核心观点 - 国泰海通维持战术性超配黄金、A/H股，战术性标配美债、国债与人民币的资产配置观点 [1] - 中国科技突破与新兴产业主题交易热度高涨，总量政策预期稳定及资本市场制度改革提振市场风险偏好 [1] - 外部局势冲突和交易扰动造成的资产价格波动或提供配置机会 [1] A/H股配置观点 - 多重因素支持中国权益表现，维持对A/H股的战术性超配观点 [1] - 中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持流动性充裕稳定 [1] - 国内金融条件稳定，财政/货币的宽松储备以及稳定资本市场的作用为市场提供支撑 [1] - 社会和投资人关于“找资产”的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质资产 [1] 美债配置观点 - 维持对美债的战术性标配观点 [2] - 鲍威尔货币政策指引趋于宽松有利于市场修正货币政策与流动性预期 [2] - 地区银行暴雷事件或将催化货币政策宽松进程 [2] - 降温却未失速的经济状态有助于压制内生性通胀粘性与实际利率 [2] - 美债阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值 [2] 国债配置观点 - 维持对国债的战术性标配观点 [3] - 不平衡的信贷供需与充裕稳定的流动性对债市仍有支撑 [3] - “央行买债”与债基赎回费率调整两大主题持续博弈 [3] - 国内利率或高位宽幅震荡，央行货币政策或发力呵护银行间资金流动性 [3] - 融资需求与信贷供给不平衡是客观现实，流动性边际改善或稳定债市情绪 [3] - 债市或延续震荡格局，地缘政治事件或催化其表现 [3] 黄金配置观点 - 维持对黄金的战术性超配观点，积极看好金价短期表现，看多长期配置价值 [1][4] - 8月末黄金突破3500美元阻力位后涨势如虹，10月初已突破4000美元关键点位 [4] - 美联储降息、全球地缘政治形势叠加中国央行持续购金将对黄金定价形成有力支撑 [4] - 国际地缘政治环境变化导致资本市场波动加剧，支持黄金表现 [4] 人民币汇率观点 - 维持对人民币的战术性标配观点 [5] - 中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强 [5] - 资本市场回报较好与景气预期改善有望支撑人民币汇率中枢稳定升值 [5] - 人民币汇率整体将呈现双向波动的态势，中枢震荡升值 [5]

券商中期分红概况 - 2024年共有29家券商拟实施中期分红，总金额超过180亿元 [1] - 截至10月21日，已有17家券商披露中期分红实施公告，其中9家已完成派息，合计派现金额约27亿元 [1] - 10月22日至28日期间，有8家券商将实施中期分红，合计拟派发52亿元 [1] 主要券商分红详情 - 中信证券拟分红金额最高，达到42.98亿元 [1] - 国泰海通拟派现26.27亿元，是其合并以来首次实施中期分红，总股本接近翻倍导致现金总额大幅上升 [1][3] - 东方证券本次中期分红拟每股派现0.12元，合计派现10.12亿元，较去年同期每股0.075元提升60% [3] - 招商证券最早于9月18日实施派息，合计派现10.35亿元 [4] 分红背景与驱动因素 - 市场行情向好、成交量大，多数券商盈利不错，具备分红条件 [2] - 监管部门倡导上市公司通过现金分红回馈投资者，上交所引导上市公司加大现金分红力度 [2][7] - 2024年度50家券商分红金额较2023年大幅提升，同时有33家券商首次实施中期分红 [1] 券商业绩表现与展望 - 东吴证券预计前三季度归母净利润为27.48亿元至30.23亿元，同比增加50%至65% [5] - 国泰海通非银团队预计2025年前三季度上市券商归母净利润同比增58.63%，单三季度归母净利润达611.3亿元，同比增48.74% [6] - 经纪业务和投资业务是业绩主要增量，预计对营收增量的贡献度分别为48.32%和38.14% [6]

公司股价表现 - 截至收盘股价报21.20元 单日跌幅3.64% [1] - 当前股价低于28.50元/股的发行价格 处于破发状态 [1] 首次公开发行(IPO)概况 - 于2022年4月7日在深交所创业板上市 公开发行股票4001万股 [1] - 首次公开发行募集资金总额11.40亿元 募集资金净额10.42亿元 [1] - 实际募集资金净额比原计划多2.61亿元 原计划募集7.81亿元 [1] - IPO发行费用总额为9830.52万元 其中保荐及承销费用6954.98万元 [1] - IPO保荐机构为国泰君安证券股份有限公司 [1] 可转换公司债券发行 - 2023年8月21日发行可转换公司债券 发行规模10.00亿元 [2] - 可转债发行数量1000万张 发行价格100元/张 [2] - 可转债保荐机构为国泰君安证券股份有限公司 [2] 募集资金使用计划 - IPO募集资金原计划用于轻量化铝镁合金精密结构件及塑胶件智能制造项目、研发中心建设项目、补充流动资金 [1] - 可转债募集资金计划用于安徽含山精密结构件生产基地建设项目(一期)、江西信丰精密结构件生产基地建设项目(一期)、新能源关键零部件智能制造项目(一期)、补充流动资金 [2] 累计募资规模 - 公司两次募资（IPO及可转债）金额合计21.4亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各期货品种行情总结 IM期货 - 主力合约下跌0.5%，报收7163.2点；四合约总成交182361手，较前日降50712手，总持仓341636手，较前日减13666手；主力合约贴水149.01点，较前日升12.24点，年化基差率-12.87%；四合约分红影响分别为1.12点、1.15点、1.75点和46.49点 [3][5] IF期货 - 主力合约下跌0.46%，报收4563.4点；四合约总成交96934手，较前日降25532手，总持仓249313手，较前日减9453手；主力合约贴水29.17点，较前日升1.1点，年化基差率-3.95%；四合约分红影响分别为4.27点、5.11点、10.34点和40.82点 [23][24] IC期货 - 主力合约下跌0.8%，报收7011.6点；四合约总成交109239手，较前日降36408手，总持仓236439手，较前日减12637手；主力合约贴水116.88点，较前日升15.94点，年化基差率-10.31%；四合约分红影响分别为2.48点、2.56点、4.7点和61.33点 [43][44] IH期货 - 主力合约下跌0.06%，报收3005.6点；四合约总成交47089手，较前日降6344手，总持仓88473手，较前日减2835手；主力合约贴水4.5点，较前日降2.04点，年化基差率-0.93%；四合约分红影响分别为5.19点、6.04点、12.07点和31.3点 [64][65] 各期货品种持仓情况总结 IM期货 - IM2511、IM2512、IM2603、IM2606各合约的前五、前十、前二十席位成交量、持买单量、持卖单量及较前一日增减情况有详细记录 [18][20][22] IF期货 - IF2511、IF2512、IF2603各合约的前五、前十、前二十席位成交量、持买单量、持卖单量及较前一日增减情况有详细记录 [37][39][41] IC期货 - IC2511、IC2512、IC2603各合约的前五、前十、前二十席位成交量、持买单量、持卖单量及较前一日增减情况有详细记录 [58][60][62] IH期货 - IH2511、IH2512、IH2603各合约的前五、前十、前二十席位成交量、持买单量、持卖单量及较前一日增减情况有详细记录 [74][76][78]

公司股价与交易表现 - 10月22日公司股价下跌5.09%至60.82元/股 [1] - 当日成交额为2.86亿元 换手率为1.01% [1] - 公司总市值为279.41亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为迪哲(江苏)医药股份有限公司 成立于2017年10月27日 [1] - 公司于2021年12月10日上市 主营业务为创新药物的研发和产业化 [1] - 公司主营业务收入100%来源于销售药品 [1] 基金持仓情况 - 国泰君安创新医药混合发起A（基金代码014157）二季度减持公司股票4.7万股 [2] - 该基金目前持有公司股票12.78万股 占基金净值比例为5.07% 为公司第八大重仓股 [2] - 10月22日公司股价下跌导致该基金持仓单日浮亏约41.67万元 [2] 相关基金表现 - 国泰君安创新医药混合发起A基金最新规模为1.07亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为20.54% 近一年收益率为16.73% 成立以来亏损3.07% [2] - 该基金由基金经理李子波管理 其累计任职时间近4年 现任基金资产总规模为28.81亿元 [3]

公司股价表现 - 10月22日公司股价上涨5.01%，报收16.78元/股 [1] - 当日成交额为1.40亿元，换手率为0.90% [1] - 公司总市值为166.73亿元 [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为螺杆空气压缩机、螺杆膨胀发电机及地热电站的建设运营和发电成套设备的研发制造销售 [1] - 主营业务收入构成为：压缩机系列产品63.84%，地热发电业务22.72%，其他业务13.45% [1] - 公司成立于2002年7月11日，于2011年8月19日上市 [1] 基金持仓情况 - 国泰君安中证1000指数增强A（015867）二季度持有公司股票130.81万股，占基金净值比例0.92%，为第八大重仓股 [2] - 该基金最新规模为7.86亿元，10月22日因公司股价上涨浮盈约104.65万元 [2] - 该基金今年以来收益率为36.39%，近一年收益率为46.55%，成立以来收益率为43.75% [2] 基金经理信息 - 国泰君安中证1000指数增强A（015867）的基金经理为胡崇海和刘晟 [3] - 胡崇海累计任职时间3年313天，现任基金资产总规模85.12亿元，任职期间最佳基金回报68.84% [3] - 刘晟累计任职时间1年63天，现任基金资产总规模15.36亿元，任职期间最佳基金回报79.79% [3]

核心观点 - 银行中期分红时间点临近，若市场风格趋于均衡，板块存在补涨机会 [1] 营收表现与预测 - 预计上市银行2025年前三季度累计营收同比增长0.4%，归母净利润同比增长1.1%，增速较中报分别变化-0.6个百分点和+0.3个百分点 [1] - 利息净收入和手续费及佣金净收入同比增速预计较中报进一步回升，但其他非息收入受债市波动和高基数拖累，单季同比负增幅度或超两位数 [1] - 生息资产同比增速在25年第二季度冲高后回落，预计较中报下降0.6个百分点至9.2% [2] - 25年第三季度金融机构新增人民币贷款18,300亿元，同比少增9,200亿元，上市银行25年第三季度贷款同比增速预计较中报放缓0.3个百分点至7.8% [2] 净息差与负债成本 - 预计三季报净息差同比降幅较中报的14个基点收窄至12个基点，绝对值环比中报持平于1.41% [2] - 净息差改善主要得益于高成本长期限存款到期重定价，负债端成本改善基本对冲资产端收益率下行 [2] 非利息收入 - 25年第三季度理财、基金等资管业务延续第二季度热度，预计相关手续费及佣金收入增速有望保持 [2] - 债市宽幅震荡拖累其他非息收入不确定性上升 [1] - 截至25年第二季度末，上市银行其他综合收益浮盈达1,871亿元，相当于2024年归母净利润的8.5% [1] 盈利能力与信用成本 - 净利润增速提升主要得益于息差同比降幅收窄和减值计提下降 [1] - 预计信用成本保持下行，年内净利润增速有望保持逐季回升态势 [3] - 预计三季报信用成本同比下降约4个基点至0.40% [3] 资产质量 - 资产质量稳健，对公重点领域风险持续化解，2021年至2025年上半年期间银行业累计处置不良资产超14.5万亿元 [3] - 零售已过风险暴露高点，以招商银行为例，25年第二季度零售不良生成率为1.65%，低于24年第四季度至25年第一季度水平 [3] - 预计三季报不良率基本与中报持平，拨备覆盖率缓幅微降 [3] 银行类型业绩分化 - 板块内城商行业绩增速有望保持领先 [1] - 国有行营收同比正增承压，但净利润增速大概率转正 [1]

核心观点与财务预测 - 国泰海通维持思摩尔国际“增持”评级，给予2025年110倍市盈率，对应目标价19.87港元 [1] - 上调公司盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为10.3亿元、19.4亿元、25.4亿元 [1] 三季度经营业绩 - 2025年第三季度营收达41.97亿元，创历史新高，同比增长27.2%，环比增长27.5% [1] - 第三季度归母净利润为3.17亿元，同比下降16.4%，环比上升5.7% [1] - 剔除股权激励费用影响后，第三季度净利润同比增长4.0%，环比增长4.8% [1] - 利润增长得益于收入和毛利额增长、费用增速低于收入以及其他收入增加 [1] 分业务表现 - OEM业务及自有品牌收入同比和环比均实现增长，其中加热不燃烧（HNB）和雾化业务同环比均录得增长 [2] - HNB业务因全力支持战略客户全球市场扩张，产品出货量大幅增加 [2] - 雾化业务受益于全球主要国家对不合规产品监管加强，公司支持更多客户推出新型合规产品 [2] - 开放式电子雾化设备（APV）业务因上半年推出的旗舰系列新品迭代成功，消费者基数扩大，推动市场份额提升 [2] 行业趋势与增长动力 - 传统雾化业务有望继续受益于美国和欧洲监管环境变化，合规经营主导下市场份额提升可期 [3] - 战略客户英美烟草的新一代HNB产品Glo Hilo市场反馈优异，渠道推力逐步加码 [3] - 公司助力客户于2025年9月在日本全国范围推广产品，并计划在2025年下半年扩展至更多核心市场 [3] - 公司已开发多个解决用户痛点的技术平台，正与伙伴合作加速商业化，业务成长路径清晰 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各期货品种情况总结 IM - IM主力合约上涨1.83%，报收7182.8点；四合约总成交233073手，较前日增加4790手，总持仓355302手，较前日增加965手；主力合约贴水161.25点，较前日上升18.73点，年化基差率为 -13.66%；四合约分红影响分别为1.3点、1.33点、1.96点和46.91点 [4][5] IF - IF主力合约上涨1.63%，报收4577.6点；四合约总成交122466手，较前日增加10179手，总持仓258766手，较前日增加1315手；主力合约贴水30.27点，较前日上升1.15点，年化基差率为 -4.02%；四合约分红影响分别为4.37点、5.21点、10.48点和40.89点 [22][23] IC - IC主力合约上涨2.08%，报收7052.8点；四合约总成交145647手，较前日增加10814手，总持仓249076手，较前日增加5860手；主力合约贴水132.82点，较前日上升27.62点，年化基差率为 -11.46%；四合约分红影响分别为2.9点、2.97点、5.14点和61.82点 [42][43] IH - IH主力合约上涨1.19%，报收3004.8点；四合约总成交53433手，较前日增加814手，总持仓91308手，较前日增加1416手；主力合约贴水2.46点，较前日上升2点，年化基差率为 -0.5%；四合约分红影响分别为5.27点、6.11点、12.15点和31.29点 [64][65]

市场周期定位 - 港股市场自2024年1月起已正式进入新一轮牛市，这是2003年以来的第6轮牛熊周期 [2] 历史回撤分析：小回撤 - 回顾近6轮牛市共42段小回撤，恒生指数平均最大跌幅约为6.5%，恒生科技平均最大跌幅约为8.8% [3] - 牛市小回撤平均持续时间约12个交易日，多数情况下不超过30个交易日 [3] - 小回撤多发生于市场快速拉升后的阶段性回调，诱因常为影响较小的负面因素或获利盘兑现 [3] 历史回撤分析：大回撤 - 回顾历史上6轮牛市共20段大回撤，恒生指数平均最大跌幅约为17%，平均回撤时长约为53个交易日 [4] - 大回撤诱因多为全球流动性收紧、实质性利空冲击等黑天鹅事件，近年来与内地因素关联性增强 [4] 当前市场判断与展望 - 对比历史小回撤，10月以来的调整行情跌幅已较明显，持续时间接近历史均值 [1][5] - 抑制当前短期回撤扩大的积极信号包括中美谈判进展顺利及国内政策发力 [1][5] - 短期波动不改四季度港股牛市格局，产业周期向上和增量资金入市为背景 [1][5] - 结构上港股科技依然是行情主线，恒生科技指数空间最大 [1][5] 驱动因素分析 - 港股互联网巨头受益于AI叙事发酵，资产结构优势有望凸显 [5] - 伴随美联储重启降息，港股外资回流存在超预期可能 [5] - 南向资金有望继续流入，推动港股行情向上 [5] - 除科技主线外，港股红利资产、新消费及创新药资产在下半年也值得关注 [5]