文章核心观点 - 2025年12月中国出口数据强劲，美元计价出口增速达6.6%，进口增速5.7%，贸易顺差1141亿美元，在2024年12月高基数背景下环比增速8.3%仍高于季节性水平，显示出口动能强劲，对2026年出口形势可更乐观[1][6] - 中国出口贸易范式正从“看外需β”转向“看结构α”，非美非转口地成为稳定增量来源，叠加资本品出口韧性，使得出口与传统全球PMI脱钩，预计2026年出口将呈现“总量温和、结构更优、韧性犹存”的中低增速正增长格局[3][20] 出口总量表现 - **出口增速进一步上升**：2025年12月，美元计价的中国出口同比增长6.6%，较前值5.9%加速，进口同比增长5.7%，较前值1.9%大幅提升[1][6] - **环比动能强劲**：12月出口环比增长8.3%，略高于2024年同期的7.6%，并明显高于2021-2023年同期3.5%的季节性均值[1][6] - **贸易顺差扩大**：12月商品贸易顺差小幅升至1141亿美元，前值为1116亿美元[6] - **全年出口增长稳健**：2025年全年出口增长6.1%，呈现“前高—中期波动—后程承压但韧性犹存”的特征[18] 分国家/地区结构 - **对美出口持续疲软**：12月对美出口同比下降30.0%，降幅较前值-28.6%略有扩大，显示“藕断丝连”格局[2][11] - **非美非转口地动能强劲**：对东盟出口同比增长11.1%（前值+8.2%），对拉美出口增长9.8%（前值+14.9%），对其他地区出口增长13.7%（前值+12.9%），其中金砖四国出口增速显著提升至12.0%（前值+4.1%）[2][11] - **进口来源地分化**：12月自欧盟和金砖四国进口增速回升明显，而自美进口增速大幅回落[11] 分产品结构 - **出口产品结构**：机电产品出口保持强势，12月同比增长12.1%[16]。其中，汽车（包括底盘）出口同比高增71.7%，集成电路出口增长47.7%，船舶出口增长25.0%，自动数据处理设备及零部件（6.0%）和手机（10.6%）出口在12月回暖[16]。劳动密集型产品（如服装、鞋靴、玩具）和地产后周期产品（如家用电器、家具）出口持续较弱[2][14][16] - **进口产品结构**：进口方面，化工和能源类产品增幅较大，电子类产品走强。具体看，12月稀土进口同比大幅增长102.0%，肥料进口增长31.0%，铜矿砂进口增长33.2%，原油进口增长4.8%。集成电路进口保持稳健增长，同比增16.6%[14][16] 趋势展望与驱动因素 - **增长逻辑转变**：出口增长驱动力从全球外需（β）转向中国自身的结构优势（α），非美非转口地真实订单和资本品出口成为关键支撑[3][20] - **韧性来源**：对美贸易“藕断丝连”背景下，非美非转口地提供了稳定的增量订单。同时，地缘冲突和产业备份需求推动了设备类资本品出口，使其中期保持偏强态势[2][3][20] - **不利因素影响有限**：分析认为，抢出口的透支效应、针对“贴牌转口”的监管、人民币升值以及关税进一步大幅加码的边际影响均有限，未对出口造成严重拖累[3][20] - **短期预测**：由于2024年同期抢出口导致的高基数，预计2026年一季度出口增速中枢将下移，1月出口增速或有明显回落。贸易顺差对经济增长的拉动作用可能减弱[20]

（记者 曾健辉） 每经头条（nbdtoutiao）——海利生物增值9倍并购的企业，估值8个月"腰斩"，其第一大客户竟是尚未 成立的公司，离奇的事还不少…… 每经AI快讯，石基信息发布公告称，2026年1月14日，石基信息接受国泰海通证券等投资者调研，公司 董秘、副总裁罗芳；证券部何龙光参与接待，并回答了投资者提出的问题。 ...

国泰海通多行业联合系列电话会 2026年1月14日 晚20:00 主持人: 研究首席分析师 主讲人: 方奕-国泰海通策略研究首席分析师 杨林-国泰海通计算机研究首席分析师 舒迪-国泰海通电子研究首席分析师 秦和平-国泰海通海外科技研究首席分析师 陈筱-国泰海通传媒研究首席分析师 訾猛-国泰海通所长助理、消费组长、食品饮料/美妆 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本公众订阅号(微信号 GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 ...

公司核心决策与会议安排 - 欧派家居集团股份有限公司拟变更其公开发行的“欧22转债”部分募投项目并调整相关资产用途 基于公司发展战略规划、募投项目建设进展及当前市场环境的综合研判[1] - 公司经审慎评估后认为 此次变更预计不会对公司偿债能力和债券持有人权益保护造成重大不利影响[1] - 债券受托管理人国泰海通证券股份有限公司将为此召开“欧22转债”2026年第一次债券持有人会议 会议适用简化程序 召开时间为2026年1月15日至2026年1月21日[1][4] 债券基本情况 - 债券名称为“2022年欧派家居集团股份有限公司公开发行可转换公司债券” 债券代码为113655 简称“欧22转债”[3] - 债券发行规模为20.00亿元人民币 债券期限为6年[3] - 债券起息日为2022年8月5日 到期日为2028年8月4日[4] - 债券利率采用累进利率 第一年0.30% 第二年0.50% 第三年1.00% 第四年1.50% 第五年1.80% 第六年2.00%[2] 持有人会议具体安排 - 会议名称为“欧22转债”2026年第一次债券持有人会议 召集人为国泰海通证券股份有限公司 债权登记日为2026年1月14日[4] - 会议召开方式为线上 投票表决期间为2026年1月15日至2026年1月21日 表决方式不包含网络投票[4][5] - 会议审议的唯一议案为《关于变更部分募投项目暨调整相关募投项目资产用途的议案》 该议案已由公司第五届董事会第四次会议审议通过[7] 会议参与与表决机制 - 本次会议适用简化程序 参会人员无需进行出席会议登记[8] - 债券持有人如有异议 需在2026年1月15日至2026年1月21日这5个交易日内以书面形式回复受托管理人 逾期不回复则视为同意受托管理人公告的意见及审议结果[5][9] - 每一张未偿还债券拥有一票异议权 未填、错填或字迹无法辨认的异议函均视为同意审议结果[11] - 发行人及其关联方等存在利益冲突的机构或个人所持债券没有提出异议权利 且其持有的债券不计入表决权总数[12] - 单独或合计持有本次可转债未偿还份额10%以上的债券持有人于异议期内提议终止适用简化程序的 受托管理人应当立即终止[12]

行业现状与核心线索 - 2023年至今中国啤酒销量缓步下行，行业或已进入存量竞争新常态[1] - 2024年受需求复苏不及预期及通胀回落影响，头部公司平均销售价格增幅放缓至0.4%[1] - 2024年销量口径行业CR5同比下降3.5个百分点至75%左右[1] - 以精酿为代表的品类革新与以即时零售为代表的渠道变革成为行业下一轮发展的核心线索[1] 品类革新：精酿啤酒的机遇与格局 - 消费者代际变迁孕育历史级别的品类创新机遇，国内啤酒或面临类似拐点[2] - 精酿是行业核心品类趋势，估算当前国内泛精酿啤酒渗透率约3%，与欧美澳发达国家5-15%的水平仍有较大差距[2] - 精酿目前更多作为服务于啤酒高端化与差异化叙事的标签，巨头、小厂、渠道与连锁业态同场竞技[2] - 中期维度精酿格局或将有限集中化：供应链与平价市场将加速向头部集中，风味创新与细分场景或仍由中小品牌主导[2] - 头部酒厂有望充分享受品类红利，因中国未对精酿酒厂的规模与独立性做出要求，啤酒大厂凭借品牌影响力与规模效应或具备后发优势[2] 渠道变革：新零售的影响与竞争 - 新零售渠道（如即时零售、仓储会员店）快速成长，根由于消费者对便捷、理性与差异化的诉求权重提升[3] - 估算当前新零售渠道啤酒销售额约300亿元，行业渗透率约6%，年增速约20%[3] - 新零售加速渠道平权，弱化头部酒企传统渠道优势，使得区域酒企更易在弱势市场放量，同时为中小酒厂提供OEM消化过剩产能的机会[3] - 即使在新渠道，大厂尤其是中高端啤酒的品牌知名度、品控以及规模效应仍是重要竞争优势[3] - 不宜将渠道变化线性外推，若未来经济环境与通胀水平出现趋势性变化，新零售渠道以及非现饮的高增趋势未必延续[3] 投资建议 - 短期行业景气度承压，建议关注品类创新与渠道变革下的增量机会[3] - 建议增持大单品驱动下份额提升、业绩弹性充沛的强α区域酒企标的[3] - 建议增持高端化持续、业绩稳健、股息率可观的行业龙头[3]

核心观点 - 2026年一季度银行间资金利率中枢大概率维持低位，波动将明显弱于季节性，资金面延续宽松 [1] - 长债供给担忧与资金面宽松并不矛盾，当前市场核心矛盾是机构缺久期指标而非缺流动性 [1] - 央行有较强意愿和能力呵护资金面平稳，货币政策工具箱充足，存单利率下行需等待利多催化 [2][3] 对2026年一季度银行间资金面的分析 - 市场担忧政府债供给节奏靠前及长债供需不平衡可能导致资金收敛，类似2025年一季度 [1] - 分析认为资金延续宽松与长债供给担忧不矛盾，两者是平行维度，当前缺久期指标但不缺流动性 [1] - 供给压力核心并非政府债净融资“抽水效应”，而是机构对长债承接力不足 [1] - 大行行为模式表现为“不缺流动性，缺久期指标”，2026年初资金净融出冲高且大行加量买入短国债 [1] - 央行有较强意愿呵护资金，在适度宽松和流动性充裕定调下，会同步对冲波动以实现资金利率平稳运行 [2] - 自2024年下半年货币政策框架迭代以来，银行间资金利率季节性被大幅削弱，除税期和跨月外隔夜利率波动几乎被熨平 [2] - 央行熨平资金波动的能力更强，工具箱包括买断式/MLF投放、国债买卖乃至降准 [3] - 2026年初资金利率中枢大概率维持低位，波动会明显低于历史同期 [3] - 若买断式和MLF不足以熨平波动，可能进一步触发央行降准 [3] 对存单市场的分析与展望 - 2025年存单发行未追赶进度的判断得到验证，1年期存单利率基本以MLF为“锚”，在1.60-1.65%一线走稳 [3] - 对存单的看法是利率下行行情“虽迟但到”，需等待利多因素催化 [3] - 围绕银行负债端“降本”，一季度内定期存款到期置换及进一步的存款利率调降有望带动存单利率下台阶 [3] - 测算2026年一季度重定价的定期存款到期规模占全年的40% [3]

公司研究分析师招聘信息 - 国泰海通证券正在上海、北京、深圳三地招聘研究分析师[2] - 招聘的研究方向覆盖策略、宏观、固定收益、金融工程、基金评价、中小盘等综合研究领域，以及建筑工程、交通运输、公用事业、美妆、纺织服装、家电、农林牧渔、批零社服、造纸轻工、机械、汽车、传播文化、海外科技、计算机、通信、生物医药、非银行金融、银行等超过20个细分行业[2] 分析师岗位职责 - 岗位职责包括跟踪所负责行业的发展动态，进行产业链及上市公司研究[2] - 需要撰写行业及公司研究报告，为客户提供深度研究支持[2] - 需要参与上市公司调研、机构路演及投资者交流活动[2] - 需协助团队首席分析师完成专题研究、数据分析及投研支持工作[2] - 要求不断拓展研究覆盖深度与广度，提升研究影响力与客户服务质量[2] 分析师任职要求 - 要求硕士及以上学历，金融、经济、理工类等相关专业背景优先[2] - 需具备较强的逻辑分析能力、数据处理能力和文字表达能力[2] - 要求对资本市场有较高兴趣，认同长期从事研究工作的职业发展路径[2] - 需具备良好的团队协作精神与抗压能力[2] - 要求具备一年以上相关研究经验[2] - 需具备证券从业资格等相关证书[2]

文章核心观点 - 全球军工与航天领域动态频发，大国博弈加剧的长期趋势推动行业长期向好 [1][7] - 中国航天在2025年取得创纪录成就，2026年作为“十五五”开局之年将继续推进多项重大任务 [2][8] - 美国拟大幅提升军费预算并加速关键装备升级，其他国家也在积极发展军工航天能力 [3][9] - 近期军工板块市场表现强势，跑赢大盘，机构建议关注四大投资主线 [5][6][11][12] 中国航天发展动态 - 2025年中国航天全年发射次数达到92次，创历史新高，全年将超过300颗卫星送入预定轨道 [2][8] - 2025年实现多项突破：神舟二十号乘组在轨204天创中国载人航天最长时长纪录；神舟二十一号创造3.5小时快速交会对接纪录；首次成功实施“16天应急发射”；天问二号启程执行中国首次小行星探测与采样返回任务；多型商业火箭密集发射推动商业航天发展 [2][8] - 展望2026年，中国载人登月项目将展开多项试验，嫦娥七号将赴月球南极寻找水冰证据，多型新火箭将实现首飞并挑战回收技术 [2][8] 全球军工领域动态 - 美国总统特朗普于1月7日提出，2027财年美国军费应从1万亿美元提升至1.5万亿美元，旨在打造“梦想军队” [3][9] - 美国五角大楼宣布大幅增加“爱国者”拦截弹产量，洛克希德-马丁公司将把“爱国者先进能力-3”导弹分段增强型（PAC-3 MSE）的年产量从约600枚提高至2000枚 [3][9] - 美国空军将诺思罗普-格鲁曼公司的新型自主无人僚机“利爪”（YFQ-48A）列为协作战斗机项目领先候选机型 [3][9] - 2025年美军海外空袭次数激增，全年实施至少626次空袭行动，较前总统拜登任期四年总和显著增加 [3][9] - 俄罗斯国家原子能集团公司计划到2030年前研制出兆瓦级核动力航天发动机原型，并与俄国家航天集团在月球轨道站项目上深度合作 [4][9] - 伊朗外长表示已为任何可能发生的情况做好战争准备，同时仍愿在相互尊重基础上开展谈判 [4][10] 军工板块市场表现 - 上周（2026年1月5日-1月9日）国防军工指数上涨14.56%，跑赢大盘（上证综指上涨14.56%）10.74个百分点，在29个行业中排名第一 [5][11] - 创业板指数同期上涨3.89% [5][11] - CS航空航天指数上涨15.36%，表现最为亮眼 [5][11] - 板块内部，国防信息化板块表现相对较好，银河电子（60.96%）、南京熊猫（49.10%）、臻镭科技（48.18%）等股票涨幅居前 [5][11] - 国内军工领域近期突破：中国兵器工业集团爱生集团自主研发的200公斤级大载重长航时复合翼无人机系统灵鹊150（LQ-150）顺利完成首飞 [5][11] 行业趋势与机构观点 - 国际环境复杂严峻，大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向 [6][12] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标，“十五五”期间军工领域有望加速补短板 [6][12] - 打赢现代战争需要先进战机、导弹、高效费比装备以及可靠的通信指挥体系，建议重点关注航空航天等装备建设领域及卫星互联网等前沿热点 [6][12] 投资主线建议 - 总装领域：关注中航沈飞、航天南湖、中航西飞等 [6][12] - 元器件领域：关注中航光电、紫光国微、陕西华达等 [6][12] - 分系统领域：关注航发动力、中航机载、北方导航等 [6][12] - 材料与加工领域：关注中航高科、菲利华、光威复材等 [6][12]

市场整体回顾与趋势 - 2025年A股和港股IPO市场双双回暖，A股新上市企业数量回升至116家，募资总额达到1318亿元，同比几乎翻番[1][3] - 港股市场2025年IPO募资总额超2858亿港元，时隔多年重回全球募资榜首[3] - 上一个A股与港股齐丰收的“IPO大年”是2021年，此后市场历经寒潮，2025年重拾升势[1][3] A股IPO市场演变 - A股IPO市场呈现周期性演变，在2021-2022年高峰后，2024年降至阶段低点，全年仅100家IPO，平均募资额和券商平均保荐承销费分别降至6.74亿元和0.45亿元的五年低位[7] - 2025年A股IPO数量小幅回升至116家，平均募资额显著恢复至11.36亿元，券商平均保荐承销费回升至0.58亿元，显示单个项目“含金量”上升[7] - 前三大IPO公司所属行业发生显著变化：2021-2022年为电信、能源等传统行业巨头（中国电信、中国移动），2023年被半导体公司包揽，2025年则变为新能源、AI芯片与半导体材料等赛道龙头（华电新能、摩尔线程、西安奕材）[11] A股券商竞争格局（承销数量） - 2021-2024年，中信证券和中信建投在承销数量上长期占据冠亚军席位，呈现“双雄争霸”格局[13] - 2025年格局被打破，由海通证券与国泰君安合并而成的国泰海通跃居承销数量榜首[14] - 第二梯队中，中金公司、华泰证券等头部券商稳居前十，但位次常有变动[14] - 第三梯队（第八至第十名）竞争激烈，位次变动频繁，2025年出现多个并列排名（如国联民生与申万宏源并列第七，东方证券、东兴证券与国金证券并列第十）[14] A股券商竞争格局（保荐承销收入） - 中信证券连续五年蝉联A股IPO保荐承销收入榜首，龙头地位稳固[15][16] - 收入榜第二至第五名竞争激烈，位次几乎每年变动[16] - 2021-2025年收入第二名分别为：海通证券、中金公司、中信建投、华泰证券、中信建投[16] - 2024年华泰证券以4.70亿元收入位列第二，与第一名中信证券差距为9718万元，是差距最小的一年[16] - 2025年中信建投以9.09亿元收入位列第二，其独家保荐的强一股份项目贡献了1.92亿元费用，占其当年该项总收入的超过四分之一[17] 头部券商项目策略 - 中金公司在近五年年度最大IPO项目中参与了3单（中国电信、中国移动、华电新能），在协调国家级和战略级复杂项目上优势稳固[12] - 中信证券在五年间的15个年度前三大IPO项目中，参与了8个，其中6个为独家保荐（包括2025年的摩尔线程和西安奕材），在对新兴硬科技企业项目的争夺中展现出强大的市场渗透力和执行效率[12] 港股IPO市场演变 - 港股IPO市场过去五年走出一道“V型”曲线，募资额从2021年超3312亿港元的高峰滑落，经历近三年低谷后，于2025年以超2858亿港元强势反弹[17] - 平均募资额变化显著：2021年为34.51亿港元，2023年降至6.62亿港元，2025年重新拉升至24.43亿港元[20] - 市场核心资产重心转移：2021年以快手、京东物流、百度集团等互联网平台为主；2024-2025年转变为美的集团、地平线机器人、宁德时代、三一重工等高端制造与硬科技实体龙头，叙事从“模式创新”切换至“科技创新”与“制造升级”[22] 港股券商竞争格局（承销数量） - 富途证券凭借庞大的零售客户网络和高效的线上分销能力，在五年内三度登顶港股IPO承销数量榜首[26] - “银行系”投行（如招银国际、建银国际、农银国际）频繁现身承销团，背靠母行资源参与大量项目分销，包括许多“A+H”股公司[27] - 同为跨境互联网券商的老虎证券也常驻数量榜前十[27] 港股券商竞争格局（承销规模） - 中金公司常年“霸榜”港股IPO承销规模冠军[28] - 中信证券和华泰金控是中资券商中较为稳定的第二梯队成员[28] - 外资大行（如摩根士丹利、高盛、美林）凭借全球网络优势，仍占据大型IPO项目保荐核心席位[23] - 中资券商参与度提高，“外资+中资”联合保荐成为主流模式之一，且在部分大型项目中开始担任独家保荐人（如华泰金控保荐中创新航，中信证券保荐三一重工）[24] - 广发证券（香港）自2024年以来连续两年跻身承销规模前十，显示差异化竞争优势[29]

行业转型趋势 - 证券行业正经历以数智化转型为核心的深刻变革，表现为线下网点收缩与互联网分公司扩张的“一收一放”格局，一年内全行业超180家线下网点关停[1] - 行业转型由获客逻辑改变、佣金下行及用户需求升级等多重挑战驱动，互联网分公司成为券商深化转型、构建服务新生态的核心抓手[1] 互联网分公司发展概况 - 市场交投活跃为转型提供契机，2025年资本市场新开账户合计3005.71万户，促使券商发力互联网业务以争夺用户[2] - 设立互联网分公司成为行业新趋势，自2018年国信证券率先设立后，2024至2025年布局明显加快，东吴证券、中国银河证券、中原证券等机构相继落子[2] 互联网分公司的定位与优势 - 互联网分公司与传统线下网点有本质区别：战略上聚焦通过集约化、标准化方式经营广谱长尾客群，而非服务属地高净值客户；运营上以数据和算法驱动，打造“流量工厂”式自动化、智能化作业框架[3] - 相较于网络金融部门的“辅助”角色，互联网分公司作为独立经营单元，优势在于“权、责、利”高度统一与业务深度闭环，拥有独立核算与决策权，并对客户增长、营收等核心经营指标直接负责[3] 互联网分公司的职能与成效 - 核心职能聚焦四方面：在外部平台策划精准营销引流、运营各类线上平台、进行客户精细化服务与维护、担任“数智大脑”以数据与AI技术赋能全业务链[4] - 旨在解决行业传统痛点，如长尾客户服务不足、服务不够精细化、分散式运营效率低等问题，通过集约化与数智化运营创造可能[5] - 实践已初步验证效能：国泰海通2025年在新媒体平台获客规模较2024年翻倍，其智投签约服务推出半年覆盖资产达40亿元；东吴证券数智分公司通过IP运营积累近300万粉丝，累计引入资产1.5亿元，分类社群开户转化率达20%[6] 发展模式与未来方向 - 互联网分公司发展模式需与自身禀赋结合，大型券商可凭借资源优势全面推进智能技术与集约化生态构建，中小型券商更适合聚焦特定赛道或垂直客群打造精品模式[8] - 未来打造核心竞争力的关键是从技术设施、展业模式、组织架构三方面发力：构建“数据+AI+场景”驱动的智能中台；业务模式从“流量收割”转向“深度价值陪伴”；组织上打破部门壁垒，组建“业务、科技、数据”融合型团队[9][10] 面临的挑战 - 内部协同是关键挑战之一，互联网分公司与总部财富管理、合规等部门协作存在壁垒，在大型券商内部如何让庞大投顾队伍有效执行运营策略是一大考验[8] - 并非所有券商都适合开设，部分顶尖头部券商因已构筑较强获客优势并将互联网基因融入业务而未设立，部分中小券商则因资源有限或条件不成熟而暂未设立[8]