投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为150.08/178.46/209.54亿元 对应PE为11.99/10.08/8.59倍 [2][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入1502.85亿元(+27%) 归母净利润92.9亿元(-14%) [7] - 毛利率16.4%(-0.3pct) 销售/管理/研发费用率分别5.6%(-1.1pct)/1.9%(-0.7pct)/4.9%(-0.2pct) [7] - 2025E营收预测3371.58亿元(+40.37%) 2024-2027年收入CAGR达23.2% [6] - ROE从2023年6.59%提升至2024年19.17% 2025E为14.74% [6] 销量与市占率 - 2025H1总销量140.9万辆(+47%) 市占率10.4%(+2.4pct) 全年目标上调至300万辆 [7] - 新能源车销量72.5万辆(+126%) 其中银河品牌54.8万辆(+232%) 极氪品牌9.1万辆(+3%) [7] - 燃油车销量47.4万辆(+21%) 领克品牌15.4万辆(+22%) [7] - 新能源出口超4万辆(+146%) [7] 资产负债表与现金流 - 2025E现金及等价物472.14亿元 较2024年408.65亿元增长15.6% [8] - 2025E经营活动现金流110.28亿元 较2024年265.07亿元下降58.4% [8] - 资产负债率从2023年55.79%升至2025E的58.14% [8] - 2025E资本支出75.64亿元 较2024年133.14亿元下降43.2% [8] 估值指标 - 当前股价对应2025E PB为1.77倍 2027E降至1.28倍 [6] - EV/EBITDA从2024年3.82倍升至2025E的5.96倍 [8] - 每股收益从2024年1.64元降至2025E的1.49元 2027E恢复至2.08元 [6][8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入达1503亿元人民币 同比增长27% 创历史新高 [1][2] - 归属母公司股东净利润为92.9亿元人民币 同比下降14% [1][2] - 每股基本盈利为92.18分人民币 同比下降13% 每股摊薄盈利为90.31分人民币 同比下降15% [2] 运营数据 - 总销量达1,409,180部 同比大幅增长47% [2] - 视为出售附属公司之收益及分类为持作出售资产之减值亏损项目同比减少100% [2]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入达1503亿元创历史新高同比增长27% [1] - 归母净利润92.9亿元核心归母利润66.6亿元同比增长102% [1] - 毛利总额247亿元毛利率16.4%保持稳定 [1] - 总现金水平588亿元现金储备充裕 [6] 销量与市场表现 - 上半年累计销量140.92万辆同比增长47% [2] - 新能源销量72.52万辆同比增长126%渗透率达51.5% [2][4] - 燃油车销量68.40万辆同比增长8% [2] - 7月销量23.77万辆同比增长58%连续5个月同环比双增长 [4] - 市占率首次超过10%年度销量目标提升至300万辆已完成55% [4] 产品与技术突破 - 四大品牌（吉利/银河/领克/极氪）爆款车型涌现：星愿销量超20万辆银河E5月均过万极氪009为40万以上MPV销冠领克900跻身高端混动SUV前三 [2] - 银河A7上市首日订单突破1万辆定价8.18-11.78万元续航2100公里 [3] - 电动化技术：神盾金砖电池（高安全/长寿命/超快充）浩瀚超级电混系统（兼容纯电/增程/混动） [4] - 智能化技术：全域AI生态覆盖辅助驾驶/智能座舱/三电技术36项电池安全测试中23项超国标 [4] - 四大AI架构兼容多元能源形式支撑产品高价值输出 [5] 战略整合与运营效率 - 吉利汽车与极氪合并推进预计年底完成交割 [1] - 《台州宣言》推动"一个吉利"战略整合几何并入银河领克与极氪合并 [6] - 合并后目标：增长效益提高5%以上研发/管理/营销效益提高15%-20% [6] - 实际成效：研发投入优化17%销管费用优化9.5%销售与行政费用率同比降16%和26% [6] 全球化进展 - 上半年出口销量超18万辆新能源出口增速大幅提升 [7] - 吉利品牌在85+国家地区设销售网点推出10款高价值车型 [7][8] - 极氪品牌在40+国家地区设70+门店于香港/哈萨克斯坦/埃及市场领先 [7][8] - 领克品牌累计海外出运量9.2万辆覆盖40国家地区连续三年入选中国全球化品牌50强 [7][8] - 坚持"高价值出海"策略聚焦本地化运营与产业体系化出海 [7]

专利诉讼事件 - 诺基亚对吉利集团旗下极氪、领克、路特斯及Smart四个品牌发起专利侵权诉讼 涉及EP3799333（4G/5G前导序列分配）和EP4090075（5G波束切换技术）等标准必要专利 [2] - 诉讼波及欧洲18个国家32家分公司 可能影响吉利欧洲市场扩张计划 或影响超40万辆销售规模 [2][3] - 诺基亚诉讼目的可能在于迫使吉利就4G/5G技术使用许可费进行谈判 [3] 诺基亚经营状况 - 诺基亚Q2营收45.5亿欧元 同比增长2% 调整后营业利润3.01亿欧元（3.54亿美元） 同比下降29% [2] - 公司正努力扭转颓势 贸易战加剧网络设备市场竞争 运营商不愿进行昂贵网络升级 [2] 吉利财务表现 - 吉利上半年总收入1502.85亿元 同比增长27% 归属公司股权持有人溢利约92.9亿元 同比减少14% [2] - 极氪品牌7月销量16,977辆 同比增长8% 1-7月累计销售107,717辆 同比增长4% [3] - 领克品牌7月销量27,216辆 同比增长28% 1-7月累计销售181,353辆 同比增长23% [3] - 路特斯及Smart销量数据为并入报表 [3]

核心观点 - 中金维持吉利汽车跑赢行业评级和26港元目标价 对应37.2%上行空间 [1] - 公司1H25业绩表现强劲 收入与利润增长显著 新能源转型成效突出 [1][2][3] - 战略聚焦全球化与智能化布局 通过新产品投放和资源整合强化长期竞争力 [2][3][4] 财务表现 - 1H25收入1502.85亿元 同比增长40% 归母净利润92.90亿元 [1] - 2Q25收入777.9亿元 同比增41%环比增7% 净利润36.2亿元符合预期 [1] - 1H25毛利率16.4% 核心经营利润同比增102%至66.6亿元 [3] - 销售与管理费用率分别下降1.1ppt和0.7ppt至5.6%与1.9% [3] 业务运营 - 1H25总销量140.9万辆创历史新高 同比增47% [2] - 新能源车销量72.5万辆 同比大增126% 占比提升至51.5% [2] - 银河品牌销量54.8万辆 同比暴涨232% [2] - 新能源出口4.0万辆 同比增146% [2] 产品与研发 - 下半年计划推出6款新车型包括银河A7/M9、极氪9X等 [2] - 全年销量目标突破300万辆 [2] - 1H25研发投入73.3亿元 同比增长21.3% [3] - 重点投向千里智驾H系列辅助驾驶系统和GEA Evo新架构开发 [3] 战略布局 - 推进"一个吉利"战略实现多品牌资源协同 [4] - 注资雷诺巴西切入拉美市场 埃及工厂投产及印尼基地试制强化本地化供应链 [4] - 产品端聚焦全域智能化 下半年推出搭载千里浩瀚H3方案的银河A7和基于浩瀚S架构的极氪9X [4] - 实现从10万级到豪华市场的智能驾驶全场景覆盖 [4] 估值水平 - 当前股价对应2025/2026年10.8倍/9.8倍市盈率 [1] - 目标价26港元对应14.8倍和13.4倍2025/2026年市盈率 [1]

公司业绩与估值 - 维持吉利汽车2025年和2026年盈利预测基本不变 当前股价对应2025/2026年10 8倍/9 8倍市盈率 目标价26 00港元对应14 8倍和13 4倍2025/2026年市盈率 较当前股价有37 2%的上行空间 [1] - 1H25实现收入1,502 85亿元 同比+40% 归母净利润92 90亿元 2Q25收入同环比+41%/+7%至777 9亿元 归母净利润36 2亿元 业绩符合预期 [1] 销量与收入驱动 - 1H25总销量同比+47%至140 9万辆创新高 推动总营收同比+40%至1,502 9亿元 [2] - 新能源车型销量同比+126%至72 5万辆 占总销量比重升至51 5% 其中银河品牌销量同比+232%至54 8万辆 新能源出口同比+146%至4 0万辆 [2] - 下半年计划推出银河A7/M9、极氪9X等6款新车型 推动全年销量突破300万辆 [2] 盈利能力与成本控制 - 1H25毛利率同比16 4% GEA架构车型盈利性增强抵消部分价格压力 [3] - 销售与管理费用率同比分别-1 1ppt/-0 7ppt至5 6%与1 9% [3] - 1H25研发投入同比+21 3%至73 3亿元 重点投向千里智驾H系列辅助驾驶系统及GEA Evo新架构开发 [3] - 剔除汇兑及一次性影响 核心经营利润1H25同比+102%至66 6亿元 展现盈利修复趋势 [3] 战略布局与产品规划 - 加速"一个吉利"战略落地 实现多品牌资源协同 [4] - 注资雷诺巴西切入拉美市场 埃及工厂投产、印尼基地试制强化本地化供应链 [4] - 下半年推出搭载千里浩瀚H3方案的银河A7、基于浩瀚S架构的极氪9X豪华电混SUV等新品 覆盖10万级到豪华市场的智能驾驶全场景 [4]

国家政策与行业支持 - 国家数据局将体系化布局高质量数据集建设 重点打造具身智能 低空经济 生物制造等领域的数据高地 [2] - 北京市市长强调汽车产业是本市制造业第一大产业 正处新能源化 智能化转型阶段 需发挥独特优势加快提升电动化智能化水平增强产业竞争力 [4] - 江苏省自2025年9月起免收高速公路车辆救援服务拖车 吊车费用 [3] 新能源汽车产业发展与市场表现 - 吉利汽车2025年上半年营收1503亿元同比增长27%创历史新高 归母净利润92.9亿元 核心归母利润66.6亿元同比增长102% 毛利率16.4% 总现金588亿元 累计销量140.9万辆同比增长47%市占率首破10% 新能源销量72.5万辆同比增长126% 出口超18万辆 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [9][10] - 极氪科技二季度总营收274.31亿元 综合毛利率20.6%创历史新高同比增长2.6个百分点 整车销售收入229.16亿元同比增长2.2% 整车毛利率17.3%创历史新高同比增长5.8个百分点 上半年总营收494.50亿元 整车营收420.12亿元同比增长8% 综合毛利率20.0%同比增长2.7个百分点 整车毛利率16.9%同比增长4.7个百分点 总交付量244877台同比增长14.5% [15] - 越南混合动力汽车7月销量7112辆同比激增72%创各车型最高增速纪录 汽车制造商协会成员单位总销量31739辆环比下降1% [7] 企业合作与战略布局 - 上汽通用五菱与华为合作升级 宝骏品牌或采用Hi模式 [11] - 东风汽车与京东集团达成战略合作 围绕整车营销与售后服务生态 采购及供应链 智慧物流三大核心领域展开深化合作 探索数字化技术 品牌传播 海外市场等潜在领域创新突破 [12] - 广汽集团启动华望汽车城市招募计划 优先招募北京 天津 上海等40城 坚持少商多店原则以"1+N"渠道模式布局 [13] - 索尼本田合资品牌Afeela首款电动车启动预生产 预计2026年中在日本及美国加州上市交付 [6] 国际投资与产能扩张 - 加拿大政府斥资逾2500万加元（约1.3亿元人民币）资助33个电动汽车充电项目 大部分资金用于魁北克省 [5] - 赛轮轮胎拟投资2.91亿美元在埃及建设年产360万条子午线轮胎项目 预计年平均营业收入1.9亿美元 年平均净利润3477万美元 [16] 技术研发与产业配套 - 宝马集团中国首个IT研发中心宝马（南京）信息技术有限公司成立 注册资本1亿元 为宝马集团全球六大信息技术研发中心之一 全亚洲规模最大的IT研发基地 [14] - 美国汽车后视镜供应商镜泰二季度合并营业利润1.185亿美元高于去年同期的1.149亿美元 核心营业利润（不含VOXX）1.238亿美元同比增长8% 合并净利润9600万美元较去年同期的8600万美元增长12% [8]

诺基亚起诉极氪、领克等专利侵权 - 诺基亚对吉利集团旗下极氪、领克、路特斯及Smart发起专利侵权诉讼，波及欧洲18国的32家分公司，涉案专利包括4G/5G标准必要专利EP3799333和EP4090075 [4] - 若侵权成立，吉利相关车型将在德国、法国等18国面临禁售，直接影响其欧洲扩张计划，2024年吉利出口量达41.45万辆，同比增长57%，欧洲市场贡献关键份额 [4] - 诉讼可能旨在推动4G/5G技术许可费谈判，类似策略曾用于OPPO、vivo，导致其在德国禁售 [4][5] 理想汽车产品战略与销售体系调整 - 理想CEO李想称i8处于"有没有"竞争赛道，无直接竞品，MEGA和i8聚焦未满足需求，L系列则进入"好不好"竞争阶段 [7][8] - 理想撤销"五大战区"，改为总部直管23区，原中区负责人韩希升任销售业务负责人，新增销售运营与市场营销部门 [17] - 7月理想交付量同比下滑39.7%至30731辆，1-7月累计交付234669辆，同比下滑2.21%，距全年70万目标差距显著 [18] 腾讯AI与芯片资源布局 - 腾讯表示有足够芯片支持AI训练和模型升级，推理环节通过软件优化减少芯片依赖，Q2资本开支同比增119%至191亿元 [10] - 国家网信办此前约谈英伟达H20芯片安全风险，腾讯强调不会过度依赖现有GPU资源 [10] 华为合作与智能眼镜市场 - 上汽通用五菱与华为合作升级，宝骏品牌或采用Hi模式，年底拟推15万元级SUV搭载华为乾崑智驾 [11] - 2025上半年全球智能眼镜出货量同比增110%，AI眼镜占比78%，Meta以73%份额居首，华为第二，小米第四 [28][29] 极氪科技财务表现 - 极氪Q2总营收274亿元，综合毛利率20.6%创新高，整车毛利率17.3%，上半年总交付244877台，同比增14.5% [39] 京东业绩与外卖业务 - 京东Q2收入3567亿元同比增22.4%，创三年新高，外卖业务带动新收入同比增199%，活跃用户数连续7季度双位数增长 [23][24] 国际科技动态 - 马斯克透露X（推特）员工仅剩1200人，较收购时8000人裁员85% [42] - 英伟达否认下一代Rubin AI GPU延迟传闻，称项目进展顺利，原计划2026年下半年推出 [42][43] - 微软Edge浏览器开发代号Olympia的重大改版，整合Copilot功能，地址栏移至顶部中央 [45][46] 无人机与AR硬件创新 - 全球首款全景无人机「影翎Antigravity A1」开启公测，重249g，配备8K双镜头和VR飞行眼镜，明年1月发售 [21] - 大疆Mini 5 Pro曝光：1英寸传感器+LiDAR，重量低于249g，支持4K/120fps视频和36分钟续航 [31][32] - vivo Vision探索版头显减重30%，采用镁合金框架，初代中框仅61g，解决行业过重痛点 [24][25] 阿里与字节业务调整 - 淘天集团内部更名为中国电商事业群-淘天集团，与饿了么、飞猪并行，强化业务协同 [27] - 抖音电商整合即时零售与电商业务，复用履约能力，计划开放小时达、次日达服务 [20] - 阿里启动近千人AI招聘，聚焦大模型与多模态技术，夸克AI眼镜等C端业务为重点 [37][38]

财务表现 - 1H25汽车销售收入1346亿人民币，同比上升27%，略超市场预期1332亿 [1] - 1H25整体卖车单价从1H24的11万元下滑至9.6万元，主要因低价吉利系列占比提升 [1] - 极氪品牌1H25卖车单价同比下滑1.6万元至23万元，领克单价持平13.7万元，吉利系列单价下滑1万元至8万元 [1] - 1H25毛利率16.4%，同比仅下滑0.3个百分点，规模效应抵消单价压力 [2] - 1H25核心运营利润率环比提升2.3个百分点至3.6%，费用控制优化 [2] - 1H25净利润95亿人民币，同比下滑10%，主因1H24含75亿一次性出售收益 [2] - 2Q25单车净利0.5万元，环比下滑0.3万元，汇兑损益减少 [2] 销量与结构 - 1H25总销量141万辆，同比增47%，低价吉利系列销量同比增57% [4] - 新能源车占比达51%，同比提升17个百分点，2Q25新能源占比55% [4] - 中高端品牌极氪+领克销量占比环比下滑5个百分点 [1] - 2025年销量目标从271万辆上调至300万辆 [4] 新能源转型策略 - 插混技术从三档DHT切换至单档DHT方案，单车降本约5000元 [5] - 比亚迪价格战趋缓为吉利银河/心愿系列创造放量窗口 [5] - 品牌整合后1H25管理费用率降至1.9%，销售费用率5.5%，研发投入83亿同比减8.8% [6] 产品规划 - 2025下半年主力车型包括银河A7/M9、领克10插混轿车 [6] - 极氪计划推出高端车型极氪9X（3Q25）和极氪8X超大型SUV（4Q25） [8] 估值 - 按300万辆销量目标测算，2025年PE约12倍 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1503亿元，同比增长27%，创历史新高 [1] - 归母净利润92.9亿元，核心归母利润66.6亿元，同比增长102% [1] - 毛利总额247亿元，毛利率16.4%，总现金水平588亿元 [1] 销量与市场表现 - 上半年累计销量140.9万辆，同比增长47%，市占率首次突破10% [1] - 新能源销量72.5万辆，同比增长126%，新能源渗透率51.5% [1][2] - 出口销量超18万辆，表现稳定 [1] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [2] 新能源业务 - 新能源板块成为最亮眼增长极，三大品牌新能源总销量超72.5万辆 [2] - 吉利银河系列升级为独立品牌后销量54.8万辆，同比增长232%，累计销量突破120万辆 [2] - 极氪上半年销量90740辆，累计交付量刷新豪华纯电50万辆最快交付纪录 [2] - 领克上半年销量154137辆，累计交付突破150万辆，三年保值率54.58% [2] 国际化进展 - 出口销量超18万辆，全球销售网点覆盖85个国家和地区 [3] - 银河E5国际版EX5登陆26国，埃及工厂投产，印尼工厂试产成功 [3] - 极氪在40个国家和地区设有70家门店，领克在欧洲设有7家俱乐部及58家经销商 [3] - 极氪全球门店超1200家 [3] 未来展望 - 下半年推出5款全新新能源产品，深化"一个吉利"战略 [3] - 目标全年销量300万辆，强化智能新能源领域全球竞争力 [3]