增加4.02% [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周棉花高位震荡，美棉多空交织震荡运行，国内棉花进口偏少、商业库存持续消耗，短期盘面震荡运行，下游需求偏弱、新季棉花种植面积增加、新疆高温缓解限制郑棉上涨幅度 [8] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 截至7月25日收盘，当周ICE美棉12收于68.23美分/磅，较上周收盘下跌0.53点，周跌幅0.77%；当周CF2509收于14170元/吨，较上周收盘下跌100点，周跌幅0.70% [10] 基本面分析 外盘棉花 - 截至2025年7月20日当周，美国棉花优良率为57%，前一周为54%，上年同期为53% [14][18] - 2024/2025年度美国陆地棉出口净销售为 -32700包，较前一周及前四周均值均显著下降；2025/2026年度出口净销售为132600包；美国陆地棉出口装船量为184800包，周环比增加18%，但较前四周均值减少12% [14][22] 国内 - 截至7月24日，主流地区纺企开机负荷在67.6%，环比下降2.73%，本周开机率继续下降，内地纺企已无利润，停机放假继续增加，内地纺企开机5成左右，新疆地区开机基本维持稳定 [14][26] - 截至7月24日，主流地区纺企棉花库存折存天数为27.90天；主要地区纺企纱线库存为31.7天，周环比增加0.63%；目前下游坯布厂开机3成左右，采购原料有限，库存仍呈累积趋势，新疆部分大型厂库存在35 - 40天左右，内地企业15 - 20天左右 [14][29] - 截止至7月24日，进口棉主要港口库存周环比降3.28%，总库存35.33万吨，周内库存继续下降 [31] 价差跟踪 - 涉及棉花基差、棉花9 - 1价差、花纱价差、内外棉价差，但未给出具体数据 [36]