公司近期动态与资本市场关注 - 12月25日至30日，公司密集接待了中信证券、南方基金、易方达基金等合计17家机构调研，就市场开拓、主营业务及未来发展战略进行深度沟通 [1] - 密集的机构调研显示资本市场对公司业务发展潜力、行业赛道景气度的高度关注与认可，以及对公司长期投资价值的积极预期 [1] 核电业务布局与发展战略 - 公司核电产品矩阵丰富，全面覆盖核1、2、3级及非核级各类设备配管、传热管、管道管等核心品类 [1] - 作为蒸发器管等高附加值产品的核心供应商，公司正科学统筹在手订单的生产与发货，确保交付效率与质量 [1] - 公司将进一步拓宽视野，挖掘核电领域新应用场景，持续加大核级产品研发投入，以技术创新把握行业机遇 [1] - 2024年6月，公司公告斥资3.76亿元投建“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目” [2] - 截至2025年上半年，该项目累计投入资金1.20亿元，其中当期投入6178.47万元，工程进度已达35.00% [2] - 该项目旨在对接先进堆型对高端管材的需求，项目投产后将提升公司核电用管供给能力，助力公司深度受益行业扩张 [2] 全球核电市场前景 - Research Nester研究显示，全球核电市场规模在2025年预计达374.6亿美元，2026年有望攀升至385.7亿美元，到2035年预计将增长至518.3亿美元，呈现持续扩张态势 [2] - 全球核电市场存在千亿级增长空间 [2] 客户结构与市场布局 - 国内市场方面，公司已与中国广核集团、国家能源集团、中石油、中石化、中海油等能源巨头，以及哈尔滨电气、上海电气、东方电气等核心装备制造企业建立深度合作 [3] - 国际市场方面，公司产品远销全球70多个国家和地区，与沙特阿美、壳牌、埃克森美孚、BP、道达尔能源等世界500强企业建立了长期稳定的战略合作关系 [3] 多元化业务板块进展 - 复合管业务方面，公司与EBK的资源整合持续深化，已顺利完成重要合同的生产交付，实现了高效益与高质量的交付 [3] - 未来公司将进一步打通双向市场渠道，精准对接客户需求，巩固并提升在国际复合管市场的核心竞争力 [3] - 合金材料业务方面，控股子公司拥有覆盖冶炼、锻造、热加工至冷加工的全流程生产管控体系，产品在高精度、高强度、耐高温高压及耐腐蚀等方面性能卓越，成功匹配油气、核电、航空等高端行业要求 [3] - 公司将持续支持其产能爬坡，并助力其开拓新市场、巩固客户关系，推动业务转型升级 [3] - 油井管业务方面，公司通过开发新客户、探索新应用场景、深化与关键客户的合作及材料认证，提升了相关生产线的产能利用率和产品销量 [4] - 未来公司将继续聚焦国际市场，加大渠道拓展力度，致力于提升该类产品的全球市场份额 [4] 产品与技术实力 - 公司是全国工业用不锈钢管领域的标杆企业，产品矩阵丰富，涵盖DSS/SDSS、CRA-OCTG、HRB/MLP/WOL、SG-U管等近百个品种，广泛应用于油气、电力、化工等多个核心工业领域 [4] - 部分高端产品成功打破国外技术垄断，填补国内空白，彰显公司在特种不锈钢材料领域的技术引领地位 [4] - 凭借强大的技术研发与产品定制化服务能力，公司能够精准满足客户在产品性能方面的多样化需求，提供从常规标准化产品到定制化特种材料的全链条解决方案 [4] 并购重组战略 - 2024年新“国九条”明确提出加大并购重组改革力度，证监会及交易所迅速跟进落地配套政策，为上市公司开展高质量并购重组构建了有利的政策环境 [4][5] - 公司已将并购重组作为完善产业链布局、强化核心竞争力、实现跨越式发展的重要战略抓手，并组建了专业团队专职负责并购项目的筛选、调研与推进工作 [5] - 未来公司将恪守“战略协同、优势互补、风险可控”原则，聚焦核心主业及上下游相关领域挖掘优质标的，通过精准并购加快补齐技术短板、拓展市场渠道、提升产业链整合效能 [5] 未来发展规划 - 展望“十五五”规划期，公司将以战略定力深耕核心主业，通过持续完善全球化运营布局、加速推进智能制造与数字化转型，全面提升运营效率与核心竞争力 [5] - 公司将技术创新置于发展核心位置，重点攻克耐高温、耐腐蚀、高性能合金材料等领域的关键技术瓶颈，为油气、核电、航空航天等国家战略性新兴产业提供优质可靠的材料解决方案 [5] - 公司将积极拓展产业链上下游，战略布局板材、丝材、棒材等高附加值的深加工领域，致力于实现高端材料的自主可控，增强供应链安全韧性 [6] - 公司将持续深化复合管、合金材料、特种管件等核心产品的全球市场布局，最大化释放各业务板块的协同效应，为实现高质量、可持续的长期发展奠定坚实基础 [6]

行业政策与补贴 - 2026年国家补贴政策在2025年基础上新增了对智能眼镜产品的补贴 [1] 行业影响与机会 - 消费电子行业整体将受益于2026年的国补政策 [1] - 智能眼镜相关供应链公司将在政策边际上受益 [1]

2025年回顾与2026年展望 - 2025年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，上行动力主要来自AI驱动的价值重估及流动性改善 [1] - 2025年恒生科技指数年内涨幅达23%，但EPS同比-10%（彭博一致预期），板块行情主要得益于流动性托底下AI驱动的估值修复 [2] - 展望2026年，AI依然是板块估值上行的核心催化，核心关注模型迭代、应用落地、业绩兑现带来的叙事强化，以及模型公司上市带来的估值对标 [1] - 对于短期AI相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素 [1] 市场表现与估值 - 截至2025年12月24日，恒生科技指数NTM PE为19.3x，处于过去5年42.4%分位数 [2] - 个股层面，截至12月22日，2025年YTD泡泡玛特涨幅126%、阿里巴巴涨幅81%、网易云音乐涨幅63%、快手涨幅62%、网易涨幅59%、腾讯音乐涨幅58%、BOSS直聘涨幅54%、腾讯控股涨幅49% [2] - 个股跑赢板块主要得益于AI产业趋势带动的估值修复，以及情绪消费相关标的业绩与估值的双击 [2] AI模型发展 - 国产模型加速追赶，全模态、长上下文和Agentic能力将是2026年重要迭代方向 [3] - 以DeepSeek、阿里通义千问、字节豆包等模型自2024H2起持续稳居头部阵营 [3] - 大模型Token消耗量实现快速增长，字节日均Token消耗量从24年5月的0.12万亿增长至25年12月的50万亿 [3] - 伴随智谱、Minimax等模型公司上市，有望作为互联网模型的估值对标，推动模型侧价值重估 [3] 基础设施与资本支出 - 2025年阿里巴巴资本支出有望达1300亿元，占收比12.7%；腾讯资本支出有望达829亿元，占收比11.0% [4] - 阿里巴巴与腾讯的资本支出占比远低于微软的32.7%、亚马逊的17.5%、谷歌的25.3%及Meta的35.2% [4] - 展望2026年，互联网公司CAPEX投入将进一步扩张，主因海外算力供给约束缓解、国产算力能力及产能提升、国内云厂商海外拓展 [4] - FY25Q3-26Q2，阿里巴巴于AI基础设施及AI产品研发累计投入超过1200亿元，预期公司将在此前3年3800亿CAPEX规划上继续增加投入；2026年腾讯CAPEX也将实现明显增长 [4] AI应用发展 - AI应用呈业务赋能、原生应用及端侧创新三线并行发展 [5] - AI赋能广告、游戏、电商等传统业务，推荐精准度和生产效率提升的红利料将在2026年快速释放 [5] - 2026年互联网大厂将加大AI原生应用的投放，并融入更丰富的内容、商品、服务生态，以争夺更高的入口价值 [5] - 建议关注豆包、DeepSeek、元宝、千问、夸克等AI原生产品的版本迭代及用户增长趋势，以及垂类场景如蚂蚁阿福、灵光等AI原生APP潜力 [5] - AI Agent作为高阶智能体，有望在2026年实现能力和应用场景的突破 [5] - 豆包手机、夸克眼镜等AI端侧产品百花齐放，有望重塑人机交互逻辑和商业模式 [5] 非AI核心公司的投资视角 - 对于AI相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是股价的核心影响因素 [6] - 竞争格局相对稳定的垂类龙头有望保持业绩韧性 [6] - 以供给创新驱动的情绪消费有望保持高景气 [6] - 随着25Q4起各大即时零售平台开始注重优化效率，2026年行业竞争强度如若边际趋缓，核心玩家则存股价反转机遇 [6]

行业表现与持仓回顾 - 2025年家电板块股价表现逊于沪深300指数[1][2] - 基金重仓家电比例在2025年Q1-Q3环比下滑至1.93%，处于历史低位[2] - 板块表现受内需国补退坡、高基数、关税反复及Q3新兴市场转弱等因素扰动[2] 2026年内需展望 - 2025年国家“以旧换新”政策资金3000亿元已全部下达，1-11月带动换新产品超1.28亿台，资金使用超800亿元[3] - 预计2026年国补政策大概率延续，但品类可能收窄，以限额限量形式发放，以托底家电内销需求[3] 外需与海外市场拓展 - 北美关税影响先升后降，家电企业对美出口有所恢复[3] - 家电企业加速产能出海以应对未来关税不确定性[1][3] - 新兴市场渗透率较低，中资厂商份额仍有提升空间，成长前景广阔[1][3] 黑电结构升级机遇 - Mini LED电视处于“技术与成本双驱动”的加速渗透阶段[4] - 全球Mini LED电视渗透率正从个位数走向双位数[4] - 2025年Q3，TCL电子与海信家电在全球Mini LED电视出货量中分别以31%和24%的份额位居前二[4] 商用冷链业务展望 - 商用冷链龙头冷冻柜业务2024年Q2/2025年Q2内销均下滑40%，绝对值不足2023年Q2高点的40%[5] - 下游客户如伊利、蒙牛、和路雪2025年上半年中国大陆冰淇淋收入恢复双位数增长，预计2026年资本开支有望边际向上[5] - 冷藏柜、商超柜、智能零售柜等新兴业务在头部客户份额提升及新业态驱动下高速增长[5] 零部件企业转型方向 - AI应用加速推动数据中心向高功率密度演进，液冷技术因综合性能与经济性逐步超越风冷[5] - 家电温控整机厂及零部件企业可凭借在制冷系统、热管理等领域的技术积淀，平滑迁移至液冷领域[5] 原材料成本影响分析 - 2025年Q4以来，铜、铝均价同比分别上涨17%和5%，而ABS、PP、PS等塑料价格同比分别下降27%、14%、27%[7] - 成本对冲下，白电成本指数分化，空调/冰箱/洗衣机成本指数分别同比+3%、-1%、-3%[7] - 测算显示，在毛利率24%的假设下，铜价同比上涨15%对应空调/冰箱/洗衣机的毛利率同比下滑2.9/1.4/1.3个百分点[7] - 极端情形下，若铜铝再涨价10%并全年保持高位，测算白电公司成本指数或分别同比上升10-14%/6-8%/3-4%[7]

行业表现与持仓 - 2025年家电板块股价表现逊于大盘，基金持仓降至历史低位[1] - 后续修复机会已经显现[1] 内需市场展望 - 内需在“以旧换新”政策支持下保持韧性[1] - 预计2026年国补政策延续托底需求[1] 外需市场展望 - 关税影响逐步减弱[1] - 企业加速推进海外本土化经营[1] - 新兴市场成长空间仍广阔[1] 投资关注领域 - 建议重点关注内需政策推进、新兴市场拓展、黑电结构升级等领域[1] - 优选具备规模与技术实力的头部家电企业[1]

政府债总量供给预测 - 预计2026年政府债总量供给可能温和增长 [1] - 预计2026年一般国债Q2净供给压力可能较为集中 [1] - 预计新增一般债发行维持偏缓进度 [1] 专项债与再融资债发行特征 - 预计新增专项债发行可能在Q2末存在发行高峰 [1] - 2025年再融资债发行和地方债到期比例加大 [1] - 预计2026年再融资债发行和地方债到期比例加大的特征会延续 [1] 预测方法参考 - 以2023~2025年国债净融资进度均值作为参考预测2026年全年一般国债净融资情况 [1]

2025年互联网板块行情回顾 - 2025年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情 [1] - 上行动力主要来自AI驱动的价值重估及流动性改善 [1] 2026年互联网板块展望与核心催化 - AI依然是板块估值上行的核心催化 [1] - 核心关注点一：模型迭代、应用落地以及业绩兑现带来的叙事强化 [1] - 核心关注点二：模型公司上市后带来的估值对标，有望进一步驱动互联网公司AI业务价值重估 [1] 非AI核心公司的选股要素 - 对于短期AI相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素 [1] - 建议关注竞争格局相对稳定、业绩韧性较强的垂类龙头 [1] - 建议关注以供给创新带动的高景气赛道 [1] - 建议关注低估值下的绝对收益标的 [1]

行业表现与持仓 - 2025年家电板块股价表现逊于大盘 [1] - 基金对家电板块的持仓已降至历史低位 [1] 内需市场前景 - 内需在“以旧换新”政策支持下保持韧性 [1] - 预计2026年国家补贴政策将延续以托底需求 [1] 外需市场前景 - 关税影响正逐步减弱 [1] - 家电企业正加速推进海外本土化经营 [1] - 新兴市场成长空间仍广阔 [1] 投资关注领域 - 建议重点关注内需政策推进、新兴市场拓展、黑电结构升级等领域 [1] - 优选具备规模与技术实力的头部家电企业 [1]

2025年互联网板块行情回顾 - 2025年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情 [1] - 板块上行的主要动力为AI驱动的价值重估及流动性改善 [1] 2026年互联网板块展望与核心催化 - AI依然是板块估值上行的核心催化 [1] - 核心关注点一：模型迭代、应用落地以及业绩兑现带来的叙事强化 [1] - 核心关注点二：模型公司上市后带来的估值对标，有望进一步驱动互联网公司AI业务价值重估 [1] 非AI核心公司的选股要素 - 对于短期AI相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素 [1] - 建议关注竞争格局相对稳定、业绩韧性较强的垂类龙头 [1] - 建议关注以供给创新带动的高景气赛道 [1] - 建议关注低估值下的绝对收益标的 [1]

数字人民币制度升级与行业影响 - 数字人民币正从替代现金的“央行负债型”1.0版本，升级为纳入商业银行负债体系的“存款货币型”2.0版本 [1] - 升级后的数字人民币账户具备可计息、需缴准的特性，实质上已成为一般性存款 [1] 对银行业的影响 - 制度性调整有助于夯实商业银行负债的稳定性 [1] - 制度调整强化了在准备金与利率框架下的货币政策传导效率 [1] - 显著提升了商业银行推广数字人民币的内生激励 [1] - 预计后续银行数字人民币业务发展重心将由获取资格转向提升服务能力 [1] - 银行需加快从账户运营走向场景化、专业化服务，以把握数字人民币渗透率提升的机会 [1] 对支付行业的影响 - 数字人民币有望成为银行对公业务与零售业务联动的重要工具 [1] - 数字人民币在支付环节预计将对第三方支付平台形成一定程度的替代 [1]