行业板块表现 - 煤炭行业板块5月26日收盘下跌0 23% [1] - 新大洲A上涨4 31% 郑州煤电上涨2 40% 电投能源 辽宁能源 安泰集团涨幅均超1% [1] 个股涨幅排名 - 涨幅前十个股中新大洲A以4 31%领涨 郑州煤电 电投能源分别以2 40% 1 88%位列二三名 [5] - 辽宁能源 安泰集团 云煤能源涨幅分别为1 34% 1 04% 0 93% [5] - 宝泰隆 淮北矿业 美锦能源 陕西黑猫涨幅在0 66%-0 82%区间 [5] 资金流向 - 行业主力资金净流入2440 28万元 其中大单净流入3200 56万元 超大单净流出760 28万元 [2][3] - 中单资金净流出8301 01万元 小单资金净流入5860 73万元 [3] 主力资金流出个股 - 中国神华主力净流出5520 54万元居首 山煤国际 安源煤业分别流出1616 77万 1137 12万元 [3][6] - 大有能源 潞安环能 恒源煤电净流出金额在419 11万-787 75万元区间 [6] - 甘肃能化 新集能源 辽宁能源 美锦能源净流出372 52万-390 93万元 [6]

中国神华增持财务公司股权 - 公司拟以自有资金29.29亿元收购控股子公司持有的国家能源集团财务有限公司7.43%股权 [1][3] - 交易完成后持股比例从32.57%提升至40%，国家能源集团保持60%控股地位 [2][4] - 财务公司2024年净利润35亿元，资产总额2910.35亿元，收购预计为公司股东净利润增加0.97亿元 [2][5] 财务公司经营状况 - 2024年营业收入49.64亿元，利润总额44.85亿元，吸收成员单位存款2534.12亿元，发放贷款2095.4亿元 [4] - 现金及存放央行款项129.16亿元，存放同业款项119.39亿元，所有者权益373.54亿元 [4] - 公司前身为2000年成立的神华财务有限公司，2020年更名并换发金融许可证 [4] 中国神华主营业务与业绩 - 2024年煤炭/电力收入占比64.56%/25.96%，金额分别为2184.62亿元/878.3亿元 [6] - 2024年营收3383.75亿元（同比降1.4%），归母净利润586.71亿元（同比降1.71%） [7] - 2023年归母净利润596.94亿元（同比降14.29%），扣非净利润628.68亿元（同比降10.65%） [6] 资产收购战略 - 2025年1月以8.5亿元收购杭锦能源100%股权，新增煤炭资源量38.41亿吨（占存量11.4%） [8] - 国家能源集团正协商新一批煤炭资产注入，强化公司作为煤炭整合平台定位 [8] - 一季度因煤价电量双降，营收695.85亿元（同比降21.07%），净利润119.49亿元（同比降17.96%） [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整下跌持续近4年价格普遍跌回起涨前 目前处于探底关键阶段或距底部不远 一方面海外动力煤矿山成本高或率先减产使进口煤数量下滑 另一方面国内煤企亏损面扩大 被动/主动减产概率增大 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A） 困境反转的中国秦发 绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业 弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份 未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[6] 根据相关目录分别进行总结 本周全球能源价格回顾 - 截至2025年5月23日 布伦特原油期货结算价为64.78美元/桶 较上周下跌0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价为61.53美元/桶 较上周下跌0.96美元/桶（-1.54%）[1] - 东北亚LNG现货到岸价为12.57美元/百万英热 较上周上涨0.7美元/百万英热（+5.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时 较上周上涨1.48欧元/兆瓦时（+4.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热 较上周下跌0.00美元/百万英热（0%）[1] - 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨 较上周下跌0美元/吨（-0%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨 较上周上涨0美元/吨（+0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨 较上周上涨0.8美元/吨（+0.4%）[1] 俄罗斯煤炭行业情况 - 俄罗斯已探明煤炭储量1933亿吨 炼焦煤储量398亿吨占全球42% 主要产区是库兹巴斯地区和南亚库特地区 埃尔加公司是最大炼焦煤生产企业 年产量维持在4.4亿吨左右 炼焦煤年产量1.1亿吨左右 2024年产量1.17亿吨同比增长2.42% 国内煤炭需求逐年增长 2024年为2.05亿吨同比增长13.13% 电煤需求占比46%左右 年出口量维持在2亿吨左右 炼焦煤出口量3100万吨左右 近几年出口量逐年下降 2024年同比下降6.7%至2亿吨以下[4] - 俄罗斯煤炭行业面临生产成本上升、行业投资下降、物流运输成本增加以及西方制裁影响等困境 生产成本增长、人工成本增加使主要产区产量下降 如库兹巴斯地区2024年月均煤炭产量为1643万吨 同比下降7.12% 生产企业债务危机致行业投资下降 2024年总投入2480亿卢布同比下降10% 预计2025年减少19%至2000亿卢布左右 还面临物流瓶颈与高运输成本 铁路运输规则改变或使出口延迟和物流成本上升 西方制裁影响出口汇款 出口重心转向除日本外亚洲国家和土耳其市场[4] - 俄罗斯推出运输补贴、物流优化、财税与金融支持、地缘经济合作与市场拓展以及技术升级和产业延伸等应对措施[4] 全球冶金煤市场情况 - 2025年第一季度 受印度进口焦炭限制政策、美国煤炭进口关税上调等因素影响 海运冶金煤市场供应过剩、需求疲软 优质低挥发炼焦煤离岸价持续下滑 进入第二季度 澳大利亚煤炭供应受冲击 海运市场供应收紧 从过剩转为短缺 优质炼焦煤炭首当其冲 主要炼焦煤消费国对进口钢材征收保障性关税 激活中国以外地区对炼焦煤的需求 推动离岸价格上涨[4][5] - 由于澳洲优质主焦煤离岸价高于中国进口煤到岸价 进口二线主焦煤面临蒙古煤炭竞争 叠加国内市场供需矛盾 中国进口需求下降 印度将继续是主要定价方 钢铁利润率是价格水平关键因素[5] - 2025年海运冶金煤市场供需格局改变 整体需求下滑、供应增加 中国焦煤行业供应过剩致进口煤需求下降 印度长期钢铁产量增速维持在5.5%左右 增量集中在长流程钢厂项目 到2034年钢铁产能将增加超1亿吨 新焦化项目将提振进口炼焦煤需求 俄罗斯及印尼的炼焦煤进口量将明显增加[5] - 预计到2050年 全球冶金煤总需求量将由2024年的10.99亿吨下降至8.85亿吨 海运冶金煤贸易量将达3.8亿吨增加5000万吨 50%的增量来自印度 中国海运冶金煤需求将由2024年的7600万吨下降至3000万吨 印度需求由7500万吨大幅增加至1.82亿吨 其他国家和地区海运冶金煤需求将由1.82亿吨下降至1.65亿吨 供应方面 2050年海运冶金煤供应量将增加5400万吨 增量主要来自澳大利亚、印尼和俄罗斯 受长期结构性短缺影响 预计澳大利亚优质主焦煤价格高于边际成本 2025年后澳洲优质主焦煤离岸价预计逐步上升[5] 重点标的投资评级及财务预测 |股票代码|股票名称|投资评级|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601088.SH|中国神华|买入|2.95|2.71|2.83|2.98|13.10|14.66|14.05|13.34|[7] |601225.SH|陕西煤业|买入|2.31|1.93|2.04|2.15|8.70|10.78|10.22|9.68|[7] |00866.HK|中国秦发|买入|0.20|0.22|0.41|0.61|5.83|5.75|3.08|2.07|[7] |601898.SH|中煤能源|买入|1.46|1.21|1.29|1.39|7.20|8.95|8.39|7.76|[7] |002128.SZ|电投能源|买入|2.38|2.61|2.70|2.87|7.80|7.12|6.89|6.50|[7] |601001.SH|晋控煤业|买入|1.68|1.10|1.27|1.46|6.80|11.23|9.74|8.46|[7] |600188.SH|兖矿能源|买入|1.44|0.99|1.18|1.37|8.70|13.09|10.92|9.45|[7] |601918.SH|新集能源|买入|0.92|0.93|0.96|1.02|7.50|7.25|7.09|6.65|[7] 本周能源行业各板块情况 原油：震荡整理 - 截至2025年5月23日 布伦特原油期货结算价64.78美元/桶 较上周下跌0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价61.53美元/桶 较上周下跌0.96美元/桶（-1.54%）[1] - 给出2025年2 - 3月OPEC+各成员国原油生产供应、与目标对比、可持续产能等数据[18] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月23日 东北亚LNG现货到岸价为12.57美元/百万英热 较上周上涨0.7美元/百万英热（+5.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时 较上周上涨1.48欧元/兆瓦时（+4.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热 较上周下跌0.00美元/百万英热（0%）[1] - 给出欧洲天然气库容率、库存 美国天然气产量、需求、库存、钻机数量等数据[23][25][27] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年5月23日 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨 较上周下跌0美元/吨（-0%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨 较上周上涨0美元/吨（+0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨 较上周上涨0.8美元/吨（+0.4%）[1] 电力：温度回升用电需求下滑 - 给出欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电发电、水电发电等数据[40][42][44] 气温：企稳边际回升 - 给出西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海主要国家 美国德克萨斯州、加利福尼亚 印度、越南平均气温数据[52][54][61] 本周能源行业资讯 - 2025年5月20日 越南橡胶集团计划在美国建设工业园区 越南国家石油公司寻求增加从埃克森美孚的原油采购量 越南海运集团计划在美国建立物流中心[70] - 2025年5月21日 乌克兰将要求欧盟考虑采取一系列孤立莫斯科的重大新举措 包括扣押俄罗斯资产并对部分俄罗斯石油买家实施制裁[70] - 2025年5月22日 美国能源部长赖特称在伊拉克库尔德斯坦地区开发石油和天然气方面 美国有巨大合作机遇[70] - 2025年5月22日 EIA天然气报告显示 截至5月16日当周 美国天然气库存总量为23750亿立方英尺 较此前一周增加1200亿立方英尺 较去年同期减少3330亿立方英尺 同比降幅12.3% 较5年均值高900亿立方英尺 增幅3.9%[70] - 2025年5月21日消息 5月19日第十届金砖国家能源部长会在巴西举行 围绕能源安全、转型、可及等议题讨论 中方指出重视与金砖国家能源合作 传统能源领域合作巩固 新兴领域不断拓展[70] - 2025年5月23日 德国总理默茨支持欧盟对北溪天然气管道实施禁令的提议 作为对俄罗斯新一轮制裁的一部分[70]

董事会决议公告 - 中国神华第六届董事会第九次会议于2025年5月23日以书面审议方式召开，全体7名董事参与表决 [1] - 会议审议通过《关于收购朔黄铁路、准能公司及包神铁路所持财务公司股权项目的议案》 [1] - 交易涉及收购朔黄铁路、准能公司及包神铁路合计持有的国家能源集团财务有限公司7.43%股权，对应注册资本1,300,071,428.57元 [1] 股权收购交易细节 - 总交易价格为2,929,491,237.35元，其中对朔黄铁路交易价格为1,126,987,398.71元，对准能公司交易价格为1,802,503,838.64元 [1] - 交易完成后财务公司股权结构变更为国家能源投资集团持股60%，中国神华持股40% [1] - 根据财务公司2024年净利润35亿元测算，收购后中国神华年度合并报表中归属于股东的净利润将增加0.97亿元 [2] 交易审批流程 - 董事会审计与风险委员会在董事会召开前已审议通过该议案 [2] - 董事会表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权 [2] - 授权公司代表签署相关文件并办理审批及工商变更登记手续 [2]

市场扩张和并购 - 公司以自有资金收购财务公司7.43%股权，对应注册资本13.0007142857亿元[2] - 收购交易价格合计29.2949123735亿元[2] - 收购后财务公司股权结构为国能投持股60%，公司持股40%[2] 业绩影响 - 按财务公司2024年净利润35亿元及收购后持股40%预计，公司年度合并报表净利润将增加0.97亿元[4]

交易概述 - 中国神华拟以自有资金29.29亿元收购控股子公司持有的国家能源集团财务有限公司7.43%股权 [1] - 交易方式为非公开协议转让 [1] - 收购完成后中国神华对财务公司的持股比例将提升至40% [1] 交易影响 - 按照财务公司2024年净利润35亿元测算，中国神华年度合并报表中归属于公司股东的净利润将增加0.97亿元 [1] - 交易完成后财务公司股权结构变更为国家能源投资集团持股60%，中国神华持股40% [1] 交易主体 - 交易对手方为控股子公司朔黄铁路、准能公司及包神铁路 [1] - 交易标的为国家能源集团财务有限公司7.43%股权 [1]

财务表现 - 2024年营业收入3,38375亿元同比下降14%归母净利润58671亿元同比下降17%扣非净利润60125亿元同比下降44%加权平均净资产收益率1404%同比下降084个百分点 [1] - 2025年Q1营业收入69585亿元同比下降211%归母净利润11949亿元同比下降180%扣非净利润11705亿元同比下降289%加权平均净资产收益率280%同比下降074个百分点 [1] 煤炭分部 - 2024年商品煤产量327亿吨同比上涨08%煤炭销售量459亿吨同比上涨21%销售平均价格564元/吨同比下降34%自产煤和外购煤销售价格分别下降38%和38% [1] - 2024年煤炭分部营业收入268618亿元同比下降17%利润总额54365亿元同比下降71%销售毛利率303%同比下降20个百分点 [1] - 2025年Q1自产煤单位售价48445元同比下降838%商品煤产量0825亿吨同比下降11%煤炭分部营业收入51599亿元同比下降257%利润总额10096亿元同比下降166% [2] 发电分部 - 2024年售电量21028亿千瓦时同比增长53%售电价403元/兆瓦时同比下降27%利润总额同比增长20% [2] - 2025年Q1总发电量5042亿千瓦时同比下降107%总售电量4747亿千瓦时同比下降107%毛利率154%同比下降13个百分点利润总额2625亿元同比下降172% [3] 运输及煤化工分部 - 2024年自有铁路运输周转量3121亿吨公里同比增长09%铁路分部营业收入43115亿元同比上涨04%煤化工分部营业收入5633亿元同比下降76%毛利率58%同比下降54个百分点 [3] - 2025年Q1自有铁路运输周转量725亿吨公里同比下降116%毛利率400%同比提升19个百分点航运分部毛利率84%同比下降28个百分点利润总额034亿元同比下降696% [4] 未来发展 - 2024年煤炭分部新街台格庙矿区新项目预计产能1600万吨/年发电分部新建项目资本开支11939亿元包括惠州二期气电等项目 [5] - 2024年拟派发股息现金226元/股分红总额44903亿元分红占归母净利润比例765%同比增长13个百分点 [6]

会议安排 - 2025年6月20日召开股东周年大会、A股类别股东会及H股类别股东会[4][10][12][32][53][79] - 欲出席大会的股东需在2025年6月17日前交回回条，委任代表的表格需在2025年6月19日上午九时正前交回[4][33][65][87] - 2025年6月17 - 20日暂停办理股份过户登记确定出席股东大会H股股东身份，H股承让人6月16日下午4时30分前办理过户[70][88] - 2025年6月28日 - 7月4日暂停办理股份过户登记确定享有2024末期股息H股股东身份，H股承让人6月27日下午4时30分前办理过户[67] 股东回报规划 - 2025 - 2027年度每年现金分配利润不少于当年归母净利润的65%，并考虑中期利润分配，尚需获股东大会特别决议批准[17][22][26] - 2022 - 2024年度每年现金分配利润不少于当年归属公司股东净利润的60%[19] - 2023年每股派息2.26元，现金分红总额449.03亿元，占归母净利润比率75.2%；2022年每股派息2.55元，现金分红总额506.65亿元，占归母净利润比率72.8%[20] - 2024年度末期股息现金共449.03亿元，为国际准则下本年利润的71.9%，为中国准则下归母净利润的76.5%[20] - 中证申万煤炭指数成份股平均股息支付率2022 - 2024年分别为57.9%、58.5%、59.1%，公司同期分别为72.8%、75.2%、76.5%[21] - 拟分配2024末期股息每股2.26元（含税），共计约449.03亿元（含税）[54] H股回购 - 公司寻求股东批准授出回购不超已发行H股总数（不含库存股）10%的一般授权，相关期间至2025年度股东周年大会结束或撤销更改授权之日[28][30][40][80][82][83] - 公司最多可回购337,748,200股H股，占已发行H股总数的10%[41] - 若购买价较H股前5个交易日平均收市价高出5%或以上，公司将不回购H股[40] - 2024年5月至2025年5月H股最高成交价为40.70港元，最低为28.30港元[45] - 最后实际可行日期前六个月内，公司未回购H股[46] - 最后实际可行日期国家能源集团公司持股约69.58%，全面行使回购授权后将增至约70.78%[48] - 公司计划用内部资源支付H股回购资金[42] 薪酬与酬金 - 执行董事、总经理张长岩薪酬总额为81,335.04元[56] - 原董事长、执行董事吕志韌等薪酬总额为2,053,520.54元（含2023年度执行董事任期激励473,544.00元）[56] - 职工董事焦蕾薪酬总额为222,498.64元，原职工董事刘晓蕾薪酬总额为805,067.66元[56] - 独立非执行董事袁国强等薪酬总额为650,000.00元，原独立非执行董事白重恩薪酬总额为250,000.00元[56] - 职工监事章丰薪酬总额为1,074,904.66元[56] - 2025年度审计及相关专项服务酬金1280万元/年[56] 其他 - 公司注册资本为人民币19,868,519,955元，含3,377,482,000股H股和16,491,037,955股A股[39] - 单独或合计持有公司3%以上股份的股东可提出股东大会临时提案[68] - 单独或合并计算持有会议上有表决权股份10%或以上的股东可要求以投票方式表决议案[71][92] - 董事会成员包括执行董事张长岩，非执行董事康凤伟、李新华，独立非执行董事袁国强、陈汉文、王虹，职工董事焦蕾[91] - 公司会议联系部门为董事会办公室，联系人程女士，电话(+86)10 5813 1088，邮箱ir@ csec.com[91] - 公司注册地址在中国北京市东城区安定门西滨河路22号，邮编100011[91] - 公司H股股份登记处地址为香港湾仔皇后大道东183号合和中心17M楼[92] - H股类别股东会将在半工作日内结束，与会股东往返及食宿费自理[92]

股东大会时间 - 2024年度股东周年大会和2025年第一次A股类别股东会均于2025年6月20日召开[5][25][33][39] - 网络投票起止时间为2025年6月20日，交易系统9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00；互联网9:15 - 15:00[4] - 现场会议于2025年6月20日上午9:00、10:00依次召开[5] - 股权登记日为2025年6月17日[15] 会议地点 - 北京市朝阳区鼓楼外大街19号北京歌华开元大酒店二层和厅[5][39] 议案情况 - 2024年度股东周年大会审议8项议案，2025年第一次A股类别股东会审议1项议案[7] - 2024年度股东周年大会议案7、8及2025年第一次A股类别股东会议案1为特别决议议案[8] - 2024年度股东周年大会议案3 - 7对中小投资者单独计票[8] 其他事项 - 拟出席会议的股东及代理人应于2025年6月17日或以前送达出席会议回执[18] - A股股东委托出席会议，最迟须于召开时间24小时前送达授权委托书等文件[28][36] - 公司注册和办公地址为北京市东城区安定门西滨河路22号，邮编100011[19] - 会议联系电话(010)5813 1088，传真(010)5813 1814，电子邮箱ir@csec.com[20] - 公告发布时间为2025年5月21日[22]

煤炭行业供需分析 - 2025年4月我国煤炭进口量3782.5万吨，同比下滑16.41%，环比下降2.34%，1-4月累计进口15267.1万吨，同比下降5.3% [3] - 动力煤进口依赖度下降趋势明显，预计2025年全年动力煤进口量或同比下滑4.9%至3.85亿吨左右 [1][3] - 焦煤价格下行压力仍存，当前价格跌至2018年水平，蒙煤进口或因销售不畅下滑，海运焦煤价格出现倒挂 [3][5] 原煤生产与产能展望 - 2025年4月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，增速较3月回落5.8个百分点，日均产量1298万吨 [2] - 1-4月累计原煤产量15.8亿吨，同比增长6.6%，预计2025年全年产量净增量仅5500~6000万吨，同比增长1.2~1.3%，增速较2024年继续放缓 [2] 电力行业表现 - 2025年4月规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速较3月放缓0.9个百分点，日均发电237亿千瓦时 [4] - 火电发电量同比下降2.3%，降幅与3月持平，水电下降6.5%，风电增长12.7%，太阳能发电增长16.7% [4] 钢铁行业与焦煤需求 - 2025年4月粗钢产量8602万吨，同比持平，247家样本钢厂日均铁水产量244.8万吨，同比增长3.3% [5] - 焦煤供需偏松格局未实质性改变，价格累计下跌50元/吨至1200元/吨左右，部分焦煤企业已陷入账面亏损 [5] - 焦煤未来上涨空间取决于蒙煤进口扰动及国内强刺激政策落地 [5] 投资策略 - 重点推荐煤炭央企中国神华(H+A)、中煤能源(H+A)，困境反转标的中国秦发 [6] - 绩优标的包括新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业，弹性标的包括兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份 [6] - 增量潜力标的华阳股份、甘肃能化，资产置换标的安源煤业亦值得关注 [7]