盈利预测与估值 - 上调香港交易所2025年盈利预测3%至171亿港币，维持2026年预测基本不变 [1] - 公司当前交易于31倍2025年及2026年预测市盈率 [1] - 维持跑赢行业评级及500港币目标价不变，对应37倍2025年及2026年预测市盈率，隐含18%上行空间 [1] 2025年第三季度业绩预测 - 预计第三季度总收入同比增40%环比增4%至75.3亿港币，盈利同比增49%环比增5%至46.8亿港币 [2] - 预计前三季度总收入同比增35%至216.1亿港币，盈利同比增42%至132.0亿港币 [2] - 预计第三季度剔除投资收益后的主营费类收入同比增57%环比增18%至65.1亿港币 [2] 产品交易活跃度分析 - 第三季度现货平均每日成交金额同比增141%环比增20%至2,864亿港币 [2] - 南下ADT同比增285%环比增36%至1,525亿港币，占港股成交额26.6%；北上ADT同比增144%环比增77%至2,687亿元人民币，占A股成交额7.1% [2] - 衍生品ADV整体同比增12%环比增7%至165万张，其中个股期权ADV同比增33%环比增19%至92.0万张 [2] - 第三季度完成IPO共25家，融资额735亿港币，同比增74%环比降19% [2] 投资收益表现 - 预计第三季度投资收益同比降18%环比降36%至9.9亿港币 [3] - 长端收益利率下滑与短端成本利率回升导致保证金息差或有所收窄 [3] - 市场波动率收敛导致衍生品保证金要求预计环比下降，拖累投资收益表现 [3] 市场环境与配置价值 - 10月以来港股ADT达2880亿港币，市场博弈加剧推动交易活跃度维持高位 [4] - 高波动环境有望支撑衍生品交易热度，公司盈利基本面持续夯实 [4] - 预计第四季度美联储降息节奏或较快，边际宽松环境下港股流动性有望得到支撑 [4] - 建议关注公司近期受资金风险偏好回落影响、估值调整后的配置价值 [4]

盈利预测与估值 - 上调香港交易所2025年盈利预测3%至171亿港币，维持2026年预测基本不变 [1] - 公司当前交易于31倍2025年及2026年预期市盈率 [1] - 维持跑赢行业评级及500港币目标价不变，对应37倍预期市盈率及18%上行空间 [1] 2025年第三季度业绩预期 - 预计第三季度总收入同比增40%环比增4%至75.3亿港币，盈利同比增49%环比增5%至46.8亿港币 [2] - 预计前三季度总收入及盈利分别同比增35%和42%至216.1亿港币和132.0亿港币 [2] - 预计第三季度剔除投资收益后的主营费类收入同比增57%环比增18%至65.1亿港币 [2] 各业务板块交易活跃度 - 第三季度现货市场日均成交额同比增141%环比增20%至2864亿港币，其中南下资金日均成交额同比增285%环比增36%至1525亿港币 [3] - 衍生品日均成交合约张数同比增12%环比增7%至165万张，个股期权日均成交合约张数同比增33%环比增19%至92.0万张 [3] - 第三季度完成25宗IPO，融资额735亿港币，同比增74%环比降19% [3] 投资收益表现 - 预计第三季度投资收益同比降18%环比降36%至9.9亿港币 [4] - 长端收益率下滑与短端成本利率回升导致保证金息差或有所收窄 [4] - 市场波动率收敛导致衍生品保证金要求预计环比下降，拖累投资收益表现 [4] 市场前景与流动性 - 10月以来港股日均成交额达2880亿港币，市场博弈加剧推动交易活跃度维持高位 [5] - 高波动环境有望支撑衍生品交易热度，公司盈利基本面持续夯实 [5] - 预计第四季度美联储降息节奏或较快，边际宽松环境下港股流动性有望得到支撑 [5]

港股市场表现 - 大型蓝筹股多数上涨，汇丰控股收报102.033港元，较香港收市跌0.07%，腾讯控股收报634.928港元，较香港收市涨1.18% [2] - 在27只主要港股中，26只股价上涨，仅泡泡玛特股价下跌1.09%至272.400港元 [3] 个股价格变动 - 网易-S涨幅最大达5.18%，股价上涨11.600港元至235.400港元 [3] - 阿里巴巴-W上涨4.86%，股价上涨7.500港元至161.900港元 [3] - 友邦保险上涨4.42%，股价上涨3.050港元至72.100港元 [3] - 百度集团-SW上涨3.72%，股价上涨4.200港元至117.100港元 [3] - 腾讯控股上涨3.21%，股价上涨19.500港元至627.500港元 [3] - 携程集团-S上涨3.29%，股价上涨17.500港元至549.500港元 [3] - 美团-W上涨2.28%，股价上涨2.150港元至96.650港元 [3] - 香港交易所上涨2.66%，股价上涨11.000港元至425.000港元 [3] - 小米集团-W上涨2.57%，股价上涨1.180港元至47.140港元 [3] - 建设银行上涨1.71%，股价上涨0.130港元至7.750港元 [3] - 工商银行上涨1.72%，股价上涨0.100港元至5.910港元 [3] - 中国平安上涨1.12%，股价上涨0.600港元至54.300港元 [3] ADR价格比较 - 多数公司ADR价格高于港股价格，网易-S ADR较港股溢价2.086港元 [3] - 香港交易所ADR较港股溢价6.934港元 [3] - 京东集团-SW ADR较港股溢价3.334港元 [3] - 腾讯控股ADR较港股溢价7.428港元 [3] - 阿里巴巴-W ADR较港股溢价6.552港元 [3] - 汇丰控股ADR较港股折价0.067港元 [3] - 中信股份ADR较港股折价0.114港元 [3] - 交通银行ADR较港股折价0.147港元 [3]

香港交易所ETF市场表现 - 香港交易所预期其ETF市场在创下成交额和新上市记录后将持续增长 [1] - 前九个月ETF平均每日成交额翻倍至创纪录的378亿港元（48亿美元） [1] - 香港交易所的225只ETF吸引了来自中国内地、亚洲、中东和欧洲的越来越多投资者 [1] ETF产品特性与市场地位 - ETF是追踪股票或债券表现的上市指数基金，为投资者提供一篮子资产，与共同基金不同，ETF像股票一样全天交易 [2] - 香港目前是全球第三大ETF市场，规模为3158亿港元，远低于美国的169万亿港元，仅次于中国内地市场 [3] 市场增长驱动因素 - 互联互通机制对香港ETF市场增长至关重要且将继续发挥关键作用 [4] - 自2022年起，跨境ETF通机制允许国际投资者交易沪深上市的273只ETF，内地投资者可交易香港上市的17只ETF [5] - 全球投资者今年使用ETF作为投资内地和香港股票的捷径，恒生指数前九个月上涨35%，成为全球表现最佳的主要指数之一 [5] 互联互通交易数据 - 前九个月内地投资者通过互联互通计划平均每日在香港交易42亿港元ETF，同比增长128% [7] - 同期国际投资者对内地ETF的日均交易额增长142%至32亿元人民币（4.49亿美元） [7]

公司财务预测调整 - 高盛基于香港交易所9月及10月至今的成交量数据，调整了其2025至2027年的每股盈利预测 [1] - 具体调整为：2025年每股盈利预测上调0.8%，2026年下调0.5%，2027年上调0.1% [1] - 同时引入了2028年每股盈利预测，为15.4港元 [1] 投资评级与目标价 - 高盛维持对香港交易所的“买入”投资评级 [1] - 目标价维持在544港元不变 [1]

盈利预测调整 - 基于港交所9月及10月至今的成交量数据，调整2025至2027年每股盈利预测，分别上调0.8%、下调0.5%及上调0.1% [1] - 引入2028年每股盈利预测为15.4港元 [1] 投资评级与目标价 - 维持对公司的"买入"评级 [1] - 维持目标价544港元 [1]

香港ETF市场整体表现 - 香港ETF市场流动性高居全球第三，今年初至9月30日的日均成交额为378亿港元，超越排行第四的韩国[1] - 截至今年9月30日，香港ETP市场资产管理规模同比增长32%至6530亿港元，上市ETP数量同比增16%至225只，创历史新高[1] 推动ETF市场增长的因素 - 改善市场结构是增长因素之一，例如去年11月港交所在开市前及收市竞价时段引入ETF庄家参与，提升了市场效率[1] - 增强互联互通是另一关键因素，港交所与中东及东盟市场的联系增加[2] - 持续创新推动增长，港交所引入了备兑认购期权ETF和单一股票杠杆及反向产品等新产品[2] 各类ETP产品发展近况 - 截至2025年（原文如此，应为2024年）本月16日，港交所已迎来41只新ETP，超过去年ETP发行的历史最高纪录[2] - 收益型ETF现有21只产品，包括股票收益ETF、备兑认购期权ETF及债券ETF，截至9月30日其日均成交额增至逾2亿港元，资产管理规模增至约234亿港元[2] - 杠杆及反向产品现有29只，总市值约280亿港元，占整体ETP市场的4.3%，日均成交额为36亿港元，占整个ETP市场的9.5%[2]

港股市场表现 - 恒生指数上周五收报25,24710点，单日下跌641点或248%，全周累计下跌1,043点或397% [2] - 国企指数收报9,01197点，单日下跌247点或267%，全周累计下跌346点或37% [2] - 恒生科技指数表现最差，收报5,76038点，单日下跌243点或405%，全周累计下跌499点或798% [2] - 市场全日成交额为3,14624亿元，南下资金净流入6303亿元 [2] - 88只蓝筹股中77只下跌，科技股持续承压，比亚迪电子单日挫81%，为表现最差蓝筹股 [2][3] - 中美贸易关系持续紧张导致市场避险情绪高涨，恒指一度下挫逾700点 [3] 宏观与行业动态 - 香港财政司司长陈茂波在国际货币基金组织和世界银行年会期间表示，香港在“一国两制”下维持资本自由进出、自由兑换并与美元挂钩等优势，并鼓励金融创新 [6] - 生产力局主席陈祖恒指出，中美关系的影响预计将在明年初反映出来，各行业已为美国关税问题做准备，生产力局将协助中小企升级转型和发展人工智能 [7] - 香港保监局将友邦保险和英国保诚归类为“具本地系统重要性保险公司”，需遵守强化监管要求，但友邦保险表示此次归类不会对其营运或资本管理政策产生改变 [8] - 人民银行行长潘功胜呼吁深化多边务实合作，支持多边开发机构在推动低收入和脆弱国家可持续发展方面发挥更重要作用 [9] 上市公司要闻 - 周大福第二财季零售值按年增长41%，其中港澳及其他市场增长114%，内地增长30% [11] - 港澳市场同店销售增长62%，内地同店销售增长76%，黄金首饰及产品类别的平均售价显著上升 [11] - 正力新能拟以每股1098元配售新股，较前收市价折让789%，集资约504亿元，主要用于新生产工厂建设及全固态电池研发 [12] - 安能物流收到由大钲资本、淡马锡等组成的财团提出的可能私有化建议，目前尚在考虑中，结果存在不确定性 [13] - 特步国际第三季度内地业务零售销售录得低单位数增长，零售折扣水平约七至七五折，渠道库存周转约4至45个月 [14]

报告投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持该评级 [9] 核心观点 - 近期市场热度维持高位，券商三季度业绩有望延续高增长趋势，配置价值持续提升 [2][6] - 保险方面，部分险资披露业绩预增公告，资本市场回暖背景下投资收益同比实现大幅增长，推动净利润高增长 [2][6] - 中长期看，行业印证了存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑，ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，配置性价比正逐步提高 [6] - 从盈利和分红稳定性维度，推荐盈利增速和分红率稳定的江苏金租，分红稳定且股息率维持高位的中国平安，以及商业模式和市占率有优势的中国财险 [6] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][6] 指数与板块表现 - 截至10月17日当周，非银金融指数下跌1.3%，相对沪深300的超额收益为+0.9%，行业排名居中（9/31） [7] - 年初至今非银金融指数上涨6.0%，相对沪深300的超额收益为-8.7%，行业排名靠后（23/31） [7] - 板块表现分化，证券板块下跌3.0%，保险板块上涨3.7%，多元金融板块下跌3.5% [18] 保险行业数据跟踪 - 2025年8月累计保费收入47,999亿元，同比增长9.63%，其中产险收入12,201亿元（+4.67%），人身险收入35,797亿元（+11.43%） [22][23] - 截至2025年6月末，保险资金运用规模36.23万亿元，债券占比49.31%（较2024年末+1.43pct），股票基金占比13.05%（+0.70pct） [23] - 2025年8月保险公司总资产40.11万亿元，环比增长1.32% [27] - 2024年12月上市险企单月保费增速分化：新华保险+19.13%，太保人寿+5.91%，中国人寿+1.86%，中国平安-0.92%，中国人保-5.99% [28][30] 券商行业数据跟踪 - 经纪业务：本周两市日均成交额21,928.50亿元，环比下降15.76%，日均换手率2.34%，环比下降36.82个基点 [7][42] - 信用业务：两融余额2.46万亿元，环比增长0.48% [7][48] - 投行业务：2025年9月股权融资规模416.34亿元，环比增长86.6%，债券融资规模8.11万亿元，环比增长8.3% [53] - 资管业务：2025年9月券商集合资管发行份额63.49亿份，环比下降7.7%；新发基金规模1,175.78亿份，环比增长23.0% [57] - 衍生品业务：2025年9月期货市场成交金额58.23万亿元，环比增长9.41%，其中金融期货成交16.47万亿元，环比增长17.71% [62] 行业及公司重点关注 - 行业要闻：金融街论坛年会将于10月27日开幕；证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行 [65][66][68] - 公司公告：新华保险预计2025年前三季度归母净利润同比增长45%至65%；东吴证券预计前三季度归母净利润同比增加50%至65%；中国财险预计前三季度净利润同比增加约40%-60% [69][70][72] - 其他公告：新华保险前三季度累计原保险保费收入同比增长19%；中国太保寿险保费同比增长10.9%，财险保费同比增长0.1% [73][74]

核心观点 - 港股市场表现反复，恒生指数下跌22点或0.09%，收报25888点，险守50天线（25865点），科技股拖累大市，但中资金融股受捧[3][4] - 市场成交额为2754.31亿元，北水净流入158.21亿元[3] - 新田科技城项目“INNOPOLE”推进，首阶段发展2.5公顷用地，旨在构建完整创科产业链，推动香港创新产业发展[7] - 港交所上市申请中约一半为科技公司，硬件及硬科技企业赴港上市数量显著增加，2023年推出18C上市章节支持特专科技企业[8] 市场表现 - 恒生指数低开20点，早段最多升152点至26062点，但两万六关口缺乏承接，午后一度跌223点至25687点，最终收跌22点[3] - 国企指数升8点或0.09%，红筹指数升0.65%，恒生科技指数跌71点或1.18%[3] - 88只蓝筹股中46只上升，40只下跌，科技股普遍下跌，小米跌3.6%为最弱蓝筹，新东方升8.9%为最佳蓝筹[4] - 海外市场多数下跌，道琼斯工业指数跌0.65%，标普500指数跌0.63%，纳斯达克综合指数跌0.47%，但台湾加权指数升1.80%[2] 科技行业动态 - 内地第三季度智能手机出货量6720万部，按年跌2.75%，vivo以1180万部出货量及18%市占率居首，华为以1050万部排第二，苹果出货量1010万部升1%，为唯一录得增长品牌[9] - 中国商务部部长王文涛会见苹果公司行政总裁库克，就中美经贸关系及苹果在华业务发展进行交流[10] - 香港科技园公司推进新田科技城园区建设，首阶段涉及2.5公顷用地，目标与大湾区协同合作，推动人工智能及新质生产力发展[7] - 港交所约有280家企业递交A1上市申请，其中约一半为科技公司，约30家为芯片类公司，硬件及硬科技企业上市数量显著增加[8] 上市公司要闻 - 特步国际第三季度内地业务零售销售录得低单位数增长，零售折扣水平约七至七五折，渠道库存周转约4至4个半月[11] - 翰森制药与罗氏订立许可协议，授予罗氏开发、生产及商业化HS-20110的全球独占许可（不含中国内地及港澳台），获得8000万美元首付款（约6.24亿港元），潜在里程碑付款最高14.5亿美元（约113.1亿港元）[12] - 中国铁塔首三季营业收入743.19亿元，增长2.58%，归属于公司股东利润87.08亿元，上升6.81%，其中智联业务收入70.93亿元，增加16.8%，能源业务收入34.24亿元，增长11.49%[13] - 中国财险预计前三季度净利润按年增加40%到60%，主要因承保利润大幅增长及总投资收益增幅较大[14]