港股市场活跃度 - 年初至今港股日均成交额2550亿港元，较2024年增长93% [1][2] - 3Q25沪深北市场日均股基成交额2.04万亿元，同比增长153%，环比增长37% [1] - 3Q25日均两融余额2.12万亿元，同比增长49%，环比增长17% [1] 港股IPO市场表现 - 年初至今港股新上市公司71家，IPO募资1873亿港元，远超2024年全年880亿港元的募资额 [1][2] - 3Q25港股市场新上市公司25家，合计募资773亿港元，同比增长83% [1][2] - 今年以来港股IPO融资额同比增逾2倍 [1] 券商业绩与盈利预测 - 预计券商板块3Q25净利润延续1H25同比超50%的增长态势 [1] - 预期中国券商2025年第三季平均净利润环比增长9%，同比增长21% [2] - 中金公司和中信建投证券第三季度净利润预计分别同比增长258%和116% [2] 券商业务扩张与战略动向 - 高盛、摩根大通等国际投行重启或加快亚太区投行团队招聘，扩张中国香港、印度等团队 [1] - 头部中资券商和瑞银通过境内外投行一体化调配内地人才，人手相对宽裕 [1] - 中外资券商大力发展财富管理业务，以捕捉A股和港股市场投资机会及满足跨境资产配置需求 [1] 行业前景与配置观点 - 资本市场正经历深刻改革，进入投融资共同发展新阶段 [3] - 低利率环境下，机构和居民资金加速向权益市场迁移，带来持续增量资金 [3] - 券商板块估值仍处相对低位，目前是把握战略性修复机会的关键时期 [3]

公司业绩与销量 - 2024年上半年及2025年上半年两轮车销量分别为260万台和239万台，同比大幅增长77%和100% [1] - 2024年上半年及2025年上半年毛利率分别为21.1%和23.7%，处于行业领先水平 [1] - 维持2025年至2027年归母净利润预测为20亿元、27亿元和35亿元 [1] 公司战略与优势 - 公司聚焦短交通和机器人领域 [1] - 研发投入及商业化转化效率高 [1] - 国际化和多元化战略保障未来成长空间 [1] 估值水平 - 公司当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为23倍、18倍和14倍 [1]

投资者调研活动 - 公司于2025年10月11日14:30-15:20接受了光大证券等投资者的调研 [1] - 公司固态锂电材料事业部负责人邵宗普等人参与接待并回答了投资者提问 [1] 业务与技术发展 - 公司设有专门的固态锂电材料事业部，显示出对该技术领域的战略重视 [1]

文章核心观点 - 预计9月信贷投放环比改善但同比少增，对公贷款是主要支撑而零售贷款疲软 [4][5] - 预计9月社会融资规模同比少增，增速在较高基数上有所回落 [6] - 预计9月货币活化程度提升，M1增速延续上行而M2增速小幅下降，M2-M1剪刀差收窄 [7][8] 人民币贷款预测 - 预计9月人民币贷款新增1.3至1.5万亿元，同比少增900至2900亿元 [4] - 预计月末贷款增速在6.6%至6.7%附近，较8月末下行0.1至0.2个百分点 [4] - 对公信贷投放环比加码，中长期贷款发挥压舱石作用，短期贷款环比多增，票据增量转弱 [5] - 零售贷款增长相对乏力，居民端购房与消费需求疲软，居民贷款读数持续偏弱 [4][5] 社会融资规模预测 - 预计9月新增社融3至3.2万亿元，同比少增约5200至7200亿元 [6] - 预计社融增速回落至8.5%至8.6%附近，较8月末回落0.2至0.3个百分点 [6] - 表内贷款和政府债仍是支撑社融增长的主要贡献项 [4][6] 货币供应量预测 - 预计M1增速延续年初以来的反弹上行走势，货币活化程度提升 [7][8] - 预计M2增速在较高基数上有所下降，或降至8.5%以下 [8] - M2-M1增速差进一步收窄，反映财政开支加大、理财回表及居民存款入市等因素 [7][8] - 财政多支少收促使政府存款转移，季末理财回表及贷款派生加速对一般存款形成补充 [7][8]

2025年上半年财务表现 - 公司实现营业收入9505.31万元，同比下降13.83% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-2242.99万元，亏损额较上年同期的-2547.35万元收窄11.95% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额为-1024.36万元，较上年同期的-6200.40万元大幅改善83.48% [1][2] 2024年全年财务表现 - 公司实现营业总收入4.40亿元，同比下降13.44% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1152.61万元，同比下降8.93% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为6212.08万元，相较2023年的-2969.61万元，由负转正，增幅达309.19% [2][3] 历史财务数据对比 - 公司营业收入从2022年的6.28亿元下降至2024年的4.40亿元 [3] - 归属于上市公司股东的净利润从2022年的5721.11万元大幅下降至2024年的1152.61万元 [3] - 扣除非经常性损益的净利润在2024年转为亏损-252.70万元，较2023年的盈利333.54万元下降175.76% [2][3] 公司融资活动 - 公司于2020年5月6日在深交所创业板上市，首次公开发行募集资金净额为3.33亿元 [3][4] - 2023年公司向不特定对象发行可转换公司债券，实际募集资金净额为1.97亿元 [5] - 两次募资金额合计约为5.81亿元 [6]

市场短期走势判断 - 市场短期内或进入宽幅震荡阶段 [1] - 市场估值处于近几年相对高位导致部分资金态度谨慎 [1] - 中美关系存在较大不确定性可能使市场风险偏好回落 [1] 市场潜在支撑因素 - 党的二十届四中全会临近可能升温市场政策预期 [1] - 美联储年内仍有降息空间或对市场形成支撑 [1] 行业配置建议 - 短期内建议关注高股息及消费板块 [1] - 中期建议关注TMT和先进制造板块 [1]

市场行情 - 本周（2025年10月9日至10月10日）中证转债指数涨跌幅为0%，中证全指变动为-0.3% [8] - 2025年开年以来，中证转债累计上涨17.1%，表现逊于上涨23.3%的权益市场 [8] - 按评级划分，高评级券（AA+及以上）和中评级券（AA）本周分别上涨0.45%和0.50%，而低评级券（AA-及以下）下跌0.31% [8] - 按规模划分，大规模转债（余额大于50亿元）本周上涨0.32%，表现优于中规模券（+0.12%）和小规模券（-0.16%） [8] - 按平价划分，超高平价券（转股价值>130元）、中平价券（90-110元）、低平价券（70-90元）和超低平价券（<70元）本周均录得正收益，涨幅在0.03%至0.15%之间，而高平价券（110-130元）下跌0.17% [9] 转债市场概况 - 截至2025年10月10日，市场存量可转债共420只，余额为5878.32亿元 [10] - 转债价格均值为132.67元，较9月30日的131.41元有所上升，其分位值为99.6% [10] - 转债平价均值为105.35元，较9月30日的100.18元上升，分位值为95.3% [10] - 转股溢价率均值为27.6%，较9月30日的27.1%微升，分位值为56.1% [10] - 中平价可转债（转股价值90-110元）的转股溢价率为30.1%，高于2018年以来中位数水平20.3% [10] 市场表现与配置方向 - 转债市场本周呈现先涨后跌的走势 [11] - 在需求强于供给的格局下，长期看转债依然是相对优质资产 [11] - 当前转债市场估值水平整体较高，配置上需要在结构上多做文章 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月9日至10日，转债先涨后跌，中证转债指数涨跌幅为0%，今年以来中证转债涨跌幅为+17.1%，中证全指数涨跌幅为+23.3%，转债市场表现逊于权益市场 [1][4] - 在转债市场需求强于供给格局难改的背景下，长期看转债依然是相对优质资产，当前估值水平整体较高，需要在结构上多做文章 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周（2025年10月9日至10日），中证转债指数涨跌幅为0%（上个交易周期涨跌幅为+1.6%），中证全指变动为-0.3%（上个交易周期涨跌幅为+2.0%），2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+17.1%，中证全指数涨跌幅为+23.3%，转债市场表现逊于权益市场 [1] - 分评级来看，高评级券、中评级券、低评级券本周涨跌幅分别为+0.45%、+0.50%、-0.31%，低评级券本周表现不佳 [1] - 分转债规模看，大规模转债、中规模转债、小规模转债本周涨跌幅分别为+0.32%、+0.12%和-0.16%，大规模转债本周表现最好 [1] - 分平价来看，超高平价券、高平价券、中平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为+0.03%、-0.17%、+0.03%、+0.14%、+0.15%，高平价券本周收跌 [2] 目前转债估值水平 - 截至2025年10月10日，存量可转债共420只（9月30日收盘为423只），余额为5878.32亿元（9月30日收盘为5890.24亿元） [3] - 转债价格的均值为132.67元（9月30日收盘为131.41元），分位值为99.6%；转债平价的均值为105.35元（9月30日收盘为100.18元），分位值为95.3%；转债转股溢价率的均值为27.6%（9月30日收盘为27.1%），分位值为56.1% [3] - 中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为30.1%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（20.3%） [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前15的转债中，中环转2涨幅20.00%居首，冠中转债涨幅11.13%，豪美转债涨幅10.78%等 [22]

BEST项目进展 - 紧凑型聚变能实验装置BEST的杜瓦底座于10月1日顺利完成制造交付及落位装配，这是国内聚变领域最大的真空部件，标志着项目主体工程建设步入新阶段 [1] - BEST项目于25年5月1日启动工程总装，较原计划进度提前2个月，9月底发布多则招标公告，涉及离子回旋共振加热高压电源系统等组件，部件研制和工程安装有望开启加速度 [2] 国内聚变行业动态 - 多个聚变项目稳步推进，行业有望迎来密集招投标期，例如星火一号项目环评于25年4月展开，计划29年底完成装置建设 [3] - 中国聚变公司25年7月挂牌成立，注册资本增至150亿，并于9月宣布将在上海建设中国环流四号高温超导聚变实验装置 [3] - 关键技术不断取得突破，如东部超导推出千米级REBCO超导带材，在20K、20T条件下临界电流达1299A与1340A，全超导磁体成功产生35.10万高斯的稳态强磁场 [3] AI驱动与聚变能源前景 - 麦肯锡预测2050年数据中心用电量将占全球总用电量的5%-9%，AI巨头纷纷布局聚变能，如Helion与微软约定2028年起交付50MW电力，谷歌与CFS签署200MW购电协议 [4] - 基于AI产业发展对用电结构的重塑，可控核聚变产业具备长期增长潜力，以ITER计划为例，磁体系统、真空室及内部件、电源系统成本占比分别为28%、25%、15% [4] 投资关注环节与标的 - 建议关注真空室及内部件环节，相关标的包括合锻智能、国光电气、安泰科技、派克新材 [5] - 建议关注磁体系统环节，相关标的包括联创光电、永鼎股份 [5] - 建议关注电源系统环节，相关标的包括四创电子、王子新材、旭光电子 [5]

宏观：黄金周金价驱动因素 - 2025年国庆假期黄金价格强势上行，受三大新变量驱动 [5] - 美国政府停摆加剧市场对美国财政信用与债务可持续性的担忧，并强化市场对美联储“按部就班”降息的预期 [5] - 日本高市早苗主张宽松政策及法国总理辞职令财政整顿受阻，共同削弱主权货币信用 [5] - 美欧资金大幅涌入黄金ETF，显示避险需求正从全球央行扩散至私人投资领域 [5] 策略：A股市场展望 - 当前上市公司盈利仍待企稳，三季度经济复苏进程相对偏缓 [5] - 部分领域数据有所改善，如1-8月工业企业利润总额累计同比增速回升、8月PPI同比降幅收窄 [5] - 未来国内出口或仍将保持韧性，内需改善的持续性可能超预期 [5] - 在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修复，为市场增添新动力 [5] 金工：打新市场跟踪 - 2025年9月共11只新股上市，募集金额共计116.9亿元，沪深两市新股发行规模环比增长 [6] - 新股首日平均涨幅环比下降但仍处较高水平，主板新股首日平均上涨131.33%，创业板新股首日平均涨251.9% [6] - 网下打新市场询价账户数量稳步上升，报价入围率略降 [6] - 5亿规模账户当月打新收益率约为A类0.15%，C类0.13% [6] 固收：信用债市场 - 截至2025年9月末，我国存量信用债余额为30.49万亿元 [8] - 2025年9月信用债共发行12355.38亿元，月环比增长10.27%，总偿还额10956.49亿元，净融资1398.89亿元 [8] - 信用利差保持走阔态势 [8] 固收：REITs市场 - 截至2025年9月30日，我国公募REITs产品数量达75只，合计发行规模达1966.2亿元（不含扩募） [8] - 交通基础设施类REITs发行规模最大，达687.71亿元，园区基础设施类次之，为318.35亿元 [8] - 二级市场价格整体持续回调，资产类型有望得到大幅扩围 [8] 机械制造：可控核聚变行业 - 紧凑型聚变能实验装置（BEST）于2025年5月1日启动工程总装，较原计划进度提前2个月 [8] - 2025年9月底，BEST项目发布多则招标公告，涉及离子回旋共振加热高压电源系统等组件 [8] - 杜瓦底座顺利落位安装，标志BEST项目主体工程建设步入新阶段，行业有望迎来密集招标期 [8] 互联网传媒：AI生态影响 - OpenAI推出Sora2，Apps SDK重塑AI生态入口 [9] - OpenAI掌握AI流量入口战略愈发清晰，科技巨头将继续坚定AI投入以强化流量护城河 [9] - OpenAI的流量入口战略显示AI对传统SaaS是赋能而非替代，有望缓和市场对AI应用公司的悲观情绪 [9]