国内新闻 - 央行宣布自2025年5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率下调5个百分点 [1][2] - 广东省政府鼓励广州、深圳进一步放宽车辆购买限制，增发购车指标，推动汽车消费由购买管理向使用管理转变 [3] - 广东省提出拓展汽车消费场景，探索建立汽车改装地方标准，放宽新能源车改装限制，支持二手车交易便利化措施 [4] - 吉利汽车计划收购极氪智能科技全部股份，实现完全合并以提升资源整合效率和全球竞争力 [5] - 长城汽车坦克品牌推出坦克400限时购车权益，5月购车可享综合补贴至高3.2万元 [6][7] - 岚图梦想家全量推送华为乾崑智驾ADS 3.3系统，新增13项功能并优化18项体验 [8] - 理想汽车超充站单周上线119座，总数突破2200座，计划2025年覆盖90%国家级高速主线和四线及以上城市核心城区 [9] - 沈阳国资50亿成立吉驰汽车产业发展公司，经营范围包括新能源汽车生产测试设备销售等 [10] 国外新闻 - 欧洲议会批准欧盟放宽车企碳排放规则，给予汽车制造商更多合规时间 [11] - 英国4月新车销量同比下降10.4%至120,331辆，纯电动汽车销量同比增长8.1%至24,558辆 [12] - 奔驰与Luminar签署协议开发新一代激光雷达传感器，提升辅助驾驶安全性 [13] - 三菱汽车与富士康达成电动汽车合作协议，计划2026年下半年在澳大利亚和新西兰市场推出新车型 [14] 商用车 - 宁德时代天行系列商用动力电池成为首批通过GB 38031-2025新国标测试的产品 [15] - 远程超级VAN亮相2025伯明翰车展并开启英国销售，与当地企业合作提升售后支持 [16] - 东风柳汽、智御维科、西部智联签订战略合作协议，共同推动新能源智能网联商用车产业化 [17] - 生态环境部试行货车差异化定期排放检验制度，对达标车辆可免于上线排放检验 [19]

技术路线争议 - 长城汽车董事长魏建军明确表示公司不会涉足增程技术，认为其不符合未来规划 [1] - 长安汽车副总裁邓承浩反驳称增程式技术符合市场需求，批评抵制增程是"与市场为敌" [1][11] - 技术派（如大众、长城）指出增程式在中高速工况下能量转换效率损失达15%-20%，威德曼批评其为"脱裤子放屁" [5][7] 市场表现与用户选择 - 增程式车型2024年销量达120万辆，市占率从2022年3.6%升至9.1%，理想L系列月销超3万辆 [7][9] - 市场派认为增程式"大电池+小油箱"组合完美适配城市通勤（每公里成本<0.1元）和长途自驾场景 [7] - 消费者实际使用反馈两极分化：城市用户认可经济性，越野用户指出高负荷下电力供应不足，东北地区冬季续航打七折 [16][17] 企业战略分化 - 长城坚持"泛内燃机战略"，押注自研四驱混动系统，新能源渗透率仅25%，远低于理想汽车70% [13][15] - 国际车企态度转变：曾嘲笑增程式的大众、福特开始研究中国品牌方案 [9] - 深蓝汽车CEO邓承浩指出全球99%国家适合增程，中国消费者形成"高端增程、低端混动"认知 [11] 行业格局演变 - 增程式车型以每月10万辆速度扩张，形成"技术争议与销量齐飞"的魔幻现象 [2] - 行业呈现技术派（强调效率）与市场派（强调场景适配）的路线对立 [5][7] - 长城选择差异化布局混动全品类，认为增程无法承载其"全场景覆盖"战略 [15]

存货规模分析 - 比亚迪以1160.36亿元存货规模位居13家上市车企首位，上汽集团以772.77亿元紧随其后 [1] - 长城汽车、吉利汽车和长安汽车存货规模均超过百亿，海马汽车存货规模最小仅为4.27亿元 [1] - 比亚迪高存货可能与新能源车生产扩张和战略储备相关，上汽集团高存货反映其传统巨头的产品线规模 [1] 存货周转效率 - 存货周转天数反映存货变现速度，赛力斯表现最优仅为9.90天，理想汽车和零跑汽车分别为23.61天和22.86天 [3] - 比亚迪存货周转天数58.57天处于行业中游，海马汽车149.96天为最高 [3] - 新势力车企普遍周转天数较短，显示其在库存管理上的灵活性和高效性 [3] 存货管理影响 - 高存货占用大量资金可能影响流动性并增加财务成本，海马汽车高周转天数显示资金回笼缓慢 [6] - 汽车行业技术更新快，高存货面临产品过时风险，传统燃油车库存积压问题可能更突出 [6] - 高存货还增加仓储和管理成本，压缩利润空间，需警惕经营风险 [6] 行业发展趋势 - 合理控制存货水平和提高周转效率将成为车企生存发展的关键因素 [7] - 新势力车企在存货管理上具有竞争优势，但需警惕市场竞争加剧带来的存货积压风险 [6] - 传统车企需调整生产计划和营销策略以优化库存管理 [6]

此海外監管公告是根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條發出。以下為長 城汽車股份有限公司於上海證券交易所網站（www.sse.com.cn）所刊發之「長城汽車股份 有限公司關於可轉換公司債券轉股及2021年股票期權激勵計劃自主行權結果暨股份變動公 告」。 承董事會命 長城汽車股份有限公司 聯席公司秘書 李紅栓 中國河北省保定市 ，2025年5月6日 於本公告日期 ，董事會成員如下： 執行董事：魏建軍先生 、趙國慶先生及李紅栓女士。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負 責 ，對其準確性或完整性亦不發表 任何聲明 ，並明確表示 ，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔 任 何責任。 長 城 汽 車 股 份 有 限 公 司 GREAT WALL MOTOR COMPANY LIMITED* （ 於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司 ） 股份代號 ：02333（港幣櫃台）及82333（人民幣櫃台） 海 外 監 管 公 告 非執行董事：何平先生。 獨立非執行董事：樂英女士、范輝先生及鄒兆麟先生。 * 僅供識別 | 证券代码：6016 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負 責 ，對其準確性或完整性亦不發表 任何聲明 ，並明確表示 ，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔 任 何責任。 長 城 汽 車 股 份 有 限 公 司 GREAT WALL MOTOR COMPANY LIMITED* （ 於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司 ） 股份代號 ：02333（港幣櫃台）及82333（人民幣櫃台） 海 外 監 管 公 告 此海外監管公告是根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條發出。以下為長 城汽車股份有限公司於上海證券交易所網站（www.sse.com.cn）所刊發之「長城汽車股份 有限公司關於2023年股票期權激勵計劃首次授予股票期權第一個行權期自主行權實施的公告」。 承董事會命 長城汽車股份有限公司 聯席公司秘書 李紅栓 中國河北省保定市 ，2025年5月6日 於本公告日期 ，董事會成員如下： 執行董事：魏建軍先生 、趙國慶先生及李紅栓女士。 非執行董事：何平先生。 獨立非執行董事：樂英女士、范輝先生及鄒兆麟先生。 * 僅供識別 | 证券代码：60163 ...

行业趋势与战略方向 - 2025年上海车展上长城汽车展示4.0T V8双涡轮增压发动机，引发对内燃机技术突破的讨论 [2] - 2024年欧洲内燃机禁令松动，丰田、马自达和斯巴鲁联合发布新一代多燃料兼容发动机 [3] - 丰田章男强调汽车工业共同敌人是二氧化碳而非燃油发动机，主张多元化技术路线 [3] - 2024年全球燃油、混动、纯电渗透率分别为67%、18%和15%，混动被视为更多场景下的优选 [9] - 行业达成共识：纯电动、插混、混动及燃油车组成的多元化市场将长期共存 [21] 长城汽车战略与表现 - 长城发布"泛内燃机战略"，主张内燃机与电驱动共生，不做非油即电的割裂选择 [5][7] - 4.0T V8发动机针对超豪车市场，最大功率549马力，峰值扭矩800牛·米，零百加速4.6秒，热效率38% [7] - 该发动机兼容92号汽油，极寒启动速度比竞品快5秒，预留电机位支持P2混动方案 [7][9] - 2024年长城营收2021.95亿元（同比+16.73%），净利润126.9亿元（同比+80.7%），燃油动力为主的坦克SUV贡献28%利润 [9][10] 长安汽车战略与市场分析 - 长安采取多路径动力路线，2024年一季度增程车型销量达1.29万辆 [12] - 展示45%热效率新蓝鲸发动机，2.0T+8AT动力总成实现7.9秒破百时6.89L油耗 [12][15] - 2024年一季度国内燃油车占比58.84%，长安计划通过HEV/PHEV转型及智能翻新抢占存量市场 [15][16] - 执行副总裁叶沛提出"品种上1/2工程，规模上两倍工程"，优化产品序列并拓展海外 [16] 技术发展与行业观点 - 专家呼吁停止污名化内燃机，指出燃料改进可使内燃机实现碳中和 [18][20] - 中国混动专用发动机技术全球领先，奇瑞鯤鹏1.5T热效率达高水平，吉利探索零碳燃料发动机 [20] - 铁路行业案例显示内燃机在极端场景和成本限制下不可替代，类比汽车行业多元化需求 [20] - 中国动力系统已摆脱跟随模式，动力性与经济性引发海外竞品关注 [21]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 32.79 元，对应 2025 年 20 倍市盈率 [4][8] 报告的核心观点 - 4 月长城汽车批发销量 10.0 万台，同比 +6%、环比 +2%，销量符合预期，新车发力、恢复同比正增长 [1][2] - 公司全面变革初见成效，进入成长新阶段，主流市场新车周期开启、泛越野市场空间大、品类与技术储备丰富出口潜力大，有望迎来销量向上拐点 [3] - 维持“买入 - A”评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 140.3、174.0、209.6 亿元，对应当前市值 PE 分别为 13.8、11.1 和 9.2 倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 4 月新能源批发销量 2.9 万台、同比 +28%、环比 +14%；燃油批发量 7.1 万台，同比 -2%、环比 -2%；预计库存水平稳定 [2] - 坦克 4 月销售 1.9 万台，同比 -6%、环比 +10%，因 2025 款坦克 300 交付加速，4 月坦克 300 销售 1.1 万台、同比 +13%、环比 +37%，5 月内销有望过万 [2] - 哈弗 4 月销售 5.7 万台、同比 +21%、环比 +8%，二代枭龙 MAX 上市贡献增量，上市 24 小时大订 16368 台，有望带动销量向上 [2] - 魏牌 4 月销售 4811 台、同比 +8%、环比 +3%，全新高山 4 月 21 日开启预售，24 小时订单突破 7848 辆，5 月上市后有望贡献增量 [2] - 欧拉 4 月销售 1797 台，同比 -62%、环比 -35% [2] - 皮卡 4 月销售 1.8 万台，同比 -3%、环比 -14%，山海炮 Hi4 - T 在上海车展开启预售 [2] - 出口 4 月销售 3.2 万台、同比 -11%、环比 +1%，同比下滑受俄罗斯市场需求疲软影响，后续新车型及动力类型导入放量有望带动月销回升 [2] 展望 - 主流市场新车周期开启，公司国内主流新能源市场销量有望迎来向上拐点 [3] - 泛越野市场空间大，Hi4Z 技术产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市 SUV 市场，贡献显著利润弹性 [3] - 公司品类、动力类型储备丰富，产品力强，随着新车型及动力类型导入放量，本地化产销进程加快，出口月销有望持续向上 [3] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|1732.1|2022.0|2462.5|3004.4|3364.9|[9]| |净利润（亿元）|70.2|126.9|140.3|174.0|209.6|[9]| |每股收益(元)|0.82|1.48|1.64|2.03|2.45|[9]| |市盈率(倍)|27.5|15.2|13.8|11.1|9.2|[9]| |市净率(倍)|2.8|2.4|2.1|1.8|1.6|[9]| |净利润率|4.1%|6.3%|5.7%|5.8%|6.2%|[9]| |净资产收益率|10.3%|16.1%|15.3%|16.5%|17.0%|[9]| 其他财务指标详细数据可参考[10]中的利润表、资产负债表、现金流量表及相关财务指标数据

销量数据 - 2025年4月总销量100,061台，同比增5.55%，1 - 4月累计356,868台，同比降3.58%[2] - 哈弗4月销量56,748台，同比增20.60%，1 - 4月累计201,338台，同比降1.76%[2] - WEY 4月销量4,811台，同比增7.92%，1 - 4月累计18,136台，同比增28.94%[2] - 长城皮卡4月销量17,500台，同比降3.15%，1 - 4月累计67,505台，同比增9.65%[2] - 欧拉4月销量1,797台，同比降61.65%，1 - 4月累计8,664台，同比降56.05%[2] - 坦克4月销量19,201台，同比降6.19%，1 - 4月累计61,189台，同比降12.15%[2] - 4月海外销售32,165台，1 - 4月累计123,055台[2] - 4月新能源车销售28,813台，1 - 4月累计91,371台[3] - 其他车型4月销量4台，同比降93.33%，1 - 4月累计36台，同比降80.85%[2] 产量数据 - 2025年4月总产量103,239台，同比降0.17%，1 - 4月累计360,676台，同比降2.12%[2]

中国车企一季度销量排名 - 比亚迪一季度乘用车销量98万辆，同比增长57%，包括商用车累计销量100.08万辆，同比增长59.81%，位列第一 [7] - 吉利控股一季度销量946627辆，同比增长31%，位列第二 [7] - 上汽集团一季度销量94.5万辆，同比增长13.3%，终端交付超108万辆，位列第三 [7] - 中国一汽一季度销量76.2万辆，同比增长2.5%，位列第四 [9] - 长安汽车一季度销量705200辆，同比增长1.89%，位列第五 [9] - 奇瑞集团一季度销量620025辆，同比增长17.1%，位列第六 [9] - 东风公司一季度销量47万辆，同比下降28.8%，位列第七 [9] - 北汽集团一季度销量超40万辆，同比增长6%，超过广汽集团升至第八 [8][9] - 广汽集团一季度销量37.1万辆，同比下滑9.42%，降至第九 [9] - 长城汽车一季度销量25.68万辆，同比下降6.73%，位列第十 [9] 5月1日公布4月销量的车企 - 长城汽车4月销量100061辆，同比增长5.55%，哈弗品牌销售56748辆，同比增长20.6% [11] - 吉利汽车4月销量234112辆，同比增长53%，新能源车销量125563辆，占比54% [11] - 比亚迪4月销量380089辆，同比增长21.3%，乘用车销量372615辆，同比增长19.4% [11] - 中国一汽4月销量23.87万辆，同比增长3.5%，自主新能源车型销量1.92万辆，同比增长207% [12][14] - 奇瑞集团4月销量突破20万辆，同比增长10.3%，出口8.8万辆，新能源汽车销量61223辆，同比增长85.5% [16] 其他车企4月销量表现 - 上汽大众4月销量接近8.3万辆，同比增长5.9% [17] - 上汽乘用车零售量67898辆，智己汽车交付4366辆，同比增长55% [17] - 上汽通用五菱销量126455辆，同比增长22%，新能源销量69678辆，同比增长83.2% [17] - 长安汽车阿维塔4月销量11681辆，同比增长122.6%，深蓝汽车交付20138辆，同比增长58% [17] - 岚图汽车4月销量10019辆，同比增长150% [17] - 北汽新能源1-4月销量38041辆，同比增长192.53%，ARCFOX极狐1-4月销量31642辆，同比增长492.32% [18] - 广汽埃安4月销量28301辆，广汽丰田4月销量60038辆，同比增长15% [20] 造车新势力4月销量 - 零跑汽车4月交付41039辆，同比增长173%，前4个月销售128591辆 [22] - 小鹏汽车4月交付35045辆，同比增长273%，前4个月销售129053辆 [22] - 理想汽车4月交付33939辆，同比增长31.6%，前4个月销售126803辆 [22] - 小米汽车4月销售28000辆，4个月销量超过97000辆 [22] - 蔚来公司4月交付23900辆，同比增长53%，累计交付新车737558辆 [22]

销量数据 - 2025年4月公司总销量100,061台，同比增长5.55%，1 - 4月累计356,868台，同比降3.58%[2] - 4月哈弗品牌销量56,748台，同比增20.60%，1 - 4月累计201,338台，同比降1.76%[2] - 4月WEY品牌销量4,811台，同比增7.92%，1 - 4月累计18,136台，同比增28.94%[2] - 4月长城皮卡销量17,500台，同比降3.15%，1 - 4月累计67,505台，同比增9.65%[2] - 4月欧拉品牌销量1,797台，同比降61.65%，1 - 4月累计8,664台，同比降56.05%[2] - 4月坦克品牌销量19,201台，同比降6.19%，1 - 4月累计61,189台，同比降12.15%[2] - 4月其他车型销量4台，同比降93.33%，1 - 4月累计36台，同比降80.85%[2] - 4月海外销售32,165台，1 - 4月累计123,055台[2] - 4月新能源车销售28,813台，1 - 4月累计91,371台[3] 产量数据 - 2025年4月公司总产量103,239台，同比降0.17%，1 - 4月累计360,676台，同比降2.12%[2]