报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月以来贵金属价格先涨后跌近期企稳，地缘政治扰动提振避险情绪后因贸易缓和等因素回落，美联储降息和结束缩表缓解流动性压力，多空因素交织下延续调整态势 [3] - 上月COMEX黄金和白银库存下降，黄金和白银ETF资金流入强劲近期略有减持，全球黄金需求量和储备量维持增长，投资需求是主要驱动力，央行购金维持高位，投资需求仍将强劲 [3] - 美国政府停摆持续，经济前景不明，特朗普施压美联储，全球央行延续购金趋势，黄金税收新政或吸引资金流入期货市场，中长期为贵金属提供底部支撑，沪金沪银价格长期看多，短期内待企稳后逢低分批布局，中期建议持多或逢低做多 [3] 各目录总结 行情回顾 - 黄金和白银多个指标价格上涨，COMEX黄金和白银库存下降，总持仓和投机净多头持仓增加，如黄金现货价（伦敦市场）从3825.30美元/盎司涨至4011.50美元/盎司，涨幅4.87% [5] - 10月以来内外盘金银比先涨后跌，白银受伦敦现货紧缺影响价格波动大推升金银比，10月下旬回落，白银仍有补涨空间 [8] - 黄金内外盘价差较上月下降，白银内外盘价差回升，10月以来内外盘贵金属价格先涨后跌近期企稳 [9] 宏观面：多空因素交织，贵金属波动加剧 - 10月美元指数在98 - 99区间震荡，美国政府关门和银行业信用危机使美元走势疲软，上行空间受限 [11] - 10月美国5年期和10年期国债实际收益率先跌后涨近期回落，总体维持低位，高债务规模和政府停摆使投资者购入国债驱动收益率走低 [13] - 美国关键经济数据方面，核心PCE物价指数、PCE物价指数、CPI、PPI等数据有不同表现，通胀较为温和，劳动力市场疲软、通胀粘性为美联储提供降息空间但步伐或偏谨慎，制造业和服务业PMI减弱，零售有增长，就业数据显示劳动力市场走势疲软 [19][22][23][28][31] - 美联储10月降息25个基点，鲍威尔释放偏鹰指引，12月降息不确定，停止缩表缓解流动性压力，黄金税收新政或激发投资需求 [34] - 地缘政治方面，美国政府关门、俄乌冲突与加沙局势、中美贸易摩擦等因素使市场避险情绪反复，贵金属价格波动大 [35] 持仓分析：ETF资金流入保持强劲 - 因美国政府关门CFTC数据暂未更新，CMX黄金投机净多头持仓增加5.24万手至26.67万手，CMX白银投机净多头持仓增加0.58万手至5.23万手 [38] - 截至10月31日，SPDR黄金ETF持有量增加26吨至1039.20吨，SLV白银ETF持有量减少495吨至15189.82吨，10月黄金白银ETF持有量先涨后落 [39] 其他要素 - 截至10月31日，COMEX黄金库存为3816.80万盎司，较上月减少4.69%，COMEX白银库存为48243.87万盎司，较上月减少9.01%，白银库存回流缓解伦敦现货紧张 [41] - 2025年10月全球黄金储备量略减，中国增加，三季度全球黄金总需求同比增长3%，投资需求是主要驱动力，央行购金维持高位，2025年全球白银市场将连续五年短缺，工业需求强劲，白银中长期有补涨空间 [45] - 综合来看，贵金属短期延续调整态势，中长期偏强运行，建议持多或逢低做多，本月关注美联储官员讲话等情况 [46]

报告行业投资评级 - 供应、需求、利润、价量、策略方面均为中性评级 [4] 报告的核心观点 - 本月样本养殖企业淘鸡价格大幅下跌，淘鸡日龄降幅放缓，大小码价差先降后升，鸡苗价格小幅下降 [4] - 天气因素使储存便利，养殖端低价惜售，贸易端库存充足，买卖双方观望情绪浓厚，蛋价呈震荡格局，冬季蛋价有望进入震荡阶段 [4] - 近期大小码价差走强，可能是养殖端加速淘汰高龄蛋鸡致大码蛋产能下降，新开产蛋鸡增多，预计11月新开产也不少 [4] - 本月主销区销量和主产区发货量冲高回落，流通及生产环节库存窄幅波动，高于近4年历史平均水平 [4] - 下游需求平稳，贸易商随销随采，库存变化不大，主动建库及备、补货情绪不高 [4] - 本月养殖利润窄幅震荡，处于盈亏平衡线附近，盈利水平为近4年同期最低 [4] - 本月鸡蛋基差小幅走低，近月期货合约平水，远月小幅升水，期货近远期价差震荡走高，处于历史偏低水平 [4] - 鸡蛋期货主力合约机构持仓净空减少 [4] - 基于淘鸡领先指数推演，蛋价在明年3月前或将延续跌势，中长线建议逢高沽空，短线暂观望 [4] 根据相关目录总结 价量分析 - 分析主产区与主销区价格、鸡蛋期货各合约基差、各合约价差、期货12月和1月合约机构持仓多空比等 [6][9][13][18] 供给分析 - 分析蛋鸡存栏及结构、淘鸡价格、日龄及出栏量、商品代蛋鸡苗价格及销量、大小码鸡蛋价格及价差季节图 [22][25][27][29] 需求分析 - 分析主销区销量、主产区发货量、生产及流通环节库存、鸡蛋与猪肉及蔬菜价比季节图 [31][34][36] 利润分析 - 分析单斤鸡蛋养殖成本、蛋鸡饲料平均价、蛋料比价及预期盈利、蛋鸡综合养殖利润 [39][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际供应过剩预期扩大，国际糖价持续走低，国内进口数据下滑，郑糖震荡运行 [6] - 国际供应过剩预期扩大，利空因素占主导，国际糖价连续破位下跌，预计后续震荡偏弱 [6] - 国内甘蔗糖新榨季正式启动，后续供应预期较好，进口量有所下滑，国际供应影响有所减弱，短期预计区间震荡，关注5500压力位，操作上建议观望 [6] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 10月ICE原糖03合约连续破位下跌，郑糖01合约整体维持震荡偏弱格局 [8] 基本面分析 国外供给 - 巴西9月及10月上半月产量同比大幅增长，制糖比维持高位，累计糖产量赶超上期，9月糖出口量及出口价格均降 [10][12][15] - 印度25/26榨季天气条件良好，丰产预期较强，预计可供出口量较上期增加 [10][23][25] - 泰国天气条件良好，预计25/26榨季高产，可供出口量增加 [10][28] 国内供给 - 截至9月底，24/25榨季全国共生产食糖1116万吨，同比增加12%，25/26榨季预计全国食糖产量为1170万吨，同比略增 [10][29] - 截至9月底食糖新增工业库存76.5万吨，同比增加114.2%；广西、云南工业库存分别为44.21万吨和20.47万吨 [10] - 10月进口糖预报到港17.45万吨，环比回落，叠加近期糖浆预拌粉管控政策有所收紧，国内糖价压力有所释放 [6] 国内现货 - 10月白糖现货价格有所下降，截至10月31日，柳州现货报价5730元/吨，昆明现货报价5710元/吨，南宁现货报价5730元/吨，白糖现货指数价格5660元/吨，较上月下修100 - 200元/吨 [10][38] 国内进口及利润 - 9月国内进口食糖55万吨，进口糖浆及预拌粉4.13万吨，10月进口糖预报到港17.45万吨 [10][37] - 10月进口糖价下滑，配额外进口利润增加，进口糖市场占优 [10][42] 国内需求 - 消费端相对持稳，食糖下游消费品产量有增有减，2025年我国工业消费用糖量预计为858.6万吨，较上年增加5.4万吨 [10][47] 价差跟踪 - 报告提及白糖91、15、9月合约、1月合约、5月合约、59价差及基差相关内容，但未给出具体数据 [49][51][53]

报告行业投资评级 - 供应：偏空 [3] - 需求：中性 [3] - 利润：中性 [3] - 价量：偏多 [3] - 策略：中性 [3] 报告的核心观点 - 本月样本养殖企业商品猪出栏均重小幅下降、标肥价差横盘震荡、大猪出栏占比下降 [3] - 近期现货猪价快速反弹后企稳，上涨由北方大猪紧缺带动，二育及压栏增重现象增多使标猪价格上涨，短期上涨受存栏结构失衡驱动，市场供应宽松趋势未改，猪价总体反弹有限 [3] - 10月规模猪企出栏进度超前，出栏压力缓和，采取控量提价策略，天气转凉使生猪采食量增加、生长速度加快，新生仔猪对应11月出栏供给依旧偏大 [3] - 本月屠宰开工先扬后抑，鲜效率大幅下降，冻品库存持续走高与22年同期水平相当 [3] - 当前屠企分割入库减量，二育进场补栏量减少，终端需求白条跟涨幅度不及毛猪，贸易商拿货意愿不强，南方部分地区腌腊备货启动但进度偏慢，未形成规模性需求 [3] - 自繁自养养殖利润小幅回升，处于盈亏平衡附近，猪粮比价明显低于近4年同期平均水平 [3] - 本月生猪基差持续走强，期货处于小幅贴水状态，生猪期货近远期价差窄幅震荡，处于历史同期偏高水平 [3] - 生猪1月、3月合约机构持仓呈现净空减少状态 [3] - 通过构建领先指标判断，猪价未来三个月或继续承压，操作上建议中长线逢高沽空1月合约，短线暂观望 [3] 根据相关目录总结 价量分析 - 涉及河南生猪价格及季节图、生猪期货各合约基差、生猪期货各合约价差、生猪期货1月和3月合约机构持仓多空比等内容，数据来源包括wind和正信期货研究院 [5][10][18] 供给分析 - 能繁母猪存栏数据来源于农业农村部 [23] - 涉及河南仔猪/生猪价格、新生仔猪数量、样本企业商品猪出栏均重季节图、生猪出栏结构、标肥价差日度图及季节图等内容，数据来源为Mysteel [25][28][32] 需求分析 - 生猪屠宰方面，有生猪重点屠宰企业日度开工率、生猪屠宰毛利润季节图，数据来源为Mysteel [35] - 冻品库存方面，有重点屠宰企业冻品库容率VS鲜效率、重点屠宰企业冻品库容率季节图 [38] - 替代品方面，有猪肉与鸡蛋价比季节图、猪肉与蔬菜价比季节图，数据来源为农村农业部 [41] 利润分析 - 养殖利润方面，有自繁自养VS外购仔猪养殖利润、自繁自养利润季节图 [44] - 猪粮比价方面，有中国大中城市猪粮比价、猪粮比价季节图 [46]

产业与外围共振， 菜棕破位，油脂整体走势较弱 正信期货棕榈油周报 202511 研究员：张翠萍 研究员：李莉 审核：陈强 投资咨询编号：Z0016574 投资咨询编号：Z0020887 投资咨询编号：Z0022017 Email:zhangcp@zxqh.net Email:lil@zxqh.net Email:chenq@zxqh.net 2 3 主要观点 行情回顾 基本面分析 1 目 录 CONTENTS 4 价差跟踪 PPT模板：www.1ppt.com/moban/ PPT素材：www.1ppt.com/sucai/ PPT背景：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程： www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn PPT课件：www.1 ...

原油：宏观和地缘反复，国际油价先抑后扬 正信期货原油月报 20251103 研究员：付馨苇 投资咨询编号：Z0022192 Email: fuxw@zxqh.net Tel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344 Email: zhaot@zxqh.net Tel：027-68851659 内容要点 Ø 宏观方面：10月预防式降息25个基点，鲍威尔发言偏鹰。CME"美联储观察" ：12月降息25个基点的概率为74.7%，利率不变 的概率为25.3%。到明年1月累计降息25个基点的概率为57.7%，利率不变的概率为16.6%，累计降息50个基点的概率为25.6%。 Ø 供应端：地缘上，10月俄乌战场两极反转，上半月美国总统特朗普声称将在布达佩斯和俄罗斯进行会谈，地缘溢价大幅回落 ，但月底却又宣布取消美俄峰会，并加大对俄罗斯的制裁，同时欧盟也落地了对俄罗斯的第十九轮制裁，地缘在月内出现了极 限反转。最新消息印度石油公司高管称绝不会完全停止购买俄罗斯原油。美国方面，10月24日当周原油产量增加1.5万桶至 1364.4万桶/日。欧佩克方面，欧佩克+八个国家决定在12月份将石油产量配额 ...

现货以稳为主 大小码价差走强 正信期货鸡蛋月报 2025-11-3 研究员:李莉 研究员:张翠萍 审核:陈强 投资咨询编号:Z0020887 投资咨询编号:Z0016574 投资咨询编号:Z0022017 Email:lil@zxqh.net Email:zhangcp@zxqh.net Email: chenq@zxqh.net 数据来源：正信期货研究院 观点小结 | 鸡蛋 | 观点 | 月度评级 | | --- | --- | --- | | | 本月样本养殖企业淘鸡价格大幅下跌，淘鸡日龄降幅放缓，大小码价差先降后升，鸡苗价 | | | | 格小幅下降。 | | | | 天气因素使得储存便利，养殖端低价惜售，而贸易端库存充足，买卖双方观望情绪浓厚， | | | | 蛋价呈现震荡格局。季节性规律显示，冬季跌价有囤货托底，涨价有供应压制，价格有望 | | | 供应 | 进入震荡阶段。 | 中性 | | | 近期大小码价差出现走强，一方面可能是，养殖端加速淘汰高龄蛋鸡，导致大码蛋产能下 | | | | 降；另一方面，新开产蛋鸡增多，近期的开产多半是进口鸡品种，预计11月新开产也不会 | | | | 少。 | | ...

煤矿供应端扰动持续， 11月关注回调做多机会 煤焦月度报告 20251103 正信期货研究院 黑色小组 研究员：杨辉 投资咨询号：Z0019319 Email：yangh@zxqh.net 报告主要观点 | 版块 | 关键词 | 主要观点 | | --- | --- | --- | | 焦炭 | 价格 | 10月偏强运行，11月关注回调做多机会；10月落地两轮提涨，三轮提涨已开启 | | | 供给 | 10月焦化开工回落，供应端收紧 | | | 需求 | 铁水略有回落、尚在高位，原料刚需支撑较强；投机情绪改善，出口利润小幅回落，建材现货成交低于历年同期 | | | 库存 | 钢厂降库、港口增库，焦企降库不明显，总库存下降 | | | 利润 | 吨焦盈利改善不明显，焦炭盘面利润走弱 | | | 基差价差 | 焦炭01升水走扩，1-5价差震荡运行 | | | 总结 | 焦炭方面，焦化受制于环保以及亏损，另外部分焦化集中检修较多，供应端偏紧。需求方面，铁水维持相对高位，支撑原料 需求。 | | | 价格 供应 | 10月偏强运行，11月关注回调做多机会；10月现货走强 10月产地煤矿事故扰动较多，供应端偏紧；10月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月黑色供应环比回升，需求预计逐渐放缓，11月或为政策真空期，螺纹价格受宏观影响的概率减弱，或回归淡季基本面，建议积极关注反弹做空的机会 [2] - 10月铁矿供需转弱，基本面偏差，盘面反弹依靠成材转强带动以及西芒杜前期成本超预期对于供应增加预期的回踩，考虑到供应端增量仍然存在，建议后期仍可关注800以上的做空机会，轻仓长线持有 [2] - 单边螺纹热卷注意反弹做空机会；套利继续关注做空螺纹01、做多铁矿01的操作机会；期现方面，建议产业客户积极关注热卷正套的操作机会，以及11月反弹盘面建立空单的套保机会 [3] 各目录总结 成材市场 价格 - 10月螺纹钢整体价格先跌后涨，螺纹01合约盘面涨34收3106，上海螺纹现货价（3230，+20）；热卷盘面价格涨55收3108，热卷现货价格（3310，+0），成材现货价格震荡上涨，现货较盘面更弱势 [9] 供给 - 10月高炉开工稳中回落，铁水产量下滑，电炉开工回升明显，螺纹短流程供应转为宽松，长流程生产同步回升，增产明显；截至10月30日，全国87家独立电弧炉钢厂平均开工率为67.86%，环比下降0.99个百分点，同比下降1.72个百分点 [12][18] - 截止10月31日，螺纹钢周产量为212.59万吨，月环比增加5.57万吨，年同比下降30.53万吨；10月全国热轧板卷周产量维持高位，月度平均产量为323.17万吨，较2024年同期增加17.23万吨，波动范围缩小至2.85万吨，钢材增产明显，螺纹供应压力不大，但热卷供应端压力明显 [21] 需求 - 10月建材需求环比回升，工地到位资金转好，叠加螺纹价格上涨，投机需求和终端需求均正常释放，10月下旬需求环比转好迹象明显 [24] - 10月热卷PMI再度转弱，需求分项下滑，内外需求双双走弱，制造业压减原料库存迹象明显，国内工业材需求或明显承压 [27] 利润 - 10月焦炭提涨2轮落地，第三轮仍在博弈中，长流程利润下滑明显，截至10月30日，华东螺纹亏损50 - 80元，热卷利润盈利70 - 100元；短流程亏损情况仍然明显，但受成材涨价影响，整体亏损有所收窄 [31] 库存 - 截止10月30日，螺纹钢钢厂库存总量为171.71万吨，月环比增加12.80万吨，同比增加17.01万吨；社会库存430.81万吨，月环比下降12.53万吨，年同比增加148.24万吨，10月总库存小幅增加，去库节奏略晚，整体库存同比仍有较大压力 [34] - 截至10月30日，热卷社会库存为328.93万吨，月环比增幅扩大至30万吨，厂库为77.66万吨，月环比去化4万吨，社库累积幅度超预期，主要因下游需求下滑，内需拖累明显 [37] 基差 - 10月螺纹基差震荡收窄，9月底基差128，10月30日基差94，月度收窄34；热卷基差由57走扩至 - 8，基差再度转负，两品种贴水幅度偏低，预计基差水平继续收窄空间有限 [40] 跨期 - 10月螺纹钢10 - 1价差倒挂情况持续，反套头寸由 - 56扩大至 - 64，整体倒挂程度明显加深，主要因淡季逐渐到来，近月合约偏弱 [43] 跨品种 - 卷螺盘面价差走扩明显，从181走扩至212，现货价差先收后扩，仍为100，盘面和现货价差同步变动；卷螺价差在建材需求走弱，板材补跌背景下预计震荡回落，可关注轻仓做缩的操作机会 [46] 铁矿市场 价格 - 10月铁矿石价格先跌后涨，西芒杜成本公布后，市场交易成材转强带来的铁矿反弹行情，盘面强势上涨，01合约涨19.5收800，日照港PB粉涨23报800元/吨 [50] 供给 - 10月全球发运量周均值为3302.1万吨，环比上月增加20万吨，同比去年增加308万吨；其中澳洲周均发运量1966.25万吨，环比上月增加3万吨，同比去年增加236万吨；巴西周均值为860.675万吨，环比上月增加88万吨，同比去年增加95万吨 [53] - 10月到港量周均值为2670.125万吨，环比上月增加90万吨，同比去年增加130万吨；今年以来，47港铁矿石到港量累计同比减少1222万吨，其中澳洲累计同比增加216万吨，巴西累计同比减少319万吨，非主流累计同比减少1118万吨 [59] 刚性需求 - 10月高炉开工先稳后跌，整体需求小幅下滑，Mysteel统计247家钢厂样本10月日均铁水产量环比减2万吨至236.36万吨/天 [62] 投机需求 - 10月贸易商中国主要港口现货日均成交量为110.4万吨/天，月环比增加6.4万吨，港口现货成交放量，主要与钢厂节后补库需求回升有关 [66] 港口库存 - 10月中国47港铁矿石库存呈现震荡增加走势，截止目前，47港铁矿石库存总量15272万吨，较上月底累库722万吨，主要受铁水产量下滑以及到港资源增加影响 [69] 下游库存 - 截至9月29日，Mysteel统计全国钢厂进口铁矿石库存总量为8849万吨，环比减少1186万吨；钢厂节后补库需求下滑，整体按需采购，库存去化明显 [72] 海运 - 10月澳洲至青岛价格上涨0.25美元，巴西至青岛海运价格下跌1美元，海运价格涨跌互现 [75] 价差 - 10月铁矿石基差震荡走扩，01合约贴水47，基差目前中性，继续走扩空间不大；1 - 5价差由21走扩至23，目前价差中等，无明显交易价值 [78] - 10月螺矿收3.87，与上月比小幅下滑0.07，盘面同步反弹，可关注淡季下螺矿比收窄机会；焦矿略有上涨收2.27，焦矿比方向不明确 [81]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 宏观层面中美元首会晤和美联储议息结束，利多兑现但美联储偏鹰，四季度风险资产承压，国内经济弱现实，制造业PMI创新低，财政增量资金有望托底 [4] - 中观层面国内经济数据疲软，消费和地产端不佳，地产销售滑坡，出口订单下降，实体经济供需双弱 [4] - 资金层面国内流动性总体宽松，四季度信贷脉冲边际收紧，海外流动性边际收紧，市场资金供需偏乐观但有分歧 [4] - 估值层面各指数短期上涨后估值偏高，股债溢价率低，配置资金吸引力一般 [4] - 策略层面宽基指数市场估值偏高，股市吸引力减弱，市场或高位区间震荡，11月股指高抛低吸，关注结构性机会和风格套利机会 [4] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 全球股市表现过去一月日经225领涨，恒生科技领跌，上证指数涨1.85%，恒生科技指数跌6.58%等 [8][9] - 行业表现过去一月煤炭领涨，传媒领跌 [12] - 股指期货基差和跨期价差过去一月IH、IF、IC和IM基差率分别变化0.19%、0.14%、 -0.35%、0.65%，跨期价差率有不同变化，IC和IM贴水及远期贴水有扩大情况 [18] 资金流向 两融和稳市资金 - 10月两融资金流入1049.3亿元至2.5万亿，余额占比上升0.08%至2.58%，被动性股票ETF资金规模增加，份额申购 [21] 产业资本 - 10月股权融资494.4亿元，数量6家，融资规模回落，解禁市值2468.4亿，环比减少，最近一周减持规模下降 [24] 流动性 货币投放 - 10月央行OMO逆回购净回笼5811亿元，MLF净投放2亿元，流动性供给总体中性偏松 [26] 货币需求 - 10月债市货币净需求16163.8亿，环比大增近5000亿，由国债、地方政府和企业债券融资需求推动 [29] 资金价格 - 10月DR007、R001、SHIBOR隔夜有变化，同业存单发行利率下降，资金价格总体低位震荡 [32] 期限结构 - 10月国债和国开债收益率期限结构走陡，长短端利率下降，信用利差长端缩窄，宽信用预期降温 [36] 中美利差 - 截至10月31日，美国十债利率等有变化，中美利差倒挂扩大，离岸人民币升值 [39] 宏观基本面 地产需求 - 截止10月30日，30大中城市商品房周成交面积回落，二手房销售季节性下降，地产市场销售乏力 [43] 服务业活动 - 截止10月31日，全国28大中城市地铁客运量高位，服务业经济活动升温，百城交通拥堵延时指数回升 [46] 制造业跟踪 - 10月制造业产能利用率总体下降，内外需走弱和反内卷政策使企业开工率下调 [50] 货物流 - 货物流和人流维持高位，电商和旅游相关运输偏高水平，铁路和高速运输偏软，商品消费需求乏力 [55] 进出口 - 出口方面前期脉冲效应后四季度有回落风险，贸易摩擦风险下降后中国制造业出口有望延续潜在增速 [58] 海外 - 美国9月CPI通胀反弹，核心CPI通胀下降，美联储10月降息，鲍威尔释放偏鹰指引，市场降息预期修正 [59][63] 其它分析 估值 - 过去一月股债风险溢价和外资风险溢价指数下降，上证50、沪深300等指数估值分位数显示相对估值不低，部分指数吸引力边际提升 [66][70] 量化诊断 - 根据季节性规律，11月股市震荡分化，风格先成长后周期，各风格有调整风险，关注周期补涨和成长切换机会 [74]