报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA在宏观扰动、供应小幅增量、需求不温不火、远端供需预期悲观但整体估值偏低的情况下，预计短期弱势震荡，产业延续逢高套保，关注计划外减停 [6] - MEG供需转弱预期强，主港库存低位累库，预计短期维持偏弱格局 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链上游分析 - 行情回顾：国际能源署警示供应过剩风险、贸易争端抑制需求，国际油价下跌，PX成本支撑弱但价差偏低，绝对价格下跌且跌幅小于原油，截至10月17日亚洲PX收盘价783.17美元/吨CFR中国，较10月10日跌15美元/吨，跌幅1.88% [15] - 产能利用率：乌石化100万吨装置10月14日检修半月，福佳大化两套140万吨装置延续检修计划11月初重启，PX周均产能利用率87.42%，环比上周-0.81% [20] - 价差修复：截至10月17日，PX - 石脑油价差收于246.2美元/吨，较10月10日涨24.75美元/吨，因加工费低、企业生产意愿低和11月现货紧张，价差延续修复 [23] PTA基本面分析 - 行情回顾：本周期东北主力生产商计划内减停，供应缩量，旺季聚酯负荷高，供需偏紧，但关税争端使油价走低，成本拖累及产业远端弱预期致下游采购积极性受阻，PTA价格偏弱震荡，截至10月17日，现货价格4340元/吨，现货基差2601 - 83 [26] - 产能利用率：PTA周均产能利用率至75.56%，环比-2.28%，恒力石化计划内减停，逸盛新材料周中提负，国内供应符合预期，10月英力士、恒力有检修计划，逸盛大化和海南重启时间未确定，月度产量或大幅提升 [29] - 加工费：PTA供需平衡表持续去库，但关税争端使油价走弱，产业链缺利好，加工费承压下行，下周检修装置重启，聚酯端变化不大，去库幅度缩窄，加工费或继续承压 [31] - 供需平衡：10月PTA装置检修不足且相继重启，需求变化不大，预计供需松平衡 [34] MEG基本面分析 - 行情走势：受供应增加预期和国际原油下跌影响，上游原料下跌，本周四商品普涨使市场反弹，周五原油拖累下延续弱势，截至10月17日，张家港收盘价格4096元/吨，华南市场收盘送到价格4230元/吨 [40] - 产能利用率：乙二醇总产能利用率69.05%，环比降0.37%，其中一体化装置产能利用率68.93%，环比降1.07%，煤制乙二醇产能利用率69.24%，环比升0.75%，10月港口库存累库幅度有限，但国产增量预期明显 [44] - 港口库存：截至2025年10月22日，国内乙二醇华东总到港量预计8.93万吨，截至10月16日华东主港地区MEG库存总量49.3万吨，较10月13日增加1.42万吨 [46] - 加工利润：供应压力预期悲观，乙二醇价格下跌，原料市场价格涨跌均存，本周中国乙二醇各工艺样本利润涨跌均存，截至10月17日，石脑油制乙二醇利润为-108.89美元/吨，较上周涨17.29美元/吨，煤制乙二醇利润为-470.2元/吨，较上周跌181.7元/吨 [51] 产业链下游需求端分析 - 聚酯负荷：聚酯装置暂无明确变动，前期新装置投产后负荷未提满，聚酯周均产能利用率87.78%，环比-0.02%，下周前期投产及长停装置重启，有装置计划投产，负荷将逐步提升 [54] - 产能利用率：9月聚酯月均产能利用率87.59%，环比上涨1.12%，10月节前去库后库存几无压力，预计月度负荷持稳 [55] - 装置产能：本周涤纶长丝周均产能利用率91.06%，较上期-0.03%；涤纶短纤产能利用率均值87.16%，环比持平；纤维级聚酯切片产能利用率85.12%，环比上周下滑0.39% [60] - 产品库存：下游刚需补仓，产销数据清淡，周内聚酯工厂成品库存小幅累积 [63] - 产品现金流：聚合成本下降，聚酯产品价格跌幅小于原料，多数型号现金流修复 [64] - 织造负荷：截至10月16日江浙地区化纤织造综合开工率为64.06%，较上期持平，终端织造订单天数平均水平14.79天，较上周+0.50天，十月中旬织造市场订单分化，环比9月略有回暖，受气温差异影响整体增量不明显 [69] 聚酯产业链基本面总结 - 成本端：国际油价下跌，PX成本支撑弱但价差低，绝对价格下跌且跌幅小于原油 [71] - 供应端：PTA产能利用率环比下降，国内供应符合预期；MEG总产能利用率环比下降，一体化装置降、煤制升 [71] - 需求端：聚酯装置暂无变动，产能利用率环比微降，江浙地区化纤织造开工率持平，织造订单天数增加，订单分化、增量不明显 [71] - 库存：PTA近月偏紧，远端累库预期强；MEG华东主港库存增加 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 下游装置正常排产，国内港口库存呈去库走势但绝对值仍处高位，现货市场阔稳针弱，下游木浆用量略有上升但成品纸库存压力仍存、行业利润微薄，期货盘面易受宏观情绪影响，预计本周纸浆2601合约价格将在5050 - 5280区间震荡反弹 [4] 各目录总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾：上周纸浆现货市场价格阔稳针弱，针叶浆银星报价环比下跌20元/吨（或 - 0.36%），凯利普和北木报价持平，阔叶浆小鸟报价环比上涨20元/吨（或 + 0.48%），金鱼和阿尔派报价持平；化机浆、本色浆和非木浆环比均持平 [11][14] - 纸浆期货行情回顾：上周纸浆期货合约SP2601先扬后抑小幅震荡反弹，周线收于5122元/吨，周度上涨44元/吨（或 + 0.87%），加权成交量149.9万手，环比增加106.9万手，加权持仓量39.4万手，环比增加0.18万手 [15] - 纸浆期现基差对比：因针叶木浆现货价格涨幅小于期货价格涨幅且主力合约更换，期现基差贴水幅度缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价基差贴水378元/吨，贴水幅度环比缩减354元/吨 [19] - 原木期货行情回顾：原木期货合约2601上周先抑后扬震荡反弹，周线收于835.5元/立方米，与上周收盘价环比上涨7.5元/立方米（或 + 0.91%），加权成交量7.89万手，环比增加4.99万手，加权持仓量2.15万手，环比增加0.18万手 [20] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量略有上升：上周纸浆产量为52.9万吨，环比增加0.4万吨，增幅0.76%；预计本周国产阔叶浆产量约22.0万吨，化机浆产量约23.5万吨 [22] - 阔叶浆和化机浆周产能利用率有所上升：上周国产阔叶浆产能利用率为85.8%，环比上升3.1%；化机浆产能利用率为89.2%，环比上升1.8%，预计下周阔叶浆样本企业装置检修，产能利用率下滑 [25] - 月度纸浆产量有所上升：2025年9月国内纸浆产量219.6万吨，环比增加6.9万吨，增幅3.24%；木浆产量189.0万吨，环比增加7.4万吨，增幅4.07%；非木浆产量30.6万吨，环比减少0.5万吨，降幅1.61% [27] - 月度化机浆和阔叶浆产能利用率都有所回升：2025年9月国内化机浆产量90.2万吨，环比增加1.0万吨，增幅1.12%，产能利用率为81.9%，环比上升0.8%；阔叶浆产量98.8万吨，环比增加6.4万吨，增幅6.93%，产能利用率为82.0%，环比上升1.1% [32] - 月度阔叶浆生产毛利环比上升，化机浆减亏：2025年9月阔叶浆生产毛利为575.1元/吨，环比上升49.1元/吨，增幅9.33%，同比下降585.46元/吨，降幅50.45%；化机浆生产毛利为 - 301.3元/吨，环比减亏3.3元/吨 [35] - 纸浆进口量环比和同比都有所上升：2025年9月纸浆进口量为295.25万吨，环比增加29.96万吨，增幅11.29%，同比增加27.25万吨，增幅10.17%；1 - 9月累计进口量为2706.08万吨，同比增加142万吨，增幅5.6% [36] 纸浆需求端分析 - 下游产能利用率：生活用纸产量和产能利用率略有上升，预计本周产量约28.1万吨；双胶纸产量和产能利用率有所回升，预计本周产量增量约21.0万吨；铜版纸产量和产能利用率有所回升，预计本周产量约8.5万吨；白卡纸产量和产能利用率略有上升，预计本周产量约36.0万吨 [40][43][46][47] - 下游原纸毛利润：生活用纸和白卡纸毛利润略有回升，双胶纸略有减亏，铜版纸环比上升 [51][54] - 国内纸浆实际消费量有所上升：2025年9月国内纸浆实际消费量346.1万吨，环比增加5.9万吨，增幅1.75%，同比增加23.7万吨，增幅7.36% [55] - 下游原纸现货价格分析：生活用纸部分持稳部分上涨，铜版纸有所下跌，白板纸和白卡纸部分小幅上涨 [58][62] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：整体去库，青岛港和常熟港累库，天津港去库 [65][66] - 期货纸浆仓单环比有所下降：当前纸浆期货仓单23.01万吨，环比减少3214吨，降幅1.38%；山东地区合计仓单21.75万吨，环比减少3110吨，降幅1.48% [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国政府关门影响避险情绪，中美摩擦使市场开启RISK OFF交易，国内关注十五五规划和四中全会是否超预期利多，否则市场有调整风险 [4] - 中观层面国内经济数据疲软，消费和地产端压力大，四季度经济有压力，顺周期行业龙头公司盈利前景利好 [4] - 资金层面国内流动性总体宽松，但产业资本减持、外资流出，信贷脉冲回落，流动性利多松动 [4] - 估值层面各指数短期调整后估值仍偏高，股债溢价率低，宽基指数吸引力一般但有结构性机会 [4] - 策略上市场规模大而流动性有限，资金转向周期风格，指数偏高位震荡回调，建议下周股指高抛低吸，反弹空IC和IM，急跌多IF和IH [4] 各目录总结 行情回顾 - 全球股市上周道琼斯指数领涨、恒生科技领跌，上证指数、深证成指等多数国内指数下跌 [8][9] - 行业上银行领涨、消费者服务领跌 [12] - 四大股指期货基差率分别变化0.47%、0.63%、0.9%、0.88%，交割贴水收敛至平水；跨期价差率（当月和下月）分别变化 -0.55%、 -0.67%、 -1.05%和 -0.57%，跨期贴水显著扩大；跨期价差率（下季和当月）分别变化 -0.66%、 -0.73%、 -1.27%和 -0.58%，远期贴水大幅扩大 [20] 资金流向 - 两融资金上周流入154.2亿元至2.46万亿，余额占比上升0.08%至2.63%；被动性股票ETF资金规模减少700.7亿元，份额申购326.6亿份 [22][23] - 10月股权融资135.6亿元，规模下降；上周股市解禁市值784亿，10月月化减持2484亿，减持规模增加 [26] 流动性 - 货币投放方面上周央行OMO逆回购净回笼3479亿元，MLF月度持续宽松但边际收紧 [28] - 货币需求上周债市总发行17634亿，到期12058.2亿，净需求5575.8亿，债务融资需求周度回落 [31] - 资金价格DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化 -1.4bp、3.8bp、0bp，同业存单发行利率反弹，资金价格总体低位震荡、边际抬升 [34] - 期限结构上周国债和国开债收益率期限结构走平，长端回落、短端偏强，信用利差长端缩窄 [38] - 中美利差截至10月17日，美国十债利率降3.0bp，中美利差倒挂缩窄3.42bp，离岸人民币升值0.28% [40] 宏观基本面 - 地产需求30大中城市商品房周成交面积环比回升但与2019年同期比降49.7%，二手房销售反弹，地产市场旺季不旺 [43] - 服务业活动全国28大中城市地铁客运量高位回落，百城交通拥堵延时指数反弹，服务业活动趋于平稳、周度降温 [47] - 制造业跟踪制造业产能利用率下降，内外需走势降温，外需受中美贸易摩擦短期承压 [51] - 货物流货物流和人流维持高位但边际回落，高速公路和铁路运输超季节性下降，出口降温 [56] - 进出口出口方面未来因贸易摩擦和关税扰动，压力将增加 [58] - 海外美国经济数据强，市场预期2025年剩余降息两次、幅度约50bp，10月降息概率99%，12月升至94% [61] 其它分析 - 估值股债风险溢价2.68%、较上周增0.1%，外资风险溢价指数3.62%、较上周反弹0.08%；上证50、沪深300等指数估值位于近5年高位区间，周期风格吸引力下降、成长风格增加 [64][69] - 量化诊断10月股市季节性震荡上涨、结构分化，周期占优，成长高位震荡，赚钱效应好且风格易切换，建议急跌后波段做多股指，博弈IC和IM超跌反弹 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球糖市整体维持震荡偏弱格局，国际糖价多次触底，短期市场交易巴西生产节奏加快，随着巴西榨季的结束，市场供应回到亚洲产区主导时，盘面压力依然存在。国内市场由进口糖定价逻辑主导，预计短期区间震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 新旧榨季转换节点，供应端压力增加，全球糖市震荡偏弱 [5] - 国外方面，巴西8月以来产量同比大幅增长，累计产糖量追赶预期，较上季差距收窄至0.08%；同时机构预计25/26榨季印度和泰国糖产量均增，天气条件良好，丰产预期偏高，短期市场看空情绪较浓，国际糖价承压，但巴西糖醇价差收窄对价格存在一定支撑 [5] - 国内方面，9月底起，内蒙古和新疆甜菜糖厂已陆续开榨，拉开国内25/26榨季序幕，上一榨季全国食糖产量同比增加12%，食糖销量同比增加23%，产销率达89.6%，供需表现较好。8月份我国进口食糖83万吨，同比增加6万吨；进口糖浆、白砂糖预混粉为3.23万吨，同比下降23.85万吨；进口糖价下滑，配额外利润打开，预计10月进口糖继续主导国内市场，对糖价存在压制；进入11月后，国内主产区开榨，关注压榨进度表现 [5] 行情回顾 - 9月ICE原糖03合约和郑糖01合约整体维持震荡偏弱格局 [7] 基本面分析 供给 - 国外：巴西8月及9月上半月产量同比大幅增长，制糖比提高，榨糖节奏加快，累计糖产量同比略低，9月糖出口量及出口价格均降；印度25/26榨季天气条件良好，丰产预期较强，预计可供出口量较上期增加；泰国天气条件良好，预计25/26榨季高产，可供出口量增加 [9] - 国内：截至8月底，24/25榨季全国共生产食糖1116万吨，同比增加12%，其中，产甘蔗糖963万吨，产甜菜糖153万吨，累计销售食糖1000万吨，同比增加12.9%，累计销糖率89.6% [9] 库存 - 国内：截至8月底食糖新增工业库存116万吨，同比增加5.2%；广西、云南工业库存分别为70.87万吨和33.64万吨 [9] 现货 - 国内：9月白糖现货价格有所下降。截至9月30日，柳州现货报价5845元/吨，昆明现货报价5810元/吨，南宁现货报价5780元/吨，白糖现货指数价格5820元/吨，较上月下修130 - 200元/吨 [9] 进口及利润 - 国内：8月国内进口食糖83万吨，进口糖浆及预拌粉3.23万吨。9月进口糖价下滑，配额外进口利润打开，进口糖市场占优 [9] 需求 - 国内：消费端相对持稳，食糖下游消费品产量有增有减。2025年我国工业消费用糖量预计为858.6万吨，较上年增加5.4万吨 [9] 价差跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月玉米大幅下跌 国外新季美玉米产量预估增加出口需求旺盛多空交织震荡偏弱 国内9月进口玉米拍卖成交率差 产区新季玉米上市增加 山东加工企业门前到车辆多 短期玉米现货承压 饲企和加工企业库存季节性减少 新粮大规模上市前企业补库谨慎 随用随补 [5] - 随着美玉米逐步收获上市 预计盘面震荡偏弱 国内新粮上量增加 玉米现货走低 短中期盘面预计震荡偏弱 长期来看 华北玉米品质欠佳 未来优质玉米价格存在支撑 叠加玉米大量上市刺激国储存在收储预期 长期玉米价格或先跌后涨 操作上 短期单边逢高空01 注意及时止盈 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至9月30日收盘 当周CBOT12玉米收于416.00美分/蒲 较上周收盘下跌4点 周跌幅0.95% 当周C2511玉米收于2143元/吨 较上周收盘下跌48点 周跌幅2.19% [7] 基本面分析 外盘玉米 - 平衡表方面 种植面积上调140万英亩至9870万英亩 单产下调2.1蒲至186.7蒲/英亩 产量上调0.72亿蒲至168.14亿蒲 出口上调1亿蒲至29.75亿蒲 期末库存下调0.07亿至21.10亿蒲 [12][22] - 美玉米天气方面 未来两周美玉米产区降雨稀少 气温较高 [12] - 美玉米生长方面 截至2025年9月28日当周 美国玉米优良率为66% 高于市场预期的65% 前一周为66% 上年同期为64% [12][26] - 美玉米收获方面 截至2025年9月28日当周 美国玉米收割率为18% 低于市场预期的20% 前一周为11% 去年同期为20% 五年均值为19% [12][26] - 美玉米出口方面 截至9月18日当周 美国2025/2026年度玉米出口净销售达192.3万吨 前一周为123.2万吨 2026/2027年度玉米净销售0万吨 前一周也是0万吨 [12][30] 国内情况 - 饲企方面 截至9月25日 全国饲料企业平均库存26.01天 较上周减少0.15天 环比下跌0.57% 同比下跌6.94% [12] - 国内库存方面 截至2025年9月24日 全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量211.8万吨 降幅9.49% 截至2025年9月26日 北方四港玉米库存共计72.9万吨 周环比增加5.4万吨 截至9月26日 广东港内贸玉米库存共计33.3万吨 较上周增加2.50万吨 外贸库存11.7万吨 较上周增加5.00万吨 进口高粱33.2万吨 较上周减少4.20万吨 进口大麦87.7万吨 较上周减少2.80万吨 [12][45] - 下游加工消费方面 2025年9月全国149家主要玉米深加工企业共消耗玉米459.95万吨 环比减少112.01万吨 减幅19.58% 同比减少42.31万吨 减幅8.42% [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月棉花大幅下跌，美棉受产业及外围拖累走弱；国内棉花库存持续消耗支撑棉价，但新棉收获及下游需求偏软压制短期郑棉走低，中长期在丰产压力下郑棉也将偏弱；操作上单边逢高空01 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至9月30日收盘，当周ICE美棉12收于65.72美分/磅，较上周收盘下跌0.81点，周跌幅1.22%；当周CF2601收于13215元/吨，较上周收盘下跌1025点，周跌幅7.20% [9] 基本面分析 美棉情况 - 2025/26年度美棉种植面积增加2万至930万英亩，收获面积增加1万至737万英亩，单产减少1磅至861磅/英亩，产量增加1万至1322万包，总消耗量环比持平为1370万包，期末库存环比持平为360万包 [10][14] - 截至2025年9月28日当周，美国棉花优良率为47%（前一周47%，上年同期31%），收割率为16%（前一周12%，去年同期19%，五年均值16%），盛铃率为67%（上一周60%，上年同期71%，五年均值69%） [17] - 截至9月18日当周，2025/26年度美国陆地棉出口签约量1.85万吨，较前周和较前4周平均水平下降54%，主要买家有印度、土耳其等 [21] 国内情况 - 截至9月25日，主流地区纺企开机负荷在66.6%，与上周持平，十一假期前未大量囤货，新单放缓，市场信心不足，内地开机5 - 6成，新疆地区开机维持在9成左右 [24] - 截至9月25日当周，主流地区纺企棉花库存折存天数为27.70天；主要地区纺企纱线库存为30.3天，环比下降0.33%，本周成品纱线去库放缓，下游采购不积极，新疆大型厂库存在35天左右，内地企业15天左右 [27] - 截止2025年9月26日，棉花商业总库存103.15万吨，环比上周减少11.11万吨（减幅9.72%），其中新疆地区商品棉50.54万吨，周环比减少5.92万吨（减幅10.49%），内地地区商品棉24.89万吨，周环比减少4.31万吨（降幅14.76%）；截至9月25日，进口棉主要港口库存周环比降3.08%，总库存27.72万吨 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油方面马来累库，短期涨势放缓，中长期趋势延续 [1][7] - 截止9月1日美豆旧作库存同比降8%且豆油生柴消费继续增加，但美对华出口未见好转且巴西播种较快压制美豆走势，短期CBOT大豆继续依托1000震荡整理 [7] - 9月马棕产量降幅不及预期、出口增加，期末库存超预期增加，MPOB报告影响偏空；印尼1 - 8月棕榈油出口量同比大增，B40推进良好，2026年下半年实施B50将带动棕榈油消费进一步增加，需求强劲下印尼棕榈油库存持续低位 [7] - 印度9月进口棕榈油83.3万吨，绝对量仍偏高，中印逢低采购，10月产地出口大概率延续较好势头；整体看，短期产地多空交织，中长期仍有支撑 [7] - 操作上，马来继续累库与印尼需求强劲博弈，短期内外棕榈油承压涨势放缓，中长期趋势仍未改变；普通投资者，棕榈油低位多单继续持有，中长期逢低谨慎做多参与；库存偏低的企业，建议通过买入看涨期权建立虚拟头寸 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - CBOT豆系9月震荡偏弱，美豆及美豆油分别在1000和50获得支撑；马棕9月震荡微跌，10月初修复此前跌幅并再度逼近前高；国内豆棕与菜油9月走势分化，10月上旬豆棕补涨，修复此前跌幅 [10] 基本面分析 - 近期豆系产地相关政策：阿根廷9月22日暂时取消谷物及副产品出口税，24日因销售额达70亿美元恢复征收；美国政府停摆，USDA部分报告暂停公布；巴西反垄断机构CADE暂停“大豆禁令”协议 [14][15] - 美豆收获与巴西大豆播种进度：截止9月28日当周，美豆收割进度19%，优良率62%；截至10月4日，巴西大豆播种率8.2%，不同机构数据显示播种进度超9% [16][18] - 美豆季度库存：截至2025年9月1日，美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8%，消费量为6.91亿蒲式耳，同比增加10% [19] - 美豆压榨与豆油生柴消费：2025年8月美国大豆压榨量1.8981亿蒲式耳，历年同期最高；7月用于生产生物燃料的豆油为11.08亿磅 [22][24] - 巴西大豆升贴水：9月巴西大豆升贴水180 - 210美分/蒲高位区间运行 [25] - MPOB9月马棕情况：马来9月棕榈油产量184万吨，月比降0.73%；出口143万吨，月比增7.69%；进口8万吨，月比增33.95%；库存236万吨，月比增7.2% [27] - 印尼棕榈油情况：7月印尼毛棕产量511.3万吨，库存253万吨；1 - 8月出口1620万公吨，同比增长13.56%；2026年下半年实施B50；10月毛棕榈油参考价为每吨963.61美元 [30][34][36] - 印度棕榈油进口情况：9月进口棕榈油83.3万吨，环比降15.9%；进口豆油50.5万吨，环比增37.3%；上调植物油进口基准价 [37] - 加拿大与乌克兰情况：加拿大2025/26年度油菜籽产量预估提升；乌克兰批准油菜籽出口免税机制 [39] - 国内油籽压榨利润：9月国内整体强于产地，进口菜籽现货及盘面榨利继续扩大，10 - 12月船期棕榈油进口利润倒挂100以内 [41] - 国内油脂油料进口：8月大豆进口量为1227.9万吨，1 - 8月累计进口7331.2万吨，同比增加4%等多种油脂油料进口数据 [44] - 国内油厂压榨与库存：9月油厂压榨开机率前高后低，大豆继续累库，菜籽库存几近枯竭；截止10月初，豆油库存稳定在125万吨附近等油脂库存情况 [50][54][57] - 国内油脂现货价格与成交：9月油脂现货价格走势分化，豆棕先扬后抑，整体下跌，菜油价格上涨；9月豆油现货成交大幅缩量，棕榈油节前少量补库 [62][64] 价差跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月地缘扰动和供应过剩主导油市，降息预期升温，俄乌局势不确定，原油库存极低有底部支撑，预计油价和9月一样在WTI60 - 65美金区间震荡 [5] - 中长期关注地缘扰动带来的反弹抛空机会，可配虚值买看涨期权对冲风险，未来半年过剩格局加剧，原油呈下行趋势，OPEC+增产会压制油价 [5] 根据相关目录分别进行总结 国际原油分析 - 9月油市由地缘和供应过剩驱动，价格在WTI 60 - 65美金，地缘担忧使油价挑战压力位但难突破，过剩担忧时地缘风险和低库存支撑油价，截至9月30日，WTI、Brent、INE SC月均结算价有不同程度变化 [8] - 9月美国经济数据显示通胀可控、就业疲软，月初降息预期升温，9月议息会议降息并释放偏鸽信号，标普500指数反弹，VIX波动率处低位 [13] - 原油ETF波动率和美元指数震荡，9月原油市场驱动因素交织，整体波动率在底部，就业数据不及预期和美联储降息使美元指数低位震荡 [17] - 截至9月23日，WTI管理基金净多头持仓增加，投机净多头减少，市场分歧明显，基金多头左侧布局，油价箱体震荡，持仓量大幅下降 [20] 原油供应端分析 - 8月欧佩克产量环比增加，大多国家增产，沙特、阿联酋、伊拉克引导节奏，OPEC+核心八国8月产量低于计划 [25] - 9个欧佩克成员国8月产量环比增加，部分国家超产幅度减小，7国更新补偿减产计划，减产量延至明年上半年 [29] - 8月沙特原油产量增加，伊朗产量减少，7月底伊朗受制裁和6月战争影响产量 [33] - OPEC统计俄罗斯8月原油产量环比增加，增产计划下产量回升但仍处低位 [41] - 截至10月3日，美国在线钻探油井数量增加，三季度旺季油价提振生产商情绪，钻井和油井效率提高使产量创新高 [45] - 截至10月3日，美国原油产量环比回升，6月来高油价提升产油积极性，9月产量刷新历史记录 [48] 原油需求端分析 - 截至10月3日，美国成品油需求总量增加，9月需求季节性转弱，10月或有回升小高峰 [52] - 美国原油、汽油、馏分油相关数据有不同变化，炼厂开工率和加工量有降有升，商业原油库存和库欣原油库存有减有增 [56] - 截至10月3日四周，美国汽油、馏分油平均需求增加，煤油类平均消费减少 [57] - 截至10月8日，美国汽油裂解价差回落，取暖油裂解价差震荡，9月裂解价差走势符合季节性 [61] - 截至10月8日，ICE柴油和取暖油裂解价差处于高位，三季度前期欧洲柴油表现好，带动整体油品氛围偏暖 [65] - 8月中国原油加工量和进口量同比增加，今年中东局势使国内从海湾区进口石油量激增，俄罗斯石油供应回升 [68] - 三大国际机构对今年需求增速转乐观，OPEC维持预测，IEA和EIA上调预测，IEA认为新兴经济体消费弱，OECD需求有韧性，OPEC认为下半年经济增长良好 [73] 原油库存端分析 - 美国商业原油9月先去后累，目前进入累库通道，绝对值处近五年极低位置，截至10月3日，EIA商业原油、SPR库存增加，库欣原油库存减少 [74] - 截止10月3日四周，美国原油净进口量和炼厂加工量下滑，炼厂开工率有降有升 [78] - WTI月差维持back结构，截至9月30日月差指标转弱，随着需求见顶和欧佩克增产，月差或维持低位，地缘扰动时反弹 [81] - Brent月差维持back结构，截至9月30日相对更强，因俄乌冲突使欧洲供应预期偏紧 [84] 原油供需平衡差异 - 9月EIA预测今年全球石油供应过剩，尽管上调需求预测，但OPEC+增产使供应过剩压力更大 [88] - 美国基本面显示淡季已至，期限结构走平，Brent因地缘供应偏紧，能支撑正套结构，随着旺季需求转弱和欧佩克增产，期限结构可能转变 [91]

主要观点 本月豆粕震荡下跌。 成本端，9月USDA报告单产、产量及库存预估均高于预期，报告影响中性偏空；美豆产区总体干燥少雨，不利于 晚播大豆生长但利于早播大豆收获，美豆收获持续推进，但美豆出口仍显偏弱；叠加巴西Conab发布报告显示 2025/26年度巴西大豆产量预估1.7767亿吨再创新高。多重利空压制美豆震荡走低。 国内，9月大豆到港充足支撑国内供应，油厂开机率保持高水平，同时近期下游补库低迷，豆粕现货供需宽松， 油厂大豆及豆粕持续累库。 策略：美豆震荡走低使进口大豆成本表现弱势，叠加9月国内大量采购阿根廷大豆及豆粕，国内豆粕远月缺口有 所减小，豆粕价格震荡走低。未来仍需关注中美关税谈判情况，国内豆粕仍以偏空为主，不过短期跌幅或有限， 连粕延续筑底走势。策略上，暂时观望。 正信期货豆粕月报202509 投资咨询编:Z0022017 Email:chenq@zxqh. net 研究员:陈强 审核:张翠萍 投资咨询编号:Z0016574 Email:zhangcp@zxqh. net 2 3 主要观点 行情回顾 基本面分析 1 目录 CONTENTS 4 价差跟踪 CBOT大豆与M2601豆粕走势 截至9月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面9月高炉开工先跌后涨，铁水产量下滑，电炉减产明显，整体供应环比收紧，需求上终端螺纹需求环比回升，制造业主动压缩原材料库存，板类内需仍然偏弱，库存上建材总库存去库速度偏慢，板材超预期累库，目前黑色供应环比回升，需求预计逐渐放缓，盘面低价部分空单止盈，抵抗式下跌明显 [4] - 铁矿石方面9月全球发运环比下滑，到港同步走低，整体供应收紧，需求上9月钢厂高炉开工下滑，铁水产量先跌后升，目前高炉部分品种利润仍然较好，短期铁矿需求维持韧性，四季度后期或有检修压力，库存上港口库存累积，钢厂库存大幅增加，综合来看9月供需双弱，基本面偏差，后期需求端仍然稳定，关注供应端西芒杜的增量情况，单边维持做空思路，关注空螺纹多铁矿的操作机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 价格 - 9月螺纹钢继续震荡下跌，螺纹01合约盘面跌88收3072，热卷盘面价格跌93收3253，上海螺纹现货价（3230， -20），热卷现货价格（3310， -60），成材现货价格同步下跌，但现货价格较盘面更强势 [11] 供给 - 9月高炉生产先降后升，月初受阅兵限产影响下滑明显，随后迅速反弹，开工率创4个月新高，铁水产量仍在240万吨附近运行，螺纹短流程供应持续下降，长流程生产同步下滑但相对坚挺，整体供应变动基本符合季节性特征，旺季需求回升带动供应端增加 [14][17] - 截至9月底全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率50.83%，环比下降1.23个百分点，同比上升6.12个百分点，华南、华中、西南区域小幅下降，东北、华东区域微幅上升，其余区域持平，因建筑钢材需求回升时点偏晚，成材价格全月弱势回调，叠加废钢资源偏紧，电炉利润继续收窄，倒逼钢厂减产 [20] - 9月份全国建筑钢材周产量小幅下降，截止9月26日，螺纹钢周产量为206.46万吨，月环比下降14.1万吨，年同比上升1万吨，热卷九月周均产量为322万吨，环比增加2万吨，供应小幅回升，主要受利润劈叉影响，建材利润偏低，热卷利润相对偏高 [24] 需求 - 9月建材市场成交量环比有一定改善，贸易商日均成交较上月小幅回升4.3%，同比降幅仍在16.4%左右，截至9月第3周，全国水泥出库量259.05万吨，环比下降5.59%，同比下降18.32%，基建水泥直供量156万吨，环比下降2.5%，同比下降6.02%，整体建材需求环比回升，但同比大幅走弱迹象明显 [27] - 9月份中国制造业采购经理指数为49.8%，较8月提升0.4个百分点，制造业景气水平持续改善，生产端保持较强韧性，呈现温和扩张，制造业需求相对较好，外需方面热卷内外价差再度扩大，因国内价格疲软，但终端新订单仍然偏弱，主动压缩原料库存意图不变，终端采购利润偏弱，导致热卷需求释放偏慢，叠加汽车、家电补贴退坡，预计板材需求存在明显环比走弱压力 [30] 利润 - 9月以来原材料价格整体小幅下跌，成材价格走弱更明显，高炉利润继续走弱，其中铁矿石月环比下降1元/吨，焦炭月环比持平，废钢月环比下跌10元，螺纹钢均价月环比下跌65元/吨，高炉钢厂盈环比小幅下降 [35] - 短流程方面废钢跌幅低于成材，电炉利润收缩明显，截至30日，25.62%的钢厂微利，49.59%的钢厂持平，24.79%的钢厂亏损 [35] 库存 - 截止9月26日，螺纹钢社会库存471.89万吨，月环比上升18.12万吨，年同比增加184.56万吨，9月螺纹钢去库速度晚于同期，因需求启动偏慢，前期华南地区台风影响较大，市场采购力度偏弱 [39] - 截至9月25日，全国热轧板卷社会库存为298.8万吨，月环比增幅扩大至13.02万吨，年同比减少17.18万吨，库存总量较去年同期处于相对低位，9月热卷库存累积明显，受供应环比回升和需求启动较弱影响，导致旺季库存超季节性累积 [42] 基差 - 8月螺纹基差震荡走扩，9月底基差90，9月30日基差138，月度走扩48，热卷基差由24走扩至57，两品种贴水幅度偏中性，考虑到现货逐渐转弱，预计基差水平继续走扩空间有限 [45] 跨期 - 9月螺纹钢10 - 1价差倒挂情况持续，反套头寸由 -48扩大至 -76，整体倒挂程度明显加深，未修复原因是短期仓单压力以及需求回升速度不及预期，远月预期强于近月 [49] 跨品种 - 卷螺盘面价差从256收窄至181，现货价差由120收窄至100，盘面和现货价差同步收缩，9月建材需求环比回升使卷螺差收窄，考虑到10月后期建筑钢材需求走弱明显，建议关注卷螺价差走扩的操作机会 [52] 铁矿石月度市场跟踪 价格 - 9月份铁矿石价格冲高回落，提前交易节前补库后盘面回调，整体震荡延续，其中01合约跌7收780.5，日照港PB粉跌2报787元/吨 [57] 供给 - 9月份全球铁矿石发运总量环比减少，处于近三年同期高位水平，日均发运量为460万吨，环比降9万吨，同比减少6万吨，澳洲日均发运环比增22万吨，同比增1万吨，巴西日均发运环比降22万吨，同比减少10万吨 [60] - 澳洲周均发运量1941.9万吨，环比上月增加152万吨，同比去年增加9万吨，巴西周均值为751.4万吨，环比上月减少154万吨，同比去年减少73万吨，今年全球铁矿石发运累计同比增加883万吨，其中巴西累计同比增加1105万吨，澳洲累计同比增加547万吨，非主流累计同比减少768万吨 [63] - 9月份47港到港总量环比减少，处于近三年同期高位水平，日均到港量为367万吨，环比减少4.1万吨，同比增加11.7万吨，资源增量主要来自澳洲，巴西到港环比回落，47港两港卸前累计同比减量由9月初的1799.9万吨缩至1375.8万吨，到港资源环比下滑，同比增加 [66] 刚性需求 - 9月高炉开工先跌后升，整体需求小幅下滑，Mysteel统计247家钢厂样本9月日均铁水产量环比减少2.3万吨至238.2万吨/天，目前全年累计同比增加8.8万吨 [69] 投机需求 - 贸易商中国主要港口现货日均成交量为104万吨/天，月环比增加6.6万吨，港口现货成交放量，主要与钢厂节前集中补库有关 [73] 港口库存 - 9月中国47港铁矿石库存呈现累库趋势，截止目前，47港铁矿石库存总量14551万吨，较上月底累库163万吨，比今年年初去库1060万吨，比去年同期库存低100万吨，港口库存增加主要受铁水产量下滑影响 [76] 下游库存 - 截至9月29日，全国钢厂进口铁矿石库存总量为9736万吨，环比增加729.2万吨，钢厂节前补库时点偏早，幅度偏大，库存增量明显 [79] 海运 - 9月澳洲至青岛价格、巴西至青岛海运价格小幅上涨，其中西澳到青岛上涨0.37美元，巴西至青岛上涨1.27美元，整体波动不大 [82] 价差 - 9月铁矿石基差震荡走扩，01合约贴水23，基差目前偏低，关注走扩机会，1 - 5价差由24收窄至19.5，目前价差属于中等水平，仍无明显交易价值 [85] - 9月螺矿收3.92，与上月基本持平，盘面同步冲高回落，整体变化不明显，焦矿略有上涨收2.12，主要受9月焦煤价格相对强势，焦炭库存偏低影响，可关注淡季下的螺矿比收窄机会，焦矿比方向不明确 [88] 策略推荐 - 单边铁矿注意反弹做空机会 [5] - 套利继续关注做空螺纹01、做多铁矿01的操作机会 [5] - 期现方面建议产业客户前期正套头寸全部离场，如有库存压力，积极关注10月反弹盘面建立空单的套保机会 [5]