投资评级 - 维持优于大市评级 目标价27.45港元[4] - 基于2025年15倍PE估值 较前次目标价下调5%[4] 财务表现 - 2025年上半年营收1502.8亿元 同比增长27% 略超预期[5] - 归母净利润92.9亿元 同比下降14% 符合预期 核心净利润同比增长102%[5] - 毛利率16.4% 同比微降0.3个百分点[5] - 期末现金余额531.9亿元 同比增长24% 净现金389.1亿元[5] 业务发展 - 上半年汽车销量140.9万辆 同比增长47% 市占率突破10.4%[5] - 与行业龙头差距收窄至4%以内 目标实现反超[5] - 销售费用率与管理费用率分别下降1和0.7个百分点至5.6%和1.9%[5] 战略规划 - 吉利与极氪合并预计年底完成 将形成四大品牌矩阵[6] - 设立吉利银河与极氪科技两大事业群 保留中国星燃油车系列[6] - 2025-2027年新能源车渗透率目标54%/55%/63%[4] 产品管线 - 银河A7：8月上市 搭载雷神AI电混2.0 定位10万元级插混轿车[7] - 银河M9：Q3推出 瞄准20万元以上中大型SUV市场[7] - 极氪9X：基于浩瀚-S架构 Q3上市 首搭千里浩瀚H9智驾系统[7] 同业比较 - 2025年预测PE为10.5倍 低于特斯拉(159.3倍)和比亚迪(14.4倍)[9] - 2025-2027年EPS预测1.68/1.92/2.22元 分别上调2%/0%/7%[4]

业绩表现 - 1H25实现收入1,502.85亿元，同比+40%，归母净利润92.90亿元，同比-12% [1] - 2Q25收入777.9亿元，同比+41%环比+7%，归母净利润36.2亿元，同比-60%，主要受去年同期一次性收益影响 [1] - 剔除汇兑及一次性影响后，1H25核心经营利润同比+102%至66.6亿元，盈利修复趋势显著 [2] 销量与产品结构 - 1H25总销量同比+47%至140.9万辆创新高，新能源车型销量同比+126%至72.5万辆，占比升至51.5% [1] - 银河品牌销量同比+232%至54.8万辆，新能源出口同比+146%至4.0万辆 [1] - 下半年计划推出银河A7/M9、极氪9X等6款新车型，目标全年销量突破300万辆 [1] 盈利能力与成本控制 - 1H25毛利率同比-0.3pct至16.4%，主因国内价格竞争，但GEA架构车型盈利性增强部分抵消压力 [2] - 销售费用率与管理费用率同比分别-1.1ppt/-0.7ppt至5.6%与1.9%，精益管理成效显现 [2] - 研发投入同比+21.3%至73.3亿元，聚焦千里智驾H系列及GEA Evo新架构开发 [2] 战略布局 - 推进"一个吉利"战略整合多品牌资源，加速全球化布局 [2] - 注资雷诺巴西切入拉美市场，埃及工厂投产、印尼基地试制强化本地化供应链 [2] - 产品端聚焦智能化，下半年推出搭载千里浩瀚H3的银河A7及基于浩瀚S架构的极氪9X，覆盖10万级至豪华市场 [2] 市场预期 - 维持2025/2026年盈利预测，当前股价对应10.8倍/9.8倍市盈率 [3] - 目标价26.00港元对应14.8倍/13.4倍2025/2026年市盈率，较现价有37.2%上行空间 [3]

财务表现 - 1H25营收1503亿元，同比增长27% [1] - 归母净利润92.9亿元，同比下降14% [1] - 扣非归母净利润66.6亿元，同比增长102%，超市场预期 [1] - 毛利率16.4%，同比仅下滑0.3个百分点 [1] - 销售费用同比增长6.4%，行政费用同比下降6.1%，反映品牌整合效果 [1] - 研发费用增长21.3%，主要用于新车研发和智驾投入 [1] 销量表现 - 1H25总销量140.9万辆，同比增长47% [1] - 新能源销量72.5万辆，同比增长126%，渗透率51.5% [1] - 市占率突破10%至10.4% [1] - 出口销量18.4万辆，同比略有下滑 [1] - 新能源出口4万辆，同比增长146% [1] 下半年展望 - 全年销量目标从270万辆上调至300万辆 [1] - 下半年将投放约5款主力新能源/电混车型，包括3款银河品牌车型 [1] - 7月批发量达23.8万辆，提供批发基础动能 [1] - 下半年出口扩张可平滑过渡内地车市淡季 [1] - 毛利与现金流改善提高促销与渠道补贴弹性 [1] 行业与竞争 - 行业反内卷政策（限制大幅降价、严控高返利）削弱个别龙头价格主动权 [1] - 市场转向配置、驾驶体验、智能化等综合价值 [2] - 银河品牌在座舱智能化、设计感、NVH等方面有优势 [2] 投资评级与预测 - 上调2025年收入预测9.2%，盈利预测31.5% [2] - 目标价上调至24.21港元，对应2025年预测市盈率14.5倍 [2] - 维持买入评级，看好下半年销量放量 [2]

1H25业绩表现 - 1H25公司总收入同比+26.5%至1502.8亿元，毛利率同比-0.3pcts至16.4%，归母净利润同比-13.9%至92.9亿元，核心归母净利润同比+102%至66.6亿元 [1] - 业绩增长主要受益于车型销量快速增长及内部整合提效 [1] 销量与费用表现 - 1H25吉利总销量同比+47.4%至140.9万辆，新能源车销量同比+126.5%至72.5万辆（占比同比+18.0pcts至51.5%） [1] - 分品牌销量：吉利银河同比+232%、极氪同比+3%、领克同比+22% [1] - 费用端：SG&A费用率同比-1.7pcts至7.5%（销售费用率/行政费用率分别同比-1.1pcts/-0.7pcts至5.6%/1.9%） [1] 2H25E展望 - 新车银河A7/银河M9/领克10EM-P爬坡上量，全年销量目标上调11%至300万辆（1H25达成47%） [2] - 高端车型极氪9X/领克900或改善产品矩阵并提振整车毛利率 [2] - 极氪私有化后内部资源优化或持续提升效率，费用端受益 [2] 战略推进 - 极氪收购预计2025年底完成，现金收购约需24亿美元（现金比例不超过30%） [3] - "一个吉利"整合将增强集团整体效益 [3] - 全球化：1H25出口销量同比-7.7%（东欧市场影响），2H25E星舰7/星愿出口车型登陆海外市场或加速全球化 [3] - 智能化：智驾业务整合至千里智驾合资公司，"千里浩瀚"方案（含L3级H9方案）或提升车型竞争力 [3] 财务预测与评级 - 维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为161.6/186.0/201.1亿元 [3] - 目标价维持HK$23.47（对应13.5x 25E PE） [3]

财务表现 - 25Q2公司销售新车70.4万辆，同比+46.6%，环比+0%，营收777.9亿元，同比+41.5%，环比+7.3%，单车ASP11.1万元，同比-3.5%，环比+7.3% [1] - 25H1公司销售新车140.8万辆，同比+47.2%，营收1502.85亿元，同比+26.5%，单车ASP10.7万元，同比-14.1% [1] - 25Q2毛利率17.1%，同比+0.6pct，环比+1.3pct，归母净利润31.6亿元，同比+74.7%，环比-9.7%，单车净利0.45万元，同比+19.1%，环比-9.7% [1] - 25H1毛利率16.4%，同比-0.3pct，净利润66.6亿元，同比+97.5%，单车净利0.47万元，同比+34.1% [1] 费用与亏损 - 25Q2销售/行政/研发费用率分别为6.1%/1.9%/5.1%，环比+1.1pct/+0.0pct/+1.6pct [1] - 极氪Q2亏损5.8亿元，主要因车型结构变动和研发费用摊销 [2] - 吉利银河Q2单车净利3300元，表现稳健 [2] 业务亮点 - 除极氪外其他部门Q2盈利环比Q1均有提升 [2] - 公司Q2毛利率和单车ASP环比提升，未受价格战明显影响 [2] - 公司在价格战背景下展现出抗压能力和电车车型盈利能力 [2] 未来展望 - 银河A7上市单日大定破万，后续银河M9/星耀6即将推出 [3] - 极氪9X即将上市，公司仍有较大电车新车推出空间 [3] - 燃油车产品力强劲，2026年行业增长承压下公司基本盘和成长性有保障 [3] - 公司具备低成本、爆款能力强、新车周期强劲等优势 [3]

公司业绩表现 - 2025Q2单季度营收777.9亿元，同环比分别+28.4%/+7.3% [1] - 归母净利润36.2亿元，同环比-60.0%/-36.2% [1] - 剔除汇兑影响后净利润约为31.7亿元，同环比分别+141.8%/-9.0% [2] - 单车盈利为0.45万元（剔除汇兑和出售附属公司之收益影响），同环比分别+64.59%/-9.17% [2] 销量与ASP - Q2总销量70.5万台，同环比分别+46.9%/+0.2% [1] - 单车ASP为11.0万元，同环比分别-12.6%/+7.1% [1] - ASP同比下滑主因价格竞争影响&吉利主品牌销量占比同比+6.4pct [1] - 极氪（含领克）25Q2销量13.1万辆，同环比分别+9.3%/+14.8% [2] 毛利率与费用率 - 2025Q2毛利率为17.1%，同环比分别-0.7/+1.3pct [1] - 25Q2销售/研发/行政费用率分别为6.1%/5.1%/3.7%，同比分别-0.1/-0.4/+1.0pct [2] - 费用率环比分别+1.1/+0.6/+1.8pct [2] 极氪业务表现 - 极氪科技集团25Q2净亏损为5.8亿元，单车亏损0.4万元 [2] - 亏损主因对资本化折旧摊销进行处理 [2] 其他收益 - 25Q2其他收益11.7亿元，同环比分别+156.4%/-67.5% [2] - 其中汇兑收益约为4.5亿元 [2] 新车规划与盈利预测 - 至年底将上市4款全新新能源车型包括银河M9、领克10 EM-P、极氪9X、银河星耀6 [3] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预期为150/221/295亿元（原为142/196/271亿元） [3] - 对应PE分别为12/8/6倍 [3] 出海战略 - 公司积极进行组织、产品等体系化改革 [3] - 全年销量目标上修至300万辆 [3]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业总收入1502 85亿元 同比增长27% [1] - 归母净利润92 9亿元 同比下滑14% [1] - 毛利率16 4% 同比下滑0 3pct [1] - 销售费用率5 6% 同比下滑1 1pct 管理费用率1 9% 同比下滑0 7pct 研发费用率4 9% 同比下滑0 2pct [1] 销量表现 - 总销量140 9万辆 同比增长47% 市占率10 4% 同比提升2 4pct [2] - 新能源汽车销量72 5万辆 同比增长126% [2] - 吉利银河品牌销量54 8万辆 同比增长232% [2] - 中国星燃油车国内销量47 4万辆 同比增长21% [2] - 极氪品牌销量9 1万辆 同比增长3% [2] - 领克品牌销量15 4万辆 同比增长22% [2] - 新能源汽车出口销量超4万辆 同比增长146% [2] 经营目标 - 全年销量目标上调至300万辆 [2]

销量与收入表现 - 2025H1总销量140 9万辆 同比+47 4% 总收入1 502 8亿元 同比+26 5% 归母净利润92 9亿元 同比-13 9% [1] - 2025Q2总销量70 5万辆 同比+47 0% 环比+0 2% 总收入777 9亿元 同比+28 4% 环比+7 3% 归母净利润36 2亿元 [1] - 新能源销量38 6万辆 同比+119 2% 环比+13 8% 占比54 7% 同比+18 0pct 环比+6 5pct [1] - 2025Q2单车ASP 11 0万元 环比+0 7万元 同比下降因星愿小车占比提升 环比提升因中高端车型上量 [1] 毛利率与费用率 - 2025Q2毛利率17 1% 同比-0 7pct 环比+1 3pct 环比提升因部分年降在二季度体现 同比下降因出口占比下降及小车占比提升 [2] - 2025Q2销售费用率6 1% 同比-0 1pct 环比+1 1pct 行政费用率1 9% 同比-0 8pct 研发费用率5 1% 同比-0 4pct 环比+0 6pct [2] - 极氪科技集团2025Q2净利润-5 8亿元 [2] 极氪私有化与资源整合 - 公司计划以2 566美元或1 23股新股收购每股极氪股份 全面整合极氪资产及资源 提升经营效益与降本增效 [3] - 极氪定位高端豪华电动汽车品牌 赋能公司品牌及乘用车业务竞争力 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收4 047 8/4 896 9/5 728 3亿元 归母净利162 1/220 9/259 7亿元 EPS 1 61/2 19/2 58元 [3] - 对应8月15日19 24港元收盘价的PE 11/8/7倍 [3]

核心观点 - 2025年上半年经营业绩大幅增长，销量140.9万辆同比增长47%，收入1503亿元同比增长27%，核心归母净利润66.6亿元同比增长102% [1] - 2025年下半年多款重磅车型陆续上市，全年销量目标300万辆 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为163.0亿元、182.1亿元、236.6亿元，EPS分别为1.62元、1.81元、2.35元 [1] 经营业绩 - 2025年上半年销量140.9万辆同比增长47%，收入1503亿元同比增长27%，单车平均销售收入同比下降1.4万元至9.6万元 [1] - 毛利率保持稳定，同比微降0.3个百分点至16.4% [1] - 核心归母净利润66.6亿元同比增长102% [1] 销量表现 - 1-6月新能源销量72.5万辆，包括纯电动51.1万辆和插电式混动21.4万辆，分别同比增长173%和61% [2] - 分品牌看，吉利品牌销量116.4万辆同比增长57%，领克品牌15.4万辆同比增长22%，极氪品牌9.1万辆同比增长3% [2] - 海外出口18.4万辆同比下滑8% [2] 产品规划 - 2025年下半年将上市多款新车包括吉利银河A7、吉利银河M9、吉利银河星耀6、极氪9X、领克10 EM-P等 [2] - 吉利品牌、极氪品牌和领克品牌的全球化进程加速推进 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为163.0亿元、182.1亿元、236.6亿元 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为1.62元、1.81元、2.35元 [1] - 给予2025年16.6倍PE，对应目标价29.43港元 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月15日19.24港元收盘价的PE为11/8/7倍 [4][6] 核心业绩表现 - 2025H1总销量140.9万辆 同比+47.4% 总收入1,502.8亿元 同比+26.5% 归母净利润92.9亿元 同比-13.9% [1] - 2025Q2销量70.5万辆 同比+47.0% 新能源销量占比54.7% 同比+18.0pct 单车ASP 11.0万元 环比+0.7万元 [2] - 2025Q2毛利率17.1% 环比+1.3pct 销售/行政/研发费用率分别6.1%/1.9%/5.1% 同比均下降 [3] 战略动态 - 极氪私有化方案：以2.566美元或1.23股吉利股份兑换1股极氪股份 旨在整合高端电动车资源 [4] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：4,047.8/4,896.9/5,728.3亿元 归母净利162.1/220.9/259.7亿元 [4] - 2025E毛利率16.4% ROE 16.8% 资产负债率66.7% 每股收益1.61元 [10][11] - 2025E经营活动现金流31.1亿元 资本支出-120亿元 现金及等价物预计达601.4亿元 [11] 产品结构 - 新能源车型销量38.6万辆 同比+119.2% 占比提升至54.7% 星愿小车拉低ASP 银河/极氪/领克推动结构优化 [2][3]