公司动态 - 锅圈食品董事长杨明超带队考察河北省隆尧县，参观当地博物馆、食品企业及产业园，了解产业链布局、技术研发及市场拓展情况 [1] - 公司已在全国建设3个食品产业园区（河南鹿邑、四川广元、湖北荆州），另有广西北海、辽宁锦州、海南儋州等地园区在筹备中 [4] - 计划未来在全国布局10个以上食品产业园区，覆盖京津冀、长三角、大湾区等地，形成全国性食品产业矩阵 [4] 战略合作 - 锅圈食品与隆尧县就建立京津冀供应链中心达成合作意向，当地政府承诺落实惠企政策并提供全方位服务 [3] - 隆尧县将发挥地域和产业优势，支持锅圈食品项目发展，推动县域经济高质量增长 [3] 行业观察 - 隆尧县食品产业聚集效应明显，在方便食品、调味品细分领域形成区域竞争力，拥有成熟加工基础和农业资源 [3] - 当地政府以产业升级为目标，通过科技创新和绿色发展打造特色产业集群，并建立"高铁式"项目服务机制 [3]

行业活动 - 美味中国创新营（三期）近50位学员参访锅圈集团及生态企业 涵盖食品饮料 线下连锁 产业供应链 赋能服务企业与投资机构的创始人或主要负责人 [1] - 参访企业包括塔斯汀 马大姐食品 小菜园 钱大妈 味知香 味斯美 光明校餐 京东超市 叮咚买菜 华泰联合证券 高瓴资本 启承资本等 [1] 供应链布局 - 参访团队实地观摩锅圈"销供产一体化"生态体系 包括华鼎冷链科技 和一肉业 逮虾记食品 澄明食品 野火烧食品等企业 [3] - 华鼎冷链科技为全产业链供应链平台 业务覆盖全国除港澳台和西藏外的所有省市区 [3] - 和一肉业获沙利文"全国肥牛卷销量第一"和"肥牛卷中国第一品牌"双认证 [3] - 逮虾记牵头制定"虾滑"团体标准和"冻虾滑"国标 [3] - 澄明食品服务超1000个品牌和10万家门店 [3] 公司战略 - 锅圈食品副总裁杨童雨介绍公司"综合成本领先"内生增长逻辑 通过i锅圈 抖音等多渠道打造"毛肚自由"等爆款产品 [3] - "销供产一体化"立体平台模式是构建生态护城河的核心支撑 也是未来持续发展方向 [3] 合作交流 - 参访人员与锅圈团队就生态企业赋能 餐饮供应链合作 万店连锁商学院运营 中餐出海 数字化发展等议题深入研讨 [5] - 各方在产品定制 渠道合作 服务对接 投资理念等方面达成初步合作共识 [5] - 锅圈希望通过"吃喝"主题与更多合作伙伴探索食品产业发展新路径 [5]

港股市场表现 - 恒生指数涨1 10%至22941点 涨250点 恒生科技指数涨1 56% 早盘成交1098亿港元 [1] - 沪上阿姨上市首日早盘涨超52% 成交4 93亿港元 [1] 保险行业 - 内险股普涨 中国太保涨3 69% 中国人寿涨2 70% 新华保险涨3% 中国财险涨1 95% 中国平安涨1 39% 险资入市节奏有望加速 [1] 个股异动 - 好孩子国际涨超15% 美国考虑给予中国进口婴儿车等关税豁免 [1] - 云锋金融盘中涨超14% 近七日累涨1 5倍 蚂蚁集团内部有望实现业务协同 [1] - 长飞光线光缆涨超8% 旗下博创科技拟投建长芯盛印尼生产基地三期扩产项目 [1] - 锅圈盘中涨超17% 股东承诺已转H股6个月禁售 今年店效及开店速度有望回升 [3] - 特海国际盘中涨7% 海外市场需求相对强 机构看好公司稳健经营 [4] - 中芯国际跌超2% 今日将披露一季报 报道称特朗普计划取消AI芯片限制 [5] 旅游及科技行业 - 美团-W涨3% 文旅热度创近三年新高 假期旅游强劲表现带火OTA平台 [2] - 携程集团-S涨2% 与Visit Oman签署合作谅解备忘录 公司海外市场发展前景广阔 [2] - 中国软件国际涨2 6% 华为首款鸿蒙电脑正式亮相 公司鸿蒙生态核心受益 [2]

公司基本信息 - 公司是中国领先且快速增长的在家吃饭餐食产品品牌，产品组合涵盖八大类别[3][4][7] - 公司愿景是成为中国在家吃饭的首选品牌[9][11] - 公司使命是汇聚全球好食材，一站式提供多样、方便、优质、实惠的餐食产品[10][12] - 公司注册办事处和总部位于中国上海闵行区兴虹路187弄3号802室[17][18] - 公司香港主要营业地点在香港湾仔皇后大道东248号大新金融中心40楼[17][18] - 公司股份代号为2517，公司网站是www.zzgqsh.com[1][18] - 公司于2019年7月11日成立，2023年2月23日改制为股份有限公司，H股于香港联交所主板上市，股份代号2517[20] - 公司H股于2023年11月2日在香港联交所主板上市[23] - 成都全益于2009年6月16日注册成立[19] - 不約而同于2019年4月18日注册成立[19] - 重慶朗曜于2020年9月23日注册成立[20] - 鍋圈實業于2021年11月10日注册成立[21] - 报告期为2024年1月1日至2024年12月31日[23] 公司组织架构 - 公司董事会有4名执行董事、1名非执行董事和4名独立非执行董事[13][14] - 公司监事会主席是郑敏女士，成员还有薛鸿女士和张艺凡女士[15][16] 公司业务模式 - 公司建立了主要包括加盟店的门店网络，绝大部分收益来自向加盟商销售产品，不收取加盟费[5][7] - 公司开发了线上销售渠道，包括锅圈APP、微信小程序、抖音等，还与美团、饿了么等第三方外卖平台合作[6][8] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年公司实现收入64.698亿元，较上年增长6.2%[33][36] - 2024年公司实现毛利14.168亿元，较2023年同期提升4.9个百分点，毛利率为21.9%[33][36] - 2024年公司实现净利润2.412亿元，较2023年同期下降约8.4%[33][36] - 排除影响可比性项目后，2024年核心经营利润为3.108亿元，同比上升3.1个百分点[33][36] - 董事会建议派发末期现金股息每股0.0746元（含税），共计约2亿元[34][37] - 末期现金股息以公司截至2025年3月28日总股数（不包括库存股份）2,682,783,200股为核算基准[40][41] - 2024年公司总收入为6469.8百万元，较2023年的6094.1百万元增加约6.2%[86][87] - 2024年餐食产品及相关产品销售收入为6312.2百万元，占总收入97.6%，较2023年的5940.5百万元增加约6.3%[86][88] - 2024年服务收入为157.6百万元，占总收入2.4%，较2023年的153.6百万元增加约2.6%[86][88] - 2024年销售成本为5053.1百万元，较2023年的4743.2百万元增加约6.5%[89] - 毛利从2023年的1350.9百万元增长4.9%至2024年的1416.8百万元，毛利率从2023年的22.2%降至2024年的21.9%[90][94] - 其他收入及收益净额从2023年的104.9百万元下降75.1%至2024年的26.1百万元[91][95] - 销售及分销开支从2023年的578.8百万元增加14.8%至2024年的664.2百万元[96][101] - 行政开支从2023年的497.2百万元下降8.6%至2024年的454.3百万元[97][102] - 除税前利润从2023年的363.4百万元下降12.1%至2024年的319.5百万元[98][103] - 所得税开支从2023年的100.0百万元减少21.7%至2024年的78.3百万元[99][104] - 净利润从2023年的263.4百万元下降8.4%至2024年的241.2百万元，净利率从2023年的4.3%降至2024年的3.7%[100][105] - 2024年按国际财务报告准则呈报的年内净利润为241,238千元，净利润率为3.7%；2023年分别为263,402千元和4.3%[112] - 2024年非国际财务报告准则计量的年内经调整净利润为241,238千元，经调整净利润率为3.7%；2023年分别为317,972千元和5.2%[112] - 2024年非国际财务报告准则计量的年内核心经营利润为310,847千元，核心经营利润率为4.8%；2023年分别为301,482千元和4.9%[114] - 2024年经营活动所得现金为530.9百万元，2023年为678.3百万元[115] - 2024年12月31日现金及银行存款为2,124.7百万元，2023年为1,935.7百万元[115] - 2024年12月31日计息银行及其他借款为67.5百万元，较2023年的80.3百万元减少15.9%[118] - 2024年12月31日资产净值为3,264.8百万元，2023年为3,378.8百万元[120] - 资本负债比率从2023年12月31日的3.3%降至2024年12月31日的3.2%[122] - 存货从2023年12月31日的719.5百万元降至2024年的691.8百万元，降幅3.8%，存货周转天数从68.0天降至51.0天[128] - 贸易应收款从2023年12月31日的54.3百万元增至2024年的233.8百万元，周转天数从6.0天增至8.1天[129] - 存货从2023年12月31日的7.195亿元减少3.8%至2024年12月31日的6.918亿元，存货周转天数从68.0天降至51.0天[132] - 贸易应收款项从2023年12月31日的5430万元增加至2024年12月31日的2.338亿元，周转天数从6.0天增至8.1天[133] - 贸易应付款项从2023年12月31日的4.573亿元增加至2024年12月31日的6.471亿元，周转天数从39.8天增至39.9天[134] - 2024年12月31日，公司为计息银行及其他借款抵押物业、厂房及设备1.244亿元以及使用权资产1150万元[135,140] - 2024年12月31日，公司资本承诺约为1680万元，主要用于购买物业、厂房及设备[138,142] - 2024年12月31日，公司无重大或有负债[139,143] 公司业务线数据关键指标变化 - 截至2024年底，公司即时零售门店在31个省市自治区达到10150家[27] - 2024年公司热门产品策略获市场积极反馈[28] - 2024年5月下旬起公司在多个抖音账号推出牛肉肚火锅套餐，全年累计销售额超5亿元[28] - 牛肉肚火锅套餐全年在抖音总曝光超62.1亿次[28] - 截至2024年底，公司即时零售门店覆盖全国31个省、自治区及直辖市，达10,150家[29] - 2024年5月下旬起推出的毛肚火锅套餐全年累计售出超5亿元，抖音总曝光量突破62.1亿次[30] - 2024年公司在原有3个食材生产厂基础上，继续布局3个食材生产厂[31][36] - 2024年公司仅火锅、烧烤类SKU增加412个[32][36] - 2024年6月30日至12月31日，公司门店数量从9,660家增长至10,150家，零售门店网络覆盖全国31个省、自治区及直辖市[45] - 截至2024年12月31日，加盟店10,135家，占比99.9%；自营门店15家，占比0.1%；2023年加盟店10,300家，占比99.9%，自营门店7家，占比0.1%[46] - 2024年度净新增287家乡镇门店[47][48] - 2024年销售餐食产品及相关产品中，销售予加盟商收入5,445,007千元，占比86.3%；其他销售渠道收入867,239千元，占比13.7%；2023年对应数据分别为5,365,567千元、90.3%和574,951千元、9.7%[49] - 2024年公司通过抖音渠道的总曝光量突破62.1亿次，“99元毛肚自由火锅套餐”等毛肚火锅套餐累计售出超人民币5亿元[54][56] - 截至2024年12月31日，公司注册会员数量达约41.3百万人，同比增长48.2%[55][57] - 截至2024年12月31日止年度，公司预付卡预存金额达约人民币9.9亿元，同比上升36.6%[55][57] - 2024年公司推出“99元毛肚自由火锅套餐”“99元酸菜鱼自由火锅套餐”等产品组合，共建立412个火锅及烧烤类产品新SKU[59][61] - 截至2024年12月31日，公司凭借18个数字化中央仓库，通过数字化存货和条码管理实现产品快速流通[63][66] - 截至2024年12月31日，公司拥有6个食材生产厂，实现对火锅主要食材的产业端布局[64][66] 公司未来发展战略 - 公司计划拓展多层次销售网络，通过新店型覆盖更多县乡市场，推出满足下沉市场需求的产品及服务[68][70] - 公司将鼓励现有加盟商开设更多加盟店，培养事业型加盟商，增加高性价比产品组合和线上销售渠道[69][70] - 公司将优化内部培训系统，强化加盟商及店长组织，促进管理经验分享，提升门店表现[69][70] - 公司将拓展获客渠道，鼓励会员介绍新客户，优化会员权益计划，通过多种平台扩大会员群体[71] - 公司将围绕品牌卡通形象IP“锅宝”创作并分发高质量内容，传达品牌价值理念[71] - 公司将深入火锅、露营和家庭烧烤消费场景，布局新产品矩阵和消费场景，打造社区厨房[72] - 公司将发展“一店一铺一库”商业模式，推动线上线下销售增加[73][75] - 公司将持续延展拓客渠道，完善公域、私域引流路径，扩大会员群体[74] - 公司计划通过投资或合作推动产业端布局，联合海内外优质供应商整合上游资源[77][81] - 公司将继续加强研发投入，与上游供应商合作提升研发及创新能力[78][81] - 公司计划初步探索海外区域市场，如中国香港、东南亚等地[79][82] - 公司将依托物联网、大数据及AI技术，对部分即时零售门店进行智慧化无人零售改造[76][80] 公司重大收购事项 - 2024年12月24日，公司完成收购北海逮虾记食品有限公司41%股权，收购价款2.46亿元，收购后合计持有51%股权[144,148] - 2024年12月31日，公司于逮虾记的投资账面价值为2.995亿元，占公司资产总值约6.3%[146,148] - 2024年12月31日，除已披露外，公司无附属公司、联营公司及合营企业的重大投资、收购及出售事项[146,149] - 2024年12月31日，除年报及招股章程披露外，公司无重大投资及资本资产计划[147,150] 公司管理层信息 - 杨明超54岁，2015年1月创立公司，负责整体业务战略及运营，在多家附属公司任职[155] - 孟先进44岁，2015年1月与杨明超共同创立公司，负责市场开发和门店管理，在多家附属公司任职[156] - 安浩磊40岁，2018年7月加入公司，负责线上新销售渠道开拓管理，2024年1月取得大专文凭，正修读EMBA课程[157][159][162] - 罗娜43岁，2017年3月起在公司及附属公司任职，负责管理产品链，2023年7月获大专文凭[159][160][163][164] - 刘铮铮33岁，2023年9月起任非执行董事，在资本市场经验丰富，2013年7月获学士学位，2014年11月获硕士学位[165][166][168] - 曾晓松50岁，2023年3月任独立非执行董事，在金融和投资领域经验丰富，2003年获CFA资格[169][170][171] - 曾晓松1995年7月毕业于武汉大学，1995 - 1997年在中国人民银行研究生部学习，1998年8月获英国伦敦经济学院硕士学位[172] - 安浩磊2012年1月 - 2015年5月任郑州安众企业管理咨询有限公司总经理，2015年5月 - 2018年7月任河南康之源商贸有限公司总经理[158][162] - 刘铮铮2014年11月 - 2017年3月任职于河南佳瑞投资有限公司，2017年4月 - 2023年3月任河南花花牛乳业集团股份有限公司董事会秘书[166][168] - 曾晓松1999年2月 - 2005年7月在中国银行纽约分行工作，2005年

公司业务拓展 - 公司计划于2024年5至6月推出新店型"锅圈酒饮便利"，定位酒饮到家服务，产品涵盖酒饮、果汁精酿、早点烘焙及冰淇淋 [2] - 公司通过2023年启动1499元飞天茅台抢购活动、2024年作为唯一平台参与茅台活动及2024年8月入主宋河酒业等方式深化酒水布局 [2][6][8] - 公司2021年获得茅台建信基金投资（持股0.43%），并通过终端网络优势助力宋河酒业构建"酒厂-酒仓-终端-消费者"全链路运营体系 [6][8] 财务与运营表现 - 公司2024年收入64.70亿元（同比增长6.2%），净利润2.41亿元（同比下降8.4%），经调整净利润同比下滑24%至2.41亿元 [10] - 截至2024年末门店总数10150家（同比减少157家），其中加盟店10135家（减少165家），自营店15家（增加8家）；2025年一季度在营门店数降至8477家（减少约1600家） [10][11] - 公司将增长点转向即时零售与出海业务，以应对净利润与门店数量下滑 [11] 行业竞争与挑战 - 酒饮便利业务面临传统烟酒店、超市及线上即时零售平台的双重竞争，短期内难以与茅台、五粮液等头部酒企合作，主要依赖区域酒及啤酒外卖业务 [9][10] - 专家指出酒饮供应链复杂度高于食材供应链（品牌阶段vs品类阶段），且需解决宋河酒业历史遗留问题及河南市场竞争激烈等挑战 [8][9] - 公司优势包括全国10150家门店网络、供应链管理能力、品牌信任度及社区选址贴近消费场景 [9] 战略合作与整合 - 公司作为唯一重整投资人入主宋河酒业，提供财务支持并注入新管理理念，创新白酒渠道模式与流通价值逻辑 [8] - 宋河酒业2024年推出新品，锅圈终端网络可助力其大众光瓶酒销售，但需长期坚守并拓展数字化、酒庄及直播赛道 [8]

文章核心观点 - 锅圈在探索“在家吃饭”更多可能，2024年业绩有所反弹，未来将开启新一轮扩张，包括下沉市场开店和出海，同时通过多种策略提升经营效率和业绩 [1][4][8] 业务战略 - 2023 - 2024年实施“蹲苗计划”，采取保守策略，抓门店深度经营和供应链等创新 [10] - 2025年基调是稳快发展，未来五年规划在县乡市场新增万家门店，重点推进会员工程，品牌下沉，加码无人零售，丰富产品品类 [11] 业绩表现 - 2024年整体业绩反弹，收入同比增长6.2%至64.7亿元，下半年业绩提速，半年营收38.05亿元，同比增长14.15%，环比增长42.77% [4][5] - 全年毛利率下滑0.3个百分点至21.9%，销售及分销开支同比上涨14.8%，核心经营利润率4.8%，同比微降0.1个百分点 [6] 门店情况 - 2020 - 2022年借助轻资产模式扩张，2023年突破万店门槛但营收下滑，2024年门店净减少157家至10150家 [7] - 2024年新乡镇门店净增长287家，约占总数3%，未来乡镇店将成扩张主力 [8] 供应链建设 - 2024年通过自建及并购新增3家食材生产厂，专注淡水产品、虾滑及酸汤产品生产加工 [3] 销售渠道 - 与伊利冷饮合作，打造会员计划，借助抖音等第三方平台销售食材套餐，“99元毛肚自由火锅套餐”带动业绩增长 [2][5] 出海计划 - 2025年出海有新进展，首批门店将落地东南亚，难点是区域化味道匹配、套餐方案和建厂，需试模型 [9][20] 门店特点 - 社区店是店、仓、配一体化，SKU不能多，对C端运营能力要求强 [21] - 农贸店有天然流量，难点在经营，否则客单价低 [22] - 乡镇店需开大店，供周边村庄一次性采买丰富蛋白质食材 [23] 建厂标准 - 选择建厂品类有五大标准：有品类没品牌、增量市场不饱和、有原材料和技术优势、复合产品隐藏毛利、与锅圈协同 [24][25] 市场机遇 - 国家支持消费，消费在复苏，京东入局外卖带来流量下沉社区机遇，关注AI和智能人形机器人 [26]

文章核心观点 - 2C预制菜是朝阳赛道，锅圈2024年业绩报告显露赛道发展潜力，公司通过门店创新、渠道开拓巩固万店基本盘，构建供应链核心壁垒，正走在成长性与长期主义并重的可持续发展之路上，未来业绩和估值有望提升 [1][9] 公司业绩表现 - 2024年公司实现收入64.70亿元，同比增长6.2%，核心经营利润3.11亿元，同比增长3.1%，实现收入、核心经营利润双增长 [1] - 公司抛出约2亿元现金分红计划，拟派发现金股息较上年同期增长39.8% [1] 门店创新 - 聚焦下沉市场与场景延伸，创新门店类型，改造和升级现有门店，如打磨面向农贸市场的店型，升级面向乡镇市场的店型，2024年净新增287家乡镇门店 [1][2] - 增加智慧化无人零售试点，部分门店尝试延长营业时间至24小时，引入物联网与AI技术，探索无人零售模式，打造全时段覆盖的智慧零售网络 [2] 渠道开拓 - 线上实行爆品策略，通过抖音等平台打造现象级单品，如“99元毛肚自由套餐”7个月销售额超5亿元，全年线上曝光量达62.1亿次，带动会员大幅新增 [5] - 开启“即时零售”新模式，依托门店前置仓实现线上线下渠道融合，高频触达消费者，通过数字化系统动态调度库存，减少配送损耗，延长门店服务时长，挖掘增量市场 [5] - 实施“会员工程”，与消费者建立紧密联系和互动，2024年末注册会员数达4130万，同比增长48.2%，预付卡预存金额达约9.9亿元，同比增长36.6% [5] 门店规模 - 截至2024年，公司有10150家门店，覆盖全国31个省、自治区及直辖市，单店辐射2000 - 3000户家庭，形成庞大社区门店网络 [6] 供应链建设 - 单品单厂方面，将核心单品交由独立工厂生产，形成“一厂一品”分工，减少生产环节复杂性，摊薄单位成本，保障品质与供应稳定性，如贵州台江酸汤工厂锁定当地辣椒原料实现全流程标准化生产 [8] - 供应商管理方面，采用简化高效的供应链运营模式，从工厂直接到中央仓再配送至零售门店，消除多余中间环节，优化成本控制，多数订单实现次日达配送，采用供应链数字化运营，实现对供应链高效管理 [8] - 截至2024年底，公司有6家食材单品生产工厂，与266家食材供应商达成合作，建立覆盖全国的物流网络，产品组合丰富，全国范围内销售的产品中约95%为自有品牌 [9] 未来规划 - 延续全产业链综合发力，扩大及深化销售网络，持续开拓下沉市场 [9] - 夯实会员生态，IP赋能品牌触达 [9] - 推动产业端布局，夯实供应链体系，巩固产品核心竞争力 [9] - 将即时零售、出海业务等定位为新的增长点 [9]

文章核心观点 - 中国餐饮行业正在经历深度洗牌，锅圈食品多项核心指标增长，基本面稳健，积极求变打造新增长点，具有较高成长性与确定性，股价近三天累计涨幅接近40% [1] 2024年财报核心看点 业绩稳健增长，形成更强的内生动力 - 营收利润双增长，2024年实现收入64.70亿元，同比增长6.2%；毛利14.17亿元，同比增长4.9%，毛利率21.9%；核心经营利润3.11亿元，同比增长3.1% [2] - 财务安全边际增强，现金储备由19.36亿元增长9.8%至21.25亿元，负债率降至3.2% [2] - 运营质量系统性提升，渠道端线下万店规模，线上渠道开拓顺利，“毛肚自由火锅套餐”线上售出超500万份，销售额超5亿，新乡镇门店净增287家；会员端会员规模由2790万攀升至4133万，同比增长48.2%，会员储值达9.9亿，同比增长36.6%；供应链端新增3家自有食材工厂，自有工厂数量同比翻倍；存货周转天数同比下降25%至51天 [3][5] - 宣布上市来最大一笔股东年度分红，同比增加39.8%，总规模约2亿元 [5] 进入稳快发展阶段，重构增长逻辑 - 巩固既有优势，拓展下沉门店、会员运营和供应链体系，提升市场渗透力，强化质价比优势，提高消费复购率，加强业务协同，释放收入和利润空间 [6] - 打造新增长点，拥抱物联网、大数据及AI技术，开展即时零售业务，探索海外市场，以“中国味道 + 区域化供应链”模式出海 [6] 未来增长线索 - 未来五年规划1万家新门店，深挖下沉市场，乡镇店是展店新方向 [8] - 加码即时零售与智慧零售，打通线上线下，延展24小时门店 [8] - 成立会员运营专业部门，结合线上运营，通过会员运营提客单、提频次 [8] - 品牌运营过渡到提升美誉度，推出“锅宝”自有社交媒体内容 [8] - 今年计划创新推出甜品、饮品和冰品等品类，在调味品中重点发力汤料，丰富家庭做饭媒介 [8] 重要交流内容 - 要实现同店增长和门店扩张双增长，深挖社区消费潜力，往品类、频次、场景延展发力，利用乡镇市场BC一体化麦德龙模型拓展空间 [9][10] - 乡镇店定位类似美国山姆会员店，契合村民采购需求；社区门店以“快”为核心，店仓配一体化，对信息化管理和C端运营能力要求高；总部转型中台，解决管控模式、组织结构和创新问题，变革运营模式，品牌投放下沉 [11] - 通过抖音导流、门店引流等方式促使会员数量快速增长，利用会员体系提升客单价与消费频次，与消费者直接互动构成会员工程核心内容 [13] - 工厂依据一桌菜组合逻辑布局，模式不重，有政府支持和订单支持，投资回报可能比开饭店快 [14] - 出海策略是“区域化供应链”与“中国味道”结合，优先选择人口密集且社区众多区域布局，先在华人聚集区推广 [15][16]

行业 - 4月2日食品板块异动拉升，锅圈上涨超15%，换手率2.93%，成交额1.27亿元 [1] - 1至2月“两新”政策发力显效，带动设备工器具购置投资同比增长18%，社会消费品零售总额同比增长4% [1] - 今年政府工作报告提出促进消费和投资结合，围绕提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境制定专项措施，释放消费潜力，推动消费提质升级，多渠道促进居民增收，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [1] - 东兴证券认为政府工作报告消费刺激政策全面到位，对基础消费作用显著，改善消费环境措施有助于改善居民消费预期，部署消费基金落实补贴将直接促进消费 [1] 公司 - 锅圈2024年年度业绩公告显示，至2024年12月31日门店稳定保持万店规模以上，全年营收64.70亿元，同比增长6.2%；毛利14.17亿元，同比增长4.9%，毛利率21.9%；核心经营利润3.11亿元，较去年增长3.1% [2] - 锅圈公司现金储备从2023年末的19.36亿元增长9.8%至21.25亿元，负债率降至3.2%，宣布股东年度分红约2亿元，同比增加39.8% [2] - 华泰证券认为锅圈24年营收和核心经营利润好于预期，主因毛利率及费控好于预期，下半年同店已较快修复回升，25年有望实现店效及开店速度双重回升，看好公司低估值+业绩提速布局机会，维持“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司门店端持续迭代优化，下沉市场渗透空间充足，抖音爆品打造成效显著，有望带动客流量与客单价同步回升 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价为2.01港元，总市值为55.2亿港元，总股本为2747.4百万股，流通股本为1809.4百万股，52周价格区间为1.65 - 6.4港元，日均成交额为13.1百万港元 [2] 业绩情况 - 2024年实现营收64.70亿元（同增6%），归母净利润2.31亿元（同减4%）；2024H2营收37.97亿元（同增14%），归母净利润1.45亿元（同增10%）；2024年累计分红率为89% [5] 投资要点 供应链效率与费用率 - 2024年毛利率同减0.3pct至21.90%，因低毛利毛肚自由火锅套餐放量拉低，随着自供率提升和供应链效率释放，盈利能力有望提升；销售费用率同增1pct至10.27%，因加大新渠道建设投入；管理费用率同减1pct至7.02%，因规模效应释放；归母净利率同减0.4pct至3.56% [6] 市场渗透与产品策略 - 截至2024年底，门店达10150家，乡镇门店净增287家，优化农贸市场门店模型，省会拓展无人零售；2024年预付卡预存金额同增37%，完善私域引流；2024年99元毛肚自由火锅套餐销售额超5亿元，未来围绕爆品做线上曝光，导流线下门店，还通过投资合作整合上游资源 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.09/0.10/0.12元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍 [8] 财务预测 综合指标预测 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为7122.39/7938.77/9032.42百万元，YoY分别为10.09%/11.46%/13.78%；净利润分别为256.90/287.66/331.28百万元，YoY分别为11.43%/11.97%/15.16%等 [11] 资产负债表预测 - 对2025 - 2027年现金及现金等价物、应收款、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目和所有者权益项目进行了预测 [12] 利润表预测 - 对2025 - 2027年营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目进行了预测 [13] 现金流量表预测 - 对2025 - 2027年净利润、折旧摊销、营运资本变动等现金流量表项目进行了预测 [13]