宏观预期回暖，黑色低位反弹 钢矿周度报告 2025-06-09 正信期货产业研究中心 黑色产业组 研究员：谢晨 研究员：杨辉 投资咨询号：Z0001703 投资咨询号：Z0019319 Email：xiec@zxqh.net Email：yangh@zxqh.net 报告主要观点 报告主要观点 | 版块 | 关键词 | 主要观点 | | --- | --- | --- | | 钢 | 价格 | 现货震荡运行，盘面低位反弹 | | | 供给 | 高炉产量继续回落，电炉产量高位下行 | | | 库存 | 建材库存去化速度放缓，板材库存开始累积 | | | 需求 | 建材需求环比回落，板材内外需下行压力大 | | 材 | 利润 | 高炉利润高位运行，电炉利润继续收窄 | | | 基差 | 基差变化不大，注意反套机会 | | | 总结 | 中美贸易冲突有望缓和，逆回购迎来万亿资金，市场流动性转好；产业变化：上周高炉连续四周减产，电炉开工环比继续回落，短流程亏损幅度扩大，螺 纹供应延续下滑，板类产量继续回升，预计下周供应维持高位；需求方面，混凝土、水泥开工率继续下滑，受制于高考影响，建材需求环比走弱明显；板 类需求同步 ...

煤焦周度报告 20250609 正信期货研究院 黑色产业组 研究员：杨辉 投资咨询证号：Z0019319 基本面未有明显改善，双焦反弹力度不足 Email：yangh@zxqh.net | 报告主要观点 | | --- | | 版块 | 关键词 | 主要观点 | | --- | --- | --- | | 焦炭 | 价格 | 盘面低位反弹，空间预计有限；现货三轮提降落地 | | | 供给 | 焦企略有减产，整体供应仍偏高 | | | 需求 | 铁水延续小幅下滑，钢厂控制原料到货；投机情绪较弱，出口利润小幅增长，建材现货日成交量下滑 | | | 库存 | 下游降库，上游累库，总库存小幅增加 | | | 利润 | 焦企盈利微增，焦炭盘面利润小幅下滑 | | | 基差价差 | 焦炭09小幅升水，9-1价差震荡运行 | | | 总结 | 上周焦煤供应端消息较多，蒙古国上调煤炭资源税的传闻、主产地煤矿事故频发，或引发减产的猜测；加之中美元首通话，贸易摩擦预期降温；焦煤低 位强势反弹，并带动黑色整体反弹。截至周五收盘，焦炭09合约涨2.82%至1350.5，焦煤09合约涨4.99%至778.5。焦炭方面，三轮提降落地，但 ...

关税再次生变，预计短期震荡偏弱 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 研究员：袁 棋 投资咨询号：Z0019013 第一部分 核心观点 第二部分 氧化铝-产业基本面 第三部分 电解铝-产业基本面 目 录 核心观点 宏观：美国5月芝加哥PMI录得40.5，远低于预期值45和前值44.6，5月一年期通胀率预期终值录得6.6%，低于预期值7.1%，但仍属于偏高位置，滞 涨概率加大；国内汽车价格战遭到官方制止，库存偏高经济偏弱的情况下，有待相关刺激政策出台；特朗普称将把进口钢铁和铝关税翻倍至50%，多 国进行对等关税回应，贸易关税不确定性再次增强。 氧化铝-产业基本面总结： 电解铝-产业基本面总结： 供给：4月，在产产能环比减少390万吨，开工率大幅下滑；矿石端，国内到港量维持正常，几内亚出港量暂维持正常 进口： 2025年4月中国氧化铝净出口24.93万吨，环比小幅减少，连续13个月净出口；进口转为小幅盈利 需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2997，每吨盈利313元，成本小幅上移，利润小幅走阔；烧碱价格最新价3700元/吨，周度环比上涨50元/吨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 现货大幅拉涨，盘面低位反弹；高炉产量高位回调，电炉产量止跌回升；建材库存加速去化，板材库存同步走低；建材需求环比强势，板材需求韧性十足；高炉利润继续扩大，电炉谷电转盈利；基差小幅收窄，注意反套机会 [6] - 中美贸易冲突缓和，国内社融显示财政发力明显，后续政策支撑力度或减弱；上周高炉小幅减产，铁水产量略有下滑，电炉止跌回升，整体供应仍在高位；热卷减产明显，螺纹供应增加；需求方面，水泥混凝土发运回升，建材需求偏强，板类受抢出口影响，需求延续性较好；库存来看，建材和板类的库存去化速度再度回升；目前贸易冲突缓和利多逐渐消化，市场或回到季节性特征中，维持中线做空思路；前期空单继续持有，空仓可轻仓建仓空单，中线持有 [6] 铁矿石 - 矿价小幅上涨，盘面强势反弹；澳巴发运下滑，到港同步走低；高炉产量下滑，需求仍在相对高位；港口小幅去库，下游库存同步回落；海运价格双双反弹；盘面价差走扩，焦矿比大幅下跌 [6] - 贸易冲突缓和，大宗商品整体反弹；上周澳巴发运环比下滑，到港同步走弱，整体供应收紧；需求方面，上周钢厂高炉检修增加，铁水产量略有回落，考虑到利润仍在高位，减产空间不大；库存来看，港口库存小幅去化，钢厂库存同步走低；综合来看，上周供需环比双降，受宏观冲击影响，矿价强势反弹，考虑到淡季成材拖累，进一步拉涨概率较低；维持长线偏空思路，关注回调到前低的交易机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹钢低位反弹，主力合约涨1.99%收3014，现货同步上行，华东地区螺纹报3210元/吨，周上涨40元，市场情绪明显修复，全周现货成交放量 [11] 供给 - 高炉产量略有回落，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.15%，环比上周减少0.47个百分点，同比去年增加2.65个百分点；高炉炼铁产能利用率91.76%，环比上周减少0.33个百分点，同比去年增加3.19个百分点；日均铁水产量244.77万吨，环比上周减少0.87万吨 [14] - 短流程螺纹产量小幅回升，全国90家独立电弧炉钢厂平均开工率75.2%，环比上升2.47个百分点，同比上升6.67个百分点，除华东和西南区域小幅上升外，其他区域均持平 [22] - 成材方面，上周螺纹钢产量小幅增加，环比增加3万吨，其中华北、西北区域产量增幅靠前；热卷方面，上周热轧产量下降，钢厂实际产量为311.98吨，周环比下降8.4万吨，降幅集中在华北、华东地区 [25] 需求 - 5月8日 - 5月14日，全国水泥出库量358.35万吨，环比上升7.5%，年同比下降21.2%；基建水泥直供量192万吨，环比上升3.8%，年同比上升1.1%；建材需求环比继续回升，尽管4月地产数据再度下滑，但基建仍然发力，存量项目需求继续增加 [28] - 热卷方面，1 - 4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，其中民间固定资产投资同比增长0.2%，从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%；固定资产增速环比回落，但整体仍然维持韧性，受90天抢出口影响，预计制造业增速仍然较强，板类需求或继续维持高位 [31] 利润 - 高炉方面，钢厂盈利率59.31%，环比上周增加0.44个百分点，同比去年增加7.36个百分点；电炉方面Mysteel调研独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润 - 81元/吨，谷电利润为24元/吨，周环比增加10元/吨；长流程利润受焦炭提降、成材强势反弹影响出现走扩情况；短流程则受益于成材涨价同步走扩 [36] 库存 - 螺纹方面，上周螺纹钢厂库存下降，环比下降3.28万吨，中南、西南等区域库存降幅靠前；社库方面，上周加速降库30.48万吨，华东、南方、北方周环比分别去库13.6万吨、4.4万吨、12.48万吨 [39] - 热卷方面，厂内库存较上周下降，降幅为6.58万吨，主要降幅在华北、华东地区；社库减少10.97万吨，华东、南方、北方周环比分别去库2.07万吨、7.18万吨、1.72万吨 [43] 基差 - 目前螺纹10基差118，较上周收窄10，基差小幅收窄；前期正套头寸建议止盈在100附近，已全部离场 [47] 跨期 - 10 - 1价差收 - 25，较上周倒挂走扩10，倒挂情况再度加深；目前近月面临淡季压力，价格预计有所回落，远近倒挂出现加深情况；操作上，目前倒挂情况难以彻底扭转，暂不介入 [51] 跨品种 - 目前盘面卷螺价差收144，较上周走扩9；现货价差70，较上周走扩20；目前卷螺价差属于中性价格水平，短期难有继续收缩空间，不介入操作 [54] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 上周铁矿石低位反弹，随后大幅拉涨，主力合约涨4.6%收728；现货同步提涨，青岛港PB粉涨11元报765元/吨；上周疏港明显增加，港口成交整体成交放量 [59] 供给 - 近期全球铁矿石发运量环比回落，处于近三年同期中等水平，本期值为3029万吨，周环比减少22万吨；5月全球发运量周均值为3039.75万吨，环比4月增加54万吨，同比去年5月减少115万吨 [62] - 澳洲周均发运量1783.2万吨，环比4月减少7万吨，同比去年5月减少86万吨；巴西周均值为698.2万吨，环比4月减少18万吨，同比去年5月减少26万吨；今年全球铁矿石发运累计同比减少698万吨，其中巴西累计同比增加364万吨，澳洲累计同比减少454万吨，非主流累计同比减少609万吨 [65] - 根据Mysteel47港铁矿石到港量数据显示，本期值为2570万吨，周环比减少64万吨；5月到港量周均值为2602.2万吨，环比4月增加76万吨，同比去年5月增加91万吨；今年以来，47港铁矿石到港量累计同比减少1866万吨，其中澳洲累计同比减少736万吨，巴西累计同比减少362万吨，非主流累计同比减少768万吨 [68] 刚性需求 - 上周247样本钢厂日均铁水产量出现减量，日均产量为244.77万吨/天，环比上周减0.87万吨/天，较年初增20.4万吨/天，同比增7.9万吨/天 [71] 投机需求 - 下游采购方面，铁水产量持续高位，叠加钢厂库存偏低，实际补库情况仍然较好，港口低价补库支撑成交，整体成交继续放量 [75] 港口库存 - 中国47港铁矿石库存环比去库，低于去年同期；截至目前，47港铁矿石库存总量14746.99万吨，环比去库18万吨，较年初去库863万吨，比去年同期库存低759万吨；本期港口库存表现为去库的主要原因是，周期内港口卸货入库总量低于出库总量 [78] 下游库存 - Mysteel新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2714.67万吨，环比上期减44.33万吨；钢厂不含税平均铁水成本2376元/吨，环比上期持平 [81] 海运 - 西澳至中国海运费7.85美元/吨，环比上涨0.3美元/吨；巴西至中国海运费18.8美元/吨，环比上涨0.37美元/吨，海运费用双双回升 [84] 价差 - 9 - 1价差收36，较上周上涨10，主要受近月大幅拉涨影响；9 - 1价差目前属于中性偏低水平，整体价差结构偏平；09合约贴水54，属于中性水平，上周收窄24 [87] - 焦矿比现值1.99，螺矿比4.25，两比值双双收窄，目前成材铁矿双双回调，后续继续收窄的概率不高，焦炭一轮提降落地，焦矿比有望进一步收窄，但趋势性交易机会不大，主要受整体价格下行的压力影响 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计油价短期偏弱运行，PX短期较原油表现好；PTA短期承压，MEG短期高位震荡 [6] - 需重点关注贸易争端、原油煤炭等能源价格、消息面变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链上游分析 - 行情回顾：中美经贸会谈结果公布，市场对贸易争端担忧减弱，美国计划补充战略储备，国际油价上涨；油价上涨叠加PX供应端意外损失、现货紧张、下游持续去库，PX价格上涨，截至5月16日，亚洲PX收盘价在837美元/吨CFR中国，较5月9日上涨51美元/吨 [18] - 个别装置意外降负荷，PX开工率回落：PX周均产能利用率77.07%，环比上周-4.87%，浙石化因催化剂更换负荷降低；下周大连装置、惠州炼化延续检修，山东工厂延续降负荷，浙石化、中金、盛虹延续降负荷 [21] - 供应再次缩量，PX加工费延续修复：截止5月16日，PX - 石脑油价差收于272美元/吨，较5月9日上涨55.28美元/吨；部分装置非计划内降负荷或检修致PX现货紧张，叠加贸易谈判利好，PX - 石脑油价差延续涨势 [24] PTA基本面分析 - 行情回顾：贸易争端缓和，宏观情绪回暖，商品整体向好，上游原料PX强势反弹，平衡表持续去库，PTA快速上涨，截止5月16日，PTA现货价格在4995元/吨，现货基差在2509 + 192 [27] - 检修与重启并存，PTA产能利用率窄幅波动：PTA周均产能利用率至74.63%，环比-0.35%，恒力惠州2重启，恒力石化2检修，福建百宏降负后提升至满负；5月部分装置计划检修，部分计划重启，预计国内PTA产能利用率或存下降预期 [32] - 需求端有降负预期，PTA加工费或有压缩预期：前期检修装置重启，供应小幅增量，上游原料较强，PTA加工费大幅回落；下游需求端有抵触情绪，但PTA供需平衡表仍去库，原料相对坚挺，预计下周PTA加工费或小幅下降 [33] - 检修计划较多，5月PTA仍延续去库预期：5月PTA装置检修计划较多，产能利用率存下降预期，聚酯端检修与重启并存，供需延续去库格局 [36][38] MEG基本面分析 - 宏观转暖叠加供应意外缩量，乙二醇快速拉涨：受中美贸易关系缓解影响，原油引领化工商品大幅反弹，乙二醇顺势高开，后受国产装置集中检修影响，市场高开高走，现货基差同步大幅走高；截止5月16日，张家港乙二醇收盘价格至4568元/吨，华南市场收盘送到价格至4660元/吨 [42] - 大炼化装置提前检修，乙二醇产能利用率偏低：国内乙二醇总产能利用率61.04%，环比降2.42%，其中一体化装置产能利用率61.98%，环比降4.38%；煤制乙二醇产能利用率59.42%，环比升0.95%；5月部分装置有检修计划，部分检修推迟，新装置出料时间待定 [46] - 港口发货平平，港口库存去库不及预期：截至5月15日，华东主港地区MEG港口库存总量66.38万吨，较周初库存微增加0.77万吨；本周前半周到货尚可，周末发货收缩，库存小幅回升；截至2025年5月21日，国内乙二醇华东总到港量预计在9.6万吨 [49] - 乙二醇大幅上涨，带动各工艺生产利润上涨：外围宏观环境利好持续发酵，原油引领化工商品保持强势，乙二醇供需格局良好，大幅上涨，各工艺样本利润全线上涨；截止5月16日，石脑油制乙二醇利润为-92.95美元/吨，较上周涨12.85美元/吨；煤制乙二醇利润为46.15元/吨，较上周涨249.73元/吨 [53] 产业链下游需求端分析 - 新装置产能计入，产能利用率小幅回调：聚酯周均产能利用率90.93%，环比-0.56%，虽部分聚酯工厂提升负荷，但两套聚酯新装置投产后计入产能，新装置未提满，使得周度产量及产能利用率走势不一 [56] - 检修重启并存，聚酯产量或将小幅提升：5月检修与重启并存，前期新装置投产计划推迟，但重启产能高于检修产能，预计聚酯月度产量将小幅提升 [59] - 新装置产能计入，导致长丝产能利用率下降：本周涤纶长丝周均产能利用率91.64%，环比-0.36%，新装置投产出丝，周产量增加，但新产能计入使产能利用率下滑；本周涤纶短纤产能利用率平均值为88.24%，环比提升1.30%；纤维级聚酯切片产能利用率85.19%，环比下滑0.56% [62] - 抢出口预期下，聚酯产品库存去库：宏观利好提振，周内产销数据好转，聚酯工厂成品库存大幅下滑 [63] - 成本端上涨预期较强下，聚酯现金流或进一步压缩：聚合成本大幅上涨，聚酯产品成交重心涨幅不及原料，现金流大幅下滑 [66] - 订单转暖有限，织造开工短期仍有支撑：截至5月15日江浙地区化纤织造综合开工率为63.44%，较上期数据上涨2.62%；终端织造订单天数平均水平为12.26天，较上周增加2.09天；关税风险缓和后市场受利好提振，下游终端织造厂商内外贸订单局部增量，部分订单走货转暖，后市织造行业生产积极性提升，开工短期内预计偏暖 [71] 聚酯产业链基本面总结 - 成本端：中美经贸会谈结果公布，美国计划补充战略储备，国际油价上涨；油价上涨叠加PX供应端意外损失、现货紧张、下游持续去库，PX价格上涨 [72] - 供应端：PTA周均产能利用率至74.63%，环比-0.35%；MEG总产能利用率61.04%，环比降2.42%，其中一体化装置产能利用率61.98%，环比降4.38%，煤制乙二醇产能利用率59.42%，环比升0.95% [72] - 需求端：聚酯周均产能利用率90.93%，环比-0.56%；截至5月15日江浙地区化纤织造综合开工率为63.44%，较上期数据上涨2.62%；终端织造订单天数平均水平为12.26天，较上周增加2.09天 [72] - 库存：PTA国内供应缩量，聚酯负荷维持高位，供需维持紧平衡；截至5月15日，华东主港地区MEG港口库存总量66.38万吨，较周初库存微增加0.77万吨，本周前半周到货尚可，周末发货收缩，库存小幅回升 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于部分贸易商捂盘惜售，流通货源阶段性收紧，纸浆期货主力合约SP2507上周整体行情在300点左右的区间内震荡反弹，预计本周纸浆期货主力合约价格将在5260 - 5630区间内以震荡反弹为主；操作上，在周中回调遇支撑反弹时，择机以逢低以短多操作为主，需注意风险控制 [4] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾：上周纸浆现货市场价格小幅反弹，山东地区针叶浆银星、凯利普、北木报价环比分别上涨100元/吨（或+1.61%）、150元/吨（或+2.42%）、200元/吨（或+3.17%）；阔叶浆金鱼、小鸟、阿尔派报价环比均上涨150元/吨，涨幅分别为3.66%、3.7%、3.7%；本色浆金星、华南地区甘蔗浆、西南地区竹浆报价环比分别下跌50元/吨（或 - 0.93%）、100元/吨（或 - 2.33%）、100元/吨（或 - 2.38%）；山东地区化机浆昆河、东北地区苇浆报价环比持平 [11][13] - 纸浆期货行情回顾：上周纸浆期货主力合约SP2507整体行情在300点左右的区间内震荡反弹，周线收于5356元/吨，周度共上涨192元/吨（或+3.72%），成交量114.5万手，环比增加35.4万手，持仓量9.62万手，环比减少1.92万手 [17] - 纸浆期现基差对比：上周木浆现货价格涨幅小于纸浆期货价格涨幅，期现基差贴水幅度略缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水944元/吨，贴水幅度与上周环比缩减92元/吨 [20] - 原木期货行情回顾：原木期货主力合约2507上周整体行情呈先扬后抑震荡调整态势，周震荡幅度为20.5元/立方米，最终周线收于783.0元/立方米，与上周收盘价环比下跌1.5元/立方米（或 - 0.19%），成交量9.57万手，环比增加3.47万手，持仓量2.74万手，环比减少0.33万手 [22] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量有所下降：上周纸浆产量为48.75万吨，环比减少0.82万吨，环比降幅1.66%；预计本周国产阔叶浆样本产量约20.0万吨左右，化机浆样本产量约19.5万吨上下 [24] - 阔叶浆和化机浆周产能利用率有所下降：上周国产阔叶浆产能利用率为76.5%，环比下降3.09%；国产化机浆产能利用率为84.10%，环比下降0.01% [29] - 纸浆月度产量总体环比下滑：2025年4月份国内纸浆产量199.97万吨，环比减少21.33万吨，环比降幅9.64%；木浆产量164.4万吨，环比减少21.09万吨，环比降幅11.37%；阔叶浆产量80.3万吨，环比减少17.48万吨，环比降幅17.87%；化机浆产量84.1万吨，环比减少3.62万吨，环比降幅4.12% [30] - 月度阔叶浆和化机浆产能利用率有所下降：2025年4月份国内阔叶浆产能利用率为69.22%，环比下降12.37%，化机浆产能利用率为83.62%，环比下降0.74%；4月份竹浆产量26.4万吨，环比减少0.17万吨，环比降幅0.63%；甘蔗浆产量7.67万吨，环比减少0.04万吨，环比降幅0.54% [35] - 月度阔叶浆生产毛利环比下降：2025年4月份阔叶浆生产毛利为1021.81元/吨，环比下降278.25元/吨，环比降幅21.4%，同比下降1221.40元/吨，同比降幅54.45%；化机浆生产毛利为 - 225.45元/吨，环比下降11.84元/吨 [36] - 纸浆进口量环比略有所上升：2025年4月份纸浆进口量为289.28万吨，环比减少35.63万吨，环比降幅10.97%，同比减少32.72万吨，同比降幅10.16%；2025年1 - 4月累计进口量为1253万吨，同比增加12万吨，同比增幅1% [39] 纸浆需求端分析 - 下游生活用纸市场：上周国内生活用纸产量27.7万吨，环比减少0.1万吨，环比降幅0.36%；产能利用率62.6%，环比下降0.3% [42] - 下游文化纸市场：上周铜版纸产量7.7万吨，环比增加0.3万吨，环比增幅4.05%，产能利用率为56.9%，环比上升2.3%；双胶纸产量20.0万吨，环比减少0.1万吨，环比降幅0.5%，产能利用率为56.1%，环比下降0.2% [46] - 下游包装纸市场：上周白卡纸产量27.9万吨，环比减少1.1万吨，环比降幅3.79%，产能利用率为68.05%，环比下降2.68%；白板纸产量19.6万吨，环比减少0.1万吨，环比降幅0.51%，产能利用率为69.5%，环比下降0.36%；瓦楞纸产量45.7万吨，环比增加1.3万吨，环比增幅2.93%，产能利用率为60.8%，环比上升1.7%；箱板纸产量61.3万吨，环比增加1.6万吨，环比增幅2.68%，产能利用率为67.1%，环比上升1.8% [49][52] - 下游原纸现货价格分析：上周生活用纸市场，山东木浆大轴原纸、四川竹浆大轴原纸报价环比持平，广西甘蔗浆大轴原纸报价环比下跌50元/吨（或 - 0.9%）；文化纸市场，山东地区双胶纸70g晨鸣云豹报价环比持平，双铜纸157g晨鸣雪兔报价环比下跌50元/吨（或 - 0.90%）；白板纸市场，山东地区太仓玖龙白板纸240g江龙报价环比持平，天津玖龙白板纸250g地龙报价环比下跌80元/吨（或 - 2.19%）；白卡纸市场，江苏博汇250 - 400g丹顶鹤报价环比下跌50元/吨（或 - 1.28%），万国太阳250 - 400g万国骄阳报价环比持平；箱板纸市场，山东地区125g俄罗斯牛卡纸、140g白面牛卡纸、150g新西兰牛卡纸报价环比持平；瓦楞纸市场，山东地区高强瓦楞纸120gA级、120gAA级、120gAAA级报价环比持平 [53][57][59] - 下游原纸产能利用率：2025年4月份，国内生活用纸产量为125.8万吨，环比减少6.0万吨，环比降幅4.55%，同比增加15.8万吨，同比增幅14.36%，产能利用率为66.5%，环比下降3.1%；白卡纸产量为132万吨，环比减少10万吨，环比降幅7.04%，同比减少5.5万吨，同比降幅4.0%，产能利用率为75.0%，环比下降3.02%；双胶纸产量为83.2万吨，环比减少3.0万吨，环比降幅3.48%，同比减少8.0万吨，同比降幅8.77%，产能利用率为56.25%，环比下降0.16%；铜版纸产量为34.4万吨，环比持平，同比减少3.3万吨，同比降幅8.75%，产能利用率为57.5%，环比上升0.19% [62][65] - 国内纸浆实际消费量有所回落：2025年4月份国内纸浆消费量预测值330万吨，需求量预测值331.3万吨，公布实际消费量326.8万吨，环比减少17.3万吨，环比降幅5.03% [68] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：上周国内港口库存整体呈累库走势，主流港口样本库存量为219.8万吨，环比增加16.3万吨，环比增幅8.01%；其中，青岛港库存量138.7万吨，环比增加6.9万吨，环比增幅5.24%；常熟港52.5万吨，环比增加9.7万吨；天津港4.8万吨，环比减少2.4万吨，环比降幅33.33% [72][73] - 期货纸浆仓单环比大幅下降：上周纸浆期货仓单25.26万吨，环比减少68017吨，环比降幅21.21%；山东地区合计仓单22.75万吨，环比减少49412吨，环比降幅17.84%，其中青岛国际物流仓库6.07万吨，环比减少17149吨，环比降幅26.22%，外运华中胶州仓库5.42吨，环比减少2702吨，环比降幅4.95% [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易冲突虽缓和但不确定性大，市场情绪谨慎；铁水下滑，焦炭提降，基本面走弱，焦煤宽松格局不改，预计焦煤继续探底，焦炭跟随走弱，策略上逢高做空为主 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 市场情绪谨慎，盘面难掩弱势，现货首轮提降落地，汽运费暂稳；截至周五收盘，焦炭09合约跌1.03%至1445.5 [4][9][10] 供给 - 焦企盈利尚可，供应维持高位；截至5月16日，全国独立焦企全样本产能利用率75.7%，环比增0.26个百分点，焦炭日均产量67.15万吨，环比增0.23万吨；全国247家钢厂自带焦化焦炭产能利用率87.22%，环比持平，焦炭日均产量47.3万吨，环比持平 [28][33] 需求 - 铁水微降，预计缓慢下滑；投机情绪较弱，出口利润略有回升，建材现货日成交量较低；截至5月16日，全国247家样本钢厂高炉开工率84.15%，环比降0.47个百分点，产能利用率91.76%，环比降0.33个百分点，日均铁水产量247.77万吨，环比降0.87万吨，钢厂盈利率59.31%，环比增0.44个百分点 [36][39] 库存 - 全环节降库，总库存下滑；截至5月16日，焦炭总库存环比降11.33万吨至983.22万吨，其中港口库存环比降3.97万吨至225.11万吨，独立焦企全样本库存环比降0.13万吨至94.31万吨，247家样本钢厂库存环比降7.23万吨至663.80万吨 [42][45] 利润 - 焦企盈利继续修复，焦炭盘面利润小幅回升；全国30家独立焦企样本吨焦盈利7元/吨，环比增6元，焦炭09盘面利润环比增31.5元/吨至337.25元/吨 [61] 估值 - 焦炭仓单测算各类型仓单价均下降；焦炭09微升水现货，9 - 1价差震荡运行；焦炭09基差环比降20.5至 - 23.4，9 - 1价差环比增0.5至 - 27 [62][65] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 现货成交走弱，盘面继续探底，现货走弱为主；截至周五收盘，焦煤09合约跌3.51%至852.5 [4][70] 供应 - 煤矿维持正常生产，洗煤厂开工率下滑，蒙煤通关量恢复至较高水平，一季度进口炼焦煤同比小幅增加；截至5月15日，全国110家样本洗煤厂开工率为62.08%，较上期降0.34个百分点，日均精煤产量52.81万吨，环比降0.3万吨；2025年1 - 3月我国累计进口炼焦煤2747万吨，累计同比增速2.32% [76][79][82] 库存 - 下游刚需采购，上游累库，总库存转增；截至5月16日，炼焦煤总库存环比增6.59万吨至2595.94万吨，其中矿山企业炼焦煤库存环比增20.02万吨至410.45万吨，港口库存环比增8.28万吨至306.09万吨，洗煤厂精煤库存环比增5.98万吨至203.26万吨，独立焦企全样本库存环比降31.69万吨至884.93万吨，247家样本钢厂库存环比增4万吨至791.21万吨 [85][88] 估值 - 焦煤仓单测算部分仓单价下降；焦煤09贴水略有收敛，9 - 1价差震荡运行；焦煤09基差环比降15至67.5，9 - 1价差环比降3至 - 21.5 [104][107][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月经济数据显示经济复苏内生动能仍待政策进一步牵引，宏观政策仍有预期，对指数形成支撑，但市场量能不足、情绪偏弱，叠加关税谈判仍存反复可能，基本面驱动不足，预计指数震荡回落、陷入区间震荡概率较大，策略上建议短期观望为主，回调企稳低阶偏多 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周中美达成贸易协定、关税利空扰动阶段性落地，海外权益市场风险偏好明显改善，国内宏观政策预期支撑、经济数据喜忧参半，指数冲高回落、震荡运行，板块涨多跌少，公用事业等板块涨幅居前，钢铁等板块跌幅居前 [4] - 截至5月16日当周，沪深300涨1.12%、上证50涨1.22%、中证500跌0.10%，中证1000跌0.23%；IF涨0.98%、IH涨1.09%、IC跌0.05%，IM跌0.19% [1][4][6] - 截至5月16日当周，机构前20会员持有IF、IC净空单分别由30135手、13473手增加至32221手、14142手，IH、IM净空单分别由11943手、35213手减少至11025手、34951手 [4] - 截至5月16日当周，Shibor隔夜利率上行16个基点，DR007上行9.65个基点，银行间市场利率边际上行 [1][4] - 截至5月16日当周，沪深两市资金净流出2013.71亿，主板净流出1283.59亿，创业板净流出561.38亿，两融余额增加约22.39亿，外资方面暂停公布 [5] 宏观基本面 - 4月社融指数不及预期反映实体经济融资需求偏弱、新增贷款主要由政府部门发力为主，M2增加但M1下滑、货币活期化趋势仍待增强，生产者价格指数和消费者价格指数延续疲软态势、通胀压力明显，制造业PMI指数下行至荣枯线下方、经济动能放缓，非制造业PMI扩张态势放缓，工业增加值边际回落 [12] - 关税政策扰动下出口表现相对坚挺、进出口超出市场预期；消费具备一定韧性，4月可选消费中部分品类改善明显；投资承压回落，地产投资跌幅扩大、制造业投资边际放缓，基建投资仍是主要发力项，但环比一季度下行 [12][14] - 4月份经济季节性回落，进出口表现略超预期，但经济内生动能依旧偏弱，实体经济融资需求偏弱，投资依靠政策发力为主，消费虽具备韧性但边际下滑、市场信心不足，经济景气度下降、通缩压力明显、总需求偏弱，经济复苏斜率放缓，未来仍需进一步政策牵引，内需引擎作用加强，宏观政策调控预期进一步加强，需关注二季度末宏观政策落地情况和提振作用 [2][14] 观点和风险 - 中美经贸高层会谈达成重要共识，双边关税水平大幅降低，金融市场给出积极反应，但特朗普表示未来两到三周内美国可能单方面设定新关税税率，关税扰动恐再起，且海外干扰因素增加 [15] - 国内宏观政策预期落地、权益市场风偏改善，长期国债有所调整，股债跷跷板效应再度体现，4月经济数据显示经济复苏内生动能仍待政策进一步牵引，宏观政策仍有预期，对指数形成支撑，但市场量能不足、情绪偏弱，叠加关税谈判仍存反复可能，基本面驱动不足，预计指数震荡回落、陷入区间震荡概率较大 [2][17] - 投资策略建议短期观望为主，回调企稳低阶偏多 [2][17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 关税争端气氛缓和，炼厂扭亏为盈，全年需求无大亮点，TC持续快速上升，受国内外锌矿山投产周期影响，锌矿供给将周期性由紧转宽松，供需平衡倾向于过剩，建议逢低滚动参与锌的跨期正套；国内精炼锌产出边际恢复，年内全球新投产 [4] - 锌矿项目有望逐步释放增量，铝基本面强于锌，建议逢低滚动参与多铝空锌 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：周度价格表现回顾与资金流动情况 - 有色金属周度价格回顾：LME市场中，铜、铝、锌、铅、镍、锡价格均上涨，涨幅分别为3.51%、0.75%、2.35%、1.23%、2.50%、1.71%；SHFE市场中，铜、锌、铅、镍、锡价格下跌，跌幅分别为0.30%、1.11%、0.21%、0.22%、0.29%，铝价格下跌1.63% [8] - 有色金属资金流动情况：多数有色金属单边持仓量处于近几年较低位置，铝持仓量近期增加较多；本周铜、铝、锌、铅、镍和锡单边持仓量环比分别增加6.5%、11.4%、13.7%、7.2%、5.2%和4.5%；除铅和镍外，主要有色金属均为资金净流出 [10] 第二部分：有色金属库存与利润情况 - 有色金属库存情况：LME市场中，铜、铝、锌、铅、镍、锡库存均下降，周涨跌幅分别为-4.18%、-2.89%、-2.82%、-4.58%、-1.81%、-1.81% [26] - 有色金属冶炼利润情况：铜本周加工费环比小幅下降，冶炼厂亏损2921元/吨，亏损有所扩大；铝本周理论冶炼成本为17818元/吨，冶炼利润回落至1731元/吨；锌本周国产加工费较上周增加50元/吨，国产矿理论冶炼利润为 -243元/吨 [43] 第三部分：有色金属基差与期限结构 - 有色金属基差情况：2025年5月9日，铜基差为930，基差溢价率为1.20%；铝基差为 -35，基差溢价率为 -0.18%；锌基差为550，基差溢价率为2.48%；铅基差为5，基差溢价率为0.03%；镍基差为1160，基差溢价率为0.94%；锡基差为 -340，基差溢价率为 -0.13% [46] - 有色金属期限结构情况：本周镍处于Contango结构，铜和锌处于Back结构；铜的连一 - 近月价差 -510，较上周减少280；铝的连一 - 近月价差 -70，较上周增加5；锌的连一 - 近月价差 -385，较上周减少145；铅的连一 - 近月价差 -20，较上周减少30；镍的连一 - 近月价差210，较上周持平；锡的连一 - 近月价差240，较上周增加70 [62] 第四部分：内外盘金属价格对比 - 内外盘比情况：锌和铅的沪伦比处在历史较高水平，本周各主要金属的沪伦比涨跌各见，基本金属的沪伦比分别为铜（1.13）、铝（1.12）、锌（1.15）、铅（1.17）、镍（1.08）和锡（1.12） [81] - 进口盈亏情况：本周铜、锌和铅的进口盈亏分别为548、93和269，其他主要金属的进口盈亏为负值；内外盘套利可关注美联储降息政策、国内外库存对比、国内稳增长政策预期等因素 [81] 第五部分：有色金属跨品种比值变化 - 有色金属跨品种比值情况：报告给出了铜 - 铝、铜 - 锌、铜 - 铅、铜 - 镍、铜 - 锡、锌 - 铝、铝 - 铅、铝 - 镍、铝 - 锡、锌 - 铅、锌 - 镍、锌 - 锡、铅 - 镍、铅 - 锡、镍 - 锡等跨品种的当期值、三个月前值、一年前值的比值及比值分位数、差值及差值分位数 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周玉米高位震荡，外盘美玉米本年度出口净销售超预期但产区天气良好致其走低，国内前期产地基层上量快当前余粮少，节后基层上量减少且小麦产区干旱担忧刺激玉米现货偏强，但河南降雨缓解减产担忧抑制看涨氛围，需求方面节前补库旺盛节后或下降且加工将进入淡季 [6][7] - 策略上短期美玉米弱势，国内玉米短期上量减少现货偏强但未来上量或增加持续走强动力减弱，中长期随着粮源转移、进口减少及下游需求恢复远月玉米仍看涨 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 当周CBOT07玉米收于449.75美分/蒲，较上周收盘下跌19.00点，周跌幅4.05%；当周C2507玉米收于2375元/吨，较上周收盘下跌2点，周跌幅0.08% [9] 基本面分析 外盘玉米 - 美玉米播种：截至2025年5月4日当周，美国玉米种植率为40%，此前市场预期为41%，此前一周为24%，去年同期为35%，五年均值为39% [14][17] - 美玉米出口：截至5月1日当周美国2024/2025年度玉米出口净销售为166.3万吨，前一周为101.4万吨；2025/2026年度玉米净销售1.8万吨，前一周为24.5万吨 [14][21] 国内供应 - 玉米售粮进度：截至5月8日，全国13个省份农户售粮进度97%，较去年同期快4%；全国7个主产省份农户售粮进度为96%，较去年同期偏快4% [14][24] 需求 - 饲料企业：企业备货继续增加，饲企玉米库存小幅上升，截至5月8日，全国饲料企业平均库存35.14天，较上周增加0.39天，环比上涨1.12%，同比上涨15.97% [28] - 加工企业：2025年5月1日至5月7日，全国149家主要玉米深加工企业共消耗玉米121.97万吨，环比上周减少2.15万吨，后期玉米淀粉开机率转降走势 [32] - 加工企业库存：截至2025年5月7日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量494.6万吨，降幅5.18% [36] 库存 - 港口库存：截至2025年5月2日，北方四港玉米库存共计425.9万吨，周环比减少12.6万吨，当周北方四港下海量共计79.7万吨，周环比增加39.10万吨；广东港内贸玉米库存共计150.3万吨，较上周减少13.40万吨，外贸库存3.5万吨，较上周减少2.50万吨，进口高粱22万吨，较上周减少3.60万吨，进口大麦60.5万吨，较上周减少0.20万吨 [38] 价差跟踪 未提及具体内容