行业整体观点 - 今年新春长假（2月15日至23日）期间消费数据反映国内消费市场增长动能向好，可视作消费市道整体出现复苏的初步迹象 [1] - 旅游文化及餐饮表现备受关注 [1] - 对国内消费行业维持“增持”评级 [1] 看好的行业与主题 - 看好出现初步复苏、涉及中国结构性消费增长动力、获潜在政策支持及存在海外增长机遇的行业 [1] - 具体包括餐饮、服务及体验式消费等行业 [1] 推荐的具体公司及评级 - 首选安踏体育(02020)、华润啤酒(00291)、中国中免(601888.SH)、海底捞(06862)、美的集团(000333.SZ)及百胜中国(09987)，全数给予“买入”评级 [1] 目标价调整 - 将海底捞的目标价上调至19.7港元 [1] - 将李宁(02331)的目标价上调至21.6港元 [1] - 将贵州茅台(600519.SH)目标价上调至1，682元人民币 [1] - 将五粮液(000858.SZ)目标价轻微调升至115.1元人民币 [1]

核心观点 - 今年新春长假期间消费数据显示国内消费市场增长动能向好，被视为消费市道整体复苏的初步迹象 [1] - 旅游文化及餐饮表现备受关注 [1] 行业观点 - 看好出现初步复苏、涉及中国结构性消费增长动力、获潜在政策支持及存在海外增长机遇的行业 [1] - 具体看好的行业包括餐饮、服务及体验式消费等 [1] - 对国内消费行业整体维持“增持”评级 [1] 公司观点与目标价调整 - 首选公司包括安踏体育(02020)、华润啤酒(00291)、中国中免(601888.SH)、海底捞(06862)、美的集团(000333.SZ)及百胜中国(09987)，全数给予“买入”评级 [1] - 将海底捞的目标价上调至19.7港元 [1] - 将李宁(02331)的目标价上调至21.6港元 [1] - 将贵州茅台(600519.SH)目标价上调至1,682元人民币 [1] - 将五粮液(000858.SZ)目标价轻微调升至115.1元人民币 [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告覆盖的中国必选消费品行业整体投资评级为“优于大市”，绝大多数被提及的个股获得“Outperform”评级 [1] - 报告核心观点为：2026年2月，中国必选消费品价格呈现结构性改善，具体表现为高端白酒批发价格环比回升，同时液态奶与调味品等大众消费品的终端折扣力度有所减小 [1] 白酒行业价格动态 - **高端白酒（1500元以上）批价环比普遍上涨**：贵州茅台飞天整箱、散瓶及精品茅台本月批价分别环比上涨100元、70元和50元 [3][10][13] - **次高端及以下（1500元以下）白酒批价表现分化，跌多涨少**：例如，茅台1935批价环比下降5元，而国窖1573、古井贡酒古20等部分产品价格环比上涨10-20元 [4][10][13] - **从更长周期看，多数产品价格同比仍为负增长**：以贵州茅台为例，飞天整箱和散瓶批价较去年同期分别下降530元和560元 [3][10] 大众消费品折扣变化 - **液态奶与调味品折扣力度环比减小，显示价格韧性**：液态奶代表产品折扣率平均值/中位值由12月末的62.8%/63.4%降至本周的61.4%/61.7%；调味品折扣率平均值/中位值由87.1%/88.2%降至85.0%/84.9% [5][19][22] - **方便食品折扣力度环比略有加大**：其折扣率平均值由12月末的94.8%微降至本周的94.6%，中位值保持95.9%不变 [6][20][22] - **啤酒、软饮料与婴幼儿配方奶粉折扣表现平稳**：三大品类折扣率平均值与中位值较12月末变化幅度均小于1.5个百分点 [7][21][22] 重点覆盖公司及评级 - 报告明确给出“Outperform”评级的公司包括：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、海天味业、伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、安井食品、中国飞鹤、双汇发展、海底捞等 [1] - 百威亚太是列表中唯一获得“Neutral”评级的公司 [1]

行业整体趋势 - 中国经济出现由服务消费驱动的复通胀初步迹象 体现于餐饮、旅游、交通及住宿领域的价格上涨与促销活动减少 [1] - 农历新年假期期间餐饮旅游需求强劲 消费表现鼓舞 [1] - 2026年农历新年节日首四日日均营收同比增长8.6% 而2025年同期增幅仅为4.1% [1] - 自百胜中国2025年11月指出消费者信心初现改善迹象以来 需求复苏步伐持续加快 [1] 餐饮行业 - 2026年农历新年期间餐饮销售表现优于市场预期 [1] - 若餐饮复苏范围扩大 餐饮场所酒精消费复苏表现可能优于市场所担忧 [1] - 公司继续将古茗与百胜中国列为餐饮业首选股 [1] 投资建议与受益公司 - 建议优先配置餐饮旅游需求受惠股 [1] - 首选古茗(01364) 百胜中国(09987) 农夫山泉(09633) 康师傅控股(00322) 华润啤酒(00291)及贵州茅台(600519.SH) [1] - 看好农夫山泉与康师傅 两者将成为强劲国内旅游需求的关键受益者 [1]

核心观点 - 大和认为农历新年假期消费表现鼓舞，餐饮旅游需求强劲，建议优先配置相关受益股 [1] - 公司注意到中国经济出现由服务消费驱动的复通胀初步迹象 [1] - 自2025年11月消费者信心初现改善迹象以来，需求复苏步伐持续加快 [1] 消费表现与趋势 - 2026年农历新年期间餐饮销售表现优于市场预期，节日首四日日均营收同比增长8.6% [1] - 2025年农历新年同期增幅仅为4.1% [1] - 复通胀迹象体现于餐饮、旅游、交通及住宿领域的价格上涨与促销活动减少 [1] 行业配置建议 - 建议优先配置餐饮旅游需求受惠股 [1] - 若餐饮复苏范围扩大，餐饮场所酒精消费复苏表现可能优于市场所担忧 [1] 首选公司名单 - 餐饮业首选股为古茗与百胜中国 [1] - 整体首选股包括：古茗(01364)、百胜中国(09987)、农夫山泉(09633)、康师傅控股(00322)、华润啤酒(00291)及贵州茅台（600519） [1] 公司受益逻辑 - 古茗与百胜中国被列为餐饮业首选股 [1] - 农夫山泉与康师傅将成为强劲国内旅游需求的关键受益者 [1]

行业观点 - 农历新年假期消费表现鼓舞，餐饮旅游需求强劲[1] - 建议优先配置餐饮旅游需求受惠股[1] - 若餐饮复苏范围扩大，餐饮场所酒精消费复苏表现可能优于市场所担忧[1] 首选公司 - 将古茗与百胜中国列为餐饮业首选股[1] - 看好农夫山泉与康师傅，两者将成为强劲国内旅游需求的关键受益者[1] - 整体首选股包括古茗、百胜中国、农夫山泉、康师傅、华润啤酒及茅台[1]

市场整体表现 - 北水恢复交易首日，港股三大指数集体走低，恒生指数跌1.82%或491.59点，收报26590.32点，恒生国企指数跌2.06%，恒生科技指数跌2.13%，全日成交额2509.92亿港元 [1] - 银河证券认为，科技板块经历回调后估值压力下降，在AI大模型更新加快、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升 [1] - 中东地缘风险升温、美国关税政策调整推升避险情绪，贵金属、能源板块有望震荡上行 [1] - 消费板块当前估值偏低，随着促消费政策加码，消费活力逐步释放，板块仍具上涨空间 [1] 蓝筹股表现 - 万洲国际领涨蓝筹，收盘涨4.42%至10.39港元，贡献恒指5.87点，瑞银认为其正进入盈利波动性较低的阶段，受惠于美国生猪价格前景更趋稳定及业务策略转向利润较高的包装肉制品 [2] - 恒基地产涨2.08%至35.32港元，贡献恒指1.69点，华润啤酒涨2.02%至27.28港元，贡献恒指1.42点 [2] - 中国生物制药跌6.58%至6.39港元，拖累恒指7.48点，翰森制药跌6.43%至34.62港元，拖累恒指5.75点 [2] 热门板块异动 - 存储概念涨幅居前，兆易创新涨11.91%至432.2港元，澜起科技涨4.92%至206.8港元，SK海力士表示所有客户需求都无法满足，受AI客户强劲需求和供应增长有限推动，预计今年存储价格持续上涨，DRAM和NAND库存仅余约4周 [3] - 油气股逆市上涨，山东墨龙涨11.41%至4.59港元，中石化油服涨5.21%至1.01港元，中海油服涨4.74%至10.61港元，市场担忧美伊冲突可能升级为全面战争，影响霍尔木兹海峡原油供应，推动油价短期冲高 [4] - 大模型“双雄”携手走高，智谱涨12.14%至628港元，MINIMAX涨4.7%至880港元，OpenRouter最新周度数据显示，平台前十模型总token量约8.7万亿，中国模型独占5.3万亿，占比61% [4][5] - 电影概念股全天承压，猫眼娱乐跌8.18%至6.29港元，欢喜传媒跌5.26%至0.27港元，2026年春节档总票房57.52亿元，同比下降约40%，观影人次同比降36.2%，平均票价较去年春节档的50.8元大幅下调接近3元 [5][6] - 应用软件股普遍下挫，新纽科技跌9.52%至0.285港元，聚水潭跌8.95%至19.63港元，浪潮数字企业跌7.9%至3.73港元，隔夜美股软件股再遭抛售，美国AI初创公司Anthropic宣布其工具新增对COBOL语言系统的支持能力 [6] 热门异动个股 - 建滔系继续走高，建滔积层板涨12.37%至22.9港元，建滔集团涨7.28%至39.5港元，建滔集团预计2025年纯利较2024年同期上升超过165%至超过43.2亿港元，建滔积层板预计2025年纯利超过23.9亿港元，同比增长超过80% [7] - 潍柴动力午后拉升，收盘涨7.29%至34.14港元，高盛研报指出，OpenAI在德州数据中心采用潍柴动力全资附属“博杜安”的应急发电机，标志着其成为获超大型数据中心企业认可的重要里程碑 [8] - 中船防务创阶段新高，收盘涨5.37%至17.08港元，公司旗下黄埔文冲近期签订重大造船合同，交易总金额在7.36亿美元至8.96亿美元之间，计划2028-2030年或之前交付 [9] - 渣打集团绩后活跃，收盘涨3.07%至197.9港元，公司2025年全年度经营收入209亿美元，同比上升6%，除税前基本溢利79亿美元，同比增加18%，拟派发末期股息每股49美仙，并宣布全新的15亿美元股份回购 [10] - 中国中免再受重创，收盘跌10.51%至82.2港元，市场消息称京沪两大国际航空枢纽的免税项目中标结果相继出炉对公司构成利空，公司证券部回应称确实失去了上海机场部分经营权 [11]

前十大沽空比率排行 - 华润啤酒-R沽空比率达100.00%，沽空金额为18.63万元，偏离值为27.26% [1][2] - 京东集团-SWR沽空比率为92.61%，沽空金额为107.69万元，偏离值为19.64% [1][2] - 友邦保险-R沽空比率为82.83%，沽空金额为50.69万元，偏离值为13.68% [1][2] - 新鸿基地产-R沽空比率为69.99%，沽空金额为43.30万元，偏离值为17.75% [2] - 小米集团-WR沽空比率为69.65%，沽空金额为72.18万元，偏离值为23.49% [2] - 联想集团-R沽空比率为67.85%，沽空金额为119.88万元，偏离值为-6.32% [2] - 恒基地产沽空比率为64.71%，沽空金额为2.89亿元，偏离值为28.82% [2] - 融创服务沽空比率为64.63%，沽空金额为240.14万元，偏离值为39.64% [2] - 中国船舶租赁沽空比率为59.99%，沽空金额为1212.09万元，偏离值为39.39% [2] - 中国移动-R沽空比率为59.88%，沽空金额为350.61万元，偏离值为14.60% [2] 前十大沽空金额排行 - 美团-W沽空金额最高，达18.99亿元，沽空比率为34.09%，偏离值为13.25% [1][2] - 小米集团-W沽空金额为12.48亿元，沽空比率为39.98%，偏离值为19.02% [1][2] - 腾讯控股沽空金额为12.23亿元，沽空比率为10.29%，偏离值为1.83% [1][2] - 阿里巴巴-W沽空金额为11.07亿元，沽空比率为16.23%，偏离值为3.56% [2] - 创科实业沽空金额为7.15亿元，沽空比率为51.42%，偏离值为20.30% [2] - 友邦保险沽空金额为6.35亿元，沽空比率为26.04%，偏离值为7.50% [2] - 比亚迪股份沽空金额为6.22亿元，沽空比率为27.06%，偏离值为4.62% [2] - 中国平安沽空金额为6.15亿元，沽空比率为34.42%，偏离值为7.14% [2] - 汇丰控股沽空金额为5.63亿元，沽空比率为30.89%，偏离值为13.49% [2] - 新鸿基地产沽空金额为5.31亿元，沽空比率为42.55%，偏离值为4.03% [2] 前十大沽空偏离值排行 - 远大医药偏离值最高，为42.04%，沽空金额为333.14万元，沽空比率为53.62% [1][2] - 越秀地产偏离值为40.19%，沽空金额为1028.89万元，沽空比率为56.01% [1][2] - 中粮家佳康偏离值为39.65%，沽空金额为632.42万元，沽空比率为50.01% [1][2] - 融创服务偏离值为39.64%，沽空金额为240.14万元，沽空比率为64.63% [2] - 中国船舶租赁偏离值为39.39%，沽空金额为1212.09万元，沽空比率为59.99% [2] - 特海国际偏离值为33.78%，沽空金额为51.84万元，沽空比率为54.24% [2] - 电讯盈科偏离值为33.39%，沽空金额为1022.48万元，沽空比率为44.09% [2] - 粉笔偏离值为33.21%，沽空金额为406.17万元，沽空比率为42.08% [2] - 招商局港口偏离值为32.79%，沽空金额为1544.02万元，沽空比率为47.95% [2] - 绿城管理控股偏离值为32.49%，沽空金额为264.81万元，沽空比率为50.27% [2]

啤酒产业链全景梳理 - 行业已形成成熟产业链 上游为原材料、酿造设备及包装 中游为生产商 下游为实体商超与线上零售渠道 [1] - 中游生产商呈现垄断趋势 市场份额主要由华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、重庆啤酒及燕京啤酒占据 五大品牌合计市场份额约占80% [1] 产业链各环节代表企业 - 上游原材料供应商代表企业为安琪酵母、永顺泰 设备供应商代表企业为中集安瑞科、乐惠国际 包装代表企业为中粮包装、昇兴股份 [5] - 中游主要生产商代表为华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太 [5] - 下游实体商超代表为永辉超市、三江购物 线上渠道代表为阿里巴巴、京东、苏宁易购 [5] 产业链区域分布 - 啤酒产业链主要分布在粤港大湾区 其次是浙江、北京、福建等地区 山东、重庆、甘肃等地也布局有产业链龙头企业 [7] - 中游啤酒制造商企业主要集中在粤港大湾区、山东和重庆等地区 [8] 产业投融资动向 (2021-2025) - 轩博啤酒在2021年至2025年间完成多轮融资 包括2021年1月天使轮600万人民币、2021年7月Pre-A轮5000万人民币、2021年11月A轮数千万人民币、2023年11月B轮及2025年1月Pre-IPO轮 [14] - 新零啤酒在2021年9月完成数千万人民币天使轮融资 2022年7月完成Pre-A轮融资 [14] - 泰山原浆啤酒在2021年3月获得6亿人民币战略投资 2021年7月获得股权投资 [14] - 爱咕噜在2021年3月完成Pre-A轮1000万人民币融资 2023年7月完成A轮数千万人民币融资 [14] - 其他融资案例包括：Taste Room于2021年10月获Pre-A轮1000万人民币 太空精酿于2021年9月获天使轮500万人民币 蒸汽熊啤酒于2022年6月获天使轮数百万人民币 梵波精酿于2022年2月获天使轮数百万人民币 [14]

恒生指数系列季度检讨结果 - 恒生指数成分股数目由88只增加至90只 新纳入宁德时代、洛阳钼业、老铺黄金 同时剔除中升控股 [1] - 恒生中国企业指数成分股数目维持50只 新纳入贝壳-W和地平线机器人-W 同时剔除华润啤酒和蒙牛乳业 [1] - 恒生科技指数成分股没有变动 成分股数目维持30只 [1] - 所有变动将于2026年3月6日收市后实施 并于3月9日起生效 [1] 指数调整的市场影响与战略意义 - 跟踪恒生指数系列相关指数的产品资产管理规模合计约为1177亿美元（截至2025年12月底） [1] - 此次调整重点纳入了新能源、新消费等新经济企业 逐渐降低了传统行业的权重占比 [1] - 调整有助于强化相关指数的成长性 进而提升指数的投资价值和吸引力 [1]